導(dǎo)語(yǔ)：股利分派體系分析論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：上市公司的股利分配不僅反映了公司內(nèi)部融資的程度，影響著公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和投融資活動(dòng)，關(guān)系著公司的未來(lái)；而已反映了公司對(duì)股東投資的直接回報(bào)，影響著股東的投資熱情和投資態(tài)度，更關(guān)系到我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。本文就我國(guó)上市公司的股利分配政策的問(wèn)題進(jìn)行了深入的研究，通過(guò)和國(guó)外上市公司的股利分配政策作比較,結(jié)合我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和具體股利政策情況,對(duì)我國(guó)上市公司股利分派政策中存在的問(wèn)題提出了一些積極的意見(jiàn)。

關(guān)鍵詞：上市公司；股利分配；政策；股權(quán)。

一、我國(guó)上市公司股利政策的基本情況與分析

我國(guó)上市公司股利分配形式有七種：現(xiàn)金股利、股票股利、現(xiàn)金股票股利、現(xiàn)金股利屮轉(zhuǎn)增股本、股票股利屮轉(zhuǎn)增股本、現(xiàn)金股利+股票股利+轉(zhuǎn)增股本、不分配。2000年之前,我國(guó)上市公司傾向于不分配或少分配股,即使分配,也偏好股票股利。2000年底,中國(guó)證監(jiān)會(huì)為了上市公司配股行為,提出將現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必備條件。很多上市公司為了取得配股資格,開(kāi)始對(duì)投資者派現(xiàn),但只是象征性的。

我國(guó)上市公司股利分配政策對(duì)上市公司股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的較強(qiáng)影響支持了股利相關(guān)理論。股利分配與不分配兩種情況相比較市場(chǎng)更歡迎股利分配;現(xiàn)金股利和股票分配兩種情況相比較市場(chǎng)更歡迎股票股利。對(duì)于股票股利和現(xiàn)金股利兩種方式的股利政策公告都導(dǎo)致了公司股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的顯著反應(yīng)。無(wú)論是進(jìn)行股利分配公告還是不進(jìn)行股利分配公告,無(wú)論是以派現(xiàn)形式進(jìn)行股利分配還是以送紅股的形式進(jìn)行股利分配公告,都導(dǎo)致了公司股票負(fù)的超額報(bào)酬率,表明市場(chǎng)不喜歡任何形式的股利公告。

我國(guó)股市之所以出現(xiàn)這種情況,首先是因?yàn)楝F(xiàn)金股利的支付率不高,平均來(lái)說(shuō),每股只有0.1一0.2元的現(xiàn)金股利,而現(xiàn)金股利又被課以20%的紅利稅,扣除稅金以后,投資者拿到手中的現(xiàn)金股利更加有限。其次,在我國(guó)的證券市場(chǎng),投資者持有股票的目的大多是為了謀取短期的資本利得收益,而非獲得定期的股利收益,因而投資者對(duì)于上市公司發(fā)放多少現(xiàn)金股利并不感興趣,這也是現(xiàn)金股利不受歡迎的另一個(gè)原因。再次,股票股利會(huì)向投資者傳遞上市公司業(yè)績(jī)好、利潤(rùn)高、增長(zhǎng)潛力大的信息,從而提高投資者對(duì)公司的信心,因而會(huì)引起市場(chǎng)的正向反應(yīng)。最后我國(guó)證券市場(chǎng)仍處于供不應(yīng)求階段,市場(chǎng)參與者具有強(qiáng)烈的擁有更多股票的動(dòng)機(jī),發(fā)放股票股利能夠迎合投資者多持有股票的偏好。

二、國(guó)外上市公司與國(guó)內(nèi)上市公司在股利分派政策方面的比較

(1)顧客效應(yīng)理論在我國(guó)無(wú)效。在美國(guó),個(gè)人所得稅收入占全部稅收收人的70.3%,而在我國(guó)只有2.6%,所以美國(guó)公民對(duì)個(gè)人所得稅高度敏感。我國(guó)個(gè)人所得稅實(shí)行的是分項(xiàng)計(jì)征制,個(gè)人投資者無(wú)論其收人水平如何,股息收人的邊際稅率都沒(méi)有差別,對(duì)紅利和紅股征收尜%)的個(gè)人所得稅,而對(duì)資本利得實(shí)際上實(shí)行零稅率。這從一個(gè)惻面解釋了我國(guó)上市公司普遍采用低現(xiàn)金股利政策,而流通股股東則高度關(guān)注股票買(mǎi)賣(mài)差價(jià)的原因。我國(guó)上市公司在派發(fā)股利方面大多是一個(gè)基調(diào),遵循“從眾心理”,隨意性很強(qiáng),并無(wú)固定的股利政策和自己的特色,因此顧客效應(yīng)理論在我國(guó)是失靈的。

(2)股利信號(hào)傳遞理論在哦國(guó)發(fā)揮的作用不大。由于管理當(dāng)局和投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng),在西方,現(xiàn)金股利的發(fā)放常被管理當(dāng)局作為傳遞其內(nèi)部信息的一種手段。如果管理當(dāng)局預(yù)計(jì)公司前景良好、未來(lái)業(yè)績(jī)不菲,就會(huì)增發(fā)現(xiàn)金股利以宣告這一信息1反之,則減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。2000年之前,我國(guó)雖也有少數(shù)績(jī)優(yōu)上市公司一直高額派現(xiàn)以傳遞現(xiàn)金流量充足的信號(hào),但大多數(shù)上市公司派發(fā)紅利主要是為了再籌資.大多數(shù)流通股股東也更關(guān)注股票的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。而近兩年,在資產(chǎn)重組和股權(quán)轉(zhuǎn)讓頻繁發(fā)生以及國(guó)有股股東、法人股股東不斷更換的背景下,現(xiàn)金股利便成了正在更換或即將更換的大股東從上市公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的手段。由此,現(xiàn)金股利也就成了以假亂真的信號(hào)傳遞手段，其傳遞信號(hào)作用的發(fā)揮也就被局限了。

(3)股利成本理論在我國(guó)失效。為了維護(hù)公司控制權(quán),保持公司每股收益穩(wěn)定增長(zhǎng)和避免權(quán)益資本累積,西方國(guó)家上市公司主要采用現(xiàn)金股利政策,并將其盈利的很大一部分用于支付股利。西方國(guó)家上市公司將現(xiàn)金股利作為解決問(wèn)題的重要工具,認(rèn)為較多派發(fā)現(xiàn)金股利可以抑制管理層的特權(quán)消費(fèi)和控制過(guò)度投資,可以迫使上市公司返回資本市場(chǎng)融資,從而接受更多的監(jiān)督。

我國(guó)股市的這種現(xiàn)狀與國(guó)外成熟市場(chǎng)上觀察到的現(xiàn)象恰恰相反,在西方較成熟的股市中.投資者大都關(guān)心的是能拿到手的現(xiàn)金股利,而對(duì)股票股利不太敏感。在我國(guó),上市公司多是分拆上市,即將原企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離,分立組建股份公司以便上市融資,而將績(jī)差資產(chǎn)留在原企業(yè)形成母公司。國(guó)有股和法人股的非流通性,使我國(guó)證券市場(chǎng)處于供不應(yīng)求的賣(mài)方市場(chǎng)狀態(tài),股市短線炒作以謀取股票買(mǎi)賣(mài)差價(jià)的氣氛濃厚,市盈率不斷上漲,即使上市公司從不派透紅利以回報(bào)股東,其股價(jià)依舊上漲。因此,2000年之前,上市公司派送紅利多是非績(jī)優(yōu)上市公司為了達(dá)到配股要求而采取的權(quán)宜之計(jì)。2000年底,中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定使現(xiàn)金分紅成了上市公司配股的必備條件,于是象征性的紅利派送成了上市公司融資的附屬物。

三、對(duì)我國(guó)上市公司股利分配政策建議

1、扼制不分配現(xiàn)象。對(duì)于那些有累積盈利而又不分配的公司，必須強(qiáng)制其披露不分配的具體理由，而不能簡(jiǎn)單地以“為了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益”之類(lèi)的話推脫了之。限制公司通過(guò)過(guò)分保留盈余進(jìn)行內(nèi)部籌資，當(dāng)公司每股未分配利潤(rùn)達(dá)到一定金額后，必須向股東支付現(xiàn)金股利，否則國(guó)家將對(duì)其課以一定程度的稅負(fù)，從而促使企業(yè)積極利用其他渠道（如銀行貸款、發(fā)行債券等）籌集企業(yè)發(fā)展所需資金，增強(qiáng)資金成本對(duì)企業(yè)的約束力。在配股資格的取得上附加歷年分紅比例應(yīng)達(dá)到一個(gè)合理水平，配股比例與分配比例直接掛鉤，這樣既促進(jìn)了企業(yè)盡可能利用好募股資金和提高分配意識(shí)，也使投資者的合理回報(bào)得到了保障。

2、應(yīng)加強(qiáng)對(duì)公司股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范。在國(guó)際上，公司一般根據(jù)自己所處的行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展的生命周期來(lái)制定適當(dāng)?shù)墓衫峙湔摺Ｖ饕墓衫峙湔甙ㄈ?lèi)，其一為固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策。這一政策就是將每年發(fā)放的股利固定在某一固定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度股利發(fā)放額。采取這種政策，可以向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立公司良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，也有利于投資者安排股利收入和支出。一般有穩(wěn)定受益的公用事業(yè)公司采取此種股利分配政策。第二種股利分配政策是固定股利支付率政策，即公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利。這種股利政策將股利與公司盈余緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，不盈不分的原則，真正公平地對(duì)待每一位股東。第三種股利分配政策是剩余股利政策，即公司對(duì)未來(lái)的投資根據(jù)所確定的最佳資本結(jié)構(gòu)適當(dāng)安排以留存收益和負(fù)債解決。對(duì)收益中除用于未來(lái)投資外的全部予以分配。采取這種政策是因?yàn)榱舸媸找婧拓?fù)債有不同的資本成本，最佳資本結(jié)構(gòu)下的加權(quán)平均資本成本最低，有利于實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。無(wú)論上述哪一種股利分配政策，一經(jīng)確定就會(huì)保持較長(zhǎng)時(shí)間，使投資者對(duì)未來(lái)可分得的股利有一個(gè)基本的預(yù)期，方便投資者根據(jù)不同的目的選擇不同的公司進(jìn)行投資。

反觀我國(guó)的情況，1999年高比例送股和轉(zhuǎn)增(每10股送轉(zhuǎn)≥3股)的公司達(dá)到73家(占上市公司總數(shù)的7.5％)，2000年高比例送股和轉(zhuǎn)增公司達(dá)到101家(占上市公司總數(shù)的8.6％)，2001年高比例送股和轉(zhuǎn)增公司降為62家(占上市公司總數(shù)的6.4％)。1999年不分配公司為602家(占上市公司總數(shù)的61.9％)，2000年不分配公司降為393家(占總數(shù)的33.3％)，2001年不分配公司下降到332家(占總數(shù)的31.6％)。股市成為一種單一的投機(jī)場(chǎng)所，嚴(yán)重影響我國(guó)股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。上市公司有穩(wěn)定的股利分配政策，可以增加投資者對(duì)未來(lái)收益的的可預(yù)期性，可以吸引增量投資，還可以避免大股東以股利分配方案為工具魚(yú)肉中小投資者。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)公司股利政策穩(wěn)定性的規(guī)范，要求上市公司對(duì)未來(lái)股利分配方案做出預(yù)測(cè)，并對(duì)其股利分配方案詳細(xì)闡析理由。如果實(shí)際分配方案與預(yù)測(cè)不符，應(yīng)有充分的理由。這樣可以逐漸引導(dǎo)上市公司根據(jù)自己的實(shí)際情況制定出切實(shí)可行的股利分配政策，并將這一政策在一定的時(shí)間內(nèi)貫徹執(zhí)行。

3、通過(guò)股權(quán)多元化和分散化，改變一股獨(dú)大的畸形股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)上市公司股利分配的監(jiān)管力度。我國(guó)上市公司股份制改造并不徹底，國(guó)有人股東利益代表人不明確，所有者與經(jīng)營(yíng)者有時(shí)區(qū)分不清，在此情況下，公司董事會(huì)所做出的決定往往偏向于經(jīng)營(yíng)者國(guó)有大股東，而未顧及廣大公眾股東。必須改變目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化和分散化，形成股東會(huì)、董事會(huì)和經(jīng)理層相互制衡的有效法人治理結(jié)構(gòu)，以此促進(jìn)上市公司的股利分配行為。為此，要繼續(xù)深化上市公司的改制工作，全面推進(jìn)股權(quán)分置，促進(jìn)國(guó)有股在流通基礎(chǔ)上的減持和轉(zhuǎn)讓?zhuān)哟髴?zhàn)略投資者的參股力度，提高公眾流通股的比例。證監(jiān)會(huì)要下大力氣加強(qiáng)和改善監(jiān)管工作，要改變過(guò)去那種只注重制定規(guī)則，忽視監(jiān)管和懲罰的力度.要把維護(hù)正常的市場(chǎng)秩序，有效的查處和懲治市場(chǎng)中各種違法和違規(guī)行為齊抓共管。

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