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改革開放以來,民營經濟在我國得到了巨大的發展,民營企業所創造的產值占GDP的比例從1978年的不到1%增加到2001年近47.5%,2002年國家統計局的數據表明,國內GDP增量的80%以上來自民營企業。民營企業作為國民經濟活力的重要源泉逐步得到了廣泛認同,但多年來民營企業在跨國經營,尤其是在跨國經營融資過程中卻處于弱勢地位。如何為民營企業跨國經營融資創造更好的政策制度,進而提供一系列可操作的規范,是本文研究的主要問題。

一、現狀

1、國內資本市場

統計資料顯示,民營企業創業資本80%左右都來自企業主本人及其家庭,運營資金也有70%左右來自企業主本人或者親友,即使有機會從外部渠道融取到資金,其融資成本也顯著高于其他所有制企業。據統計,2002年上半年各家銀行發放的短期貸款中民營企業只占21%。2001年10月人民銀行在全國范圍進行的一項有關中小企業(其中國有獨資及控股企業僅占30.9%)貸款發放的情況調查顯示,私營企業貸款滿足率最低,為60.4%,低于平均水平8.1個百分點。這種情況即使在民營經濟非常發達的浙江也不例外,如2002年對浙江省民營企業的專項調查顯示,45.7%的企業認為融資困難是企業發展的頭號障礙,有66.4%的企業認為獲得金融機構的貸款很不容易。另據統計,2001年我國全部年產品銷售收入在500萬元以上的工業企業每百元負債所負擔的利息平均為2.2元,其中國有企業為2元,民營企業在2.5-2.7元之間。

我國的證券市場上民營企業上市融資一直非常困難,如僅就資本和資產要求而言,依據1997年頒布的《證券法》和之前的《公司法》規定,企業發行股票上市時發起人必須最低認購3000萬元(股本總額的35%以上),企業發行債券時股份有限公司的凈資產不低于3000萬元,有限責任公司的凈資產不低于6000萬元,這么高的融資門檻對絕大多數民營企業來說是可望而不可及的,加之其他歧視性政策造成了我國資本市場嚴重不均衡發展,如到1999年底我國上市民營企業還不足十家,之后隨著從審批制轉為核準制才開始出現轉折,截至2002年10月底,我國境內證券市場上民營企業控股或者是第一大股的上市公司為194家(直接上市的民營公司67家),仍然只占同期我國境內上市公司總數的16%,而在我國并不發達的債券市場上還沒有一家民營企業可以公開發行自己的企業債券。

2、國際資本市場

在國際市場中,西方發達國家跨國公司的業務開展到哪里,其國內的金融機構幾乎都會跟隨著在相應的東道國就地提供金融服務支持,良好的互動關系促使本國金融業和跨國公司都獲得了很好的國際市場發展機遇,據世界銀行2000年度報告顯示,1990-1997年國際直接投資、國家股票投資、國際債券投資和國際銀行貸款年均增速分別達50.3%、16.4%、15.2%和l1.7%。而我國金融業跨國經營的歷史非常短,20世紀80年代以前,只有中國銀行和中國人民保險公司兩家金融機構在海外設立了分支機構,到1998年底,中國海外金融機構還只有658個,代表機構28個,海外中資銀行資產總額1668.55億美元,其業務品種主要有出口信貸、買方貸款、賣方貸款、出口押匯,但其服務對象長期只有國有企業、國有外貿公司和部分外商投資企業。而民營企業要到海外直接上市融資,依據《證券法》,操作的難度非常大,如規定民營企業要到海外上市,改組后投入上市公司部分的凈資產規模一般不少于4億元人民幣,募股后國有股要占控股地位。受制于這一法規的影響,截至2002年底,我國只有75家民營企業在海外上市(38家在香港創業板,14家在美國紐約證交所,7家在NASDAQ,18家在新加坡證券交易所)。至今還沒有能夠在海外債券市場發行企業債券的民營企業。而且資料顯示,在海外上市的民營企業的融資成本約占融資比例的15%,有些在香港創業板上市的民營企業融資成本高達20%以上。另外,由于最近在香港上市的“民營企業家”如楊斌、周正毅等先后被查處,使得眾多中資民營企業在海外融資時的誠信度受到質疑,未來我國民營企業海外資本市場融資的難度自然會大大增加。

二、成因

1、長期不利的國際宏觀環境

改革開放前,我國長期推行“一大二公”的計劃經濟,加之東西方長達幾十年的“冷戰”，使得技術、資金、人才等生產要素的跨國流動遇到了許多人為障礙。改革開放后,歷經15年的艱難談判,中國在2001年底成功入世,但在最初的15年內仍然不能享受到應有的市場經濟地位。長期缺少平等的國際宏觀環境,中國民營企業到西方國家開展跨國經營異常困難,在國際金融市場融資發展自然無從談起。

2、國內宏觀經濟形勢的束縛

與其他發展中國家一樣,資金短缺尤其是外匯資金稀缺是我國社會經濟生活的常態,為此政府制訂了一系列“獎入限出”的“內聚型”政策法規,吸引外資一直是重中之重,實現資本項目和經常項目的“雙順差”是評價各年度外經貿部門業績好壞最重要的一項經濟指標,“出口創匯”更是中資企業跨國經營的中心,外匯資金的使用長期是國有企業的特權,國內資本證券市場的建立與發展也長期定位于為國有企業服務,這種情況到20世紀90年代中后期才開始出現轉折,但相關政策法規的修訂需要嚴肅而漫長的程序,這自然大大阻滯了“外拓型”制度導向的確立與推行,進而延緩了我國民營企業融資發展的國際化進程。

3、社會信用制度缺失

市場經濟實質上是一種信用經濟,企業跨國經營時由于牽涉到復雜的文化背景、多變的市場形勢和匯率風險,企業信用更為關鍵,沒有信用的企業在國際市場上沒有立足之地,更加談不上融資發展。然而目前我國整個社會的商業信用基礎異常脆弱,在發達市場經濟中,企業逾期應收賬款發生額只占貿易總額的0.25-0.5%,我國則高達5%,而且還在不斷上升。由于我國有關公民和企業的信用信息都分散在工商、行政、公安、稅務、銀行、社會保障等部門,不僅部門之間沒有聯接,就是各部門內部也很少形成資信共享體系,根本不能對公民和企業的失信行為構成有效約束。而民營企業由于在我國發展的歷史比較短,加上自身信用意識淡漠,在跨國經營時這一問題便自覺或者不自覺地顯現出來,如一些民營企業在前蘇聯各國市場大肆銷售假冒偽劣產品,使中國產品在當地失去信譽,就是非常慘痛的教訓。

4、民營企業跨國經營嚴重滯后

目前我國民營企業已經具備對外投資的經濟實力,但實際形勢并不樂觀。據2002年一項針對全國31省市205萬私營企業的民間問卷調查顯示,其中有約22%的民營企業已經或者正在著手同海外合資合作,在已經向境外投資的民營企業中,投資額平均只有2.73萬美元,占其自身資本總額的3.1%。盡管民營企業跨國經營近年來一直在發展,但相對于我國當前對外貿易排名世界第五,吸引外資占據世界第一的現實而言,還是嚴重滯后的。

5、民營企業自身產權管理問題

產權安排是現代企業制度的核心,無數市場經濟實踐表明,“股份有限公司”所構建的委托一一機制是最適應于現代國際市場競爭的。但在我國,由于轉軌經濟的特殊性,開展跨國經營的民營企業普遍存在兩種不合理的產權安排模式,第一種是“帶紅帽”模式,即通過掛靠某個國有單位的方式獲得企業國際市場生存發展的空間,這種方式的確為無數民營企業獲得進出口經營權、外匯使用權、配額商品出口權等跨國經營權利提供了方便,但其潛伏的風險也是非常大的,由于產權界定不清,企業發展中會出現各種問題。第二種常見模式是家族式產權安排,企業發展壯大后也很少向現代企業產權制度過渡,這種產權安排,雖然產權界定比較清晰,但由于“一股獨大”,常使企業組織治理結構和國際經營發展戰略受到很大的制約,如在我國民營企業大多采用“血緣、親緣或地緣式”組織管理模式,“任人唯親”、“因人設職”現象非常普遍,由于受所用人才素質等因素的限制,企業賬目不清,財務會計制度混亂的現象比比皆是,從而給企業跨國經營融資發展埋下了巨大的隱患。

三、戰略思考

1、創造寬松透明的國際國內宏觀融資環境

WTO體系下,中國經濟正在全面融入國際市場經濟體系,為了給民營企業創造寬松透明的國際國內宏觀融資環境。

一是要積極參與新一輪WTO談判,在WTO框架內為民營企業爭取到更加寬松的多邊融資環境,同時也要積極參與諸如雙邊投資談判,避免雙重征稅等國際協議的談判及簽訂,為民營企業爭取到更加優惠的國際融資條件。

二是要賦予民營企業在國內市場除軍工以外全方位準入待遇,如跨國經營時的自主決策權,對外貿易,對外投資,對外融資等方面與其他所有制企業一視同仁,構建出統一、透明、公開、公平、公正的國內市場。

三是營造良好的基礎社會信用體系,盡快建立全國統一的、動態的信用信息征集系統、信用信息管理系統和信用信息查詢系統,形成規范運作的社會信用獎懲機制,確保民營企業各項跨國經營活動都擁有可靠的信用信息平臺支持。

四是對民營企業跨國經營進行立法,當前應盡快對以前那些沒有通過正規渠道開展跨國經營的民營企業的合法性進行必要的認定,確保民營企業既有的海外合法投資得到法律上的保障,同時加快《海外投融資法》、《跨國經營促進法》等相關法規的出臺,使民營企業跨國經營融資發展擁有明確的法律制度基礎。

五是建立健全民營企業跨國經營信貸擔保體系。民營企業跨國經營會遇到很多風險,如商業風險、匯率風險、政治風險等,由于自身實力有限,很難獨自承擔這些風險,此時,需要有高效的國家政策性跨國信用信貸擔保機構提供相應支持。據統計,目前12-15%的世界貿易額是在出口信用保險支持下實現的,而我國直到2001年才組建成專門的出口信用保險公司,到2003年上半年其承保的出口信用險業務也只占同期我國出口總額的2.86%。

2、提高民營企業既有資金的利用效率

企業主個人或者家庭既有財產,企業利潤留成是民營企業跨國經營發展的主要資金來源,如果能夠最大化其使用效率,無疑可以為融資發展贏得更多的主動權。

一是不斷增加企業產權的明晰度和管理的科學性。這要求民營企業以現代企業制度為依托,不斷明晰自身的產權,大力培養懂得現代融資知識的專業人才,積極采納與國際接軌的財務會計管理制度,形成規范化的運作體系,從而為企業的融資發展創造更為寬松的條件,化解不必要的融資風險。

二是選擇好目標市場,增大企業利潤空間。國際市場商機無限,但不同的民營企業面對的市場機遇各不相同。如與向我國提供“普惠制”待遇的發達國家開展貿易可以獲得更多的關稅優惠,進入“洛美協定”規定的拉美國家投資可以獲得進入歐盟市場的諸多便利,進入某些東道國投資時可以利用它們對某種產業的扶持政策獲得非常優惠的政府貸款等。

三是利用好國家既有的出口退稅政策。為促進出口，我國當前實行大幅度的出口退稅政策,但由于各種因素的制約,這筆資金對許多民營企業都是“紙上財富”,如果能夠通過貼現、抵押等方式加以盤活,則可大大提高企業運營資金的周轉速度,減少跨國經營的融資需求。

四是爭取國家的國際市場開拓資金和地方政府相應的扶助基金。如我國在2001年8月設立了專門的“中小企業國際市場開拓基金”,在民營企業對外貿易比較發達的浙江等省份許多地區都設立了類似的扶助基金,它們為一些中小企業參加國際展覽、國際投(設)標、開拓新興市場等跨國經營活動提供一定比例(可達80%)的資金支持,對此,多為中小企業的民營企業完全可以積極爭取。

五是設立企業風險管理機制,增強風險經營意識。企業跨國經營融資發展面臨眾多風險,如匯率風險、利率風險、信用風險等,為此企業應當未雨綢繆,積極利用國際市場上套期保值,投資或者財產保險等避險工具加以化解。

3、增大銀行系統對民營企業跨國經營的支持力度

雖然民營企業普遍反映貸款難,但銀行仍然是當前我國民營企業外部融資的主渠道,據統計,非國有經濟的信貸1999年比1981年增長了6626倍,年均增長25.9%。依據我國現行的結售匯制度,民營企業跨國經營更是離不開銀行系統的參與。因此,除在國內市場繼續增加國有大型商業銀行對民營企業的支持力度外,還應采取以下政策:

一是鼓勵中資銀行跨國經營。在我國除了中國銀行跨國經營起步較早以外,其余中資銀行基本上是20世紀80年代末才開始走出國門的,不過最近幾年發展得非常快,截至2002年底,中國銀行一家已經擁有海外分支機構560家,海外員工1.7萬人,工商銀行在各主要國際金融中心設立了37家分支機構和控股銀行,其海外行高達1035家,建設銀行加上最近成立的東京分行,也有了5家海外分行。不過由于自身實力所限,中資銀行海外分支機構大多只能辦理傳統的國際結算、國際貿易融資、外匯買賣、中長期信貸、信托租賃等業務,沒有或者很少能夠提供金融創新服務,而且它們大多集中在亞洲的日本、新加坡、香港等國家和地區,隨著我國入世效應的不斷深化,這些傳統經營模式已經很難適應中資民營企業跨國經營融資發展的多元化需求。為此,眾多的中資銀行應該大力借鑒歐美等發達國家銀行跨國經營的成功經驗,以自身實力為依托,積極與民營企業攜手于國際市場,形成雙方良性發展的局面。

二是放松利率管制,發展中小民營商業銀行。民營企業規模小、資產少、負債能力有限、缺乏良好信譽和信用記錄,跨國經營借貸時融資額度較大、需求又急、利息高些也可接受,在我國現行利率管制的條件下,這些特點在大型商業銀行信貸管理中是典型的“高風險、低收益”項目,由于信息不對稱,無法了解企業的實際情況,大型國有商業銀行對該類貸款申請往往會退避三舍。但如果能適當放松利率管制,銀行又對企業生產經營情況比較了解,那么對這些項目提供貸款又成了“收益高、風險低”。

三是加大對外資銀行的開放力度。據統計,截至2003年7月底,外資銀行在華營業機構為184家,它們多是些世界性的大型跨國銀行,如花旗銀行、匯豐銀行等,這些銀行雖然在貸款上沒有“所有制”成份的考慮因素,但由于自己的超級實力,在我國境內特定區域經營的目標市場基本上都定位于大型優質客戶,這不僅嚴重加劇了我國金融市場高端客戶的競爭程度,而且不利于我國金融市場整體均衡發展,對此,我們可以在綜合考慮金融風險的前提下,逐步降低外資銀行進入中國金融市場的門檻,使國際上那些有良好信譽的中小銀行也能夠順利在我國開展業務,從而增加民營企業跨國經營時融資發展的機會。

4、大力完善股票市場

WTO體系下,一方面我們要繼續深化國內股票證券市場為國民經濟發展服務的改革,鼓勵有條件的民營企業上市、參股或者控股國有企業,據統計,依據核準制已經完成輔導期并通過監管機構驗收合格的100多家擬上市公司中,由民企控股的占40%以上,而在民營經濟最為發達的廣東(不含深圳),擬上市公司中民營企業占比達60%,浙江更是高達80%。同時,據2002年半年報顯示,已上市民營企業每股收益平均為0.103元,遠高于滬深兩市上市公司0.082元的平均水平。這些都是非常好的發展趨勢,因為它不僅可以拓寬民營企業融資發展渠道,而且也可以持續優化我國資本證券市場結構。另一方面我們要鼓勵更多有條件的民營企業到香港、美國、歐盟等海外證券市場直接上市融資,也可以借鑒浙江萬向集團在美國“借殼上市”的成功經驗,直接或者間接利用東道國資本市場、產業市場優勢,多方位解決好跨國經營的眾多問題。

5、加快發展債券市場

在西方發達國家資本市場體系中,債券市場的作用和歷史大多超過了股票市場,企業通過發行長、短期債券所融取的資金一般都大于發行股票所獲得的資金,據統計,從2002年一直到2003年初,全球的債券發行高達1.4萬億美元,在美國,公司債券占比50-60%,政府債券占比20%多,股票的占比約20%；在亞洲,公司債券的份額可以達80%左右,政府債券占比10%多,股票占比在10%以下。而在我國,截至2002年底,國債和金融債券余額合計為2.7萬多億元,股票可流通市值為1.3萬億元,企業債券余額只有700億元,民營企業公開發行企業債券額度為零。WTO體系下,我們一方面應積極借鑒西方債券市場的成熟經驗,全力建設好國內的資本債券市場體系,拓寬民營企業融資發展渠道,如通過借鑒它們有關允許企業“垃圾債券”發行和流通的制度,就可以為那些產品有市場,發展前景看好的眾多中小民營企業開辟良好的融資渠道。另外一方面,也要鼓勵有條件的大型民營跨國公司到國際債券市場發行自己的企業債券,這樣不僅可以融取到企業跨國經營所需的大量外匯資金,而且可以極大的提高企業的國際知名度。

6、加快發展票據市場

在西方發達國家,票據市場是非常重要的短期資金融通市場,各種商業票據和銀行票據在市場上大量流通,成為民營企業舉足輕重的融資渠道。而在跨國經營領域,各種票據更是不可或缺,信用證、匯票、托收承付單據、貨運保險單據等票據幾乎是任何交易成功的必備要素,作為WTO成員國,我國民營企業跨國經營時對票據的依賴也是不容置疑的,為此我們必須建設全國統一規范的票據市場,并盡快實現與國際市場的接軌。然而從1981年中國人民銀行上海分行試辦同城票據承兌和貼現業務以來,經過二十余年的發展,我國的票據市場仍然處于參差不齊、零星分散、各自為政的初級階段。據統計,截止2001年底,我國商業匯票承兌總額只有12843億元,商業匯票貼現累計發生額也只有15548億元,到2002年末我國商業匯票余額仍然僅相當于金融機構人民幣信貸資金總量的4%,票據貼現余額所占各項貸款的比重不足5%。當前我們要積極借鑒西方發達票據市場建設的得失經驗,修訂完善1995年出臺的《票據法》和之后央行制訂的一系列配套政策法規,加快發展票據市場,積極為民營企業跨國經營融資發展創造條件。“公務員之家”版權所有

7、大力發展融資租賃市場

針對湖北和廣東中小企業的一項調查顯示,民營企業的設備技術水平普遍落后10年左右,約17.1%的個體私營企業還以70年代以前的技術設備為主進行生產,以這樣的技術手段生產出來的產品即使在國內市場都很難有競爭力,何況在變化多端競爭激烈的國際市場,民營企業跨國經營時,面對著消費者多樣化的需求,其間風險和機遇是相生相伴的,沒有先進的工藝、設備、技術,再好的市場機遇都只能“望洋興嘆”,對此國際市場早就有了一種非常好的解決方式,那就是采用融資租賃進行企業生產工藝設備的更新換代。據統計,截至2001年6月底,雖然我國有近千家專業租賃公司,但我國金融租賃公司只有12家,專門從事融資租賃業務的中外合資租賃公司只有38家,而兼營融資租賃業務的公司也只有200家左右,依據入世協議我國將開放金融租賃市場,如現階段我國就已經允許美國的機械設備制造商以融資租賃方式在中國市場銷售其產品,因此當前我們應該充分抓住歷史機遇,大力發展融資租賃市場,充分發揮各融資租賃公司的作用,為我國民營企業跨國經營發展奠定良好的工藝設備生產基礎。