導語：如何才能寫好一篇全國境外投資管理，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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一、我國境外直接投資外匯管理政策演變

我國境外直接投資外匯管理經歷了一個管制程度由緊到松、覆蓋范圍由小到大、投資方式由簡到繁、投資主體由少到多的演變過程，歸納起來大體經歷了三個階段：

1.1979～2001年，相關外匯管理法規陸續實施，對外投資外匯管理體制初步建立。1979年8月，國務院頒布改革措施，明確規定“允許出國辦企業”，但須一律報請國務院審批。1983 年，國務院授權原外經貿部為在境外開設合資經營企業審批和管理歸口部門，原外經貿部據此于 1984年5月了《關于在國外和港澳地區舉辦非貿易性合資經營企業審批權限和原則的通知》，1985年2月又制定了《關于在國外開設非貿易性合資經營企業的審批程序和管理辦法（試行）》，初步實現由個案審批向規范性審批的轉變，形成了我國對外直接投資管理體制的雛形。1989年3月，國家外匯管理局并實施《境外投資外匯管理辦法》，明確規定擬在境外投資的企業，在向國家主管部門辦理境外投資審批事項前，應該向外匯管理部門提交境外投資外匯資金來源證明，由外匯管理部門負責投資外匯風險審查和外匯資金來源審查。1990年6月，國家外匯管理局《境外投資外匯管理辦法實施細則》，對境外投資相關細則進一步明確，對外投資外匯管理體制初步建立。

2.2002～2005年，投資資金來源及后續融資管理逐漸放松，對外投資外匯管理體制改革不斷推進。2002年11月，國家外匯管理局批準24個省、自治區、直轄市進行境外投資外匯管理改革試點，對企業境外投資采取了積極的政策支持。每年給予試點地區一定的境外投資購匯額度，在額度內允許投資主體購匯境外投資，優先支持國家鼓勵的境外投資項目用匯。2003 年，國家外匯管理局正式取消了境外投資外匯風險審查和境外投資匯回利潤保證金制度等兩項行政審批，放寬了企業購匯對外投資的限制并且簡化了境外投資外匯管理審批手續。2004年11月，國家外匯管理局出臺《關于跨國公司外匯資金內部運營管理有關問題的通知》，允許中外資跨國公司調劑區域、全球外匯資金，外匯資金境內運營可以通過自身財務公司進行，也可以由境內成員企業相互之間通過銀行委托放款的方式進行，境內外匯資金境外運營可以通過自身財務公司進行，也可以由境內成員公司委托境內銀行向境外成員公司提供放款。2005年5月，國家外匯管理局將部分地區開展的境外投資外匯管理改革試點推廣至全國，同時增加境外投資用匯總額度，各地外匯分局對境外投資外匯資金來源的審查權限從300 萬美元提高至1000萬美元。當年8月，國家外匯管理局進一步調整銀行為境外投資企業提供融資性對外擔保的管理方式，將境內外匯指定銀行為我國境外投資企業融資提供對外擔保的管理方式由逐筆審批調整為年度余額管理，將實施對外擔保余額管理的銀行范圍由個別銀行擴大到所有符合條件的境內外匯指定銀行，將可接受境內擔保的政策受益范圍由境外中資企業擴大到所有境內機構的境外投資企業，積極解決境外投資企業海外融資難問題。

3.2006年至今，管理方式持續改進，融資渠道繼續拓寬，對外投資外匯管理體制進一步優化。2006 年 6月，國家外匯管理局《關于調整部分境外投資外匯管理政策的通知》，取消境外投資購匯額度規模限制，并有效地破解了企業境外投資項目前期費用的資金需求難題。2008年8月新修訂的《中華人民共和國外匯管理條例》,又簡化了對境外直接投資外匯管理的行政審批,增設境外主體在境內籌資、境內主體對境外證券投資和衍生產品交易、境內主體對外提供商業貸款等交易項目的管理原則，境外投資管理法規依據的權威性進一步提升。為適應新形勢下企業“走出去”的要求，2009年 8 月，國家外匯管理局公布實施《境內機構境外直接投資外匯管理規定》和《關于境內企業境外放款外匯管理有關問題的通知》，整合了近年來境外直接投資外匯管理政策措施，結合國家外匯管理局直接投資外匯管理信息系統的上線運行，對境外直接投資外匯管理方式和程序進行了簡化和規范，提高了境內機構的資金使用效率，有效地拓寬了境外企業后續融資渠道，促進了境內機構境外直接投資的健康發展。2010年以來，為配合跨境貿易人民幣結算試點工作，支持企業“走出去”，人民銀行以個案審批的方式開展了人民幣跨境投融資個案試點。2010 年11 月，新疆率先開展跨境直接投資人民幣結算試點。到2011年2月，各試點地區共辦理人民幣跨境投融資金額超過1133億元。2011年1月13日，中國人民銀行了《境外直接投資人民幣結算試點管理辦法》，對境外直接投資人民幣結算業務進行了規范，進一步便利了境內機構以人民幣開展境外直接投資，標志著人民幣計價進行海外直接投資正式啟動。

二、我國境外直接投資外匯管理存在的主要問題

1.境外投資管理職能分割，信息資源共享機制尚顯不足。一是管理職能分割，管理效率較為低下。目前，對境外投資的管理涉及商務部、發改委、財政部以及海關、稅務、外匯管理等多個職能部門，審批手續相對繁瑣，影響了對外投資管理的效率。二是信息資源難以共享，監管合力不足。涉外管理部門未建立統一協調的協作機制，各部門根據各自管理側重與職責范圍分別設計開發應用系統，但針對同一主體不同業務內容與環節的管理資源與數據信息無法共享，降低了境外投資管理的整體質量和工作效率。

2.境外投資管理政策尚存漏洞，部分操作環節有待改進。一是部分境外投資企業游離于監管之外，境外投資管理尚存漏洞。由于歷史原因，未經商務部、國家外匯管理局等有關部門審批或登記，而通過截留出口貨款、境外設立辦事處轉為投資企業、實物投資、人民幣投資等方式事實存在的境外投資企業，尚未納入境外直接投資管理體系進行管理。這些境外投資企業長期游離于有效監管之外，造成境外投資統計數據失真，影響了國家對境外投資企業管理的嚴肅性和有效性。二是部分政策規定在操作環節上有待改進。比如，銀行辦理境外投資資金匯出時對已匯出前期費用的扣減存在操作缺陷。外匯指定銀行在辦理境內機構境外直接投資資金匯出時，應扣減已匯出的前期費用金額，但在實際操作中，如若企業已匯出前期費用并非在該行辦理，也未對國家外匯管理局是否在相關業務系統中從直接投資資金總額中扣減，則銀行對費用扣減缺乏有效審核手段，容易導致匯出資金超出規模限制。再比如，境內企業將境外直接投資股權轉讓給其他境內機構的實際操作程序不夠完善。《境內機構境外直接投資外匯管理規定》要求境內機構將其境外直接投資的企業股權全部或者部分轉讓給其他境內機構的，相關資金應在境內以人民幣支付，股權出讓方和受讓方應分別到所在地國家外匯管理局辦理相關登記、變更或注銷手續，未要求股權受讓方所在地國家外匯管理局對股權出讓方相應變更或注銷操作進行審核，容易導致同一投資事項的重復登記。三是對境外直接投資非外匯出資缺少監管手段。政策對境外直接投資外匯出資制定了較為完善的管理規定，但對非外匯出資缺少明確規范措施，特別是實物與無形資產出資，導致國家外匯管理局可能無法全面掌握境外直接投資情況。

3.境外投資行為缺少規劃，后續支持與服務力度不夠。一是投資主體對“走出去”政策的研究不足，投資行為缺少規劃。多數企業缺乏前期充分的市場調研和可行性研究，對復雜的國際競爭風險缺乏深入透視和理性研究，在不具備境外發展實力條件的情況下盲目投資，投資帶有相當的偶然性和隨意性，投資主體對境外企業缺乏有效的風險管理機制和監督機制，管理水平較低，特別在財務管理方面漏洞較多，外匯投資資金潛在風險較大。二是境外投資資金的后續支持與服務力度不足。盡管近年來國家外匯管理局了關于向境外直接投資企業提供商業貸款或融資性擔保以及境外放款的相關規定，對境內機構境外投資的融資提供了政策支持。但無論是放款還是貸款、擔保都對境內主體的實力和資質有著較高要求，仍有較多投資主體在境外投資中面臨融資困難，制約其進一步發展。

4.境外投資資金流動難以監管，事后監測分析質效不佳。一是在當前信息不對稱的情況下，境外直接投資登記手續相對簡化，資金匯出放至銀行辦理，投資者資金來源的合法合規性難以把握，國家外匯管理局對于境內企業經營規模、投資可行性以及境外投資項目進展情況、資金需求大小缺乏有效控制，投資企業可以故意夸大投資規模，將異常資金借助投資渠道匯出境外。二是目前國家外匯管理局缺乏一套完整且行之有效的境外投資監管手段，難以有效掌握企業“走出去”的后續經營、資金使用、盈虧狀況等情況，境內機構及其境外分支機構可以視境內外經濟金融形勢變化，通過關聯交易隨時調節資金跨境流動的方向和節奏，從而對我國國際收支平衡帶來沖擊。三是目前在對外直接投資管理中，普遍存在重事前審批、輕事后監管的現象，有關統計、監測與分析評估水平低下。每年一度的境外投資聯合年檢中，境內機構所提供的年檢資料仍流于形式，無法對境內機構的境外投資情況準確獲知，不能有效地發揮對企業的監管作用。

5.個人境外投資管理問題亟待研究，具體操作需要明確。《個人外匯管理辦法》及《中華人民共和國外匯管理條例》為境內個人境外直接投資預留了政策空間，但迄今仍未有具體的實施辦法及操作規程。隨著涉外經濟的不斷發展，受境外資源、環境、投資回報等因素的吸引，境內個人到境外進行直接投資具有需求強烈。按照現行管理架構，個人境外投資必須通過在境內成立企業或其他方式進行，但這樣增加了投資主體交易成本，政策限制在一定程度上迫使境內個人通過其他非正常渠道從事實體投資經營活動，增加了外匯管理難度，也不利于“走出去”發展戰略的實施。

三、完善境外直接投資管理的對策建議

1.加強部門管理協作，共享資源提高工作效率。針對目前我國境外投資管理中的多頭管理及信息不共享的現狀，建議由商務部會同工商、稅務、統計、外匯管理等對外投資相關職能管理部門聯合發文，實施統一的對外投資管理辦法，內容涵蓋項目審批、匯兌、稅收、融資、統計、監督等各方面，明確各部門之間的職責，建立各部門之間的統一協調管理體系。加強商務部門“直接投資管理系統”與外匯管理“直接投資外匯管理信息系統”以及其他部門信息系統對接的可行性研究，共享監管資源，提高管理效果。進一步簡化審批手續，提高政策法規的操作性，便于企業了解掌握境外投資政策，降低政策制定和實際執行成本。

2.加強境外投資政策引導，促進境外投資健康發展。充分借鑒國際上促進對外直接投資企業發展的先進經驗和做法，政策上加以引導和鼓勵，資金上加以支持和幫助，為有能力有投資前景的企業境外投資提供更廣泛的國內配套政策便利與相應的資金支持，成立專門的推進機構，為企業提供投資區位咨詢、法律事務咨詢、投資目的地產業結構咨詢等多元化、多層次的信息服務，讓真正有實力的企業“走出去”后“站得穩”、“走得遠”。

3.完善有關政策規定，堵塞外匯管理漏洞。完善《境內機構境外直接投資外匯管理規定》等相關規定，區別不同情況對當前已事實存在的境外投資企業進行補辦登記、批準手續，將所有境外投資企業納入管理體系。進一步完善對境外投資前期費用扣減的操作環節，改進相關系統操作功能，及時對境內企業境外投資前期費用在投資資金總額中作相應扣減，并實現銀行機構的系統信息共享，確保投資資金的匯出符合投資規模要求。進一步改進境外企業股權轉讓的審核程序。對于境內機構將其境外直接投資的企業股權全部或者部分轉讓給其他境內機構的情形，應要求股權受讓方在辦理新的外匯登記時向所在地國家外匯管理局提交股權出讓方的注銷或變更書面材料，以便于股權受讓方所在地國家外匯管理局進行外匯登記，防止形成對境外同一機構直接投資的重復登記。

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1.影響了統計監測數據的準確性，削弱了外匯管理的效力通過違規渠道開展的境外投資資金流動一般比較隱蔽，很難對其流量和存量進行估計，特別是隨著個人境外投資活動的日益增多，個人財富的不斷累積，這部分資金的規模越來越大，其對國際收支平衡可能產生的影響也越來越大。但該部分數據又游離于統計監測之外，加大了外匯管理的難度。2.給投資者自身帶來很大的風險一方面，采用違規渠道匯出的投資資金在后續處理，如利潤匯回、增資、減資等方面也都只能通過違規渠道進行，不利于資金安全和項目的長遠發展。據撫州、新余和鷹潭等地的個案調查反映，一些個人境外投資者因為沒有相關的收入、繳稅等合法證明，其在境外投資中獲得的收益進入國內后很難按正常途徑匯兌存取。另一方面，投資者由于缺乏合法身份，其境外權益受到侵犯時很難受到國內法律的保護和支持，使其在法律糾紛中處于被動地位。

二、放松個人境外投資外匯管理的必要性和可行性分析

（一）必要性分析1.有利于規范個人境外投資行為，提高外匯管理政策有效性長期以來，我國境外投資管理體制對境內個人的境外投資活動一直未予政策認可，但實際上境內個人在境外從事各類投資的行為卻一直存在。制度的缺失導致一些確有投資需求和投資能力的境內個人，一方面通過外匯黑市、地下錢莊等方式轉移資金或以經常項目交易的名義辦理資金匯兌，非法外匯交易擾亂了外匯市場秩序；另一方面，繞開政策障礙迂回操作，通過多人分拆購匯聚集資金后帶出境外投資，造成申報用途與實際用途不符，從而直接影響到外匯管理政策的有效性和嚴肅性。放開個人境外投資，建立健全相關政策，不僅可為個人境外投資者提供便捷的資金流動渠道，提高外匯監管效率，而且可以實現個人境外投資的合法化，保護個人境外投資的合法權益。2.開展個人境外投資，能帶動其他產業的發展省內外近些年個人境外投資的成功經驗表明，境內個人境外投資加工制造產業和農、林、牧、漁等產業，能帶動省內要素輸出和富余勞動力的轉移。像浙商海外種田，不僅帶動五、六十萬剩余勞力在全球十幾個國家和地區從事農、林、牧、漁等開發，而且其所涉及的農業機械、化肥農藥、種子等大都來自本省和國內。江西作為農業大省，浙商海外種田對江西有一定借鑒意義。江西個人境外投資放開后，其個人在境外投資中所涉及的農林牧漁業及相關產業所需的農業機械、設備、農藥及種子（種畜、種苗）等若絕大部分由省內購進，那必定會帶動省內相關產業的發展。當然，在個人境外投資剛放開時，這種效果也許不大明顯，但一旦形成規模，其對相關產業的帶動將會愈加明顯。

（二）可行性分析1.目前江西省已進入全面發展對外直接投資的階段根據英國著名經濟學家鄧寧的“經濟發展四段論”，一個國家的人均國內生產總值在2000~4750美元之間的階段時，對外直接投資迅速增加；當人均國內生產總值超過5000美元的時候，“對外直接投資占經濟總量的規模和比重增大，成為經濟總體實力的重要力量”。為印證其效果，我們特選取商務部網站登載的2008~2013年我國各省市自治區對外直接投資排名中有關江西與中部另外五省的資料進行整理作一比較，如下表。表12008~2013年我國中部六省對外直接投資比較從表1可以看出，2008~2012年江西人均GDP（美元）處于鄧寧“經濟發展四段論”的第三階段。2008~2009年，當江西人均GDP處于第三階段初期時（2000~2500美元），江西對外直接投資在全國的排名處于26~27位，在中部6省的排名處連續兩年的末位；2010~2012年，當江西人均GDP上升至3000~4000美元區間時，江西對外直接投資不僅在總量上有大幅提升，而且在全國的排名已上升到19~22位，在中部6省的排名則超過了山西和河南2省。由此可見，鄧寧“經濟發展四段論”對江西省而言，具有較強的適用性和效率性。2013年江西人均GDP已達到5176.96美元（按當年美元兌人民幣匯率中間價計），也就是說全省已進入“經濟發展四段論”的第四階段。這一階段既是江西對外直接投資進入全面快速發展期，也是全省放開個人境外投資的最好時機。因此，在這一最佳節點上同時放開江西省境內個人境外投資，必然如虎添翼，對全省經濟的快速發展起有力的促進作用。2.江西民營經濟快速發展孕育出的富裕群體是開展個人境外投資的中堅力量近幾年，江西經濟取得了快速持續增長的好勢頭，在使人民的生活水平普遍得到進一步改善的同時，也孕育出了一批又一批的富裕群體。一是億萬富豪。據《江南都市報》2014年4月2日刊登的《2014年江西創富榜》顯示，江南都市報財富工作室以5億元為起點，共篩選出億萬富豪100位，總財富為1750億元，平均財富為17.5億元。從其分布來看，房地產占28%，股權投資或主營業務為投資的占16%，主營業務超10%的還有礦產業及醫藥（醫療器械）等。此外，據胡潤的2013年《中國財富報告》，江西共有億萬富豪840人，在全國所占比重為1.3%，列全國各省市區排名第18位。二是千萬富豪。據胡潤研究院和群邑智庫聯合的《中國財富報告》，2009年，江西共有千萬富豪7800人，至2013年底，江西共擁有千萬富豪9800人，在全國所占比重為0.93%,在全國各省市排名列第20位。《中國財富報告》還指出，在中國千萬富豪中，一般企業主所占比例為50%，職業股民占比為15%,炒房者占比為15%，金領（指在大型企業集團、跨國公司領取年薪的高層人士）約占20%。三是注冊資本為500萬以上的私營企業主。截至2013年底，江西省私營企業注冊資本500萬以上的達4.04萬戶，其中，1000萬以上至1億元（不包括1億）的有19969戶，億元以上的有717戶。我們認為，上述富裕群體將是江西省開展境外投資的中堅力量。首先是制造業。在各類富裕群體中，制造業的占比最大。但是，江西近些年經濟增速逐年放緩，也與經濟結構的調整以及制造業中過剩產能的增多不無關系。因而，此時如果放開個人境外投資，制造業的富裕群體出于分散風險、尋找海外資源、促進出口、擴大市場或開辟銷售網點等不同目的，直接進行個人境外投資的可能性加大。其次是房地產業。2014年上半年，江西房地產與全國多數省市一樣開始轉冷，究其原因，既有宏觀調控的原因，也有商品房源積壓過多以及房價已處于高位的因素。相比之下，美國及歐洲許多國家卻因受困于經濟增長的乏力，房地產市場相對而言更具有投資價值。因此，放開境內個人境外投資后，不僅房地產行業中的億萬富豪、千萬富豪會有不少投資境外的房地產業，甚至一些中產階層人士出于種種目的也會考慮境外購房。第三，證券市場。近幾年，我國股市長時間處于低迷狀態，截至去年5月，上海市場A股的平均市盈率只有9.8倍，這一估值水平比2008年10月末金融風暴肆虐時還低30%。我國股市長時間萎靡不振，導致上市公司的股價大大縮水，從而也在很大程度上影響到江西創富榜上億萬富豪的人均財富也大為減少。2011年江西創富榜的63位億萬富豪，平均財富為24.8億元，但至2013年江西創富榜上的80位億萬富豪，平均財富只有15.84億元，人均財富縮水8.97億元，縮水幅度達36.15%。而歐美和中國香港等股市較為成熟，投資環境相對穩定。因此，個人境外投資放開后，不少長期涉足國內資本市場的億萬富豪、千萬富豪以及其他一些具有一定投資實力的職業股民，一方面仍然會繼續涉獵國內資本市場尋找機會，另一方面，也有相當一部分還會參與境外證券投資。3.國際金融危機為境內個人境外投資歐美市場提供了外部條件由于次貸危機以及歐債危機的發生，近幾年歐美國家經濟發展緩慢，為刺激經濟增長，不少國家紛紛出臺優惠政策，鼓勵外商直接投資。像英國、法國等國家都先后出臺了不少針對外國投資者給予的優惠政策。美國目前雖然只承諾對外國投資和投資者給予全面的國民待遇，并強調對外投資的高水平保護，但在一些偏遠的州，地方政府也承諾提供一切可能的稅收和土地優惠等。上述優惠政策的出臺，都為境內個人境外投資歐美市場提供了難得的機遇。

三、對策建議

（一）放寬個人境外投資外匯管理1.總體原則：循序漸進，風險可控。從總體上說，個人境外投資應按照風險程度的高低逐步開放。在順序上應先放開與實物投資相關的的境外直接投資、境外放款等業務，后放開證券投資、境外購房等業務；先放開個人長期資本交易，后放開個人短期資本交易。在對外投資區域選擇上，也可以考慮先放開對中國香港和臺灣地區及亞洲周邊國家的投資，再放開對歐美等投資環境較為成熟國家的投資，最后再全部放開。對于先放開的項目，應加強政策評估，待時機條件成熟再放開下一項目。2.以登記制度為核心，實行限額管理。（1）實行事前登記制度。個人境外投資者應在開展境外投資前到外匯局進行登記，并符合一定的資格條件，如主體資格、行業性質等。由于不少投資者常年身處境外，因此對于境外投資事項的變更及年檢等信息，可以考慮允許投資者通過網上應用平臺進行申報。（2）實行限額管理。一方面適度提高部分原有的個人結售匯限額，可以考慮將個人結匯和境內個人購匯年度總額提高至每人每年等值10萬美元；另一方面，可以考慮根據個人境外投資者的資產狀況設定一定的投資限額，在投資限額內的購付匯可以自行在銀行辦理，并且不包括在個人結售匯限額內，超過限額的可以憑相關的證明材料到外匯局審批。3.對已經存在的個人境外投資實行“補登記”制度。從實踐看，雖然個人境外投資政策沒有放開，但已有一部分人通過地下錢莊、分拆結售匯等違規方式進行了境外投資。這部分境外投資由于缺乏合法手續，在境外會面臨較高的法律風險,資金安全難以保障。同時，這部分投資數據不明，也給國際收支統計平衡帶來不確定性。因此，可以考慮設計“補登記”手續。對于已通過違規途徑匯出資金，但確有真實投資背景，且符合其他相關法律法規的投資行為予以“補登記”，從而改變原來投資者的“灰色身份”為合法身份，使之受到國內、國外相關法律保護，為其創造更好的投資環境。4.逐步放寬個人境外證券投資。一方面，通過合理擴大投資范圍，加大產品研發力度，適當降低QDII準入門檻等措施進一步完善QDII制度。另一方面，以滬港通為契機，摸索進一步放寬個人境外證券投資的管理經驗。2014年11月10日，中國證監會與香港證券及期貨事務監察委員會聯合公告，批準上交所、聯交所、中國結算、香港結算開展滬港股票市場交易互聯互通機制試點（簡稱“滬港通”）。“滬港通”政策的實施，為投資者提供了更多的投資機會和更大的投資自主性。通過“滬港通”的運行，監管層可以加強政策評估，摸索和總結相關監管經驗，為將來推出“滬倫敦通”、“滬紐約通”等后序機制，進一步放寬個人境外證券投資管理打下基礎。

（二）構建本外幣一體化的個人征信體系完善的個人征信體系，不僅有利于對投資主體實施分類管理，而且能為個人獲取金融機構貸款支持提供更多的保障。目前，人民銀行的個人征信系統包括個人基本信息、信貸交易信息及反映個人信用狀況的公共信息，后者包括法院判決、行政獎勵及處罰信息等，但沒有外匯違規信息。而外匯局的一些違規信息，例如，外匯管理檢查部門定期的外匯違法（負面）信息，經常項目管理部門將貨物貿易企業分為ABC三類，并定期向金融機構公布的企業分類情況等信息都只能在小范圍內使用，作用有限。因此可以考慮將外匯違規信息納入征信系統。一方面，由于外匯違規信息來自外匯局，其數據來源的可持續性和數據質量都可以得到保障，另一方面，可以借此形成統一的信用評價體系，為強化本外幣統一監管打好基礎。

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2007年，中國金融改革開放繼續深化，中國金融市場與國際金融市場的聯系進一步加強。外資銀行法人化改制進展順利，證券業和保險業對外開放也取得新進展。在外資對中國金融市場參與進一步加大的同時，中資也更加積極地參與到國際金融市場，更多的中資商業銀行在境外設立機構，中資證券機構的境外并購和投資也邁出重大步伐，中資保險機構投資國際金融市場的范圍和規模顯著擴大。中國金融的改革與發展為金融市場進一步對外開放奠定了堅實基礎，中國金融市場的全球影響繼續有所擴大。

今后，中國將進一步加強金融市場的基礎設施建設，進一步提高中國金融市場的效率、聯通性和安全性；進一步優化中國金融市場參與者結構，適當擴大境外對中國金融市場的參與規模，提高中國金融市場的對外開放質量；進一步加強國際監管合作，在風險可控的前提下，積極創造條件推動中資金融機構和機構投資者參與國際市場；繼續發揮金融市場在促進國際收支平衡中的作用，積極穩妥地推進中國資本項目的有序開放，為中國金融市場進一步對外開放創造條件。

國際收支總量擴大

國際收支規模是經濟開放程度的具體體現，也與金融市場的發展和開放有著不可分割的聯系

隨經濟開放程度提高而增加的涉外經濟交往，都反映在國際收支規模中。因而，國際收支總量與GDP的比例是衡量一國經濟開放程度的指標之一。迅速增加的國際收支有利于促進金融市場，特別是外匯市場、金融衍生品市場的發展，同時迅速增長的國際收支也對金融市場的發展提出了更高要求。一方面，隨著對外經濟聯系的增多，金融市場的交易主體和交易量都會增加；另一方面，隨著匯率彈性的增強，涉外經濟金融部門需要規避匯率風險，這將刺激匯率、利率等衍生產品市場的發展。

2007年上半年，中國國際收支規模持續增長，國際收支繼續保持“雙順差”格局

中國國際收支規模持續增長，中國對外經濟聯系繼續保持較快發展。上半年，中國國際收支交易總規模為1.95萬億美元，同比增長35%；與同期GDP之比達到141%，比2006年同期提高14個百分點，比2006年上升15個百分點。這表明，中國經濟對外開放程度進一步提高，中國經濟與世界經濟、國際金融市場的聯系更加緊密。

國際收支繼續保持“雙順差”格局，國際收支順差增幅較大。其中，經常項目順差占主導地位，2007年上半年，經常項目順差在國際收支總順差中的比重為64%，資本和金融項目順差在國際收支總順差中的比重為36%。

2007年上半年，國際收支各項目呈現不同特點

2007年上半年，中國國際收支各項目呈現不同特點，具體看：經常項目中，貨物貿易順差再創歷史新高，收益項目順差顯著增加；資本和金融項目中，外國來華直接投資持續增長，中國對外直接投資繼續增加，同時，證券投資逆差出現明顯下降。

貨物貿易規模繼續擴大，順差增長較快。按國際收支統計口徑，2007年上半年，貨物貿易進出口總值9587 億美元，同比增長23%。其中，出口5472 億美元，增長28%，進口4115 億美元，增長18%，貨物貿易順差1357 億美元，增長70%。

服務貿易規模增長較快，逆差回落。2007年上半年，服務貿易收入559億美元，同比增長39%；服務貿易支出590億美元，增長28%；逆差31億美元，下降44%。

直接投資增幅較大，凈流入上升較多。按國際收支統計口徑，2007年上半年外國來華直接投資凈流入583億美元，同比增長56%；對外直接投資凈流出74億美元，同比增長17%。

證券投資逆差下降幅度較大。2007年上半年，證券投資項目逆差48億美元，同比下降83%。逆差下降的直接原因是上半年境內機構對外證券投資規模的同比下降更為顯著。

外債余額略有增加。截至2007年6月末，中國的外債余額為3278.02 億美元（不包括香港特區、澳門特區和臺灣地區對外負債），比上年末增加48.14億美元，增長1.5%。

外資的參與進一步加大

QFII 規模進一步擴大

2007年，國家外匯管理局共批準6家QFII機構，合計9.5億美元的投資額度。其中，1家QFII 獲批1億美元追加投資額度，5家QFII共獲批8.5億美元新增投資額度。2007年12月9日，為進一步提高中國資本市場的對外開放水平，QFII總投資額度擴大至300億美元。

截至2007年末，已累計批準49家QFII共99.95億美元的投資額度，累計匯入資金99.26億美元，結匯約787.71億元人民幣。截至2007年末，QFII中的長期投資機構所獲投資額度占總額度的33.7%，比2006年提高了5.31個百分點，而證券公司占比下降了7.48個百分點。

中國自2002年以來穩步推進QFII制度試點，取得了良好效果。QFII制度促進了中國資本市場投資理念的轉變和先進風險管理技術的應用，擴大了中國資本市場的國際影響，對中國資本市場的健康發展，以及國內資本市場與國際資本市場的接軌發揮了積極作用。

銀行業對外開放進一步深化，外資銀行法人化改制進展順利

2007年，中國銀行業對外開放進一步深化。截至2007年末，在華外資銀行資產總額1714.63 億美元，比年初增長 47%，占全國金融機構資產總額的2.4%，其中各項貸款余額951.56億美元，比年初增長54.7%，占全部金融機構各項貸款余額的2.5%；負債合計1554.23億美元，比年初增長45%，占全部金融機構負債合計的2.3%，其中各項存款余額606.63億美元，比年初增長68.8%，占全部金融機構各項存款余額的1%。

截至2007年末，中國銀監會已經批準21家外資銀行將其中國境內分行改制為外資法人銀行，其中17家已經完成改制開業。經過不到一年的時間，外資銀行在華發展的市場格局已經實現了由“分行主導”向“法人主導”的平穩過渡。截至2007年末，在華外資法人銀行26家（下設分行及附屬機構125家、支行160家）；外國銀行分行117家（下設支行9家）。

截至2007年末，中國銀行業金融機構利用外資余額為754.01億美元，其中境外金融機構入股中資金融機構的投資完成額為207.46億美元，境內外資金融機構實收資本和營運資金余額為133.69億美元，中資銀行海外上市（H股）引進資金412.86億美元。截至2007年末，共有25家中資商業銀行引入33家境外投資者，投資總額212.5億美元。

2007年12月13日，經中國銀監會批準，中國第一家外資村鎮銀行――湖北隨州曾都匯豐村鎮銀行有限責任公司正式開業。

外資證券類機構新設較多，外資參股證券公司的條件進一步放寬，境外證券交易所開始設立駐華代表機構

2007年3月，瑞銀證券中方股東向瑞銀集團和中國國際金融公司轉讓24.99%的股權。截至 2007 年末，中外合資證券公司共有7家。

2007年，中國證監會共批復12家證券類機構（不包括資產管理類機構、境外交易所）在境內設立外資代表處，其中上海4家，北京5家，深圳、南京和廣州各1家。

2007年，中國證監會新批準設立4家合資基金管理公司。截至2007年末，中外合資基金管理公司共有28家，其中14家合資基金管理公司的外資股權達到49%，共計管理基金259 只，合計利用外資17.3億元，其中2007年外資對基金管理公司的投資增加了3.56 億元。上海、深圳證券交易所各有3家和4家特別會員，并各有46家和19家境外證券經營機構直接從事B股交易。

2007年12月29日，中國證監會頒布了修訂后的《外資參股證券公司設立規則》以及新制定的《證券公司設立子公司試行規定》，外資參股證券公司的條件進一步得到放寬。《外資參股證券公司設立規則》修改的內容主要有5個方面：一是將外資參股證券公司中取得證券從業資格的人數要求，從原來的不少于50人降低至不少于30人；二是放寬了外資參股證券公司境外股東的條件，從原來的境外股東限于證券經營機構，放寬到金融機構和一般機構投資者，并將境外股東持續經營年限的要求從原來的10年以上降低為5年以上；三是取消了外資參股證券公司組織形式為有限責任公司的限制；四是明確了境外投資者參股上市內資證券公司的合法途徑、股東資格和持股比例；五是修改了滯后于現行法律、法規規定的部分條款。與原規則相比，修訂后的《設立規則》規定的外資參股境內證券公司的準入條件更為寬松、參股渠道更為多樣、監管機制更為適當，符合中國積極穩妥、循序漸進地實施證券業對外開放的一貫政策。

為規范境外證券交易所駐華代表機構的設立及其業務活動，2007年5月20日，中國證監會《境外證券交易所駐華代表機構管理辦法》，并宣布該管理辦法自7月1日起施行。此后，中國證監會先后批準紐約證券交易所、納斯達克、東京證券交易所、新加坡交易所、韓國交易所和倫敦證券交易所設立北京代表處的申請。

外資對保險市場的參與程度進一步提高

2007年，中國保監會批準了3家境外保險公司的市場準入申請，其中1家來自中國香港，2家來自中國臺灣。截至 2007年末，共有15個國家（地區）的43家外國（地區）保險公司在華設立了134個營業性機構。入世至今，共批準23家外資保險公司準入，共批準21個國家和地區的141家外資保險公司在中國14個城市設立200家代表處。

截至2007年末，保險公司總資產共計29003.92 億元，同比增長36.9%。其中，外資保險公司總資產為1256.42 億元，較年初增加348.53億元，增長38.4%，占比4.3%。截至2007年末，中國保險業外幣資產為292.3億美元，占總資產比重為7.4％。

截至2007年末，全國保費收入7035.8億元，其中外資保險公司的市場份額為5.97%，比去年增加1.58個百分點。

港澳機構方面，截至2006年末，港資通過參股中資保險公司方式投入資本142.13億元，占全國保險公司資本總額的 13.6%。截至2007年末，共有20家香港地區保險公司在內地設立了27家代表機構。

外資并購境內企業比較活躍

據萬得（WIND）咨詢不完全統計，2007年，外資新參股上市公司48家，其中外資控股的上市公司有4家。截至2007年末，外資參股的上市公司（含B股公司）共128家，其中外資控股的上市公司（含B股公司）共17家。

外資對黃金市場、期貨市場、外匯市場和貨幣市場的參與程度不斷提高

2007年6月，中國人民銀行批準上海黃金交易所在完善相關配套制度的情況下引進在華外資銀行作為會員。此舉將加強國內外黃金市場之間的聯系，促進國內黃金市場的發展。

按照《內地與香港關于建立更緊密經貿關系的安排》和《內地與澳門關于建立更緊密經貿關系的安排》（CEPA）的補充協議，2007年共有3家中國內地與香港合資期貨公司獲準成立。

自2006年引入做市商制度后，2007年人民幣外匯市場的市場主體結構進一步優化。截至2007年末，在人民幣外匯即期市場上，外資做市商銀行機構數占比41%，同比上升7.9個百分點。外資銀行機構數由于部分外資銀行改制為獨立法人以及風險和成本控制等原因，數量有所下降，占比為52%，同比下降8.8個百分點。2007年，在銀行間外匯遠期市場上，外資銀行交易量占比33%，交易量同比增長19.01%；在銀行間外匯掉期市場上，外資銀行交易量占比為48%，交易量同比增長378.6%。

2007年，在銀行間外幣/外幣交易市場上，外資做市商銀行交易量占做市商銀行交易總量的97%，交易量同比增長 15.8%；外資會員銀行交易量占會員銀行交易總量的35%，交易量同比增長630.6%。

外資機構還參與本幣衍生品市場。2006年2月9日，人民幣利率互換交易正式開展，截至2007年末，已向中國外匯交易中心提交人民幣利率互換交易風險管理制度等材料的市場參與者66家，其中外資機構30多家。2007年11月1日，遠期利率協議業務正式開展，截至2007年末，已向交易中心提交備案材料的市場參與者為24家，其中外資機構有8家。

2007年，外資通過銀行間市場進行資金融通的數額顯著增加。從融入資金方面看，2007年外資或合資機構從銀行間市場共融入資金7.31萬億元，同比增長164.8%；從融出資金方面看，2007年外資或合資機構從銀行間市場共融出資金3.35億元，同比增長174.7%。

2007年，外資銀行繼續參與銀行間衍生品市場交易。從融入資金角度看，2007年外資或合資機構通過銀行間債券遠期交易累計融入資金223億元，占全部交易量的8.9%；從融出資金角度看，2007年外資或合資機構通過銀行間債券遠期交易累計融出資金68億元，占全部交易量的2.7%。

2007年，外資機構還積極參與基準利率市場建設。截至2007年末，Shibor（上海銀行間同業拆放利率）的報價銀行團由16家商業銀行組成，其中外資銀行有3家；共有14家機構對以Shibor為基準的利率互換業務進行報價，其中有匯豐銀行和渣打銀行2家外資機構。

中資多形式參與國際金融市場

中資金融機構境外經營和投資取得顯著進展

1、中資商業銀行參與國際金融市場在多方面取得突破

截至2007年末，中國銀行業金融機構“走出去”成效明顯，共有5家中資銀行控股、參股9家外資金融機構，有7家中資銀行在海外設立60家分支機構，海外總資產2674億美元。

2007年，中國銀行業金融機構加快在境外設立分支機構的步伐。中國工商銀行莫斯科分行開業，中國銀行在英國設立子行，交通銀行設立法蘭克福分行、澳門分行，中國建設銀行悉尼代表處開業。2007年11月，美國金融監管當局批準招商銀行設立紐約分行，這是美國1991年頒布實施《加強外國銀行監管法》后批準的第一家中資銀行營業機構。

2007年，中資銀行更多地使用并購方式開拓國際市場。2007年，并購（或投資參股）或擬并購（或擬投資參股）海外銀行的行為共有6起，其中，中國工商銀行4起，中國民生銀行和國家開發銀行各1起。

2007年，監管部門積極支持商業銀行和信托公司境外投資。3月，銀監會和外匯局聯合《信托公司受托境外理財業務管理暫行辦法》，允許符合條件的信托公司募集投資者的人民幣資金及外匯資金進行境外證券投資；5月，銀監會《關于調整商業銀行代客境外理財業務境外投資范圍的通知》，將銀行類QDII產品投資范圍拓寬至股權類產品，明確商業銀行代客境外理財產品可包括股票、股票型基金等。截至2007年11月底，共有21家境內商業銀行獲得總計166億美元代客境外理財購匯投資額度。2007年獲批QDII額度的商業銀行有7家，其中外資銀行5家。

2、中資證券機構的境外并購和投資邁出重大步伐

2007年5月，中信證券公告稱，公司已完成對中信證券（香港）有限公司增資2.8億港元的相關工作，并將該公司更名為“中信證券國際有限公司”。10月，中信證券計劃與貝爾斯登公司開始全面戰略合作。根據雙方的合作預案，中信證券以2%的股權換得貝爾斯登6%的股權，價格分別為兩家公司2007年10月19日前5個交易日的股票平均收盤價格。雙方還計劃整合雙方在亞洲（非中國大陸）的業務并在香港設立合資公司，出資比例為50%對50%。

2007年6月，海通證券股份有限公司經證監會批準，在香港設立海通證券（香港）金融控股有限公司，下設海通證券（香港）經紀有限公司、海通融資（香港）有限公司和海通資產管理（香港）有限公司，并就證券交易、期貨合約交易等相關牌照向香港證監會提出申請。截至2007年底，已有9家內資券商在香港設立了分支機構，運行情況良好。

證券業境外投資試行辦法出臺，證券業境外投資邁出重大步伐。2007年6月，人民銀行和證監會聯合《合格境內機構投資者境外證券投資管理試行辦法》，對基金管理公司、證券公司等證券類經營機構境外證券投資業務進行規范。截至11月底，共有5家基金公司獲得195億美元投資額度，其中4家為2007年新批。2007年中國國際金融有限公司獲得50億美元投資額度。證券類QDII已經成為QDII最重要的實施主體。

3、中資保險機構投資國際金融市場的范圍、規模顯著擴大

截至2007年底，中資在境外共設立了42家保險營業機構，9家保險代表處或聯絡處。境外保險營業機構以產險公司為主（19家），其次分別為保險集團控股公司或綜合性保險公司（7家）、保險中介公司（6家）、壽險公司（5家）和保險資產管理公司（3家），再保險公司和保險自保公司各1家。中資境外保險機構（營業和非營業）主要分布在香港地區，有26家機構，其次分布在英國和美國，分別有9家和6家保險機構。中資在境外設立保險類機構的主要特點是：機構跟著業務走，業務規模普遍較小，設立區域主要集中在港澳地區。

2007年7月，人民銀行、保監會和外匯局聯合《保險資金境外投資管理暫行辦法》，允許保險機構在總資產的一定比例內，以自有外匯資金或購匯進行境外證券投資。《辦法》允許保險公司通過委托管理方式，將不超過總資產15%的資金投資境外，并將境外投資范圍從固定收益類拓寬到股票、股權等權益類產品，支持保險機構自主配置、提高收益。截至2007年11月底，共有18家保險公司獲得71.66億美元的境外投資額度。2007年獲批QDII額度的保險公司有16 家。

中資企業以股權形式融資規模回落，但登記外債余額增長較快

1、中資企業境外籌資規模回落

2007年1~9月，經證監會批準，全國共有4家公司首次發行境外上市外資股，10家公司增發境外上市外資股，1家公司發行可轉換債券，累計籌資81.55億美元。截至2007年9月底，共有151家公司首次發行境外上市外資股，其中52家公司增資發行，6家發行可轉換債券，5家公司退市。截至2007年9月底，境外上市外資股共募集資金1030.47億美元。

2、中資企業登記外債余額增長較快，中資銀行在香港發行人民幣債券

截至2007年9月末，中國外債余額為3457.05億美元，比上年末增長7%；其中，中資企業登記債務余額為47.37億美元，占登記外債的2.1%，同比增長26.5%。

2007年4月，經國家發展改革委員會批準，中國石油化工股份有限公司在香港對公眾發行期限為7年、金額達117億港幣的長期債券。

中國人民銀行2007年1月14日公告，內地金融機構經批準可在香港發行人民幣金融債券。6月，國家開發銀行在港發行期限2年、票面年利率為3%的人民幣債券50億元。這是境內金融機構在香港特別行政區發行的第一只人民幣債券。其后，中國進出口銀行和中國銀行分別在港成功發行20億元和30億元人民幣債券。

2007年中國外匯儲備增加較多，中國正積極探索拓展外匯儲備投資渠道

截至2007年12月末，國家外匯儲備余額為1.53萬億美元，增加4619億美元。在外匯儲備的管理上，中國始終以確保國家外匯資產安全，流動與保值增值為根本原則。經過多年的不懈努力，已形成一整套符合中國國情的儲備經營管理體系。目前，中國外匯儲備主要投資于海外高評級的政府債券，國際金融組織債券等，中國外匯儲備管理將始終堅持長期及戰略發展的經營理念，積極維護國際金融市場的穩定和健康發展。2007年9月，中國投資有限責任公司成立，按照依法合規、有償使用、提高效益、有效監管的原則，積極探索和拓展國家外匯資產投資的渠道和方式。

社會保障基金境外投資取得了較好收益

2006年5月1日，規范全國社會保障基金境外投資的《全國社會保障基金境外投資管理暫行規定》正式頒布生效，對社會保障基金境外投資的范圍和比例作了規定。目前，全國社會保障基金境外投資采用委托投資方式。按照《暫行規定》的規定程序，全國社會保障基金理事會公開選聘了10家境內外專業投資機構和2家銀行作為境外投資管理人和資產托管人。

全國社會保障基金境外投資品種包括美國股票組合、全球股票組合、全球債券組合、香港股票組合和現金管理組合5大類。2006年12月，首筆委托資金劃撥，境外委托投資運作正式啟動。

截至2007年12月31日，境外委托投資累計投入本金16.6億美元。按基準貨幣美元計算，自委托以來境外委托投資總體取得了21.5%的收益，2007年以來取得了19.4%的收益（數據未經審計）。

繼續融入國際金融市場

中國金融市場在全球所占份額仍然不高。隨著中國經濟與外界聯系的日益增強，隨著中國金融市場對外開放程度的不斷上升，中國金融市場繼續融入國際金融市場。

中國債券、股票、黃金、期貨等市場規模的全球占比有所上升

1、中國國內債券市場成長迅速，在全球國內債券市場中位居第7位，商業銀行債和企業債占比依然較低。

中國國內債券市場快速成長。截至2007年6月末，中國國內債券市場余額為1.368萬億美元，比2006年末增長15.5%，占全球國內債券市場余額的2.58%，比2006年末上升0.25個百分點，位居全球第7位。從中國銀行間債券市場發行交易的債券品種結構看，國債和中央銀行票據、政策性金融債占比仍然較高，而商業銀行債和企業債的占比較低，這和美國等發達國家有較大差異。

2、中國股票市場規模的全球占比提高

據世界交易所聯合會統計，截至2007年末，上海證券交易所股票市值為36943.48億美元，比上年同期增長302.7%，市值增幅列全球第1；深圳證券交易所股票市值為7845.19 億美元，比上年同期增長244.2%，市值增幅列全球第2。滬深兩個證券交易所總市值為44788.67億美元，占全球股票市場市值的7.38%，占比較2006年末提高5.12個百分點。

據世界交易所聯合會統計，2007年上海證券交易所股票成交金額（含投資基金，下同）為40700.72 億美元，同比增長450.9%，成交額排名第7位（比2006年提高8位）；深圳證券交易所股票成交金額為21024.44億美元，同比增長396.2%，成交額排名第11位（比2006年排名靠前了8位）。滬深兩個證券交易所股票成交金額為61725.16 億美元，占2007年全球證券交易所股票成交金額的6.15%，占比較2006 年末提高4.49個百分點。

2007年，中國A股市場合計融資7668.39億元，其中首次發行融資4590.62億元，再融資3077.77億元，融資額約占全球股票市場融資額的11.46%，融資額占比較2006年提高8個百分點。

3、中國期貨市場一些品種的交易量全球排名靠前

2007年，上海期貨交易所（SHFE）銅期貨交易量與LME和COMEX銅期貨交易量（按成交噸數計算，下同）之比為 1:7.2:0.5；SHFE鋁期貨的交易量與LME鋁期貨的交易量之比為1:45.3；SHFE橡膠期貨的交易量位居世界第1位，是TOCOM橡膠期貨交易量的6倍。

2007年大連商品交易所（DCE）玉米期貨的成交量位居世界第2位，其交易量與芝加哥期貨交易所（CBOT）和東京谷物商品交易所（TGE）玉米期貨的成交量之比為1:11.6:0.78；DCE大豆期貨成交位居世界第2位，與排名第1的CBOT和第3位的TGE大豆期貨成交量之比為1:9.1:0.13；DCE豆粕期貨與CBOT豆粕期貨成交量之比為1:1.7。

2007年鄭州商品交易所（ZCE）白糖期貨的成交量位居世界第2位，交易量與紐約期貨交易所（NYBOT）原糖期貨的成交量之比為1:2.4；棉花期貨交易量與NYBOT棉花期貨交易量之比為1:9.7；小麥期貨的成交量與CBOT和美國堪薩斯商品交易所（KCBT）小麥期貨的成交量之比為1:6.8:1.5。

盡管中國期貨市場的某些品種交易量排名靠前，但由于目前參與者仍以國內為主，其國際影響與其全球排名尚不相稱。

4、中國黃金市場以場內交易為主，主要交易品種是現貨，場內日均交易量相當于倫敦金銀市場協會日均清算量的1.2%

上海黃金交易所以黃金現貨為主要交易品種。2007年上海黃金交易所累計成交黃金1828.13 噸，同比增長46.3%，日均成交量為7.55噸。2007年倫敦金銀市場協會黃金日均清算量為2029萬盎司，約為631.14噸。上海黃金交易所黃金的日均成交量相當于倫敦金銀市場協會的1.2%，比2006年上升0.43個百分點。

中國金融市場與國際金融市場價格走勢的關聯性有所增強

1、中國債券市場收益率曲線仍呈扁平化特點

2006年，全球主要經濟體國債收益率曲線呈現明顯的扁平化或倒掛的特點，該特點在2007年得到較大修正。在中國銀行間債券市場上，由于2007年中短期國債和長期國債的收益率基本同步走高，因此其國債收益率曲線仍呈扁平化特點。

2、中國外匯市場與國際外匯市場交易價格走勢基本一致

隨著銀行間外幣/外幣即期交易市場推介的擴大和服務水平的提高，市場主體日漸增加，市場效率也不斷提高。2007年，銀行間外幣/外幣即期市場上主要外幣對,例如歐元/美元、美元/日元等，交易價格的走勢與國際市場基本一致。

3、中國股票市場2007年股指漲幅遠高于其他主要股票市場

2007年末，上證綜指和深證綜指分別報收于5261.56點和1447.02點，同比分別上漲96.7%和162.8%。在全球主要股指中，中國主要股指2007年漲幅最高。

4、中國期貨市場價格走勢與國際市場基本一致

2007年，上海期貨交易所的銅、鋁期貨與倫敦金屬交易所和紐約商業交易所的銅、鋁期貨的價格走勢基本一致。根據我們的統計分析結果，隨著中國經濟的快速發展和國際貿易的迅速擴大，特別是2005年7月21日中國匯率制度改革成功后，上海期貨交易所的價格發現功能逐漸完善。上海期貨交易所在銅期貨價格上與國際主要交易市場價格相關度很高，并逐漸增強；三大交易市場的期銅價格存在著長期均衡關系，倫敦金屬交易所在期銅的國際定價中仍居主導地位，上海期貨交易所對倫敦金屬交易的正向價格引導作用初步顯現；在期銅市場上，上海期貨交易所已超越紐約商業交易所，成為全球第2大期銅定價中心，但其影響力仍遠小于倫敦金屬交易所。

2007年CBOT大豆期貨與大連商品交易所（DCE）大豆期貨、CBOT玉米期貨與DCE玉米期貨、CBOT豆粕期貨與DCE豆粕期貨價格走勢基本一致。

鄭州商品交易所（ZCE）小麥與CBOT小麥，ZCE棉花、白糖與NYBOT棉花、白糖的期貨價格走勢基本一致，但又表現出自身的獨立性。

5、中國黃金市場價格走勢與國際市場基本保持一致，國內與國際黃金價差減少

2007年，中國黃金市場價格與國際市場緊密聯動，行情走勢基本一致。自2004年8月推出黃金現貨延期交收（T+D）品種后，2007年11月5日，上海黃金交易所又推出延期交收品種Au(T+N1)和Au(T+N2)，黃金延期交收品種交易量在黃金交易總量的占比為49.2%，比2006年上升2.9個百分點，大量企業通過延期交收合約進行套期保值操作。2007年3月1日，交易所延長了原有夜市的交易時間，使得國內黃金交易進一步與國際市場接軌，促進了國內外市場聯動。

在以上兩個因素的共同作用下，交易所投資易比重逐漸增加，國內外價差進一步縮小。2007年國內外黃金價格的平均價差幅度為0.21元/克，較上年減少0.08元/克，下降27.6%。

中國金融市場借鑒國際經驗加快創新

2007年，中國金融市場借鑒國際經驗，進一步加快創新步伐。

一是交易產品創新。2007年8月14日，中國證監會正式頒布實施《公司債券發行試點辦法》，公司債券發行正式啟動。截至2007年末，共有3家上市公司成功發行了公司債，發行規模112億元。期貨市場先后推出了鋅、菜籽油、線性低密度聚乙烯和棕櫚油等4個商品期貨新品種。黃金期貨、股指期貨籌備進展順利。首個黃金投資信托產品的信托計劃正式設立。銀行間市場推出遠期利率協議業務，銀行間外匯市場推出人民幣外匯貨幣掉期業務。創新型封閉式基金正式推出。

二是交易方式創新。中國外匯交易中心緊密跟蹤國際市場上交易技術的發展趨勢，開發和完善新一代外匯交易系統，支持做市商報價驅動機制下的競價和詢價交易等功能。上海證券交易所推出固定收益證券綜合電子平臺，采用系統集中交易和協議交易兩層市場結構，支持債券現券競爭性做市商制度，建立賣空機制，支持靈活結算模式。

三是市場制度創新。國務院頒布《期貨交易管理條例》，中國證監會配合推出《期貨交易所管理辦法》和《期貨公司管理辦法》等法規，完善了期貨市場的法律體系。中國人民銀行《同業拆借管理辦法》，以更加開放的政策促進同業拆借市場的發展。《中國銀行間市場金融衍生品主協議》的頒布，是中國銀行間市場加強自律管理的重要標志，將有助于促進中國金融衍生產品市場的規范、健康發展。

推進金融市場進一步對外開放

根據金融市場發展的實際情況和客觀要求，中國將積極穩妥主動地推進金融市場進一步對外開放，為中外資參與中國金融市場營造公平的競爭環境，為中資參與國際金融市場創造良好氛圍。在金融市場發展和開放過程中，中國將加強風險防范，特別是防范游資對金融市場可能形成的沖擊，促進金融市場平穩健康可持續發展。

加強中國金融市場基礎設施建設，進一步提高中國金融市場的效率、聯通性和安全性

金融市場基礎設施的整合提高了市場效率，促進了全球金融市場的一體化和主要國際金融中心功能的加強。因此，有必要加強中國金融市場基礎設施建設，進一步提高中國金融市場的效率、聯通性和安全性。

一是順應國際金融市場托管清算結算系統的發展趨勢，考慮到中國金融市場發展的實際情況，對中國金融市場托管清算結算系統的一體化整合采取分步驟、分層次策略；二是盡快完善相關配套法律法規，進一步完善金融市場托管結算體系；三是順應中國經濟金融發展日益開放的內在需求，著手規劃和建設境內外幣支付清算系統、人民幣跨境及境外支付清算系統。

優化中國金融市場參與者結構，適當擴大境外對中國金融市場的參與規模，提高中國金融市場的對外開放質量

從國際經驗看，優化參與者結構可以在推進金融市場創新的同時，促進金融市場效率的提高。隨著國內經濟金融與國際經濟金融聯系的日益密切，國內金融市場日漸成熟，可以考慮放寬或者取消一些限制。

一是外匯市場參與者進一步向境外機構開放。目前，中國外匯市場的境外交易成員只有中銀香港和中銀澳門，而且這2家機構的引入只是因為它們作為境外人民幣清算行需要進行人民幣資金頭寸的平盤。可以考慮進一步引入境外機構參與中國外匯交易中心的外匯交易。

二是債券市場產品更加多樣化，吸引多層次融資者和投資者。逐步改變發行者集中于財政部、開發性金融機構和中央銀行的格局，推動資產支持證券市場的發展。發展多樣化債券產品，特別是發展浮動利率產品、利率衍生品，增加債券市場的流動性、提高債券市場效率。

三是股票市場可以考慮允許外資企業、外國企業發行上市，以增加境內股票市場與境外市場的融合度，提高境內市場質量。

四是黃金市場要完善外資會員的相關配套政策，充分發揮外資會員連接國內市場與國際市場的作用。

五是優化期貨市場投資者結構，促進以機構投資者為主的投資者隊伍的形成。在風險可控的前提下，推動各類金融機構合規運用期貨市場進行風險管理；推動相關企業在期貨市場套期保值；推動各類金融機構參與金融期貨業務。

進一步加強國際監管合作，積極創造條件推動中資金融機構和機構投資者參與國際市場

進一步加強與國際金融監管機構以及其他國際組織的交流與合作，共同防范金融風險。在風險可控的前提下，積極創造條件推動中資金融機構和機構投資者參與國際市場。鼓勵更多符合條件的中資金融機構在境外設立分支機構或合資公司；積極推動內控制度良好的機構投資者參與國際金融市場，通過參與國際競爭與合作，熟悉和掌握國際金融市場的規則、技術和管理經驗，提高國際競爭力。

積極穩妥地推進中國資本項目有序開放，為中國金融市場進一步對外開放創造條件

目前，中國已實現人民幣經常項目可兌換，但對資本項目仍實行一定管制。近年來，為適應對外開放的需要，中國深化改革，穩步推進資本賬戶開放。根據國際貨幣基金組織編制的《各國匯兌安排與匯兌限制年報》，資本項目交易可分為7大類43項。截至2007年末，中國一半以上的資本項目交易已實現可兌換，嚴格管制的不足一成半。

穩步推進人民幣資本項目可兌換，是外匯管理體制改革的長遠目標。在當前國內國際環境下，資本項目有序對外開放，有利于利用“兩個市場、兩種資源”，促進國內金融市場發展及其與國際市場接軌，便于市場主體擴大對外投資，分散風險、提高收益，有利于促進國際收支平衡。

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關鍵詞：國際資本流動金融安全影響對策

我國國際資本流動現狀

（一）國際資本流入以FDI為主且呈現多渠道流入

隨著我國將項目管理放松，我國資本流入渠道呈現以FDI為主，QFII、外債等為輔的多元化趨勢。截止2007年10月我國實際吸引FDI額度達7579.29億元，達625271個項目（資料來源：商務部網站整理）；從2003年我國引入QFII制度至2007年11月，已批準49家QFII投資額度，總計99.95億美元（資料來源：外匯管理局網站整理）；截止2007年6月末，我國外債余額為3278.02億元（資料來源：外匯管理局網站整理）。目前外商已更加傾向于采用非直接投資方式，這將是q國必須面對的國際資本流入新挑戰。

（二）國際“熱錢”流入規模不斷擴大且流動性增強

由于我國經濟持續健康、穩定的發展，加上對人民幣升值的強烈預期，國際“熱錢”大量流入我國，而且呈現不斷擴大的趨勢。凈誤差和遺漏的巨大轉變可能潛在地預示著未記錄的資本流入。

自1991年以來，我國一直存在著“熱錢”流出（也可以理解成資本外逃），而到亞洲金融危機期間，這種流出達到頂峰。1997年以后“熱錢”流出逐步減少，到2002年發生逆轉，是大量的“熱錢”流入，這種資本流入的規模是自改革開放以來從未有過的，到2004年“熱錢”流入額更是達到一個高峰。2008年上半年凈誤差與遺漏出現在貸方達130.75億美元。

（三）FDI投資結構發生變化

外國來華直接投資的產業結構有所變化，制造業吸收外資占比下降，部分服務業和房地產業外國來華直接投資增長較快。2007年上半年，制造業外國來華直接投資170億元，占53%，較上年同期下降9個百分點，仍居外國來華直接投資的主要份額。房地產業、居民服務和其他服務業以及文化、體育和娛樂業實際利用外資增長迅速，較上年同期翻了一倍，其中，房地產業吸收外資達77億美元，占比從上年同期的11%上升到24%。

（四）國際資本對我國金融市場的參與程度進一步加深

QFII制度進一步完善。2006年8月，在充分總結QFII工作制度3年試點經驗的基礎上，中國證監會、中國人民銀行和國家外匯管理局聯合《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》，鼓勵養老基金、保險基金、共同基金、慈善基金等長期機構投資者進入中國市場，完善了資金匯兌和帳戶管理。

加入世界貿易組織后新設中外合資主裁判公司、基金公司較多。截止2006年11月，中外合資主裁判公司共有8家，中外合資基金公司共有24家，其中11家合資基金管理公司的外資股權已經達到49%；4家外資證券機構駐華代表成為上海、深圳證券交易所的特別會員，39家和19家境外證券經營機構分別在上海、深圳交易所直接從事B股業務。此外，根據《內地與香港關于建立更緊密經貿關系的安排》（CEPA），2003年11月，香港證券交易所在北京設立代表處。

外商投資企業實現境內上市，外資被允許對境內上市企業實施戰略并購。

內地與香港合資期貨公司批準成立，部分外資現貨公司參與中國期貨市場交易。如法資公司路易達孚（北京）貿易有限責任公司參與了鄭州商品交易所的期貨交易。

外資對外匯市場、貨幣市場參與程度不斷加深。在外匯市場上，截止2006年底，在人民幣外匯即期市場上，外資做市商銀行機構占比38%，外資銀行機構數占比57%。在銀行間外幣/外幣交易市場11家做市商和45家成員銀行中，外資做市商銀行有8家，外資成員銀行達到19家。在外匯遠期市場上，外資銀行機構數占比77%。在貨幣市場上，到2006年底，98家外資銀行間同業拆借市場進行短期資金的融通，占銀行間同業拆借市場成員數的14%；在銀行間債券市場中，外資銀行有95家，占比為7%。

（五）對外資本輸出逐漸增多

我國加入WTO后與世界各國尤其是亞洲經濟體之間的貿易聯系加強，近年來我國對外資本流出有了顯著的增加，2006年末，我國對外直接投資達824億美元，相對于2005年同比增長27.75%（數據來源：國家外匯管理局）。QDII銀行政策在我國的推行，彌補了我國參與境外投資的缺陷，將我國境內資本進一步推向海外，在對外資本流出中將發揮重要作用。

國際資本流動對我國金融安全的影響

在人民幣升值預期的強烈作用下，資金的逐利性使國際資本大量涌入。國際游資紛紛進入我國境內，它們可能同時收獲包括以下四重利益的全球最高資本收益：從直接投資（FDI）中掠奪我國的要素成本；從房地產開發和交易投機中獲取暴利；從股市中大量獲利；從人民幣升值中獲得穩定的資本收益。

（一）FDI從我國掠奪大量的要素報酬

我國改革開放之后，各項事業急需經濟發展資金。投資缺口由外國資源流入進行彌補，因而經常項目常常處于逆差狀態，資本與金融項目常常處于順差狀態，資本與金融項目的順差為經常項目的逆差融資，促進了我國經濟的發展。進入1994年以來，我國已告別資金短缺時代，成為重要的國際資本凈輸出國。但同時我國也吸引了大量的國際資本流入，主要表現為FDI。由于我國并不存在投資儲蓄缺口，因而我國并非是在利用FDI所帶來的資金或者實物資源，而是在利用凝結在外國直接投資中的技術、管理、市場、品牌等經營資源，結合國內的實物資源和相對廉價的勞動力生產在世界市場上有競爭力的產品。

根據世界銀行的估計，在20世紀90年代后期，流入發展中國家的FDI所獲得的平均利潤率為16%~18%。各方研究統計表明，流入我國的外商直接投資收益率至少在10%以上。我國以較高成本獲得的FDI所帶來的資金和來自于貿易盈余順差的資金大多形成儲備資產，又通過發達國家的金融體系進行保值和增值，得到的回報相當有限，是一種低于效率的國際資本循環形式，我國目前的這種國際資本循環結構，對于我國金融安全以及經濟的持續、穩定發展不利。

（二）國際資本從房地產開發和交易投機中獲取巨額利潤

國際資本流入房地產市場的形式主要有四種：一是直接設立外資房地產投資公司或參股境內房地產開發企業；二是間接投資，購買房地產開發企業的債券或外資房地產中介公司以包銷的方式批量買入樓盤，再進行商業銷售；三是外資銀行向個人發放貸款；四是非居民外匯流入，結匯購買房產。國際資本進入我國的房地產雖然可以在一定程度上改善我國房地產企業的資本結構，提高我國房地產企業的經營管理水平，促進我國房地產企業健康發展。可是國際資本的介入可能存在一定的投機目的，企圖利用新興市場的脆弱而進行故意的炒作，在市場的劇烈波動中獲取利益。我國房地產市場未進入穩定的發展階段，抵抗干擾的能力不強。一旦外來投資者過分看重某些吸引他們進入我國房地產市場的投機因素，如單純預期人民幣必然升值，而對市場進行集中炒作，很可能會產生房地產泡沫，甚至危及到國民經濟的健康運轉。同時，國際資本的介入可能影響到房地產行業和地區的經濟安全。很多外來投資者選擇在國內主要城市購買收益能力強的高檔物業，進行持續經營并獲取租金收入，這導致某些城市的大部分高檔寫字樓或者公寓市場被外資控制。

一般來說，外來投資者的行動出發點難以掌握，受到的政策約束性也不如國內投資者強；因此，一旦他們采取某些不負責任的操作，如集體退市，整個市場將一落千丈，地區的經濟安全將受到巨大影響。隨著外商直接投資比重的提高和外資銀行規模的擴大，這種負面影響可能越來越顯著。國內有學者對外資流入我國房地產市場規模進行過預測，結果顯示，2003年和2004年流入我國房地產的外資總規模分別約為3168億和2702億人民幣，分別占全國房地產開發和銷售總額的18%和12%。境外資金大量進入房地產市場，產生了“羊群效應”，很多境內民間資金紛紛入市，推動了國內房地產價格的持續上漲。

（三）從股市中獲取巨額利潤

大規模的國際資本進入或退出可能造成或加劇我國資本市場價格波動的風險。特別是在我國資本市場的規模本來就不大，市場的流動性也不充分，那么一定規模的外資流入或流出都會明顯地影響我國資本市場的價格走勢，加劇市場的波動，從中獲取利潤。隨著國際資本流動提速和預期人民幣升值的影響，越來越多的國際資本的股票市場，從2006年股市復蘇起，大盤指數上漲4000多點，人民對市場前景預期過于樂觀，大量資金進入證券市場，使證券價格上升，證券價格上升又吸引更多資金進入市場，最后導致證券的名義價格遠高于其實際價格，最終2008年下半年股指從6000點掉至1000多點，目前仍在低谷徘徊。

（四）從人民幣升值中獲得穩定的資本收益

在人民幣升值預期的強烈作用下，資金的逐利性使國際資本瘋狂涌入，這些資金注入我國除了在直接投資中從我國掠奪大量的要素報酬，在證券市場、房地產市場獲取大量的投機收益外，他們還從人民幣升值中獲取穩定的資本收益。本文通過以下近似計算國際資本在人民幣升值中的收益：我國國際投資頭寸負債×人民幣升值幅度=國際投資收益。2005年末我國國際投資頭寸負債為8001億USD，2005年12月至2007年12月人民幣升值（8.0702-7.3589）/8.0727×100%，代入公式，國際資本投資收益為705.2億USD。而在同一時間段，國內投資虧損為1077億USD。

結論和建議

在國際資本流動的沖擊性和破壞性越來越強的今天，我國的金融安全問題面臨著各種風險，但同時也應看到我國金融系統的脆弱性和金融市場發育不完善也是重要的風險因素，因此。一方面要采取措施合理的引導FDI的投資領域，使其投向更需要發展的產業，2007年修訂的《外商投資產業指導目錄》就體現了這一宗旨。

另外，要加強宏觀調控力度，合理控制房地產行業的過度膨脹，合理引導國際資本進入我國的房地產業，使其改善我國的房地產企業的資本結構，提高我國房地產企業的經營管理水平，促進我國房地產企業健康發展。規范境外機構和個人購買境內商品房以及外商投資房地產企業所涉及外匯收支和匯兌的管理，規范房地產項下跨境資本流動秩序。

應健全我國金融體系、完善金融市場。深化銀行體系的改革，努力發展貨幣、資本市場，促進利率自由化，積極開拓創新，引進金融衍生工具，增強金融體系的抗風險能力和核心競爭力。

政府加強宏觀調控能力，提高金融監管和監測水平，特別是對國際資本流動的監測，指定相應的外匯管理政策，在外匯的收支和匯兌環節加強管理，防止資金迅速變現外逃。最后加強對非法資金流入的打擊力度，降低“熱錢”對我國金融業沖擊產生的影響。

參考文獻：

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PEFOF基金快速發展

目前,中國市場上外資PEFOF(私募股權投資的“基金中的基金”)不斷增加;然而中國本土PEFOF尚不具規模;此外,雖然中國各地政府紛紛成立了引導基金,然而采用PEFOF模式的政府引導基金在快速發展的同時也存在一定的局限性。針對中國市場PEFOF發展中遇到的法律法規不健全、本土基金管理人相對較少、政府引導基金的諸多限制等問題,我們提出以下幾點建議:

明確合資設立人民幣基金的相關法律法規

蘇州創業投資集團有限公司是國內較早的市場化PEFOF,并先后和智基創投、德同資本、軟銀中國等多家外資基金管理人合資設立了人民幣基金。這種由本土PEFOF與外資基金管理人合資設立人民幣基金的方式本意是想幫助外資基金管理人在國內設立人民幣基金,但遺憾的是這種方式也同樣遇到了不少操作層面上的難題。首先,外匯管理局對于資金的流進管制較大,給合資基金的運作造成一定障礙。其次,合資基金所投資的項目仍被視為外資,一方面受到《外商投資產業指導目錄》的限制,另一方面由于受到合資人民幣基金的投資,被投項目也會變成合資性質,導致審批過程需要經過商務部門。此外,在退出方面,由于合資基金到目前為止還鮮有退出項目,未來會遇到何種監管問題目前仍是未知數。

所以,政府應盡早對外資基金管理人參與設立人民幣基金的相關法律法規條例進行重新界定,盡量解決因政策、法律或法規的不完善而造成的投資管理缺失問題,逐步減少無法可依、無例可循的尷尬局面,否則將限制PEFOF市場在未來實現真正意義的壯大。

合格本土基金管理人亟待增加

PEFOF的出現在某種意義上標志著PE行業的逐漸成熟,而作為投資PE基金的PEFOF,它需要有足夠多的合格PE基金管理人可供選擇。中國PE行業經過10年的高速發展,已達到了一定的專業程度,市場上大約有300多家活躍的私募股權基金管理人,而這其中有不到100家已達到PEFOF投資的標準。而在這些基金管理人當中,外資身份占絕對主導,合格的本土基金管理人卻相對較少。目前,運作過十億美元規模以上的本土PE團隊并不多見,而一些臨時組建的“精英團隊”短時間內尚難獲得足夠的信任。所以如果未來PEFOF想要實現井噴式增長,本土基金管理人亟待增多。

在國內市場上,高層基金管理團隊成員多由具有海外專業背景的投資人或成功經驗的創業者所組成,而中低層管理團隊成員普遍行業經驗較少,需要不斷積累實戰經驗。在選擇基金管理人的時候,我們建議PEFOF主要通過兩個方面進行判斷:一是考察基金管理團隊的核心人員,包括他們的職業背景、歷史業績、過往經驗以及人員穩定性等;二是要了解基金團隊的投資策略,考察其與PEFOF自身的思路是否匹配。三是要求基金管理團隊對國內政策、法律和法規具有清晰的認識,能根據市場變化進行快速的策略調整。

加強政府引導基金的市場化引導功能

在創業投資環境還未完全成熟的情況下,民間資本缺少投資的意愿,而在這個時候,政府出面進行引導將起到非常重要的促進作用。但是,非市場化運作的政府引導基金往往對創業投資企業設有較多限制,例如投資區域、投資行業、退出優先級等,造成引導功效欠佳,吸引民間資本的目的不能完全實現。我們建議:引導民間資本的前提是政府引導基金要盡量實現市場化運作,讓利于民并共同承擔投資風險。

發展機構投資者參與PEFOF

一個成熟的機構投資者群體是PEFOF賴以生存的基礎,也是未來發展的根本。現階段我國機構投資者嚴重匱乏,PEFOF的資金多來自政府和國有企業,而社保基金、企業年金、商業銀行、保險公司、證券公司、信托公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機構投資者由于國家政策的制約,尚未大規模進入PEFOF領域。所以,如何吸引機構投資者參與已成為PEFOF基金管理人所面臨的最大挑戰。

我們建議:PEFOF基金管理人應確保潛在機構投資者對PEFOF運作模式和附加價值具有清晰的認知,做好關于基金挑選、回報持續性、風險控制和專業服務等諸多方面的投資者教育并向機構投資者介紹國際PEFOF的成功經驗及案例。同時,在政策允許的情況下,政府應放寬對合格機構投資者進入PE行業的限制,盡早緩解PEFOF投資者稀缺的困境。

拓寬PEFOF的退出渠道

PEFOF的退出依賴于其所投PE基金的退出。目前本土PEFOF除了通過PE基金所司的上市和并購實現退出以外,尚缺少其它退出渠道。但如果市場退出渠道不夠通暢,PEFOF勢必將無法吸引投資者的參與。專注于PE二級市場投資的科勒資本(Coller Capital)在2008年的研究數據中顯示,國際市場上有相當一部分機構投資者支持PE二級市場交易的行為,其中有三分之一機構投資者通過PE二級市場購買股權,而五分之一的機構投資者通過PE二級市場出售股權。

因此我們建議:國內PEFOF可以探索通過PE二級市場或各地產權交易所實現退出的可行性,利用這些市場的流動性增加PEFOF退出的靈活性,以便在有利的市場環境下給PEFOF投資人創造提前退出、實現盈利的機會。

QFLP破冰意義深遠

作為近期熱點話題之一,一份關于外資參與人民幣股權投資試點方案(簡稱“試點方案”)的文件目前已經過上海市政府相關部門與國家外匯管理局的多次討論,預計將于近期公布。該試點方案將率先“落戶”上海浦東新區。

試點方案將參照QFII(合格的境外機構投資者)模式,通過設立類似的QFLP(Qualified Foreign Limited Partner,合格境外有限合伙人)制度,由外管局批準額度的方式,允許國際LP(有限合伙人)投資中國股權投資基金。

人民幣基金后發制人,LP匱乏為發展瓶頸

在中國私募股權市場上,人民幣基金募、投活躍,正走出一輪后發制人的市場行情。據統計數據顯示,在基金募資方面,2009年共有105只人民幣基金成功募集122.95億美元,新募基金數和募資金額分別占總量的84.7%和65.4%,首次在新募基金資本總量上占據市場主導地位;在投資方面,人民幣基金共發生328起投資案例,涉及投資金額為29.24億美元,活躍度首次超越外幣基金。

但人民幣基金募、投規模偏小仍是不爭的事實。從新募基金平均募資金額來看,2009年人民幣基金僅為外幣基金的三分之一;從投資金額來看,人民幣基金投資金額為29.24億美元,同樣僅有外幣基金投資總額的三分之一。其中困擾人民幣基金發展的主要原因就是資金來源單一,結構有待優化。現階段,我國人民幣基金LP主要是政府財政(政府引導基金)、全國社會保障基金和民營資本(民營企業/富有個人)。其中,政府資金往往行政色彩濃重,民營資本資金規模較小、持續性不足,而我國地方養老金、企業年金、商業銀行、保險公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機構投資者由于國家現行政策的制約尚未能參與到我國人民幣基金的募集之中。由此可見,LP匱乏是制約人民幣基金發展的主要瓶頸,問題亟待解決。此次試點方案的出臺,海外大型機構投資者的準入將是人民幣基金下一輪發展大潮的助推器。

外資PE兩大困擾或將“破冰”

由于我國外匯管制嚴格,因此造成外資PE在境內設立并募集人民幣基金一直存在困擾,而試點方案的推出或將有實質性突破。首先是美元匯兌問題,即QFLP投資境內人民幣基金以及所投基金本金及收益的匯出。由于此前受“142號文”的限制,規定“外商投資企業資本金結匯所得人民幣資金,應當在政府審批部門批準的經營范圍內使用,除另有規定外,結匯所得人民幣資金不得用于境內股權投資”。為此,當前境外資本參與人民幣基金進行境內股權投資時存在頗多考慮。而目前來看,新試點方案在這一問題上有較大突破,并在境內投資收益與本金購匯成外匯并返還給境外投資人時,QFLP制度將提供自由結匯的綠色通道。

其次是QFLP所投人民幣基金的“國民待遇”問題,即所投人民幣基金投資限制以及審批問題。按照商務部頒布的《外商投資創業投資企業管理辦法》規定:“外資創投是指外國投資者或外國投資者與根據中國法律注冊成立的公司、企業或者其他經濟組織,在中國境內設立的以創業投資為經營活動的外商投資企業”。也就是說,基金資金來源中只要有來自外國投資者的資本,就可以認定為外資創投,將受外商投資審批程序和要求限制。關于外資PE“國民待遇”問題,新試點方案有望明確獲批QFLP設立人民幣基金可享受本土基金待遇,僅對投資項目所處行業有所限制。然而,這一問題能否有實質性突破,目前還有待最終方案的證實。

緩解外資PE與美元LP的矛盾

隨著人民幣基金的快速發展,外資PE紛紛試水人民幣基金。同時管理美元和人民幣基金的PE機構有如“雙棲動物”,若是紅籌架構,人民幣不能去海外投資的情況下用美元基金投資;若是在限制性的行業,只允許人民幣投資的情況下,用人民幣基金操作,操作較為靈活。但在出現被司不要美金只愿要人民幣的情況時,GP則要多方權衡,考慮美元LP的利益需求。

盡管目前GP的有相應的處理方法,如將投資分析記錄如實呈獻給美元LP,或將人民幣基金部分收益補償美元LP等,但個中矛盾依然存在。若試點方案能夠順利實施,QFLP制度將為外資LP打通綠色通道,為其參與境內人民幣基金提供極大便利,也將有效緩解GP與美元LP之間的矛盾。

上海率先打造外資PE天堂

在發展外資PE方面,上海一直走在全國前列。在建設“國際金融中心”發展戰略確定以后,鼓勵股權投資在滬發展的推動工作也逐步進入正軌。為吸引股權投資機構落戶,上海比照國際金融機構獎勵政策而出臺了一系列的稅收、補貼、現金獎勵、人才吸引等辦法,同時,黃浦、楊浦、徐匯等區也紛紛出臺了區域性的激勵措施,筑巢引鳳。此外,上海也十分注重結合地區特點,在吸引外資投資機構發展上大做文章,有針對性地出臺了鼓勵外國投資者在浦東新區設立外商投資股權投資管理企業的相關辦法,在吸引海外投資機構落戶上形成自己的特色。

早在2009年8月份,上海市金融辦就曾建議采取QFII的模式解決外資PE入股人民幣基金的方式,上海市和國家外管局等有關部門也多次商討,外資基金管理公司結匯后的資本金可以用于自己發起的人民幣基金。而此次出臺的試點辦法中不僅解決了外資GP入股人民幣股權投資基金的問題,還將解決其他外資LP參與人民幣股權投資基金設立的問題,這意味著上海浦東新區將成為吸引外資PE參與設立人民幣基金的熱土。

同享“國民待遇” 本土外資PE同臺競技

對于本土外資PE的競爭格局,據清科研究中心數據顯示:在管理資本量上,截止到2009年末,外資PE仍較本土PE有較大優勢;在新募基金情況上,2009年本土PE較外資PE在新募基金數和新募資本量上均領先,這一現象的出現一定程度上源于外資PE募集人民幣基金的尷尬局面;在投資方面,2009年,本土PE在投資案例數上領先,而在投資總額方面略遜于外資PE。

以上情況顯示,盡管本土PE發展迅速,但外資PE仍占據境內私募股權投資市場的主要地位,而在QFLP試點方案推出后,對于外資PE無疑是重大利好,對于本土PE也會造成競爭壓力。本土PE近年來在品牌、專業性等方面也有較大提升,憑借其對國內環境的熟悉仍占據一定優勢。對于日后本土和外資PE的競爭,將更多的取決于各自的業績、口碑以及專業性等因素。

國內基金會參與私募股權投資淺談

國外有限合伙人(LP)歷經了半個多世紀的發展,已經進入成熟期,對于我國發展壯大本土LP具有重要的借鑒意義。參照國際標準LP主要包括以下幾大類別:①養老基金:包括公共養老基金、公司養老基金、工會養老基金 ②國家財富基金 ③銀行和金融服務機構 ④保險公司 ⑤資產管理公司/組合基金 ⑥高校捐贈基金 ⑦富裕家族 ⑧基金會等;而根據研究機構Preqin調研數據顯示,2009年美國太平洋地區的近300家LP當中富裕家族/基金會占比最大。(見圖1)

相比之下,國內基金會參與私募股權投資的事件卻鮮有發生。隨著我國多層次資本市場的不斷建設與完善,越來越多的社會資本已逐步獲得參與直接股權投資的許可。例如,國家社保基金、商業銀行、證券公司、信托公司和民營企業等都已積極地投身于私募股權投資的嘗試之中。所以未來基金會將如何參與私募股權投資自然成為了業內較為關注的話題。

非公募基金會比公募基金會更適合私募股權投資

中國現代意義上的基金會成立于上世紀八十年代。當時無論在資金來源、財產管理、項目運作還是自身建設上都極大地依賴于政府的支持。進入二十一世紀以來,社會經濟快速發展,政府管轄的公共領域逐漸放開,同時社會財富充沛,民間資源介入公共領域的積極性高漲。尤其是2004年《基金會管理條例》的出臺,點燃了更多人投身慈善事業的愿望。新《條例》鼓勵私人成立基金會,引導公民自愿把部分財產用于扶貧、支教、環保、社區建設、艾滋病防治、弱勢群體保護等公益事業,參與公共服務領域。

嚴格意義上講,基金會是指利用自然人、法人或者其它組織捐贈的財產,以從事公益事業為目的,按照《條例》規定成立的非營利性法人。如果按募捐方式的不同,基金會分為面向公眾募捐的公募基金會和不得面向公眾募捐的非公募基金會。

與公募基金會相比,非公募基金更適合參與私募股權投資。原因有三:①非公募基金會是獨立法人,在人事、財務、決策等方面不依附任何個人和組織,所以在資產管理方面自主性較高,運作靈活;②公募基金會每年要確保支出不低于上一年總收入的70.0%,很少有剩余資金能用來增值,而非公募基金會壓力則較小,每年支出不低于上一年基金余額的8.0%即可,在投資管理方面更具優勢。③非公募基金會的創辦者很多是商業機構的成功人士,相對容易接受采取私募股權投資進行資產配置的投資理念。

民政部數據顯示,截止到2008年底,中國基金會總數達到了1597家,其中非公募基金會643家,而這643家當中有39家屬于全國性非公募基金會。在這些全國性非公募基金會當中,原始資金規模在兩千萬元以上的占比82.0%。在非公募基金會發起單位當中,企業或者企業家逐年增加,已成為數量最多的基金會設立群體。

非公募基金會保值增值方式單一

近年來,參與投資已成為眾多基金會保值增值的普遍做法。現行的《條例》規定基金會保值增值須遵循“合法、安全、有效”的原則,但未就具體投資方式做出詳細限定,即基金會參與私募股權投資并未受到政府監管部門的限制。

但是,資金的安全性是基金會正常運營的首要前提。目前參與長期或短期投資的非公募基金會多以大型基金會為主,有一些是委托給投資公司理財,也有少量是自己設立專門的投資部門進行管理。例如友成基金會于成立之后設立了北京友成資產管理有限公司。但無論投資方式如何,可以肯定的是目前基金會的投資收益總體占比很小,尚無法抵消全年運營開支。(見圖2)

數據還顯示,在全國性非公募基金會當中,高校捐贈基金會在資產管理方面做得最好,其投資收益總額在2008年達到了1.03億元,占39家全國性非公募基金會投資收益總額的97.4%。而企業或企業家設立的基金會在投資收益上不及高校教育基金會,但優于名人參與設立的基金會。

基金會參與投資私募股權基金的益處良多

私募股權基金,是指以非公開的方式向少數機構投資者或個人募集資金,從而向未上市企業(包括處于種子期、初創期、擴張期、成熟期階段的企業)進行權益投資,最終通過被投資企業上市、并購或管理層回購等方式退出獲利的一類投資基金。作為私募股權基金的機構投資者,基金會得到的益處主要體現在以下三個方面:

首先,私募股權基金可以滿足基金會長期性投資的需求。基金會的資金是一種長期性資金,需要保持穩定的現金流,保值增值和反通貨膨脹的壓力較大。而私募股權基金就是一種長期性投資產品,通常需要7到10年的鎖定期。

其次,私募股權基金有成熟的安全性保障。資金安全是基金會投資的最基本原則。投資的虧損將會影響基金會正常的運作。因此,在基金會投資時,必須采取嚴格的監管措施,保證投資的安全性。私募股權基金的一大優勢在于其明確了基金的約束和激勵機制,基金管理人與投資者利益一致,最大限度地激發了基金管理人的積極性和責任感,提高了投資的安全性。

最后,私募股權基金具有良好的收益性,尤其對于尚未建立穩定捐贈渠道,資金來源得不到保障的基金會來說,投資私募股權基金不乏是一種增強資金延續性的選擇。在歐美市場當中,基金管理人除了獲得管理費之外,還會獲得投資分紅。在這種激勵機制下,基金管理人有很強的動力去追求最大利潤。從美國私募股權基金的歷史表現可以看出,私募股權基金在過去20年中的年度平均收益率均高于納斯達克指數和標準普爾500指數,也高于債券工具的收益率,符合基金會增值的要求。

非公募基金會參與私募股權投資面臨多重阻礙