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【論文關(guān)鍵詞】通貨膨脹投資策略物價(jià)指數(shù)

【論文摘要】進(jìn)入2007年以來，我國(guó)通貨膨脹有愈演愈烈的趨勢(shì)。在這種情況下，投資者如何保持手上貨幣的絕對(duì)購(gòu)買力成了一件大事。作者對(duì)當(dāng)前我國(guó)形成通貨膨脹的原因進(jìn)行了深入分析，并在此基礎(chǔ)上簡(jiǎn)要地提出了相應(yīng)的策略觀點(diǎn)。

一、對(duì)通貨膨脹的分析

1、通貨膨脹的定義及其分析

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)通貨膨脹的定義，大體上可分為“貨幣派”和“物價(jià)派”。“貨幣派”認(rèn)為通貨膨脹是物價(jià)的普通上升，而且這種上升是由于貨幣過度供應(yīng)引起的。“過度的貨幣追逐相對(duì)不足的商品和勞務(wù)”。“物價(jià)派”主張用一般物價(jià)水平或總價(jià)格水平的上升來定義通貨膨脹。凱恩斯在其著作《就業(yè)、利息與貨幣通論》中指出當(dāng)達(dá)到充分就業(yè)后，貨幣供給的增加而引起的有效需求的增加已沒有增加產(chǎn)量和就業(yè)的作用，物價(jià)便隨貨幣供給的增加作同比例的上漲。

兩派分歧的實(shí)質(zhì)在于對(duì)物價(jià)上升原因的解釋。我們可以借助這樣一個(gè)“模型”來理解貨幣和物價(jià)之間的變動(dòng)關(guān)系：假設(shè)市場(chǎng)是一個(gè)天平，貨幣是天平的左邊，物價(jià)是天平的右邊。當(dāng)市場(chǎng)上貨幣量超出實(shí)際需要貨幣量時(shí)，大量的貨幣追逐一定的物品，物價(jià)就會(huì)上升；當(dāng)市場(chǎng)上貨幣量一定時(shí)，由于物品供給的減少，也會(huì)使物價(jià)上升。實(shí)際上，我們可以做這樣的一種區(qū)分，前一種情況下，是貨幣的絕對(duì)過剩，這種情況引起的通貨膨脹我們稱之為絕對(duì)通貨膨脹。后一種情況下，是貨幣的相對(duì)過剩，這種情況引起的通貨膨脹我們稱之為相對(duì)通貨膨脹。

2、當(dāng)前我國(guó)通貨膨脹的成因分析

結(jié)合上面的分析，我們從貨幣和物價(jià)兩個(gè)方面去探索當(dāng)前我國(guó)通貨膨脹的原因。

（1）貨幣流動(dòng)性泛濫。2006年以來，貨幣流動(dòng)性過剩狀況越來越嚴(yán)重，究其原因，主要有以下幾個(gè)方面。①內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡。長(zhǎng)期以來，由于種種原因以及中國(guó)人消費(fèi)觀念的原因，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車當(dāng)中，內(nèi)需一直是不足的。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，一直是靠大量的基礎(chǔ)投資和迅猛增長(zhǎng)的進(jìn)出口貿(mào)易。在我國(guó)強(qiáng)制結(jié)售匯體制下，貿(mào)易順差的不斷增長(zhǎng)意味著外匯儲(chǔ)備的不斷增長(zhǎng)，并且累積下來導(dǎo)致了截至到今年6月底，我國(guó)外匯余額為13326億美元，同比增長(zhǎng)41.6%。今年前6個(gè)月，累計(jì)對(duì)外貿(mào)易順差達(dá)到1125億美元，比上年同期增長(zhǎng)83.1%。龐大的外匯占款迫使央行不斷地向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣，經(jīng)過貨幣乘數(shù)作用之后，市面上創(chuàng)造出大量的可流通的存款貨幣，從而導(dǎo)致貨幣供給增多，流動(dòng)性過剩。②收入分配問題。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所利用1992～2003年的資金流量表，分解出我國(guó)居民、企業(yè)和政府部門的儲(chǔ)蓄率變化，分析結(jié)果表明，這些年間，特別是2000年以后，中國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率的上升主要?dú)w因于政府部門和企業(yè)部門儲(chǔ)蓄率，而居民儲(chǔ)蓄率則是相對(duì)下降的。這意味著，推動(dòng)中國(guó)儲(chǔ)蓄率居高不下的不是個(gè)人，而是政府和企業(yè)，尤其是政府。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，政府收入已經(jīng)連續(xù)數(shù)年以遠(yuǎn)高于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的速度在增長(zhǎng)。稅收增加的同時(shí)，政府的福利開支卻出現(xiàn)了相對(duì)下降。政府沒有在利用再分配機(jī)制去改善全社會(huì)收入分配機(jī)構(gòu)方面發(fā)揮積極的正面作用，而是更多地用于投資。地方政府為追求政績(jī)，投資的沖動(dòng)很大。

（2）物價(jià)水平持續(xù)上升。當(dāng)前我國(guó)物價(jià)水平不斷上升，有著國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)方面的影響。①國(guó)際方面的影響。自2005年中期以來，全球大宗商品市場(chǎng)走出了一波快速上升的牛市。

中國(guó)、印度等新興國(guó)家需求大增，導(dǎo)致礦產(chǎn)資源供給吃緊。以銅為代表，有效突破3000美元/噸的歷史高價(jià)后，更是在隨后近一年的時(shí)間內(nèi)創(chuàng)下8825美元/噸的天價(jià)。由于戰(zhàn)爭(zhēng)、限產(chǎn)等原因，石油價(jià)格也持續(xù)走高，一度達(dá)到80美元/桶的高價(jià)，高盛等美國(guó)著名投行甚至預(yù)測(cè)在不久的將來，油價(jià)會(huì)突破100美元/桶的大關(guān)。氣候變化、自然災(zāi)害和生物能源替代政策等使得國(guó)際糧食減產(chǎn)，面對(duì)沒有減少的需求，國(guó)際糧價(jià)也持續(xù)走高。種種原因造成的基礎(chǔ)原材料價(jià)格的上漲，再通過進(jìn)口成本傳遞到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，引起同類產(chǎn)品的價(jià)格不斷攀升。②國(guó)內(nèi)方面的影響。定價(jià)權(quán)缺失是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格上漲的主要原因。長(zhǎng)期以來，我國(guó)農(nóng)副產(chǎn)品在價(jià)格上沒有主導(dǎo)權(quán)，一來有國(guó)家限價(jià)，二來本身進(jìn)入門檻較低，秩序混亂。農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格每上漲1個(gè)點(diǎn)，其結(jié)果是農(nóng)資產(chǎn)品上漲幾個(gè)點(diǎn)。絕對(duì)來看，好像價(jià)格上漲了，農(nóng)民增收了，其實(shí)是由于成本上升速度快于收入增加速度，所以反而是辛苦了一年，回頭一算，并沒有獲得相應(yīng)的回報(bào)。在這種情況下，就造成兩種局面：產(chǎn)品生產(chǎn)成本是決定產(chǎn)品價(jià)格水平的內(nèi)在因素，糧食生產(chǎn)成本的持續(xù)上漲成為糧食價(jià)格上升的內(nèi)在動(dòng)力；農(nóng)民開始考慮農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的比較效益，不再固守自己的一畝三分地，進(jìn)城務(wù)工，農(nóng)田拋荒比例明顯增大，從而造成糧食連年減產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)不足需。

總體來說，目前我國(guó)的通貨膨脹情況表現(xiàn)為穩(wěn)定的、緩慢的上漲，即溫和的通貨膨脹。這種溫和的通貨膨脹在實(shí)際生活中，又區(qū)分為兩種表現(xiàn)：一是在實(shí)物資產(chǎn)方面，表現(xiàn)為貨幣的相對(duì)過剩；二是在金融資產(chǎn)方面，表現(xiàn)為絕對(duì)過剩。因而在投資策略上也要分別對(duì)待。

二、通貨膨脹對(duì)投資的直接影響及其策略

通貨膨脹對(duì)投資的直接影響又可以視為通貨膨脹帶來的投資機(jī)會(huì)。這種投資機(jī)會(huì)分布在實(shí)物資產(chǎn)投資和金融資產(chǎn)投資上。由上文的分析可知，實(shí)物資產(chǎn)方面主要是實(shí)物資產(chǎn)供給不足，金融資產(chǎn)方面主要是追逐金融資產(chǎn)的貨幣太多。可以針對(duì)這兩種情況分別采取不同的投資策略。

1、實(shí)物資產(chǎn)的投資策略

認(rèn)清了上漲的本質(zhì)在于供給不足之后，有助于我們制定明確的投資策略。

以銅為例。1992年以來，我國(guó)銅消費(fèi)量激增，年均增長(zhǎng)率15.16%。2002年消費(fèi)量414.04萬噸，占世界銅消費(fèi)量1495.65萬噸的27.68%（四分之一多）。已經(jīng)超過美國(guó)（237.24萬噸）、日本（116.39萬噸）和德國(guó)（106.34萬噸），居世界第一位。

建國(guó)以來我國(guó)礦山共生產(chǎn)銅1113.94萬噸，1999～2002年礦山產(chǎn)量在52萬噸～59萬噸之間徘徊，加上國(guó)內(nèi)每年回收30多萬噸廢銅，國(guó)內(nèi)原料生產(chǎn)的銅的供應(yīng)量約85萬噸～90萬噸/年。以2000年的消費(fèi)量239.5萬噸為基數(shù)，假設(shè)從2000年到2020年間，我國(guó)銅年均消費(fèi)增長(zhǎng)率為10.0%，2010年的屆時(shí)需求量約410萬噸，2020年約665萬噸，20年間累計(jì)需求量為8710萬噸。2010年國(guó)內(nèi)原料生產(chǎn)的銅，只能滿足需求的20.49%，2020年為13.53%，供應(yīng)嚴(yán)重不足，矛盾日趨擴(kuò)大。像銅等礦產(chǎn)資源，煤、石油等一次性能源產(chǎn)品，生產(chǎn)投資周期長(zhǎng)，可替代性差，如果發(fā)生短缺的現(xiàn)象，在短期內(nèi)是難以改變的。它們的價(jià)格上漲具有持續(xù)性，就算因此而導(dǎo)致成本推動(dòng)型的通貨膨脹，政府和企業(yè)也只能接受而不可能違反市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，采取強(qiáng)硬措施。因而對(duì)于此類的實(shí)物資產(chǎn)投資，可以買入并長(zhǎng)期持有至市場(chǎng)基本面發(fā)生改變?yōu)橹埂６翊竺住⒇i肉等糧食，玉米、棉花等農(nóng)產(chǎn)品，增加供給是一件不算很難的事情，因而，假如要對(duì)它們進(jìn)行投資，只能是看準(zhǔn)時(shí)機(jī)，快進(jìn)快出，獲得市場(chǎng)波動(dòng)的價(jià)格差。

2、金融資產(chǎn)的投資策略

在當(dāng)前的通貨膨脹下，由于我國(guó)的低利率政策，實(shí)際上大家手頭上的貨幣是不斷貶值的。因而，不管是對(duì)于普通老百姓，還是高收入家庭，保值增值成為了大家的一致共識(shí)。

從資金層面實(shí)現(xiàn)保值升值的途徑無非是儲(chǔ)蓄、住房、證券、保險(xiǎn)、外匯。目前儲(chǔ)蓄率持續(xù)低于CPI指數(shù)，人民幣一直處于升值的預(yù)期當(dāng)中，因而儲(chǔ)蓄、外匯基本上不會(huì)成為大家的投資選擇，無法滿足人們的需求；保險(xiǎn)只是備萬一之需，解決意外情況。在這種情況下，資金大量涌入住房和證券是理所當(dāng)然的事情。特別是在住房受到了政策打壓而且高企的房?jī)r(jià)超出了老百姓承受范圍的情況下，面對(duì)火爆的股市，儲(chǔ)蓄進(jìn)行搬家便成為普通老百姓唯一的途徑，股市的“瘋狂”也就變得可以理解了。

根據(jù)行為金融學(xué)的解釋，這種預(yù)期一旦形成，這將是一個(gè)過程，不會(huì)是短暫的結(jié)束。人與人、貨幣與資產(chǎn)之間的博弈生生不息的進(jìn)行下去，直到預(yù)期改變?yōu)橹埂＿@場(chǎng)博弈在當(dāng)前，主要表現(xiàn)為房?jī)r(jià)的高企并頑強(qiáng)上漲，股市的火爆并不斷創(chuàng)出新高。在實(shí)際情況中，盡管房產(chǎn)價(jià)格高到超出大多數(shù)人的承受能力之上，供過于求（相對(duì)而言，大多數(shù)人買不起房，有效需求不足），股票價(jià)格遠(yuǎn)高于其內(nèi)在價(jià)值，資產(chǎn)證券化率達(dá)到了100％以上，市盈率偏高（高出成熟市場(chǎng)一倍以上），但是，更應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到，這場(chǎng)博弈才剛開始，或者說是才開始不久，更精彩的在后面，后面還有充足的時(shí)間和巨大的空間。

但我們還是要明確一點(diǎn)，這場(chǎng)博弈的起點(diǎn)是大家的保值增值預(yù)期。如何保值增值呢？只有在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，分享國(guó)民經(jīng)濟(jì)的成果才行，做到這一點(diǎn)，惟有投資國(guó)民經(jīng)濟(jì)的中流砥柱——藍(lán)籌股才能實(shí)現(xiàn)。因此，博弈的重點(diǎn)是有價(jià)值的藍(lán)籌股，而不是大多數(shù)人所喜愛但不適用的垃圾股。

地產(chǎn)也是一個(gè)較好的選擇，但其牽涉面較廣，又時(shí)刻會(huì)遭遇政府的大棒，作為投資對(duì)象來說，謹(jǐn)慎樂觀對(duì)待為宜。

三、通貨膨脹對(duì)投資的間接影響及其策略

通貨膨脹是一把雙刃劍，溫和的通貨膨脹有利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但超出一定程度后的通貨膨脹會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的破壞，因而在對(duì)待通貨膨脹的問題上，國(guó)家一直保持比較藝術(shù)的態(tài)度。既能容忍一定程度的通貨膨脹，又會(huì)采取一定的措施防止通貨膨脹的進(jìn)一步惡化。當(dāng)前我國(guó)的通貨膨脹就有進(jìn)一步發(fā)展至惡化的趨勢(shì)，通貨膨脹對(duì)投資的間接影響就是要規(guī)避政府出臺(tái)措施治理通貨膨脹而帶來的不利于投資的因素，同時(shí)發(fā)掘伴隨之的新的投資機(jī)會(huì)。

對(duì)于實(shí)物資產(chǎn)領(lǐng)域?qū)νㄘ浥蛎浀呢暙I(xiàn)來說，治理起來相對(duì)簡(jiǎn)單，說白了就是要增加供給，比如現(xiàn)在的加大生豬繁殖，保障豬肉供應(yīng)。而金融資產(chǎn)方面，很多變量不易統(tǒng)計(jì)，而且政策還有滯后效應(yīng)，因而，調(diào)控的重點(diǎn)自然就在金融資產(chǎn)構(gòu)成的通貨膨脹方面。

這方面，調(diào)控的核心指導(dǎo)思想就是緩解和疏通流動(dòng)性泛濫問題，政府已經(jīng)采取加息、QDII、發(fā)行特別國(guó)債和人民幣升值等措施，但這相對(duì)于當(dāng)前的狀況來講，還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。循著上述提到的核心指導(dǎo)思想，在接下來的時(shí)間里，結(jié)合國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，政府有可能推出以下措施（包括但不限于）。

1、多次調(diào)整利率水平，最終使得實(shí)際利率為正并保持一定的正值

2、利用財(cái)政政策（減稅、提高公共消費(fèi)支出）改善國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)，刺激居民消費(fèi)

3、加大農(nóng)業(yè)直補(bǔ)力度，保障農(nóng)民收入

4、加大大盤股（央企為主要代表）發(fā)行力度，擴(kuò)大市場(chǎng)容量

5、放開黃金交易，增加投資渠道

6、推出多層次資本市場(chǎng)，引導(dǎo)并滿足不同資金的不同需要

總之，可以從貨幣政策、財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策等角度去思考不同的措施。在這里，我們仔細(xì)分析以上措施就會(huì)發(fā)現(xiàn)，它們的目的都是治理流動(dòng)性，但它們作用的效果對(duì)于投資的影響來講是不一樣的。一方面，像加息這樣的措施，會(huì)增加資金利用的成本，還會(huì)增加交易的成本，提高了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，減少資產(chǎn)流動(dòng)的速率。因而，我們?cè)谶x擇投資目標(biāo)時(shí)，要仔細(xì)分析目標(biāo)市場(chǎng)的整體回報(bào)率與資金利用成本的差距，還要考慮到資產(chǎn)變現(xiàn)的難易程度等等問題。另一方面，像放開黃金交易這樣的措施，不僅能起到緩解流動(dòng)性的作用，同時(shí)還為投資者提供了一條新的投資途徑。