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提要：近暫時期以來，中心銀行一連降息，導致住民儲備存款分流速率加快，但分流出來的資金未能如盼望的那樣進入現實產品市場，進而拉動消耗和投資需求，而是大量流入股市，且重要搜集于一級市場，由此孕育發生巨額資金沉淀，并直接形成廣義錢幣緊縮的重要緣故原由。這種情況不光造成總需求進一步萎縮，而且大大低落了整個經濟體系的金融屈從。為此，國家應實時接納措施，議決改改造股刊行制度、增發國債和利率市場化等要領，引導儲備存款資金進入現實生產領域，前進儲備向投資的轉化屈從。

一、我國住民儲備存款的變更狀態

革新開放以來，我國住民儲備存款連結了較高的增長速率，其生長歷程大略分為三個階段：（1）一連增長階段：1978－1988年城鄉住民儲備存款均勻每年增長30％以上，1988年住民儲備存款余額到達3798億元人民幣，為1978年210億元的18倍。（2）高速增長階段：在基數已經較大的情況下，1989－1996年，住民儲備存款余額繼續連結茂盛的增長勢頭，這暫時期儲備存款余額年均增長率到達31.6%，至1996年儲備余額上升為38520億元。（3）減速增長階段：1996-1999年住民儲備存款余額雖然繼續增長，1998年末到達5.3萬億元，但這暫時期，儲備存款余額的增長速率開始降落，增長率由1994年的41.5%,一路降落到1998年的15.4%。同時，新增儲備存款的增長速率開始出現負值，其中1997年增長率為-12.4%，1998年為-8.2%。

進入1999年，住民儲備存款形勢孕育發生新的厘革。我國城鄉住民儲備存款余額到12月末為59621億元，同比增長率僅為11.6％，增幅比去年末降落3.8個百分點,其中6至9月新增儲備存款僅為396億元，比去年同期少增1485億元。特別是，6月、10月和11月，當月新增儲備存款出現負值，儲備存款淘汰數額分別高達25億元、94億元和84億元。上述情況評釋，住民儲備存款分流進一步加快，投資、消耗、金融結構等方面都由此孕育發生一系列厘革，闡發儲備資金流向、錢幣資產結構及其經濟效應搪塞宏觀經濟政策的研究和擬訂具有重要意義。

二、儲備存款分流的重要緣故原由

真相上，我國住民儲備存款的降落從1994年就開始了。當時為了警備經濟過熱，國家接納了緊縮政策。住民儲備存款余額、當年新增儲備存款以及人均儲備存款等三項指標的增長率在1994年到達最高峰，之后便出現不停降落的趨向(見表1)。影響住民儲備存款變更的因素許多，如現實收入、名義利率、通貨膨脹率、預期穩固性、資本市場生長狀態等，一個時期以來，這些因素的同時作用使得儲備存款余額一連增長，而與此同時，人們通常輕忽了對儲備存款增長速率及其加快度的視察和闡發，住民儲備存款分流的趨向較少受到關注。這種趨向一連到1999年下半年，儲備存款余額開始出現負增長，對其背后的緣故原由有須要舉行認真的闡發。

（一）利率一連下調

從1997年起，為刺激經濟蘇醒，中心銀行一連7次下調利率。從單因素彈性看，住民儲備存款對利率降落應該是相當敏感的，存款利率大幅度低落，意味著儲備存款這一金融資產的收益率顯著降落。憑據資產組公正論，住民在資產收益最大化的驅動下，會漸漸淘汰存款持有量，而相應增長其他資產的持有數目，然而由于通貨緊縮和預期不穩固等影響因素的存在，這種厘革早先可能是不顯著的。另外，縱然在資產市場比力發達的經濟體系中，住民資產結構的變更也通常需要一個較長的時期舉行調解，因此利率變更的短期效應通常只反應在儲備存款加快度的厘革上。但是，一連和大幅度的利率下調會使其他因素的作用不停削弱，儲備存款淘汰的現實效果就會漸漸表現出來。

（二）開征利息稅

天下人大于1999年8月議決了修改小我私家所得稅法的決定，為規復征收利息稅攤平了蹊徑。開征利息稅搪塞存款者來說，相當于第八次降息。如如今一年期存款的利率為2．25％，征20%的利息稅后，利率現實降為1.8％。從某種意義上講，征收利息稅比降息可能孕育發生更大的經濟效果。降息給人們的以為是從銀行得到的"利益"淘汰了，而征稅的以為則是住民"應得的利益"被拿走了，因爾后者比前者更能促使人們調解資產結構，尋求新的資金行止。1999年8至10月，滬深兩市均勻市盈率約為40倍，這與第七次降息后一年期存款利率2.5％的投資回報基本等同。但開征利息稅后，按一年1.8％的存款利率測算，滬深兩市的均勻市盈率可以前進到55倍左右，這就為股市打開了上升的空間。股票投資回報高于存款利息收入，再加上股票轉讓所得仍暫免征稅，很自然會出現資金搬遷的征象。

（三）存款實名制的預期

我國儲備存款不停采用讕言制，特別是活期儲備，只要取款人提供存折，銀行即按折付款。實驗了幾十年的存款讕言制造成了"地下金融"的泛濫。任何人只要憑一個捏造的姓名，就能把非法收入劃到自己名下，在現行金融體系下，基礎無從追查。為此，人民銀行正在醞釀實驗儲備存款實名制，原籌劃在1999年四、五月間就正式推出，其后由于種種千般的緣故原由而推遲。在此時期，一些存款者為制止巨額資金曝光，把一部分儲備存款由銀行轉出，從而加快了住民儲備存款的分流。

（四）公款私存的資金被大量擠出

據中國人民銀行視察，一個時期以來，在住民儲備存款不停增長的同時，企奇跡公款被存入私人名下的征象也愈演愈烈。據央行專家闡發，公款私存在近6萬億元儲備存款中，守舊測算也占1萬億元，這使得銀行每年要多支付利息五、六十億元。

公款私存的重要動機是得到較高的利息收入，然而隨著儲備存款利率節節降落，加上國家開征利息稅，這種贏利動機漸漸消散，許多先前以住民存款情勢存入商業銀行的資金被提出，轉而流入股市或變為手持現金，以致出現私款公存的征象。公款私存的這部分資金，其去留重要以收益率曲折為轉移，而不受住民預期收入和社會保障等因素的影響，因此它對利率下調的敏感水平比真實的住民儲備存款更高，利率一連調低后，這筆資金被大量擠出，從而加快了住民儲備存款的分流。

三、儲備存款分流后的資金流向闡發

闡發評釋，住民儲備存款分流后的資金并沒有進入現實投資領域，也沒能拉動消耗需求的增長，而是大量流入股市，并重要駐留于股票一級市場。

（一）儲備存款分流后，消耗市場依然回升乏力。

到1999年11月，社會消耗品零售總額比上年增長7.8%，增幅比10月份低落0.4個百分點，扣除價錢因素后現實增長率僅為10.9%（見表2）。從去年消耗市場的總體走勢看，7月以后社會零售消耗品增長率出現肯定的回升勢頭，由5.4%開始逐月上升，到10月份到達同比8.2%的增長率。但這種單薄的回升并沒有一連下去，到11月消耗總額再次回落到7.8%，同時消耗者價錢指數也在上升了幾個月之后再次下跌。消耗價錢指數一連走低，評釋消耗市場回升依然乏力，同時也說明住民儲備存款分流后，大部分資金并未進入消耗品市場，因而沒有到達降息以刺激住民消耗的終縱目的。

(二)投資增長率繼續呈降落趨向。

在消耗需求不旺的同時，國內投資需求繼續呈降落態勢。據統計，11月份固定資產投資比上年同期增長6.8%，增幅與前10個月相比降落0.2個百分點，扣除價錢因素后的現實增長僅為6.9%。另一方面，從1999年年初以來，企業存款的增長率險些不停在降落，1月份為19.1%，6月份降至16.7%,到11月份同比增長率僅為13.6%，比去幼年增存款近900億元。固定資產投資和企業存款總額的降落說明住民儲備存款在分流后，不光沒有轉化成消耗需求，也未能有用地轉化為現實投資。

（三）定期存款大幅度降落，而活期存款比重相對上升。

征收利息稅后，一年期整存整取的利率，扣除利息稅后實得為1．8％，而活期儲備的利率則為0．8％，兩者相差不外一個百分點，而在6月10日降息之前，它們之間的息差為2．34個百分點。因此，許多住民將原先的定期儲備存款轉換成活期存款，以便于一樣平常交易或實時購置其他種類的金融資產。據統計，1999年前5個月天下新增活期儲備存款占新增儲備存款的比重為42％，比去年同期前進約11個百分點。而從6月份開始，定期存款的比重急劇降落，定期儲備存款淘汰金額多達1500億元，占住民儲備存款的比重由6月份的78.7％降落到11月份的76.2%。

（四）外幣存款顯著增長

經征稅后的美元現實存款利率為3.35%，險些比人民幣存款利率凌駕跨過一倍。因此，住民紛紛轉投外幣，以奪取更高的存款回報。1999年初10個月，國內住民外幣存款金額比去年同期上升26%，達300.5億美元。

現在，銀行統計科目均已實驗本外幣合計，住民外幣存款的增減并不影響住民儲備存款子目的金額變更，但外幣存款對住民資產結構的影響是深遠的，這種結構變更從一個側面反應了住民對利率一連下調所做的生理預期和行為調解。

（五）住民手持現金大量增長

手持現金是近暫時期儲備存款分流后資金的一個重要行止。1999年末現金余額M0為13456億元，同比增長20%，累計增長投放970億元。由于名義利率降落，持有現金的時機資本低落，住民出于活動性偏好，樂意持有更多的現金資產，這是切合邏輯的。題目是現在我國住民的活動性偏好重要還不是交易動機和預防動機，而是更多表現為投機動機。在存在有用資本市場的條件下，這種投機行為終極會增長經濟體系中的直接投資，從而有利于經濟實現平衡和一連增長。由于我國金融市場現在還很不完滿，住民大量持有現金加入投機活動，不光無助于總需求的增長，反而會加快經濟的失衡。

（六）股票一級市場吸納大量資金。

1999年7月到11月，股票二級市場的交易量不停萎縮，股指呈下滑趨向（見表2），與此同時，一級市場卻特別紅火?，F在，越來越多的住民團結起來開設股票帳戶，專門用于股票的一級申購。做股票申購的收益既高，同時也很清靜。而二級市場危害則比力大，平凡住民因缺乏操作經驗而不愿貿然涉足。新股申購即是試試看，運氣好就贏利，運氣欠好也不賠，不外資金量越大，收益就越穩固。憑據1999年上半年的新股刊行速率，以10萬元資金舉行一連申購，年收益率約在5％，收益率凌駕跨過儲備存款及國債許多，而舉行一級申購的危害卻很小，在沒有新股刊行的時間又可以得到活期儲備利息。如果急于用錢，方便的銀證電話轉帳體系也非常便捷。正因云云，股票一級市場申購受到了越來越多人的青睞，其中不乏有一些住民團結親戚朋友配合集資申購，以擴大資金規模，前進新股的中簽率。這就直接導致股票一級市場吸引的資金越來越多。

據統計，截1999年至11月尾，滬深股市資金總量在4800億元左右，年初這一數字為3500億元，即一年來，滬深股市資金的凈流入量達1300億元。1999年1-11月份，從滬深兩地股市中流出資金共計1189億元。其中，因配股和新股刊行等擴容因素而流出的資金量為708億元；以印花稅、傭金情勢流出的資金為481億元(債券、B股交易及傭金返還除外)。同期，滬深股市共計流入資金2489億元，收支相抵，整年流入股市的資金數額約為1300億元。

在證券市場資金總量厘革的同時，一、二級市場資金結構也出現規律性的厘革特性。近一年來，滯留于一級市場和二級市場的資金出現出此消彼漲的狀態。統計數據表現，99年1至11月，穩固加入一級市場的申購資金在1500億元至2800億元之間，而加入二級市場交易的資金量約莫在1400億至2400億元領域之內。相比之下，駐留在一級市場上的資金均勻水平高于二級市場（如圖1）。

1999年1至5月，由于股指低靡，一級市場申購收益較低，單只新股均勻收益僅為0.19%，一級市場資金量不停停頓在1500-1800億元左右。而進入7月份以后，滬深股市股價較高，贏利時機淘汰，而同時一級市場申購收益增長，單只新股均勻申購收益上升至0.83%，一級市場資金大幅度上升，并于9月后不停連結在2600億元以上，其中9月8日至9月13日，一級市場申購資金到達3861億元，而9月20日到9月23日，一級市場共凍結申購資金4560億元，到達了歷史最高值。這清靜時約2500億元的申購資金量相差靠近2000億元。進入11月，一級市場申購資金進一步增長，一度上升到4600億元，月度均勻資金量約為3300億元。

四、股市資金沉淀與錢幣提供結構變更

為了深入闡發儲備存款分流對宏觀經濟的影響，首先要相識該筆資金從住民儲備賬戶流入股市后，會以何種情勢反應在錢幣結構的厘革上。

（一）股市資金的流程和存在要領

在闡發股市資金在錢幣提供結構中的存在要領時，首先需要相識股市資金的基本流程。股市資金流程，現實上即是證券市場中資金結算和整理的歷程。從現在我國股票市場運行狀態看，資金整理要領重要有三種：

1、磁卡整理。投資者在結算署理銀行（商業銀行）開立的證券帳戶和儲備帳戶"合二為一"。交易完成后，由結算署理銀行憑據中心證券登記結算公司的劃帳指令在各投資者的資金帳戶上舉行轉帳?，F在，由于分業謀劃政策的實驗，這種結算要領在我國開展得很不充實，以磁卡結算的業務量很小。

2、二級整理。投資者在證券商處繳款開立資金帳戶，證券商在結算署理銀行開立資金帳戶。交易完成后，首先由結算署理銀行憑據結算公司的劃帳指令在各證券商的資金帳戶上舉行劃帳；然后，證券商憑據結算公司發出的整理明細數據在各投資者的資金帳戶上舉行劃帳。

3、三級整理（只適用于異地）。投資者在證券商處繳款開立資金帳戶，證券商在異地的會集結算中心繳款開立資金帳戶，異地的會集結算中心在本地的結算署理銀行繳款開立帳戶。逐日交易完成后，首先由結算公司與異地的會集結算中心管理凈額結算；然后，異地結算中心再憑據結算公司的劃帳指令在各證券商的資金帳戶上舉行劃帳；著末，證券商憑據結算公司發出的整理明細數據在各投資者的資金帳戶上舉行劃帳。

以上三種結算要領形成的資金，在銀行資產欠債表中資金源頭一方，被分別記在差異科眼前目今。在磁卡整理中，投資者在結算署理銀行開立資金帳戶，在結算署理行的管帳核算記帳中，表現為商業銀行"680科目"，列在儲備存款子下。后兩種結算要領形成的資金均由證券公司支配，并存放于券商在結算署理銀行開立的資金帳戶，在銀行資產欠債表中，一樣平常被記為"偕行往來"項下的"偕行存放"科目中。因此，股市吸納的資金重要以"偕行往來"的情勢存在，只有很一小部分表現為儲備存款情勢。

（二）住民儲備存款分流在管帳賬戶上的反應

進入股市的住民儲備存款資金大要可分成兩部分，一部分議決股票市場形成企業謀劃資金,再由企業轉存入銀行形成企業存款（記為a）；另一部分為股票市場中沉淀的資金，重要表現為證券公司持有的客戶資金賬戶保證金以及一級市場新股申購歷程中被凍結的股民資金（記為b），這部分資金形成證券公司的重要資金源頭，證券公司把這筆巨額資金以"存放偕行"情勢轉存于國家指定的商業銀行（其中還有一小部分存入中心銀行）。表如今商業銀行的管帳賬戶上，儲備存款淘汰ab,同時企業存款增長a，而偕行存放增長b。雖然如果券商私自挪用客戶保證金舉行其他金融投機活動，偕行存放數額可能會小于b。

（三）商業銀行"偕行存放"的近期變更趨向

為了進一步視察住民儲備存款分流后入市資金的厘革情況，我們對五家國有獨資銀行（工行、農行、中行、建行、交行）資金源頭方的"偕行往來"余額與資金運用方的"偕行存放"余額軋差后的差額舉行重點跟蹤，視察其在近暫時期的變更趨向。這里，偕行存放差額的經濟寄義為：五家銀行與另外金融機構之間孕育發生偕行往來的資金凈流入額。通常，券商的資金除了一部分上繳中心銀行作為準備金以外，重要照舊存放于中心銀行指定的上述幾家國有商業銀行。因此，國有商業銀行與其他金融機構之間偕行往來差額的變更基本上反應了股市資金的變更趨向（如圖2）。1998年初，五家國有商業銀行的偕行存放凈差額約為1000億元，爾后穩步增長，1999年上半年基本穩固在1500-1800億元左右，從6月份起，商業銀行偕行存放凈差額開始迅速增長，到11月末該項目總金額到達2700億元。與此同時，住民儲備存款的變更趨向與偕行存放形成顯著的比力，1999年6月以后隨著入市資金數額迅速增長，住民儲備存款的增幅驟減，并先后在三個月中出現余額淘汰的情況，其中10和11月儲備存款共淘汰178億元，同期五家銀行的偕行存放增長384億元，這說明不光住民儲備淘汰的資金流入股票市場，而且還有一部分現金和企業存款轉移到股市資金賬戶中。

(四)住民儲備存款分流導致錢幣提供孕育發生厘革

憑據《中國人民銀行錢幣提供量統計措施》，關于錢幣總量條理分另外尺度以及各條理所包羅的內容如下：

M0＝流通中的現金；

Ml＝M0＋企業活期存款十構造團體隊伍存款十農業存款十名譽卡存款；

M2＝Ml＋企業定期存款＋住民儲備存款十信托類存款暫時存款財政預算外存款；

M3＝M2＋金融債券十商業票據十大額可轉讓定期存款偕行存放。

憑據人民銀行的統計要領，1998-1999年各層劣錢幣所占的均勻比重如表3所示：

資料源頭：中國人民銀行統計季報1998-1999

憑據上述錢幣提供量界說，得到如下方程：

憑據上述算法盤算，得到如下效果：

上述闡發評釋，到1999年11月，我國廣義錢幣M2增長率為14%，比上一年度降落2.7個百分點，其中住民儲備存款降落使廣義錢幣增長率低落2.94個百分點，同時企業活期存款和定期存款的數額變更分別使M2增長率低落0.59%和0.13%。另一方面，現金M0的增長使廣義錢幣增長率上升了0.84個百分點。而其他項目對廣義錢幣的影響較小，共計為0.067%。憑據上述數據，在導致錢幣提供增長率降落的各項因素中住民儲備存款分流的孝順度為108.6%，企業存款的孝順度為26.7%，而現金的孝順度為-30.92%。即儲備存款的增長勢頭削弱，已經成為錢幣提供增長率降落的重要緣故原由。同時企業存款的增長率也有顯著降落，說明儲備存款分流并未使企業的生產謀劃活動得到更多資金，因而加劇了錢幣提供的遞減趨向。

五、住民儲備分流的宏觀經濟效應

（一）儲備存款分流使得擴張性錢幣政策難以到達預期效果。

隨著儲備存款的增長率不停低落，廣義錢幣M2的增長率出現了顯著的降落趨向。計量闡發評釋，住民儲備存款的增長勢頭削弱已經成為錢幣提供增長率逐年遞減的重要緣故原由。從1994年到1999年儲備存款余額增長率由41.5%淘汰到12%，同時廣義錢幣增長率由35.8%降落到14%，兩者相干連數高達95.6%。這暫時期，儲備存款淘汰對錢幣提供緊縮的的均勻孝順率為83.6%。從肯定意義上講，儲備存款不停分流使得中心銀行接納的種種旨在擴張錢幣提供量的政策操作難以到達預期效果。

（二）儲備存款分流導致越來越多的資金游離于實體經濟之外，從而低落了整個經濟體系的金融屈從。

淘汰住民儲備存款的終縱目的在于擴大消耗和投資，進而刺激經濟盡快蘇醒。但由于缺乏社會保障制度和有用的資本市場，大量儲備存款在從商業銀行分流出來之后，未能真正注入實體經濟的循環，到達推動經濟增長的目的，相反愈來愈多的資金在股市（特別是一級市場）沉淀下來，形成緊張的資金消耗。

真相上，如果分流資金重要進入股票二級市場，股指會因此被推升。在產業效應作用下，股票市值的增長會促進消耗需求的增長。但如果分流后的資金大量進入一級市場，則它既不能推動股市行情上漲，也不能增長實體經濟中直接融資的數目，從而使大量資金游離于實體經濟之外。在一個社會中這類資金越多，對經濟增長的危害就越大，由于這種資金閑置比一樣平常意義上的經濟泡沫造成更大的資源消耗。經濟泡沫通常反應在資本價錢的高估上，而議決資本價錢的高估，可以增強住民的樂觀生理預期，增長恒久性收入，進而低落現實儲備率，到達增長消耗支付的效果。

憑據現在儲備存款分流的情況，假設有的儲備存款從商業銀行轉移到資本一級市場，則資金活動后的金融屈從為：

（三）儲備存款分流是商業銀行信貸規模不停萎縮的重要緣故原由之一。

現在，商業銀行信貸規模不停萎縮是由多種因素造成的，其中重要緣故原由在于國有商業銀行僵化的謀劃體制以及國有經濟的廣泛衰落，然而從另一方面看，住民儲備存款分流也是導致信貸萎縮的一個不行輕忽的因素。搪塞商業銀行，如果存在非須要性存差，則這種存差給商業銀行帶來的直接喪失為：

Loss=i*(S-L)

這里i表現存款利率，S表現儲備存款，L表現貸款總額。商業銀行可以議決三種途徑淘汰存差喪失，一是低落存款利率i；二是增長貸款數目L，淘汰存差數額；三是淘汰住民儲備存款S，減輕利息支付包袱。上述第一種方案正是近暫時期以來中心銀行不停在接納的政策，它能夠直接低落存差造成的喪失額度，但如果存差自己不淘汰，這種喪失就不行能得到有用控制。

由于體制緣故原由，國有商業銀行缺乏利潤最大化動機，它的重要目的停頓在怎樣控制信貸危害，以警備壞帳比率進一步上升。由于增發信貸不能給信貸職員帶來直吸收益，相反貸款越多，出現題目的可能性越大，所以在現實事情中他們寧愿寧愿選擇少放貸或不放貸的要領。這就使得貸款數目出現不停降落的趨向。這種情況在1999年表現得越發顯著，天下金融機構各項貸款的同比增長率由年初的16%一連降落，到11月份同比增長率僅為12.3%。同期，短期貸款增長率由11.4%降落到8.9%。在貸款淘汰的同時，如果住民儲備依然連結強勁的增長勢頭，商業銀行就不得不接納措施增長貸款數額，以此減小存差喪失。但是如果住民儲備存款大量分流，那么這種存差壓力就隨之削弱，商業銀行也就會更多地夸大對信貸危害的控制，進而加劇信貸萎縮的傾向。

（四）儲備存款分流導致總需求不夠，進一步加劇了通貨緊縮形勢。

只管降息使得住民持有現金的數目大幅度增長，但增長的現金并不是重要用于交易需求，而更多的是為了舉行資本市場上的投機活動，因此多持有的現金沒有起到拉動消耗需求的作用。另一方面，儲備存款分流直接淘汰了商業銀行可貸資金數目，同時由于政府嚴酷控制資本市場的擴融速率，轉入一級市場的資金只有很小一部分形成現實投資，這就進一步縮減了現實投資規模。在總提供肯定的條件下，消耗和投資需求的減小一定會導致通貨緊縮，而此時預期的通貨緊縮率可能比真實通貨緊縮率表現得以越發緊張，這使得現實利率很難降落到足以刺激經濟蘇醒的水平。

在管制利率條件下，資金供求的平衡是不穩固的，一旦現實利率偏離平衡值，它就會以發散的要領迅速闊別初始狀態，從而使經濟出現緊張失衡。當總需求不夠時，政府必須迅速下調名義利率，以使現實利率靠近于平衡水平（武劍1999）。但這樣做會加快儲備存款的分流速率，于是消耗和投資需求趨于萎縮，從而使通貨緊縮形勢變得越發緊張，造成現實利率進一步上升，中心銀行只得再度下調利率，云云形成一個惡性循環。儲備存款分流是中心銀行降息的一定效果，正是這種分流組成了社會總需求不夠的一個重要緣故原由。

六、關于儲備存款分流的政策選擇

(一)進一步擴大國債刊行規模，引導剩余資金進入現實投資領域。

為了警備分流的資金在一級市場上沉淀，就必須為它探求切合的出路。團結圖3舉行闡發，在現在條件下，國家直接向民眾增發國債是一種比力理想的選擇。繼續增發國債、擴大財政支付，切合當前宏觀經濟形勢的總體要求，有利于擴大內需和拉動經濟增長。另一方面，以國債情勢擴大投資，不會造成資金沉淀，這有助于前進社會金融屈從，淘汰資金在轉換渠道中的消耗。1999年約莫有1000億元資金進入股票一級市場并形成一連的資金沉積流，這部分資金完全沒有進入現實投資領域，而如果增發1000億元國債，就能使之得到比力充實的使用。真相上，只要國債的利息率略高于一級市場上資金的概率均勻收益率，分流出來的資金轉而去購置國債是完全可能的。

因此，在以后幾年中國家應繼續擴大國債刊行規模，吸引剩余資金進入現實投資領域。但應注意，以后國債刊行應更多地面向民眾，而不是商業銀行，由于對商業銀行刊行國債只會增長其依賴生理，削弱其存差壓力，倒霉于銀行強化謀劃，開拓新的信貸市場。

（二）實現利率市場化是解決儲備存款分流題目的基礎出路。

利率市場化是錢幣金融體制革新的中心要害。解決儲備存款分流所帶來的一系列題目，要害在于實現利率自由化?，F在，中心銀行應盡早擬訂有關政策規則，繼續擴大商業銀行存、貸款利率的浮動空間，讓商業銀行可以在基準利率的基礎上擁有更大領域的利率自主權，這樣一些謀劃狀態好的銀行可以憑據市場競爭的需要，在合規的領域內前進存款利率，吸引部分住民儲備存款繼續留在商業銀行的賬戶中。

在利率機動可變的條件下，當利率偏低時，一旦儲備存款分流并沉積于資本一級市場，就會使得信貸市場上的資金提供孕育發生短缺，利率將自動上升，資金隨之出現回流。因此，利率體系的市場化是警備資金無效沉淀、前進融資屈從的基礎出路。

（三）加快革新一級市場的刊行制度，使資金在各市場間公正散布。

現在，我國股票一級市場和二級市場之間存在巨大的價錢差異，由此大量資金云集于一級市場，以鉆營無危害的高收益。為轉變這種狀態，國家應趕早放寬對上市股票刊行價錢的種種限定，轉而接納主承銷商和上市公司自行確定刊行價錢的要領。這樣做能夠有用地消除兩個市場間的價錢差距，從而使資金在一、二級市場間公正散布，實現高危害高收益的市場原則。現實上，放開一級市場的刊行價錢也同樣有助于資金在消耗市場和資本市場之間的公正散布，從而推動資金進入實體經濟。

（四）加快股市擴融速率，前進現實投資比率。

資金之所以在一級市場形成沉淀，基礎緣故原由還在于資本市場擴融速率太慢。新股上市受到政府有關部分的嚴酷控制，這不光淘汰了進入現實投資領域的資金數目，也低落了上市公司的團體質量?，F在，股票上市已經成為眾多國有企業集資解困的著末寶物，大量社會閑散資金搜集于一級市場期待購置新股，這使得國有企業有了繼續生存下去的可能。與此同時，更多有活力的非國有企業在資本市場上受到體制性藐視，而難以得到資金支持，這大大低落了整個社會的金融屈從和經濟屈從。因此，加快股市擴融速率，特別是讓謀劃效益好的非國有企業大量上市，是前進直接融資比重，改進金融結構的重要途徑。

在加快股市擴融的條件下，更多的資金會直接進入企業的生產運營歷程中，這樣資金從住民儲備存款中被疏散出來，轉化為企業存款，使得錢幣活動性增強，這對改進錢幣提供結構，前進錢幣政策效力有偏重要作用。

（五）從恒久看，國家應致力于改進投資情況，創建和完滿種種社會保障制度，從而在在基礎上擴大社會總需求。

應該看到，中心銀行一連降息，終極導致儲備存款分流，卻依然未能有用地啟動消耗和投資市場，其基礎緣故原由在于國內現在尚缺乏理想的投資情況和消耗情況。為此，政府應從久遠出發，增強種種制度性的基礎措施配置，一方面應加大投資體制的革新力度，放寬對私人投資的種種限定，完滿有關的執法規則，支持民營經濟生長壯大；另一方面，要加大住房革新力度、推進教誨產業化、創建和完滿醫療、失業、養老等社會保障制度，從而為民眾創造一個穩固的消耗情況。只有具備了完滿的制度情況，降息才氣真正到達刺激消耗和擴大投資的目的，儲備存款分流才不至于形成緊張的社會經濟屈從喪失。

參考文獻：

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