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一、我國煤炭市場供求分析

從2009年開始，我國成為煤炭凈進口國，煤炭進口量大大超過出口量。我國沿海省份對煤炭的需求量較大，但是我國90%的煤炭資源和生產能力分布在西部和北部，運輸距離較遠。國際市場煤炭價格比國內煤炭價格低，而且運輸方便，這使得我國南方地區放棄采購國內煤炭選擇進口煤炭，因此進口煤對我國煤炭市場供應形成了有力的補充。

（二）需求方分析

1.主要耗煤炭行業對煤炭的需求減少

電力、鋼鐵、建材和化工四大行業是我國煤炭消費的主力軍。目前我國經濟增長的步伐放緩，同時隨著國家對節能降耗的重視，國家開始加大力度調整電力工業結構。電力市場減少了對火電的需求，因此煤炭企業的電煤銷售量明顯下降。受國家宏觀調控的影響，我國鋼鐵業出現了生產量回落，庫存增加的現象。建材行業、化工行業的增長速度也開始趨緩，部分企業甚至出現了減產或停產。這些高耗能行業的產量在可預計的將來增速較小，導致對煤炭的需求下降。

2.開發新能源減少了對煤炭的需求

新能源包括各種可再生能源和核能，具有環境污染低，可永續利用的特點。我國環境污染問題突出，二氧化碳排放增長較快，新能源清潔環保，對保護環境具有十分重要的作用。以太陽能光伏發電為例，到2020年太陽能光伏發電可以達到180萬千瓦，年替代能源量約為6000萬噸標準煤，因此新能源的開發也減少了國民經濟發展對煤炭的需求。由此可見，受國內經濟增速放緩、煤炭產能快速釋放、煤炭需求不足等因素的影響，我國國內出現新一輪煤炭相對過剩的格局，供過于求的市場環境已經形成。

二、供過于求的市場環境對國投新集的影響

國投新集能源股份有限公司2007年12月19日在上海證券交易所首次發行股票并上市。公司的主營業務為煤炭開采及洗選加工，煤炭采選業收入占公司主營業務收入的90%以上。公司礦區煤炭煤質以三分之一焦煤、氣煤為主，用于火力發電、鍋爐燃燒等。

（一）煤價下跌企業虧損嚴重

煤炭的供應量超出了煤炭的需求量，這導致煤炭價格不斷下降。以5500大卡動力煤為例，2014年8月20日，秦皇島海運煤炭交易市場的環渤海動力煤炭價格指數收于479元/噸，比年初605元/噸，下降了約20%。煤價下跌導致國投新集的收入減少，該公司2014年三季報表顯示：該公司營業收入為49.79億元，比上年同期下降了11.33%，歸屬于母公司股東的凈利潤為-10.82億元，基本每股收益為-0.42元。

（二）存貨上升企業經營壓力增大

由于銷售情況不佳，截止2014年9月末，國投新集的存貨為49241.67萬元，比年初37858.68萬元增加了11382.99萬元。另一方面公司煤礦地質條件差，煤炭成本中安全費用、職工薪酬、社保性費用、塌陷費、折舊費等固定費用支出比重大且不斷上升，隨著煤炭價格持續下跌，企業經營壓力不斷加大。為緩解經營壓力，該公司2013年安全費用較2012年下降了6874.08萬元，但這對安全生產十分不利。

三、國投新集財務風險分析

（一）償債風險

債權人為企業提供的資金從而有按預定的時間、利率收回本息的權利，而不用考慮企業的實際經營情況，如果企業實際經營情況末達到預先的目標，無力償債則產生了償債風險。從短期償債能力來看:公司現金流動負債比率在2010年達到0.41，是公司現金對流動負債保障程度最好的年份。但2013年該指標下降到0.05，較上年下降了68.75%。流動負債是一種短期債務，隨時可能需要償還，盡管投資和籌資活動也可以產生現金流入量，不過用經營活動產生的現金去償還債務才是最安全的，但是公司經營活動產生的凈現金對流動負債的保障程度自2011年起開始逐漸變差。另外，公司流動負債占總負債的比重近五年來一直在50%左右，2012年末達到了65.57%。表明公司負債中流動負債占據主體，公司短期償債壓力大。從長期償債能力來看:公司所在地煤炭資源經過多年的開采已趨于枯竭，公司加大了對異地礦井的投資。自上市以來，公司的長期負債一直呈上升趨勢，利息費用也隨之逐年升高，2013年末利息費用較2009年末增長了155.46%。與此同時公司的資產負債率也逐年攀升，2013年達到67.59%。因此債務負擔沉重、付息壓力大，形成國投新集財務風險之一。

（二）應收賬款回收風險分析

公司近五年來貨幣資金數額逐年下降，而應收賬款數額主要呈上升趨勢，2012年末應收賬款比2011年末增加了3.41億元，增幅達188.40%，2013年應收賬款數額略有下降，但比例不足1%。應收賬款周轉天數由2010年的4.71天上升到2013年的23.98天，說明應收賬款回收期延長。因此，資金被客戶占用，應收賬款周轉率低，回款難度增加，形成國投新集財務風險之二。

（三）現金流風險分析

盡管近五年來公司經營活動產生的現金流量凈額為正數，但總體情況不容樂觀。2013年公司經營活動產生的現金流量凈額較2012年下降了11.88億元，降幅為70.05%。在建的板集煤礦、楊村煤礦尚需追加大量資金，對已投產煤礦的改擴建和礦區鐵路的改擴建也需要繼續投入資金，因此僅靠經營活動產生的現金流量凈額不能滿足，所以五年來公司籌資活動產生的現金流量凈額均為正數。2013年籌資活動產生的現金流量凈額比2012年增加了4.45億元，上升86.24%，說明公司必須依靠籌集外部資金作為經營現金流的補充。從營業收入現金比率這個指標來看（見圖2），2010年每元營業收入可以帶來0.38元的現金流入，而2013年每元營業收入只能帶來0.07元現金流入。近五年來公司經營現金凈流量對凈利潤的保障程度一直徘徊在1至2倍，2013年經營現金流量凈利潤比為39.08倍，是因為凈利潤暴跌所致。因此，獲取現金能力變差，形成國投新集財務風險之三。

四、國投新集財務風險控制措施

（一）立足主業繼續實施相關多元化經營戰略

公司產品在安徽省內有較高的知名度，公司的銷售客戶也多為省內客戶。公司所產的煤種質量穩定，具有中低灰，特低硫、特低磷和中高發熱量的本質特征，其中全硫含量低于0.4%，能夠最大限度地減少對大氣的污染。出于對環境保護的需要，華東、華南地區電廠對煤炭含硫的要求日益嚴格，煤炭硫分控制在0.6%以下廣州電力企業才接受。江浙地區的電廠對硫分要求略微寬松，煤炭硫分要求控制在1%以下。公司開拓省外客戶時，應以此為出發點，構建以客戶環保需求為中心的營銷模式，提高用戶對煤質的滿意度。只有建立與省外電廠之間的戰略合作關系，才能實現煤電企業互利雙贏的局面。公司發展煤炭主業的同時還應結合自身的特點，實施相關多元化戰略。公司2009年投資國投宣城發電有限責任公司，2012年參股安徽省天然氣有限公司，說明公司已逐步發展與煤炭相關聯業務，分散經營風險。公司還可以進一步開展煤炭轉化技術的研究，向煤制油、煤制氣等方向延伸，畢竟企業只有通過多元化經營降低經營風險才能有效化解財務風險。

（二）進一步完善應收賬款內部控制管理制度

應收賬款是由于企業的銷售行為產生的，因此要有效地控制應收賬款必須建立持續的客戶信用記錄檔案，并由專人對記錄進行有效的評估。一旦發現信用記錄有惡化傾向的客戶，應暫停供貨，及早收回貨款

。即使是信用等級較高的客戶，如果一次性賒銷數額較大，也要經過專門的審核批準手續，以防止發生意外情況而蒙受損失。銷售人員對應收賬款的回收負有義務，財務部門對超過信用期的應收賬款要及時通知銷售人員，督促銷售人員加大催收力度。公司要形成適當的應收賬款收款獎懲辦法來保證回款時間和質量，只有完善了應收賬款內部控制管理制度，才能把壞賬風險降至最低。

（三）合理確定資本結構并調整長短期借款比例

煤炭行業屬于資本密集型行業，充足的資金是企業穩定經營的重要保證。國投新集目前的資本結構中，債務性資本的比重接近70%。2013年公司的財務費用為6.33億元，為同期歸屬于上市公司股東的凈利潤的45.21倍。有息負債產生較高的財務費用制約了公司的盈利能力，公司應加大股權性資金的募集與運用，優化公司的權益結構，增強抗風險的能力。公司同時要調整長短期借款在負債中的比例。公司流動負債比重偏大，受煤炭市場下滑影響，公司銷售資金回籠情況不佳，現金流緊張，高比例的流動負債易造成公司頻繁地借款與還款，短期償債壓力大。所以公司應考慮將部分短期借款轉化為中長期借款，根據自身的要求和能力來確定借款數量和還款期限，一方面可以保持財務上的靈活性，另一方面有利于公司化解短期償債壓力。

作者:張文芹單位:淮南聯合大學