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[摘要]在信息不對稱、金融結構、金融資源配置二元特性、信貸配給等條件下民營企業(yè)會陷入融資困境，而利率市場化將使這一難題有所緩解，對民營企業(yè)融資難的問題具有了一定積極作用，包括提高金融機構貸款積極性、拓展融資渠道、促進銀行業(yè)務創(chuàng)新等方面。本文對如何借助利率市場化潮流進一步解決民營企業(yè)融資難的問題提出了一些建設性意見。

[關鍵字]利率市場化；民營企業(yè)；融資

一、民營企業(yè)融資約束成因

黨的報告指出：“毫不動搖鞏固和發(fā)展公有制經濟，毫不動搖鼓勵、支持、引導非公有制經濟發(fā)展”，為我國民營經濟發(fā)展指出了光明前景。然而，民營企業(yè)融資難融資貴的問題也成為困擾民營企業(yè)的一個重要難題。據(jù)2013年公布的《小微企業(yè)融資發(fā)展報告：中國報告及亞洲實踐》表明，其中有4%的民營企業(yè)表示他們的借款成本在6%~10%，剩余的40.6%的民營企業(yè)則認為他們的借款成本超出10%。有40%的民營企業(yè)甚至需要要向銀行支付超出基準利率2倍的高額溢價，由于存在信貸配給，有些民營企業(yè)即使愿意支付高額的溢價也不一定能夠得到貸款。這表明外部融資約束是我國面臨民營企業(yè)的難題。（一）信息不對稱。在完全的金融市場環(huán)境下，企業(yè)內部資本和外部資本能夠相互替代。但是在資本市場不完全的環(huán)境下，由于信息不對稱會導致企業(yè)內外部的融資成本存在差異，進而形成企業(yè)的外部融資約束。信息不對稱的條件下，信貸市場會發(fā)生逆向選擇效應，進而可能發(fā)生道德風險，提高違約概率，使得銀行貸款供給減少造成企業(yè)的外部融資約束。由于信息不對稱而造成的民營企業(yè)外部融資成本的影響主要取決于企業(yè)規(guī)模，規(guī)模越大的企業(yè)融資成本越低，融資約束越不明顯。民營企業(yè)本身的財務信息披露程度等“硬信息”非常有限并且透明度不高。民營企業(yè)體量小、有的民營企業(yè)有商業(yè)欺詐行為、缺乏信用理念、無法提供有效抵押物，這些原因的疊加使得銀行更加傾向于將貸款發(fā)放給有足夠抵押物、財務健康透明的大企業(yè)，由于民營企業(yè)本身的原因所引起的信息不對稱問題而導致他們很難從銀行獲得貸款。早在1930年左右，英國政府出具的報告就指出，資金供給方不會按照民營企業(yè)的需求來提供貸款，這就會形成“麥克米倫缺口”。其實，這個缺口不僅存在于英國，在國際上也經常會不同程度地出現(xiàn)，出現(xiàn)缺口的原因錯綜復雜，既有宏觀經濟原因又有微觀運行因素，其中信息不對稱是其主要原因。而此時，民營企業(yè)存在融資約束的實質便是由信息不對稱所引起的銀行信貸配給問題。所以，銀企之間的信息越是對稱，對于緩解財務約束效果就越好。（二）金融結構。世界銀行經濟學家Beck認為：金融整體發(fā)展水平對于緩解民營企業(yè)外部融資約束具有非常重要的作用。隨著金融體系和結構的不斷發(fā)展和完善，民營企業(yè)所主導的行業(yè)模塊將會具有更好的成長性。林毅夫（2009）提出的最優(yōu)金融結構理論，其中的觀點就認為每個時期特定的金融結構會隨著每個特定經濟發(fā)展階段而動態(tài)演變。報告中強調，必須把發(fā)展經濟的著力點放在實體經濟上，這對引導廣大民營企業(yè)保持定力，堅守實體經濟將產生積極的作用。事實上能夠匹配實體經濟需求的金融結構才是最優(yōu)的金融結構，最優(yōu)的銀行業(yè)結構就是以區(qū)域性的民營銀行作為民營企業(yè)的主要融資主體。林毅夫（2001）指出，由于我國金融體系的建立是以高度集中的大銀行為主的，同時在我國民營金融機構不健全和完善的情況下，會造成民營企業(yè)融資難。銀行的充分競爭會有效地緩解民營企業(yè)的融資約束并且會緩解民營企業(yè)的信貸風險。民營企業(yè)的“軟信息”對于體系龐大復雜、信息傳遞鏈條長的大銀行而言，想要識別企業(yè)好壞的成本是很高的，同時對于大銀行而言它們也沒有這種激勵去識別。（三）金融資源配置二元特性。我們國家長期存在著不均衡的二元經濟結構，我國經濟體系分化出國有經濟體系和民營經濟體系。金融體系也被劃分成民間金融和正規(guī)金融的二元市場。這種“歧視”的二元結構直接造成了金融資源的分配不公。基于這種國情，通過政府的隱性擔保、利率管制和信貸規(guī)模控制因素的共同作用，中國的銀行信貸資源會極大地向國有企業(yè)傾斜，民營企業(yè)獲得融資的難度比想象中要大。由于金融二元市場歧視的存在，民營企業(yè)不得不轉向民間金融市場進行融資。由于民營企業(yè)自身的信息不透明、無法提供抵押導致其在正規(guī)金融機構獲得融資的難度加大，給非正規(guī)金融提供了機會。但是民間融資缺少監(jiān)管，放貸利率高會導致民間融資成本上升。另外，我國影子銀行的快速發(fā)展給民營企業(yè)融資帶來了負面影響。民間借貸等非正規(guī)金融難以成為民營企業(yè)主要信貸來源，融資成本高、運作不規(guī)范的弊端只能使民間金融成為正規(guī)金融的一個補充角色存在。（四）信貸配給。學術界普遍認為民營企業(yè)由于自身擁有的資產少，以及誠信問題，銀行對民營企業(yè)會實施信貸配給。由于我國存在著信貸配給，從而銀行指定的利率會低于市場均衡利率，因此一部分借款者將會被配給出局。在利率管制的政策條件下，提升利率會明顯地減弱原先受到銀行配給者的融資約束。因此，在管制利率的大背景下只需要提升利率水平就能減小企業(yè)的信貸配給。民營企業(yè)受到信貸配給的概率要顯著大于國有企業(yè)，主要原因是因為國有企業(yè)的規(guī)模普遍大于民營企業(yè)，信貸配給與企業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)出反向關系；金融市場化的推進有助于企業(yè)獲得貸款，當金融市場化程度較高時，銀企之間的信息不對稱會得到緩解，會減小民營企業(yè)受到信貸配給的概率，從而緩解民營企業(yè)的融資約束。根據(jù)傳統(tǒng)信貸配給理論的分析，貸款利率的提升將會產生逆向選擇效應，雖然銀行的預期收益會增加，但是那些高風險的企業(yè)將會增大違約的概率導致銀行還貸率的降低。利率調控的前提是銀行應該根據(jù)企業(yè)的資質不同而實行差異化利率，這也是優(yōu)化企業(yè)貸款質量的關鍵一環(huán)。合理進行貸款抵押品設定，并増加對信貸人員貸后的監(jiān)管是從根本上解決民營企業(yè)融資約束的有效方法。

二、利率市場化給民營企業(yè)融資帶來的機遇

（一）銀行間競爭加劇，有利于增加各銀行的信貸供給。利率市場化，銀行的存貸利差被逐漸縮小。如果存款利率上限放開，銀行為了保證原有的存貸利差必然會提高貸款利率，會失去一些已有客戶，風險較高的民營企業(yè)成為銀行次優(yōu)選擇，這樣等于給了民營企業(yè)融資機會。另外，銀行間競爭加劇，又必然會把貸款利率下調，這樣民營企業(yè)融資貴的問題也會緩解。在此情況下，商業(yè)銀行依靠市場份額的經營模式將難以持續(xù)，不得不從重視規(guī)模擴張轉向重視資產定價，民營企業(yè)類客戶逐漸得到重視。在處于利率管制時期，銀行自主利率定價受限，金融機構間的資金價格波動以及對存貸款利率的定價并不能反映市場供給與需求，導致銀行對民營企業(yè)貸款消極。在利率管制情況下，銀行的信用風險溢價無法反映出來，因此，在追求穩(wěn)定收益的想法驅動下，大型企業(yè)會更受青睞，使得民營企業(yè)融資環(huán)境變得異常困難。金融機構在利率市場化的條件下，能夠獲得更多的自主定價權利，資金的配置顯現(xiàn)出更多的活力，資金價格方面能夠更加充分真實地反映。金融行業(yè)競爭日趨激烈，為了保持盈利能力，民營企業(yè)成為最多的關注對象，在利率市場化背景下，利率浮動更加地具有彈性，浮動利率可以滿足民營企業(yè)的融資需求。從利率管制到利率市場化的過程中，民營金融機構為民營企業(yè)提供融資服務的積極性會變得更大。在利率還處于管制時，央行制定的準備金率對所有規(guī)模的銀行是統(tǒng)一的，這使得民營金融機構在信貸擴張方面會有一定的顧慮。另外，由于存貸款利率受到嚴格的限制，使得為民營企業(yè)服務的民營金融機構無法為其授信，因為難以貼補民營企業(yè)潛在高風險的損失，尤其不能根據(jù)民營企業(yè)的特性靈活調整信貸政策，民營企業(yè)貸款更加艱難。利率市場化后，在存貸款利率沒有限制的情況下，大型銀行相對于民營銀行會比之前更容易爭搶到大客戶，這就推動了民營銀行更加專注做民營企業(yè)的業(yè)務。另外一方面，對于大型金融機構來說，由于利率市場化所帶來的競爭壓力，他們的客戶源也會越來越傾向民營企業(yè)，由于民營金融機構對民營企業(yè)融資更加的專一，產生了鯰魚效應，為了保持住市場份額與盈利水平，使得大型金融化構也會更加的重視民營企業(yè)融資問題。這些變化有利于緩解民營企業(yè)融資困境。（二）利率市場化推進銀行業(yè)務創(chuàng)新。利率市場化會導致銀行存款利差減少，為了保持自身收益，銀行會擴大信貸業(yè)務規(guī)模，但是擴大規(guī)模的同時，存款的不斷增加便是關鍵，銀行的存款業(yè)務也會更加多樣化，這就會加劇銀行間存款業(yè)務的競爭，傳統(tǒng)的以利差為利潤來源的盈利模式不能滿足現(xiàn)在市場化的需要了，由于利率不斷放開，銀行的競爭會將主要盈利關注點放在中間業(yè)務上。利率市場化能夠促進金融業(yè)的創(chuàng)新，推出新的金融工具與產品，發(fā)展中間業(yè)務與表外業(yè)務，強化服務手段。因此在激烈競爭的時代，僅僅依靠價格是不夠的，應該在服務水平方面加大創(chuàng)新，在服務創(chuàng)新上，最主要的就是要運用靈活的機制創(chuàng)新信貸融資金融產品，因為金融產品是銀行與民營企業(yè)的重要紐帶，通過金融產品連接民營企業(yè)，才能在利率市場化背景下、激烈的競爭中保持優(yōu)勢。銀行為了積極拓展民營企業(yè)客戶，可通過差異化的營銷，為不同類型的民營企業(yè)客戶提供不同需求，例如信用卡貸款、小額儲蓄存單、資產證券化等一系列金融產品，這些貸款業(yè)務能便利融資，降低成本，能夠讓民營企業(yè)更有針對性地選擇金融產品進行融資，結合自身資金使用情況提高資金效率，降低融資成本。（三）利率市場化擴大了民營企業(yè)融資產品的選擇范圍，提高資金運用效率。利率市場化使得銀行利差收窄，銀行會通過差異化戰(zhàn)略、產品服務創(chuàng)新來爭取客戶，因此一些新的融資產品將會不斷涌現(xiàn)。民營企業(yè)可以根據(jù)自身的實際情況選擇融資產品，在一定程度上補上民營企業(yè)抵押擔保品不足、財務信息不全面等劣勢，民營企業(yè)也能結合自身企業(yè)的發(fā)展計劃與資金運用計劃，提高資金使用效率。利率市場化與金融市場的加速發(fā)展相關。利率市場化改革影響著資本市場，能夠使得資本市場良性發(fā)展，利率市場化與資本市場相輔相成，實現(xiàn)資源的高效配置。在國家推行利率市場化的同時，需要資本市場的配合，成熟的資本市場才能順利推動利率市場化進程，所以應采取措施積極發(fā)展資本市場來適應利率市場化的改革。利率市場化的深化，資本市場的發(fā)展也會得到極大的優(yōu)化。利率市場化不是簡單地放松利率管制，利率市場化的推進有利于形成多層次的金融市場體系。利率的市場化會形成資金自由定價機制，并且是在風險與收益較為對等的前提下，這樣一方面可以為資本市場提供豐富的金融資源，另一方面，利率自由化后，資本市場上的參與主體會不斷增加。金融價格的不斷波動會刺激發(fā)展資本市場的新型金融產品。較長時間以來，民營企業(yè)的融資都過多地依靠金融機構，對于資本市場的融資少之又少，但這種過多的依賴會一方面使得民營企業(yè)的融資成本升高、融資的效率相對低下，另一方面也會使得民營企業(yè)的創(chuàng)新動力不足。隨著利率市場化改革的逐步推進，金融機構的議價能力相對會變弱，民營企業(yè)也能夠根據(jù)不同的情況選擇不同的融資渠道，進而促進資本市場發(fā)展，實現(xiàn)資本市場多元化的層次結構。（四）利率市場化可以有效遏制非法借貸。由于利率管制，我國經濟生活中事實上形成了銀行利率及民間借貸利率的雙軌制。實行利率市場化以后，高風險的民間借貸市場空間將會受到正規(guī)金融的擠壓，非法金融現(xiàn)象將會受到市場的遏制。市場化的利率不會偏離社會平均利潤太多，從而不會導致過多的民間資本涌向民間借貸市場，有利于維護金融穩(wěn)定。同時，民營企業(yè)對地下錢莊等非法融資機構的依賴將會降低，從正規(guī)渠道獲得貸款支持的機會會增加。取消利率限制后，民營企業(yè)的融資成本和風險都將大大降低。

三、利率市場化背景下民營企業(yè)的融資策略

（一）完善大型銀行服務民營企業(yè)激勵機制。由于大型銀行資金實力強，在科技創(chuàng)新與風險管理方面更加突出，因此引導大型銀行服務民營企業(yè)也具有非常重要的意義。利率市場化不斷深化，大型銀行為了保持自身盈利水平會在戰(zhàn)略方面進行調整。政府應順應這種趨勢，完善大型銀行服務于民營企業(yè)機制。繼續(xù)加大利率市場化改革的力度，推出新型貨幣工具，通過金融產品的創(chuàng)新鼓勵大型銀行對民營企業(yè)的信貸支持。另外，由于民營企業(yè)穩(wěn)定性差，針對大型銀行對民營企業(yè)的借貸問題，政府可考慮建立民營企業(yè)貸款風險的補償機制，完善專項財政資金，對積極為民營企業(yè)貸款的大型銀行進行適當?shù)难a償。（二）拓寬民營企業(yè)直接融資渠道。長期以來，我國企業(yè)融資主要依靠銀行信貸資金。這一方面導致不少企業(yè)特別是民營企業(yè)因為抵（質）押、擔保等原因而不能及時獲得信貸資金支持；另一方面也造成銀行信貸規(guī)模持續(xù)增加，金融體系缺少足夠的彈性，風險防范壓力增加。民營企業(yè)應充分利用融資市場多元化快速發(fā)展，積極探索股權融資、上市融資、債券融資等，改變高度依賴銀行信貸的單一融資狀況，緩解融資難問題。政府應幫助那些成長性好、有創(chuàng)新能力的民營企業(yè)，借助創(chuàng)業(yè)板市場實現(xiàn)直接融資。其次，要使一些民營企業(yè)通過企業(yè)股權交易，及時籌集資金。同時，引導一些資信良好的民營企業(yè)進入債券市場，支持它們融資融券。（三）改善民營企業(yè)信用環(huán)境。民營企業(yè)必須進行信用再造，改革信用制度和金融制度，成為必然的選擇。民營企業(yè)信用擔保機構是圍繞民營企業(yè)信用展開的，而他們主要進行風險管理，因此健全信用擔保體系，最根本的還是要提高民營企業(yè)的信用水平。最主要的措施就是建立民營企業(yè)的征信體系，逐步改變政府和銀行等相關部門的信息共享機制，提高民營企業(yè)各個方面經營活動的透明度，運用存款保險制度，進行間接融資與直接融資的“扭轉操作”，提高金融效率，解決和緩解信用不對稱問題，從根本上解決民營企業(yè)融資難擔保難的問題，促進民營企業(yè)良好發(fā)展。發(fā)揮資本市場的并購和重組功能可以提高民營企業(yè)的融資能力，把最優(yōu)秀的生產力以資本為紐帶，注入到中小企業(yè)，打造經濟升級版。（四）大力支持發(fā)展民營銀行。在商業(yè)銀行體系中，國有控股商業(yè)銀行仍占壟斷地位，專門為民營企業(yè)服務的民營銀行沒有形成氣候。我國商業(yè)銀行以服務國有企業(yè)為主，其貸款投向集中在國企。而我國為數(shù)眾多的民營企業(yè)，由于民營銀行體系尚不發(fā)達，其融資需求依然難以得到滿足。因此，政府應引導和鼓勵民營型銀行健康發(fā)展，消除政策壁壘。民營銀行的健康發(fā)展，有利于為實體經濟特別是民營小微企業(yè)、以及大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新提供更有針對性、更加便利的金融服務。同時，發(fā)展民營銀行將產生“鯰魚”效應，促進多元化、多層次競爭格局的出現(xiàn)，為銀行業(yè)改革注入更多的生機和活力，有利于促進均衡發(fā)展的金融體系，優(yōu)化金融資源配置，提高市場效率。

四、結語

利率市場化有利于緩解民營企業(yè)融資難問題。但從國際經驗看，“逆向選擇”問題也會存在于在利率市場化的過程中，加大金融風險。這需要政府加強監(jiān)管或通過政策手段來彌補市場的不足。在深化供給側改革的過程中，一方面要大度完善市場機制，另一方面也要根據(jù)市場發(fā)展情況，加強宏觀調控和金融監(jiān)管方式，完善相關政策體系。

作者:盧劍峰 單位:渤海大學金融與商貿學院