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內容提要：改革以來，我國傳統(tǒng)的儲蓄與投資主體發(fā)生了深刻的變化，政府部門在儲蓄與投資中的地位逐漸下降，企業(yè)和居民部門的地位則逐漸上升。在這種背景下，儲蓄向投資轉化的渠道發(fā)生了重大的變化，儲蓄轉化為投資更多地依靠金融機制。本文從總量和機制兩方面考察了我國儲蓄—投資流程中的失衡問題，并給出了政策建議。

關鍵字：儲蓄—投資轉化機制失衡

資本形成是儲蓄形成和儲蓄向投資轉化兩個環(huán)節(jié)相結合的結果，它要求意愿和潛在的儲蓄全部轉化為投資。但是，在現(xiàn)實經(jīng)濟中，各部門中各主體的儲蓄規(guī)模和投資需求往往是不同的，甚至是差別較大的，有的主體儲蓄大大高于投資需求，有的主體則正相反，儲蓄小于投資規(guī)模。因此要使資本形成得以實現(xiàn)，就需要經(jīng)濟存在著有效的機制將資金盈余部門的儲蓄轉移到資金虧損部門以形成投資。儲蓄—投資轉化機制是資本形成的核心機制，要使資本能夠形成更大的規(guī)模，并使投資轉移到高效益的投資者手中，就應使儲蓄—投資轉化機制能夠最大規(guī)模的動員儲蓄，并實現(xiàn)儲蓄向高效益投資的轉化。

我國儲蓄投資機制正日益朝著市場化的方向轉變，但由于新體制還沒有最終建立起來，舊體制的內核還沒有根本消除，因而我國儲蓄—投資的流程存在著嚴重失衡的現(xiàn)象。具體表現(xiàn)在兩個主要問題上：一個是投資規(guī)模偏大，存在著虛假儲蓄；一個是儲蓄—投資主體流程失衡，存在著儲蓄過剩和投資基金不足并存的現(xiàn)象。

一、投資總量與真實性儲蓄總量失衡

投資規(guī)模及其增長速度要受到儲蓄總量的制約，投資規(guī)模是否適度要取決于儲蓄總量，如果投資規(guī)模超過了儲蓄總量，那么這就意味著投資規(guī)模偏大，引起國內物資供應緊張和價格上漲。投資規(guī)模超過儲蓄總量是因為儲蓄有兩種表現(xiàn)形式，一種是價值量的儲蓄，一種實物質量的儲蓄，若價值量的儲蓄增加，而物質量的儲蓄不便，超過物質量儲蓄部分的價值量儲蓄，由于沒有物質保證而成為虛假儲蓄。

從我國經(jīng)濟運行過程來看，虛假儲蓄的產(chǎn)生可以歸結為以下三種情況。

（一）財政向銀行進行透支，超越銀行正式資金來源。

如果在財政出現(xiàn)赤字時，銀行沒有足夠的真實性資金來源，而是靠增發(fā)現(xiàn)金或在財政賬戶上增劃存款，由此形成的存款，則是虛假存款，是沒有物質保證的虛假存款，由此而產(chǎn)生的貸款也就不可能有相應的物質保證。

（二）物質產(chǎn)品的損耗或損失

社會產(chǎn)品的價值形態(tài)和實用價值形態(tài)是分離的，各自進行著相對獨立的運動。在價值運動中，各種存款不會發(fā)生損耗和變化，但是與此相對應的物質運動卻是有可能因各種原因而發(fā)生虧損、霉爛和損耗的。在這種情況下，物質減少了，但作為與它相對應的價值存款卻依然存在。由此形成的超過現(xiàn)有物質量的價值儲蓄屬于虛假儲蓄，與此對應的投資貨款就沒有相應的物質保證。

（三）銀行貸款投放的失誤

銀行脫離生產(chǎn)和物質供應基礎，空投貸款所形成的虛假存款儲蓄，是我國虛假儲蓄產(chǎn)生的一個重要原因。企業(yè)無法歸還貸款，形成呆賬和壞賬，由此形成的各種存款儲蓄就必然是虛假儲蓄。另外，企業(yè)貸款生產(chǎn)出的擠壓無銷路的物質，則貸款對應的存款所形成的購買力是無物質保證的。

總之，有虛假性儲蓄所形成的投資是超過現(xiàn)有物質保證的投資，屬于規(guī)模偏大的投資，這部分投資需求只有依靠價格上漲才能吸納。

我國改革以來，投資規(guī)模之訴一片大，是因為存在著虛假儲蓄，而虛假儲蓄產(chǎn)生的一個極為重要的原因是由于現(xiàn)行體制造成的。這是因為一方面銀行不是真正獨立的商業(yè)銀行，另一方面，國有企業(yè)不是真正獨立的商品生產(chǎn)者，二者的經(jīng)營都受到非經(jīng)濟原則支配，致使資金的利用效率差，這就使得一方面資金投放增加，存款儲蓄也相應增加，另一方面社會財富卻沒有相應增加，或社會財富增加的速度趕不上資金投放和儲蓄增加的速度，就必然引起投資規(guī)模偏大、價格上漲的現(xiàn)象。

二、儲蓄轉化為投資的機制障礙

在儲蓄投資主體多元化的情況下，目前我國政府和企業(yè)投資傾向相對過強，儲蓄和積累能力相對過弱，二居民儲蓄能力相對過強，投資傾向和投資能力相對過弱。這就會導致政府與企業(yè)儲蓄不足—投資過旺，二居民投資不足—儲蓄過旺的失衡狀態(tài)。從理論上說，居民的出租生于可以彌補政府和企業(yè)的儲蓄不足，但由于計劃經(jīng)濟體制的內核沒有根本消除，使得居民儲蓄難以有效的專為政府和企業(yè)的投資需求。

（一）從企業(yè)來看，企業(yè)在自有資金貧乏、自我積累能力低下的情況下，資金需求可以轉向吸引社會儲蓄。但是受到政企不分的投資體制限制，想在企業(yè)在挖掘社會儲蓄彌補自有投資短缺中的作用余地過小，對企業(yè)投資的行政干預國強，企業(yè)只能在政府直接下達的投資項目“盤子”內來形成投資積累規(guī)模。企業(yè)在投資積累中的這種從屬地位，抑制了國民儲蓄—投資流程順暢運行，企業(yè)常常面臨著社會的大量閑散資金流失，由于沒有政府下達的計劃指標，而難于通過發(fā)行股票，企業(yè)聯(lián)合，發(fā)行債券，利用外資等途徑來加以集中，形成社會儲蓄流量與投資流量的嚴重脫節(jié)。

（二）從居民來看，在居民儲蓄大幅度增長的情況下，居民可以進入的投資場所卻極為貧乏，居民的收入生于只能游離于儲蓄和消費之間，再上平時常可供量相對不足的情況下，日益增長的儲蓄量形成了對市場需求潛在的巨大壓力。由于宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不穩(wěn)定，居民的儲蓄局限在短期儲蓄上，長期儲蓄顯得極為不足，從而限制了銀行的長期性貸款和企業(yè)的長期性的投資供給。

（三）從政府來看，隨著財政收入在國民生產(chǎn)總值中的比重不斷下降，政府儲蓄比重也不斷下降，由1979年的42.8%下降到1991年的4.1%。但是，在現(xiàn)實經(jīng)濟中，政府的投資事權范圍呈現(xiàn)不斷擴大的態(tài)勢，特別是地方政府的事權范圍越來越廣泛。但在多元投資主體以形成的條件下，預算外儲蓄轉化為政府投資并不取決于各級計劃著的意愿，而取決于多元儲蓄積累主體的儲蓄和投資傾向，面對多渠道的資金來源，政府最有把握落實的只是預算內的“撥改貸”的資金，對主要由居民和企業(yè)儲蓄轉化的銀行貸款、債券、股票等預算外資金則常常落空，這說明政府的投資支出事權已經(jīng)超出了政府可支配的投資積累財權。

（四）國有銀行與國有企業(yè)的資金循環(huán)

當前我國以間接融資為主體的儲蓄投資轉化機制，主要是通過在金融體系中處于壟斷地位的、以國家信用作為后盾的國有銀行。由于國有銀行將80%左右的銀行貸款給了經(jīng)濟效率較低的國有企業(yè)，因此該機制能否順利運行，最關鍵的環(huán)節(jié)是國有銀行—國有企業(yè)。如果國有銀行與國有企業(yè)的循環(huán)順暢，則儲蓄—投資的轉化就能夠順利實現(xiàn)，否則，儲蓄將無法專程有效的投資。

1.由于政府部門無力向國有企業(yè)注入資金，而企業(yè)的儲蓄規(guī)模較小，在直接融資十分有限的情況下，融資的渠道只能選擇間接融資，而間接融資屬于商業(yè)信貸，它與負債相聯(lián)系。因此，擴大融資幾乎等同于增加負債。此外，在現(xiàn)行體制下，國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)的責權利比較模糊，國有商業(yè)銀行對國有企業(yè)的經(jīng)營行為缺乏有效的約束，從而形成了國有企業(yè)的“投資饑渴癥”、“貸款饑渴癥”，最終導致企業(yè)負債越積越深。

2.改革開放以來，首先是國有企業(yè)的效率越來越低于銀行的貸款利率水平，而低效率是企業(yè)無法積累自己的資本金，反而吃自己以往的凈資產(chǎn)，使企業(yè)運營更加依賴于銀行貸款，記過企業(yè)的資產(chǎn)負債率愈來愈高；愈來愈高的資產(chǎn)負債率，加上較高水平的銀行利率，又是企業(yè)的利息負擔沉重，形成負債與還本付息的惡性循環(huán)。其次，大量的依靠銀行貸款投資建設項目的報廢，或者已建成投產(chǎn)就虧損，也導致新建成的高負債企業(yè)，無法還本付息。

在銀行與企業(yè)的關系中，企業(yè)在貸款后能否盈利，銀行能否獲得利息，取決于企業(yè)的資產(chǎn)盈利率、企業(yè)資產(chǎn)的貸款負債率和銀行的貸款利率三個因素。只有企業(yè)的資產(chǎn)盈利率大于貸款負債率與大款利率的乘積，企業(yè)才會贏利，否則企業(yè)就會虧損。

我國的現(xiàn)實情況時，對于大多數(shù)國有企業(yè)而言，能否得到過誘因港的貸款時的意味的，至于貸款利率是否高于其資產(chǎn)盈利率、企業(yè)能否按時還本付息，致使其次的問題。而正是非金融企業(yè)部門相對于銀行貸款利率的低效率，即企業(yè)的資產(chǎn)盈利率低于銀行貸款利率，造成了金融風險集中于國有銀行，并形成了不良資產(chǎn)型通貨膨脹。

三、完善投資—儲蓄機制的政策建議

完善我國儲蓄轉化為投資的機制，必須進一步推進經(jīng)濟體制改革。

1.擴大居民的直接投資領域，實現(xiàn)居民儲蓄到投資的直接轉化。發(fā)展金融市場和促進金融工具的創(chuàng)新，為居民提供各種適宜的金融資產(chǎn)選擇形式，以彌補企業(yè)和政府投資資金的不足。大力發(fā)展民營經(jīng)濟，特別是在第三產(chǎn)業(yè)中，我國民營經(jīng)濟發(fā)展的余地還很大。保持宏觀經(jīng)濟環(huán)境的穩(wěn)定性，提高居民的長期儲蓄比重。

2.推進銀行體制與國有企業(yè)的改革。中國人民銀行成為以幣值穩(wěn)定為首要目標的中央銀行；各級專業(yè)銀行成為在國家宏觀調控下的自主經(jīng)營、自負盈虧的商業(yè)銀行，提高資金運營效率，做到存貸資金的自我平衡。進一步搞活國有大中型企業(yè)，提高企業(yè)自身的積累能力。對長期受不抵債的企業(yè)實行破產(chǎn)制度，減少社會低效率的資金占用。

3.調整政府財政投資的事權范圍。減少國家對一般加工制造業(yè)的投資和補貼，加大對包括農(nóng)業(yè)在內的基礎產(chǎn)業(yè)和基礎設施的投資力度。

4.徹底打破地區(qū)分割和地區(qū)封鎖，使資金、物資能實現(xiàn)向符合市場化要求的地區(qū)流動