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一、資產證券化的基本概述

20世紀60年代末以來，全球興起一股金融創新的浪潮，各種金融創新工具紛紛涌現。資產證券化以其獨特的市場功能引起世人的注目，被認為是近30年來世界金融領域最重大和發展最快的金融創新和金融工具。從廣義上講，資產證券化包括一級證券化和二級證券化。一級證券化是指在金融市場上通過發行證券直接融資的過程，其所使用的金融工具包括商業票據、企業債券和股票、這種資產證券化屬于一級證券化，我們現在所稱的資產證券化屬于二級證券化，它是指商業銀行將已存在的貸款或應收賬款等銀行資產轉化為可流通轉讓的交易工具的過程。例如，將不良貸款或小額的流動性低的住房抵押貸款匯集集合，包裝成具有高流動性的證券。二級證券化是資產證券化的基本內涵。

二、世界資產證券化的概況

資產證券化最早源于美國的居民住房抵押貸款證券化，其發展經歷了兩個階段：一是1970年至1985年的興起和繁榮階段，該階段的主要特點就是證券化資產僅限于居民住房抵押貸款，并且證券化的應用范圍僅限于美國國內；二是1985年至今的廣泛深入發展階段，該階段的主要特征包括：基礎資產的廣泛化、證券化技術的成熟化、證券化發展的國際化。統觀各國資產證券化的經驗可以看到，資產證券化在推進過程中主要有以下幾個方面的不同：第一，在不同的經濟背景和環境中，世界各國和地區信貸資產證券化的發展和選擇也大相徑庭。美國、歐洲等國家的信貸資產證券化大多是從住房抵押貸款證券化開始的。這是因為住房抵押貸款是最容易證券化的資產。對于固定利率住房抵押貸款而言，其貸款條件較為標準化，金融機構已經積累了大量數據，一組條件相仿的抵押貸款在違約率、平均還款期限等方面仍能顯出極強的規律性，故而也就易于證券化了。但是，資產證券化在亞洲一些國家和地區則更多地以不良貸款證券化為切入點。這一方面是由于亞洲金融危機的爆發使大量不良資產在金融系統沉積，迫切需要通過資產證券化來予以消化和解決；另一方面，美國的不良貸款證券化實踐也為亞洲各國提供了經驗借鑒。由此可知，我國商業銀行在開展資產證券化業務時，并非一定要遵循從住房抵押貸款證券化到其他貸款資產證券化、從優質資產證券化到不良貸款證券化這一循序漸進的過程，可以根據現實需要靈活選擇。具體而言，中國四大國有商業銀行面臨的壓力主要來自不良資產的處置和監管當局對資本充足性的要求，因此，不良貸款證券化對國有商業銀行而言更具有緊迫性。第二，政府在信貸資產證券化選擇中扮演的角色不同。在美國和亞洲的一些國家和地區，資產證券化發展的制度安排屬于政府主導型。其中美國的FannieMae、FreddieMac和GinnieMae三大公共機構、香港的HKMC等機構，都在一定程度上借助國家信用增強了投資者的信心，推動了住房抵押貸款證券化的發展。反觀歐洲的英國、德國等，則選擇了一條市場主導型的發展道路。對我國而言，由于尚未建立完善的信用體系，投資者對信貸資產證券化也還比較陌生，因此由政府機構來參與并推動早期的證券化運作，無疑有助于這個新興市場的發展。

三、我國銀行資產證券化的意義

資產證券化作為一種新型的銀行資產處理方式和融資工具，在西方國家已獲得了相當的發展，但在我國還處于探索、試驗階段。對于逐步融入全球經濟一體化的我國而言，商業銀行資產證券化具有重要的戰略和現實意義。

1．資產證券化有利于盤活商業銀行不良資產。我國四大國有商業銀行不良貸款的存在，嚴重地影響著銀行功能的正常發揮，威脅著國家整個金融體系的安全。進入20世紀90年代以來，我國商業銀行不良貸款日益積累的問題已經凸顯出來，怎樣解決好這一問題，成了搞活金融的關鍵。國有商業銀行不良資產產生的原因相當復雜，但都反映出我國微觀經濟運作中存在著非市場化的政策行為。不良資產證券化不失成為一種解決我國不良貸款的較好選擇，把不良資產從國有商業銀行剝離出來，組建資產管理公司，由資產管理公司階段性持有并處理，實施債轉股，通過資產管理公司與企業進行債券與股權重組，為盤活國有銀行的不良貸款提供了一條有益的渠道。

2．資產證券化有利于推進我國資本市場的發展。我國資本市場的一個重要缺陷是金融工具單一，資產證券化在我國的發展為資本市場增添了融資工具，為投資者開辟了一條可選擇性渠道，從而有利于投資者的儲蓄資產向證券資產的轉化。資產證券化是一個復雜的系統工程，涉及發行人、創造者、服務人、管理人和投資者多元的機制匹配，資產證券化還要求有一個規范化的法制環境、市場環境、財務制度、信用評級制度、擔保制度等體系。因此，資產證券化有利于推動我國資本市場的規范化和市場化進程。

3．資產證券化有利于推進我國住房抵押市場的發展。住房抵押（按揭）貸款通過資本市場發行抵押證券進行融資，克服了低流動性的局限，在西方國家得到了長足發展。目前，我國的住房按揭市場已開始運作，發展態勢迅猛，實施住房按揭貸款證券化將有利于降低貸款風險，促進規模貸款的擴大，從長遠看，能促進我國整個房地產市場的發展。

四、我國商業銀行實行資產證券化的對策及建議

1．完善相關的法規和政策體系，健全相關法律制度。一方面，要修改現有法律條款中不適應資產證券化的內容，為資產證券化出臺專門法律，規定資產證券化產品的許可條件和審批程序、資產證券化發行人的發行條件、信用增級制度和信用保障制度、信息披露制度、市場交易制度、稅收制度、財務會計制度與監管制度等，是資產證券化健康發展的制度保證。另一方面，也可以制定資產證券化的特別法，這種方式更容易，成本也比較低。

2．規范金融中介的運作，確立信息披露機制。國家應對金融中介機構，如會計師事務所、評估師事務所等建立統一的操作規程，杜絕在信用評級過程中出現的弄虛作假、亂收費等現象，建立一個獨立、公正、客觀、透明的信用評級系統。一方面，可由政府出面設立一家專業從事證券化信用評級服務的機構，或者通過政府特許的方式，選擇一家或者幾家國際上運作規范的具有較高資質和聲譽水平的金融中介機構參與到我國的資產證券化服務中來；另一方面，出臺相應的規章制度規范現有金融中介的運作，杜絕信用評級工作中道德風險的發生。

3．建立一支強大的專業人才隊伍。從發達國家引進專業人才并不是長久之計，我國應注重本土人才的培養，以及工作團體的建立。資產證券化涉及金融、證券、房地產、評估、財務、稅務、法律等各個專業，需要不同專業從業人員的密切配合。

五、結語

資產證券化本質上是一種新型的增強銀行資產流動性的一種手段，對解決商業銀行不良貸款的流動性問題、分散經營風險、改善管理模式等方面都有極其重義。雖然當前我國商業銀行推行不良貸款證券化還面臨著一些困難，但并不是不可突破的因素。只要能夠對信用級別較高的那部分不良貸款進行一定的包裝，通過多樣化的增級方式和適當的證券產品的設計，以及政府的大力支持，且伴隨著我國各項制度的健全、專業人才水平的提高和專業人才的引進，以及我國資本市場的不斷發展與成熟，不良貸款證券化在我國是可以取得成功。