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編者按：本文主要從上市—拓寬中小企業(yè)融資渠道；創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)當(dāng)向非高科技中小企業(yè)敞開大門；非高科技中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場的戰(zhàn)略定位和擬上市的策略進行論述。其中，主要包括：融資難的現(xiàn)實、創(chuàng)業(yè)板市場是推動中小企業(yè)發(fā)展的助推器、在國際上現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板市場中，并沒有關(guān)于企業(yè)科技含量的準(zhǔn)入條件、創(chuàng)業(yè)板市場是高新科技公司，特別是高科技中小企業(yè)上市融資的重要場所、把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市的最終取向與企業(yè)的長期發(fā)展規(guī)劃有機結(jié)合起來、把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市與建立現(xiàn)代化企業(yè)制度結(jié)合起來、把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市和改善企業(yè)經(jīng)營管理能力有機結(jié)合起來、建立產(chǎn)權(quán)明晰、治理結(jié)構(gòu)合理的現(xiàn)代企業(yè)制度、建立一套良好的激勵和約束機制，引入策略投資等，具體請詳見。

提要】我國的創(chuàng)業(yè)板市場正在初步形成之中，它是拓寬中小企業(yè)融資渠道，推進中小企業(yè)發(fā)展的新途徑。在創(chuàng)業(yè)板市場上一直被人們關(guān)注的是高科技類企業(yè)，本文探討的是對于非高科技類的中小企業(yè)來說，在創(chuàng)業(yè)板市場上融資的可行性及其戰(zhàn)略定位和上市策略。

【關(guān)鍵詞】非高科技中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場融資

一、上市—拓寬中小企業(yè)融資渠道

1.融資難的現(xiàn)實

“中小企業(yè)融資難”是制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”，在對上海市資金融通問題的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)：在生產(chǎn)經(jīng)營上融資“較困難”、“很困難”和“不存在困難”的企業(yè)比例分別是68%、14%、18%。在有項目投資的企業(yè)中，37%的企業(yè)依靠自有資金，29%的企業(yè)依靠銀行貸款。調(diào)查樣本的平均銀行長期借款額是49萬，平均短期借款額是554萬，兩者之比是11：1。可見貸款在中小企業(yè)項目投資中作用不大。《新聞報》1998年4月9日的資料顯示，63%的中小企業(yè)近期內(nèi)沒有投資打算，其主要原因就是資金難以落實，這一比例遠遠高于大企業(yè)。

2.創(chuàng)業(yè)板市場是推動中小企業(yè)發(fā)展的助推器

創(chuàng)業(yè)板市場又被稱作二板市場、小盤股市場、自動報價系統(tǒng)及可供選擇的投資市場等等。它是經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，主板市場門檻太高、無法滿足成長性中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)直接融資需求而產(chǎn)生；是證券場外交易市場的重要組成部分和高級形態(tài)。

低門檻的創(chuàng)業(yè)板市場的到來，無疑是給處于困境中的中小企業(yè)帶來一場及時雨。主要體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，民營企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市，則可通過發(fā)行新股或后續(xù)配股進行直接融資，從證券市場獲得企業(yè)發(fā)展所需資金。其次，以擬在創(chuàng)業(yè)板市場上市為契機，進行企業(yè)的股份制改造，建立起產(chǎn)權(quán)明晰、治理結(jié)構(gòu)合理的現(xiàn)代企業(yè)制度。并且，在創(chuàng)業(yè)板市場上市，由于創(chuàng)業(yè)板市場其嚴格的上市條件和監(jiān)管措施，特別是財務(wù)監(jiān)管措施，有利于企業(yè)改善經(jīng)營管理狀況，提高經(jīng)營管理水平。而且，企業(yè)尋求上市的努力本身就促使企業(yè)在各方面提高水平。另外能上市是企業(yè)進步和發(fā)展的一個標(biāo)志，可以增強投資者對企業(yè)的信心，提高企業(yè)的信譽。

二、創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)當(dāng)向非高科技中小企業(yè)敞開大門

目前，全球各主要創(chuàng)業(yè)板市場大都成立于20世紀90年代，美國NASDAQ培育出了一大批高科技公司，他們大都定位于支持高科技企業(yè)。2000年3月，以美國NASDAQ為代表的創(chuàng)業(yè)板市場進入調(diào)整期以后，各主要創(chuàng)業(yè)板市場紛紛轉(zhuǎn)向支持更多具有高成長性的中小企業(yè)。為了擠掉高科技“泡沫”，不少創(chuàng)業(yè)板對高科技公司進行了清理。不少國家與地區(qū)甚至通過重新籌建中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場來替代原有的市場。

這體現(xiàn)在：

第一，從準(zhǔn)入條件上看：在國際上現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板市場中，并沒有關(guān)于企業(yè)科技含量的準(zhǔn)入條件，以美國NASDAQ小盤股市場的上市標(biāo)準(zhǔn)為例，它所包括的九個指標(biāo)為：凈有形資產(chǎn)、股票市值（總資產(chǎn)、總收入）、稅前收入、公眾持股數(shù)量、公司創(chuàng)立時間、公眾持股市值、最低投標(biāo)價格、股東數(shù)量和做市商數(shù)。而即使是以發(fā)展地區(qū)科技產(chǎn)業(yè)、推動創(chuàng)新為本的香港創(chuàng)業(yè)市場也沒有關(guān)于科技含量的硬性規(guī)定。香港創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場的區(qū)別在于：相對較低的上市要求、“買者自負”的原則、資料披露為主的原則和嚴格的保薦人制度。在其市場制度特點中并不存在關(guān)于企業(yè)科技含量的專門要求。所以，無論是否屬于高新科技行業(yè)，中小企業(yè)只要達到創(chuàng)業(yè)板市場的上市條件就可以申請進入公開上市。

第二，從市場發(fā)展現(xiàn)狀上看：創(chuàng)業(yè)板市場是高新科技公司，特別是高科技中小企業(yè)上市融資的重要場所，但是它絕對不是一個僅僅包括高科技產(chǎn)業(yè)的市場。美國的NASDAQ市場是一個新興高科技公司云集的市場，它們的市值增長幅度驚人，但是盡管如此，NASDAQ市場并不是一個只包括高科技產(chǎn)業(yè)的市場。有數(shù)據(jù)表明，1998年底，NASDAQ市場上市公司的產(chǎn)業(yè)構(gòu)成為：制造業(yè)占上市公司總數(shù)的27.5%，金融保險業(yè)占20%，零售與批發(fā)占11.2%，計算機編程和數(shù)據(jù)處理占10.6%，服務(wù)行業(yè)占10.5%，交通和通訊占7%。可以認為：在當(dāng)前各國和地區(qū)存在的創(chuàng)業(yè)板市場都是向非高科技中小企業(yè)開放的。高科技類公司占據(jù)的顯赫地位是市場自身選擇機制發(fā)揮作用的結(jié)果，而不是人為設(shè)立制度約束的結(jié)果。

在我國現(xiàn)存的中小企業(yè)中，很大的部分屬于傳統(tǒng)的加工和服務(wù)性行業(yè)企業(yè)。就我國現(xiàn)有的經(jīng)濟發(fā)展水平和行為市場發(fā)達程度來，這些企業(yè)也具有相當(dāng)?shù)陌l(fā)展?jié)摿土己玫氖袌霭l(fā)展前景。但是長久以來，由于受到我國計劃經(jīng)濟體制和金融體系不健全的影響，我國中小企業(yè)的融資渠道十分狹窄，嚴重地影響了這些企業(yè)的建立、經(jīng)營和發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板市場的建立可以為那些優(yōu)秀的非高科技中小企業(yè)提供重要的融資渠道，鼓勵和支持它們的發(fā)展。

三、非高科技中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場的戰(zhàn)略定位和擬上市的策略

創(chuàng)業(yè)板市場上的風(fēng)險投資者們看中高科技企業(yè)的是其高成長性，希望能夠通過大量的投資對象中的一家或幾家企業(yè)的暴利增長來獲得巨額的回報。但是對于非高科技中小企業(yè)來說，期望著一夜暴富是不切實際的，因為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的特點就是緩慢但是穩(wěn)步的增長。由于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)近期內(nèi)學(xué)是以制造業(yè)為主，從政策因素和國際貿(mào)易因素上考慮對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)都較為有利。非高科技中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮我國的比較優(yōu)勢即勞動力資源豐富的優(yōu)勢，積極參與國際分工，獲取比較利益。非科技類中小企業(yè)在強化自身比較優(yōu)勢的基礎(chǔ)上謀求發(fā)壯大，引進先進技術(shù)和管理經(jīng)驗，逐步完成技術(shù)升級換代。這樣的過程雖然成長較慢，但風(fēng)險也相對低的多，可以吸引到一部分風(fēng)險弱的投資者。

1.把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市的最終取向與企業(yè)的長期發(fā)展規(guī)劃有機結(jié)合起來。一個沒有制定長期發(fā)展規(guī)劃方案的企業(yè)，其發(fā)展必然遭遇種種。投資者愿意把錢企業(yè)，是因為投資者看好企業(yè)的發(fā)展前景。因此，應(yīng)把企業(yè)上市籌資的目的同發(fā)展替有機地結(jié)合起來，使企業(yè)真正走上可持續(xù)發(fā)展之路。

2.把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市與建立現(xiàn)代化企業(yè)制度結(jié)合起來。中小企業(yè)就從巨人集團、沈陽飛龍、三株集團等企業(yè)中吸取企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清、治理結(jié)構(gòu)不合理的教訓(xùn)。在創(chuàng)業(yè)板市場上市，對擬上市企業(yè)的要求就是企業(yè)產(chǎn)權(quán)清晰，企業(yè)建立科學(xué)的股東會、監(jiān)事會、董事會、經(jīng)理層等四個層次的治理結(jié)構(gòu)，使企業(yè)真正建立現(xiàn)代化企業(yè)制度。

3.把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市和改善企業(yè)經(jīng)營管理能力有機結(jié)合起來，隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，企業(yè)的經(jīng)營管理日益復(fù)雜，企業(yè)必須相應(yīng)建立科學(xué)規(guī)范的管理體制與變化的經(jīng)營環(huán)境相適應(yīng)，并使企業(yè)融入國際競爭體系中，按國際慣例建立人事、資產(chǎn)、負債等一系列科學(xué)化的管理制度，使企業(yè)擁有強大綜合的競爭能力。

4.把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市的目標(biāo)與企業(yè)的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營和資本經(jīng)營的統(tǒng)一發(fā)展戰(zhàn)略有機結(jié)合起來。通過產(chǎn)業(yè)經(jīng)營和資本經(jīng)營的有效結(jié)合，增強企業(yè)的核心能力，享有成本、研發(fā)、市場開發(fā)等方面的絕對優(yōu)勢，由此增大企業(yè)的資產(chǎn)，提高企業(yè)的抗風(fēng)險的能力。

擬上市中小企業(yè)，在確定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略定位后，應(yīng)針對企業(yè)自身目前存在的問題，做好以下幾個方面的準(zhǔn)備工作，為企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場成功上市打下堅實的基礎(chǔ)。

1.建立產(chǎn)權(quán)明晰、治理結(jié)構(gòu)合理的現(xiàn)代企業(yè)制度。擬上市企業(yè)在進行公司化改造過程中，應(yīng)嚴格按照創(chuàng)業(yè)板市場、現(xiàn)代企業(yè)制度的要求規(guī)范動作。

2.建立符合現(xiàn)代企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的財務(wù)管理制度和內(nèi)部監(jiān)控制度。擬上市的企業(yè)，無論是準(zhǔn)備上市前還是上市成功后都有著嚴格的披露要求。因此，擬上市企業(yè)可通過聘請財務(wù)顧問公司協(xié)助建立規(guī)范的財務(wù)管理制度，規(guī)范企業(yè)的會計核算、預(yù)算管理、責(zé)任會計及相關(guān)的財務(wù)管理制度；并聘任一名全職的合格的會計師，負責(zé)企業(yè)財務(wù)管理工作，同時應(yīng)成立以獨立非執(zhí)行董事的審核委員會，監(jiān)督審查企業(yè)年度、半年度和季度的財務(wù)報告、財務(wù)申報及內(nèi)部監(jiān)控程序。

3.運用資產(chǎn)重組措施，擴大企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模。擬上市企業(yè)，一方面，可采用兼并手段將專業(yè)相同、規(guī)模較小的，但行業(yè)發(fā)展前景和產(chǎn)品市場前景具有吸引力的企業(yè)進行重組合并；另一方面，可以參股的方式同高等院校、科研院所聯(lián)合，引進技術(shù)和價值規(guī)律。

4.建立一套良好的激勵和約束機制，引入策略投資，促進企業(yè)的持續(xù)、快速增長。引入策略投資者能夠為企業(yè)帶來兩方面的策略價值：行業(yè)和領(lǐng)域價值；金融和財務(wù)價值。前者指策略投資者從企業(yè)所從事的行業(yè)或所處地域?qū)ζ髽I(yè)的支持；后者指策略投資者將其所持有的風(fēng)險資本注入企業(yè)。擬上市企業(yè)若能夠從著名的策略投資者那里獲得風(fēng)險投資，一方面有利于企業(yè)解決上市前的最低規(guī)模要求問題，另一方面有助于提高企業(yè)上市的可能性，有利于企業(yè)上市價格的制定和上市后市場價格的穩(wěn)定。

5.認真委任保薦人，為上市創(chuàng)造有利條件。擬上市企業(yè)應(yīng)全面了解保薦人的職責(zé)和作用，聘請保薦人的意義遠超出協(xié)助企業(yè)上市，一個好的保薦人對于企業(yè)構(gòu)建一個運作順暢的管理機制、制定長遠的發(fā)展規(guī)劃、并真正實現(xiàn)其成長和發(fā)展，起到事半功倍的作用。

6.全面地了解創(chuàng)業(yè)板市場，在企業(yè)調(diào)整改造的過程中，不斷積累資本運作經(jīng)驗。擬上市企業(yè)對創(chuàng)業(yè)板市場，對資本運作的了解和熟悉，關(guān)系到企業(yè)與風(fēng)險投資者、上市中介機構(gòu)、上市審批機構(gòu)之間的溝通，對企業(yè)策略投資者的引入、企業(yè)能否成功上市、企業(yè)股票發(fā)行價位的制定、上市后企業(yè)的運作有著極大的影響。

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