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中國證券市場已走過十五年的歷程。伴隨著改革開放的推進，證券市場也取得了較大的發(fā)展。截至2005年年底，我國境內上市公司達1381家，證券市場境內外累計籌資總額達18156。8億元①。但是，我國股市在大發(fā)展的同時，股票市場的功能發(fā)揮嚴重不足，市場長期處于低效率的狀態(tài)，十五年多的發(fā)展過程中出現(xiàn)了許多違法違規(guī)行為，和落后的股市文化相互作用，相互影響，使中國股市陷人了低效率的狀態(tài)中。

現(xiàn)實表明，中國證券市場的許多層次和環(huán)節(jié)都出現(xiàn)了問題和偏離。本文借用生態(tài)學的概念，把中國證券市場比作一個生態(tài)系統(tǒng)——股市生態(tài)。現(xiàn)在出現(xiàn)的問題，說明中國股市已經發(fā)生了嚴重的生態(tài)失衡，證券市場生態(tài)的治理fgovernanceofecol0gYforsecuritymarket)已到了非進行不可的關鍵時刻。下面對中國證券市場生態(tài)及其治理進行分析。

一、股市生態(tài)現(xiàn)狀

周小川(2004)等采用“金融生態(tài)”的概念，論文來比喻金融運行的外部環(huán)境，它主要包括經濟環(huán)境、法制環(huán)境、信用環(huán)境、市場環(huán)境和制度環(huán)境等。金融生態(tài)囊括了企業(yè)誠信、會計準則、法律制度、征信體系、地方政府按市場規(guī)律辦事等內容。盡管隨著市場經濟體制的建立和完善，我國的金融生態(tài)已發(fā)生了很大變化。但一些制約金融健康發(fā)展的外部因素尚未得到根本改善，當前的金融生態(tài)還存在四方面的主要缺陷：金融市場體系的不完善、法律環(huán)境不完善、社會信用體系滯后、直接或間接的執(zhí)法不力。

證券市場是整個金融體系的重要組成部分，股市生態(tài)也是“金融生態(tài)”的一個重要分系統(tǒng)。股市生態(tài)本身又包括許多分生態(tài)系統(tǒng)和“食物鏈”。這好比是一個大海，有浮游生物，有水草，有小魚、大魚等，它們共同構成了一個生態(tài)環(huán)境。在股市生態(tài)系統(tǒng)里，有上市公司的“公司治理生態(tài)”，散戶和機構投資者之間關系的“投資者生態(tài)”等。比如，股市中機構投資者與散戶之間的關系就是自然界中大魚和小魚之間的關系，“食物鏈”非常簡單。要使“大魚”能夠維持正常生存，就應該使“小魚”保持足夠多的數(shù)量，否則，“小魚”被吃光，“大魚”也無法生存。

美國股市生態(tài)和我國股市生態(tài)最大的不同在于它們有豐富的“水草”——E市公司紅利，“大魚”不一定要靠吃“小魚”來維持生命，而且可以直接吃豐富的“水草”。而我國上市公司的分紅幾乎可以忽略不計，即使分紅多數(shù)也是圈錢的陷阱，股票分紅對投資者沒有吸引力。也就是說，美國的股市生態(tài)的食物鏈比中國長而復雜，而我國股市生態(tài)是一個非常脆弱的系統(tǒng)。

我國股市生態(tài)系統(tǒng)的脆弱性、帶來問題的嚴重性凸顯在各個方面。

多年來，與證券市場深度下調如影隨形的是，層出不窮的“股市黑幕”和花樣翻新的“金融詭計”時時沖擊著投資者孱弱的信心，證券市場生態(tài)環(huán)境已被逼向“嚴重失衡”的境地。

上市公司高管頻繁出事是近年來資本市場上一道令人尷尬的風景。碩士論文而作為金融生態(tài)的重要組成部分，這又嚴重地影響著整個金融環(huán)境。不完善的金融生態(tài)孕育了高管們違規(guī)的土壤，于是一個惡性循環(huán)的金融生態(tài)出現(xiàn)在眾人的視野。

銀廣夏等案件又表明，在上市公司“造假流水線”的各個環(huán)節(jié)上，提供信息的金融中介——證券分析師、會計師、律師們都發(fā)生了道德風險行為。不光是公司治理出了問題，“公司治理的生態(tài)”(ecologyofcorporategovernance)也出了問題(李曙光．2002)。

股市低迷、道德滑坡、信用危機等現(xiàn)象的出現(xiàn)，與經濟快速發(fā)展也極其不協(xié)調，并已成為阻礙經濟發(fā)展的強大因素。市場交易中因信用缺失、經濟秩序問題造成的無效成本已占到我國GDP的10％～20％，直接和間接經濟損失每年高達數(shù)千億元。

如同自然界的生態(tài)平衡遭到破壞會導致自然災害一樣，股市生態(tài)破壞以后，股災的頻率必然增加。現(xiàn)在，由于生物多樣性的被破壞，我國股市已經出現(xiàn)生態(tài)環(huán)境惡化的后果。我國股市在2000年以前的10年間，發(fā)生過一次“危機”時刻和兩次“緊張”時刻。但我國股市在2000年以后的幾年間，已發(fā)生過兩次“危機”時刻和兩次“緊張”時刻。比較而言，我國股市危機的發(fā)生頻率有了明顯提高，股市危機的發(fā)生激烈程度也有了明顯提高。

我國股市的運行安全主要受到兩個方面的嚴重威脅：一是粗放式、掠奪式股市發(fā)展模式造成股市生態(tài)環(huán)境的全面惡化，正嚴重威脅我國股市的運行安全；二是我國股市的流動力提供機制正遭致不斷破壞與削弱，同樣已嚴重威脅我國股市的運行安全。

二、股市生態(tài)失衡成因

中國股市生態(tài)出現(xiàn)嚴重失衡，原因是多方面的，有制度原因，有文化原因，也有社會背景等方面原因。

首先，中國股市的生存危機是一種復合危機，是由多種因素組合并且具有多重影響的深層制度危機。正可謂“冰凍三尺非一日之寒”，中國股市的基本制度缺陷在長時期中被忽視、被容忍、被放縱，使得市場中的消極因素日益累積、相互交織，積極因素不斷削弱、相互掣肘，以至于最終演化為危及股市根基的全面生存危機。中國股市已經成了沒有自身供求關系、沒有價格決定基礎、沒有內在選擇空間的混亂與無序的市場。

其次，我國信用制度十分薄弱。當前，中國人均受教育的程度、職業(yè)道德、社會公德、信譽和風氣方面都存在著諸多缺陷。市場經濟是法治經濟，也是信用經濟。信用危機將不可避免地導致市場經濟秩序的混亂，影響社會的穩(wěn)定。

信用制度為股市制度之本，一個沒有任何信用的股市就正如吳敬鏈先生所說的連賭場都不如。但是，虛假報表、黑幕交易、價格陷阱、偽裝上市、合同欺詐、假冒偽劣、地方保護等惡劣行為不時動搖著信用的基石。中國證券管理層在一系列基本制度創(chuàng)新上，錯失機遇，在套牢了整個市場的同時也套牢了自己；上市公司的造假、銀行的連環(huán)擔保、政府官員的尋租、證券公司揮霍挪用保證金等等的全行業(yè)危機交織在一起，使市場的信用基礎已經喪失殆盡。這些負面因素對中國股市產生了前所未有的負面影響，導致中國股市所賴以生存與發(fā)展的生態(tài)環(huán)境——社會環(huán)境、輿論環(huán)境與心態(tài)環(huán)境——都出現(xiàn)了自股市產生以來從未有過的嚴峻局面。信用的缺失，破壞了市場經濟的基礎，動搖了市場存在與發(fā)展的信心，挫傷了投資者的積極性，侵蝕著社會的公平正義。

再次，我國證券市場連年走低，固然與股權分置等深層次問題和結構性矛盾遲遲未能妥善解決息息相關，但市場違法違規(guī)盛行而投資者保護公信力孱弱顯然也是重要原因。大量事實表明，在公司治理失靈、法律失靈、監(jiān)管失靈等現(xiàn)象仍在一定范圍內普遍存在的情況下，優(yōu)質上市資源和資金資源的外流，更加重了這層隱隴。在此情況下，如果相關懲戒措施未能對弱勢群體予以特別保護，以使其能夠“與強共舞”，強勢主體也因未受到足夠的約束而拒絕與弱勢群體和平共處，則中小投資者這些“小物種”將因受不到保護而黯然離場，其“生態(tài)滅絕”也會使基金、券商等機構這些“大物種”因缺乏“游戲玩伴”而孤獨致死。

此外，我國股市的生態(tài)危機也有深刻的社會背景。一是中國社會正處于社會主義初級階段，國情方面的某些固有矛盾，在民主法治尚不健全的情況下，在社會轉型、利益調整中被放大、激化；二是中國正處在經濟社會轉型時期，根據后發(fā)國家的發(fā)展經驗，處于這一時期的國家普遍都會遇到因為轉型而帶來的各種經濟社會矛盾。2003年，我國人均GDP首次突破1000美元，達到1090美元，2004年人均GDP達到1269美元，2005年達1703美元①。根據國際經驗，人均國民生產總值處于1000—3000美元這一時期，也是社會矛盾尖銳化時期、社會問題多發(fā)期、社會最不穩(wěn)定期；從收入差距來看，基尼系數(shù)上升到O．4，就超過了國際警戒線標準，雖然這只是一種可能，但確有不少國家基尼系數(shù)超過0．4許小年有關中國股市制度建設“金字塔”的觀點，與股市生態(tài)概念有異曲同工之妙。他認為，中國股市缺乏資本文化、法律、監(jiān)管、公司治理機制——四層制度體系的支持，這個體系應當是一個“正金字塔”；中國的現(xiàn)狀恰是一個“倒金字塔”型制度結構，這樣的資本市場無法發(fā)揮應有功能，而且其發(fā)展不具備可持續(xù)性。位于“金字塔”最底層的是資本文化，包括股權文化和債權文化，具體表現(xiàn)為社會意識、社會道德和社會風氣等對資本市場的支持，這是資本市場賴以存在和發(fā)展的社會基礎；在全社會都接受的和諧的資本文化基礎上，需要一套完善、有效、獨立的法律體系；“金字塔”自下而上的第三個層次，是完善、有效、獨立的監(jiān)管體系；監(jiān)管體系之上，位于制度體系最上端的，是公司治理機制。

公司治理機制是保護投資者利益最直接的制度安排，它的有效性依賴于其他三項制度基礎的堅實程度。在現(xiàn)實經濟中，如果資本文化的意識薄弱，法律體系和監(jiān)管體系也不完善，因此，也就很難形成有效的公司治理機制。

在許小年看來，這是一個倒置“金字塔”型的制度結構，而中國資本市場正是在這樣一個制度環(huán)境中運行。結果是上面的市場規(guī)模越大、公司越多，倒塌的可能性就越大。