導語：如何才能寫好一篇證券基金投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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中國公募基金（簡稱基金）自1998年成立以來，經過16年的發展，幾經牛熊波折，從1998年僅有的5只①基金發展到現在（截止20141231日）的2627只。基金類型從單一的封閉式股票型轉變為封閉式和開放式并存，并且開放式基金數量遠遠超過封閉式基金。開放式基金又細分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、混合基金、保本基金、指數基金、ETF基金、LOF基金、QDII基金、創新基金等類型。隨著市場規模的擴大，基金已經成為股票市場的投資主力之一，股票型基金作為證券投資基金參與股市的主要形式，有必要研究其投資風格以及收益和風險狀況。本文采用基金業使用最多的晨星風格盒（MorningstarStyleBox）的九宮格形式。縱向是基金投資標的（股票）的風格，分為價值型、平衡型和成長型；橫向是基金投資標的（股票）的市值，分為大盤、中盤、小盤。根據二者的組合關系將基金投資風格細分為9類，分別是：大盤成長、大盤價值、大盤平衡、中盤成長、中盤價值、中盤平衡、小盤成長、小盤價值、小盤平衡。價值投資是指對影響證券投資的經濟因素、政治因素、行業發展前景、上市公司的經營業績、財務狀況等要素的分析為基礎，通過判斷股票的內在價值來尋找投資機會的投資風格。成長投資是一種注重企業盈利增長，認為股票價格不斷上漲的動力來自于盈利增長的預期的投資風格。平衡投資則是一種介于價值投資和成長投資之間的投資風格。從風險角度看，平衡投資的風險小于成長投資，大于價值投資。從收益角度看，平衡投資的收益小于成長投資，大于價值投資。按股票市值規模大小劃分，可將股票分為小盤股票、中盤股票、大盤股票。現階段股票規模劃分有兩種方法：（1）依據市值絕對值劃分，市值小于5億元的股票為小盤股，超過20億元的為大盤股，5～10億元的為中盤股；（2）依據相對規模劃分，將市場上所有上市股票按市值大小排名，累計市值占市場總市值20%以下的為小盤股，累計市值占市場總市值50%以上的為大盤股。在實際的應用中，習慣于將中證100指數的成分股稱之為大盤股，將中證200指數的成分股稱之為中盤股，將中證500指數的成分股稱之為小盤股，其他的股票稱之為超小盤股。本文的主要研究目的。（1）分析中國基金市場的主流投資風格，并研究這些年來的投資風格是否發生較大的變化；（2）從基金實際的業績情況出發，對投資風格進行一定的評價，了解各類投資風格與股票市場的相關性；（3）用數據證明收益率與夏普指數的趨勢是否具有相關性。本文以開放式股票型基金為研究對象，雖然市場上還有少許封閉式股票型基金，但這類基金的數量非常少，這里就不在單獨考慮。股票型基金指的是以股票為主要投資對象的基金。根據中國證監會對基金類別的分類，基金資產60%以上投資于股票的基金稱為股票型基金。為了考察基金投資風格的時效性，選擇2011年至2014年的公開發行并運作的開放式股票基金為研究對象，根據證監會分類，2011年至2014年的股票型基金數量分別為742、879、999、1090，這些數據足于證明研究的目的。

二、基金業績比較實證數據

無論是投資者，還是基金經理都非常關注基金收益率。因此，本文使用這個指標來衡量基金的投資業績。基金收益率有多種計算方法，這里只介紹其中一種。夏普指數就是基金組合與無風險收益率連線的斜率。可以根據夏普指數對基金績效進行排序，夏普指數越大，績效越好。夏普指數調整的是全部風險，因此，當某基金就是投資者的全部投資時，可以用夏普指數作為績效衡量的適宜指標。

三、結論

（一）基金投資風格與數量

從上述實證數據可以看出，2011年至2014年，股票型基金以大盤平衡為主；其次為大盤成長；大盤價值與中盤成長相當，位列第三、四；最后為中盤平衡；其他類型較少，可以忽略不計。大盤平衡投資風格的基金數量最多，但所占比例逐年下降。2011年至2014年大盤平衡類基金占比為：71.43%、60.07%、51.05%、46.7%。大盤成長風格基金所占比例逐年上升。2011年至2014年大盤成長基金占比為：9.76%、25.75%、34.64%、35.57%。大盤價值變化不大，只有少許增長。中盤平衡的數量翻了一倍，中盤成長的變化最大，四年間數量增加10倍。股票基金的投資風格發生了顯著的變化。由（大盤平衡、大盤價值、大盤成長、中盤平衡、中盤成長）向（大盤平衡、大盤成長、中盤成長、大盤價值、中盤平衡）轉變，其中中盤成長的變化最大，由第5位上升至第3位。但同時也可以知道，雖然基金的整體投資風格發生了變化，但是就某只基金而言，發生投資風格變化的并不多，即基金的投資風格穩定性非常高。

（二）基金投資風格與收益率

從上述實證數據可以看出，2011年至2014年，各種投資風格的收益率上升，除2013年價值型外。2011年所有投資風格的收益率為負，2014年所有投資風格的收益為正，這些數據應證了當時的股票市場。2011年，除大盤價值的收益較低外，其他類型基金收益相當。2012年，除中盤價值的收益率為負外，其他類型基金收益為正，而且基金收益兩極分化，大盤和小盤收益率較高，中盤的收益率較低。2013年，小盤的收益率明顯高于其他類型，而價值的收益率則很低，說明2013是小盤股的天下，印證了創業板的火暴行情。2014年風格發生逆轉，大盤的收益率較高，反而是成長型的收益率較低，這也說明了2014是得大盤者得收益，這與2014的大盤指數迅速上升密切相關。

（三）基金投資風格與夏普指數

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本文引入數學函數的形式，對基金風格分析的體系框架進行了總結，提出對我國主動式偏股型基金的投資風格分析可分為資產配置、行業配置和個股選擇三個角度，以及靜態和動態等不同維度。之后，在分析框架下，對基金投資風格分析中的數據選取方法進行了說明，并采用以定期披露數據為基礎的方式，對我國基金的行業投資風格變動度進行了實證研究。結果顯示，行業投資變動度較高的基金收益率落后于變動度更低的基金。這一結果表明，頻繁變換基金的行業投資風格，并不能改善基金的業績，反而可能成為基金業績落后的原因。

【關鍵詞】

投資風格；sharp模型；資產配置；行業配置；個股選擇

0 引言

1998年首批基金管理公司成立以來，我國證券投資基金行業不斷壯大。截止2011年底，基金數量已超過1000只，并涵蓋股票型、混合型、債券型、貨幣型等各類傳統類型以及多種創新類型。數量和類型眾多的基金為基金投資提供了多樣化的工具，同時也對基金研究分析工作提出了更高的要求。

基金研究中，基礎工作無疑是基金業績分析。通過對基金歷史業績的研究，為選擇基金提供基礎依據，其背后的邏輯是歷史業績出色的基金有更大概率在未來取得更好的業績。然而，在實際投資中，經常出現基金業績缺乏穩定性的情況，使得不能簡單的通過基金業績分析來進行投資。

造成這一現象的原因是多方面的，其中風格對基金業績的影響最值得關注。不同的投資風格之間難言優劣，但對于一段時期來講，市場特征可能有利或不利于某種風格的基金，這種市場特征的變化，對基金階段業績的變化起到了重要的影響。由此可見，為更好的進行基金投資，對基金風格的分析至關重要。

1 基金風格分析文獻回顧

對證券投資基金投資風格的研究，一直是證券投資學關注的焦點問題之一，國內外對此已經取得了不少的成果。

Sharp（1992）在多因素模型的基礎上，采用基于收益率波動進行擬合的方法，建立了基金投資風格分析模型，該模型目前也被基金研究機構較為廣泛采用。Sharpe在對一些基金業績研究之后所認為，基金投資組合的收益97%取決于其投資風格，只有3%來自于對個股的選擇。

曾曉潔，黃嵩，儲國強（2004）運用Sharp的基于收益率的投資風格分析模型，對我國證券投資基金投資風格進行了實證研究，發現我國基金的投資風格趨于相同，而且實際投資風格與基金招募書里宣稱的投資風格相偏離。

國內外的相關研究為我們考察基金的投資風格提供了很好的理論模型，并對了解基金風格與業績之間的關系提供了依據。但我們看到，過去的研究仍存在一些不足。其中最主要的問題，就是對基金風格的角度較為片面，缺乏全面的視野和體系化的歸納。在本文中，我們將針對這一不足，對基金風格分析的方法體系進行總結，并結合具體數據進行實證分析。

2 基金投資風格分析體系框架

對于不同類型的證券投資基金，由于投資范圍和投資目標存在較大差異，在進行基金風格分析時不宜統一處理。本文中，我們僅把主動式偏股型基金作為研究標的。

為了清晰的表現基金投資風格的體系，我們把基金的風格近似的看成函數形式：

其中代表某只基金，代表某段時期，則表示基金在時期的投資風格。

對于基金的投資風格，可以從個角度去分析，對應的就是維空間上的一點。一般來說，我們可以從基金的資產配置、行業配置、個股選擇三個角度分析基金的投資風格，對應的就是以資產配置風格、行業配置風格、個股選擇風格為坐標軸的三維空間中的一點。

對于基金投資風格函數中的時間變量，可以為最新的時間點或一段時期，也可以為歷史上的一個時間點或一段時期。當為最新的時間點或一段時期時，表示基金當前的投資風格。更為常用的，我們經常需要分析在較長時期內的基金投資風格，此時，我們可以用來表示從歷史上的到當前的一段較長時期內基金表現出來的整體投資風格。

無論是基金當前的投資風格還是基金較長時期內的整體投資風格，都屬于靜態投資風格，實際投資中，我們同樣需要對基金的組合調整特征等動態風格進行分析。對此我們引入對函數求導的形式，來刻畫基金的動態投資風格：

對于動態的投資風格來說，我們較少使用一次的變化情況作為分析基金動態投資風格的依據，實際上，我們更常分析的是較長時期內基金表現出來的動態投資風格

即表示較長時期內的基金動態投資風格，其代表的含義是基金在較長一段時期內的組合穩定度（也可以看成是組合調整速度，穩定度越低、相應調整速度越高）。與分為資產配置、行業配置、個股選擇三個維度相對應，也同樣是以資產配置風格、行業配置風格、個股選擇風格的調整速度為坐標軸的三維空間中的一點，其在三個坐標軸上的坐標分別為倉位變動度、行業配置調整速度、重倉股變動度。

值得注意的是，我們采用數學函數的形式對基金投資風格分析框架進行說明，僅僅為了在邏輯上更加清晰的表現基金風格分析各角度之間的關系，而在實際計算中，所采取的計算方法并不一定依照上文所述的數學公式來進行推導。

3 基金投資風格分析的數據基礎

在上文所述框架下，以在我國基金行業內可以取得的數據為基礎，基金投資風格分析可以分為以收益率數據為基礎和以定期披露的投資組合數據為基礎兩種方式。

3.1 以收益率數據為基礎的投資風格分析

對于以收益率數據為依據的基金投資風格計算方法，我們采用sharp的收益率波動模型作為基礎。Sharp模型的基礎形式如下：

，。其中，

為維的一個二維矩陣，表示股票市場上類風格指數、債券市場指數、貨幣收益率指數共個指數在考察期內個樣本段上的收益率時間序列。

為維列向量，表示基金在股票市場上類風格、債券市場、貨幣市場共類資產上待求的配置比例，且，。

為維列向量，表示基金在考察期內個樣本段上的收益率時間序列。

而表示標準差。

待定的在考察期內的基金在各類資產上配置比例，也就是通過最優化方法，求得的使在限定條件下取得最小值的極值點。

根據求得的配置比例向量，我們得到了基金在考察期內模擬的投資組合情況，并由此作為基金投資風格分析的基礎數據。

3.2 以定期披露的投資組合數據為基礎的投資風格分析

在我國基金的信息披露體系中，季報及中報年報中有對基金投資組合情況的披露，可以作為我們進行基金投資風格特征分析的基礎數據。

在基金季報中，關于基金投資組合情況的信息披露里，在對主動式偏股型基金風格分析過程中用到的數據主要有資產配置比例、行業配置比例、前十大重倉股名稱及配置比例。在基金中報年報中，用到的數據主要為持股明細。

4 我國證券投資基金投資風格實證研究

在對我國證券投資基金投資風格的分析中，目前多數文獻及主要基金研究機構多以收益率數據為基礎，采用sharp模型對投資風格進行分析。本文中，我們嘗試以定期披露數據為基礎的方式，對基金投資風格問題進行實證研究。在分析角度上，我們從基金的行業配置入手，對行業投資風格變動度進行分析。

我們選擇從2009年三季報至2011年三季報2年期間內9個報告期，以在考察期初已經結束建倉期、即在2009年一季度末之前設立的308只主動式偏股型基金作為分析樣本。

從行業的成長與波動趨勢出發，我們將行業分為周期、防御和成長三類。通過統計得到三類行業配置占總體配置的比例之后，我們設定的行業投資風格變動度劃分標準為：

條件1、如果某只基金行業投資風格變動度大于15%，則該基金行業投資風格變動度為高；

條件2、如果某只基金行業投資風格變動度大于7.5%小于等于15%，則該基金行業投資風格變動度為中；

條件3、如果某只基金行業投資風格變動度小于等于7.5%，則該基金行業投資風格變動度為低。

其中，基金行業投資風格變動度的計算方法如下：

、、分別表示基金在第報告期時，周期、成長和防御三類行業的配置比例。

經上述分析，我們得到基金的行業投資風格變動度。由表1可見，行業風格變動度低、中、高三個組別內的基金數量分別為78、185和45只，樣本中超過60%的基金期間行業風格變動度處于7.5%到15%之間。

將基金行業投資變動度與同期基金業績進行分組比較，其結果如表2所示。可以看到：

1）行業投資變動度越高的組別，其組內基金收益率標準差越大，顯示其組內基金業績分化更為明顯。但三組之間收益率標準差區別并不顯著，并且可能受到組內樣本數量的影響。

2）行業投資變動度越高的組別，其組內基金收益率無論從均值、最高值和最低值均落后于變動度更低的組別。

5 結論

本文針對基金風格分析研究中缺乏全面性和系統性的不足，引入數學函數這一形式，對基金風格分析的體系框架進行了總結。根據本文的總結，主動式偏股型基金的投資風格可分為資產配置風格、行業配置風格和個股選擇風格三個角度，以及靜態和動態等不同維度。

在基金投資風格分析的框架下，我們對基金投資風格分析中的數據選取和處理方法進行了說明。進一步地，我們以定期披露數據為基礎的方式對我國證券投資基金投資風格問題進行了實證研究。

對我國基金行業投資風格變動度進行的分析顯示，行業投資變動度高的基金收益率落后于變動度低的基金。由于沒有進一步的統計驗證，這一結果并不能證實更高的行業投資風格穩定性可以導致更好的業績，但至少表明頻繁變換基金的行業投資風格，并不能改善基金的業績，反而可能成為基金業績落后的原因。

【參考文獻】

[1] Sharpe William F.Mutual fund performance.Journal of Business，1966，39：119-138

[2] Sharpe William F.Asset Allocation，Management Style and performance measurement.Journal of Portfolio Management，1992，18：7-19.

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我國基金業的發展現狀

到1998年初，全國共有各種基金近百家，總資產100億元左右。1997年底我國出臺了《證券投資基金管理暫行辦法》，這一法規的推出對促進我國基金業的發展起到了非常重要的作用，1998年3月23日，開元、金泰兩只基金公開發行上市，這次封閉式基金的發行標志著我國基金業發展進入了一個新的歷程。到2001年底，我國已有基金管理公司14家，封閉式證券投資基金34支，年末基金凈值為847億元。2001年9月，由華安基金管理公司成立了我國第一支開放式證券投資基金——華安創新,2002年開放式基金在我國出現了超常規式的發展，規模迅速擴大。2004年6月1日備受關注的《證券投資基金法》終于正式實施，這無疑為我國基金業的進一步規范發展提供了根本保障。

建立我國基金評價指標體系的必要性

我國的資本市場是一個典型的新興市場，機構投資者在市場中所占比例偏低，實踐表明，基金作為機構投資者的代表具有專業理財優勢、理性投資行為和規模經濟效應，對我國資本市場結構的完善具有不可替代的作用；基金還是優化金融資源配置、降低金融風險、完善金融體系的重要工具；基金可以強化對上市公司的監督和制約，有利于促進上市公司完善治理結構，此外基金為社會保障體系的改革與完善提供了技術支持，成為各類養老金參與資本市場的重要渠道和理想的投資工具。

隨著我國基金規模和種類的不斷擴大，對基金進行科學合理的評價成為基金業發展中的關鍵環節：首先，通過分析基金的風險和收益，獲得有關基金投資操作的準確信息，避免投資者盲目投資而遭受損失，也有利于提升基金行業的公信力，增強基金投資者的信心；其次，通過完整的評價指標體系可以定量評價基金經理的業績水平，基金管理公司也可以據此分析投資結果是否達到或超過了投資目標，總結基金管理成功的經驗，從而促進基金管理公司提高經營管理水平；最后，建立基金評價體系還可以為監管部門的監管提供科學、合理、有效的監管依據，將《基金法》維護基金持有人利益的宗旨落到實處。

總之，基金評價體系的建立，對于促進資本市場的健康穩定發展、完善金融體系的功能、提高上市公司的質量、改革和完善社會保障體系、保護基金持有人的利益、促進基金管理公司的公平競爭以及保證監管部門的有效監管都是必不可少的，因此業界一再呼吁盡快建立一套適合中國國情的基金評價體系。

我國基金評價指標體系的構建

投資基金是一種將眾多不確定的投資者的資金匯集起來，由專業的金融投資機構進行管理和操作，所得收益按出資比例由投資者分享的一種投資工具。根據現代證券組合管理理論，投資者的證券選擇應該實現兩個相互制約的目標即收益與風險之間的均衡。馬科維茨（markowitz）1952年創造性地提出用數學期望來度量預期收益，用方差度量預期收益的不確定性即風險，從而建立了現代證券組合管理的主流理論——期望方差模型。進一步的，夏普（sharper）研究了單個證券的價格決定因素后，提出用β系數衡量單個證券的系統風險，即其價格波動相對于市場有效組合價格波動的敏感程度，這就是著名的資本資產定價模型（CAPM），進而得出單個證券的期望收益率E(r)與β之間的線性關系即證券市場線（SML）,用公式表示為E(r)=rf+β(rm-rf)。

該指標表明基金持有人持有的一個基金單位所代表的凈資產值，基金單位凈值一般應該大于1，在風險一定的情況下，基金單位凈值越大越好，當基金單位凈值小于1時，對于開放式基金而言管理人就會面臨被贖回的壓力，此時通常通過調整基金資產組合中所包含的資產類別來改善基金單位凈值，如果遇到熊市，基金管理人可能寧愿出售基金資產變現，從而保證基金單位凈值不至于太低這就是基金管理中“現金為王”的法則。

該指標表明基金持有人持有期基金凈值上升或下降的程度，持有期基金凈值變動數包括本期基金凈收益、期末投資未實現利得的變動數、本期基金持有人分配收益產生的凈值變動數，開放式基金還包括本期因基金單位的申購或贖回而產生的基金凈值變動數。一般而言，凈值增長率的高低與基金資產組合的風格有關，按照證券市場收益風險均衡原則，凈值增長率越高，表明其承擔的市場風險越高，凈值增長率越低，表明其承擔的市場風險越低。

基金收益率（rp）。

基金收益率=凈值增長率+分紅收益率，該指標表明基金持有人持有期內實際收益率，持有人通常會將其與某一參照收益率作比較，由于不同的基金品種所承擔的市場風險水平不同，所以在選擇參照收益率時一定要注意其風險特征，我們將用作某一基金或某一類基金比較基礎的收益率叫做市場基準組合收益率，用rm表示。

基金總風險（δ）。

基金總風險通常用一段時期內收益率標準差來表示，它反映基金在該時間段內的收益率的整體波動程度，包括非系統風險和系統風險。

基金系統風險（β）。

基金系統風險是指通過基金資產組合將非系統風險最大限度抵消之后剩下的系統風險程度，也表示基金收益率的整體波動程度中與市場基準組合收益率協同變化的風險程度，如果將市場系統風險看作1，β可能大于1也可能小于1。基金系統風險是反映基金投資風格的直接指標。

基金超額收益率（rp-rf）。

基金超額收益（rp-rf），其中rf表示無風險收益率，對于理性投資者而言，無風險收益率應該是基金收益率的最低要求，所以我們將超過無風險收益率的部分叫做超額收益。超額收益通常是指由于基金經理的選股能力、構造投資組合的能力以及市場時機把握能力所帶來的。由于從整體上而言，我國基金沒有顯著的時機把握能力，所以以下分析都是基于CAPM的單因素模型只考慮基金的非系統性風險分散能力。

用特雷諾指數和夏普指數都能比較不同基金的投資表現并對其進行排序，指數值越高表明基金的業績越好，但他們無法告訴我們基金表現優于市場基準組合的程度究竟是多少，而詹森指數作為絕對績效指標，表示基金的投資組合超額收益率與相同風險水平下市場投資組合超額收益率之間的差額。所以依據詹森指數我們不僅可以對不同的基金進行排序比較，還可以知道某只基金優于市場基準組合的程度。

我國基金評價指標體系的構造

反映基金財務狀況的基本指標：基金單位凈值、凈值增長率、基金收益率、基金超額收益率、市場基準收益率、市場基準組合超額收益率

反映基金投資風格的基本指標：基金總風險、基金系統風險

用于不同風格基金業績比較的基本指標：夏普指數、特雷諾指數、詹森指數

關于基金投資風格和市場基準組合選擇的說明

基金的投資風格反映了基金的風險特征，近年來，新基金的管理人在投資方式和投資策略的運作方面，并不是一成不變的，而是隨市場的發展變化不斷進行必要的演變和轉換，所以在對基金投資風格進行描述時，一定要適時地關注其最近的投資組合公告，從而準確地了解其風險特征。

此外，目前我國滬深兩個交易所有各自的綜合指數，成份指數和分類指數，而且兩個交易所指數的編制方法不同，但基金的投資組合并不限于單個市場，因此對基金收益的評價缺少統

一、客觀的基準。長期以來，人們總是習慣于將大盤綜合指數收益率作為衡量市場平均收益率的市場基準。但由于我國證券市場是配合國有企業改革的主戰場，每年均有大量的新股發行上市，隨著新股大規模、高速度擴容，兩市的綜合指數尤其是上證綜指的上漲中新股的增量貢獻程度較大，導致其作為衡量市場平均收益率的基準存在一定程度的失真。

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中國證券投資基金的發展伴隨著證券市場的風風雨雨一路走來。特別是2000年以來，針對證券市場個人投資者眾多、投機氣氛濃厚等缺陷，中國證券監管部門明確提出超常規培育機構投資者的政策取向，在機構投資者中證券投資基金無疑是目前中國證券市場上最受矚目的。截至2003年10月，中國證券市場上共有基金管理公司25家，發行54只封閉式基金，50只開放式基金，基金總份額為1674.28億基金單位，其中開放式基金規模為857.28億基金單位。

盡管證券投資基金的規模有了長足的發展，在保護中小投資者方面也起到了一定的作用，然而在一個發展并不健全的資本市場上發展起來的證券投資基金也出現了很多問題，證券投資基金管理人在證券市場上的行為表現并不令人滿意。2000年以來基金績效普遍不佳、投資風格趨同、投機行為時有發生。在這些現象和問題的背后，證券投資基金管理人幾乎成為所有這些行為的主體，那么如何認識證券投資基金管理人的行為及其制度背景是解決問題的前提。

一、成熟資本市場中證券投資基金管理人的行為特征

（一）市場化的發起行為

美國共同基金的管理人是投資顧問或基金管理公司，他們實際管理和經營共同基金的資產，負責基金行政管理與投資操作。基金（本文專指證券投資基金）管理公司的設立與運行必須符合一定的條件，通過政府證券主管部門的審核并核發相應的執照后，管理人就有了從事基金管理業務的資格。基金公司的發起人通常是投資銀行、投資公司、投資咨詢公司、信托公司、經紀公司、保險公司或基金管理公司。發起人負責基金公司的審批以及向公眾募集資金，發起人常常通過控制基金公司的董事會而實際掌握基金管理人的控制權。基金管理人的發起完全置身于市場化的環境之中，通常由投資公司對宏觀經濟發展情況、資本市場狀況以及投資者需求和預期的深入了解和評估來把握投資方向，決定是否設立以及設立何種類型的基金。可見美國共同基金的發起設立是一種完全市場化的行為，至少為共同基金日后的運行打下了良好的市場基礎。

（二）以滿足投資者需求為中心的營銷行為

在美國共同基金的快速發展過程中形成了市場化的營銷方式，營銷方式創新的同時推動了基金品種甚至投資方式的創新。在銷售渠道上，共同基金主要通過各類經紀人、保險機構、財務顧問、金融策劃人和銀行等中介機構購買（代銷）以及直接從基金公司購買（直銷）。基金代銷機構的投資專家會分析客戶的金融需求和目標并推薦合適的基金品種，即使普通的基金推銷人員都受過嚴格的專業技能和職業道德培訓，為每一位投資者提供合適的基金類型，并取得美國證券交易委員會規則允許收取的由投資者支付的銷售委托費或從基金資產中扣除的服務費。一旦銷售人員為了獲取更多的服務費而向投資者推銷了不合適的品種，投資者會向監督部門投訴，而監督部門將會對基金管理人采取措施。在營銷行為的背后是管理人不斷的產品創新能力，來適應投資者不斷變化的要求。基金管理人開發了各種類型的基金，以便滿足投資者在年齡、金融資歷、承擔風險能力等方面的差異而產生的不同的投資要求，投資者買賣基金的成本也在不斷下降，以投資者需求為中心的產品創新體現了市場化營銷方式下的供給創造需求，這是促進共同基金進一步發展和完善的重要機制。

（三）責權明晰的管理行為

自1924年起，美國共同基金實行的就一直是公司型制度。在公司型制度下共同基金首先是一個法人組織機構，通常沒有自己的雇員，只設立一個基金董事會來代表基金持有人利益并維護基金持有人權益。所有這些業務委托均由基金公司董事會與各方簽訂契約，并以保護投資者利益和為投資者提供服務為根本。由此可見美國共同基金運作的核心是董事會，它承擔著大量而復雜的業務管理職責。

二、中國證券投資基金管理人的行為表現

（一）基金管理人的發起

隨著“好人舉手”政策的出臺，中國證券基金的發起實行了很久的行政審批制正逐漸放松。“好人舉手”政策是中國證監會2001年5月起要求申請設立基金公司的機構預先規范證券投資行為并提交自律承諾書制度，即改變行政審批及在小范圍內選擇基金管理公司，強調擬設立基金管理公司的金融機構和社會機構要用事實證明自身具備管理能力，并向社會公開承諾自己是行為規范理性的機構投資者。這項政策是基金行業準入制度的改革，更是基金業打破行業壟斷、市場化進程的重要內容。使一些市場信譽較好、運作規范的機構能夠作為發起人參與基金公司的設立，推動了以基金為代表的機構投資者隊伍的建設，加大了基金業的競爭。

（二）投資風格趨同

基金在訂立契約時都會明確說明各自的投資風格，基金經理根據產品設計的不同風格來為基金訂立投資計劃，即在不同風險水平下實現產品的投資目標。如1999年和2000年，網絡股、科技股在世界也在中國證券市場上備受推崇，此時中國基金的風格以成長型為主；而2001年中期以來市場走勢一度低迷，成長型基金發展趨勢放慢，新成立的基金中出現復合型基金。經過2001年下半年股指進一步向下，基金的投資策略已從追求成長到穩健投資，多數基金投資組合具有價值型特征。2002年新發行的基金以成長價值混合型基金為主。可見基金風格隨著證券市場整體的走勢而變化，而在同一時期基金的風格卻是趨同的，導致基金的風格區分不明顯。

（三）簡單的營銷行為

基金管理人的營銷行為就是讓投資者了解管理人的投資理念、投資業績及運作機制等，以期獲得投資者信任從而代其投資理財。中國基金產品銷售從最初投資者徹夜排隊購買，到目前新基金銷售冷清的原因主要是基金管理人的迅速擴大和相對簡單的營銷行為產生了矛盾。中國開放式基金的營銷渠道分為代銷和直銷，代銷是利用銀行和證券公司網點多、方便購買等特點通過商業銀行和證券公司進行向廣大中小投資者的銷售；直銷是由基金管理人直接向投資者銷售，往往面向保險公司、財務公司等機構投資者。

（四）管理行為不規范

管理人的管理行為與基金治理結構密切相關，決定了管理人行為的規范性和有效性。目前中國基金治理結構中存在的不規范之處，歸根于基金管理人既是自身財產所有人又是基金所有權代表人的雙重人格，極易造成關聯交易，使管理人有機會利用其特殊地位損害持有人利益。首先，在管理人和發起人的關系上，《暫行辦法》頒布以后新發行的基金，管理人與發起人沒有徹底分離，基金管理公司的運作風格受到控股公司的巨大影響。發起人或者不干預公司治理和業務運作，只是被動地獲取投資收益，或者股東價值至上，將其對基金管理人的控制推到及至。甚至某些個人或機構可能會通過假借合法的金融機構掌控基金管理公司，利用金融杠桿以合法的形式借用基金管理人進行市場操縱。

其次是對管理人約束與激勵不足。在約束方面，契約型基金主要是由托管人和持有人大會對管理人進行監督和約束。但由于持有人較為分散，且大多數投資者關注的是資本獲利，通常用腳投票來選擇投資方向，沒有足夠的動力行使監督權，使持有人大會無法對管理人起到切實的監督作用。而托管人在固定托管費率下受到發起人選擇權的限制，沒有充分發揮應有的監督作用。而在激勵方面，封閉式基金固定的管理費提取制度使基金管理人能夠在存續期內獲得持續穩定收益，受業績因素的影響有限。管理人只要保持所管理資產的適度規模，經營上較小的壓力使其沒有足夠大提升業績的動力。同時，這種他利性經營與獲取固定的報酬的矛盾，弱化了管理人對基金的責任心。而目前報酬機制和基金評級體系的建立也無法達到對不同水平的基金管理人的有效區分和激勵，不利于優勝劣汰競爭環境的形成。

最后管理人的有限責任制、低資本金與持有人利益的矛盾。經理人對基金運作結果只承擔有限責任，損失風險由受益人承擔。當管理人違反基金宗旨違規操作甚至損害基金資產或持有人損失時，則其應當承擔無限責任，即應以基金經理人的注冊資本金予以賠償，這樣管理人資本金的多少就決定著持有人求償安全性的高低。

三、中國證券投資基金管理人行為的制度背景

從制度經濟學的視角來分析目前中國證券市場投資基金管理人行為背后的原因可以總結為：在強制性制度變遷下，基金管理公司的發起人都是以國有制為基礎的證券公司、信托機構等，導致證券投資基金的產權約束不夠，產權所有人不明確就難以生成對基金管理人嚴格有效的監督；中國證券市場上存在兩種契約，一種是事實上以國家為監管人的基金公司，一種是以投資者個人為委托人和監督人的資金契約。兩種契約制度在競爭規則上的不公平，使兩種制度的收益成本不同，從而出現證券市場上投資手法“劣幣驅逐良幣”的現象，利益因素促使基金管理人投機炒作；由于中國證券市場制度的功能缺陷，上市公司普遍效率不高，導致證券投資基金管理人將利潤來源轉向投機炒作甚至是違規行為。

基金管理人的外部制度環境是與中國證券市場和投資基金所處的發展階段相聯系的，中國資本市場屬于歷史短、不規范的新興市場，還存在著結構和深度上的問題。目前可供投資基金選擇的投資品種僅有國債、流通股等，范圍十分狹窄，同時相應的獲取收益規避風險的金融工具也非常少，因此造成基金投資渠道單一，導致了基金產品設計及投資策略的趨同性。同時宏觀經濟政策的變幻無常，投資者的急功近利，證券市場濃重的投機氛圍，其中的每一項都足以將科學的投資理念扼殺掉，并進而扭曲了基金管理人的精神和企業的組織結構，然而投資理念恰恰是基金管理人的靈魂。

在投資基金制度中，基金管理人由基金管理公司聘任，盡管并不擁有基金的資產，但它接受基金投資者的委托而運作基金資產，同時每年提取固定的管理費，投資人在承擔全部投資風險的同時享有收益權。從微觀層面上看，基金管理人的組織制度也存在著缺陷，一方面，基金管理公司只能由證券公司作發起人，公司的管理人由發起公司指派，導致了基金管理公司與證券公司天然具有重大的關聯關系，目前證券公司普遍存在的自營行為，使其和基金管理公司在市場上相互配合成為可能；另一方面，基金管理公司“內部人”控制傾向又排斥了基金經理人市場和社會選擇機制，壓制了“管理者市場”的形成，使基金管理公司實際上不是“專家”理財而是“莊家”理財，從而出現了種種不規范甚至不合法行為，給證券市場帶來了較大的負面效應。

可見，當基金管理人所處的制度環境存在缺陷時，外部監管、基金治理結構的漏洞會為基金管理人提供“違規條件”。因此從制度上分析證券投資基金管理人的行為，將發現其行為的本源，而只有發現行為背后深層原因后才能指導我們提出規范、引導行為的方法，并針對目前中國證券投資基金的問題提出切實可行的解決方案。

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篇5

基金契約目錄　 基金契約目錄自首頁開始排印。

目錄應列明各個具體標題及相應的頁碼。

基金契約正文

一、前言

(一)載明訂立基金契約的目的、依據和原則。例如；

1．訂立基金契約的目的是保護基金投資者合法權益、明確基金契約當事人的權利與義務、規范基金運作；

2．訂立基金契約的依據是《暫行辦法》及其他有關規定；

3．訂立基金契約的原則是平等自愿、誠實信用、充分保護投資者合法權益。

(二)說明基金由發起人依照《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定發起設立。

說明中國證監會對基金設立的批準，并不表明其對基金的價值和收益作出實質性判斷或保證，也不表明基金沒有風險。

說明基金管理人依照誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。

(三)說明基金契約的當事人按照《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定享有權利、承擔義務。

(四)說明基金投資者自取得依基金契約所發行的基金單位，即成為基金持有人，其持有基金單位的行為本身即表明其對基金契約的承認和接受，并按照《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定享有權利、承擔義務。

二、基金契約當事人

列明基金契約當事人的主要情況。例如，名稱、住所、法定代表人、成立時間、批準設立機關及批準設立文號、組織形式、實收資本、存續期間等。

(一)基金發起人

(二)基金管理人

(三)基金托管人

三、基金的基本情況

(一)基金名稱(基金全稱)

(二)基金類型(例如契約型開放式，契約型封閉式)

(三)基金單位發行總份額

(四)基金單位每份面值和發行價格

基金單位每份面值為人民幣1元。

(五)基金存續期限

自基金成立之日至基金終止之日。

四、基金單位的發行

說明任何與基金單位發行有關的當事人不得預留和提前發售基金單位。

(一)基金單位的發行時間、發行方式(例如上網發行)、發行對象。

(二)基金單位每份發行價格××元，其中每份面值為1元、發行費用為××元。

(三)基金發起人認購的份額

(四)基金單位的認購和持有限額

訂明封閉式基金投資者認購和持有的數額限制(例如：認購數額為1000份的倍數；最低數額、數額)；開放式基金投資者首次認購和持有的數額限制。

五、基金的成立和交易安排

(一)基金成立的條件

說明基金成立的條件，并說明基金成立前，投資者的認購款項只能存入商業銀行，不得動用。

(二)基金不能成立時已募集資金的處理方式

(三)基金成立后的交易安排

如為封閉式基金，說明其成立后可以根據《暫行辦法》的規定申請上市及擬上市的證券交易所、擬上市時間。

如為開放式基金，訂明其成立后申購與贖回的下列事項：

1．申購和贖回場所：列明申購和贖回場所。

2．申購和贖回開始日：說明自基金成立××日起開始申購和贖回。

3．申購和贖回申請方式：說明基金持有人向基金管理人或其指定的機構提出申購或贖回申請的方式，例如，書面申請。

4．申購和贖回申請的確認：例如，說明基金管理人或其指定的機構應以收到申購或贖回申請的當天作為申購或贖回申請日。

5．申購和贖回數額：訂明有關基金申購、贖回的數額約定(例如：基金申購、贖回的最低數額；申購、贖回數額為1000份的倍數)。說明基金持有人可將其持有的全部或部分基金單位贖回。

6．申購和贖回價格：例如，說明以申購申請日的前一日或贖回申請日的后一日基金單位每份凈資產價值為基礎計算每份基金單位的申購或贖回價。

7．申購和贖回款項支付：訂明申購和贖回款項的支付方式及贖回款項的支付期限，并說，明基金管理人應指示基金托管人以申請贖回的基金持有人(贖回人)為受款人，將贖回款項支付給贖回人。

8．贖回后的變更登記：說明基金持有人進行贖回時，基金管理人應指示基金托管人及時辦理變理登記。

9．贖回款項延期支付的情形及處理方式：說明出現巨額贖回、不可抗力以及有關規定確定的其他情形，向中國證監會報告后可延遲支付贖回款項。

(1)巨額贖回的發生：訂明巨額贖回發生的情形。例如：在一個營業日的基金單位贖回價金總額扣除當日申購基金單位價金總額的余額超過依《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定所規定的比例所應保持的現金及國債總額，即發生巨額贖回。

(2)巨額贖回的處理方式：訂明巨額贖回的處理方式。例如：出現巨額贖回的情況，基金管理人應立即報告中國證監會后，暫停計算贖回價格，延期支付贖回款項，并以合理方式處理基金資產，以籌措足夠資金用以支付贖回款項。

(3)巨額贖回價格與款項支付：訂明巨額贖回價格的確定及款項支付的時間。

(4)巨額贖回的報告與公告：訂明巨額贖回發生時應及時向中國證監會報告并公告。

(5)不可抗力及有關規定確定的其他情形。

10．申購和贖回費用：訂明申購、贖回費用的標準。說明申購、贖回費用不列入基金費用，由申購人、贖回人承擔。

六、基金的托管

說明基金托管人與基金管理人必須按照《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定訂立托管協議。訂立托管協議的目的是明確基金托管人與基金管理人之間在基金持有人名冊登記、基金資產的保管、基金資產的管理和運作及相互監督等相關事宜中的權利、義務及職責，確保基金資產的安全，保護基金持有人的合法權益。

七、基金的投資目標、投資范圍、投資決策、投資組合和投資限制

(一)投資目標

例如，說明投資目標是為投資者減少和分散投資風險，確保基金資產的安全并謀求基金長期投資收益。

(二)投資范圍

說明基金只能投資于具有良好流動性的金融工具，其中主要投資于國內依法公開發行上市的股票、債券。

(三)投資決策

訂明基金管理人運用基金資產的決策依據、決策程序。

(四)投資組合

說明基金投資于股票、債券的比例，不得低于該基金資產總值的80％；

訂明股票、債券的投資分別在基金資產中的擬占比例；

訂明選擇不同證券構成投資組合所依據的原則。

(五)投資限制

列明依照《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定禁止的投資事項。

八、基金發起人的權利與義務

(一)基金發起人的權利

列明《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定所規定的權利，例如申請設立基金等。

(二)基金發起人的義務

列明《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定所規定的義務。例如：公告招募說明書；在基金設立時認購和存續期間持有符合規定比例的基金單位；基金不能成立時及時退還所募資金本息等。

九、基金管理人的權利與義務

(一)基金管理人的權利

列明《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定規定的權利，例如運用基金資產、獲得管理人報酬、依照有關規定代表基金行使股東權利等。

(二)基金管理人的義務

具體列明《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定所規定的義務，例如：

1．自基金成立之日起，以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產；

2．配備足夠的具有專業資格的人員進行基金投資分析、決策，以專業化的經營方式管理和運作基金資產；

3．建立健全內部風險控制、監察與稽核、財務管理及人事管理等制度，保證所管理的基金資產和管理人的資產相互獨立，保證不同基金在資產運作、財務管理等方面相互獨立；

4．除依據《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定外，不得為自己及任何第三人謀取利益，不得委托第三人運作基金資產；

5．接受基金托管人的監督；

6．按規定計算并公告基金資產凈值及基金單位每份資產凈值；

7．嚴格按照《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定，履行信息披露及報告義務；

8．保守基金商業秘密，不得泄露基金投資計劃、投資意向等。除《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定另有規定外，在基金信息公開披露前應予保密，不得向他人泄露；

9．按規定向基金持有人分配基金收益；

10．按規定受理申購和贖回申請，及時、足額支付贖回款項；

11．不謀求對上市公司的控股和直接管理；

12．依據《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定召集基金持有人大會；

13．保存基金的會計帳冊、報表、記錄15年以上；

14．參加基金清算小組，參與基金資產的保管、清理、估價、變現和分配；

15．面臨解散、依法被撤銷、破產或者由接管人接管其資產時，及時報告中國證監會并通知基金托管人；

16．因過錯導致基金資產的損失，應承擔賠償責任，其過錯責任不因其退任而免除；

17．基金托管人因過錯造成基金資產損失時，應為基金向基金托管人追償；

18．其他義務

十、基金托管人的權利與義務

(一)基金托管人的權利

列明《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定所規定的權利，例如：獲得基金托管費；監督基金管理人的投資運作等。

(二)基金托管人的義務

列明《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定所規定的義務，例如：

1．以誠實信用、勤勉盡責的原則保管基金資產；

2．設立專門的基金托管部，具有符合要求的營業場所，配備足夠的、合格的熟悉基金托管業務的專職人員，負責基金資產托管事宜；

3．建立健全內部風險控制、監察與稽核、財務管理及人事管理等制度，確保基金資產的安全，保證其托管的基金資產與托管人的資產以及不同的基金資產相互獨立；對不同的基金分別設置帳戶，獨立核算，分帳管理，保證不同基金之間在名冊登記、帳戶設置、資金劃撥、帳冊記錄等方面相互獨立；

4．除依據《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定外，不得為自己及任何第三人謀取利益，不得委托第三入托管基金資產；

5．保管由基金管理人代表基金簽訂的與基金有關的重大合同及有關憑證；

6．以基金的名義設立證券帳號、銀行帳戶等基金資產帳戶，負責基金投資于證券的清算交割，執行基金管理人的投資指令，負責基金名下的資金往來；

7．保守基金商業秘密。除《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定另有規定外，在基金信息公開披露前應予保密，不得向他人泄露；

8．復核、審查基金管理人計算的基金資產凈值或基金單位價格；

9．按規定出具基金業績和基金托管情況的報告，并報中國證監會和中國人民銀行；

10．建立并保存基金持有人名冊，并負責基金單位轉讓的過戶和登記；

11．按有關規定，保存基金的會計帳冊、報表和記錄等15年以上；

12．按規定制作相關帳冊并與基金管理人核對；

13．依據基金管理人的指令或有關規定向基金持有人支付基金收益和贖回款項；

14．參加基金清算小組，參與基金資產的保管、清理、估價、變現和分配；

15．面臨解散、依法被撤銷、破產或者由接管人接管其資產時，應及時報告中國證監會和中國人民銀行，并通知基金管理人；

16．因過錯導致基金資產的損失，應承擔賠償責任，其過錯責任不因其退任而免除；

17．基金管理人因過錯造成基金資產損失時，應為基金向基金管理人追償；

18．其他義務。

十一、基金持有人的權利與義務

(一)基金持有人的權利

列明《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定所規定的權利，例如：取得基金收益；出席或者委派代表出席基金持有人大會；監督基金運作情況；獲取基金業務及財務狀況的資料等。

說明每份基金單位具有同等的合法權益。

(二)基金持有人的義務

列明《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定所規定的義務，例如：

1．遵守基金契約；

2．交納基金認購款項及規定的費用；

3．承擔基金虧損或者終止的有限責任；

4．不從事任何有損基金及其他基金持有人利益的活動。

十二、基金持有人大會

訂明基金持有人大會的召開事由、召集方式、通知、出席方式、議事內容與程序、表決、公告及其他相關事宜。

(一)召開事由

訂明召開基金持有人大會的事由或情形。

(二)召集方式

訂明基金持有人大會的召集人及召集方式。例如：由基金管理人召集基金持有人大會；在基金管理人無法行使召集權的情況下，應由基金托管人召集基金持有人大會；在基金管理人和基金托管人均無法行使召集權的情況下，由主要發起人召集基金持有人大會。

(三)通知

訂明召開基金持有人大會的通知時間、通知內容、通知方式。

(四)出席方式

訂明基金持有人出席會議的方式。例如：現場開會或書面開會的方式，如采取書面開會的方式應說明是否需事先報告中國證監會。

(五)議事內容與程序

訂明基金持有人大會的議事內容和程序。

(六)表決

訂明基金持有人大會決議形成的條件、表決方式、程序等。例如：基金持有人所持每份基金單位有一表決權，基金持有人大會決議經出席會議的基金持有人所持表決權的半數以上通過。

說明基金持有人大會決議對全體基金持有人、基金管理人和基金托管人均有約束力。

(七)公告

訂明基金持有人大會決議報中國證監會備案后的公告時間、方式。

十三、基金管理人、基金托管人的更換條件和程序

(一)基金管理人和基金托管人的更換條件

1．基金管理人的更換條件：列明基金管理人的更換條件。例如：基金管理人解散、依法被撤銷、破產或者由接管人接管其資產；基金托管人有充分理由認為更換基金管理人符合基金持有人利益；代表50％以上基金單位的基金持有人要求基金管理人退任；中國證監會有充分理由認為基金管理人不能繼續履行基金管理職責的。

2．基金托管人的更換條件：列明基金托管人的更換條件。例如：基金托管人解散、依法被撤銷、破產或者由接管人接管其資產；基金管理人有充分理由認為更換基金托管人符合基金持有人利益；代表50％以上基金單位的基金持有人要求基金托管人退任；中國人民銀行有充分理由認為基金托管人不能繼續履行基金托管職責的。

(二)基金托管人和基金管理人的更換程序

1．提名：訂明新任基金管理人和新任基金托管人的提名事宜。例如：新任基金托管人由基金管理人提名；新任基金管理人由基金托管人提名。

2．決議：說明基金持有人大會應對被提名的新任基金托管人或新任基金管理人形成決議。

3．批準：說明新任基金托管人應經中國證監會和中國人民銀行審查批準，新任基金管理人應經中國證監會審查批準。說明原任基金托管人應經中國證監會和中國人民銀行批準退任，原任基金管理人應經中國證監會批準退任。

4．公告：說明基金管理人或基金托管人更換后應按照《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定進行公告。

十四、基金資產

(一)基金資產總值

具體列明基金資產總值的構成。

(二)基金資產凈值

列明基金資產凈值的構成。

(三)基金資產的帳戶

例如，說明基金資產以“××(證券投資基金名稱)基金專戶”名義開設基金專用帳戶，并報中國證監會備案。

(四)基金資產的處分

說明基金資產應獨立于基金管理人及基金托管人的資產，并由基金托管人保管。基金管理人、基金托管人以其自有資產承擔法律責任，其債權人不得對基金資產行使請求凍結、扣押和其他權利。除依據《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定處分外，基金資產不得被處分。

十五、基金資產估值

(一)基金資產估值的目的

例如，說明基金資產估值的目的是為了客觀、標準地反映基金資產是否增值、保值。

(二)基金資產估值的事項

說明估值日、估值方法、估值對象、估值程序、暫停估值的情形等。

十六、基金費用與稅收

(一)基金費用的種類

列明基金費用的種類。例如，基金費用包括基金管理人的報酬、基金托管人的托管費、上市年費、證券交易費用、信息披露費用、持有人大會費用、審計費用和律師費用等。

(二)基金費用的計提方法、計提標準、支付方式

訂明基金費用的計提方法、計提標準、支付方式，并說明基金費用從基金資產中支付。

(三)不得列入基金費用的項目

說明基金管理人和基金托管人因未履行或未完全履行義務導致的費用支出或基金資產的損失，以及處理與基金運作無關的事項發生的費用等不得列入基金費用。

(四)稅收

說明基金、基金持有人根據國家有關規定納稅的情況。

十七、基金收益與分配

(一)基金收益的構成

說明基金收益包括基金投資所得紅利、股息、債券利息、買賣證券差價、存款利息以及其他收入。

說明因運用基金資產帶來的成本或費用的節約應計入收益。

(二)基金凈收益

說明基金凈收益為基金收益扣除按照有關規定可以在基金收益中扣除的費用后的余額。

(三)基金收益分配原則

訂明基金收益分配的基本比例、分配次數、分配時間、分配政策等。例如；基金收益分配應當采取現金形式，每年至少分配一次；基金當年收益應先彌補上一年虧損后，才可進行當年收益分配；基金投資當年虧損，則不應進行收益分配。

(四)基金收益分配方案

基金收益分配方案中應載明基金收益的范圍；基金凈收益、基金收益分配的對象、原則、分配時間、分配數額及比例、分配方式、支付方式等內容。

(五)基金收益分配方案的確定與公告

說明基金收益分配方案由基金管理人擬定，由基金托管人核實，公告前報中國證監會備案。

十八、基金的會計與審計

(一)基金會計政策

訂明基金的會計年度、記帳本位幣、會計核算制度等。例如：基金的會計年度為自公歷每年的5月1日至第二年的4月30日；基金核算以人民幣為記帳本位幣，以人民幣元為記帳單位；會計制度執行國家有關的會計制度。

說明基金應獨立建帳、獨立核算。說明基金管理人應保留完整的會計帳目、憑證并進行日常的會計核算，按照有關規定編制基金會計報表，基金托管人定期與基金管理人就基金的會計核算、報表編制等進行核對。

(二)基金審計

說明基金管理人應聘請與基金發起人、基金管理人、基金托管人相獨立的、具有從事證券相關業務資格的會計師事務所及其注冊會計師對基金年度財務報表進行審計。

訂明更換會計師事務所、經辦注冊會計師的程序。更換會計師事務所、經辦注冊會計師必須報中國證監會備案。

十九、基金的信息披露

說明基金的信息披露應符合《暫行辦法》、基金契約及其他有關規定。

說明一個基金會計年度內的信息披露事項必須固定在至少一種中國證監會指定的報刊上公告。

(一)基金的年度報告與中期報告

說明基金的年報在基金會計年度結束后的90日內公告，中期報告在基金會計年度前六個月結束后的30日內公告。

(二)基金的臨時報告與公告

說明基金在運作過程中發生可能對基金持有人權益及基金單位的交易價格產生重大影響的事項時，應按照法律、法規及中國證監會的有關規定及時報告并公告。

列明可能對基金持有人權益及基金單位交易價格產生重大影響的事項，例如：

1．基金持有人大會決議；

2．基金管理人或基金托管人變更；

3．基金管理人或基金托管人的董事、監事和高級管理人員變動；

4．基金管理人或基金托管人主要業務人員一年內變更達30％以上；

5．基金所投資的上市公司出現重大事件；

6．重大關聯事項；

7．基金管理人或基金托管人及其董事、監事和高級管理人員受到重大處罰；

8．重大訴訟、仲裁事項；

9．基金上市；

10．基金提前終止；

11．其他重要事項。

(三)基金資產凈值公告

說明封閉式基金資產凈值每月至少公告一次，開放式基金資產凈值每周至少公告一次。

(四)基金投資組合公告

說明基金的投資組合每三個月至少公告一次。

(五)公開說明書

說明開放式基金成立后，應于每六個月結束后的一個月內公告公開說明書，并應在公告時間15日前報中國證監會審核。公開說明書公告內容的截至日為每六個月的最后一日。

公開說明書應包括下列內容：

1．基金簡介；

2．投資組合；

3．經營業績。具體列明最近三個基金會計年度各年度、最低、年末基金資產凈值及基金單位每份資產凈值，最近三個基金會計年度各年度基金單位每份收益分配金額、注冊會計師出具的審計報告的意見類型及會計報表。基金成立不滿三年者公布基金成立至今的前述情況；

4．重要變更事項；

5．其他應披露事項。例如，最近三年基金管理人、基金托管人及其高級管理人員是否受到中國證監會及工商、財稅等有關機關的處罰，如果受到處罰，應詳細說明。

(六)信息披露文件的存放與查閱

載明基金定期公告、臨時公告、基金資產凈值公告、基金投資組合公告和公開說明書等公告文本的存放地點和查閱方式。并說明基金管理人和基金托管人應保證文本的內容與所公告的內容完全一致。

二十、基金的終止和清算

(一)基金的終止

具體列明出現《暫行辦法》規定的基金終止的具體情形。

(二)基金清算小組

1．基金清算小組成立時間：說明自基金終止之日起××日內成立。

2．基金清算小組組成：說明基金清算小組成員由基金發起人、基金管理人、基金托管人、具有從事證券相關業務資格的注冊會計師、具有從事證券法律業務資格的律師以及中國證監會指定的人員。清算小組可以聘用必要的工作人員。

3．基金清算小組職責：說明基金清算小組負責基金資產的保管、清理、估價、變現和分配。基金清算小組可以依法進行必要的民事活動。

(三)基金清算程序

訂明基金清算的程序。例如：基金資產的保管，基金資產的清理；基金資產的確定；基金資產的估價；基金資產的分配；基金清算的期限等。

(四)清算費用

說明清算費用的來源及支付方式

(五)基金清算剩余資產的分配

說明依據基金清算的分配方案，將基金清算后的全部剩余資產扣除基金清算費用后，按基金持有人持有的基金單位比例進行分配。

(六)基金清算的公告

訂明基金清算過程中的公告安排

(七)基金清算帳冊及文件的保存

說明基金清算帳冊及文件由基金托管人保存15年以上。

二十一、違約責任

(一)說明由于基金契約當事人的過錯，造成基金契約不能履行或者不能完全履行的，由有過錯的一方承擔違約責任；如屬基金契約當事人雙方或三方的過錯，根據實際情況，由雙方或三方分別承擔各自應負的違約責任。

(二)說明當事人違反基金契約，應向其他方支付違約金，如果由于違約已給其他方造成的損失超過違約金的，還應進行賠償。

基金契約能夠繼續履行的應當繼續履行。

二十二、爭議的處理

說明基金契約當事人發生糾紛的，可以通過協商或者調解解決。基金契約當事人不愿通過協商、調解解決或者協商、調解不成的，可以依據基金契約中的仲裁條款(如果采取此方式，可在基金契約中訂明仲裁條款)或者事后達成的書面仲裁協議，向仲裁機構申請仲裁。基金契約當事人沒有在基金契約中訂立仲裁條款，事后又沒有達成書面仲裁協議的，可以向人民法院起訴。

二十三、基金契約的效力

(一)說明基金契約經三方當事人蓋章以及三方法定代表人簽字并經中國證監會批準后生效。基金契約的有效期自其生效之日至該基金清算結果報中國證監會批準并公告之日。

(二)說明基金契約自生效之日對基金契約當事人具有同等的法律約束力。

(三)說明基金契約正本一式××份，除上報有關監管機構一式××份外，基金契約每一簽約人持有××份，每份具有同等的法律效力。

(四)說明基金契約可印制成冊并對外公開散發或供投資者在有關場所查閱，但應以基金契約正本為準。

二十四、基金契約的修改和終止

(一)基金契約的修改

1．說明基金契約的修改應當經基金契約當事人同意；

2．說明修改基金契約應當召開基金持有人大會，基金契約修改的內容應經基金持有人大會決議同意；

3．說明基金契約的修改應當報中國證監會批準。

(二)基金契約的終止

1．基金的終止。說明出現下列情況之一的，應當終止基金：

(1)基金封閉期滿又未被批準續期的；

(2)基金經批準提前終止的；

(3)因重大違法行為，基金被中國證監會責令終止的。

2．基金契約的終止。說明基金終止后，應當對基金進行清算。中國證監會對清算結果批準并予以公告后基金契約方能終止。

二十五、其他事項

二十六、契約當事人蓋章及法定代表人簽字、簽訂地、簽訂日

基金發起人(章)基金管理人(章)基金托管人(章)

法定代表人(簽字)　法定代表人(簽字)　法定代表人(簽字)

篇6

近年來，證券市場中的慣性與反轉現象逐漸成為研究熱點。所謂慣性現象，是指過去的贏(輸)家組合持續成為贏(輸)家組合，而反轉現象是指過去的贏(輸)家組合成為未來的輸(贏)家組合。慣易策略是以股票過去的表現作為買賣判斷的基礎，即買入近來的強勢股，賣出近來的弱勢股；而反轉策略則賣出近來的強勢股，買入近來的弱勢股。一般認為，這兩種現象產生的原因在于股票價格對過去或公開的信息發生具有規律性反應。慣性與反轉現象的發現，被視為“市場異象”。從理論研究的角度看，這些能給投資者帶來超常收益的規律性現象是對傳統資本市場理論，特別是“有效市場假說”(EMH)的極大挑戰，沖擊著當代金融理論的基石。從投資實踐的角度看，把握資產價格的這些規律性變動，可以給投資者帶來超常收益，增加獲利空間。關于慣性與反轉現象以及相應投資策略的研究，無疑具有理論與實踐的雙重意義。

目前，比較成熟的研究主要建立在國外市場發達的交易機制和成熟的投資環境基礎之上。本文以中國偏股型封閉式基金和偏股型開放式基金的投資行為為研究對象，這主要基于兩點考慮：一是因為基金的投資決策是市場發展趨勢的方向標；二是從1998年3月中國發行第一支基金至今，證券投資基金資產總規模達5008.2億元，滬深兩市上市的封閉式基金共有54家，開放式基金102家，發行基金單位6551.13億份，基金資產凈值1050億元，可見中國基金業取得了超常規的快速發展。在當前的市場環境下加強對證券投資基金投資行為的研究，不僅有利于倡導正確的價值觀和投資理念，發展壯大投資基金，而且有利于推動證券市場的健康穩定發展和金融體制的健全完善。

二、研究設計

(一)樣本選擇

根據中國證監會1999年3月10日的《證券投資基金管理暫行辦法實施準則第五號{證券投資基金信息披露指引)》的規定，基金管理人應該在每個季度的公告截至日后15個工作日內編制完整的投資組合公告，并經基金托管人復核后予以公告。基金公告的內容包括按市值占基金資產凈值比例大小排序的前10名股票明細，即股票名稱、數量、市值、占基金資產凈值比例(%)。本文將上述的前10名股票定義為“基金重倉持有的股票”，并以其作為研究樣本，樣本以一個季度為間隔，時間跨度從1999年3月31日至2006年3月31日。為使樣本數目盡可能達到統計檢驗中大樣本數目的經驗要求，本文選擇了投資組合公告在5年以上的偏股型封閉式基金，共49支；投資組合公告在兩年半以上的偏股型開放式基金，共24支，作為研究對象。數據來源于天軟數據庫、深圳國泰君安數據庫(CSMAR)和金融界網站(http：//)，采用MATLAB和MICROFIT統計軟件。

(二)模型定義

本文根據GTM模型，做出如下改進：

首先，GTM模型對慣性反轉現象的研究方法主要是先對整個市場的股票按照某一標志，如超常收益率進行排序，選擇高低兩端的股票構造贏家組合和輸家組合，并分析這兩種組合在未來一段時間的超常收益率情況。本文認為，由于資產價格對不同的信息將發生不同的反應，并且不同的資產其價格對同類信息也將產生不同的反應，因此本文基于行為金融的理論和研究方法，選擇了24支開放式基金和49支封閉式基金為研究對象，以基金重倉持有的股票為樣本，基于這些股票過去一段時期相對于上證綜合指數收益率進行分組，分別構造贏家組合和輸家組合。之所以選擇上證綜合指數，一是因為其作為國內外普遍采用的衡量中國證券市場表現的權威統計指標，是一個包括上證180指數、上證50指數、上證綜合指數、A股指數、B股指數、分類指數、債券指數、基金指數等的指數系列；二是因為基金持股的偏好受到行為、心理因素的影響，個體差異較大，以上證綜合指數來構筑贏家、輸家組合，可以提供一個相對科學、統一的分析參照系。

其次，GTM模型并沒有區分基金在買賣股票時所采用的交易策略的差異性，比如：投資組合中的某只股票的權重變化為負值，有可能是因為相對于通過持倉調整而將權重維持在當前水平的投資策略而言，投入到該支股票的新資金所占比例較小。然而，本文希望測量的是增加的交易量本身，而不是由價格變動或由新股票進入、退出所引發的權重變化帶來的慣性估計值的改變。

如圖1(以股票進退投資組合和市值為研究對象)和圖2(以股票進退基金投資組合的支數為研究對象)所示，中國基金進出股票相當頻繁，持股仍以中短期為主。因此，本文將基金買賣股票的行為分為三類：完全退出、新進去和持倉調整。分別考慮有股票進入或退出時對基金投資組合的影響，并檢驗未來一段時期超額收益的變化趨勢和慣性反轉的程度。這樣一來，權重變化在有新資金進入(退出)的情況下總是正值(負值)，并且，在沒有慣性(或反轉)交易的零假設下，每一個組成部分的慣性值應趨近于零。

綜合以上內容，本文提出用以檢測基金投資策略的衡量指標的模型為：

其中，T表示股票j在基金投資組合中出現的次數；N表示基金投資組合中所考察的股票支數，因本文以基金投資組合中前10位的重倉股為研究樣本，所以N的最大取值為10；Rj,t-k為股票j在t—k期間的收益率，按照復利方式根據股票的日收益率計算出股票的季度收益率：表示基金投資組合中股票j的權重，Pjt表示t季度股票j的季末價格，Hjt表明t季度投資組合中股票j的股數

本文采用復數表示慣性估計值M，其中實部為

用來衡量基金在考察期內所采取的投資策略的綜合效果。當Rj,t-k>Rm,t-k時，即股票i在t—k期的收益率大于同期的上證綜合指數收益率，若wj,t>wj,t-1即基金增加股票j的持有市值比例，則M>0，表明基金采取追漲的慣性策略；當Rj,t-k<Rm,t-k時，若wj,t<wj,t-1，則M>0，表明基金采取了殺跌的慣性策略。表明基金采取了賣高的反轉策略；當Rj,t-k<Rm,t-k時，若wj,t<wj,t-1，則M<0表明基金采取了買低的反轉策略。總之，M衡量的是基金在考察期內所采取的投資策略的綜合效果，如果M>0，表明基金采取的是追漲殺跌的慣性策略；如果M<0，表明基金采取的是買低賣高的反轉策略。虛部數值的變化可將基金交易行為區分為新進入、完全退出和持倉調整三類。ImM(i)>0，表明本期增持了股票j；ImM(i)<0，表明本期減持了股票j；ImM(i)=0，表明本期股票，j退出基金的投資組合；ImM(i)=∞，表明新股票i進入該基金的投資組合。1表示對基金投資組合權重變化進行檢驗的時間跨度，當1等于1時，是對連續季度的投資權重變化進行檢驗；當1等于2或4時，檢驗的時間間隔分別為6個月或1年。本文對1分別取1、2、4時的慣性值M進行檢驗。k表示基金經理的投資策略是根據本季度或前k季度的股票價格波動所做的反映。當k=O時，M值反映基金經理基于本季度股票收益率所采取的交易策略；當k=1時，M值衡量的是基金經理根據上一季度股票收益率所采取的交易策略。

三、實證結果分析

Grinblatt，Titman和Wermers(1995)用GTM模型進行實證檢驗時，采用的是t—統計檢驗，本文考慮到每個季度的估計值不一定獨立，采用Fama-MacBeth方法，對各個季度的橫截面數據進行基金持股比例、收益率和M值的統計檢驗。實證檢驗結果見表1、表2和表3。

實證結果表明，全體股票、新進入股票這兩列M值，其均值和中位數，不論是t—檢驗還是符號檢驗，都大于零，表明基金投資行為的慣易傾向顯著。基金在有新進入股票時的M值，無論是均值還是中位數，都遠遠大于全體股票、退出股票的相應度量值，這表明基金在買入股票時，追漲現象十分顯著；在只考慮完全退出股票時，M的均值和中位數都為負，即存在反轉交易行為，這表明基金在賣出股票時，高賣的現象十分顯著。

表3為基金持倉調整時的M值，本文將它作為衡量基金投資綜合效果的參照。從表3中可見，對于持倉調整策略而言，雖然其慣性估計值的均值和中位數都非常小，但均為正值。例如，對于一個季度(k=1，l=1)的滯后回報，封閉式基金和開放式基金均值分別為0.2116和0.1974，中位數分別為0.2066和0.1574。以封閉式基金為例，0.2116表明機構投資者在季度末持有的股票在該季度的回報率僅比上個季度開始時持有股票的相應回報率高0.2個百分點。這和Grinblatt，Titman和Wermers(1995)0.3個百分點的慣性估計值非常接近。隨著滯后期的拉長，均值的估計值上升，而中數卻仍然很小。此外，所有M估計值的分布都是偏斜的，中位數比均值小。在持倉調整的情況下，所有M值的滯后平均慣性估計值都為正數，并且在統計上顯著，雖然顯著值非常小。可見，不論以本季度股票回報率的變動(k=0)還是以上一季度股票回報率(L=1)作為決策依據，基金明顯傾向于采取追漲的慣性投資策略。

從投資的綜合效果來看，當k=0時，M值的均值大多大于k=1時的均值。可見，絕大部分基金管理人傾向根據本季度股票收益率的變動同向調整持股結構，即采取追漲的慣性投資策略。其中的原因，一是因為中國證券市場屬于資金推動型的幼稚市場，當大盤開始啟動后，個股存在著較大的上漲慣性；當大盤開始下跌，無論是績優股、成長股還是垃圾股都同步下跌，基金只有采取趨勢投資策略順勢、借勢、甚至造勢，才能賺取超額利潤。二是中國基金業績評價標準粗糙。目前，對于多種風格、不同風險收益目標的基金，各基金管理公司都采用基金凈值對基金績效進行評價。由于基金經理采用同一股票研究分析平臺，又為了獲取市場認同，在業績上不輸給同業，不得不采取謀求短期盈利的行為，導致選股和投資決策雷同和基金投資風格趨同。

四、結論及建議

本文以偏股型證券投資基金為研究對象，分析這些基金是否存在收益的慣性反轉現象。實證結果表明：在交易策略上，證券投資基金整體采用慣易策略，但傾向于買過去表現好的股票，尤其是收益率高于同期上證綜合指數收益率的股票；不傾向于賣出過去表現差的股票，即采用高買高賣的策略。M值在考慮有新股票進退時，顯著大于其他各種情況，這表明基金經理在選擇新股進入投資組合時傾向追漲。并且選擇股票時偏好收益率高于上證綜合指數的股票。M值在考慮股票完全退出的情況下，所有的M值均為負值，說明基金在進行投資組合調整時，都傾向采用完全退出并投資新股的策略。可見在偏股型證券投資基金中，基金投資跟風、同質現象依舊存在。要改變這一現狀，一方面要提高上市公司的質量，增加具有投資價值的股票數量；另一方面也應使基金的投資風格向多元化方向發展。

篇7

    從稅收情況看,在所得稅方面,各國一般不對基金的收益實行雙重征稅,只對基金投資者征稅而不對基金管理人征稅。投資者在取得基金分配的收益后所需繳納的所得稅,可由基金管理公司代繳,也可由投資者自繳。例如,美國1942年的稅法規定,投資公司在滿足一定條件時,其股息收入、利息收入和任何資本增值是免稅的。在英國,資本的增值是免稅的。在日本和荷蘭,基金管理公司不必繳納所得稅。我國的香港和臺灣也是如此,香港不對基金管理公司征收所得稅。臺灣對投資基金利得不征收所得稅,對投資者個人征收的稅收也有優惠。此外,在香港和臺灣,基金交易的印花稅是免征的。

    基金運作過程中涉及的費用很多,主要有管理費、托管費、發行費用、交易費用和上市費用等。其中,管理費和托管費是基金的主要費用。在基金業發達的國家和地區,管理費一般是規定最高上限的,大都按不超過基金資產凈值的3%提取;而且,管理費的提取比例一旦在招募說明書中公布是不能再調整的。

    在我國,對基金實行優惠政策,原因是多方面的。從發展環境和條件來看,基金發展面臨著許多嚴峻的困難和挑戰。例如,我國基金業的發展較為緩慢,投資者對基金的認識不夠;基金運作的人才、技術、經驗都較欠缺;我國傳統意識中存在著不愿將自己的錢委托給別人代管的思想等等,這些都是對基金發展的不利同素。此外,發展基金對于我國經濟和證券市場的穩定發展都具有重要意義。因此,扶持基金的發展是非常必要的。

篇8

關鍵詞：證券投資 基金 績效評估

從宏觀上來看，證券投資基金已經成為了中國資本市場上最重要的機構投資者之一，對穩定中國資本市場起到了不可忽視的作用。從微觀上看，我國基金的數量伴隨著基金管理公司規模和數量的增加而不斷增長，這些新基金為市場中普通投資者提供了更多的機會和投資渠道。然而，任何事物都有兩面性，在基金數量爆炸式增長的同時也勢必會出現一些良莠不齊的基金，正確地評估和比較不同基金的業績表現能夠為投資者選擇良好的基金品種提供依據。

證券投資基金的獨特優勢

（一）專家管理，產生規模效應

證券投資基金實行專家管理制度，這樣可以減少投資者承受的風險和避免投資的失敗，而且證券投資基金是一種將小額基金匯集而成大規模投資資本的金融機構，因此他可以廣泛吸引社會閑散基金，從而不斷擴大資本總額。理論界達成共識：參與投資時，所擁有的資本越雄厚，其表現出來的優勢越明顯，這樣就能夠不受市場的任意擺布，從而擁有獨立的投資決策權。

（二）經營多元化，分散投資風險

基于證券投資基金的資本總額龐大，并擁有多元經營的條件，資產組合的多樣化可以輕易的實現，從而達到風險分散的目的。通過多元化經營，投資基金一方面可借助于資金龐大和投資者眾多的優勢使每個投資者面臨的投資風險變小，另一方面又可利用不同的投資對象之間的互補性，將投資機構的投資風險分散。

（三）經營穩定性，收益可觀

證券投資基金是按股劃分為若干“基金單位”，投資者可以根據其持有的的份額享受證券投資基金的增長收益。一方面，證券投資基金采用多元化、資產組合的方式，其風險比較分散，一般要低于股票的風險；另一方面，其收益很客觀，較企業債券等要高。此外，證券投資基金除了自身增長所獲得的收益之外，一旦基金上市還可以獲得供求差價，同時，在基金經營期滿后，基金投資者還可以獲得其剩余資產權利的分配。

證券投資基金績效評估概況

（一）證券投資基金績效評估的內容

1.基金投資收益率。在進行證券基金投資時，投資者追求的目標是獲得高收益，因此在對投資基金進行評估過程中，其首選指標就是基金的收益率。其原因可以歸結為：一方面，基金的投資回報率方便計算；另一面，投資回報率是沒有量綱的指標，非常方便進行橫向和縱向對比。因此，收益率在很長時間內都是評估投資績效的唯一指標，而且從其產生至今，仍然是很多人關心的唯一衡量指標。

另外，收益率是一個相對指標，它不僅和風險水平相關，而且和市場平均收益率、市場利率水平和基金所在行業與經濟背景相關，也就是說我們應該用機會成本思想來進行分析。

2.基金投資風險。馬科維茲的現資組合理論認為投資過程中，風險可以分為系統風險和非系統風險，系統風險是市場共有的，任何投資者采用任何投資途徑都是無法規避的，而非系統風險是可以通過投資組合來有效的規避和分散的，不同種類的投資對系統風險反應的靈敏度不同。對于投資總風險，現資學中常用收益率的方差或標準差來表示，它反映了投資收益的不確定程度。

3.投資基金管理者的管理能力。投資基金管理者的管理能力主要體現在以下三個方面：一是證券選擇能力，即其識別價格被低估的能力；二是時機選擇和機會把握能力，即基金管理者能夠準確的判斷市場行情和發展趨勢的能力；三是風險分散能力，即基金管理者在進行證券品種選擇和時機選擇時能夠清醒的意識到其一次失誤所導致的后果，其通過投資組合發揮其投資才能，使其所選擇的組合能夠優于市場表現的能力。

（二）證券投資基金績效評估的意義

第一，證券基金投資對于投資者來說，其評估可能只限于資產凈值的增長率，然而限于我國目前的市場條件，更多的投資者僅僅關注的是基金的短期市場價格表現，從而忽略了基金長期的趨勢，這對于基金長期評價來看有一定的局限性。我們知道在發達國家和地區，其市場上的基金其實是作為銀行儲蓄的替代品出現的，對其進行業績評價時，就不能夠簡單的與常見的銀行儲蓄品種進行比較，針對投資基金的評價還要充分考慮其風險水平，因為其中涉及到基金的超額收益情況。

第二，針對投資基金建立科學有效的評價體系進行合理的評價，是非常具有現實意義的。假使廣大的基金投資者在對其投資基金進行評估時，并沒有一套合理有效地評估體系，那么其就無法進行非常全面和理性的分析，這樣基金市場就會非常容易出現偏差。

第三，目前，我國證券市場的現狀是投資基金的監管機制相當不完善，很多基金管理公司的收益主要來自兩個方面：管理費用和部分業績回報，也就是說投資者的利益與投資公司之間并不是一致的，那樣投資公司就很有可能為了自己的利益而不顧投資者的利益，從而對投資者造成很大的損害。基金管理公司能夠很輕松地通過利益輸送等方式獲得自身利益而損害投資者利益。基于此，一套有效、合理的基金投資評估體系能夠加強這方面的監督和管理，從而可以對此進行彌補。

（三）我國證券投資基金評估存在的問題

1.第三方客觀和公正的評估主體的缺乏。可靠的投資基金評估主體應該具備兩個基本條件：要有專業的知識，從事基金評估人員必須熟練掌握該行業最前沿的技術工具；作為獨立的第三方，評估主體必須保障客觀、公正。然而就我國目前情況來看，獨立第三方投資基金評估主體仍然比較缺乏，極少數評估主體能夠滿足上述兩個條件。

2.科學權威的評估意見未能形成。在我國，投資基金評估往往偏重其凈資產的增長，卻忽視其對基金公司內部控制體系的完善、公司治理結構的完善和市場風險防范等指標進行評估。而且，正是缺乏一種被市場廣為接受的科學、合理評估體系，市場中更多的基金公司往往只重視簡單的凈值增長，亦即只重視收益性指標而忽視對基金所承擔風險的評估。

3.評估標準有缺陷。在國際上，基準指數的編制和公布已經非常成熟和完善，著名的基準指數有標準普爾指數和道瓊斯指數等等，這些基準指數經受了時間的檢驗，得到了廣大投資者普遍的接受和認同。我國在這方面的指數顯然不大標準，所做得遠遠不夠，國內很多評估公司簡單利用國外單一指標法對基金表現進行的實證研究中，也將股票市場指數作為相應公式中的基準投資組合的替代物。由于沒有考慮我國證券投資基金運作的實際情況，這種做法將導致評價結論的偏差。

4.數據的收集不完備。作為基金評估最基礎的一步，數據收集是我國相當薄弱的一環。究其原因，在于：我國缺乏專業機構。這種專業機構既要有基金評估的專業知識，又要有數據收集處理的能力；目前基金信息存在不少缺陷，使數據不完備，不足以進行基金全面分析；國債和現金未分開披露或者披露頻率不夠、信息披露存在較長的滯后期等等，國外通常利用3至5年的數據進行研究，至少也不應短于一個完整的市場周期。

證券投資基金績效評估的建議

（一）建立符合我國國情的科學完善的基金績效評估體系

基金的評價方法。作為銀行儲蓄的替代品和一種有效的投資工具，證券投資基金的目的始終是保證投資者和基金管理者之間的雙贏，基金管理者不能僅僅看重和賺取管理費用，投資者也不能簡簡單單地只看重資產凈值的比較。因此，基金類別、業績的穩定性、風險收益特性和運營規范化等，甚至是各基金管理人的投資偏好和特點都應該成為投資人關注的指標。這一切的實現都要建立一套科學完整的評估體系，這樣才能夠為投資人和管理者進行參考。

基金業績評價基準。例如指數基金應與所跟蹤的指數進行比較，行業基金則應與能夠代表該行業整體狀況的行業指數進行比較。目前，我國深滬兩市都有各自的綜合指數、分成指數以及分類指數等，且每個交易所要求編制的標準都不相同，然而我國基金的組合又并非僅僅局限于某個市場，往往投資是交叉的，這樣就會造成對基金的收益評價缺乏統一的標準，讓很多評估者選擇指標的時候容易混亂，造成無法進行對比的現象。因此，深滬兩市應該統一各類指標，或者由國家專門的機構編制，從而可以作為全國評估基金業績的基準。

獨立的基金評估機構。基金業績的評價還需要專業的基金評估機構，而且這個機構必須是獨立于基金管理人的。美國的基金業的快速發展與基金評估機構的配套發展密不可分，當前美國基金業績評估機構與股票評估機構、債券評估機構一起成為資本市場信用評估的三大支柱，并以嚴格、客觀、公正保持投資人對資本市場的信心。目前我國尚沒有經認可的獨立的基金評估機構，對基金的評價大多都由證券公司的研究機構完成，由于現階段基金大多由券商發起，基金的管理人也大多來自券商的各個部門，而且基金持有的證券都在券商所屬證券部交易，券商與基金有著千絲萬縷的聯系，其研究機構所做出的基金評價的公正性就要大打折扣。這樣我國就迫切需要獨立第三方評估機構對投資基金績效進行綜合評價，為投資者提供有力的參考。

（二）加快建立我國投資基金發展的品種結構模式

根據目前我國證券市場基金投資現狀，我們了解到我國投資基金受系統風險的影響并不大，但是這僅僅是因為我國基金的經驗操作和低投資比例。在我國證券市場上，投資者可以選擇的證券投資工具僅限于債券和股票，針對基金并沒有有效的做空機制，基金管理者沒有好的規避風險的手段。作為一個高儲蓄的國家，盡管我國公民的投資意識在不斷增強，但是我們的儲蓄率仍然高達60%，其原因可以歸結為人們對投資產品的缺乏信任，找不到穩妥的投資工具，對現有的投資品種缺乏足夠的信心。金融市場投資基金的推出將改變資金單向流動的局面，穩定資本市場中的投資者，從而構造固定收益證券的基準利率。同時，它還將促進固定收益證券市場的迅速發展以及促進利率市場化，進而實現匯率浮動和資本項目的開放。

目前中國的金融市場日益成熟，適合金融市場基金投資的短期國債、票據和回購等短期金融工具己經并進一步的豐富，而且貨幣市場基金的市場環境已經成熟，這樣推出貨幣市場基金是眾望所歸。

（三） 要完善基金管理公司的運作機制

必須切實提高基金管理公司的投資管理能力。基金被認為是專業理財，基金管理公司具有信息優勢和研究優勢，但如果它不能為投資者帶來高于無風險投資的回報，那我們就有理由認為基金沒有存在的必要。我國證券市場在現階段雖然存在政策多變和上市公司缺乏信用的問題，但基金管理公司不能以客觀原因作為基金業績不佳的借口，而應切實提高自身把握政策變化的能力和挖掘優質股票的能力，否則基金管理公司與普通投資者將沒有任何差別。

要有完善的監督機制以降低基金管理公司的道德風險。目前我國投資基金的監督機制非常薄弱，這很容易造成基金管理公司發生道德風險。我國現行的基金管理費用一般采用按照某個期間的平均資產凈值收取固定比例的費用，只要基金管理公司能夠募集到一定的資金就能夠獲得相應的管理費用，這樣容易造成管理公司降低對基金的管理力度。因此，非常有必要引進一種基金管理獎懲機制，當基金收益出現低于某個水平的情況時，基金管理公司必須返還部分收益給投資者，這樣做可以約束基金管理公司的投資行為。

參考文獻：

1.李耀主編.證券投資基金學.上海財經大學出版社，2002

2.周志中，郭燕，周志成.影響中國基金短期業績的市場因子分析.預測，2002.2

篇9

涉及了幾個概念：

1、公募基金在我國叫做證券投資基金，也就是公募基金投資方向只能是證券市場。

2、股票證券投資基金是從投資方向上細化分類，這種基金是專門投資于股票這個證券市場的。

3、股票型基金屬于高風險高收益類型基金，受股市影響極大。

4、股票型基金不是保本的，中短期都會有產生大幅度虧損的可能性。

5、一般股票型基金投資股票的比例占基金總資產的80-95%。

篇10

基金業從業人員執業操守

遵紀守法誠實信用勤勉盡責自律自強

基金業從業人員行為準則

1.遵守國家有關法律法規、監管部門規定、基金契約，以及行業公認的職業道德和行為規范。

2.堅持“公平、公正、公開”原則，公平對待基金和基金投資人，依法保障基金投資人的合法權益。

3.以基金資產的保值增值為目標，以取信于基金投資人、取信于市場、取信于社會為宗旨，規范管理、忠于職守，自覺維護證券市場的正常秩序。

4.誠實對待基金投資人，確保向基金投資人提供的信息真實、準確、完整和及時。

5.勤勉、謹慎、盡責地履行職責。

6.嚴格遵守基金投資規程，有效控制投資風險，以專業經營方式管理和保管基金資產。

7.遵守工作紀律，只就具備資格和能力處理的事項提供意見。

8.保守基金、基金投資人及本人所在公司的商業秘密。

9.熱愛本職工作，努力鉆研業務，不斷提高專業技能。

10.團結同事，協調合作，優質高效地完成本職工作。

11.珍惜基金業的職業榮譽，自覺維護本行業及所在公司的聲譽。

12.禁止下列行為：

（1）違反證券交易制度和規則，擾亂市場秩序；

（2）故意損害基金投資人及其它同業機構、人員的合法權益；

（3）違反基金契約、托管協議等有關法律文件；

（4）信息披露不真實，有誤導、欺詐成分；

（5）泄露在任職期間知悉的有關公司、基金的商業秘密；

（6）為自己或與本人有利害關系的他人買賣股票；

（7）玩忽職守，濫用職權；

（8）越權或違規經營；