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信息不充分、不對稱，信用風險高是中小企業(yè)的基本特征。由于抵押擔保具有可以事先觀察和事后控制的特點，能夠提高借款企業(yè)違約的機會成本，降低事后道德風險的發(fā)生概率并彌補貸款損失，所以商業(yè)銀行普遍采取抵押品型的信貸配給。但是，這種抵押品型信貸在降低銀行信貸風險的同時，不僅使中小企業(yè)的融資需求難以得到滿足，而且在目前我國商業(yè)銀行體系存在大量“存差”的條件下，銀行的貸款規(guī)模和盈利也會受到限制，從而無法實現(xiàn)銀企雙贏。

中小企業(yè)借款收益模型分析

（一）企業(yè)借款假設企業(yè)貸款項目的風險、預期收入分布函數(shù)和還債意愿屬于私人信息。假設項目成功的概率為p，對應的收益率為R1，R1≥r（r為貸款利率），項目收入足以償還本息；項目失敗的概率為(1-p)，對應的收益率為R2，R2<r，項目收入不足以償還本息。對于借款企業(yè)而言，貸款合同為：（fB，r，Ve），其中B為銀行的貸款本金，Ve為抵押品的“企業(yè)評價價值”。根據(jù)Borro（1976），銀行和借款企業(yè)對同一抵押品的評價是存在差異的。實際上，企業(yè)和銀行對于相同抵押品的評價目的是不同的，銀行關注的是抵押品對其貸款損失及其預期收益的補償能力，評估價值是抵押品的凈市場變現(xiàn)價值（Vm）。而對于持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)而言，在代償?shù)盅浩窡o法復制的條件下，企業(yè)對抵押品的評估價值著眼于其作為整體資產的有機組成部分對企業(yè)的預期貢獻或收益的現(xiàn)值；在能夠復制條件下，代償?shù)盅浩返膬r值包括預期重置成本和抵押品代償引致的其他相關成本，而非抵押品的變現(xiàn)價值。這里將企業(yè)對抵押品的評估價值定義為抵押品的企業(yè)價值。一般而言，抵押品的企業(yè)價值高，甚至遠遠高于抵押品的凈市場變現(xiàn)價值，即Ve>Vm。

（二）企業(yè)借款的期望收益模型企業(yè)借款的期望收益模型：Y=p[βB△R1+(1-β)(B(1+R1)-Ve-f)]+(1-p)[αB△R2+(1-α)(B(1+R2)-Ve-f)]......①，其中，△R1=R1-r，△R2=R2-r。β是項目成功條件下企業(yè)守約的概率，因為在項目成功條件下，企業(yè)具備完全的償還能力，所以β代表企業(yè)的償債意愿，0≤β≤1；α是項目失敗條件下企業(yè)守約的概率，在項目失敗條件下，企業(yè)不具備完全償還能力，α即取決于借款企業(yè)還款能力大小，也取決于還款意愿的強弱，0≤α≤1，一般而言，β>α；f為違約的機會成本，主要是指違約的信譽損失導致的再貸款機會的喪失，包括貸款銀行拒絕續(xù)約合作，在違約信息公開條件下其他銀行可能的拒貸等。由于dp/dVe=-dY/dVe×dY/dp，-dY/dVe=p(1-β)+(1-p)(1-α)，-dY/dVe實際上是銀行預期違約率的分布函數(shù)，即ф=-dY/dVe=p(1-β)+(1-p)(1-α)，即違約率大小既取決于項目風險大小也與企業(yè)主的還債意愿強弱有關。dY/dp=B(R1-R2)+(β-α)[Ve+f-B(1+r)]，因為β-α>0，當Ve>B(1+r)-B(R1-R2)/(β-α)-f......②時，dY/dp>0，所以dp/dVe>0，Vm↑→Ve↑→p↑，說明抵押品的價值提高會使企業(yè)產生選擇低風險投資項目的激勵，會提高項目的成功概率。從理性經(jīng)濟人的假設出發(fā)，企業(yè)選擇守約或違約的意愿（事關道德風險）取決于期望收益最大化的要求。根據(jù)企業(yè)貸款收益模型①，在項目成功條件下，企業(yè)期望收益對β的導數(shù)：dY/dβ=p[B△R1-B(1+R1)+Ve+f]。當Ve≥B(1+r)-f時，dY/dβ≥0，企業(yè)會選擇守約償債，Ve越高，守約償債的意愿越強；當Ve<B(1+r)-f時，dY/dβ<0，企業(yè)會選擇違約。在項目失敗條件下，企業(yè)期望收益對α的導數(shù)：dY/dα=(1-p)[Ve+f-B(1+r)]。當Ve≥B(1+r)-f時，dY/dα≥0，在具備額外償債能力的條件下，企業(yè)會選擇守約償債；當Ve+f<B(1+r)-f時，dY/dα<0，企業(yè)會選擇違約?？梢姡诰哂袃斶€能力的條件下，企業(yè)守約的條件是：Ve≥B(1+r)-f......③。

銀行抵押品視角的創(chuàng)新與銀企長期合作的重復博弈

（一）銀行抵押資產視角創(chuàng)新與守約激勵

根據(jù)②和③，滿足Ve≥B(1+r)-f時，企業(yè)不僅會約束冒險投資沖動，審慎選擇投資項目，提高項目成功的概率，而且在具備償還能力的條件下，企業(yè)不存在違約激勵。但是這里的高抵押擔保[Ve≥B(1+r)-f]不同于傳統(tǒng)的高抵押擔保[Vm≥B(1+r)]，而Ve>Vm。這說明，即使企業(yè)提供少量的抵押資產[V<B(1+r)]也可以滿足③式，Ve≥B(1+r)-f，企業(yè)仍然會產生守約的內在激勵，這樣可以大大提高企業(yè)貸款的抵押能力。由此可見，著眼于企業(yè)守約的內在激勵，銀行抵押品視角由市場變現(xiàn)價值轉變?yōu)槠髽I(yè)價值，實現(xiàn)抵押品視角創(chuàng)新既能夠提高銀行的貸款規(guī)模，也能夠降低違約風險。比如一項生產用固定資產發(fā)生抵押代償，重新構建的成本不僅包括該資產的重置價值，而且包括企業(yè)誤工停產引發(fā)的一系列損失，甚至這種損失巨大，比如失信于訂貨客戶，失去市場。顯然，這種代償?shù)盅嘿Y產的企業(yè)價值大大高于市場變現(xiàn)價值，以該資產作為抵押會大大提高企業(yè)的貸款規(guī)模。另外，抵押資產視角的創(chuàng)新還擴展了抵押資產的范圍。企業(yè)用于抵押的資產不限于市場價值穩(wěn)定，變現(xiàn)性強的不動產和有價證券，企業(yè)擁有的其他有形資產和無形資產在符合抵押的條件下都可以作為抵押資產。盡管中小企業(yè)符合銀行要求的市場價值較高的不動產和有價證券有限，但中小企業(yè)一般都存在關系其生存和發(fā)展的關鍵資產，雖然這種資產的市場價值可能較低，通用性和變現(xiàn)能力較差，但是對于企業(yè)而言，其價值是巨大的。比如關鍵生產設備、分銷渠道、品牌、生產和銷售許可證、專利技術或核心技術，甚至是企業(yè)的產權，業(yè)主的控制權等。在符合抵押的技術條件下，銀行可以把這些傳統(tǒng)上認為不符合抵押品要求，但企業(yè)價值較高的關鍵資產作為抵押資產。比如以市場認同的產品品牌作為抵押，發(fā)生貸款違約的企業(yè)如果再以該品牌銷售產品則視為違法，而重新樹立品牌需要付出巨大代價，這種代價足以使企業(yè)產生失信行為得不償失的預期。當然，為增加這類資產作為抵押品的可操作性，需要建立健全財產抵押制度，追究轉移和濫用代償?shù)盅嘿Y產企業(yè)主的法律責任等。盡管抵押資產視角的創(chuàng)新能夠使企業(yè)產生守約激勵，但也可能由于項目失敗而發(fā)生違約，在V<B(1+r)時，銀行會發(fā)生損失。這種情況下，可以考慮采取第三方擔保等措施加以補充，擔保額度為G=B(1+r)-Vm。由于Ve≥B(1+r)-f，違約風險降低，所以容易得到擔保方的支持。由于企業(yè)的違約風險低，保費水平也較低，企業(yè)的擔保負擔較小。

（二）銀企長期合作的重復博弈與聲譽機制

根據(jù)企業(yè)守約的激勵條件：Ve≥B(1+r)-f。在Ve較小的條件下，提高違約的機會成本f也會滿足Ve≥B(1+r)-f，企業(yè)仍然會產生守約激勵。因為企業(yè)一旦出現(xiàn)違約行為，不僅抵押品會喪失，而且無論原因如何都會使銀行對違約企業(yè)的品德或其經(jīng)營決策的理念和能力產生懷疑，企業(yè)的信用聲譽也將受到破壞，企業(yè)的再貸款能力將受到影響，違約的機會成本較高。KMRW聲譽模型（reputationmodel）表明，在不完全信息的重復博弈過程中，如果博弈重復次數(shù)足夠多的話，在“冷酷戰(zhàn)略”威脅下，出于對未來收益的考慮，當長期合作的收益大于失信的短期收益，參與人維護守信聲譽是最優(yōu)的選擇。假定中小企業(yè)有N個項目需要貸款，博弈就變成了N次重復博弈。假定中小企業(yè)在博弈開始后的某個階段首先選擇了失信，失信收益=B(1+r)-Ve，銀行會采取“冷酷戰(zhàn)略”：拒絕提供后續(xù)貸款或采取傳統(tǒng)的抵押條件（也會降低企業(yè)的再貸款能力），假設隨后每個階段的收益（支付）為0。對于守約的企業(yè)，銀行將與之續(xù)約作為守約的獎勵，假定企業(yè)獲得的貸款收益為P。守約的收益，即違約的機會成本：f=P(1+ρ+ρ2+...+ρn)-B(1+r)。預期貸款收益P越高，貼現(xiàn)因子ρ越高，違約的機會成本f越大，中小企業(yè)越有內在激勵建立誠信守約的聲譽。根據(jù)張維迎（1996），ρ是耐心程度的函數(shù)，當中小企業(yè)更注重長遠利益時，ρ值越大。滿足f=P(1+ρ+ρ2+...+ρn)-B(1+r)≥B(1+r)-Ve，企業(yè)會產生守約的激勵，（貸款，守信）是每個階段的均衡結果。上述分析說明，建立企業(yè)守約的聲譽機制，提高違約的機會成本f的條件是：銀行需要與中小企業(yè)建立長期的信貸關系，作為對守約企業(yè)的激勵，承諾提供后續(xù)貸款，對違約企業(yè)則采取“冷酷戰(zhàn)略”作為對違約行為的約束；較高的貸款收益P，對于發(fā)展受到資金嚴重制約的中小企業(yè)而言，預期貸款收益P很高；較高的貼現(xiàn)因子ρ，由于殘酷的競爭壓力，經(jīng)營的不確定性和較高的倒閉率，與大企業(yè)相比，對長期利益可能注重不夠，但隨著國家的大力扶持，中小企業(yè)會不斷發(fā)展壯大，中小企業(yè)會越來越注重長遠利益，ρ值也會不斷增大。由此可見，中小企業(yè)貸款具有較高的違約機會成本，而較高的違約機會成本說明，銀行進一步降低對抵押品的要求，仍然能夠滿足企業(yè)守約的激勵條件。

抵押品視角創(chuàng)新和聲譽機制建立的路徑

（一）抵押品視角創(chuàng)新

根據(jù)上文所述，在信息不對稱條件下，不僅企業(yè)貸款項目風險收益、財務能力和業(yè)主品德屬于私人信息，而且銀行也難以準確甄別企業(yè)的關鍵資產及其企業(yè)價值。如果銀行能夠從信息不對稱的企業(yè)“外部銀行”轉變?yōu)樾畔ΨQ的“內部銀行”，銀行不僅能夠更加全面地了解企業(yè)的信息，避免逆向選擇，而且能夠更加全面、準確地甄別企業(yè)的關鍵資產及其企業(yè)價值，為銀行抵押資產的視角創(chuàng)新創(chuàng)造條件。而只有銀行與中小企業(yè)的長期近距離接觸與合作才能夠使這種轉變成為可能，而問題是處于壟斷地位的大銀行與中小企業(yè)的長期貸款合作的可能性甚微。在我國當前壟斷性大銀行可選擇的貸款對象眾多，而且期望收益率較高。為實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟要求，必然提高單筆貸款額度和抵押品的臨界規(guī)模，因而傾向于為信息透明、貸款規(guī)模大、抵押能力強的大型企業(yè)提供貸款。由此可見，眾多信息不透明、收益水平低和抵押能力差的中小企業(yè)難以介入大銀行信貸市場。由于在與大型銀行對大型借款客戶的爭奪中，中小銀行處于劣勢地位，集聚戰(zhàn)略成為中小銀行的必然選擇，大型銀行不愿或不屑眷顧的收益低、風險高的中小企業(yè)信貸市場會成為中小銀行的目標市場，使中小銀行與中小企業(yè)進行長期合作成為可能。同時，甄別企業(yè)關鍵資產及其企業(yè)價值，中小銀行更具優(yōu)勢。與大銀行相比，小銀行在向中小企業(yè)提供融資方面具有信息優(yōu)勢，這種信息優(yōu)勢主要來源于銀企雙方的長期合作。由于中小銀行具有地域性、社區(qū)性的特征，使其能夠貼近企業(yè)，深入到企業(yè)內部，不僅可以獲得企業(yè)真實的財務信息、業(yè)主品德，而且可以通過長期固定地與少數(shù)中小企業(yè)保持密切的近距離接觸，積累各種企業(yè)非公開的專門化知識和信息，如企業(yè)的行業(yè)、經(jīng)營管理和資產的技術特征等信息，更有利于銀行全面準確地發(fā)現(xiàn)和認知企業(yè)的關鍵資產及其企業(yè)價值。而且科層結構復雜的大銀行由于鏈條長，解決信貸人員問題的成本會更高，這些非公開的專門化知識的模糊性、專有性的特征使其很難在大銀行內部不失真地傳遞。相反小銀行鏈條短，解決問題的成本較低。

（二）企業(yè)守信聲譽機制的建立

提高企業(yè)違約機會成本、建立守信的聲譽機制也需要銀行與中小企業(yè)建立長期的信貸關系，而這種長期的合作關系，如上所述，只有中小銀行才能夠做到。并且需要銀行為守約企業(yè)提供后續(xù)貸款作為守信激勵，對于失信企業(yè)則采取“冷酷戰(zhàn)略”作為約束。在企業(yè)失信檔案建立健全，信用資源共享的條件下，其他銀行也會對于存在不良信用記錄的企業(yè)采取“冷酷”戰(zhàn)略，拒絕貸款合作，因而會產生約束機制。但是在統(tǒng)一信用平臺未完全建立健全的條件下，銀行間的信息交流存在障礙，難以實現(xiàn)信用資源的共享，而且其他銀行也很難全面準確地了解企業(yè)違約的原因，無法保證冷酷戰(zhàn)略的實施。重復博弈的激勵機制的建立需要企業(yè)固定地與數(shù)量極少的銀行打交道，因為盡管企業(yè)具有守信記錄，但是由于其他銀行對于不熟悉的客戶放貸具有較大風險，而且貸款審查的成本較高，所以銀行未必能夠滿足新企業(yè)的貸款需求，從而使長期合作的激勵機制無法建立。因此企業(yè)固定與單一或少數(shù)銀行建立長期密切的合作關系對聲譽機制的建立尤為重要。通過上述分析可知，全面、準確地甄別企業(yè)的關鍵資產及其企業(yè)價值，實現(xiàn)銀行抵押資產視角創(chuàng)新；建立企業(yè)守信的聲譽機制，提高違約的機會成本，使企業(yè)內生守信激勵。這些都有賴于中小銀行和中小企業(yè)的長期合作。