導(dǎo)語：探究中國式金融馬歇爾計(jì)劃論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容提要:本文提出開發(fā)基于對外經(jīng)濟(jì)援助的外國債券的設(shè)想,建議以此為契機(jī)建立國際債券市場。馬歇爾計(jì)劃和亞洲金融危機(jī)后亞洲債券市場的成功經(jīng)驗(yàn)表明,必須抓住后危機(jī)階段的寶貴時(shí)機(jī),大力發(fā)展國際債券市場,促進(jìn)資本市場開放、人民幣國際化和國際金融中心建設(shè)。

關(guān)鍵詞:金融市場;對外援助;外國債券;國際金融中心

一、中國版“馬歇爾計(jì)劃”的啟示

在全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致外需大幅度萎縮的當(dāng)口,學(xué)術(shù)界提出了建立“馬歇爾計(jì)劃”式的中國對外經(jīng)濟(jì)援助基金的命題。設(shè)想中的中國對外經(jīng)濟(jì)援助計(jì)劃資金來自中國的巨額且不斷增長的外匯儲備,規(guī)模可達(dá)5000億美元,主要向發(fā)展中國家提供援助貸款,幫助借款國進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展,以此帶動(dòng)我國的產(chǎn)品、勞務(wù)和資本輸出,從而解決中國產(chǎn)能過剩的問題,把國內(nèi)過剩的產(chǎn)能和資本轉(zhuǎn)化為國家債權(quán),由受援國的項(xiàng)目收益和國家信用等多種方式保證債務(wù)償還。中國對外援助計(jì)劃成為一舉多得的共享發(fā)展計(jì)劃,不啻于是一個(gè)富有想象力的長遠(yuǎn)發(fā)展構(gòu)想職稱論文。

中國對外援助共享發(fā)展計(jì)劃借鑒美國二戰(zhàn)后的成功經(jīng)驗(yàn),起源于中國的巨額外匯儲備管理困境,著眼于舒緩產(chǎn)能過剩危機(jī)。但是,對于馬歇爾計(jì)劃成功的復(fù)雜條件和實(shí)施環(huán)節(jié)的思考過于簡單化。其實(shí)馬歇爾計(jì)劃成功的真正原因在于當(dāng)時(shí)剛剛確立的美元在國際金融體系中的核心地位。美國馬歇爾計(jì)劃擴(kuò)大了美國商品的全球市場需求,使美元成為世界貨幣,進(jìn)而形成了以美元為中心的國際金融市場。“馬歇爾計(jì)劃”也給美國經(jīng)濟(jì)帶來了明顯的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng),計(jì)劃執(zhí)行期間,每年經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到7%至8%。

可見,中國版“馬歇爾計(jì)劃”并不是一個(gè)單純的經(jīng)濟(jì)援助問題,僅僅單純考慮外匯儲備管理而設(shè)立對外援助基金還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。在目前的形勢下,中國的對外經(jīng)濟(jì)援助也具有多種功能、多種方式,我們完全可以進(jìn)一步思考,創(chuàng)新政府對外經(jīng)濟(jì)援助的模式,尤其是將對外經(jīng)濟(jì)援助與金融市場發(fā)展和人民幣國際化進(jìn)程聯(lián)系起來。

二、國際債券市場是建設(shè)國際金融中心的突破口

在全球性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之后,中國金融體系和上海國際金融中心建設(shè)目前正處于一個(gè)關(guān)鍵階段,既有人民幣國際化和資本項(xiàng)目自由化的任務(wù),也有金融市場相對封閉和弱小、金融市場結(jié)構(gòu)單一、金融品種不夠豐富等問題急待解決。這些因素糾結(jié)在一起,形成了發(fā)展瓶頸,制約了我國金融市場建設(shè)進(jìn)程和路徑選擇。后危機(jī)時(shí)代的中國資本市場,面臨著緊迫的加快建設(shè)和開放步伐的現(xiàn)實(shí)問題。要解決這個(gè)問題,國際債券(InternationalBond)市場的發(fā)展是一個(gè)優(yōu)先的突破口。

國際債券市場是全球資本市場的重要組成部分。按照國際清算銀行的定義分類,國際債券市場一般分為外國債券市場(ForeignBondMarkets)和離岸市場(OffshoreMarket;EuroMarket)。國際債券是西方國家的金融市場重要的投資工具,美國的“揚(yáng)基債券(YankeeBond)”、英國“猛犬債券”(BulldogBond)和日本“武士債券(SamuraiBond)”是外國債券中最廣為人知的品種;“歐洲債券(Eurobond)”則是主要的離岸品種(參見表1)。到2008年底,全球的國際債券發(fā)行總額達(dá)到23.9萬億美元,其中由發(fā)達(dá)國家發(fā)行的占91.3%,而美國、英國和日本則是主要的發(fā)行者。

國際債券市場的發(fā)展可以溯源到馬歇爾計(jì)劃,美元援助流入歐洲促成了歐洲美元債券的產(chǎn)生,美國國際金融中心的形成則在上世紀(jì)60年代催生了揚(yáng)基債券等外國債券市場(參見Benzie,1992)。1997年亞洲金融危機(jī)中,原先嚴(yán)重依賴短期外幣資本借貸的亞洲國家遭受重創(chuàng),為了避免這種外幣+短期的“雙重錯(cuò)配”,周邊各國在重點(diǎn)發(fā)展國內(nèi)債券市場的同時(shí),也加強(qiáng)了國際合作,大力發(fā)展外國債券市場,初步形成了地區(qū)性的亞洲債券市場。其中韓國“阿里郎債券(ArirangBond)”、澳大利亞“袋鼠債券”(KangarooBond)是發(fā)展較快的外國債券市場。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的亞太地區(qū)到不發(fā)達(dá)的非洲,發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的國際債券市場都在迅速發(fā)展(參見McCauley和Park,2006;Batten,etal.,2009)。

中國對國際債券并不陌生,改革開放初期,就通過國內(nèi)政府機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在海外發(fā)行外國債券,籌集到了寶貴的發(fā)展資金。截至2007年底,國內(nèi)各機(jī)構(gòu)對外發(fā)行債券的余額達(dá)到163.4億美元(見表3)。國內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)過多年實(shí)踐,熟悉其操作過程,擁有豐富的經(jīng)驗(yàn);學(xué)術(shù)界進(jìn)行了深入的研究,做了系統(tǒng)的理論總結(jié)(如易憲容和黃瑜琴,2005)。

隨著中國資本市場發(fā)展,在國內(nèi)資本市場上開發(fā)以人民幣計(jì)價(jià)的國際債券也被提上了議事日程,成為金融業(yè)界發(fā)展的步驟,許多學(xué)者對此提出了有價(jià)值的意見,呼吁盡快啟動(dòng)國際債券市場(如曹紅輝,2003;胡軍偉,2003;李建,2005)。事實(shí)上,中國在2005年已經(jīng)發(fā)行過“熊貓債券”,國外開發(fā)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)在國內(nèi)直接以人民幣方式募集資金。但迄今為止,僅有世界銀行下屬的私營機(jī)構(gòu)國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行發(fā)行過此類債券,共計(jì)30億元人民幣(合4.05億美元)。并且按現(xiàn)行法規(guī),募集資金只允許留在國內(nèi)投資,這樣就極大地限制了外國債券市場的發(fā)展空間。這種局面,與中國已經(jīng)擁有全球最大外匯儲備、客觀上成為第一大資本輸出國的優(yōu)越條件極不相稱,嚴(yán)重滯后于2020年上海建成國際金融中心的規(guī)劃進(jìn)程。

我國發(fā)展國際債券市場勢在必行,必然要經(jīng)歷從國內(nèi)市場、地區(qū)市場到全球市場的發(fā)展過程,要循序漸進(jìn)地開發(fā)從本幣計(jì)價(jià)的外國債券、離岸品種,再到以外幣計(jì)價(jià)的國際債券。運(yùn)營這些市場和工具,要求的配套條件越來越復(fù)雜,金融市場國際化程度不斷提高。考慮客觀條件和現(xiàn)實(shí)進(jìn)展,香港更有可能成為人民幣離岸市場,上海應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展外國債券,培育本幣市場,成為人民幣債券的主要交易市場。公務(wù)員之家

三、基于對外援助的人民幣債券

盡管中國版馬歇爾計(jì)劃的現(xiàn)實(shí)可行性和具體實(shí)施還值得深入探討,但一個(gè)不爭的事實(shí)是,對外經(jīng)濟(jì)援助主要針對發(fā)展中國際,屬于“發(fā)展中俱樂部(DevelopingClub)”,中國的對外經(jīng)濟(jì)援助規(guī)模將越來越大,援助方式越來越多樣化(參見楊鴻璽和陳開明,2010)。因此我們可以考慮將對外經(jīng)濟(jì)援助與金融市場國際化建設(shè)聯(lián)系起來,開發(fā)基于對外經(jīng)濟(jì)援助資金項(xiàng)目的外國債券品種,為了反映“發(fā)展中俱樂部”這一鮮明特征,比如命名為“梅花債券”(ClubsBond),使其既區(qū)別于現(xiàn)有的“熊貓債券”,又成為其系列品種之一。

作為外國債券的“梅花債券”以國內(nèi)資本市場為發(fā)行和交易場所,以受援助的外國政府或民間機(jī)構(gòu)為發(fā)行主體,通過中國境內(nèi)投資銀行中介,在國內(nèi)債券市場發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià),供國內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者購買,同時(shí)也逐步引進(jìn)合資格的境外投資者參與;其交易行為受中國國內(nèi)法規(guī)監(jiān)管,募集資金通過國家援助基金兌換成美元,提供給受援國;債券償還由援助項(xiàng)目收費(fèi)和國家信用等以外幣形式支付,并由國家援助基金兌換為人民幣向國內(nèi)投資者并提供支付擔(dān)保(見圖1)。

將對外援助與國際債券市場聯(lián)系起來,涉及對外援助管理體制的變革,甚至對對外援助的傳統(tǒng)概念和方式(參見Radelet,2006)也有所突破,這當(dāng)然不是一件輕而易舉的事情。開發(fā)以對外援助為基礎(chǔ)和目的的外國債券,是真正的金融工具創(chuàng)新,是資本市場開發(fā)新品種、培育新市場的重要舉措,也為國際金融市場注入新的活力。當(dāng)然這種創(chuàng)新并非沒有先例可循,歐洲美元債券就是馬歇爾計(jì)劃的衍生物。這一構(gòu)想,有助于解決我國外國債券市場的定位、對象和規(guī)模問題,也將有助于解決急需資金的發(fā)展中國家的國際融資問題,擁有良好的發(fā)展前景。

這種以對外經(jīng)濟(jì)援助為基礎(chǔ)的外國債券,可以做到主動(dòng)權(quán)在我。從市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、市場監(jiān)管法規(guī)體系、市場中介和投資者、信息與資金,到資本流動(dòng)和外匯管制等重要環(huán)節(jié),可以完全都在主權(quán)范圍內(nèi)主導(dǎo)進(jìn)行。至于中介機(jī)構(gòu)國際化和投資者國際化之后導(dǎo)致的效應(yīng)問題,Djankov,etal.(2004)對全球129個(gè)國家地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)研究表明,不同的金融市場額融資效率差異很大,完全取決于市場建設(shè)的完善程度;Peiri(2010)的實(shí)證研究證實(shí),國內(nèi)債券市場開放,引進(jìn)國外參與者,整體上并不會(huì)傳遞國際市場波動(dòng),不會(huì)對本國的金融和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不可控制的不利影響。

發(fā)展外國債券市場是資本市場開放的重要環(huán)節(jié)。發(fā)展外國債券市場需要面臨資本項(xiàng)目開放和人民幣國際化進(jìn)程的約束,債券市場對境外發(fā)行者、投資者開放,是推進(jìn)人民幣國際化、建立人民幣回流機(jī)制的重要一步,也是其重要促進(jìn)因素和必然結(jié)果。

以發(fā)行外國債券的形式提供對外援助是資本輸出的重要形式和途徑,是解決我國外匯儲備、調(diào)控國內(nèi)流動(dòng)性的方式之一。基于對外經(jīng)濟(jì)援助的外國債券是一種主動(dòng)權(quán)完全在我的品種,變走出去買美國債券為請進(jìn)來賣梅花債券,將資本輸出和外匯儲備管理完全置于我方的監(jiān)管之下,也為宏觀調(diào)控政策選擇增添新的工具,可以有效舒緩國內(nèi)流動(dòng)性過剩。開發(fā)外國債券市場,還可以帶動(dòng)國內(nèi)過剩產(chǎn)能輸出,培育新的外需增長點(diǎn),對于化解國際金融危機(jī)影響,繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展,有著極其重要的意義。如此一舉多得的舉措,何樂而不為?

另外,盡管這樣使得我國的資本市場帶有“窮哥們的俱樂部”的色彩,帶來獨(dú)特而復(fù)雜的不確定性,但這種特征正符合目前我國金融市場的發(fā)展中階段、新興市場的定位和循序漸進(jìn)的策略,所帶來的風(fēng)險(xiǎn)也是有能力規(guī)避化解的。反過來思考,如果金融市場建設(shè)一開始就直接面對成熟市場進(jìn)行對撞式競爭,難度可想而知。而且,美歐日的資本市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明,任何一個(gè)市場都要從容納不同層次、多種不同主體、多種金融工具開始多樣化發(fā)展。

四、抓住時(shí)機(jī)加速金融市場國際化

加緊發(fā)展外國債券市場是后危機(jī)階段迫在眉睫的任務(wù)。1997年亞洲金融危機(jī)過后,印度、南美和非洲等地區(qū)的國際債券市場也應(yīng)運(yùn)而生,澳大利亞和韓國已經(jīng)成為有影響的地區(qū)性市場。本次危機(jī)還沒有結(jié)束,國際借貸資本需求還沒有減退;危機(jī)過后,國際債券市場,尤其是亞洲地區(qū)市場面臨著大發(fā)展的時(shí)機(jī),也將面臨著更為激烈的競爭。

國內(nèi)金融市場的國際化進(jìn)程已經(jīng)嚴(yán)重滯后,我們更應(yīng)該抓住后危機(jī)階段稍縱即逝的寶貴機(jī)會(huì),促進(jìn)人民幣國際化,促進(jìn)資本市場開放,促進(jìn)金融工具開發(fā)創(chuàng)新。正如余永定(2009)指出,“現(xiàn)在各國需要美元,鼓勵(lì)它去發(fā)行熊貓債券,然后拿人民幣向我們買美元,這樣也可以減少我們的外儲風(fēng)險(xiǎn)。但外國其實(shí)并不真正想持有人民幣債券,擔(dān)負(fù)人民幣的債權(quán),只是因?yàn)楝F(xiàn)在的情況下他們?nèi)泵涝?那么人民幣作為一個(gè)中介,通過本國發(fā)行人民幣債券或者鼓勵(lì)外國發(fā)行熊貓債券把我們的美元送出去。”“現(xiàn)在是個(gè)好機(jī)會(huì),但要注意,這個(gè)機(jī)會(huì)很快就會(huì)過去,而且一旦過去可能就再也不會(huì)有了。”