導語：如何才能寫好一篇公司的盈利性分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關鍵詞】先行指標；貨幣供應量；固定資產投資完成額；工業品出廠價格指數；居民消費價格指數

一、引言

上市公司的盈利狀況是眾多人關注的焦點，有效地預測上市公司盈利增速頂部拐點和底部拐點，有助于投資者獲取盈利和回避風險，也有助于企業和經濟政策制定者進行有效的決策。企業的經營業績同市場內的諸多因素息息相關，那些變動著的指標反映了諸多影響企業盈利狀況的信息。鑒于此，我們可以通過有關的經濟指標的走勢來對上市公司未來的盈利趨勢做出預測。本文借鑒國內外的一些先行指標體系，選取一部分指標，通過比較其與上市公司收入成本的走勢關系判斷其先行預測性。

二、上市公司盈利的先行指標的選擇

上市公司的盈利等于收入減去成本。本文對上市公司的收入先行指標和成本先行指標分別進行探討，綜合收入先行指標和成本先行指標構成上市公司盈利的先行指標體系。上市公司整體收入增長的先行指標與經濟先行指標相同，借鑒國內外比較典型的先行指標體系選擇M2貨幣供應量、固定資產投資完成額、新增信貸額這三個指標同上市公司收入增長走勢進行對比探究其可否作為預測上市公司收入走勢的先行指標。對于上市公司成本的先行指標體系則選取工業品出廠價格指數、居民消費價格指數、貸款基準利率這三個指標來進行研究分析。

2008年的金融風暴席卷全球，使世界經濟陷入嚴重衰退。面對來勢洶洶的金融風暴，中國政府迅速出臺了一系列刺激經濟增長的調控措施，使中國經濟成功實現V形反轉。受經濟危機的影響，自2008年起中國經濟的發展有著明顯的起伏，較大的波動有利于對相關數據的走勢進行對比分析，故本文選取2008年至2010年這三年的數據進行上市公司的盈利先行指標分析，有關數據來自東方財富網、RESSET金融研究數據庫等財經網站和金融數據庫。

三、上市公司盈利的先行指標的檢驗

（一）收入的先行指標體系

2008年9月份，美國次貸危機爆發，金融風暴迅速席卷全球。這場發源于美國的金融危機導致中國出口下滑，外需的疲軟給中國經濟的發展帶來了很大的沖擊。2008年上半年，企業的平均營業收入雖高于2007年同期，但同比增速逐期下滑。第三季度開始，上市公司平均營業收入開始走低，到了第四季度平均營業收入已經不及2007年同期。在全球需求與消費下降的市場環境下，眾多的公司經營困難，面臨資金鏈斷裂、裁員、減薪甚至瀕臨破產。其后，在政府大規模的經濟刺激計劃和產業振興規劃下，我國經濟開始回暖。2009年第一季度平均營業收入滑至低谷之后企業效益開始好轉并穩步提高。

1.貨幣供應量M2

貨幣供應量，是指一國在某一時期內為社會經濟運轉服務的貨幣存量，根據流動性大小劃分為四個層次。其中M2指廣義貨幣，其數值是社會流通貨幣總量、活期存款、定期存款以及儲蓄存款之和。貨幣供應量對經濟的影響是通過利率進而影響投資實現的。貨幣供應量減少，利息率提高，此時政府采取的是緊縮的貨幣政策，政府要回籠資金，減少在社會中流動的資金，因此，投資和社會支出會相應的縮減。

這三年來，M2貨幣供應量逐月增加，一直保持著增長的態勢。2008年的時候，M2貨幣供應量同比增速逐期下滑，于2008年年底到達一個最低值。進入2009年，M2貨幣供應量同比增速開始回升，并在2009年底達到一個峰值。之后，受貨幣供應量增長放緩和基數較大的影響，2010年M2貨幣供應量同比增速再次下跌。對比企業平均營業收入同比增速，營業收入同比增速是在2009年第一季度到達低谷，2010年初達到峰值，均晚于M2貨幣供應量一個季度。所以，M2貨幣供應量是營業收入的先行指標，提前三個月對營業收入增速走勢做出預測。

2.固定資產投資完成額

固定資產投資是指建造和購置固定資產的經濟活動，它是使社會固定資產增加，生產規模擴大，國民經濟發展和人民物質文化生活水平提高的重要手段。經濟發展的歷史表明，投資與經濟總量呈現同步增長的趨勢，換言之，投資增長與經濟總量增長有著極其密切的關系。兩者之間的關系表現為相互制約，相互促進，一方面投資對經濟增長有著強有力的推動作用，投資是拉動經濟增長的主要動力之一；而另一方面經濟增長水平又決定投資總量水平。

2008年第四季度，固定資產投資完成額增速放緩，企業平均營業收入也在這一季度大幅度下跌，低于前一年同期。而后固定資產投資完成額增速開始上升，企業平均營業收入增速下跌放緩，也開始穩步回升。等到了2010年初，固定資產投資完成額增速再次放緩，一季度之后，平均營業收入增速也出現了下跌。所以，固定資產投資完成額作為企業收入的先行指標，當其增速放緩或下跌時，可以預測企業的收入狀況也將不及前期，同比增速下跌。

3.新增信貸額

新增貸款指借款企業第一次向這家銀行貸的款。假如貸款到期了，企業正常償還了這筆貸款后，再次向銀行申請貸款，這樣也叫新增貸款。隨著經濟增長模式從勞動密集型向資本密集型轉變，資本的投入同經濟的增長之間的關系越發密切。信貸增速的回落將導致經濟增長放緩。

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一、會計準則與盈余管理的關系

隨著中國股票市場的蓬勃發展，上市公司的盈余管理出現了很大的波動，有鑒于此，從2007年開始，我國政府頒布的新會計準則就已在所有上市公司全面實施，以期對上市公司盈余管理起到一定程度的抑制作用。通常意義上講，會計準則制定得太寬泛，就會給上市公司的盈余管理創造更多的空間，使其擁有更多的剩余選擇權；而會計準則制定得太詳細，則會導致會計人員在某些特殊情況下無法找到適用的處理方法。新會計準則的制定充分借鑒了國際會計準則的相關規定，具體而言，主要有資產減值準則、關聯方披露準則以及債務重組準則，這些準則對上市公司的盈余管理起到了一定的約束作用，但是在資產與負債的初始分類、后續計量以及公允價值的使用等很多方面都嚴重依賴于會計人員的職業判斷，一些上市公司的盈余管理往往會打新會計準則的“擦邊球”以達到證券分析師的預期，這使得新會計準則在運用過程中面臨著諸多的挑戰[1]。

二、新會計準則對上市公司盈余管理的限制

（一）會計政策的強制性要求得到提高

新會計準則實施之前，上市公司一旦出現虧損不可逆轉的情況，就會加大資產減值的計提力度，下一年再通過資產減值的轉回，從而實現扭虧為盈，這也是實務界通用的盈余管理手段，而新會計準則對于長期資產減值的計提是不允許轉回的，其目的是減少上市公司利用長期資產減值進行盈余管理。新會計準則合并報表范圍的確定更關注上市公司的實質性控制，這一變化對上市公司合并報表利潤產生了很大影響，明確了公司所要承擔的債務，同時也可以有效限制一些通過關聯交易進行盈余管理的行為發生。新會計準則對公允價值的使用作出了改進，明確了使用的前提和范圍，以確保公允價值不被濫用。從新會計準則對上市公司盈余管理的限制中能夠看出，會計政策的強制性要求得到提高，可選擇性有所降低。

（二）會計政策的可操作性進一步細化

針對原會計準則可操作性不強的問題，新會計準則特別制定了資產減值原則，將銷售價格改成公允價值，使得資產的可回收金額更容易被確定，同時也對如何確定資產的公允價值以及預計處置費用等問題提供了比較詳細的操作指南。原會計準則要求上市公司以單項資產為基礎計提減值準備，以確認相應的減值損失，而在實際操作中很難對單項資產的可回收金額進行確定，為此，新會計準則又引入了資產組的概念。此外，新會計準則還對創新金融業務以及套利保證等新業務的確認、計量和列表進行了統一規范，這些舉措使得會計政策的可操作性進一步細化，對上市公司盈余管理起到了一定的抑制作用[2]。

三、基于新會計準則的上市公司盈余管理的具體行為

（一）資產種類的劃分

新會計準則在對資產種類的劃分上借鑒了國際會計準則的相關規定，改變了原會計準則在細則上進行詳細規定的做法，而是按照管理當局持有意圖進行劃分，這一改變使得上市公司披露的會計信息更加接近其真實的財務狀況，但是這種劃分方法也存在著一定的弊端，如管理當局的持有意圖難以判斷，變通資產的劃分種類很容易給上市公司的盈余管理留下空間。通常，對資產種類的劃分來進行盈余管理的途徑主要包括對金融資產的劃分與對固定資產和投資性房地產的劃分。

按照新會計準則的要求，對上市公司所持有的金融資產可以劃分為持有至到期的投資、可供出售的金融資產以及交易性金融資產。持有至到期投資指的是到期日和回收金額可確定，上市公司有明確意圖且有能力持有至到期的非衍生金融資產，對這部分資產應按照實際利率和攤余成本進行后續計量，持有至到期投資在債券發生增值時，上市公司對增值部分并不能進行確認；可供出售金融資產指的是金融資產中的“補缺”賬戶，這部分資產伸縮性比較大，非常適合充當上市公司利潤的調節器，在新會計準則下，上市公司所持有的可控出售金融資產正在逐年上升；交易性金融資產指的是以投機為持有目的且具有活躍市價的金融資產，在新會計準則下，由于這部分資產每期的公允價值變動都要轉入當期損益，將直接影響到當期的凈利，對上市公司而言，并不容易對這部分資產進行風險控制。

按照新會計準則的要求，上市公司持有房地產的目的是為了獲取資本增值，那么該房地產將被視為投資性房地產，投資性房地產可選擇使用公允價值進行后續計量，很多上市公司都看到了房地產中蘊含的巨大潛在收益，因此在新會計準則實施后，一些上市公司便將自用的房地產轉換為投資性房地產，這種轉換交易行為比較常見[3]。

（二）資產減值的判斷

新會計準則大量引入公允價值，符合了目前上市公司投資決策相關的報表導向，但是并沒有將對流動性資產計提減值損失的規范獨立出來，當找不到造成資產減值的原因時，在原計提范圍內就會將已計提的資產減值轉回，這就為上市公司的盈余管理留下了空間。為了防止上市公司進行盈余管理，新會計準則下，資產減值損失一旦確認，在之后的會計期間不得轉回，但這種規定并沒有考慮到固定資產和流動資產的區別，固定資產在一定年限內需要對資產的賬面價值進行計提累計折舊，某些上市公司在利潤較高的年度會對固定資產計提大量的資產減值，使當期利潤得以降低，同樣也達到了平滑利潤的目的。

（三）特殊交易的處理

為了對關聯交易進行限制，新會計準則對關聯方關系的認定、關聯交易披露的范圍、內容都進行了詳細的規范，但是這些規范在實際運用中反而增加了上市公司進行會計操作的可能性。關聯交易非關聯化已經成為上市公司處理關聯交易的一個趨勢，借助中間企業對關聯交易進行過渡，就可以達到規避會計準則的目的，關聯交易非關聯化主要體現在債務重組和非貨幣性資產交換兩個方面，債務重組能夠使原債務人獲取重組利得，按照新會計準則，這部分所得將被計入營業外收入，如果原債權人發生重組損失，則被計入營業外支出；非貨幣性資產交換就是以物易物，基于市場需求的非貨幣性資產交換能夠降低上市公司的交易費用，實現資源的合理配置，但是在實際操作中與資產重組類此，非貨幣性資產交換也難以擺脫關聯交易的怪圈，按照新會計準則的規定，非貨幣性資產交換并不需要付出實際的現金流，賬面調整的欺騙性更強。

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【關鍵詞】 會計準則； 上市公司； 盈余管理

一、盈余管理的定義

對盈余管理的定義，不管是在西方國家還是在我國，都還沒有一致的定義。本文對盈余管理的觀點是：盈余管理是一種在不違反法律、法規及會計準則的前提下，企業管理當局利用會計（會計政策變更等）或非會計手段（安排交易），利用會計準則、會計制度的漏洞或未涉及的領域（因為會計準則具有滯后性）以及會計原則的可選擇性，憑借一定的職業判斷，有目的地選擇更有利于企業的會計處理方法，對財務報告中有關盈余信息披露或輔助信息進行管理、最終導致財務報告沒有公允地反映出企業的經營業績和財務狀況的行為。其目的是誤導其他會計信息使用者對企業經營業績的理解，影響那些基于會計數據的契約，最終實現自身利益最大化或企業市場價值最大化。

二、我國上市公司盈余管理的動機和主要手段

（一）上市公司盈余管理的動機

在我國資本市場上，誘發上市公司過度盈余管理的主要動機是：應付證券監管機構的監管政策，為了證券的公開發行及提高發行價格，后續再融資動機；防虧及保牌動機；炒作股票、提升公司形象動機；管理人員追求高額報酬動機。

在我國，企業上市的資格是一個稀缺資源，需求遠遠大于供給，只有少數企業能夠得到發行股票的資格。股票上市的定價是和企業每股收益相掛鉤的，也就是說企業的每股收益越高，股票的定價也就越高，也可以籌集到更多的資金。這就促使企業為了能夠上市并達到一個較高的發行價格產生對盈余進行管理的強烈動機。當公司上市后，為了維持上市資格，在連續的三年中，只要有一年不是虧損的，即可保住上市公司的“殼”資源，盈余管理的空間比較大。稅收動機也是企業進行盈余管理的一個特殊的動機，尤其是我國稅收優惠政策比較多的情形下，管理當局為達到避稅的目的，更有進行盈余管理的動機。現在已有許多上市公司為高級管理人員提供高額獎金或認股權證，以激勵其努力工作，創造業績，實現公司目標，而用來反映經營業績的會計盈余信息對他們來說是非常重要的。有的管理當局為貪圖巨額報酬,并為保住職位或升遷，則希望通過管理而使公司的盈利能達到預定目標。另外，隱性報酬與公司業績呈正相關，而評價高管人員業績的重要依據是會計盈余，故在隱性報酬的驅動下，上市公司管理當局也有進行盈余管理的動機。

（二）上市公司盈余管理的主要手段

1.利用關聯交易進行盈余管理。我國上市公司大部分是由國有企業改制而來，國企將其優質資產剝離出來，包裝上市，原企業改造成母公司集團。許多上市公司的關聯方交易采取了協議定價的原則，定價的高低完全取決于上市公司的需要，使得利潤在母公司與上市公司之間轉移。利用關聯交易進行盈余管理，其實質是通過合法不合理的方式達到盈余管理的目的，將關聯交易產生的利潤向上市公司轉移，而虧損則轉出上市公司。其主要方法有關聯購銷，費用負擔轉移，租賃經營，資產轉讓，托管經營等。

2.利用會計政策和會計估計的變更進行盈余管理。會計準則提供了企業在一定范圍內選擇會計政策和估計的權利以便能夠更好地反映企業財務狀況和經營成果，但變更的影響要在會計報表附注中說明。因此有部分公司巧妙的運用了會計準則和制度的靈活性，通過會計政策和估計變更達到管理盈余的目的。

3.利用合并會計報表范圍的變動。上市公司通過年度之間收購或出售等手段，增加新的子公司或減少原有的子公司，從而改變合并會計報表年報編報的合并范圍，操縱公司當年或以后年度的合并利潤表，為實現盈余管理大開方便之門。一些虧損的或盈利能力差的上市公司往往通過持股比例變化的手法，來改變合并報表的范圍從而操縱盈余。通常的做法是在原合并范圍的基礎上減少一些虧損的或盈利能力差的子公司，或者增加一些盈利能力好的子公司，從而提升合并利潤。

4.利用長期投資核算方法的變更?！镀髽I會計準則》規定：當投資企業占被投資企業權益的20%以上并對被投資企業有重大影響時，應采用權益法核算長期股權投資，否則只能采用成本法核算。按照成本法核算和按照和權益法核算的投資收益存在很大差異，有些上市公司出于調節利潤的需要，利用對“重大影響”原則性規定上的模糊性，在變更股權投資核算方法上做文章。

5.利用非經常性損益進行盈余管理。界定ST上市公司是否退市時，僅著眼于其是否盈利，而不考慮非經常性損益的影響，因此，作為企業利潤總額的組成部分，非經常性損益由于其本身的特殊性質，往往成為企業管理者進行盈余管理的手段。在扭虧公司、微利公司中普遍利用非經常性損益調節利潤，這一現象也早就被一些實證研究所證明。

6.利用收入、費用的確認進行盈余管理。我國會計采用權責發生制為基礎進行會計核算，因此企業可以通過收入費用的確認來進行盈余管理。當企業當年效益很好時，為了對以后年度的利潤有個確定的保證或者預期利潤會下降，企業會采取遞延確認收入，當以后期間才確認。這樣可以平滑公司的利潤，給市場一個穩定的趨勢，可能讓投資者認為企業發展良好，高估本期收益。相反的，企業業績下降時，達不到相關政策的既定水平，因此可能會采取提前確認收入，以滿足當期利益需求。與此相對應的就是費用的推遲確認和提前確認。

7.利用資產重組進行盈余管理。資產重組最初的目的是使企業優化資產結構、完成產業調整、實現戰略轉移等目的而實施的資產置換或股權轉讓等行為。資產重組具有使上市公司一夜之間扭虧為盈的神奇功效，主要原因在于：一是利用時間差，如在會計年度即將結束前進行重大資產買賣或股權置換重組，確認暴利；二是不等價交換，即借助關聯交易，在上市公司和非上市公司之間進行“以垃圾換黃金”的利潤轉移。

8.改變應計項目的確認時間和確認金額。權責發生制的會計原則賦予了會計人員在一定程度上主觀界定應收、應付、待攤項目確認時間和金額的權利。在應計制下，預計一些損失或多攤銷一些費用往往被認為是謹慎原則的結果，并不會引起外部信息使用者的注意。有些公司利用待攤項目達到隱瞞費用、虛增利潤的目的。

三、現行會計準則與盈余管理

（一）會計準則與盈余管理的關系

會計準則從產生開始就肩負起了抑制盈余管理的使命。但是，由于它本身固有的特點，會計準則并不能將盈余管理完全抑制住。

會計準則是規范指導會計實務的。在一般情況下，會計實踐的發展和新經濟行為的出現都要快于會計準則的制定，在準則制定滯后的這個期間，企業可以有很長的自我判斷和認定階段來進行盈余管理。作為會計確認、計量的基礎，準則規定的是權責發生制，因此在會計處理方法上就會產生預提、待攤、遞延和分配等，將各個期間的收入與費用、收益與損失相配比。這樣做的目的是更加準確地計量損益，真實反映企業的經營狀況，但是在確認和計量的過程中，就需要會計人員的自我判定、認定，在這個判斷認定過程中，也就為盈余管理提供了空間。

會計準則是規范財務會計信息披露的，投資者及其他利益相關者要對一個企業進行評估，對會計信息的需求是必不可少的，會計信息很可能左右投資者的決策，使資本流向不同的地方。因此會計準則是各個經濟利益相關方和準則制定者之間共同作用的結果，是利益各方的一個折中，因此在處理事務中，既有限制死的，但是同時也給各個企業有自我選擇的機會，畢竟各個企業所處的行業，面臨的環境條件不同，準則制定者不可能將所有面臨的情況一一想到，也不可能將所有情況全部用準則規范。因此企業有根據自身所處的環境，在一個既定的大規則下，為了更好的反應企業的經濟狀況和經營成果，可以選擇不同的處理方法。由于企業擁有這個選擇權，因此就給盈余管理提供了操作的可能性。

盈余管理是在不違反法律、法規及會計原則的前提下，通過利用會計準則和會計制度的漏洞或者可選擇性以達到目的。因此會計準則天生為盈余管理創造了條件和方法，但是盈余管理和反作用也促進了會計準則的制訂和完善。盈余管理的大量出現，導致資本配置不合理，產生不良的經濟后果，使投資者對市場喪失信心，促使準則的制訂者會重新考慮準則的制訂和修改，重新達到一個均衡的水平。

可見，會計準則和盈余管理其實是相互作用的?，F行會計準則對于會計中的計量，確認，披露和對會計人員的職業判斷產生了巨大的改變，對盈余管理手段也會產生變化。既有抑制的一面，同時也會產生新的方法，因為盈余管理不可能完全消除。

（二）現行會計準則對盈余管理的抑制作用

現行會計準則主要是在會計估計和會計政策的選擇項目上壓縮了企業的選擇空間范圍，如在合并報表、資產減值、存貨發出計價等方面的規定更加嚴格，從而規范和控制了企業對利潤的人為操縱、粉飾經營業績等行為，有利于提高會計信息質量。本文將從會計的確認，計量，披露和對會計人員的職業判斷等方面討論現行會計準則對盈余管理的抑制作用。

1.在會計的確認方面，以往，虧損企業可以通過控股合并以達到扭虧為盈的局面，在現行會計準則中，明確規定同一控制下的企業合并按照賬面價值計量，不再按照公允價值進行調整，也不形成商譽，合并對價與合并中取得的凈資產份額的差額調整權益項目；在編制合并利潤表時，被合并方在合并以前實現的凈利潤在利潤表中單列一項反映。

2.在會計計量方面，如在存貨發出計價的方法中，取消了后進先出法，使上市公司的存貨流轉得以客觀的歷史成本計量。存貨發出計價方法的選擇會直接影響到當期費用的高低，進而對利潤產生明顯的影響。以往企業通過變更對存貨的計價方法就可以達到調節當期利潤水平的目的，新規定使上市公司利用存貨計價方法進行盈余管理的途徑被徹底堵死。如在資產減值準備的計提中，以往通過資產減值準備的計提和轉回來進行盈余管理，為我國一些上市公司經常使用的重要手段之一，按照新的會計準則的規定，對長期資產計提的資產減值損失不能轉回，只能在處置相關資產后，再進行會計處理；對于資產減值的情況，現行會計準則中要求進行披露以防止投資者的信息不對稱和不能清楚了解公司情況，這樣，一些上市公司利用資產減值準備的計提和轉回進行盈余管理的空間將大大縮小。

3.在會計信息披露方面，力圖減少信息不對稱而引起的誤導，幫助投資者作出正確的投資決策。對信息披露要求的加強體現在各個具體準則中。

在《企業會計準則第35號―分部報告》中，要求企業應當區分主要報告形式和次要報告形式披露分部信息，要求企業根據業務的性質，將其中的一種分部方式作為主要報告形式，另一種分部方式作為次要報告形式，不同的報告形式，所披露內容有所不同，目的是使投資者重點了解公司的情況。

在《企業會計準則第36號―關聯方披露》中，要求加大關聯交易的披露。要求以實質重于形式的原則，判斷是否為關聯方關系，而不僅是法律形式；財務報表披露應根據一方對另一方實質上的直接或間接控制、共同控制或施加重大影響關系，或根據兩方或多方實質上同受另一方控制關系確認關聯方，并且規定在合并財務報表中，必須披露企業集團成員之間的交易和分別按關聯方類別披露集團內部的關聯方關系及交易金額?？偟膩碚f，新準則不僅加大了關聯交易披露的范圍和內容，而且將以往較為概括的要求明確化和具體化，增強了關聯交易的透明度，在一定程度上限制了上市公司通過關聯方交易進行盈余管理的不當行為。

在《企業會計準則第33號―合并財務報表》中，規定凡是母公司所能控制的子公司都要納入合并報表范圍，而不以股權比例作為衡量標準。合并財務報表的種類不僅包括合并資產負債表、合并利潤表和合并利潤分配表，而且還包括合并現金流量表、合并所有者權益增減變動表和附注三個部分，其中對合并現金流量表編制的規定及時有效地填補了現行實務當中的理論空白。剔除了企業通過分離手段，將經營業績不好的子公司減少持股比例，而將其從合并范圍中剔除或者是提高盈余公司的持股比例，將高盈利公司納入合并范圍最終達到增加企業利潤的目的。并且新準則也在信息披露方面進行了規定，如“本期不再納入合并范圍的原子公司，說明原子公司的名稱、注冊地、業務性質、母公司的持股比例和表決權比例，本期不再成為子公司的原因，其在處置日和上一會計期間資產負債表日資產、負債和所有者權益的金額以及本期期初至處置日的收入、費用和利潤的金額”。這些規定在一定程度上制約了上市公司通過整體出售或者減持股份的方式，將原來列在合并報表范圍的子公司排除在當年合并報表范圍外的盈余管理行為。

4.在會計人員的職業判斷方面提出了新的標準。會計信息的處理很大程度上需要會計人員的專業判斷?，F行會計準則對會計人員的整體素質提出了更高的要求。比如在《企業會計準則第18號――所得稅》準則中,遞延所得稅資產可確認上限的判斷和期末遞延所得稅資產減值的判斷；《企業會計準則第6號――無形資產》準則中，無形資產攤銷方法和攤銷年限的確定；《企業會計準則第17號――借款費用》準則中，一般借款利息支出的會計處理方法的選擇等，這些都需要會計人員具有較高的專業能力和較強的業務素質。因此，新準則的實施對會計人員的專業能力和業務素質也提出了新的要求，迫使會計人員進一步加強專業知識學習，以不斷增強其業務判斷及業務處理能力；另外，還要加強會計職業道德建設，從思想上遏制利用各種手段操縱會計信息、損害投資者利益的做法，以提升會計信息的質量。

（三）現行會計準則下盈余管理的新空間

1.在會計確認方面，首先對無形資產進行了新的確認，新準則將公司內部的研發費用分為兩個階段處理：研究階段的支出于發生當期直接計入損益；開發階段的支出只要符合準則規定的條件就可予以資本化。但是一個企業的研究階段和開發階段的時點企業可以進行人為的控制，開發階段符合條件的支出是相對模糊的、不容易區分的，并且企業的研究相對披露的信息較少，外部信息需求者掌握的內容較少。這個資產的確認給了公司很大的操作空間，當企業需提高業績時，提高資本化支出；當需要降低業績時，只需增加費用化支出。上市公司可以通過研發費用是否進入無形資產成本中，來控制企業的費用，以達到盈余管理的目的。同時對于無形資產的攤銷方法、攤銷年限也具有可選擇性，并且使用壽命不確定的無形資產不予攤銷。這在相當程度上增加了上市公司利用無形資產攤銷進行盈余管理的可能空間。

其次是擴大了借款費用資本化的資產范圍和借款范圍，現行會計準則規定符合資本化條件的資產，是指需要經過相當長時間的購建或生產活動才能達到預定可使用或可銷售狀態的資產，這就意味著可以資本化的資產不僅包括固定資產，還包括需要相當長時間才可達到銷售狀態的存貨和投資性房地產等，更為寬泛的資本化條件給上市公司帶了更大的盈余管理空間。

2.在會計計量方面，首先是有條件地引入了公允價值計量屬性。新準則在投資性房地產、非同一控制下的企業合并、債務重組和非貨幣易等方面都引入了公允價值計量。公允價值計量可以較真實的反應企業當前的活動，但是我國的資本市場不夠發達，市場不夠完善，對于公允價值的確認還存在問題，因此上市公司可能不當使用公允價值，以達到盈余管理目的。

其次是固定資產仍然是上市公司進行盈余管理經常使用的一個科目。雖然現行會計準則規定企業計提的固定資產減值損失不允許轉回，但在固定資產的折舊年限、折舊方法和預計凈殘值等方面還是可以進行會計估計變更的。當固定資產的使用壽命及預計凈殘值和原先估計數有差異，應當予以調整。上市公司的固定資產價值一般較大，只要有證據證明其使用壽命和凈殘值與估計數有差異，就可以通過會計估計變更，采用未來適用法，簡單地改變當期或者以后期間的折舊費用，達到企業盈余管理的目的。

3.在會計人員的職業判斷方面，現行會計準則對會計人員的職業素質要求提高了，但同時留給職業人員判斷的空間也增加了。如對商業性質的判斷，無形資產中，研發費用的資本化支出和費用化支出的判斷，對于收入、費用等的一個相應判斷，都需要會計人員作出決定，如費用的遞延和提前確認。根據權責發生制原則規定要求當期的收入與其相關費用應相互配比，然而現實中費用的受益期很難確定，費用如何在各個會計期間分配及分配多少需要一定的主觀判斷，上市公司管理層正是利用這一點，進行盈余管理。

由上述分析可知，現行會計準則在相當程度上從會計的確認，計量，披露和職業判斷中縮小了會計政策和會計估計的選擇空間，限制了上市公司盈余管理的可能，但同時也在會計確認、計量和所需要從業人員職業判斷的另一些方面給上市公司留下了盈余管理的余地，甚至擴大了上市公司管理當局的操作空間。從另外角度來看，只要會計準則為企業留有職業判斷和估計的空間，那么盈余管理作為準則制訂者和執行者之間的動態博弈就不可避免。

四、政策建議

從以上的分析中可以看出，盈余管理是不可能消滅的，適度的盈余管理可以讓各方都得到利益，但是過度的盈余管理行為造成的后果卻是嚴重的，在我國現有的情況下，應防止過度盈余管理行為的負面影響。根據本文的研究分析，特提出以下幾點意見供參考。

一是加強會計信息的披露。從盈余管理的手段中分析，不管企業怎么進行操縱，都會在會計的確認、計量和會計人員的職業道德中進行，因此應加強這些方面的披露，并且各方利益相關者也應重點關注這些信息。

二是改革、完善我國的監管制度。由于我國上市公司的上市資格、維持資格都和會計盈余有著莫大的關系，因此企業為了這些利益，就有動機進行盈余管理。為了消除潛在的誘發公司盈余管理的政策因素，就必須繼續推進監管政策的市場化改革，對相關法規制度加以修改和完善，引入更多的評估機制，以弱化上市公司盈余管理的動機加快股票發行制度的市場化進程。

三是繼續完善會計準則，提高會計準則質量。會計準則是制約盈余管理的最為關鍵的因素，應該繼續完善會計準則，提高會計準則的質量。在現階段，完善我國會計準則的指導思想應該放在壓縮會計準則留下的自由空間，最大程度地減少公司管理層的會計估計和職業判斷；要盡量減少會計準則中的模糊性語言和概念，減少會計準則中可供選擇的會計程序和方法，以縮小會計政策選擇的空間范圍；要著重研究被利用來進行盈余管理的項目及其案例，總結出其一般規律，并借鑒國內外學者對盈余管理實證研究的成果，對已頒布的會計準則不斷進行修訂。

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［3］ 于李勝.盈余管理動機、信息質量與政府監管［J］.會計研究，2007（9）.

篇4

隨著我國社會主義市場經濟的迅速發展和變化，市場的開放程度越來越高，市場中各個不同經濟部門的企業也不斷地向著現代企業管理模式的方向轉變，以適應市場經濟的變化和挑戰。同時，不斷追求企業自身的利潤和收益也成為了眾多企業的經營目標。因此，企業的盈利能力在這種背景之下也逐漸成為在市場中的企業高度重視的能力之一。企業的盈利能力（earning power），也就是一家企業獲取自身利潤的能力，以及自身的資金和資本的增值能力。其通常由一定時期內企業的收益水平來體現。此外，可以說上市公司的財務運營狀況往往也是牽動著企業內部以及企業外部多個集體和個人的經濟利益，受到了政府、股東、員工以及公眾等多方面的密切關注。其中，上市企業的盈利能力由于其重要地位更受到眾人矚目。因此，對于上市公司的盈利能力采用科學方法進行相關研究并得出科學結論，對于指導社會各界正確認識和評價上市公司的盈利能力是很必要。因此，本研究通過采用最新的部分電器類上市公司的相關數據，運用層次聚類法中的Q型聚類分析法對這些電器類上市公司進行聚類分析，歸納出不同盈利能力級別的上市公司類型，以實現對于電器類上市公司盈利能力的正確評價，具有較強的實用意義和指導意義。

二、文獻綜述

對于企業的盈利能力，已經有相關的學者采用不同手段和角度進行研究并取得一定進展。例如，宋獻中、高志文（2001）就以每股凈資產的波動情況來反映企業的資產質量，并通過分析得出的企業資產質量來反映企業的盈利能力。員曉蘭（2005）則重點針對開放經濟條件下，企業的盈利能力的內涵以及提高措施進行研究，并將企業盈利能力總結為營銷盈利能力、管理盈利能力以及財務盈利能力等三個方面。李靜波（2009）在《影響企業盈利能力的因素分析》一文中則從6項財務指標和5項非財務指標兩個方面，對企業的盈利能力進行了研究，并以此為基礎提出提高企業盈利能力的對策。關勇軍、梁萊歆（2010）則以浙江省的高新技術上市公司為樣本，采用冰山理論，結合高新技術企業的特點，通過聚類分析方法建立了高新技術企業的盈利評價模型。此外，宋吟秋、董慧君和呂萍等（2015）則基于因子分析的方法，對我國多家商業銀行的盈利能力進行了綜合評價，并進行橫向比較得出相應結論。孟貴珍（2009）則選取了9個上市公司的盈利能力財務指標，并利用因子分析方法對多個上市公司進行了綜合盈利能力的統計研究。而在本研究中，將選取能夠反映上市公司盈利能力的營業利潤率、凈資產收益率和凈利率等3項評價指標，并采用層次聚類分析方法對15家電器類上市公司進行聚類研究和評價。

三、研究樣本與指標選取

在本研究中，選取了15家上市的電器公司作為研究樣本。研究中所有具體的數據來源于證券之星網站（stockstar.com）的各家上市公司2015年第一季度財務報告資料。

企業的盈利能力評價指標有多種，本研究在借鑒前人研究的基礎上，結合考慮我國上市企業的具體財務特征，選取了以下3個財務指標作為本次研究盈利能力評價指標，具體指標分別是營業利潤率、凈資產收益率和凈利率。其中，營業利潤率（英文全稱：operation profit ratio，簡稱OPR），是一家企業的營業利潤與其營業收入之比，它可以反映上市公司通過經營來獲得利潤的能力。凈資產收益率（英文全稱：rate of return on common stockholders'equity，簡稱ROE），又稱股東權益報酬率，是凈利潤與平均股東權益的比率，它可以反映上市公司通過自身資產來獲取收益的能力。而凈利率（英文全稱：net profit margin，簡稱NPM），其計算公式為：凈利率=凈利潤÷主營業務收入×100%=（利潤總額-所得稅費用）/主營業務收入*100%。它可以直接反映一家上市公司的盈利能力。表1為15家電器類上市公司的三項指標的情況。

四、Q型聚類分析

本研究采用的是層次聚類分析方法中的Q型聚類。聚類分析方法有多種，例如層次聚類、快速聚類、模糊聚類等。其中，層次聚類分析即系統聚類分析，即通過一定的層次進行聚類過程的方法。層次聚類主要包括兩種類型：Q型聚類和R型聚類。所謂Q型聚類，是以相似的特征為判別基礎，將具有相似特征的樣本進行聚集，而將存在明顯差異的樣本進行分離。而R型聚類則是針對變量來進行分類，它可以讓具有相似性的變量進行聚集，而將存在明顯差異的變量進行分離。通常情況下，R型聚類可以用來實現減少變量數目，并使變量降維。而層次聚類的聚類方法有兩種：凝聚方式聚類和分解方式聚類。對于凝聚方式聚類，隨著聚類的進行，會使得類內的親密度逐漸下降。而相反，對于分解方式聚類，隨著聚類的進行，會使得類內的親密度逐漸上升。

在本研究中，由于是對電器類上市公司（即樣本）進行聚類分析，所以采用的是層次聚類中的Q型聚類方法。具體而言，本研究通過以我國的15家電器類上市公司為樣本，選取能夠反映上市公司盈利能力的營業利潤率（OPR）、凈資產收益率（ROM）和凈利率（NPM）等3項評價指標，通過SPSS統計軟件對上述的15家電器類上市公司的盈利能力相關數據進行Q型聚類分析，其中對于個體距離，采用的是平方歐式距離。對于類間距離，采用的是平均鏈鎖距離。圖1為本次聚類分析的樹形圖。

根據圖1中聚類的結果，本研究將15家電器類上市公司劃分為三個類別（如表2所示）。類別Ⅰ包括了正泰電器和老板電器兩家上市公司。類別Ⅱ包括了青島海爾，小天鵝A、創維數字、格力電器、良信電器、美的電器、飛樂音響和東源電器等8家上市公司。類別Ⅲ包括了深康佳A、美菱電器、鑫龍電器、奧馬電器和TCL集團等5家上市公司。下邊將對各個類別的上市公司的特征進行具體闡述。

類別Ⅰ包括了正泰電器和老板電器兩家電器類上市公司。根據表格2的數據顯示，該類別的電器類上市公司的營業利潤率（OPR）、凈資產利潤率（ROM）和凈利率（NPM）的均值都是三個類別中最高的，分別為17.34%，8.07%和14.80%。這也說明，該類別的電器類上市公司的整體盈利能力最強。

類別Ⅱ包括了青島海爾、小天鵝A、創維數字、格力電器、良信電器、美的電器、飛樂音響和東源電器等8家上市公司。該類別的電器類上市公司的營業利潤率（OPR），凈資產利潤率（ROM）和凈利率（NPM）的均值都居于三個類別中的第二位，分別為8.65%，4.02%和8.66%。這也說明，該類別的電器類上市公司的整體盈利能力較強，但仍與類別Ⅰ的公司有所差距。

類別Ⅲ包括了深康佳A、美菱電器、鑫龍電器、奧馬電器和TCL集團等5家上市公司。該類別的電器類上市公司的營業利潤率（OPR）、凈資產利潤率（ROM）和凈利率（NPM）的均值都最低，分別為1.92%、1.40%和2.15%。這也說明，該類別的電器類上市公司的整體盈利能力較弱，與前兩類存在明顯的差距。

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【關鍵詞】 并購;管理者;過度自信

一、引言

資本市場條件下,并購作為資本經營的主要方式得到了廣泛運用。隨著資本市場強大變革力量的推動,公司并購已成為現代經濟社會中最有意義的經濟活動之一。20世紀90年代,我國資本市場正式設立以來,上市公司并購活動就持續不斷,并且隨著相關法律法規的不斷完善,并購活動日漸成為我國上市公司尋求發展的重要渠道。

雖然并購活動日益活躍,但并購是否真的能產生績效,理論界并沒有統一的結論。而許多學者對上市公司并購績效問題研究表明,目前上市公司并購大多是低效率并購或并購的長期績效不顯著。那么低效并購的原因是什么,既然并購是低效的,為什么仍有如此多的上市公司高管對并購樂此不疲?Roll(1986)以公司管理者過度自信的心理特征為依據,提出了管理者自大的兼并報價理論。他認為市場是高效的,但個人管理者有過于自信的傾向,管理者會對目標公司的價值有過于樂觀的預測,從而在競標中成為“勝者之詛”的犧牲品。自大理論表明,即使對價值無影響,并購也有可能發生,這一觀點為研究公司并購行為提供了另一種視角,在一定程度上表明了低效并購可能與管理者過度自信有關。

本文從管理者自信這一獨特視角研究公司的并購行為,全面分析了管理者自信對并購的影響。在此基礎上,闡述現有研究的問題及對策,以利于研究的進一步突破。

二、過度自信理論與管理者行為

過度自信理論發源于社會心理學,指由于受到諸如信念、情緒、偏見和感覺等心理因素的影響,人們常常會過度相信自己。正如Taylo和Brown(1998)所言,過分樂觀的自我評價、不切實際的樂觀情緒是常人思維中的一個典型特征。因此,過度自信現象在社會生活和經濟活動中隨處可見。

管理者過度自信,在一定意義上是一種認知偏差,是個體和綜合因素作用的結果。管理者一般認為自己所擁有知識的精確度要比實際上所具有的精確性更高,因此對事件發生概率的估計總是走向極端。很多研究表明公司高管通常比普通員工表現出更為顯著的過度自信傾向(Weinstein,1980;Wang,2000;Alick和Klotz,1995等)。

對管理者來說,過度自信產生的優越效應可能會延伸到投資、融資等經濟決策中。March和Shapira(1987)調查表明,管理者總是低估內在的不穩定性,相信自己能全面控制公司的經營業績。Hackbarth(2004)研究表明,過度自信的管理者并不遵循融資優序理論。Ben David等(2007)發現,過度自信的CFO傾向于承擔更多債務,且主要是長期債務。我國學者郝穎等(2005)在對實施股權激勵的上市公司的研究中也有類似發現。并購是公司的一項重大決策,管理者是并購決策的主要實施者,本文著重分析管理者自信對公司并購行為的影響。

三、管理者過度自信對公司并購的影響

并購是企業的一項重大生產經營活動,是企業發展壯大的重要途徑。并購是把雙刃劍。成功的并購可以給企業帶來良好的發展契機,使企業迅速實現對外擴張和資源優化配置,不成功的并購對企業卻是一場災難。因此,是否進行并購需要管理者謹慎決策。而管理者過度自信的非理卻往往使公司高管不能理性決策,管理者過度自信對企業并購的影響是一個值得研究的課題。

管理者過度自信在公司并購活動中常會產生兩個問題:(1)委托問題。隨著并購后公司規模的擴大,并購方管理者在并購后職權范圍相應擴大,這時就會產生管理者與公司股東之間的委托問題。由于信息不對稱,過度自信的管理者可能進行對公司不利而對個人有利的并購。(2)高估自身能力和并購協同效應問題。企業并購后,尤其是橫向并購后,管理者是否具有管理并購后企業所需技能是很突出的問題。如果管理者盲目并購,過度自信地認為能夠有效管理因并購而產生多元化的企業,就可能造成低效并購。并且管理者錯誤地認為并購能產生很好的協同效應,從而付出過高的并購對價也會導致低效并購。低效并購可能使企業面臨高負債、股權分散等一系列問題,因此管理者過度自信使并購并未創造價值。

Roll(1986)在管理者過度自信影響公司并購方面作出了開創性的貢獻,他提出管理者自大假說以解釋并購中管理者的非理。Malmendier和Tate(2003)討論了管理者過度自信與公司并購行為,通過實證證明了Roll的觀點,同時還論證了在內部資金充裕、償債能力強的公司,管理者過度自信傾向更為明顯。Malmendier 和Tate(2005)進一步研究證明:管理者不愿用公司股票進行并購而傾向于用公司內部資源即現金流進行并購。這些研究都發現過度自信的管理者更可能實施價值破壞的并購活動。國內對此的研究尚處于起步階段,目前一致的結論是我國管理者也同樣存在著過分自信的現象。傅強和方文俊(2008)實證研究證明了管理者自信與并購正相關。

四、管理者過度自信與公司并購行為研究存在的問題及對策

(一)衡量管理者自信的方法

目前,管理者自信與并購的實證研究還不能為理論研究提供強有力的經驗支持,實證研究發展相對滯后,以什么變量衡量管理者過度自信是制約研究發展的瓶頸。目前度量管理者自信的方法主要有,1.以行權期內高管應出保已到期股票的最少比例及所持股權數量在行權期內是否凈增長作為衡量的指標。此種方法的原理是高管不能像外部投資者那樣可通過交易將擁有的公司股權賣空對沖風險。如果管理者一直持股到行權截止日或在行權期間內增持股票,則認為高管是過度自信的。目前該方法在國外應用較多。在國內由于股權激勵計劃缺少完備的實施條件,并且即使大量實施股權激勵公司的高管在行權期內表現出相當一致的持股數量不變或增加的特征,但在多大程度上源于各地國有資產管理機構推行股權激勵試點中存在的選擇性偏見則具有不確定性。因此,此種方法尚不適用于我國。2.以管理者對公司的盈余預測作為衡量管理者自信的指標。Hriber和Yang (2007)通過研究發現過度自信導致過于樂觀的盈余預測。Lin等(2005)將預測的公司年度盈利水平超過實際水平的管理者視為過度自信。余明桂等(2006)也以此種方法來研究管理者過度自信與企業激進負債的關系。這種方法是根據上市公司的年度業績預告是否變化來判斷管理者是否過度自信,如果預告業績與實際業績不一致,則該公司管理者為過度自信的。目前在我國使用這種方法還不成熟,僅僅依靠第3季度報告中的業績預告并不足以說明管理者的自信行為,而目前還沒有其他途徑或資料專門提供管理者對盈余的預測信息。3.以并購次數衡量管理者過度自信。Aktas等(2006)認為,如果一個管理者進行多次收購,則可能體現出他過度自信的心理狀態,即他可能高估收購收益,低估收購風險。因此,將進行過兩次以上收購活動的管理者視為過度自信。吳超鵬等(2008)在管理者行為與連續并購績效的理論與實證研究中以首次并購成功與否來判斷管理者是否過度自信。這種方法因為噪聲過多,不能作為衡量管理者自信的主流方法。4.以商業期刊對CEO的評價作為管理者過度自信的度量指標。如果CEO更多地被商業期刊描述為自信和樂觀,則管理者為過度自信。Deshmukh等(2008)均采用這種方法。這種方法因公信度可以借鑒,但目前中國還沒有類似對上市公司高管進行系統評價的雜志。5.以消費者情緒指數或企業景氣指數來度量管理者自信。Oliver(2005)以消費者情緒指數來衡量管理者過度自信。余明桂等(2006)以國家統計局公布的企業景氣指數度量管理者自信分析管理者自信是否導致企業激進的債務融資。傅強、方文俊(2008)也用這種方法研究管理者自信與并購的關系。因為統計誤差等干擾因素影響統計準確性,目前這種方法是否需要對統計結果調整還有待進一步研究。

現有研究中,管理者自信本身并不存在良好的替代變量,而且無論是涉及管理者自信對并購影響還是其他方面的研究都主要采用檔案數據,檔案數據只能證明管理者自信與并購行為的相關關系而非因果關系。這兩方面的問題使得這一方面研究的內部效度令人懷疑。因此,若采用實證分析方法,必須首先尋找一個在資本市場有效衡量管理者自信的變量。本文提議以心理學理論為基礎的實驗研究進行考察,通過模擬實驗來檢驗管理者自信是否導致低效并購。同時結合現有的衡量方法建立一個衡量管理者自信的綜合評價體系,將各個指標賦予相應權重加總后得分,確定不同企業管理者自信程度。

(二)有效防范并購活動中管理者自信的對策

從心理學的角度而言,過度自信對并購活動的負面影響難以從根本上消除,需要研究的是如何有效防范管理者過度自信,減少低效并購。已有學者對此的研究尚很不成熟。如Weston(2007)根據Jensen(1986)的研究結論(大量的自由現金流會導致管理者冒險)提出分紅是解決自由現金流的好方法。我國學者傅強、方文俊(2008)據此提出成熟行業的上市公司多分紅的主張。

本文主張建立有效的并購評估和資本投資團隊,優化企業并購決策機制,防范管理者過度自信。大多企業都設有獨立董事,企業可以充分發揮獨立董事在并購項目評估選擇時的作用。此外,根據行為學習理論,管理者可以通過不斷地學習和認知,降低過度自信的傾向,實驗研究也表明行為學習可以幫助管理者有效克服過度自信帶來的盲目決策。因此管理者的素質培訓和自身的認知培訓及經驗學習也是減少低效并購的有效途徑。

五、結論及啟示

影響公司并購行為的因素有很多,本文從管理者自信的視角研究公司并購,闡述了管理者自信對公司并購行為的影響及現有研究中的問題及相應的對策建議。

現有的國內外研究僅僅得出了過度自信理論可部分地解釋公司并購事件頻發與并購效率低下現象,而管理者過度自信在多大程度上驅動并購決策的產生還沒有相關研究。管理者短、長期過度自信對并購的影響是什么,是否相同,既然過度自信作為一類人群固有的心理特征和行為規律,那么公司整體管理層和實際控制人即控股股東或相關的國有資產管理部門也應該有過度自信的行為特征,他們的過度自信是否構成公司并購的動因等等,這些問題都是需要進一步研究的方面。另外,人的認知心理在一定程度上是與一定的社會制度相聯系的,管理者行為會受到一些諸如國別文化及歷史因素的影響。我國市場經濟正處于完善階段, 經理人市場遠未成熟,管理者的非理表現不同于西方國家。因此,對管理者自信與并購行為的分析要以我國的實際情況為依據,如何選擇一個合適的管理者過度自信替代變量,如何有效防范并購中管理者過度自信,提高并購質量是本文進一步研究的方向。

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A重機是2003年12月注冊在北京市昌平區科技園區的一家高新技術企業。公司目前的主導產品是服務于高速鐵路、高速公路和重要建筑工程的地基施工機械，如：旋挖鉆機、電液樁機等。其主打產品――旋挖鉆機自 2003年正式投放市場以來，受到市場廣泛的青睞，市場占有率一直保持在35-45%之間，處于國產旋挖鉆機制造行業的領導地位。

（一）A重機有限公司存在問題 2009年底，A公司財務分析人員李某按要求向甲分公司的負責人陳總提供關于甲分公司主要客戶的產品盈利性分析報告。李某經分析，整理發現，2009年甲區域的主要規模客戶有四個，分別是客戶CS10001、客戶CS10002、客戶CS10003和客戶CS10004，四個客戶在2009年對甲分公司的采購額為人民幣10852萬元。其中，客戶CS10001經營業務為融資租賃，根據客戶需求向A公司定制旋挖鉆機；客戶CS10002從事出口貿易經營，其市場主要為俄羅斯，采購A公司的產品全部出口到俄羅斯遠東地區；客戶CS10003采購的設備全部用于其在海外承包的基礎工程施工；客戶CS10004施工全部面向國內建設項目。

每個客戶的具體合同約定是：

（1）客戶CS10001，購買鉆機8臺，價格為人民幣442萬元/臺，總計3536萬元。質量保證期為一年；交貨方式為工場驗收交貨；運輸費用由客戶承擔；包裝為主機裸裝；結算方式約定：客戶首付40%貨款提機。

（2）客戶CS10002，購買鉆機6臺，價格為人民幣468萬元/臺，總計 2808萬元。質量保證期為一年；交貨方式為工場驗收交貨；運輸方式為鐵路運輸，費用由A公司承擔；包裝方式約定為主機裸裝、配件普通木箱包裝；結算方式約定：客戶支付全款貨款 95%發出設備，余款在貨物到達指定客戶單位地址時全部支付；每臺鉆機鉆具配置為摩阻式5*12鉆桿一根，1.5M和1.8M的雙底撈沙斗和單底撈土斗各一個。同時補充約定，若在2010年再次購買旋挖鉆機產品達到5臺，不分設備型號每臺返利人民幣30000元。

（3）客戶CS10003，購買鉆機6臺，價格為人民幣458萬元/臺，總計2748萬元。質量保證期為一年；交貨方式為港口驗收交貨；運輸方式為公路運輸，費用由A公司承擔；包裝方式約定為主機塑料包裝、配置配件熏蒸木箱包裝；結算方式約定：客戶支付全款貨款100%發出設備.另約定，為客戶提供售后服務的交通費用由客戶承擔。

（4）客戶CS10004，購買鉆機4臺，價格為人民幣440萬元/臺，總計1760萬元。質量保證期為一年；交貨方式為工場驗收交貨；運輸費用由客戶承擔；包裝方式約定為主機裸裝、配件普通木箱包裝；結算方式約定：客戶支付全款貨款30%發出設備，剩余70%貨款在貨物發出之日起一個月內按揭支付；每臺鉆機鉆具配置為：摩阻式5*11鉆桿一根，1.0M和1.5M的雙底撈沙斗和單底撈土斗各一個。

依據公司客戶盈利分析的要求，李某根據針對四個客戶的合同約定著手其財務分析。李某首先在發貨記錄中找到了這些主機的成本。整理發現，根據四個客戶的要求，鉆機的主機設計基本相同，但又稍有差異。同時，四個客戶訂單的差異主要在于鉆具配置不同，根據不同鉆具的成本的，李某也取到了四個客戶的合同約定鉆具的成本。又由于該型號鉆機的隨車工具是標準化的，其成本是一樣的。

經過整理、分析，李某計算并編制了有關四個主要客戶盈利分析表，見表1：

經過對比可以看出，甲分公司銷售給客戶CS10002和客戶CS10003的產品的盈利能力高于2009年公司43.78%的平均毛利率，兩個客戶屬于甲分公司的明星客戶，而銷售給CS10001和CS10004的產品毛利率明顯低于公司2009年平均毛利率，攤薄了公司盈利能力。

鑒于四個客戶的銷售毛利實際情況，李某形成自己的結論，并建議甲分公司針對該分公司在來年的銷售業務中加大對客戶CS10002和客戶CS10003的銷售，保持良好的盈利能力，同時可以考慮做出適當的價格讓步或者相應的服務補償；而對于CS10001和CS10004，由于銷售給這兩個客戶的產品盈利能力相對較低，建議公司在2010年產品銷售時盡量優先滿足客戶CS10002、客戶CS10003，以爭取公司利益的最大化。之后，李某將該分析報告交給了分公司主管陳總。

然而出乎李某預料的是，陳總在閱讀了分析報告后表示，報告的數據是不能代表真正的客戶關系的實際情況，因為分公司對四個客戶所投入的資源是不同的，而且每個客戶對于產品、服務提出了不同的要求。并指出，不考慮銷售及其它相關費用，其建立在產品基礎之上的客戶毛利分析是不能真實反映分公司來源于四個客戶的實際盈利能力的。

在傳統成本計算方法下，由于營銷、銷售、技術和管理成本沒有被分配給單個客戶，因此由不同顧客消費行為的不同而導致服務成本的差別在利潤計算過程中并未體現出來。將作業成本法應用到客戶盈利性分析后，公司發現其中在一些高盈利顧客身上賺取了利潤，但是又把這些利潤貼到了虧損顧客的身上，公司只是賺取了其中的差額。因此，企業要想獲得最大程度的利潤，就必須清楚識別盈利客戶和不盈利客戶，對不同的顧客采取不同的策略，作業成本法便能使企業能夠找到致使某些客戶的服務成本較高或較低的原因，從而采取相應的方法進行管理。

（二）樁機機械產品盈利分析背景 作為典型的高薪技術工程機械制造行業公司，作為生產經營中極其重要的一極，隨著銷售業績的迅速發展，公司每年在圍繞產品銷售方面也都有著很大的投入。從表2和表3中可以看出，歷年營業費用在公司的費用組成中，營業費用占到了很大的份額，構成了三項費用的主體；詳細數據見公司2005-2009年的簡易損益表。

一般來說，工程機械行業受產品單臺價值高、產品數量少影響，大部分工程機械制造廠商對于銷售盈利能力分析一般做出產品盈利分析、區域盈利分析和客戶盈利分析。

由于公司生產的樁工機械產品具有較強的盈利能力，相比產品盈利能力和區域盈利分析，公司的對銷售盈利分析更側重于客戶盈利分析。目前公司的客戶盈利是基于單臺產品制造成本開展的。

二、基于作業成本法的客戶盈利性分析

李某向財務經理反映了上述情況。財務經理在了解情況之后，責成部門資深財務人員牽頭組織一支由營銷、技術和管理部門的代表組成的客戶盈利分析專項小組，開始發起了針對公司營銷、銷售、服務和管理成本的作業基礎成本研究。

項目組人員對營銷公司業務活動開始進行全面分析，首先在業務發生的時間序列上，公司產品的銷售過程基本如圖1所示三個階段，在每個階段甲分公司需要采取不同的行動。

以上過程的不同環節構成了營銷的主要環節，同時公司在營銷方面的投入也主要圍繞以上環節展開。經過分析和梳理，項目組建立了甲分公司的銷售作業字典和作業成本動因，具體見表4。

2009年公司內部核算報表披露，公司核算的甲分公司全年的各項費用具體情況如表5所列報。

經過統一的計算、分析、討論，項目組考慮根據甲分公司的實際情況，將2009年的公司費用分配到甲分公司作業中，見表6。

經過分析，項目組開始對甲分公司的作業成本動因率進行計算，2009年甲分公司的銷售訂單共計40單，根據公司現行政策規定，公司可以為每一訂單客戶提供以此旋挖鉆機手操作培訓，每一期時間為15天，以此機手培訓的驅動數為40次?；诓煌贤募s定條款，產品包裝、運輸、產品推介會、接觸客戶、客戶來公司考察費、業務提獎及資金占用等作業耗費的資源能夠準確核算，因此采用實際發生的數據。在考慮資金占用損失時，公司設定的利息率為3%。業務提獎由銷售獎、價格獎和貨款回籠獎三部分構成，每個訂單的具體金額平時已經確定。針對甲分公司的分析結果，項目組計算出了甲分公司的作業成本動因率，具體結果見表7。

客戶成本指企業為吸引客戶、服務客戶及保留客戶而產生的成本，包括花費在宣傳促銷、經營、服務及營銷等活動上的費用（見表8）。廣義的客戶成本還包括銷售給客戶的產品成本。項目組在分析甲分公司的客戶成本時是從狹義角度來考慮的。

為計算甲分公司的客戶盈利性，項目組將甲分公司在 2009 年銷售的旋挖鉆機產品的制造成本同客戶成本相結合，也就是進一步從廣義的客戶成本考慮該分公司的客戶盈利能力，經過計算、整理，得出表9。

三、樁機客戶盈利模型構建

對于甲分公司公司而言，由于其客戶數量不是很多、客戶需求的動態多樣化、客戶盈利性的動態變化，客觀上要求公司圍繞旋挖鉆機這個典型的工程機械產品建立一定的管理模式對企業的客戶實施動態管理。客戶盈利金字塔模型成為分析客戶盈利性、管理客戶盈利性、提升客戶盈利性的有效工具。

（一）建立客戶盈利性排序表 根據每位客戶盈利性的大小可以得出企業的客戶盈利性排序表，即把企業的所有客戶按照每一位客戶所創造的利潤大小進行排序。具體為：一是記錄并核算各項交易內容。建立客戶盈利性排序表的前提條件是企業要將發生的每一筆業務進行如實記錄并核算，同時公司還要把每一筆業務按照客戶進行歸類，從而統計出每位客戶在一定生產經營周期中發生的所有業務活動。二是計算單個客戶訂單的盈利額。將每個客戶的銷售收入扣減銷售成本，包括產品生產成本、運輸費用、客戶交際費用、售后服務費和業務提獎等費用后算出每位客戶為企業所創造的利潤額大小。三是排序。根據客戶利潤額大小對企業所有客戶進行排序，就可以得到一張企業全部客戶盈利性排序表（見表10）。

?

從表12可以看到，基于作業成本法的客戶盈利分析相比先前的基于產品制造成本的客戶毛利分析已經有了很大的變化，客戶利潤率最高的是客戶CS10004而非毛利率最高的CS10002，同時，毛利率位居第二位的客戶CS10003經過作業成本法的細分其客戶利潤率下降到了第三位。同李某先前的分析可以說大相徑庭。對比附表10數據，甲分公司2009年的平均客戶利潤率為39.73%，單獨從客戶利潤率角度來看，CS10001、CS10002和CS10003都攤薄了甲分公司整體的客戶利潤率。

（二）繪制典型客戶盈利性分析柱型圖 項目組在確定特定客戶營業利潤、客戶利潤率的基礎上，繪制盈利性分析柱型圖可以幫助銷售人員直觀地了解特定客戶的盈利狀況，如圖3、圖4所示。根據表可以看出，CS10001客戶給企業帶來的利潤最大，有1147.77萬元，該客戶利潤率僅37.98%； 而CS10004客戶的利潤雖不是最高的，但其客戶利潤率卻是的最高的達39.97%。

（三）計算每個客戶相關成本占銷售毛利的百分比，并與標準百分比進行比較 為了進一步分析以上4位客戶的盈利性，需要進一步確定造成4位客戶盈利性不同的真實原因。為此，需要分別計算與客戶相關的12種關鍵成本項目占每一客戶銷售毛利的百分比，并與這12種成本項目的標準百分比（本年所有客戶各項成本占銷售毛利的平均值）進行比較，如表13所示。

根據表13可知，業務人員清晰看到每個客戶都有幾項客戶成本偏離了標準值。而CS10002和CS10003客戶的運輸包裝費和接觸客戶遠遠超出了控制范圍，也構成了兩單交易的主要客戶成本；CS10004客戶的利潤率較高，同期在業務提獎之外的投入較少也有著很大關系。

五、結論

基于以上從不同角度對A 重機有限公司甲分公司2009年客戶盈利性的分析可以看到，作為典型的工程機械行業，公司管理人員可以了解產品及客戶的盈利能力，其帶來的經濟效益主要體現在：第一，客戶盈利性分析可以幫助企業獲取有用的信息，從而做出正確的決策。第二，客戶盈利性分析有助于企業對客戶進行分層次管理。第三，客戶盈利性分析可以深入貫徹作業管理理念，加強成本管理，提高了企業的經濟效益。以作業成本法為基礎進行的客戶盈利性分析，使企業的作業管理水平提高到一個新的高度。

參考文獻：

[1]彼得?達切思：《業運營與客戶價值》，機械工業出版社2003年版。

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【關鍵詞】 房地產開發； 資本結構； 影響因素； 嶺回歸

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）29-0056-04

一、引言

近年來，房地產開發行業對國民經濟的穩定增長發揮了巨大的作用。房地產業不僅可以拉動諸如建材、鋼鐵、化工、紡織等相關產業的投資，也可以拉動內需的強勁增長。正是由于房地產開發行業對經濟增長的重要性越來越大，房地產開發投資一旦發生大幅波動，必然引起全社會經濟的波動，從而影響到我國產業結構的升級和經濟結構的轉型。因此，房地產開發行業的健康發展是維持經濟穩定和促進社會和諧的重要因素。

房地產開發行業是資本密集型行業，也是資本敏感型行業，隨著銀行信貸開始緊縮，以及開發成本不斷增長，房地產開發企業的資金日益緊張。因此，采取實證研究方法對房地產開發企業資本結構的影響因素進行分析，不僅有利于房地產開發企業進行恰當的融資決策，而且有利于其根據市場環境不斷優化資本結構，同時也可以為國家出臺房地產調控政策提供理論依據和實踐指導。

關于房地產開發企業資本結構影響因素的研究，國內外學者都進行了大量的實證研究分析。Marsh（1982）的實證研究結果表明，公司規模與資產負債率顯著負相關。Kester（1986）選取了1982―1983年之間的452家美國企業和344家日本企業的數據，實證研究得出，盈利性與成長性都對資本結構有顯著影響，而公司規模對資本結構的影響卻不顯著。Titman和wessels（1988）選取了1974―1984年469家企業作為樣本，運用因子分析的方法研究得出，盈利性與資產負債率顯著負相關，企業規模與資本結構顯著正相關，非債務稅盾對資本結構沒有顯著影響。Fosberg（2004）的實證研究發現，盈利性與資本結構負相關。

袁泉（2011）選取了2006年至2009年的20家上市房地產公司的樣本，利用主成分分析法、多元回歸分析法研究得出，企業規模、盈利性都與資本結構正相關，許思寧（2011）通過選取資本結構影響因素的靜態面板模型，對2009年的房地產上市公司進行的實證研究也得出了這一結論。關民、張彥（2011）以在香港上市的大陸房地產公司為樣本，運用相關性分析和多元回歸分析等方法進行實證研究分析得出，盈利性與資本結構顯著負相關，成長性與資本結構顯著正相關。陳艷杰（2012）選取2009年42家房地產上市公司為樣本，采取因子分析和多元回歸模型進行研究得出，盈利性與資本結構負相關，企業規模與資本結構正相關。張其秀、沈璐（2013）以2003年至2011年房地產上市企業為樣本，對資本結構影響因素進行實證分析得出，盈利性、非債務稅盾和資本結構負相關，企業規模與資本結構正相關，成長性與資本結構不相關。

現有對房地產開發企業資本結構影響因素進行實證研究的大多數文獻都是從其需求面展開研究的，少數研究資本結構供給面的也是從利率的角度來研究，很少有從需求面和供給面兩個視角來同時進行研究。除此之外，很多研究者都選取了房地產上市公司進行研究，對未上市的房地產公司并未真正進行過研究，本文力圖彌補這一缺陷。

本文將采用通用的會計指標，選取1997年至2011年的相關數據，建立計量經濟模型，采用嶺回歸分析各因素對資本結構的影響，并提出解決對策。

二、規范分析

（一）盈利性

優序融資理論認為，由于交易成本存在和其他約束限制較少，內源融資要優于外源債務融資，而內源融資主要是使用留存收益；在以不對稱信息理論為基礎的分析上，內源融資相對外源股權融資而言，既不會引起股價的變動，也無需對外披露有關公司的發展計劃或其他戰略信息?？芍?，企業應優先進行內源融資，其次是債務融資，再次是股權融資。因此，可以預期盈利性與資本結構為負相關。

（二）公司規模

從規模與破產風險的角度來看，規模大的企業既有能力也愿意采取多元化經營戰略，有效地分散經營風險，降低破產風險，從而給企業帶來更為穩定的收益。因而規模大的企業具備更高的負債能力，而規模較小的企業由于經營業務單一，發展能力較弱，破產風險較大，不能承擔較多的負債。因此，可以預期企業規模與資本結構為正相關。

（三）非債務稅盾

依據國家會計準則和稅法相關規定，企業所計提的折舊可以作為成本費用在稅前進行抵扣。因此，如同債務利息，折舊具有節稅作用。業界把像折舊這樣可以抵稅但又不同于負債的因素稱為非債務稅盾。因此，可以預期非債務稅盾與資本結構為負相關。

（四）成長性

成長性好的企業有著良好的發展潛力，可以在較低的財務風險情況下借助財務杠桿效應不斷擴大企業股東財富。原始股東為擴大規模往往對資金有著更多的渴求，同時為了保證控股權，往往會采取債權融資。因此，可以預期成長性與資本結構為正相關。

（五）貨幣供應量的增長率

金融學上，把利率看作貨幣的價格?？芍?，貨幣供應量增長率增長與利率變動是負相關的。央行可以通過貨幣政策對房地產市場進行調控，貨幣供應增長率的變化會影響到企業的融資成本，進而影響到企業的融資決策，從而影響到資本結構。因此，可以預期貨幣供應量增長率與資本結構為正相關。

三、實證研究分析

（一）變量和指標的選取

被解釋變量為資本結構，用資本負債率Y來表示。

解釋變量包括資本結構需求面和供給面兩個視角的變量。其中，資本需求面變量包括盈利性、公司規模、非債務稅盾和成長性四個方面。盈利性用總資產收益率X1表示，公司規模用總資產的自然對數X2表示，非債務稅盾用本年折舊X3來表示，成長性用經營收入的增長率X4表示。資本供給面變量用貨幣供應量M2的增長率X5來表示。

（二）數據的選取

本文的房地產企業開發相關數據選自中宏統計數據庫，貨幣供應量數據選自《中國統計年鑒》，數據期限為1997年至2011年。

（三）研究模型構建

在確定變量后，嘗試建立如下計量經濟模型：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+μ

利用普通最小二乘估計進行多元線性回歸，檢驗結果見表1。

模型檢驗的結果是，調整的R2=0.52，即52%的波動都可以用該模型來解釋。方差分析結果：F=3.98，P=0.03，并且擬合誤差率

y×100%=0.88%，說明回歸效果極為顯著。

但從表1可以看出，回歸系數的P值絕大部分大于0.05，說明沒有顯著性。對各變量之間進行相關性分析，相關系數如表2。

從表2可以看出，各變量之間有較強的相關性，表明自變量之間可能存在一定的多重共線性。

（四）多重共線性檢驗

運用EViews對變量進行多重共線性檢驗，其結果如表3。

由表3可以看出，各變量的方差擴大因子均比較大，其中變量X1、X2、X3的擴大因子都在10以上，說明各變量之間有很密切的關系；矩陣X'X的特征值中最小的λ=0.007，可知回歸模型的自變量之間存在嚴重的多重共線性。

（五）嶺回歸

嶺回歸估計方法相比最小二乘估計方法，具有更小的均方誤差，可使用嶺回歸對上述回歸進行改進。需要注意的是，嶺回歸參數是通過觀察嶺跡函數圖來確定的。在均方誤差的單調減小范圍是否一定存在嶺跡函數的一致平緩，理論上至今沒有結論。而在嶺回歸實踐中卻屢屢可見對于已經較大的λ領域，個別甚至全部嶺跡曲線仍然沒有趨緩表現。另外，對于嶺跡函數圖的判斷，不可避免地存在研究者的主觀差異性。于是，本文對嶺回歸估計方法進行了如下改進：

1.均方誤差要適度地優于最小二乘估計；

2.擬合程度只能適度地劣于最小二乘估計。

記D*=diag（ xi ）k'k，矩陣Q=（q1，…，qk）中qi是'的屬于特征根λi的單位特征向量，H（i）=Dqiqt[c] D=（htt（i））k'k，[a][o][j][xi=TR（H（i））= hjj（i）]，g=Q-1D*b。于是，嶺回歸估計的均方誤差為：

MSE（（λ））=σ2+

根據微分原理，均方誤差的降幅條件為：

≥ε1

擬合誤差的損失條件為：

≤ε2

運用EViews程序軟件，選用不同的嶺回歸參數（本文選取的分布為0.00，0.001，0.0015，0.002，0.0025，0.003，0.0035，

0.004，0.0045，0.005），并計算相應的i（λ），0（λ）。最終得到各個嶺回歸參數對應的均方誤差下降率以及擬合誤差率，如表4。

根據上述改進原則，本文選取0.0025作為適當的嶺回歸參數。此時的均方誤差降為66.70%，擬合誤差率為0.89%。從而得到嶺回歸方程：

Y=45.88-2.86×X1+1.45×X2+4.61E-07

×X3+0.03×X4+0.11×X5

（六）穩健性檢驗

為了驗證以上研究結論的穩健性，我們從變量的角度出發進行檢驗。

1.重新定義盈利性指標。在實證模型中，通過用營業利潤率代替總資產收益率，重新定義自變量X1，并再次進行了以上所有回歸分析，研究結論的方向保持不變。

2.重新定義非債務稅盾指標。在實證模型中，通過用本年折舊與總資產的比例這一相對數指標代替本年折舊這一絕對數指標，重新定義自變量X3，并再次進行了以上所有回歸分析，研究結論的方向保持不變。

（七）模型的經濟含義分析

在嶺回歸方程中，通過觀察各自變量的系數，可以得出被解釋變量與解釋變量的相關關系。

1.盈利性與資本結構之間的關系為負相關，這與規范分析的結論一致?？紤]到交易費用的存在，以及為保證公司戰略和投資項目的信息安全性，盈利能力越強的企業會越多使用留存收益，減少使用外部融資。

2.公司規模與資本結構之間的關系為正相關，這與規范分析的結果一致。從破產風險的視角來看，大規模的企業由于更愿意而且有能力采取多元化的經營戰略，能夠有效分散企業的經營風險，從而降低破產風險，故而能接受較高的資產負債率。

3.非債務稅盾與資本結構之間的關系為正相關，這與規范分析的結論不一致。但由于系數值非常小，它對資產負債率的影響基本可以忽略。

4.成長性與資本結構之間的關系為正相關，這與規范分析的結果一致。同房地產開發企業的盈利性、公司規模和貨幣供應增長率這三個因素相比，成長性對資本結構的影響顯得相對較弱。這是由于成長性好的企業融資選擇權更多，加之成長性對資本結構的影響是間接產生的，比如，企業原始股東對控制權的把握情況和對財務風險的偏好情況，成長性較好的企業會調整股利政策影響到內源籌資等，這些都會對房地產企業的資本結構有所影響。

5.貨幣供應增長率與資本結構之間的關系為正相關，這與規范分析的結論相一致。貨幣供應增長率下降，意味著利率的上漲，企業的貸款成本會增加，財務風險會增大。這將影響到企業的融資決策，企業將不得不采取股權籌資或其他籌資方式以代替債務籌資，降低資產負債率，從而改變房地產開發企業的資本結構。此外，貨幣供應量增長率的減少意味著緊縮的貨幣政策預期，意味著政府對房地產市場過熱采取了調控措施，房地產開發企業也以此作為調整資本結構的依據。

四、啟示和建議

依據上文的實證分析可知，房地產開發企業的資產負債率會顯著地受到盈利性、公司規模以及成長性的影響。尤其需要注意的是，房地產開發企業在不斷跑馬圈地、規模越做越大的同時，必須保證能有效提高盈利能力。這是因為盲目擴大企業規模而忽視企業的盈利能力，對優化企業資本結構而言毫無意義。我們必須認識到，擴大企業的規模或是提高企業的盈利能力，都只是反映了房地產開發企業曾經或者現在的經營成果。房地產開發企業只有保持良好的成長性，才可以持續保持最優的資本結構。

本文認為國家在出臺房地產政策，以及房地產開發企業在進行合理融資和優化資本結構時可以采用以下建議：

對于政府而言，第一，應當加強宏觀政策調控。從資金供應量與資產負債率的關系可以看出，政府通過貨幣政策可以有效規范房地產開發企業的行為。近十年來國家高頻率地出臺房地產政策，都意在嚴厲調控房地產開發市場。政府應該根據宏觀經濟運行情況，出臺適當的房地產政策，對房地產開發行業進行適當有力的調控，從而促使我國房地產開發企業不斷優化資本結構，規范生產經營，保持健康持續發展。同時，國家也應該針對房地產市場的投機行為，通過實行限購令、出臺房產稅等政策，抑制房價過快增長，保證房地產開發市場的穩定發展。

第二，應當健全完善相關稅收法律。本文的非債務稅盾的系數值雖然很小，卻為正。在現實中，很多房地產開發企業置法律于不顧，采取偷稅、漏稅等方式獲得更高的收益，一定程度上也說明非債務稅盾與資本結構是負相關的。根據國家會計準則以及稅法相關規定，企業中的折舊和攤銷在財務管理中都能實現稅盾作用。因此，國家必須健全和完善相關的法律、法規，使企業合法利用折舊和攤銷的抵稅作用。

第三，應當拓寬企業融資渠道。目前，我國房地產企業的主要融資來源是銀行信貸，融資渠道比較單一，企業財務風險較大。因此，必須嘗試拓寬房地產開發企業的融資渠道，可以將債券融資、發行基金、上市融資等融資渠道向房地產開發行業開放，從而使房地產開發企業選擇最適合的融資渠道來滿足自身的融資需求，這樣能使企業有效降低財務風險。值得注意的是，政府必須保持相關監控和檢查，跟蹤房地產資金的流向，確保能真正用于經營發展而不是進行投機造成資產泡沫。

第四，應當注意影響資本結構的其他因素。由于實證數據的可獲得性和研究能力的有限性，本文只選擇了對資本結構有影響的五個重要因素進行了實證分析。但事實上，對房地產開發企業資本結構有影響的其他因素還很多，比如資產結構、公司治理等。房地產開發企業應該注重自身資產結構，加強財務管理和內部控制，不斷提高自身規范化程度，這樣不僅能合理高效地使用已有資金，同時也更加容易進行融資，從而使房地產開發企業不斷優化資本結構，持續保持健康發展。

【參考文獻】

[1] Marsh P. The choice between equity and debt： an empirical study [J]. Journal of Finance，1982，7 （1）： 121-144.

[2] Kester W.Stock Price moving in response to stock issues under symmetric information. Journal of Finance，1986，41：93-105.

[3] Titman S，Wessels R. The determinant of capital structure choice [J]. Journal of Finance，1988，43 （1）：1-19.

[4] Fosberg R. H. Agency problems and debt financing：leadership structure effects[J]. Corporate Governance，2004，4（1）：31-37.

[5] 袁泉.我國房地產上市公司資本結構影響因素實證研究[D].蘭州大學，2011.

[6] 許思寧.房地產企業資本結構影響因素的實證分析[J].山西財稅，2011（12）：32-34.

篇8

關鍵詞：化學藥行業中藥行業專利

專利對制藥行業的重要性

專利對制藥企業具有特別重要的意義。制藥行業是技術創新高度密集的行業，具有高研發投入、高風險和高收益特點。一方面，從技術上講，還原解析一種藥品相對于研發來說難度要小得多，費用也低得多；另外一方面，藥物的成分還必須公開，告知醫生、患者以方便使用。這均導致新藥非常容易被模仿制造，專利因而成為保護新藥最有力的手段。當前國際上的制藥巨頭都是依靠專利保護其領先地位，專利產品的銷售額占總銷售額的比重高達40％。DavidE•Webber（2003）的研究說明，相對于化學、石油、機械、金屬制品、冶金、電機、儀表、辦公設備、汽車、橡膠、紡織等其他行業，專利制度對制藥行業創新能力的保護最強。

在缺乏研發數據時，豐富的專利數據既可以作為企業層面技術創新活動的投入替代指標，也可以作為產出替代指標。專利指標研究的權威Griliches（1990）指出，盡管存在各種困難，專利統計數據仍然是分析技術變化過程的一個獨一無二的指標。在得不到詳細的研發數據時，目前專利數據至少能夠作為衡量公司間發明活動水平差異的一個替代指標。在我國，上述結論有其特殊意義。我國企業的研發投入數據很難獲得，對于企業技術創新研究，專利數據是不可多得的資源。利用企業層面的專利數據進行研究的嘗試，對我國企業技術創新研究有著積極的意義。

我國制藥行業專利數據收集

醫藥專利數據雖然是公開的，但是要把專利數據變成可供研究使用的數據，還有不少障礙。企業實際控制的專利在專利庫中記在不同的申請機構名稱下，比如其分支機構的名稱、企業收購的其它企業的名稱、企業的原名（因為企業改制的原因，在我國企業更名的情況非常多）等等，甚至申請專利的分支機構也會更名。但是，政府專利機構收集的專利數據庫只是把每一個專利記入每一個申請人名稱下，不考慮申請人是否屬于相同實體，也不記錄更名、并購信息。

考慮到上市公司的年報、半年報以及上市材料都是向全社會公開的，信息的準確度也比較有保證，本文以上市公司醫藥企業為樣本。由于多元化經營對利用專利數據進行的研究有一定的負面影響（Griliches,1990），在選擇樣本時不考慮主業不夠突出的醫藥上市公司。企業樣本確定及專利數據收集的具體辦法是：

首先找出深滬交易所依據證監會行業分類指引標示的醫藥制造類公司，根據財務數據庫提供的信息，選擇“醫藥制造”業務上利潤和銷售收入兩項都占50%以上的公司，去除不穩定因素（如主業變更），最后保留62家公司。然后，在中國國家食品藥品監督管理局的網上數據庫（該數據庫區分中藥藥品和西藥）中查找各公司注冊的所有藥品，判斷該公司絕大多數藥品是中藥還是西藥，將該上市公司列入相應行業。最后全部上市公司按行業分為化學制藥31家，中藥24家，混業經營7家。為了方便對比研究，本文排除7家混業經營上市公司。最后，以各上市公司母公司和2002年納入財務報表范圍的子公司為統計對象，在國家公開的專利數據庫中進行全面查詢，統計各公司3類專利的4年積累申請數。

我國制藥行業專利數據的比較分析

1993年到2002年間，化學藥和中藥兩個行業共55家上市公司共申請專利825件，其中發明專利248件（約占總數的30%），實用新型專利64件（約占總數的7.8%），外觀設計專利513件（占總數的62.2%）。按照專利類型和申請企業所在行業分類，55家樣本企業從1993年到2002年的專利申請信息統計如表1所示。

我國制藥企業專利申請以外觀設計為主，發明專利和實用新型數量較少

無論是化學藥行業還是中藥行業，外觀專利在全部申請專利中均占有一半以上，中藥企業甚至接近70%，平均每家中藥企業擁有14.29條外觀專利?；瘜W藥行業和中藥行業實用新型專利分別占總申請數的7%和9%，比例相差不大。但是化學藥制造行業的發明專利占總專利申請數的39%，而中藥行業的發明專利申請比例只有25%的水平。

化學制藥企業各類專利申請都少于中藥企業

化學制藥行業平均每家企業在統計范圍內只申請了5~6條外觀專利，而中藥行業企業的平均外觀設計專利申請是14.29條，專利申請遠遠比化學制藥行業活躍。對比平均每家企業申請的實用新型專利數量，化學制藥行業也和中藥行業有較大差距。

制藥企業專利水平與業績的相關性分析

研究思路

為了考察制藥企業專利申請水平與企業績效的相關程度，采用方差分析方法。首先對化學藥樣本企業和中藥樣本企業按照專利類型和專利水平進行分組，然后用方差分析判斷組間財務數據有無顯著差異；最后對結果加以分析。

因為多數企業的專利申請數較低，每一次方差分析僅將樣本企業分為兩組。采用不同類型專利4年積累申請數的中位數為標準對企業進行分類，累計專利申請數小于中位數的企業稱為A組，累計的專利申請數大于中位數的企業成為B組（可以分別從發明專利、實用新型專利、外觀專利角度進行三次分組）。采用中位數作為分組指標，主要是因為不管是哪個分行業、哪種專利申請，專利申請數為零的企業都不少，在分組時考慮平均數會被專利申請較多的企業拉高，專利申請多、但不是特別突出的企業容易分進低專利申請組。

方差分析結果及分析

在業績指標確定上，本文擬與盈利能力和企業規模兩方面考察專利與企業業績的關系。本文選擇了7個有代表性的指標進行方差分析。其中主營業務收入、利潤總額、主營業務利潤、主營業務利潤率和總資產收益率是代表企業盈利能力的5個指標，而職工人數、資產總計是代表企業規模的2個指標。對A組和B組企業2002年的各項財務指標進行方差分析，結果如表2所示。

方差分析結果可以得出以下結論：

制藥行業的專利申請水平總體上與企業盈利性水平和規模正相關。統計表明，在10%以下置信水平，存在組間差異的指標絕大多數都顯示B組均值顯著大于A組。本文選入的所有指標都是正向指標，指標值大就說明企業盈利狀態好，規模大。因此，專利申請與企業績效和規模有著總體上的正向關系。

中藥行業的發明專利與企業盈利性顯著正相關，但是在化學制藥行業這一結論不成立。依照發明專利分組時，化學制藥行業的兩組沒有一種盈利性指標和規模指標有顯著差異；而中藥行業的兩組之間有利潤總額、總資產收益率2個盈利性指標有顯著差異。但中藥企業在企業規模指標上沒有顯著區別，更加印證了兩組中藥企業的盈利能力有顯著差異。

化學制藥行業實用新型專利與企業盈利性和規模均呈現顯著正相關，但是在中藥行業這一結論不成立。在依照實用新型專利對企業進行方差分析時，發現化學制藥行業B組在2個盈利性指標（主營業務收入、主營業務利潤）和企業規模指標（職工人數、資產總計）顯著高于A組，顯著性水平達到5%以上。

化學制藥行業外觀專利與企業盈利性和規模均呈現顯著正相關，但是在中藥行業這一結論不成立。在依照外觀設計專利對企業進行分組時，發現化學制藥行業外觀設計專利申請較多的B組有3個盈利性指標非常顯著地優于A組，這3個指標分別是主營業務收入、主營業務利潤、主營業務利潤率。此外，表示企業規模的職工人數和資產總計指標也非常顯著。中藥企業的兩組之間業績只有資產總計1個指標存在較顯著差異，盈利性指標差異均不顯著。

以上分析結論與我國化學藥和中藥現狀是吻合的。在化學藥行業，我國主要從事仿制制劑藥生產，尤其是原料藥的生產，自主研發的新藥非常少。例如，歐洲主要生產商已經停止生產的四環素、氯霉素、土霉素、鏈霉素等原料藥產品，主要產地集中在我國。在缺乏研發能力，生產同質化產品的情況下，基本競爭環節主要集中在生產環節和營銷環節。一方面，通過提高生產工藝水平，降低成本；另一方面，通過市場營銷提高客戶的品牌認知度。實用新型專利和外觀設計專利正是通過提高這兩個環節的競爭力，提高了企業的業績。

而我國中醫藥行業與化學制藥行業的本質區別就在于中藥行業擁有自主研發能力，以當前資金與技術實力，中藥企業通過努力，有能力進行自主研發。像太極集團、同仁堂、成都地奧這些企業正是因為擁有自己的拳頭中成藥產品，取得了良好的收益，獲得快速成長。因此，體現新藥能力的發明專利與中藥企業的業績密切相關。

參考文獻：

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關鍵詞：中小企業板 資本結構 實證分析

一、引言

廣義的資本結構指企業全部資本中所有不同性質的資本的與所有負債的比例。而狹義的資本結構則是指企業長期債務資本與長期權益資本的構成比例?，F代企業在自身目標函數與收益成本約束條件下，為了實現企業市場價值最大化，都希望能夠選擇合適的融資方式，尋求到最佳的資本結構。自從20世紀50年代以來，資本結構研究一直是公司財務學的重要研究領域之一，資本結構理論與投資理論、股利政策理論并稱為財務理論的三大核心內容。2009年3月中國證監會正式《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》，暫行辦法于5月1日起正式實施，這標志著中國的納斯達克板終于正式啟航。然而，早在2004年5月27日，作為創業板過渡形式的深圳中小企業板已經啟動，它的建立搭建了中小企業直接融資的平臺，拓寬了中小企業的融資渠道，是解決中小企業融資難的一個重要舉措。截止2009年4月30日，共有273家中公司在深證中小企業板發行上市，總發行股本63.79億元，總流通股本284.68億元，總市值9268.4億元，總流通市值3911.9億元。中小企業板的服務對象明確為中小企業，在交易、信息披露、指數設立等方面都相對獨立于主板市場。中小企業板作為創業板的過渡形式，在設立之初會比較接近于主板市場，逐漸向創業板市場靠攏。與主板市場相比，中小企業板上市公司的資本結構是否受到一些不同因素的影響，這些因素又扮演著何種角色？這些不同是否可以用西方的經典資本結構理論進行解釋？能否通過這些不同為企業尋求到最優的資本結構，則是更具有現實的意義。因此，對中小企業板的上市公司資本結構的研究對不久將來在創業板上市的公司有著參考意義。

二、文獻綜述

（一）國外文獻 Bowen（1982）、Bradley（1984）都論證了美國不同行業之間公司的資本結構差異顯著，同行業內公司的資本結構比較相似，而且行業平均負債率在一定時期內是相對穩定的，如醫藥、儀器、電子和食品類企業的財務杠桿要一貫低于造紙、鋼鐵、航空和水泥類企業。他們還指出，管制性越高的行業公司的財務杠桿往往較高。Titman和Wessles（1988）基于不同的資本結構理論提出了可擔保資產價值、非負債稅盾、成長性、獨特性、行業分類（只限于制造業部門）、規模、波動性和盈利性八個資本結構的影響因素。同時，采用短期負債/權益賬面價值、長期負債/權益賬面價值、可轉換債券/權益賬面價值、短期負債/權益市場價值、長期負債/權益市場價值和可轉換債券/權益市場價值指標來衡量資本結構。指出：獨特性與負債水平負相關，退出壁壘高、研發費用高和銷售成本高的企業會傾向于較低的負債水平；盈利性與當前負債水平/權益市場價值負相關，這與Myers的優序融資理論企業偏好內部融資的結論一致；短期負債率與企業規模負相關；可擔保資產價值、非負債稅盾、成長性和波動性對資本結構的影響程度不顯著。Harris和Raviv（1991）對美國公司進行了實證研究，發現資產負債率與公司規模、固定資產比例、非負債稅盾和投資發展機會成正相關關系，與公司收益波動性、經營風險、廣告消費支出和產品特殊性成負相關關系。公司規模、非負債稅盾、盈利能力、有形資產比例、稅收、成長機會、經營風險等因素對公司資本結構的影響顯著。Booth等（2001）對10個發展中國家的數據進行了實證研究。分別用靜態權衡理論、優序融資理論和成本理論來解釋資本結構差異的變量，研究發現影響發達國家公司負債比率的因素同樣也影響著發展中國家的公司，并且影響的方向相同。但是資本結構在受到通貨膨脹率、GDP增長率和資本市場發展狀況等國家因素影響時，發展中國家的結果仍然與發達國家存在系統性偏差。

（二）國內文獻 陳小悅、李晨（1995）選取了1993年3月31日以前在滬市上市的上市公司為樣本，選擇1993年7月到1994年3月共9個月的相關數據，研究發現：上海股市收益與負債―權益比率、公司規模負相關，與β值正相關。其中有關股市收益與負債―權益比率負相關的實證結果與Banzai（1981）有關美國股市的研究結果恰好相反，反映了中美兩國資本市場的存在不同。顧乃康、張超、孫進軍（2007）以1995年至2005年在滬深兩市上市的中國上市公司為樣本，采用了BIC信息準則以及其他穩健性回歸檢驗方法，在37個影響資本結構的變量中，最終識別出5個不隨應變量不同、研究時段和年度不同、企業類型不同以及統計方法不同而改變的影響資本結構的核心變量：公司規模（正相關）、盈利性（負相關）、產業因素（正相關）、稅收因素（正相關）、成長性（正相關）。

三、研究設計

（一）研究假設 結合中國中小企業上市公司的特征，本文提出如下研究假設：

假設1：公司規模與負債水平正相關

公司規模越大，抗風險能力越強，破產概率相對于小規模公司而言越低。同時大規模公司的信息公開程度較好，債權人的監督成本較低，大規模公司更容易舉債。我國的實際情況也表明，大規模公司往往能夠相對容易的爭取到銀行貸款，同時也能享受政府扶持的信貸支持。就本文研究的中小企業上市公司而言，公司個體之間的規模大小也存在著顯著的差異，所以中小企業上市公司的規模與負債水平之間也可能存在正相關關系。本文用公司總資產的自然對數值來衡量公司規模的大小。

假設2：盈利能力與負債水平負相關

根據優序融資理論，盈利能力強的公司有著充足的內部現金流量，能夠首先滿足公司的融資需求，所以公司的負債水平較低。本文用總資產收益率=凈利潤/總資產，衡量公司盈利能力的高低。

（二）相關性分析 各變量之間的相關性分析得到表（5），可以看出：各自變量之間的相關系數均不顯著，故不存在多重共線性問題；公司規模、可擔保資產價值、成長性與總負債率正相關（與研究假設2、4、5相符），且公司規模、可擔保資產價值與總負債率的相關性較強；盈利能力、非負債稅盾、控制權集中度與總負債率負相關（與研究假設3、6、7相符），且盈利能力與總負債率相關性較強。

（三）回歸分析 多元回歸分析結果如表（6）所示，可以看出，多元回歸模型的決定系數R2=0.600894，調整后的決定系數R2=0.576637，說明該模型的擬合優度較好。F值為23.578411，在1%水平上顯著，說明被解釋變量與解釋變量之間的線性關系是高度顯著的。其次從各自變量的顯著性檢驗來看，公司規模、盈利能力、可擔保資產價值和成長性，建筑業、批發零售業、社會服務業均在1%水平上顯著，非負債稅盾和制造業在5%水平上顯著，說明這些自變量與因變量之間的線性相關程度高，其余變量未通過10%水平的顯著性檢驗，說明與因變量之間的線性關系不顯著。以行業類別為虛擬變量的回歸多數未通過10%顯著性水平，其原因可能與各行業類別的樣本數量較少有關。對回歸方程進行多重共線性診斷，結果顯示，各自變量之間的相關系數不大，進一步利用Eviews計算各自變量的方差擴大因子（VIF）相對較小，故可以認為解釋變量之間不存在多重共線性。通過觀察殘差序列分布和進行White檢驗，發現回歸方程不存在異方差現象。

五、結論與建議

（一）研究結論 本文研究得到如下結論：（1）從行業層面來看，中小企業板上市公司資本結構因行業不同有著顯著差異。這個結論與國內外的許多學者的研究結論一致，建筑業是資產負債率相對較高的行業，而運輸倉儲業師資產負債率相對較低的行業。 （2）從資本結構影響因素對總負債率的影響程度大小上來看，回歸模型中各自變量的影響系數按絕對值排序如下：ROA（-1.222938）>NDT（-1.173823）>COLL（0.186385）>SIZE（0.104312）>GROW（0.05389），控制權集中度（GQJZ）對資本結構沒有顯著影響作用。第三，從資本結構影響因素對總負債率的影響方向上來看，公司規模（SIZE）、可擔保資產價值（COLL）、成長性（GROW）與總負債率（TD）正相關，盈利能力（ROA）、非負債稅盾（NDT）、控制權集中度（GQJZ）與總負債率（TD）負相關，這些結論與研究假設2至假設7一致。從上述結果可以看出，中小企業板上市公司資本結構的影響因素與主板上市公司有許多相同的因素，但這些因素的影響程度與主板上市公司有著較大的差別，這與中小企業板上市公司自身的特征因素有著密切的關系。

（二）相關建議 （1）改善制度環境。良好的制度環境是保障中小企業板上市公司持續健康發展的必備條件，政府的作用不容忽視。政府促進中小企業發展規劃的出臺，宏觀經濟政策的調整，金融體制改革進程的加快，資本市場的完善，這些都為中小企業的發展提供了良好的制度環境。完善中小企業間接融資市場，發展服務于中小企業的金融機構，擴大中小企業融資渠道。大力發展服務于中小企業的金融公司、機構，創新金融工具，拓寬企業的融資渠道，解決中小企業貸款難的問題。發展和完善中小企業直接融資市場，創業板的運行規范還需要在實際操作中不斷完善，上市公司篩選、信息及時披露、風險控制都是面前的困難。改進債券發行機制，加快債券二級市場建設和發展，建成適合于不同發行規模、發行方式、交易方式要求的公司債券市場。（2）充分重視行業特征因素。中小企業板上市公司的資本結構存在顯著的行業差異，建筑業資產負債率較高而運輸倉儲業資產負債率較低，不同行業之間的資產負債率差別也很大。這就要求上市公司充分識別自身所處行業的特征、行業生命周期階段、行業內的競爭程度和進出壁壘高低等，以行業長期穩定的資本結構為參考依據，結合自身公司特征因素，綜合權衡資本結構的抉擇。（3）正確利用公司特征因素。完善上市公司的治理結構，首先要強化董事會的地位和作用；完善上市公司的治理結構還要加強獨立董事和監事會的監督職能，真正做到獨立董事既“懂事”又“獨立”，監事會的制衡職能充分發揮；完善上市公司的治理結構還要完善對管理人員的激勵與約束機制，委托-問題是現代企業不能回避的問題。債務具有節稅效應，這是財務杠桿利益，當公司未來現金流量穩定、充分時，具有一定的償債能力的情況下，可以適度提高資產負債率，獲取財務杠桿利益，增加公司價值。公司在經營過程中面臨經營風險和財務風險，資本結構的選擇應該是權衡兩個風險的結果，經營風險增加時，需要通過負債水平的降低來減少財務風險；經營風險降低時，由于預期未來收益穩定，財務風險較低，可以提供債務水平。同時，要依據公司規模適度負債，既保證公司正常經營的資金需求，又做到不會資金過剩，權衡財務杠桿收益與破產成本。

參考文獻：

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[2]陳小悅、李晨：《上海股市的收益與資本結構關系實證研究》，《北京大學學報（哲學社會科學版）》2012年第1期。

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[6]顧乃康、張超、孫進軍：《影響資本結構決定的核心變量識別研究》，《當代財經》2007年第11期。

[7]Bowen，Bradley： Non-profit Accounting， Research Starters-Business， 1984.

篇10

為了創業的成功實行，我們對所創立的公司進行了一定的分析預測。首先是對溫控疲勞儀市場行業的分析，包括需求分析與供給分析。根據我們對需求的調查，總結出溫控疲勞儀的需求行業包括學院研究、航空業、工業、電子行業、動力機械公司、交通工程及水利建設等行業，為此們分別對這些行業展開調查。最后我們得出結論：在所分析的行業中，學院研究的需求比?^高，其中航天類院校的需求占比最大，達到50.10%，其次是工程類院校，占比40.14%，最后是溫控需求的其他非學院行業，占比9.76%，所以公司會將目標市場主要放在各大航天類院校和工程類院校。供給方面，根據我們調查的20家疲勞儀銷售廠家，調查發現，行業內大部分廠家75%都是只銷售多種力控疲勞儀，而25%的廠家會提供溫控疲勞儀，但是種類功能卻很少。因此我們得出結論，在溫控疲勞儀市場，需求是大于供給的，創立一家新的溫控疲勞儀公司是可行的。

2.創立公司的策略分析

2.1對溫控疲勞儀市場進行全面的供需調查與分析

市場調查是市場分析的基礎，通過市場調查，系統的收集、分析市場情報，預測市場的發展趨勢。市場調查的作用是多方面的，主要體現在發現和尋求疲勞儀市場需要的新產品，發掘溫控疲勞儀新產品和現有溫控疲勞儀產品的新用途等。在分析疲勞儀產品需求市場時，首先要了解我們的需求對象是誰，然后再展開全面的調查?？梢酝ㄟ^資料搜索或者咨詢相關行業人士確定產品的需求行業。其次要對需求行業進行分類，這樣更便于接下來的統計調查。調查方面可以通過電話調查或者實地訪問，在本次創業中，我們同樣采取了電話調查和實地訪問的方式確定了各溫控疲勞儀需求行業的產品需求量，這樣保證了調查的合理性與準確性。調查供給情況同樣也是咨詢了許多疲勞儀銷售廠家的產品數量與種類，這樣能更好的與自身公司進行比較。進行調查之后，就要對調查的結果進行詳細的分析與總結，總結出供需市場中各個行業的市場需求或者供給占比，從而得出供給與需求之間的關系。

2.2根據市場環境制定合適的市場營銷戰略

市場營銷戰略包括產品組合策略、產品價格、銷售渠道及促銷策略。要確定公司的市場營銷戰略，首先要了解整個市場環境。企業的戰略分析應從宏觀環境、中觀環境和微觀環境全方位地進行分析，宏觀環境分析包括政治環境、經濟環境、社會文化環境和科學技術環境的分析；中觀分析環境分析則是對企業所在的行業與市場環境進行分析；微觀環境分析則是對企業的資源、能力、現狀、文化等企業內部環境的分析。具體到行業競爭結構分析，美國哈佛大學邁克爾*波特教授在其所著的《競爭戰略》―書中提出：任何一種行業都存在著五種競爭作用力，即：新進入者的威協、替代品的威協、用戶議價能力、供應者議價能力和現在競爭對手的競爭，這就是波特的“五力模型”。在對疲勞儀市場環境分析之后，對公司進行明確的市場定位，STP即目標市場營銷，是指企業根據一定的標準對整體市場進行細分后，從中選擇一個或者多個細分市場作為自身的目標市場，并針對目標市場進行市場定位。定位之后，再考慮著公司的具體情況一一制定公司的營銷策略。

2.3根據公司的性質及人員需求確定公司的組織結構

因為國內目前銷售的溫控疲勞儀較少，所以公司主要經營自控式溫度循環疲勞試驗機的銷售?？紤]到這是一家新成立的公司，并且主營業務也比較單一，員工的數量也比較少，但是責任分工明顯，因此在企業組織機構的設立上采用比較簡單的直線職能制。公司在總經理的領導下主要分為三個職能部門，即營銷部、財務部和綜合辦。其中營銷部下面又有銷售部、市場部和技術部，綜合辦管理人事部和行政部。各個部門之間各司其職又互相幫助。直線職能制組織結構具有分工精細，責任清楚，各部門僅對自己應做的工作負責，效率較高，組織的穩定性較高等優點，適合新成立的公司。

2.4嚴謹的公司財務分析

決定公司能否成立的重要因素之一就是經濟的可行性，如果公司成立后能夠盈利，則可繼續考慮項目進程，如果公司成立后無法獲取利潤，那就沒有進行下去的必要了。既然要考慮盈利性，那就要核算出公司運營的成本以及預測收入，成本與收入的差即可判斷盈利。疲勞儀公司運營的成本包括人員的工資及管理費用，前期的投資估算及融資信貸的財務費用、廠房租賃、以及儀器的研發、安裝、升級維護等材料費用，共同構成了公司的成本。公司的收入包括銷售產品和產品的收入。在這里我們對公司的前三年進行了財務分析，并根據每年的成本及收入，進行了盈虧平衡分析和敏感性分析，這是因為盈虧平衡分析得出盈虧平衡點，使決策的外部條件簡單的表現出來，可以大致判斷項目的抗風險能力，而敏感性分析能進一步提高決策的準確性。

2.5公司運營中必要的風險分析

風險是客觀存在的事實，它的存在是不以人的意志為轉移的，不管風險主體認知的程度如何，當具備了一定的條件后，風險就會如期而至；其次，風險具有隱蔽性、廣泛性、不確定性和突發性，風險發生的時間、環節、大小、程度、危害均是不確定的；再次，人們對客觀世界的認識和判斷的能力受到各種條件的制約，預測風險的發生帶有僥幸的人為色彩，必須通過風險分析對項目進行全程控制，才能把風險降到最低限度。公司的運營必然會伴隨著各種可能的風險存在，因此有必要對公司將來面臨的風險進行合理的分析。在風險分析方面，我們采用SWOT分析法進行公司的內外部風險分析，SWOT分析法能將公司內部資源與外部環境有機結合起來，是一種比較科學合理的分析法，適用于風險識別。識別出各種危險源之后，采用風險評估矩陣評估法對各項危險源發生的可能性與嚴重性進行賦值，確定需要重點注意的風險。最后針對這些比較嚴重的風險源一一提出風險控制策略。