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近期德隆系上市公司股價暴跌引起了廣泛關注，對于投資者而言，防范風險的關鍵是盈利的質量。筆者提出了投資價值這一指標，以判別公司為股東創造的真實價值，幫助投資者回避投資風險近期德隆系主要上市公司新疆屯河、湘火炬、合金投資的股價崩潰給許多投資者帶來了巨大損失，然而在此以前上述公司的資產、收入和凈利潤總體上保持上升趨勢，德隆也以此宣傳其產業整合策略的成功。投資者很難理解上述上市公司在表面不錯的經營業績背后為什么蘊藏著巨大的投資風險，同時也很困惑如何通過公開信息的分析回避此類投資風險。本文通過引入新的業績質量評價指標———投資價值（IV），可以幫助投資者判別上市公司是否具有投資價值，回避此類上市公司的投資風險。

投資價值指標的引入

投資價值（IV）是將當期經營活動現金流量扣除投資活動所需資金和資本成本后的資本收益。

用公式表示就是：

IV=經營活動產生的現金流量凈額+過去三年的平均投資活動現金流量凈額—資本投入額×加權資本成本率

其中，本年度經營活動產生的現金流量凈額加上過去三年平均投資活動現金流量凈額，就是修正后的自由現金流量，本文下方的自由現金流量都是指這種修正后的自由現金流量。由上可得投資價值（IV）的另一個公式：

投資價值（IV）=自由現金流量—資本投入額×加權資本成本率

這里的投資價值實際上指的是在投資活動當中，扣除了機會成本以后得到的超額價值，只有具有這種超額價值的上市公司才是具有投資價值的。將超額價值和投入的資本相比，就可以得到投資價值率。

投資價值率=投資價值/本年資本投入額

投資價值率可以對不同規模進行橫向對比。

投資價值（IV）指標的優點

★投資價值以經營性現金流量凈額為出發點，剔除了投資收益和營業外收支。

★投資價值采用收付實現制來計算，剔除各種利潤調節手段的。

★投資價值指標扣除各種投資項目的現金流出，具有自由現金流量的優點。投資性的現金流量凈額不僅和當期經營業績相關，也和以后一定時期經營業績相關，因此采用過去幾年的平均投資性現金流量凈額進行計算，就可以將過去的投資和當期的經營收益掛鉤，更加合理地反映企業的經營業績，同時這種處理辦法也可以避免資本支出不均衡的缺陷。考慮到企業經營的實際情況和數據取得的可能性，我們采用過去三年內的平均投資現金流量凈額的相反數。

★投資價值指標也同樣計量資本成本，在將其扣除以后反映企業真實創造的價值，具有EVA的優點。

由上可見，投資價值這一指標全面地揭示了企業的經營、投資、籌資的基本信息，因此該指標能在一定程度上揭示企業在有關年度創造的真實價值。

對德隆上市公司風險的揭示

德隆以旗下上市公司的資產、收入快速擴張為據，說明其產業整合策略是成功的，然而相關上市公司股價的崩潰為投資者帶來了巨大的損失。上述的投資價值指標可以幫助投資者從盈利質量、產業整合效果、盈利預警等方面了解上市公司的實際經營情況，辨識其中存在的投資風險。

1、盈利質量分析

湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司當中盈利增長最快的，適合于進行盈利質量分析。湘火炬主營為汽車整車、汽車零部件、機電產品進出口三大業務，并涉足氣體、保險服務業等多個業務領域。湘火炬以成功的對法士特齒輪、川汽、陜汽的并購而聞名，最近幾年的凈利潤增長較快。

從表1可見，相對于歷年凈利潤而言，該公司經營現金流量凈值的數額較低，說明盈利質量較低。經營性現金流量凈額較低的主要原因在于其應收項目的增加和應付項目的減少，說明該公司相對于產業鏈的上下游而言處在劣勢，德隆的產業整合策略并沒有取得預想的效果。有關并購活動消耗了資金卻并不能給企業帶來現金回報，扣除了資金成本以后投資價值為負而且不斷惡化。2000年至2003年這四年中，湘火炬不但沒有給股東創造價值，反而毀損了將近20億的股東財富。投資者利益受損實際上早已注定，只不過直到今年4月份才集中體現出來。