導(dǎo)語：外匯市場(chǎng)主要幣種走勢(shì)與展望一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

2021年以來，在全球疫苗接種率不斷提高，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇企穩(wěn)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議及美聯(lián)儲(chǔ)官員講話多次圍繞通脹、就業(yè)及縮減購債規(guī)模（Taper）進(jìn)程的問題發(fā)表意見。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)啟動(dòng)Taper成為市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)。在此背景下，外匯市場(chǎng)的主要貨幣走勢(shì)將會(huì)如何？本文對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)Taper的政策前景進(jìn)行分析，并結(jié)合2013年美聯(lián)儲(chǔ)Taper時(shí)主要幣種的歷史表現(xiàn)，對(duì)未來匯市的走勢(shì)進(jìn)行展望。

美聯(lián)儲(chǔ)Taper漸行漸近

2020年下半年，特別是年底以來，在疫情態(tài)勢(shì)逐步好轉(zhuǎn)、疫苗接種不斷推進(jìn)，以及寬松貨幣政策支持等因素的作用下，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）回升至榮枯線以上，失業(yè)率也穩(wěn)步回落。此外，多國央行的“大水漫灌”使大宗商品市場(chǎng)快速升溫，石油、銅、鐵礦石等工業(yè)原材料價(jià)格漲勢(shì)強(qiáng)勁，使得通脹預(yù)期持續(xù)上行。在此背景下，自去年12月起，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議開始討論Taper，在會(huì)議紀(jì)要中明確了觸發(fā)條件為充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)一步進(jìn)展，并在隨后的會(huì)議中持續(xù)釋放信號(hào)，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。進(jìn)入2021年下半年，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)即將實(shí)施Taper的討論逐漸升溫。9月的FOMC會(huì)議政策聲明稱，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)大致符合預(yù)期，資產(chǎn)購買步伐可能很快就會(huì)放緩。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后表示，只要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍處于正軌，美聯(lián)儲(chǔ)可能最早在下一次政策會(huì)議宣布縮減購債，并在2022年年中之前完成這一過程。此后公布的會(huì)議紀(jì)要顯示，將“很快”開始縮減購債步伐，并暗示，若美聯(lián)儲(chǔ)在11月的政策會(huì)議上宣布，可能會(huì)在當(dāng)月中旬或12月中旬開始行動(dòng)。基于此次會(huì)議釋放的最新信息，筆者認(rèn)為，未來Taper的節(jié)奏有兩種可能。一是在無特殊風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)大概率將于今年11月FOMC會(huì)議上宣布、從12月開始實(shí)施Taper。盡管當(dāng)前美國新增新冠肺炎確診人數(shù)仍居高不下，但在疫苗有序接種的背景下，疫情對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的邊際影響正在減弱，美國經(jīng)濟(jì)整體修復(fù)向好的情況沒有改變。8月，美國零售數(shù)據(jù)超預(yù)期增長，顯示占其經(jīng)濟(jì)比重最大的消費(fèi)項(xiàng)復(fù)蘇強(qiáng)勁；9月，服務(wù)業(yè)PMI自8月的61.7升至61.9，高于市場(chǎng)預(yù)期，表明受疫情沖擊最大的旅游、餐飲等服務(wù)業(yè)持續(xù)改善。此外，9月FOMC會(huì)議紀(jì)要上修了2021年美國個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)（PCE）和核心PCE通脹率分別至4.2%和3.7%，再加上稍早公布的8月美國中期通脹預(yù)期再創(chuàng)歷史新高，通脹壓力加大將支持美聯(lián)儲(chǔ)盡早恢復(fù)貨幣政策正常化。節(jié)奏方面，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的最新共識(shí)，Taper將按比例縮減、同時(shí)結(jié)束國債和抵押貸款支持債券（MBS）的購買，并將在2022年年中完成。預(yù)計(jì)將保持每月100億國債和50億MBS共150億美元的縮減規(guī)模。二是疫情反撲導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻并致就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，或使Taper推遲。當(dāng)前，北半球臨近冬季，疫情形勢(shì)不確定性增加。如果變異病毒導(dǎo)致疫情反復(fù)，或使得美國就業(yè)缺口無法短期達(dá)到“實(shí)質(zhì)性進(jìn)一步進(jìn)展”，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)aper推遲至2022年，并將根據(jù)中長期通脹預(yù)期情況調(diào)整縮減速度。此種情景為風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的小概率情況，但市場(chǎng)仍需警惕。無論是哪種情形都不能否認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)的Taper正漸行漸近。

Taper對(duì)外匯市場(chǎng)的歷史影響回顧

基于美元在國際貨幣中的主導(dǎo)地位，以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的強(qiáng)外溢效應(yīng)，Taper將對(duì)全球各資產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。回顧2013年美聯(lián)儲(chǔ)邊際收緊貨幣政策期間主要資產(chǎn)，尤其是外匯市場(chǎng)的表現(xiàn)，可以為分析未來外匯市場(chǎng)的波動(dòng)趨勢(shì)提供一定的參考。為應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)帶來的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)在2008年11月至2014年10月實(shí)行了三輪量化寬松政策。其中，前兩輪購債規(guī)模不變，到期后自動(dòng)停止。第三輪進(jìn)行期間，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克在2013年5月22日首次提及未來可能將削減債券購買量。由于彼時(shí)市場(chǎng)對(duì)Taper的預(yù)期不充分，致使縮減恐慌沖擊下各類資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)劇烈。當(dāng)年12月，F(xiàn)OMC會(huì)議決定從2014年1月1日開始啟動(dòng)Taper，并在2014年10月會(huì)議上正式結(jié)束資產(chǎn)購買。Taper期間，美債收益率走強(qiáng)，大宗商品價(jià)格上漲乏力，黃金、原油價(jià)格下挫，美元指數(shù)大幅上行，非美貨幣普遍承壓。從2013年Taper進(jìn)程中主要貨幣指數(shù)的變動(dòng)情況看，美元指數(shù)在2013年信號(hào)釋放階段基本維持區(qū)間震蕩走勢(shì)；Taper啟動(dòng)后，因美債收益率上行帶動(dòng)資本回流，疊加美元流動(dòng)性邊際收緊，美元指數(shù)大幅走強(qiáng)。歐元承壓走貶，除強(qiáng)勢(shì)美元的外部因素外，主要是受到歐洲復(fù)蘇節(jié)奏相對(duì)較慢，歐央行持續(xù)實(shí)施擴(kuò)張型貨幣政策，歐元流動(dòng)性寬松等內(nèi)部因素的影響。英鎊方面，由于彼時(shí)英國經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇形勢(shì)優(yōu)于美國，市場(chǎng)在2014年年末對(duì)英國央行加息的預(yù)期升溫，認(rèn)為英國或?qū)⑤^美國率先進(jìn)入加息進(jìn)程，支持英鎊走強(qiáng)。商品貨幣方面，由于Taper實(shí)施階段全球主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)程放緩，使得大宗商品消費(fèi)需求收縮，再加上美國的頁巖油氣革命增加了全球的石油供給，原油價(jià)格進(jìn)一步走低，也使得商品貨幣走勢(shì)持續(xù)受到打壓。而新興市場(chǎng)貨幣方面，自伯南克意外表態(tài)將實(shí)施Taper起，新興市場(chǎng)貨幣率先出現(xiàn)波動(dòng)，并在美元開啟趨勢(shì)性升值后震蕩加劇。這主要是因?yàn)槎鄶?shù)新興市場(chǎng)國家的經(jīng)濟(jì)基本面不穩(wěn)固，Taper的預(yù)期加劇了資本外流，使其經(jīng)常賬戶惡化、經(jīng)濟(jì)增長前景下調(diào)。受此影響，2013年5月起，新興市場(chǎng)資產(chǎn)遭到全面拋售，美元的升值預(yù)期也進(jìn)一步增加了其外部壓力。

新一輪Taper背景下主要幣種走勢(shì)展望

當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)面臨著即將開展新一輪Taper的局面。與2013年的情況相比，其在宏觀環(huán)境和政策預(yù)期管理兩方面大不相同。首先，與2013年美國經(jīng)濟(jì)在全球范圍內(nèi)風(fēng)景獨(dú)好不同，當(dāng)前，全球整體處于復(fù)蘇階段，但疫情等不確定性仍存，全球及美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景也存在風(fēng)險(xiǎn)。其次，預(yù)期管理方面，相比于2013年的突然釋放退出信號(hào)，此次美聯(lián)儲(chǔ)就Taper的啟動(dòng)和進(jìn)程與市場(chǎng)進(jìn)行了充分的溝通并進(jìn)行了前瞻指引。自去年12月FOMC會(huì)議紀(jì)要提到“經(jīng)濟(jì)改善后將進(jìn)行Taper”起，美聯(lián)儲(chǔ)官員講話便持續(xù)引導(dǎo)Taper預(yù)期，并且明確割裂了加息與Taper的聯(lián)系，進(jìn)一步弱化了對(duì)市場(chǎng)的短期沖擊。因此，新一輪Taper再度引發(fā)市場(chǎng)恐慌的可能性降低，市場(chǎng)波動(dòng)或較2013年緩和。在消化該事件的影響后，主要幣種的走勢(shì)將在更大程度上取決于自身的基本面情況。美元指數(shù)方面，參考2013年的情況，在開啟Taper前，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍會(huì)受到市場(chǎng)青睞，美元指數(shù)或?qū)⒃诙唐趦?nèi)維持溫和震蕩；隨著美聯(lián)儲(chǔ)Taper開啟及節(jié)奏的進(jìn)一步明確，在利率平價(jià)的影響下，資本回流美國市場(chǎng)將有利于推動(dòng)美元上漲。中長期來看，由于美國勞動(dòng)市場(chǎng)供求失衡的結(jié)構(gòu)性問題仍未解決，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)點(diǎn)及進(jìn)程仍不明朗，美元上漲的動(dòng)力將受到美國經(jīng)濟(jì)增速、通脹預(yù)期以及后期非美貨幣表現(xiàn)等因素的影響。歐元方面，歐洲限制措施放松后，歐元區(qū)市場(chǎng)需求恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。其中，歐元區(qū)8月PMI、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）均遠(yuǎn)高于預(yù)期。為應(yīng)對(duì)未來通脹壓力增加的問題，歐央行表示，將“適度降低”緊急抗疫購債計(jì)劃購買速度。但除該計(jì)劃外，歐洲央行仍有資產(chǎn)購買計(jì)劃尚待調(diào)整，歐洲央行行長拉加德也強(qiáng)調(diào)距離結(jié)束購債和加息尚遠(yuǎn)。預(yù)計(jì)歐央行整體緊縮進(jìn)程將較為緩慢，歐元的短期支撐不足。英鎊方面，英國央行9月議息會(huì)議表示可能適度收緊政策，并將今年的通脹預(yù)期提升至4%。其鷹派基調(diào)使市場(chǎng)對(duì)英國央行的加息時(shí)間預(yù)期由2022年5月提前至3月，支撐英鎊短線反彈。但由于北愛爾蘭僵局仍未化解，政治壓力猶存，英鎊走勢(shì)將更多依賴于英國自身經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)進(jìn)程。日元方面，得益于德爾塔變異毒株引發(fā)全球疫情反彈及美國政府債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)帶來的市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，日元在近期有所走強(qiáng)。但日本央行7月會(huì)議紀(jì)要顯示，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在延遲風(fēng)險(xiǎn)。8月，日本CPI同比連續(xù)第11個(gè)月負(fù)增長。脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加低迷的通脹使得日本央行傾向于維持寬松的貨幣政策。預(yù)計(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)Taper落地后，在避險(xiǎn)情緒轉(zhuǎn)弱的情況下，日元走勢(shì)將進(jìn)一步受到壓制。新興市場(chǎng)貨幣方面，在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施Taper的背景下，美債收益率的上行及美元的趨勢(shì)性升值將吸引資金流出新興市場(chǎng)國家，不利于新興市場(chǎng)貨幣的整體穩(wěn)定，但其貶值壓力較上一輪Taper相對(duì)較小。經(jīng)過近十年的發(fā)展，許多新興市場(chǎng)國家的經(jīng)濟(jì)、金融狀況有所改善，市場(chǎng)整體韌性增強(qiáng)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷提升。例如，南非、巴西等國的短期外債的外匯儲(chǔ)備占比大幅下降。此外，許多新興市場(chǎng)國家采取了更為靈活的貨幣政策應(yīng)對(duì)市場(chǎng)沖擊，例如今年以來俄羅斯、巴西、土耳其、墨西哥、智利等國央行開始“防御性加息”，以減緩未來Taper對(duì)其可能造成的沖擊。整體而言，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)新一輪Taper對(duì)外匯市場(chǎng)的沖擊將較2013年Taper時(shí)有所減弱，各主要貨幣走勢(shì)在消化完該事件的影響后仍將回歸于基本面形勢(shì)。當(dāng)然，仍須關(guān)注疫情反復(fù)、美聯(lián)儲(chǔ)Taper實(shí)際規(guī)模的超預(yù)期調(diào)整等風(fēng)險(xiǎn)事件可能給市場(chǎng)帶來的沖擊。

作者：李思慧