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摘要：本文以鄧寧的三優勢理論（OLI范式）為基礎，對企業的所有權優勢、內部化優勢、區位優勢進行一定的拓展和深入，從企業特有性因素、產業特有性因素和國家特有性因素角度分析跨國并購，為中國企業走出去選擇跨國并購還是新設投資提供決策參考。

關鍵詞：跨國并購新設投資比較

外國直接投資(FDI)是國際資本流動的重要形式之一。FDI的進入主要有兩種——新設投資和跨國并購。從上世紀90年代以來，跨國并購的規模以極快的速度增長。進入21世紀，我國企業的跨國并購也逐年增加。

然而，傳統的理論研究基本上沒有區分fdi的不同方式，分析的對象主要以新設投資為主。本文以鄧寧的三優勢理論（OLI范式）為基礎，對企業的所有權優勢、內部化優勢、區位優勢進行一定的拓展和深入，從企業特有性因素、產業特有性因素和國家特有性因素角度分析跨國并購，為我國企業走出去選擇跨國并購還是新設投資提供決策參考。

一、企業特有性因素

企業特有性因素被很多學者視為影響跨國公司進入方式選擇的最重要因素之一，它主要包括戰略性資產和核心競爭力。

1.1戰略性資產

不同的FDI進入方式要求不同的戰略性資產。一般說來，企業使用新設投資進入方式主要依靠自己以往所積累的戰略性資產，而采取跨國并購進入方式，則是為了獲得對企業極其重要的戰略性資產，即用自己的金融資產交換目標公司所有而自己缺少的資產。

所謂戰略性資產包括自然資源，知識資源以及各種無形資產。就自然資源而言，企業進行跨國并購可以獲取當地豐富的礦產資源、農林資源或水產資源，這些資源在本國比較匱乏，或者政府有限制開采的政策。某些知識資源如專利、技術秘密、工業產權等，可能在本國的公開市場上無法得到，企業也可以通過走出去并購獲取。此外目標公司在東道國市場和客戶、供應商的信用關系是經過多年建立起來的，購并者可以直接利用這些無形資產。特別是購并那些擁有知名品牌和龐大銷售網絡的當地企業，能迅速提高中國企業的市場占有率，顯著擴大國際市場份額，而不必再經過艱難的市場開拓階段。

1.2核心競爭力

除上述戰略性資產外，企業的特有性因素還涉及核心競爭力，即企業在成長環境中逐漸積累起來的專業領域的技能、知識和文化的復雜集合體。我國企業進行對外直接投資，要在新的環境中開發和形成核心競爭力，短時間內很難做到，但是通過跨國并購，可以獲得和利用目標公司的獨特優勢——核心競爭力來解決這個問題。

我國企業采用跨國并購的投資方式，對于目標公司應該審時度勢，有時不必重新設計一套經營與管理制度，可以直接利用現成的組織與生產體系。因為原有管理人員熟悉業務，熟知當地的法律，具有長期形成的社會關系，經營管理上遇到的問題容易妥善解決。而且，中國目前還是發展中國家，中國企業到發達國家并購相關企業，可以將其先進的管理制度引入國內，提高國內企業的經營水平。因此，這也是在知識經濟條件下，企業進行跨國并購的主要動因。

一般認為，跨國并購是更高級的FDI方式，采用這種投資方式對環境的要求要高于新設投資。新設投資方式下中國企業通過購買初級生產要素（資本、勞動力、土地、廠房、技術等）構建生產體系，相對而言大都和一個低級的經濟環境相聯系。而跨國并購投資方式下中國企業直接購買生產體系，利用原有的企業來生產，這就對企業及市場環境提出了更高要求。隨著市場的發展、環境的完善、制度的日益透明，跨國并購投資方式得以運用以更多的反映投資的效率要求，更適合于現代開放經濟下的資本配置，從而日益發展成為中國企業走出去的主導形式。

二、產業特有性因素

產業性因素直接決定行業的市場結構進而影響企業進入方式等行為的選擇，跨國公司面臨的產業特有性因素包括東道國產業的競爭狀況、國際產業的集中程度、所要進入產業的潛在國際競爭者、產業的需求條件等。

近年來，西方學者對跨國并購的動因進行了廣泛的研究。概括起來，主要包括以下7個方面：獲取速度經濟性，目標公司價值低估、適應國際環境變遷、獲取財務協同效應、獲取市場勢力、獲得規模經濟性，以及傳遞或獲取廠商優勢等。這些動因均與企業的產業性因素有關。與新設投資相比，從戰略上講，跨國并購是企業為了迅速獲得國際競爭優勢的一種擴張行為。上述跨國并購的某些動因在新設投資中同樣存在，但是其中獲取速度經濟性的優越性顯然是跨國并購所獨有的。因此從獲取速度經濟性和改善國際競爭環境分析，可以解釋很多我國企業為什么不選擇新設投資，而通過并購方式進入外國市場。

2.1獲取速度經濟性

聯合國的2000年《世界投資報告》認為，速度經濟性是推動跨國并購最重要的動因。跨國購并方式最突出的特點是能縮短建設周期，加快投資周轉速度。尤其是對制造業而言，購并東道國現有企業能以較短時間獲得現成的生產設備、技術和管理人員，節省建廠時間，迅速建立境外產銷據點。如果被購并的企業是盈利企業，那么購并方可迅速獲利，從而大大縮短投資回收時間。即使被購并對象是瀕臨破產的企業，從購并進入到改造后重新投產，時間也較短。相比之下，在東道國新建企業則需耗費大量時間選擇廠址、勘察設計、建造廠房、安裝設備、招募和培訓職工等，因此可能貽誤有利的市場機會。

近年來，由于日益激烈的國際市場競爭，跨國公司的經營理念、投資理念發生了很大的變化。尤其是隨著科技革命的深化，創新的“時效性”成為競爭的關鍵，而并購為爭奪“時間”這一最為稀缺的要素提供了現實可能。跨國并購能夠比新設投資更快地在東道國完成戰略布局，這樣既可以防止東道國原有廠商的報復性行為，也可以對后期進入的其他跨國公司構成威脅。同時，產品生命周期縮短已經成為當今一大趨勢，新產品如果通過新設投資的方式在東道國緩慢地擴散，可能面臨更大的產品升級風險，在這種情況下，企業采用跨國并購的方式獲得速度的經濟性，其優越性是新設投資方式無法比擬的。

2.2改善國際競爭環境

當今世界，許多政府對本國的一些產業采取保護政策，限制外資企業的進入。有的行業，如電訊、石油等行業，即便是實力雄厚的大型跨國公司也難以通過新設投資進入東道國市場。而企業通過對行業內原有企業的并購，可以規避政策限制，實現有效進入。因此，中國企業為了繞開外國政府的一些限制政策和行業的進入壁壘，可以采用并購該國的一家企業，通過該企業擁有的資質和條件，與同行業內的其他企業進行公平競爭。

根據SCP范式（即市場結構——市場行為——市場績效），行業由一家或幾家控制時，能有效地降低競爭的激烈程度，從而維持較高的利潤水平。從某種意義上說，購并一個同類企業，等于消滅一個競爭對手，因此并購使行業相對集中。與此同時，并購還可以避免新建企業造成行業內生產能力過剩的威脅，避免引起東道國同行業的價格戰。中國企業要在世界范圍內迅速成長和壯大，而跨國并購是短期內獲取市場勢力的最佳途徑。因此，中國企業將跨國并購作為國際競爭最主要的手段之一，可以擴大自己的國際市場份額，增強對市場環境的控制能力，增加長期獲利的機會。

三、國家特有性因素

國家特有性因素包括跨國公司將要進入的目標國家的區位因素，比如東道國的引資能力和優惠政策，以及東道國經濟增長速度和產業技術進步等因素。企業的盈利本質決定了企業行為以追求利益最大化為目標。中國企業在進入東道國市場時對投資方式的選擇是多種因素綜合的結果。跨國并購的發生除了要考慮企業本身的戰略性資產和核心競爭力等因素外，還要考慮東道國的情況，包括東道國對跨國并購的歡迎程度，以及目標公司是否價值低估等。因此，中國企業對FDI未來收益和成本的權衡和比較，也是選擇并購還是新設投資方式的重要標準。

3.1東道國的歡迎

通常，從短期影響看，新設投資在增加資本存量、擴大稅收基礎、提供就業機會等方面對東道國比較有利。但是，從長期影響來看，跨國并購能夠給東道國帶來更多更大的好處。具體表現，一是對東道國現有企業來說，只有并購可以使企業原先的存量資本變現，發揮資本重組的作用。二是通過跨國并購，雙方企業都獲得了互補性資源，這些顯然是新設投資無法做到的。

一般來說，東道國對跨國并購的歡迎有利于降低中國企業的進入風險和成本。購并東道國現有企業和創建新企業雖然都屬于對外直接投資方式，但兩者所花代價往往不同。在東道國創建新企業是建立一個新的實體，在生產經營上面臨一系列新問題，存在較大的投資風險。而跨國購并只是改變現有企業的所有者，在生產經營上可以繼承現成的基礎，即使進行改造，投資成本也較低。此外，中國企業在國外新設投資可能面臨當地已有企業的激烈反抗，處理這一情況可能耗費企業大量資金，而跨國購并沒有給東道國市場增添新的生產能力，不會招致報復而增加進入成本。

3.2目標企業價值低估

多年來的實踐表明，在那些資產價值嚴重低估的國家，跨國并購很容易發生。價值低估學說認為，在一個完善的資本市場上，當某個企業的價值被低估時，其他企業就可能通過收購股份來獲得對該企業的控制權，從而用相對低廉的成本完成擴張。目標企業價值低估是由金融市場變化引起的，但其產生的根源是市場機制在短期內不能有效地對資產進行正確估價而導致的市場不完全性。

著名經濟學家托賓曾利用企業價值低估學說對企業購并給予理論說明，他通過Q比率來判斷企業資產的市場價值與重置成本相分離的情況，提出了以下公式:Q=目標企業股票市價總額/目標企業的全部重置成本。

公式中的目標企業是指被購并企業。托賓認為，當Q>1時，形成購并的可能性較小；而當Q<1時，形成購并的可能性較大。在80年代美國企業購并高峰時，Q值一般為0.5～0.6，這就意味著購并目標企業比新建企業能節省40%～50%的投資，而且這種購并一旦完成，即可投入運營。wWw.gWyoO

跨國公司還可以利用各種有利因素低成本并購東道國企業。這是因為在很多情況下，被購并的企業要么處在困境中，要么急于獲得外部的資金投入，從而使跨國公司可以壓低目標企業的價格，以低于企業重置成本的費用進行購并。此外，由于國外企業股份流通性強，股權分散，能以較少的資金控制較大的資本。再加上國外資本市場發達，“杠桿收購”等方式能夠得以實施。因此我國企業采用在國外證券市場上買“殼”上市方式，既可以在國外直接融資又達到購并的目的。因此，我國企業應抓住當前的有利時機，調整境外投資戰略，更多地運用跨國購并方式，走出去獲取更好的經濟效益。

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