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內(nèi)容提要：本文認(rèn)為，我國(guó)現(xiàn)行資產(chǎn)證券化稅收政策對(duì)特殊目的載體（Special Purpose Vehicle，以下簡(jiǎn)稱SPV）稅負(fù)的規(guī)定，消除了SPV環(huán)節(jié)的印花稅，降低了所得稅重復(fù)征稅風(fēng)險(xiǎn)，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了一個(gè)良好的稅收環(huán)境。同時(shí)它也對(duì)信托稅制的實(shí)踐與理論帶來(lái)了新的突破。當(dāng)然，其操作性以及應(yīng)用范圍也需要進(jìn)一步規(guī)范。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化SPV信托稅制創(chuàng)新

一、資產(chǎn)證券化中SPV稅收地位問(wèn)題的重要性

資產(chǎn)證券化作為當(dāng)前金融領(lǐng)域中最引人注目的創(chuàng)新，其實(shí)質(zhì)是融資方式從傳統(tǒng)的借款人信用向資產(chǎn)信用的轉(zhuǎn)移，SPV是一個(gè)專門為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化而設(shè)立的特殊目的載體，它的設(shè)立已成為資產(chǎn)證券化的核心問(wèn)題。資產(chǎn)證券化脫胎于擔(dān)保融資，但與后者不同的是，資產(chǎn)證券化把借款人用作擔(dān)保的基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)獨(dú)立出來(lái)，建構(gòu)為一個(gè)法理上獨(dú)立的特殊目的載體（SPV），SPV的主要業(yè)務(wù)是購(gòu)買證券化的資產(chǎn)，并發(fā)行資產(chǎn)支持證券，最后用資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流回報(bào)投資者。這一融資結(jié)構(gòu)變化極大地?cái)U(kuò)展了金融市場(chǎng)的參與主體：從借款人一方看，即使其整體信用不佳，但只要有單項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，就可以進(jìn)入資本市場(chǎng)融資；從投資人一方看，獨(dú)立化的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不僅可以保障自己的投資回報(bào)，而且因SPV破產(chǎn)隔離的設(shè)計(jì)，還可以免受借款人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的波及。正因如此，資產(chǎn)證券化被視為現(xiàn)代“金融脫媒”（是指資金繞過(guò)商業(yè)銀行等間接金融中介機(jī)構(gòu)，直接由資金的供給方流向資金的需求方，從而降低商業(yè)銀行等間接金融中介機(jī)構(gòu)在整個(gè)金融體系中的重要程度）下最具生命力的融資方式，也是發(fā)展最迅猛的金融產(chǎn)品。

然而，商業(yè)上的創(chuàng)新設(shè)計(jì)能否成功最終取決于融資成本大小。融資交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化、特別是SPV的引入，隱含著高昂的稅收成本。傳統(tǒng)的擔(dān)保融資只是一個(gè)借款—貸款人之間的兩方交易，通常只會(huì)導(dǎo)致貸款人一方就利息收入發(fā)生納稅義務(wù)。而資產(chǎn)證券化在借款人與投資人之間嵌入了SPV，呈現(xiàn)出資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、證券發(fā)行、基礎(chǔ)資產(chǎn)管理與證券償付三個(gè)環(huán)節(jié)，在稅法上產(chǎn)生了一系列新問(wèn)題，如：原始權(quán)益人向SPV轉(zhuǎn)讓應(yīng)收款等基礎(chǔ)資產(chǎn)是否作為銷售行為課稅？SPV是否需要作為一個(gè)實(shí)體繳納所得稅或流轉(zhuǎn)稅等？資產(chǎn)支持證券的持有人獲得的回報(bào)如何納稅，等等。①

上述問(wèn)題中，SPV的稅收地位最令人關(guān)注，它不僅直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的交易成本，還影響到對(duì)投資人納稅義務(wù)的確定。SPV雖然是整個(gè)架構(gòu)的核心，但它只是一個(gè)消極性的資產(chǎn)載體和發(fā)行主體，需要一系列的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)來(lái)為融資與償付提供服務(wù)。從投資回報(bào)的角度看，資產(chǎn)證券化并沒(méi)有改變收益的來(lái)源和大小，投資人以及為SPV服務(wù)的各專業(yè)機(jī)構(gòu)的收入來(lái)源都是基礎(chǔ)資產(chǎn)池的收入及現(xiàn)金流（在信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，則體現(xiàn)為原始債務(wù)人支付的利息與本金）。一方面，在資產(chǎn)證券化之前，這部分收入是由借款人（即資產(chǎn)證券化的發(fā)起人）單獨(dú)獲得；在資產(chǎn)證券化之后，則由包括投資人在內(nèi)的各主體分享。收益本已攤薄，如果再累加SPV本身的稅負(fù)，則會(huì)進(jìn)一步降低投資人最終收益水平，挫傷投資者的積極性，甚至可能令整個(gè)交易在商業(yè)上失去意義；另一方面，如果對(duì)SPV免稅，又恐怕SPV成為借款人或者投資人轉(zhuǎn)移收益的“儲(chǔ)藏室”，同時(shí)可能在資產(chǎn)證券化參與者與其他融資方式的參與者之間人為制造稅負(fù)差異，有違稅負(fù)公平原則和稅收中性原則。

從國(guó)外的資產(chǎn)證券化實(shí)踐看，SPV的稅收地位問(wèn)題一般在兩個(gè)層面加以解決：一是市場(chǎng)層面，即在證券化交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)中通過(guò)選擇恰當(dāng)?shù)腟PV組織形式以及證券類型來(lái)減少甚至避免SPV實(shí)際承擔(dān)的稅負(fù)；二是立法層面，通過(guò)專門立法減輕或者豁免SPV的稅負(fù)。

SPV可以采取公司（即特殊目的公司，SPC）、合伙、信托（即特殊目的信托，SPT）等不同商事主體形式，它們?cè)讵?dú)立性、破產(chǎn)隔離、發(fā)行證券的靈活性以及稅負(fù)方面各有優(yōu)劣。①?gòu)谋苊鈱?shí)體層面的稅負(fù)考慮，人們通常選擇信托（特別是授予人信托）、合伙等組織形態(tài)，由此可能承擔(dān)其他方面的一些不便，如發(fā)行的權(quán)益憑證單一（在授予人信托的情形下，可分為優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)）或者投資人數(shù)限制及轉(zhuǎn)讓限制（在合伙的情形下），等等。如果為發(fā)行證券之便利而選擇了公司形態(tài)（SPC）或者不符合管道實(shí)體條件的其他信托形式，則通常把發(fā)行的資產(chǎn)支持證券設(shè)計(jì)為債權(quán)性憑證，利用債息稅前扣除沖銷SPV的應(yīng)稅所得。

立法層面的解決方案旨在消除不同組織形態(tài)的所得稅稅負(fù)差異給市場(chǎng)主體自主選擇SPV形式造成的困擾。美國(guó)的REMIC和FASIT制度即為典型代表。這是稅法上創(chuàng)設(shè)出的兩種稅收待遇，前者應(yīng)用于按揭貸款證券化，后者可以應(yīng)用于包括按揭貸款在內(nèi)的各種不同類型金融資產(chǎn)的證券化。不論當(dāng)事人對(duì)SPV的選擇是公司、合伙還是信托形式，只要符合REMIC或者FASIT的條件，就可以將SPV申報(bào)為REMIC或者FASIT，此時(shí)，SPV取得的所有收入都不承擔(dān)實(shí)體層面的所得稅，僅由SPV的權(quán)益持有人申報(bào)納稅。同時(shí)，不論SPV發(fā)行的資產(chǎn)支持證券是股票、債券、合伙權(quán)益或者信托利益，如果符合REMIC中“常規(guī)權(quán)益”的界定，則都被視為債券。②

二、我國(guó)現(xiàn)行資產(chǎn)證券化稅收政策有關(guān)SPV的主要內(nèi)容

我國(guó)目前關(guān)于資產(chǎn)證券化的稅收政策集中體現(xiàn)在《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》（財(cái)稅字[2006]5號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《通知》）中。與國(guó)外SPV的稅負(fù)主要體現(xiàn)為所得稅不同，按照我國(guó)現(xiàn)行稅制，在不涉及境外發(fā)行的前提下，SPV稅負(fù)涉及企業(yè)所得稅、印花稅和營(yíng)業(yè)稅三個(gè)稅種，《通知》采取了有征有免的稅收政策。

（一）暫免征收與SPV相關(guān)的印花稅

對(duì)信托SPV印花稅義務(wù)的免除，是通過(guò)豁免受托人在接受信托財(cái)產(chǎn)、管理信托財(cái)產(chǎn)過(guò)程中所簽訂的各類合同的印花稅義務(wù)而體現(xiàn)出來(lái)。《通知》規(guī)定了下列五個(gè)環(huán)節(jié)暫免征收印花稅：（1）設(shè)立信托SPV并轉(zhuǎn)移證券化的信貸資產(chǎn)時(shí)，受托機(jī)構(gòu)與信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)簽訂的《信托合同》。（2）受托機(jī)構(gòu)與貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)簽訂的《委托管理合同》。（3）P托機(jī)構(gòu)與資金保管機(jī)構(gòu)、證券登記托管機(jī)構(gòu)以及其他為證券化交易提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)簽訂的其他應(yīng)稅合同。（4）受托機(jī)構(gòu)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的行為。（5）受托機(jī)構(gòu)為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而專門設(shè)立的資金賬簿。

按照信托法的基本原理，因管理信托財(cái)產(chǎn)而發(fā)生的費(fèi)用應(yīng)由信托財(cái)產(chǎn)本身承擔(dān)，印花稅正屬此列。若非豁免，上述眾多管理環(huán)節(jié)的印花稅稅負(fù)將顯著增加交易成本。需要提及的是，《通知》對(duì)于圍繞SPV的各類服務(wù)合同，僅免除了受托機(jī)構(gòu)以及發(fā)起人方面的印花稅義務(wù)，對(duì)于保管銀行、登記機(jī)構(gòu)等依然課征印花稅，充分體現(xiàn)了對(duì)SPV特殊性的關(guān)注。

（二）SPV承接發(fā)起銀行的營(yíng)業(yè)稅納稅義務(wù)

按照《通知》的規(guī)定，受托機(jī)構(gòu)從其受托管理的信貸資產(chǎn)信托項(xiàng)目中取得的貸款利息收入，須全額繳納營(yíng)業(yè)稅。現(xiàn)行稅率為5%.受托機(jī)構(gòu)是納稅人，但實(shí)際稅負(fù)由信托財(cái)產(chǎn)承擔(dān)。

SPV的全部功能就是作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的載體，其除了回收資產(chǎn)池中信貸資產(chǎn)的利息與本金并依約償付投資人外，并沒(méi)有其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。現(xiàn)行稅收政策要求SPV就信貸資產(chǎn)利息收入承擔(dān)營(yíng)業(yè)稅納稅義務(wù)，實(shí)質(zhì)上是將SPV視為金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)橹挥薪鹑跈C(jī)構(gòu)獲得的貸款利息收入需要繳納營(yíng)業(yè)稅，非金融機(jī)構(gòu)則只涉及所得稅義務(wù)。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的《金融資產(chǎn)證券化條例》第四十條也有類似的規(guī)定：“特殊目的信托財(cái)產(chǎn)之收入，適用銀行業(yè)之營(yíng)業(yè)稅稅率”。

這一規(guī)定似乎也是對(duì)市場(chǎng)人士關(guān)于信貸資產(chǎn)從銀行轉(zhuǎn)移到SPV將“導(dǎo)致國(guó)家喪失源自信貸資產(chǎn)利息的營(yíng)業(yè)稅收入”的質(zhì)疑的一個(gè)回應(yīng)。①信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓作為一種債權(quán)轉(zhuǎn)讓，并不在現(xiàn)行營(yíng)業(yè)稅的稅目中，《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于奧伊爾投資管理有限責(zé)任公司從事金融資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)有關(guān)營(yíng)業(yè)稅問(wèn)題的通知》（財(cái)稅字[2005]55號(hào)）中曾明確指出：“……出售、轉(zhuǎn)讓債權(quán)或?qū)⑵涑钟械膫鶛?quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)不征收營(yíng)業(yè)稅”。由于信貸資產(chǎn)在銀行手中承擔(dān)營(yíng)業(yè)稅義務(wù)，如果轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)不課征營(yíng)業(yè)稅，受讓方持有該資產(chǎn)也不繳納營(yíng)業(yè)稅，人們擔(dān)心信貸資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新將導(dǎo)致國(guó)家原可以享有的營(yíng)業(yè)稅稅源消失。因此，由SPV承接銀行的營(yíng)業(yè)稅納稅義務(wù)儼然責(zé)無(wú)旁貸。

（三）SPV的所得稅地位

按照現(xiàn)行《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，我國(guó)的SPV僅許可采用信托的方式，不允許采用合伙或者公司等組織形態(tài)。因此有關(guān)SPV的所得稅地位實(shí)際上是信托的所得稅問(wèn)題。按照《通知》的規(guī)定，信托SPV的所得稅地位有以下幾個(gè)方面：

1.SPV取得信托資產(chǎn)并不發(fā)生所得稅納稅義務(wù)。不過(guò)，SPV發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)，需作為銷售行為確認(rèn)損益。

2.SPV最終清算分配信托財(cái)產(chǎn)，也不會(huì)發(fā)生所得稅納稅義務(wù)。不過(guò)，機(jī)構(gòu)投資者從信托項(xiàng)目清算分配中取得的收入或遭遇的損失，應(yīng)按企業(yè)所得稅的政策規(guī)定繳納企業(yè)所得稅或進(jìn)行扣除。之所以要求“繳納企業(yè)所得稅”，是因?yàn)楝F(xiàn)行《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》將投資者范圍僅限于“投資機(jī)構(gòu)”，尚未允許個(gè)人投資者購(gòu)買資產(chǎn)支持證券。

3.對(duì)于信托項(xiàng)目收益，《通知》區(qū)分取得當(dāng)年分配給投資者的部分和未分配部分，提出了不同的所得稅處理：（1）信托項(xiàng)目收益分配給投資者的部分，在信托環(huán)節(jié)暫不征收企業(yè)所得稅，而由投資者計(jì)入本企業(yè)所得計(jì)算繳納企業(yè)所得稅。（2）當(dāng)年未分配的部分，在信托環(huán)節(jié)由受托機(jī)構(gòu)按企業(yè)所得稅的政策規(guī)定申報(bào)繳納企業(yè)所得稅；此完稅收益日后再分配給投資者時(shí)，投資者按取得稅后收益的企業(yè)所得稅政策規(guī)定處理。

綜上所述，資產(chǎn)證券化下的信托SPV本身并不負(fù)擔(dān)所得稅。僅在信托財(cái)產(chǎn)收益留存于信托中、未及時(shí)向投資人分配時(shí)，信托SPV才對(duì)該留存收益負(fù)有納稅義務(wù)。即便如此，投資人最終獲得這些收益時(shí)，也可以申請(qǐng)將信托環(huán)節(jié)已納稅款進(jìn)行抵免。從實(shí)踐來(lái)看，目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化交易基本上是無(wú)時(shí)滯付款，尚不存在用信托收益進(jìn)行再投資的安排。因此，由信托本身納稅的概率微乎其微。

可以說(shuō)，在SPV的所得稅問(wèn)題上，我國(guó)現(xiàn)行稅收政策基本上與發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)稅收處理辦法一致，即消除了SPV與資產(chǎn)支持證券的持有人之間經(jīng)濟(jì)性重復(fù)征稅。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化中SPV稅收政策之創(chuàng)新

總體上看，現(xiàn)行SPV稅收政策基本體現(xiàn)了促進(jìn)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新試點(diǎn)的導(dǎo)向：大范圍地暫停征收交易環(huán)節(jié)的印花稅；在營(yíng)業(yè)稅方面則兼顧與現(xiàn)行稅法的銜接，力圖使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)與其他金融證券業(yè)務(wù)保持統(tǒng)一的稅收待遇；在SPV的稅收地位問(wèn)題上，確立了以信托SPV免稅為主的基本原則，最大限度地避免重復(fù)征稅。②這些措施都為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了一個(gè)良好的稅收環(huán)境。不僅如此，從我國(guó)金融稅制改革的角度看，SPV稅收政策在兩個(gè)方面較以往的做法有了較大突破：

（一）關(guān)注投資載體的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，適度兼顧稅收征管便利

稅收征管便利是我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)制定稅收政策時(shí)一個(gè)主要的考慮因素，因此在課征環(huán)節(jié)的設(shè)計(jì)上難免出現(xiàn)不尊重投資行為自身運(yùn)作方式的情形。現(xiàn)行證券投資基金的稅收政策就是如此。如對(duì)基金取得的股息、債券利息等規(guī)定，由上市公司或發(fā)行債券企業(yè)在支付環(huán)節(jié)統(tǒng)一代扣，不考慮基金份額持有人的不同納稅地位，已經(jīng)引起基金業(yè)的普遍非議。在資產(chǎn)證券化試點(diǎn)階段，也有觀點(diǎn)主張對(duì)SPV的收益前移到SPV或受托機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)征稅，投資者則按照投資收益分回進(jìn)行所得稅處理。更糟糕的是，SPV環(huán)節(jié)的稅負(fù)將導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券在發(fā)行時(shí)不得不按稅后收益來(lái)確定投資收益率，而目前市場(chǎng)中其他債券在發(fā)行時(shí)均按稅前收益來(lái)確定投資收益率，結(jié)果可能導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券收益率偏低的現(xiàn)象，③阻礙資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的順利進(jìn)行。值得慶幸的是，現(xiàn)行SPV稅收政策并沒(méi)有重蹈證券投資基金稅收政策的覆轍，體現(xiàn)了政策制定者在尊重投資活動(dòng)規(guī)律與征管便利之間所作的取舍。

（二）SPV稅收政策對(duì)我國(guó)信托稅制建設(shè)的實(shí)踐與理論意義

由于SPV采取的是信托形式，《通知》區(qū)分信托財(cái)產(chǎn)的分配收益與留存收益的不同所得稅納稅義務(wù)，以消除信托之受托人與受益人之間經(jīng)濟(jì)性重復(fù)征稅的做法，與英國(guó)、美國(guó)等傳統(tǒng)信托法國(guó)家有關(guān)信托所得稅的規(guī)則很相似。從某種意義上說(shuō)，政策制定者實(shí)際上借鑒了這些國(guó)家普遍采取的信托兼具“納稅實(shí)體”與“導(dǎo)管實(shí)體”雙重身份的思路。這是我國(guó)信托稅法建設(shè)的一個(gè)重大突破。

眾所周知，信托稅法目前還是我國(guó)稅法中的空白地帶，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)及管理過(guò)程中的稅收征管尚沒(méi)有相關(guān)的法律、法規(guī)乃至政策。信托投資公司仍適用一般性的稅收政策，在信托理財(cái)項(xiàng)目等交易中備受重復(fù)征稅的困擾。近年來(lái)，信托業(yè)界的主流呼聲是采納信托導(dǎo)管原理，免除信托環(huán)節(jié)的所得稅。

然而，仔細(xì)考察英美等國(guó)稅法對(duì)信托的定位，可以發(fā)現(xiàn)，這些國(guó)家的稅法并非純粹采用導(dǎo)管說(shuō)，而是兼采“納稅實(shí)體”與“導(dǎo)管實(shí)體”之論。稅法對(duì)信托的基本定位是將信托作為納稅實(shí)體，將基于導(dǎo)管功能而免稅或分配扣除作為一種補(bǔ)充。當(dāng)然，通過(guò)信托規(guī)則的合理設(shè)計(jì)，兼采“納稅實(shí)體”與“導(dǎo)管實(shí)體”之論并不會(huì)導(dǎo)致信托交易的重復(fù)征稅。①此外，稅法對(duì)信托主體地位的確認(rèn)是可以與民商法上對(duì)信托的定位區(qū)別開(kāi)來(lái)的。我國(guó)法學(xué)界目前對(duì)信托是否構(gòu)成法律主體有爭(zhēng)議，但這并不排斥會(huì)計(jì)處理上將信托確認(rèn)為一種“會(huì)計(jì)主體”，②在稅法上將信托作為一種既非公司、又非個(gè)人的所得稅納稅主體看待。

從這個(gè)意義上看，現(xiàn)行資產(chǎn)證券化稅收政策對(duì)信托SPV所得稅地位的明確，不僅邁出了填補(bǔ)信托稅法空白、解決信托業(yè)務(wù)重復(fù)征稅問(wèn)題的第一步，而且對(duì)于有關(guān)信托課稅理論研究的推進(jìn)也具有標(biāo)志性意義。

四、我國(guó)資產(chǎn)證券化中SPV稅收政策之不足

（一）資產(chǎn)支持證券持有人所得稅納稅義務(wù)的確定原則尚待進(jìn)一步明晰

現(xiàn)行稅收政策對(duì)投資人的所得稅納稅義務(wù)如何確定似乎有自相矛盾之處，存在權(quán)責(zé)發(fā)生制與現(xiàn)金收付制兩種解釋。按照《通知》第三（二）款的規(guī)定，分配給投資人的信托項(xiàng)目收益由投資人納稅，未分配部分在信托環(huán)節(jié)納稅，投資人不必就此收益納稅。這大致可以說(shuō)是一種“現(xiàn)金收付制”的確定方法。然而，《通知》第三（四）款又明確規(guī)定：“對(duì)信托項(xiàng)目收益暫不征收企業(yè)所得稅期間從信托項(xiàng)目分配獲得的收益，在機(jī)構(gòu)投資者環(huán)節(jié)按照權(quán)責(zé)發(fā)生制的原則確認(rèn)應(yīng)稅收入并繳納企業(yè)所得稅”。按照權(quán)責(zé)發(fā)生制，投資人還需要把本年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的信托收益，但尚未分配到自己手中的部分確認(rèn)為應(yīng)稅收入。這不僅與第三（二）款的規(guī)定發(fā)生沖突，也不盡符合信托導(dǎo)管原理下確定受益人納稅義務(wù)的原則。

此外，機(jī)構(gòu)投資者從信托項(xiàng)目分配獲得未課稅收益，在確認(rèn)為應(yīng)稅收入時(shí)，應(yīng)如何定性尚不明確。目前我國(guó)進(jìn)行的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中，SPV資產(chǎn)池都是信貸資產(chǎn)，信托收益源于貸款利息，且資產(chǎn)支持證券的償付結(jié)構(gòu)類似于國(guó)外的轉(zhuǎn)遞證券（pass—through），因此投資人分得的收益似可確認(rèn)為利息收入。但機(jī)構(gòu)投資者持有的是信托受益權(quán)憑證，按照傳統(tǒng)信托法的理論，受益人是信托實(shí)質(zhì)意義上的所有人，他憑借信托受益權(quán)憑證獲得的收入是否應(yīng)確定為股權(quán)性質(zhì)的收入呢？更進(jìn)一步，當(dāng)我國(guó)的證券化交易從信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)一步擴(kuò)大到企業(yè)資產(chǎn)證券化時(shí)，SPV資產(chǎn)池的收入也不再僅限于貸款利息，甚至資產(chǎn)支持證券的償付結(jié)構(gòu)演進(jìn)為轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)（paythrough），確認(rèn)投資人收入的性質(zhì)可能更加困難。

收入定性也是國(guó)外資產(chǎn)證券化交易中普遍遇到的一個(gè)難題。筆者以為，可以考慮借鑒美國(guó)、日本以及我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的做法，將SPV對(duì)普通投資人（不包括持有次級(jí)證券的發(fā)起人以及其他提供信用增強(qiáng)功能的證券持有人）發(fā)行的各種權(quán)益憑證概括視為債券，相應(yīng)的收入均作為債務(wù)利息收入，這既便利征收監(jiān)管，也符合資產(chǎn)證券化脫胎于擔(dān)保融資的屬性。畢竟，資產(chǎn)支持證券的投資人其實(shí)不過(guò)是貸款人的一種替代，其持有的證券收益歸根結(jié)底是融資的利息收入。

（二）對(duì)SPV施加營(yíng)業(yè)稅納稅義務(wù)不合理

現(xiàn)行稅收政策對(duì)SPV下信貸資產(chǎn)的利息收入施加的營(yíng)業(yè)稅義務(wù)表面看似乎有道理，但忽略了一個(gè)重要的事實(shí)：銀行發(fā)起人在轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)后，獲得新的資金，又開(kāi)始發(fā)放新的貸款，從而更新了營(yíng)業(yè)稅稅源。換言之，國(guó)家對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款利息收入的營(yíng)業(yè)稅稅源并不會(huì)因?yàn)椴糠中刨J資產(chǎn)被用于證券化而減少；恰恰相反，國(guó)外資產(chǎn)證券化的起源以及市場(chǎng)實(shí)踐都表明，資產(chǎn)證券化的動(dòng)力之一就是為了將銀行部分沉淀資金釋放出來(lái)，再投入新的貸款項(xiàng)目。當(dāng)然，銀行業(yè)可能將這些資金用于投資或其他非貸款項(xiàng)目，但是銀行以貸款為主業(yè)的地位不會(huì)改變，貸款依然是銀行新增資金的主要流向，從而保證了營(yíng)業(yè)稅稅源。筆者以為，基于維持國(guó)家稅源的目的而對(duì)SPV課征營(yíng)業(yè)稅是難以成立的。

更重要的是，資產(chǎn)證券化交易中的SPV并不是一個(gè)獨(dú)立的金融機(jī)構(gòu)，而是大眾投資人（我國(guó)目前僅限于機(jī)構(gòu)投資人）參與融資交易的一個(gè)管道，其性質(zhì)與證券投資基金并沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別。我國(guó)證券投資基金的稅收政策對(duì)基金本身并不征收營(yíng)業(yè)稅，從《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于證券投資基金稅收問(wèn)題的通知》（財(cái)稅字[1998]55號(hào)）到《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于開(kāi)放式證券投資基金有關(guān)稅收問(wèn)題的通知》（財(cái)稅字[2002]128號(hào)）以及《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于證券投資基金稅收政策的通知》（財(cái)稅字[2004]78號(hào)）中可以看出，這一立場(chǎng)都沒(méi)有改變。因此，對(duì)資產(chǎn)證券化交易中SPV下資產(chǎn)池的收入征收營(yíng)業(yè)稅，既不符合營(yíng)業(yè)稅的基本原理，也違反了稅收中性原則，造成對(duì)資產(chǎn)證券化交易參與主體的稅收歧視。當(dāng)然，如果持有資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)投資人中有金融機(jī)構(gòu)，這些金融機(jī)構(gòu)投資人應(yīng)當(dāng)就獲得的利息收入繳納營(yíng)業(yè)稅，不需要也不應(yīng)當(dāng)由SPV承擔(dān)。這方面，證券投資基金的稅收政策早有先例，可以借鑒。

五、結(jié)論

資產(chǎn)證券化稅收政策是我國(guó)金融稅制的一個(gè)創(chuàng)新。它消除了資產(chǎn)證券化交易中絕大部分的重復(fù)征稅風(fēng)險(xiǎn)，為我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了一個(gè)良好的稅收環(huán)境。同時(shí)，它也為我國(guó)的金融稅制、特別是信托稅制的實(shí)踐與理論帶來(lái)了新的突破。當(dāng)然，由于現(xiàn)行稅收政策只是針對(duì)由國(guó)務(wù)院特批的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)而擬定的，屬于量身定做式的規(guī)則，沒(méi)有考慮我國(guó)實(shí)踐中早已存在的其他資產(chǎn)證券化交易形態(tài)，在一定程度上限制了稅收制度創(chuàng)新的實(shí)踐意義。2006年8月全國(guó)人大修訂了《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》，引入的有限合伙組織形態(tài)也為資產(chǎn)證券化提供了一種新的SPV載體，迫切需要與之配套的稅收法規(guī)與政策的出臺(tái)。

從某種意義上說(shuō)，SPV不僅是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的核心，也是現(xiàn)代金融交易中大眾參與投資的基本渠道，它可以貫穿于信托、基金、合伙等制度的實(shí)踐層面，甚至成為對(duì)法律主體制度的一大創(chuàng)新。從SPV的稅法規(guī)則出發(fā)，可以進(jìn)一步構(gòu)建一整套信托課稅的基本規(guī)則，協(xié)調(diào)基金稅收規(guī)則，明確合伙、特別是有限合伙的稅法地位，從而推動(dòng)我國(guó)金融稅制的全面發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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作者單位：北京大學(xué)法學(xué)院