導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資本市場監(jiān)管，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：資本市場；監(jiān)管；成效；體制

1我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀分析

中國現(xiàn)行金融市場監(jiān)管體系的最突出特點就是分業(yè)監(jiān)管。中國金融體系分別由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會監(jiān)管。但在資本市場上就是多頭管理，政出多門。中央和地方各管—塊，不同品種證券的市場管理者不同。甚至一種證券的—二級市場之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是：證監(jiān)會是中央主管機(jī)構(gòu)，地級人民銀行在市場監(jiān)管上頗有影響，財政部、中央銀行介入市場管理，地方政府在交易場所的管理上擁有很大的權(quán)利。

自我國資本市場建立以來，我國資本市場監(jiān)管就伴隨著始終。但我國資本市場仍然危機(jī)四起，從20世紀(jì)90年代的股市異常波動，到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件，這表明我國資本市場監(jiān)管的不到位，市場運行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，分析我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀，將有助于我國資本市場監(jiān)管的發(fā)展。

1.1我國資本市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)

我國現(xiàn)行的資本市場監(jiān)管體制可以說是集中型監(jiān)管體制，在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎(chǔ)上，財政部、中國人民銀行實行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。

中國證監(jiān)會是國務(wù)院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會作為對證券業(yè)和證券市場進(jìn)行監(jiān)督管理的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，監(jiān)督檢查所歸口管理部門。由于中國人民銀行負(fù)責(zé)證券機(jī)構(gòu)的審批，這意味著對于證券中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限在兩個部門被分割開來。

在1992年以后，人民銀行不再是證券市場的主管機(jī)關(guān)，但它仍然負(fù)責(zé)審批金融機(jī)構(gòu)。這意味著證券機(jī)構(gòu)在審批和經(jīng)營管理上受人民銀行和證監(jiān)會的雙重領(lǐng)導(dǎo)。中國人民銀行還負(fù)責(zé)管理債券交易、投資基金。

財政部負(fù)責(zé)國債的發(fā)行以及歸口管理注冊會計師和會計師事務(wù)所。

在我國資本市場監(jiān)管體制中，地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位，尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會一起管理滬、深證券交易所。其對證券市場的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。

1.2我國資本市場監(jiān)管的成效分析

我國資本市場監(jiān)管成效的分析，即我國資本市場監(jiān)管所投入的成本與我國資本市場運行結(jié)果的分析，可以從我國資本市場效率與監(jiān)管的角度來分析。市場監(jiān)管能否有效糾正市場失靈，充分保證市場效率，關(guān)鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善，有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場監(jiān)管的基礎(chǔ)和效率的保障。中國資本市場的制度缺陷，特別是監(jiān)管制度的缺陷導(dǎo)致市場失靈與監(jiān)管失效的同時存在，成為轉(zhuǎn)軌過程中資本市場監(jiān)管的基本現(xiàn)狀，對資本市場效率分析可以充分地說明這一點。

根據(jù)市場證券價格對信息反映的范圍不同，把市場劃分為弱型效率市場、半強(qiáng)型效率市場、強(qiáng)型效率市場。經(jīng)濟(jì)學(xué)界對我國證券市場監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進(jìn)行實證分析和理論研究。一般研究主要是對弱型效率市場、半強(qiáng)型效率市場進(jìn)行研究。以往對我國資本市場弱型有效市場的實證檢驗有，俞喬（1994）對上海、深圳股票市場股價變動的隨機(jī)假設(shè)進(jìn)行檢驗。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價指數(shù)的觀察值，通過對誤差項序列相關(guān)檢驗、游程檢驗和非參量性檢驗，排除了上海和深圳股價變動是“隨機(jī)游走”的可能性，得出了上海、深圳兩地股市非有效性結(jié)論[1]。

半強(qiáng)型有效市場檢驗的有：楊朝軍等（1997）選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本，對各家公司股價在公告前后的變化進(jìn)行詳細(xì)地分析，以檢驗市場對送配信息的反應(yīng)。結(jié)果表明，上海股市已經(jīng)能夠較快地反映送配信息，說明中國股市一定程度上已能迅速反映某些公開信息，但并不能就此判定上海股市已達(dá)到半強(qiáng)式效率市場，而筆者在對2005—2006年度股票指數(shù)進(jìn)行實證分析也得出我國股市尚未達(dá)到半強(qiáng)式效率市場的結(jié)論。

2我國現(xiàn)行資本市場監(jiān)管中存在的問題及原因

2.1資本市場監(jiān)管體制建設(shè)不完善，證監(jiān)會效能不足

在中國資本市場管理體系中，除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問題。值得注意的是證監(jiān)會的人員編制不足和缺少足夠權(quán)威，導(dǎo)致削弱實際監(jiān)管效果。很顯然，在證監(jiān)會和地方監(jiān)管部門之間存在著重復(fù)監(jiān)管的現(xiàn)象，而監(jiān)管職責(zé)在證監(jiān)會和人行之間的分割，又導(dǎo)致某些監(jiān)管領(lǐng)域落入夾縫之中。而對于市場的某些部分，尤其是針對證券商和機(jī)構(gòu)投資者，事實上缺少監(jiān)管。

2.1.1證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效性和權(quán)威性不足

證監(jiān)會在名義上是主管機(jī)關(guān)，但在國務(wù)院組成部門中只是附屬機(jī)構(gòu)，只能起協(xié)調(diào)作用，監(jiān)督的權(quán)利和效力無法充分發(fā)揮。

現(xiàn)階段市場已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)化債券同時發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分工來看，中國證監(jiān)會主要監(jiān)管股票、基金、可轉(zhuǎn)化債券；財政部主管國債的發(fā)行、兌付；中國人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門存在著多頭化，易產(chǎn)生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調(diào)配套發(fā)展。

2.1.2證監(jiān)會地方辦事機(jī)構(gòu)行政能力的獨立性受到制約

本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位，證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)，與地方政府有很深淵源，受地方政府干預(yù)的可能性很大。證券市場運行中屢屢發(fā)生重大事件，暴露出了我國證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足，中國證監(jiān)會的權(quán)限常常受到比其行政上更高一級的地方首長的干預(yù)，其獨立性受到很大制約。

2.1.3證監(jiān)會權(quán)力制約不能有效輻射其全部管轄范圍

證監(jiān)會權(quán)威性的不足與監(jiān)管權(quán)力分散性是相聯(lián)系的，監(jiān)管權(quán)力從橫向看分布于證監(jiān)會、銀監(jiān)會、財政部和國資委等機(jī)構(gòu)之間，各部門之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標(biāo)亦有沖突之處，居高不下的協(xié)調(diào)成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間，多家平行機(jī)構(gòu)從不同側(cè)面，各個地方從不同范圍（地域）對資本市場進(jìn)行監(jiān)管，造成利益的沖突、責(zé)任的推卸、監(jiān)管的盲點和監(jiān)管力度的不平衡，影響了資本市場的統(tǒng)一性，造成某些領(lǐng)域事實上的無人監(jiān)管。

2.2資本市場監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠，市場管理者不能有效進(jìn)行理論建設(shè)

我國資本市場監(jiān)管理論研究主要還是局限在對資本市場現(xiàn)行問題的補救上。由于市場發(fā)展太快，政府監(jiān)管部門忙于應(yīng)付大量的日常事務(wù)性工作，沒有充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的中堅作用，證券市場的基本建設(shè)在某種程度上被忽略了，對資本市場結(jié)構(gòu)、運行問題缺乏理論研究，如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、風(fēng)險預(yù)警體系不健全、信息披露不透明等問題。為了解決一些短期內(nèi)凸現(xiàn)的緊急問題，往往采取不顧長遠(yuǎn)的急救方法，雖暫時解決了問題，但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來了隱患，參考證券市場發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，我們看到幾乎所有國家的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有一個明確的行動宗旨和一系列行動細(xì)則組成的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架，這種框架是其監(jiān)管部門長期行動的準(zhǔn)則。在缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃的情況下，監(jiān)管上被動地長期處于救火狀態(tài)就是難免的。

2.3資本市場自律性監(jiān)管不足，沒有充分發(fā)揮市場自律性監(jiān)管機(jī)制功能

我國目前的自律組織分為兩個層次，一是滬深兩地交易所自律組織；二是證券業(yè)協(xié)會。兩個層次在行業(yè)自律中都存在問題，首先是兩地交易所存在明顯的地方利益，其對市場交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預(yù)，因而難以真正貫徹公平、公正的指導(dǎo)原則。其次是中國證券業(yè)協(xié)會作為一家行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會不能發(fā)揮自律作用，這與目前證券市場多頭管理格局有關(guān)。因此，證券市場發(fā)展至今，監(jiān)管與自律仍然處于嚴(yán)重不平衡的狀態(tài)。

2.4資本市場監(jiān)管法制建設(shè)不健全，市場主體法律意識不強(qiáng)

國家對于上市公司退市問題存在法律盲點，難以準(zhǔn)確把握執(zhí)法尺度。并且退市標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，尺度難把握。對于證券監(jiān)管部門的監(jiān)督，主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門沒有明確規(guī)定，省人大及人大財經(jīng)委難以對駐各證管辦實施監(jiān)督。實際上，《證券法》等于沒有明確對證券監(jiān)管部門進(jìn)行監(jiān)管，以及應(yīng)該由誰來監(jiān)管。

3啟示及對策

通過對我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀及問題分析，如何有效強(qiáng)化資本市場監(jiān)管職能、提高資本市場運行效率，筆者認(rèn)為應(yīng)該做好以下幾點：

3.1構(gòu)建資本市場監(jiān)管的風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系

及時發(fā)現(xiàn)有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的異常反映并及時進(jìn)行調(diào)控，是可以防范或避免金融危機(jī)發(fā)生的。這里的關(guān)鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。

3.2強(qiáng)化資本市場信息披露制度

健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國資本市場發(fā)展的重要制度。強(qiáng)化資本市場的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動態(tài)監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)資本市場會計審計制度落實，規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu)，以此來消除利潤操縱行為的發(fā)生，加強(qiáng)對企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。

3.3積極穩(wěn)妥地推進(jìn)股權(quán)分置改革

股權(quán)分置改革是完善資本市場監(jiān)管體制的一個重要步驟，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接體現(xiàn)了我國資本市場監(jiān)管的作用機(jī)制是否合理，是關(guān)系到廣大投資者、上市公司、資本市場切身關(guān)系的一件大事。解決股權(quán)分置問題，是我國資本市場向國際市場靠攏，迎接WTO挑戰(zhàn)的迫切任務(wù)。

篇2

內(nèi)容提要：監(jiān)管與自律、自治是資本市場的永恒的主體。沒有適度的監(jiān)管難以自發(fā)地建立公平和有效競爭的資本市場秩序，確保交易安全和廣大投資者的利益；而一個缺乏自律和自治的資本市場，必然是市場交易主體缺乏活力，資源配置效益低下的市場。對政府監(jiān)管產(chǎn)生強(qiáng)烈依賴，以至于無法生成自律、自治環(huán)境機(jī)制的資本市場，永遠(yuǎn)也不可能走向成熟。我國資本市場以政府為主導(dǎo)，管制過甚，自律、自治受到無形壓制的發(fā)展模式，必須扭轉(zhuǎn)、過渡到監(jiān)管與自律、自治并重，二者有機(jī)統(tǒng)一的軌道上，才能使我國資本市場最終走向成熟。

現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下的資本市場必須營造一個監(jiān)管與自律、自治對立統(tǒng)一的市場環(huán)境，才能實現(xiàn)法律調(diào)整對安全和效益的追求。然而，法律如何把握適度監(jiān)管的領(lǐng)域，為各類市場主體保留適宜其生存和持續(xù)發(fā)展的空間，則是整個資本市場能否良性運轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。資本市場的監(jiān)管應(yīng)建立在市場機(jī)制配置資源的基礎(chǔ)上，尊重資本市場的規(guī)律，注重宏觀調(diào)控，間接管理，多采用經(jīng)濟(jì)手段保持市場主體的獨立性和自主經(jīng)營權(quán)。不因監(jiān)管的存在而使市場主體喪失經(jīng)營的靈活性和活力，不因監(jiān)管而妨礙其效益的增長。

一、監(jiān)管與自律、自治在資本市場發(fā)展中的地位與作用

古典自由經(jīng)濟(jì)學(xué)派崇尚自由經(jīng)濟(jì)，主張經(jīng)濟(jì)的自由放任，反對政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動。完全競爭性的市場模型能夠?qū)崿F(xiàn)資源的帕累托效率配置。即個體消費者的效率最大化行為和廠商利潤最大化行為將通過“看不見的手”使資源的配置達(dá)到一個理想的狀態(tài)：任何變動若不使任何他人的境況變壞就不能使任何一個人的境況變好。這一理想狀態(tài)不需要政府的任何干預(yù)或公共政策，這是一個自我調(diào)節(jié)和修正的過程。最小政府理論以人類平等、自由、公正和人權(quán)神圣不可侵犯為最高的價值，堅信個人的主體權(quán)力能力、自我控制能力、自我約束能力和自我實現(xiàn)能力是實現(xiàn)公平、正義、平等、自由和福利的唯一途徑。因此，政府只履行守夜人和交通警察的職能。政府的功能只局限于“保護(hù)所有的公民免受暴力、盜竊和欺詐，……確保合同的履行與實施。”最小的政府和管得最少的政府就是最好的政府。然而，現(xiàn)實生活中這種完全競爭的市場從來就沒有存在過。20世紀(jì)20年代末30年代初的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，隨之宣告了自由放任經(jīng)濟(jì)政策的終結(jié)。針對經(jīng)濟(jì)放任造成的后果，凱恩斯主義主張國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的政策以實現(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長。然而，20世紀(jì)70年代初，西方國家出現(xiàn)的了大量失業(yè)和物價高漲并存的“停滯膨脹”，使凱恩斯主義的理論和經(jīng)濟(jì)政策陷于破產(chǎn)。歷史事實告訴我們，當(dāng)今的市場經(jīng)濟(jì)既不是放任自流的經(jīng)濟(jì)，也不是政府全面管制的計劃經(jīng)濟(jì)，市場調(diào)節(jié)與政府調(diào)節(jié)二者缺一不可。

政府監(jiān)管和調(diào)控市場經(jīng)濟(jì)的正當(dāng)理由，首先，是因為市場的失靈。非競爭性、非排他性的純公共物品與非競爭、可排他、可市場化的公共物品供給不足，以及競爭性、非排他性的公共產(chǎn)權(quán)的過度消費和投資不足，使市場機(jī)制的帕累托配置效率失靈；經(jīng)濟(jì)活動的外部性、自然壟斷、信息不對稱，以及競爭性市場的其他局限性均會引起市場的失靈。其次，自由競爭的經(jīng)濟(jì)必然走向壟斷和市場支配地位的濫用，反過來妨礙、排斥或限制競爭；再次，市場調(diào)節(jié)無法自動地實現(xiàn)社會總供給與社會總需求的平衡，而且市場調(diào)節(jié)的事后性，只能通過對經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重的破壞和巨大的資源浪費，才能恢復(fù)經(jīng)濟(jì)總量的再次平衡。最后，市場主體作為經(jīng)濟(jì)人均有追求自我利潤最大化的傾向和人性惡的一面，這樣，市場交易和競爭的過程中就會不可避免地出現(xiàn)損人利己的現(xiàn)象。美國憲法之父麥迪遜就曾設(shè)問“政府之存在不就是人性的最好的說明嗎？如果每個人都是天使政府就沒有存在的必要了。”“如果沒有一個組織來防范做惡者，來明確界定何為惡行的規(guī)則，個人就不可能和平地追求自己的利益，私有產(chǎn)權(quán)也不可能得到有效的保障。”資本市場作為作為整個市場體系的重要組成部分，為了實現(xiàn)社會公共利益，維護(hù)公平、競爭、高效的市場秩序，對資本市場必要的管制，自不待言。例如，在股票市場上，由于信息不對稱，在股票的發(fā)行人與股票的認(rèn)購人之間，發(fā)行人關(guān)于自己股票的質(zhì)量信息，知道的要比認(rèn)購人全面的多。當(dāng)投資者無法區(qū)別質(zhì)量較高的股票與較低的股票時，較高質(zhì)量的股票就會以低于投資者能夠確知兩種股票差異時的價格出售。這樣，就會出現(xiàn)劣質(zhì)股票將優(yōu)質(zhì)股票驅(qū)逐出市場的現(xiàn)象。政府監(jiān)管除了具有消除資本市場失靈的負(fù)面影響的防范作用外，還有積極的促進(jìn)功能。第一，政府監(jiān)管有助于資本資源的優(yōu)化配置，提高經(jīng)濟(jì)效率；第二，政府的監(jiān)管能夠?qū)崿F(xiàn)公平、正義的理想社會。

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，處于平等、自由和公正交易秩序中的每一個人和企業(yè)都是自我利益實現(xiàn)的最佳判斷者。“一個好的社會必須具有限制個人的選擇干涉別人選擇程度的機(jī)制；一個好的社會應(yīng)該具有暢通的讓所有的人都廣泛參與決定私人物品和社會物品配置的制度機(jī)制；一個好的社會應(yīng)盡一切可能消除天賦性的與生俱來的特權(quán)與不平等，而讓人的后天努力成為處于社會網(wǎng)絡(luò)的哪一個紐結(jié)點上的惟一決定性的因素。”在哈耶克看來，如果沒有經(jīng)濟(jì)自由，就不可能有進(jìn)步。企圖要求社會所有的人按照一個人或者某些人的指令進(jìn)行生活，從而操縱人與人之間的互動活動，這種企圖必將阻礙那種可以實現(xiàn)物質(zhì)和技術(shù)進(jìn)步的社會秩序的生成。政府不應(yīng)當(dāng)對經(jīng)濟(jì)發(fā)號施令，而應(yīng)當(dāng)創(chuàng)設(shè)和執(zhí)行有關(guān)財產(chǎn)、交換的法律，從而使人們能夠以最有利于創(chuàng)造財富的方式彼此互相交往。政府恰當(dāng)?shù)哪繕?biāo)應(yīng)當(dāng)是保證個人能夠充分地以自己覺得最合適的方式利用其知識和才能。“法律恰當(dāng)?shù)哪繕?biāo)則是為生活于其中的個人創(chuàng)造一個私域，使他們能按自己的意愿活動。”哈耶克進(jìn)一步認(rèn)為，最優(yōu)的社會就是個人透過競爭性市場公平地發(fā)揮自己的能力，并獲得地位和物質(zhì)財富的社會，而在此競爭性市場中，人們享有交換自由和私人財產(chǎn)，政府并不控制經(jīng)濟(jì)活動的細(xì)節(jié)。發(fā)達(dá)、良好的資本市場市場環(huán)境應(yīng)當(dāng)建立在廣大市場主體主動性自律的基礎(chǔ)之上，而不是完全依賴于監(jiān)管。主要靠政府監(jiān)管才能維持秩序，市場主體普遍缺乏自律意識，違規(guī)操作盛行的資本市場，這種狀況，只能說明資本市場遠(yuǎn)未成熟。私法自治精神僅在于“實現(xiàn)下述思想：即任何人均可隨其所欲，訂立契約，作成遺囑，設(shè)立社團(tuán)。”資本市場的各類主體，無論是商業(yè)銀行、信托投資公司、證券公司、上市公司，中介機(jī)構(gòu)、證券交易所等法人團(tuán)體，還是在資本市場投資的個人，都是獨立的市場主體，法律必須確保他們能夠行使自主經(jīng)營權(quán)，根據(jù)自己的決策，自由地開展資本經(jīng)營活動，努力實現(xiàn)自身利潤最大化經(jīng)營目標(biāo)。同業(yè)者為了自身的共同利益，按照自愿的原則可以依法建立自律性組織，維護(hù)團(tuán)體的共同利益，協(xié)調(diào)團(tuán)體與成員之間的利益，促進(jìn)資本市場同業(yè)者的健康發(fā)展。

資本市場的競爭要有效地發(fā)揮作用，需要政府從事大量的活動以使其正常地運轉(zhuǎn)，在其不能正常運轉(zhuǎn)的時候要彌補其缺陷，但是在能夠創(chuàng)造出競爭的地方就必須依賴競爭。哈耶克認(rèn)為，如果政府的管理和計劃是為了促進(jìn)競爭，或者是在競爭無法正常發(fā)揮作用的時候采取行動，就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行反對，但是除此以外的一切政府活動都是非常危險的。監(jiān)管與自律、自治是資本市場的永恒的主體。沒有適度的監(jiān)管難以自發(fā)地建立公平和有效競爭的資本市場秩序，確保交易安全和廣大參與市場交易者的利益；而一個缺乏自律和自治的資本市場，必然是市場交易主體缺乏活力，資源配置效益低下的市場。對經(jīng)濟(jì)活動實行全面的管制就必然會排斥市場，這是計劃經(jīng)濟(jì)體制的做法，完全不符合市場經(jīng)濟(jì)的客觀要求。現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)既不是古典自由經(jīng)濟(jì)學(xué)派所倡導(dǎo)的放任自流純而又純的市場經(jīng)濟(jì)，也不是對經(jīng)濟(jì)活動進(jìn)行全面干預(yù)的經(jīng)濟(jì)。現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)是政府可宏觀調(diào)控，適度監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)。

二、我國資本市場的監(jiān)管范圍與自律、自治空間

資本市場不是全面管制或無縫隙監(jiān)管的市場，也不是放任自流的純粹的市場。前者，無異于對市場的取締或?qū)κ袌鰴C(jī)制的全面扼殺；后者，則難以克服資本市場的局限性，防止資本市場失靈帶來的災(zāi)難。由于人們在經(jīng)濟(jì)活動中所利用的大量的知識并不能集中于一個人的頭腦中，而只能由不同的人掌握分離的知識。即便是政府也不可能掌握資本市場交易過程中所需要的全部知識和信息，因此，對資本市場實行全面的管制，使其按照事先的計劃運轉(zhuǎn)，不可能造就一個良性的資本市場。這一點早已被我國計劃經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn)所證實。為了建立一個高效和公正的資本市場，我們不需要政府非得無所不知、無所不能、無處不在、無限仁慈，任何時代、任何國家的政府都不可能這樣，也完全沒有必要這樣。一個發(fā)達(dá)、健全和成熟的資本市場必須是既有健全的嚴(yán)格監(jiān)管體系和手段，又有市場主體自主經(jīng)營、公平競爭的自治空間；同時，要建立政府監(jiān)管與市場交易主體自治之間進(jìn)行溝通的渠道，發(fā)揮行業(yè)自律組織的橋梁和中介作用，協(xié)調(diào)社會公共利益、行業(yè)利益與個體利益的。梁定邦先生曾經(jīng)指出，空間和社會秩序是法律的兩個重要因素，“沒有秩序的話社會無法發(fā)展；沒有空間就不能調(diào)動一個民族的積極性一個社會的積極性。”所以，法律本身一定要有它的框架，有它的規(guī)范，使得每一人都知道這條路是寬的；使得每一人去走的時候，能發(fā)揮它的替能，它才是算好的法律。關(guān)于資本市場中的監(jiān)管與自律、自治的關(guān)系，就深層次而言，實際上反映了個體、團(tuán)體與社會公共利益之間的關(guān)系。“雖然我們?yōu)樯鐣嬷耄员仨氈匾晜€人利益。”我們必須考慮維護(hù)資本市場公平競爭秩序，實現(xiàn)社會公共利益的整體要求和每個市場主體的單獨要求，承認(rèn)并保證市場主體享有充分的自主經(jīng)營權(quán)，可以通過自身努力經(jīng)營活動，去追求盈利目標(biāo)的最大化。“政府最好的管理就是讓人們非常自由也竭力創(chuàng)造他們自己的幸福。”對資本市場的監(jiān)管應(yīng)以宏觀管理為主，微觀管理為輔。資本市場需要監(jiān)管的事項應(yīng)該是市場主體不能做、不愿做或做不好事，“關(guān)于公民個人知道的更清楚、更加擅長的那些事，國家并沒有越俎代庖；相反地它做的是，即使個人有所了解，單靠他自己的力量也無法進(jìn)行的那些事。”

（一）我國資本市場中的監(jiān)管范圍

關(guān)于資本市場的組織、運行，哪些事項和方面屬于政府監(jiān)管的領(lǐng)域？哪些事項和方面政府不應(yīng)該插手，而應(yīng)該由資本市場的參與者自治和自律？這個問題在立法上，即使不能做出詳細(xì)的劃分，也必須進(jìn)行原則性的明確界定。關(guān)于這個問題的處理，我國立法往往從規(guī)定監(jiān)管機(jī)關(guān)的職責(zé)入手。我國《銀行監(jiān)督管理法》第三章[2]規(guī)定了國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理職責(zé)，可概括歸納為：（1）依法制定并對銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)及其業(yè)務(wù)活動監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則；（2）依照法定的條件和程序，審查批準(zhǔn)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立、變更、終止以及業(yè)務(wù)范圍；（3）對發(fā)生變更的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)起人或持有股份達(dá)法定比例的股東的資金來源、財務(wù)狀況、資本的補充能力和誠信狀況進(jìn)行審查；（4）辦理銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)品種的審查批準(zhǔn)和備案；（5）對銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的董事和高級經(jīng)營管理人員實行任職資格管理；（6）制定銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的審慎經(jīng)營規(guī)則[3]；（7）責(zé)令銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)按照法律規(guī)定，如實向社會公眾披露財務(wù)會計報告、風(fēng)險管理狀況、董事和高級管理人員變更以及其他重大事項等信息。我國新《證券法》第179條規(guī)定，國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)在對證券市場實施監(jiān)督管理中履行下列職權(quán)：（1）依法制定有關(guān)證券市場監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或核準(zhǔn)權(quán)；（2）依法對證券的發(fā)行、上市、交易、登記、存管、結(jié)算，進(jìn)行監(jiān)督管理；（3）依法對證券的發(fā)行人、上市公司、證券公司、證券投資基金管理管理公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券交易所、證券結(jié)算登記機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動，進(jìn)行監(jiān)督；（4）依法制定從事證券業(yè)務(wù)人員的資格標(biāo)準(zhǔn)和行為準(zhǔn)則，并監(jiān)督實施；（5）依法監(jiān)督檢查證券發(fā)行、上市和交易的信息公開情況；（6）依法對證券業(yè)協(xié)會的活動進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督；（7）依法對違反證券市場監(jiān)督管理法律、行政法規(guī)的行為進(jìn)行查處；（8）法律、行政法律規(guī)定的其他職責(zé)。《證券投資基金法》第76條規(guī)定，國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法履行下列職責(zé)：（1）依法制定證券投資基金監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或者核準(zhǔn)權(quán)；（2）辦理基金備案；（3）對基金管理人、基金托管人及其他機(jī)構(gòu)從事證券投資基金活動進(jìn)行監(jiān)督管理，對違法行為進(jìn)行查處，并予以公告；（4）制定基金從業(yè)人員的資格標(biāo)準(zhǔn)和行為準(zhǔn)則，并監(jiān)督實施；（5）監(jiān)督基金的信息披露情況；（6）指導(dǎo)和監(jiān)督基金同業(yè)協(xié)會的活動；（7）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他職責(zé)。

從以上條款關(guān)于監(jiān)督機(jī)構(gòu)對資本市場的監(jiān)管職責(zé)的規(guī)定，我們可以發(fā)現(xiàn)我國監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對資本市場的監(jiān)管領(lǐng)域十分寬泛，其確切的范圍可以從橫向范圍和縱向范圍兩個方向加以把握。首先，關(guān)于資本市場監(jiān)管的橫向范圍。資本市場受監(jiān)管的對象包括各類市場主體、中介機(jī)構(gòu)、行業(yè)自組織及其行為。其中應(yīng)接受監(jiān)管的主體有：銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、保險公司、證券的發(fā)行人、上市公司、證券交易所、證券公司、證券結(jié)算登記機(jī)構(gòu)、證券投資基金管理機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、資信評估機(jī)構(gòu)以及從事證券業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)的證券、基金同業(yè)協(xié)會等。此外，對證券公司、保險公司、商業(yè)銀行等商事主體的監(jiān)管還向內(nèi)延伸至市場主體的高管人員，以及證券從業(yè)人員，向外擴(kuò)張到其發(fā)起人、控股股東和其他關(guān)聯(lián)主體。納入監(jiān)管的市場行為，包括銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、證券公司、基金管理公司的市場準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)范圍和經(jīng)營方式；證券的發(fā)行、交易、登記、托管、結(jié)算；信息披露；銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)起人或持有股份達(dá)法定比例的股東的變動情況。從資本市場的體系看，監(jiān)管覆蓋了股票市場、公司并購市場、債券市場、保險市場等。其次，關(guān)于資本市場監(jiān)管的縱向范圍。從各種類市場主體的設(shè)立、變更到終止，從經(jīng)營決策、執(zhí)行到市場交易結(jié)果等均被納入全過程的監(jiān)管，甚至縱深到市場主體的人事安排、治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)品種和內(nèi)控機(jī)制。幾乎構(gòu)筑了一個全方位、立體式的監(jiān)管系統(tǒng)。

（二）我國資本市場主體自律和自治的空間

資本市場的自律是指市場主體的自我管理，“當(dāng)私人領(lǐng)域的某一部分的成員承擔(dān)起監(jiān)督他們自己事務(wù)的責(zé)任時自律就發(fā)生了。”（8）（p395）我國資本市場主體與國外較發(fā)達(dá)的資本市場上的主體相比，無論是公司自治空間，還是自律空間均相對要狹小的多。主要表現(xiàn)為：（1）無論是商業(yè)銀行、投資公司、保險公司、證券公司，還是上市公司均存在國有股一股獨大的現(xiàn)象，仍然無法做到政企分開，企業(yè)不能實現(xiàn)完全的自主決策。無限的政府監(jiān)管對這些市場主體的擠壓，致使它們能夠擁有的自主經(jīng)營權(quán)十分有限，幾乎沒有自我發(fā)展、自我完善和自我約束的能力。（2）證券公司、銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、保險公司和信托投資公司實行分業(yè)經(jīng)營，其業(yè)務(wù)范圍和種類必須在核定的范圍開展，不能自主地拓展業(yè)務(wù)，金融工具的創(chuàng)新也受到很大的限制。（3）行業(yè)自律組織除了為成員企業(yè)提供服務(wù)，基本上無法肩負(fù)起對成員企業(yè)的經(jīng)營活動進(jìn)行監(jiān)督的職責(zé)。這種局面的形成在我國并不是偶然的，其主要原因是我國市場主體歷史上缺乏自律的傳統(tǒng)，在計劃經(jīng)濟(jì)體制下，政府部門長于管制，疏于發(fā)展，習(xí)慣于用行政手段管理市場，不擅長依靠經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事，計劃經(jīng)濟(jì)運行機(jī)制的慣性在我國資本市場發(fā)育十多年的歷程中欲罷不能，陰魂不散，致使當(dāng)前國內(nèi)資本市場依然盛行非市場化運作的傾向。

三、資本市場監(jiān)管、自律、自治的模式

資本市場由于政府管制與自律、自治各自所占比重不同，資本市場是以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，還是以市場主體自律、自治為基礎(chǔ)，還是實行政府管制與自律、自治有機(jī)結(jié)合將會形成不同的模式。各種模式是資本市場監(jiān)管、自律和自治現(xiàn)實化的具體表現(xiàn)。在世界范圍內(nèi)各國對證券市場的監(jiān)管體制，主要分為集中型管理體制、自律型管理體制和其他介于二者之間的折衷體例。目前，我國資本市場所采用運作模式雖然屬于集中管理型，它在形式上貌似美國的監(jiān)管體制，但是在實質(zhì)上卻存在著很大的差異。

（一）美國集中監(jiān)管模式。以美國為代表的集中型管理體制表現(xiàn)為，國家制定專門的證券管理法，設(shè)立全國性的專門證券管理機(jī)構(gòu)對全國的證券市場進(jìn)行統(tǒng)一管理。美國有關(guān)資本市場的立法和規(guī)章分為三級：一是美國聯(lián)邦立法，其中包括1933年的證券法、銀行法，1934年的證券交易法，1935年公用事業(yè)控股公司法，1939年的信托法，1940年的投資公司法，1949年的投資顧問法，1995年的金融競爭法，1999年金融服務(wù)現(xiàn)代化法，2002年的薩班斯—奧克利法案。另外，還包括證券監(jiān)督委員會依照法律授予證券交易所、財務(wù)會計標(biāo)準(zhǔn)委員會、證券商協(xié)會等制定規(guī)章和自治規(guī)則。美國設(shè)立了直接隸屬于總統(tǒng)的證券集中管理機(jī)構(gòu)，證券交易委員會（SEC），獨立行使職權(quán)，對全國性的證券交易所制定補充規(guī)定。二是各州制定的證券、金融、保險和公司方面的立法。三是由自律機(jī)構(gòu)如證券交券商、投資公司，以及證券的發(fā)行和交易實施全面的監(jiān)督管理權(quán)。證券交易委員會（SEC），將全國劃分為9個區(qū)，每個分區(qū)設(shè)立分區(qū)委員會，負(fù)責(zé)執(zhí)行和落實管理政策與措施。美國在自由市場經(jīng)濟(jì)，契約自由和企業(yè)自治理念的指導(dǎo)下，對資本市場監(jiān)管的主要方式是注重上市公司等市場主體信息的披露，解決信息不對問題，增加市場的透明度；強(qiáng)化董事、高級經(jīng)營管理者的誠信義務(wù)和管理職責(zé)，注重發(fā)揮資本市場對資本流動的自我調(diào)節(jié)作用，較少采用行政管制手段。因此，在美國無論是立法或是政府的監(jiān)管措施都給市場主體實行自律、自治留有足夠的余地。

（二）英國自律型監(jiān)管模式。自律性的管理體制則表現(xiàn)為，除了國家必要的立法外，政府較少干預(yù)證券市場，對證券市場的管理主要依賴于證券交易所和證券商協(xié)會等組織進(jìn)行自律管理。英國在20世紀(jì)80年代之前，資本市場由自愿建立的行業(yè)、專業(yè)和社會組織自主監(jiān)管它們帶有共同利益的事務(wù)，已形成自律性傳統(tǒng)。證券和投資委員會、證券交易所、職業(yè)機(jī)構(gòu)和各類公司等一系列私人運作的組織，在沒有法定權(quán)利和不直接向政府官員負(fù)責(zé)或報告的情況下監(jiān)督資本市場的活動。《1986年的金融服務(wù)法》改變了以往的狀況，使資本市場的組織和活動“在法律的框架內(nèi)自律”。英國證券和投資委員會是一個私人公司而不是一個政府機(jī)構(gòu)，其主席由財政部和英格蘭銀行任命，并借此對其政策施加影響。它必須按照1986年的《金融服務(wù)法》對證券市場行使監(jiān)管權(quán)，沒有完全的自，當(dāng)它不能發(fā)揮令人滿意的作用時，財政部可以取消賦予它的權(quán)力并親自行使這些權(quán)力。結(jié)果是在很大程度上，使證券和投資委員會具有半官方和半私人公司的性質(zhì)。因此，于其說1986年之后，英國證券市場的管理模式是一種“自律模式”，不如說它是一種“共同管理體制”。英國1997年10月成立了金融服務(wù)監(jiān)管局（FSA）被授予對銀行、證券、期貨以及保險業(yè)廣泛的監(jiān)管權(quán)，更進(jìn)一步強(qiáng)化了這種共同監(jiān)管的體制。然而，英國自律的傳統(tǒng)仍然是資本市場運作的基礎(chǔ)，市場準(zhǔn)入條件及資格、專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的確定，市場秩序的建立與維護(hù)繼續(xù)掌管在自律組織手中。只有出現(xiàn)自律、自治不能，或者不能湊效時，政府監(jiān)管部門才出面加以干預(yù)

（三）我國政府主導(dǎo)資本市場的運作模式。我國自1998年11月國務(wù)院批準(zhǔn)了中國證監(jiān)會“三定”方案，確定其為全國證券、期貨市場的主管機(jī)關(guān)，到按照分業(yè)經(jīng)營管理的原則，陸續(xù)成立了銀監(jiān)會和保監(jiān)會，完成了我國資本市場由多頭、分散、重復(fù)、交叉管理到集中、專門、統(tǒng)一管理的體系構(gòu)架。在政府行政力量的大力推動下，我國的公司實務(wù)和證券市場只用了短短十幾年的時間，就走完西方國家花費了一百多年時間才經(jīng)過的歷程，并取得了一定的成績，不能不說是一個奇跡。但是，我國資本市場新興加轉(zhuǎn)軌的特點，也存在諸多先天不足的問題，例如，市場體系不完整、股市二元化，上市公司的流通股比例偏低，“國有股一股獨大”，商業(yè)銀行、保險公司、證券公司和上市公司等市場主體的獨立性差，法人治理機(jī)制不健全等問題。由于過去長期實施計劃經(jīng)濟(jì)使政府擅長運用行政手段干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動，而采取法律手段和經(jīng)濟(jì)手段管理經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗不足，企業(yè)和其他社會組織缺乏自律和自治的傳統(tǒng)。新《證券法》第8條規(guī)定：“在國家對證券發(fā)行、交易活動實行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理的前提下，依法設(shè)立證券業(yè)協(xié)會，實行自律性管理。”這一規(guī)定確立了我國資本市場“政府集中統(tǒng)一監(jiān)管為主，并輔之心行業(yè)自律的運作模式”。目前，政府對資本市場的管理依然停留在管人事、管資產(chǎn)、管審批、管業(yè)務(wù)的層面，資本市場的運行過度地依賴于政府的監(jiān)管。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計，我國資本市場在改革開放的過程中僅證券市場已廢除的行政許可事項就有49項，但是繼續(xù)保留的行政許可事項仍然達(dá)54項之多。資本市場往往陷入一管就死，一放就亂，惡性循環(huán)的怪圈。這充分說明，我國資本市場動作的模式是一種“政府主導(dǎo)下，集中監(jiān)管”的形式，市場主體對政府監(jiān)管的強(qiáng)烈依賴，極難生成資本市場的自治和自律機(jī)制。近來，股市交易量不斷的下滑，市場缺乏可預(yù)期性，投資者對市場信心不足，券商大面積虧損，其中有一大批成為被托管、被拯救或倒閉的對象。盡管原因復(fù)雜，但是其主要的癥結(jié)不外乎出在監(jiān)管的過多、過死，管理手段滯后、缺乏合理性與市場主體自律、自治功能未能充分發(fā)揮上面。因此，我國資本市場存在的問題不是要不要監(jiān)管，而是如何把適當(dāng)、合理的監(jiān)管與企業(yè)和投資者充滿活力的自律和自治有機(jī)地結(jié)合起來。

四、監(jiān)管、自律、自治在資本市場中協(xié)調(diào)效用的實現(xiàn)

一個良性的、理想的資本市場應(yīng)該是一個公平、有序競爭的市場，通過必要的監(jiān)管與自律、自治形成了良好的信用基礎(chǔ)，信息公開、價格真實，市場主體可以較自由的進(jìn)入市場和退出市場，每一個市場主體按照自我判斷以自己的經(jīng)營方式去追求利潤最大化，投資者利益能夠獲得充分的保護(hù)。為了實現(xiàn)理想資本市場的理念，我國資本市場未來發(fā)展的方向應(yīng)當(dāng)是：在加強(qiáng)監(jiān)管的同時，促進(jìn)市場主體積極主動地實施自律、自治，逐步放開管制，直至解除管制。擴(kuò)大市場化的范圍，把本應(yīng)由市場解決的問題，因擔(dān)心現(xiàn)在市場機(jī)制不夠成熟而放在行政管制層面加以處理的問題，必須逐漸地交還給市場來調(diào)整。

（一）監(jiān)管、自律、自治協(xié)調(diào)的法律基礎(chǔ)

這句關(guān)于公平的格言。以新《證券法》為證，其內(nèi)容依舊以強(qiáng)化監(jiān)管為主線，無論是對上市公司、證券公司，還是對證券市場修改后的條款均大大的擴(kuò)充了監(jiān)管的范圍，增強(qiáng)了監(jiān)管的力度，然而涉及自律和自治的規(guī)范依然沒有改觀。證券業(yè)協(xié)會對證券市場主體的資格、市場交易、違規(guī)行為的處理基本上沒有管理權(quán)，在證券市場的組織和運作過程中完全被邊緣化。這樣一部證券法就其精神實質(zhì)和主要條款而言，早已因扭曲而淪落為一部“證券監(jiān)管法”。這必然會使我國證券市場今后增強(qiáng)自律和自治功能帶來法律資源供給上的不足。無論是政府監(jiān)管，還是企業(yè)自律和自治都必須具備合理性和堅實的法律基礎(chǔ)。我國政府為什么要對資本市場實行監(jiān)管，當(dāng)然是為了維護(hù)資本市場的社會公共利益，實現(xiàn)資本的經(jīng)營效益。而決不是象有的人所說的那樣，中國政府干預(yù)在法理上有很強(qiáng)的理由，因為中國政府是所有人。“中國政府帽子轉(zhuǎn)過來就是所有人，帽子轉(zhuǎn)過去就是管理者”。我國資本市場運作不規(guī)范，一個很關(guān)鍵的問題就出在政府同時承擔(dān)著社會管理者的職能和所有都的職能，二者糾纏不清。有時它以所有者身份去行使社會管理者的職責(zé)，有時它卻又以社會管理的資格和地位去保護(hù)自己作為所有者的利益。角色的錯位使政府很難做到客觀、公證，有些問題就是由于政府管理管出來的，如果依法由市場去調(diào)節(jié)本來就根本不存在問題。法律調(diào)整社會經(jīng)濟(jì)關(guān)系的方式有兩種：一種是法定主義調(diào)整方式，另一種是法律行為調(diào)整方式。法定主義調(diào)整方式要求當(dāng)事人的行為必須符合法律概括的典型形態(tài)，否則，就屬于違法行為，必須承擔(dān)相應(yīng)的法律后果。法定主義調(diào)整在立法上表現(xiàn)為強(qiáng)制性、禁止性法律規(guī)范。顯然，政府對資本市場監(jiān)管依據(jù)的是法定主義調(diào)整方式所確定的強(qiáng)制性法律規(guī)范。政府對市場的監(jiān)管必須依法行使職權(quán)，法律沒有明文規(guī)定的就是法律禁止政府部門去做的，政府不得濫用監(jiān)管權(quán)。法律行為調(diào)整方式，即私法自治的調(diào)整方式，在立法上表現(xiàn)為任意性法律規(guī)范，即意思推定規(guī)范。當(dāng)事人根據(jù)自己行為為自己創(chuàng)設(shè)權(quán)利和義務(wù)，當(dāng)事人可以通過法律行為排除意思推定規(guī)則的適用，即當(dāng)事人的約定優(yōu)于法律的任意規(guī)定。只有當(dāng)事人未作意思表示或者意思表示不明確的，才推定適用任意性法律規(guī)范。私法自治原則必然意味著“承認(rèn)個人在私法的領(lǐng)域內(nèi)，就自己生活之權(quán)利義務(wù)能為最合理‘立法者’，在不違背國家法律規(guī)定之條件下，皆得基于其意思，自由創(chuàng)造規(guī)范，以規(guī)律自己與他人之私法律關(guān)系。”資本市場的自律和自治必須以任意性法律規(guī)范為基礎(chǔ)，按照意思自治原則，法律沒有明文規(guī)定的，就是法律允許做的。然而，我國關(guān)于資本市場的各項立法，就其規(guī)范體系考察由于受重監(jiān)管輕自律、輕自治思想的支配，強(qiáng)制性法律規(guī)范與任意性法律規(guī)范的比例嚴(yán)重失衡，許多本應(yīng)由市場調(diào)節(jié)和市場主體選擇便可以有效解決的事項均被上升為法律的強(qiáng)制性規(guī)范，致使市場主體的自治和自律空間被極度地的壓縮。殊不知，“最嚴(yán)厲的法律是最大的錯誤或不公正”。

（二）政府監(jiān)管的價值必須立足于對安全和效益的合理追求

正當(dāng)?shù)姆刹]有設(shè)計人們相互交往的細(xì)節(jié)，而僅僅創(chuàng)造其邊界。政府的正當(dāng)職能就是透過創(chuàng)造出的市場秩序，讓個人可以借助浮動價格和利潤，最充分地利用分離的知識，以此促進(jìn)社會成員間的合作。在對資本市場的監(jiān)管方式上，政府應(yīng)采用非現(xiàn)場監(jiān)督和現(xiàn)場檢查方式實施監(jiān)督。監(jiān)督方式對市場主體及其活動的影響，決定著是否允許市場主體自治以及自治的程度如何。若對市場主體實行現(xiàn)場監(jiān)督，無異于對市場主體自由的剝奪；雖然是非現(xiàn)場監(jiān)督，但是如果對市場主體進(jìn)行任意的、頻繁的現(xiàn)場檢查必然會嚴(yán)重地干擾企業(yè)的經(jīng)營活動。因此，檢查是否必要，檢查的頻率必須從嚴(yán)、適度地掌握。政府監(jiān)管應(yīng)多注重宏觀層面，多應(yīng)用法律和經(jīng)濟(jì)的手段進(jìn)行監(jiān)管；監(jiān)管對安全價值的追求不能妨礙市場主體對符合社會公共利益要求的自我利益的追求。監(jiān)管主要是對市場主體外部行為的監(jiān)督，不應(yīng)涉及或盡可能少地涉及公司的內(nèi)部事務(wù)，尤其不能妨礙其自主決策。監(jiān)管應(yīng)有助于強(qiáng)化上市公司、控制股東和高管人員的信息披露義務(wù)，防范系統(tǒng)風(fēng)險，不代替市場交易主體作判斷，個體交易風(fēng)險應(yīng)通過市場主體的內(nèi)控機(jī)制解決。對資本市場的管理應(yīng)區(qū)別管制與監(jiān)督，管制是對資本市場主體和行為的事前監(jiān)督，它屬于行政許可的范疇，解決是否賦予特定市場主體某種權(quán)利，是否允許市場主體做出某種行為的市場準(zhǔn)入問題；而監(jiān)督屬于事后的督促檢查，它解決的是市場主體如何行為，行為的后果是不具有合法性和正當(dāng)性的問題。為了提高我國資本市場的動作效益，資本市場未來的趨向必須是逐步放寬管制、加強(qiáng)監(jiān)督、擴(kuò)大自律和自治，堅持資本市場改革的市場化取向，充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用。

（三）賦予資本市場主體獨立的地位、拓展其自律與自治的空間

資本市場的自律組織，主要有證券交易所和各種同業(yè)協(xié)會，如銀行業(yè)協(xié)會、保險協(xié)會、證券業(yè)協(xié)會、基金同業(yè)協(xié)會、會計協(xié)會和律師協(xié)會等，它們都是同業(yè)者為了同行業(yè)內(nèi)部成員的共同利益，促進(jìn)行業(yè)的發(fā)展，根據(jù)平等、自愿、互利原則，依法設(shè)立的非營利性社會組織。為了實現(xiàn)本行業(yè)的自我管理，在法律上必須賦予其社團(tuán)法人的獨立地位和權(quán)威性。中國的實踐已充分證明了作為政府附屬物的行業(yè)協(xié)會，只能是強(qiáng)化政府全面管制的手段和工具，而決不可能成為促進(jìn)行業(yè)成員自律發(fā)展的中間力量。新《證券法》就證券交易所而言，賦予并擴(kuò)大了下列權(quán)力：（1）股票、債券和其他證券上市交易的核準(zhǔn)權(quán)；（2）證券暫停、恢復(fù)和終止上市權(quán)；（3）停牌、停市權(quán)；（4）對證券交易的實時監(jiān)控權(quán)；（5）信息披露監(jiān)督權(quán)；（6）制定證券交易所的會員和證券從業(yè)人員規(guī)則的權(quán)利；（7）對證券違規(guī)交易的處罰權(quán)。自律、自治應(yīng)是權(quán)利與義務(wù)的統(tǒng)一。首先，必須承認(rèn)資本市場的參與者是獨立的權(quán)利主體，能夠以獨立的市場主體資格從事市場交易活動，在公平競爭中實現(xiàn)自己的合法權(quán)益。市場自律組織也必須是市場經(jīng)營主體為了共同的經(jīng)濟(jì)目的，為了成員企業(yè)的整體、長遠(yuǎn)利益均衡、協(xié)調(diào)和可持續(xù)發(fā)展，按自愿互利的原則組建起來，既獨立于其成員，也獨立于政府的法人實體；其次，自律、自治意味著證券業(yè)協(xié)會、證券交易所和相關(guān)同業(yè)公會等自律組織必須依據(jù)法律、自治規(guī)則和公司章程自愿地履行義務(wù)、承擔(dān)責(zé)任，尤其，將自律作為承擔(dān)社會責(zé)任的有效途徑。資本市場自律組織能夠?qū)崿F(xiàn)自律功能的前提是，它必須是成員自愿結(jié)合起來的，具有完全獨立性和權(quán)威性的法律實體。資本市場交易主體的法律地位和權(quán)利則必須獲得充分的尊重和可靠的法律保障。自律組織的自律功能主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）自我約束；（2）自我規(guī)范；（3）自我管理；（4）自我控制。我國雖然已經(jīng)建立了各種與資本市場有關(guān)的同業(yè)協(xié)會，但是這些協(xié)會除了組織成員交流信息和業(yè)務(wù)培訓(xùn)外，并沒有真正發(fā)揮對其成員的自律監(jiān)管作用。即便是證券交易所在我國也缺乏應(yīng)有的獨立性，它雖然在立法規(guī)定中是獨立的法律實體，但是它在實際活動中卻表現(xiàn)出對證監(jiān)會很大的依附性，在外觀上猶如證監(jiān)會規(guī)章、政策的下屬執(zhí)行部門。咎其原因就在于法律幾乎把所有的監(jiān)管職能均賦予了政府監(jiān)管部門，根本就沒有為這些社會組織留下自律空間，由于缺乏必要的監(jiān)管權(quán)和手段，自然無法發(fā)揮作用。我國《銀行監(jiān)督管理法》第31條規(guī)定：“國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對銀行業(yè)自律活動進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督。銀行業(yè)自律組織的章程應(yīng)當(dāng)報銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案。”該法對銀業(yè)自律組織僅有的一條規(guī)定，卻沒有賦予其任何權(quán)利，立法對銀行自律監(jiān)管的忽視，從此可見一斑。我國無法開辟場外的證券交易市場，完善證券市場的分層體系，與缺乏證券市場的自律機(jī)制不無關(guān)系。自律性組織是場外市場存在的必要條件，我國證券市場的自律機(jī)構(gòu)是交易所和證券業(yè)協(xié)會，但目前我國證券業(yè)協(xié)會根本不是監(jiān)管者，且法律也未明確它的地位。場外交易的自律規(guī)則要充分發(fā)揮作用的前提是具備很好的職業(yè)準(zhǔn)則和高度的自律，而目前我國并不充分具備這樣的條件，所以建立場外交易市場困難太大。

資本市場的交易主體實行自治是資本市場產(chǎn)生活力的源泉。作為獨立市場主體的公司必須具有獨立的意志能力，能夠自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，自我發(fā)展、自我完善、自我約束；有自己獨立的法人財產(chǎn)，獨立的物質(zhì)利益和獨立的責(zé)任能力；有權(quán)責(zé)明確，管理科學(xué)，激勵與約束相結(jié)合的治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制。在此基礎(chǔ)上，通過自身高效的經(jīng)營活動，積極地開展公平、有效的競爭，才能不斷地實現(xiàn)自身利潤最大化。

五、幾點結(jié)論

在世界經(jīng)濟(jì)一體化、全球化的背景下，為迎合世貿(mào)組織規(guī)則下世界資本市場日益激烈的競爭，我國資本市場在政府主導(dǎo)和推動下，經(jīng)歷了十多年的艱辛發(fā)展后的今天，必須適時地轉(zhuǎn)向監(jiān)管與自律有機(jī)結(jié)合的軌道。大力培植資本市場的自律力量，提高政府適度監(jiān)管的效率，增強(qiáng)市場的靈活性和競爭力，最大程度地實現(xiàn)資本市場的經(jīng)濟(jì)功能和法律功能。首先，必須明確劃分政府監(jiān)管和市場主體自律和自治的邊界。凡是通過資本市場機(jī)制能夠解決的問題，應(yīng)當(dāng)由市場機(jī)制去解決；通過市場機(jī)制難以解決，但是能夠通過規(guī)范、公正的行業(yè)組織和中介機(jī)構(gòu)的自律能夠解決的，應(yīng)當(dāng)自律解決；即使是市場機(jī)制、行業(yè)組織和中介機(jī)構(gòu)自律解決不了，需要政府加以管理的問題，也首先通過事后監(jiān)督去解決。即資本市場實行行業(yè)組織自律優(yōu)位，政府有限監(jiān)管，市場主體充分自治。其次，在資本市場立法方面必須適當(dāng)?shù)叵鳒p法律的強(qiáng)制性規(guī)范，確定政府有限的監(jiān)管權(quán)力，擴(kuò)大任意規(guī)范的比例，并使其系統(tǒng)化和體系化，為培育資本市場的自律和自治機(jī)制拓展應(yīng)有的空間。第三，完善資本市場主體的治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控機(jī)制，強(qiáng)化董事、監(jiān)理及其他高級經(jīng)營理人員誠信義務(wù)，切實保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。第四，扶持和推動市場主體、行業(yè)自治組織自身的建設(shè)和發(fā)展，依法保持其獨立的法律地位，并賦予它們充分的自治和自律權(quán)，為資本市場發(fā)揮自治和自律功能創(chuàng)造條件。第五，政府應(yīng)合理地處理好促進(jìn)資本市場的發(fā)展與監(jiān)督其運行的矛盾，不僅要促進(jìn)多層次的資本市場體系快速的形成和發(fā)展，還必須通過卓有成效的監(jiān)管手段的運用，平衡各種利益關(guān)系，維護(hù)公正、有序和有效競爭的市場秩序。另外，應(yīng)該在觀念上明確促進(jìn)資本市場自律功能的發(fā)揮也是監(jiān)管部門義不容辭的職責(zé)。

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篇3

從開始,高新技術(shù)企業(yè)成長期僅僅是風(fēng)險投資。但是風(fēng)險投資也很小,那么由什么來解決呢?現(xiàn)在有很多是通過三板掛牌。在成長期,我們可以看到PE會進(jìn)入,銀行可以進(jìn)入,創(chuàng)業(yè)板可以進(jìn)入。到了成熟期,可以上市,可以發(fā)展,可以貸款。中國高新技術(shù)在發(fā)展中的融資環(huán)境,已經(jīng)包括了多元化的金融服務(wù)。但是在不同的階段,它享受到的融資的供給是不同的。把握了這一點,每一個高新企業(yè)要把握自己處在哪一個發(fā)展階段,相應(yīng)的可以進(jìn)行一個融資的配置。

要獲得這些融資的配置,我們可以看到有三個東西必須要解決。一個就是改制,要把有限責(zé)任公司變更為股份有限公司;第二要加快重組,現(xiàn)金增發(fā),收購兼并;第三要形成一個三板的轉(zhuǎn)板機(jī)制。

我們對三個市場可以做一個比較,作為一個高新企業(yè),它在發(fā)展的不同階段,相應(yīng)地適應(yīng)于不同的市場。所以它的初創(chuàng)期、成長期比較適合的是三板市場,也不排斥轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板和主板,主板一般是在成熟的高新企業(yè)才能進(jìn)入。

一些與資本市場距離較遠(yuǎn)的高新企業(yè),從長遠(yuǎn)來看不利于發(fā)展。因此,想更快發(fā)展的高新企業(yè)必須和資本市場保持密切的關(guān)聯(lián)。三板市場是進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板和主板的跳板,中關(guān)村三板市場有很大的誘惑力,是高新企業(yè)獲得盡快發(fā)展的重要平臺創(chuàng)業(yè)在和資本市場關(guān)聯(lián)過程中,要盡快安排上市的規(guī)劃,盡快和證券中介機(jī)構(gòu)建立聯(lián)系,這樣它的發(fā)展就會很快。同時因為這種技術(shù)上的安排,也更容易得到銀行信任和安排。

對于高新企業(yè)來講,圍繞資本市場關(guān)鍵要解決對接問題,要注意以下五個方面:

一、一定要突出主業(yè),確保持續(xù)經(jīng)營并不斷增長。這是一個進(jìn)入三板,以及三板轉(zhuǎn)制過程中我們必須把握好的,只有這樣才有轉(zhuǎn)板的可能。

二、公司治理機(jī)構(gòu)要合理,運營要規(guī)范。

三、財務(wù)政策要穩(wěn)健,內(nèi)控機(jī)制要健全,尤其是會計準(zhǔn)則要嚴(yán)格按照國家的會計準(zhǔn)則進(jìn)行財務(wù)安排。

四、不同時期的企業(yè),處在不同階段的高新企業(yè),要和相對應(yīng)的金融服務(wù)工具相對接,這個很關(guān)鍵。由于高新企業(yè)所處發(fā)展階段不同,它和金融服務(wù)的工具要有相匹配。

五、要盡快品請專業(yè)的中介機(jī)構(gòu),幫助企業(yè)做出一個上市的規(guī)劃和轉(zhuǎn)制安排,這對企業(yè)解決好資本市場的對接至關(guān)重要。

要尋找一個證券的中介機(jī)構(gòu),我們要了解中介機(jī)構(gòu)投資和服務(wù)的理念。一個證券的中介機(jī)構(gòu)接受企業(yè)聘請,進(jìn)行必要的投資安排的時候,要理解和了解它的服務(wù)投資理念,這是非常重要的。以下幾條高新企業(yè)在和資本對接過程中要清晰的把握好。

1、 證券的中介機(jī)構(gòu)不會“重資產(chǎn)不重,輕資產(chǎn)不輕”。這一點要理解,輕資產(chǎn)高新企業(yè)往往得不到銀行貸款,因為銀行貸款的時候,它是從風(fēng)險規(guī)避的角度,重點在重資產(chǎn),這個和證券中介機(jī)構(gòu)不一樣。中介機(jī)構(gòu)在看待高新企業(yè)的時候,其更關(guān)注高新企業(yè)的技術(shù)含量,這個和銀行的角度不一樣。

2、 要立足當(dāng)前,著眼未來。證券中介機(jī)構(gòu)在扶持一個高新企業(yè)的時候,是立足當(dāng)前,更看重長遠(yuǎn)發(fā)展,而不是現(xiàn)在規(guī)模,而在未來的成長性。高新企業(yè)有兩大最大的特點,一個是高技術(shù),一個是成長性,所以這恰恰是一個證券中介機(jī)構(gòu)所看重的。所以每一個高新企業(yè)和證券中介機(jī)構(gòu)打交道的時候,看它未來發(fā)展空間有多大,這是證券的中介機(jī)構(gòu)要把握的,恰恰和高新企業(yè)未來發(fā)展方向是一致的。

3、 技術(shù)進(jìn)步,前景廣闊。不僅要有技術(shù),因為高新技術(shù)本身含量很高,因為細(xì)分市場上有很大的發(fā)展空間,所以證券中介機(jī)構(gòu)對高新企業(yè)把握上,是重技術(shù)進(jìn)步,看的眼界發(fā)展廣闊,這是溝通中非常重要的一個。

4、 反對利潤為王。高新企業(yè)在發(fā)展過程中往往沒有利潤,但它有愿景,我們高新企業(yè)不要怕這一點。作為證券投資機(jī)構(gòu)也不以利潤為好壞來評價高新企業(yè),因為有一個發(fā)展成長性,尤其是高利潤,往往會在高新企業(yè)會走向下降通道的前線。

5、 反對追求絕對規(guī)范。一個高新企業(yè)在規(guī)范過程中很難做到?jīng)]有瑕疵,創(chuàng)業(yè)板主板上市這些企業(yè)況且有瑕疵,高新企業(yè)在它發(fā)展過程中有瑕疵沒有關(guān)系,通過上市的安排,通過改制,信息的充分披露逐步規(guī)范,所以不要擔(dān)心在管理上不規(guī)范,從而影響上市公司的規(guī)劃和改制的安排。

篇4

關(guān)鍵詞：成本管理；措施建議

一、設(shè)立健全的成本管理組織機(jī)構(gòu)

企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立健全完善的成本管理組織機(jī)構(gòu)，由上至下包括成本管理委員會、成本管理辦公室及基層成本管理組，這些組織機(jī)構(gòu)能否高效運作決定了成本管理的效能。成本管理委員會是實施全面成本管理的最高決策機(jī)構(gòu)，由總會計師負(fù)責(zé)，企管、計劃、生產(chǎn)運行等經(jīng)營職能科室組成，其職責(zé)是：制定成本管理的總體政策，確定成本管理目標(biāo)，審議成本分析報告，進(jìn)行成本重大決策；成本管理辦公室具體執(zhí)行成本管理委員會的任務(wù)，由各部門負(fù)責(zé)人和企業(yè)管理科組成，其職責(zé)是：制定企業(yè)成本管理的具體制度和規(guī)定，指導(dǎo)、審查企業(yè)各部門編制成本預(yù)算方案并編制企業(yè)的總預(yù)算，監(jiān)督企業(yè)成本控制的執(zhí)行，對成本控制執(zhí)行結(jié)果進(jìn)行考核和評價；基層成本管理組由各部門和車間的成本管理員組成，其職責(zé)是：負(fù)責(zé)本部門成本預(yù)算的編制、實施、控制和總結(jié)。健全的成本管理組織機(jī)構(gòu)必須與企業(yè)組織機(jī)構(gòu)相適應(yīng)，與企業(yè)業(yè)務(wù)特點和規(guī)模相協(xié)調(diào)；必須明確職責(zé)權(quán)限，形成科學(xué)、有效的分工合作機(jī)制；必須有利于提高成本管理效能，促進(jìn)成本控制有效實施。

二、抓好成本考核的基礎(chǔ)工作

抓成本管理，首先要從基礎(chǔ)工作抓起，扎實的基礎(chǔ)工作是順利開展成本管理的前提。成本管理基礎(chǔ)工作主要包括原始記錄、統(tǒng)計報表、技術(shù)經(jīng)濟(jì)情報以及數(shù)據(jù)管理和資料貯存等管理工作。企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)成本管理的原始記錄和統(tǒng)計報表的統(tǒng)一管理，責(zé)成企業(yè)管理部門主管這項工作，統(tǒng)一規(guī)定成本管理的原始記錄和統(tǒng)計報表的格式、內(nèi)容和計算方法以及填寫、簽署、報送和存檔等管理辦法。企業(yè)應(yīng)當(dāng)做好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的收集、整理、匯總工作，根據(jù)企業(yè)成本管理的實際需要組織情報收集、明確情報重點、進(jìn)行數(shù)據(jù)加工，為企業(yè)開展成本管理提供相關(guān)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立電子計算機(jī)綜合管理信息系統(tǒng)，對材料采購、產(chǎn)品生產(chǎn)、商品銷售等數(shù)據(jù)進(jìn)行收集、存貯和檢索，把數(shù)據(jù)變?yōu)樾畔ⅰＰ畔⒐ぷ魃婕捌髽I(yè)所有科室和車間，各部門應(yīng)加強(qiáng)審核，認(rèn)真、負(fù)責(zé)地完成各項成本管理的數(shù)據(jù)記錄。實踐經(jīng)驗告訴我們，企業(yè)成本管理基礎(chǔ)工作的完善程度直接關(guān)系到企業(yè)成本管理水平的高低。有些企業(yè)成本管理混亂，重要原因之一就是成本管理基礎(chǔ)工作沒有做好。一旦重視了這項工作，就可以很快扭轉(zhuǎn)被動局面，所以有人比喻企業(yè)成本管理好像一棵大樹，基礎(chǔ)工作是樹根，只有根深才能葉茂。

三、材料采購是成本管理的源頭

采購成本作為企業(yè)最大費用構(gòu)成部分，在整個制造成本中始終占據(jù)主要位置。可以說。采購行為提前決定了企業(yè)最終產(chǎn)品的成本，是成本管理的源頭。業(yè)應(yīng)當(dāng)成立以廠長為主任，副廠長、總會計師為副主任，企管、招標(biāo)、紀(jì)檢、等部門負(fù)責(zé)人為成員的采購招標(biāo)委員會，其主要職責(zé)為：供應(yīng)市場調(diào)研分析，供應(yīng)商審核與選擇，控制材料采購數(shù)量和質(zhì)量。招標(biāo)委員會中專門設(shè)立信息詢價小組，廣泛收集各種材料的市場信息，綜合測評材料市場產(chǎn)量、質(zhì)量和價格，給競標(biāo)、提供采購可比價；招標(biāo)委員會中還要設(shè)立材料成本分析小組，對所采購的材料成本開展分析，提出材料采購參考價，作為競標(biāo)的重要指標(biāo)。企業(yè)招標(biāo)委員會通過網(wǎng)站、報紙、雜志和電視廣告等發(fā)出招標(biāo)公告，加大采購材料內(nèi)容的公開力度。在公正、公開的方式下，通過現(xiàn)場競爭、事后評審辦法，擇優(yōu)選用供應(yīng)商。評審必須充分考慮供應(yīng)商的資質(zhì)、信譽和財務(wù)狀況，材料的數(shù)量、質(zhì)量和價格以及供貨時間等因素。實踐證明，企業(yè)實行材料公開競標(biāo)采購，既保證了采購材料的數(shù)量和質(zhì)量，又杜絕了因回扣導(dǎo)致的腐敗行為，可大大降低材料采購成本。

四、成本責(zé)任是成本管理的重點

篇5

資本市場監(jiān)管者是資本市場里的最高權(quán)威，維護(hù)資本市場的效率和保護(hù)投資者利益是我們對它的一般期望。

1.維護(hù)資本市場的效率資本市場（本文主要是指證券資本市場）是對資本資源進(jìn)行再配置的場所，進(jìn)而對社會資源進(jìn)行再配置，這是資本市場的一個基本功能。資本市場的資本配置有著巨大的經(jīng)濟(jì)后果，根本原因在于資本資源的再配置引致了其它社會經(jīng)濟(jì)資源（主要是生產(chǎn)資料和勞動力）的再配置，不同的資源配置則意味著不同的經(jīng)濟(jì)效率。總之，資本市場與整個國民經(jīng)濟(jì)是息息相關(guān)，休戚與共，當(dāng)資本市場有效率時，就會優(yōu)化社會資源的配置，促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展；當(dāng)資本市場是無效率或低效率時，則反之。問題是，怎樣保持資本市場的效率？當(dāng)資本市場的主體——上市公司是以假騙市、“假行其道”時，我們又怎能奢望資本市場有效率？當(dāng)公司做假，而進(jìn)行經(jīng)濟(jì)鑒證的獨立審計卻又是“見利忘義”、“同流合污”時，我們又怎能奢望資本市場有效率？很顯然，進(jìn)行資本市場合理的監(jiān)管是減少“假”出現(xiàn)的良好手段。通過資本市場的監(jiān)管，以維護(hù)市場的公開、公平和公正，維護(hù)資本市場應(yīng)有的秩序，從而為提高資本市場的效率改善市場環(huán)境。

資本市場監(jiān)管者維護(hù)資本市場效率或曰維護(hù)市場的“三公”原則重要的一方面是通過“打假”和懲戒違規(guī)者來實現(xiàn)的。親歷恭為地查處和以獨立審計報告為線索是進(jìn)行“打假”的兩大方面。要維護(hù)資本市場的效率，還在于將違規(guī)者繩之以法，以警當(dāng)世和后世，通過足夠的懲戒來提高違規(guī)者和潛在違規(guī)者的違規(guī)成本。顯然這主要地是依賴于資本市場監(jiān)管者。

2.保護(hù)（中小）投資者保護(hù)中小投資者其實也可以體現(xiàn)在維護(hù)資本市場的“三公”原則之中，本文單獨加以討論，是在于當(dāng)資本市場出現(xiàn)“假得以行其道”的時候，更容易受到利益侵害的便是中小投資者。在中國目前的資本市場環(huán)境下，不乏眾多的“執(zhí)著的”“尋租者”，所以完全地將資本市場運行交諸市場自身時，“陽光交易”的市場里可能會有太多的“黑暗”。譬如，中國之所以一開始沒有實行上市“注冊制”，重要的一個原因便是中國的獨立審計實際上還不夠“獨立”（客觀、公正），還不足以勝任對資本市場的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督責(zé)任，而中國的（中小）投資者卻又不夠成熟，難以保護(hù)自己，實行“審查制”和“核準(zhǔn)制”的本意便是為了控制上市公司的質(zhì)量，防止出現(xiàn)公司舞弊而事務(wù)所又同流合污以侵害投資者的行為。

二、我們對獨立審計賦予了什么作用？

獨立審計的基本功能是對公司的財務(wù)報告進(jìn)行鑒證。獨立審計的作用可以體現(xiàn)在以下三個方面：第一，鑒證審計對資本市場主體進(jìn)行了過濾，提高了市場主體質(zhì)量。驗資審計和證券市場上市前審計對市場主體的“準(zhǔn)入資格”進(jìn)行了審查，防止了會導(dǎo)致市場秩序混亂的不合格主體進(jìn)入市場，有利于市場經(jīng)濟(jì)和資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。第二，鑒證審計對市場主體的信息進(jìn)行了過濾，提高了信息可靠程度，即經(jīng)濟(jì)鑒證作用。審計后的信息為社會投資者進(jìn)行投資選擇提供了決策依據(jù)，有利于維護(hù)投資者利益。同時，投資者的決策選擇會影響資本的流向，從而對資本市場中的資本進(jìn)行了再配置，進(jìn)一步導(dǎo)致了社會資源的再配置，優(yōu)化了社會經(jīng)濟(jì)資源，維護(hù)了市場經(jīng)濟(jì)秩序。第三，CPA的鑒證尤其是財務(wù)報告鑒證有利于監(jiān)管部門進(jìn)行市場監(jiān)管。這主要表現(xiàn)在CPA的鑒證意見為政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了監(jiān)管線索。以我國目前的年報審計為例，政府監(jiān)管部門對相當(dāng)部分上市公司的違規(guī)行為的懲罰，就是監(jiān)管機(jī)構(gòu)參考了CPA審計出具的非無保留意見，從而進(jìn)一步挖掘出了上市公司的違法違規(guī)行為，并做出了相應(yīng)處罰。這顯然有利于規(guī)范市場主體行為和整頓資本市場秩序。

三、獨立審計·資本市場監(jiān)管與會計信息失真

公司管理當(dāng)局（經(jīng)理）是否違規(guī)，進(jìn)行制度違犯和對委托人的違約，即是否進(jìn)行會計造假，我們可以用一個約束函數(shù)模型加以總結(jié)：N=F（p,c,e）。N代表經(jīng)理的制度違犯與違約數(shù)量，p代表經(jīng)理在制度違犯和違約后被發(fā)現(xiàn)的可能性，c代表被發(fā)現(xiàn)后的懲罰或經(jīng)理人付出的“成本”（制度違犯成本和違約成本，姑且統(tǒng)稱為違規(guī)成本），e代表剩余項。很顯然，N主要取決于p和c，并且N是p和c的凹函數(shù)，即p越大、c越大，則N會越小。p的取值主要由獨立審計來實現(xiàn)（當(dāng)然還可以有其它方式實現(xiàn)，如監(jiān)管部門的獨立查處），c的取值在于資本市場的監(jiān)管者確立的具有法律效力的制度違犯和違約懲處力度。總之，獨立審計和資本市場監(jiān)管的恰當(dāng)配合，為公司管理當(dāng)局施加了一個強(qiáng)有力的外在約束，減少了公司管理當(dāng)局進(jìn)行會計信息粉飾的可能性。

下面我們來進(jìn)一步來討論一下獨立審計和資本市場監(jiān)管問題。

1.獨立審計

當(dāng)獨立審計在鑒證方面，表現(xiàn)得獨立（客觀、公正）時，那么獨立審計便為公司的投資者提供了一個良好的監(jiān)督經(jīng)理的“武器”，投資者根據(jù)鑒證后的財務(wù)報告進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策（如，是否更換經(jīng)理、是否采用“用腳投票”），并且還考慮是否對經(jīng)理的欺騙與欺詐行為進(jìn)行訴訟懲罰，因此經(jīng)理礙于獨立審計的“經(jīng)濟(jì)警察”作用，將考慮對自己的行為是否進(jìn)行約束，是“偷懶與欺騙”，還是“努力與誠實”。

對于獨立審計而言，它是決定p的主要因素，這取決于會計師事務(wù)所是否有著良好的執(zhí)業(yè)質(zhì)量。事務(wù)所的執(zhí)業(yè)質(zhì)量取決于事務(wù)所的執(zhí)業(yè)能力和執(zhí)業(yè)的獨立性，而目前上市公司會計信息粉飾問題之所以未能發(fā)現(xiàn)，并不是因為會計師事務(wù)所的執(zhí)業(yè)能力太差了，往往是它的獨立性太弱了，這表現(xiàn)在事務(wù)所的鑒證業(yè)務(wù)方面不能夠獨立、客觀、公正地進(jìn)行會計報表審計。紅光事件、百文黑幕又說明了什么？以鄭百文為例，正如有人說：“……它是上市造假，績優(yōu)也是造假，‘國企改革的一面旗幟’也是蒙來的……明明是一堆‘垃圾’……”，可還是“過五關(guān)，斬六將”，在股市逍遙恁長時間；當(dāng)危機(jī)爆發(fā)，黑幕掀開，卻也遲遲得不到應(yīng)有的處罰。上市公司以造假居然可以混入資本市場，并可在資本市場混跡多年，不僅是導(dǎo)致資本市場的無效率、低效率，而且更是讓人對資本市場的“經(jīng)濟(jì)警察”——注冊會計師又還有多少信心？不合格的公司得以混入和混跡于資本市場，除了公司、地方政府和監(jiān)管者的原因外，注冊會計師是不是關(guān)鍵的原因所在？——為了“利”而放棄了職業(yè)道德操守，為了“利”而違背了“經(jīng)濟(jì)警察”獨立、客觀、公正的經(jīng)濟(jì)鑒證責(zé)任。

要提高審計質(zhì)量，關(guān)鍵在于提高注冊會計師的獨立性，那么怎樣增強(qiáng)事務(wù)所的獨立性？我們認(rèn)為，可以從三個方面加以著手：職業(yè)道德操守、事務(wù)所的規(guī)模化和違規(guī)成本。

（1）職業(yè)道德操守職業(yè)道德操守是注冊會計師的一種內(nèi)在道德素質(zhì)修為，當(dāng)在資本市場里進(jìn)行執(zhí)業(yè)的注冊會計師有著良好的職業(yè)道德操守時，顯然能夠增加獨立審計的獨立性，但由于影響注冊會計師的職業(yè)道德操守塑造的因素太多，主觀性太強(qiáng)，本文在此不做過多討論。

（2）事務(wù)所的規(guī)模化事務(wù)所的規(guī)模化可以大大增強(qiáng)事務(wù)所的執(zhí)業(yè)獨立性我們知道，不同的審計意見帶給客戶管理當(dāng)局的壓力是不一樣的，一般（有問題的）客戶管理當(dāng)局并不喜歡事務(wù)所根據(jù)企業(yè)的實際情況來出具非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見，管理當(dāng)局為了他們自己的利益往往要求事務(wù)所出具他們所希望的審計意見，若事務(wù)所不愿配合，便動輒以更換事務(wù)所相要挾——即“購買”審計意見，事務(wù)所這時便會遇到巨大的來自于客戶管理當(dāng)局的壓力：是堅持公正和獨立？還是為了不喪失“準(zhǔn)租金”而順從管理當(dāng)局？事務(wù)所面臨著兩難選擇。當(dāng)事務(wù)所實現(xiàn)一定的規(guī)模化以后，事務(wù)所便會有更大的動機(jī)——為了維持自己的聲譽而堅持獨立和公正。因為當(dāng)事務(wù)所是規(guī)模化經(jīng)營的時候，一方面不配合某一個審計委托人而產(chǎn)生的租金損失將不足以對事務(wù)所構(gòu)成威脅；另外一方面，順從管理當(dāng)局反而會因小失大，聲譽的受損會使事務(wù)所得不償失。

（3）事務(wù)所（注冊會計師）違規(guī)成本事務(wù)所（注冊會計師）也有自身的效用函數(shù)，進(jìn)行違規(guī)的成本與效用權(quán)衡。我們可以認(rèn)為事務(wù)所的違規(guī)成本來自于兩個方面：其一是資本市場。首先“時間（或許）能夠解決一切”，當(dāng)初的違規(guī)最后可能會得以發(fā)現(xiàn)和公開，如瓊民源事件、紅光事件等其中黑幕的最終揭開將做假的事務(wù)所也暴露了出來。資本市場對違規(guī)的事務(wù)所將缺乏信任，而且資本市場和會計市場的優(yōu)勝劣汰也會對違規(guī)事務(wù)所進(jìn)行懲罰，如導(dǎo)致事務(wù)所的客戶喪失、受害投資者的訴訟。其二是監(jiān)管者對事務(wù)所的懲罰。資本市場的監(jiān)管者對違規(guī)事務(wù)所給予足夠的懲罰，形成懲戒效應(yīng)，使事務(wù)所不再（不可）輕易“犯規(guī)”、不可能再“犯規(guī)”。在此，我們有必要引用一個博弈論的經(jīng)典模型——“小偷與守衛(wèi)”來說明一下對違規(guī)事務(wù)所的懲罰可以得到的良好經(jīng)濟(jì)效果。我們可以把作弊的公司比做“小偷”，而將執(zhí)行獨立審計的事務(wù)所比做“守衛(wèi)”。從“小偷與守衛(wèi)”的博弈模型中，我們得到了如下其啟示：加重對守衛(wèi)的懲罰在短期中的效果是使守衛(wèi)真正盡職，而在長期中則起到了抑制盜竊（本處可理解為公司做假）的作用。由此看來，是否給予事務(wù)所（注冊會計師）的合理的足夠的懲罰對防止會計信息失真有著積極的影響。

2.資本市場的監(jiān)管者

資本市場的監(jiān)管者對經(jīng)理和事務(wù)所的違規(guī)與否有著巨大的影響。首先，經(jīng)理是否進(jìn)行會計信息粉飾還在于實施這種行為是否會受到資本市場監(jiān)管力量的懲罰，這積極地影響到經(jīng)理的違規(guī)成本。公司管理當(dāng)局進(jìn)行會計信息粉飾實際上是對會計制度的一種違犯，是對委托人的一種違約。為了減少經(jīng)理人的制度違犯與違約，對其約束的另外一個組成部分在于要對其進(jìn)行強(qiáng)制性監(jiān)管，若經(jīng)理人進(jìn)行制度違犯與違約便對其給予應(yīng)有的懲罰，使制度違犯者和違約者得不償失。很顯然，讓經(jīng)理人提高制度違犯成本和違約成本，才能有效地防止經(jīng)理存在僥幸的心理去進(jìn)行制度違犯和違約。其次，資本市場監(jiān)管者對事務(wù)所實施的懲罰積極地影響到獨立審計的獨立性，并進(jìn)而影響到公司管理當(dāng)局的造假行為（會計信息的失真）。

顯然，資本市場的監(jiān)管者要發(fā)揮它的積極作用，關(guān)鍵在于公正嚴(yán)明地執(zhí)行監(jiān)管責(zé)任。如果上市公司和事務(wù)所（注冊會計師）的違法違規(guī)操作得不到應(yīng)有的懲罰，又讓人對資本市場監(jiān)管者的“天下為公”有多少信心？

四、結(jié)語

影響上市公司會計信息失真的因素雖然可能很多，但總可以歸類于企業(yè)內(nèi)部原因（如產(chǎn)權(quán)因素、經(jīng)理報酬契約因素等）和企業(yè)外部原因（除獨立審計、資本市場監(jiān)管外，還有資本市場自身的約束作用、會計制度的優(yōu)化等），但就企業(yè)外部因素而言，獨立審計和資本市場監(jiān)管不能不說是兩個非常關(guān)鍵而且有相互聯(lián)系的因素。由于資本時市場建設(shè)的近10年來的成果還只能算是“袖珍型資本市場”或“一般資本市場”，在諸多影響會計信息失真的因素中，除獨立審計與資本市場的監(jiān)管外，其它大多數(shù)因素要發(fā)揮積極的作用，都不是一蹴而就的，需要資本市場的進(jìn)一步發(fā)展和完善。隨著我市場經(jīng)濟(jì)和資本市場的深入發(fā)展，根據(jù)資本市場的發(fā)展規(guī)律，我國資本市場也必定向“規(guī)模資本市場”邁進(jìn)，而且我國目前已經(jīng)開始處于向“規(guī)模化資本市場”的過渡時期。但是在我國資本市場過渡為規(guī)模資本市場之前，更注重外部監(jiān)督，看來是比較合理的。因為，獨立審計和資本市場的監(jiān)管發(fā)揮作用是最直接的和最明顯的。

注釋：

主要參考文獻(xiàn)：

1張維迎.博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué).上海：上海三聯(lián)出版社，1996

2謝識予，經(jīng)濟(jì)博奕論.上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，1997：77

3譚勁松等.會計信息失真的經(jīng)濟(jì)學(xué)思考，1999年中國會計學(xué)會“中國特色的會計理論與方法體系研討會”提交論文

4瓦茨，齊默爾曼.實證會計理論.大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，1999

5趙錫軍.論證券監(jiān)管.北京：中國人民大學(xué)出版社，2000

篇6

國際金融危機(jī)的發(fā)生提醒我們，在經(jīng)濟(jì)全球化的情況下，金融風(fēng)險的傳播更為迅速、更為廣泛，任何一個國家和經(jīng)濟(jì)體都無法置之度外。密切關(guān)注國際經(jīng)濟(jì)、金融形勢變化，監(jiān)測和預(yù)判市場風(fēng)險的外部因素，彌補監(jiān)管真空，更好應(yīng)對市場環(huán)境變化的挑戰(zhàn)，維護(hù)資本市場和金融體系的整體安全，是監(jiān)管面臨的新課題。

當(dāng)前，我國資本市場還處于新興加轉(zhuǎn)軌的初級階段，市場內(nèi)在基礎(chǔ)與快速發(fā)展不相適應(yīng)的矛盾依然突出，一系列新情況、新形勢和新變化，都對證券市場的改革與發(fā)展不斷提出新要求、新考驗。

經(jīng)過近幾年的治理和整頓，我國資本市場歷史遺留的一些系統(tǒng)性風(fēng)險隱患已基本排除，證券、期貨行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展的態(tài)勢在不斷鞏固。但是，市場內(nèi)外部環(huán)境在深刻變化，資本市場內(nèi)部，不同市場主體之間，資本市場和其他金融市場之間，境內(nèi)市場和境外市場之間，相互影響在不斷加深，關(guān)聯(lián)互動在逐步加大。必須積極探索和加強(qiáng)資本市場宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合的有效途徑，更好地防范和化解金融風(fēng)險。

在資本市場監(jiān)管執(zhí)法工作中，嚴(yán)格按照程序辦事，既是全面推進(jìn)依法行政的重要內(nèi)容和重要保障，也是資本市場改革發(fā)展的內(nèi)在需要。在以往工作的基礎(chǔ)上，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步做好包括程序法治建設(shè)在內(nèi)的各項工作，努力為資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造更好的法治環(huán)境。

一是要抓程序完善。在現(xiàn)有的程序制度的基礎(chǔ)上，要突出重點，進(jìn)一步完善各項程序制度。

二是要抓程序執(zhí)行。采取有效措施，保障各項程序制度在實際工作中得到切實執(zhí)行。

三是要抓公開透明。公開和透明是實現(xiàn)程序法治的最可靠保證。立法要公開征求意見，執(zhí)法依據(jù)要及時、全面公開。

篇7

關(guān)鍵詞：債務(wù)重組準(zhǔn)則；債務(wù)重組；盈余管理；監(jiān)管規(guī)則

一、引言

我國債務(wù)重組準(zhǔn)則自1998年初次制定至2006年經(jīng)過兩次變遷，其主要內(nèi)容的變遷如下：1998年財政部初次《企業(yè)會計準(zhǔn)則—債務(wù)重組》。準(zhǔn)則規(guī)定，采用公允價值來計量重組時的非貨幣性資產(chǎn)和債務(wù)轉(zhuǎn)化為股本時的股本價值，債務(wù)重組收益計入當(dāng)期損益。2001年財政部對債務(wù)重組準(zhǔn)則進(jìn)行了第一次修訂，修訂后的準(zhǔn)則規(guī)定禁止采用公允價值計量，并且將債務(wù)重組收益計入資本公積。2006年財政部對債務(wù)重組準(zhǔn)則進(jìn)行了第二次修訂，再次修訂后的準(zhǔn)則主要內(nèi)容恢復(fù)至1998年準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，即采用公允價值計量，債務(wù)重組收益計入當(dāng)期損益。其中財政部給出的2001年債務(wù)重組準(zhǔn)則的修訂原因是1998年的準(zhǔn)則規(guī)定債務(wù)豁免作為債務(wù)重組收益計入營業(yè)外收入,方便了公司進(jìn)行盈余管理。這說明在會計準(zhǔn)則制定者和資本市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)看來，經(jīng)過2006年重組準(zhǔn)則的再次修訂，2007年上市公司進(jìn)行債務(wù)重組就不可避免的烙下了盈余管理的嫌疑。然而，謝海洋（2013）認(rèn)為，美國的債務(wù)重組準(zhǔn)則一直都規(guī)定債務(wù)重組收益計入當(dāng)期損益，卻沒有發(fā)生上市公司利用債務(wù)重組進(jìn)行盈余管理的問題，說明在美國債務(wù)重組和盈余管理是沒有關(guān)系的。進(jìn)一步說明我國會計準(zhǔn)則的變化很可能和上市公司盈余管理的動機(jī)無關(guān)。那么債務(wù)重組準(zhǔn)則修訂后我國上市公司是否利用了債務(wù)重組進(jìn)行盈余管理呢？其根本動機(jī)又是什么呢？本文的目的是通過對2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則修訂前后兩年，滬市A股上市公司債務(wù)重組數(shù)據(jù)的實證研究，分析上市公司是否利用債務(wù)重組進(jìn)行盈余管理及其根本動機(jī)。

二、文獻(xiàn)綜述

謝海洋（2013）研究了2006年和2007年發(fā)生債務(wù)重組收益的全部上市公司，使用了多元線性回歸和Logistic回歸模型分析，發(fā)現(xiàn)上市公司盈余管理的根本動機(jī)是規(guī)避證券市場的監(jiān)管。樊懿芳，紀(jì)巖（2009）利用2007年深圳A股上市公司的數(shù)據(jù)，采用調(diào)整的Jones模型衡量公司債務(wù)重組的程度，發(fā)現(xiàn)發(fā)生債務(wù)重組公司的盈余管理程度高于沒有進(jìn)行債務(wù)重組的公司，并進(jìn)一步分析得出上市公司進(jìn)行債務(wù)重組的主要目的是避免虧損的結(jié)論。謝德仁（2011）以1999年、2001-2007年債務(wù)重組的上市公司為研究對象，采用LOGIT回歸模型，發(fā)現(xiàn)影響上市公司是否利用債務(wù)重組來進(jìn)行盈余管理的因素并不是會計準(zhǔn)則而是資本市場的監(jiān)管規(guī)則。高雷，宋順林（2008）研究了我國2002-2004年進(jìn)行債務(wù)重組的上市公司，分析盈余管理與線下項目、關(guān)聯(lián)交易之間的聯(lián)系，發(fā)現(xiàn)利用計入線下項目的關(guān)聯(lián)交易是其避免虧損的主要途徑。楊紅娟（2005）研究了2001年實施債務(wù)重組的165家上市公司，采用多種統(tǒng)計方法研究，發(fā)現(xiàn)2001年債務(wù)重組準(zhǔn)則的修訂抑制了上市公司利用債務(wù)重組收益直接進(jìn)行盈余管理,但一些隱性的盈余管理卻更加頻繁。閆露（2009）研究了2007年發(fā)生債務(wù)重組的滬深兩市全部的上市公司，采用多元線性回歸和Logistic回歸，發(fā)現(xiàn)上市公司確實存在利用2006年重組準(zhǔn)則進(jìn)行盈余管理的動機(jī),且總體上可能性較大的是為了滿足證券監(jiān)管而進(jìn)行盈余管理。谷長輝（2010）利用2007-2009年滬深A(yù)股上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，運用特征變量配對t檢驗的方法研究了債務(wù)重組與盈余管理，發(fā)現(xiàn)重組公司大多數(shù)都是被ST公司為了扭虧為盈通過債務(wù)重組進(jìn)行盈余管理。陸建橋（1999）以截至1999年滬市虧損的22家上市公司為研究對象，采用修正的Jones模型，發(fā)現(xiàn)配股、扭虧等證券監(jiān)管因素是我國上市公司盈余管理的主要動機(jī)。

三、理論分析與研究假設(shè)

2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則經(jīng)過修訂后，上市公司債務(wù)重組收益從計入資本公積改為計入當(dāng)期損益，由于會計盈余的增加能夠幫助上市公司粉飾其財務(wù)報表，進(jìn)而達(dá)到規(guī)避資本市場監(jiān)管的目的，所以上市公司必然會抓住這一機(jī)會來進(jìn)行盈余管理，特地將債務(wù)重組收益延遲到新準(zhǔn)則實施之后確認(rèn)。基于以上分析，本文提出假設(shè)1：H12007年上市公司債務(wù)重組收益大于2006年的債務(wù)重組收益我國現(xiàn)行的資本市場監(jiān)管政策的指標(biāo)體系主要是以會計利潤為核心建立起來的。比如有關(guān)上市公司股票的戴帽制度，上市連續(xù)兩年虧損就會被戴上ST的帽子，對公司股票進(jìn)行特別處理；連續(xù)三年虧損就會被戴上*ST的帽子，對公司股票發(fā)出退市預(yù)警。這時的利潤指標(biāo)不扣除非經(jīng)常性損益，這就說明，只要上市公司能夠避免虧損，不管其利潤來源是否是主營業(yè)務(wù)，都能夠避免被戴上ST的帽子和避免被退市。基于此。本文提出假設(shè)2：H22007年上市公司利用債務(wù)重組避免虧損的可能性要大于2006年我國現(xiàn)行的資本市場監(jiān)管政策有關(guān)ST公司脫帽制度規(guī)定，ST或者*ST的上市公司要想摘掉ST的帽子，凈利潤在扣除非經(jīng)常性損益后必須為正。這就說明，被ST的上市公司是無法利用非經(jīng)常性損益來摘掉ST帽子的。基于以上分析，本文提出假設(shè)3：H32007年被ST的上市公司通過債務(wù)重組來摘帽的可能性和2006年的ST公司相比沒有顯著差異我國現(xiàn)行的資本市場監(jiān)管政策有關(guān)上市公司再融資的利潤指標(biāo)要求和ST摘帽的利潤指標(biāo)要求相一致，即凈利潤要扣除非經(jīng)常性損益，這也就說明，債務(wù)重組對上市公司的再融資沒有幫助。基于此，本文提出假設(shè)4：H42007年債務(wù)重組的上市公司再融資的可能性和2006年的債務(wù)重組公司相比沒有顯著性差異。

四、實證研究設(shè)計

（一）樣本選擇

根據(jù)財政部給出的債務(wù)重組準(zhǔn)則修訂的原因來看，主要是為了防止上市公司利用債務(wù)重組收益來操縱利潤。因此本文選擇的債務(wù)重組樣本是作為債務(wù)人獲得重組凈收益的公司。此外，由于金融類上市公司與其他上司公司所要遵循的會計準(zhǔn)則與信息披露要求不同,因此為了避免金融類上市公司對研究結(jié)果的影響，樣本數(shù)據(jù)將此類公司剔除。本文以2006年和2007年滬市A股進(jìn)行債務(wù)重組獲得債務(wù)重組凈收益的上市公司為研究樣本。經(jīng)過篩選，總共獲得149家樣本公司，2006年和2007年分別為46家和102家。

（二）數(shù)據(jù)來源

本文研究所需要的債務(wù)重組的數(shù)據(jù)來源于2006年、2007年樣本上市公司的年報，年報數(shù)據(jù)來自巨潮資訊網(wǎng)。其他數(shù)據(jù)來源于新浪財經(jīng)網(wǎng)和CSMAR財經(jīng)數(shù)據(jù)庫。使用的統(tǒng)計軟件是MicrosoftExcel2007和SPSS22.0。

（三）變量定義

本文研究的研究目的是2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則修訂前后上市公司是否利用債務(wù)重組進(jìn)行盈余管理及其根本動機(jī)。所以被解釋變量有四個“債務(wù)重組收益”“避免虧損”“ST摘帽”和“再融資”；解釋變量為虛擬變量“債務(wù)重組時間”；高嬌（2011）研究表明，“變更會計事務(wù)所”“審計意見”“資產(chǎn)負(fù)債率”“凈資產(chǎn)收益率”等對上市公司盈余管理有影響，謝德仁（2011）研究表明“上市年限”“公司規(guī)模”也與上市公司盈余管理有關(guān)，所以本文將以上變量納入控制變量。上述變量定義見表1。

（四）研究模型設(shè)計

由于被解釋變量分為兩種類型，由此本文設(shè)計了兩種回歸模型。對“債務(wù)重組”連續(xù)變量采用多元線性回歸模型分析，對“避免虧損”“ST摘帽”“再融資”虛擬變量采用Logistic回歸模型分析。具體模型如下：

五、實證結(jié)果與分析

（一）描述統(tǒng)計

從表2的結(jié)果可以看出，對于債務(wù)重組收益和避免虧損來說，2007年的均值在1%的水平上顯著大于2006年，說明債務(wù)重組準(zhǔn)則的修訂對上市公司的債務(wù)重組收益和避免虧損的影響較大。對于ST摘帽和再融資來說，2007年和2006年的均值差別都不大且T檢驗也不顯著，說明準(zhǔn)則修訂對ST摘帽和再融資沒有明顯影響。

（二）多元線性回歸模型分析

從表3模型摘要中可以發(fā)現(xiàn)回歸模型在1%的水平上顯著，調(diào)整R平方為0.219說明回歸方程的擬合優(yōu)度良好，殘差服從均值為零的正態(tài)分布，DW值接近2說明殘差序列不存在自相關(guān)，Spearman相關(guān)系數(shù)的顯著性為0.941>0.05,說明殘差不存在異方差性。從表4多重共線性檢驗可知容忍度TOL接近于1，且方差膨脹因子VIF也接近于1遠(yuǎn)小于10，說明變量之間不存在多重共線性。從表5回歸結(jié)果可以看出，重組時間和債務(wù)重組收益在5%的水平上呈顯著的正相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)為0.90808，這說明2007年發(fā)生的債務(wù)重組收益要比2006年發(fā)生的債務(wù)重組收益高出90.81%。因此，H1通過檢驗，上市公司的確利用債務(wù)重組準(zhǔn)則的修訂進(jìn)行了盈余管理。

（三）Logistic回歸模型分析

從表6對AL模型的回歸結(jié)果中可以看出，H-L擬合優(yōu)度卡方值的Sig值為0.998>顯著性水平0.1，說明模型的擬合效果很好。債務(wù)重組時間與避免虧損在1%的水平上顯著正相關(guān)，表示2007年上市公司利用債務(wù)重組來避免虧損的可能性大于2006年。由此，H2通過檢驗。從表6對ST模型的回歸結(jié)果可以看出，H-L擬合優(yōu)度卡方值的Sig值為0.805>顯著性水平0.1，說明模型的擬合效果很好。債務(wù)重組時間雖然與ST摘帽呈正相關(guān)，但是關(guān)系并不顯著，說明債務(wù)重組準(zhǔn)則修訂對ST公司摘帽并沒有顯著的影響。由此，H3通過檢驗。從表6對RF模型的回歸結(jié)果可以看出，H-L擬合優(yōu)度卡方值的Sig值為0.971>顯著性水平0.1，說明模型的擬合效果很好。債務(wù)重組時間雖然與再融資呈正相關(guān)，但是關(guān)系也不顯著，同樣說明債務(wù)重組準(zhǔn)則的修訂對上市公司再融資沒有顯著影響。由此，H4通過檢驗。

六、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

2006年債務(wù)重組準(zhǔn)則的修訂，使得債務(wù)重組收益重新計入企業(yè)當(dāng)期損益，這就給一些上市公司留下了利用債務(wù)重組進(jìn)行盈余管理的空間。所以，一些上市公司將債務(wù)重組延遲至2007年，利用債務(wù)重組收益來粉飾公司的財務(wù)報表，避免虧損。但是準(zhǔn)則修訂前后，債務(wù)重組公司脫掉ST的帽子和再融資的現(xiàn)象卻無明顯差異。以上結(jié)果的根源在于資本市場的監(jiān)管規(guī)則。如前所述，在我國現(xiàn)行的以會計利潤為核心資本市場監(jiān)管政策的指標(biāo)體系中上市公司退市政策的凈利潤指標(biāo)不扣除非經(jīng)常性損益，而ST摘帽和再融資的條件指標(biāo)卻是扣除了非經(jīng)常性損益之后的。所以，上市公司利用債務(wù)重組準(zhǔn)則的變化進(jìn)行盈余管理后所能獲得的“好處”也只能是避免報表上的虧損，以免被退市；而不能讓自己達(dá)到ST摘帽和再融資的要求。所以，債務(wù)重組準(zhǔn)則的變化只是給上市公司進(jìn)行盈余管理提供了新的契機(jī)和方法，而不是其進(jìn)行盈余管理的根本原因。根本原因在于規(guī)避資本市場的監(jiān)管，避免被ST和退市。

（二）政策建議

要想抑制一種行為，必須要弄清楚這種行為背后的動機(jī)，然后“對癥下藥”見效才能顯著。本文發(fā)現(xiàn)規(guī)避資本市場的監(jiān)管上才是市公司盈余管理的根本動機(jī)，所以，要想抑制其盈余管理，就要從改革資本市場的監(jiān)管規(guī)則入手。從短期看，主要是改進(jìn)上市公司退市政策，即將扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤指標(biāo)作為衡量上市公司是否被ST和退市的標(biāo)準(zhǔn)。但是這對那些處在經(jīng)營狀況不好的狀態(tài)的一些公司來說無疑是一劑猛藥，很有可能一些公司會因此走上破產(chǎn)的道路，而且這也不利于我國資本市場的穩(wěn)定。從長期來看，就是要發(fā)揮市場這只“看不見的手”的作用，即推進(jìn)資本市場監(jiān)管規(guī)則的市場化改革，建立完善的資本市場監(jiān)管規(guī)則，讓市場優(yōu)勝劣汰的自然規(guī)則來決定“誰去誰留”。

七、研究局限

本文所用的上市公司債務(wù)重組的數(shù)據(jù)均是手工翻閱整理得到的，由于此限制，只搜集了滬市A股上市公司的數(shù)據(jù)，并沒有對深市的上市公司進(jìn)行研究，存在一定的片面性。此外，本文只搜集了2006年和2007年的數(shù)據(jù)，并沒有對2007年以后上市公司債務(wù)重組的情況進(jìn)行研究，導(dǎo)致研究結(jié)果帶有一定的偶然性。

參考文獻(xiàn)：

[1]謝海洋.債務(wù)重組準(zhǔn)則變化與上市公司盈余管理[J].中南財經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報,2013(01):110-114.

[2]樊懿芳,紀(jì)巖.債務(wù)重組與盈余管理——基于2007年深市A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].財會通訊,2009(06):123-126.

篇8

資本市場既是一個有形的資本融通平臺,又是一個無形的資源配置系統(tǒng),更是一種組織的、社會的資本交易關(guān)系。目前,中國學(xué)界對資本市場的研究,多集中在狹義資本市場概念層面,即指包括了股票市場、債券市場、投資基金市場、衍生工具市場等在內(nèi)的證券市場,這一方面突顯出中國“大資本市場”客觀上尚不成熟,存在結(jié)構(gòu)上的不健全,另一方也體現(xiàn)了證券市場在廣義資本市場中的絕對影響性,本文討論的資本市場的范疇沿襲狹義資本市場概念,并將對資本市場中的股票市場進(jìn)行集中的考察,但其中的債券市場等也是不可忽視的討論范疇。

關(guān)于資本市場有效性的界定,傳統(tǒng)經(jīng)典理論是圍繞著信息效率展開的(哈瑞·羅伯茨,1967;尤格尼·法瑪,1970)。近年來,這一領(lǐng)域的研究逐漸傾向于配置效率角度,如山東大學(xué)徐濤博士的專著《中國資本市場配置效率研究(一個制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析)》就專門研究了資本市場配置效率問題,凡此種種,在此不多贅述。基于以上考量,本文論述的資本市場有效性包括了資本市場的運行效率與資本市場的配置效率兩個層面,前者指市場本身的運作效率,包含了證券市場中股票交易的暢通程度及信息的完整性,股價能否反映股票存在的價值;后者指市場運行對社會經(jīng)濟(jì)資源重新優(yōu)化組合的能力及對國民經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展所產(chǎn)生的推動作用能力的大小[1]。

二、中國資本市場總體特征及其效率分析

近年來,我國資本市場發(fā)生了轉(zhuǎn)折性的變化,但部分體制性、機(jī)制性、結(jié)構(gòu)性的問題仍制約著中國資本市場功能的發(fā)揮。從整體角度來看,我國資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)仍尚待完善,服務(wù)于國民經(jīng)濟(jì)的功能并未發(fā)揮應(yīng)有的效用,這與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不相適應(yīng)。

1.多層次資本市場結(jié)構(gòu)開始形成并逐漸發(fā)揮效用

經(jīng)過多年不懈的努力,我國資本市場的層次結(jié)構(gòu)縱深發(fā)展取得了很大的成就,形成了目前資本市場的四級結(jié)構(gòu):(1)主板市場,即設(shè)立于1990年的深圳與上海證券交易所市場,股權(quán)分置改革的順利完成,使得主板市場功能進(jìn)一步發(fā)揮,上市公司結(jié)構(gòu)也發(fā)生了較大變化,主要體現(xiàn)在境外上市的優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)開始加快A股上市的步伐,截至2009年6月8日,主板市場上市公司合計1603家,上市證券2260只,總市值高達(dá)187707.7億元。(2)中小企業(yè)板市場于2004年在深圳證券交易所設(shè)立,現(xiàn)已成為我國多層次資本市場的重要組成部分。截至2009年6月8日,中小企業(yè)板有273家,總市值達(dá)到9790.88億元,而在2008年年初這一數(shù)據(jù)幾近11560億元。隨著我國中小企業(yè)經(jīng)營能力的不斷提升,這一市場的功能將愈加明顯。(3)為非上市股份公司和退市公司服務(wù)的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),即我們所謂的三板市場。為妥善解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司流通股的轉(zhuǎn)讓問題,2001年6月12日經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn),代辦股份轉(zhuǎn)讓工作正式啟動,7月16日第一家股份轉(zhuǎn)讓公司掛牌。為解決退市公司股份轉(zhuǎn)讓問題,2002年8月29日起退市公司納入代辦股份轉(zhuǎn)讓試點范圍。截至2009年5月底,在該系統(tǒng)掛牌的企業(yè)共計55家。與此同時,代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股份報價轉(zhuǎn)讓試點范圍正在醞釀進(jìn)一步擴(kuò)大。(4)正在積極籌備,逐步啟動的創(chuàng)業(yè)板市場,旨在為暫時無法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間,這一市場的創(chuàng)建將大大推動中國多層次資本市場體系建設(shè)和機(jī)制建設(shè)。相對于主板市場,創(chuàng)業(yè)板是一個前瞻性市場,注重于公司的發(fā)展前景與增長潛力。

2.中國資本市場運行的整體性特征

有效運行的資本市場中交易進(jìn)行的暢通程度高,市場信息相對完整,市場價格能夠有效、完全、準(zhǔn)確地反映市場信息以及交易標(biāo)的內(nèi)在價值;市場競爭水平高,約束機(jī)制強(qiáng);市場運行有序性好,運行機(jī)制靈活度高,可控程度強(qiáng)。但從中國資本市場目前的運行特點來看,在諸多方面與有效運行的資本市場相比存在較大的差距,呈現(xiàn)出比較明顯的弱有效性。首先是市場運行信息質(zhì)量差,與資本市場運行相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)信息、管理決策信息常常處于不透明、缺乏連續(xù)性的狀態(tài),市場參與者難以以此作為“預(yù)期函數(shù)”的因子進(jìn)行理性預(yù)期。其次,資本市場運行的穩(wěn)定性和接受控制信號的反映靈敏度共同反映市場運行的可控程度,然而中國資本市場接受外部信息的靈敏度不高,中央銀行貨幣政策的變動所引起的證券市場貨幣供求關(guān)系變化的反應(yīng)時滯相對較大,反應(yīng)能力有所欠缺。由于缺乏良性發(fā)展應(yīng)有的自身調(diào)節(jié)與平抑價格波動的能力,中國資本市場運行的可控程度不高,價格波動劇烈。再次,目前中國證券市場運行機(jī)制上存在著許多缺陷,市場環(huán)境缺乏必需的規(guī)范化、條理化、完善化,市場主體對宏觀調(diào)控和市場準(zhǔn)則的接受程度和反映程度欠缺,運行秩序缺乏有序性。最后,資本市場的競爭從根本上說是以企業(yè)的經(jīng)營成果和成長性為依據(jù)的,但中國證券市場上,證券價格的變動往往與公司經(jīng)營業(yè)績、管理水平、信譽等指標(biāo)相背離。市場競爭在這種情況下演變成了“非效率操縱”可以炒作的信息在定價中起了關(guān)鍵的作用,投資人因此只關(guān)注企業(yè)消息面的變化,而忽視了企業(yè)本身的發(fā)展,放棄行使監(jiān)督管理的權(quán)利,造成資本市場約束機(jī)制薄弱。

3.中國股票市場的高風(fēng)險性

證券市場的風(fēng)險與收益的匹配情況,能夠基本說明該證券市場的價值發(fā)現(xiàn)功能,直接反映資本市場運行效率。大量的實證研究表明,中國股票市場風(fēng)險與收益間關(guān)系不顯著,市場呈現(xiàn)高風(fēng)險性,有效性不強(qiáng)。如李道葉(2007)采用異方差模型對我國9只較早上市的股票進(jìn)行了實證分析,分析結(jié)果表明,我國股市“風(fēng)險波動的特征既有明顯的時變性、簇集性及共動性”[2],這意味著,股票市場風(fēng)險與收益間關(guān)系不顯著。而徐少華、鄭建紅(2003)采用中國股市更早期間的數(shù)據(jù)(1995年1月至2001年12月)進(jìn)行風(fēng)險收益相關(guān)度研究也得出結(jié)果:“從歷史看整個市場,風(fēng)險與收益不相匹配,當(dāng)投資者面臨著較大的風(fēng)險時,并不意味著可能獲得較大的收益。”[3]這說明,中國股票市場在長期上呈低效性。

從中美股票市場風(fēng)險比較角度來看。股票市場風(fēng)險水平經(jīng)常用收益方差б和風(fēng)險收益率來反映。在1991—1999年評估期內(nèi),中國股票市場風(fēng)險即收益率方差高達(dá)69.28%,而美國股票市場收益率方差只有12.21%。收益率方差比較結(jié)果說明中國股票市場風(fēng)險水平遠(yuǎn)高于美國。為了得出收益與風(fēng)險的關(guān)系,計算得出中美股票市場的平均收益率與風(fēng)險的比值,即風(fēng)險收益率,結(jié)果是:中國為0.55%,美國為1.77%,美國風(fēng)險收益率遠(yuǎn)大于中國,這也說明中國股票市場風(fēng)險非常高[4]。

就中國新發(fā)股票市場初始收益率(IR)而言,我國一直存在著高初始回收益現(xiàn)象。劉中學(xué)、林福永(2005)以1993年至2003年上市的交易資料完整的1133只新股為研究對象,得出統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,“A股市場新股IR平均高達(dá)257.88%,約為美、英、日、德、香港等發(fā)達(dá)股市的5—10倍”。[5]而中國人民大學(xué)的王珺通過對2006年6月到2007年12月在滬深兩市發(fā)行的177只新股的描述性統(tǒng)計分析,也得出實證結(jié)果顯示,上海市場初始回報率均值是76.9%,標(biāo)準(zhǔn)方差0.525;深圳市場初始回報率均值是1.672,標(biāo)準(zhǔn)方差1.205。兩個研究結(jié)果表明,高收益率是中國股票市場的長期現(xiàn)象。從評估期內(nèi)年度收益率數(shù)據(jù)變化看,雖然中國股票市場平均年度收益率非常高,但離差大。這說明中國股市年收益率不穩(wěn)定,股市波動大。這從一個側(cè)面反映出中國股票市場的短期風(fēng)險較大。

4.中國資本市場制度環(huán)境的內(nèi)在缺陷和結(jié)構(gòu)的不合理性從根本上制約資本市場配置效率

第一,中國現(xiàn)行的證券發(fā)行制度是一種建立在盡責(zé)審查基礎(chǔ)上的核準(zhǔn)制,盡管具體方式與原來的審批制有所不同,但股票發(fā)行中仍帶有較強(qiáng)的計劃管理色彩,證券法仍然保留了公司債券發(fā)行審批制,形成了核準(zhǔn)制與審批制并存的制度結(jié)構(gòu)。事實上確立了證券發(fā)行審核制度的二元結(jié)構(gòu)。中國社會科學(xué)院法學(xué)研究所陳甦研究員認(rèn)為,這種二元結(jié)構(gòu)嚴(yán)重的影響了證券市場的運行與發(fā)展,最終反映在證券發(fā)行審核制度的二元結(jié)構(gòu)加大了證券市場運行成本上[6]。而由于證券市場引進(jìn)競爭和風(fēng)險機(jī)制的力度不強(qiáng),新股定價不能反映市場投資者對股票的需求,定價的準(zhǔn)確程度大打折扣,在一定程度上制約了資本市場對資源的配置效率。

第二,信息披露程度不高。信息披露通過影響股票交易價格的形成而影響金融資源的配置效率,信息披露的完全性是資本市場運行有效的重要條件。但中國上市公司信息披露制度不規(guī)范、內(nèi)容不完全、真實程度不強(qiáng),甚至出現(xiàn)虛假信息等等,這進(jìn)一步加劇了中小投資者與上市公司之間的信息不對稱,投資者的利益難以保障,并破壞了正常的市場秩序,影響市場的有效運行。

第三,市場退出機(jī)制缺乏規(guī)范性。實施上市公司退市機(jī)制是促進(jìn)中國資本市場穩(wěn)妥、健康、高效運行的必要途徑和有效手段,作為市場自然的新陳代謝,讓劣質(zhì)公司從市場退出,優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)入不僅減輕公司壓力,而且有助于保證上市公司質(zhì)量和維護(hù)有資者利益。中國證券市場的退出機(jī)制的出臺嚴(yán)重滯后于資本市場的發(fā)展,2001年才實施的退出機(jī)制對上市公司又寬容有余。這樣,退出機(jī)制缺乏規(guī)范化、經(jīng)常化、制度化,成為資本市場有效配置資源的制約。

第四,資本市場監(jiān)管機(jī)制存在缺陷。資本市場監(jiān)管機(jī)制是維護(hù)資本市場正常、高效、有序運行的有效手段,但中國資本市場在監(jiān)管機(jī)制上存在諸多不足,如監(jiān)管部門在資本市場政策取向和落腳點的大幅度轉(zhuǎn)變經(jīng)常打亂人們對市場的預(yù)期,基層部門無所適從;監(jiān)管的法律體系尚不完善,規(guī)范市場的法律、法規(guī)制定工作嚴(yán)重滯后;監(jiān)管的手段和技術(shù)有待提高和完善,監(jiān)管的主體過于集中,自律組織作用較小,市場參與者普遍缺乏自律意識等,這都不利于維護(hù)市場的平衡運行。

第五,股票分散性與股票流通性不強(qiáng)。與發(fā)達(dá)資本市場上市公司股權(quán)分散、強(qiáng)管理者、弱所有者相比,中國上市公司一股獨大,使上市公司的行為表現(xiàn)為大股東的行為,易導(dǎo)致大股東控制公司的現(xiàn)象。而由于大股東國有股產(chǎn)權(quán)不清晰,內(nèi)部人控制現(xiàn)象突出,企業(yè)為了自身穩(wěn)健、長遠(yuǎn)發(fā)展,寧愿到境外上市。此外,以美國為例,美國上市公司的股票只有普通股和優(yōu)先股之分,即美國上市公司股票是全流通的,這給其股票流動創(chuàng)造了環(huán)境,所以二級市場隨之發(fā)展迅速。在股份制改革前中國上市公司的股票有法人股、國有股、外資股、公眾流通股之分,而能流通的只有1/3的股份,因此,造成了同股不同價、不同權(quán)的現(xiàn)象,即使改革后也未能使所有的股份都運轉(zhuǎn)起來。這種股權(quán)分散格局幾乎成為中國股票市場一切制度性缺陷的根源,制約著中國股市規(guī)范化和市場化進(jìn)程。

而就我國債券市場而言,市場交易主體相對單一,銀行間債券和交易所兩個市場處于分割狀態(tài);債券品種結(jié)構(gòu)極不合理,企業(yè)直接融資市場極不平衡;市場交易工具單一,基本上是國債和金融債,企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債數(shù)量少,幾乎可以忽略不計,而且在債券的期限上也比較單一,我國的國債和金融債主要是長期債,少有短期債;債券市場流動性差,還沒有形成合理的收益率曲線等特點使得債券市場債券市場發(fā)展明顯滯后于股票市場,債券市場對企業(yè)融資作用非常有限。

三、對中國資本市場低效性深層次原因分析

從制度發(fā)展與變遷角度來說,中國資本市場的發(fā)展過程在某種意義上帶有強(qiáng)制性過濃的色彩,在資本市場形成、發(fā)展和運行的過程中摻入了大量的政府意志,在一定程度上阻礙了資本市場的市場化進(jìn)程。這造成了看似制度供給過剩,實則有效制度供給不足。從產(chǎn)權(quán)制度角度講,一方面,在一個完善的市場經(jīng)濟(jì)中,憲法賦予各類型的產(chǎn)權(quán)以平等的地位,使其能在一個公平的環(huán)境中進(jìn)行競爭。而中國不同類型的產(chǎn)權(quán)的根本地位長期處于不平等狀態(tài),再加上產(chǎn)權(quán)界定不清,使得私有產(chǎn)權(quán)在資本市場的競爭中長期處于弱勢地位,使中小企業(yè)發(fā)展在一定程度上受到了限制。另一方面,產(chǎn)權(quán)的缺失成為資本市場功能發(fā)揮的深層障礙。現(xiàn)代企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)特點表現(xiàn)為高度分散化和所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離,而我國企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)則與之相反,這種不合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)缺失的多樣性。最重要的是中國非市場選擇的產(chǎn)權(quán)制度安排,可以說是中國資本市場自身完善的根源,政府對產(chǎn)權(quán)的盲目干預(yù)降低了資本市場產(chǎn)權(quán)融通的效率,同時,社會產(chǎn)權(quán)分布牢牢掌控在政府手中,致使市場資源配置的功能根本不能有效發(fā)揮。

四、幾點建議

不難看出,中國資本市場的種種缺陷根源自于其制度的缺失。整個股票市場系統(tǒng)因此而非體系化,無法正常發(fā)揮其多樣性的功能與資源配置作用,所以效率低,不穩(wěn)定性大。

筆者認(rèn)為,提高資本市場效率首先要解決基礎(chǔ)性制度缺失這一根本問題。由于產(chǎn)權(quán)是對各種資源或生產(chǎn)要素的權(quán)利,因此,設(shè)置產(chǎn)權(quán)就是對資源的一種配置,產(chǎn)權(quán)的變動必然也會同時改變資源格局,甚至影響和決定資源配置的調(diào)節(jié)機(jī)制,所以必須大力推進(jìn)產(chǎn)權(quán)制度改革與創(chuàng)新。歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護(hù)嚴(yán)格、流轉(zhuǎn)順暢的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度,同時也是規(guī)范上市公司的治理結(jié)構(gòu)和質(zhì)量的保障,而嚴(yán)規(guī)范、高質(zhì)量的上市公司無疑對整個資本市場效率提高發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。

對中國資本市場的完善與發(fā)展來說,筆者認(rèn)為,近期,應(yīng)該以創(chuàng)業(yè)板的推出與運行為契機(jī),加快資本市場機(jī)制建設(shè)與完善,尤其是上市公司退出機(jī)制與股票發(fā)行與定價制度,在制度層次上為國內(nèi)企業(yè)上市提供一個便利的環(huán)境。而整體意義上的中國資本市場發(fā)展的根本路徑則在于推動產(chǎn)權(quán)制度的變革和創(chuàng)新,打破原有的經(jīng)濟(jì)制度的路徑依賴,構(gòu)建符合市場規(guī)律和功能特征的制度體系,這樣才能充分實現(xiàn)資本市場的效率延伸和結(jié)構(gòu)擴(kuò)容。在具體的改革過程中,應(yīng)該從以下幾個方面努力:第一,加強(qiáng)市場監(jiān)管,提高股票市場信息披露的質(zhì)量,從而提高投資者保護(hù)程度,使資本市場宏觀上保持穩(wěn)定。第二,通過合理成熟的制度約束,進(jìn)一步發(fā)展股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),探索和完善場外轉(zhuǎn)讓機(jī)制,促進(jìn)內(nèi)地資本市場健康良性的發(fā)展。第三,研究適應(yīng)多層次市場建設(shè)需要的交易制度創(chuàng)新,研究建立不同市場層次間的轉(zhuǎn)板機(jī)制,以改善市場深度、加速價格發(fā)現(xiàn)過程,增強(qiáng)市場有效性。第四,一個成熟的市場,應(yīng)該能夠提供給合格的企業(yè)以便利多樣的融資渠道,滿足不同資質(zhì)企業(yè)的上市要求,從而留住優(yōu)質(zhì)企業(yè),形成逐漸有深度和廣度的資本市場,所以,應(yīng)在做好制度規(guī)范的基礎(chǔ)上積極引入國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)建多層次資本市場。最后,創(chuàng)新市場監(jiān)管措施,完善監(jiān)管法律。進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場監(jiān)管,切實增強(qiáng)監(jiān)管的針對性和有效性,這樣才能使市場保持透明、規(guī)范和公平,增強(qiáng)各方面對資本市場的信心,從而在整體上推進(jìn)中國資本市場的效率。

參考文獻(xiàn):

[1]陳賽珍.股票期權(quán)激勵機(jī)制與證券市場建設(shè)[J].商業(yè)時代,,2005,(14).

[2]李道葉.我國股票市場風(fēng)險與收益關(guān)系的異方差模型分析[J].集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究,2007,(12).

[3]徐少華,鄭建紅.中國資本市場功能的實證研究[J].上海會計,2003,(12).

[4]謝百三.證券市場的國際比較[M].北京:清華大學(xué)出版社,2003.

篇9

 

關(guān)鍵詞：資本市場；swot分析

一、青島市資本市場的發(fā)展環(huán)境

（一）青島資本市場的優(yōu)勢分析

青島市政府成立資本市場強(qiáng)市工作領(lǐng)導(dǎo)小組，建立資本市場發(fā)展聯(lián)席會議制度，并定期召開全市資本市場聯(lián)席會議，切實加強(qiáng)對資本市場發(fā)展各項工作的領(lǐng)導(dǎo)和統(tǒng)籌。青島證監(jiān)局加強(qiáng)對上市公司的管理；強(qiáng)化證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理，組織督導(dǎo)證券公司和證券分支機(jī)構(gòu)完成賬戶規(guī)范核查工作。

青島市政府為推動企業(yè)上市融資，出臺了富有成效的政策。包括減免相關(guān)不動產(chǎn)登記費、募資獎勵、稅收優(yōu)惠等；出臺了相關(guān)的人才激勵保障政策，提出引進(jìn)高層次優(yōu)秀人才來青發(fā)展的鼓勵辦法。

（二）青島資本市場的劣勢分析

青島市對貢獻(xiàn)突出的金融機(jī)構(gòu)獎勵機(jī)制不完善，未充分利用績效考評體系對業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)行表彰獎勵。金融機(jī)構(gòu)對外輻射的激勵機(jī)制不到位，不利于促進(jìn)行政區(qū)域外分支機(jī)構(gòu)的設(shè)立。

青島市的證券中介機(jī)構(gòu)在規(guī)模、經(jīng)營水平上與其他四個計劃單列市都有不同程度的差距。青島市還沒有本地的期貨交易所，期貨市場發(fā)展程度有很大不足。青島市上市公司的數(shù)量較少，規(guī)模較小，證券市場的利用率較低。

與其他四個計劃單列市相比，青島市金融從業(yè)人員數(shù)位居后列；且金融從業(yè)人員占全市全部職工人數(shù)的比重也存在比較大的差距。青島的產(chǎn)權(quán)交易電子競價系統(tǒng)起步比較晚，發(fā)展較其他發(fā)達(dá)地區(qū)仍滯后。

（三）青島資本市場的機(jī)會分析

青島市陸續(xù)出臺了關(guān)于期貨業(yè)規(guī)劃，“新三板”試點，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理等一系列政策文件，支持期貨市場、新三板試點、中小企業(yè)融資、金融高端服務(wù)的發(fā)展。

世界經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加速，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在減少家庭債務(wù)的過程中，消費將趨于正常化；新興經(jīng)濟(jì)體的高速增長將向常態(tài)回歸，正著眼與在外需與內(nèi)需之間取得平衡，并逐步倚重國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。均衡、可持續(xù)和包容性增長的理念日益成為各方共識。

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)向好，市場信心穩(wěn)步回升。金融監(jiān)管改革呈現(xiàn)新動向，宏觀審慎政策性框架構(gòu)建不斷推進(jìn)，投融資活動逐步走出低谷，在全球金融制度的重新設(shè)計中發(fā)揮更重要的作用。青島市經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，綜合實力顯著增強(qiáng)。第三產(chǎn)業(yè)比重不斷上升，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，投資環(huán)境優(yōu)化，深化經(jīng)濟(jì)體制改革成效顯著。經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定，財政狀況可持續(xù)，城市化積極推進(jìn)。社會保障體系和養(yǎng)老保障體系建設(shè)的巨大潛力，資源價格改革等對資本市場需求巨大。

2009年，面對歷史罕見的國際金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，青島不僅經(jīng)受住了這場多年未有的嚴(yán)峻考驗，較快扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)增速下滑局面，而且還實現(xiàn)了分別高于全國、全省3.5和0.3個百分點的12.2%的較快增長。2009年全年，全市實現(xiàn)生產(chǎn)總值(gdp)4853.87億元，增長12.2%。2010年前三季度青島市實現(xiàn)生產(chǎn)總值(gdp)3482.1億元，按可比價格計算，同比增長11.3%，較上半年提高0.8個百分點。青島經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，綜合實力顯著增強(qiáng)，加快了向現(xiàn)代化國際城市邁進(jìn)的步伐，為青島資本市場又好又快發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。2009年，青島市實現(xiàn)國民生產(chǎn)總值（gdp）4890.33億元，增長12.2%。三次產(chǎn)業(yè)的比例關(guān)系由2008年的5.1:50.8:44.1調(diào)整為2009年的4.7:50.1:45.2。而2010年前三季度，青島市的國民生產(chǎn)總值為3482.1億元，其中，三個產(chǎn)業(yè)的增加值分別為165.6億元、1812.5億元、1504億元。第三產(chǎn)業(yè)比重不斷上升，我市在金融風(fēng)暴襲擾之下強(qiáng)力實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，無疑為城市更好更快地推進(jìn)“環(huán)灣保護(hù)、擁灣發(fā)展”戰(zhàn)略、打造半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)核心區(qū)和高端產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)，進(jìn)行了極為厚重的鋪墊，在此良好的實體產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)支持下，資本市場發(fā)展前景廣闊。

圖12009年青島市第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)增加值占gdp比重

青島市不斷完善交易支付結(jié)算系統(tǒng)，建設(shè)監(jiān)管信用信息系統(tǒng)，建立代辦股份系統(tǒng)，大力發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易系統(tǒng)，促進(jìn)資本市場信息化、網(wǎng)絡(luò)化設(shè)施建設(shè)。此外，青島港在期貨交割中也被作為交割指定地，隨著貿(mào)易額不斷增長和影響日益擴(kuò)大，有望在期貨交易和期貨交割中發(fā)揮更加重要的作用。

（四）青島資本市場的風(fēng)險分析

世界政治和經(jīng)濟(jì)格局趨于多極化，中國遭遇國際資本流動加劇、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、全球產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苤卮笞匀粸?zāi)害沖擊、大宗商品價格上漲、經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險、信貸增長過快、房地產(chǎn)價格高攀等內(nèi)外部問題，面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的巨大考驗，需要進(jìn)一步減少對出口的依賴，增加內(nèi)需。

與副省級城市相比

，青島第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重仍偏低，國有經(jīng)濟(jì)比例高，民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的環(huán)境尚不完善，規(guī)模相對較小。以國有銀行信貸擴(kuò)張支持的政府主導(dǎo)型投資需求的擴(kuò)張狀況仍持續(xù)，民間資本投資需求全面恢復(fù)有待努力。

二、資本市場的發(fā)展措施

（一）提高上市公司整體實力

成立企業(yè)上市聯(lián)合工作組，重點扶持出口制造、藍(lán)色產(chǎn)業(yè)、能源化工、特色旅游等我市一批具有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、資源優(yōu)勢和競爭力的企業(yè)在境內(nèi)主板上市，特別是扶持具有支撐力、帶動力的國有大型企業(yè)實現(xiàn)整體上市。通過增發(fā)、配股、發(fā)行公司債券和可轉(zhuǎn)換公司債券實現(xiàn)上市再融資，加強(qiáng)對再融資的審核與監(jiān)管。建立經(jīng)營業(yè)績評價體系，優(yōu)化上市公司的內(nèi)部治理環(huán)境。

（二）建設(shè)區(qū)域性場外交易市場

對國內(nèi)外場外交易市場的制度安排廣泛考察，對交易規(guī)則、做市商制度進(jìn)行深入研究，探索建立區(qū)域性的集中、統(tǒng)一、高效的場外交易場所，獲取國內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢。進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)權(quán)交易市場的業(yè)務(wù)范圍。與金融資產(chǎn)管理公司合作開展不良資產(chǎn)處置。定期舉行新三板工作聯(lián)席協(xié)調(diào)會議，促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)集聚區(qū)的備選企業(yè)以及其他行業(yè)備選企業(yè)與券商對接，全面推進(jìn)股份轉(zhuǎn)讓試點。

（三）完善中介服務(wù)機(jī)構(gòu)

提高青島轄內(nèi)商業(yè)銀行競爭力，推動青島銀行發(fā)展成為全國重點的區(qū)域性商業(yè)銀行。推動青島中信萬通證券躋身于全國一流證券公司行列。創(chuàng)造條件吸引其他證券公司、基金管理公司入駐青島，鼓勵與外資金融機(jī)構(gòu)開展多種形式的合作。

三、資本市場發(fā)展的保障體系

（一）加強(qiáng)政府對資本市場發(fā)展的宏觀引導(dǎo)

建設(shè)青島市資本市場強(qiáng)市工作領(lǐng)導(dǎo)小組，建立健全市政府資本市場中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。金融生態(tài)的有關(guān)指標(biāo)納入領(lǐng)導(dǎo)班子年度工作量化考核指標(biāo)評價體系，提高金融指標(biāo)在考核體系中所占比重。設(shè)置安排資本市場技術(shù)改造、技術(shù)開發(fā)與創(chuàng)新、服務(wù)業(yè)引導(dǎo)等專項資金，完善財力保障制度。

（二）加強(qiáng)資本市場監(jiān)管，防范和化解市場風(fēng)險

確立以政府監(jiān)管、行業(yè)自律、市場主體的自我約束和社會監(jiān)督組成的立體化、多層次、全方位的監(jiān)管體系。建立資本市場聯(lián)合維權(quán)機(jī)制。實施聯(lián)合懲戒和制裁，財政、司法、工商、稅務(wù)、公安、海關(guān)及資本市場相關(guān)部門密切配合。有效拓寬資本市場相關(guān)機(jī)構(gòu)風(fēng)險管控信息渠道，增進(jìn)資本市場相關(guān)機(jī)構(gòu)與國家宏觀調(diào)控部門和監(jiān)管部門之間的信息交流，加強(qiáng)相關(guān)政策間的協(xié)調(diào)配合。全面開展資本市場安全區(qū)建設(shè)，切實落實問責(zé)制度。不斷完善內(nèi)控機(jī)制，加強(qiáng)風(fēng)險管理。

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[1]陳范紅.論資本市場監(jiān)管與自主創(chuàng)新[j].當(dāng)代經(jīng)濟(jì).2008(11).

游紅霞.擴(kuò)大直接融資渠道深化金融體制改革[j].當(dāng)代經(jīng)濟(jì).2007(5).

戴永平.我國資本市場監(jiān)管研究[d].湘潭:湘潭大學(xué),2007.

篇10

一、推出創(chuàng)業(yè)板的必要性

（一）實現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要

從實現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略發(fā)展的目標(biāo)來看，中國推出創(chuàng)業(yè)板是非常必要的。創(chuàng)業(yè)板的推出，是改革開放以來中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展的必然結(jié)果和客觀需要。一方面，中國已經(jīng)涌現(xiàn)出大批成長性中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)，它們生機(jī)勃勃、充滿活力，這是中國經(jīng)濟(jì)20多年持續(xù)發(fā)展的結(jié)果，為創(chuàng)業(yè)板的推出奠定了堅實的基礎(chǔ)，為創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展開辟廣闊的空間。另一方面，中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)又是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的支柱力量，創(chuàng)業(yè)板市場以其獨特的優(yōu)勢，可以打通中小企業(yè)融資渠道，實現(xiàn)科技與資本的最佳結(jié)合，也是落實黨的“科教興國”戰(zhàn)略，為中國新的經(jīng)濟(jì)增長點輸血補氣。要保持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長發(fā)展和提高在國際競爭中的地位，就必須加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級換代，提高國民經(jīng)濟(jì)的整體素質(zhì)，而要實現(xiàn)這一點，建立創(chuàng)業(yè)板市場至關(guān)重要。

（二）發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險投資的需要

推出創(chuàng)業(yè)板，有利于促進(jìn)我國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險投資的發(fā)展，實現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)板市場的良性互動發(fā)展。要促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，必須有風(fēng)險投資的進(jìn)入；風(fēng)險投資要進(jìn)入風(fēng)險較大的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，必須先要有一個成熟、有效、完善的風(fēng)險投資的退出機(jī)制和退出渠道；要建立風(fēng)險投資的退出機(jī)制和退出渠道，必須先有一個為此服務(wù)的、充滿活力的創(chuàng)業(yè)板市場的存在。創(chuàng)業(yè)板市場以其自身的資本性質(zhì)和結(jié)構(gòu)，能夠為技術(shù)發(fā)明和創(chuàng)新提供長期直接融資，最大限度地分散風(fēng)險，滿足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要。

（三）完善市場體系、健全市場功能的需要

社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是分階段、有層次的，企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展也是分層次的，社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在層次在客觀上要求實體經(jīng)濟(jì)的支持體系――資本市場體系具有一個完整的內(nèi)在層次結(jié)構(gòu)。不同層次的市場服務(wù)于不同的企業(yè)，滿足不同的資本供給與需求：主板市場主要是為較大型的成熟企業(yè)融資提供支持；而創(chuàng)業(yè)板市場則為成長潛力較大，但規(guī)模不足的中小型企業(yè)融資提供服務(wù)。由此可見，創(chuàng)業(yè)板市場是完善資本市場體系的一個不可缺少的重要層次。

（四）與國際資本市場接軌的需要

從發(fā)達(dá)國家和一些新興國家資本市場的發(fā)展來看，創(chuàng)業(yè)板的建設(shè)，擴(kuò)展了資本市場，完善了資本市場的功能，有效地促進(jìn)了各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)被證實是成熟的資本市場不可或缺的產(chǎn)品，如美國的納斯達(dá)克市場、英國的可供選擇的投資市場（AIM市場）、日本的東京證交所創(chuàng)業(yè)板市場。前幾年，我國一些中小企業(yè)和民營企業(yè)由于不能達(dá)到主板市場上市的條件，本國資本市場又缺乏創(chuàng)業(yè)板市場，便去美國納斯達(dá)克市場上市。這既不利于本國中小企業(yè)和民營企業(yè)的發(fā)展，也不利于我國資本市場的成熟。創(chuàng)業(yè)板是一個支持技術(shù)創(chuàng)新的市場，也是一個彌補資本市場結(jié)構(gòu)缺陷和功能缺陷的市場；從更高的角度來看，它還是一個從整體上引領(lǐng)中國資本市場真正走向市場經(jīng)濟(jì)并與國際慣例全面接軌的市場。

二、推出創(chuàng)業(yè)板的條件基本成熟

（一）資金充沛、上市資源多

20世紀(jì)90年代以來，我國國民經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)快速健康增長的良好勢頭。從宏觀經(jīng)濟(jì)上看，2007年我國的GDP達(dá)到了24.66萬億元，按可比價格比前年增長了11.4%，國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長為創(chuàng)業(yè)板推出提供了穩(wěn)定、良好的經(jīng)濟(jì)和社會環(huán)境支持；從投資資金狀況看，截至2007底，我國居民儲蓄額已經(jīng)突破15萬億元，社保基金總額在2007年底已經(jīng)達(dá)到2827多億元，這表明我國創(chuàng)業(yè)板市場已經(jīng)具備良好的投資資金來源。經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展催生出大量的成長型企業(yè)，為創(chuàng)業(yè)板市場的推出奠定了基礎(chǔ)。2005年深圳證券交易所對15000家科技型中小企業(yè)進(jìn)行了實證研究，研究結(jié)果表明：我國科技型中小企業(yè)群體在國民經(jīng)濟(jì)中占有重要地位，科技含量較高，是科技創(chuàng)新的重要力量。從我國科技型中小企業(yè)所代表的中小企業(yè)整體素質(zhì)看，其市場風(fēng)險并不顯著高于現(xiàn)有證券市場，我國已具備建立創(chuàng)業(yè)板的市場基礎(chǔ)。

（二）中小企業(yè)板的發(fā)展積累了豐富的經(jīng)驗

資本市場的產(chǎn)品創(chuàng)新必須要按照經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律進(jìn)行，不能盲目推進(jìn)，否則就會破壞資本市場的健康發(fā)展，甚至還會中途夭折。我國資本市場在產(chǎn)品創(chuàng)新方面已經(jīng)有過這樣的教訓(xùn)，如“3?27”國債期貨事件。1992年，我國在證券市場上推出了國債期貨交易，但在1995年3月27日，發(fā)生了“3?27”國債期貨事件，1995年5月17日中國證券監(jiān)督管理委員會下文暫停全國的國債期貨交易。到目前，中小企業(yè)板已經(jīng)經(jīng)過了3年多的運作，發(fā)展的很順利。實踐證明，中小企業(yè)板的運作實踐積累了市場交易、監(jiān)管等豐富的經(jīng)驗，為推出創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)積累了有益的經(jīng)驗和創(chuàng)造了良好的條件，使創(chuàng)業(yè)板推出的醞釀更加清晰。如創(chuàng)業(yè)板上市對象的定位、發(fā)行制度、上市制度、交易規(guī)則、信息披露制度和企業(yè)誠信體系建設(shè)等更加明確。

（三）法律法規(guī)、制度和監(jiān)管的完善提供了保障

《中小企業(yè)促進(jìn)法》的實施，《公司法》、《證券法》的修訂，《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》及其配套政策的實施，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的頒布，2007年8月22日《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理辦法》（草案）獲得國務(wù)院批準(zhǔn)，這為創(chuàng)業(yè)板的推出提供了必要條件。新修訂的《公司法》、《證券法》已將發(fā)行上市條件降低，同時對股權(quán)激勵、無形資產(chǎn)出資折股等做出了比較寬松的規(guī)定，為設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場奠定了法律基礎(chǔ)；股權(quán)分置改革的成功，消除了制度的瓶頸，為創(chuàng)業(yè)板的順利推出創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境。中國資本市場現(xiàn)已進(jìn)入了新的發(fā)展時期，現(xiàn)在資本市場已經(jīng)處在一個新的市場生態(tài)環(huán)境中，我國證券監(jiān)管模式已由集中監(jiān)管逐步向分層監(jiān)管轉(zhuǎn)變，由單一監(jiān)管向多元化監(jiān)管轉(zhuǎn)變，建立健全了與資本市場發(fā)展階段相適應(yīng)的監(jiān)管方式，提高了監(jiān)管效率。市場監(jiān)管手段和監(jiān)管水平的提高為資本市場創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)品創(chuàng)新的推出提供了重要保障。

（四）具有良好的國際創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展環(huán)境

前幾年美國納斯達(dá)克指數(shù)一路下跌，美國的資本市場經(jīng)歷了網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，但市場并沒有崩潰，這說明美國的創(chuàng)業(yè)板有強(qiáng)大的生命力，現(xiàn)在美國的納斯達(dá)克市場已經(jīng)發(fā)展到相當(dāng)高的水平了。2000年3月，香港創(chuàng)業(yè)板市場平均市盈率為226倍，8月降至140倍，2001年3月再降為37倍，目前僅為30倍。近幾年海外創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)了回穩(wěn)的跡象，指數(shù)平穩(wěn)運行，交易量穩(wěn)中有升，市場規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，也說明創(chuàng)業(yè)板有強(qiáng)大的生命力。國際資本市場創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展為我國推出創(chuàng)業(yè)板有積極的影響，很多國家也正在完善創(chuàng)業(yè)板市場運作機(jī)制，這為我國創(chuàng)業(yè)板市場的平穩(wěn)推出提供了良好的國際市場環(huán)境。

三、創(chuàng)業(yè)板市場建立的對策思考

（一）創(chuàng)業(yè)板市場總體的設(shè)計框架

借鑒國外建立創(chuàng)業(yè)板市場成功經(jīng)驗，我國創(chuàng)業(yè)板市場總體的設(shè)計框架應(yīng)該是:上市交易所為深圳證券交易所；上市主體為高科技創(chuàng)新企業(yè)；上市股本全額流通；上市條件比主板市場有所降低；信息披露更加嚴(yán)格；市場準(zhǔn)入實行核準(zhǔn)制，發(fā)行申請實行保薦人制度；市場交易采用無紙化的電腦集中競價方式；市場原則為公開、公平、公正和誠實信用；市場監(jiān)管組織為中國證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)；市場定位是有中國特色的創(chuàng)業(yè)板市場，是主板市場的補充和功能的拓展。

（二）建立創(chuàng)業(yè)板市場的步驟