導語：如何才能寫好一篇股票投資策略概述，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

1文獻綜述

一般認為，行為金融學的產生以1951年Burrel教授發表《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發表了《預期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預期理論。

中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風險關系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業的發展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則，指導我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的應用，比如：選擇權的應用等。

2行為金融學概述

行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論，是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。

行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學在實務中的應用

實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節，高估已經擁有的商品或服務，并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應該在日常理財中關注。運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權威”的信息，應該努力追求有個性的投資策略。

在職業資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質

對于我們來說，在股票業取得成功的素質應該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經發生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時，經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。

篇2

關鍵詞：行為金融學；投資策略；股票投資策略

1 文獻綜述

一般認為，行為金融學的產生以1951年burrel教授發表《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。1972年，slovic教授和bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。1979年daniel kahneman教授和amos tversky教授發表了《預期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預期理論。

中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風險 關系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得l•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業的發展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則，指導我們的實踐。brigham ehrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的 應用，比如：選擇權的應用等。

2 行為金融學概述

行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論，是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。

行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3 行為金融學在實務中的應用

實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節，高估已經擁有的商品或服務，并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應該在日常理財中關注。　運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出

股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權威”的信息，應該努力追求有個性的投資策略。

在職業資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。

4 股票投資策略

4.1 具備股票投資取勝的素質

對于我們來說，在股票業取得成功的素質應該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經發生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時，經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。

4.2 逆潮流而動

風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協調一致，達成共識。以常規方式失敗經常比非常規性失敗痛苦較少。相應地，投資者更愿意冒以常規方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。

參考文獻

［1］曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學［m］.北京：北京大學出版社,2000，(8).

篇3

關鍵詞：行為金融學；投資策略；股票投資策略

1文獻綜述

一般認為，行為金融學的產生以1951年Burrel教授發表《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發表了《預期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預期理論。

中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風險關系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業的發展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則，指導我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的應用，比如：選擇權的應用等。

2行為金融學概述

行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論，是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。

行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學在實務中的應用

實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節，高估已經擁有的商品或服務，并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應該在日常理財中關注。運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權威”的信息，應該努力追求有個性的投資策略。

在職業資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質

對于我們來說，在股票業取得成功的素質應該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經發生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時，經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。

4.2逆潮流而動

風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協調一致，達成共識。以常規方式失敗經常比非常規性失敗痛苦較少。相應地，投資者更愿意冒以常規方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。

參考文獻

［1］曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學［M］.北京：北京大學出版社,2000，(8).

篇4

1行為金融基本理論概述

行為金融理論是20世紀80年代以來興起的綜合現代金融理論、心理學和決策科學等學科形成的新興理論，它是從微觀個體行為以及產生這種行為的更深層次的社會心理等動因來解釋、研究和預測資本市場的現象和問題的理論，是在對現代金融理論的挑戰和質疑的背景下形成的。行為金融理論的出現彌補了傳統金融理論的這一不足。該理論認為證券市場中的投資者屬于“有限理性人”，其行為或多或少地存在著非理性，因而容易出現行為偏差。投資者個體系統性偏差與投資者群體行為偏差會導致證券價格的反應過度與反應不足，從而為投資者帶來了獲取超額利潤的機會，積極的行為金融投資策略由此而產生。與此同時，投資者通過認識自己的行為偏差，能夠對自己的行為進行控制，防范風險，這一行為金融投資策略被稱為消極的行為金融投資策略。我國證券市場的投資者具有與眾不同的行為特點。由于投資者“畸形”結構與“政策市”等更深層次的原因使得我國證券投資者存在著嚴重的過度投機行為偏差和顯著的羊群行為偏差。此外，個人投資者與機構投資者分別還存在“頻繁交易”行為偏差和“坐莊”行為偏差。

2行為金融投資決策一般模型

2．1BSV模型

該模型認為，投資者在決策時存在兩種心理判斷的錯誤范式:(1)選擇性偏差。即投資者過分重視近期數據的變化模式，而對產生這些數據的總體特征重視不夠。投資者通常認為收益變化只是暫時的，而并不根據收益變化來調整對股票未來收益的預期，從而導致投資者對信息反應不及時或不準確。(2)保守性偏差。當股票出現同方向收益的連續變化時，投資者又認為這種收益變化反映了未來的變化趨勢，從而錯誤地對價格變化進行類推，從而導致股價過度反應。

2．2HS模型

該模型把投資者分為“信息關注者”和“動量交易者”，信息關注者對價格的預期完全依賴于自己所觀察和獲得的相關信息，即私人信息，而忽視歷史信息的價值;相反，動量交易者則完全依賴于過去歷史數據來預測股票價格的未來走勢，只重視股票近期的價格變化，并依此為基礎進行交易。這兩類投資者相互作用，并且最初由于信息關注者過分重視私有信息而反應不足時，會導致動量交易者企圖利用隔期套利策略來獲益，從而也會把市場推向另一個方向，即反應過度。

2．3HMB模型即羊群效應模型

在一定時期內，當采取相同策略交易特定資產的行為主體達到或超過一定數量時，就會產生羊群效應。該效應主要研究信息傳遞和行為主體決策之間的相互影響以及這種影響對信息傳遞速度和充分性的作用。關于羊群效應的內在心理分析主要有兩種觀點:一種觀點認為投資者只會盲目地模仿，忽視自身的理性分析;另一種觀點認為，由于信息獲取的困難、行為主體的激勵因素以及支付外部性的存在，使得投資者在“群體壓力”的影響下采取的羊群行為是其最優策略。

2．4DSSW模型

該模型又稱噪聲交易模型。金融市場中的噪聲是指在信息不對稱情況下，導致股票均衡價格與其內在價值偏離的、與投資價值無關的虛假或失真的非理性信息，其類型既包括市場參與者主動制造的虛假信息，也包括市場參與者自身誤判的信息。而金融市場中這種不具有內部信息卻非理性地依據噪聲來交易的參與者被稱為“噪聲交易者”。在噪聲交易模型中，風險資產的價格取決于外生變量和噪聲交易者對現在與將來錯誤認識的公開信息，由此導致套利者(理易者)出于對投資于錯誤定價的資產而可能受損的擔心，他們會放棄套利的機會，不與噪聲交易者的錯誤判斷相對抗，這樣，噪聲交易者在使市場價格明顯偏離基本價值的基礎上，獲取比理性投資者更高的收益。與此同時，新進入市場的交易者會因示范效應和后悔規避心理而紛紛模仿噪聲交易者，從而短期內噪聲交易者占據了市場的優勢，而在長期內，風險資產的價格則隨著噪聲而變動。

3對我國證券市場投資者行為偏差的現狀分析

由于心理認知偏差而導致的股票市場投資者行為偏差主要包括兩類:一是整個市場投資者系統偏差;二是投資者群體行為偏差。中國股票市場由于存在大量的噪聲交易者、機構投資者做莊行為嚴重、中小投資者盲目跟莊等情況，整個股票市場投機氣氛很濃，投資者多數表現為非理性的投資者，就會引起市場混亂、資產價格偏離其基礎價值，從而導致投資者在做出投資決策時產生行為偏差。一方面，投資者得到的信息往往是虛假的或失真的信號，與投資價值無關;另一方面，從信息來源看，市場參與者有的也在有意識地制造虛假信息，或者發出錯誤信息誤導投資者行為。在中國股票市場投資者的行為偏差主要表現在股市的大幅度頻繁波動、過高的市盈率和股票市場換手率以及投資者的羊群行為。

3．1中國股市波動頻率較高且波動幅度很大

暴漲暴跌，頻繁波動是中國股市最顯著的特征，尤以上海股市為甚。上海證券交易所報告資料顯示，自1990年我國股票市場成立至今，從年度波動情況來看，上證指數的振幅非常大，如1992年的年度振幅高達3．84倍，而美國股市的最高年度振幅只有0．66倍，新加坡為1．1倍。中國股票市場不僅波動幅度大，而且波動的頻率也相當高。股市的劇烈波動導致了投資者的過度交易與市場投機心理，而市場濃烈的投機氛圍則反過來會推進股價波動幅度與頻率。因此，中國股市的頻繁大幅度波動性從側面反映了我國股票市場投資者的過度投機行為。

3．2高換手率

換手率即成交股數與流通股數的比率。股票市場換手率是用來描述股票市場每天資金流動性的統計指標，換手率的高低反映了股票市場交易的活躍程度，是衡量股票市場是否存在過度交易(噪聲交易)的一個很有說服力的指標。由于投資者對公司及市場前景的不同預期，以及市場信息在時間和空間上分布的不平衡，換手是投資者的理性選擇。沒有換手就沒有交易。但是，換手率過高，交易過于頻繁。則說明市場過于熱衷于缺線炒作，反映出投資者行為的盲目性、矛盾性、沖突性，表現出非理性的特征。一般認為，成熟股市的年換手率科約為50%，而我國股市遠高于比。以上海股市為例:1994年年換手率達825%，換手率居前10位的均在2000%以上，而凌橋股份則達2696%。1996年，上海股市換手率高達883%，而同時紐約、倫敦、香港、東京換手率為分別為69．9%、58．6%、45%、32．4%。

3．3高市盈率

市盈率即股票市價與每股凈利潤的比率，它反映市場對股票的評價，從靜態角度看，也反映投資者收回投資的周期長短。股票投資中，市盈率多高為合適，可以從投資的機會成本來考慮。股票投資的經濟目的在于獲得某種形式的收益，作為理性的投資者，必然要求預期收益大于機會成本。我們用銀行的存款利率和工業企業平均利潤率來代替機會成本，則機會成本的倒數就是市盈率的理論值。即市盈率=1/存款利率或市盈率=1/工業企業平均利潤率。據此計算，我國市盈率理論值應為13倍左右(設銀行存款利率取8%，工業企業平均利潤率取7%)。1993年以來，上海A股平均市盈率達40倍以上。這意味著投票投資的收益僅有機會成本的1/3，或者說回收周期將高達40多年。而從個股來看，市盈率之高更是匪夷所思。1998年10月9日，上證指數1236點時，上海股市400多只上市股票中，市盈率超過100的達45家，而有11家則高達1000以上。其中最高者近4000倍。［1］過高的市盈率，反映投資者過高的盲目性，反映出市場中充斥著無理性的炒作氣氛。我國股市過高的市盈率并不能反映投機者對市場前景的信心，而僅僅反映了投機行為的非理性。

3．4羊群行為

金融市場中的羊群行為是一種特殊的非理，它是指投資者在信息環境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴輿論(即市場中的壓倒多數的觀念)，而不考慮自己的信息的行為，表現在證券市場上就是群體的買入賣出行為。從投資者群體行為角度來分析，中國股市投資者存在顯著的羊群行為偏差。［2］行業集中趨勢和個股集中趨勢正是中國股票市場機構投資者羊群行為的一種外在表現。雖然某些行業和個股是各個證券投資基金精心研究后挑選的結果，但是如果大家都盲目從眾追逐市場熱點，就會導致市場的羊群行為，不僅不能起到穩定市場的作用，反而會加劇市場的波動性，加大市場投機行為的出現。

4基于行為金融理論的證券投資策略

行為金融理論的實踐指導意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現投資盈利目標。考察我國證券市場投資者的行為特點，總結出我國證券市場的投資策略:

4．1針對過度反應的逆向投資策略

即在大多數投資者還沒有意識到錯誤時就開始投資于某些股票，而在大多數投資者已經意識到錯誤并也投資于這些證券時，要果斷地賣出這些股票。因為反應過度的心理特征使得多數投資者過分注重證券的近期表現，加上后悔規避和羊群行為的從眾性特點，使多數投資者不能夠及時“忘卻過去、放眼未來”，從而產生對績差股過分低估、對績優股過分高估的現象。因此，行為金融投資者可以適時買進過去表現差的股票并賣出過去表現好的股票，通過套利投資來獲取收益。

4．2組合投資策略

行為金融學認為，證券市場并不是有效的(一般指半強式有效)。［3］這就意味著傳統的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔風險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的，也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

4．3捕捉并集中投資策略

行為金融理論下的投資者應該追求的是努力超越市場，采取有別于傳統型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實現:一是盡力獲取相對于市場來說超前的信息優勢，尤其是未公開的信息。投資者可以通過對行業、產業以及政策、法規、相關事件等多種因素的分析、權衡與判斷，綜合各種信息來形成自己的獨特信息優勢;二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復雜就越好，關鍵是實用和有效;三是利用其他投資者的認識偏差等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風險，從而導致收益隨著風險的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后，率先集中資金進行集中投資，贏取更大的收益。

4．4動量交易策略

即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出，源于對股市中股票價格中間收益延續性的研究。

4．5成本平均策略

指投資者在將現金投資為股票時，通常總是按照預定的計劃根據不同的價格分批進行，以備不測時攤低成本，從而規避一次性投入可能帶來的較大風險的策略。

4．6時間分散化策略

指根據投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時將其資產組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長將比例逐步減少的投資策略。

篇5

關鍵詞行為金融理論投資策略投資心理

1行為金融學概述

傳統金融理論是建立在市場參與者是理性人的假定的基礎上。在此基礎上，傳統金融學的核心內容是著名的有效市場假說（EMH）。該假說認為，相關的信息如果不受扭曲且在證券價格中得到充分反映，市場就是有效的。根據這一假說發展起來的各種金融理論，包括現代資產組合理論（MPT）、資本資產定價理論（CAPM）、套利定價理論（APT）、期權定價理論（OPT）等一起構成了現代金融理論的基礎，也構成了現代證券投資策略的理論基礎。然而，隨著金融證券市場的不斷發展，傳統金融理論和金融證券市場的現實不斷發生著沖突，大量的實證研究發現，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態度做出決策。在現實中存在諸多的認知偏差和不完全理性的現象，證券投資行為中會表現出各種偏激和情緒化特征；在證券市場上則表現出股票價格的各種“異象”，如：一月效應、周末（周一）效應等，用傳統金融理論很難對這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀50年代的行為金融學受到了重視，它從一個全新的視角來分析金融市場，克服了傳統金融學的一些弊端。

2行為金融投資決策的心理、行為特征

2.1過度自信（Over-confidence）

DeBondet和Thaler（1995）認為過度自信或許是人類最為穩固的心理特征，他們列舉了大量證據顯示人們在做決策時，對可不確定性事件發生的概率的估計過于自信。資金管理人、投資顧問和投資者都對可能自己駕馭市場的能力過于自信，在投資決策中過高估計自己的技能和預測成功的趨勢，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導致大量過度交易（overtrad?鄄ed）的產生。

2.2反應過度（Over-reaction）

反應過度描敘的是投資者對信息理解和反應上會出現非理性偏差，從而產生對信息權衡過重，行為過激的現象。主要表現在投機性資產的市場價格與其基本價值總會有所偏離。過度反應的另一種表現是，當沒有出現需要采取某種行動的事實時，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實已經發生并采取行動而導致投資損失。

2.3反應不足（Under-reaction）

當市場上有重大消息時，股價通常未見波動，但在沒有任何消息的時候，股票市場卻有時會出現異常的波動且幅度較大，這表明股價對信息反應的滯后。與個人投資者對新信息往往反應過度相反的是，職業的投資人以及證券分析師們更多的表現為繁衍不足。他們通常會因為過分依賴過去的歷史經驗作為判斷的參照依據，而對市場中出現的新趨勢和新變化反應遲鈍，從而錯失贏利的良機。

2.4非貝葉斯預期

行為金融理論認為，人們在具體決策過程中，并非按照傳統金融理論中的貝葉斯規律來不斷修正投資的預期概率，而是對最近發生的事件和最新的經驗給予更多的權重，在決策和做出選擇時更注重近期事件的影響。

2.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）

投資者在發現自己做出了錯誤的判斷之后，通常會感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會非理性地改變自己的行為。“損失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因為損失所帶來的痛苦才使得人們會感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對投資者來說，這種決策方式將優于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購買市場中受追捧的股票，而一旦股價下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時，自責和不快會相應得到減輕。

2.6固錨效應（AnchoringEffect）

心理學家研究發現,當人們被要求作相關數值的定量評估時,容易受事先給出的參考值影響,這種現象被稱為“固錨”效應。“固錨”是指人的大腦在解決復雜問題時往往選擇一個初始參考點,然后根據獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下，歷史信息就更容易成為人們對當前事物判斷的主導影響因子。例如在美國，投資者20世紀80年代末受美國股票市盈率(較低)這個普遍認可的“錨”的影響,認為日本股票市盈率過高,而到了20世紀90年代中期,即使東京股市的市盈率仍比美國高得多,許多美國投資者卻覺得東京市場不再被高估了,因為他們將20世紀80年代末東京股市的高市盈率當成了新的“錨”來考慮。3行為金融投資策略

任何理論都是為應用服務的，行為金融學也不例外。行為金融學不僅是對傳統金融學理論的革命，也是對傳統投資實踐的挑戰。如行為金融學的大師RichardThaler，他既是理論家，又是成功的實踐者，他和RussellFuller一起發起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產管理公司管理著15億美元資產。他認為他們的基金投資策略的理論基礎是：利用由于行為偏差引起的系統性心理錯誤。投資者所犯的心理錯誤導致市場未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價的錯誤定價。發現投資者心理上的系統性偏差，是基金獲利的基點。其基金業績似乎也在證明著這一點，從1992~2001年，其基金的報酬率高達31.5%，而同時期的大盤指數收益僅為16.1%。總體而言，行為金融的理論和實踐之間還存在著很大差距，還沒有成為投資專家們廣泛而普遍的制導理論。有兩個原因，一是行為金融理論本身并不完全成熟；二是利用這些理論測定各種各樣影響價格的心理變量時，會遇到很多操作難題。當然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場中沒有人也沒有任何投資策略可以一直獲得超額回報。行為金融投資策略讓投資者具備了戰勝市場的可能，但永遠也無法具備打敗市場的保證。

3.1反向投資策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)

反向投資策略就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。由于股票市場經常是反應過度和反應不足的,對反應過度的修正會導致過去的輸家的將來表現高于市場平均水平,從而產生長期超常回報現象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對此,行為金融理論認為,這是由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司近期表現的結果,通過一種質樸策略(NaveStrategy)———也就是簡單外推的方法,根據公司的近期表現對其未來進行預測。從而導致對公司近期業績情況做出持續過度反應,形成對績差公司股價的過分低估和對績優公司股價的過分高估現象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機會。

3.2慣易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)

慣易策略是指在分析股票過去相對短的時間內（通常是一個月到一年）的表現的基礎上，預先對股票收益和交易量設定過濾規則(filterrules),當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾規則就買下或賣出股票的投資策略。Rou?鄄venhorst（1998)對其他12個國家的研究證實了動量效應的存在,從而證明了這種效應并不是由于數據采樣的偏差所造成的誤解。我國市場存在明顯的慣性效應，利用股票在一定時期的波動采用此策略可以買人賣出而獲得價差收益。

3.3成本平均策略和時間分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)

投資者將現金投資于股票時，通常總是按照預定的計劃根據不同的價格分批進行，以備不測時分攤成本，從而達到規避一次性投入可能造成較大風險的策略,即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關。時間分散化策略是指承擔股票的投資風險的能力將隨著投資期限的延長而降低,投資者在年輕時應將其資產組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時間分散化策略有很多相似之處,都是在個人投資者和機構投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略,同時卻又被指責為收益較差的投資策略,而與現代金融理論的預期效用最大化原則明顯相悖。

3.4捕捉并集中投資策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）

行為金融理論指導下的投資者追求的是努力超越市場，采取有別于傳統型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實現：①盡力獲取相對于市場來說要超前的優勢信息，尤其是未公開的信息。投資者可以通過對行業、產業以及政策、法規、相關事件等多種因素的分析、權衡與判斷，綜合各種信息來形成自己的獨特信息優勢；②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復雜就越好，關鍵是實用和有效；③利用其他投資者的認識偏差或錨定效應等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統均值方差投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風險，從而不會在機會到來時集中資金進行投資，導致收益隨著風險的分散也同時分散。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后，率先集中資金進行集中投資，贏取更大的收益。

4結語

自20世紀80年代起至丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)的行為經濟學獲2002年諾貝爾經濟學獎,行為金融理論迅速崛起,對現代金融理論提出了強有力的挑戰,可以說行為金融理論已經成為金融理論領域最為引人注目的研究主題之一。當然,行為金融理論遠非一個完全成熟的理論,其對投資實踐的指導能力也因時因地而異。

參考文獻

1李心丹.行為金融學———理論及在中國的證據[M].上海：上海三聯書店,2004

2楊奇志.證券投資者行為偏差研究及在我國證券市場中的應用[J].現代管理科學,2004（3）

篇6

一、行為金融理論概述

進入20世紀80年代以后，股票市場出現了一系列與有效市場理論不相符合也無法解釋的異常現象。在此背景下，主要以應用心理學研究分析金融市場的行為金融理論產生了。行為金融理論就是將心理學、行為學和社會學等理論融入到金融學理論，據以分析金融市場微觀主體行為及產生這種行為的更深層次的社會、心理等動因，以此來研究和預測資本市場的現象與問題，并嘗試解釋與傳統金融理論相矛盾的異常現象的理論。行為金融的理論基礎包括：①前景理論。前景理論認為行動決策依據是行動的期望給人們帶來的心理感受，行動后果為對賦值為零的中性參考點的偏離。在進行心理感受的評價之前，決策者對決策問題進行初步分析，刻畫出有效的行動，選擇自認為適當的參考點，并預計可能的后果。②行為組合理論。行為組合理論認為，投資者應把注意力集中在整個組合而非單個資產的風險和預期收益的分析上，而最優的組合配置處在均值方差有效前沿上，這就需要考慮不同資產之間的相關性。③認知偏差理論。認知偏差理論是研究人們在利用經驗法則進行決策判斷時所產生的錯誤。心理學研究顯示，在解決復雜問題時，由于時間和認知資源的限制，人們不能對決策所需的信息進行最優分析。④行為資產定價模型。行為資產定價模型的特點是認為知情交易者和噪聲交易者在市場上會相互作用。噪聲交易者容易產生認識偏差，并不按照嚴格的均方差偏好進行資產選擇。而信息交易者則是嚴格按照嚴格的均方差偏好進行資產選擇，不會受到認知偏差的影響。兩者相互影響，共同決定資產價格。

二、行為金融理論對投資者認知與行為偏差的分析

標準金融在投資者心理與證券市場效率上所持的觀點是投資者是理性人。然而行為金融則認為投資者是非理性人，情緒與認知偏差的存在使投資者無法做到理性預期和效用最大化，并且其非理將導致市場的非有效，資產價格偏離其墓本價值。行為金融理論總結出了如下一些投資決策心理和行為過程：

1、過度自信

心理學研究表明，人們往往過于相信自己的知識和能力，高估自己成功的個人因素，而低估運氣和機會在其中的作用。將差的結果歸罪于外部的環境，從而不能通過學習過程來修正自己的信念，導致的過度自信和固執。最終導致交易成本增加而降低了凈收益。

2、過度反應

過度反應是指投資者對未來股價過于樂觀，導致股價超理論水平上漲；或者對未來股價過于悲觀，導致股價超理論水平下跌。經過一段時期，在投資者能夠合理評價、修正事件的影響時，股價會產生反向修正。從行為金融理論角度來看，過度反應是由于投資決策者在不確定性條件下系統性心理認知偏差造成的，不能理性分析傾向當前信息并輕視以往信息，從而引起股票的超漲或超跌。

3、羊群行為

股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對他的決策結構造成影響。

4、動量效應

在一定持有期內平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時期內漲幅較好，那么，下一段時期內，該股票或股票組合仍將有良好表現。此外還有過度恐懼與政策依賴性心理，遺憾，暴富心理與賭博心理和輪漲輪躍效應（補漲補跌效應）及小盤股、新股效應。

5、處置效應

處置效應是一種比較典型的投資者認知偏差行為，表現為投資者對贏利的“確定性心理”和對虧損的“損失厭惡心理”。當處于盈利狀態時，投資者是風險回避者，愿意較早賣出股票以鎖定利潤；當處于虧損狀態時，投資者是風險偏好者，愿意繼續持有股票。投資者在證券投資時，行為上主要表現為急于賣出盈利的股票，不愿輕易賣出虧損股票。

6、啟發式偏差

啟發式是人腦解決非規范性、不確定性和缺乏現成算法的問題時所采用的一種決策方式，為人們在大多數情況下提供了進行決策判斷的高效思維范式，即投資者依據“經驗法則”來進行投資決策。一般情況下，人類解決復雜的問題，主要是應用啟發法，但同時啟發式思維很容易形成系統性的認知錯誤，并導致錯誤的判斷與決策，由啟發式導致的決策錯誤是一種系統性的、所有受過良好教育的人都有可能犯的錯誤，叫做啟發式偏差。

三、行為金融視角下的證券投資策略分析

1、反向投資策略

在行為金融理視角下，采用反向投資策略是對股市過度反應的一種糾正，即買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。其主要論據是投資者心理的錨定和過度自信特征，投資者對信息的過度反應，從而造成盈利者易于高估股價而損失者易于低估股價的現象。行為金融理論認為，冷門股票意味著投資者對該股票的預期較低，那么在實際投資實踐中，通過一種質樸策略即簡單外推的方法，根據公司的近期表現對其未來進行預測，從而導致對公司近期業績情況做出持續過度反應，形成對業績較差的公司股價的過分低估和對業績較優公司股價的過分高估現象，為投資者利用反向投資策略提供套利的機會。那么，證券投資者就要注意，反向投資策略要在大多數投資者還沒有意識到錯誤時就開始投資于某些股票，而在大多數投資者已經意識到錯誤并也投資于這些證券時，要果斷地賣出這些股票。

2、動量交易策略

動量策略又稱正反饋策略、慣性策略，即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融視角下動量交易策略的提出，基于行為金融理論對投資者動量效應心理的分析，源于對股市中股票價格中間收益延續性的研究。行為金融理論研究表明，在一定的持有期(一般指一個月至一年之間)內，如果某只股票或某個股票組合在前一段時期內漲幅較好，那么，下一段時期內，該股票或股票組合仍將有良好表現。因此，動量交易策略所獲得的利潤是由于股票基本價值的變動帶來的。基于價格慣性和收益慣性的策略也可利用市楊對不同信息的反應不足而獲利。

3、成本平均策略和時間分散策略

成本平均策略是指投資者將現金投資為股票時，通常總是按照預定的計劃根據不同的價格分批進行，以備不測時攤低成本，從而規避一次性投入可能帶來的較大風險的策略。行為金融理論認為在這種方法下能使投資者各期購入股票的平均成本低于股票的平均價格。因為，在操作中投資者可每期以固定的金額去購入所選定的一種或幾種股票，這樣在股價下跌時買入的股數就多，而在股價上漲時買入的股數就少。所以在買入的總股數中自然低價股的數量大于高價股的數量。因此，一定時期后每股的平均成本就自然會低于股票平均市場價格。時間分散化策略是指承擔股票的投資風險的能力將隨著投資期限的延長而降低，投資者在年輕時應將其資產組合中的較大比例用于投資股票，而隨著年齡的增長則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。時間分散化策略是基于行為金融學的一個重要的結論，即時間會分散股票的風險，也就是說股市的風險會隨著投資期限的增加而有所降低。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分隔有關，因此，投資者在運用時間分散化策略進行投資時，需要注意切忌過于頻繁的交易。

4、基于啟發性偏差的投資策略

通過行為金融理論對投資者啟發式心理偏差的分析，優秀的投資者不僅應當了解市場中的投資者和自己會產生什么樣的心理和行為偏差，且能夠避免由于自身因素造成重大大失誤，以及了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產生的影響，尋找被市場錯誤定價的證券，并采取相應的投資決策。行為金融學認為市場是非有效或不完全有效的，由于投資者受經驗法則的謬誤和情緒因素的影響，將會導致證券的市場價格偏離理論價格。通過發現這些偏差，買入低估的股票，賣出高估的股票，可以獲得超額的收益。投資者發現這些偏差的最好方法是長期堅持特殊的投資策略。投資者在為組合購進一只股票時，應詳細地記錄其要點。保留長期的“投資記錄”有助于投資者評估其投資策略，使投資者會更早地認識并承認這些認識偏差，從而幫助他們控制“情緒波動”。本質上避免這些認識偏差的方法是少交易并實施簡單的“購買并持有”策略，在大多數投資者認識到這些偏差之前投資于這些證券，隨后，當大多數投資者意識到這些錯誤并投資于這些證券時賣出這些證券。

四、基于行為金融理論指導下的證券投資應注意的問題

綜上分析，投資者在證券投資過程中的認知偏差和行為偏差，通過行為金融理論可以很好的解釋，并由此總結了許多有價值的證券投資策略，但在具體運用這些投資策略時還應注意以下幾點問題：

1、防止教條化，隨機應變行為金融理論的投資策略是：在大多數投資者尚未意識到錯誤時投資于某些證券，隨后當打多數投資者意識到錯誤并投資于這些證券時賣出這些證券。但是，我們應該考慮的是：如果證券市場的絕大多數投資者認識到這一問題并采取同樣的策略時，其策略效果如何體現呢？因此，在應用行為金融策略時，要防止教條化，注意隨機應變。

2、不同投資者需要有不同的投資策略將行為金融學的研究成果運用到我國證券市場的實踐中，可以合理引導投資者的行為。對于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運作效率。對于機構投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來，而這些認知偏差可以通過學習、訓練等手段得到有效緩解。因此，不同投資者應該采用不同的投資策略。

3、切忌對國外現有行為投資策略的簡單模仿

中國金融市場與發達的金融市場具有共性，但同時也具有特殊性。我們在運用行為金融投資策略時，應在對中國證券市場的行為特點進行深入研究的基礎上，探索適應我國證券市場運行特點的我們自己的行為金融學投資策略，而不是對國外現有行為投資策略的簡單模仿。

篇7

的研究成果。

關鍵詞：行為金融；現代金融；防御型投資策略；進攻型投資策略

行為金融學是從微觀個體行為以及產生這種行為的更深層次的心理、社會等因素來解釋、研究和預測資本市場的現象和問題。在美國和歐洲，行為金融學不僅在學術研究中受到越來越多的重視，它在實踐中也已經得到了應用。個人投資者在應用行為金融學的知識來避免心理偏差和認知錯誤，機構投資者也正在以行為金融學的精髓來發展以行為為中心的交易策略。

一、行為金融學的基本概念和理論

迄今為止,行為金融學還沒有形成一套系統、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認那些會對資本市場產生系統性影響的投資者決策心理特點以及行為特征。

第一，投資者的心理特點。處理信息的啟發法。現代社會信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復雜。決策者將不得不更多的使用啟發法。啟發法是使用經驗或常識來回答問題或進行判斷，它意味著對信息進行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發式方法可能得不出正確的結論，從而造成認知錯誤和判斷錯誤。啟發式方法一般包括：一是典型性。這種啟發性方法是一個諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子。”在形成預期時，人們通過評估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應過度，也就是投資者在形成預期時給予新信息太多的權重。二是顯著性。對于發生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計這種事件在未來發生的概率。例如，如果最近一架飛機墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計飛機未來發生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對新信息反應過度。三是自負。人們對自己的能力和知識非常自負。例如，當人們說這件事有90%可能性將發生或這聲明是真實時，那么這種事件發生的可能性小于70%。自負可能使投資者對新信息反應遲鈍。四是錨定。心理學家已經證明，當人們進行數量化估計時，他們的估計判斷可能被該項目先前的價值所嚴重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時出高價，然后再降價，這銷售商盡力將消費者滯留在高價格上。錨定使得投資者對新信息反應遲鈍。

第二，后悔。人類犯錯誤后的傾向是后悔，而不是從更遠的背景中去看這種錯誤，并會嚴厲自責。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價值已減少的股票,加速賣出價值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現實,從而避免后悔，投資者賣出價值已增加的股票是為了避免價格隨后可能降低而造成后悔。

第三，認知不協調。認知不協調是人們被告知有證據表明其信念或假設是錯誤時，人們所體驗的心理和智力上的沖突。認知不協調理論認為,人們存在采取行動減輕未被充分理性思索的認知不協調的傾向：人們可以回避新信息或開發出扭曲的論據以保持自己的信念或假設正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。

第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要動機之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經濟活動中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權重是“趨利”因素的兩倍。

第五，羊群效應。人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時尚與盲從心理便是其中最突出的特點。這對經濟決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。

（二）決策行為的一般特征

1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對金融市場行為產生系統影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經得到行為金融學家們的公認,并作為對決策者的基本假設:

第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經常在決策過程中才形成;

第二，決策者是應變性的,他們根據決策的性質和決策環境的不同選擇決策程序或技術;

第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點和對市場的影響尚不十分明確，但實證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關的，如股票價格的過度波動性和價格中的泡沫;投資者中存在追隨領導者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產價格對新的市場信息反應過度或不足等。

二、行為金融學在證券市場的實際應用

在證券市場投資中具體運用行為金融學可分為防御型策略和進攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學對人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認知錯誤，也就是在投資中避免犯錯；進攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產生的影響的基礎上制定相應的投資策略以從中獲利。

對于個人投資者而言，更現實的是采取防御型投資策略。個人投資者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經常靠打聽小道消息等作為決策依據，行為經常是非理性的。此外個人投資者對自己的資金負責，缺乏來自第三方的監督控制體系，導致個人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認識錯誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導投資。進攻型投資策略一般為機構投資者采用，因為在錯綜復雜的金融市場中，要對證券的定價進行判斷非常困難，個人投資者很難在實際中判斷出當前的市場定價是正確的還是發生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術的專業投資者才有可能進行判斷。此外，各種定價錯誤或偏差的幅度和持續的時間都是有限的，個人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯誤來獲利。

防御型行為金融投資策略是應用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進行內省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對信息的來源，核實信息的可信度、實效性等，要密切關注最近有無更新的消息或數字披露，要避免只關注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時就更應關注這點。第三，要善于比較正面和負面觀點，查明對市場持最樂觀以及最悲觀態度的分別是什么人以及為什么會持有這樣的觀點。第四，要避免錨定效應導致不理性的期望值。

對于機構投資者而言，更重要的是可以采用進攻型投資策略。各類投資機構由投資經理們具體負責運作的，投資經理們和個人投資者一樣，在投資決策中也會犯各種心理偏差和認識錯誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經理們有著良好的金融投資專業知識和豐富的實際經驗，他們能更好的對自身的行為進行控制。在各類機構中一般都有著良好的管理監督制度和風險管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經理們避免犯心理偏差和認知錯誤。因而，機構投資者更重要的是利用進攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進攻型行為金融投資策略主要有：

曾琪：行為金融學理論探討及其實際應用第一，反向投資策略。反向投資策略,就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對股市過度反應的實證研究。行為金融理論認為,由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現,根據公司的近期表現對其未來進行預測,從而導致對近期業績情況做出持續過度反應,形成對績差公司股價的過分低估和對績優公司股價的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機會。

第二，動量交易策略。動量交易策略,即預先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股票收益或交易量滿足過濾準則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價格中間收益延續性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對資產股票組合的中間收益進行研究時發現,以3到12個月為間隔所構造的股票組合的中間收益呈現出延續性,即中間價格具有向某一方向連續變動的動量效應。Rouvenhorst(1998)在其他十二個國家發現了類似的中間價格動量效應,表明這種效應并非來自于數據采樣偏差。

第三，成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購買證券時按照預定的計劃根據不同的價格分批地進行,以備證券價格下跌時攤低成本,從而規避一次性投入可能帶來的較大風險。時間分散化策略是指根據投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長逐步減少。超級秘書網：

參考文獻：

［1］Kaheman,D.andA.Tversky(1979).“ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionMakingUnderrisk”,Econometrica

［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics

篇8

【關鍵詞】價值股；股價；價值投資

價值投資是股票市場中一種極為重要的投資手段和投資理念，在歐美市場興起和發展，并也在最近數年我國股票市場中逐漸開始張嶄露頭角，投資者和研究者也越來越重視。筆者擬從價值投資的股票投資理念出發，對價值投資在我國股票市場的實際情況進行實證分析，以期揭示其內在規律和聯系，從而為有關投資者和管理部門提供參考性意見。

一、價值投資理論

1.價值投資概念

價值投資理論誕生于1929年的美國股市崩盤及其后證券市場長期蕭條的背景之下，以本杰明格雷厄姆和大衛?多德在年出版的經典著作《證券分析》為標志。價值投資，是指對影響證券投資的宏觀經濟因素、行業景氣度、上市公司的經營業績和財務狀況等要素的分析為基礎，以上市公司的資產價值、盈利能力價值和成長性價值等作為關注重點，以判定股票的內在投資價值為目的的投資策略。

2.價值投資理論

（1）前提假設

價值投資理論是為了指導投資者更好地進行證券投資而產生的，該理論的成立依據于對金融市場的兩點假設：

①金融資產的價格在短期或中期內受經濟社會各種復雜多變、影響深遠的因素作用，經常偏離于其內在價值，且不同的時間段波動的幅度可能不等。

②金融資產本身存在一個穩定且可測量的內在價值，當上述偏離發生時，市場會出現自我糾正的趨勢，所以從長期來看，證券的市場價格與內在價值趨同。

（2）安全邊際

價值投資理論認為投資領域既存在收益，又存在風險。所謂風險，就是投資資本損失的大小和可能性。投資者要想降低風險，做到不虧損，只有當證券價格遠低于內在價值時才能買入。格雷厄姆認為當股票的價格低于它的內在價值時，股票就存在一個正的安全邊際。價格比價值低得越多，安全邊際越大。擁有了安全邊際，投資者就擁有了一種更容易取勝的優勢。

（3）價值評估

Irving Fisher在1930年提出了確定條件下的企業價值評估理論，從理論上講任何資產的內在價值等于該資產能為其所有者帶來的未來現金流的現值。但理論上正確的東西未必能運用于實踐，因為未來現金流和折現率具有極大的不確定性，因而極難估計。價值投資理論接受現值的概念，但為了避免現金流折現模型的弊端，提出了新的估值模型。該方法以對公司所處的經濟條件的全面把握為基礎，將重點放在確定的公司財務信息上，在估值時堅持理性和保守的作風，這種方法就是三要素定價方法：資產價值、盈利能力價值和成長性價值。

二、樣本選擇及模型設計

1.樣本選擇

本研究分析的數據均來自中國股票市場研究數據庫（CSMAR）。本次研究的樣本范圍是從2008年到2014年，在滬深兩市所有A股上市公司中遵循如下條件篩選各年價值股：①所有年份：P/B≤5；②所有樣本：EPS≥0.1元；③樣本市盈率選擇：P/ E≤30。

2.模型設計

模型設計分為三步：①根據P/E、P/B和EPS值，篩選出歷年我國證券市場符合價值投資的價值型股票；②計算價值股的市場價格與反映基本面因素的主要財務指標pearson相關系數；③選取相關性較強的財務指標作為自變量，以股票價格作為因變量，建立多元線性回歸模型。

運用Eviews分析軟件，通過對歷年大量樣本數據的回歸分析，輸出模型中各自變量前的系數和各檢驗值等。其中檢驗值代表方程的對于股票價格的解釋水平的高低，而各自變量前的系數則代表各個基本面因素對于股票價格的解釋能力和影響程度。

三、實證研究結果

1.樣本概述

按照研究樣本篩選條件，得到樣本數為3645個：2008年376個，2009年448個，2010年494個，2011年532個，2012年547個，2013年585個，2014年663個。

從上表1可以看出，樣本數量逐年增加，原因在于近年來我國股市從熊市逐漸開始轉向牛市的過程，市場投資價值不斷增加。

2.Pearson相關系數分析

研究中使用SPSS統計分析軟件計算2008-1014年選取樣本的所有財務指標與當年年末收盤價格的Pearson相關系數，將至少有一年的|r|≥0.3的指標加入統計表（下表2）

除上表中所列7個指標外，利息支付能力、主營業務收入增長率、存貨周轉率、流動比率、速動比率、資產負債率、存貨周轉率以及主營業務利潤比率的Pearson相關系數絕對值均有年份在.2和0.3之間，但總體看來并不顯著。同時由于凈資產收益率=每股收益/每股凈資產，三者之間有明顯的線性相關性，因此為避免模型出現多重共線性，后期建模中將凈資產收益率從建模指標體系中予以剔除。

3.線性回歸分析

以股價為因變量，流通A股股本、每股凈資產、主營利潤率、每股收益、經營凈現金流、每10股派現金額作為自變量，用views統計軟件對樣本做回歸分析，所得結果經整理如下表所示：

從上表可以看出，2008年到2014年這7年間所有年份線性回歸方程的R2值都在0.7以上，而各模型中自變量均通過了t檢驗，總體上說明該線性模型基本能夠有效地解釋價值股股價。總的來看，價值股樣本6個自變量線性回歸模型的結果基本符合我國股票市場的實際情況：價值股股價與流通A股股本存在負相關性，與每股凈資產、每股收益及主營業務率存在正相關性。

（1）除少數年份外，流通A股股本對價值股股價具有一定的解釋作用，但總體上這個解釋作用趨于弱化。隨著投資機構和投資者價值投資理念的增強，投資方對股市風險變得更加謹慎，加上市場監管力度的加強，使股票市場趨于理性化，價值股的流通盤大小對股票價格的影響能力得到弱化。

（2）除少數年份外，主營業務利潤率對價值股股價亦起到了一定的解釋作用，這種解釋作用在整體上表現出上升趨勢，這說明了市場開始增加對上市公司主營業務競爭力的關注度。上世紀末到本世紀初期，投資機構和投資者相對來說更關心莊家、炒作概念等，而不是關注上市公司本身，但隨著投資理念的理性化和成熟化，上市公司產品服務和盈利能力在價值投資選擇時得到重視，成為極其重要的參考指標。

（3）每股收益各年均進入回歸模型，且對股票價格具有極強的解釋能力。這點和價值股市場表現的特點十分吻合，能夠在一定程度上體現出進行價值投資的有效性，同時也說明了市場對價值投資理念的認同。價值投資機構和投資者只有在掌握上市公司基本面情況，正確預測每股收益這類價值型指標，才能理性投資，長期有效的規避投資風險，才能獲得更高的投資收益。

（4）每股凈資產對股票價格的解釋作用也非常有效，這也十分符合價值股市場表現的特點，在一定程度上也體現出進行價值投資的有效性。每股凈資產各年均進入回歸模型，且對股票價格的解釋作用僅次于每股收益。當上市公司經營狀況處在風險較大時的市場基本價值，是投資者規避風險，減少損失的重要參考依據。

（5）經營凈現金流量只有在2012年和2013年進入回歸模型，且系數均為負值，表明這兩年經營凈現金流量對股票價格具有較弱的負面影響，這在理論上來說是不太正常的現象。筆者認為這個指標在我國股票市場沒有起到有效正面影響作用的原因主要在于，我國股票市場投資者特別是眾多散戶缺乏財務管理學方面的相關理論知識，無法對該項指標作出有效解讀。同時由于市場的盲目性和我國股民的跟風氛圍更是拖累了價值股市場表現。

（6）每10股派現金額除了2010年外，其他年份均未進入模型，說明該指標對股票價格基本沒有影響，但從實際情況來看，這個結果屬于正常現象。其原因在于，上市公司分紅過多時，看起來會受到股東的歡迎，但用于公司投入再生產的資金必然會減少，從長遠來看并不利于公司的發展；分紅過少時上市公司的投入在生產能力會增強，但會影響股東的短期利益。正因如此，上市公司現金分紅為輔，股票股利分紅為主。

綜上所述，研究結果表明影響價值股股價的主要因素來自于基本面因素，雖然在不同的年份，某些指標在回歸模型中存在差異，但整體上來看，各主要變量均在回歸模型之中，這說明影響和決定股票價格的關鍵點是資產價值和盈利價值。

參考文獻：

[1]Benjamin Graham & David Todd. Security Analysis[M]. McGrawHill，2008.

[2] Janet Lowe.The Rediscovered Benjamin Graham[M]. Wiley，1999.

篇9

一、企業集團財務公司金融風險概述

企業集團財務公司金融風險是指財務公司在經營過程中遇到有可能導致財務公司損失的風險，如：市場風險、金融產品風險、流動性風險等。財務公司在其與市場金融機構的交易過程中會產生市場風險，若無法應對市場風險，則會對財務公司的經營帶來威脅，進而影響整個集團的生存及發展。

二、企業集團財務公司金融風險特點

隨著我國經濟快速發展，全球化經濟不斷深入，出現了以現代化企業制度為指導的集團公司，在其發展過程中，由于資金管理、成本及風險等因素的需要，建立了獨立的財務公司，作為專業的金融機構，經營過程中面臨著各種不可避免的金融風險，而這些金融風險具有其獨有的特點：

(一)分布面廣

由于集團企業財務公司所要涉及的相關業務范圍較廣，除企業需要的信貸業務外，還需要為企業提供必要的證券投資、保險及融資等金融服務，如：上市公司集團財務公司需要為集團提供金融服務，包括：經銷融資、客戶貸款、租賃、保險等各項服務業務，多元化分布使財務公司金融風險分布較廣。

(二)風險集中度高

當前，財務公司金融風險具有集中度較高的特點，財務公司以辦理貸款為主要業務，受到國家相關政策及法律法規的限制，另外業務集中于集團內部，使公司風險資產分布集中，加大了企業整體風險的集中度。

(三)受政策性、行業性影響較大

由于財務公司受政策法規的影響較大，風險具有政策性特點，金融政策對于財務公司的發展帶來一定的影響，同時財務公司也受到集團所屬行業影響，當出現行業危機時，財務公司的金融風險也會加大。

三、企業集團財務公司金融風險類型

(一)集團財務公司的金融風險類型

集團財務公司是特殊的非銀行性金融機構，主要的業務有：對成員單位的結算業務及貸款業務、同業業務及投資業務等業務，它的經營過程中會有多種金融風險，若無法適當的應對風險，則會對集團整體產生影響，甚至會引發整個集團內部系統性風險，隨著全球經濟變化，集團財務公司不斷對其進行金融創新，這樣更是加大了財務公司的金融風險的多重性及復雜性，其主要類型包括：

1、流動性風險，集團財務公司資產負債錯配不合理，或流動性計劃不完善，一旦出現成員單位集中支付或貸款，出現資金供給的缺口就會引起流動性風險。

2、政策性風險，受國家宏觀政策的調控出現的風險，例如，央行對線上同業拆出利率的窗口指導價格，將會導致財務公司收益的剛性下降。

3、信用風險，是金融機構最為普遍的風險，受各因素的影響，財務公司信用風險出現了集中度高但總體風險偏低的特點。但也有極少部分財務公司因不良貸款問題而無法繼續正常經營或退出市場。

4、市場風險是由于市場利率及匯率變化而產生的波動給企業帶來的影響，表現為：收入減少成本增加、資產貶值、匯兌損益等風險，從我國集團財務公司主要業務來看，主要市場風險是由金融市場引起的損失風險，如：利率、匯率、證券投資等風險，而最主要的風險就是利率及證券投資風險。

1)利率風險是由于市場利率變化，而對集團企業財務公司產生的影響，表現為：財務公司資產收益減少、財務公司各種負債成本增加等，而這些市場利率風險必然會給財務公司帶來一定的損失，利率風險主要包括：資產負債差額風險、存貸利率幅動不一致產生的差異風險、利率變動引起的提前償付，存款人提前提取存款而產生的選擇權風險。在利率化市場前財務公司主要受政策風險的影響，但是利率市場化后集團財務公司主要面對集團內部成員企業，各客戶之間存在同質性，使財務企業的資金來源及使用存在限制，市場營銷對于財務企業需求的激勵很難，隨著市場利率不斷變化，財務公司所面臨的金融產品所涉及的利率調整空間有限，與銀行等其他金融機構相比，很難將風險轉移或者規避，因此，財務企業面臨的利率風險較高。

2)外匯風險。外匯風險也是許多財務公司所面臨的基本風險，主要有交易風險、經濟風險及折算風險敞口，當財務企業面對匯率發生變化時，這種變化會改變企業部分業務收入與支出(注：單指匯率變動引起的改變，不包括數據變化引起的改變)，此時企業的交易風險敞口產生;另外，由于匯變的變動會引起財務公司進行投資的數量多少，此時財務企業產生經濟風險敞口產生;而財務公司面臨的折算問題會使企業資產負債表中的內容產生風險敞口;在這三種風險敞口中，交易風險敞口最受企業關注，當企業收入與支出不匹配時，交易風險敞口出現，最具有代表性的交易風險敞口風險事件，如：雷克航空公司破產。

3)投資風險是財務公司在資本市場進行股票、金融衍生品投資過程，由于資本市場變動，股票價格及衍生工具價格的不規則波動，給財務公司帶來的一系列損失產生的可能，如：股票投資風險、期權投資風險及期貨投資風險等。

市場風險受市場因素影響，如：資本市場價格變化，一般財務公司會參與投資業務，如：購買國家債券、投資股票、基金及股權投資等，然而這些投資項目的投資風險較高，并且財務公司的投資次產要高于銀行金融機構，股票、基金等資本市場的業務風險也要遠遠大于債券風險，因此，對于集團財務公司來說，其面臨的資本市場投資風險也成為最為主要的市場風險。

(二)企業集團財務公司金融風險識別與測量

1、金融風險識別。對財務公司金融風險識別是對經營中的風險類別進行識別，并對其產生的影響進行評估，目的在于了解企業面臨的金融風險現狀，確定風險管理重點，判斷財務公司風險本質，避免多種風險交織出現損失，可以對風險有效評價。財務公司風險識別的方法有財務報表分析法及風險因子分析法。

2、金融風險測量。識別了金融風險后需要對其進行定量測量，做為風險管理的核心風險測量決定了風險管理有效性，金融風險測量包括：賬面價值及市場價值記賬法，兩種測量方法存在本質區別，隨著證券化及金融市場發展，介入性使財務公司交易流動性增加，賬面價值記賬法不能滿足需求，市場價值計賬法被引入，其測量過程從具體資產負債向價值測量轉變，有效測量金融市場風險。

四、企業集團財務公司市場投資風險的產生

(一)集團財務公司處于非市場化投資環境

集團財務公司作為集團內部金融機構，其除受到外部市場環境的影響，還會受到集團管控方式及環境等一系列非市場環境的影響;集團財務公司作為非市場化金融機構，它主要服務于集團公司內部成員單位，同業業務及投資業務作為財務公司對外的主要業務，也會受到集團各種管理模式的影響，而不同的集團則有著不同的管理模式，集團公司為了實現更高的業績目標，便會對其財務公司進行高利潤指標設定，財務公司對內的業務不能滿足利潤指標，便會增加同業業務及投資業務比重，此時，集團財務公司市場投資風險產生，同時，財務公司的對內服務成員單位的職能被削弱。

(二)集團財務公司投資水平專業度不足

當前，許多集團財務公司缺少專業的市場投資技能人員，許多集團財務公司不能建立有效的投資研究、風控體系，企業的投資水平需要進一步提高，而產生集團財務公司專業水平不足的主要原因財務公司不是專業的投資平臺，而依然是以服務內部成員單位為主業的非銀行金融機構，缺少靈活的薪酬制度，不能吸引更多的專業投資人員，人才成為集團財務公司專業度不足的一大誘因;另外，許多國有集團財務公司對于投資風險厭惡，簡單的投資業務對于專業人員投資水平的提高十分不利。財務公司為了減少市場投資風險，除對股票、基金進行投資外，對于新增投資業務普遍以信托產品、券商基金資管計劃及銀行理財為主，依靠信托公司、基金券商及銀行為主要力量進行投資業務的開展，而這種投資方式對于投資人員專業技能的提高十分不利，減弱了業務人員對市場投資風險的敏感度。

(三)集團財務公司利潤導向影響

集團財務公司作為集團企業的內部融資金融機構，其主要任務是為集團更好地進行資金融通，做好集團公司的資金集中管理，集團財務公司應該更好地發揮出其應有的服務作用，它并不是一個利潤中心，而當前許多集團企業對集團財務公司皆進行利潤考核，這種考核機制對于集團財務公司的業務選擇十分不利，集團財務公司并不能選擇與其投資水平相適應的策略：

首先，集團財務公司會受到利潤考核的影響，迫使集團財務公司去選擇高風險高收益的投資業務，不斷對外擴張風險業務規模，去完成集團的考核指標，而年年不斷上漲的考核指標，則進一步加大高風險投資業務比重，這一過程使其陷入了一個高風險投資不斷上升的惡性循環中。利率市場化發展，做為集團財務公司主利潤來源的存貸利差模式被改變，而集團給予的利潤導向機制使集團財務公司選擇更加激進的風險投資策略;

其次，集團財務公司在二級市場上進行投資獲得收益，而受集團考核目標因素的影響，集團財務公司不愿意主動交割二級市場的浮動收益，通常對產生的收益逐年堅持分期分攤，以免被集團設定更高的考核目標，如：牛市中許多集團財務公司參與到新股的增發及設定，得到了不菲的收益，而受制于考核會產生更高的目標，企業沒有及時對于這部分收益予以交割，股市崩盤后浮動收益變成泡沫，集團財務公司二級市場沒有適時交割收益，產生的浮虧會對其經營全盤否定，因此其更不愿意確認損失，集團財務公司沒能及時止損，處于長期低迷的資本市場，使集團財務公司出現了更大規模的虧損，此時集團財務公司由浮盈轉為實虧。

五、提高企業集團財務公司金融風險管理能力的策略

(一)構建全面的風險管理體系，獨立風險管理部門職責

集團財務公司進行全面立體的風險管理，需要從整體出發，將財務公司金融風險融入風險管理體系中去，讓金融風險管理成為日常風險管理中密不可分的一部分，針對性的做好整體風險防控設計，建立完善齊全的風險防控框架，為財務企業風險管理打下良好的基礎。

以現代化治理結構為指導，充分發揮內部控制管理作用，可以順序遞進設立三道監控防線，一，建立一線崗位雙人、雙職、雙責的崗位職責制度，二，建立相關部門、相關崗位之間相互監督制約的工作程序，三，內控監督部門對各崗位、各部門各項業務全面實施監督反饋。嚴格執行授權授信控制管理，制定適當的職責分離制度。在集團財務公司中，風控部門應獨立于其他任何的部門，通過法務、合同、審計、風險控制等風控管理，提高財務公司的風險管理水平。

(二)拓展業務范圍，廣納專業人才，提升抗風險能力

集團財務公司應該依托集團，在傳統業務的基礎上，進一步拓展業務范圍，綜合集團上下游產業鏈，發揮財務公司自身的平臺資源優勢，拓展企業業務范圍，提升自身抵御風險的能力。其次，集團財務公司應該積極對外尋求合作，例如，對商業銀行進行股權投資，學習其良好的風險防控體系與產品設計，深入了解金融市場產品特點及隱藏風險點，再綜合自身特點，選擇與企業自身經營相適應的發展產品。最后，財務公司應該改善其薪酬體系，在社會上廣納金融人才，吸收專業的風控人員以及投資人員，建立與集團公司及財務公司文化及體系相符的專屬投資團隊及風控體系。

(三)應用先進的風險管理工具

集團財務公司應該加大風險管理創新，針對市場、信用、操作等風險建立資金管理信息平臺，以其收集的數據對風險進行量化分析，有效控制風險;建立風險預警，對風險進行實時監控。財務公司作為非銀行金融機構，集團財務公司金融業務與銀行相似，因此，財務公司風險管理可以借鑒銀行經驗，結合自身業務需求，整合信息系統的構建，以保證財務公司在戰略高度統籌風險管理。實現財務公司與成員企業信息共享，業務處理口徑一致，通過不斷的信息溝通，了解企業面臨的風險，通過不斷的信息反饋，逐步完善風險管理信息系統建立，在內部形成全面的風險整合系統。財務公司應該了解成員企業財務狀況及非財務信息，如：重大基建、經營異常事件，對結匯業務及時了解結匯風險，內部結匯提前預約，上報結匯時間，對沖結匯降低匯率風險，實現降低成本利潤最大化。