導語：如何才能寫好一篇國際直接投資的方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

論文關鍵詞：金融結構，投資基金，內部治理

 

一、引言

在19世紀中后期產業革命的推動下，投資信托基金首次在英國出現。在接下來的一個世紀中，投資基金在國際市場，尤其是美國市場上蓬勃發展，目前美國共同基金總規模已增長近1000倍。基金業的迅猛發展成為國際金融市場上最顯著的現象。

20世紀90年代初，我國也開始進行投資基金的嘗試，逐漸形成了投資基金市場的雛形。截止至2008年12月31日，中國共有60家基金公司掌管了納入統計的464只證券投資基金，資產凈值共計18864.60億元，份額規模共計24638.56億份（不含QDII，以下數據均不含QDII）[①]。其中31只封閉式基金資產凈值共計685.52億元，占全部基金資產凈值的3.63%投資基金，份額規模共計768.10億份，占全部基金份額規模的3.12%。其中433只開放式基金資產凈值共計18179.08億元，占全部基金資產凈值的96.37%，份額規模共計23870.46億份，占全部基金份額規模的96.88%。[②]

根據美國2008年度行業統計報告，全美約有600家基金發起人管理8889支共同基金，總資產凈值為9.601萬億美元，約占世界共同基金總資產凈值19萬億美元的51%。綜合1995～2008年的數據統計，共同基金占美國基金總資產凈值的比重約在92%～96%之間。[③]

篇2

一

關于國際貿易與國際直接投資之間關系的諸多分析框架，對于兩者之間的雙向作用究竟是相互替代還是相互促進這一，一直未形成統一的觀點。

諾貝爾經濟學獎獲得者、美國經濟學家羅伯特·芒德爾(Robert A.Mundell)提出了著名的貿易與投資替代模型。芒德爾從傳統的赫克歇爾—俄林理論的兩國家、兩要素和兩產品的分析框架出發，假定：(1)X國是資本要素豐富的國家，Y國是勞動力要素豐富的國家；(2)在國際貿易中，兩國以各自的比較優勢生產相應的產品，X國將集中生產資本密集型產品a，Y國將集中生產勞動密集型產品b;(3)X、Y兩國具有相同的生產函數。在自由貿易條件下，各種生產要素可以在兩國間自由流動，X國將出口a產品，從Y國進口b產品；Y國則出口b產品，并從X國進口a產品。在實現了貿易平衡的狀態下，X、Y兩國的資本和勞動力的要素報酬率是相等的，因此不存在資本跨國流動的必要。然而，當兩國之間存在著關稅壁壘、產業壁壘等可阻止自由貿易的障礙時，情況就不一樣了。假定Y國現在對來自于X國的進口商品a征收高關稅，這勢必提高X國的a商品在Y國的價格，并刺激Y國a商品生產部門生產規模的擴大，伴隨而來的必然是生產a商品所需的、原來在Y國就相對稀缺的資本要素的國內需求量的擴大，進而推動Y國的資本要素價格的上升，并提高Y國的資本要素報酬率。在Y國資本要素高利潤回報的吸引下，X國的資本勢必通過直接或間接投資等方式流入Y國，從而進一步擴大了Y國a商品的生產規模。整體上資本要素的流動并沒有增加a商品的總產量，只不過是以Y國國內產量的增加，替代了X國出口量的減少。在Y國對a商品的需求保持不變的情況下，Y國從X國進口的a商品的數量勢必下降，亦即國際資本流動的結果最終取代了國際貿易。由此，芒德爾得出的結論是，在存在國際貿易壁壘的情況下，如果直接投資廠商始終按特定方式實施跨國直接投資，那么這種跨國直接投資就能夠在相對最佳的效率或最低的生產要素轉換成本基礎上，實現對商品貿易的完全替代。

首先對芒德爾貿易與投資替代模型提出挑戰的是日本一橋大學的小島清(K.Koyimo)教授。20世紀70年代后期到80年代中期，小島清發表了國際直接投資和國際貿易方面的大量論著，他強調了國際分工原則的重要作用，認為國際分工既能解釋國際貿易，也能解釋國際直接投資，因此，國際直接投資和國際貿易可以統一在國際分工原則的基礎上。與芒德爾不同，小島清把傳統模型中勞動和資本要素用勞動和經營資源來替代，因此國際直接投資已不再是簡單的資本流動，而是包括資本、技術、經營管理和人力資本的總體轉移。在此基礎上，結合日本的經驗，小島清認為，投資國的對外直接投資應從本國處于比較劣勢的邊際產業開始依次進行，相應產業的對外直接投資與東道國的技術差距越小，技術就越容易為東道國所吸收和普及，進而就可以把東道國潛在的比較優勢挖掘出來；同時投資國可以集中精力創造和開發出新的技術和比較優勢，從而使兩國間的比較成本差距擴大，為更大規模的貿易創造條件。由此可見，國際直接投資并不是對國際貿易的簡單替代，而是存在著一定程度上的促進關系；在許多情況下，國際直接投資也可以創造和擴大對外貿易。

由于統計數據不全及統計的缺陷，芒德爾的貿易與投資替代模型及小島清的互補模型，都是從傳統理論的分析框架上衍生出來的，并沒有經過實證的檢驗。20世紀80年代以來，貿易和直接投資的實證取得了突破性的進展。研究結果表明，戰后的資本流動，尤其是國際直接投資的迅速增加，并沒有阻礙國際貿易的發展；實證資料顯示，國際貿易與國際直接投資雙雙快速發展。李普西和韋斯(Lipsey and Weiss)依據美國20世紀70年代的統計數據，研究了美國跨國在發展家所設立的子公司的生產和出口行為。他們選取了一系列樣本商品作為研究對象，發現這些子公司的相應產品的年產量，與美國同年向這些發展中國家出口的類似商品的出口總量呈顯著正相關；進一步研究還發現，這種正相關廣泛存在于美國近60%的產業部門中。也就是說，美國的對外直接投資對同行業的國際貿易更多地顯示的是正面的積極。胡弗鮑爾(Hufbauer)等人重點研究了美國20世紀80年代以來的情況，他們將美國1980、1985和1990年的對外直接投資總量與出口總量進行了比較，結果發現，在整個時間跨度中，出口總量與對外直接投資總量一直保持著正相關關系。

然而，統計分析并不等于理論分析，要真正弄清國際直接投資與國際貿易之間是替代還是促進作用，顯然必須在理論上澄清“促進”與“替代”的含義。筆者認為，所謂國際貿易對國際直接投資的促進作用，是指由于國際貿易的進行，帶來本產品及相關產品、產業的國際直接投資增加，而原來的國際貿易并不減少；所謂國際直接投資對國際貿易的替代作用，是指原來進行國際貿易的產品引起國際直接投資的進行，而原產品的國際貿易不再進行，國際直接投資應該與原國際貿易額正相關。反之，國際直接投資對國際貿易的促進作用，是指由于國際直接投資的進行，產生了新的國際貿易，而原國際直接投資并不減少；國際貿易對國際直接投資的替代作用，是指進行的國際直接投資導致了該產品國際貿易的產生，而原國際直接投資不再進行。在廓清了基本概念的基礎上，更為重要的是進一步剖析二者之間相互作用的內在機制。為此，必須從微觀分析入手，通過建立恰當的代數模型而加以驗證。

二

探討國際貿易與國際直接投資的雙向作用機制，就邏輯而言，適合于進行微觀分析。因為這兩者本身是同一企業面對不同外在環境而進行的兩種選擇，兩者統一的基礎在于企業的理性決策。因此，決策分析構成了本文模型的中心環節。

（一）模型的建立

1.模型Ⅰ

國際貿易與國際直接投資雙向作用的微觀分析，即是考察一個企業在擴大海外市場時，面對國際貿易與國際直接投資兩種選擇，作何取舍的問題。設a、b兩國組成一個生產—消費體系，a為本國，b為外國。為簡化分析，進一步假設：(1)只有一種產品，且只在一國生產、在兩國平均消費，無論在哪國生產，其生產總量Q不變；(2)Q的生產函數是勞動量L的一元線性函數，即：Q=AL，其中A為勞動效率，兩國的勞動效率相同；(3)成本函數P為勞動力價格S乘以勞動量L，即：P=SL，若在b國生產，則增加對外直接投資凈成本F。

對于模型Ⅰ，我們可以分兩種情況進行討論：

第一，Q在a國生產，出口至b國。此時，該產品的生產總量為：Q=AL；其價格為：P[，1]=S[，a]L；對外貿易量則為：X=0.5Q，由a國出口至b國；生產該產品的平均單位成本為：

C[，1]=P[，1]/Q=S[，a]/A

(1)

第二，Q在b國生產，出現直接投資。此時，該產品的生產總量為：Q=AL；其價格為：P[，2]=S[，b]L+F；對外貿易量則為：X=0.5Q，由b國出口至a國；生產該產品的平均單位成本為：

C[，2]=P[，2]/Q=S[，b]/A+F/(AL)

(2)

比較(1)式與(2)式，若C[，1]＞C[，2]，則出現直接投資。即若進行對外直接投資，必須：S[，a]/A-[S[，b]/A+F/(AL)]＞0；整理得：L(S[，a]-S[，b])-F＞0。將L=Q/A=2X/A代入，則得出對外直接投資條件：

X(S[，a]-S[，b])A-F＞0

(3)

(3)式表明，貿易數量越大，工資差額越大，勞動效率越低，對外投資凈成本越小，則越有可能出現國際直接投資。在后三個條件不變情況下，國際貿易額越大，越有可能出現國際直接投資。進一步地分析，假設直接投資條件滿足，Q在b國生產，則國際直接投資額為：

P=S[，b]L+F=2XS[，b]/A+F

(4)

(4)式中，國際貿易額X出現在直接投資額P表達式的分子上，這說明國際貿易與隨后出現的國際直接投資成正比，而且前者是后者的形成原因。但在進行直接投資后，原來由a國到b國的出口消失，被a國對b國的直接投資所代替，這表明國際貿易對國際直接投資具有替代作用。此時，由于假設(1)的存在，發生b國對a國的出口0.5Q，但若放寬這一假設，這一貿易量不一定出現。

2.模型Ⅱ

假設：(1)某一最終產品G的生產需投入中間產品M、勞動力Lg、總部服務Ng和運輸費用Tg;(2)中間產品M的生產需投入勞動力Lm、總部服務Nm和運輸費用Tm;(3)共有a、b、c三國，企業總部設在a國；(4)最終產品的世界總需求為G，產品在三國均分。

在初始階段t[，o]時，設M、G只在a國生產，此時僅有對外貿易，國際貿易量為：由a國至b國以及至c國的各1/3G。因沒有直接投資，故不需總部服務，所以：Nga=Nma=0

在t[，1]時，設有直接投資，且a、b、c三國生產M的成本函數如(5)(6)(7)式所示：

Pma=Nma+SaLma+Tma

(5)

Pmb=Nma+SbLmb+Tmb

(6)

Pmc=Nma+ScLmc+Tmc

(7)

不失一般性，設Pmb＜Pma，Pmb＜Pmc，則M在b國生產。另外，a、b、c三國生產G的成本函數分別如(8)(9)(10)式所示：

Pga=Nga+Pmb+SaLga+Tga

(8)

Pgb=Nga+Pmb+SbLgb+Tgb

(9)

Pgc=Nga+Pmb+ScLgc+Tgc

(10)

不失一般性，設Pgc＜Pga，Pgc＜Pgb，則G在c國生產。這樣，G的生產函數為：

Pgc=Nga+(Nma+NbLmb+Tmb)+ScLgc+Tgc

(11)

此時國際貿易量分別有：Nma（由a國出口至b國）；Nga（由a國出口至c國）；Mb（由b國出口至c國）；1/3G（由c國出口至a國）；1/3G（由c國出口至b國）。與t[，0]時比較，創造的國際貿易ΔX有：

ΔX=Nma+Mb+Nga=Na+Mb

(12)

即包括總部服務出口和中間產品出口。這表明國際直接投資對國際貿易具有促進作用。

由直接投資所建立的子公司又會直接帶動a國資本品、中間產品、服務的出口，帶動相配套產業新的貿易與投資，實現生產的垂直一體化與水平一體化，把b、c兩國的生產納入國際生產與營銷體系，改變b、c兩國的生產結構，擴大b、c兩國的對外貿易，并通過與b、c兩國其他企業的非股權聯系（如分包等）發揮溢出效應，提高b、c兩國其他企業的對外貿易，提高a國與b、c兩國產品的國際競爭力。

（二）模型驗證設想

關于模型的進一步驗證，可有下列：

1.根據模型Ⅰ，對其他方面相似的國家來說，具有較大出口額X的國家，應有較大國際直接投資接受額P。即應有：Ri∝Pi，i為其他方面相似的各國家。

2.根據模型Ⅰ，在其他方面相似的國家之間，生產成本取決于工資率S，而較小S的國家應有較大的國際直接投資接受額P。即Si負相關于Pi，i為其他方面相似的各國家。

3.根據模型Ⅰ，較小的直接投資凈成本F，將導致較大的國際直接投資額P，而在各方面越相似的國家之間，具有越小的F。即越相似的國家之間，國際直接投資額越大。

4.根據模型Ⅰ，較小的勞動生產率A，將導致較大的國際直接投資額P。即在勞動生產率越小的產品上，越有可能出現國際直接投資。

5.研發費用R可看作總部服務出口N的指標，由于企業研發費用R與產品的復雜程度有關，亦可用作衡量中間產品量M的指標。根據模型Ⅱ，較大的總部服務與較大的中間產品應產生較大的貿易量X。應有：Ri∝Xi，i則為世界各時期。

以上推論，經初步定性驗證，符合得較好。

三

從以上兩個模型中可以看出，不能籠統地說國際貿易與國際直接投資是促進還是替代關系。國際直接投資對原產品的國際貿易是替代關系，國際直接投資又對新的國際貿易（中間產品、總部服務等貿易）形成促進關系，這就是雙方相互作用的動力機制。因此，正如許多實證所顯示，兩者雙雙表現為正相關的高增長；而且正是由于這種機制，貿易結構（包括進出口結構與進口、出口的內部結構）發生了深刻的變化。

以上兩個模型中的企業在現實中的對應者顯然是跨國公司。這表明在國際貿易與國際直接投資雙向作用使得世界聯系更趨緊密的過程中，跨國公司處于中心地位。跨國公司一體化的國際生產、營銷，使之已成為當今世界經濟中生產與貿易的核心。跨國公司垂直與水平一體化日益將全球生產與貿易推向新的高度，通過國際貿易與國際直接投資兩種方式，使各國經濟的相互依賴增強，推動著地區及全球經濟一體化的。可以預見的是，跨國公司將為國際貿易、國際直接投資理論構造一個可行的微觀進路。

從世界范圍看，跨國公司國際生產的發展及其全球一體化生產營銷體系的建立，極大地增加了國際間產品、技術和服務的流動，突出表現在公司內部貿易的發展。由貿易發展帶來的跨國公司在發展家的直接投資，打破了這些國家在投資、技術、生產與營銷等方面的“瓶頸”，從而使這些國家優勢產品大規模生產與出口成為可能。在這一過程中，國際生產是聯系國際投資與國際貿易的紐帶，即國際直接投資的擴大必然帶來國際生產的發展，而國際生產的發展又必然促進國際貿易的增長。因此，隨著跨國公司一體化國際生產的發展，國際投資與國際貿易將更緊密地結合在一起；而國際直接投資與國際貿易之間的密切聯系又將導致投資與貿易的政策措施之間的交叉，即貿易政策措施對投資或投資政策措施對貿易將發生越來越重要的作用。

我國已正式加入WTO，隨著新一輪開放局面的形成，將有更多的跨國公司進入中國，我國的國際貿易和國際直接投資將有新一輪的發展。在此背景下，我國應當順應國際貿易與投資的發展趨勢，有效地將外資政策與貿易政策有機結合起來，改變它們由不同機構管理、受不同直接目標所左右的相互分離的狀態。具體而言，在政策制定上，必須體現產業導向，制定具體產業目錄；在體制方面，要抓緊實現外向型經濟體制（出口導向、進口替代導向）向開放型經濟體制的轉變，實行國民待遇，變單向通行為雙向通行，實行公平競爭與優惠政策的有機結合；同時，進一步改善軟環境，加強政府對國際貿易和國際直接投資的服務功能，使國際貿易與國際直接投資實現良性互動。

收稿日期：2001年11月15日

【】

[1] Mudell，R.A.(1957)，International Trade and Factor Mobility，American Economic Review，47，pp.321-335.

[2] Lipsey，R.E.and Weiss，M.Y.(1981)，Foreign Production and Exports in Manufacturing Industries，Review of

Economics and Statistics，66(2)，pp.304-308.

[3] Hufbauer，G.C.，Lakdawalla，D.and Malani，A.(1990)，Determinants of Foreign Direct Investments and Its Concentration to

Trade，UNCTAD Review，pp.39-51.

[4] 唐海燕：《國際貿易環境論》，華東師范大學出版社，1999年。

[5] 陳銘：《作為專業化與分工結果的國際貿易理論》，《南開經濟研究》2001年第1期。

[6] 梁志成：《論國際貿易與國際直接投資的新型關系》，《經濟評論》2001年第2期。

篇3

關鍵詞 對外直接投資　產業選擇　基準

三十年改革開放的實踐，逐漸把中國融入到經濟全球化的大潮之中，國外的產業正逐步向中國轉移，中國的產業也要“走出去”。發展對外直接投資，對中國優化產業結構，走國際化的道路意義深遠。中國實施對外直接投資戰略已經具備了一定的條件和基礎，綜合實力的增長，交通、通訊等基礎條件的改善，為對外直接投資提供了物質和技術上的保障；大型企業集團的逐步形成為對外直接投資構筑了組織載體；成熟技術和傳統產品的優勢、低廉產品成本的競爭優勢以及高新技術產業迅速崛起的優勢，決定了中國對外直接投資不僅是必要的，而且是可行的。目前至關緊要的問題是，如何選擇對外直接投資的產業。

中國現階段對外直接投資的產業選擇，既要遵循國際直接投資的一般規律，又必須從中國產業成長的階段性特征出發。按照這一思路，中國現階段對外直接投資產業選擇應當遵循以下基準。

一、遵循產業遞進規律

根據國際直接投資的實踐，投資的產業遵循著這樣一個規律：由第一產業逐步向第二產業和第三產業轉換，從低附加值產業向高附加值產業轉換。最早的投資大多是為了獲得廉價的自然資源、勞動力和中間產品等，其投資產業往往是采掘業和一般制造業。隨著技術進步、企業經營能力的提高和國際經濟合作的加強，投資轉向技術含量較高的制造業以謀取更高利潤。全球戰略的制定，又使投資方向轉移到快速增長的第三產業上。這一投資的階段性規律實際上也說明了產業結構變化的方向。中國正處于產業結構變化的躍升期，中國企業的對外直接投資也要遵循產業遞進規律，在繼續擴大資源開發和勞動密集型產業直接投資的基礎上，爭取在較短的時間里跨越對外直接投資的各個階段，最終在附加值較高的產業領域參與國際競爭。

需要指出的是，產業遞進僅為一般規律，并不要求所有企業都按照這一規律決定投資方向。只要企業有充分的比較優勢，同樣可以在較高級的產業領域投資。一些企業為了獲得先進技術，在發達國家設立研發機構，同樣是可行的。

二、發揮產業組合比較優勢

對外直接投資的產業選擇還取決于產業內優勢企業的組合狀況。鑒于中國企業的規模普遍偏小，融資成本相對較高，收集相關信息成本相對增加，投資項目難以實現規模效益，因此，組建企業集團，發揮集團優勢發展對外直接投資是一個方向。現代市場經濟條件下，產業優勢本質上是一種“組合優勢”，是該產業內各廠商經濟優勢的集合。但是產業的各種優勢卻又往往分散在不同的企業中。只有當化單個企業的分散優勢為產業整體優勢成為可能時，才能不斷擴大中國國際直接投資產業選擇的經濟空間。

集團的組建形式可以多種多樣，可以在產業內實行企業間的聯合，也可以實行跨行業的企業間聯合，只要組建的企業集團能通過內部化提高經營效益，對外投資項目的成功率將大為增加。

在經濟全球化的時代，經濟上的國家疆界逐步模糊，不同國家企業在生產的各個環節上都存在合作的可能。國內合資企業的普遍成功說明國內企業可以同國外企業合作，參與國際經濟一體化進程。因此，對外直接投資時不僅強調產業內部化，還要奉行產業內部化與全球化并舉戰略。

三、把握區位比較優勢

通過企業組合的方式能夠體現產業的一定優勢，但對外直接投資需要的是相對于一定區位的投資優勢，即母國某產業相對于東道國同類產業所具有的比較優勢。區位比較優勢是對外直接投資的基本經濟依據，也是使投資國與東道國雙方獲益的內在經濟根源。當投資者結合本身產業特點合理選擇和利用東道國區位要素時，就會強化對外直接投資主體比較優勢或產業比較優勢，使對外直接投資迅速發展。反之，如果投資者對區位選擇不當，不僅不能強化對外直接投資比較優勢，還可能造成對外直接投資虧損或失敗，使對外直接投資發展受阻。因此，對外直接投資過程中，區位選擇與投資產業及投資者比較優勢的發展是密切相關的。“產業選擇”是將其“區位選擇”包含在其中的，選擇了不同的“區位”，也就意味著選擇了不同的“產業”。對外直接投資的產業要符合東道國的投資環境和其經濟基礎水平。各國對來自國外的跨國公司投資產業領域都有明確的規定，哪些產業屬于鼓勵投資領域，哪些產業屬于可以投資領域，又有哪些產業屬于禁止投資或有限制投資領域。進入東道國之前必須了解這個國家的有關吸收投資的政策和法律。另外，對投資目標市場的經濟發展水平，包括市場潛力、市場容量和效益等都要有充分地了解和掌握。進入目標市場的產業所占有的市場不但存在未滿足的需要，而且有一定的發展潛力，這應是企業選擇產業的首要條件。市場有發展潛力，企業才能在滿足消費者潛在和未來的需求中得到長期發展。該市場有一定的購買力，能取得一定的銷售額和利潤，這是企業選擇產業的重要條件。因為市場上僅存在未滿足的需求，不等于有現實的購買力，形成足夠的銷售額。如果沒有購買力或購買力很低，就形成不了現實的市場。企業不能從市場的銷售中獲得必要的利潤，就沒有進入該市場的價值。

進一步看，我們前面所說的產業“組合優勢”，也必須以投資的區位特征作為優勢的“組合”基準。按照區位經濟特征組合產業優勢，是擴大中國對外直接投資空間的有效途徑。

四、高新技術產業跟隨

高新技術產業是中國企業跨國發展一個極其重要的戰略領域。中國雖然在總體產業技術水平上落后于經濟發達國家，但在某些高科技研究開發領域卻具有一定比較優勢，這些高新技術產業覆蓋了新材料、生物與醫藥技術、機械制造、新能源、現代農業、生態與環保、電子信息等領域。同時中國通過利用電子信息技術、生物技術等對能源、化工、機械、冶金、輕紡、食品等傳統行業進行滲透與改造，大批高新技術的推廣與應用使傳統產業迅速升級。目前階段，由于一些科技成果國內產業化條件尚比較缺乏，因此，可以考慮先發展對外直接投資或與外國合作進行產業化，促進高新技術成果商品化，提高中國在這些產業的國際競爭能力，并帶動國內相關產業發展。一直以來，中國高新技術產業的對外直接投資嚴重偏少。在目前發達國家已

完成產業結構高級化的條件下，我們的企業應該在其市場的不同部分、技術的不同層次、產品的不同類型方面進行滲透型投資，利用其技術和技術人員進行生產，縮短技術獲取的時間，并及時向國內相關產業傳輸，加快國內產業結構的調整。

五、產業結構高度化的同質性要求

產業結構高度化同質性基準強調對外直接投資產業選擇方向與國內產業結構高度化發展趨勢相偶合。我們同發達國家的差距不僅表現在科學技術上，而且也表現在產業結構上。發達國家的支柱產業已經或正在向以計算機、信息技術為代表的高新技術產業轉化。而我國卻處于完成傳統工業化和實現現代工業化兩個階段的重疊進行時期。因此，對外直接投資產業選擇不僅要考慮國內產業結構調整的實際，更應該充分結合國內產業結構調整的需要，從而提升國家的經濟實力。

我國經濟正處于結構躍遷的轉型時期，經濟發展已由傳統的低層次、粗放型平面擴張方式轉變為以集約化、高度化為主要特征的經濟增長階段。我國的對外直接投資也必須體現經濟增長方式轉變的內在要求，即在建立國際生產體系的過程中，應當避免形成對國內粗放經濟的某種擴張效應，這可以說是我國國內經濟增長方式轉變在國際生產體系建立過程中的直接延伸。推動國內產業結構的高度化，轉變經濟增長方式，提升宏觀經濟運行質量，應當是我國現階段對外直接投資產業選擇的核心問題。

中國企業的對外直接投資，不同于國外“資本過剩型”的直接投資，而是為了通過技術傳遞和市場擴展來推動國內產業結構的提升。我國對外直接投資重心應為技術密集型產業，特別是那些高新技術含量大、產品附加值高的產業類型。在國際投資領域，廣泛拓展技術密集型產業的投資場所，有利于從根本上改變對外投資的非選擇性所帶來的效率損失。對于“非資本過剩型跨國投資”來說，其投資的“機會成本”通常比“資本過剩型跨國投資”要高，即這部分資本在國內技術密集型產業的投資所產生的效益，是其轉向海外投資的“代價”。尤其是隨著我國經濟的不斷發展，潛在投資機會日益增加，這種機會成本還會有所上升。彌補這種機會成本的主要途徑，便是在國際投資領域尋找技術密集型的產業投資方向。另外，選擇直接投資于技術密集型產業，也有利于為國內的勞動密集型產業發展讓出一定的經濟空間，從而促使本國經濟的穩定協調、可持續發展。

直接投資的“產業選擇”是一項系統工程，是各項基準的綜合運用，而并不是某一單項基準所能決定的。作為選擇基準，上述基準對中國企業對外直接投資產業選擇的約束在性質上是不完全相同的，“產業組合比較優勢”和“區位比較優勢”是對外直接投資產業選擇的一般的和基本的約束，這就是說，從一般的意義上說，只要具備這種優勢，便具備發展跨國投資的前提條件。然而，這絕不意味著產業選擇已處于最優狀態，相反它可能遠離最優狀態，甚至是一種對國內產業成長并無實際意義的投資選擇。因此“產業選擇”還必須加進“產業內垂直貿易量”的約束條件。符合這一約束條件的國際投資，將通過貿易機制向國內相關產業傳遞增長動力，為國內產業發展創造良好的國際市場條件，“結構高度化同質性”基準也給出了“產業組合比較優勢”和“區位比較優勢”的基本形成方式，即這種優勢的組合和定位并不是一個單純的自然過程，不是現有優勢的隨意組合，或者說，這種優勢也是選擇的結果。而產業結構的高度化則是這一選擇的基本指標，即組合而成的區位比較優勢，應有利于我國產業結構的改進和經濟增長方式的轉變。

篇4

截至2007年底，中國累計對外直接投資總額1，179.1億美元。相對于發展中國家，由于中國對外直接投資的平均發展速度超過了許多發展中國家，存量處于比較高的水平。而與發達國家的對外投資相比，中國對外投資的流量處于較低水平，中國開展海外直接投資的實力還比較薄弱，海外投資企業數量、每年海外投資的金額與海外直接投資的累計總額都還比較小。而且，中國的海外投資大多數為中小型項目。在《財富》雜志公布的2008年全球企業500強中，僅有35家中國企業，且排名大多數位于下游。

二、中國對外直接投資的產業選擇戰略研究

1.以資源開發型產業作為突破口

我國現在還處于對外直接投資的起步階段，并且大多數發達國家都經歷了從資源開發業—制造業—第三產業為主的發展過程。同時，由于國際投資環境日益改善，資源開采業對外投資的環境極為優越。對于一些行業，如采礦業、林業、石油開采業，世界上一些國家資源的供大于求，我國企業應該因地制宜的到國外去投資，開采、加工和運回國外的資源以滿足國內需要。

2.以制造業和貿易替代為海外投資重點

對我國現階段的優勢型對外直接投資而言，投資重點應放在生產能力過剩、擁有成熟的適用技術或小規模生產技術的制造業上。同一些發展中國家相比，我國在紡織、食品、冶煉、化工、醫藥、電子等產業上形成了一定的比較優勢。此外，我國還擁有大量成熟的適用技術，如家用電器、電子、輕型交通設備的制造技術、小規模生產技術，這些技術易于為他們所接受。

3.以第三產業和高技術產業為未來的重點發展方向

根據對外直接投資的產業選擇應與國內產業結構高級化相一致的標準，中國對外直接投資的重點應該是技術密集型產業。通過并購當地高新技術企業或與當地擁有高新技術的企業合資合作，可以直接獲取一般技術貿易和引進外資所無法獲得的先進技術，然后將技術傳播回國內運用，從而加快國內產業結構升級的進程。例如。聯想集團收購IBM的PC事業部。

三、中國對外直接投資的區位選擇戰略

1.以發展中國家作為我國企業對外直接投資的主要區位選擇

我國地處亞洲，良好的合作關系以及相似的經濟發展水平、產業結構、需求偏好等使得進入障礙較小；中國的紡織、服裝、家電、機械等技術成熟且競爭激烈的邊際產業具有較強的比較優勢；發展中國家和地區經濟發展較快，市場容量大，投資機會較多；還可以利用東道國享有的優惠貿易條件，把產品銷往第三國。

2.有選擇地增加對發達國家的投資

美國、加拿大、西歐、澳大利亞及日本等發達國家是目前世界上對跨國投資者最具吸引力的地區。因為其擁有優良的投資環境：經濟發展水平高，科技發達，基礎設施完善，社會穩定，投資法律法規健全，金融市場發達，各類人才豐富，是對外直接投資的理想場所。對發達國家的對外直接投資可以獲取先進技術和管理經驗，把掌握的高新技術反饋回國內。

3.積極謹慎地發展對獨聯體和東歐國家的投資

這些國家正處在經濟改革過程中，急需外國在那里進行直接投資。這些國家擁有僅次于發達國家的工業基礎、民眾的教育和工人的技術水平，擁有豐富的自然資源和廣闊的市場，但是其產品出口能力較差，在國際市場上缺乏競爭力。而中國產品物美價廉，比歐美產品更適合于該地區的市場需求。

四、對外直接投資的主體選擇戰略

1.重點發展具有壟斷優勢企業的對外直接投資

其直接的效果是創造經營的中間產品的內部市場，避免外部市場交易的風險；使資金的轉移、稅賦的合理避逃有了通暢的渠道；同時降低了談判、詢價等交易成本；保證本企業的技術、技能等不外泄，以持續獲得利益。對資源尋求型的投資還可以保證母公司所需資源的穩定來源。

2.大力發展具有經營特色的中小型企業的對外直接投資

目前世界上的跨國公司大部分卻是以中小型企業為主，主要原因就是中小企業由于其擁有獨具特色的生產經營優勢。我國許多中小型企業都具備了對外直接投資的條件：勞動力成本低，產業轉移產品的原材料等要素價格也比較低廉；產權關系明晰的基礎上形成了簡明高效率的組織結構優勢；擁有符合當地市場需要的實用技術。

3.促進企業集群的對外直接投資

根據邁克爾•波特的競爭力理論，一個國家的成功是來自縱橫交錯的產業集群。國內有大量的企業集群地，如寧波的服裝、北京中關村的電子產業等。充分利用“產業集群”的競爭優勢開展對外直接投資，是我國對外直接投資主體選擇的重要戰略。從跨國公司成長的角度看，

企業集群可以作為一跨國公司成長發展過程中內部化優勢的一種替代。

五、中國對外直接投資方式的選擇戰略

1.根據跨國公司的投資目的制定投資方式的選擇戰略

中國企業對外直接投資的目的主要是尋求國外的自然資源和學習先進的技術和管理經驗。自然尋求型企業對外直接投資方式應以合資為主，有利于沖破對于自然資源開發的控制以及建立長期的合作關系；學習型企業對外直接投資應以并購、合資為主。這種進入方式能夠直接獲得先進技術和管理經驗，利用東道國的人才資源培養自己的人才，掌握先進技術，充分提高中國企業的跨國經營能力。

2.根據中國的行業特性制定投資方式的選擇戰略

一些中國有優勢的行業在進行產業轉移的時候，中國跨國公司應該以新建企業和合資進入方式為主要進入方式。現階段，電視機、電冰箱、洗衣機等家用電器制造業和機床、自行車、鐘表等機械加工業是中國技術方面比較成熟的，在對外直接投資中具有投資優勢，這些行業投資市場主要是經濟技術水平與中國接近的發展中國家和某些發達國家。

3.根據東道國的投資環境制定投資方式的選擇戰略對發展中國家的對外直接投資方式，應以新建、合資為主，有利于發揮這兩種投資方式的優點，避免并購、獨資的劣勢。選擇新建和合資方式可以節約外匯資金，有利于利用當地企業的市場開發優勢盡快占領市場、彌補新建企業所需時間較長的不足，新建投資風險相對較小，而且許多發展中國家對新建合資企業比較歡迎。

參考文獻：

[1]江小娟，杜玲.對外投資理論及其對中國的借鑒意義[J].經濟研究參考，2002，（73）.

[2]陳波，榮飛瓊.中國對外直接投資的戰略選擇[J].統計研究，2008，08.

[3]冼國明，嚴兵.全球國際直接投資的發展趨勢與前景[J].國際經濟合作，2007，（1）.

篇5

[內容摘要]：目前，國際融資已成為一國融資的重要手段之一。其主要的融資方式包括國際債券融資，國際股票融資，海外投資基金融資，外國政府貸款，金融組織貸款等，我國不僅在國內廣泛籌集資金，也將國際融資作為籌集資金的重要方式，我國應更好地發揮直接融資和間接融資的作用，進一步加強和完善對外商直接投資和對外債的管理。 [關鍵詞]：國際債券 國際股票 海外投資基金 外國政府貸款金融組織貸款 國外商業銀行貸款   國際融資是指在國際金融市場上，運用各種金融手段，通過各種相應的金融機構而進行的資金融通。隨著國際資本的流動速度的加快，對資金需求的增加，國際融資越來越成為一國融資的重要手段之一。本文旨在通過對國際融資的種類特點及其績效進行探討，進而對國際融資在我國運用的情況進行分析。 一、國際融資的主要方式及其特點 根據國際融資關系中債權債務關系存在的層次來分類，有存在雙重債權債務關系的間接融資，還有只含單一債權債務關系的直接融資。 （一）直接融資 1．國際債券融資 國際債券即發行國外債券，是指一國政府及其所屬機構、企業、私人公司、銀行或國際金融機構等在國際債券市場上以外國貨幣面值發行的債券。國際債券主要分為歐洲債券和外國債券兩種。 歐洲債券融資主要有如下特點： (1) 管制松散。歐洲債券市場的所在貨幣當局，對銀行及金融機構、跨國公司、國際金融機構的融資活動管制都很松。如果在美國紐約市場發行美元債券，美國對此審查相當嚴格很難獲準；而在歐洲貨幣市場發行美元債券，手續則較為簡單，不需評級機構評級，也不必向任何機構登記注冊，而債券注冊則只向當地證券交易所提交說明書即可。 (2) 幣種多樣化。歐洲債券可以有更多的貨幣種類選擇，而且當一些借款人想展期籌集較大金額的資金時，歐洲貨幣市場都能滿足這些需要，滿足貨幣種類和數量的需要。 (3) 交易集中。歐洲債券市場的交易全部在證券交易所里成交，沒有場外市場，要接受證券交易所規章制度的管理和監督。 (4) 資金調撥方便。歐洲市場是完全自由的市場，不存在限制和標準。加上在歐洲的一些金融中心，銀行林立，業務經驗豐富，融資類型多，電訊聯系發達，銀行遍布世界各地，資金的調撥非常方便，若融資后需調換成各種所需貨幣，可在最短時間內完成調換并調撥到世界各地。 外國債券融資主要有如下特點： (1) 發行外國債券首先要對借款者進行評級。借款者涉及許多機構或公司企業，其信譽程度決定了能否發行債券及借款的數額，資信高的可以獲準發行，且發行限額較高。如日本政府規定，發行日元債券，屬政府級即aaa級，貸款數額可不受限制；aa級的限定只可發行300億日元；未評級的只能發行100億日元。 (2) 外國債券發行額較大且籌資多國化、多樣化。美國就規定在美國發行美元債券，規模至少5000萬美元，從世界發行境外債券籌資數額來看，相當可觀約占國際籌資總額的60%。 (3) 資金使用無嚴格限制，但不得干擾債權國的財政金融政策。發行外國債券籌到的資金，其具體的用途及使用進度，債權國一般沒有特殊要求，但債券畢竟是在外國發行，各國的經濟、金融、稅收等政策和法令又各異，在發行過程中要熟悉掌握和注意執行當地的法律。 (4) 外國債券要受外國當地有關金融當局的管理，因此籌資手續相當復雜。比如，在美國發行揚基債券要經美國證券交易委員會批準。而且，外國債券融資對資信評級、申請手續和報送的資料都要求較嚴較細，非常復雜。 2．國際股票融資 國際股票即境外發行股票，是指企業通過直接或間接途徑向國際投資者發行股票并在國內外交易所上市。     國際股票融資具有如下特點：     (1) 永久性。這是由股票融資這一方式決定的，由于股票沒有期限的限定，股東在任何情況下都不得要求退股，因此，引進的外資能夠成為永久的生產性資金留在企業內，而不至象一般合資或合作企業一樣，會因合同到期或意外變故，外方抽回資金而使企業陷入困境。特別是通過發行b股融資，籌資國吸引的外資只會增加而不會減少，b股只能在外國投資者之間進行交易而不能賣給國內投資者，因此籌資國所籌外資就較為穩定，該國吸引外資的數量也不會受到游資的沖擊。

    (2) 主動性。通過股票吸引外資，籌資國可運用法律和政策性手段約束投資者的購買方式、購買種類、資金進出的方式、稅率等，并做出相應的規定，籌資國還可以自主決定哪些行業、企業允許外商投資，哪些不行，從而正確引導投資方向。 (3) 高效性。國際股票融資有利于對外發行股票的企業在更高層次上走向世界。國外股票持有者從自身的利益出發，會十分關心企業的經營成果，有利于企業改善經營管理，提高盈利水平。而企業因股票向外發行，無行中提高了國際知名度和信譽，有利于企業開拓產品銷售市場，開展國際化經營。 3．海外投資基金融資 海外投資基金融資的作用在于使社會閑散的資金聚合起來，并在一定較長的期間維系在一起，這對融資者來說相當有益。此外，穩健經營是投資基金的一般投資策略，因而投資基金對資本市場的穩定和發展也相當有益。 海外投資基金融資具有如下特點： （1）海外投資基金的共同特點是，以開放型為主，且上市銷售，并追求成長性，這就有利于具有持續贏利能力和高成長潛力的企業獲得資金，得到快速的發展。 （2）投資基金不能夠參與被投資企業的經營管理，這就避免了投融資雙方利益失衡，融資方資產流失及喪失控股權等弊端。 4.外國直接投資 20世紀80年代以來，世界經濟中出現了兩個引人注目的現象：其一、國際直接投資超越了國際貿易成為國際經濟聯系中更主要的載體；其二、國際直接投資超過了國際銀行間貸款成為發展中國家外資結構中更重要的構成形式。 外國直接投資的發展過程出現的最大特點就是，發達國家和地區不僅是外國直接投資流出的主角，也是外國直接投資流入的主角。自外國直接投資產生伊始，發達國家和地區就是外國直接投資的主角。20世紀80年代至90年代前期，發展中國家在外國直接投資發展中地位一度有所提高，1993年，發展中國家對外直接投資流出占全球的比重在達到了16．1％，對外直接投資流入占全球的比重在1994年達到了39．9％。然而，20世紀90年代后期，這一趨勢卻又急轉直下，發達國家重新占據主導地位。 外國直接投資發展的另一個特點是發達國家之間相互投資非常活躍。1995－1999年，美國和西歐的相互投資由840億美元增加到2863億美元，增加了240．8％。其中，美國對歐盟的投資由488億美元增加到582億美元，歐盟對美國的投資由351億美元增加到2281億美元，分別增加了19．3％和549．9％。由于美國和歐盟間相互投資的迅速增加，其相互投資占外國直接投資的比重（按對內直接投資額計），就由1995年的25．3％提高到了1999年的33．1％。 （二）間接融資 1．外國政府貸款 外國政府貸款是由貸款國用國家預算資金直接與借款國發生的信貸關系，其多數為政府間的雙邊援助貸款，少數為多邊援助貸款，它是國家資本輸出的一種形式。 其特點是：（1）貸款條件比較優惠，貸款期限長，利率低。政府貸款具有雙邊經濟援質，按照國際慣例，政府貸款一般都含有25%的贈予部分。據世界銀行統計，1978年世界各國政府貸款平均年限為30.5年，利率為3%。具體來看，日本政府項目貸款轉貸期限一般為30年，利率2.2%左右；德國政府貸款轉貸期限一般為20年，利率0.75%－3.25%。（2）貸款與專門的項目相聯系。比如，用于借款國的交通、農業、衛生等大型開發項目。（3）由于帶有一些政治因素，有時規定購買限制性條款。所謂購買限制性條款，是指借款國必須以貸款的一部分或全部購買提供貸款國家的設備。（4）政府貸款的規模不會太大。政府貸款受貸款國國民生產總值、財政收支與國際收支狀況的制約，其規模不會太大，而且，一般在兩國政治外交關系良好的情況下進行。 2．國際金融組織貸款

國際金融組織貸款是由一些國家的政府共同投資組建并共同管理的國際金融機構提供的貸款，旨在幫助成員國開發資源、發展經濟和平衡國際收支。其貸款發放對象主要有以下幾個方面：對發展中國家提供以發展基礎產業為主的中長期貸款，對低收入的貧困國家提供開發項目以及文教建設方面的長期貸款，對發展中國家的私人企業提供小額中長期貸款。 國際金融組織貸款的特點是： （1）貸款條件優惠。國際金融組織的貸款一般利率較低，期限較長，如國際開發協會，主要是對低收入的貧困國家提供開發項目以及文教建設方面的長期貸款，最長期限可達50年，只收0.75%的手續費。 （2）審查嚴格，手續繁多，從項目申請到獲得貸款，往往需要很長的時間。 3．國外商業銀行貸款 國外商業銀行貸款是指從國外一般商業銀行借入自由外匯。它按其期限的長短不同分為短期貸款和中長期貸款。短期貸款是指企業為了滿足對流動資本的需求或為了支付進口商品的貸款而借入資金的一種銀行信貸。其特點是期限較短，用途不限，無須擔保，形式靈活，手續簡便。中長期貸款是指企業為了滿足對固定資產投資的需要而向銀行取得的貸款。其特點是期限較長，風險較高，借貸雙方須簽訂協議并有借款人所在國政府擔保。 國外商業銀行貸款的特點有三個，一是貸款用途不受限制，企業可以自由使用；二是貸款供應充足，企業可以靈活選用幣種；三是與發達國家國內同類貸款相比，其利率較低。 二、國際融資方式的創新 近二十年來，隨著國際金融市場全球化，證券化以及自由化程度的進一步加深，金融領域的創新業務日新月異，國際融資這一業務也不例外，融資方式和融資工具發生了新變化，出現了一些新型融資工具，例如：項目融資中的bot、abs，國際股權融資中的存托憑證，債券融資中的可轉換債券、中期債券、“龍債券”、歐洲票據，以及風險基金、戰略結盟式融資、結構融資等。 融資方式的創新擴大了資金來源的渠道，不僅給投資者帶來較高且穩定的收益，也提高了投資者資產的流動性，同時也推動了金融管制方式的調整，進而刺激金融機構進一步進行創新活動。 三、國際融資的經濟績效 （一）彌補資金短缺，加快經濟發展 國際資本的流入為一些急需資金的企業開拓了融資渠道，緩解了資金的供求矛盾，為一些正在成長中的高科技企業的發展提供了大量的資金。例如，象我國這樣的發展中國家，在經濟建設中，資金短缺是一個突出的問題，單靠我國的資金積累不能適應經濟快速發展的需要，必須把視野擴展到國際范圍實行國際融資。這樣就可以把一些當前本國無力舉辦的重要項目搞上去，從而有力地推動經濟的發展。 （二）國際融資有利于受資企業技術改造，推進技術升級 首先，國際融資能帶來大量的適用技術和先進管理經驗。其次，通過市場競爭將有利于企業的技術外溢，加速技術在企業之間的流動。最后，還有利于培養高級管理人才，以市場為導向進行研究。這些從長期來看都將從根本上提高受資企業的技術水平。 （三）培養了企業技術和管理人才，創造了更多的就業機會 在利用外資的過程中，有相當數量的科技管理人員直接參與項目的生產和管理，他們可以從中借鑒國外的技術和管理經驗，從而有利于培養出一批具有高級技術和管理人才，促進技術和管理的現代化。而且隨著利用外資規模的不斷擴大，外資企業吸收的勞動力數量不斷增加，給受資國創造了更多的就業機會。 （四）國際融資有利于國際分工，提高企業產品的國際競爭力 國外大型跨國公司在資金、管理及全球網絡方面都有明顯的優勢，通過國際融資，可以充分利用資金、技術和市場網絡，把受資國生產的產品銷往海外或提高產品的附加值，為其沖擊國際市場創造良好的條件。 （五）外國直接投資推動了我國對外貿易的發展    外國直接投資對一國的國際貿易的作用主要表現為對出口和進口規模及結構的影響上：外國直接投資促進了我國出口的發展，聯合國貿易和發展會議曾對52個東道國1995年數據進行的一項統計分析（可以把它稱為跨國直接投資對東道國出口貢獻彈性分析），論證了跨國直接投資流入和其對制造業出口貢獻的正相關關系，對發展中國家，吸收跨國直接投資人均1%的增長，制造業出口增長0.45%，高科技產品出口增長0.78%，低技術產品增長0.31%。；外國直接投資促進了我國進口的發展，外國直接投資者在運營的初始階段由于往往對我國市場和當地投入要素可供性了解有限，其進口可能要比后來階段為多，從貿易平衡的角度來說，跨國直接投資對出口市場擴大的可能在很大程度上被抵消了，甚至隨著進口的增多，可能出現負效應，但是從長期經濟發展的角度來看，只要這種進口有利于緩解國內供給的不足，特別是中間產品和資本貨物供給的不足，將會增強東道國產品的競爭力。

四、國際融資在我國的運用 多渠道的吸引外資，積極穩妥地培育國內資本市場是我國發展經濟的戰略之一。為更好的發展經濟，我國不僅在國內廣泛籌集資金，也將國際融資作為籌集資金的重要方式。我國主要采取吸收外國直接投資，國際金融機構借款，國際商業銀行借款，國際債券，國際股票等融資方式。 我國發行國際債券開始于1982年1月22日中國國際信托投資公司在日本債券市場，首次發行了100億日元私募債券期限12寬限期5年從1982年1月29日起計息年利率為8.7%半年息一次寬限期后每年還款8%，此后的幾年間中國在國際債券場都很活躍這一階段的發行條件較好利率接近倫敦同業拆借利期限一般在7年以上。 我國利用股票進行國際融資是從1991年上海、 深圳兩地發行的b股開始的，到1994年底共有50余家上市公司向境外投資者發放b股，上市總額達30多億人民幣，籌集外資數億美元。目前我國企業發行的人民幣特種股票（b股）、在香港上市的h股和紅籌股、在美國上市的n股、在英國上市的l股以及在新加坡上市的s股都屬于國際股票。 為了推動我國國際融資的發展，更好地發揮直接融資和間接融資的作用，應進一步加強和完善對外商直接投資和對外債的管理，在外商直接投資方面要盡一步完善外商投資的導向，將更多的外資引向中西部、基礎設施、支柱產業和高新技術產業；在對外借債方面，要在計劃管理、債務監測、借款使用、管理法規進一步加強和改善。       參考文獻： 1．   盧漢林：《國際投融資》，武漢大學出版社，1998年10月。 2．   史燕平：《國際融資學教程》，中國對外經濟貿易出版社，2001年1月。 3．   儲祥銀：《國際融資》，對外經濟貿易大學出版社，1996年10月。 4．   張昌彩：《中國融資方式研究》，中國財政經濟出版社，1999年7月。

篇6

【關鍵詞】國際直接投資 影響因素 美國

【中圖分類號】F831 【文獻標識碼】A

中國企業對美國的投資熱潮正在到來

當前美國正在迎來一輪宏大的來自中國投資者的投資熱潮，中國對美直接投資增速遠高于中國對外直接投資增速，中國企業對美國直接投資的流量也已經超過了中國吸收美國直接投資的流量，這引起中美兩國政府和民間的廣泛關注。

中國對美直接投資正經歷高速增長，對美投資增速遠高于對外投資增速。從投資流量增長率角度看，中國企業對美國投資增速遠快于對外投資增速。2004年中國對美國的直接投資流量僅為1.2億美元，2015年達到80.29億美元，11年間增長了69.9倍，年均增長率高達46.5%。中國對外直接投資流量在2004年時為54.98億美元，2015年為1456.7億美元，年均增長率為34.7%。中國對美直接投資的年均增速是對外直接投資增速的1.34倍。

中國企業對美國的投資增長率如此高，這已經在美國國內引起熱議，美國不少學者和媒體開始研究和討論美國是否做好了迎接中國大規模投資的準備，并且把正在到來的來自中國的投資熱潮與20世紀80年代日本對美國的投資熱潮相對比。對來自中國的大量投資與并購資金，美國政府既有歡迎的一面，也有擔憂和恐懼的一面：既希望中國投資新建的企業能夠拉動美國當地就業增長，也擔憂中國投資并購美國先進企業威脅其產業和國家安全。

中國對美國已經成為直接投資的凈輸出國。目前，中國企業對美國直接投資的流量，已經超過了美國企業對中國直接投資的流量，中國對美國逐漸成為直接投資的凈輸出國。美國次貸危機爆發以前，中國實際利用來自美國的外資額一直高于中國企業對美直接投資額，中國對美國一直處于直接投資的凈流入狀態，但凈流入額在逐漸減小。而在2009年，情況發生了逆轉，中國企業對美直接投資額首次超過了中國實際利用來自美國的外資額，中國對美國首次成為直接投資的凈輸出國。由于中國對美直接投資近年來正在快速增長，而美國企業在中國的直接投資從2010年以來一直呈現穩中有降的態勢，可以預見，未來幾年中國對美國將保持直接投資的凈輸出狀態，而且凈輸出額將逐漸擴大。

中國對美國直接投資影響因素

中國對美國直接投資的主要影響因素。具體來說，第一，美元/人民幣的匯率走勢是影響中國企業對美直接投資中短期決策的一個最直接因素。第二，兩國的國際貿易與直接投資既有相互促進作用，也有相互替代作用。總體來看，中美兩國的貿易聯系緊密程度對雙方國際直接投資的發展有積極的正向作用。第三，美國的國內市場規模決定了中國對美直接投資的市場廣度。美國GDP增速在一定程度上反映了其市場規模擴大的程度，其GDP增速越快，吸收外資的增長速度一般也越快。第四，對外國投資進入的市場準入方面，美國對外國直接投資準入的政策環境越寬松，越有利于中國企業在美直接投資的快速發展。第五，中國的外匯儲備額也是影響中國對美投資的因素之一。一方面，它是保障中國企業對美投資的外匯基礎；另一方面，外匯儲備額增長或減少過快時，中國相關政府部門會制定各種政策，促進或限制中國企業對外和對美國直接投資。第六，中國的人均國民收入和GDP規模。根據英國經濟學家鄧寧的研究以及國際經驗看，隨著人均國民收入水平的提高，一國的對外投資具有階段性增長的規律，另外，國際投資母國的GDP增長速度越快、規模越大，其對外投資一般也增長越快。第七，其他方面的因素包括：美國國內的工資水平、政治環境、美國國內基礎設施狀況、稅收因素等方面，這些因素都對中國企業對美直接投資有著直接或間接的影響。美國國內政治環境的穩定性以及中美政治經濟關系的相互信任與相互開放程度，在很大程度上影響著中國對美直接投資的發展。

這些影響因素對于中國對美國直接投資的影響程度究竟有多大？筆者通過計量方法進行了測算，可以得出以下結論：

第一，中國對美直接投資與中國自美國的貨物貿易進口額、中國的GDP、中國的人均國民收入、中美貿易總額、中國的外匯儲備額、中國對美貨物貿易出口額這六項因素的高度相關，具體來說，當這六項因素中的單個因素單獨增長1%時，其他條件不變的情況下，則中國對美直接投資額依次相對應的可能增長1.144%、1.148%、1.152%、1.212%、1.231%、1.249%。

第二，中國對美直接投資與美元/人民幣匯率、美國的人均國民收入、美國的GDP這三項因素顯著相關。具體來說，如果人民幣對美元匯率每升值1%，在其他條件不變的情況下，則中國對美直接投資可能增長1.28%。如果美國的人均國民收入、美國的GDP這兩個因素中的一個單獨增長1%，在其他條件不變的情況下，則中國對美直接投資可能分別增長1.397% 和1.448%。

第三，中國對美直接投資與美國國內的就業人數相關性幾乎為零，中國對美直接投資對美國國內就業影響很小。這背后的主要原因可能有兩方面：一是中國企業對美直接投資主要是以并購方式完成的，綠地投資所占的比重比較低，所以在美國新創造的就業機會比較少。近14年來，中國企業在美直接投資的累計額中，87.74%為并購投資，綠地投資僅占12.26%。二是中國對美直接投資在美國吸收外資中的比例還非常低（不到4%），對美國的就業和整體經濟還沒有能產生顯著的影響力。

加快推進中國企業對美國投資的政策建議

根據上述研究結果，對加快推進中國企業對美國投資的進程，提出以下政策建議：

第一，中美貿易額與中國對美投資有很強的互動性和關聯性，促進中美貿易的進一步自由和開放，也是促進中國對美直接投資的手段之一。當前，我國應進一步加大自美國的高技術產品、機電產品等產品的進口。督促美國進一步放寬對華高技術產品出口限制，促進中美貿易進一步向自由、開放的方向發展。

第二，在中美戰略經濟對話中，敦促美方盡快承認中國的市場經濟地位。鑒于貿易與投資的高度互動性和相關性，我們應該利用各種外交契機，促使美國在2016年底履行中國入世議定書中第15條中的彼此承諾，承認中國市場經濟地位。

第三，加快推進中美投資協議談判的進程，盡快達成中美投資協議的簽署。2010年以來美國企業對中國的投資額，一直處于穩中趨降的態勢，美資企業在中國的投資運營已經相當成熟。而中國企業對美國的投資在近年來則處于快速爆發式增長階段。在這種情形下，美方在雙邊投資協議的談判中，就處于一種優勢地位，“拖時間”成為對方的策略之一，拖時間遲遲不與中國簽訂雙邊投資協定，也是美國保護其國內市場的手段之一。所以，我們不宜與對方打持久戰，應通過各種外交努力，加快推進中美投資協議談判的進程，盡快達成中美投資協議的簽署。

第四，在投資方式方面，對于在美國進行的跨國投資，綠地投資不像并購投資那樣容易引起政治敏感的問題。在可行的范圍內，中國企業可以多采取綠地投資的方式，盡量避免并購的方式，特別是避免在能源、電信等敏感行業容易引起美國政府實施“安全審查”的并購。與直接收購美國企業或資產相比，通過財富基金的投資間接少量參股一些美國公司，引起的政治關注會比較少一些。

（作者為中國社會科學院財經戰略研究院研究員）

【參考文獻】

篇7

（一）國際直接投資持續低迷，流入發達國家的直接投資繼續續下降。受金融危機的影響，全球外國直接投資在2007年達到1.9萬億美元后逐步下降，2008年全球投資同比下降了14%,為1.7萬億美元；2009年全球投資僅為1.11萬億美元，比2008年大幅下降34%，其中流入發達國家的直接投資減少近60％。2010年，盡管全球經濟形勢有所好轉，國際直接投資也只有1.12萬億美元，增加不到1%，仍遠遠低于危機前水平。其中，流入發達國家的國際直接投資進一步萎縮，僅5270億美元，再下降約7%。

（二）流入發展中國家的直接投資顯著增長，但分布不均衡。發展中國家和轉型經濟體繼續成為最受歡迎的直接投資目的地，2010年流入發展中國家和轉型經濟體的國際直接投資增加約10%，首度超過發達國家，占到當年國際直接投資總量的53%。其中，流入東亞、東南亞、南亞的國際直接投資比上年增長18%，占當年流入發展中國家和轉型經濟體的國際直接投資總額的46.4%。流入中國、中國香港、新加坡、印尼、馬來西亞和越南的直接投資大幅增長，而同期流入印度的直接投資下降32%。流入拉美地區的國際直接投資占23.8%，增長21%。東南歐和獨聯體吸收的國際直接投資增長1%，占11.9%，其中流入東南歐轉型經濟體的直接投資下降31%，獨聯體國家直接投資流入增加5%。流入西亞的國際直接投資下降16%，占9.6%。非洲吸收直接投資在2008年達到歷史最高水平之后持續下降，降幅高達18%，僅占8.4%。

（三）跨國并購明顯上升，“綠地投資”繼續下降。2010年，全球跨國并購較上年增長了37%，其中針對發展中國家的跨國并購額增加了一倍。“綠地投資”的金額及項目數繼續下降。隨著許多發展中國家經濟出現增長，跨國公司的子公司特別是在發展中國家的子公司盈利不斷增加，2010年跨國企業利潤再投資較上年增長了近一倍。

（四）低碳投資顯著增加。跨國公司既是主要的碳排放來源方，也是低碳投資和低碳技術的供應方。2009年僅流入可再生能源、循環再利用、環保技術和產品制造等三個主要低碳領域的國際直接投資就達到了900億美元。盡管許多發展中國家并不是主要的溫室氣體排放國，但吸引外國低碳投資仍將為它們帶來生產能力擴大、出口競爭力提高、加快向低碳經濟轉型的好處。

（五）各國有加強對國際直接投資監管的傾向。2010年，各國一方面繼續推動外國投資自由化，促進外國投資，另一方面又強化其對外國投資的監管，設法調整國家與投資者之間的權利和義務。2010年對外國投資產生影響的政策措施中有近三分之一屬于更嚴格的監管，這是自1992年以來此類措施占比最高的一年。另外，一些發展中國家不再訴諸國際仲裁程序解決與投資者之間的爭端，甚至退出《投資爭端解決中心公約》。

二、國際直接投資的發展趨勢

（一）國際直接投資將恢復增長。2010年大大改善的宏觀經濟環境增加了跨國企業的盈利，提高了股票市場的估值水平，將推動跨國公司利用其充裕的現金流進行海外投資。同時，跨國公司也需要通過戰略性投資加強其在后危機時代的戰略地位。預計2011年全球國際直接投資將增加到1.3萬-1.5萬億美元, 增長約16%―34%，基本恢復到2008年危機前的水平，2012 年將向1.6-2 萬億美元挺進，有望創出新高。

（二）發展中經濟體吸收國際直接投資份額仍將擴大。2010年，發展中經濟體直接投資流入上升9.7%，而流入發達經濟體的國際直接投資下降6.9%，東亞、東南亞和南亞地區成為國際直接投資率先恢復和最為活躍的地區。國際資本的大量流入緩解了發展中經濟體的資本短缺，更多的機會、更低的成本、更高的利潤和不斷改善的投資環境將吸引更多的國際直接投資。在中國，國際資本的流入促進了外向型經濟的迅猛增長，外國直接投資通過“外溢效應”與“學習效應”，使中國經濟的技術水平、組織效率不斷提升，從而提高了國民經濟的綜合要素生產率。

（三）中國吸收國際直接投資將繼續保持增長。2010年中國的國際直接投資流入量達1057億美元，僅次于美國；國際直接投資流出約480億美元，排名世界第五。到2010年底，中國吸收外資存量5500多億美元，海外投資存量約2300億美元。統計顯示，中國實際使用外資較快發展主要得益于服務業及中西部地區吸收外資大幅增長。鑒于今后中國服務業將繼續加快發展，以及隨著中西部地區交通、教育等基礎設施條件不斷改善，這一誘因將得到強化，新一輪向服務業和中西部地區投資的熱潮可期。

（四）跨國并購占比將繼續提高。跨國并購通常能夠對經濟形勢變化較快地作出反應。2009年全球跨國并購在國際直接投資中的比例為67%，2010年達到90%以上，2012年預期將進一步增加。

三、對做好利用國際直接投資工作的幾點思考

世界直接投資逐步恢復增長，中國仍然是外商看好的重要目標區域，這將為招商引資工作帶來良好機遇。

一要進一步擴大招商引資的力度。正確處理好質量和數量、眼前與長遠的關系，以提高質量為中心，以產業結構調整為主線，正確把握投資導向，營造綜合競爭優勢，積極探索和拓展利用外資的新方式。

二要更加重視投資環境建設。隨著優惠政策“洼地”逐步填平，服務已成為吸引客商的一塊強勁的磁鐵石。要充分正視當前利用外資工作面臨的來自發展中國家和國內其他省市的競爭，重視投資環境在吸引外商投資方面越來越重要的作用。

三要更加重視吸引低碳投資。有針對性地發掘篩選一批新能源、新材料、節能環保等方面合作項目，積極創造條件開展項目承接和運作，進一步擴大低碳領域的對外交流與合作。

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內容摘要：近年來，我國企業“走出去”的步伐明顯加快，對外投資發展迅速。國際金融危機后，世界經濟格局面臨深刻調整，我國經濟發展也步入新的發展階段，這一切為我國企業“走出去”擴大對外投資帶來了新的機遇和動力。面對國際經濟和政治環境的新變化，傳統的對外投資方式越來越不能滿足當前經濟發展的要求，客觀上要求創新對外投資方式。這不僅是我國開放型經濟進一步發展的需要，也是我國企業“走出去”戰略穩步實施的重要內容。

關鍵詞：金融危機 “走出去” 方式 思路

近年來，中國企業“走出去”已邁出堅實的步伐，取得了明顯實效。從初期的國有外經貿專業公司、工貿公司，發展為國有、民營、中小企業齊頭并進，投資方式和合作主體日趨多元化的格局。從初期的建點開辦“窗口”發展到當今的綠地投資、海外并購，境外加工貿易快速增長，能源資源合作增多，投資合作方式日益豐富，中國的對外直接投資已進入新的發展階段。

在國際金融危機的沖擊下，國際資本流動、跨國投資與并購活動急劇萎縮，全球對外直接投資呈下降趨勢。而中國的對外直接投資不但沒有放緩腳步，反而飛速增長。作為世界上最大的發展中國家，我國已同世界上220多個國家和地區建立了貿易往來，參加了幾乎所有的主要國際、地區組織，我國企業目前在世界170多個國家和地區從事對外投資。中國不僅成為當前全球吸引外資最多的國家，同時也成為全球對外投資輸出最快的發展中國家之一。金融危機后我國更是承受著越來越多的海外投資風險和全新挑戰。為此，探索研究危機后我國企業對外投資的方式，就具有更加重要的理論價值和現實意義。

后危機時代中國企業對外直接投資現狀

盡管我國對外投資的現實與預期存在著一定的差距，但近年來我國企業的對外投資呈快速增長勢頭，已取得了突出的成績。

（一）對外直接投資發展迅猛

自中國大力實施“走出去”戰略以來，對外直接投資呈現出快速發展的態勢，中國企業逐漸成為全球直接投資領域的一支新生力量。隨著我國“走出去”戰略的廣泛實施，中國企業參與世界經濟活動越來越頻繁，對外直接外投資的區域分布越來越廣。據統計，截止2009年底，我國共有1.2萬家境內企業或投資者在境外設立了1.3萬家企業，是2000年的4.5倍多。從2000年到2008年，我國企業對外直接投資從5.72億美元上升到433億美元。中國對外直接投資連續八年保持了增長勢頭，年均增速達54%。2009年，中國對外直接投資占全球當年流量的5.1%，位居發展中國家地區之首，名列全球第五位。2010年，我國境內投資者共對129個國家和地區進行了對外直接投資，累計金額590億美元，同比增長36.3%。我國的對外直接投資已取得了喜人的佳績。

（二）投資模式不斷創新

我國企業對外直接投資起步較晚，初期投資多以試探為主，主要采取合資方式。但近年來隨著對外投資規模的擴大，投資的方式也不斷創新。從單純的綠地投資逐步向跨國并購轉變。全球金融危機以來，這一趨勢更加顯著。當前，跨國并購已成為我國企業進軍海外市場的主要手段和方式。

隨著我國經濟的快速發展，“走出去”戰略的進一步實施，企業自身實力的增強以及對并購的深入認識，企業跨國并購的頻率日益加大，效果顯著。目前，我國的并購領域主要集中在石油、電信、交通等國家資源和基礎設施行業。而此次金融危機為我國企業的跨國投資奠定了良好的基礎，掀起了海外并購的浪潮，中國企業已成為全球并購市場上的新貴，其增速、規模和影響都達到了空前的程度。雖然2009年的金融危機使海外市場大幅收縮，但中國企業卻憑借豐厚的外匯儲備加快了對外投資的步伐。僅2009年上半年，在全球跨國并購規模同比下降35%的情況下，中國企業的海外并購總額卻同比增長40%，僅次于德國，位居世界第二。并購的區域涉及北歐、北美、南美、中東、東南亞、非洲、中亞、東歐等傳統區域，世界主要產油地區都有中國企業的身影。由此可見，隨著中國企業實力的增強和國家宏觀經濟條件的不斷改善，在今后一個較長時期內，通過跨國并購獲取國外的資源、技術和市場，將是我國企業對外投資合作和培育跨國公司的重要途徑。

（三）積極實施“本土化”戰略且拓展對外投資合作區域

隨著我國“走出去”戰略的廣泛實施，中國企業參與世界經濟活動越來越頻繁，對外直接投資的區域分布愈加廣泛。總體上看，中國企業的對外投資是與中國經濟發展階段相符合的。為了減少或規避對外投資的風險，中國企業在實施本土化戰略的前提下，力圖在投資區位上實現多元化。

在中國企業對外直接投資過程中，積極實施“本土化”的經營戰略，不僅有利于盡快熟悉和適應當地投資環境，充分利用和享受東道國推行的外資優惠政策，而且有利于獲得當地政府和民眾的廣泛認同與支持，減少或避免來自企業外部的投資與經營風險。國際上許多著名的跨國公司，如可口可樂、摩托羅拉、IBM等公司在跨國投資與經營中獲得巨大成功，在很大程度上得益于其本土化戰略的成功實施。而中國企業在海外頻頻遭遇抵制、罷工或其他形式的抗議活動，與企業海外經營本土化相對滯后不無關系。

2009年中國對外直接投資凈額逆勢上揚，再創歷史新高，基本形成了以亞洲為主，發展非洲、拓展歐美的多元化格局。對外直接投資凈額上億的國家地區較上年增加9個，中國香港、開曼群島、澳大利亞、盧森堡、新加坡、美國、英屬維爾京群島聚集了當年投資凈額的九成。同時，在很多情況下，出于政治、成本、貿易壁壘等原因，發展中國家依然是我國企業對外投資的主要對象，亞洲和非洲國家仍然是我國最大的海外投資目的地。

（四）投資主體多元化格局逐漸形成

金融危機后，我國對外直接投資主體已形成了多種所有制共同發展的多元化格局，由單一的國有企業為主，逐漸轉變為地方政府企業、民營企業、中央企業多方參與的多元化格局，即國有企業為投資主體，中央和地方大型企業繼續發揮主導作用，民營企業逐步成為“走出去”的生力軍。在2009年中國對外投資主體中，國有企業和有限責任公司占到存量份額的90%左右；在非金融類對外直接投資存量中，中央企業和單位占80.2%，地方企業僅占19.8%。

由此可見，中國企業對外投資的實踐表明，我國的對外直接投資發展迅速，投資模式不斷創新，投資區域不斷拓展，投資主體多元化。針對出現的這些新情況提出我國對外投資的發展戰略就具有更為重要的現實意義。

我國對外直接投資新機制創建思路

近年來，中國的對外投資不僅增長速度很快，且在其迅速發展中呈現出一些新的特點。這些特點，既代表了我國對外投資的新趨勢，也顯現出構建我國對外投資新機制的迫切性。今后一段時間，我國企業要想“走出去”擴大對外投資，適應國際經濟環境的新變化和國內發展的實際需要，就必須在以下方面取得實質性突破。

（一）增強我國企業對外投資風險意識

金融危機將我國企業全面推上了對外投資的大舞臺。對于金融危機爆發以來國際直接投資領域出現的投資風險，我國企業一定要有清醒的認識。特別是作為后來者與既得利益者之間的矛盾在所難免，就更要有應對風險的平常心，做好應對風險的各種準備。作為對外投資的企業，一定要認真分析風險的來源，采取更為智慧、理性的策略和方法將風險納入到自己可控的范圍，減少或降低風險帶來的損失。

（二）引導、支持有條件的企業到國外建立自己的研發中心和營銷網絡

缺乏具有自主知識產權的新技術、新產品以及海外營銷網絡，是制約我國產業轉型升級、長期處于國際分工低端和外貿出口經濟效益低下的重要原因。所以，我們要有目的地引導和支持有實力的大企業集團和高科技企業“走出去”，到科技資源密集的地區設立研發中心或高技術企業，充分利用國外的科技資源和人才，開發具有自主知識產權的新技術、新產品，鼓勵和支持有條件的國內企業“走出去”，到我國出口產品的主要海外市場設立自己的營銷網絡，實現產業價值鏈從低增值的加工制造環節向高增值的營銷環節的延伸。這樣，既可促進我國產業的轉型升級，提高出口產品的國際競爭力，又可獲得參與經濟全球化的更大收益。

（三）有針對性地選擇對外投資領域和方式

當前，我國經濟發展正處于結構調整和優化升級階段，經濟總量的迅速增長對經濟增長方式提出了新的要求。我國原有的產業結構已不能適應經濟增長的新要求―在產業結構上實現由資源、勞動密集型向資本、技術密集型的轉變。所以，我國企業的對外投資也要順應這一變化，在原有資源開發和勞動密集型產業直接投資的基礎上，盡快跨越對外投資的各個階段，最終實現在高附加值產業領域參與國際經濟合作的目標。

經過改革開放多年的努力和探索，我國目前國內經濟發展狀況良好。在此背景下，我們應在繼續發揚傳統對外工程承包方式的基礎上，把握當前以跨國并購為主的對外投資主線，積極推動國內企業以更多樣化的投資方式參與到國際經濟合作當中。

近年來，隨著我國企業自身實力的增強和對并購方式的深入了解，并購已被國內企業廣泛采用。此次金融危機為我國企業的跨國投資奠定了良好的基礎，企業應抓住這一危機所帶來的潛在機遇，通過并購方式以較低的成本進入發達國家市場。金融危機后，不少企業陷入資金短缺困境，中國對外投資的市場準入機會大增。大部分經濟體中企業市場價值大幅縮水，資源、技術、品牌、渠道等價格下降，為中國實現低成本海外并購提供了機遇。中國經濟快速增長、財政金融穩健、外匯儲備豐裕，具備抓住機遇的基本條件。

當前，中國以海外并購方式實現的對外投資比例逐年提高。2010年，我國企業以并購方式實現的對外直接投資達238億美元，占投資總額的40.3%，并購領域主要涉及采礦、制造、電力生產和供應、專業技術服務等。中國企業通過海外并購，可以主動整合外部資源與市場，低成本獲取海外的資源、技術、研發能力、國際品牌與國際市場渠道，大大提升我國企業的創新能力與國際競爭力。

（四）加快銀行金融機構國際化經營步伐

改革開放以來，我國主要通過承接國外產業轉移、依靠引進國外先進技術和設備、憑借廉價勞動力等低要素成本參與國際分工和競爭，迅速成長為制造業大國。隨著我國產業不斷轉型升級和參與國際分工地位的逐步提高，以及越來越多的制造業企業“走出去”，從事對外投資，擴大海外經營，就迫切需要加快銀行金融機構的“走出去”步伐，大力拓展海外業務和開展國際化經營，提高我國銀行金融機構在國際金融市場的影響力，為我國制造業企業“走出去”提供更加便捷的金融保險等服務，盡快改變我國主要依托加工制造業參與經濟全球化的局面，促進我國從制造業大國向經濟金融強國的轉變。

總之，中國的對外投資正處于大有作為的戰略機遇期，隨著世界經濟的復蘇進程加快，以及中國對外投資合作管理體制改革的進一步深化，企業參與國際投資的熱情和信心將不斷增強，中國對外投資將繼續保持快速發展之勢。

參考文獻：

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4.馮鵬程，仲鑫.中國對外直接投資特點及趨勢展望[J].理論研究，2009.10

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關鍵詞：對外貿易；對外直接投資；實證分析

國際貿易與國際投資的研究一直是很多學者的研究方向，他們兩者的關系從分歧到開始融合，又到一體化，這一切都是全球經濟不斷發展，國際分工一步步加深的作用。但從本質上來說國際貿易與國際投資是企業國際經營的兩種主要方式。而在當今，對外直接投資以成為國際投資的主要形式。所以本文主要研究對外貿易與直接投資的關系。

一、理論基礎

從傳統的國際貿易理論和國際投資理論出發，兩者存在著根本的分歧。一方面是國際貿易理論與國際投資理論研究的前提假設截然不同；另一方面是傳統的國際貿易理論認為各國的生產要素是同質的，不能自由流動的，而國際資本流動理論則假定要素流動，對外投資的原因在于各國資本要素的利率差異。隨著經濟全球化的發展，人們認識到國際貿易與國際投資之間存在著必然的聯系，主要的聯系反映在替代效應與創造效應。

羅伯特?蒙代爾認為在存在國際貿易壁壘的情況下，如果直接投資廠商始終沿著特定的軌跡實施對外直接投資，那么這種對外直接投資就會縮小自己的生產可能性邊界，擴大對方的生產可能性邊界，形成對國際貿易的完全替代。依據他的邏輯，由于資本要素的國際流動與商品和勞務之間的相互替代關系，即限制資本流動可以促進貿易，增加貿易障礙則可刺激資本流動。資本流動越自由，替代貿易的作用就越大。

關于國際貿易與國際投資的創造效應的研究主要是小島清和馬庫森和斯文森。小島清在《對外貿易論》中指出：“直接投資不但是資本的流動，還包括資本、技術、經營知識等的總體移動。”在貿易障礙產生投資的情況下，資本主要是流入進口替代部門。然而，如果資本的流動不是由關稅引起的，而且主要是流入出口部門，那么投資和貿易之間就將表現為一種互補關系而不是替代關系。在這種條件下，資本流動將導致進一步的國際分工和專業化生產，從而擴大貿易規模。馬庫森和斯文森國際貿易與國際投資表現為替代性還是互補性，依賴于貿易和非貿易要素是“合作的”還是“非合作的”。如果二者是合作的，那么貿易和投資將表現為一種相互促進，即存在互補關系；如果二者之間是非合作的，則貿易和投資表現為替代關系。

二、中國對外貿易和直接投資

我國的對外貿易是從1978年確立了改革開放開始的，并一直持續著高速的增長，自中國加入世貿組織后，對外經濟貿易的環境更是有了很大的改善，產生了積極的效應。2009年，中國對外貿易高達22072.7億美元，在世界貿易大國中中國排名第二，僅次于美國。這樣的迅速增長和貿易數額龐大是我國對外貿易的第一個特點。第二是近年來我國進出口商品結構進一步優化，工業制成品進出口規模不斷擴大，推動了我國經濟向工業化社會的轉變，我國工業制成品出口的貿易比較優勢也越來越明顯。第三，我國進出口貿易方式向多樣化發展、我國的出口市場呈現多元化發展的趨勢。我國現在已經不僅僅滿足于工業制成品和初級產品的出口，更是加大了向高科技產品和創新產品的出口。第四，雖然外資企業仍然是外貿出口的主力軍，但隨著民營經濟逐漸發展成為國民經濟重要組成力量，他們在對外貿易方面發揮著越來越重要作用。第五，出口加工區正成為我國對外貿易發展的新的增長點，同時中西部地區對外貿易的發展速度加快，出口貿易區域布局。同時，我國的對外貿易也有很多弊端，貿易不平衡壓力日益增大、出口增長方式亟待轉變、貿易摩擦不斷增加重要資源性商品進口安全問題凸現。但從總體來看，中國的貿易正在從貿易大國向貿易強國的方向前進。

中國對外直接投資的具體體現是“走出去”戰略。主要特點有：一是“走出去”的規模不斷擴大，到2010年，我國境內投資者共對全球122個國家和地區的2786家境外企業進行了直接投資，累計實現非金融類對外直接投資475.6億美元。二是投資地區相對集中，主要集中在澳大利亞、加拿大、美國、香港、泰國、俄羅斯、秘魯、新西蘭、南非。三是投資領域不斷拓寬。由初期從事進出口貿易、航運和餐飲等少數領域，支部擴展到加工制造、石油化工、電子通訊、科教文衛體、交通運輸、設計咨詢、監理、計算機服務、資源利用、農業合作、研究開發以及醫藥等眾多領域。四是投資方式已經擴大到投資辦廠、跨國并購、股權置換、境外上市、設立境外研發中心、創辦境外工業園區等。第五，國有大型企業繼續發揮主導作用，民營企業逐步成為“走出去”的主力軍。第六，我國在對外直接投資中市場多元化的格局已經初步形成。但從整體上來說，我國的對外直接投資產業結構不夠合理，我國對外直接投資過分偏重初級產品產業的投資，相對忽視對高新技術產業的投資；偏重資源開發業和初級制造業的投資，忽視技術密集型產業和服務業的投資；偏重對國內連鎖效應弱的產業投資，而忽視對國內連鎖效應強的產業投資，結果導致對外直接投資與國內產業的斷檔與分割，致使對外投資風險加大，總體經濟效益低下。因此，完善對外直接投資的產業選擇，是我國企業跨國經營的一個重大戰略問題。

在中國的國際貿易與直接投資的關系一直受到各界學者的研究，很多的學者通過對中國自身的情況的分析，認為中國對外直接投資促進了中國的貿易發展。主要是通過對外直接投資，一方面可以消化吸收傳統技術和轉移過剩生產能力，促進產業結構和產品結構的調整；另一方面，將具有比較優勢的產業和技術擴散到發展中國家乃至發達國家中去，可以帶動我國的技術設備、勞務和商品的出口。此外對外直接投資可以通過以下幾個途徑帶動設備和中間產品的出口，(1)中方以設備作價進行投資，從而有利的帶動了我國設備的出口。(2)通過設備更新和配套要求帶動出口；(3)通過向海外企業供應原材料和中間產品帶動出口。

三、實證分析

本文即使要驗證中國對外貿易與對外直接投資的互補和創造的關系。通過在《中國統計年鑒》(2010)和商務部網站上的數據搜集，整理出了從1991年到2010年各年的中國進出口總額、對外投資、出口額的表格，如表1。這里所列的進出口總額與出口額為貨物貿易，對外直接投資額為非金融投資。

在表中IETRADE表示中國進出口總額，CFDI表示為中國對外投資額流量，EX表示中國出口額。為了驗證在中國，中國的對外投資促進了中國的對外貿易，我們采用了計量方法。首先是計算中國進出口總額與對外貿易的線性關系，我們得到：

從中可知R2＝0.82，其相關系數很高。而且CDFI的系數為42.3，則證明進出口貿易總額與對外直接投資具有正相關關系，進出口貿易總額是隨著中國對外貿易的不斷擴大而增加的。

然后又把IETRADE作為因變量，CFDI作為自變量，可以的出新的計量公式：

CFDI＝－41.18836223＋0.01929631656*IETRADE.R2＝0.816187。可知其對外直接投資與進出口貿易總額之間的仍然為正相關關系，進出口貿易總額的變化影響對外直接投資的變化。但是INTRADE前的系數為0.0193，說明進出口的小幅增額對中國的對外直接投資不起明顯的作用。從上述兩個檢驗中，我們很容易得知中國的對外貿易與中國的對外直接投資是相互關系的，而且屬于創造效應，兩者相互促進，相互互補。

最后，我們通過上述兩個檢驗的結果，通過計算CFDI與EX的對數相關關系，來確定我國的對外直接投資，對于我國出口的促進作用到底是多少。

在公式和結果表格中，R2＝0.66，CFDI前面的系數為0.61285，可知對外直接投資與我國出口呈現正相關，當對外貿易額提升1個百分點的時候，我國的出口額提升0.61285個百分點。對外直接投資不僅不會抵消我國的對外出口貿易，還會起到促進的作用。所以我國應該大力推動企業對外直接投資，這樣不僅可以發展我國的企業，更可以促進我國的對外貿易。

篇10

關鍵詞：國內鑄幣稅收益；國際鑄幣稅收益；國際鑄幣稅流量；國際鑄幣稅存量

中圖分類號：F831 文獻標識碼：A 文章編號：1005—2674（2012）08—068—05

現行的國際貨幣制度是在1976年國際貨幣基金組織成員國達成的“牙買加協議”基礎上形成的，可以稱之為“牙買加體系”。“牙買加體系”具有下述基本特征：第一，以若干種發達國家的貨幣作為國際儲備貨幣，其中最主要的國際儲備貨幣是美元；第二，國際儲備貨幣以發行國政府的信用作為保證，與黃金不存在任何貨幣意義上的聯系；第三，各國貨幣之間的匯率隨著外匯市場需求和供給的變化自由浮動，各國采取了不同形式的浮動匯率制度。

在“牙買加體系”下，少數發達國家特別是美國得到了豐厚的國際鑄幣稅收益。長期以來，經濟學界對鑄幣稅收益進行了大量研究。但是，由于這個問題比較復雜，經濟學文獻對鑄幣稅收益的定義有著不同的理解，對鑄幣稅收益的估算也有著不同的解釋。因此，筆者擬對國際鑄幣稅收益發表個人的探討性看法。

一、國內鑄幣稅收益

按照《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》的解釋，在金本位制條件下，人們用黃金鑄造金幣需要向當局支付賦稅，這種賦稅稱為鑄幣稅。在金本位制解體以后，貨幣當局具有發行硬幣和紙幣的權利，硬幣和紙幣的面值超過制作成本的收益被貨幣當局得到，這部分利益稱為鑄幣稅。顯然，這里的鑄幣稅是指國內鑄幣稅。但是，《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》對國內鑄幣稅的解釋并不完整。在現代經濟里，貨幣主要不是指通貨，而是指存款貨幣。一個國家的貨幣當局發行貨幣主要不是以增加硬幣和紙幣的方式，而是以增加商業銀行準備金的方式。因此，還需要對國內鑄幣稅收益的定義進行更加深入的分析。

筆者認為，國內鑄幣稅收益應該從兩個角度理解：第一，雖然鑄幣稅曾經是一種賦稅，但它現在已經不是一種賦稅了。雖然國內鑄幣稅不是賦稅，但它類似于賦稅，它是貨幣當局憑借著發行貨幣的權利獲得的收益；第二，貨幣當局憑借發行貨幣的權利獲得收益的同時，可能要支付一定的成本。因此，在計算國內鑄幣稅的時候必須要考慮到成本因素。

但是，貨幣當局在發行貨幣的過程中是否都會產生國內鑄幣稅收益呢？顯然，要回答這個問題還需要具體考察貨幣當局發行貨幣的方法。在現實的經濟里，貨幣當局發行貨幣，即增加貨幣供給主要有下述方法。

第一，發行紙幣。貨幣當局發行紙幣的面值超過制作紙幣成本的收益構成了國內鑄幣稅收益。在許多國家，硬幣通常是財政部發行而不是貨幣當局發行的，因此，在這里暫且不考慮發行硬幣的國內鑄幣稅收益。

第二，降低法定準備金比率。當貨幣當局降低法定準備金比率時，商業銀行出現了超額準備金。在利潤動機的支配下，商業銀行將增加貸款，貨幣供給量將增加。在這種情況下，貨幣當局沒有得到鑄幣稅收益。

第三，降低再貼現率。當貨幣當局降低再貼現率時，商業銀行將通過增加再貼現的方式補充流動資金，從而支持了商業銀行的信貸，貨幣供給量將增加。在這種情況下，貨幣當局獲得了貼現票據及其利息，這屬于國內鑄幣稅收益。

第四，公開市場操作。當貨幣當局在公開的證券市場上買進政府債務憑證時，將導致商業銀行準備金的增加和商業銀行貸款的增加，貨幣供給量將增加。在這種情況下，貨幣當局獲得了政府債務憑證及其利息，這也屬于國內鑄幣稅收益。

第五，對商業銀行再貸款。當貨幣當局對商業銀行發放貸款時，同樣支持了商業銀行的信貸，貨幣供給量將增加。在這種情況下，貨幣當局獲得了貸款資產及其利息，這同樣屬于國內鑄幣稅收益。

貨幣當局在采用第二到第五種方法增加貨幣供給的同時，商業銀行存放在貨幣當局的準備金也在增加。但是，雖然我國貨幣當局對準備金支付利息，但一般國家的貨幣當局對準備金不支付利息，所以準備金增加沒有形成貨幣當局增加貨幣供給的成本。因此，國內鑄幣稅的確切定義是指貨幣當局憑借著貨幣發行權利所獲得的資產價值扣除發行成本以后的收益。

由于鑄幣稅涉及貨幣當局獲得的資產價值問題，鑄幣稅將存在流量和存量的區別。例如，貨幣當局的公開市場操作在一段時期里可能是雙向進行的，不能只考慮買進政府債務憑證而不考慮賣出政府債務憑證。因此，從流量的角度考慮，國內鑄幣稅收益是指貨幣當局在一定時期里凈資產收益的增加；從存量的角度考慮，國內鑄幣稅收益是指貨幣當局在某個時點上通過發行貨幣而持有的未清償的資產價值。

二、國際鑄幣稅收益

上文所分析的是國內鑄幣稅。但是在“牙買加體系”下，發達國家的貨幣，特別是美元成為了國際儲備貨幣。這樣，少數發達國家特別是美國便得到了國際鑄幣稅。由于國際鑄幣稅與國內鑄幣稅具有不同的特征，為了與國內鑄幣稅相區別，可以將這種從外國得到的鑄幣稅稱為國際鑄幣稅。國際鑄幣稅與國內鑄幣稅的重要區別在于，國內鑄幣稅是貨幣當局得到的一種收益，而國際鑄幣稅則是貨幣發行國得到的一種收益。

在不考慮發行紙幣和降低法定準備金比率這兩種發行貨幣方式的條件下，國內鑄幣稅在數量上約等于基礎貨幣的金額加上相應的利息。但是，在基礎貨幣進入商業銀行體系以后，將會派生出數倍的貨幣，這意味著國內鑄幣稅的數量少于實際增加貨幣供給的數量。例如，假定美國商業銀行不保留超額準備金，沒有現金從美國銀行體系流失，在法定準備金比率為10%的條件下，美國貨幣當局以購買100億美元的政府債券的方式增加商業銀行的準備金，根據貨幣增加的倍數是法定準備金比率的倒數的計算公式，這將導致美國的貨幣供給量增加1000億美元，美國中央銀行得到了100億美元的政府債券及其利息的收益，這是國內鑄幣稅收益。但是，在這1000億美元中，如果有500億美元以各種對外經濟活動的形式流出美國，將給作為一個整體而言的美國帶來多于100億美元的鑄幣稅收益。這是因為外國政府、廠商、居民得到了這些美元以后，將以外匯儲備或外匯儲蓄等方式流回美國，美國便得到了國際鑄幣稅收益。

因此，如果要給國際鑄幣稅收益下一個初步的定義，它是指一個國家憑借著本國貨幣是國際儲備貨幣的地位所獲得的一種國民福利。但是，僅僅指出國際鑄幣稅是一種國民福利是不夠的，還需要進一步分析國際鑄幣稅是如何產生的，以及有多少等問題。

以美國與中國的國際經濟活動為例。當美國進口中國的商品、對中國證券投資或對中國直接投資時，將直接對中國支付作為國際儲備貨幣的美元。但是，如果中國將得到的美元用于進口美國的商品、對美國證券投資或者對美國直接投資，美國并沒有因為美元的特殊地位而獲得特殊收益。在這個過程中，美國由于擁有作為國際儲備貨幣的美元而處于主動地位。這就是說，如果美國不進口中國的商品、對中國證券投資或對中國直接投資，中國將不能進口美國的商品、對美國證券投資或者對美國直接投資。顯然，只有中國將美元儲備下來，美國才能得到國際鑄幣稅收益。

從國際貿易活動的角度考察，國際鑄幣稅的典型產生過程可以舉例說明如下：美國進口商使用1000億美元進口中國商品，在中國出口商結匯以后中國商業銀行將1000億美元存放在美國的商業銀行，或者中國貨幣當局用人民幣買進這1000億美元，并以購買美國政府債券的方式保留這1000億美元的外匯儲備，國際鑄幣稅就產生了。或者是美國商業銀行支付這1000億美元存款的利息，或者是美國政府支付這1000億美元政府債券的利息，但是美國不僅獲得了價值1000億美元的中國商品，而且還獲得了回流的1000億美元的儲備或儲蓄，其減去美國為這1000億美元的儲備或儲蓄支付的利息的差額，就構成了美國的國際鑄幣稅收益。當然，中國持有的這1000億美元的存款或債券可能最終會形成對美國商品的購買力，但是只要中國繼續持有美元，美國就獲得了國際鑄幣稅收益。如果美國廠商和居民不是進口中國商品，而是對中國證券投資或直接投資，那么他們支付美元得到的就不是不可增值的中國商品，而是可以增值的中國資產。但是，只要中國政府、機構或個人將得到的美元以儲備或儲蓄的方式存到美國，由此所產生的結果與前面關于國際貿易活動所產生的結果是相似的。

因此，國際鑄幣稅收益的確切定義是指：一個國家憑借著本國貨幣的國際儲備貨幣地位所獲得的被外國作為儲備手段保留的本國貨幣的金額扣除本國為此支付的利息代價以后的一種國民福利。國際鑄幣稅收益有流量和存量之分。從流量的角度分析，國際鑄幣稅收益是指在一定的時期內回流國際貨幣儲備發行國的該國貨幣的金額減去該國際貨幣儲備發行國為此支付的利息代價以后的差額。但是，在現實的經濟里，難以估算回流到某個國際儲備發行國的貨幣的數量，因而可以根據該國際儲備貨幣發行國的國際收支逆差來估算；從存量的角度分析，國際鑄幣稅收益是指在一定的時點里外國持有的某個國際貨幣儲備發行國的貨幣資產減去該國際貨幣儲備發行國為此支付利息的差額。

三、國際鑄幣稅收益的估算

下面以美國為例來估算2000年以來美國所得到的國際鑄幣稅收益。按照國際貨幣基金組織的最新劃分方法，國際收支包括經常項目、資本項目和金融項目等三大項目。美國長期以來經常項目和資本項目之和都是逆差，只能依靠金融項目的順差加以抵消。金融項目主要包括官方儲備資產、直接投資、證券投資等項目，而美國對外直接投資經常超過外國對美國的直接投資，即美國的直接投資項目也是逆差。這樣，美國經常項目、資本項目、直接投資子項目形成的逆差又只能依靠官方儲備項目和證券投資項目加以抵消。

官方儲備資產主要包括黃金儲備、特別提款權、在國際貨幣基金組織的儲備頭寸和外國貨幣。由于美國在對外直接投資的同時，外國也對美國直接投資，在外國持有美國政府和私人金融資產的同時，美國政府和私人也持有外國金融資產。因此，美國金融項目差額減去外國對美國的凈直接投資的數額，便形成了外國持有的美國官方和私人金融資產減去美國政府和私人持有的外國金融資產之差的凈金融資產價值。將該凈金融資產價值加上美國官方儲備資產減少的數額，便可以看做是流量意義上的美國的國際鑄幣稅收益。

在計算國際鑄幣稅收益的過程中存在兩個問題：第一，外國持有的凈金融資產實際上是美國對外國的負債，美國必須為此支付利息。但是，美國對外國支付的利息已經反映在經常項目中，在計算流量意義的國際鑄幣稅收益時，不應再從外國持有的美國凈金融資產中扣除美國為此支付的利息；第二，在美國對外國直接投資超過外國對美國直接投資時，流出的美元以外國政府、機構或個人儲備的方式流回美國，形成了美國的國際鑄幣稅收益。但是，在外國對美國直接投資超過美國對外國直接投資時，外國就像用美元購買美國商品一樣購買美國實物資產。因此，在計算國際鑄幣稅時，在美國對外凈直接投資是正數的情況下，不應該在美國金融項目的差額上再加上外國對美國的凈直接投資的數額；在美國對外凈直接投資是負數的情況下應該減去外國對美國的凈直接投資的數額。

表1反映了2001年以來美國得到的國際鑄幣稅收益情況。由于還存在著金融衍生工具的投資和誤差與遺漏兩個項目，這三個項目的代數和不等于零。在美國對外國直接投資超過外國對美國直接投資的年份，金融項目的差額，即外國持有美國官方和私人金融資產減去美國政府和私人持有的外國金融資產之差形成的凈金融資產價值，再加上美國官方儲備資產減少的數額，就是流量意義的美國的國際鑄幣稅收益。在美國對外國直接投資小于外國對美國直接投資的年份，金融項目差額減去外國對美國凈直接投資，即外國持有美國官方和私人金融資產減去美國政府和私人持有的外國金融資產之差形成的凈金融資產價值，再加上美國官方儲備資產減少的數額，就是流量意義的美國的國際鑄幣稅收益。

這里還存在一個疑問，美國金融項目的差額減去外國對美國凈直接投資實際上是美國的負債，美國必須要還本付息，它如何形成了美國的鑄幣稅收益呢？確實，如果美元不是國際儲備貨幣，它就是美國的負債。但是，在美元是國際儲備貨幣的條件下，外國政府和私人總是要保留美元。從表1的第一行可以看到，外國政府的美元儲備在不斷增加。因此，相當大一部分美國所欠的債務實際上屬于不必償還的債務，這種債務便構成了美國的國際鑄幣稅收益。從表1可以看到，2001年以來，美國憑借著美元的國際儲備貨幣地位，每年獲得了少則1000億美元，多則7000億美元的國際鑄幣稅收益。

應該指出，上面僅是估算流量意義的國際鑄幣稅收益，如果要估算存量意義的國際鑄幣稅收益，需要將外國政府、機構和個人持有的美元儲備減去美國為此支付的利息。但是，現在只能獲得外國政府持有的美元儲備的資料，無法獲得外國機構和個人持有的美元儲備的資料，因而只能估算美國從外國政府得到的國際鑄幣稅收益。

由于外國政府不會全部以美國國債的形式持有美元儲備，根據某些主要國家持有美元儲備的債務工具的結構，可以假定外國政府以美國國債的形式持有美元儲備的比例是50%。另外，美國國債的利率是無風險利率，根據金融市場的情況，可以假定其他債務工具的利率比美國國債利率高50%。按照這兩個假定可以得到2001年以來美國從外國政府獲得的國際鑄幣稅存量，如表2所示。

在表2中，由于國際貨幣基金組織《年報》提供的各國政府外匯儲備的數據以特別提款權（SDRs）表示，還需要根據美元儲備占外匯儲備的比例，以及特別提款權兌換美元的數量來估算各國政府以美元表示的美元儲備。另外，美國國債的收益率取1年期限的美國國債在3月、6月、9月和12月初的收益率的算術平均數。

從表2可以看到，2006年以來，美國在每年年底這個時點上得到的國際鑄幣稅收益都超過20000億美元，而且隨著時間的推移還在不斷增加。