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摘要:資產證券化是金融創新的一種，本文通過對H的案例分析來簡要探討一下其這一創新在我國的運用。

關鍵詞:資產證券化;金融創新

一、理論基礎

(一)基本特征

資產證券化可以把一些不容易變現的資產，比如說定期存單之類的變現，使其可以在公開市場上交易。要說最顯著的特征應該是有具體資產支撐，資產證券化發行證券是為了籌集到資金，而且有具體的資產可以作為這項證券的基礎，證券的收益也是來自于這些具體資產。第三，資產證券化之所以是一種創新，是因為本質上，交易發起人通過把資產(大多數情況下為應收賬款)打包重組為證券并將其出售給投資者，這樣就變現了資產。

(二)交易流程

1．建立特殊目的載體(SPV);2．選擇合適的資產并建造“資產池”;3．在有具體資產作為基礎的情況下，spv將證券出售;4．償付證券。

(三)參與的各個主體

1．發起人。發起人，同時也作為權益的受益人，發起應收賬款，并選擇合適的資產作為支撐資產證券化的資金池，這個資金池用于匯聚各方投資者的資金，然后將這些資金轉移給spv，并由spv來發行資產。2．特殊目的載體(spv)。為了順利交易那些基礎資產必須成立專門的機構，于是spv應運而生，spv的形式有:信托、合伙和公司，它有以下作用:購買基礎資產并增加其信用等級，以便能在市場上賣個好價錢;但是信用增級不是靠其自己，而是要聘請專業的機構;選擇中介機構為交易服務;選擇合適的券商，委托其發行證券;委托服務商從原始債務人處收取借款人的償付金，委托受托銀行向證券持有人按約定方式進行本息償付。3．專門服務機構。這個機構就是服務商，是專門針對借款人，為了收集其還款而成立的。服務商的作用有:收集借款人定期的還款;把這些還款存到受托人設立的特別賬戶;對所有借款人還款的情況進行監督;在借款人無法正常還款的情況下進行補救。4．受托人。受托人主要為投資者服務，管理資金和償付。主要作用有:代表證券持有人的利益而持有抵押品;定期向投資者償還本息;把多余的資金用于投資;注冊及轉移事務;向投資者提供報告;違約時實施補救措施。5．信用增級機構。信用增級機構存在的必要性就在于信用增級可以增加金融資產組合的市場價值。形式有:第三方擔保或這通過資產現金流實現自我擔保。現在的交易大部分使用的方式將內部信用增級和外部信用增級兩者都囊括了進來，最終選擇的是能使成本最小化的方式。6．信用評級機構。信用評級機構在評券化交易中起著至關重要的作用。他不僅幫助發行人確定信用增級的方式和規模，而且為投資者建立了一個明確的、可以被理解和接受的信用標準，同時其嚴格的評級程序和標準為投資者提供了最佳的保護。

二、實例:H水電

這項計劃的財務顧問是華能資本服務有限公司，計劃管理人是招商證券，期限長達38個月，以H水電有限公司擁有專項計劃成立開始計時，招商證券負責發行總規模為20億的收益憑證。在這其中，優先級和次級受益憑證的規模分別為19．8億和2000萬。境內合格投資者(QDII)負責認購優先級收益憑證，H公司則認購次級收益憑證。優先級收益憑證的期限有三種，分別是三年、四年和五年，前面兩種使用固定利率計息，而五年期的品種使用浮動利率計息。這一項目使用了內部信用增級與外部信用增級相結合的方法，前者包括現金儲備、超額抵押以及優先級和次級，后者主要是由中國農業銀行提供擔保，項目通過兩種增級的方式達到了保障投資者收益，降低投資風險的目的。最后評級的結果是三A級，由大公國際資信評估公司給出。這次應收帳款證券化項目的基本流程是:1．H水電有限公司首先要把上億元的應收帳款進行設計安排，結合中國農業銀行提出的標準，挑選優良的應收帳款組合成一個資金池，然后交給信用評級公司評級。H水電有限公司委托國內知名的評級機構:大公國際，得到了AAA的分級，這是短期融資信用最高的級別。2．H水電有限公司集團向所有客戶說明付款要求，令其應付款項在某一日付至SPV(特別目的公司)－中國農業銀行的帳戶。3．H水電有限公司集團仍然履行所有針對客戶的義務和責任。4．招商證券負責認購所有應收賬款。5．由于招商證券向投資者發行計劃受益憑證。獲得資金后，再間接付至H水電有限公司的專用帳戶。6．招商證券從計劃受益憑證上獲得資金并付給SPV。

三、案例分析

(一)H水電資產證券化中的各參與方

在這個項目中，H作為原始權益人、中國農業銀行作為特殊目的載體(spv)、招商證券股份有限公司作為專門服務機構，而信用評級機構則有大公國際擔綱。

1．原始權益人:H。H水電有限公司是由華能集團控股和管理的大型流域水電企業。主要從事瀾滄江流域及周邊地區水電資源的開發與運營，擁有大型水電工程建設和大規模水電站集群運營管理豐富經驗，積極探索太陽能光伏、風電、頁巖氣等新能源建設運營，堅定不移實施“走出去”戰略，參與周邊國家清潔能源開發。

2．SPV(特殊目的載體———中國農業銀行。2013年，由美國的《財富》雜志評選的全球五百強銀企業中，中國農業銀行位列第六十四位;由英國《銀行家》雜志評選的全球銀行1000強排名當中，以2012年的一級資本排名計算，中國農業銀行位列第10位。2013年，中國農業銀行標準普爾發行人信用評級為A/A－1，穆迪銀行存款評級為A1/P－1，惠譽長/短期發行人違約評級為A/F1;以上評級前景展望均為“穩定”。

3．專門服務機構———招商證券。招商證券是招商局旗下的一家券商，自創立以來已經過十九年的風語，招商證券無論是單項業務的水平還是綜合實力都能夠進入國內前列，它是我國第一批具有自營、網上交易和資產管理業務資格的券商、第一批主承銷商、證交所第一批會員、第一批經核準的綜合類券商、全國銀行間同業拆借市場的第一批成員，自2007年8月至今，該公司已經連續八年被證監會評定為A類A級券商。

4．信用評級機構一大公國際。H水電有限公司委托知名的評級機構:大公國際，得到了AAA的分級，這個級別已經是短期融資的最高級。有了優秀的級別作為保障，這筆資產得以注入中國農業銀行建立的資金池。

(二)H水電有限公司資產證券化的徽觀分析

1．相對于股權融資來說，H水電有限公司通過資產證券化融資有不分散股權和控制權的好處。

2．與發行企業債券這種直接融資方式相比，資產證券化有一些獨有的優勢:比如企業破產后，就不會出現債權人進行追索進而提前一步分享企業資產的情況，所以這樣做可以分散風險。H水電有限公司利用應收賬款資產證券化這一融資方式就可以避免這一風險。經過破產隔離，資產的優劣不受H公司自身的影響。

3．應收賬款可以作為基礎資產來支撐證券，H水電有限公司就敢于進行大膽銷售，甚至采取賒銷，這樣可以提高生產和銷售的效率。這也會使應收帳款和流動資產大大增加，從而提高流動比率

四、總結

H水電有限公司這次結合了國內的各方優質資源成功地完成了一次資產重組，這次資產證券化提升了H的聲譽也改變了其資產結構，使資產結構更為優化，為進一步融資和擴大發展奠定了基礎。我們認為，從這一案例可以認識到:我國的資產證券化已經得到了長足的發展，每個案例有其自身的特殊情況，我們應該根據實際情況進行分析，而不能以偏概全。因此，到底什么才是時候我國資產證券化的一般模式這個問題還有值得繼續研究。

參考文獻:

［1］陳裘逸張保華．資產證券化定義和模式的檢討———以真實出售為中心［J］．金融研究，2003(10)．

作者:劉煒 單位:四川大學