導語：如何才能寫好一篇投資股權的風險，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關鍵詞] 認股權證 布萊克－斯科爾斯模型 風險分析

一、引言

雖然權證在國內尚屬新鮮事物，國內關于這方面的研究也不多見，但在國外，早在20世紀60年代，國外學者們就已開始用數學分析、動態規劃等方法來確定權證的價值。1973年布萊克－斯科爾斯首次提出期權定價公式(簡稱B-S模型)。此后，周延(1998)通過對B-S模型的分析，推導出了考慮股本稀釋效應的認股權證定價公式，并用一個假設的例子分析了認股權證價格和股票波動率的關系。劉志強、金朝嵩(2004)應用等價鞍測度方法，推導出更為簡單的類似B-S模型的認股權讓定價公式，給出了一種比較好的數值方法。傅世昌(2004)在股本稀釋的B-S模型基礎上提出了任何時刻可執行且執行價格為時間函數的認股權證定價模型，再通過有限差分法編程計算的舉例，分析了認股權證價值對風險和利率的敏感性。

二、模型設計

1.認股權證定價模型

假設某公司流通股股數為N，發行的歐式認股權證為M份，每份認股權證的認購比例為Y，權證期限為T，執行價格為X，無風險利率為r，股票價格為So,為公司權益的波動率，每份認股權證的價值為W，公司的權益價值為V，其中Vt表示t時刻公司的權益價值。則基于B―S公式的認股權證定價公式為:

其中：W0表示t=0時刻認股權證價值

。

這樣，在給定其他相關變量時，通過數值方法，就可以求出認股權證價值W0。

2.波動率的估計模型

在求解認股權證價值時，首先需要估計公司權益價值V的波動率，但由于它是不可觀測變量，所以實證當中都使用股票波動率來代替。Bollerslev(1986)提出的廣義自回歸條件異方差(GARCH)在估計和預測金融資產價格波動性方面值得借鑒，即GARCH(p，q)模型：

而GARCH(1，1)是其中最簡單、最有效的一種形式，能很好地描述金融變量特征。

三、以五糧液認購權證為例的實證分析

1.五糧液認購權證基本信息（數據來自：宏源證券行情軟件）

標的證券：000858；權證類型：認購；行權代碼：030002；權證余額：29787.264萬份；結算方式：實務；上市規模：29787.264萬份；行權方式：百慕大；行權價格：6.869元；初始行權比例：1∶1；存續期間：2006年4月3日～2008年4月2日；行權期間:2008年3月27日～2008年4月2日;到期日期：2008年4月2日。

2.根據以上資料可得

M＝29787.264，Y＝1，X=6.869，T=2年，N=89312.45。

查宏源證券行情軟件可知，2006年3月31日G五糧液(000858)的收盤價為6.73元，即S0=6.73。

運用GARCH模型，結合G五糧液(600019)從2005年3月14日～2006年3月14日的交易數據估計得到GARCH(1,1),經過計算得到G五糧液的平均年波動率為21.5％，即=0.215。

由公式計算得，五糧液認購權證的理論價格為W。＝1.154元。而4月3日深交所給出的1.732元的開盤參考價格相差甚多，遠遠高于其理論價值，出現了明顯的價值高估。在上市的未來一個月時間，五糧液認購權證價格曾一度升至最高價11.670元，上漲近10倍，而此時其正股五糧液價格才15.84元，反映了市場中投機現象非常嚴重， 同時也反映了權證交易中蘊含了巨大的風險。事實上，一些中小投資者卻無視這種價格扭曲，在高位積極購入，最后當權證價格向理論價值回歸時，不得不承受極大的風險。權證實際價格對理論價值的嚴重偏離，不僅增加了整個市場的投機性和不穩定性，而且對缺少相關知識的中小投資者帶來了巨大的風險。

四、小結

本文在B-S公式的基礎上推導出了認股權證定價模型，結合五糧液權證(030002)的上市交易過程，提出了分析認股權證投資風險的方法。通過權證理論價格和實際價格的比較，以及隱含波動率和實際波動率的橫向和縱向對比，得出五糧液權證價值被明顯高估的結論。權證實際價格對理論價值的嚴重偏離，不僅會增加整個市場的投機性和不穩定性，而且在中小投資者遭受巨大損失時，將會導致投資者信心的進一步喪失。為此，投資股權分置改革中的權證，我認為有以下幾點風險防范措施值得借鑒：

1.回避價值高估的權證

權證由于有固定的期限且存續期短，隨著時間的流逝，權證的市場走勢將逐漸向其內在價值收斂，權證的價值回歸是必然趨勢。在權證理論價值的兩個組成部分中，時間價值將隨著行權期的臨近而逐漸減少直至為零，內在價值最終取決于其標的股票的價格。從最終的結果來看，將是權證的理論價值、內在價值和市場價格趨于一致。雖然價值回歸的過程是復雜的，但結果是清楚的，所以回避價值高估的權證，特別是即將到期的權證是投資者的理性選擇。

2.加強對投資者的風險教育和風險警示

因為權證很便宜，很多投資者便把權證作為低價股進行投資和炒作，對權證的杠桿性、時效性及其中蘊含的高風險不是很清楚，出現長期持有甚至出現誤行權的情況，許多中小投資者損失較大。因此，監管部門和證券經營機構應當擔負起對投資者進行權證知識的教育重任。

篇2

關鍵詞：證券市場 投資收益 投資風險 影響因素

隨著我國證券市場股權分置改革工作的不斷深入，絕大多數上市公司已經解決了不同股權的流通問題，實現了所有股權全流通。所有股權全流通標志著長期困擾上市公司經營發展的制度問題得到了比較徹底地解決，上市公司的公司治理結構得到了完善，上市公司的經營發展更能體現全體股東的意志。在這樣的制度背景下，上市公司在證券市場上的交易價格基本上能夠反映出上市公司的經營狀況和發展能力，而且也反映出投資者對上市公司的經營狀況和發展能力的評價。

反映上市公司經營狀況和發展能力的因素和指標有很多，這就要求投資者在選擇上市公司進行證券投資的時候，需要了解并掌握這些因素和指標，并且知道這些因素和指標對上市公司經營狀況和發展能力的影響程度。本文根據上海證券市場的實際數據，參照國內外學者的研究思路和方法，對影響上市公司交易價格的各種因素做了比較全面和系統的實證研究，主要是從行業的選擇、會計指標和市場表現指標的角度進行研究，希望能夠找到影響上市公司交易價格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。

行業的劃分和影響因素的設定

（一）行業的劃分

本文采用上海證券交易所的分類方法對所有上市公司進行行業分類。據此，所有上市公司可以分成13個大類，其中制造業又分成10個小類。截止到2006年12月31日，在上海證券交易所交易的股票有886只，它們分布在上述13個行業里，分別為：農林牧漁業24只，采掘業17只，制造業496只，電力煤氣及水的生產和供應業42只，建筑業22只，交通運輸倉儲業47只，信息技術業55只，批發和零售貿易業65只，金融保險業9只，房地產業33只，社會服務業24只，傳播與文化產業8只，綜合類44只。

（二）基本假設和主要研究指標

基本假設：能夠引起股票價格上漲的研究指標與其股票的平均投資收益正相關，相反則負相關；能夠引起股票價格波動的研究指標與其股票的投資風險正相關，相反則負相關。

公司規模。為了能夠反映股票的實際市場狀況，用可以流通的股數來反映公司規模，通常用流通股數的自然對數來表示公司規模。從理論上講，規模大的公司生產經營比較穩定，市場競爭能力較強，公司抗拒市場風險的能力較強，公司的經營風險較規模小的公司來說要低；在市場表現上，公司的市盈率普遍較低，股票價格的波動較小，但公司規模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。

資產負債率。資產負債率是反映公司財務狀況的一項指標，公司的資產負債比率越高，公司所面臨的財務困境成本和破產成本越高。公司的資產負債率越高，經營風險越大，公司股票價格的波動則越大，但對公司收益的影響關系比較復雜，不能僅憑借指標的高低進行判斷，通常該指標不影響股票的上漲或下跌。

流動比率。公司流動比率越高，反映公司短期償債能力越強，企業的財務風險越低，也就表明企業的經營風險越低，但該指標并不反映公司的盈利能力，對公司股票價格的影響較小。

總資產增長率。總資產增長率可以用來反映公司的經營能力和成長性。總資產增長率指標越高，反映公司獲利能力越強，公司的經營發展狀況比較良好，公司經營狀況的改善能很好地抵御市場風險，通常能夠引起股票價格的上漲，但由于公司的高速增長也使其所面臨的經營風險較增長率低的公司要高，使其股價的波動程度也較高。

主營收入增長率。該指標是反映公司主要業務收入的變動情況，該指標越高，說明該公司主營業務發展良好，公司產品的市場需求非常高。同時，也反映出公司產品的市場定價能力比較強，公司在該產品市場的地位和競爭力比較高，因此公司主營收入的高速增長也會使其股票價格上漲，但其所面臨的經營風險也隨之增大，引起股票價格波動程度增大。

凈利潤增長率。該指標反映公司凈利潤的增長情況，該指標越高，公司的生產經營狀況越好，公司的獲利能力越強，公司的股票價格會隨著凈利潤的增長而上漲，但相伴而生的經營風險也隨之增大，導致股票價格的波動程度提高。

換手率。該指標是反映公司股票交易活躍程度的主要指標，該指標越高，反映公司股票的交易越活躍，市場關注的程度越高，從而導致公司的股票價格波動程度比較高，股票的市場風險比較高，但對股票價格的影響較小。

振幅。該指標是反映公司價格變動程度的主要指標。該指標越高，反映對公司股票價格的市場分歧越大，股票價格不確定性程度越高，股票的上下振蕩導致其所面臨的市場風險比較大，其對股票價格的影響在不同的市場狀況下會有所不同，在牛市中則會提高平均收益，在熊市中則會降低平均收益。

（三）研究樣本和數據

本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時段，并根據上述的行業劃分標準對所有股票進行劃分，數據來源于上海愛建證券有限公司網上行情系統。所選股票為2006年12月31日前已經在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票，因為研究的是全流通情況下證券投資收益、風險和影響因素的關系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權分置改革的上市公司。

另外，為了便于不同行業和主要指標的比較，采用周收益率和總風險作為因變量，可以減少因不同股票未能連續交易導致數據缺失而影響數據之間的比較，最終確定的股票樣本數為124家上市公司，分布在11個大行業里。由于許多公司在2006年進行過分紅派息等事項，因此對股票價格進行了復權處理。

（四）研究的程序和方法

以所選的上海證券市場124家上市公司的股票價格作為研究樣本，樣本數據為124只股票和上證指數在樣本期間內的周收益率。對所選股票按行業進行劃分，計算各個行業下股票的平均周收益率、總風險、系統風險和非系統風險。通過對各個行業下的平均周收益率和總風險、系統性風險的計算和比較，來研究行業對投資收益和風險的影響。

對樣本個股在樣本期間內的周收益率時間序列數據和上證指數周收益率時間序列數據，根據單一指數模型作一元線性回歸分析，估計出這124只股票在樣本期間的系統風險系數。根據樣本股票的系統風險系數估計值，就所設定的研究指標作相關系數分析，并對實證結果進行分析和解釋。

影響因素的實證分析

（一）行業因素對收益和風險的影響分析

從表2中的不同行業收益和風險情況可以看出：

不同的行業表現出不同的收益水平。在所有行業中，收益最高的行業是金融保險業，平均周收益達到2.979%，收益最低的行業是食品飲料業，平均周收益為0.431%，兩者相差2.545%，差距是非常明顯的。平均周收益超過同期上證指數周收益的行業有4個，分別是金融保險業、木材家具業、機械設備儀表業和金屬非金屬業，其余行業的收益水平都低于上證指數的收益水平。不同行業平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場行情具有明顯的行業特征，大多數行業的市場表現不如同期的上證指數收益。

不同行業的風險與其收益水平存在不一致的現象。通常情況，收益越高而表現出來的風險也應該越大，但實際情況卻差異很大。金融保險業的風險為4.578%，食品飲料業的風險為5.001%，收益最高的行業風險比收益最低的行業風險還要低。

反映行業系統風險的β存在很大的差異。β大于1的行業有四個，分別是農林牧漁業、金屬非金屬業、建筑業和金融保險業，其他行業的β都小于1，β在1左右5%以內的行業沒有一個，表明所有行業的市場表現都與上證指數不同步，只有4個行業的市場波動程度高于上證指數，大部分行業的市場波動程度都低于上證指數。

系統風險占總風險的比例差異也很大。大部分行業的系統風險比例占總風險的比例都超過50%，最高的是金融保險業，達到87.04%。只有三個行業的系統風險比例低于50%，其中最低的是木材家具業為34.55%。

（二）主要研究指標對收益和風險的一元線性回歸分析

從表3可以看出：

在5%的顯著水平下，平均周收益與總資產增長率、主營業務增長率、凈利潤增長率存在顯著的正相關關系，由于2006年上證指數上漲了，具有很明顯的牛市特征，因此振幅與平均周收益顯著正相關。這四個研究指標的實證結果與最初的假設是一致的，這也說明這些指標是影響股票收益的相關因素，投資者在選擇股票進行投資前，需要對上述指標進行研究和分析，才能更好地進行股票投資，提高投資收益。

在5%的顯著水平下，公司規模、資產負債率、流動比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著的相關關系，這也與最初的假設是一致的，這也反映出這四個指標對股票收益沒有實質性的影響。

在5%的顯著水平下，公司規模、資產負債率、總資產增長率、換手率和振幅都與股票的風險存在相關關系，其中公司規模與股票的風險存在負相關，而其他指標與股票的風險存在正相關。這些指標的實證結果與最初的假設是一致的，也反映出這些指標是影響股票風險的相關因素。

在5%的顯著水平下，流動比率、主營業務增長率和凈利潤增長率與股票的風險不存在相關關系，這與最初的假設是不一致的，這也說明在上述研究期內，這三個指標對股票價格的波動不產生影響或影響不大。

股票收益和風險影響因素的實證研究結果與理論假設大多數是一致的，這也表明證券市場的市場表現與理性預期是一致的。這些說明隨著股權分置改革的不斷進行，證券市場越來越成熟和規范，市場行為也越來越理性。價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同，更加注重股票的業績和成長性，更多地考慮公司經營的實際情況。同時，投資者在選擇股票時，不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關因素，還要熟悉影響投資風險的相關因素，只有這樣，才能在控制風險的同時提高股票的投資收益。

股票投資收益和風險的影響因素

本文通過對股票投資收益、風險和影響因素的實證研究，可以得出以下幾條結論：

不同的行業具有不同的投資收益水平，證券市場行情具有明顯的行業特征，市場表現良好的行業大部分是國家重點發展的行業，宏觀經濟環境良好，市場發展潛力巨大。

不同行業所面臨的總風險與其投資收益存在不一致的現象。總風險高的行業并沒有表現出較高的投資收益，行業的總風險對其投資收益的解釋能力不高。

總資產增長率、主營收入增長率、凈利潤增長率、振幅和股票投資收益存在顯著的正相關關系，是影響股票投資收益的相關因素。

資產負債率、總資產增長率、換手率和振幅與股票投資風險存在正相關關系，公司規模與股票投資風險存在負相關，這些都是影響股票投資風險的相關因素。

在股票實現全流通后，價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同，投資者在進行股票投資時，更加注重對上市公司的實際情況進行分析和研究，能夠抓住影響股票投資收益和風險的相關因素進行投資，在控制投資風險的同時提高了投資收益。

參考文獻：

1.戴志輝，趙守國.投資組合規模、風險和收益的關系研究[j].商業時代，2006（27）

篇3

論文摘要:我們在利用傳統方法對風險投資項目進行評估時,很少考慮到項目在投資和管理中的選擇權問題,實際上,選擇權作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。文章首先介紹了金融期權,然后對風險投資的實物期權方法進行較為深入的探討。

一、引言

過去,我們在利用傳統方法對風險投資項目進行評估時,很少考慮到項目在投資和管理中的選擇權問題,實際上,選擇權作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。如人們在經營過程中,會根據經營的狀況選擇是否繼續經營,或者擴大、縮小經營,甚至是放棄經營。這種經營的靈活性使 企業 可以在經營中因勢利導,適應形勢的變化,降低經營的風險,提高經營的效益,體現出了一定的價值。而今,隨著 經濟 的進一步 發展 ,各種新型金融工具,如股票期權、可贖回債券等的相繼出現以及衍生金融市場的建立,使得人們可以方便地在市場上進行選擇權交易,選擇權的價值被進一步體現了出來。如果我們在評估過程中,尤其在對高科技企業這種選擇權價值占企業價值絕大多數的企業評估過程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權的價值,必然會扭曲企業價值。

針對傳統評估方法的局限,近20年來,學者們就這一問題進行了深入的研究,提出了很多解決問題的新方法和新思路,比較典型的是期權定價的方法。ross(1978)曾撰文指出,風險項目潛在的投資機會可視為另一種期權形式——實物期權,并由此引發了對實物期權估價理論的深入探討。近年來,隨著1997年度諾貝爾經濟學獎授予美國兩位經濟學家——myron scholes robert c·merton,以表彰他們在金融領域應用數學工具,解決了金融衍生工具的定價問題,許多學者開始研究如何利用這一理論,以解決經濟活動中存在的實際問題。在評估領域,比較地研究集中在對實物期權法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權,從而引出對風險投資的實物期權方法的探討。

二、金融期權

金融期權是未來一定期限內的選擇權。其持有者在支付一定金額的費用(權力金)后,享有在將來某一時間某一時期內以預定價格(執行價格)購買或出售一定基礎資產的權利。它有兩種基本形式,看漲期權和看跌期權。看漲期權是一種持有者按約定的價格買入某種資產的權利;看跌期權則是一種持有者按照約定的價格賣出某種資產的權利,按照執行期的不同。期權又可分為歐式期權和美式期權。歐式期權的持有者只能在未來某一確定的時間買賣某種資產;美式期權的持有者則可以在未來一定時期內買賣某種資產。因而美式期權比歐式期權更加靈活。期權有三個主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對預先不能準確預測的環境(不確定性),就有權力但是沒有義務(靈活性)行使期權。期權是否被執行,完全取決于持有人,如果最后不執行,其最大的損失僅以付出的權力金為限。

以基礎資產為股票的歐式看漲期權為例,投資者以價格p買入一份執行價格為e的該看漲期權。股票的價格用s來表示。并假設到期日的股票價格為st,到期時間為t。則到期日時,期權持有人持有期權的價值為max(st-e,0)持有人的損益情況π如圖1所示。

由上圖我們可以看出:當st-e>p時,投資者執行期權,可以獲得盈利;當0<st-e<p時,投資者執行期權,虧損部分初始成本;當st-e<0時,投資者放棄期權,虧損全部初始成本。對于歐式看漲期權的賣方而言,由于買賣雙方實際是零和博弈,買方盈利時賣方必然虧損,則賣方的損益狀況與買方正好相反,當st-e>p時,買方執行期權,賣方虧損;當0<st-e<p時,買方執行期權,賣方賺取部分期權費;當st-e<0時,買方放棄期權,賣方賺取全部期權費。賣方的損益情況可用圖2表示。

三、實物期權方法

在風險投資中,由于項目的期權價值是以實物資產為基礎的,因此,其有別于金融期權,被稱為實物期權luehrman(1998)認為,項目的npv與期權價值高度相關,二者在t=0時相同,任何 計算 npv的數據均包含有計算c的價值,因此不必放棄傳統的現金流量貼現系統。但同時指出,傳統方法遺漏了投資帶來的后期決策柔性所帶來的額外價值。因此,在實物期權理論下,風險投資項目的價值由兩部分組成:一是項目的內在價值,它是靜態的、被動的、直接的凈現金流量的貼現值;二是投資帶來的期權價值,是由經營柔性帶來的,該期權的價值可用期權定價模型計算出來。其項目價值可以表示為:項目價值=靜態的被動凈現值npv+柔性經營的期權(投資機會)價值c。

靜態的被動凈現值npv的計算可采用傳統的dcf法,而柔性經營的期權(投資機會)價值c則可采用二項期權定價模型或black-scholes模型。由于與二項期權定價模型相比,利用black-scholes模型計算期權價值所需的參數較少,大大減少了計算所需的信息量。因而,在評估的實踐中,多數采用的是sblack-schkles模型。其計算公式為:

下面我們從分析black-scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權為例,結合風險投資期權的特征,在對比股票期權與風險投資期權特征的基礎上,具體使用black-schoes模型計算風險投資項目期權價值時各參數的取值。

1.基礎資產的價值(s)。股票看漲期權中基礎資產的價值指的是基礎股票的價格,這個價格實質上體現了此股票所有遠期流量的現值估價——包括紅利、資本收益等等。在風險投資中,基礎資產的價值指的是風險投資項目中所能得到的全部流量的現值。

2.期權的行使價格(x)。行使價格是期權到期時的預定價格。在股票期權中,行使價格是在購買期權時約定在未來一定時間購買股票的價格。在風險投資中可以將風險項目有效期內預期的投資支出i看作期權的行使價格。由前面分析的結論:執行價格越大,期權的價值越低。因此,對于風險投資而言,對相同的項目,投入成本越高,利潤空間越小,投資價值越低。

3.基礎資產變動的方差(σ2)。對于股票期權來講,基礎資產變動的方差是指與股票有關的遠期現金流入價值變動率的方差,而標準差的值則被稱為基礎資產的波動率(σ)。就風險投資而言,波動率是指與被投資項目有關的遠期現金流入價值變動率的標準差,由于期權具有鎖定損失的特征,不論風險多大,其損失最多就是已投入的資本,而風險越大則同時意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項目的風險越大,投資價值就越大。與傳統投資不同,風險在這里成為一個十分有利的因素。因而被投資項目未來可取得的現金流量的不確定性越高,期權價值越大。

4.有效期(t)。有效期t為期權到期的時間。在風險投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時間。在這一有效期內,投資者有權對是否繼續投資進行決策,并且可以根據項目經營的情況對投資時機進行合理選擇。有效期的長短取決于投資協議、產品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權價值越高,越適宜等待相關信息推遲投資;到期日越短,期權價值越低,越宜于投資。

5.無風險利率(r)。對股票投資來說,無風險利率一般是指無風險證券(主要指政府債券)的年利率。在風險投資中,與股票期權中的含義一致,無風險利率指的是風險投資資金的時間價值。但筆者認為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實質性差異的。這是因為風險投資市場與股票市場有很大的差異,應用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態是投資組合的收益為無風險利率的狀態,而對于風險投資市場來說,由于風險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實現完全的套期保值,必須要以高回報來補償其無法規避的風險,市場的完全均衡難以達到,只能達到所謂的次均衡狀態,此時收益率是一個高于無風險利率的利率。也就是說,風險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風險利率作為風險投資的資金時間價值參數,則按該模型 計算 出來的評估價值有失偏頗。

6.基礎資產的預期紅利(d)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風險投資中,紅利則是由期權有效期內流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或為保留期權所發生的費用,也可能是由于競爭對手已實現投資于類似的高技術風險項目,提前獲取紅利或占領市場而發生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創造了現金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風險投資而言,現金的流失也意味著期權價值的減少。我們可以將上述分析的結論列表如表1。

由以上分析可知,實物期權法是一種全新的評估方法,它克服了傳統評估方法沒有考慮經營柔性價值的缺點,增加了風險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項目價值,喪失投資機會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統評估方法的全盤否定,它結合了傳統評估方法的優點,是對使用最為廣泛的傳統評估方法——收益法的一種重大改進,使之更加符合風險投資的實際狀況。它的出現為 現代 評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和 科學 的評估方法。

參考 文獻 :

1.宋逢明.期權定價理論和1997年度諾貝爾 經濟 學獎.管理科學學報,1998(1)

2.abelab.“options,the value of capital and investment”quarterlyjournal of economics vol:111,iss:3,1996,p:753-778

3.趙秀云,李敏強,寇紀凇.風險項目投資決策與實物期權估價方法.系統工程學報,2000(3)

4.羊利鋒,雷星暉.實物期權方法在投資項目評估中的運用.決策借鑒,2001(6)

5.周曉宏,程希駿.期權理論在風險投資項目評估中的應用.運籌與管理,2002(1) 

4.有效期(t)。有效期t為期權到期的時間。在風險投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時間。在這一有效期內,投資者有權對是否繼續投資進行決策,并且可以根據項目經營的情況對投資時機進行合理選擇。有效期的長短取決于投資協議、產品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權價值越高,越適宜等待相關信息推遲投資;到期日越短,期權價值越低,越宜于投資。

5.無風險利率(r)。對股票投資來說,無風險利率一般是指無風險證券(主要指政府債券)的年利率。在風險投資中,與股票期權中的含義一致,無風險利率指的是風險投資資金的時間價值。但筆者認為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實質性差異的。這是因為風險投資市場與股票市場有很大的差異,應用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態是投資組合的收益為無風險利率的狀態,而對于風險投資市場來說,由于風險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實現完全的套期保值,必須要以高回報來補償其無法規避的風險,市場的完全均衡難以達到,只能達到所謂的次均衡狀態,此時收益率是一個高于無風險利率的利率。也就是說,風險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風險利率作為風險投資的資金時間價值參數,則按該模型計算出來的評估價值有失偏頗。

6.基礎資產的預期紅利(d)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風險投資中,紅利則是由期權有效期內流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或為保留期權所發生的費用,也可能是由于競爭對手已實現投資于類似的高技術風險項目,提前獲取紅利或占領市場而發生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創造了現金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風險投資而言,現金的流失也意味著期權價值的減少。我們可以將上述分析的結論列表如表1。

由以上分析可知,實物期權法是一種全新的評估方法,它克服了傳統評估方法沒有考慮經營柔性價值的缺點,增加了風險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項目價值,喪失投資機會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統評估方法的全盤否定,它結合了傳統評估方法的優點,是對使用最為廣泛的傳統評估方法——收益法的一種重大改進,使之更加符合風險投資的實際狀況。它的出現為現代評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學的評估方法。

參考文獻:

1.宋逢明.期權定價理論和1997年度諾貝爾經濟學獎.管理科學學報,1998(1)

2.abelab.“options,the value of capital and investment”quarterlyjournal of economics vol:111,iss:3,1996,p:753-778

3.趙秀云,李敏強,寇紀凇.風險項目投資決策與實物期權估價方法.系統工程學報,2000(3)

篇4

中國經濟進入新常態，部分行業已出現嚴重產能過剩，主業發展受到制約，企業投資發生戰略性轉變，產業多元化已成必然。企業要快速發展壯大必然需要對外投資，以快速提高企業資金流動，縮短財富積累時間，這也是企業做大做強的原動力。如果企業在快速發展壯大過程中，對于股權投資方法和風險控制經驗不足，或者資金結構不合理，非常容易發生資金鏈問題，導致風險產生。因此，企業如果要想在長期投資過程中將風險控制到最低水平，必須對于股權會計核算及其財務狀況做到充分了解和管理，通過科學的分析和合理投資將風險降至最低，剔除不確定因素，唯有這樣，才能在激烈市場競爭中保持長久。

關鍵詞：

長期股權投資；風險控制；會計核算

一、企業長期股權投資風險因素分析

根據相關統計調查，企業在長期股權投資過程中存在風險的環節有如下三個：決策風險、運營風險和清算風險。

(一)決策風險企業在投資和決策過程中存在一定風險，主要體現在三個方面：選擇風險、論證分析和決策程序風險。在這三個方面中，選擇風險指的是企業所處的經濟環境和行業趨勢所造成的風險，這與企業本身的管理無關而與整個市場大環境息息相關；第二個，論證風險是由于企業在前提的調查研究中缺乏必要的合理評價論證方法，理論水平存在誤差；最后一個決策風險是由于缺乏可靠的決策程序而使得執行過程中存在風險。決策風險是企業股權結構中所面臨的首要風險，對于企業投資方向起著決定性作用。

(二)運營風險營運風險是企業長期股權投資中的管理風險，它包括五種不同的類型：股權結構、委托經營、投資方轉移資產、項目責任人及管理人員和信息泄露等風險。其中，股權結構的風險最為重要，它來源于股東構成、公司結構和投資協議等三個方面。委托經營中主要體現在道德風險中，由于委托經營者與企業之間存在利益關系，一旦經營過程中存在利益沖突，勢必會對于委托關系產生不可磨合的損失，人作為個人在經營過程不可避免地會作出提高自己的收益的決策，如果企業利益和人個人利益產生分歧時，企業運營風險由此而產生。項目責任人和管理人員的風險與委托運營風險具有類似之處，若項目管理人員或責任人存在經驗不足或者管理方式錯誤，對于企業運營和投資就會產生負面影響，嚴重時會導致企業虧損。對于信息泄露風險，指的是投資方對于企業經營狀況無法掌握完整信息，因而無法作出恰當決策。

(三)清算風險投資過程中的清算風險分為外部、內部和時機把握三個方面。外部投資風險包括利率風險、通貨膨脹風險和法律法規風險等。利率風險是指長期股權投資收益率受到銀行利率的影響而產生波動，從而影響投資企業資金成本。通貨膨脹風險是指由于市場供大于求，商品價格短時間內快速上漲導致資金購買力下降，投資方利益受到損失。法律法規風險主要體現在國家宏觀調控和政策變動對市場供求關系、行業支持力度等經濟政策的變動而導致所投資行業受到影響，進而降低企業投資獲利。內部風險主要體現在企業管理模式，資金結構和道德風氣等方面的風險；退出時機風險體現在投資方何時合適撤出投資資金以保障企業利益最大化。

二、企業如何做好長期股權投資

(一)稅收籌劃方面為保障企業長期股權投資穩定性，企業需要對投資期間做好稅收籌劃，長期股權投資的收益由如下幾個部分構成：股權持有利息、股權紅利和投資轉讓收益。根據稅法對股權交易的有關規定，企業股權轉讓應按照股權收益差額繳納企業所得稅，企業需要合理避稅，應當采用分割法，即先分紅后轉讓，使企業獲得更多收益。

(二)股權處置方面企業投資完成后，對那些不符合企業長期發展規劃、經濟指標達不到預期和收益增長不明顯的股權投資，要及時進行處置。股權處置屬于“三重一大”決策事項的必須報董事會決議通過，屬于國有資產的還需要上報國有資產監管部門審批后方能實施。長期股權投資處置前必須委托資產評估機構進行資產評估，處置方式要采用公平公開的競價方式，評估和處置過程中嚴禁內部勾結損害股東和企業利益。

(三)減值分析方面企業應該定期或不定期的對長期股權投資減值情況進行分析，長期股權投資如果存在減值跡象的，應當按照相關準則的規定計提減值準備，其中對子公司、聯營企業及合營企業的投資，應當按照《企業會計準則第8號——資產減值》的規定確定其應予計提的減值準備；企業持有的對被投資單位不具有共同控制或重大影響、在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權投資，應當按照《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》的規定確定其應予計提的減值準備，并及時進行賬務處理，以確保真實反映長期股權投資的情況。

(四)股權投資綜合評價和追責制度方面投資完成后，企業應當組織專業人員對長期股權投資項目進行后評價，全過程進行評價和分析，包括對長期股權投資中存在的風險和是否能夠提高企業核心競爭力以及長期受益等方面，需要采取定性和定量相結合的指標分析[1]。同時，為了保證長期股權投資過程的安全性，需要對于投資成果建立獎懲機制，建立經濟損失責任追究制度，對各崗位分工必須明確，各盡其責，對于投資過程中因為違規操作導致企業風險甚至造成重大投資損失的，企業應追究相關責任人經濟賠償，并采取相應懲罰措施。

三、結語

篇5

Private EcluitV(簡稱“PE”)在中國通常稱為私募股權投資，從投資方式角度看，依國外相關研究機構定義，是指通過私募形式對私有企業，即非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

“私募股權投資”廣義上包括對任何一種既不能自由在公開交易所進行交易也不能公開對外出售的代表被投資資產權益的證券的股權投資。狹義的PE主要指對已經形成一定規模的，并產生穩定現金流的成熟企業的私募股權投資部分，主要是指創業投資后期的私募股權投資部分，而這其中并購基金和夾層資本在資金規模上占最大的一部分。

私募股權投資的發展過程

私募股權投資起源于美國。1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資公司KKR，專門從事并購業務，這是最早的私募股權投資公司。迄今，全球已有數千家私募股權投資公司，私募股權投資已因此成為了全球并購活動中的主要力量，其在2006年占據了并購市場20％以上的份額，與十年前3％的份額相比，增長為7倍。

鑒于私募基金已經募集到的巨額資本以及當前經濟環境中私募基金能更便利地籌集債務的現狀，私募股權投資日益成為并購交易中重要的一股力量，并有可能在不久的將來成為并購交易的支柱。

伴隨著中國經濟的高速增長，中國已成為亞洲最為活躍的潛力巨大的私募股權投資市場。在融資方面，2006年40只可投資于中國內地的亞洲基金成功募集，募集資金高達141.96億美元；在投資方面，2006年私募股權投資機構在中國內地共投資129個案例，參與投資的機構數量達77家，整體投資規模達129.73億美元。

私募股權投資的特點及運作模式

私募股權投資的特點

(1)私募股權投資基金管理公司多采取有限合伙制。

(2)私募股權投資者可能參與企業的管理。

(3)投資回報方式主要有三種：公開發行上市、售出或購并、公司資本結構重組。

(4)投資退出渠道多樣化，有IPO、公開市場售出、兼并收購、標的公司管理層回購等等。

(5)私募股權投資基金主要特征是“聚合資金，集合投資；組合投資，分散風險；專家管理，放大價值’。

(6)投資的目的是基于企業的潛在價值，通過投資推動企業發展，并在合適的時機通過各類退出方式實現資本增值收益。

(7)私募股權投資基金既投資于實業，積極參與被投資企業的經營管理；也進行證券投資，以保持基金資產的流動性。

(8)投資期限通常為3～7年。

(9)私募股權投資靈活，具備良好的激勵機制、收益率高等優勢。

私募股權投資的運作模式

(1)項目選擇。搜尋投資機會，投資機會可以來源于自行找、企業家自薦或第三人推薦。

(2)可行性核查。根據企業家交來的商業計劃書或投資建議書，對項目進行初次審查，看項目是否符合風險投資家的企業特殊標準，并初步考察項目的管理、產品、市場與商業模型等內容。

(3]調查評估。與企業家交流，重點考察項目的管理因素；查詢有關人士與參觀風險企業，從側面了解企業的客觀情況，側重檢驗企業家提供的信息的準確性，并發掘可能遺漏的重要信息；在從各個方面了解投資項目的同時，根據所掌握的各種情報對投資項目的管理、產品與技術、市場、財務等方面進行分析；根據企業家提供的和自己掌握的有關信息，對企業的成長模型、資金需求量以及融資結構等進行分析；考察企業以往的財務與法律事務，以作出投資決定。

(4)投資方案設計。不管對風險資本家還是企業家，從宏觀層面上系統地了解該項目執行方案的可行性等諸多因素是至關重要的。

(5)投資管理。無論投資于證券或者股權，私募基金都是通過識別因為市場局部失效或價格失常，從而發現“業已存在”的價值。管理包括風險管理、項目管理、高層管理等。

(6)投資監管。項目的合作屬于有限合伙制性質的，嚴格地監管制度是必要的。

(7)資本退出。私募股權投資是以股權形式為主的一種高投入、高風險、高收益的投資，其核心理念是使投資的資產增值，然后將這部分資產賣出，以從中獲取收益。

私募股權投資的現狀以及未來發展趨勢預測分析

我國私募股權投資的現狀

私募，這支隱藏在“水下面”的投資力量，在我國資本市場上活躍異常。可是中國本土私募股權投資基金與外資相比，活躍程度要差得多。雖然在資金方面，目前外資私募股權投資基金與本土基金的差別已經在縮小，但由于外資私募股權基金在除資金以外其他服務上的強烈優勢，如優秀公司治理結構、先進管理經驗、國際知名度等，本土基金還無法與資歷經驗雄厚的外資基金直接抗衡。

中國私募基金最大的設計缺陷是保底收益率，正是這一點，給私募基金的運作埋下了巨大的隱患。中國私募基金的運作與證券市場的制度缺陷有著密切的聯系，隨著規模的不斷擴大，有可能成為引導證券市場發生系統性風險的導火索。因此，現階段應通過制定法律法規加強對私募基金的監管，對現有的私募基金進行清理、整頓和規范，防止系統性風險的發生，從而促進私募基金的規范化發展。

我國私募股權投資未來發展的趨勢分析

私募股權投資基金發展是國民財富增長的必然結果，也是國民財富尋求增值途徑的要求。近年來隨著中國私有化進程的加快，政府不斷出臺有利于風險投資基金的法律法規，中國已經成為私募基金最為看好的市場之一。預計2008年國內的私募股權投資額將在200億美元以上。私募作為新的資本力量正在成為主流融資渠道之一。

有資料表明，2007年中國私募股權基金管理的資本達到205億美元，比2004年增加了40％。人們對在中國的投資持樂觀態度，美國報刊認為美國的私募股權投資在2008年將保持低迷或下降，而在未來3年里，中國的私募股權投資將增長30％以上。

中國私募股權的迅速發展有4個重要支柱：(1)在中國有2.5億新型中產階級保持樂觀的態度，他們認為對企業進行的投資將持續得到回報；(2)中國企業需要資金和國際轉讓技術以走向全球，這是吸引私募股權基金公司的投資對象；(3)中國股市至目前下跌超過50％，許多企業家以前在公開市場謀求較高的股值已不可能實現，而現在轉向私募股權的投資已成為最佳時機；(4)中國銀行系統的變化也給私募股權基金帶來了好兆頭，較小的私營企業積極轉向私募股權基金尋求

發展所需資金。

不斷下跌的股市和持續的信貸緊縮為私募股權基金公司創造了一個機遇，使其可以為迅速發展的企業提供資金，并得到比前幾年更加合理的估值。

私募股權投資的風險防范和控制策略

私募股權投資風險的構成

對于非金融企業而言，它面臨的主要是經營風險，而要識別、測度和控制風險，就必須在風險發生的可能性(概率)、為規避風險而必須付出的代價(價格)和愿意承擔的份額(偏好)之間進行平衡和優化，從而，實現風險管理中的最優均衡。

風險無時不有，無處不在，并貫穿于企業經營的全過程。因此，要做到永續經營，就要在宏觀上高屋建瓴地把握住企業整體風險管理的實質，即把握住風險發生的概率、發生時機，以及管理者的主觀偏好之間的平衡，在降低損失的基礎上，更大程度地利用風險來擴大收益。在微觀上，要有一套風險衡量、控制和監控體系(包括造成企業業績波動的因素、積極管理等因素)；另外，還要對所有可能影響企業業績的風險設立責任制，使每一種風險都有專人負責到位。

私募股權投資風險防范與控制的具體表現

(1)在出資和責任方面。在有限合伙制下，基金由投資者和風險投資家組成。投資者作為有限合伙人提供99％的風險資本，不負責風險投資的具體運營，但是對一些重要事項享有表決權，如修改合伙協議、在期滿前解散有限合作組織、延長基金存續期、變更普通合伙人和評估投資組合等，同時僅以其投資額為限，承擔有限責任。風險投資家作為普通合伙人投入1％的風險資本，負責基金運作，對經營承擔無限責任。

(2)在報酬體系設計方面。按照基金總額或者已投資金額的2％～3％，每季度提取管理費，同時使管理費隨著基金的存續年限遞減；使風險投資家享有10％～30％的投資收益提成。由于這種報酬結構采用期權的形式支付，能夠有效降低成本、提高激勵與約束力度。

(3)在基金期限方面。將基金的期限限制在7年～10年。期滿后，投資者有權不再向風險企業繼續投資，而風險投資家為了獲得后續資本，就必須在前一個合伙期限內有所成效，從而才能更有效地樹立聲譽、更順利地融到更大數目的資金。這是多期博弈情況下聲譽模型的實際運用。

(4)在資金到位、收益分配方面。有限合伙人只承諾提供一定數量的資金，但是分期注入資金；同時，設計“無過離婚條款(no-fault divorce)”――即使風險投資家沒有重大過錯，只要投資者喪失信心，就可以隨時停止追加投資。這樣可以有效規避風險投資家的道德風險行為。在分配方面，要求出售投資組合的所得，必須立即返還投資者，或者在對利潤再投資方面，要經過投資委員會或全體／大部分有限合伙人的批準。

(5)在潛在利益沖突方面。禁止風險投資家從事私下交易，要求風險投資家盡職管理基金；限制普通合伙人將自己個人的資金投資于基金所投資的企業，或者規定一個限額，或者經過投資委員會或合伙人的批準禁止普通合伙人將其在合伙基金中的利益出售，或者要經過多數有限合伙人的批準；限制合伙人發起后續基金，因后續基金會增加普通合伙人的管理費收入，也會減少普通合伙人對現有基金的注意力，或者新融資僅限于某一特定規模或重點；限制增加新的普通合伙人，或者新的普通合伙人需要得到一定比例的有限合伙人的批準。

(6)在債務方面。禁止普通合伙人為基金對外舉債，或為被投資公司擔保；同時將債務水平限制在承諾資本或基金資產價值的一定百分比之內，同時限制基金債務的期限以確保所有對外債務都是短期的。

(7)在私人或公務活動方面。在基金的前幾年或者基金的一定百分比被投資出去之前，限制普通合伙人的其他活動，以增加對投資的注意力。

風險控制的整體策略

(1)形成明確的風險理念。量化分析是幫助理解、控制風險的一種方法，但是要反對把量化神化和胡亂量化(主觀化)。風險本身沒有好壞之分，數量化和模型化是控制風險所必需的，但是不是充分的；風險管理者不能盲目信任模型，要對模型進行壓力測試、情景分析。

(2)確定目標。首先需要確定在主觀偏好方面，企業關注的是經濟利潤還是會計利潤，是短期利潤還是長期利潤；其次，限制管理層所設定的目標時間；第三，確定檢查目標是否實現的標準。

(3)科學決策。加強經營預測、規劃，進行科學診斷、決策。

(4)建立風險管理機構。樹立風險意識，建立風險管理部門，組建經營診斷隊伍進行定期和不定期的診斷，發現并解決問題。

(5)分散風險。利用組合投資技術，有效分散風險。

(6)抓住關鍵，考慮關鍵風險成分。風險管理框架必須包括一系列程序和行動(絕大部分是定性判斷)以盡可能完全反映所面臨的風險，如書面政策和指引、書面程序和控制、事后檢驗、明確定義的組織結構、員工教育、模型審核、風險限制、情景分析與壓力測試等。

(7)定量和定性相結合。根據情況，具體問題具體分析：該重視量化分析時，不忽視定性分析；該關注定性問題時，不忽略定量的考量。

私募股權投資的經營風險管理原則

(1)風險與報酬相對應的原則。冒必要的風險，自己能承擔并且愿意承擔的風險，以提高總體效益和提高對風險的掌控水平。

(2)整體優化的原則。追求資源、信息、能力的最大匹配，達到協同的最優。

(3)長遠發展和當前利益相結合的原則。利益的追逐和風險的承擔，應追求與企業的發展階段相適應、切合企業實際和進一步發展的要求。

(4)彈性原則。將成型的東西固化，同時追求對例外事項、意外事項的靈活掌握和裁斷。

私募股權投資的經營風險管理程序

(1)確立風險衡量和評價的標準，明確用來確認、衡量和監控影響企業業績的因素。

(2)制定控制措施，明確用來限制那些影響企業業績的因素。

(3)確定指導方針，用來指導適當的風險暴露(風險承擔水平L

篇6

一、“股權代持”的財務核算問題

目前，有的風險投資公司為了加強公司內部的約束機制，制定了“投資經理項目跟投”制度。即當投資公司決定對投資經理及其小組所負責的項目進行投資時，公司要求投資經理及其小組成員按照投資金額的一定比例進行投資。在實際操作中，有時投資經理及其小組成員可以直接成為被投資企業的股東，有時投資經理及其小組成員則不能直接成為所投項目企業的股東，這時投資經理及其小組成員所擁有的股權往往由投資公司托管，即“股權代持”。由于是代持，該股份的所有權和收益權不因投資經理離開風險投資公司而喪失，并可隨風險投資公司退出投資時一起退出。但退出后，投資經理所獲取的收入必須抵扣了投資經理所應分擔、補償的費用或損失。

筆者認為，代持股份在投資期間內的投資財務的一般核算應并入公司自有資金投資的核算，因此，股權代持業務的特殊會計處理分為：股權代持款的收到和退還；代持股份現金分紅的收到和發放。

1、股權代持款項的收到和退還當收到投資經理及其小組成員的項目委托投資款時，公司可借記“現金”，貸記“其他應付款———（投資本金）”。

投資公司賣出被投資企業股份（包括代持的股份）時，借記“銀行存款”，按已提的該項投資減值準備借記“長期投資減值準備———項目公司”，貸記“長期股權投資———項目公司”的帳面余額，并按持股比例對借貸差額在代持股權和公司自有資金投資股權之間進行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應付款———（投資收益）”。若投資經理及其小組成員需要分攤或補償費用發生時，借記“其他應付款———（投資收益）”，貸記“管理費用”等科目。公司把代持股份本金及收益支付給投資經理極其小組成員時，借記“其他應付款———（投資本金）”，借記“其他應付款———（投資收益）”，貸記“現金”，并對投資收益部分計算個人所得稅額貸記“應交稅金———個人所得稅”。

2、股權代持的現金分紅款的收到和發放對長期股權投資采用成本法核算時：投資公司收到被投企業的現金分紅（包括代持股權的現金分紅）時，借記“銀行存款”，并按持股比例在代持股權和公司自有資金投資股權之間進行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應付款———（投資收益）”。

對長期股權投資采用權益法核算時：投資公司收到被投企業的現金分紅（包括代持股權的現金分紅）時，借記“銀行存款”，貸記“長期股權投資———損益調整”。

無論采用成本法還是權益法，在發放代持股權的紅利時，借記“其他應付款———（投資收益）”，貸記“現金”，并計算個人所得稅額貸記“應交稅金———個人所得稅”。

值得注意的是，鑒于風險投資公司的股利收入在計算所得稅時需要并入應納稅所得額合并計算，存在當年應納稅所得額為負數使股利收入實際上免征所得稅的可能，但代持股份的紅利卻不能免征個人所得稅。

例1：假定風險投資A公司于2001年1月1日對B公司投資1000萬元，占B公司股份的50％且為最大股東，其中A公司自有資金投資990萬元，代持公司投資經理a1的股權6萬元，代持小組成員a2的股權4萬元。2001年末A公司應享有B公司的所有者權益額為1100萬元。2002年2月1日，A公司獲得B公司現金紅利50萬元，其中a1應得3000元，a2應得2000元。2002年7月1日，A公司以1200萬元的價格轉讓了對B公司的股權。

由于對B公司構成了實際控制，應采用權益法核算。相應的分錄如下：

（1）2001年1月1日

①A公司收到對B公司投資憑據

借：長期股權投資———投資成本（B公司）10000000元

貸：銀行存款10000000元

②A公司收到a1、a2的代持股款

借：現金100000元

貸：其他應付款———a1（投資本金）60000元

其他應付款———a2（投資本金）40000元

（2）2002年初按2001年末持股比例調整對B公司投資的帳面價值

借：長期股權投資———損益調整1000000元

貸：投資收益990000元

其他應付款———a1（投資收益）6000元

其他應付款———a2（投資收益）4000元

（3）2002年2月1日

①收到B公司現金分紅

借：銀行存款500000元

貸：長期股權投資———損益調整（B公司）500000元

②按代持股份比例將收到的現金分紅轉發給a1、a2，應扣除個人所得稅20％

借：其他應付款———a1（投資收益）3000元其他應付款———a2（投資收益）2000元

貸：應交稅金———個人所得稅1000元現金4000元

（4）2002年7月1日

①A公司出讓B公司的股權

借：銀行存款12000000元

貸：長期股權投資———損益調整（B公司）500000元長期股權投資———投資成本（B公司）10000000元投資收益1485000元其他應付款———a1（投資收益）9000元其他應付款———a2（投資收益）6000元

②A公司退還代持股款及相應投資收益

借：其他應付款———a1（投資本金）60000元其他應付款———a2（投資本金）40000元其他應付款———a1（投資收益）12000元其他應付款———a2（投資收益）8000元

貸：應交稅金———個人所得稅4000元

現金116000元

二、接受贈送管理股的財務核算問題

由于風險投資不是一種簡單的投資方式，風險投資企業也常常參與被投資企業的項目運作管理，發掘企業價值并提供增值服務。因此，基于對風險投資公司及其人員的專業經驗的認同，風險投資公司獲贈管理股屢見不鮮。尤其2001年以來，隨著網絡經濟泡沫的破滅，NASDAQ股市的下跌，國內創業版遲遲不能推出，許多風險投資公司開展咨詢服務及財務顧問業務，獲贈管理股的現象更多了。筆者認為，新《企業會計制度》和《企業會計準則———投資》準則對有關的處理給出了較明確的指導意見。

1、管理股作為長期股權投資的核算方法選擇根據《企業會計制度》，企業對其他單位的投資占該單位有表決權資本總額20％或20％以上，或雖投資不足20％但具有重大影響的，應當采用權益法核算；企業對其他單位的投資占該單位有表決權資本總額的20％以下，或對其他單位的投資雖占該單位有表決權資本總額的20％或20％以上，但不具有重大影響的，應采用成本法核算。

在實際操作中，如果風險投資公司只獲贈管理股而未有實際資金投入，管理股份往往比例較小，風險投資公司只承擔顧問角色，筆者認為此時可采用成本法。但如果風險投資公司既獲贈管理股又有實際資金投入，或者風險投資公司根據管理股主導了企業的生產經營或重大資本運營活動，應視為對被投資企業有重大影響而采用權益法核算。

2、收到贈送管理股的帳務處理風險投資公司風險投資公司獲贈管理股并取得憑據股權證書后，應將依持股比例計算的被投資公司所有者權益登記入帳。借記“長期股權投資———接受捐贈的股權投資”，貸記“資本公積———接受非現金資產捐贈準備”。

3、管理股現金分紅以及管理股處置的帳務處理對于現金分紅，在成本法下，應借記“銀行存款”，貸記“投資收益”；在權益法下，借記“銀行存款”，貸記“長期股權投資———損益調整”。

處置管理股時，借記“銀行存款”，貸記“長期股權投資”各明細科目的帳面價值，將借貸差額借記或貸記“投資收益”；同時，應將“資本公積———接受非現金資產捐贈準備”的相應余額轉入“資本公積———其他資本公積”。

例2：假定風險投資公司C于2001年1月1日接受某高新技術企業D的股東贈送的管理股份10％，并由C公司派員對D公司進行日常管理和戰略結構的調整。D公司的有表決權的凈資產值為500萬元。截止到2001年末D公司由于盈利使得有表決權股東享有凈資產600萬元。2002年2月15日收到D公司現金分紅5萬元。2002年7月15日，C公司以60萬元的價格將10％股份出讓。

由于C公司對D公司構成了實際控制，應采用權益法核算。

（1）2001年1月1日收到股權證明

借：長期股權投資———接受捐贈的股權投資500000元

貸：資本公積———接受非現金資產捐贈準備500000元

（2）2002年初按2001年末持股比例調整對D公司投資帳面價值

借：長期股權投資———損益調整100000元

貸：投資收益100000元

（3）2002年2月15日收到現金紅利的處理

借：銀行存款50000元

貸：長期股權投資———損益調整50000元

（4）處置股權應進行的處理

①借：銀行存款600000元

貸：長期股權投資———損益調整50000元

投資收益50000元

長期股權投資———接受捐贈的股權投資500000元

②借：資本公積———接受非現金資產捐贈準備500000元

貸：資本公積———其他資本公積500000元

由上例可見，獲贈股權給風險投資公司帶來的實際利益包括兩部分：一部分直接給公司帶來凈資產的增加，體現在資本公積中；一部分給公司創造收益，體現在投資收益中。

三、關于長期投資減值準備的處理

《企業會計制度》要求對于長期投資計提減值準備。目前實際操作中有些地方存在爭議，這里提出來，供大家討論。

觀點一：風險投資公司應根據所投項目的不同情況，對于投資減值準備分別進行考慮。比如，種子期的項目可以多提，成熟期的項目可以少提。

筆者認為，《企業會計準則———投資》準則中對于計提長期投資減值準備的規定是較為明確而嚴密的，不應人為夸大和縮小減值準備的計提金額。風險投資公司應在每會計期末對長期投資逐項進行檢查，首先判斷是否存在應計提減值準備的所列跡象，來確認是否對該項長期投資計提減值準備。確認應計提的，應根據市價或被投資企業的財務狀況客觀地確定可回收金額，按可回收金額與長期投資的帳面價值之差額計提減值準備。

觀點二：對于按權益法核算的長期投資，由于風險投資公司在會計期末會按照享有被投資企業所有者權益分額的變動對投資的帳面價值進行調整，故已充分反映了被投資企業的虧損或盈利等財務狀況。因此對于權益法核算的長期投資不必計提資產減值準備。

篇7

關鍵詞：長期股權投資 內部控制條件 跟蹤管理

一、制定長期股權投資跟蹤管理的內控目標

對于長期股權投資經營策略的制定和實施，企業應當將內部控制準則作為依據，結合整體性、適用性、平衡性及成本效益等準則，在此基礎上進行內部控制條件下長期股權投資跟蹤管理目標的確定。為此，企業首先應確保長期股權投資可以適應其整體戰略目標。在選取長期股權投資目標時，應當充分考慮企業的經營狀況和盈利能力，還要考慮投資對象與企業上下游企業的關聯程度，因為長期股權投資對象和企業經營上存在關聯的話，會促使企業可以在原材料采購、加工，產品銷售等過程中取得更大的收益。同時，在長期股權投資上企業也可以做橫向考慮，也就是選擇行業內的對象，從而為企業規模的壯大奠定基礎，并且減輕了企業所面臨的競爭壓力，此外也可以選擇對其他行業進行長期股權投資，這會推動企業多元化經營的發展。但是，無論企業在長期股權投資上選擇何種方式，投資與企業戰略目標一定要保持一致性。其次，要注重企業長期股權投資在預期收益上的有效實現，這要求企業在正式投資之前就要對投資行為開展可行性分析，經濟性評估和風險程度評估，并且對企業自身資金周轉能力、籌資能力和投資市場的發展前景予以充分考慮，從而保證長期股權投資項目的實施可以建立在科學的市場定位上。

二、長期股權投資跟蹤管理的風險分析

在長期股權投資跟蹤管理的風險分析上，首先是對投資項目的計價進行風險分析。企業在長期投資策略的實施中，一般形式就是對上市企業的股權、債券予以購買，但也有些長期股權投資不存在活躍的公開市場，投資企業無法獲取投資項目的公允價值，一旦投資企業不能準確計算投資行為的公允價值，會使投資企業在實施長期股權投資行為時遇到較大的內控風險。其次，在目前投資企業的法人治理上，我國企業還存在制度相對不完善的問題，比如法人機構過于強調形式，在權力制約效果上無法實現預期目標，這也會為長期股權投資帶來盲目性的風險。第三，人員素質不高也會為長期股權投資帶來一定的風險。這主要體現在相關內控管理人員沒有較強的內控意識，在長期股權投資管理中，尤其是后續風險管理上不能嚴格落實企業內部控制的要求。第四，企業在內控目標設定上與長期股權投資目標存在不協調性，從而造成具體的內控制度存在一定的漏洞和缺陷，不僅導致部分內控人員違規操作，還可能引發一定的道德風險，為企業長期股權投資帶來不小的資金損失。第五，企業在投資審批制度上也存在不完善的地方，尤其是在各個審批工作上沒有對財務報表等信息進行嚴格審查，對于相關責任人員也沒有予以嚴格監督，這些都為長期股權投資的跟蹤管理帶來一定的難度和風險。此外，在一些已經開展的長期股權投資中，一旦初期投資審批不是在完善的審批程序下進行的，或者發生了越級審批的問題，不僅會造成長期股權投資中出現相對較大的差錯，還可能存在一定的欺詐行為，從而為投資雙方帶來一定的損失。同時，如果長期股權投資管理在監督和執行上沒有設立規范的管理部分和管理人員，那么后期的跟蹤管理不僅無法全面到位，而且不能有效控制長期股權投資的資金運行風險，進而不能確保企業投資收益的有效實現。

三、內部控制條件下加強長期股權投資跟蹤管理的措施

在對長期股權投資跟蹤管理實行初期管理的過程中，投資企業是否具備完善的內控體系和良好的內控環境，將直接關系到企業是否能夠科學、規范的開展長期股權投資跟蹤管理。為此，企業首先是對長期股權投資的決策審批程序予以嚴格執行，投資企業應當根據股東會議或者董事會議制定的投資計劃來實施投資項目的決策審批。投資企業應按照合理、適度的原則來配備專業的跟蹤管理機構，對于各個級別及不同崗位員工工作權限予以明確化、規章化。其次，合理優化企業在投資決策方面的審批程序，嚴格區分并控制企業管理人員在授權批復上的權限。組織企業專業評估人員評估長期股權投資項目的經濟性和可行性，注重評估參與人員的廣泛性和代表性，保證可行性評估報告的全面真實。同時，投資企業要依據相關的法律法規制定投資協議書，明確雙方的權利義務，對雙方的職責權限進行科學界定。

在對長期股權投資跟蹤管理實行后期管理的過程中。主要方式是嚴格控制被投資企業的法人治理問題，詳細記錄被投資企業經營狀況，及時有效的對其主要業務的實施狀況予以跟蹤管理，并嚴格控制企業長期股權投資常見問題的審批處置。為此，投資企業要設立專門的跟蹤管理部門為被投資企業設置長期股權投資管理檔案，準確判斷長期股權投資的發展趨勢，針對被投資單位重大事項的會議決策實施及時到位的跟蹤管理，密切關注其對重大決策的執行情況及執行結果；及時收取長期股權投資帶來的收益，并且長期跟蹤被投資企業投資收益的分配狀況，對存在的問題及時提出并予以完善。最后，投資企業應當對企業內部各部門之間的信息交流予以強化，在企業內部貫徹“規范經營、長期收益”的投資經營理念，從而保證投資企業長期股權投資內部控制手段的適用性和有效性，最大程度控制企業的財務風險。

隨著市我國經濟的不斷發展，市場經濟體系的不斷規范，投資企業只有建立科學完善的內部控制體系，對長期股權投資實施科學有效的跟蹤管理，才能全面降低企業長期股權投資的風險，獲取高收益。

參考文獻

篇8

【摘要】股權眾籌作為一種新興的互聯網融資模式，在我國發展已有數年，但對其風險認知與監管模式尚不盡全面和完善。文章從我國現有股權眾籌的主體架構與融資模式出發，分析不同階段存在的潛在風險構成，并在此基礎上提出構建包括監管制度、監管方式、救濟制度、信用體系與投資理念的全方位風險防控體系，以期促進我國股權眾籌模式的健康成長。

【關鍵詞】互聯網金融 股權眾籌 風險防范

一、眾籌的內涵

眾籌，來源于英語單詞crowd funding，是指一種向群眾資，以支持發起的個人或組織的行為，即大眾籌資或群眾籌資。一般而言是通過網絡上的平臺連結起籌資者和投資者。群眾募資被用來支持各種活動，包含災害重建、民間集資、競選活動、創業募資、藝術創作、自由軟件、設計發明、科學研究等。

二、股權眾籌融資的運作主體

眾籌平臺、投資人是股權眾籌運作過程中的主要參與者和運作主體，部分股權眾籌在運作過程中還指定有資金托管機構。

（一）眾籌平臺

眾籌平臺具有多重身份，首先是為創業者和投資人搭建起一個可以直接對話的平臺，通過互聯網技術支持，將創業者的項目情況和融資需求面向投資人，投資人經過選擇和評估后，自主決定是否進行投資； 同時，眾籌平臺負責對投資人進行身份審核、投資輔導、事后監督，也有維護其利益的義務。我國較大的網上眾籌平臺有天使匯、創投圈、原始會等，在平臺項目、融資項目和融資金額等各方面都占國內股權眾籌的80% 以上。

（二）投資人

投資人分為大眾投資人和投資機構兩種。大眾投資人利用眾籌平臺了解創業者的項目，評估后可對自己覺得具有投資價值的項目進行投資，項目籌資成功后可獲得創業者出讓的一定比例的股權，享有普通股東的權利，在項目盈利的情況下獲得相應的回報。

三、基于不同階段的我國股權眾籌模式之法律風險

為了明晰地分析各階段的風險構成，將股權眾籌過程分為資格審查期、項目認購期以及項目投后期三個階段，并分析其對應的風險構成。

（一）資格審查期

投資者審核的風險；融資人與項目審核的風險。項目融資方作為融資項目的者，有義務通過眾籌平臺向公眾做一定程度的信息披露。而股權眾籌平臺作為信息的載體，應當對融資方基本信息做必要審核，包括融資公司的續狀態、融資項目合法性審查。

（二）項目認購期

投資項目估值的風險。股權眾籌融資項目往往處于初創期，其產品成型、市場發展前景等都具有著很多的不確定因素，因此僅憑對融資者的融資產品信息的考量（而平臺對融資項目僅是形式審查），投資者很難對眾籌項目進行有效的市場估值，從而做出正確、合理以及理性的決策。

（三）項目投后期

投資回報的風險。一方面，在現代市場經濟中，任何的投資都會伴隨著不確定性，尤其是對于處于初創期的融資目標公司，其在市場中未來的盈利能力不能保證，因此投資者的投資回報也存在高度不確定性，投資風險較大（這是符合市場規律的，體現股權眾籌投資人的風險自擔原則）。另一方面，目標公司可能融資成功后攜款潛逃、宣告公司破產或者不將資金運用于公司業務發展等情況。

四、構建我國股權眾籌模式的風險防控體系

（一）監管制度

《私募股權眾籌融資管理辦法》的制定完善。證券業協會公布了《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，就股權眾籌監管的一系列問題進行了初步明確的界定，具有較強的指導意義。

（二）監管方式

建立三方立體交叉監管機制。嘗試建立采用以證監會、地方金融辦和行業協會三者立w交叉的監管機制。

（三）救濟制度

構建股權眾籌的ADR 機制。

（四）投資理念

加強投資教育，有利于投資者強化風險意識，理性參與股權眾籌投資。主要可以從三方面入手，一是堅持正確的輿論投資導向，使廣大投資者能夠理性、合理地進行投資。二是突出眾籌平臺的告知、宣傳與教育的功能.三是建立下單后冷卻操作機制與投資者退出制度。

五、結語

股權眾籌對籌資者資金成本的要求低，可以很大程度上解決中小微企業資金短缺問題。隨著政策的開放與完善、大眾投資心理的變化，眾籌平臺將不斷完善而有更好的發展。然而眾籌融資巨大的發展潛力背后跟隨著巨大的風險。我國目前股權眾籌平臺的發展處于初級階段，應該建立一套相對完善的風險控制機制，做好風險防范。除了法律的約束之外還應該設有自律監管機構，制定具體的行業規范制度。同時，加強眾籌知識教育，培育專業的投資者。只有降低了眾籌項目的風險，才能吸引更多的投資者進入眾籌市場，推動眾籌融資高速高效的發展。

參考文獻：

[1]李雪靜.眾籌融資模式的發展探析[J].上海金融學院學報，2013，（6）.

[2]邱勛，陳月波.股權眾籌：融資模式、價值與風險監管[J].新金融，2014，（9）.

[3]鄭海超，黃宇夢，王濤，等.創新項目股權眾籌融資績效的影響因素研究[J].中國軟科學，2015，（1）.

[4]楊東，蘇倫嘎.股權眾籌平臺的運營模式及風險防范[J].國家檢察官學院學報，2014，（4）.

[5]褚葵花.股權眾籌的基本運營模式與法律風險研究[J].經營管理者，2014，（30）.

[6]徐迪.我國股權眾籌的發展及風險揭示[J].赤峰學院學報：自然科學版，2014，（20）.

篇9

【關鍵詞】信托制；私募股權基金；財務管理制度

一、信托制私募股權基金概述

1.信托制私募股權基金的概念

私募股權基金主要包括公司型、合伙型以及信托制等三種類型。其中，信托制私募股權基金是指發起人與投資人簽訂信托合同，投資人將資金委托給發起人，發起人通過將資金用于非上市公司的股權投資，最后根據信托合同將收益發放給投資人的一種資金管理手段。信托制私募股權基金是信托制度與私募股權基金的有機結合，其主要建立在信托契約層面上，并未形成實體經營。信托制私募股權基金的核心是信托，受托人與委托人分別是基金發起人與基金投資者，對于基金投資者來說它是一種投資方式，而對于信托公司來說，它則是一種理財方法。

2.信托制私募股權基金的運作模式

信托制私募股權基金主要包括融資通道型、合作管理模式以及管理型模式等三種類型，每種私募股權基金信托的運作模式也有所不同。融資通道型私募股權基金屬于保守型，其收益主要包括現金、股票以及財產增值等，此類信托制私募股權基金對受托人的管理能力要求較低。合作管理模式的信托制私募股權基金屬于高風險、高收益的投資手段，主要投放與科技創新型公司，對于受托人的管理能力要求較高。管理型模式的信托制私募股權基金的風險結語前兩種模式之間，投資目標主要定位于成熟金融公司，整個投資與收益過程都比較有次序。

二、信托制私募股權財務管理制度研究

1.信托制私募股權基金的風險分析

在競爭激勵的金融環境中，信托制私募股權基金存在諸多風險。其風險主要包括以下幾個方面：委托-風險，即投資人與人由于信息不對稱，投資人弄虛作假行為帶來的風險；投資風險，即管理人的決策失誤造成的資金流失風險；融資風險，即投資基金的融資過程中因融資計劃不合理而帶來的風險；退出風險，即退出機制不完善而帶來的投資人利益損失。分析信托制私募股權基金出現風險的原因，信息的不對稱是產生風險的重要原因，而市場的不成熟則是風險產生的直接原因。

2.信托制私募股權基金財務管理制度的框架

信托制私募股權基金管理制度的管理主體包括政府機構和行業協會，其中政府機構主要通過相關的法律制度監督基金的財務狀況，而行業協會則是通過相應的限制條件及監督機制對其進行管理。信托制私募股權基金財務管理制度的管理對象包括基金投資人、基金發起人以及基金保管人等，對不同管理對象的管理方式也不盡相同。而其管理方式則包括統一管理、分頭管理、機構監管以及功能管理，管理內容包括合格基金融資規范、信息披露以及對基金投資人、發起人、保管人的財務監督等。

三、信托制私募股權財務管理的問題及對策

1.信托制私募股權財務管理中存在的問題

當前我國信托制私募股權基金財務管理仍然存在多方面的問題。首先，管理主體的職權不明確，信托制私募股權基金涉及到融資規范、投資信息披露、財務報表等多方面的內容，政策的不一致導致財務管理混亂；其次，相關法律法規制度不完善，對基金管理人以及投資人的財務狀況缺乏足夠的約束，增加了出現財務風險的幾率；另外，管理內容不完備，對投資人的投資情況缺乏有效的管理，信息披露制度可操作性較低，財務報表弄虛作假的情況屢見不鮮。

2.加強信托制私募股權財務管理的對策研究

要加強信托制私募股權的財務管理，必須從管理主體、管理對象、管理內容等三方面入手。首先，必須提升行業協會在財務管理中的作用，將行業協會監管作為財務管理制度的重要組成部分，建立起政府監管為主、行業協會監管為輔的財務管理模式；其次，不斷完善財務管理制度，對于資金的使用情況、基金獲利狀況、各季度財務報表進行建立完備的監督機制；另外，加快相關法律法規的制定，不斷明確財務管理的內容，盡快規范基金募集行為、信息披露制度、財務報表審計等。

四、結語

信托制私募股權基金是將信托制度與私募股權投資有機聯系起來的一種資金管理方式，包括融資通道型、合作管理模式以及管理型模式等三種類型，每種私募股權基金信托的運作模式也有所不同。信托制私募股權基金財務管理制度是保證基金規范化運作、規避基金風險的有效方式，但是當前的財務管理制度仍然存在管理主體職責不明確、相關規定不完善、監督體系不健全等問題。有鑒于此，只有不斷完善管理主體、管理對象以及管理內容的相關規定，明確各部分職責，才能保證我國信托制私募股權基金的不斷發展。

參考文獻：

[1]李海萍.淺析中國私募股權基金的發展瓶頸與治理策略[J].中國證券期貨，2010（1）：101-102

篇10

摘要：私募股權投資基金作為金融領域新起的產業，在中國得到迅速發展。本文通過對私募股權投資基金的研究，分析了有限合伙人干擾普通合伙人投資決策帶來的委托成本，提出解決此委托問題的方法來規避風險。

關鍵詞 ：私募股權基金；委托關系；“雙GP現象”

私募股權投資基金最早起源于美國，在我國最早出現在1985年，并在這幾十年間有了較大發展。2009 年，創業板開板，進一步推動了私募股權投資基金在我國的發展，私募股權投資基金成為了重要的融資手段。由于私募股權投資將資本市場與管理市場進行了結合，其運營方式也與普通企業差別很大，由此帶來的委托問題也很嚴重。在現有的研究中，涉及投資人與基金管理者的委托關系更多的注重投資者對基金管理人的監督約束，很少涉及對投資者約束的研究。在私募股權投資基金的現實運作中，確實出現了投資人利用自己的強勢干預有經驗的基金管理者作出投資決策的現象，即“雙GP 現象”，影響了私募股權投資基金的收益。為了使私募股權投資基金的投資能夠成功，投資人和基金管理者的利益最大化，資本市場資源配置最優，有必要對此現象進行研究。基于“雙GP 現象”，本文將對單層的委托關系，即投資人與基金管理者之間的委托關系進行補充研究，著重研究投資人干擾基金管理者決策帶來的委托成本，并提出解決對策來規避風險。

一、文獻綜述

在公司治理結構中，公司的所有權和經營權分屬于股東和管理者，由此產生了委托關系。20 世紀60年代末70 年代初，委托理論得到迅速發展。在私募股權投資基金的委托問題的研究中，出現了很多新的觀點。張磊（2009）從雙重委托角度出發，提出建立合理機制，使私募基金成功運作。路運鋒（2010）從產權、風險偏好、信息非對稱的角度定義了私募股權基金中的委托關系。林金騰（2012）提出了私募股權基金中多重關系，綜合了私募股權基金中的所有委托關系，并指出多重委托可以有效降低風險。現有的文獻，無論是單一委托，雙重委托，多重委托，在關于投資人和基金管理者的委托關系的研究上都不夠完整，本文將對此進行完善。

二、“雙GP”現象的現狀研究及解決對策

（一）“雙GP”現象描述

所謂的“雙GP”現象，是指LP 除了參與投資、募資外，還同時參與項目的投資、管理，與現有的GP 共同管理基金。由于最近幾年，中國經濟呈走低趨勢，私募股權投資基金在二級市場退出難度增大，投資回報率變低，LP和GP的關系發生了新的變化。一些LP選擇退出私募股權投資基金，另一些LP強勢介入私募股權投資基金的管理運營，出現“雙GP現象”。LP是私募股權基金的投資人，本不享有決策權，但資本市場冷淡，私募股權投資基金退出難，LP擔心自己的資本縮水，故擁有親自管理基金的強烈愿望，加上一些LP的出資比例高，很容易取得私募股權基金的控制權。

（二）雙GP現象的委托成本及經濟后果

1.干擾成本

第一，在私募股權基金中，LP 大多由實業出身，對于基金的運作經驗不足，專業知識相比GP欠缺。LP 的重心應該放在現有企業的管理上，而不是花費大量的時間精力去干擾GP 的管理運作。第二，LP 相比于GP 更注重短期利益，在實業中，LP 通常3 年左右就可以收回投資，所以他們會以同樣的要求約束GP，而一般私募基金回收期在3 到5 年，更久可達7 到8 年，LP 介入私募基金的管理中，會干擾GP 的投資決策。一個好的長期投資項目可能會由于LP的干擾而被迫放棄，造成利益損失。在GP選擇投資行業方面，LP 可能會更加偏好房地產等高盈利高風險行業，忽略新興具有良好發展潛力的行業。以上兩個原因會導致GP 的決策發生偏差，使私募基金的投資收益下降。雙GP現象非但不能使私募基金更好地運作，反而會干擾投資，形成干擾成本。

2.資源錯配的成本

LP與GP是委托關系，LP 付給GP薪酬，但現在LP介入GP的運作管理，相當于降低了GP的使用效率，對LP來說，花費過多時間去管理已有專業GP 的私募股權基金是一種人力資源的浪費,是資源的錯配。對LP來說，介入私募基金的管理運作，不僅僅不能提高收益，而且還會造成資本的貶值。

3.溝通成本

對于私募股權基金而言，LP 并非唯一的出資人，大大小小的出資人很多，所有的出資人即LP共同委托GP對私募基金進行管理，但目前的現象是出資額大的LP介入基金的管理，這對于其他LP來說，是一件不公平的事。因為人是GP而不是LP,少數的LP并不能代表全部LP的意見。LP 內部之間存在較大的溝通成本，同時這種成本又加劇了LP和GP之間的溝通成本。LP 和GP對項目有不同的意見，產生了分歧，需要較大成本對此進行溝通。溝通成本降低了私募基金的整體運營效率，對LP和GP來說，都是一種利益損失。

（三）降低“雙GP”現象造成的委托成本的建議

1.優化協議內容，分期續訂協議

LP與GP在簽訂協議的時候，應該明確各自的職責范圍，并以書面的形式條文化，采取與法律相近的方法來維護各自利益，使雙方對權利和義務達成共識，實現控制風險，提高私募基金內部管理效率目的。同時，應分期續訂協議，最初協議應該是階段性的，如果LP 對GP滿意,可以續訂，如果不滿意或者投資前景不佳，可以選擇“用腳投票”。

2.GP向LP承諾保底收益等條款

我國金融市場尚未成熟, 金融工具不很豐富, 私募股權投資基金投資尚未進入全面組合各種金融工具的階段, GP承擔無限責任只是針對私募股權投資基金的負債, 而非私募股權投資基金內部投資失誤。從而, GP應約定向LP承諾保底收益等條款, 是GP向LP提供風險保障的一項有效措施。相應地, LP也可對GP設計更合理的根據項目進行動態調整的出資方式和出資比例或額度條款, 以控制總體風險。

3.分散投資不同種類的私募基金, 以有效分散風險組建更大規模的基金, 對眾多項目進行足夠數量和規模的分散投資, 是一種空間上的風險分散策略。有大型LP 因其背景相似, 風險承受方式和程度相似, 因此LP 無需僅局限于一家自有資金, 可以通過強強聯合形成巨型私募股權投資基金,既可與外資巨型私募股權投資基金抗衡, 也可形成投資的規模效應, 還可實現風險在多項目中的有效分散。相對應也需建立相應的LP投資風險監管制度, 發展相應的風險監管技術。

總之，在私募股權投資基金行業發展拐點，LP 與GP 雙方都要用長遠的眼光來看待合作關系, 將長期利益放在首位, 并根據經濟周期規律、法律規定界限、合理的內部管理模式和相應的權利分配設計, 以規范私募股權投資基金行業內管理體系建設, 來化解雙方的矛盾和風險, 提高私募股權投資基金運作效率和規范性，降低LP 和GP 之間的委托成本，共同合作與促進，實現雙贏的模式，提高資本市場的資源配置效率。

參考文獻：

[1]路運鋒.私募股權投資基金委托關系分析.金融市場，2010.

[2]林金騰.私募股權投資的多重委托關系研究.廣東金融學院學報，2012.