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一、簡述我國當前的貨幣政策

1．從穩健的貨幣政策到從緊的貨幣政策

穩健的貨幣政策是指根據經濟變化的征兆來調節政策取向當經濟出現衰退跡象時，貨幣政策偏向擴張；當經濟出現過熱時，貨幣政策偏向緊縮。

這種政策取向的調整，最終反應在物價上，就是保持物價的基本穩定。穩健的貨幣政策供應的手段有：①小度調高存款準備金率；②公開市場操作；③日益重要的利率手段運用；④票據再貼現政策、窗口指導以及對某些風險的提示來實施宏觀調控。

緊縮的貨幣政策是指由于經濟發展過熱等因素影響而采取的由控制貨幣供應量來抑制貨幣的過快流動，從而抑制經濟過熱的財政政策。緊縮的貨幣政策一般在兩種情況下得以應用。①是當前宏觀經濟過熱現象并沒有得到明顯有效的控制。②是必須切實加強金融資源配置對經濟結構優化的促進作用。

從以上的論述中可以看出，2008年的從緊的貨幣政策是必然的。2007年我國的房地產市場過熱現象及股票市場投機過熱現象在中央九次提高準備金率的情況下依然沒有減落的跡象；2007年來自食品和能源的價格波動較大，從而為穩定物價的貨幣政策目標帶來不利。而隨著物價的持續上漲，通貨膨脹率也在不斷的上升。根據通貨膨脹的兩個根源情況，需求拉動型和供給推動型。目前在需求的角度看，貨幣供給較多。從供給方面看則是由于豬肉和其他農產品價格上漲，帶動周邊物價上漲；而相應的措施——降低糧價、增加糧食進口，又會沖擊農民的收入和他們的積極性。2008年不論是從抑制過熱經濟或是抑制我國的通貨膨脹的目的出發；也為保證社會和證券市場的穩定；應實施從緊的貨幣政策。

2．2000年以來的貨幣政策

（1）積極推進利率市場化，改革外幣管理體制

為推進我國利率市場化改革，促進經濟的對外開放，中國人民銀行決定自9月21日起實施新的外幣利率管理體制。

（2）積極推進個人信用制度建設，實施儲蓄實名制

為了規范儲蓄行為，推進個人信用制度建設，中國人民銀行決定，自2005年4月1日起實施儲蓄存款實名制。

（3）鼓勵商業銀行進行金融業務品種創新

2005年2月14日，人民銀行與中國證監會聯合發文，公布《證券公司質押貸款管理辦法》，允許商業銀行對證券公司以股票質押取得貸款。

（4）加強信貸政策指導，引導資金流向

2005年4月，人民銀行發文，允許除郵政儲匯局以外的金融機構開辦“教育儲蓄存款”，免交利息所得稅；同年8月，公布《助學貸款實施辦法》；同年6月，與國家經貿委聯合發文，要求各商業銀行嚴格按照國家產業政策的要求，扶優限劣，對淘汰的落后生產能力、工業、產品和重復建設項目限制或禁止貸款，促進經濟結構的調整與優化。9月，針對封閉貸款實施中存在的一些問題，發出《關于堅持封閉貸款貸款條件、從嚴控制封閉貸款發放的通知》，要求嚴格控制封閉貸款的發放條件，防范風險。

（5）積極推進貨幣市場建設

批準第二批證券公司進入銀行間同業市場從事融資業務。2005年6月，為發展貨幣市場，拓寬企業集團財務公司融資渠道，允許財務公司進入全國銀行間同業拆借市場和債券市場。2005年11月9日，允許全國首家專業化票據經營機構——中國工商銀行票據營業部開業，這有利于促進票據業務發展，形成全國性的統一的票據市場，也為央行再貼現操作提供了廣闊的空間。

（6）改進農村金融服務，支持農村經濟發展，引導規范民間信用

2005年7月，決定將縣及縣以下的郵政儲蓄資金以再貸款形式反還農村信用社使用，集中用于支持農村信用社對農民、農村、農業生產的信貸投入，并重點用于發放農戶貸款、及時滿足農民從事種養業、農副產品加工運輸以及農村消費信貸等合理資金需求。

二、我國的貨幣政策對證券市場的影響分析

1．貨幣政策工具對資本市場的影響分析

中央銀行的貨幣政策對證券市場的影響，可以從以下四個方面加以分析：

（1）利率

中央銀行調整基準利率，對證券價格產生影響。一般來說，利率下降時，股票價格就上升；而利率上升時，股票價格就下降。究其原因有兩方面；一方面，利率水平的變動直接影響到公司的融資成本，從而影響到股票價格。利率低，可以降低公司的利息負擔，直接增加公司盈利，證券收益增多，價格也隨之上升。

（2）中央銀行的公開市場業務對證券價格的影響

當政府傾向于實施較為寬松的貨幣政策時，中央銀行就會大量購進有價證券，從而使市場上貨幣供給增加。這就會推動利率下調，資金成本降低，從而企業和個人的投資和消費熱情高漲，生產擴張，利潤增加，這又會推動股票價格上漲。

（3）調節貨幣供應量對證券市場的影響

中央銀行可以通過法定存款準備金率和再貼現政策調節貨幣供應量，從而影響貨幣市場和資本市場的資金供求，進而影響證券市場。

（4）選擇性貨幣政策工具對證券市場的影響

為了實現國家的產業政策和區域經濟政策，我國在中央銀行貨幣政策通過貸款計劃實行總量控制的前提下，對不同產業和區域采取區別對待的方針。

2．貨幣政策對證券市場的資金存量和流量的調控作用

近年來，貨幣政策對社會資金的存量流量及其結構均起到很強的調控作用。其中，利率政策在調控中起著關鍵作用。它既決定著社會資金增量的流動性大小，又影響著社會資金在各領域的分布和變現能力的大小決定其持有資金轉化為證券投資資金的難易程度和迅速程度，又通過利率調整后金融工具預期收益率的再調整決定資金在證券市場和其他領域之間流向和流量的變動。

3．貨幣政策對證券市場資金存量和流量的調控力度將逐步加大

這具體體現在：①隨著貨幣政策宏觀調控方式從以信貸規模為主的直接調控方式以法定存款準備金率、備付金率、利率、再貼現和公開市場業務等政策工具的綜合運用為特征的間接調控方式的轉變，貨幣政策工具的運用對證券市場，尤其是股票市場資金流出、流入量的影響將會不斷加大；②貨幣政策與證券監管政策的協同力度加大；③從對社會資金流量和信用總量的調節方面，人民銀行越來越重視對流入股市資金量的“微調”。

4．貨幣政策的調控方式趨向間接化、市場化和杠桿化

貨幣政策調控方式的轉變體現為：①人民銀行逐步放棄對貸款規模的管理；②改進基礎貨幣管理。以M1和M2為中介目標，運用各種貨幣政策工具來調控貨幣供應量；③改革現行的存款準備金制度；④加強包括增發短期國債、完善國債結算和托管體系等在內的基礎建設，大力開展以國庫券、中央銀行融資券和政策性金融債券為載體的公開市場業務；⑤通過適當簡化利率種類，調整利率結構、合理確定各利率水平倆今年一步發揮利率的杠桿作用。

三、貨幣政策實施對證券市場影響的具體分析與對策

1．貨幣政策走勢對證券市場資金可得性的影響

①從緊的貨幣政策的動態調整將促使證券市場可吸納的資金量穩定適度減少；②存款準備金率的上調將使證券市場的資金面更加嚴緊。由此會給商業銀行系統帶來不可利用資金的增加，從而通過商業銀行購買國債和同業拆借等渠道進入證券市場。另外，中央銀行年內的多次加息，也不利于預期引導增量介入證券市場。

2．貨幣政策走勢對證券市場相對收益率的影響

貨幣政策的實施，通過利率這一杠桿來影響證券投資的相對收益率，而相對收益率的預期和現實，有決定著資金在儲蓄存款和政券市場之間相互轉化的方向和數量。降息通過儲蓄存款收益的減少國債、股票和企業債券價格的提高而提高了證券投資的相對收益率，從而引導儲蓄存款投入證券市場。反之，則減少了證券市場的資金投入。而在證券市場資金量既定的情況下，現有的利率結構又決定著國債、股票和企業債券收益率的大小，從而進一步引發資金在國債、股票和企業債券市場的再分配。

3．我國具體貨幣政策分析及對證券市場的影響

央行決定從2007年12月21日起調整金融機構人民幣存貸款基準利率，其中一年期存款基準利率由現行的3.87%提高到4.14%，調高了27個基點。這次央行年內的第六次加息的突然而至令人大感意外。

從時間點看，2007年的此次加息的確有些意外。之前11月份CPI數據出臺，因其創出11年來新高，市場曾廣泛預期加息舉動將隨之而至。但是，面對市場慣性化的思維模式，央行卻選擇了“按兵不動”。也正是因此，有關匯率政策將成為主要選擇工具、12月份CPI漲幅數據將會回落等說法開始盛行，這似乎在一定程度上解釋了央行的靜默舉動。然而，偏偏在市場對年底再次加息逐步“放松警惕”之時，卻最終成為政策預期兌現之刻。

對于此次加息出臺時間的意外性的原因，可以從兩個方面加以分析：①中央經濟工作會議確定貨幣政策由“穩健”轉為“從緊”，利率政策作為傳統的貨幣政策工具，盡管長期看有逐步被匯率政策替代的可能性，但是總歸難以被徹底摒棄。畢竟加息能夠通過提高企業的融資成本和存款的流出成本，發揮抑制投資過熱的作用；②加息的政策效果一直備受爭議。由于此次物價上漲主要源自于農產品成本的推動，單純加息動作不僅無助于增加農產品供給，反而可能增加其生產成本，成為推高價格上行的因素。央行行長周小川日前對此表示出一定認同，他表示“由于CPI漲幅中食品價格上漲貢獻較大，加息對這種情形是否有效正在研究之中”。

對于資本市場的運行而言，此次加息的政策影響也可謂是多樣化。由于此次加息時機選擇出乎意料，加之資本市場本身人氣淡靜，因而在短期內可能會做出過度的反應。而從資金面影響看，活期存款利率的下降會讓部分對資本市場“伺機而動”的資金受到影響。但是站在開放市場的角度看，此次加息后國內的一年期存款利率為4.14%，這與剛剛降息后的美國聯邦基準利率4.25%已經基本持平。對于海外熱錢而言，通過各種渠道進入境內，以獲取本幣升值和資本市場利得雙重收益的沖動也會隨之加大，這將會增加市場資金的總體供給。另外，此次加息對近期市場波動較大的銀行和地產板塊而言，則形成了結構性差異。銀行板塊因存貸款利差收窄而受到較為明顯的影響，地產業則因為貸款利率整體上漲幅度較小，特別是長期貸款利率維持不變，因而受到的影響較小。

由于2007年市場的特殊情況——證券和房地產市場引起的全國市場動蕩。我國貨幣政策也相應變動較大。由單純的“一刀切”變化到利用人民的預期進行的政策工具的靈活利用。貨幣政策從貨幣供應的總量控制從可能性角度決定了證券市場所能吸納到的最大資金量，而貨幣政策對貨幣供應的結構控制則從現實性角度制約著證券市場在現有資金總額中可吸納到的資金多少。證券市場的平穩運行也影響著我國貨幣政策的走向。