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外匯儲備作為一國貨幣當局可以隨時自由支配國外資產,具有其他資產難以替代的清償債務、穩定匯率、維持一國經濟外部均衡的功能。現階段，國際上已經不成文地將一國的外匯儲備作為一國在世界經濟地位的衡量指標之一，同時外匯儲備也是一國干預匯市的有力工具。從理論和事實看，我國外匯儲備的日益雄厚明顯增強了我國對外支付能力，提高了我國綜合國力，提高了國家信譽，也增強了我國影響宏觀經濟環境的能力。但是，從以下幾方面看，我國外匯儲備已經超出了所謂的適當水平，對經濟發展產生了不利影響。

一、我國外匯儲備增長歷史回顧

我國外匯儲備的增長，可以追溯到上世紀九十年代國家外匯體制改革，自從那時候起，我國利用外資力度一再加大，進出口及外匯儲備一直上升。這種趨勢可以從表1與圖1得到反映。

我們不妨將我國外匯增長階段及原因歸結如下：

（一）1994～1997年，這是推行匯率制度改革以來第一次增長，此次增長使我國成為外匯儲備僅次于日本的經濟強國。同以后各階段相比無論在絕對層面還是相對層面上都是一種平穩的趨勢，同此時期經濟發展基本適應。

（二）1998～2001年，我們不妨將其稱為東南亞金融危機的尾隨階段，這個階段我國外匯儲備增長極其緩慢。究其原因，我們不妨可以將之歸結為外部環境的惡化，因為東南亞經濟危機后他國競相貶值，我國的出口受到嚴重影響；另一方面外國投資者對我國的經濟環境表示懷疑，因此這時的外匯儲備增長也相對較慢。

（三）2002年至今，我們可將其稱為高速增長時期，不管是相對數還是絕對數方面都有突飛猛進的增長，這是他國無例的。究其原因，不外乎是這階段東亞經濟環境好轉與我國在東南亞金融危機中的積極表現所致。因此，隨著經濟新一輪周期的啟動大量外資蜂擁而入，同前兩次相比其不同點在于外匯儲備很大程度上是靠外國的直接投資增長而不是主要靠出口增長。

二、適度外匯規模的經驗結果及我國外匯規模分析

（一）適度外匯規模的經驗結果。一國充足的外匯儲備是必要的，但這并非就意味著一國的外匯儲備越多越好。一國到底持有多少外匯儲備合適，當今理論界和事務界還沒有定論，只是有著大致指標。在理論上，美國經濟學家R.Triffin提出了按儲備支持進口能力界定儲備規模的比例分析法；J.Agaraual等提出了按儲備持有的機會成本和收益界定的成本收益分析法；R.J.Carbaugh和C.D.Fan提出了按對外匯需求因素確定儲備規模的定性分析法。有關學者都根據有關法則指出我國外匯已經超出了適度規模。

（二）我國外匯儲備數量分析。從列表中我們可以看出，我國自1994年以來外匯儲備情況、進出口情況、直接利用外資情況，結合已經提出的適度外匯規模經驗理論，我們可以看出我國外匯儲備有以下特點：

1、大大高于進口所需外匯儲備規模。根據國際通用準則，外匯儲備應當與進口成一定比例。曾在耶魯大學任教的美國經濟學家特里芬通過大量成員國國際收支進行分析后指出，一國的外匯儲備應當維持在其進口額的25%左右（約9.6～19.2周），以20～40%為限，才能在經常項目和資本項目收支時間不匹配時保證正常支付，這被寫入了《國際金融統計》。在進出口占國民經濟比例日益提高的今天，我們顯然要求有足夠的儲備來維持經濟發展，當然從前文表中可以看出我國的外匯儲備遠遠超過此界限。

2、明顯高于負債償債規模。在世界經濟高度一體化的今天，各國經濟單靠自身力量發展是不可想像的。故在某些階段必須引進外資是很必要的，但在引進外資的過程中，外國投資者放貸的首要條件是要看一國的風險及其與之相關的外匯儲備，除此之外還考慮匯出利潤的方便性。因此，為了更好的引進外資，我國必須有一定的外匯儲備作為后盾。從發展中國家看，比較適宜的標準是償債率在20%以內，債務率100%之內。因此，從目前情況看，我國外匯儲備又遠遠高于此警戒線。

3、足以滿足干預匯市的需要。一個國家為了干預宏觀經濟外部均衡，顯然要有一定的外匯儲備，尤其是在國際游資無孔不入的今天，這一點顯得格外重要，南美和東南亞金融危機為我們提供了前車之鑒。東南亞金融危機摧垮了泰銖，動搖了日元，唯有人民幣一枝獨秀。這也表明我國外匯儲備的充足。在目前我國實行有管理的浮動匯率制下，以他國的經驗看，我國的外匯儲備已遠遠超過干預匯市的水平。

（三）我國外匯儲備經濟分析

首先，我們不妨引用著名的阿加沃爾外匯儲備模型（針對發展中國家設立）考察我國情況，根據此模型我們得出W=D/lgP(lgK+lgM–lgN)，其中，W=適度外匯儲備額，D=國際收支逆差額，P=國際收支逆差發生的概率（根據經濟周期理論，我國議案采用2/5），K=資本產出率的倒數，M=投資的進口含量，N=GNP中進口資本品的比例。采用上文數據看，近幾年外匯儲備都過剩了。

其次，我們從純粹的經濟學觀點出發來考察，外匯儲備外匯作為一種經濟資源同其他資源一樣要增加其收益也是必須付出成本的，其收益服從邊際收益遞減規律，相反其成本又是呈現邊際遞增規律。已經有研究表明，我國目前正處于持有外匯儲備的邊際收益已經小于邊際成本階段。這時如果外匯儲備再繼續增加，其收益會遠遠小于成本，并且兩者之間的差距會一步擴大。因此，再維持此局面已是得不償失了；另一方面外匯的占用也如同其他經濟資源的占用，也是要有一定的機會成本的。從這點看，我國外匯儲備過剩造成一定的經濟資源浪費，擁有這么多的外匯儲備并不是一種經濟的做法。

從宏觀經濟方面看。首先，我國目前持有外匯水平也不是明智之舉，因為外匯作為一種資產同樣是有風險的。目前，我國外匯幣種主要是美元，因此一旦美元縮水，我國的外匯儲備將有難以估量的損失；其次，我國外匯的使用主要是持有美國國庫券，只要其利率稍加調整我們也將面臨收益上的巨大風險；再者，高額外匯儲備的持有將影響我國貨幣政策的執行，加大宏觀經濟調整的難度。目前已經有證據表明，我國貨幣增速過快的根本原因是外匯儲備的快速增長，進而導致了商業銀行流動性過剩。更有甚者認為我國外匯儲備過高是西方覬覦的目標，給人民幣造成人為的升值壓力。日本經濟界人士就告誡中國“千萬別學麥金農”，以免“廣場協議”及“羅浮宮協議”再次出現。他們預測，長期的巨額外匯占款，匯率是維持不下去的，一旦匯率難以維持勢必會給我國宏觀經濟穩定以沉重的打擊；從我國外匯創匯途徑看也不是很合理。近年來大量外資的輸入無非是為了利用我國技術方面的劣勢和資源方面的優勢，伴隨著我國科研開發能力的增強及經濟資源優勢的消失，外資遲早會撤出，一旦撤出必將對我國宏觀經濟以嚴重影響。另外，在直接投資中我們有時是撇開地價和別人談判的，因此我有必要再次提高警惕，在外商直接投資方面加以關注，避免將來經濟的大起大落，更要防備“荷蘭病”的發生。

三、對外匯儲備過剩問題的思考

盡管這些學者提出了種種結論，但是對于每個具體國家而言這并不是一個普遍的標準。因為各國都有自己的不同特點，巴西和東南亞國家在上世紀都被卷入金融危機就是例證。但是，我國外匯儲備已經超出適度規模是毋庸置疑的，因此有必要從我國目前經濟發展現狀出發，合理用匯、謹慎處理我國外匯儲備過剩中的出現的問題。

（一）局部推進匯率制度改革。我國現行的匯率管理體制還是強直接結匯制，即企業創匯必須賣給中國銀行，然后由國家外匯管理局統一管理。這是在我國市場機制不完善、外匯短缺時期不得已而為之的政策。但是現在我國的市場機制已經日趨完善，在市場經濟體制不斷完善、外匯不斷充裕的條件下，這種制度再也不能滿足經濟發展的需要，因此有必要逐步向自愿結售匯制轉變，放松有關微觀主體的手腳。這樣不僅能使國家藏匯于民，分解匯率風險，又能方便微觀主體的經濟活動，推進市場化進程。不過這個過程也不是一蹴而就的，必須充分考慮微觀主體的利益，關注弱勢群體，在汲取他國經驗基礎上循序漸進地進行。

（二）外匯儲備遵循安全性、流動性、收益性原則。我國外匯儲備過高，因此有必要利用過高的外匯追求較高的收益，避免資源浪費。故可在留足外匯平準基金前提下，盡可能投資于收益高的資本市場工具，可以在充分考慮發行國政權組織狀況后，購買少數外國中央政府及地方政府債券。但是，鑒于風險因素，只有在二級市場高度發達的情況下，才能擁有少量級別高的公司債券。通常狀況下，按照國際慣例，資本市場金融工具不宜低于1/3。

除此之外，有關學者還提出了籌集“戰略發展基金”，主要從事兩類投資：一是選擇對中國經濟的持續增長有重要影響的行業進行戰略性海外投資；二是對中國國內的基礎設施、自然資源、教育、科學研究等領域進行戰略性投資。前者是以走出去的形式對中國經濟的持續增長作戰略投資，而后者其實是針對長期經濟發展而采取的政府消費。通過這兩種方式增進我國經濟增長后勁。

（三）充分利用發達金融市場實現外匯儲備保值增值。目前，我國金融市場尚不完善，但是歐洲金融市場已經相當完善。因此，有必要將我國超額外匯儲備用于國外金融市場，通過期貨期權來實現保值、增值功能；另一方面，我國正籌備金融期貨市場，一旦成功我們更應該利用這種便捷的途徑實現外匯資產的保值、增值。

（四）合理利用外匯儲備促進國內建設。一個經濟主體擁有外匯儲備不僅是為了干預匯市、維護本幣的信譽，還可以用于確保經濟的健康發展。在不利的情況下，中國持有的美元外匯儲備越多，就只能越服從于美國。因為，一旦美元貶值，最大的受損者不是美國，而是我國，尤其是一些進出口企業。作為一個發展中國家，尤其是目前經濟發展區域、行業都不均衡的情況下，政府完全可以把一部分外匯儲備用于扶持目前稍有劣勢但前景較好的行業，增強它們的國際競爭力；亦可將其中部分轉換為人民幣用于我國教科文衛及社保、環境等領域，提高我國國民福利，最終將實現由原來的超額儲備政策向合適儲備的轉變。

當然，外匯儲備中存在的問題遠不止這些，更多的問題和解決方式還有待我們繼續探索。