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“2005中國金融與投資論壇”于2005年12月3日在中南財經政法大學舉行。該論壇由中南財經政法大學主辦，中南財經政法大學新華金融保險學院、中南財經政法大學湖北金融研究中心和中南財經政法大學中國投資研究中心聯合承辦，新華人壽保險股份有限公司協辦。來自中國社會科學院財貿經濟研究所、中國人民大學、遼寧大學、武漢大學、西南財經大學、中南財經政法大學等高校和科研機構的金融學家、投資學家及中青年學者數十人參加了論壇。與會者圍繞“商業(yè)銀行創(chuàng)新與資本市場”這一主題進行了熱烈而深入的討論和交流，現將各位專家、學者的主要觀點綜述如下。

一、關于金融體制改革

參加論壇的專家教授和學者就我國金融體制改革的現狀及問題進行了廣泛討論。

遼寧大學白欽先教授認為我國現代金融體系格局已經基本形成，但是還不是現代化的，還有待于現代化、規(guī)范化、優(yōu)化（結構優(yōu)化）和強化。目前，中國金融創(chuàng)新迫切需要解決誠信嚴重缺失、結構嚴重失衡和體制嚴重缺陷等一系列問題。誠信、信用和信譽應該是立人、立國、發(fā)展經濟、發(fā)展金融的前提和基礎；金融改革必須重視經濟和社會發(fā)展中的一系列結構性失衡。體制嚴重缺陷是在強而有力的、人為干預下形成的，因此，必須通過強有力的政策去摧毀，而不能依靠市場機制去逐漸地摧毀。在新的發(fā)展階段，首先要解決誠信問題，然后通過一系列的制度創(chuàng)新，使我國金融體系現代化、規(guī)范化、優(yōu)化、強化，才能夠使我們國家從經濟大國走向經濟強國，由金融大國走向金融強國。

中央財經大學李健教授則從金融產業(yè)結構、市場結構、融資結構、金融資產結構、金融開放結構等五種結構和從微觀、中觀、宏觀等三個層面分析了中國金融發(fā)展中存在的結構問題。她認為，中國目前金融發(fā)展中出現了金融總量快速增長與高風險、低效率并存的局面，主要表現在：結構變化相對總量增長而言緩慢，優(yōu)化程度不足；我國現在的金融結構帶來了市場的低效率和高風險；現有金融結構的金融風險高度集中于銀行和國家。因而要以結構調整為重點推進金融發(fā)展。

上海交通大學潘英麗教授提出了金融中介不足引致國家利益流失的觀點。她用存貸比和存差兩個指標來說明我國金融中介的不足，并解釋了金融業(yè)運行的低效率和資源配置的低效率。金融中介不足會導致民營企業(yè)難以獲得貸款，并使經濟發(fā)展主要依靠利用外資，從而出現外資擠出民間投資和資本大規(guī)模的輸出，即引致資本國際循環(huán)。資本國際循環(huán)會進一步導致一系列問題，如儲蓄-投資的轉化率下降、經濟轉型的進程延緩、民眾分享經濟發(fā)展成果減少以及外匯收益流失等。此外，國有商業(yè)銀行引入戰(zhàn)略投資者會導致壟斷利潤和政策補貼流失；金融中介不足會引致社會資源黑洞問題。因此，我國商業(yè)銀行創(chuàng)新要重視發(fā)揮金融中介的功能。

天津財經大學王愛儉教授則從我國金融體系中的一個缺口分析了中國金融體系的進一步完善問題。她指出，發(fā)展社區(qū)銀行在解決中小企業(yè)融資問題和農村金融問題方面具有重要意義。發(fā)展社區(qū)銀行有產權結構、交易成本、市場效率、經營靈活等優(yōu)勢，同時也面臨著一些挑戰(zhàn)。社區(qū)銀行的發(fā)展可以通過三種途徑來實現：一是將現有條件成熟的城市和農村信用社改制為社區(qū)銀行；二是由民營資本組建新的社區(qū)銀行；三是引導非正規(guī)金融發(fā)展成

為社區(qū)銀行。社區(qū)銀行的產權結構可以采取股份制、合作制和股份合作制等模式。

通過對金融服務業(yè)增加值占第三產業(yè)增加值和GDP的比重、金融服務業(yè)增加值的增長速度及金融服務業(yè)的就業(yè)量等三個指標的考察，中國社會科學院財貿經濟研究所何德旭研究員認為中國金融業(yè)是發(fā)展滯后，而不是改革滯后。中國金融業(yè)發(fā)展滯后表現在：金融業(yè)不能滿足經濟發(fā)展的需要、金融發(fā)展對經濟增長的支持明顯乏力、金融業(yè)結構不均衡、金融業(yè)內部各微觀主體缺乏競爭力等。中國金融業(yè)發(fā)展滯后既有宏觀經濟環(huán)境方面的原因，也有金融業(yè)本身組織體系和資本市場不夠發(fā)達的原因，但最根本的原因是指導思想上沒有把金融業(yè)作為一個真正的產業(yè)來發(fā)展。把金融業(yè)作為產業(yè)發(fā)展，應采取以下措施：制定和完善促進金融業(yè)發(fā)展的政策措施，特別是要有完善的金融業(yè)發(fā)展規(guī)劃；放松金融業(yè)管制，減少干預；強化金融基礎設施的建設；樹立科學的金融發(fā)展觀。

加拿大圣瑪麗大學葉龍森副教授指出，加強風險管理是中國金融面臨的緊迫課題。他從三個層面探討了有效的風險管理。從宏觀層面，需要有利于風險管理的國家規(guī)章制度，要為風險管理提供工具。

目前，這些工具主要是衍生金融工具，包括期權、期貨等。另外還需要大批人才，這是由衍生工具的復雜性決定的。從公司的組織結構層面，風險管理需要有獨立的風險管理部門、積極的高層介入。從報酬系統方面，必須使交易員的報酬與其風險掛鉤。中國的金融系統現在需要認真思考和建立這些風險管理的基本原則和制度，以避免一次又一次地“交學費”。

武漢大學黃憲教授認為在新環(huán)境下，風險管理作為金融中介核心功能的重要性日益凸現，而風險管理就是金融中介的核心功能和本原功能。隨著市場趨向完善，金融中介，特別是銀行非但沒有消亡，在轉型后反而勃發(fā)生機。金融中介具有風險管理優(yōu)勢。不管從哪個層面上講，風險管理都是金融中介的最重要功能。在商業(yè)銀行創(chuàng)新的過程中，要注重發(fā)揮金融中介的風險管理功能。

人民幣匯率改革也是本次論壇的熱門話題之一。武漢大學江春教授從當前中國經濟生活中的超額貨幣的角度，討論了人民幣匯率的變化。他認為，一方面，由于制度上的原因導致我國存在人民幣升值壓力。另一方面，經濟生活中的超額貨幣也產生人民幣的貶值壓力。而后者被經濟學家們忽視了，其中的原因主要在于中國貨幣流通速度在減緩。人民幣升值的壓力實際上反映了我們國家經濟沒有完全市場化，人民幣目前升值的壓力只是一個短

期的現象。從長期看，人民幣匯率水平的變化取決于中國的經濟效益。如果中國的經濟效益很低，如果我們不進行真正的制度改革和經濟增長模式轉變的話，人民幣今后可能會有貶值的壓力。

二、關于商業(yè)銀行創(chuàng)新

2004年以來，中國國有商業(yè)銀行改制改革受到各方面高度重視，在本次論壇上也成為重要內容。

中國商業(yè)銀行改革中面臨的一個新問題是戰(zhàn)略投資者的引進。西南財經大學曾康霖教授從何為戰(zhàn)略投資者、我國商業(yè)銀行股權改革中是否需要引進外資戰(zhàn)略投資者、引入戰(zhàn)略投資者能否完善治理結構、是否會影響金融安全等方面具體闡述了國有商業(yè)銀行股權改革中引進外資問題。他認為，引進戰(zhàn)略投資者，就是要借助外部力量推動銀行業(yè)的股權改革；實現治理結構的更新；借助國外的力量、信譽走出去。引進的外資金融機構是否為戰(zhàn)略投資者，并不取決于引入方的標準和判斷，而應取決于投資方的戰(zhàn)略選擇和國有商業(yè)銀行股改后對投資者回報的高低。但是，引進戰(zhàn)略投資者，只能改善治理結構，而不能完善治理結構。影響金融安全的首要因素是經濟周期，而不是金融機構的運作。在對外開放、經濟全球化、金融一體化的條件下，金融安全很大程度上取決于外因，而不是內因。因此，討論引進戰(zhàn)略投資者會不會影響金融安全，必

須關注世界經濟的格局、經濟周期的變動和我國的開放度。

西南財經大學劉錫良教授提出了“商業(yè)銀行向何處去”的8個困惑：（1）我國國有商業(yè)銀行股份制改造的目的是解決國有銀行資本金不足，還是改善其治理結構？（2）國有商業(yè)銀行股份制改造后是否一定要上市？（3）我國國有銀行上市的地點應該在國內還是在國外？（4）我國國有商業(yè)銀行股權是否一定要賣給戰(zhàn)略投資者？（5）銀行的股權能否轉讓給自己的競爭對手？（6）如何對國有商業(yè)銀行股權轉讓進行定價？如何對一些隱形的資產定價？（7）什么是最適合中國國情的完善治理結構？（8）通過股份制改造能否克服銀行固有的弊端，真正引進先進的管理與先進的技術，提升銀行的核心競爭力？他認為，這幾方面的問題都值得進一步研究和分析。

江西財經大學的胡援成教授則通過數據包絡分析方法對我國國有商業(yè)銀行改革過程中的經營效率進行了實證評價。他發(fā)現，綜合比較來看，通過改革，國有銀行效率在逐漸提高，與其他股份制銀行比較接近，但總體上還有差距。同時，他認為，我國商業(yè)銀行改革的成效與政策推動、扶持是密切相關的。要做到可持續(xù)，還有很多任務要完成，特別像公司治理結構和其他各方面配套改革。

關于現代商業(yè)銀行的命運，深圳大學中國經濟特區(qū)研究中心郭茂佳教授認為，要么并購，要么被并購，沒有第三條路可走。其原因在于：一是自由化使得商業(yè)銀行跨行業(yè)經營變得容易；二是網絡化導致商業(yè)銀行機構過剩；三是國際化帶來了跨國并購的興起；四是同質化使得銀行間并購相對容易。面對全球并購大潮，中國要實行多項“兩手抓”：第一，政府要“兩手抓”，一手要抓振興民族銀行，通過并購要把民族銀行做強做大，一手要抓避免銀行被掠奪式并購，政府要制定并購邊界和反壟斷措施。第二，商業(yè)銀行要“兩手抓”，一手要抓傳統產品經營，一手要抓資本運營。第三，高校金融教育要“兩手抓”，一手要抓傳統銀行知識傳播，一手要抓投資銀行知識傳播。

關于國有商業(yè)銀行經營管理創(chuàng)新，中南財經政法大學張金林教授著重分析了銀行保險這一創(chuàng)新業(yè)務。他認為銀行保險是集產品、服務和組織創(chuàng)新為一體的金融創(chuàng)新。目前，這一創(chuàng)新還存在許多障礙：一是分業(yè)監(jiān)管的格局沒有發(fā)生根本性的變化；二是進入市場的深度和范圍都受到較大限制；三是文化傳統的影響。因此，近期來看，發(fā)展銀行保險主要是規(guī)范保險銷售行為。從長期來看，發(fā)展銀行保險要積極推動保險產品的創(chuàng)新，提升保險產品的技術含量，建立銀行和保險共享的信息網絡資源系統，加強銀行與保險的合作。

三、關于資本市場問題

中國資本市場既有資本市場的一般特點，也有中國的獨特背景。中南財經政法大學周駿教授認為，中國資本市場具有不同于西方資本市場的三個明顯特點：第一，中國的資本市場不是自下而上發(fā)展起來的，而是自上而下建立起來的。因此，在它的初始階段必然是政策式，其功能也必然主要取決于政府對它的定位。第二，中國資本市場的發(fā)展是伴隨著經濟體制改革同時進行的，它是經濟體制改革的一部分。因此，資本市場改革必然要符合整個經濟體制改革的要求。第三，中國上市的股票主要是改制的國有企業(yè)的股票，所以，政府是股票的主要供應者，又是股票市場的監(jiān)管者——政府同時處在運動員和裁判員的地位。由于政府對股市定位存在偏差及制度性缺陷的存在，目前，中國股市存在的問題主要是政府失效而非市場失靈，政府不能把責任推給市場，應該擺正自己的位置，主要當好裁判員，而不是運動員。政府不應過多地從企業(yè)利益的角度來考慮資本市場問題，而應從監(jiān)管者的角度公平、公正、公開地處理資本市場中各交易主體之間的利益關系，要徹底拋棄為國有企業(yè)改制脫困的指導思想。政府要側重從保護公眾投資者利益的角度來處理問題，全面實現資本市場的公正與效率，發(fā)展一個規(guī)范的資本市場來為商業(yè)銀行創(chuàng)新提供場所和條件。無論是否照搬西方的理論和經驗，都必須從中國的實際出發(fā)。

中國人民大學吳曉求教授指出，自改革開放以來，中國經濟的快速增長帶來兩個效應，一是財政收入的快速增加；二是民間的、社會的財富增長相對緩慢，中國的國民并未因經濟的快速增長分享到應有的實惠，因而是一種“貧困的增長”。一個成熟的經濟體需要一個龐大的、有效的社會存量財富的支持，為此要建立保護社會存量財富的法律制度，同時還要一個以資本市場為基礎和核心的現代金融體系。我國金融改革的重點是發(fā)展一個強大

的、健康的、透明度很高的資本市場，股權分置改革的主要目的就是要建立這樣一個資本市場。其次是商業(yè)銀行的改革，我國商業(yè)銀行從2004年開始進行了以資本市場為平臺的徹底的市場化改革。第三是匯率體制的改革。這三大改革完成之后，中國現代金融體系就基本形成，我們可能在2010年逐步形成現代金融體系的雛形。

上海財經大學楊大楷教授認為，我國目前股票市場融資功能發(fā)揮較充分，而其他功能嚴重不足，募集資金使用嚴重不規(guī)范。同時，政府主導資本市場，使有限的資金大量注入了國有企業(yè)，特別是效率不高的國有企業(yè)。因此，要保障中國股票市場的健康發(fā)展，必須在一些根本性的制度上進行進一步的改革和完善。

中南財經政法大學宋清華教授認為，從功能上看，商業(yè)銀行與資本市場既有交叉重疊，又有明顯的差異。這決定了商業(yè)銀行與資本市場的關系是競爭與互補的關系，一方面它們既相互競爭、相互影響、相互替代，另一方面它們又相互依存、相互促進、互為補充。資本市場的發(fā)展對商業(yè)銀行產生了“革命性”的影響，但并非“致命性”的打擊；資本市場的發(fā)展改變了商業(yè)銀行的資本結構、負債結構和資產結構，但并未使商業(yè)銀行的資金來源與運用的總量出現萎縮，相反為商業(yè)銀行提供了新的機遇與舞臺。商業(yè)銀行在資本市場的發(fā)展中發(fā)揮了十分重要的作用，商業(yè)銀行是資本市場重要的籌資者、投資者、中介機構、服務機構和工具的重要創(chuàng)造者之一，因此，即使不能說沒有商業(yè)銀行就沒有資本市場，至少可以說沒有商業(yè)銀行的參與就不會有資本市場今天的成就。金融創(chuàng)新使得商業(yè)銀行與資本市場的邊界越來越模糊，商業(yè)銀行成了資本市場的重要參與者，從這個意義上講，“資本市場”的概念可以替代“金融”或“金融體系”。

四、其他金融與投資問題

在本次論壇上，學者們除了圍繞上述主題展開討論外，還對自主創(chuàng)新的金融支持和中部崛起兩個議題進行了研討。

關于自主創(chuàng)新的金融支持問題，武漢大學的盧漢林教授認為，與一般的常規(guī)資本、證券市場、銀行信貸相比，自主創(chuàng)新投融資有“雙高”的特點，即高收益、高風險。為支持自主創(chuàng)新，一方面是要大力發(fā)展風險投資。風險投資具有融資投資化和投資融資化的特點。另一方面，要加強政策金融的作用。要注意金融機構的對接，特別是核銷制度這一風險補償機制。自主創(chuàng)新的關鍵問題是風險的補償，應明確壞賬核銷和自主創(chuàng)新基金補償的批準和管理機構。

關于中部崛起，河南財經學院李鴻昌教授認為，中部地區(qū)要實現崛起必須既加大投資力度，又要調整投資方向。在投資力度上，要進一步強化投資，趕上全國的平均投資水平。在投資方向上，要考慮建設節(jié)約型社會，要考慮環(huán)境友好。在投資結構、投資效益等方面下功夫。比如說，應把更多的投資用于環(huán)保型項目上、用在改善生存環(huán)境上，投資農村的基礎設施建設，改善農村生產生活條件，投資于教育，尤其是農村的基礎教育。