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內容提要在國際金融市場一體化進程加快的背景下，國際資本流動性過剩的加強和美國次貸危機引起的逆轉，導致國際大宗商品價格普遍出現了暴漲和暴跌。憑借美元的國際貨幣地位和發達的金融市場，在國際原油價格形成中，美國發揮著重要的作用。產油國的國有化動在油價高漲時受益頗多，但在油價下降時卻會遭受巨大的傷害。

關鍵詞國際資本流動原油價格形成機制石油國有化

現貨市場是國際石油貿易基準油價格形成的基礎，但期貨市場具有價格發現功能，并能大幅提高交易的流動性。因此，通過標的原油品種的交易，期貨市場已經逐步取得了形成世界原油價格的主導地位。期貨市場的金融性質及其在原油價格形成中的主導作用決定了國際原油價格形成過程中資本會發揮較大作用。在原油價格從上漲到下降的周期性轉變中，憑借著對國際金融市場的主導地位，美國成為原油消費國中受益最大的國家，而產油國則在油價上漲周期中受益，并通過國有化等手段來提高受益程度，在油價下降中則面臨著財政收入萎縮的風險。

一、21世紀初以來的國際資本流動

國際資本流動性的變化會造成國際大宗商品價格的巨大震蕩，這已是國際共識。國際資本流動導致商品價格波動必須具備幾個條件：一是國際資本的聚集與分散呈周期性波動；二是資本聚集或分散要能夠在短時間內完成；三是資本要對在國際商品價格形成中起主要作用的市場產生影響。如果不具備這樣的條件，資本對商品價格的沖擊就是暫時的，如果具備了這樣的條件，商品價格的波動就會產生從屬于國際資本流動的特征，金融屬性得到顯著加強。從21世紀初以來的國際資本市場的變動情況來看，這幾個條件都已經具備。

(一)國際資本的波動周期與世界經濟周期呈現高度一致性。

“9·11”事件之后，為推動經濟增長，美聯儲采取了寬松的貨幣政策，1％的低利率保持了兩年以上，為經濟注入的大量貨幣資本流入房地產和資本市場，推高資產價格。同時，美國不斷放松對金融市場的管制，金融市場創新極大地提高了資金的流動性。由于美元的國際貨幣地位和美國經濟的持續增長，其他國家將貿易盈余所得的大量美元資產都轉化為對美國證券的持有，美國財政部的統計數據顯示，2002年國際資本擁有的美國證券大約是4.338萬億美元，而到2007年中，這一數字已經激增到了9.7717萬億美元。同時貿易盈余國因貿易盈余而造成國內貨幣擴張也加劇了全球流動性。

在美國實施寬松貨幣政策的同時，日本經濟剛剛結束了“停滯的十年”，而在這十多年中，日本一直采取低利率甚至是零利率政策。在歐洲，歐洲央行也將歐元2％的低利率保持了五年之久。三大經濟體競相向經濟中注入貨幣，而這些貨幣都具有國際貨幣的功能，從而使得國際資本的流動性空前增長，通貨膨脹、貨幣貶值的預期越來越大，并逐漸演變為事實。

為抑制通貨膨脹，三大經濟體開始提高利率刺破泡沫，從2007年開始，國際經濟進入衰退期。伴隨著前期的繁榮泡沫和金融創新，金融市場中積累了大量的信貸風險，經濟衰退將這些風險暴露出來，演變成美國的次貸危機和全球性的金融危機。與商品流動相比，資本流動的一個明顯特征是短期內可以迅速的聚集和分散，這也就造成了2008年上半年國際資本市場還呈現流動性過剩的局面，而下半年卻轉變為流動性不足。因國際資本流動形勢的巨大轉變而引發的大宗商品價格的劇烈波動進一步對全球實體經濟造成了傷害，并引發了更大的經濟衰退。國際資本市場的一體化進程使得國際資本流動表現出與世界經濟周期的高度一致性。

(二)資本向發達國家集中，資本集聚沖擊商品市場成為可能。

國際金融市場快速發展，金融創新日益活躍，可交易標的的種類和總量不斷擴大，金融市場對流動性的吸納能力越來越強。證券投資已經成為國際資本進入金融市場的主渠道，在規模上已經超過國際直接投資。國際證券投資是指以在境外公開市場流通的股票、債券等有價證券為投資對象的投資行為，主要包括國際債券投資和股票投資兩種。不同于國際直接投資和私人股權投資基金的跨境投資，國際證券投資的流動性強，而且偏好資本市場發達的發達國家如美國，盡管美國多年來在國際貿易的經常項目下一直表現為巨額赤字，但其具有絕對優勢地位的金融市場卻吸引了遠超過貿易赤字的國際資本的流入，從而彌補了經常項目逆差，維護了國際收支平衡。國際資本的這種流動格局推動了發達國家主導的國際金融市場的繁榮，強化了現有金融市場的格局。目前美國幾乎占到了全球資本凈流入量的70％。而英國和法國等也是重要的資本凈流入國。大量的資本流入并集中于少數發達國家為大宗商品市場的價格上漲創造了條件。但在美國的次貸危機逐步轉化為世界性的金融危機后，資本也迅速撤離了發達國家市場。流動性中斷必然導致畸高的資產價格難以為繼，資產價格的暴跌也會對國際經濟產生持續的負面沖擊。

(三)美國、歐洲和日本是世界上主要的金融交易中心。

資產價格的膨脹必須要有充足流動性的支持。目前，全球金融衍生品的規模高峰值達到了415萬億美元，是世界GDP總量的20多倍，這其中的大部分交易都是在美國、歐洲和日本完成的。

美國憑借其強大的政治、經濟和軍事實力構建了以美元為核心的國際金融體系，美國國內也形成了世界上最發達的金融市場，世界主要大宗商品的交易都受到美國資本市場的影響。美國擁有紐約商品期貨交易所、芝加哥期貨交易所等國際性的期貨交易所，進行各種金融工具的期貨交易，主要交易品種有貨幣、利率、股票指數的期貨交易。由于美國在本世紀初放松了對金融創新的管制，美國期貨與金融衍生品交易數量增長很快。從總體交易情況來看，金融期貨交易的規模已經走在商品期貨交易的前面，占整個期貨市場交易量的80％。根據美國商品期貨交易委員會的統計數據，1998年美國的交易所內期貨和期權合約交易量總共大約為6.3億手。到2007年，交易量達到32億手，增長了四倍多，占全世界交易量的50％左右。2008年，成交量繼續快速增長，1月至7月成交量已經超越2007年全年的17.3％。美國的期權交易則從1997年的5億手，增加到了2007年的25億手以上。2007年，美國金融期貨和能源期貨交易量同比增幅超過27％，農產品期貨和金屬期貨分別增長23％和38％。

此外，英國也擁有世界上最具影響力的期貨交易所，與美國一起左右著世界商品和金融期貨的走勢。倫敦擁有排名世界第四的國際金融期貨交易所，2007年該交易所的交易量達到了9.49億手(單邊)，同比增長29.95％，倫敦國際石油交易所是世界第二大能源期貨和期權交易所，以布倫特原油期貨合約為核心的價格體系涵蓋了世界原油交易量的65％。

總體來看，美國、歐洲和日本等發達國家基本囊括了世界主要的期貨交易所，通過期貨交易所，資本的大量流人和流出發揮著左右國際大宗商品價格的作用。

二、國際資本流動與國際原油價格形成機制

資本流動性、以美元為核心的國際金融體系和美國期貨交易所在國際大宗商品價格形成中的核心地位成為本輪大宗商品價格波動的制度基礎。國際原油價格形成機制也是這一制度安排的產物。

目前，國際原油價格的形成通常采用如下的公式進行計算P=A+D

其中：P為原油結算價格；A為基準價；D為升貼水

這種算法就是選用一種或幾種參照原油的價格為基礎，再加升貼水。公式中的升貼水綜合考慮了運距、運力、支付方式等，由交易雙方協商決定，因此公式中基準價就成為國際原油價格形成的核心，能夠影響基準油價，就能夠影響國際原油價格的均衡位置。

在國際原油定價體系中，定價參照的基準油有很多種，比較重要的有布倫特油(Brent)、西得克薩斯輕質油(WTI)、阿曼和迪拜原油等。其中，紐約商品交易所的WTI價格是其他兩個市場的風向標，歐佩克的油價則作為Brent油延伸而與WTI同向浮動。WTI原油實物交割很少，因而更具金融色彩，而Brent原油交易則具有一定的實物特征。由此，這兩個品種互相補充、互相依賴，前者提供價格指導，后者提供現實保證。有關研究表明，國際石油市場的價格發現功能主要來自期貨市場，從長期來看，期貨市場在國際石油市場價格發現中的作用占99％以上，現貨市場不足1％。這一研究結論也證明了期貨的價格發現功能已經在國際原油價格形成中居于核心位置。

經過五年時間，WTI期貨日交易量的規模達到了國際原油日產量的規模，而達到兩倍規模用了十二年，達到3.5倍用了一年，達到六倍僅用了一年。2007年布倫特(Brent)原油期貨共成交5973萬手，接近WTI期貨交易量的一半，即這兩個期貨的日交易總規模幾乎達到國際原油日產量的九倍。如果將其他原油期貨交易量加在一起，規模會更大。2008年1－5月的WTI期貨日交易量規模較2007年又上升了16％，與此相伴的是原油價格的暴漲。很明顯，在國際原油價格形成中WTI無疑居于核心位置。

WTI是國際原油價格形成的核心基準油，但它并沒有完全客觀地反映國際原油供求情況、國際地緣政治、季節波動等因素對油價的影響，而是更多地疊加了美國國內的供求情況、季節波動、天氣變化、戰略儲備變動等因素。這一判斷得到了實證研究的支持，對紐約商品期貨交易所四種WTI期貨合約價格的連續時間序列數據，以及在美國俄克拉馬荷州庫所交割的WTI現貨價格研究顯示，期貨價格與現貨價格之間存在長期穩定的均衡關系，即在短期內期貨價格和現貨價格可能有所偏離，但在長期走勢和波動情況上具有良好的協整關系。WTI現貨原油僅在美國交易，如果期貨價格偏離了美國的原油市場情況就有可能出現供給過剩或者供應不足，現貨價就必須與期貨價脫鉤以實現市場的出清，這種假設與上述實證研究結論是矛盾的。因此，WTI價格走勢含有較多的美國因素是一個客觀存在。

這個結果就為美國影響國際原油價格走勢提供了可能。美國影響WTI期貨價格，甚至是國際原油價格的具體機制可以分為這樣幾個層面：

首先是美元計價體系。二戰以后，美國憑借其政治、經濟霸主地位，使美元成為最重要的國際儲備和結算貨幣。“布雷頓森林體系”解體以后，美元與黃金脫鉤。為了維護美元的價值和國際地位，1971年美國與沙特達成一項“不可動搖”的協議，沙特同意把美元作為石油的唯一定價貨幣。隨后，歐佩克其他成員國也接受了這一協議。從此以后，石油美元成為國際金融體系的一個重要組成部分。目前，全球超過80％的外匯交易和超過50％的全球出口是以美元來計值的。產油國的外匯儲備大部分都是美元，美元將美國與產油國捆綁在了一起，同時也為產油國向美國的利益輸送提供了基礎通道。在2007年以來的原油價格上漲中，美元貶值對原油價格上漲的貢獻度接近30％。盡管美國經濟也受到了高油價的傷害，但由于美元貶值而導致的債務減輕使美國受益更大。近期內，世界各國經濟形勢惡化超出預期，除日元外，幾乎所有的發達國家貨幣都出現了相對美元疲軟的現象，美國儼然又成為危機時期的資本避風港。危機的策源地成為國際資本最具吸引力的地區，資本流入會為美國發行國債拯救其經濟提供資金來源。由此可以看出，無論美元貶值還是升值，世界各國都要為美國的經濟危機買單，貶值時向美國提供更多實際財富(減少債務)，升值時資助美國擺脫經濟蕭條(提供資金和低價原油)。產油國實際收益遠低于名義石油美元收入，產油國和貿易凈出口國以自身的美元儲備為美國債務買單。

其次是美國的信息機制。美國能源部下屬的美國能源信息署一直在不遺余力地收集和研究全球能源數據、信息，并對未來的預測信息。近期國際原油價格已經大幅回落，這主要是因為國際經濟已經明顯陷入衰退，人們對原油需求下降的預期也越來越強烈。在此期間，我們可以看到，面對原油價格的下降，美國宣布其原油庫存出現意外減少，原油價格即會出現一定程度的回升，以阻止原油價格的下降，事出突然還是有意為之，不能不引發人們的思考。即使是國際能源署也是以美國為首的OECD國家的能源信息機構。美國通過這些能源信息機構，配合政府的政策意圖調動國際資本影響WTI價格的走勢，從而使得國際能源價格按照美國希望的方向變動，以維護美國的經濟利益和石油安全。盡管這一舉措并不能改變油價下降的總體趨勢，但其影響力仍可見一般。

最后是美國的石油儲備調控。這實際上是對美國國內供需情況的直接調控。近十多年來，美國戰略石油儲備數量與原油價格之間具有高度且穩定的正相關性，尤其是2006年以來，美國戰略石油儲備與油價之間的相關系數高達0.953。2007年，在國際油價仍處于每桶65美元以上的高位時，美國宣布增加戰略原油儲備量，有力地支撐了油價的攀升。在今年油價超過130美元以后，美國總統布什于5月19日簽署一項議案，暫時停止增加美國戰略石油儲備。此后，油價沖高到147美元/桶后逐步回落，再加上美國停止降息，美元逐步由弱轉強，國際油價終于止升回跌。在國際油價形成中，美國戰略石油儲備的增加盡管只是美國的內部事務，但其影響卻是全球性的，包括美國使用玉米加工乙醇而引發的糧價上漲，都表明美國在國際大宗商品的價格形成中發揮著不可估量的作用。

從上述分析我們可以看出，國際原油價格實際上主要受到WTI和Brent原油價格的影響，而前者的金融屬性又決定了其極易受到國際過剩資本的青睞。因此，本輪原油價格波動的路徑非常清楚，在全球經濟強勁增長帶來的石油實際需求增加的支持下，美元貶值和資本在美國國內的集聚引發國際過剩資本流入期貨市場，從而推動了原油期貨價格的上升，而在次貸危機引發的全球石油需求下降預期下，國際資本撤離期貨市場回避風險和美元升值則推動了油價的大幅下降。

三、國際原油價格波動與國有化

過去三十年里，跨國石油公司在世界范圍內擁有的油氣資源儲量顯著下降，已經從1970的85％跌至2007的7％。與此趨勢相反，隨著石油資源國有化進程的反復進行，國家石油公司掌控的世界石油資源卻越來越多，目前已經超過了90％。外資企業國有化的補償形式在外國公司同東道國之間一直存在爭議。但1974年第六屆特別聯大通過的《關于建立新的國際經濟秩序的宣言》卻為資源國將外國公司所擁有的自然資源國有化提供了法理基礎?！缎浴分厣陮ψ匀毁Y源的永久主權原則：“每一個國家對自己的自然資源和一切經濟活動擁有充分的永久主權”，規定各國有權使用適合本國情況的方法，包括國有化或將股份轉給本國公民等，對自然資源的開發實施有效的控制。這一權利是國家充分的永久主權原則的體現，任何國家都不能訴諸經濟、政治或任何其他形式的壓力來阻止對這一不可剝奪的權利地實施。

(一)國際原油價格高企引發了石油資源的國有化運動。

從石油國有化的歷史來看，國有化與私有化是一個反復的過程。在高油價時期，產油國更傾向于將石油資源國有化，加強對石油資源的控制，以使本國從大幅上漲的國際油價中獲得高額利潤。隨著油價的走低，產油國的國有化政策逐漸變弱。進入低油價時期，產油國紛紛采取私有化政策，向私人資本開放石油領域，利用外資以及外國石油公司先進的設備和技術促進本國的勘探開發水平。這種關系表明，原油價格高漲對于石油國有化起到了主要的促進作用。

為了正確理解促進石油國有化的各因素在這一過程中所起的作用，中國石油大學(北京)中國能源戰略研究中心運用Logit回歸方法，通過大樣本數據的定量研究揭示出導致國有化產生的內在因素。從研究結果來看，油價沖擊和國家石油資源的豐富程度是促成產油國有化的最主要的原因。油價沖擊與國有化之間存在高度的正相關關系，也意味著產油國從這一過程中會獲得更多的利益。從國家石油資源的豐富程度來看，產油國除了從國有化中獲得經濟利益以外，也獲得了國際交往中的重要政治籌碼。例如，俄羅斯通過控制天然氣出口對烏克蘭和歐洲產生的影響，以及委內瑞拉減少對美國的石油出口而對抗美國的敵對態度等。對于石油資源不豐富、不能滿足國內需求的國家而言，國有化只能獲得部分經濟利益，卻不能獲得政治利益。因此，國家石油資源越豐富的國家，在油價高漲中國有化的總體收益就越大，也就越有國有化的內在沖動。

(二)新一輪石油國有化的進展及其前景。

雖然石油國有化并非始于拉美國家，但拉美國家的石油國有化卻是本輪國有化進程中最為密集和突出、影響最大的事件。

2004年，俄羅斯政府采取強有力的措施加強對石油業的宏觀調控，將尤科斯公司收歸國有，然后通過收購的方式將俄天然氣工業股份公司(Gazprom)打造為俄羅斯“石油業龍頭”。同時在法律上，《礦產資源法》和《天然氣出口法》將石油天然氣資源及其基礎設施牢牢控制在政府手中。2006年，委內瑞拉、玻利維亞、厄瓜多爾等國先后通過政策或法律，大幅提高對石油公司的利潤分成，或者直接將油田國有化。在非洲，乍得也采取了類似措施。在中亞，哈薩克斯坦也早已開始提高分成比例和限制外國公司在原油開采中的控股權，土庫曼斯坦強化了總統對資源開發的絕對控制權，并削弱了油氣生產和貿易企業(各康采恩、國家公司)的權力。

原油價格的高漲和國有化給產油國帶了豐厚的收益，各國普遍增加了對國內各項事務的開支，包括對經濟和公共事務的投資，穩定了各國的政治狀況，改善了民眾福利。但是，這一良好勢頭也隱含著巨大的風險，即國民經濟支柱的單一性和原油價格下降所導致的良好發展勢頭的不可持續性。產油國政府的財政支出規模具有剛性特征，擴大容易，收縮比較困難。目前，國際原油價格下降到了接近50美元／桶，而且還有進一步下降的可能。而委內瑞拉的2008年財政預算是按照100美元/桶的價格編列的，情況較好的沙特也是按照50美元左右的價格編列的，2008年全年油價預計平均略低于100美元，這些產油國的預算仍基本可以得到滿足。但目前國際原油價格已經跌破40美元/桶。2009年，國際原油價格在低位徘徊乃至繼續下降的可能性非常大，這就要求產油國必須大幅壓縮預算開支，否則就需要大幅增加原油出口以保證預算規模，而這又反過來導致原油價格更大幅度的下降，產油國已經再次陷入了兩難處境。收入的減少同樣也會影響國家石油公司的投入能力，甚至是產出能力。這樣一種反向循環減弱了產油國將石油國有化的內在動力，如果國際原油價格持續低迷，產油國仍有將其石油資源私有化的可能。

(三)本輪石油國有化的本質。

從更本質的角度看，本輪石油國有化是產油國同國際資本與跨國大型石油公司的較量和對現行國際石油市場秩序的挑戰。雖然跨國大型石油公司在國際石油儲產量中所占的比重不斷下降，但其憑借著強大的技術、管理和資本運作能力仍對世界石油市場起著主導性的作用，而國家石油公司的崛起正在改變這一局面，已經形成了與跨國大型石油公司的正面競爭和沖突。廣大資源國一直依賴石油出口換取外匯，可是石油出口不僅價值量低，對帶動國內經濟、工業化和就業等作用微弱，而且出口價格也依賴于西方發達國家的金融市場，沒有價格上的話語權。石油國有化運動彰顯了主權國最大利益原則，對于現行的跨國大型石油公司和發達國家主導的國際石油市場秩序形成了挑戰。產油國正在全力發展國內完整的石油化工產業鏈，重點吸引外資進入下游領域是主要措施之一。此外，產油國還積極開拓新興消費市場，降低對發達國家的依賴，為爭取石油定價的話語權做準備。但應該看到的是，在國際原油供需緊張的時候，這樣一些做法也許會取得一定的效果，但一旦出現原油供給過剩，國有化措施最終還是有可能傷害到產油國自身。原油價格的快速下降表明，短期內產業的單一性決定了產油國挑戰現行國際石油市場秩序仍難以取得明顯進展。

四、新形勢下的中國石油企業跨國發展的對策

石油國有化對現行國際石油市場秩序產生了很大的沖擊，原油價格的迅速下降則為中國石油企業開展國際業務提供了機遇。石油國有化雖然沖擊了原油的供需格局，但在原油價格高漲時，產油國處于強勢地位。中國是后來的預期石油消費剛性增長的大國，因此中國企業在業務談判中較為被動，而國際原油價格的下降則為中國扭轉被動局面提供了機會，在積極有效應對國有化風險的前提下，與產油國的合作將會取得雙贏。

(一)深入研究資源國動向，有針對性地調整投資結構。

加強投資選擇地區政治風險的評估，從宏觀上把握國有化風險。在微觀層面具體分析投資方案的區域特點與國別特點，確認計劃項目最易遭受國有化風險的地區、風險發生的可預見性、概率以及后果。識別潛在的國有化風險源，預測將來國有化風險可能發生的概率與時間，從而根據目標國的總體政治、經濟形勢和石油戰略動向有針對性的投資。

(二)積極創新與產油國的合作模式，拓展合作空間。

策略性地加強與產油國的合作，不斷拓展合作領域。投資要統籌考慮盈利性和資產的安全性，可以采取以市場換資源，以技術、勞務換資源，油氣合作與經貿合作相結合，資產互換，交叉持股等多種方式提高應對國有化風險的能力。特別是針對產油國近年來大力發展下游業務的情況，中國石油企業立足于利用國內下游業務和市場資源開展多方面合作，實現“走出去”與“請進來”相結合的合作模式也非常有利于防范風險。

(三)轉變投資方式，全方位加強與石油消費國的合作。

單一的股權投資風險較高，應對風險應該努力提高投資方式的靈活性。股權投資和債權投資互換、投資幣種的轉換、本地融資等是降低石油國有化風險的有效投融資方式。加強與石油消費國的密切合作，控制市場銷售，提高與產油國談判的實力。