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內容摘要：戰略時代，激活財務戰略對企業的長遠發展至關重要。本文根據企業生命周期理論，以企業規模為劃分標準，將企業分為初創期、成長期、成熟期和衰退期四個階段，從周期性因素在財務戰略中存在的必然性出發，選定財務戰略的主要影響因素，并以各影響因素為主線，分析激活財務戰略影響因素的財務特征，為激活財務戰略的具體戰略選擇提供依據。

關鍵詞：企業生命周期激活財務戰略影響因素財務特征

企業生命周期理論概述

企業是有生命周期的。目前，企業界和理論界對企業生命及生命周期的研究趨于成熟，按照不同劃分依據，企業生命周期理論已經有二十多種，根植于多學科研究中的企業生命周期理論，根據企業規模將企業生命周期簡化分為四個階段：初創期（初生期）、成長期、成熟期和衰退期（分化期）。企業生命周期是指企業從工商注冊登記到成長、壯大、衰退直至企業破產清算或解散的整個過程，具體分為初創期（初生期）、成長期、成熟期和衰退期（分化期）四個階段。這一過程所體現的是各階段企業規模明顯不一致，財務活動特征以及對財務戰略的謀劃不一致的過程。

因此，本文在對上述研究進行歸納提煉的基礎上，選擇以企業規模為劃分依據，將企業生命周期分為四個階段：初創期（初生期）、成長期、成熟期和衰退期（見圖1）（馬明珠，2006）。

周期性因素在企業財務戰略中存在的必然性

財務戰略是指為了謀求企業長遠發展和提升核心競爭力，根據企業財務戰略目標和戰略思想，結合財務戰略主體外部環境的變化和內在條件，采用一定的方法和技術，對企業未來各層次財務活動的發展方向、目標以及實現目標的基本途徑和策略所作的全局性謀劃過程。財務戰略體現了具有動態性、長遠性和適應性。這種動態性表現在：第一，企業所處經營環境的動態變化；第二，財務戰略從戰略角度考慮，在保持其戰略長遠性的基礎上，為適應企業生命周期不同階段的生命體特征，要求企業自身不斷調整財務戰略，體現出動態性。

現代企業面臨的是一個多元、動態、復雜的財務戰略環境，這一財務戰略環境包括外部環境（經濟環境、政治法律環境、金融環境、自然環境以及社會文化環境）和內在條件（企業生命周期、企業生產經營規模、核心能力、資源條件、管理水平和財務狀況等）。從一定意義上講，企業能否成功，很大程度上取決于內在條件對財務戰略的刺激以及財務戰略對外部環境的適應能力。企業通過對內在條件的分析，主要是使企業充分利用自己的資源優勢，激活應有的財務戰略，形成核心競爭力，為企業長遠發展提供戰略資金保障。這種戰略資金保障更多的體現在企業不同的生命周期階段，企業所處的生命周期不同，企業對資金的需求、運用及分配顯然不同，即制定和實施財務戰略不同。

因此，周期性因素是影響和決定企業財務戰略的重要因素，是企業激活財務戰略必然要考慮的內在條件。企業通過不斷調整財務戰略來保持與生命周期規律相適應，才能有針對性地激活企業生命周期不同階段的財務戰略。

激活企業財務戰略影響因素的財務特征分析

企業所處的生命周期受多種因素的影響，有內部因素與外部因素、短期因素與長期因素、定量因素與非定量因素等。在每個生命周期階段里，有些因素對企業發展影響很大，有些因素對企業發展影響相對較小。當激活不同階段財務戰略選擇時，應該挑選對企業發展影響較大的因素，并根據選定的影響因素對企業的影響力分別賦予權重，據此作為分析激活企業財務戰略不同階段財務特征的主線。

筆者認為，進行企業生命周期財務戰略選擇，首先要確定財務戰略影響因素。一般來說，企業的財務戰略影響因素主要有以下幾項：經營風險、財務風險、融資來源、股利分配、未來成長預期、市盈率和現實收益（凱斯•沃德著，干勝道等譯，2003）；其次，確定財務戰略影響因素在企業生命周期每個階段的固有特征，激活與之相適應的財務戰略。筆者對財務戰略影響因素的確定主要從企業的籌資、投資和收益分配角度考慮，從而確認企業生命周期中財務戰略主要影響因素是：經營風險、財務風險、現金凈流量、收益分配、融資來源和可行性投資。

處于生命周期不同階段的企業，由于內外部環境的變化，造成了企業將面臨不同的風險和機遇，也體現了不同的財務特征。本文從選定的財務戰略影響因素分析企業生命周期不同階段的財務特征。

（一）企業初創期的財務特征分析

在企業初創期，創業者或由于有了一筆資金，或者有了一個市場機會，或者掌握了一項技術，或者只有一種創業的沖動而開始經營（周玉梅，2006）。由于企業剛剛起步，急需人力、物力和財力投入，此時，創業者滿懷抱負，有活力、有創造性和冒險精神充足，凝聚力強。但此階段，企業資本實力相對較弱，生產規模小，產品品種少，產品質量不穩定，銷售渠道不完善，盈利水平低。企業形象尚未樹立，顧客群不穩定，與供應商的合作關系也不穩定，市場份額不大，外部籌資能力有限。創業者創業初始的行業經驗和管理經驗正有待積累，企業沒有建立完整的信用體系，企業總體價值較低。

在企業初創期，企業投資風險接受程度很低，抗風險能力弱，可行性投資對企業來講很重要。企業只能用有限的資源選擇所能達到的投資規模，通過資源在某一項業務中的高度集中，去營銷某一市場份額，獲得核心業務，贏得企業起步和生存。當然，對于企業初創期來講，初始投資較大，現金流出量遠遠大于現金流入量，現金流量出現負值。經營風險較高，具體包括：新產品或新項目的大量資金投入而對應的現金流入卻幾乎沒有；甚至新產品能否試制成功，能否被潛在的客戶接受，市場能否擴大到一定規模以給予該產品充分的發展空間和補償投入的成本，企業能否獲得足夠的市場份額立足于該行業等。

初創期，企業尚未建立良好的企業形象，缺乏通暢的融資渠道，資金來源需要靠權益資金，財務風險低。企業只能用高風險經營的特點吸引那些想從事高風險投資并要求獲得高報酬的投資者進行權益資本投資。同時，企業盡可能在收益不穩定的情況下，實現稅后利潤較少作分配，而作留存來充實資本。此階段的財務戰略影響因素特征如表1所示。

（二）企業成長期的財務特征分析

在企業經歷艱難的起步發展后，開始進入成長期。成長期的企業為了鞏固其生存進一步擴大規模，其已擁有自己的主打產品，并迅速去營銷市場，企業及產品也逐漸在目標市場上具有一定知名度，產品的銷售量呈現穩步上升態勢，銷售利潤迅速增長，經營活動現金流入量增加，使得企業有了進一步擴張的實力。在擴張過程中，企業注意重點發展有前途的產品，在穩步成長的基礎上，集中資金在拳頭產品上進行擴大投資，即一體化投資。這使得現金流入量扣除現金流出量后的凈現金流量減少。此時，要滿足一體化投資所需大量資金，企業除盡可能留存大量收益外，還積極向外部融資，充分利用債務資金獲取財務杠桿效應所帶來的財務杠桿收益。

在成長期，雖然企業相對初創期來講，有了一定的市場，并且經濟增長，但仍然需要積聚大量外部資金投資在拳頭產品上，這使得財務風險相對于初創期時擴大，經營風險仍然較高。同時，值得注意的是由于成長期的企業有高速增長的良好預期，融資渠道變寬，外部融資相對容易，但無論從財務風險還是資金成本角度考慮，資本結構就顯得尤為重要，資本結構是否合理是此階段財務戰略所關注的重點。成長期財務戰略影響因素的財務特征如表2所示。

（三）企業成熟期的財務特征分析

第一，企業達到一定規模，有了資金積聚；第二，企業資源得到優化，結構合理；第三，市場中占有較大份額且相對穩定；第四，企業獲利能力增強，凈現金流量增加，采用積極的股利分配政策，收益分配較高；第五，銷售收入緩慢增長，增長速度開始放慢，但緩慢增長的穩定市場將持續不斷給企業帶來凈現金流入。因此，這一時期是企業的“黃金”時期。企業通過相對多元化經營、不斷創新變革等，盡最大可能延長企業能夠在這一階段的停留時間，也因此把延長此階段企業壽命的財務謀劃作為財務戰略的主要內容。

成熟期的企業相對擁有較充足的凈現金流量，企業盡可能采用多角化投資，乃至跨行業投資。一方面，企業可以避免資源過于集中所帶來的風險，即降低行業經營風險；另一方面，多角化投資可以為企業適當尋找新的投資市場，獲取新的利潤增長點。正是這種多角化投資使得經營風險、財務風險在成熟期來講本來較低，但又有新的市場投資，致使經營風險、財務風險都有所提升。而且，在成熟期，盡管企業融資渠道通暢，但企業仍不愿意過多地負債，因為負債融資在企業已有充足的凈現金流量情況下，只會減少凈現金流量。成熟期財務戰略影響因素特征如表3所示。

（四）企業衰退期的財務特征分析

盡管企業盡可能延長成熟期的時間，但企業會因為逐漸老化進入衰退階段。進入衰退階段后，面臨著兩種可能：一是死亡，退出市場。由于企業可能出現市場萎縮，原有的核心競爭力完全喪失，企業缺乏創新等，最終資不抵債，導致企業破產清算。二是蛻變，雖然出現市場萎縮，銷售利潤大幅下降，甚至出現財務危機等，但由于企業及時調整戰略，采取有效的戰略措施。通過合理的財務戰略有效利用資金，開發新產品，開拓新市場，使企業起死回生，獲得新一輪的利潤增長，進入新的成長曲線，開始另一個新的生命周期過程。

在衰退期，企業形象差，再進行融資就比較困難，甚至原有的債權人隨時可能要求提前償付債務，使得企業由于不能融資產生的低財務風險提升，形成較大的財務風險，企業也因此只能靠留存收益積聚資金。衰退期的企業盡可能收回投資，回籠資金，不能盲目轉移投資，盡可能減少現金流出，使凈現金流量最大化，也為了穩定債權人，適當進行收益分配。因此，在衰退期，財務戰略重點是防止資不抵債和缺少凈現金流量。衰退期財務戰略影響因素特征概括為如表4所示。

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