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摘要：證券市場健康有序地發展前提之一是會計信息真實可靠，然而證券市場不完善，信息不對稱、財務報告粉飾、會計信息造假等現象時常發生，嚴重影響了會計信息披露質量及信息使用者的判斷。風險投資行業在我國迅速發展，為高新技術產業發展與企業科技進步保駕護航的同時，在企業認證和監督方面發揮了重要作用。那么，在我國進入經濟新常態背景下，風險投資參與能否改善企業的會計信息披露質量，從而緩解新股弱勢？通過對此問題進行探索研究，選取2013－2015年在深市上市的創業板IPO企業為樣本，基于風險投資視角分析會計信息披露質量對新股弱勢的影響，研究表明，風險投資有助于提高會計信息披露質量，使IPO企業新股弱勢問題得到改善。

關鍵詞：風險投資；會計信息；新股弱勢

我國的證券市場上披露的會計信息，不按規章制度披露、信息披露違規事件的現象仍是屢見不鮮，其原因在于企業治理機制失效，政府監管、社會中介等不夠完善等原因。企業對會計信息披露不充分，對于企業利好的會披露，還會進行一些炒作，而對于企業不利好的，不對其披露或者是少量披露，這也會導致經濟管理和社會監督工作不能有效的開展，阻礙經濟的健康發展；我國對于會計信息披露的相關法律法規不夠健全，雖然現有《會計法》《公司法》和《證券法》等法律的存在，但是對一些會計信息披露出現的新情況未能合理地處理，也會導致其信息披露的質量不佳。由此可見，對于上市公司信息披露質量的研究，仍是一個熱門的話題，尤其是新上市公司，由于信息不對稱、信息質量問題的存在，其新股弱勢的異象一直存在，如何提高其會計信息披露質量、緩解新股弱勢，將有待研究。

1研究概述

由于資本市場不完善，會計信息的披露真實可靠就顯得相當重要。現有研究表明，存在第三方的監督和認證對企業的會計信息披露行為也會產生一定的影響。被稱為企業戰略合作重要伙伴的風險投資機構，當進入被投企業時，風險投資機構對企業有著監督和認證作用（Bartholdetal．2015）。Baginski（2012）研究發現借助風險投資機構規模優勢和專業能力，可促進上市公司提高會計信息披露質量。有風險投資的參與，將會給外部投資者傳遞一種信號，即被投企業質量較高的信號，因此可以吸引到更多的外部資金和獲取更多資源提供給被投企業，Ball、Morsfield和Tan等學者研究認為有風險投資的參與將會增加公司上市的可預見性，因而風險投資支持的公司其盈余管理程度會更低（MorsfieldandTan，2006；BallandShivakumar，2008）。郭名媛（2005）提出風險投資機構可以通過積極參與目標企業的管理來監控目標企業的運作，在適當的時候以適當的方式為目標企業的經營管理提出有益的建議，規避風險，實現目標企業的價值增值。談毅（2009）認為，高聲譽的風險投資機構對公司治理有顯著的積極作用。基于中小企業成長的不同階段，白雪（2017）研究結果表明，在初創期風險投資參與企業管理，能夠提供中小企業的成活率，風險投資對上市過程中的企業有一定的認證作用。基于風險投資對企業的監督和認證作用，風險投資機構從長期發展獲利出發，會通過對目標企業管理層實行監管和管理，對目標企業前期的甄別以及后期的經營監督促進了企業的發展和成長，而且通過風險投資機構的監督，能進一步降低企業與外部投資者之間的信息不對稱的情況，減少企業的問題造成的損失，從而使風險投資機構和被投企業獲得更多的回報。綜上，本文將基于風險投資視角，以創業板新上市公司為樣本探索研究在風險投資影響下，會計信息披露質量對新上市公司新股弱勢的影響機理。

2數據來源與變量說明

2．1樣本說明與數據來源。本文借鑒姬新龍等（2016）等相關文獻的研究方法來確定上市公司是否具有風險投資參與，如果上市公司前十大股東的名稱中含有風險投資、風險投資基金、創業投資、創業資本投資、創業投資基金、創新投資、創新資本等，則界定為有風險投資參與的上市公司；對于前十大股東中包含高科技投資、高科技股份投資、高新技術產業投資、高新投資、科技投資、創新投資等字樣的公司，通過2010－2015年度中國科學技術促進發展研究中心創業投資研究所編制的《中國創業投資發展報告》中中國創業風險投資機構名錄中所披風險投資公司名錄與樣本數據中的股東對比，在《中國創業投資發展報告》中有該股東則歸為有風險投資參與，同時還通過網絡搜索查詢該股東，查看其主要業務范圍，其中有創業投資和風險投資等字樣的，也要歸為有風險投資參與。本文選取2011年至2015年創業板每年新上市公司作為樣本，所需數據通過Wind數據庫、國泰安數據庫獲得，剔除數據不全的樣本，共有339個樣本，其中有風險投資參與的新上市公司有124家。2．2變量說明。2．2．1被解釋變量本文選取樣本12個月的股票回報率來反映新股收益，M1－M12。2．2．2解釋變量風險投資變量。本文借鑒權小鋒（2010）的方法，對風險投資特征的測量主要是以下兩個方面：風險投資背景有無、風險投資機構持股比例。風險投資背景（VC）：風險投資參與變量，以1為變量數值，沒有參與的，以0為變量數值。風險投資持股比例（VCP）：在上市公司，風險投資的持股比例代表著在企業管理層對企業控制權力的大小，持股比例越大，能對企業控制程度就越大，風險投資機構對企業的影響也會越大。盈余激進度。借鑒Bhattacharya等（2003）學者的方法用盈余激進度反映會計信息披露質量，借鑒Bhat－tacharya等（2003）的計算方法，計算盈余激進度（EA），公式如下：EAit＝ACCit／TAit（1）ACCit＝△CAit－△CLit－△CASHit＋△STDit－DEPit＋△TPit（2）在該等式里，i是指第i家上市企業，ACCit是指第i家上市企業的應計項目，△CAit是指第t年流動資產的增加額，△CLit是指第t年流動負債的增加額，△CASHit是指第t年貨幣資金的增加額，△STDit是指第t年一年內到期長期負債的增加額，DEPit是指第t年的折舊和攤銷費用，△TPit是指第t年應交稅金的增加額，TAit是指第t年期初總資產。盈余激進度的指數越大，說明公司具有更強的盈余激進動機，盈余質量就越高，則會計信息質量越低。

3風險投資對會計信息披露質量影響分析

首先，從風險投資對盈余激進度描述性統計分析如表1所示，有風險投資參與的新上市公司的盈余激進度均值為－0．039835，要低于沒有風險投資參與的新上市公司的盈余激進度均值－0．018438，由此看來風險投資參與新上市公司對公司的認證和監督有著積極的作用，說明風險投資參與對新上市公司的會計信息披露質量提高有一定的促進作用。通過獨立檢驗進一步分析研究發現風險投資參與對會計信息披露質量指標盈余激進度的影響并不顯著。進而，本文將風險投資變量對盈余激進度進行回歸分析發現，風險投資持股比例影響顯著，說明風險投資僅僅是參與新上市公司還不夠，而風險投資持股比例越高，對目標企業會計信息披露質量影響更大。由于創業板公司風險相較主板和中小板的風險要更高，因而風險投資需要增大對目標公司的控制權。風險投資機構的認證和監督作用會通過大量持股，來實現對企業和管理層達到一定控制范圍，從而增加對目標公司的監管與控制，進而使其管理層更真實準確地披露公司的信息，達到提高企業對信息披露的質量。通過測算2011年至2015年在深交所上市的新股其上市后12個月的月股票收益率進行分析，具體描述性統計值如表5所示，研究樣本339家IPO企業分為兩組，有風險投資參與的賦值為1，有215家IPO企業，沒有風險投資支持的賦值為0，有124家IPO企業。從表5可知，339家IPO企業上市后的1個月、3個月、4個月、5個月、8個月、9個月、10個月、11個月，有風險投資支持的IPO企業的月股票收益率均值高于沒有風險投資支持的IPO企業的月股票收益率，差額分別為13．2％、4．96％、0．42％、1．21％、1．07％、4．2％、3．66％和1．0％，說明IPO企業在風險投資支持的背景下，其新股弱勢現象得到了一定程度的緩解，即風險投資支持對新股弱勢存在著緩沖的作用。為了驗證在風險投資參與的情況下會計信息披露質量對新股弱勢的影響分析，將風險投資參與變量、風險投資持股比例、盈余激進度對股票收益率進行回歸分析，回歸結果如表6所示。從表6可知，有風險投資參與的IPO企業在上市后1個月、3個月、4個月、9個月和10個月的月股票收益率分別在0．05、0．10和0．10的顯著性水平下高于沒有風險投資參與的IPO企業的月股票收益率，風險投資持股比例在3個月、10個月的月股票收益率在0．05的顯著性水平下高于沒有風險投資參與的IPO企業的月股票收益率。說明IPO企業在風險投資參與的背景下，其新股弱勢現象得到了一定程度的緩解。綜上所述，新股弱勢是股票市場上3類異常現象之一，已有很多國內外學者研究論證發現全球很多國家都存在新股長期弱勢異象。學者們研究發現我國也同樣存在著新股弱勢異象，其原因有很多，本文主要從投資者與IPO企業間的信息不對稱、IPO企業會計信息披露質量的方面出發，由于風險投資對新創企業有認證和監督的作用，能緩解信息不對稱和降低盈余管理程度，這已得到風險投資領域學者們的理論論證和實踐證明，那么基于此風險投資能否有助于減輕或緩解新股長期弱勢的異象呢，本文對此問題進行了初步探討。采用事件研究法，選取2011－2015年在深市上市的339家IPO企業為樣本，通過分析風險投資支持與否對新上市企業IPO之后12個月的月股票收益率的影響，發現有風險投資支持的IPO企業其新股弱勢問題得到一定程度的緩解，說明風險投資支持對新股弱勢異象有緩沖效應。研究發現風險投資支持對新股弱勢異象有緩沖效應，然而，本文只是對風險投資支持對新股弱勢異象的影響進行探索研究，然而，風險投資的哪些特征在減輕和緩解新股弱勢中起到主要作用及其作用機理等問題，還有待今后進一步的探索和研究。

作者:閉樂華 梁攀 單位:廣西大學