導(dǎo)語(yǔ)：商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化分析論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

緒言

改革開放二十多年來，我國(guó)金融體系隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展而不斷完善，各類金融子市場(chǎng)已經(jīng)初步建立，參與主體日益多元，交易產(chǎn)品日漸豐富，金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，大大加快了金融市場(chǎng)深度融合的步伐。但是，我國(guó)金融市場(chǎng)還不夠成熟，仍面臨著變革和發(fā)展的諸多挑戰(zhàn)。各個(gè)子市場(chǎng)之間互聯(lián)互通不夠，間接融資比例過高；資本市場(chǎng)規(guī)模較小、結(jié)構(gòu)不盡合理、產(chǎn)品較為單一，未能充分發(fā)揮作用，微觀主體和市場(chǎng)行為尚需進(jìn)一步規(guī)范；銀行體系承擔(dān)了過多本應(yīng)由資本市場(chǎng)承擔(dān)的功能，金融風(fēng)險(xiǎn)過多集中于銀行。因此，我們應(yīng)該借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，通過不斷創(chuàng)新推動(dòng)中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。作為一種重要的創(chuàng)新產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可在資本市場(chǎng)上交易的證券，能夠連接資本市場(chǎng)和銀行體系，豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品，改善銀行流動(dòng)性，提高資產(chǎn)負(fù)債管理和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。

一、資本市場(chǎng)功能亟待完善

各國(guó)金融業(yè)的發(fā)展規(guī)律：即間接融資比例逐步減少，直接融資比例逐步增加，資本市場(chǎng)和商業(yè)銀行體系在功能上有逐漸融合的趨勢(shì)。

資本市場(chǎng)和銀行體系是金融體系的主要組成部分。從歷史上看，各國(guó)金融業(yè)的發(fā)展路徑盡管不盡相同，但其中卻蘊(yùn)涵著深層次的規(guī)律。即通過商業(yè)銀行體系的間接融資比例逐步減少，通過資本市場(chǎng)的直接融資比例逐步增加，資本市場(chǎng)和商業(yè)銀行體系在功能上有逐漸融合的趨勢(shì)。美國(guó)擁有迄今為止規(guī)模最大、市場(chǎng)和監(jiān)管相對(duì)完善的金融體系，通過對(duì)比，我們可以清晰地看到我國(guó)金融業(yè)和資本市場(chǎng)存在的問題亟需要改進(jìn)和完善的方向。

（一）結(jié)構(gòu)特征

資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征首先體現(xiàn)在資本市場(chǎng)與銀行體系的相對(duì)強(qiáng)弱上。美國(guó)為強(qiáng)資本市場(chǎng)弱銀行體系，直接融資的比例大大超過間接融資；而中國(guó)為強(qiáng)銀行體系弱資本市場(chǎng)，間接融資占絕對(duì)主導(dǎo)地位。2002年美國(guó)商業(yè)銀行貸款余額約為4萬(wàn)億美元，僅占債務(wù)加股權(quán)市場(chǎng)組成的基礎(chǔ)金融市場(chǎng)總余額的10％左右。而中國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)余額占基礎(chǔ)金融市場(chǎng)的比例則高達(dá)83％左右。2003年美國(guó)股票市場(chǎng)總市值約為21萬(wàn)億美元，而中國(guó)不到5萬(wàn)億元人民幣，僅相當(dāng)于美國(guó)的3％。其次，兩國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)各子市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也有明顯差異。美國(guó)債券融資大于股票融資，而且住房抵押貸款支持證券（MBS）和資產(chǎn)支持證券（ABS）等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占債券發(fā)行總額比例最高（53％），公司債發(fā)行量（13％）也大于國(guó)債（9％）。而從中國(guó)企業(yè)資本市場(chǎng)融資的情況來看，股票和債券發(fā)展也不均衡，體現(xiàn)出大股市小債市特征。為此，我們需要加快發(fā)展資本市場(chǎng)，提高債券融資比例，完善債券子市場(chǎng)。

（二）資金流動(dòng)

在美國(guó)，資金在銀行、證券、保險(xiǎn)等市場(chǎng)之間有比較暢通的流通渠道。國(guó)債、企業(yè)債以及證券化產(chǎn)品都是商業(yè)銀行的重要投資品種，商業(yè)銀行持有20％左右的證券資產(chǎn)。養(yǎng)老基金、商業(yè)保險(xiǎn)基金和共同基金等機(jī)構(gòu)投資者直接或間接持有流通總市值40％左右的股票。在中國(guó)，銀行、證券和保險(xiǎn)之間的資金流動(dòng)還有諸多限制。商業(yè)銀行只能投資于國(guó)債和金融債，尚不允許投資于企業(yè)債、股票和其他資本市場(chǎng)產(chǎn)品，資金沉淀于銀行體系，不易獲取更高水平的收益。同時(shí)，資本市場(chǎng)卻由于缺乏更多資金支持而難以更快速地發(fā)展。這樣，各個(gè)市場(chǎng)的割裂狀況一方面限制了資本市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，另一方面也不利于資本市場(chǎng)中上市公司總體質(zhì)量的提高。

（三）市場(chǎng)產(chǎn)品

美國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)品豐富，每個(gè)投資者幾乎都能找到適合于自己收益期望和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資產(chǎn)品。與之相比，中國(guó)當(dāng)前金融市場(chǎng)產(chǎn)品還相對(duì)較少，資本市場(chǎng)上表現(xiàn)最突出的是債券品種單一。然而值得注意的是，我國(guó)的一些產(chǎn)品在美國(guó)卻較為少見，如美國(guó)銀行信貸產(chǎn)品不但在整個(gè)金融市場(chǎng)占比較小，且其中絕大多數(shù)為短期貸款，少有超過5年長(zhǎng)期貸款；而我國(guó)中長(zhǎng)期貸款余額約占總貸款余額的40％左右，有的期限甚至長(zhǎng)達(dá)20年。這反過來說明我國(guó)金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還存在一些不盡合理的地方。因此，資本市場(chǎng)和銀行業(yè)都應(yīng)該加快產(chǎn)品創(chuàng)新步伐，進(jìn)一步豐富和完善產(chǎn)品體系。

通過上述對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)資本市場(chǎng)和銀行體系發(fā)展失衡，資本市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)也不協(xié)調(diào)、產(chǎn)品較為單一，各金融市場(chǎng)相互割裂導(dǎo)致資金不易流動(dòng)，制約了資本市場(chǎng)的發(fā)展。必須進(jìn)一步完善金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整，打通貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的通道，加快債券市場(chǎng)建設(shè)，促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)快速健康發(fā)展。

二、商業(yè)銀行需要擴(kuò)展風(fēng)險(xiǎn)疏導(dǎo)渠道

我國(guó)商業(yè)銀行在未來發(fā)展中可能面臨較大的流動(dòng)性壓力，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)拓展對(duì)中長(zhǎng)期資產(chǎn)的管理渠道，以此防范和化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

商業(yè)銀行是我國(guó)金融體系的支柱，2004年上半年國(guó)內(nèi)非金融部門貸款、國(guó)債、企業(yè)債和股票融資的比重分別為82.7％、12.3％、0.4％和4.6％，銀行在金融活動(dòng)中的地位舉足輕重。近年來商業(yè)銀行改革取得了明顯成效，資產(chǎn)質(zhì)量顯著提高，盈利水平大大增強(qiáng)。但是，商業(yè)銀行仍然面臨一些問題的困擾，如資本市場(chǎng)和商業(yè)銀行存在功能錯(cuò)位，使得金融體系風(fēng)險(xiǎn)過多匯集于商業(yè)銀行；投資渠道比較狹窄，難以獲得更高的投資回報(bào)；資產(chǎn)負(fù)債管理手段不夠豐富，存在流動(dòng)性壓力；收益結(jié)構(gòu)還比較單一，收入來源還不夠廣泛等。

（一）承擔(dān)資本市場(chǎng)的功能

在國(guó)際金融市場(chǎng)上，長(zhǎng)期融資的功能主要由資本市場(chǎng)承擔(dān)，2003年美國(guó)企業(yè)通過資本市場(chǎng)融資比例大約達(dá)到80％。相應(yīng)地，美國(guó)銀行業(yè)務(wù)以流動(dòng)資金貸款和消費(fèi)貸款為主，中長(zhǎng)期貸款比例很小，即使有住房抵押貸款、汽車貸款等期限較長(zhǎng)的貸款，也大部分通過資產(chǎn)證券化，以MBS、ABS等產(chǎn)品形式推向資本市場(chǎng)。此外，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目主要采用機(jī)構(gòu)債券、市政債券、企業(yè)債券等方式融資。在我國(guó)，企業(yè)通過資本市場(chǎng)融資僅占5％左右，商業(yè)銀行長(zhǎng)期承擔(dān)了本應(yīng)由資本市場(chǎng)承擔(dān)的功能。公路、電廠、經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)等長(zhǎng)達(dá)10多年的大量基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目也主要依靠銀行貸款。這樣，商業(yè)銀行和資本市場(chǎng)功能明顯錯(cuò)位。商業(yè)銀行應(yīng)該利用自身優(yōu)勢(shì)，尋求對(duì)中長(zhǎng)期資產(chǎn)主動(dòng)進(jìn)行管理的途徑，并借此熟悉和掌握資本市場(chǎng)運(yùn)作，在資本市場(chǎng)功能回歸的同時(shí)也充分發(fā)揮商業(yè)銀行在資本市場(chǎng)的應(yīng)有作用。

（二）承載過度集中的風(fēng)險(xiǎn)

在美國(guó)，由于資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，企業(yè)融資渠道較多，金融風(fēng)險(xiǎn)可以分散于銀行、證券、保險(xiǎn)等多個(gè)市場(chǎng)。銀行等金融機(jī)構(gòu)還可選取覆蓋多個(gè)行業(yè)和區(qū)域的存量資產(chǎn)進(jìn)行證券化，借助超額擔(dān)保、優(yōu)先/次級(jí)等信用增級(jí)手段，利用交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和現(xiàn)金流平滑等技術(shù)，通過真實(shí)出售與風(fēng)險(xiǎn)隔離，在資本市場(chǎng)中分散和轉(zhuǎn)移銀行體系內(nèi)長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。在中國(guó)，金融風(fēng)險(xiǎn)則過度集中于銀行體系。首先，由于資本市場(chǎng)和商業(yè)銀行功能錯(cuò)位，資本市場(chǎng)未能發(fā)揮應(yīng)有的功能，絕大多數(shù)的長(zhǎng)期融資只能依賴銀行，這意味著更多的風(fēng)險(xiǎn)分配到銀行體

系中。其次，市場(chǎng)割裂和創(chuàng)新工具的缺乏，使得商業(yè)銀行往往只能被動(dòng)持有中長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)，所匯集的現(xiàn)實(shí)或潛在風(fēng)險(xiǎn)不能更及時(shí)有效地分散、對(duì)沖和轉(zhuǎn)移。商業(yè)銀行除了充分利用現(xiàn)有不良資產(chǎn)處置手段加快處理之外，還需要更充分地利用資本市場(chǎng)，用快速、標(biāo)準(zhǔn)化、批量化的方法來降低不良資產(chǎn)所帶來風(fēng)險(xiǎn)。

（三）承受潛在流動(dòng)性的壓力

當(dāng)前，我國(guó)商業(yè)銀行流動(dòng)性基本正常。然而，考慮到未來宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、利率市場(chǎng)化不斷逼近和新投資產(chǎn)品的不斷出現(xiàn)，商業(yè)銀行未來可能面臨流動(dòng)性壓力。從資產(chǎn)角度來看，首先，盡管近年來商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)狀況已經(jīng)得到顯著改善，但存量仍然較大，不良資產(chǎn)造成銀行資產(chǎn)的不流動(dòng)性；其次，商業(yè)銀行流動(dòng)資金貸款的不斷循環(huán)再貸實(shí)際上造成了資金的資本化應(yīng)用，使得理論上有很強(qiáng)流動(dòng)性的短期貸款存在流動(dòng)性隱患。第三，近年來中長(zhǎng)期貸款比例持續(xù)增加，高達(dá)40％的中長(zhǎng)期貸款比率造成了資產(chǎn)的低流動(dòng)性。第四，大量的流動(dòng)資金貸款被企業(yè)資本性占用，或不正當(dāng)挪用。流動(dòng)資金真正“流動(dòng)”部分不多。究其根源是企業(yè)缺乏資本金而將銀行短期資金資本化。這亦是過去銀行形成不良貸款的最主要類型。從負(fù)債角度來看，2004年以來存款增長(zhǎng)有減緩趨勢(shì)，貸款長(zhǎng)期化與存款短期化、貸款流動(dòng)性降低與存款流動(dòng)性增強(qiáng)兩對(duì)矛盾并存，銀行資產(chǎn)負(fù)債期限的明顯錯(cuò)配。這些都使我國(guó)商業(yè)銀行在未來的發(fā)展中可能面臨較大的流動(dòng)性壓力。商業(yè)銀行必須積極尋求新的途徑來防范和化解潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)功能錯(cuò)位、風(fēng)險(xiǎn)集中和潛在的流動(dòng)性壓力等問題，商業(yè)銀行需要加快創(chuàng)新步伐，尋求能夠?qū)崿F(xiàn)功能回歸、分散化解風(fēng)險(xiǎn)、緩解流動(dòng)性壓力的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)和疏通機(jī)制。

三、資產(chǎn)證券化可促進(jìn)資本市場(chǎng)和商業(yè)銀行的協(xié)調(diào)發(fā)展

發(fā)展資產(chǎn)證券化可以豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品，有利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。同時(shí)，商業(yè)銀行可將長(zhǎng)期存量信貸資產(chǎn)變?yōu)橘Y本市場(chǎng)可流動(dòng)的證券，可以實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行的功能回歸。

從國(guó)外的金融市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來看，金融產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)推動(dòng)金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整有重要作用。源于美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品正是這樣的創(chuàng)新，它在上世紀(jì)80年代清算信托公司（RTC）解決儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)住房抵押貸款流動(dòng)性危機(jī)的過程中發(fā)揮了重要作用。近年來，MBS和ABS發(fā)行規(guī)模和資產(chǎn)范圍都得到迅速增大，有力地促進(jìn)了美國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的分散和流動(dòng)性的改善，進(jìn)一步強(qiáng)化了資本市場(chǎng)地位。從定義上來說，資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將可以產(chǎn)生穩(wěn)定收入現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、信用增級(jí)等技術(shù)手段轉(zhuǎn)換為可在資本市場(chǎng)上流通的證券的過程。在我國(guó)目前金融市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀下，資產(chǎn)證券化將能夠豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品，打通貨幣市場(chǎng)同資本市場(chǎng)的通道，進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展；能夠促進(jìn)商業(yè)銀行功能回歸，分散和轉(zhuǎn)移過度集中的金融風(fēng)險(xiǎn)，緩解流動(dòng)性壓力，最終促進(jìn)資本市場(chǎng)和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。

（一）資產(chǎn)證券化可促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展

發(fā)展資產(chǎn)證券化可豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品，促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資金在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的雙向流通，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

1、資產(chǎn)證券化能夠豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品。證券化產(chǎn)品是國(guó)際債券市場(chǎng)中非常重要的組成部分，2003年底美國(guó)MBS和ABS余額分別為5.3萬(wàn)億和1.7萬(wàn)億美元，兩項(xiàng)總和占美國(guó)債務(wù)市場(chǎng)總額22萬(wàn)億美元的32％，超過國(guó)債和企業(yè)債而成為比例最高的債券品種。豐富的產(chǎn)品是資本市場(chǎng)能夠得到健康發(fā)展的基礎(chǔ)，證券化產(chǎn)品在中國(guó)的推出，將能夠?yàn)楸ｋU(xiǎn)、基金、大型企業(yè)集團(tuán)等機(jī)構(gòu)投資者和其他個(gè)人投資者提供新的投資產(chǎn)品，使投資者能夠構(gòu)造更多風(fēng)險(xiǎn)－收益特征的投資組合，有助于投資效率的提高和風(fēng)險(xiǎn)的降低。

2、證券化是解決市場(chǎng)割裂，擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模的重要途徑。資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上是以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流為基礎(chǔ)在資本市場(chǎng)上發(fā)行債券、信托受益權(quán)憑證等證券而進(jìn)行融資的過程。通過發(fā)行證券化產(chǎn)品，銀行可以經(jīng)由資本市場(chǎng)獲得資金；通過投資于證券化產(chǎn)品，保險(xiǎn)公司、基金公司或者其他機(jī)構(gòu)投資者的資金又進(jìn)入資本市場(chǎng)，從而資本市場(chǎng)同銀行、保險(xiǎn)市場(chǎng)之間割裂的狀態(tài)得以有效打破。商業(yè)銀行現(xiàn)有住房抵押貸款、不良資產(chǎn)和中長(zhǎng)期貸款等存量資產(chǎn)將能夠形成數(shù)千億的潛在證券化產(chǎn)品市場(chǎng)。

3、證券化可形成“間接的直接融資”，改變資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征。隨著資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步發(fā)展，更多的企業(yè)可以先向銀行貸款，再由銀行將此信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為證券化產(chǎn)品。企業(yè)實(shí)際上經(jīng)由銀行從資本市場(chǎng)獲得了資金，實(shí)現(xiàn)了“間接的直接融資”。由于資產(chǎn)支持證券以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流作為支撐，并在設(shè)計(jì)和發(fā)行過程中采用了破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)等多種技術(shù)手段，本身風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低；其投資者主要是規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)投資者，投資行為相對(duì)較為理性，使得證券化產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)較為穩(wěn)定。兩者結(jié)合，使證券化產(chǎn)品市場(chǎng)成為一個(gè)較大規(guī)模的“蓄水池”，降低資本市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平，減少市場(chǎng)的總體波動(dòng)。

（二）資產(chǎn)證券化可疏導(dǎo)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)

除了促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展之外，資產(chǎn)證券化還可解決商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)的功能錯(cuò)位，分散、轉(zhuǎn)移和對(duì)沖銀行過度集中的風(fēng)險(xiǎn)，緩解、防范和化解銀行可能面臨的流動(dòng)性壓力。

1、資產(chǎn)證券化能夠?qū)崿F(xiàn)商業(yè)銀行功能回歸，提升在資本市場(chǎng)運(yùn)作的能力。通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以將存量長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)變?yōu)榭闪鲃?dòng)的證券，降低商業(yè)銀行長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)存量；商業(yè)銀行還可以設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化的貸款合同，向資金需求者發(fā)放貸款并短期持有之后，通過證券化方式將貸款分銷給資本市場(chǎng)投資者，減少自身持有的增量長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)。這樣，商業(yè)銀行角色就可逐步由信貸資金提供者逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券化的組織、承銷和交易者，從而實(shí)現(xiàn)在資本市場(chǎng)的功能回歸。

2、資產(chǎn)證券化能夠降低銀行體系風(fēng)險(xiǎn)，形成外部監(jiān)督。在我國(guó)目前由銀行中長(zhǎng)期貸款替代資本市場(chǎng)融資的情況下，風(fēng)險(xiǎn)大量積聚于銀行體系，如果“厚積薄發(fā)”將可能造成社會(huì)災(zāi)難。資產(chǎn)證券化可以將銀行風(fēng)險(xiǎn)分散、轉(zhuǎn)移給數(shù)目眾多、愿意和能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)個(gè)體，從而降低整體金融風(fēng)險(xiǎn)，避免由社會(huì)全體成員來承擔(dān)無(wú)收益的風(fēng)險(xiǎn)，減少不公平。此外，資產(chǎn)證券化需要投資者、中介機(jī)構(gòu)等更多的主體參與到信貸資產(chǎn)的盡職調(diào)查、信息披露等過程中，使銀行一些操作風(fēng)險(xiǎn)透明化和公開化，在加強(qiáng)對(duì)原始債務(wù)人監(jiān)督的同時(shí)也增加了銀行體系信貸過程中的透明性。這種“風(fēng)險(xiǎn)的外部治理”結(jié)構(gòu)，將有助于減少和防范暗箱操作以及不誠(chéng)信行為，從而進(jìn)一步防范銀行體系風(fēng)險(xiǎn)。

3、資產(chǎn)證券化能夠增加資產(chǎn)負(fù)債管理手段，緩解可能面臨的流動(dòng)性壓力。傳統(tǒng)流動(dòng)性管理方法往往通過在貨幣市場(chǎng)買賣短期債券和拆借短期資金來調(diào)節(jié)流動(dòng)性，不能充分利用資本市場(chǎng)，流動(dòng)性管理能力局限較大。資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了新的資產(chǎn)負(fù)債管理手段。首先，通過證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，可以將難流動(dòng)的中長(zhǎng)期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)。其次，對(duì)不

良資產(chǎn)進(jìn)行證券化，可以成批量、快速地將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性。第三，證券化增加了商業(yè)銀行從資本市場(chǎng)獲取流動(dòng)性的渠道，機(jī)構(gòu)投資者和大量個(gè)人投資者對(duì)宏觀環(huán)境的判斷及資金需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好各不相同，從而可使商業(yè)銀行獲得較為穩(wěn)定的資金來源。此外，證券化產(chǎn)品市場(chǎng)的擴(kuò)大使商業(yè)銀行也可能投資并持有這些產(chǎn)品，從而增加流動(dòng)性管理工具。

除了為商業(yè)銀行提供風(fēng)險(xiǎn)疏導(dǎo)渠道之外，資產(chǎn)證券化還能為商業(yè)銀行帶來多方面的收益，具體包括通過真實(shí)出售將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，從而釋放風(fēng)險(xiǎn)資本金，提高資本充足率；通過將兌現(xiàn)的資金進(jìn)行新的投資并擔(dān)當(dāng)資產(chǎn)管理人的角色，增加收益渠道等等。所有這些，都有助于商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的降低和收益的提高，增強(qiáng)商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力。

四、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化實(shí)施構(gòu)想及政策建議

商業(yè)銀行應(yīng)考慮采取先試點(diǎn)、后推廣的方式積極穩(wěn)妥地推行資產(chǎn)證券化。政府應(yīng)當(dāng)從立法、稅收、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等方面給予政策支持。

資產(chǎn)證券化在國(guó)外得到了快速發(fā)展和廣泛應(yīng)用，我國(guó)從20世紀(jì)90年代初也已經(jīng)有過初步探索。代表性的項(xiàng)目有1992年三亞地產(chǎn)證券化、1996年廣深珠高速公路證券化等基礎(chǔ)設(shè)施證券化，1997年中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司（COSCO）北美航運(yùn)應(yīng)收款支撐票據(jù)、2000年中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱集團(tuán)8000萬(wàn)美元應(yīng)收賬款證券化等。2003年華融資產(chǎn)管理公司對(duì)不良資產(chǎn)證券化進(jìn)行了探索。2004年，中國(guó)工商銀行對(duì)寧波分行賬面價(jià)值26億元的不良資產(chǎn)進(jìn)行了證券化，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在證券化方面已經(jīng)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

（一）推行資產(chǎn)證券化策略構(gòu)想

資產(chǎn)證券化在我國(guó)實(shí)施還面臨諸多約束和挑戰(zhàn)，基于自己的證券化實(shí)踐并借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為，商業(yè)銀行應(yīng)該考慮采取先試點(diǎn)、后推廣方式積極穩(wěn)妥地推行證券化，并采取下述步驟：

1、繼續(xù)嘗試不良資產(chǎn)證券化。不良資產(chǎn)證券化可以通過批量剝離而加速不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，降低銀行的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)銀行不良資產(chǎn)的流動(dòng)性，有利于不良資產(chǎn)的科學(xué)定價(jià)和處置的專業(yè)化，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行有重要的現(xiàn)實(shí)意義。華融項(xiàng)目和工行寧波項(xiàng)目的初步成功表明了不良資產(chǎn)證券化的可行性。

2、積極探索中長(zhǎng)期貸款證券化。2004年3月末，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款占各項(xiàng)貸款比重已達(dá)40％，余額超過7萬(wàn)億元人民幣。中長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)證券化使銀行可在資本市場(chǎng)中發(fā)揮應(yīng)有的作用，解決功能錯(cuò)位的問題。從技術(shù)可行性的角度來看，公路、電廠等基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)具有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，適合作為中長(zhǎng)期貸款證券化的試點(diǎn)產(chǎn)品推出。繼國(guó)家開發(fā)銀行之后，工商銀行推出了新的間接銀團(tuán)產(chǎn)品，將基礎(chǔ)設(shè)施貸款分割轉(zhuǎn)讓，并融入了相應(yīng)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和信用增級(jí)措施，已初步具備基礎(chǔ)設(shè)施貸款證券化雛形，繼續(xù)深化后可望形成真正的基礎(chǔ)設(shè)施貸款證券化產(chǎn)品。

3、著手準(zhǔn)備啟動(dòng)住房貸款證券化。隨著我國(guó)住房制度改革的深入，商業(yè)銀行個(gè)人住房貸款余額從1997年的190億元增長(zhǎng)到2003年底的1.2萬(wàn)億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)初具規(guī)模。盡管住房貸款的不良率較低，但數(shù)據(jù)表明其絕對(duì)數(shù)值卻在快速攀升。因此，在不遠(yuǎn)的將來，住房抵押貸款證券化的必要性將逐步體現(xiàn)。我們應(yīng)該充分總結(jié)在不良資產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化方面所獲取的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，為住房抵押貸款證券化做好準(zhǔn)備。

4、為汽車貸款和信用卡應(yīng)收款證券化做準(zhǔn)備。汽車貸款和信用卡應(yīng)收款是國(guó)外重要的證券化產(chǎn)品。盡管目前我國(guó)汽車貸款和信用卡應(yīng)收款的絕對(duì)規(guī)模還較小，但汽車貸款和信用卡應(yīng)收款的風(fēng)險(xiǎn)也逐步凸現(xiàn)。近年來，我國(guó)消費(fèi)信貸的壞賬率一路攀升，部分地區(qū)高達(dá)20％～30％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際上個(gè)位數(shù)的水平。隨著貸款規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大以及貸款風(fēng)險(xiǎn)分散要求的增加，這兩種基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化將繼不良資產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、住房抵押貸款之后逐步推開。

（二）實(shí)施資產(chǎn)證券化的相關(guān)政策建議

除了證券化參與主體的努力之外，要更好地發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化，政府還應(yīng)該從立法、稅收、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等方面給予政策支持。建議根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展情況，分階段、逐步地改善資產(chǎn)證券化的法律、制度環(huán)境，提高政策明朗度，降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本，推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

1、加快實(shí)質(zhì)性的試點(diǎn)操作。加快證券化試點(diǎn)工作的推進(jìn)，確定商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)辦法、試點(diǎn)機(jī)構(gòu)。審定商業(yè)銀行的證券化方案（包括證券化的資產(chǎn)類型、會(huì)計(jì)處理方案等），及時(shí)總結(jié)已有的證券化操作經(jīng)驗(yàn)并進(jìn)行擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。

2、解決特殊目的載體的法律地位。允許試點(diǎn)銀行設(shè)立專用于資產(chǎn)證券化的特殊目的公司（SPC），允許特殊目的公司在注冊(cè)資本、經(jīng)營(yíng)范圍方面享有特殊性，保證同試點(diǎn)銀行之間的破產(chǎn)隔離。在立法方面，可借鑒部分資產(chǎn)證券化市場(chǎng)成熟的國(guó)家或地區(qū)的做法，修改《公司法》或在專門的《金融資產(chǎn)證券化法》中對(duì)特殊目的公司的公司性質(zhì)、設(shè)立、董事會(huì)與治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、破產(chǎn)清算等作出專門規(guī)定；或者制定《特殊目的公司法》，保證特殊目的公司與發(fā)起人、受托人之間的破產(chǎn)隔離，賦予特殊目的公司發(fā)行證券的資格。

3、明晰會(huì)計(jì)、稅收方面的支持政策。明確資產(chǎn)證券化過程中的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、報(bào)批程序等一系列政策問題。參照國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)制定符合我國(guó)國(guó)情的資產(chǎn)真實(shí)銷售標(biāo)準(zhǔn)，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售、融資的會(huì)計(jì)處理原則以及交易后資產(chǎn)負(fù)債與留存權(quán)益的會(huì)計(jì)處理方法。豁免特殊目的公司和信托交納實(shí)體所得稅，避免對(duì)投資者、發(fā)起人和特殊目的載體的雙重征稅，對(duì)于發(fā)起人在不良資產(chǎn)證券化過程中因折扣銷售而產(chǎn)生的損失應(yīng)從應(yīng)稅收入中扣除。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過程中，豁免發(fā)人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的營(yíng)業(yè)稅和印花稅。

4、明確資產(chǎn)支持證券的性質(zhì)并解決可交易性。建議明確資產(chǎn)支持證券可以采用債券和信托憑證方式。對(duì)于債券性質(zhì)的證券化產(chǎn)品，納入《證券法》的管轄，建立資產(chǎn)支持證券的注冊(cè)、審批及信息披露制度，明確和簡(jiǎn)化特殊目的公司發(fā)行證券的審批程序，規(guī)范資產(chǎn)支持證券私募和公募發(fā)行的條件、方式。對(duì)于信托性質(zhì)的證券化產(chǎn)品，修改《信托法》，允許特殊目的信托發(fā)行資產(chǎn)支持信托證書，明確信托證書的證券性質(zhì)，提高信托證書的流動(dòng)性。條件成熟時(shí)允許特殊目的信托發(fā)行無(wú)紙化、可集中交易的信托權(quán)益。

5、培育機(jī)構(gòu)投資者并規(guī)范中介機(jī)構(gòu)行為。擴(kuò)大投資基金、保險(xiǎn)基金、商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司、信托公司、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍，使其成為資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)的投資主體。允許外國(guó)投資者投資于資產(chǎn)支持證券或?qū)①Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移給國(guó)外特殊目的載體，明確外資投資和國(guó)際證券化有關(guān)的結(jié)售付匯問題。進(jìn)一步規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)級(jí)制度，著重培養(yǎng)幾家在國(guó)內(nèi)有權(quán)威性、在國(guó)際有影響力的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，建立完善的資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系。加快發(fā)展擔(dān)保市場(chǎng)，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作及其市場(chǎng)行為，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的監(jiān)督。

總之，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化是緩解推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)和商業(yè)銀行協(xié)調(diào)健康發(fā)展的重要工具。立法部門、監(jiān)管部門、商業(yè)銀行、中介機(jī)構(gòu)、學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)等各方力量應(yīng)共同努力和推動(dòng)，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展，提高我國(guó)金融業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。