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一、證券市場功能的經濟學分析

不能否認，證券市場是一種特殊的市場。但是由于它也是市場，因此也應該符合相關的經濟學價格理論。如果將證券市場買賣的有價證券看做普通商品，那么也可以運用供給和需求經濟學工具來分析。先來分析證券市場功能發揮的比較完美的完全競爭市場情況。假設證券市場上存在著大量的上市公司和許多證券購買者，由于他們數量眾多，上市公司之間的證券沒有差異，購買者購買哪支證券都是一樣的。因此，證券市場上存在著證券供給曲線，可以與證券需求曲線共同決定證券價格。完全競爭證券市場功能可以看出，證券市場供給曲線S和證券市場需求曲線D共同決定了證券市場的價格Pe和數量Qe，達到了證券市場出清。此時，各種制度和行為主體都按照證券市場價格這只看不見的手的指揮有條不紊地運轉，證券市場真正實現了傳遞信息、融資和配置資源的功能，沒有任何無謂損失。這是最理想的證券市場狀態。但是，中國證券市場不符合完全競爭市場特征，而是具有壟斷市場特征。因此，應該用壟斷市場相關理論來分析。假設上市公司為壟斷賣方，根據利潤最大原理，當MR=MC時，該上市公司在證券市場上實現利潤最大。此時，證券市場壟斷價格和壟斷數量為Pm和Qm，存在著三角形abc面積的無謂損失，該無謂損失正是我國證券市場功能沒有完全發揮的體現。其中，無謂損失的abd三角形部分是由于行為主體原因造成的，可以稱為證券市場的“主體行為扭曲”，無謂損失的cbd三角形部分是由于上市公司的原因造成的，也可以看成是由于制度因素造成的，因此可以稱為證券市場的“制度扭曲”，從證券市場功能的經濟學分析可以看出，制度因素和行為主體因素共同影響著證券市場功能的發揮，制度因素與行為主體因素似乎是“平行的”。但是，這也正是經濟學供給與需求分析的不足。從本質上說，制度因素決定行為主體因素，即不同的制度會影響和決定行為主體的行為，它們有主次的不同。因此，可以建立如下數學模型。

二、證券市場功能的彈性模型

從上面的證券市場功能的經濟學分析可以看出，證券市場功能與制度因素和行為主體因素，也可以稱為主體行為因素存在著復合函數關系，即證券市場功能是因變量F，行為主體是中間變量U，制度是自變量S，因此，可以將證券市場功能與制度因素和行為主體因素寫成函數關系F=f［U(S)］。為方便分析，將證券市場功能函數簡寫成F=f(S)。進一步假設，該函數為光滑曲線，存在二階導數。根據經濟學的相關知識可以知道，在自變量S為橫軸和因變量F為縱軸的直角坐標系內，如果證券市場功能函數越陡峭，那么制度因素S對證券市場功能影響越敏感;如果證券市場功能函數越平坦，那么制度因素S對證券市場功能影響越不敏感。因此，若分析制度因素對證券市場功能影響程度，只需要分析證券市場功能函數的陡峭程度就可以。那么，用哪個工具來描述證券市場功能函數的陡峭程度比較合適呢?“彈性”自然是最佳選擇。根據經濟學彈性定義，可以方便地寫出證券市場功能函數的彈性公式，如下:e=dFdS×SF此時，又涉及如何衡量制度因素S問題，可以將證券市場制度是否完善作為一個衡量標準，如是否存在“一股獨大”、產權、監管和“內部人控制”等。為了更好的進行分析，可以借助曲率重新改寫證券市場功能函數的彈性公式。假設證券市場功能函數的弧h與制度因素S存在函數關系h=h(S)，同時，因為證券市場功能函數F=f(S)具有二階導數，又因為dFdS=tanα，其中α為證券市場功能函數F=f(S)為弧兩端切線的夾角。所以下面公式成立。當證券市場功能函數為增函數時，證券市場功能函數的一階導數dF/dS取正值，所以證券市場功能函數彈性e為正數。當證券市場功能函數為減函數時，證券市場功能函數的一階導數dF/dS取負值，所以證券市場功能函數彈性e仍然為正數。從這個修改后的彈性公式可以看出，該彈性公式不適合證券市場功能函數為直線形式，要求證券市場功能函數為光滑的曲線。

三、證券市場功能彈性模型的圖形分析

無須證明，當彈性越大時，表示制度因素對證券市場功能影響越大;當彈性越小時，表示制度因素對證券市場功能影響越小。下面對影響證券市場功能函數彈性的各種因素進行逐一分析。當證券市場功能函數的曲率N越大時，根據彈性表達式可以知道，證券市場功能函數的彈性e越小。當證券市場功能函數的二階導數d2F/dS2越大時，即證券市場功能函數的切線轉動的較顯著時，證券市場功能函數的彈性e越大。一般說來，在證券市場功能函數的駐點處，曲率較大，并且切線轉動的比較顯著，所以證券市場功能函數的曲率N和二階導數都較大，它們對彈性的大小起著相反的作用，因此，要將它們統一起來考慮。通常說來，二階導數的力量超過了曲率的力量。所以，在駐點f點、g點、p點和w點處，證券市場功能函數彈性e較大。雖然在g點和w點彈性較大，但是證券市場功能卻較小。g點和w點處表明，雖然制度改善了，但是證券市場功能卻下降了，稱為“彈性陷阱”。當一個國家的證券市場處于證券市場的“彈性陷阱”時，應該實行一些新的制度，如讓證券市場更加接近完全競爭市場，跳出證券市場功能的“彈性陷阱”。但是，當一個國家證券市場處于“彈性陷阱”時，也不能說此時證券市場制度不完善。例如，g點的制度完善程度要大于f點的制度完善程度，但是f點處的證券市場功能卻發揮的很好，這種情況也是存在的，比如一個國家剛剛實行現代企業制度時，就屬于這種情況，這也符合“邊際效用遞減”原理。因此，當前我國證券市場功能的發揮受到限制的原因，很可能是處于g點的“彈性陷阱”。該狀態表明我國證券市場制度比以前更加完善，只是證券市場的功能沒有更好的發揮出來。可以預測，隨著證券市場制度的進一步完善，將來我國證券市場功能一定能夠到達p點，也一定會再次陷入新的“彈性陷阱”，即w點處。但是，到那時，我國證券市場的制度會更好。運用這個彈性圖形，也可以說明，即使證券市場高度發達的國家，例如美國，有的時候也會陷入“彈性陷阱”，即證券市場功能發揮受到限制的時候，證券市場出現混亂狀態。但是，美國的證券市場所陷入的“彈性陷阱”比我國陷入的“彈性陷阱”位置更高，制度更加合理。接著，再來思考證券市場功能彈性e的S/F部分，將∠xOSx記為，∠yOSy記為φ。因此直線Ox的斜率為tan=Fx/Sx，直線Oy的斜率為tanφ=Fy/Sy，所以對于中國來說，Sx/Fx=1/tan;對于美國來說，Sy/Fy=1/tanφ。該狀態表明我國證券市場制度比以前更加完善，只是證券市場的功能沒有更好的發揮出來。可以預測，性小于美國證券市場功能函數彈性，也就是說美國證券市場制度比中國證券市場制度完善，證券市場功能運作的比較好。另外，也可以運用兩條證券市場功能函數曲線來探討中國和美國證券市場功能函數彈性大小。

四、結論

完全競爭的證券市場是最不存在任何的損失，可以非常好地配置包括信息在內的各種資源。中國證券市場比較接近壟斷市場，因此存在“無謂損失”，“無謂損失”包括“行為主體扭曲”和“制度扭曲”。影響證券市場功能的主要因素應該是制度因素，行為主體因素可以看做制度因素的中間變量。因此，可以建立證券市場功能函數。用于研究證券市場功能函數最好的工具應該是“彈性”。借助曲率可以將證券市場功能函數彈性進行修正，由此可以更加準確的探討證券市場功能。通過修正后的證券市場功能函數彈性分析認為，一個國家的證券市場功能函數可能會處于“彈性陷阱”里，應該進一步加強證券市場制度建設，以影響行為主體的行為，讓證券市場功能發揮的更好。同時，加強證券市場制度建設也可以縮小證券市場功能函數與原點連線夾角，進一步促進證券市場功能的提高。同時，證券市場功能的彈性模型也為實證研究提供了一個新的理論模型，可以利用數據來測算各個國家的證券市場功能函數彈性進行對比，由此提出更加合理的提高證券市場功能的對策。

作者：許曉軍劉濤謝水園單位：沈陽工業大學