導(dǎo)語(yǔ)：研究中國(guó)證券市場(chǎng)入道國(guó)際市場(chǎng)需求論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容提要：本文在分析證券市場(chǎng)國(guó)際化的含義和主要表現(xiàn)的基礎(chǔ)上明確提出，我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化既包括證券市場(chǎng)的開(kāi)放，也包括制度的轉(zhuǎn)換，兩者必須有機(jī)地結(jié)合運(yùn)行；我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程應(yīng)該同人民幣的國(guó)際化和資本項(xiàng)目下的自由化協(xié)同進(jìn)行；同時(shí)必須堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，按照一定的次序分階段推進(jìn)。

一、證券市場(chǎng)國(guó)際化的主要表現(xiàn)隨著國(guó)際貿(mào)易和跨國(guó)公司的發(fā)展，全球金融出現(xiàn)一體化的趨勢(shì)。尤其是20世紀(jì)80年代開(kāi)始，全球資本市場(chǎng)逐步融合和開(kāi)放，證券市場(chǎng)的國(guó)際化成為發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)或者說(shuō)是新興證券市場(chǎng)不可回避的問(wèn)題。證券市場(chǎng)的國(guó)際化或全球化主要表現(xiàn)在這樣幾個(gè)方面：

（一）跨境間的國(guó)際資本流動(dòng)迅速增長(zhǎng)，國(guó)際證券發(fā)行與交易活躍1980年國(guó)際債券發(fā)行額已達(dá)420億美元，1983年已達(dá)到738億美元，1990年為2266億美元，1996年為8750億美元。1990年國(guó)際股票發(fā)行量為82億美元，1996年已達(dá)到9413億美元。1985年海外投資者在紐約證券交易所買賣股票的金額達(dá)到1581．55億美元，比1975年增加了5倍，1990年全球投資者在國(guó)外股票市場(chǎng)的投資額達(dá)到1006億美元，而1993年達(dá)到1592億美元。1981年在紐約證券交易所上市的外國(guó)公司有40家，1988年達(dá)到77家，1997年底，已達(dá)到430家。1995年底已有525家外國(guó)公司在倫敦證券交易所發(fā)行股票或者存托憑證，市場(chǎng)總額已達(dá)到2．5萬(wàn)億英鎊，外國(guó)股票的交易量甚至超過(guò)英國(guó)股票的交易量，達(dá)到了7910億英鎊。1990年前發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)行股票的情況很少，最近幾年，發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)行股票數(shù)量急劇增加，其中大部分采用ADR（美國(guó)存托憑證）的形式。1990年發(fā)展中國(guó)家國(guó)際債券和國(guó)際股本發(fā)行量分別為63億美元和13億美元，到1994年，已分別增長(zhǎng)到576億美元和180億美元，為1990年的9倍和14倍。發(fā)展中國(guó)家的國(guó)際證券發(fā)行額占全球的比重由1990年的3．2%增加到1994年的12．2%。20世紀(jì)80年代之前，外國(guó)投資者持有發(fā)展中國(guó)家股票的數(shù)量極為有限，到1989年底，該數(shù)字不超過(guò)170億美元，僅相當(dāng)于主要工業(yè)化國(guó)家機(jī)構(gòu)投資者7萬(wàn)億美元資產(chǎn)的0．2%，進(jìn)入90年代以來(lái)，外國(guó)投資者對(duì)發(fā)展中國(guó)家股票的投資迅速增加，1993年達(dá)到469億美元，1996年達(dá)到500億美元。隨著證券市場(chǎng)國(guó)際化浪潮的推進(jìn)，國(guó)際間資本流動(dòng)的組成也相應(yīng)地發(fā)生了變化：20世紀(jì)80年代后半期國(guó)際直接投資取代商業(yè)銀行貸款，成為國(guó)際資本流動(dòng)的主要形式，但90年代證券投資在各種形式的資本流動(dòng)中占據(jù)了主導(dǎo)作用，而國(guó)際直接投資的主導(dǎo)作用在80年代末90年代初逐漸消失，證券投資形式的資本流動(dòng)成為了國(guó)際資本流動(dòng)的主要形式。

（二）西方國(guó)家外匯管制基本取消，國(guó)際外匯市場(chǎng)交易額迅速增加放松外匯管制是證券市場(chǎng)國(guó)際化的基本條件。1971年，布雷頓森林體系解體以后，美國(guó)和德國(guó)首先放松了資本管制，英國(guó)在1979年放松了對(duì)資本流動(dòng)的管制，日本80年代以來(lái)逐步放松了資本管制，法國(guó)和意大利到90年代取消了對(duì)跨國(guó)投資的限制。從80年代后期開(kāi)始，世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)金融自由化的趨勢(shì)，取消外匯管制，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的貨幣可自由兌換迅速發(fā)展。國(guó)際間外匯匯率和利率的自由化，促進(jìn)了證券市場(chǎng)國(guó)際化的迅速擴(kuò)展。外匯市場(chǎng)交易額是一種典型的國(guó)際金融流量指標(biāo)，可用來(lái)衡量資本市場(chǎng)全球化和國(guó)際化的程度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球外匯日交易額從1986年的2000億美元增至1998年的1．74萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了7．7倍，年均增長(zhǎng)8%，超過(guò)了同期國(guó)際貿(mào)易6%的年均增長(zhǎng)率。

（三）金融管制逐步放松，證券市場(chǎng)國(guó)際化的障礙基本消除證券市場(chǎng)的國(guó)際化必須依賴各國(guó)金融管制的放松。從20世紀(jì)80年代開(kāi)始，西方各國(guó)出現(xiàn)了放松或部分取消官方金融管制的趨勢(shì)，即實(shí)行金融自由化政策。其基本內(nèi)容包括：（1）放寬或取消對(duì)銀行支付存款利率的限制；（2）放寬對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)范圍的限制；（3）放寬對(duì)證券發(fā)行條件的規(guī)定和限制，取消利息稅和固定傭金制等；（4）放松或解除外匯管制，讓資金的流動(dòng)更自由；（5）允許金融創(chuàng)新和衍生金融市場(chǎng)的發(fā)展。金融管制的放松，使得證券市場(chǎng)的準(zhǔn)入和創(chuàng)新進(jìn)入蓬勃發(fā)展的階段，推動(dòng)國(guó)際證券市場(chǎng)之間的滲透和融合。

（四）全球范圍內(nèi)推行國(guó)際準(zhǔn)則，促進(jìn)各國(guó)證券市場(chǎng)走向一體化證券市場(chǎng)的國(guó)際化，或者更廣泛意義上的金融全球化，實(shí)質(zhì)上是全球范圍實(shí)施的一套技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和制度規(guī)則。盡管實(shí)行金融自由化后，為了規(guī)范市場(chǎng)秩序和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，需要有一套能在國(guó)際范圍內(nèi)普遍遵循的規(guī)則。但另一方面，這些規(guī)則實(shí)施后，各國(guó)證券市場(chǎng)又別無(wú)選擇，只能走國(guó)際化之路。因此，關(guān)稅與貿(mào)易協(xié)定及其后的世界貿(mào)易組織、國(guó)際貨幣基金組織和巴塞爾委員會(huì)等組織及其規(guī)定是證券市場(chǎng)國(guó)際化或全球化的制度基礎(chǔ)。全球證券市場(chǎng)國(guó)際化的制度規(guī)則應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)形成。

一是在證券市場(chǎng)開(kāi)放方面，根據(jù)世界貿(mào)易組織的金融與服務(wù)貿(mào)易協(xié)定，發(fā)展中國(guó)家開(kāi)放證券市場(chǎng)實(shí)際上只能遵循一套固定的規(guī)則。二是在證券上市和投資者保護(hù)方面，各國(guó)證券監(jiān)管部門都要遵循國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織的監(jiān)管原則和框架內(nèi)容，使得各國(guó)證券監(jiān)管內(nèi)容與基本制度國(guó)際化。三是國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則成為各國(guó)證券市場(chǎng)普遍采用的核算方法，目的是提高透明度和信息披露水平。四是上市公司都得遵循公司治理的核心原則。

除此之外，國(guó)際貨幣基金的規(guī)劃和巴塞爾協(xié)議的商業(yè)銀行監(jiān)管原則，使得全球的金融體系都納入了一套國(guó)際體系。

二、證券市場(chǎng)國(guó)際化、全球化和一體化的含義證券市場(chǎng)國(guó)際化，是指以證券形式為媒介的資本在國(guó)際上自由流動(dòng)，即證券發(fā)行、證券投資、證券交易和證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)超越國(guó)界，實(shí)現(xiàn)國(guó)際間的自由化。一般證券市場(chǎng)的國(guó)際化包含兩方面的含義即服務(wù)性開(kāi)放和投資性開(kāi)放。證券市場(chǎng)服務(wù)性開(kāi)放是金融服務(wù)業(yè)開(kāi)放的主要內(nèi)容之一。它包括：（1）允許外國(guó)投資銀行、可以經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、各種基金（如共同基金、養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)基金等）及基金管理公司、律師事務(wù)所、投資咨詢公司等外國(guó)證券中介機(jī)構(gòu)在本國(guó)證券市場(chǎng)上為證券投融資提供各種服務(wù)；（2）允許本國(guó)證券中介機(jī)構(gòu)在其他國(guó)家的證券市場(chǎng)上為證券投融資提供各種服務(wù)。服務(wù)性開(kāi)放屬于服務(wù)貿(mào)易范疇，因而是與加入世界貿(mào)易組織（WTO）相關(guān)的一個(gè)概念。作為國(guó)際經(jīng)濟(jì)三大支柱之一的WTO對(duì)締約方證券市場(chǎng)服務(wù)性開(kāi)放問(wèn)題作了相當(dāng)詳盡具體的規(guī)定，主要內(nèi)容包括：證券市場(chǎng)準(zhǔn)入原則、國(guó)民待遇原則、市場(chǎng)透明度原則和逐步自由化原則等。服務(wù)自由化的結(jié)果是證券市場(chǎng)服務(wù)在全球的充分配置，新的服務(wù)內(nèi)容可以在全球很快得到推廣，服務(wù)價(jià)格、服務(wù)質(zhì)量趨于一致。證券市場(chǎng)的投資性開(kāi)放屬于資本流動(dòng)的范疇，是指資金在國(guó)內(nèi)與國(guó)際證券市場(chǎng)之間的自由流動(dòng)。

其含義有二：（1）融資的開(kāi)放。即允許本國(guó)居民在國(guó)際證券市場(chǎng)上融資和外國(guó)居民在本國(guó)證券市場(chǎng)上融資，發(fā)行證券的公司在證券市場(chǎng)上的籌資是在完全市場(chǎng)化的條件下進(jìn)行的，發(fā)行地點(diǎn)、發(fā)行方式的選擇是市場(chǎng)化的結(jié)果，企業(yè)籌資市場(chǎng)的選擇是根據(jù)對(duì)不同市場(chǎng)的比較和企業(yè)自身的資金需求來(lái)進(jìn)行的，比如貨幣幣種、企業(yè)的國(guó)際化戰(zhàn)略等。本國(guó)的企業(yè)可以選擇國(guó)外的市場(chǎng)發(fā)行證券并上市，外國(guó)的公司也可以自由地到本國(guó)證券市場(chǎng)上融資上市。（2）投資的開(kāi)放。即允許外國(guó)居民投資于本國(guó)的證券市場(chǎng)和允許本國(guó)居民投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，投資者可以自由地選擇投資市場(chǎng)，本國(guó)的投資者可以到外國(guó)的證券市場(chǎng)進(jìn)行投資和交易行為，外國(guó)投資者也可以自由地進(jìn)出本國(guó)的證券市場(chǎng)。市場(chǎng)資金的具體流向由投資者根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷來(lái)自由的做出。在討論證券市場(chǎng)國(guó)際化問(wèn)題時(shí)，必須注意全球化、一體化和國(guó)際化的區(qū)別。（1）全球化是一種廣義的概念，它是指各國(guó)證券市場(chǎng)在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管制度和市場(chǎng)運(yùn)作方面的趨同性，更多地代表一種慣例。（2）一體化是一個(gè)區(qū)域概念，它代表一種聯(lián)盟，是主權(quán)國(guó)家或地區(qū)證券市場(chǎng)在不同監(jiān)管制度下的合作，往往是在同一地區(qū)間就證券市場(chǎng)的某些共同規(guī)定達(dá)成一致，從而使同一地區(qū)或聯(lián)盟內(nèi)的證券市場(chǎng)具有共同的發(fā)行制度、證券交易制度和投資制度。一體化往往需要采取條約或協(xié)議形式固定證券市場(chǎng)開(kāi)放與合作的條件和內(nèi)容。（3）國(guó)際化是一個(gè)主權(quán)概念，它代表本國(guó)證券市場(chǎng)接受全球化或一體化準(zhǔn)則逐步開(kāi)放的過(guò)程。證券市場(chǎng)國(guó)際化包括市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制國(guó)際化、監(jiān)管制度國(guó)際化和市場(chǎng)開(kāi)放國(guó)際化三個(gè)層次。

三、國(guó)際資本流動(dòng)、利用外資與國(guó)際化我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化既包括證券市場(chǎng)的開(kāi)放，也包括制度的轉(zhuǎn)換，兩者必須有機(jī)地結(jié)合運(yùn)行。在制度轉(zhuǎn)換不徹底、國(guó)際化條件不成熟的前提下推進(jìn)證券市場(chǎng)開(kāi)放，就會(huì)給我國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。在推動(dòng)證券市場(chǎng)國(guó)際化的過(guò)程中，發(fā)展中國(guó)家往往把利用外資作為證券市場(chǎng)開(kāi)放的目標(biāo)。一系列新興市場(chǎng)金融危機(jī)的教訓(xùn)，說(shuō)明利用外資作為證券市場(chǎng)國(guó)際化的目標(biāo)實(shí)際上很難實(shí)現(xiàn)。我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程應(yīng)該同人民幣的國(guó)際化和我國(guó)資本項(xiàng)目下的自由化協(xié)同進(jìn)行。所謂國(guó)際資本流動(dòng)在先的原則，是與證券市場(chǎng)國(guó)際化的內(nèi)容和特點(diǎn)聯(lián)系在一起的。因?yàn)樽C券市場(chǎng)的國(guó)際化實(shí)質(zhì)上是搭建本國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌的一種機(jī)制，這種機(jī)制都要求國(guó)際資本的自由流動(dòng)、不受限制為前提條件。由于國(guó)際資本以組合形式進(jìn)行的流動(dòng)具有短期性的特點(diǎn)，利用證券市場(chǎng)的國(guó)際化和開(kāi)放來(lái)吸引外資往往是不成功的。因此，中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放應(yīng)該以完全應(yīng)對(duì)國(guó)際資本的自由流動(dòng)為前提，而不是運(yùn)用證券市場(chǎng)利用外資。在亞洲金融危機(jī)中，所有積極利用外資的國(guó)家、地區(qū)，一旦市場(chǎng)打開(kāi)，資金外逃得就很快。考慮國(guó)際化方案的一個(gè)重要方面，就是要明白國(guó)際化并不是單純利用外資，而是通過(guò)證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)國(guó)際間的資本流動(dòng)，與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌。在探討證券市場(chǎng)國(guó)際化的過(guò)程中，強(qiáng)調(diào)國(guó)際資本流動(dòng)在先，還有一個(gè)重要原則是貨幣的國(guó)際化水平和持續(xù)能力。所謂貨幣的國(guó)際化指的是某一國(guó)的貨幣跨出該國(guó)國(guó)界，在國(guó)際范圍內(nèi)執(zhí)行貨幣的職能。一個(gè)國(guó)家的貨幣要在國(guó)際范圍執(zhí)行貨幣職能的首要條件是被廣泛接受。

從各國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，一國(guó)貨幣能否在沒(méi)有政府的強(qiáng)制規(guī)定的情況下而被他國(guó)廣泛接受需要具備以下兩個(gè)基本條件：（1）流通性，即在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中可以作為支付手段被接受而不發(fā)生障礙。要維持流通性，則該國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模必須足夠大且其對(duì)外貿(mào)易在世界上占有一定比重，而且在貿(mào)易和資本交易方面具有相當(dāng)?shù)淖杂桑渌麌?guó)家可以方便地獲得該國(guó)的貨幣。（2）穩(wěn)定性，即要求該國(guó)的貨幣價(jià)值比較穩(wěn)定，通貨膨脹率較低。由此往往需要該國(guó)政府具有采取比較穩(wěn)健和有節(jié)制的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的歷史，不會(huì)隨意犧牲幣值穩(wěn)定而追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)目標(biāo)。如果不能保持幣值的穩(wěn)定，也無(wú)法獲得市場(chǎng)對(duì)該貨幣的信任，當(dāng)然也難以為他國(guó)接受。中國(guó)已經(jīng)跨身世界貿(mào)易大國(guó)之列，但尚未成為貿(mào)易強(qiáng)國(guó)。與貿(mào)易強(qiáng)國(guó)相比，我國(guó)尚存在明顯差距：出口結(jié)構(gòu)以低檔產(chǎn)品和低附加值產(chǎn)品為主；貿(mào)易條件持續(xù)惡化；出口市場(chǎng)過(guò)度集中于美、日、歐三大市場(chǎng)，特別是對(duì)美國(guó)市場(chǎng)依賴程度很高。從貿(mào)易條件看，證券市場(chǎng)國(guó)際化與本國(guó)貨幣的國(guó)際化、貿(mào)易與國(guó)際收支的持久增長(zhǎng)能力都是密切相關(guān)的，在我國(guó)成為世界貿(mào)易強(qiáng)國(guó)的過(guò)程中，人民幣的國(guó)際化和資本項(xiàng)目的自由化將是不可避免的。我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化的進(jìn)程應(yīng)該與資本項(xiàng)目的自由化、人民幣的國(guó)際化進(jìn)程協(xié)同推進(jìn)，我們不能單純?yōu)榱宋嗟耐赓Y開(kāi)放我國(guó)證券市場(chǎng)，東南亞金融危機(jī)就是前車之鑒。

四、人民幣可自由兌換與國(guó)際化在人民幣成為儲(chǔ)備貨幣，資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)完全可兌換之前，通過(guò)政策人為地推動(dòng)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程往往會(huì)適得其反。目前而言我們還是應(yīng)該以吸引FDI為主，同時(shí)積極為證券市場(chǎng)的國(guó)際化創(chuàng)造條件。為什么在探討證券市場(chǎng)國(guó)際化的問(wèn)題時(shí)必須把人民幣完全可自由兌換作為一條原則呢?這是從我國(guó)B股市場(chǎng)、H股市場(chǎng)，以及QFII實(shí)踐中摸索出來(lái)的經(jīng)驗(yàn)。從理論上分析，只要一國(guó)存在比較嚴(yán)格的外匯管制和匯率管制，在此前提下設(shè)計(jì)的證券市場(chǎng)國(guó)際化模式都只能是過(guò)渡性模式，都存在市場(chǎng)運(yùn)行條件不匹配情況下的市場(chǎng)機(jī)制扭曲，最終都會(huì)面臨與國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)并軌的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。西方學(xué)者的研究表明：FDI不僅意味著資本的流入，它同時(shí)還是技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)讓的途徑，實(shí)證研究結(jié)果表明FDI的大量流入能夠提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而證券形式的資本流入與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系還存在很大的爭(zhēng)議，有待進(jìn)一步研究。我國(guó)還是資本缺乏的國(guó)家，目前還不宜采取證券市場(chǎng)國(guó)際化的方法鼓勵(lì)本國(guó)資本流出，同時(shí)也不宜鼓勵(lì)證券組合形式的國(guó)際資本流入。原因在于人民幣完全可自由兌換條件不具備時(shí)，證券市場(chǎng)的開(kāi)放只會(huì)造成短期國(guó)際資本流動(dòng)的不可控性，或控制過(guò)死。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略要充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能。目前只是由于缺乏實(shí)現(xiàn)資本有效配置的機(jī)制，才表現(xiàn)出資本過(guò)剩的表象，這其中有金融中介方面的原因，也與由于技術(shù)方面的不足導(dǎo)致的產(chǎn)品相對(duì)過(guò)剩有關(guān)。

因此我們應(yīng)該把引進(jìn)外資定位于引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，而不是通過(guò)開(kāi)放證券市場(chǎng)簡(jiǎn)單地吸引資金，因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)尚缺乏資源有效配置機(jī)制的情況下，資本的大量流入很容易導(dǎo)致資本流入效率比較低的行業(yè)。目前我國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資的吸引力是非常大的。究其原因，在市場(chǎng)規(guī)模方面，中國(guó)是世界上人口最多的國(guó)家，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿ψ畲螅谌蛱幱陬I(lǐng)先地位。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，中國(guó)實(shí)行改革開(kāi)放以來(lái)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步快速增長(zhǎng)，連續(xù)20多年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率超過(guò)7%，而且有力地抵御住了亞洲金融風(fēng)暴以及屢次全球經(jīng)濟(jì)的不景氣，以事實(shí)證明了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展；在政治方面，中國(guó)政治穩(wěn)定是所有外國(guó)企業(yè)的共識(shí)。此外，中國(guó)加入世界貿(mào)易組織以及獲得2008年奧運(yùn)會(huì)主辦權(quán)無(wú)疑是對(duì)中國(guó)政治穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步快速發(fā)展的又一肯定，并繼而對(duì)外國(guó)在中國(guó)投資產(chǎn)生直接積極的影響。這對(duì)我國(guó)繼續(xù)實(shí)行“以直接投資為主，間接投資為輔”的政策是非常有利的。

五、金融調(diào)整、金融改革、金融管制放松與國(guó)際化過(guò)去理論上存在一種誤區(qū)，把證券市場(chǎng)國(guó)際化或全球化僅僅理解為新興市場(chǎng)的開(kāi)放。其實(shí)，證券市場(chǎng)國(guó)際化的內(nèi)涵包括市場(chǎng)開(kāi)放和制度轉(zhuǎn)換兩個(gè)方面，只有市場(chǎng)開(kāi)放，沒(méi)有制度轉(zhuǎn)換，證券市場(chǎng)國(guó)際化不可能成功，只會(huì)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)。如何實(shí)現(xiàn)從目前的現(xiàn)實(shí)選擇到最終模式的轉(zhuǎn)換，實(shí)施金融調(diào)整、金融改革和金融管制放松，也都是證券市場(chǎng)國(guó)際化的內(nèi)容。由于證券市場(chǎng)國(guó)際化問(wèn)題關(guān)系到整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的方方面面，必須從以下幾個(gè)方面系統(tǒng)地加以考慮：

1．完善公司治理結(jié)構(gòu)，著力提高包括上市公司在內(nèi)的企業(yè)部門的運(yùn)作效率、研發(fā)能力和自主創(chuàng)新的能力，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力。同時(shí)國(guó)有銀行實(shí)行股份制改造，建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)，真正實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)作。以上兩點(diǎn)實(shí)現(xiàn)以后，漸進(jìn)實(shí)現(xiàn)利率和匯率的市場(chǎng)化，最終實(shí)現(xiàn)資本有效配置機(jī)制的建立。

2．證券市場(chǎng)在對(duì)外開(kāi)放之前，同時(shí)加強(qiáng)證券市場(chǎng)的規(guī)范化和市場(chǎng)化建設(shè)，市場(chǎng)化優(yōu)于國(guó)際化。證券市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)，是證券市場(chǎng)國(guó)際化的重要前提。只有把原有的市場(chǎng)體系和運(yùn)作機(jī)制，按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求進(jìn)行改造完善，同時(shí)注重與國(guó)際慣例的接軌，才具備證券市場(chǎng)國(guó)際化的條件。在規(guī)范運(yùn)作基礎(chǔ)上的A股市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放才有可持續(xù)性，才能避免走回頭路。首先，由于我國(guó)證券市場(chǎng)是為國(guó)有企業(yè)解困而建立的，因此在上市企業(yè)的選擇上基本上優(yōu)先考慮國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)、外商投資企業(yè)所占比重非常少，而實(shí)際上后者在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中最具活力，運(yùn)作效率也遠(yuǎn)高于國(guó)有企業(yè)，允許優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)和外商投資企業(yè)上市，一方面有利于提高上市公司質(zhì)量，夯實(shí)證券市場(chǎng)發(fā)展的基石，另一方面對(duì)外商投資企業(yè)開(kāi)放國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，將提高我們?cè)谖赓Y方面的競(jìng)爭(zhēng)力，有利于我們吸引更多的FDI。其次，加強(qiáng)包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)、上市公司和投資者在內(nèi)的所有市場(chǎng)主體的自身建設(shè)。市場(chǎng)主體在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用非常重要。只有所有的市場(chǎng)參與者真正按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求運(yùn)作，才能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。

3．加強(qiáng)金融監(jiān)管。目前的監(jiān)管水平仍不適應(yīng)證券市場(chǎng)開(kāi)放的要求。我國(guó)目前在金融監(jiān)管上主要存在以下一些問(wèn)題：金融立法不完善，一些重要法律仍未出臺(tái)，存在依法監(jiān)管的真空；金融監(jiān)管組織結(jié)構(gòu)不健全，尚未建立起一個(gè)各種監(jiān)管機(jī)構(gòu)相互協(xié)調(diào)、相互配合的監(jiān)管體系，而且沒(méi)有充分發(fā)揮行業(yè)自律組織、社會(huì)中介組織的監(jiān)督作用；尤其在金融監(jiān)管手段上，我國(guó)目前的金融監(jiān)管仍主要以市場(chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)領(lǐng)域、分支機(jī)構(gòu)的設(shè)立、資本充足性等合規(guī)性監(jiān)管手段為主，過(guò)多的采用了行政性手段，而在金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債比例管理和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面十分缺乏；更未建立起風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和危機(jī)處理機(jī)制。這方方面面的問(wèn)題使得我國(guó)的金融監(jiān)管落后于市場(chǎng)發(fā)展的需要，無(wú)法對(duì)金融體系進(jìn)行及時(shí)有效的監(jiān)管，無(wú)疑惡化了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化必須循序漸進(jìn)，按照一定的次序漸進(jìn)地推進(jìn)“，大爆炸”式的證券市場(chǎng)改革必須待國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)具有一定的承受能力后推進(jìn)。

因此在證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程上可分為三個(gè)階段：第一階段，目前我們鼓勵(lì)FDI、長(zhǎng)期證券投資、長(zhǎng)期政府債券投資等形式的國(guó)際資本流動(dòng)，與之相配套設(shè)計(jì)一些證券市場(chǎng)國(guó)際化的間接改革措施。第二階段，隨著銀行業(yè)和證券市場(chǎng)改革的深入進(jìn)行，資源配置效率的提高，應(yīng)該逐步取消對(duì)短期和長(zhǎng)期資本流出的限制，使境內(nèi)外證券投資有條件地松動(dòng)。最后階段，當(dāng)人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，人民幣成為廣為接受的儲(chǔ)備貨幣，國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管體制已經(jīng)基本健全，我們可以開(kāi)放短期資本流入，最終完成我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化。際化的框架之中。