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摘要：關于中國股票市場與經濟增長的關系學術界一直存在種種爭議，本文主要通過運用經濟計量學中建立回歸模型的方法對中國股票市場與經濟增長之間的相關性進行了實證研究，得出中國股票市場與經濟增長之間存在顯著的負相關關系。

關鍵詞：股票市場;經濟增長

一、理論綜述

傳統的經濟學理論認為，股票市場是國民經濟增長的晴雨表，即股票市場的發展與經濟的增長具有較強的正相關性。近年來，大量的經濟學者對我國股票市場和經濟增長之間的相關關系作了實證分析，這些研究表明股票市場影響經濟增長的各個方面，比如流動性，促進儲蓄向投資的轉化，以及公司治理，信息披露等等。這樣股票市場通過影響這些方方面面進行起到影響經濟增長的作用。另一些學者則認為由于股票市場分散風險和提高流動性的作用，使人們的儲蓄動機下降，從而不利于儲蓄率和經濟增長率的提高。例如杜啟明（2006年）從投入產出的角度分析了我國證券市場和經濟增長的實證關系，結果表明，股票融資每增加1％，產出只增加0.109％，從而論證了中國股票市場與經濟增長之間不存在很強的正相關關系。本文通過建立多元回歸模型的方法對中國股票市場和經濟增長之間相關性進行實證分析。

二、中國股票市場與經濟增長關系的實證分析

1.指標的選取

經驗上來說，股票市場的發展主要通過股票市場的規模及其流動性表現出來。根據Levine和Zervos（1988）提出的理論，用市場的資本化率來反映股票市場的規模大小，表示為capitalization

市場資本化率=，資本化率越大，則市場的資本化程度越高，說明該市場動員資本和儲蓄的能力就越強。

股票市場的流動性則主要是通過交易率和換手率這兩個指標來反映的。

由于股票市場對經濟增長具有前瞻性,當市場與其未來經濟形勢走強時,就會導致當期股票價格的上漲,股票交易活躍,因此交易率升高。這就會造成即使沒有交易數量的上升或加以成本的下降,交易率也會上升。股價上漲同時也會導致資本比率增大。為了度量股價影響作用,就必須同時考察資本化率和交易率指標。

除此之外，考慮到中國股票市場的特殊背景，本文在分析中引入股票市場依存率，它是用股票市場籌資額與GDP的比率來測定經濟的增長對股票市場的依賴程度，用dependant來表示。

2.回歸分析

擬合多元回歸模型：

擬合結果如下表。由該模型的回歸結果可以看到，所有的解釋變量都是統計不顯著的。

調整R2=0.3780，F統計量=2.5196，F統計量的P值=0.1497由于所有的解釋變量都不顯著，根據經濟計量學的建模原則，對上面的模型進行修改。故擬合如下模型：

得到的回歸結果分別如下表2，3，4所示：

3.實證分析

由上面的回歸分析的結果可以明顯的看到：

（1）股票市場的總體對經濟增長的影響并不顯著。因為其適應模型的調整擬合優度僅為37.8%，并且所有系數擬合得到的參數值的T檢驗都是不顯著的，聯合檢驗也不顯著，這就說明中國的股票市場從總體上來看對經濟增長的相關性非常弱。

（2）市場資本化率與GDP的增長率之間存在顯著的負相關性，則表明股票市場的規模對經濟增長具有顯著影響。

（3）作為體現股票市場流動性的指標，換手率與GDP的增長率之間不存在顯著的相關性，而另一指標交易率卻與GDP的增長率之間有著明顯的負相關關系。

（4）綜上所述，中國的股票市場與經濟增長之間不存在顯著的正相關關系，反而中國股票市場的規模和流動性對經濟的增長有著負面的影響，這與傳統的經濟學理論截然相反。

三、我國股票市場對經濟增長作用不顯著的原因探討

中國股票市場的發展表現出不利于經濟增長這一特殊性，其最根本的原因就在于中國的股票市場正處于轉型中，其功能定位，市場結構還不完善，市場效率較低，因而股票市場的資源配置作用沒有得到充分發揮，從而使得股票市場沒有對經濟的增長產生正面的促進作用。另一方面，則是由于上市公司股權結構不合理。根據2004年的數據，國家股占總體股份的46.8%，法人股和其他股占到37.2%，流通股(包括A股和B股以及H股)總共占到不到4O%。由于國家作為股權持有人，由誰來行使這個權力十分不明確。這種多元化的評價目標以及實際權力人的缺位使得國有股權很難實現其分散和降低風險，提高流動性的功能。綜上所述，占股票市場近一半份額的國有股不具有優化公司治理的功能，股票市場的優化治理結構功能大打折扣，從而對經濟的增長沒有起到應有的促進作用。

四、完善我國股票市場的建議

近年來，我國政府在完善股票市場方面做出了巨大的努力，但是我們仍然要看到我國的股票市場存在的問題。要完成我國股票改革的大業，首先必須明確我國資本市場的發展方向，找到正確的發展方向，才能從根本上加快我國股票的改革進程。其次要深化股權分置改革。股權分置改革是21世紀中國資本市場具有劃時代意義的一件大事，這一變革終結了股市的漫漫熊途。然而，一輪牛市瘋狂之后的現在的股市又陷入一種僵化局面，制度設計的缺陷性再次暴露無遺。再次建立完善的資本市場法律體系以及監管制度。任何一個成熟的證券市場都有自己成形完備的法律制度來規范和約束股票市場的發展，從而使得股票市場更加規范化和透明化。最后完善證券市場的退市制度，優化股票市場結構，從而更好的發揮股票市場的作用。

參考文獻:

[1]Levine，Ross．Stockmarkets，banksandEconomicGrowth[J]．AmericanEconomicReview，1998，88：537—558．

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