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摘要：養老金投資資本市場不但可以加速資本市場的發展，而且能進一步完善市場結構，更能加速實業經濟的發展與擴大實業經濟發展范疇；最主要的是這項投資能夠給養老金帶來巨大的回報，從而帶來一個共贏的局面。養老金投資資本市場時，風險控制就是重中之重，根據實際情況建立完善的監管機制，要采納合理的投資方法，以確保養老金能夠和資本市場達成互利共贏的局面。要著重分析養老金投資資本市場的背景，以及養老金投資資本市場所面對的通貨膨脹、利率匯率、投資以及監管等風險，并就這些風險建立健全法律法規和強化信息披露，完善基金監管體系，以及建立應對風險損失的防范機制。

關鍵詞：養老金入市；投資風險；監管建議

一、引言

按照國際法的章程，凡是年歲在65歲以上包括65歲的人口超過總人口的7%即為人口老齡化國家。而我國早在2014年底，這一比例就高達10%左右，遠遠超過了聯合國對人口老齡化定義的比例，然而從我國的科研水平、醫療水平以及人文水平不斷快速發展的情況下看來，我國的人口老齡化比例只會是繼續增加。同樣由于老齡化進程的繼續，我國的養老金支付問題就會慢慢顯現出來，長期下去養老金缺口將會越來越大。由于養老金的特殊性，國家一直對養老金的投資有著嚴格的把控，投資范圍僅限于銀行存款以及買賣國債這些安全性大收益小的投資工具，這樣的根本問題就是導致收益水平低下。根據數據所得，2009—2014年，養老金投資的年均收益率僅僅只有2.43％，但是讓人深思的是而同期一年期銀行存款利率卻達到了2.86％，正如大家所知道的，銀行儲蓄利率已是非常低，但是我們的養老金投資收益率卻更低（見表1、圖1）。同樣，2014年養老金的收益率也遠不及這年我國的通貨膨脹率，這些種種數據表明了，物價的漲幅程度要高于我們養老金投資所帶來的收益率養。由此可以知道，養老金已經有著嚴重貶值的問題。正如之前所說由于養老金的特殊性，國家在養老金風險控制方面就顯得格外慎重，從而導致養老金可以投資的領域就很小，只能投資一些低風險低收益的金融產品，再加上從事養老金管理的人員并非都是具有相關專業知識的人才，在投資領域方面缺乏專業知識，沒有那些專業投資人對市場的投資方面所具有的洞察力，層次相對太低。這一系列的原因更是引起了養老金缺口問題的加劇。要知道，社會保障制度與民眾的幸福生活息息相關，國家對社會保障體系的建設一直都是放在首要位置，各省市政府也一直響應國家政策。近年來，各省市政府都沒有對保障民生工作松懈，而社會保障制度中，養老保險制度又是最重要構成部分之一，更是所有民眾關注的重點問題，對于穩定民眾幸福生活和保障社會欣欣向榮都起著舉足輕重的作用。

二、養老金入市的相關政策

2015年8月23日，國家出臺了《基本養老保險基金投資管理辦法》，該管理辦法徹底放開了養老金的投資范圍，養老金不再是只可以投資國家重點建設項目了，在股票股權等方面也可以大展身手了。但同時該條法律法規也明確表示了，養老金可以投資資本市場，但是其投資總比例要低于養老金總值的30％，但那也就算正式宣布了養老金可以投資資本市場了。2017年9月底，北京市、上海市、河南省等9個省市區政府與社保基金理事會簽署委托投資合同，總金額4300億元，其中1800億元資金已經到賬并開始投資。截至2017年12月19日，基本養老保險基金共16個組合累計申購動用資金約712億元。廣東省就是經典的例子，2012年3月20日獲得國務院的準許后，廣東省政府與社保基金理事會簽署委托投資合同，將1000億元的養老金委托給社保基金理事會，讓其進行運營投資管理。在經過一年半時間的也就是2014年的7月份左右，廣東省養老金的投資回報高達94億元，該省2012年和2013年的養老金年收益率分別為6.73％和6％（見表2、圖2），這些數據遠遠大于2012年和2013年的銀行儲蓄利率以及國債收益率，更是遠大于同一時期的2.6％的通貨膨脹率，2012年養老金投資收益增加了34.09億元，2013年的養老金投資收益增加了60億元。數據就是事實，廣東省的養老金投資成功可以表明實現養老金保值增值的最好辦法就是投資資本市場。

三、養老金投資資本市場的意義

關于養老金投資資本市場這一牽動民生的焦點問題，在民眾之間一直都有著很激烈的討論，他們的討論點大多數是考慮到養老金的安全性，而應不應該進入股市？養老金入市后會不會具有合理的投資方案？養老金入市后能不能對規避風險有著很有效的把控？以及是否能夠選到合適的機構投資者？然而觀點一般都是存在兩面性的：支持的人認為，就目前來看，我國的養老金是一年接著一年的在貶值，且在缺乏有效投資的情況下，本國的養老金收益率都不如銀行的儲蓄利率來的多，導致我國近幾年的養老金缺口是越來越大，因此養老金入市是大勢所趨。但是反對的人則表示，養老金應當區別于其他投資產品，養老金具有其不一樣的特殊性，其安全性問題應當受到格外關注，它關系著全國人民的養老問題。就當前來看，我國的股票市場動蕩不安，養老金投資資本市場是不是存在著太多的風險，如果出現問題，必定會給社會穩定帶來不利的局面。但是，如果結合國情的話，就我國目前資本市場情況來講，養老金入市反倒是有助于其平穩運行的。要知道，我國的股票市場參與者大多以散戶為主，他們并不具備專業知識，只是為了投機取巧，短期內賺取一些利潤。內行人都知道，只有具備很強的專業知識的投資人和對資金的長期持有才能為資本市場帶來穩定的發展。既然養老金要投資資本市場了，那肯定不會是短期的投資，因此在風險控制方面肯定會著重把控，那么委托專業的投資機構者是必然的了，這對于資本市場的資金來源、結構完善都是有意義的。換一個層次來看，就我國目前狀況，養老金投資收益率持續走低，其貶值情況格外嚴重，投資領域偏小，但是只要養老金可以投資資本市場，其投資面臨的選擇范圍就擴大了，投資的產品也就有了更多更合理的選擇了，只要監管得力，能夠有效規避風險，實現保值增值也是很有機會的。因此養老金投資資本市場，既有助于實現養老金保值升值，又有助于促進資本市場發展，引導投資者長期投資。

四、養老金投資資本市場存在的風險

養老金最主要的目的為了給自己的晚年帶來安逸生活，我國的絕大數人都是繳納養老金的。因此國家為了確保養老金的安全，在投資運營養老金時格外謹慎，所以養老金的投資收益一直是處于負增長，這就造成了很大的養老金缺口問題。我們知道凡事都是具有兩面性的，資本市場也是如此，高回報的背后往往都存在著高風險。因此養老金投資資本市場后雖然能帶來巨大的收益，但也面臨巨大的風險。所以不管是在養老金投資資本市場之前，還是在投資之后，考慮潛藏的風險都是養老金入市的核心重點。（一）通貨膨脹風險。通貨膨脹風險也就是大家所知道的購買力風險，通俗來講就是因為通貨膨脹的關系有可能會引起養老金實際投資回報的減少。因此如果出現了通貨膨脹，那么相對應的養老金銀行之類一定會受到一定程度的沖擊，或許看不出什么大問題，但是由于通貨膨脹率仍然一直在增長，因此養老金會受到波及，導致收益率大大的下降，從而出現較大的風險。如果通貨膨脹一直存在，不講養老金如何增值了，養老金保值都是一個很嚴重的問題。（二）利率匯率風險。由于市場利潤存在波動從而引起了利率風險，從而導致實際投資收益發生了損失。這樣就產生了兩種情況：第一種情況是，當利率上漲時，投資人可能會把一些資金從股票市場轉投到銀行儲蓄以及債券的購買，這樣的結果就會導致相應的債券價格大幅度下降，從而造成養老金的實際投資回報減少。第二種情況是，利率下降時，將會加大股票市場的資金供應，因此股票價格就會增長，那就會以較低的利率持有用于投資長期債券或儲蓄的部分，那么預期的增長收益就沒有辦法按照之前的預期獲得。因此在計算折現率時，利率這一指標就有著很重要的參考作用，從利率可以明顯看出養老金是否實現了保值增值。同樣利率風險是沒有辦法躲避的。匯率風險會發生是因為匯率不會一直保持不變，一但養老金投資的貨幣發生貶值，那么造成的影響就是原本十塊錢可以買到的東西現在卻買不到了，其購買能力大大減小，這樣養老金投資就會帶來不小的虧損。（三）投資風險。投資風險簡單來說就是因為股票價錢的變動從而給養老金造成了虧損。經常在報道中看到，在股票市場中一夜暴富的有，傾家蕩產的更不在少數，因此股票市場是一直都處在一波三折跌宕起伏之中，因此里面的利益與風險往往是充滿這巨大的吸引力，往往風險的存在是更多的。養老金投資資本市場的過程中，股票市場的投資是必不可少的一個環節。但是我國的股票市場還在成型之中，缺乏有效的法律制度來約束，其風險程度相對來說還是很高的，所以這種損失風險也是必須要考慮的。（四）監管風險。由于監管的不得力，造成監管風險的問題會時常發生，養老金投資資本市場后能夠穩定運營帶來良好的投資收益是廣大勞動群眾的心聲，更是維持退休勞動者基本生活的重要保障，養老金投資資本市場不僅涉及到了國家經濟發展的項目更是涉及的社會民生和社會穩定的項目，因此在為了保證安全的前提下，就必須要在監管方面狠下功夫。但是現實是我國在養老金投資經營方面的監管與發達國家相比有很大距離，監管可以說很落后，這樣的結果會造成很嚴重的虧損。這些監管不力主要體現在監管體制和監管手段兩個方面。然而這些方面的規范化、成熟化仍需要有關部門的努力，從而減少監管方面的風險。（五）委托風險。由于時代的飛速發展，在未來入市也會向企業年金、全國社保基金的發展方向看齊，因此委托具有老道經驗的資產管理機構投資運營也是很有可能發生的事情。但是由于雙方的信息存在一定差距、契約合同的不完全性等問題，養老金被交托給人，其投資管理會面臨委托風險，就有可能出現投資管理人覬覦養老金利益的情況發生。在養老金入市的過程中，存在著兩個比較嚴重的委托風險：第一種是因為信息的不確定，委托人不能正確得知機構投資者的真實水平，從而選擇了一個并不是最好選擇的機構投資者，造成了嚴重的風險，耽誤了養老金的投資經營；第二種是存在于各個行業的道德風險，由于監督的局限性，一些投資者可能會為了自身的利益，做出一些違法亂紀的事情，中飽私囊，這樣就會發生道德風險。（六）操作風險。造成造作風險的原因有很多，比如不完善的內部程序、管理人員的技術性操作失誤、系統本身存在紕漏以及外來影響這些都是會造成養老金的損失。這也是因為我國的養老金投資管理體制仍在建立中，系統設計的不完善，缺乏健全的披露機制。由于時代的飛速發展，在未來養老金投資肯定會像全國社保基金一樣委托產管理機構投資運營，但是這并不代表可以一定實現養老金的保值增值，由于人才的稀缺、機構投資者的水平不一，難免不會出現“南郭先生”等一系列問題，從而發生嚴重的操作風險。

五、養老金投資資本市場的監管建議

（一）建立健全法律法規，有效監管養老金入市風險。作為廣大勞動群眾退休后賴以生活的保障之一，養老金有著其特殊性，在保證養老金投資資本市場后能帶來一定的回報的前提下，更要確保其安全。就我國現在的法律法規而言，在養老金投資資本市場方面并沒有像西方國家那樣擁有相對健全的法律法規，尤為關鍵的是，在對約束投資人投資行為方面的法律我國仍是相對空白的，因此在這方面的法律應及時立法彌補。我們可以學習發達國家較為成熟立法經驗，由此來完善我國在養老金入市方面空缺的法律部分。在立法的過程中，應時刻謹記，養老金的最終目的是為了廣大退休勞動人民，約束機構投資者合理投資，最大范圍內規避風險，要做到從收益最大化、投入最小化、風險最低化三方面來制定法律，用法律法規來為養老金入市保駕護航。養老金入市的立法，不僅是對機構投資者的約束，同樣也對基金管理人有著明顯的監督作用，讓民眾能夠看到最后的養老金投資收益率是有著顯著增長，因此要做到盡最大努力將投入資產的損失減少的最小化。所以，為了有效規避風險，讓養老金在資本市場能夠大展拳腳，在立法時要明確以下幾點:第一點，要明確投資主體包括各國職責所在。我們國家的養老金主體劃分為政府、企業和個人，那么政府的職責就是把養老金管理權的委托給全國社保基金全權；企業的職責就是其繳納的養老金的投資方向由企業自行決定；個人的職責則是在選擇機構投資者方面有自主選擇權。當然，為了約束投資機構的投資行為，避免其只為高回報，而忽視了風險的可能性，要對這些損失進行責任劃分，杜絕投機取巧。第二點，要形成主體之間的相互督促制約，目前我國在管理方面全面負責，但在很多方面顧此失彼，應接不暇。第三點，就是投資者在操作失誤后極有可能會造成很大損失，那樣后果是十分嚴重的，因此我們可以學習美國，設立保險機制，這樣一來，可以通過保險來盡可能彌補損失，將損失降低到最小化，以安穩民眾的心情，維護社會的穩定發展。（二）強化信息披露，完善基金監管體系。既然要完善監管體系，那么就一定要做到對養老金投資資本市場的各個環節的監控，確定各個監管部門的主要責任，其主要包含四大步驟：第一是行政監督。我國家養老金的行政監督關涉的部門十分廣泛，其中就有人力資源和社會保障部門、財務部門、審計審查部門等多個部門。每個部門的在這些部門當中，養老金的征收和發放是歸人社部管理的；財政部就是審核決定養老金的預算，并制定養老金財務制度；審計部門則是按照法律審計監督養老金的財務情況。第二是專職監督。為了減輕行政部門的負擔，設立一個獨立的監管部門是很有必要的，其主要職責就是按照相關的法律法規對養老金投資資本市場的過程進行全程無死角的監督，盡量避免各類風險的發生。第三是機構共同監督。國家應該實現政府與第三方機構相結合的監管模式，讓其相互監督相互制約，讓證券投資機構之類機構的完全做到既能參與其中又能監管其中，從客觀實際的角度出發實現第三方的監督，其中應立法確認第三方監管的有效地位。第四是鼓勵群眾共同監督。養老金是取之于民用之于民，因此民眾一起參與監督也是必不可少的。由于養老金符合自身利益的緣故，我相信民眾一起監督也會在一定程度上能夠發揮出不小的作用，畢竟民眾是力量的源泉。只有這四個方面結合才能構成一個較為完善的監管體系。另外，對養老金信息的及時公開也是至關重要的，要從各個方面各個角度全面地把養老金的信息公布給群眾，讓民眾能夠及時知道養老金經營管理情況，只有全面公開養老金的信息和運營狀況，才能真正讓民眾行使自身的合法權利。只有信息透明化，才能夠確切維護所有人的利益不會遭到侵害，同時這也實現了養老金的有效監督，讓養老金能夠穩定安全的經營下去，避免中飽私囊事件的發生，提高政府在人民群眾中的形象地位。（三）建立應對風險損失的防范機制。自從社保基金投資資本市場以后，其取得的高回報是有目共睹的，在風險把控規避方面也是做得很出色，種種結果都離不開高效、安全的風險預警機制。因此，養老金投資資本市場也需要擁有自己的防范機制，以求風險最小化。那么首先就要對投資機構者嚴格要求，要在重重考量比較中選出最優的。因為養老金和全國社保在某些方面基本類似，故而養老金的投資機構者就應從參與社保基金機構中進行選擇。由于在這方面已經有了很多經驗，因此在面對風險時候，處理起來應該也會游刃有余。然而選擇好的投資機構只是開始準備工作。接來下為了應對由投資決策失敗、市場波動較大等原因導致的損失，我們應該在實際投資前事先設立好準備金制度，可以按照年收益或者管理費的特定比例提取準備金，用這些準備金來防范風險損失。在上述的準備下，安排養老金風險管理委員是必不可少的一個環節了，他們的主要工作就是按期對風險進行排查，對投資者的投資決策、投資產品的選擇、市場利率匯率的波動、投資回報等進行不定期檢查。從多方面、多角度應對風險，結合發達國家的成熟經驗，形成一個屬于我國自己的養老金風險防范機制。

作者:馬志新 張雯涵 單位:南京審計大學