導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化文獻(xiàn)綜述，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[ 關(guān)鍵詞 ] 資產(chǎn)證券化 定義 動(dòng)因 效應(yīng)

一、關(guān)于資產(chǎn)證券化概念的文獻(xiàn)綜述

起源于金融機(jī)構(gòu)貸款的資產(chǎn)證券化,是20世紀(jì)60年代末美國(guó)金融機(jī)構(gòu)在高利率政策、經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化的歷史條件下尋求自救的結(jié)果。企業(yè)資產(chǎn)證券化融資出現(xiàn)的時(shí)間雖然較短,但發(fā)展十分迅速,加之交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜,涉及交易主體較多,目前對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的研究還處于探索階段,尚未形成一個(gè)相對(duì)成熟的理論體系或觀點(diǎn)。

1.關(guān)于資產(chǎn)證券化定義的研究

自從1977年美國(guó)投資銀行家維斯S•瑞尼爾(Lewis S•Ranier)首次使用“資產(chǎn)證券化”這個(gè)詞后,多年來(lái),許多學(xué)者和權(quán)威機(jī)構(gòu)一直都在力求對(duì)資產(chǎn)證券化下一個(gè)全面、準(zhǔn)確的定義。被稱為“證券化之父”的美國(guó)耶魯大學(xué)法博齊教授(Frank J.Fabzzi)認(rèn)為“證券化可以被廣泛地定義為一個(gè)過(guò)程,通過(guò)這個(gè)過(guò)程將具有共同特征的貸款、消費(fèi)者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他不流動(dòng)的資產(chǎn)包裝成可以市場(chǎng)化的、具有投資特征的帶息證券”。

1991年,美國(guó)學(xué)者格頓納(Gardener)對(duì)資產(chǎn)證券化給出了一個(gè)非常廣泛的定義:“資產(chǎn)證券化是使儲(chǔ)蓄者與借款者通過(guò)金融市場(chǎng)得以部分或全部地匹配的一個(gè)過(guò)程,或者提供的一種工具。在這里,開放的市場(chǎng)信譽(yù)取代了由銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)提供的封閉的市場(chǎng)信譽(yù)?！痹谒亩x當(dāng)中,證券化包括兩方面的含義:一是指融資證券化,即指資金需求者通過(guò)在金融市場(chǎng)上發(fā)行股票、債券等有價(jià)證券直接從資金提供者那里獲得資金的一種融資方式,是一種增量資產(chǎn)的證券化,這種證券化又被稱作是“一級(jí)證券化”;二是指資產(chǎn)證券化,即指的是將缺乏流動(dòng)性、但具有未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來(lái),并轉(zhuǎn)換成為可以在金融市場(chǎng)上流通的證券,這種證券化是在已有的信用關(guān)系基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的,是一種存量資產(chǎn)的證券化,被稱為“二級(jí)證券化”。

美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)對(duì)資產(chǎn)證券化的定義是通過(guò)對(duì)金融工具――“資產(chǎn)支持證券”(ABS)的界定進(jìn)行的,“資產(chǎn)支持證券是指這樣一種證券,他們主要是由一個(gè)特定的應(yīng)收款資產(chǎn)池或者其他金融資產(chǎn)池來(lái)支持,保證償付。這些金融資產(chǎn)的期限可以是固定的,也可以是循環(huán)周轉(zhuǎn)的。根據(jù)資產(chǎn)的條款,在特定的時(shí)期內(nèi)可以產(chǎn)生現(xiàn)金流和其他權(quán)利,或者資產(chǎn)支持證券也可以由其他資產(chǎn)來(lái)保證服務(wù)或保證按期向證券持有人分配益”。

2.關(guān)于資產(chǎn)證券化分類的研究

在資產(chǎn)證券化分類上,李勇按照資產(chǎn)池資產(chǎn)和投資者的關(guān)系劃分為三種基本類型:過(guò)手證券、轉(zhuǎn)付證券和資產(chǎn)支持證券。

孫奉軍將抵押擔(dān)保證券分為抵押過(guò)手證券、剝離式抵押擔(dān)保證券和擔(dān)保抵押債務(wù)證券三種類型。

吳群按照可證券化的資產(chǎn)來(lái)劃分,分為居民住宅抵押貸款、私人資產(chǎn)抵押貸款和信用卡應(yīng)收賬款等十種類型;按照資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)來(lái)劃分,分為轉(zhuǎn)遞證券、資產(chǎn)擔(dān)保證券和轉(zhuǎn)付證券三種基本形式;按照資產(chǎn)證券化的支持類型來(lái)劃分,分為普通資產(chǎn)證券、信用卡資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持債務(wù)和資產(chǎn)支持優(yōu)先股等五種類型。葉德磊將住宅抵押貸款證券化品種分為股票、基金收益憑證、抵押證券和信用債券四種類型。

3.關(guān)于資產(chǎn)證券化模式的研究

唐文進(jìn)將資產(chǎn)證券化劃分為美國(guó)模式、德國(guó)模式、澳大利亞模式和加拿大模式等四種主要模式。

吳福明將房地產(chǎn)證券化劃分為房地產(chǎn)投資信托和房地產(chǎn)有限合伙兩種模式。孫奉軍將資產(chǎn)證券化運(yùn)作模式劃分為“完美模式”和“試錯(cuò)模式”兩種模式;一般將資產(chǎn)證券化劃分為表外模式和表內(nèi)模式兩種基本模式。

二、關(guān)于資產(chǎn)證券化動(dòng)因及效應(yīng)的文獻(xiàn)綜述

1.資產(chǎn)證券化的動(dòng)因

張超英(2004)在《資產(chǎn)證券化的本質(zhì)和效應(yīng)》中認(rèn)為通過(guò)信息技術(shù)新成果和統(tǒng)計(jì)新手段進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)分析的監(jiān)督技術(shù)進(jìn)步改善了市場(chǎng)的不完善性,從而使得經(jīng)濟(jì)主體間能夠運(yùn)用某種方法以證券形式直接確立債權(quán)債務(wù)關(guān)系的空間被進(jìn)一步充實(shí)。做為銀行,面對(duì)金融市場(chǎng)的這種競(jìng)爭(zhēng),其戰(zhàn)略選擇就是通過(guò)引入資產(chǎn)證券化技術(shù),將自己的非證券形態(tài)的貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持的證券,由資本市場(chǎng)持有。這種新的證券被創(chuàng)造出來(lái),就會(huì)在配置效率的尺度上改善金融體系的效率。

美國(guó)學(xué)者威廉姆斯•斯坦通(1998)在《The under investment problem and patterns in bank lending》一書中從另一角度提出資產(chǎn)證券化的動(dòng)因,他指出,資產(chǎn)證券化釋放了銀行對(duì)于準(zhǔn)備金的過(guò)量需求,同時(shí)提高了流動(dòng)性供給能力,保障了經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

2.對(duì)資產(chǎn)證券化效應(yīng)的研究

(1)關(guān)于資產(chǎn)證券化的微觀金融效應(yīng)的研究。

關(guān)于資產(chǎn)證券化的微觀效應(yīng)主要體現(xiàn)在降低微觀主體的成本、降低微觀主體的風(fēng)險(xiǎn)和提高微觀主體的收益三個(gè)方面。

①有關(guān)資產(chǎn)證券化有助于降低成本、提高效率的相關(guān)研究 Benvenist和Berger認(rèn)為通過(guò)資產(chǎn)證券化將風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大的資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負(fù)債表上,使風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)回避型投資者向風(fēng)險(xiǎn)中立型投資者轉(zhuǎn)移,實(shí)現(xiàn)帕累托改進(jìn)。Pavel和Phillis認(rèn)為資產(chǎn)證券化可以提高銀行的財(cái)務(wù)杠桿和節(jié)約管制稅,從而提高股東回報(bào)率。

James采用實(shí)證分析方法,對(duì)通用汽車承兌公司(GMAC)的汽車貸款證券化與同類的傳統(tǒng)債務(wù)融資工具的融資成本進(jìn)行了比較,發(fā)現(xiàn)證券化能為GMAC每年節(jié)省1.3%的融資成本。

②有關(guān)資產(chǎn)證券化有助于降低微觀主體風(fēng)險(xiǎn)的研究 Hassan從期權(quán)定價(jià)模型中發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化提高了銀行整體資產(chǎn)的分散化程度,從而降低了銀行風(fēng)險(xiǎn)。

Hess和Smith等認(rèn)為證券化提供一種減少風(fēng)險(xiǎn)的工具,多元化投資組合和融通新的資產(chǎn)與操作的新手段,從而增加了原始權(quán)益人的財(cái)富。Greenbaum和Thakor都認(rèn)為資產(chǎn)證券化由財(cái)務(wù)狀況好的安全銀行進(jìn)行,進(jìn)行證券化表明銀行是處于安全狀態(tài)的,因此資產(chǎn)證券化和銀行風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)性。

擔(dān)保假說(shuō)派和市場(chǎng)假說(shuō)派雖然都認(rèn)同資產(chǎn)證券化有降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)的效用,但在資產(chǎn)證券化與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系上卻存在截然相反的觀點(diǎn)。前者認(rèn)為資產(chǎn)證券化和銀行風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)正相關(guān)性,風(fēng)險(xiǎn)越大的銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的愿望越迫切,后者則相反。

Avey和Beryer認(rèn)為資產(chǎn)證券化和銀行風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系因銀行規(guī)模的不同而不同。對(duì)于規(guī)模小的銀行,資產(chǎn)證券化與銀行的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)為較強(qiáng)的正相關(guān)性;而對(duì)于規(guī)模大的銀行,資產(chǎn)證券化與銀行的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)為較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。張超英則從數(shù)理上推導(dǎo)出資產(chǎn)證券化有助于銀行化解風(fēng)險(xiǎn)。

③有關(guān)資產(chǎn)證券化有助于提高微觀主體收益的研究 Pennacchi的研究認(rèn)為證券化產(chǎn)生于銀行規(guī)模的比較優(yōu)勢(shì),規(guī)模越大的銀行越易于進(jìn)行證券化產(chǎn)生于銀行規(guī)模的比較優(yōu)勢(shì),規(guī)模越大的銀行越易于進(jìn)行證券化。

Stanton在運(yùn)用信息不對(duì)稱的模型分析自有資本管制給銀行融資行為帶來(lái)的影響時(shí),也分析了銀行的融資行為和經(jīng)濟(jì)循環(huán)的走向,指出證券化減少了對(duì)準(zhǔn)備金的過(guò)量需求,同時(shí)提高于流動(dòng)性的供給能力,有助于經(jīng)濟(jì)走出衰退氣。

Hugh通過(guò)實(shí)證分析證券化交易對(duì)原始權(quán)益人的股東的財(cái)富效應(yīng),還定量分析了對(duì)原始權(quán)益人的債權(quán)人的財(cái)富效應(yīng),指出一筆證券化交易能為原始權(quán)益人的股東帶來(lái)平均大約5%的超額回報(bào),為原始權(quán)益人的債權(quán)人帶來(lái)了不顯著的0.21%的財(cái)富增加。

孫奉軍運(yùn)用古典經(jīng)濟(jì)學(xué)原理從理論上探討了資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)證券化主體帕累托改進(jìn)的效應(yīng)。

(2)關(guān)于資產(chǎn)證券化的宏觀金融效應(yīng)的研究

1969年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈德斯密斯教授出版了《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書,對(duì)金融效率進(jìn)行了細(xì)致的研究。他認(rèn)為從宏觀角度看,金融效率則受國(guó)民經(jīng)濟(jì)狀況、金融發(fā)達(dá)程度和金融制度等因素的制約,金融發(fā)展就是金融結(jié)構(gòu)的變化,研究金融發(fā)展必須以有關(guān)金融結(jié)構(gòu)在短期或長(zhǎng)期內(nèi)變化的信息為基礎(chǔ)。

Black,Garbadet和Silber認(rèn)為資產(chǎn)證券化有助于市場(chǎng)深化、增加市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)功能的改良。他們用一個(gè)模型說(shuō)明GNMA證券的可售性隨著GNMA市場(chǎng)增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。這種附加的可售性影響了對(duì)GNMA證券的需求和對(duì)FHA抵押證券的直接持有,兩者之間具有替代性。

Kolari,Donald和Ali等通過(guò)實(shí)證說(shuō)明抵押利率將隨抵押市場(chǎng)證券化增長(zhǎng)而下降,兩者之間負(fù)相關(guān)。

Heuson和Pasrmere等不贊同這種負(fù)相關(guān)。他們認(rèn)為兩者之間很有可能存在互為因果關(guān)系,較低的抵押利率能夠?qū)е赂嗟淖C券化。

參考文獻(xiàn):

[1]Avery, B. and Berver, A.N., 1991 a,“Loan Commitments and Bank Risk Exposure”[J], Journal of Banking and Finance, 15

[2]徐加勝“ABS:金融新領(lǐng)域”,《金融會(huì)計(jì)》,2000年第九期

[3]葉德磊.《中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展研究》,江西人民出版社,2004年,第223一227頁(yè)

篇2

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 功能 環(huán)境

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在20世紀(jì)70年代美國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)。之后該金融衍生品為許多國(guó)家相繼采用并予以了發(fā)展完善，目前已成為全球金融制度創(chuàng)新和金融產(chǎn)品創(chuàng)新的重要潮流。與美國(guó)相比我國(guó)資產(chǎn)證券化的起步較晚，1992年海南地產(chǎn)投資券項(xiàng)目開始了證券化的嘗試，成為我國(guó)第一份資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；到2005年3月國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行獲準(zhǔn)作為試點(diǎn)單位，分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)，這也標(biāo)志著中國(guó)本土證券化的試點(diǎn)正式開始。

文獻(xiàn)綜述

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）問(wèn)世以來(lái)，學(xué)界就對(duì)該產(chǎn)品展開廣泛的討論研究。美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gardener（1991）將資產(chǎn)證券化分解為一級(jí)證券化和二級(jí)證券化，廣義的資產(chǎn)證券化包括一級(jí)證券化和二級(jí)證券化，狹義的資產(chǎn)證券化則僅指二級(jí)證券化。

陳昀（2007）通過(guò)對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化推薦過(guò)程的分析，總結(jié)了資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)和國(guó)外的發(fā)展?fàn)?，認(rèn)為目前在我國(guó)只有信貸資產(chǎn)證券化有相關(guān)的法律法規(guī)和會(huì)計(jì)處理方法出臺(tái)，對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化還沒有；資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇，尤其是企業(yè)資產(chǎn)證券化，要能夠?qū)崿F(xiàn)真實(shí)銷售，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)有一定的要求。張韶華（2007）通過(guò)對(duì)中外資產(chǎn)證券化市場(chǎng)法律地環(huán)境的比較分析，結(jié)果顯示我國(guó)資產(chǎn)證券化應(yīng)采取統(tǒng)一的立法模式，制定資產(chǎn)證券化的單行法；實(shí)踐中我國(guó)所走的是一條制度和試點(diǎn)并舉、交替進(jìn)行、互為促進(jìn)的漸進(jìn)式的立法道路；列舉了我國(guó)未來(lái)單行立法中所應(yīng)包括的框架內(nèi)容。何韻（2009）認(rèn)為美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)是資產(chǎn)證券化濫用的結(jié)果，但資產(chǎn)證券化本身并沒有錯(cuò)，錯(cuò)誤的是它被不恰當(dāng)?shù)睦?。周茂清?010）通過(guò)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的深入分析，結(jié)果顯示雖然次貸危機(jī)給美國(guó)和全世界造成巨大經(jīng)濟(jì)損失，但不能否定資產(chǎn)證券化這項(xiàng)金融創(chuàng)新技術(shù)的可行性。我們要認(rèn)真分析造成美國(guó)次貸危機(jī)的真實(shí)原因，深刻反思其中的教訓(xùn)，并據(jù)此提出發(fā)展我國(guó)資產(chǎn)證券化的策略

目前，關(guān)于中國(guó)資產(chǎn)證券化主要集中在我國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀介紹、問(wèn)題剖析、法律環(huán)境對(duì)比以及相應(yīng)政策建議方面，關(guān)于我國(guó)資產(chǎn)證券化環(huán)境的研究比較少，從國(guó)際經(jīng)濟(jì)和國(guó)際政治兩個(gè)方面來(lái)看當(dāng)前全國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢(shì)，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)于我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的影響的研究較少。本文將從以上兩個(gè)方面入手，分析研究我國(guó)資產(chǎn)證券化未來(lái)的發(fā)展走勢(shì)情況。

理論分析

李佳，王曉（2009）將資產(chǎn)證券化的功能劃分為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和增大流動(dòng)性兩個(gè)最基本的功能。其中風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行者通過(guò)向證券化產(chǎn)品的投資者發(fā)行證券，并通過(guò)一定的風(fēng)險(xiǎn)隔離和破產(chǎn)隔離機(jī)制，將證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)隔離出發(fā)行者的資產(chǎn)負(fù)債表，由此實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的隔離和轉(zhuǎn)移；增大流動(dòng)是指證券化產(chǎn)品的發(fā)行者通過(guò)把具有未來(lái)現(xiàn)金流收入和缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行打包和重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上流通的證券，并把這些證券銷售給投資者，由此實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的回籠。

縱觀中美兩國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的歷程，作者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化的兩個(gè)主要功能在不同的資本市場(chǎng)條件和不同的貨幣政策條件下發(fā)揮的主導(dǎo)性有所差異。為了應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，從2001年開始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次將利率由6.5%下調(diào)至1%。寬松的信貸條件刺激了民眾的投資熱情，收入并不穩(wěn)定的居民也較容易取得房貸。當(dāng)時(shí)的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，將該類信貸資產(chǎn)證券化，用以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)融通資金。

如圖1所示，近年來(lái)我國(guó)存款準(zhǔn)備金率一直處于較高水平，一度達(dá)到歷史最高。在我國(guó)，資本市場(chǎng)本來(lái)就不夠完善，企業(yè)融資渠道有限，再加上銀根縮緊，增加了企業(yè)對(duì)于資金渠道的渴望程度。在這種情況下，我國(guó)放開資產(chǎn)證券化后，企業(yè)必然首先將他視為一種融資渠道，讓資產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)，獲得現(xiàn)金。

比較兩個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)證券化功能可以發(fā)現(xiàn)：在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于寬松狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為主導(dǎo)；在資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于緊縮狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以增加流動(dòng)性為主導(dǎo)，結(jié)果如圖2所示。由此可以看出來(lái)，資產(chǎn)證券化增加流動(dòng)是對(duì)資本市場(chǎng)中銀行信貸規(guī)?；蛘咔赖难a(bǔ)充；而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能是對(duì)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的分散與規(guī)避。總體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化是對(duì)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的補(bǔ)充。

環(huán)境分析

（一）我國(guó)資產(chǎn)證券化國(guó)際環(huán)境分析

1.國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析。目前各國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化的質(zhì)疑主要源于2008年美國(guó)金融危機(jī)。早期用于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具將原本屬于銀行借貸系統(tǒng)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)社會(huì)內(nèi)分散后系統(tǒng)化，目前主流觀點(diǎn)認(rèn)為以上情況是導(dǎo)致金融危機(jī)的原因之一。出于對(duì)金融危機(jī)的反思，目前各國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化的使用非常謹(jǐn)慎，在這種情緒的影響下，未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)，資產(chǎn)證券化的腳步可能會(huì)緩慢一些。2009年12月8日全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)宣布將希臘信用評(píng)級(jí)由“A-”降為“BBB+”，以此為代表的歐洲債務(wù)危機(jī)使得還未從金融危機(jī)中蘇醒過(guò)來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)再次陷入低谷，歐債的負(fù)面消息使得以債券證券化為主流產(chǎn)品的西方資產(chǎn)證券化產(chǎn)品再次面臨挑戰(zhàn)。對(duì)于我國(guó)而言，在全球經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)禁做“捆綁”貸款，嚴(yán)禁開展不良資產(chǎn)證券化和無(wú)收益房屋信托。2009年“中國(guó)資產(chǎn)證券化暫時(shí)停滯”，成為我國(guó)資產(chǎn)證券化的冬天。

圖3中，世界經(jīng)濟(jì)三大主體的美國(guó)、歐盟和日本在金融危機(jī)后產(chǎn)出均出現(xiàn)了顯著的負(fù)增長(zhǎng)，最低值出現(xiàn)在2009年第一季度，離金融危機(jī)爆發(fā)差不多一年左右，符合經(jīng)濟(jì)學(xué)中的滯后效應(yīng)。隨后在各國(guó)的救市政策下提高到正常水平后，在2010年左右又受到歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，開始下滑。經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的下滑導(dǎo)致社會(huì)對(duì)于債券的安全性信任降低，對(duì)于貨幣流動(dòng)性的需求也下降，在兩個(gè)因素的作用下，目前國(guó)際上對(duì)于資產(chǎn)證券化的需求相對(duì)處于疲軟狀態(tài)。

2.國(guó)際政治環(huán)境分析。2010年底突尼斯爆發(fā)茉莉花革命，由此引發(fā)埃及、阿爾及利亞、約旦、蘇丹、阿曼、毛里塔尼亞、摩洛哥、也門、北非和利比亞相繼出現(xiàn)動(dòng)蕩，甚至政治動(dòng)亂。一個(gè)國(guó)家政治穩(wěn)定情況決定了該國(guó)的經(jīng)濟(jì)走向，從而影響到全球經(jīng)濟(jì)。我國(guó)在利比亞等發(fā)生動(dòng)亂后有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)的項(xiàng)目受到嚴(yán)重影響，從而影響到了我國(guó)的對(duì)外投資情況。另外一個(gè)方面，出于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的壓制和對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的保護(hù)，美國(guó)和歐盟紛紛對(duì)華展開反傾銷策略，部分商品征收高達(dá)400%的反傾銷稅，直接影響我國(guó)商品的出口。以佛山陶瓷為例，2011年9月16日，歐盟對(duì)產(chǎn)于中國(guó)的瓷磚做出反傾銷終裁，執(zhí)行時(shí)間從2011年9月15日0時(shí)起至2016年9月14日24時(shí)止，懲罰性關(guān)稅高達(dá)69.7%。對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的瓷磚征收為期五年的正式反傾銷稅，讓我國(guó)的陶瓷業(yè)雪上加霜。

（二）我國(guó)資產(chǎn)證券化國(guó)內(nèi)環(huán)境分析

1.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析。我們從三個(gè)維度來(lái)對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行分析，如圖4所示，分別為2005-2011年我國(guó)GDP環(huán)比增長(zhǎng)率，基建完成額增長(zhǎng)率和M2增長(zhǎng)率。一個(gè)國(guó)家M2的供應(yīng)以滿足GDP的增長(zhǎng)，其中在我國(guó)，我們通過(guò)前面的理論以及實(shí)際情況分析得出，目前我國(guó)主要的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的指標(biāo)為基礎(chǔ)建設(shè)或者公共設(shè)施，我們就又引入了基建完成情況這個(gè)指標(biāo)，作為GDP指標(biāo)的進(jìn)一步闡釋。從2008年進(jìn)入危機(jī)以來(lái)，多種因素導(dǎo)致我國(guó)的GDP增長(zhǎng)率有所下滑，到2009年達(dá)到最低值。2009年3月開始，我國(guó)實(shí)施4萬(wàn)億救市計(jì)劃，到2010年底有顯著效果，并保持到2011年；受救市計(jì)劃影響，2008年以來(lái)，我國(guó)的基建情況保持高位狀態(tài)，到2009年底達(dá)到最高峰，2010年回歸后，又再2011年開始上揚(yáng)；同樣，在金融危機(jī)發(fā)生，或作為救市計(jì)劃的一部分，我國(guó)M2增發(fā)明顯上升，但是到2009年以后，為了保持物價(jià)穩(wěn)定，保持房?jī)r(jià)合理回歸，我國(guó)實(shí)施緊縮的貨幣政策，M2明顯下降。這種情況下，GDP開始回升，2012年GDP保持7.5%的增長(zhǎng)，在GDP和基建保持相對(duì)高位，但是M2偏低的情況下，對(duì)于銀行借貸業(yè)務(wù)的互補(bǔ)產(chǎn)品——資產(chǎn)證券化來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)非常利好的一個(gè)消息。所以說(shuō)，未來(lái)我國(guó)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)需求量非常可觀。

2.國(guó)內(nèi)政治環(huán)境分析。改革開放以來(lái)，尤其是21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)一直把經(jīng)濟(jì)建設(shè)放在首要位置，一直致力于完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。2005年1 2月1日銀監(jiān)會(huì)所制定《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》的實(shí)施，正式啟動(dòng)了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。隨后國(guó)家也加大對(duì)于各項(xiàng)環(huán)境的建設(shè)。在這種把經(jīng)濟(jì)建設(shè)放在首要位置的國(guó)度中，對(duì)于金融衍生品來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常利好的消息。在黨的十報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“政治體制改革是我國(guó)全面改革的重要組成部分”，“必須繼續(xù)積極穩(wěn)妥推進(jìn)政治體制改革”。國(guó)內(nèi)政治體制改革也可能將要迎來(lái)一個(gè)更加積極的未來(lái)。對(duì)于已經(jīng)步入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的中國(guó)來(lái)說(shuō)，政治制度與經(jīng)濟(jì)制度的協(xié)調(diào)接軌必將帶來(lái)更多的機(jī)會(huì)。

結(jié)論

文章通過(guò)對(duì)于我國(guó)資產(chǎn)證券化環(huán)境的分析，以美國(guó)、歐盟和日本三大經(jīng)濟(jì)主體為參考對(duì)象和研究對(duì)象，分國(guó)內(nèi)外兩個(gè)層次，政治和經(jīng)濟(jì)兩個(gè)維度分析我國(guó)資產(chǎn)證券化的環(huán)境，得出以下結(jié)論：

第一，在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于寬松狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為主導(dǎo)；在資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于緊縮狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以增加流動(dòng)性為主導(dǎo)。第二，受到金融危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)和國(guó)際政治格局變化的影響，全球資產(chǎn)證券化面臨著信用危機(jī)和經(jīng)濟(jì)走低的消極作用，我們需要理性面對(duì)，認(rèn)真分析我國(guó)所處狀態(tài)，找出符合中國(guó)國(guó)情的相應(yīng)引導(dǎo)政策。第三，國(guó)內(nèi)需求和投資開始回暖，但是貨幣供給仍然處于低位，作為借貸業(yè)務(wù)補(bǔ)充產(chǎn)品的資產(chǎn)證券化將原來(lái)需求上的春天，但是我們需要防微杜漸，加強(qiáng)監(jiān)管，防止出現(xiàn)向美國(guó)金融危機(jī)一樣的颶風(fēng)。

參考文獻(xiàn)：

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4.何韻.中國(guó)資產(chǎn)證券化問(wèn)題研究[M].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2009

篇3

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化SPV基礎(chǔ)資產(chǎn)資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)

“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！边@句流行于美國(guó)華爾街的名言已經(jīng)在中國(guó)金融市場(chǎng)上生根開花。這項(xiàng)最早起源于美國(guó)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，正在逐漸被國(guó)人所了解和運(yùn)用。有專家預(yù)言，資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）即將成為我國(guó)資本市場(chǎng)的一大“亮點(diǎn)”，并有可能成為外資金融機(jī)構(gòu)競(jìng)相爭(zhēng)奪的“金礦”。

資本證券化文獻(xiàn)綜述

關(guān)于資產(chǎn)證券化國(guó)內(nèi)外金融專家從各個(gè)角度出發(fā)，抽象出不同的含義。

JamesA.Rosenthal和JuanM.Ocampo(1988)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化“是一個(gè)精心構(gòu)造的過(guò)程，經(jīng)過(guò)這一過(guò)程，貸款和應(yīng)收帳款被包裝并以證券的形式出售?！盧obertKuhu(1990)的定義為：“資產(chǎn)證券化使從前不能直接兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為大宗的、可以公開買賣的證券的過(guò)程?！盙ardener(1991)對(duì)資產(chǎn)證券化作了比較寬泛的解釋：資產(chǎn)證券化是使儲(chǔ)蓄者與借款者通過(guò)金融市場(chǎng)得以部分或全部匹配的過(guò)程或是一種金融工具。開放的市場(chǎng)信用（通過(guò)金融市場(chǎng)）取代了由銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)提供的封閉市場(chǎng)信用。這個(gè)定義的突出地方，是把資產(chǎn)證券化放在資金余缺調(diào)劑的信用體制層面上。但是，把有別于銀行信用的市場(chǎng)信用就看成資產(chǎn)證券化，似乎模糊了上個(gè)世紀(jì)70年代金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化與有著幾百年歷史的傳統(tǒng)證券化之間的區(qū)別。LeonT.Kendall(1996)從技術(shù)角度的定義頗有代表性：資產(chǎn)證券化是一個(gè)過(guò)程，這個(gè)過(guò)程包括對(duì)個(gè)人貸款和其他債務(wù)工具進(jìn)行打包，將被打包的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為一種證券或各種證券，同時(shí)提高這些證券的信用等級(jí)或評(píng)級(jí)等級(jí)，并出售給第三方投資者。國(guó)內(nèi)學(xué)者王安武（1999）認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是將原始收益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。目前國(guó)內(nèi)比較流行和相對(duì)簡(jiǎn)單的定義是，資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流量收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為支撐發(fā)行證券的過(guò)程和技術(shù)。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)和表述方法雖有所不同，但我們通過(guò)分析可以看出來(lái)，資產(chǎn)證券化有以下四個(gè)特征：資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是貸款、應(yīng)收賬款等具有可預(yù)計(jì)的未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化是一種重構(gòu)的過(guò)程，將貸款、應(yīng)收賬款等重新組合、打包并以證券的形式出售；資產(chǎn)證券化可實(shí)現(xiàn)再融資的目的；資產(chǎn)證券化可提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，將原先難以兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可流動(dòng)的證券。

資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制

資產(chǎn)證券化交易的基本流程一般包括確定證券化資產(chǎn)，組建特殊目的實(shí)體（SpecialPurposeVehicle,簡(jiǎn)稱SPV），證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選，資產(chǎn)支持證券（AssetBackedSecurities,簡(jiǎn)稱ABS）的發(fā)行以及后續(xù)管理等環(huán)節(jié)。

（一）確定證券化資產(chǎn)

從理論上講，一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利，只要能在存續(xù)期間給所有者帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的或者可以預(yù)見的收益，不論權(quán)利載體是實(shí)物產(chǎn)品還是金融產(chǎn)品，都適合于“證券化”，可以重新組合用于“支持”資產(chǎn)支持證券的發(fā)行。以此標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，可以進(jìn)行證券化的資產(chǎn)范圍是非常廣泛的，從各類抵押/信用貸款到融資租賃設(shè)備；從信用卡應(yīng)收款到石油天然氣儲(chǔ)備；從特許權(quán)到收費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施；從人壽保險(xiǎn)單到各種有價(jià)證券等都可以作為證券化資產(chǎn)。從實(shí)踐來(lái)看，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，人們大多選擇安全性高、穩(wěn)定性好的金融產(chǎn)品作為證券化資產(chǎn)，如住房抵押貸款、汽車貸款、個(gè)人消費(fèi)信貸、信用卡應(yīng)收款等。這些金融工具信用關(guān)系單純、支付方式簡(jiǎn)單，具有借款人多樣化、償付違約率低、現(xiàn)金收入穩(wěn)定等特點(diǎn)。投資者比較容易接受以這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。近年來(lái)，隨著資產(chǎn)證券化的技術(shù)不斷成熟和完善，以前不大為人們看好的一些期限較短、收入流量不易把握的資產(chǎn)，如貿(mào)易應(yīng)收款、中小企業(yè)短期貸款等，在國(guó)外也納入了資產(chǎn)證券化的范圍。

（二）組建特殊目的實(shí)體（SPV）

SPV是專門為證券化交易的運(yùn)作而設(shè)立或存在的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)。在資產(chǎn)證券化中，被證券化的資產(chǎn)能夠吸引投資者，并非因?yàn)榘l(fā)起人或發(fā)行人的資信，而是因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款等）本身的價(jià)值和信用。為保證和提升基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，在制度上就要有效隔離可能影響基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)，其中最主要的是隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，SPV正是由于風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的需要而產(chǎn)生的。為使基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)相隔離，最有效的手段就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人處剝離出來(lái)，使其具有獨(dú)立的法律地位。但因?yàn)橘Y產(chǎn)本身沒有人格，即沒有權(quán)利，于是需要構(gòu)建SPV這一載體作為其法律外殼。在法律上，SPV應(yīng)該完全獨(dú)立于包括發(fā)起人在內(nèi)的其他交易主體，應(yīng)確保支持資產(chǎn)不受包括發(fā)起人在內(nèi)的任何第三人是否破產(chǎn)倒閉的影響，以實(shí)現(xiàn)投資人與發(fā)起人以及其他交易參與者的風(fēng)險(xiǎn)相隔離的目的，從而保障投資人的權(quán)益。SPV也因此被稱為交易的“防火墻”。可以說(shuō)，SPV的設(shè)立是證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的核心環(huán)節(jié)。

（三）證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選

在組建證券化資產(chǎn)池時(shí)，資產(chǎn)范圍的選擇一般是未來(lái)現(xiàn)金流量穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn)，那些依據(jù)法律規(guī)定或相關(guān)當(dāng)事人的約定或依其性質(zhì)不能流通、轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)不能進(jìn)入資產(chǎn)池。在期限結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)證券化的期限應(yīng)當(dāng)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量相匹配。在行業(yè)分布方面，加入資產(chǎn)池的資產(chǎn)應(yīng)符合分散風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的要求。在資產(chǎn)質(zhì)量方面，優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)都可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)池，但在試點(diǎn)階段應(yīng)從優(yōu)良資產(chǎn)做起，樹立資產(chǎn)證券化的良好形象。在地域分布方面，如果資產(chǎn)的地域相關(guān)性小，可以通過(guò)擴(kuò)大地域的選擇，分散風(fēng)險(xiǎn)。

（四）資產(chǎn)支持證券的發(fā)行

資產(chǎn)支持證券的發(fā)行可分為準(zhǔn)備、委托承銷、發(fā)售和資金入賬四個(gè)基本步驟。證券發(fā)行的準(zhǔn)備包括證券發(fā)行的可行性研究、證券發(fā)行條件和方案的選擇及確定、相關(guān)文件的制作、證券信用增級(jí)和評(píng)級(jí)、證券發(fā)行的申報(bào)審批或注冊(cè)登記等工作。證券發(fā)售的主要工作包括確定證券承銷商、證券承銷方式、承銷期限、承銷價(jià)格和費(fèi)用；確定最終的發(fā)行契約或招募說(shuō)明書、發(fā)行公告；印刷證券及有關(guān)憑證，安排發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)，進(jìn)行證券發(fā)售宣傳；安排證券認(rèn)購(gòu)等。資金入賬的工作主要有清點(diǎn)發(fā)售資金、結(jié)算發(fā)行費(fèi)用、資金入賬、向發(fā)起人支付支持資產(chǎn)“銷售”價(jià)款，SPV相應(yīng)調(diào)整財(cái)務(wù)賬目等。

（五）后繼管理

資產(chǎn)支持證券發(fā)行結(jié)束后，在存續(xù)期內(nèi)會(huì)持續(xù)收到本息的償付，直至最終全部清償。在此期間SPV必須用支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益現(xiàn)金流量支付投資者的本息。SPV可以委托發(fā)起人繼續(xù)負(fù)責(zé)資產(chǎn)池的管理，也可以聘請(qǐng)專門的服務(wù)機(jī)構(gòu)承擔(dān)該項(xiàng)工作。資產(chǎn)支持證券到期，SPV清算支持資產(chǎn)，若支持資產(chǎn)的收益在清償證券本息和支付各種費(fèi)用后還有剩余，應(yīng)按事先約定在發(fā)起人、SPV和投資者之間進(jìn)行分配。一旦資產(chǎn)支持證券得到完全的償付，SPV的使命也告完結(jié)。在支持資產(chǎn)清算完畢，SPV向投資者提交證券化交易終結(jié)報(bào)告后，全部交易結(jié)束。

我國(guó)資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）法律風(fēng)險(xiǎn)

目前我國(guó)對(duì)SPV“真實(shí)出售”的法律法規(guī)還是空白。SPV是專門為證券化設(shè)立的中介機(jī)構(gòu)，是實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的核心手段。由于我國(guó)資產(chǎn)證券化還處于起步階段，SPV的企業(yè)性質(zhì)（金融企業(yè)還是非金融企業(yè)、組織形式、注冊(cè)地、資本額限制、稅收等問(wèn)題）和法律地位都未做出明確規(guī)定。因此，SPV的破產(chǎn)隔離也就無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)，從而產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)。原始權(quán)益人和原始債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系通過(guò)協(xié)商，變更為SPV和原債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，這種變更構(gòu)成了“真實(shí)出售”的實(shí)質(zhì)。對(duì)于這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移關(guān)系，《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》和《貸款通則》等都沒有明確的界定。沒有嚴(yán)格的法律保障，銀行通過(guò)“真實(shí)出售”的方式，是否真正轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移了多少風(fēng)險(xiǎn)還是一個(gè)很大的變數(shù)。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)

它是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利益相關(guān)人可能發(fā)生違約的風(fēng)險(xiǎn)，如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人可能無(wú)法按時(shí)對(duì)證券本息進(jìn)行支付。信用滲透于資產(chǎn)證券化的全過(guò)程，并在資產(chǎn)證券化中起著基礎(chǔ)性的作用。從投資者的角度來(lái)看，主要面臨的是基礎(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款）的信用風(fēng)險(xiǎn)。證券的信用評(píng)級(jí)是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)?？陀^、獨(dú)立、公正的信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。目前我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度仍不完善，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作很不規(guī)范，信用評(píng)級(jí)的透明度不高，缺乏統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，難以做到客觀、獨(dú)立和公正，甚至為了自身的經(jīng)濟(jì)利益，肆意美化證券化資產(chǎn)，隨意提高其信用等級(jí)，損害投資人的利益。

（三）操作風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程中，投資者可能面臨三種具體風(fēng)險(xiǎn)。

一是重新定性風(fēng)險(xiǎn)。是指發(fā)起人與SPV之間的交易不符合“真實(shí)銷售”的要求而被確認(rèn)為貸款融資或其他屬性的交易，從而給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性。

二是混合風(fēng)險(xiǎn)。是指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人的自有資金相混合，導(dǎo)致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)處于無(wú)擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而可能給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失。

三是實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)。是指SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人視為同一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸并為發(fā)起人的資產(chǎn)和負(fù)債，一并處理，從而給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失。如2001年美國(guó)發(fā)生的安然公司事件。

（四）利率風(fēng)險(xiǎn)

它又稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于市場(chǎng)利率的變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。證券化產(chǎn)品的價(jià)格與利率呈反方向變動(dòng)。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前的價(jià)格變化不會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響；如果投資者在到期日之前出售證券，那么利率的上升會(huì)導(dǎo)致收益下降。

（五）政策風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化的形成和發(fā)展過(guò)程中，我國(guó)政府始終起到舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面，如法律、稅收、利率、監(jiān)管、對(duì)投資者的保護(hù)等。目前我國(guó)資產(chǎn)證券化還是摸著石頭過(guò)河，沒有嚴(yán)格的制度保證，主要是靠政府審批的形式來(lái)推動(dòng)，因而面臨較大的政策風(fēng)險(xiǎn)。

（六）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

是指爆發(fā)金融危機(jī)的可能性。一方面，由于人們的非理，可能導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品長(zhǎng)期定價(jià)過(guò)低，或者價(jià)格大幅度下跌，從而難以提供足夠的利潤(rùn)來(lái)抵御來(lái)自市場(chǎng)的各種潛在損失，引起大量的風(fēng)險(xiǎn)不斷積累；另一方面，可能由于借款人和中介機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)關(guān)系混亂，并蔓延到整個(gè)金融體系。這種風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)，最終會(huì)引起金融危機(jī)。

防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的措施

（一）建立完善相關(guān)的法律、政策體系

我國(guó)應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求出臺(tái)一部資產(chǎn)證券化的法規(guī)，并對(duì)現(xiàn)有的與實(shí)施資產(chǎn)證券化有沖突的法律、法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充與完善。同時(shí)，明確資產(chǎn)證券化過(guò)程中的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、報(bào)批程序等一系列政策問(wèn)題，制定資產(chǎn)證券化過(guò)程中銷售、融資的會(huì)計(jì)處理原則以及交易后資產(chǎn)負(fù)債的處理方法，并在稅收方面給予一定的豁免支持政策。加強(qiáng)法律、政策體系的建設(shè)，是防范資產(chǎn)證券化各種風(fēng)險(xiǎn)的根本保障。

（二）規(guī)范信用評(píng)估體系

為促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，政府應(yīng)該采取各種措施完善信用評(píng)級(jí)制度及其運(yùn)作過(guò)程。政府應(yīng)該強(qiáng)化對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的中介機(jī)構(gòu)（如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估事務(wù)所等）的管理，盡量減少信用評(píng)級(jí)工作中弄虛作假、亂收費(fèi)等違法亂紀(jì)的事件發(fā)生。為建立一個(gè)獨(dú)立、公正、客觀、透明的信用評(píng)級(jí)體系，也可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者選擇一家或多家國(guó)際上運(yùn)作規(guī)范的、具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的中介機(jī)構(gòu)，參與到我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來(lái)。規(guī)范信用評(píng)級(jí)制度和運(yùn)作過(guò)程，是有效防范資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)性工作。

（三）加強(qiáng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)和力度

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，涉及面非常廣。根據(jù)現(xiàn)階段我國(guó)金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的需要，中國(guó)人民銀行、銀行監(jiān)督委員會(huì)和證券監(jiān)督委員會(huì)是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機(jī)構(gòu)，發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)資委等各負(fù)責(zé)相應(yīng)的監(jiān)管職責(zé)。加強(qiáng)這些部門的綜合協(xié)調(diào)，形成合力，達(dá)到資源共享、有效監(jiān)管的目標(biāo)，是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。

從監(jiān)管方式的發(fā)展方向來(lái)看，我國(guó)資產(chǎn)證券化應(yīng)該采取以市場(chǎng)主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式。就我國(guó)目前的實(shí)際情況來(lái)看，實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難，可以考慮采用審批或?qū)徍酥啤Ｎ覈?guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的內(nèi)容應(yīng)該包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等。

監(jiān)管的最重要職能有三個(gè)方面：一是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性；二是對(duì)虛假欺詐行為進(jìn)行處罰；三是監(jiān)管理念應(yīng)該向國(guó)際先進(jìn)的監(jiān)管理念靠攏，逐漸由合符規(guī)范性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向型的審慎監(jiān)管轉(zhuǎn)變。只有實(shí)施行之有效的監(jiān)管，才能防范包括操作性風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種風(fēng)險(xiǎn)。

（四）合理利用金融衍生工具回避利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)可以運(yùn)用期權(quán)、期貨及互換等金融衍生工具進(jìn)行分解和轉(zhuǎn)移。具體的操作辦法是：首先，測(cè)量證券的風(fēng)險(xiǎn)狀況。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，確定合理的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖目標(biāo)，并根據(jù)對(duì)沖目標(biāo)，選擇合適的對(duì)沖策略。策略確定后，構(gòu)造一種或多種合適的金融衍生工具實(shí)現(xiàn)對(duì)沖目標(biāo)，并實(shí)施對(duì)沖效果的評(píng)估。

資產(chǎn)證券化是我國(guó)資本市場(chǎng)的一大金融創(chuàng)新，但金融創(chuàng)新始終是和風(fēng)險(xiǎn)相伴相隨。隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險(xiǎn)必將逐步暴露出來(lái)。規(guī)范資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過(guò)程和大力營(yíng)造良好的外部環(huán)境，是我國(guó)有效防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)和健康發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的當(dāng)務(wù)之急。

參考文獻(xiàn)：

篇4

【摘要】 次貸危機(jī)使世界各國(guó)開始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國(guó)家認(rèn)為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致這次危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。文章希望通過(guò)對(duì)中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化案例的分析，揭示資產(chǎn)證券化的一些弊端及其可能導(dǎo)致資產(chǎn)證券化相關(guān)各方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因，進(jìn)而提出防范方案，以使資產(chǎn)證券化體系趨于完善。

【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 信用評(píng)級(jí)

次貸危機(jī)使世界各國(guó)開始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國(guó)家甚至對(duì)其有效性產(chǎn)生了強(qiáng)烈懷疑，認(rèn)為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致這次次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。誠(chéng)然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。

一、中集集團(tuán)背景資料

2000年3月，中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬(wàn)美元的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購(gòu)買公司，由該公司在國(guó)際商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過(guò)8 000萬(wàn)美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款項(xiàng)交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)利息率1%的利息。

中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的基本流程：

1.中集集團(tuán)首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進(jìn)行設(shè)計(jì)安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個(gè)資金池，然后交給信用評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)。

2.中集集團(tuán)向所有客戶說(shuō)明ABCP融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項(xiàng)在某一日付至海外SPV（特別目的公司）賬戶。

3.中集集團(tuán)仍然履行所有針對(duì)客戶的義務(wù)和責(zé)任。

4.SPV再將全部應(yīng)收賬款出售給TAPCO公司（TAPCO公司是國(guó)際票據(jù)市場(chǎng)上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購(gòu)買公司）。

5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場(chǎng)上向投資者發(fā)行CP。

6.TAPCO從CP市場(chǎng)上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國(guó)家外管局批準(zhǔn)的專用賬戶。

項(xiàng)目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務(wù)方的荷蘭銀行可收取200多萬(wàn)美元的費(fèi)用。

二、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)

特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團(tuán)本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機(jī)構(gòu)。該信托機(jī)構(gòu)必須和中集集團(tuán)（證券化資產(chǎn)銷售方）沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團(tuán)的其他資產(chǎn)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的。該信托機(jī)構(gòu)購(gòu)買資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負(fù)責(zé)對(duì)該資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，以確保到期本金及利息按時(shí)支付。然而中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著對(duì)客戶的支付責(zé)任，因此它與信托機(jī)構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒能保持應(yīng)有的獨(dú)立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是“真實(shí)銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕?qiáng)制性處置資產(chǎn)的權(quán)利。通過(guò)“真實(shí)銷售”以實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，即特設(shè)機(jī)構(gòu)對(duì)委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會(huì)因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團(tuán)某子公司將未來(lái)幾年向客戶的未來(lái)運(yùn)輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，中集集團(tuán)對(duì)該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團(tuán)仍然需要對(duì)客戶承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有法律上的補(bǔ)足責(zé)任。因此該證券化資產(chǎn)沒有實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級(jí)環(huán)節(jié)

信用增級(jí)也稱信用的提高，是指特設(shè)機(jī)構(gòu)為了確保發(fā)行人按時(shí)支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級(jí)不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是提升資產(chǎn)證券投資級(jí)別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團(tuán)采用的內(nèi)部信用增級(jí)方式，即當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有補(bǔ)足清償?shù)呢?zé)任。這就增加了中集集團(tuán)未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使中集集團(tuán)未來(lái)的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。

4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)

償付資產(chǎn)支持證券到期本金與利息的來(lái)源必須與原始權(quán)益人隔離開來(lái)，以避免發(fā)起人遇到麻煩或者破產(chǎn)所帶來(lái)的不利影響。因此，首要的問(wèn)題是，必須保證無(wú)論發(fā)起人發(fā)生什么問(wèn)題，都不會(huì)殃及特別載體；其次，要保證應(yīng)收賬款從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到特別載體的過(guò)程中不受到干預(yù)。

在中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化這個(gè)案例中沒有做到特殊載體的破產(chǎn)隔離。因?yàn)?，中集集團(tuán)在出售證券化資產(chǎn)后仍然承擔(dān)著對(duì)客戶的清償責(zé)任，與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大變化時(shí)，該資產(chǎn)池中現(xiàn)金流量勢(shì)必受到影響，資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別會(huì)受到很大的沖擊。

（二）違背資產(chǎn)證券化原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化的終極目的就是做到證券化資產(chǎn)的“真實(shí)銷售”，從而做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，然而中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化既沒有做到證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷售，也沒有做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

1.違背真實(shí)銷售原則的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

中集集團(tuán)的資產(chǎn)證券化違背真實(shí)銷售的原則主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的管理權(quán)沒有轉(zhuǎn)移。在本案例中，中集集團(tuán)雖然以協(xié)議的形式把資產(chǎn)出售給了特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)移了對(duì)資產(chǎn)的所有權(quán)，但是其作為該資產(chǎn)證券化的服務(wù)商仍然負(fù)責(zé)對(duì)該證券化資產(chǎn)進(jìn)行管理。根據(jù)會(huì)計(jì)上實(shí)質(zhì)重于形式的原則，中集集團(tuán)仍然對(duì)該證券化資產(chǎn)承擔(dān)著責(zé)任，沒有實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷售。

另一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有完全轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)子公司資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)方式是中集集團(tuán)為特設(shè)信托機(jī)構(gòu)提供超額擔(dān)保的內(nèi)部信用增級(jí)方式，當(dāng)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期資產(chǎn)支持證券的本金和利息時(shí)，中集集團(tuán)承擔(dān)著補(bǔ)充清償?shù)呢?zé)任。由此看來(lái)，中集集團(tuán)某子公司雖然通過(guò)一紙文書的形式實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷售，但是與其所售資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有完全轉(zhuǎn)移到購(gòu)買方。因此，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則該子公司沒有實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售。

2.違背風(fēng)險(xiǎn)隔離原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一方面違背真實(shí)銷售原則就意味著證券化資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)沒有完全轉(zhuǎn)移，中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著該證券化的資產(chǎn)未來(lái)運(yùn)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，證券化資產(chǎn)也沒有完全擺脫中集集團(tuán)自身的風(fēng)險(xiǎn)，如破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響。中集集團(tuán)整體信用度的高低，直接影響著該資產(chǎn)支持證券的信用度的高低，中集集團(tuán)本身的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)傳遞到該證券化資產(chǎn)。因此，作為發(fā)起方的中集集團(tuán)沒有和證券化資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。

另一方面，該資產(chǎn)證券化采用的信用增級(jí)方式是中集集團(tuán)為特殊信托結(jié)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持債券提供擔(dān)保的內(nèi)部信用增級(jí)方式。在證券化資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)失敗，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息的情況下，中集集團(tuán)存在著承擔(dān)補(bǔ)充清償責(zé)任的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。即證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和中集集團(tuán)本身的風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)完全的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案

（一）資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范方案概述

正如歷史上所有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的救市方案一樣，在此次金融危機(jī)中世界各國(guó)政府都擔(dān)當(dāng)著主要角色。在這個(gè)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案（圖1所示）中，由政府出面成立一個(gè)資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范基金。各個(gè)資產(chǎn)證券化的參與者及其后來(lái)證券投資者都要根據(jù)自己的收益提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防范基金，交由資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金管理部門進(jìn)行管理。當(dāng)在某個(gè)資產(chǎn)證券化案例中，由于某些原因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付證券到期的本息時(shí)由該基金管理部門進(jìn)行補(bǔ)足，因此可以防止資產(chǎn)證券化的失敗，進(jìn)而避免其導(dǎo)致相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ?。ǘ┵Y產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案的運(yùn)行

1.風(fēng)險(xiǎn)防范基金管理者必須是政府部門。因?yàn)橹挥姓趴梢栽诔霈F(xiàn)如利率下降、物價(jià)下跌及自然災(zāi)害等嚴(yán)重系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有能力擔(dān)當(dāng)起救市的角色，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)其他參與者自身都處于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之中，很難承擔(dān)救市重任。例如在2008年的金融危機(jī)中一些財(cái)大氣粗的跨國(guó)企業(yè)諸如著名的投資銀行雷曼兄弟，美林證券及其美國(guó)三大汽車巨頭等都沒能躲過(guò)金融危機(jī)帶來(lái)的巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如果不是美國(guó)政府及時(shí)地出手相救，相信美國(guó)的通用、福特和克萊斯勒三大汽車巨頭很難逃脫破產(chǎn)的命運(yùn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)防范基金提取比例必須多樣化。在要求資產(chǎn)證券化的參與者提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防范基金時(shí)必須對(duì)其資產(chǎn)池中的證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)估，根據(jù)其信用度確定計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)。信用度越高計(jì)提比例越低，信用度越低計(jì)提比例越高。以此防止濫用資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具在金融市場(chǎng)中圈錢的行為，保持金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，也有利于促進(jìn)市場(chǎng)參與各方的公平。

3.風(fēng)險(xiǎn)防范必須堅(jiān)持按收益計(jì)提的原則。按資產(chǎn)證券化各參與者所獲收益計(jì)提資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金，體現(xiàn)了金融的公平原則。即從資產(chǎn)證券化中獲得了收益，就要支付一定的代價(jià)來(lái)防范可能由該資產(chǎn)證券化導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楦鲄⑴c者的收益越多，那么該資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)就越大。因?yàn)橥顿Y收益是銷售該證券的收入與投資該證券的成本之差。收益大就必然意味著該證券的轉(zhuǎn)手價(jià)格較高，那么當(dāng)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付該證券到期本息時(shí)該證券持有者就會(huì)承受較大的投資失敗的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，各參與者從該資產(chǎn)證券化中獲取的收益越大，其計(jì)提的用以防范其后投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)防范基金就應(yīng)該越多。

（三）資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案的綜合評(píng)價(jià)

首先，該資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案?jìng)?cè)重于對(duì)證券化資產(chǎn)的信用評(píng)估。因?yàn)?，初次資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提是根據(jù)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池中證券化資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)來(lái)確定計(jì)提比例的。因此，證券化資產(chǎn)一般都會(huì)經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的信用評(píng)級(jí)，其信用度較高，其資產(chǎn)證券化失敗的可能性較小，進(jìn)而減少了各資產(chǎn)證券化參與者因資產(chǎn)證券化失敗而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，該風(fēng)險(xiǎn)防范方案能有效應(yīng)對(duì)因資產(chǎn)證券化而引起的金融泡沫的膨脹。該資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提是根據(jù)各資產(chǎn)證券化的參與者從資產(chǎn)證券化中獲取的收益的一定比例計(jì)提的，該資產(chǎn)支持證券在市場(chǎng)上的交易次數(shù)越多，產(chǎn)生的泡沫越大，而相應(yīng)計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)防范基金也會(huì)越多。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提也會(huì)降低投資者轉(zhuǎn)手交易該資產(chǎn)支持證券的積極性，進(jìn)而有效抑制了金融泡沫的產(chǎn)生，降低了資產(chǎn)證券化參與者因過(guò)度膨脹的金融泡沫破滅造成資產(chǎn)證券化失敗而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

最后，在該風(fēng)險(xiǎn)防范方案下，政府能積聚數(shù)額巨大的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金，當(dāng)出現(xiàn)利率下跌，物價(jià)下降以及自然災(zāi)害等系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)引起的資產(chǎn)證券化失敗而造成的市場(chǎng)震蕩時(shí)，政府有足夠的實(shí)力來(lái)規(guī)范金融市場(chǎng)秩序，促進(jìn)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。

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篇5

關(guān)鍵詞：物流園區(qū)；物流金融；企業(yè)集合資產(chǎn)證券化

中圖分類號(hào)：F253.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2016）08-23 -02

目前，我國(guó)物流園區(qū)開展物流金融服務(wù)已有一定發(fā)展與進(jìn)步，但物流園區(qū)的物流金融服務(wù)范圍和能力有限，不能滿足園區(qū)內(nèi)眾多中小企業(yè)的融資需求。資產(chǎn)證券化是將企業(yè)缺乏流動(dòng)性但在未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化處理，讓企業(yè)提前獲得現(xiàn)金流，增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，緩解資金短缺和周轉(zhuǎn)壓力。企業(yè)資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)具有重要作用。但我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步較晚、發(fā)展相對(duì)緩慢，很少有中小企業(yè)作為發(fā)起人。

因此，本文將物流園區(qū)開展物流金融與企業(yè)資產(chǎn)證券化相結(jié)合，提出企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式，利用這種新型的物流金融模式，提升物流園區(qū)的物流金融服務(wù)的能力，為中小企業(yè)融資提供新思路。

一、物流園區(qū)開展物流金融的現(xiàn)狀

我國(guó)物流金融的融資主體較單一，大多以銀行為主體開展物流金融。近年來(lái)，第三方物流企業(yè)逐漸活躍于物流金融市場(chǎng)，也有越來(lái)越多的物流園區(qū)重視物流金融業(yè)務(wù)。總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)物流園區(qū)開展物流金融業(yè)務(wù)起步較晚，很多物流園區(qū)的物流金融業(yè)務(wù)是空白的。目前，物流園區(qū)開展的物流金融業(yè)務(wù)主要有以下幾種：

1.保險(xiǎn)業(yè)務(wù)：保險(xiǎn)是物流園區(qū)開展較早、較多的一種業(yè)務(wù)模式，物流園區(qū)通過(guò)收取傭金獲得利潤(rùn)。2.小額貸款業(yè)務(wù)：一般是通過(guò)成立小額擔(dān)保公司，將資金充足企業(yè)的閑散資金籌集在一起，對(duì)物流園區(qū)內(nèi)資金短缺的企業(yè)實(shí)行放貸，但這種融資方式并沒有與物流園區(qū)業(yè)務(wù)相聯(lián)系。3.代收貨款、運(yùn)費(fèi)業(yè)務(wù)：屬于物流金融結(jié)算類業(yè)務(wù)，運(yùn)用各種結(jié)算工具為融資企業(yè)提供服務(wù)，常見的主要有墊付貨款、代收貨款、承兌匯票三種業(yè)務(wù)類型。在結(jié)算類業(yè)務(wù)中，直接獲益者是物流企業(yè)，物流園區(qū)主要協(xié)助物流企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。4.物流金融授信業(yè)務(wù)：分為委托授信模式和統(tǒng)一授信模式。委托授信模式，是指金融機(jī)構(gòu)將質(zhì)物的運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、價(jià)值評(píng)估以及整個(gè)流程的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等全部外包給物流園區(qū)，物流園區(qū)協(xié)助金融機(jī)構(gòu)選取符合信貸條件的融資企業(yè)和合適的第三方物流企業(yè)。在統(tǒng)一授信模式中，金融機(jī)構(gòu)不參與信貸業(yè)務(wù)的具體操作流程，直接授予規(guī)模較大、信用度較高、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與經(jīng)營(yíng)狀況良好的物流園區(qū)一定額度的信貸資金，再由物流園區(qū)向符合融資條件的企業(yè)發(fā)放貸款，負(fù)責(zé)貸款前后全部環(huán)節(jié)的活動(dòng)。

以上是物流園區(qū)開展物流金融主要的幾種模式，隨著物流金融實(shí)踐的發(fā)展，我國(guó)物流園區(qū)的物流金融業(yè)務(wù)種類不斷增多，服務(wù)水平也有所提升，但從以上業(yè)務(wù)中可以看出，物流園區(qū)開展物流金融為企業(yè)提供資金的方式基本是間接融資方式，而沒有協(xié)助企業(yè)進(jìn)行直接融資，幫助企業(yè)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債比例、優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

二、企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式運(yùn)作流程

本文中企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式是指，以物流園區(qū)作為發(fā)起人，整合園區(qū)服務(wù)范圍內(nèi)各條供應(yīng)鏈上中小企業(yè)的缺乏流動(dòng)性但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金收入的基礎(chǔ)資產(chǎn)，匯聚形成資產(chǎn)池，將其真實(shí)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），然后由SPV以購(gòu)買的組合資產(chǎn)為支持發(fā)行證券，由證券承銷商出售給投資者的過(guò)程。這是一種中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的方式。該模式的具體操作流程為：

1.選擇資產(chǎn)類型，構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池。中小企業(yè)可證券化的資產(chǎn)有：應(yīng)收賬款、具體項(xiàng)目、知識(shí)產(chǎn)權(quán)。物流園區(qū)作為發(fā)起人，根據(jù)中小企業(yè)可證券化的資產(chǎn)類型，以供應(yīng)鏈為單位，對(duì)各條供應(yīng)鏈上的證券化資產(chǎn)進(jìn)行篩選、整合、歸類，形成類型一致的基礎(chǔ)資產(chǎn)池。

2.出售基礎(chǔ)資產(chǎn)池，設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。由物流園區(qū)將基礎(chǔ)資產(chǎn)池真實(shí)出售給發(fā)行人SPV，并設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。

3.SPV委托資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估、信用評(píng)級(jí)以及信用增級(jí)。

4.律師事務(wù)所對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)性、合法性、有效性和權(quán)屬狀況進(jìn)行盡職調(diào)查；會(huì)計(jì)師事務(wù)所負(fù)責(zé)出具基礎(chǔ)資產(chǎn)審計(jì)報(bào)告、會(huì)計(jì)處理意見、專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立的融資報(bào)告，年度資產(chǎn)管理報(bào)告和清算報(bào)告的審計(jì)意見。

5.發(fā)行人委托承銷機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券承銷，承銷機(jī)構(gòu)受托后向投資者出售證券，并將承銷收入即投資者購(gòu)買證券所得資金匯入SPV的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。再由發(fā)行人將證券出售收入轉(zhuǎn)給發(fā)起人即物流園區(qū)，物流園區(qū)根據(jù)不同企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況實(shí)行資金分配。

6.發(fā)行人將專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃中的現(xiàn)金流和資產(chǎn)分別委托給受托人和服務(wù)人進(jìn)行管理。受托人負(fù)責(zé)向投資者支付本金和利息，服務(wù)人對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行管理，將資產(chǎn)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流收入?yún)R給受托人，受托人再將未來(lái)現(xiàn)金流收入?yún)R入發(fā)起人賬戶。

企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式的運(yùn)作流程圖如下：

三、企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）模式特點(diǎn)分析

在企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式中，物流園區(qū)通過(guò)對(duì)供應(yīng)鏈上企業(yè)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、出租收益等可證券化資產(chǎn)進(jìn)行整合，發(fā)起企業(yè)集群資產(chǎn)證券化，并利用園區(qū)電子商務(wù)平臺(tái)企業(yè)間的交易數(shù)據(jù)、信用數(shù)據(jù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。因此，該模式有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

1.中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化。由于我國(guó)中小企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)和信用水平達(dá)不到資產(chǎn)證券化的要求，市場(chǎng)機(jī)制和法律法規(guī)不完善，單個(gè)中小企業(yè)的資產(chǎn)證券化很難實(shí)施。集合資產(chǎn)證券化是基于每條供應(yīng)鏈，將多個(gè)中小企業(yè)零散的基礎(chǔ)資產(chǎn)打包組合，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化操作。

2.證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)源于多條供應(yīng)鏈上的多個(gè)中小企業(yè)，這種具有真實(shí)貿(mào)易基礎(chǔ)的資產(chǎn)，降低了證券化風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，廣泛的資產(chǎn)來(lái)源也有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。

3.物流園區(qū)作為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)中小企業(yè)集中的統(tǒng)一管理，準(zhǔn)確、及時(shí)的掌握中小企業(yè)的資產(chǎn)狀況、財(cái)務(wù)狀況、交易情況等方面的信息，有利于風(fēng)險(xiǎn)防范與控制。另外，物流園區(qū)能根據(jù)資產(chǎn)池中各中小企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)貢獻(xiàn)率，合理分配承銷收入，避免糾紛。

4.SPV是長(zhǎng)期存續(xù)的實(shí)體，能夠?qū)崿F(xiàn)多宗銷售的交易模式，可從物流園區(qū)多次購(gòu)買資產(chǎn)，從而形成規(guī)模效益，降低交易成本。

（二）模式風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面：

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)或政策的變化導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量下降的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在基于供應(yīng)鏈條的集合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，由于某個(gè)行業(yè)的衰退，導(dǎo)致與該行業(yè)相關(guān)的整條供應(yīng)鏈上貿(mào)易需求減少、資產(chǎn)狀況惡化、基礎(chǔ)資產(chǎn)受損的風(fēng)險(xiǎn)。

2.信用風(fēng)險(xiǎn)：如資產(chǎn)債務(wù)人拖欠債務(wù)，證券化資產(chǎn)的真實(shí)性和價(jià)值的評(píng)估、信用評(píng)級(jí)、專業(yè)機(jī)構(gòu)出具意見書等環(huán)節(jié)都可能存在欺詐風(fēng)險(xiǎn)。

3.道德風(fēng)險(xiǎn)：主承銷商在承銷業(yè)務(wù)中沒有明確的職責(zé)規(guī)定，一般不參與資產(chǎn)池的盡職調(diào)查，放松對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防制。發(fā)起人與投資者之間的信息和利益不對(duì)稱，發(fā)起人可能故意隱瞞負(fù)面信息和風(fēng)險(xiǎn)。

4.集合資產(chǎn)證券化的管理風(fēng)險(xiǎn)。由于涉及到的中小企業(yè)數(shù)量眾多，資產(chǎn)、資金等方面集中統(tǒng)一的管理較難，服務(wù)人和受托人容易出現(xiàn)管理失誤。

5.合同的法律風(fēng)險(xiǎn)，合同的內(nèi)容、形式不完整導(dǎo)致的合同效力、合同糾紛問(wèn)題等。

四、結(jié)論

本文提出的企業(yè)集合資產(chǎn)證券化模式是一種理論假設(shè)，還沒有付諸于實(shí)踐。但任何一種模式都不可能是完美的，在實(shí)踐操作中必然存在一些風(fēng)險(xiǎn)，如基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)、證券化資產(chǎn)的管理風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、合同的法律風(fēng)險(xiǎn)等。物流園區(qū)可以采取以下措施：加強(qiáng)融資企業(yè)的資格審核與管理、規(guī)范質(zhì)押物或基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估與管理、制定統(tǒng)一規(guī)范的操作流程、明確參與主體的權(quán)責(zé)、人員的培訓(xùn)與管理，從而降低物流金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高融資效益。物流園區(qū)開展物流金融也是對(duì)現(xiàn)有物流金融模式的一種創(chuàng)新，既有利于物流金融規(guī)范化操作、降低融資風(fēng)險(xiǎn)，也擴(kuò)大了服務(wù)范圍，滿足更多中小企業(yè)的融資需求，因此，對(duì)物流園區(qū)開展物流金融服務(wù)進(jìn)行研究具有重要意義。

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作者簡(jiǎn)介：

篇6

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;操作風(fēng)險(xiǎn);CAPM 模型

中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)27-0066-03

引言

資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代全球金融市場(chǎng)最具活力的金融創(chuàng)新之一,歐美等西方發(fā)達(dá)國(guó)家最先使用這個(gè)金融創(chuàng)新工具進(jìn)行融資,成功地改善了金融環(huán)境和促進(jìn)了金融制度的發(fā)展。中國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)際運(yùn)用還處于起步階段。2005年11月,以建行建元和開元一期為試點(diǎn)項(xiàng)目的信貸資產(chǎn)證券化在銀行間債券市場(chǎng)上市交易,標(biāo)志著中國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)施正式拉開序幕,時(shí)至今日,在將近兩年的時(shí)間里,中國(guó)資產(chǎn)證券化行進(jìn)的腳步并非一帆風(fēng)順,而是步履蹣跚、舉步維艱。究其原因:除了市場(chǎng)因素,不乏操作風(fēng)險(xiǎn)的影響。資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)煩瑣、操作流程復(fù)雜,要順利實(shí)施這項(xiàng)工作,對(duì)各參與方的協(xié)調(diào)配合、組織管理能力要求較高,存在的操作風(fēng)險(xiǎn)較多。

操作風(fēng)險(xiǎn)是由不完善或有問(wèn)題的內(nèi)部程序、人員及系統(tǒng)或外部事件所造成損失的風(fēng)險(xiǎn), ① 2003年,國(guó)際清算銀行(BIS)下屬的巴塞爾委員會(huì)(Basel Committee)將操作風(fēng)險(xiǎn)納入風(fēng)險(xiǎn)資本的計(jì)算和監(jiān)管框架。從而金融風(fēng)險(xiǎn)被定義為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等三大主要風(fēng)險(xiǎn) [1]。

目前,中國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的研究還限于信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而隨著證券化實(shí)施項(xiàng)目的深入,對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的研究也事在必行、迫在眉睫。本文將操作風(fēng)險(xiǎn)理論運(yùn)用到中國(guó)資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作中,文章試圖從量化的角度對(duì)建行建元和開元一期的操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。并通過(guò)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)分析給予檢驗(yàn)。使我們真正認(rèn)識(shí)到操作風(fēng)險(xiǎn)的存在,也為資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu)全面而系統(tǒng)分析金融風(fēng)險(xiǎn)提供一些理論依據(jù)。

一、 操作風(fēng)險(xiǎn)研究文獻(xiàn)綜述

從全球范圍看,盡管操作風(fēng)險(xiǎn)近些年來(lái)給不少金融機(jī)構(gòu)造成了相當(dāng)嚴(yán)重的損失,巴塞爾新協(xié)議也從制度化的角度對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)管理提出了近乎標(biāo)準(zhǔn)化的要求,但迄今為止,已經(jīng)建立起有效操作風(fēng)險(xiǎn)管理體系的金融機(jī)構(gòu)并不多見,操作風(fēng)險(xiǎn)的管理結(jié)構(gòu)、程序、方法、工具和模型也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有信用風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理那樣成熟。特別是定量化研究,還處在一個(gè)探索與發(fā)展的階段。

盡管操作風(fēng)險(xiǎn)的定量管理難于其他風(fēng)險(xiǎn)管理,但人類不畏困難、勇于追求的腳步一刻都不會(huì)停止。由于操作風(fēng)險(xiǎn)涉及到人的因素,以及它涵蓋了很多低概率但是損失程度大的損失事件,在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),操作風(fēng)險(xiǎn)一直被視為是不可度量的,或者至少是很難用數(shù)量方法度量的。但是隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的重視、更多成熟的統(tǒng)計(jì)方法和模擬計(jì)算技術(shù)的介入,以及損失事件歷史數(shù)據(jù)累積日益豐富,最近兩年出現(xiàn)了一些用來(lái)度量操作風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量模型。巴塞爾委員會(huì)2004年提出了計(jì)算操作風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本要求的三種方法:基本指標(biāo)法(Basic Indicator Approach)、標(biāo)準(zhǔn)法(Standardised Approach)和高級(jí)衡量法(Advanced Measurement Approach)。后來(lái),專家學(xué)者們也提出了一些不同于巴塞爾委員會(huì)的方法,如在險(xiǎn)價(jià)值方法,極值理論,波動(dòng)率模型,神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型,CAPM模型,信度理論、Delta-EVT模型等。但我們必須認(rèn)識(shí)到這些模型的度量也不是萬(wàn)能的,其效果還有待檢驗(yàn),真正成熟、準(zhǔn)確的模型還沒有出現(xiàn)。按照操作風(fēng)險(xiǎn)度量的出發(fā)角度不同,有學(xué)者將這些數(shù)量模型分成兩個(gè)大類: 由上至下模型和由下至上模型 [2]。

由上至下模型(Top-down Models)是在假設(shè)對(duì)企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況不甚了解,將其作為一個(gè)黑箱,對(duì)其市值、收入、成本等變量進(jìn)行分析,然后計(jì)算操作風(fēng)險(xiǎn)的值。使用這種思路建立的模型包括:標(biāo)準(zhǔn)法、基本指標(biāo)法、CAPM 模型、波動(dòng)率模型;由下至上模型(Bottom-up Models)是在對(duì)企業(yè)各個(gè)業(yè)務(wù)部門的經(jīng)營(yíng)狀況及各種操作風(fēng)險(xiǎn)的損失事件有了深入的研究之后,然后分別考慮各個(gè)部門的操作風(fēng)險(xiǎn),最終將其加總作為整個(gè)企業(yè)的操作風(fēng)險(xiǎn)。按照這種思路建立的度量模型包括:高級(jí)衡量法、在險(xiǎn)價(jià)值方法、極值理論、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型、信度理論、Delta-EVT模型等。

21世紀(jì)以來(lái),國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)金融領(lǐng)域操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了積極的探索:巴曙松(2002)分析了操作風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)和巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)于操作風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)規(guī)定的演變,并討論了當(dāng)前國(guó)際金融界通常采用的操作風(fēng)險(xiǎn)衡量方法;沈沛龍、任若恩(2002)對(duì)新巴塞爾協(xié)議中關(guān)于操作風(fēng)險(xiǎn)資本金計(jì)算的理論依據(jù)和計(jì)算框架進(jìn)行了剖析;葉永剛、顧京圃(2003)等學(xué)者依托中國(guó)建設(shè)銀行,對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行內(nèi)部控制體系進(jìn)行了分析和設(shè)計(jì),其中專門論述了操作風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題;中國(guó)工商銀行總行(2003)也從自身實(shí)際出發(fā)對(duì)內(nèi)部控制與評(píng)價(jià)的理論和實(shí)務(wù)問(wèn)題進(jìn)行了研究,大量援引內(nèi)部案例說(shuō)明了操作風(fēng)險(xiǎn)防范問(wèn)題;蔣東明等學(xué)者(2004 )從管理程序和組織結(jié)構(gòu)再造的角度研究了商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,并設(shè)計(jì)了一種中國(guó)商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)管理程序的模式 [3]。

這些研究工作從操作風(fēng)險(xiǎn)的度量技術(shù)、管理機(jī)制、監(jiān)管機(jī)制要求等方面出發(fā),對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述和設(shè)計(jì),極大地推動(dòng)了操作風(fēng)險(xiǎn)理論的發(fā)展。

二、定量研究

在金融領(lǐng)域的內(nèi)部損失數(shù)據(jù)建立不完全的情況下,對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)定量研究最好的選擇是由上至下模型,從公開報(bào)道中獲取需要的數(shù)據(jù)達(dá)到我們的目的。本文使用CAPM 模型,針對(duì)中國(guó)資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)項(xiàng)目:建行建元和開元一期在實(shí)施過(guò)程中可能存在的操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量研究。

(一)模型引入

CAPM 即Capital Asset Pricing Model的縮寫,最早由Chase Manhattan Bank使用,是金融領(lǐng)域廣泛應(yīng)用的資產(chǎn)定價(jià)模型,最簡(jiǎn)單的CAPM模型討論了特定資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率或要求回報(bào)率同回報(bào)率的不確定性之間存在著某種關(guān)系,即在有效市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系 [4]。套用CAPM模型衡量操作風(fēng)險(xiǎn)時(shí),考慮各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)目標(biāo)變量的影響。計(jì)算目標(biāo)變量的方差,然后將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)因素所造成的方差從中剔除,將剩余的方差作為操作風(fēng)險(xiǎn)值。因此,按照選取目標(biāo)變量的不同,就依次有了證券因素模型、收入模型、成本模型等。其中,收入模型的度量結(jié)果優(yōu)于其他模型(樊欣、楊曉光2003),因此,本文實(shí)證分析所使用的研究工具是以收入為目標(biāo)變量的CAPM模型。

收入因素模型將企業(yè)的凈收入作為目標(biāo)變量,然后考慮可能影響凈收入的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)因素,凈收入的波動(dòng)在很大程度上可以被這些因素解釋,而余下的那些不能解釋的部分將被作為該企業(yè)由于操作風(fēng)險(xiǎn)引起的波動(dòng)。模型如下:

rt=a+b1 +b2 +b3 +…+c

其中,rt 是企業(yè)的收益率,pit是第 i 個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的收益率,bi 代表了對(duì)這些因素的敏感程度,即系數(shù)。由于操作風(fēng)險(xiǎn)引起的凈收入波動(dòng):

σ2=σ2total (1-R2)

假設(shè)凈收入的波動(dòng)服從正態(tài)分布,那么根據(jù)正態(tài)分布的特點(diǎn),我們將 3.1 倍標(biāo)準(zhǔn)差作為操作風(fēng)險(xiǎn),這樣就包括了 99.9%的置信區(qū)間。這樣基本就可以包括了操作風(fēng)險(xiǎn)引起的未預(yù)期損失(Unexpected Loss)。

OpRisk = 3.1σ

該方法的前提是市場(chǎng)的有效性,即認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)在凈收入中表現(xiàn)出來(lái)。

(二)數(shù)據(jù)選取及變量分析

2005年11月,中國(guó)以建行建元和開元一期為試點(diǎn)的信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目工作正式拉開了序幕,建行建元發(fā)行有效期從2005.11.10～2037.11.26 ,開元一期從2005.12.21～2007.6.30。為了交流和研究的需要,專家和學(xué)者們專門建立了資產(chǎn)證券花網(wǎng)站(省略),里面積累了大量的數(shù)據(jù)。本文從中選取了建行建元和開元一期受托機(jī)構(gòu)公開報(bào)道的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),這些數(shù)據(jù)翔實(shí)、準(zhǔn)確、可靠。

根據(jù)CAPM模型對(duì)數(shù)據(jù)的要求,分別以建行建元和開元一期凈收入為被解釋變量,一般來(lái)說(shuō),影響凈收入的因素是信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及操作風(fēng)險(xiǎn)等,而操作風(fēng)險(xiǎn)的度量大小是除去信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的剩余值,因此,文章轉(zhuǎn)換為研究信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)凈收入的影響關(guān)系。在資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中,決定信用風(fēng)險(xiǎn)損失的因素是貸款人違約(LGD)或提前償還貸款(prepayment);決定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)損失大小的主要因素是利率變動(dòng)或二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不強(qiáng)以及國(guó)家GDP、CPI等。證券化項(xiàng)目的收入來(lái)源于資本和利差,由經(jīng)驗(yàn)與多次試算,本文選取影響凈收入的變量:違約率、提前償付率、利差,本金①等作為解釋變量。因此,模型的形式為:

Income=a+b1(capital)+b2(Loan-Deposit)+b3(prepayment)+b4(LGD)

(三)統(tǒng)計(jì)結(jié)果

用SPSS軟件對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸計(jì)算,分別計(jì)算凈收入總方差、R-Square.操作風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的方差、操作風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差,以及0.1%水平下操作風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)值。得出結(jié)果如下:

表1 統(tǒng)計(jì)結(jié)果

在上表中,操作風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的方差= 凈收入的方差×(1- R2),操作風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差為操作風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)方差的平方根值, 0.1%水平下操作風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)值為 3.1 倍操作風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差。

方差分析表中的R-Square 值反映了因變量的方差在多大程度上可以被模型所解釋,它的值越接近于 1,說(shuō)明模型的解釋能力越強(qiáng)。在本文的模型中, 能被模型所解釋的那部分是由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)造成的,不能被模型解釋的方差被認(rèn)為是由操作風(fēng)險(xiǎn)引起的。在建行建元的結(jié)果中,R-Square 值為 0.859, 說(shuō)明 85.9%的方差可以由模型解釋, 即操作風(fēng)險(xiǎn)占到總方差的 14.1%。在開元一期的結(jié)果中, 回歸模型的R-Square 值為 0.975,即模型可以解釋方差中的 97.5%。同時(shí)也說(shuō)明操作風(fēng)險(xiǎn)在總的方差中占到 2.5%。在國(guó)際上, 業(yè)界一般認(rèn)為操作風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中占有比例為 10%～ 20%,本文的實(shí)證結(jié)果與國(guó)際判斷基本吻合,無(wú)論是事實(shí),還是偶然,至少我們可以斷定,目前中國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)項(xiàng)目中存在操作風(fēng)險(xiǎn)。

表1還可以看出,從操作風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)值看,開元一期大于建行建元,但開元一期2005年11月發(fā)行證券化貸款額度為41.77億元,而建行建元發(fā)行額度為30.17億元。從相對(duì)值來(lái)看,開元一期單位資本金的操作風(fēng)險(xiǎn)小于建行建元。

三、實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)分析

為了更進(jìn)一步驗(yàn)證上面的統(tǒng)計(jì)結(jié)果,我們可以考察實(shí)際的情況,雖然不能取得內(nèi)部損失數(shù)據(jù),但可以通過(guò)公開的信息資料作出判斷。從2005年12月至2007年4月,收集建行建元和開元一期兩家受托公司披露的重大訴訟仲裁事項(xiàng)的信息情況,對(duì)他們的經(jīng)營(yíng)管理水平有一個(gè)直觀的了解。下表是截至 2007 年 4月1 日建行建元和開元一期的訴訟仲裁對(duì)比數(shù)據(jù)表(見表2):

表2 資產(chǎn)池中進(jìn)入處置程序的信托財(cái)產(chǎn)情況表

從上表可以看出,建行建元在2005年至到2007年初,涉及到訴訟處置18起,非訴訟處置39起,而開元一期在這期間沒有發(fā)生信貸資產(chǎn)中進(jìn)入法律訴訟程序的情況。但開元在2007年第一期信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行收入數(shù)額因未能達(dá)到最低募集資金額而失敗。

對(duì)建行建元來(lái)講, 雖然每次報(bào)告幾乎都有訴訟或非訴訟的司法程序出現(xiàn),并且時(shí)間越后情況越嚴(yán)重,但多數(shù)是由于信貸資產(chǎn)拖欠、違約等情況,應(yīng)該歸于信用風(fēng)險(xiǎn); 同時(shí)也不排除受托機(jī)構(gòu)或貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中內(nèi)部控制不足出現(xiàn)錯(cuò)誤產(chǎn)生糾紛、或者資產(chǎn)選擇的失誤等,這部分損失屬于操作風(fēng)險(xiǎn)。

在上面的結(jié)果中, 我們驚訝地發(fā)現(xiàn):開元一期在本文考察的時(shí)間段內(nèi)沒有發(fā)生一訟或非訴訟的司法案件。難道真是開元的經(jīng)營(yíng)管理無(wú)可挑剔嗎?通過(guò)對(duì)比,建元的基礎(chǔ)資產(chǎn)是15 162筆住房抵押貸款,開元是由51筆涉及電力、電信、鐵路、石油、采礦等行業(yè)的資產(chǎn)組成,與建元相比,開元基礎(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)良、管理難度小,因而經(jīng)營(yíng)管理中的操作風(fēng)險(xiǎn)小,而這一基本事實(shí)能夠在CAPM模型的定量分析中反應(yīng)出來(lái),說(shuō)明了模型的運(yùn)用有其合理與可信的一面。

開元2007年發(fā)行的失敗客觀上歸咎于市場(chǎng)因素,發(fā)行時(shí),中國(guó)資本市場(chǎng)利空消息不斷涌現(xiàn),已發(fā)行債券產(chǎn)品流動(dòng)性不佳,但主觀上也反應(yīng)了人員的操作失誤:選擇時(shí)機(jī)不成熟,選擇對(duì)象不合適,產(chǎn)品設(shè)計(jì)不合理等等,與操作風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。

結(jié)論

經(jīng)過(guò)上面的統(tǒng)計(jì)分析,我們可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論:(1)資產(chǎn)證券化的操作風(fēng)險(xiǎn)可以使用CAPM模型進(jìn)行度量。盡管其結(jié)果可能不太準(zhǔn)確, 但是仍然可以從結(jié)果中對(duì)證券化業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量有一個(gè)大致的了解。因?yàn)樗吘菇o了操作風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)可以衡量的工具?？梢允褂盟鼇?lái)幫助監(jiān)管機(jī)構(gòu)或者投資者評(píng)估金融機(jī)構(gòu)的操作風(fēng)險(xiǎn)管理水平;證券化機(jī)構(gòu)也可以使用它來(lái)改善內(nèi)部控制機(jī)制、提高管理水平。(2)以收入為被解釋變量的模型可以在某種程度上反映操作風(fēng)險(xiǎn)值的大小。通過(guò)實(shí)證研究,從2005年12 月至2007年4月,中國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)項(xiàng)目所產(chǎn)生的操作風(fēng)險(xiǎn)在合理范圍內(nèi)。目前,開元一期的操作風(fēng)險(xiǎn)小于建行建元。(3)損失數(shù)據(jù)的質(zhì)量與數(shù)量是影響研究結(jié)果可靠性的一個(gè)重要因素。本文研究中獲得的數(shù)據(jù)歷史太短, 并且是公開報(bào)道的數(shù)據(jù),排除了內(nèi)部欺詐、隱瞞的可能,僅僅反應(yīng)的是高頻率低風(fēng)險(xiǎn)的那一類損失,在操作風(fēng)險(xiǎn)中只能算是“冰山一角”,影響了我們對(duì)結(jié)果可靠性的判斷。資產(chǎn)證券化操作風(fēng)險(xiǎn)乃至于對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的操作風(fēng)險(xiǎn)量化分析與評(píng)估還任重而道遠(yuǎn)。因此, 為有效地測(cè)定操作風(fēng)險(xiǎn), 金融機(jī)構(gòu)本著對(duì)自己負(fù)責(zé)的理念,應(yīng)當(dāng)收集和積累“實(shí)話實(shí)說(shuō)”的內(nèi)部損失數(shù)據(jù),盡可能地讓數(shù)據(jù)更加完整、更加真實(shí),為發(fā)展由下至上理論模型,建立更加實(shí)用、有效的操作風(fēng)險(xiǎn)度量研究奠定基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn):

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篇7

次貸危機(jī)表面上是美國(guó)房?jī)r(jià)走低、利率走高所致,根本原因是資金供應(yīng)方降低信貸門檻、忽視風(fēng)險(xiǎn)管理,需求方過(guò)度借貸、反復(fù)抵押融資。盡管這種風(fēng)險(xiǎn)基本上通過(guò)證券化的方式已經(jīng)分散了,但是這些風(fēng)險(xiǎn)并沒有消失,一旦條件具備,風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露出來(lái),而且風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)證券化的渠道影響更為廣泛。著名金融學(xué)者易憲容認(rèn)為,中國(guó)按揭貸款實(shí)際上比美國(guó)次級(jí)債券的風(fēng)險(xiǎn)要高。如果中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),其潛在風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)暴露出來(lái),國(guó)內(nèi)銀行所面臨的危機(jī)肯定會(huì)比美國(guó)次級(jí)債券出現(xiàn)的危機(jī)要嚴(yán)重。[1]可以說(shuō),完善房地產(chǎn)信貸及其證券化風(fēng)險(xiǎn)防范的法律制度是中國(guó)避免重蹈覆轍的當(dāng)務(wù)之急。

首先,要加強(qiáng)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理,提高住房按揭貸款的信用門檻。2007年《中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》規(guī)定,90平方米以下的首套自住房的貸款首付款比例不得低于20%;90平方米以上的不得低于30%;對(duì)已利用貸款購(gòu)買住房、又申請(qǐng)購(gòu)買第二套(含)以上住房的,貸款首付款比例不得低于40%,貸款利率不得低于中國(guó)人民銀行公布的同期同檔次基準(zhǔn)利率的1.1倍,而且貸款首付款比例和利率水平應(yīng)隨套數(shù)增加而大幅度提高,且借款人償還住房貸款的月支出不得高于其月收入的50%。在緊接著的《補(bǔ)充通知》中明確“以借款人家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)為單位認(rèn)定房貸次數(shù)”。在次貸危機(jī)陰云密布的背景下出臺(tái)上述嚴(yán)格住房消費(fèi)信貸管理的措施,表明我國(guó)監(jiān)管層已經(jīng)意識(shí)到了住房按揭貸款市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn),顯示了監(jiān)管層切實(shí)加強(qiáng)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的決心。

其次,要完善住房按揭貸款證券化風(fēng)險(xiǎn)防范法律制度。金融資產(chǎn)證券化是近年來(lái)我國(guó)金融改革與理論研究的熱點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)界廣泛探討了資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn),如交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、提前償還風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。法學(xué)界則重點(diǎn)研究了我國(guó)開展資產(chǎn)證券化所面臨的主要法律障礙,如資產(chǎn)支持證券性質(zhì)界定的模糊性、SPV(特殊目的公司)運(yùn)作模式所存在的法律問(wèn)題、“破產(chǎn)隔離”與“真實(shí)出售”以及實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓的法律依據(jù)等[2]。目前規(guī)范資產(chǎn)證券化的主要法律是2005年央行頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》。以上法律對(duì)信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)準(zhǔn)入和風(fēng)險(xiǎn)管理做出了專門規(guī)定,專門設(shè)立了“業(yè)務(wù)規(guī)則與風(fēng)險(xiǎn)管理”一章,對(duì)資產(chǎn)證券化的各個(gè)參與主體提出了統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理要求,強(qiáng)調(diào)了金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隔離和風(fēng)險(xiǎn)揭示問(wèn)題,要求參與證券化交易的金融機(jī)構(gòu)建立有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。以上法律屬于部門規(guī)章,法律層次較低,難以解決現(xiàn)存的一些法律問(wèn)題。應(yīng)當(dāng)借鑒國(guó)外資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),盡快制定專門的金融資產(chǎn)證券化法,處理好外部監(jiān)管和內(nèi)控制度之間的關(guān)系,完善我國(guó)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。

二、加強(qiáng)市場(chǎng)化監(jiān)管,完善金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)法律制度

次貸危機(jī)表明,要減少金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn),必須構(gòu)建完善的市場(chǎng)紀(jì)律約束機(jī)制,加強(qiáng)市場(chǎng)化監(jiān)管。以存款保險(xiǎn)為核心的金融安全網(wǎng)在強(qiáng)調(diào)金融安全的同時(shí)也加大了金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)上的道德風(fēng)險(xiǎn)。也許激勵(lì)結(jié)構(gòu)的最重要的部分是:使所有方都明白,即是管理良好,銀行也可能倒閉,因?yàn)殂y行業(yè)務(wù)涉及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的問(wèn)題。而監(jiān)管當(dāng)局將允許那些償付能力不足的銀行倒閉。不幸的是,監(jiān)管當(dāng)局不可能做出一個(gè)完全可信的、不救助破產(chǎn)銀行的事前承諾,但是,可以建立一個(gè)增加承諾難度的體制[3]。新《巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)銀行監(jiān)管核心原則》也強(qiáng)調(diào)監(jiān)管不能夠代替市場(chǎng)約束。

加強(qiáng)市場(chǎng)化監(jiān)管要求構(gòu)建完善的金融市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制、金融市場(chǎng)行為監(jiān)管機(jī)制和金融市場(chǎng)退出機(jī)制。必須根除金融領(lǐng)域“不破產(chǎn)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”的傳統(tǒng)觀念,并充分認(rèn)識(shí)到金融破產(chǎn)制度的重要價(jià)值和意義:第一,可以有效抑制金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。第二,存款人的破產(chǎn)觀念轉(zhuǎn)變必然帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的提高,進(jìn)而自覺對(duì)銀行通過(guò)“用腳投票”等方式來(lái)監(jiān)督銀行的監(jiān)督管理,從而加強(qiáng)市場(chǎng)約束的力量。[4]盡管我國(guó)的《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》和《證券法》等法律已經(jīng)明確規(guī)定商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司及證券公司等金融機(jī)構(gòu)是自我經(jīng)營(yíng)、自我約束、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)法人,但是我國(guó)的金融市場(chǎng)退出機(jī)制尚不完善。2006年制定的《企業(yè)破產(chǎn)法》第134條規(guī)定:“金融機(jī)構(gòu)實(shí)施破產(chǎn)的,國(guó)務(wù)院可以根據(jù)本法和其他有關(guān)法律的規(guī)定制定實(shí)施辦法?！蹦壳?《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)條例》已進(jìn)入立法進(jìn)程。它對(duì)于完善金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)法律制度,提供銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的激勵(lì)具有重要意義。一旦危機(jī)發(fā)生,它能夠?yàn)檎深A(yù)危機(jī)措施的效果提供威懾力,同時(shí)也有利于確定政府干預(yù)的合理界限,防止政府過(guò)度干預(yù)破壞市場(chǎng)約束機(jī)制。

三、加強(qiáng)監(jiān)管成本意識(shí),完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制美國(guó)的金融監(jiān)管體制是一種典型的分權(quán)型多頭監(jiān)管模式,被稱為傘式監(jiān)管+功能監(jiān)管的體制,實(shí)際上是功能監(jiān)管與機(jī)構(gòu)監(jiān)管的混合體,監(jiān)管機(jī)構(gòu)形成橫向和縱向交叉的網(wǎng)狀監(jiān)管格局[5]。這種監(jiān)管體系存在的明顯不足是容易造成重復(fù)監(jiān)管或監(jiān)管真空,從而導(dǎo)致金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。因此,必須加強(qiáng)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)。1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》規(guī)定由美聯(lián)儲(chǔ)作為綜合監(jiān)管的上級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)金融控股公司進(jìn)行總體監(jiān)管,其它監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)功能性監(jiān)管,OCC、FDIC等監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)銀行進(jìn)行監(jiān)管,SEC和州保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別對(duì)證券公司和保險(xiǎn)公司進(jìn)行監(jiān)管,即美國(guó)在原有分業(yè)監(jiān)管的框架下加強(qiáng)了各金融機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)和綜合。

次貸危機(jī)發(fā)生以后,美聯(lián)儲(chǔ)以及美國(guó)財(cái)政部聯(lián)邦住房局等監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取了干預(yù)措施,但收效甚微。這引發(fā)了人們對(duì)美國(guó)金融監(jiān)管體制的反思,最終引發(fā)了美國(guó)金融監(jiān)管體制的革命。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森2008年3月31日宣布,美國(guó)政府將對(duì)金融監(jiān)管體制進(jìn)行全面改革:第一,擴(kuò)大美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的監(jiān)管權(quán)限,除監(jiān)管商業(yè)銀行外,還將有權(quán)監(jiān)管投資銀行、對(duì)沖基金等其他可能給金融體系造成風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)機(jī)構(gòu)。第二,新建“金融審慎管理局”,整合銀行監(jiān)管權(quán)。把目前由5個(gè)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)的日常銀行監(jiān)管事務(wù)收歸“金融審慎管理局”統(tǒng)一負(fù)責(zé)。第三,新建“商業(yè)行為監(jiān)管局”,負(fù)責(zé)規(guī)范商業(yè)活動(dòng)和保護(hù)消費(fèi)者利益。主要行使目前證券交易委員會(huì)和商品期貨交易委員會(huì)的職能。此外,還新建了“抵押貸款創(chuàng)設(shè)委員會(huì)”和“全國(guó)保險(xiǎn)管理局”,將抵押貸款經(jīng)紀(jì)人和保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管權(quán)從各州政府分管逐步收歸聯(lián)邦政府統(tǒng)一管理。美國(guó)媒體稱,這將是美國(guó)自上世紀(jì)經(jīng)濟(jì)“大蕭條”以來(lái)最大的一次金融監(jiān)管體制改革。

次級(jí)按揭貸款債券涉及到銀行、證券和保險(xiǎn)等各個(gè)金融行業(yè),如保險(xiǎn)公司、投資公司甚至養(yǎng)老基金都是次級(jí)債的重要投資者。次貸危機(jī)的發(fā)生表明美國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間缺乏有效的協(xié)調(diào)機(jī)制,對(duì)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了監(jiān)管真空,最終引發(fā)了系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。此次金融大改革中美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管權(quán)力進(jìn)一步擴(kuò)大,作為“市場(chǎng)穩(wěn)定監(jiān)管者”不僅可以監(jiān)管銀行、金融控股公司,還可以有權(quán)監(jiān)管投資銀行、對(duì)沖基金等其他可能給金融體系造成風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)機(jī)構(gòu)。這表明其加大了金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的力度。另外,減少多頭監(jiān)管者,整合金融監(jiān)管機(jī)構(gòu),為協(xié)調(diào)金融監(jiān)管清除了障礙。

美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)警示中國(guó)必須加快建立和完善適合本國(guó)國(guó)情的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。2003年中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的成立標(biāo)志著“一行三會(huì)”的金融分業(yè)監(jiān)管體制的形成。在混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)下,完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制也成為我國(guó)近年來(lái)理論和實(shí)踐中的熱點(diǎn)問(wèn)題。在立法上,《中國(guó)人民銀行法》第35條規(guī)定:“中國(guó)人民銀行應(yīng)當(dāng)和國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、國(guó)務(wù)院其他金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)建立監(jiān)督管理信息共享機(jī)制。”《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》第6條規(guī)定:“國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)和中國(guó)人民銀行、國(guó)務(wù)院其他金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)建立監(jiān)督管理信息共享機(jī)制?！痹趯?shí)踐中,2004年6月28日,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)正式公布《三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融監(jiān)管分工合作備忘錄》,以制度形式賦予了監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議制度:積極協(xié)調(diào)配合,避免監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管的使命。但監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議制度的實(shí)踐效果不盡人意,而且作為重要金融宏觀調(diào)控與監(jiān)管主體的中國(guó)人民銀行被排除在外。財(cái)政部副部長(zhǎng)李勇在國(guó)際金融論壇第三屆年會(huì)上透露,我國(guó)正在嘗試建立中央銀行、財(cái)政部門和金融監(jiān)管等有關(guān)部門之間的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制,以適應(yīng)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)發(fā)展趨勢(shì)的需要。

另外,我們必須要加強(qiáng)金融監(jiān)管的成本意識(shí)。不僅要考慮到新增監(jiān)管機(jī)構(gòu)增加的直接費(fèi)用以及采取金融監(jiān)管措施的必要費(fèi)用,還應(yīng)當(dāng)考慮這些措施可能導(dǎo)致的市場(chǎng)損失,這是政府監(jiān)管替代市場(chǎng)調(diào)節(jié)的一種機(jī)會(huì)成本。這是我們過(guò)去往往容易忽略的。例如我國(guó)是否真的需要建立一個(gè)凌駕于“一行三會(huì)”之上的機(jī)構(gòu)———金融監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會(huì)?還是通過(guò)擴(kuò)大中央銀行的權(quán)力賦予其履行金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的最終職責(zé)?這取決于不同監(jiān)管方式之間的成本比較以及邊際監(jiān)管成本與邊際監(jiān)管收益之間的比較。一般而言,金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的邊際成本小于邊際收益,這是進(jìn)行金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)。增設(shè)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會(huì)的成本大于通過(guò)擴(kuò)大中央銀行權(quán)力增加的成本,就成本最小化而言,應(yīng)賦予中央銀行以協(xié)調(diào)金融監(jiān)管的最終職責(zé)。

四、謹(jǐn)防國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作

次貸危機(jī)已經(jīng)演變成自1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)以來(lái)的一場(chǎng)全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)。受損失的不僅是美國(guó)的金融機(jī)構(gòu),歐洲與亞太地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)也損失慘重。實(shí)際上從遭受沖擊和損失的程度看,歐洲的金融機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)甚于美國(guó)的金融機(jī)構(gòu),甚至有市場(chǎng)人士認(rèn)為這一次次按風(fēng)波實(shí)際上主要是由歐洲的金融機(jī)構(gòu)為美國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)埋單[6]。難怪歐洲央行會(huì)率先對(duì)金融系統(tǒng)注資以增加市場(chǎng)流動(dòng)性。中國(guó)亦有不少金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買了部分涉及次貸的金融產(chǎn)品,如共匯出109億美元資金的銀行系QDII、基金系QDII,近期紛紛遭遇凈值縮水。金融全球化也是金融風(fēng)險(xiǎn)的全球化,國(guó)際金融市場(chǎng)的持續(xù)波動(dòng)會(huì)影響人們對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的預(yù)期,增加國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)及監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管,穩(wěn)步有序地推進(jìn)金融開放。

為了防范和化解國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn),必須加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作。金融監(jiān)管國(guó)際協(xié)調(diào)與合作的機(jī)制主要包括信息交換、政策的相互融合、危機(jī)管理、確定合作的中介目標(biāo)以及聯(lián)合行動(dòng)[5]。如為了控制次貸危機(jī)的蔓延,美聯(lián)儲(chǔ)與全球主要國(guó)家央行聯(lián)手行動(dòng),向金融系統(tǒng)注資,以增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性,引發(fā)了全球股市的積極調(diào)整。中國(guó)已經(jīng)加入了國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行、證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織、國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)等國(guó)際金融組織,并且與許多國(guó)家或地區(qū)簽訂了金融諒解備忘錄,為加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作奠定了良好的基礎(chǔ)。我們應(yīng)當(dāng)善于利用金融監(jiān)管合作機(jī)制,獲取信息,了解政策甚至要求就某些具體目標(biāo)采取聯(lián)合行動(dòng)以更好地防范和化解國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。

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篇8

晏露蓉研究了林改后林業(yè)火險(xiǎn)的推廣情況，發(fā)現(xiàn)林農(nóng)對(duì)林業(yè)保險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足制約了森林火險(xiǎn)的拓展。福建省將森林火險(xiǎn)定位于為林權(quán)抵押貸款的配套措施，投保森林火災(zāi)保險(xiǎn)是林權(quán)抵押貸款的前置條件之一，導(dǎo)致農(nóng)民對(duì)林業(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)生認(rèn)識(shí)偏誤。有必要加大宣傳力度，改變森林火險(xiǎn)的定位。

李彧揮、孫娟、高曉屹基于福建永安市林農(nóng)的實(shí)地調(diào)查數(shù)據(jù)，運(yùn)用累積Logistic模型，分析了影響林農(nóng)對(duì)林業(yè)保險(xiǎn)需求的因素。發(fā)現(xiàn)林種類型、林農(nóng)的特殊經(jīng)歷、家庭收入水平、不同區(qū)域、林農(nóng)受教育程度以及政府是否對(duì)保費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)貼對(duì)林農(nóng)購(gòu)買林業(yè)保險(xiǎn)的意愿有顯著影響。用材林面積與投保意愿呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;林農(nóng)有特殊經(jīng)歷的知識(shí)面更廣，收入更高，投保意愿更加強(qiáng)烈;家庭收入、受教育程度以及政府的保費(fèi)補(bǔ)貼與投保意愿都呈正相關(guān)關(guān)系。他們提出通過(guò)針對(duì)不同林種設(shè)置差異化險(xiǎn)種，加大保險(xiǎn)費(fèi)用補(bǔ)貼力度等方法提高林農(nóng)的保險(xiǎn)意愿。

陳盛偉，薛興利分析了林業(yè)保險(xiǎn)的技術(shù)難點(diǎn)，指出林業(yè)技術(shù)術(shù)語(yǔ)、林業(yè)生態(tài)工程建設(shè)、以及林業(yè)生產(chǎn)施工與作業(yè)過(guò)程中人體健康和人身、財(cái)產(chǎn)安全保障的技術(shù)要求等方面的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)能夠?qū)α謽I(yè)保險(xiǎn)的開展起到重要的促進(jìn)作用。

四、對(duì)其他林業(yè)融資方式的研究

其他林業(yè)融資方式包括林業(yè)信托、林業(yè)基金和森林資源資產(chǎn)證券化。薛艷、楊淑波認(rèn)為林業(yè)產(chǎn)品存在巨大供需缺口，林業(yè)產(chǎn)業(yè)具有良好的發(fā)展前景為林業(yè)信托提供了產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。提出林業(yè)信托可以通過(guò)貸款信托、股權(quán)融資和租賃融資的方式作為林業(yè)引入資金。

陳錫文、李屹、陳興良等人分析了英、法、美、日、澳大利亞和瑞典林業(yè)基金的特點(diǎn)和作用，指出建立和完善我國(guó)的林業(yè)基金制度，必須從法律上明確建立林業(yè)基金制度，明確提出具有可操作性和能夠落實(shí)的林業(yè)基金來(lái)源。必須建立健全林業(yè)基金管理制度，嚴(yán)格界定林業(yè)基金使用范圍，在廣籌資金的前提下，林業(yè)基金的使用與管理，要做到規(guī)范化、科學(xué)化、法制化。左旦平、張式楷認(rèn)為由于缺乏基礎(chǔ)理論指導(dǎo)，林業(yè)基金制度最初設(shè)計(jì)方案中存在著明顯的缺陷，包括建立林業(yè)基金制度的政策目標(biāo)不夠明確;并沒有開辟出新的融資渠道;關(guān)于林業(yè)基金管理的內(nèi)容空泛;林業(yè)基金制度內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制不夠完善，對(duì)外部配套條件缺乏深入研究。他們從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)和生態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)角度對(duì)林業(yè)基金制度實(shí)質(zhì)和內(nèi)涵進(jìn)行了理論分析并提出了一個(gè)建立林業(yè)基金制度的基本理論框架。

潘煥學(xué)、秦濤、張?jiān)Y(jié)合資產(chǎn)證券化的含義、條件和森林資產(chǎn)的特征，分析了森林資源資產(chǎn)證券化的可行性，提出了森林資源資產(chǎn)證券化的運(yùn)作模式，并且提出通過(guò)推動(dòng)森林資源資產(chǎn)評(píng)估體系的改革，健全信用評(píng)級(jí)體系;完善森林資源流轉(zhuǎn)制度，建立統(tǒng)一的森林資源資產(chǎn)交易市場(chǎng);加快林業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，提高林業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益的措施三項(xiàng)措施推行森林資源資產(chǎn)證券化。

總體看來(lái)，目前對(duì)于林業(yè)金融問(wèn)題的研究，理論層面的分析較少，實(shí)踐層面的探討較多;定性分析的研究較多，定量分析的研究不足;提出的對(duì)策以宏觀政策方面的建議為主，微觀的、技術(shù)層面的建議較少。在今后的研究中一方面要重視基礎(chǔ)理論的研究，為制定政策做為指引，另一方面要重視通過(guò)定量分析進(jìn)行研究，尋找地域性差異造成的特殊性問(wèn)題，為地方政府和金融機(jī)構(gòu)因地制宜的開展林業(yè)金融業(yè)務(wù)提供建議。

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篇9

【關(guān)鍵詞】不良貸款率 宏觀經(jīng)濟(jì)因素 商業(yè)銀行 對(duì)策建議

一、引言

金融危機(jī)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來(lái)較大沖擊，客觀上要求我國(guó)商業(yè)銀行更加重視宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)可能造成的不利影響。另外，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款資產(chǎn)規(guī)模巨大，在一定程度上也影響了我國(guó)金融體系的安全與穩(wěn)定。隨著世界金融全球化進(jìn)程的加快、商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題日益突顯。商業(yè)銀行作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要組成部分，其穩(wěn)健性關(guān)乎著國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的命脈，一旦商業(yè)銀行出現(xiàn)信用危機(jī)，將會(huì)對(duì)我國(guó)金融體系的穩(wěn)定性造成致命打擊，而不良貸款是商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)主要的衡量指標(biāo)之一。當(dāng)前，我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款規(guī)模正在加速擴(kuò)大，同時(shí)也面臨著巨額資金消耗的風(fēng)險(xiǎn)，這不僅嚴(yán)重影響到了我國(guó)商業(yè)銀行的健康發(fā)展，同時(shí)還對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)帶來(lái)巨大的負(fù)面效應(yīng)。因此，巨額不良貸款己成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革過(guò)程中必須面對(duì)的嚴(yán)峻問(wèn)題。

二、相關(guān)文獻(xiàn)研究

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，金融業(yè)在經(jīng)濟(jì)生活中所占比重不斷增加，而銀行作為金融業(yè)的主要組成部分，對(duì)保證金融業(yè)健康、穩(wěn)定發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。國(guó)內(nèi)外諸多學(xué)者、政府機(jī)構(gòu)和銀行家都對(duì)銀行不良貸款的影響因素進(jìn)行研究，并對(duì)不良貸款的成因、解決對(duì)策進(jìn)行論證。

（一）國(guó)外文獻(xiàn)綜述

Olaniyan（2000）[1]研究發(fā)現(xiàn)：通貨膨脹是衡量宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要指標(biāo)，政府應(yīng)采取有效措施抑制通貨膨脹。Christopher和Bamidele（2009）[2]的運(yùn)用五個(gè)指標(biāo)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加以反映，商業(yè)銀行可以通過(guò)這些宏觀指標(biāo)的波動(dòng)來(lái)調(diào)整其信貸政策。Bnrros C.P.，Managi S.[3]

等（2012）把不良貸款作為商業(yè)銀行效率考察的因素之一，測(cè)算了銀行業(yè)技術(shù)效率和生產(chǎn)率的變動(dòng)情況。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

在我國(guó)，間接融資處于核心地位。銀行信貸之所以特殊性，體現(xiàn)在銀行不僅影響宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，另一方面還是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果。近些年，隨著我國(guó)商業(yè)銀行信貸市場(chǎng)化程度的逐漸提高，越來(lái)越多的學(xué)者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與商業(yè)銀行不良貸款率之間的關(guān)系做了一系列探索性的研究。

王光偉、童元松[4]通過(guò)選取2005～2013年季度數(shù)據(jù)，通過(guò)統(tǒng)計(jì)描述分析、多元回歸法等計(jì)量方法，對(duì)影響我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率的具體因素進(jìn)行了深入研究。謝冰（2009）[5]通過(guò)收集2004年1季度～2009年1季度的數(shù)據(jù)，運(yùn)用相關(guān)分析、主成分回歸分析等方法分析了宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)商業(yè)銀行不良貸款的影響。李思慧，顏向農(nóng)（2007）[6]從宏觀角度來(lái)分析銀行不良貸款率的影響因素，對(duì)不良貸款與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的關(guān)系進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析。岳蓓蓓、鄭循剛（2011）[7]通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行不良貸款率進(jìn)行實(shí)證分析的基礎(chǔ)上。建立了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與不良貸款率波動(dòng)的VAR模型，得出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與商業(yè)銀行不良貸款率波動(dòng)之間的相關(guān)性結(jié)論。

三、商業(yè)銀行不良貸款的相關(guān)理論

（一）信用論

“金融活動(dòng)本質(zhì)上是一種信用過(guò)程，而經(jīng)濟(jì)中存在著多種不確定性因素，如匯率、利率、價(jià)格等經(jīng)濟(jì)變量，當(dāng)其實(shí)際值與人們的預(yù)期水平不一致時(shí)，借款人就會(huì)遭受不同程度的損失，當(dāng)這種損失累計(jì)到一定程度，借款人就可能出現(xiàn)違約，從而導(dǎo)致銀行不良貸款的出現(xiàn)。由于銀行內(nèi)部期限錯(cuò)配原因的存在，不良貸款成為了銀行經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的必然產(chǎn)物。信用使得借貸雙方有了資金的融通與往來(lái)，然而信用并不是單一存在的，其往往是作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中各部分相互依存、共謀發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)中連接的形式，因此無(wú)論信用狀況如何，企業(yè)或者銀行都會(huì)受到影響而陷入信用混亂的局面之中。所以，由于信用具有的依存性，如果出現(xiàn)銀行內(nèi)部貸款資金使用和償還時(shí)間上的分離，就可能引起不良貸款的發(fā)生。與此同時(shí)，信用的依存性和廣泛連鎖性引發(fā)的連鎖違約也會(huì)導(dǎo)致銀行業(yè)出現(xiàn)不良貸款的規(guī)模不斷擴(kuò)大[8]。

（二）不良資產(chǎn)證券化

不良資產(chǎn)證券化（NPAS）包括不良貸款（NPL）、準(zhǔn)履約貸款（SPL）、重組貸款、不良債券和抵債資產(chǎn)的證券。就其含義而言，不良資產(chǎn)證券化就是資產(chǎn)擁有者將一部分流動(dòng)性較差的資產(chǎn)經(jīng)過(guò)一定的組合，使這組資產(chǎn)具有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，再經(jīng)過(guò)提高信用，從而轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上流動(dòng)的證券的一項(xiàng)技術(shù)和過(guò)程。不良資產(chǎn)證券化是處理我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款的較好方法。商業(yè)銀行將不良貸款剝離給資產(chǎn)管理公司，由資產(chǎn)管理公司將不良資產(chǎn)證券化，這種做法有利于降低商業(yè)銀行的不良貸款率水平，減少了相應(yīng)的成本。不良貸款證券化是商業(yè)銀行降低自身不良貸款率水平的顯著方式，商業(yè)銀行應(yīng)提高不良貸款證券化進(jìn)程。

四、我國(guó)不良貸款現(xiàn)狀及其產(chǎn)生因素分析

不良貸款率是我國(guó)監(jiān)管商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，不良貸款是非正常貸款或還款環(huán)節(jié)存在問(wèn)題的貸款，主要是指借款人未能按原定的貸款協(xié)議按時(shí)償還商業(yè)銀行的貸款。自2002年我國(guó)全面實(shí)行貸款五級(jí)分類制度，將銀行信貸資產(chǎn)分為五大類：正常類貸款、關(guān)注類貸款、次級(jí)類貸款、可疑類貸款、損失類貸款。其中商業(yè)銀行的不良貸款主要指次級(jí)類貸款、可疑類貸款和損失類貸款。不良貸款之所以惡性循環(huán)，一個(gè)重要原因就在于銀行自身的經(jīng)營(yíng)存在很大問(wèn)題。對(duì)貸款項(xiàng)目不負(fù)責(zé)、對(duì)企業(yè)償還能力、貸款運(yùn)行質(zhì)量沒有仔細(xì)探究，貸款管理制度不完善等都是產(chǎn)生不良貸款的重要因素，所以我國(guó)商業(yè)銀行存在不良貸款的潛在危機(jī)。信用風(fēng)險(xiǎn)是銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分，不良貸款率的上升在一定程度上反映了銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的積累，通過(guò)分析不良貸款率對(duì)銀行業(yè)的影響，引導(dǎo)商業(yè)銀行采取有效的手段應(yīng)對(duì)不良貸款率對(duì)商業(yè)銀行帶來(lái)的影響，從而控制銀行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

商業(yè)銀行在運(yùn)作過(guò)程中，不良貸款的出現(xiàn)是不可避免的，而且企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策失誤、經(jīng)濟(jì)周期下的資源錯(cuò)配都會(huì)一定程度上產(chǎn)生不良貸款。但不良貸款的大小應(yīng)控制在一定范圍內(nèi)，國(guó)際警戒線一般定為10%左右，中國(guó)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)要求其不超過(guò)15%。銀行產(chǎn)生不良貸款原因是多種多樣的

首先，在早期，我國(guó)銀行形成不良貸款的主要原因是各級(jí)政府行政干預(yù)和向國(guó)有企業(yè)提供大規(guī)模的政策性貸款，而隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我們認(rèn)為現(xiàn)階段和未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)我國(guó)銀行業(yè)不良貸款產(chǎn)生的主要原因是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和社會(huì)信用體系的完善，同時(shí)受經(jīng)濟(jì)下行周期的影響，我們認(rèn)為我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款仍將保持快速增長(zhǎng)。

其次，在商業(yè)銀行貸款中，商業(yè)銀行需要對(duì)貸款人和擔(dān)保人的貸款資金和償還能力進(jìn)行審查，并對(duì)貸款人的貸款去向進(jìn)行跟蹤，但在實(shí)際的貸款過(guò)程中，個(gè)人或企業(yè)為獲得貸款，可能會(huì)存在一定程度的虛報(bào)，而銀行并不能對(duì)個(gè)人或企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行完全的了解，從而導(dǎo)致商業(yè)銀行和貸款人之間的信息不對(duì)稱。

最后，當(dāng)前我國(guó)社會(huì)信用體系不夠完善，各個(gè)信用體系之間還沒有建立良好的信息體系，這就導(dǎo)致商業(yè)銀行在對(duì)個(gè)人或企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)估時(shí)，不能充分評(píng)估其可依賴程度，在一定程度上也可能導(dǎo)致不良貸款的產(chǎn)生。

五、政策建議

銀行業(yè)作為經(jīng)營(yíng)貨幣特殊的金融行業(yè)，其穩(wěn)定性至關(guān)重要，而不良貸款作為衡量信用風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)一直受到人們的高度關(guān)注，我國(guó)銀行業(yè)不良貸款率的影響因素較多，容易受經(jīng)濟(jì)政策，利率變化，貸款集中度等因素的影響。因此，分析宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)不良貸款率的影響顯得尤為重要。

中國(guó)銀行業(yè)不良貸款率的防范建議：

第一、加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)控制，建立全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)管制各商業(yè)銀行的貸款五級(jí)分類，特別是不良貸款的情況，及時(shí)合理地處理存量不良資產(chǎn)的進(jìn)程，關(guān)注國(guó)家及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)政策。減少宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)銀行業(yè)不良貸款造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，督促商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控制度改善，增強(qiáng)抵御各種風(fēng)險(xiǎn)的能力，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期平穩(wěn)較快發(fā)展創(chuàng)造良好的金融服務(wù)環(huán)境。

第二、深入推動(dòng)我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行改革，建立有前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體制，積極推進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)制度，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)。完善銀行內(nèi)部激勵(lì)和競(jìng)爭(zhēng)制度。通過(guò)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備制度，提供銀行自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。通過(guò)建立足夠的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，以防止不良貸款的發(fā)生給商業(yè)銀行帶來(lái)的持續(xù)性影響。另外，還需要加強(qiáng)信貸資金的審批力度，不能為了保持持續(xù)增長(zhǎng)的信貸量，一味地?cái)U(kuò)大貸款量而不注重信貸項(xiàng)目的當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行應(yīng)完善不良貸款的經(jīng)營(yíng)模式，優(yōu)化內(nèi)部控制，針對(duì)不良貸款建立管理體系以對(duì)其進(jìn)行適度的管控。

第三、加強(qiáng)對(duì)社會(huì)信用體系和銀行業(yè)的監(jiān)管，完善我國(guó)的信用環(huán)境，為商業(yè)銀行不良貸款的監(jiān)管奠定基礎(chǔ)，此外還需建立信用信息管理系統(tǒng)，完善失信的處罰機(jī)制，加強(qiáng)政府對(duì)信用體系的監(jiān)督與管理，打造信用環(huán)境。監(jiān)管部門應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管力度，完善監(jiān)管措施，全面完善商業(yè)銀行的監(jiān)管制度和體系。創(chuàng)造法律環(huán)境，進(jìn)行強(qiáng)制性的約束。企業(yè)的信用等級(jí)、投融資能力、經(jīng)營(yíng)管理能力、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率等問(wèn)題都將是商業(yè)銀行著重考慮的問(wèn)題，所以銀行在選擇發(fā)放企業(yè)之前，均要對(duì)企業(yè)進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，謹(jǐn)慎防范風(fēng)險(xiǎn)。這樣不僅能從本質(zhì)上改善銀行的不良貸款狀況，還會(huì)減少新增貸款中不良貸款量，進(jìn)一步增加了銀行經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性和安全性。

第四、保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，加強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的研究。保持健康穩(wěn)定、平穩(wěn)發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有助于銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定，可以減少不良貸款的產(chǎn)生。政策制定部門應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)

情況，防止泡沫的形成與破裂。因此準(zhǔn)確把握宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。密切關(guān)注反映宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的指標(biāo)，特別是那些能夠提前反映宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的指標(biāo)，將會(huì)對(duì)商業(yè)銀行下一步的信貸政策提供指引。另外還需要加大對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及國(guó)家政策的研究，要建立能夠針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)提前反應(yīng)的機(jī)制，加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和國(guó)家政策分析。

第五、城市商業(yè)銀行要擴(kuò)大自身的規(guī)模，提高總資產(chǎn)，通過(guò)銀行相對(duì)規(guī)模的增加來(lái)加強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。隨著利率市場(chǎng)化的深入，按照市場(chǎng)規(guī)律合理配置自己的資金，提高自身總資產(chǎn)收益。深化財(cái)稅體制改革，加強(qiáng)地方政府融資的市場(chǎng)約束，避免地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)，從而避免銀行不良貸款的產(chǎn)生。在利率市場(chǎng)化情況下要加強(qiáng)監(jiān)管，因?yàn)殂y行可能會(huì)由于利潤(rùn)空間的下降尋求更大的風(fēng)險(xiǎn)投資，增加了不良貸款率。在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，需要把握好改革的節(jié)奏和力度，保持金融體系的穩(wěn)定性，避免對(duì)銀行的盈利能力產(chǎn)生沖擊，導(dǎo)致銀行不良貸款風(fēng)險(xiǎn)的增加。所以，在新的金融環(huán)境與監(jiān)管環(huán)境下探討商業(yè)銀行不良貸款的成因及影響因素，不僅給不良貸款的控制以及存量的處置提供了解決思路，而且也對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的控制具有重要意義。

第六、加快金融創(chuàng)新，我國(guó)商業(yè)銀行受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較大，因此需要增強(qiáng)適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化的競(jìng)爭(zhēng)能力，要不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新探索出適應(yīng)我國(guó)情況的新產(chǎn)品、新工具，從而更好的適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。商業(yè)銀行的不良貸款率取決于商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)總額和貸款余額的總額。當(dāng)同一家銀行隨著時(shí)間的推移，不良資產(chǎn)率降低并不一定是該銀行不良貸款減少，也有可能是該家商業(yè)銀行增加貸款的發(fā)放量，雖然不良貸款總額沒有變化甚至增加，但表現(xiàn)出來(lái)的不良貸款率卻是降低的。所以商業(yè)銀行應(yīng)該真正實(shí)現(xiàn)自身不良貸款率的降低。要降低不良貸款的總額，爭(zhēng)取發(fā)放優(yōu)質(zhì)貸款，使商業(yè)銀行在盈利的水平上保持最小的信貸風(fēng)險(xiǎn)，提高自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

參考文獻(xiàn)

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篇10

關(guān)鍵詞：產(chǎn)權(quán)交易 交易品種 投資主體 制度環(huán)境

相關(guān)文獻(xiàn)綜述

Grossman和Stiglize（1980）認(rèn)為資本市場(chǎng)的層次化能夠抵消信息不對(duì)稱帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇。Merton，Robert C和Z.Bodie（2004）在基于功能觀點(diǎn)的資本市場(chǎng)改革理論中提出，資本市場(chǎng)的基本功能有資本配置、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和激勵(lì)約束等，建立差異化的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)能實(shí)現(xiàn)資本需求與供給的均衡流動(dòng)，不同層次的資本市場(chǎng)的輻射區(qū)域具有異質(zhì)性。由此可見，要實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)各層次間的耦合和發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在資本市場(chǎng)體系中的基礎(chǔ)性作用，基于產(chǎn)權(quán)理論的差異性，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論為此提供了理論支撐。

我國(guó)的資本市場(chǎng)由主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)和三板市場(chǎng)構(gòu)成，具有明顯的“塔形”結(jié)構(gòu)。李燕（2009）認(rèn)為實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)體系的完善和優(yōu)化，必須建立不同層次和結(jié)構(gòu)的資本市場(chǎng)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)是資本市場(chǎng)體系的重要構(gòu)成部分，在市場(chǎng)化框架內(nèi)構(gòu)建場(chǎng)外交易市場(chǎng)須有效地解決交易的方式、種類和原則等問(wèn)題。熊焰（2008）定義了產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的內(nèi)涵，認(rèn)為：“產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是產(chǎn)權(quán)交易的場(chǎng)所、領(lǐng)域、活動(dòng)和交換關(guān)系的總稱，不但包括產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)本身，還包括了圍繞著產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)建立起來(lái)的市場(chǎng)服務(wù)平臺(tái)、交易服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、中介服務(wù)體系以及與之相關(guān)的交換關(guān)系”。晉入勤（2009）認(rèn)為我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)承擔(dān)著國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革的重要角色，實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的優(yōu)化配置和國(guó)有企業(yè)的重組整合離不開產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，它可以規(guī)范國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓行為并減少國(guó)有資產(chǎn)流失。李響玲和周慶豐（2010）指出產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)具有融資功能、“孵化器”功能和吸納退市功能，它是優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市和劣質(zhì)企業(yè)退市的緩沖地帶，并通過(guò)市場(chǎng)準(zhǔn)入制度、交易制度和信息披露制度等方面進(jìn)行設(shè)計(jì)，來(lái)完善市場(chǎng)容量巨大卻層次較低的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。因此，通過(guò)重心傾斜和制度安排進(jìn)一步完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)就顯得尤為重要。

交易市場(chǎng)的功能定位

結(jié)合產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的“硬資源”和“軟資源”優(yōu)勢(shì)，全面整合產(chǎn)權(quán)資源并完善和優(yōu)化產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)具有必要性和緊迫性。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展和優(yōu)化能對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到助推和驅(qū)動(dòng)作用，其合理的功能定位應(yīng)體現(xiàn)在以下幾個(gè)層面：

（一）國(guó)有資源進(jìn)行“陽(yáng)光”交易的平臺(tái)

國(guó)有資產(chǎn)中被擇優(yōu)篩選后的剩余部分須通過(guò)合理渠道進(jìn)行流轉(zhuǎn)和重組，以提高國(guó)有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率。在市場(chǎng)轉(zhuǎn)型中，非健全的市場(chǎng)體制誘致的無(wú)秩序、低效率地交易導(dǎo)致存量國(guó)有資產(chǎn)流失嚴(yán)重，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是在此背景下逐步建立和發(fā)展起來(lái)的。具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制、信息披露制度和公開競(jìng)價(jià)制度的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)要嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)有產(chǎn)權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易制度，使國(guó)有資產(chǎn)的優(yōu)化重組和流動(dòng)增值更加“陽(yáng)光化”，這有力地遏制了尋租人的利益訴求，避免了國(guó)有資產(chǎn)被利益相關(guān)者侵蝕。

（二）疏通中小企業(yè)融資的新渠道

金融排斥在中小企業(yè)融資過(guò)程中具有普遍性和針對(duì)性，中小企業(yè)的規(guī)模狀況、盈利狀況和信用狀況讓金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了“惜貸”心里。面對(duì)中小企業(yè)融資困境，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)可為它們提供權(quán)益融資、債務(wù)融資和政策性融資等。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)通過(guò)對(duì)中小企業(yè)的備案登記、資產(chǎn)評(píng)估和規(guī)劃設(shè)計(jì)，使得它們可以通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)抵押等方式獲得商業(yè)貸款或政策性貸款，同時(shí)，也使得它們主動(dòng)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資或產(chǎn)業(yè)投資基金的關(guān)注。除此之外，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)還可以有效地開發(fā)民間的“資金池”，吸附剩余的流動(dòng)性并拓展個(gè)人投資者的投資渠道，能解決現(xiàn)實(shí)存在的個(gè)人儲(chǔ)蓄者和中小企業(yè)融資者的資金供求悖論問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)民間資本向投資資本的沉淀。

（三）企業(yè)“轉(zhuǎn)板”的“緩沖地”

健康合理的資本市場(chǎng)體系也應(yīng)遵循優(yōu)勝劣汰的法則，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)能為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供培育和孵化的平臺(tái)，同時(shí)，也能為劣質(zhì)企業(yè)設(shè)計(jì)出寬嚴(yán)相濟(jì)的退出機(jī)制。與主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)相比，市場(chǎng)容量較大的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)門檻較低，產(chǎn)權(quán)清晰、無(wú)法達(dá)到上市條件并能按照相關(guān)法律法規(guī)在產(chǎn)權(quán)交易中心登記的企業(yè)都是其服務(wù)對(duì)象。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供融資（包括抵押貸款和風(fēng)險(xiǎn)投資資金等）的便利平臺(tái)，這對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)起到孵化作用，為企業(yè)邁進(jìn)主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)；同時(shí)，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)也能吸納退市企業(yè)，劣質(zhì)企業(yè)退市后仍可以通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)和并購(gòu)重組。

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展重心

傳統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的交易品種主要有物權(quán)交易、礦權(quán)、林權(quán)及企業(yè)債權(quán)等，隨著交易市場(chǎng)的擴(kuò)容，必然要催生出一些新的交易品種；同時(shí)，原有的投資主體也并不能完全滿易市場(chǎng)的多元化需求。因此，面對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不斷擴(kuò)容的契機(jī)，要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的不斷成長(zhǎng)與壯大，本文認(rèn)為產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展重心應(yīng)該集中在交易產(chǎn)品和交易主體方面：

（一）交易產(chǎn)品方面

1.碳交易產(chǎn)品。推動(dòng)節(jié)能減排，促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展是實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要任務(wù)。其中，對(duì)于不能按期實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排的企業(yè)，要從擁有超額配額或排放許可的企業(yè)手中購(gòu)買一定的碳排放權(quán)。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)通過(guò)搭建碳金融平臺(tái)，以排放權(quán)有償使用的市場(chǎng)機(jī)制能推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的低碳發(fā)展和清潔發(fā)展。碳交易產(chǎn)品具有巨大的市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿?，也?yīng)成為產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中新型產(chǎn)品的代表。例如，上海環(huán)境能源交易所就是碳排放權(quán)交易和碳金融發(fā)展的良好平臺(tái)，它通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)推動(dòng)了企業(yè)節(jié)能改造項(xiàng)目的市場(chǎng)化運(yùn)作，使碳交易步入正式的操作平面。

2.證券化產(chǎn)品。證券化產(chǎn)品是金融創(chuàng)新的結(jié)晶，它是資本市場(chǎng)發(fā)育程度和成熟程度的重要體現(xiàn)，同時(shí)，它也是我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行創(chuàng)新的重要標(biāo)的。在征求國(guó)務(wù)院及監(jiān)督管理部門的意見后，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)也可以在該方面進(jìn)行試點(diǎn)。產(chǎn)權(quán)交易所可以設(shè)計(jì)出一些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其產(chǎn)品應(yīng)包括實(shí)物證券化、債務(wù)證券化、應(yīng)收賬款證券化和證券資產(chǎn)證券化等。對(duì)此，綜合做市商、擔(dān)保機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)事務(wù)所等第三方機(jī)構(gòu)要出具各自獨(dú)立的意見，并對(duì)該意見做出相應(yīng)的連帶責(zé)任的承諾與規(guī)定，以防止利益尋租；同時(shí)，通過(guò)完善的信息披露制度也可以保證市場(chǎng)的高度透明，使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流通和退出機(jī)制更加完善。

3.農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易產(chǎn)品。培育和發(fā)展農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，有助于構(gòu)建所有權(quán)清晰和使用權(quán)流轉(zhuǎn)通暢的現(xiàn)代農(nóng)村產(chǎn)權(quán)制度，有助于深化農(nóng)村產(chǎn)權(quán)制度改革。在實(shí)物型交易品種的基礎(chǔ)上，適當(dāng)拓展出價(jià)值型交易產(chǎn)品，發(fā)展有關(guān)農(nóng)村集體土地使用權(quán)、農(nóng)戶土地承包開發(fā)權(quán)、農(nóng)村生產(chǎn)性設(shè)施使用權(quán)及農(nóng)業(yè)類知識(shí)產(chǎn)權(quán)的交易產(chǎn)品。推動(dòng)涉農(nóng)收益產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)化，有助于實(shí)現(xiàn)社會(huì)資本和農(nóng)村資源的對(duì)接，有助于農(nóng)村生產(chǎn)要素的充分自由流動(dòng)并實(shí)現(xiàn)農(nóng)村資源的優(yōu)化配置。借鑒武漢通過(guò)對(duì)農(nóng)村生產(chǎn)要素的使用權(quán)和收益權(quán)的出讓而獲得資本和技術(shù)支持的成功模式，探索并搭建新型農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，可以加快農(nóng)村市場(chǎng)化進(jìn)程。

（二）投資主體方面

1.產(chǎn)權(quán)投資基金。在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展中，一方面，產(chǎn)權(quán)交易的規(guī)模性提高了購(gòu)買方的進(jìn)入門檻；另一方面，由于信息不對(duì)稱或暗箱操作，顯性和隱性的交易風(fēng)險(xiǎn)疊加出現(xiàn)，這難免會(huì)造成撮合成交率的下降。產(chǎn)權(quán)投資基金要求購(gòu)買方的自有資金或等價(jià)資產(chǎn)達(dá)到50%，其缺口部分可由中小企業(yè)或個(gè)人出資。對(duì)于高含金量的交易項(xiàng)目，自有資金或等價(jià)資產(chǎn)撬動(dòng)的交易杠桿會(huì)放大，可以適當(dāng)放松自有資金或等價(jià)資產(chǎn)方面的硬約束。對(duì)于產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)資金進(jìn)入方面的桎梏，具有資金規(guī)模性、風(fēng)險(xiǎn)偏好性和投資針對(duì)性的產(chǎn)權(quán)投資基金增加了產(chǎn)權(quán)交易的靈活性和成交率，它是產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)新型的合格投資者，也可成為未來(lái)投資主體的重要組成部分。

2.產(chǎn)業(yè)投資基金。又稱私募股權(quán)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金，它是一種利潤(rùn)共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資模式，它投資于高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)的股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)，在企業(yè)發(fā)育成熟后以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)現(xiàn)資本增值。以信托投資方式成立的產(chǎn)業(yè)投資基金能消化吸收大量的民間剩余資本，避免了民間資本的盲目流動(dòng)。它可以參與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中的大宗交易（包括大存量資產(chǎn)交易、企業(yè)間并購(gòu)重組交易和大型礦產(chǎn)開發(fā)權(quán)等），經(jīng)過(guò)3到7年的投資期后可以通過(guò)拋售、出讓和企業(yè)回購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)預(yù)期的資本回報(bào)。根據(jù)交易標(biāo)的的不同，產(chǎn)業(yè)投資基金可分為種子期基金、成長(zhǎng)期基金和重組基金等，其簡(jiǎn)單靈活的基金形式能為產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)注入新的血液。

3.合格境外投資者（QFII）。目前，合格境外投資者的投資范圍主要包括證券交易所掛牌交易的股票、國(guó)債、可轉(zhuǎn)換債券、企業(yè)債券及證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他金融工具，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)上的新型交易產(chǎn)品（證券化的使用權(quán)、收益權(quán)等）也應(yīng)成為QFII的青睞對(duì)象。穩(wěn)步推進(jìn)資本市場(chǎng)開放，需引導(dǎo)國(guó)際投資資本通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)入，并形成利用外資的新渠道。QFII是產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)新型投資主體，其理性的“價(jià)值投資”理念能夠引導(dǎo)我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)健康有序地運(yùn)行。毋庸置疑，在它活躍市場(chǎng)交易期間，也要加強(qiáng)對(duì)合格境外投資者的追蹤監(jiān)管。

制度環(huán)境的優(yōu)化

（一）資產(chǎn)評(píng)估制度

隨著產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的不斷深化，交易產(chǎn)品由實(shí)物型向價(jià)值型，有形向無(wú)形轉(zhuǎn)變是當(dāng)前的發(fā)展趨勢(shì)。資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果是產(chǎn)權(quán)交易雙方?jīng)Q策時(shí)的價(jià)值參考，在撮合成交之前，能否對(duì)產(chǎn)權(quán)交易產(chǎn)品做出準(zhǔn)確評(píng)估是交易的關(guān)鍵所在。同一資產(chǎn)標(biāo)的由不同的評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，其結(jié)果可能相差懸殊，價(jià)值高估和低估都不利于市場(chǎng)的公平交易。產(chǎn)權(quán)交易中心可以設(shè)立自己的資產(chǎn)評(píng)估部，加強(qiáng)專業(yè)評(píng)估師隊(duì)伍建設(shè)并建立“盲評(píng)”制度，最后對(duì)不同評(píng)估師的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行綜合測(cè)評(píng)，采用“中位數(shù)法”或“加權(quán)平均法”選擇評(píng)估結(jié)果。產(chǎn)權(quán)交易中心可以對(duì)評(píng)估標(biāo)的收取適當(dāng)?shù)脑u(píng)估費(fèi)用，用來(lái)支持專業(yè)評(píng)估師的學(xué)習(xí)、培訓(xùn)及激勵(lì)。

（二）綜合易制度

選擇信譽(yù)高、資質(zhì)好的證券公司、基金公司和銀行等第三方機(jī)構(gòu)為做市商的交易制度，提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性，但容易滋生操縱市場(chǎng)的行為；在交易成本和市場(chǎng)透明度方面，集合定價(jià)制度要明顯優(yōu)于協(xié)商交易制度。對(duì)此，我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)在新型證券化產(chǎn)品的交易層面引入做市商制度，在保證市場(chǎng)流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，在后續(xù)的交易中實(shí)行競(jìng)價(jià)交易制度；在能對(duì)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境產(chǎn)生正的外部效應(yīng)的大宗交易層面，要采用由政府推動(dòng)的協(xié)商交易制度，并予以稅收和財(cái)政補(bǔ)貼方面的政策支持?？傊槍?duì)差別化的交易品種和投資主體要引入不同的交易制度，建立功能互補(bǔ)的綜合易機(jī)制是市場(chǎng)化的要求。

（三）監(jiān)管性約束和自律性約束制度

我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是在政府和國(guó)資委等部門的推動(dòng)和支持下建立起來(lái)的，監(jiān)督管理部門要對(duì)交易市場(chǎng)的規(guī)范性發(fā)展提供監(jiān)管性約束。目前，對(duì)交易市場(chǎng)起到約束或指引作用的文件仍不能滿足市場(chǎng)發(fā)展需要，其統(tǒng)一性的交易法規(guī)仍未成形。建立有效的監(jiān)管約束制度具有必要性和迫切性，它是防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)規(guī)范化交易的外部保障，同時(shí)，適當(dāng)?shù)匦姓深A(yù)和引導(dǎo)也有助于彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制的缺陷。此外，還應(yīng)加強(qiáng)機(jī)構(gòu)自律性制度建設(shè)，尤其是相關(guān)的投資機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)。專業(yè)性較強(qiáng)的中介機(jī)構(gòu)要想獨(dú)立、公正地服務(wù)于交易市場(chǎng)，需增強(qiáng)自我約束能力和行業(yè)自律性約束。

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