導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化行業(yè)現(xiàn)狀，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 現(xiàn)狀 發(fā)展對策

一、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

目前，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要分為兩大類型，即以銀監(jiān)會為主導(dǎo)的銀行信貸資產(chǎn)證券化和以證監(jiān)會主導(dǎo)的工商企業(yè)資產(chǎn)證券化。其中，銀行信貸資產(chǎn)證券化作為應(yīng)對流動性緊張的一種重要手段和調(diào)整工具，在法律和實(shí)踐中都比較成熟，但仍然容易受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的影響，而且由于銀監(jiān)會對銀行信貸證券化產(chǎn)品的審批手續(xù)復(fù)雜，導(dǎo)致其發(fā)展節(jié)奏緩慢；而工商企業(yè)資產(chǎn)證券化，由于證監(jiān)會對企業(yè)的會計(jì)和法律界定不夠明確，將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來運(yùn)行和管理，造成了與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品無法在統(tǒng)一的市場上交易。證監(jiān)會對工商企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還處于一事一批的階段，沒有完善的法規(guī)系統(tǒng)來對企業(yè)資產(chǎn)證券進(jìn)行規(guī)范，隨著2012年我國資本市場的改革創(chuàng)新，將來有望對其轉(zhuǎn)為常規(guī)化管理。

二、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展面臨的主要問題

1、我國資產(chǎn)證券化法律不健全。盡管我國有中國特色的社會主義法制體系已經(jīng)形成，我國資產(chǎn)證券化方面的法規(guī)還極其匱乏，造成資產(chǎn)證券化管理無法可依、無章可循。到目前為止，主要是2005年央行和銀監(jiān)會頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》和《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》，但這兩部管理辦法僅是部門規(guī)章，立法層次較低，無法適應(yīng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展需要。這不僅表現(xiàn)在資產(chǎn)證券化的核心步驟“真實(shí)銷售”無法得到相應(yīng)的法律保障上，還表現(xiàn)在我國現(xiàn)行的各項(xiàng)法規(guī)中與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在的矛盾上：比如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重大創(chuàng)新的“特殊目的載體”與我國現(xiàn)行《公司法》中有關(guān)公司設(shè)立的條件間的矛盾未得到解決；我國《民法通則》的相關(guān)規(guī)定阻礙了資產(chǎn)證券化過程中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的進(jìn)行等等。

2、監(jiān)管不到位，束縛資產(chǎn)證券化規(guī)范發(fā)展。目前，無論是銀行信貸資產(chǎn)證券化方面的監(jiān)管，還是工商企業(yè)資產(chǎn)證券化方面的監(jiān)管，都是一個相當(dāng)薄弱的環(huán)節(jié)，監(jiān)管問題。從監(jiān)管主體上講，如果是銀行信貸資產(chǎn)證券化，會涉及到人民銀行和證監(jiān)會兩個監(jiān)管主體：如果是工商企業(yè)資產(chǎn)證券化， 會涉及到計(jì)委、經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部等。由于監(jiān)管主體較多且分散于多個部門，沒有主要的對口監(jiān)管部門，從而形成了目前這種“多頭監(jiān)管”的局面。“多頭監(jiān)管”最大的弊端是責(zé)任劃分不明確，每個部門都承擔(dān)了一定的監(jiān)管職能，由此造成的碎片化的監(jiān)管缺乏完整性、統(tǒng)一性和有效性。

3、缺乏多層次的資產(chǎn)證券化市場體系。從目前情況看，由于大多數(shù)券商對一級市場一般都有大量的研究儲備，又擁有良好的技術(shù)研究支持，加之管理層的積極推動、企業(yè)的迫切融資需求和逐步完善的相關(guān)環(huán)境，使我國資產(chǎn)證券化一級市場表現(xiàn)活躍；而由于很難在二級市場上找到交易對手，使二級交易市場的流動性較低，造成了較為冷清的現(xiàn)狀，而沒有流動性良好的二級市場，就難于實(shí)現(xiàn)對標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的有效分散。

4、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的質(zhì)量不高。目前，我國資產(chǎn)證券化涉及到最重要的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)包括資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和資信評級機(jī)構(gòu)。但是我國資產(chǎn)評估行業(yè)和資信評級行業(yè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。資產(chǎn)評估行業(yè)主要存在資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)過多過亂，評估難以做到獨(dú)立、客觀與公正，導(dǎo)致評估尺度不一和行業(yè)內(nèi)的不正當(dāng)競爭激烈；資信評級行業(yè)由于目前仍處于起步階段，主要存在資信評級機(jī)構(gòu)動作不規(guī)范、信用評仍標(biāo)準(zhǔn)缺乏、公信力不高，投資商對其認(rèn)識不夠，往往出現(xiàn)資信評級結(jié)果得不到投資商認(rèn)同的現(xiàn)象。

三、推動我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的對策

1、健全市場法規(guī)，規(guī)范市場秩序。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品涉及主體繁多，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，因此必須借鑒資產(chǎn)證券化發(fā)展成熟國家的經(jīng)驗(yàn)，加快制定專門的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化統(tǒng)一的法律法規(guī)體系，解決資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的貸款擔(dān)保、資產(chǎn)池管理等一系列問題，明確資產(chǎn)證券化市場各主體之間的權(quán)利、責(zé)任和利益，保護(hù)投資者權(quán)益不受損害。此外，還必須完善、調(diào)整與資產(chǎn)證券化法律法規(guī)相匹配的相關(guān)法律制度，如《公司法》、《信托法》、《合同法》等，建立一整套系統(tǒng)的資產(chǎn)證券化法律體系，使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)的真實(shí)銷售、破產(chǎn)隔離、“特殊目的載體”等問題得到妥善解決，從而為資產(chǎn)證券化的可持續(xù)發(fā)展提供保障。

2、完善監(jiān)管體系，促進(jìn)良性發(fā)展。目前，資產(chǎn)證券化市場的監(jiān)督管理尚處于探索階段，尚未形成系統(tǒng)的法規(guī)和制度框架，因此，政府主管部門需要調(diào)整監(jiān)管責(zé)任，加強(qiáng)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，明確監(jiān)管部門之間的分工協(xié)作，劃分各監(jiān)管部門的監(jiān)管權(quán)限，履行監(jiān)管職責(zé)時加強(qiáng)協(xié)調(diào)和溝通，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。這也要求各監(jiān)管部門要監(jiān)管到位、措施得力，加強(qiáng)對證券化產(chǎn)品杠桿率的控制和對金融機(jī)構(gòu)資本充足率比率管理，全方位嚴(yán)格控制資產(chǎn)證券化市場的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展。

3、培育二級市場，形成多層次的資產(chǎn)證券化市場體系。應(yīng)積極采取加快利率市場化的進(jìn)程、推廣固定利率貸款、加強(qiáng)信貸資產(chǎn)及其證券化產(chǎn)品的數(shù)據(jù)庫建設(shè)等各種措施，適當(dāng)?shù)胤艑挋C(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入范圍，壯大資產(chǎn)支持證券的潛在投資者隊(duì)伍，尋找更好的投資品種，發(fā)掘出更多的證券化產(chǎn)品，積極培育資產(chǎn)證券化二級市場，提高二級交易市場的流動性和活躍度，使其與一級市場均衡發(fā)展、互為補(bǔ)充，從而形成多層次、立體化的資產(chǎn)證券化市場體系。

4、提高中介服務(wù)機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量。政府主管部門應(yīng)當(dāng)制定行業(yè)準(zhǔn)入制度和從業(yè)人員準(zhǔn)入制度，以提高從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)；規(guī)范資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和資信評級機(jī)構(gòu)的行為，建立完善的資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)體系，采用科學(xué)的評級方法，提高信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，增強(qiáng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的權(quán)威性和影響力，從而使中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量得到提升，為資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展提供保證。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙旭.日韓資產(chǎn)證券化發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)與借鑒[J]/亞太經(jīng)濟(jì)，2010；4

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關(guān)于我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀,眾說紛紜。何小鋒、來有為認(rèn)為目前我國國內(nèi)尚不具備大規(guī)模推廣資產(chǎn)證券化的條件;王旺國認(rèn)為目前我國已基本具備了實(shí)施資產(chǎn)證券化的條件;賀敬之則認(rèn)為應(yīng)從供給和需求兩方面綜合分析現(xiàn)狀。這里,我主要從銀行的角度分析我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀:首先,我國商業(yè)銀行,尤其是國有商業(yè)銀行已具備實(shí)施資產(chǎn)證券化的條件。自改革開放以來,尤其是國有商業(yè)銀行進(jìn)行股份制改造,銀行業(yè)競爭激烈,商業(yè)銀行自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧,它們對消除不良貸款、盤活存量資產(chǎn)有著較強(qiáng)的欲望和動力,這是資產(chǎn)證券化的前提和基礎(chǔ)。其次,我國商業(yè)銀行具備資產(chǎn)證券化的和成功經(jīng)驗(yàn)。但是,我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品表現(xiàn)出一級市場活躍而二級交易市場較為冷清的特點(diǎn)。總之,我國資產(chǎn)證券化可謂:剛剛起步、前途無限、問題多多。

二、商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中的角色及風(fēng)險(xiǎn)分析

從法規(guī)《商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管資本計(jì)量指引》中:“商業(yè)銀行作為資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu)、流動性便利提供機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)或者貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)等從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)……”便可以看出商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中無處不在。通過貸款證券化,作為間接融資中介的商業(yè)銀行等次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)退出市場,使得資金需求者和供應(yīng)者之間建立起直接的融資關(guān)系,商業(yè)銀行在出售信貸資產(chǎn)的同時也轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn),然而綜合化轉(zhuǎn)型后的銀行全面覆蓋了信貸發(fā)放、信用增級、證券投資、基金發(fā)起、杠桿授信等市場環(huán)節(jié),不但回收了間接融資市場的信貸風(fēng)險(xiǎn),還承擔(dān)了市場風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn),這種風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)改變了證券化設(shè)計(jì)的基本功能,把銀行推入全面市場風(fēng)險(xiǎn)之中。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中,以這次次貸危機(jī)為例,銀行承擔(dān)的全面市場風(fēng)險(xiǎn)主要包括:

1、信貸資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

美國銀行在經(jīng)濟(jì)的繁榮周期發(fā)放的大量次級貸款,在2006年遭遇利率上升和房價(jià)下跌后就難以償還,大大降低了MBS及其他衍生證券的價(jià)值,從而動搖了證券化市場的根基。1996~2007年美國次級抵押貸款從650億美元攀升至16700億美元,而2007年第4季度美國抵押貸款拖欠比率已高達(dá)5.82%,為1985年以來最高。

2、擔(dān)保供應(yīng)服務(wù)的信用增級風(fēng)險(xiǎn)

作為內(nèi)部擔(dān)保,出讓資產(chǎn)的銀行可自行購買部分次級受償?shù)淖C券,從而保留了部分風(fēng)險(xiǎn)。不過為了滿足破產(chǎn)隔離和會計(jì)計(jì)賬的嚴(yán)格要求,這種風(fēng)險(xiǎn)留存比例一般很小。到20世紀(jì)90年代,為了提高證券化產(chǎn)品的吸引力,銀行開始通過信用違約互換(CDS)互相提供外部信用擔(dān)保,從而大幅增加了風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)。至2007年底,以次級受償權(quán)為核心的信用增級證券就逾1000億美元,一些銀行機(jī)構(gòu)持有的該類證券甚至超過了自身所有者權(quán)益的10%。

3、直接融資市場的杠桿授信風(fēng)險(xiǎn)

為了爭奪有限的間接融資市場,從日益繁榮的直接融資市場中獲得利益,美國的銀行放任大量銀行資金通過投資機(jī)構(gòu)注入證券化市場。這種授信業(yè)務(wù)具有高度的杠桿性,尤其是衍生品對沖交易信貸往往能達(dá)到數(shù)十倍的杠桿效應(yīng),其破壞性遠(yuǎn)比信貸資產(chǎn)內(nèi)含的違約風(fēng)險(xiǎn)要大。當(dāng)使用杠桿授信的投資機(jī)構(gòu)深陷困境時,商業(yè)銀行賬上的擔(dān)保物即資產(chǎn)支持證券也急劇貶值。

4、信用風(fēng)險(xiǎn)

由于SPV通常被設(shè)計(jì)成除了存放資產(chǎn)池之外不持有資產(chǎn)或不開展其他業(yè)務(wù)的實(shí)體,它的本金主要源于那些資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。因此,商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)之一是來自SPV的信用風(fēng)險(xiǎn):銀行作為資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu),面臨著在資產(chǎn)買賣中SPV不支付或遲延支付資產(chǎn)買賣價(jià)款的風(fēng)險(xiǎn);銀行作為投資機(jī)構(gòu),面臨著不能按時獲得本息償付的風(fēng)險(xiǎn);銀行為資產(chǎn)證券化交易提供信用支持的,同樣面臨信用增級合同風(fēng)險(xiǎn)……

5、收益率風(fēng)險(xiǎn)

任何投資都面臨收益率的問題,收益率是決定投資與否和投資成敗的關(guān)鍵因素之一。然而在資產(chǎn)證券化中,相關(guān)資產(chǎn)的兌付特點(diǎn)常常滿足不了投資者的需求,這很可能導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)提高。例如租賃資產(chǎn),它是典型的定息貸款,現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)可能并不適合偏向浮動利率的銀行,那么銀行作為投資者可能遭受收益率變動風(fēng)險(xiǎn)。

6、利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行如果作為到期日前計(jì)劃出售證券的投資者,若利率上升,則證券價(jià)格下降,意味著一次資本損失的實(shí)現(xiàn)。如果銀行持有國際運(yùn)作的資產(chǎn)支持證券,一般是以非資產(chǎn)證券化項(xiàng)目所在國的貨幣獲得支付的,而未來的現(xiàn)金流周期較長,可能存在現(xiàn)金流表現(xiàn)的貨幣貶值使得銀行投資回報(bào)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

三、對《商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管資本計(jì)量指引》的簡要評價(jià)

通過仔細(xì)閱讀《資本證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指引》,我總結(jié)出此法規(guī)有以下幾個特點(diǎn):

1、促審慎使用外部評級

根據(jù)第九條:“銀監(jiān)會按照客觀性、獨(dú)立性、國際通用性、信息披露充分性、可信度、資源充足性、對資產(chǎn)支持證券評級的專業(yè)能力、評級方法和結(jié)果的公開性、市場接受程度等標(biāo)準(zhǔn),確定資信評級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)證券化交易的評級是否可以作為確定風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的依據(jù)。”和第十一條:“商業(yè)銀行為資產(chǎn)證券化交易提供信用支持而且該信用支持已經(jīng)反映到外部評級中的,該銀行不得使用外部評級而應(yīng)當(dāng)按照本指引關(guān)于未評級資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的有關(guān)規(guī)定計(jì)量監(jiān)管資本要求”來看,此法規(guī)要求謹(jǐn)慎使用外部評級。結(jié)合08年次貸危機(jī),其爆發(fā)的一個重要原因就是外部評級的公正缺失以及商業(yè)銀行對外部評級的過度依賴,因此《資本證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指引》強(qiáng)調(diào)審慎使用外部評級對于提高風(fēng)險(xiǎn)意識,預(yù)防經(jīng)濟(jì)危機(jī)具有重大意義。

2、自身監(jiān)管要求提高

此法規(guī)強(qiáng)調(diào)商業(yè)銀行應(yīng)對證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行盡職調(diào)查,了解相關(guān)信息和風(fēng)險(xiǎn)特征。提高流動性便利的信用轉(zhuǎn)換系數(shù),取消在市場整體出現(xiàn)動蕩條件下的及格流動性便利享受的資本優(yōu)惠。而且該法規(guī)將表內(nèi)外業(yè)務(wù)都納入到監(jiān)管范圍內(nèi),見第四條:“商業(yè)銀行因從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而形成的表內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)暴露稱為資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露。”

3、分類清晰,區(qū)別對待,較為詳細(xì),靈活性強(qiáng)

此法規(guī)第三條規(guī)定:“資產(chǎn)證券化交易包括傳統(tǒng)型資產(chǎn)證券化、合成型資產(chǎn)證券化以及兼具兩種類型共同特點(diǎn)的資產(chǎn)證券化交易”,并對這三類資產(chǎn)證券化交易進(jìn)行了定義式解釋,比較科學(xué)合理。在關(guān)于市使用內(nèi)部評級法還是標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)算資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的資本要求、使用多少信用轉(zhuǎn)換系數(shù)等問題的處理上,分類區(qū)別對待,也是合理的。另外,法規(guī)還規(guī)定了清倉回購、商業(yè)銀行提供隱性支持、出現(xiàn)多個評級結(jié)果等情形,內(nèi)容較為詳細(xì)。第五條:“為充分抵御因從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)基于交易的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì),而不僅限于法律形式計(jì)提監(jiān)管資本……銀監(jiān)會有權(quán)根據(jù)交易的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì),判斷商業(yè)銀行是否持有資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露,并確定應(yīng)當(dāng)如何計(jì)提資本。”可見,此法規(guī)還具有一定的彈性和靈活性。

4、銀監(jiān)會連續(xù)出臺《商業(yè)銀行資本充足率計(jì)算指引》、《商業(yè)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量內(nèi)部模型法監(jiān)管指引》、《資本證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指引》三法規(guī)與新巴塞爾協(xié)議接軌

5、與新巴塞爾協(xié)議相比的特點(diǎn)

新巴塞爾協(xié)議將風(fēng)險(xiǎn)分為信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn),分別使用不同的方法計(jì)量,除了標(biāo)準(zhǔn)法,還有內(nèi)部評級初級法和高級法、基本指標(biāo)法和高級計(jì)量法;而我國法規(guī)結(jié)合了我國商業(yè)銀行的實(shí)際,規(guī)定了標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評級法。而且就算是標(biāo)準(zhǔn)法,具體規(guī)定也有一些細(xì)節(jié)上的區(qū)別。

以上既是此法規(guī)的特點(diǎn),也是其優(yōu)點(diǎn),有利于確保商業(yè)銀行按照資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)從事資產(chǎn)證券化交易,對因從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而形成的風(fēng)險(xiǎn)暴露審慎計(jì)提監(jiān)管資本,避免出現(xiàn)資本充足率被高估的狀況;同時,通過資本監(jiān)管建立良好的激勵機(jī)制,可以有效防控商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),有利于強(qiáng)化資本監(jiān)管,完善資本監(jiān)管制度,促進(jìn)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)范、健康發(fā)展,確保我國銀行業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行。

但是,百密一疏,任何法律都存在這樣那樣的缺陷,此法規(guī)也不例外,主要體現(xiàn)為:此法規(guī)目前僅適用于新資本協(xié)議銀行和自愿實(shí)施新資本協(xié)議的銀行,適用范圍有限;與新巴塞爾協(xié)議相比下的瑕疵;有沒有將資產(chǎn)證券化真正納入表內(nèi)業(yè)務(wù)之嫌。

四、小結(jié)

資產(chǎn)證券化可以增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性、定價(jià)效率和透明度,拓寬投融資渠道,降低融資成本,緩解資金需求壓力,推動我國的投融資體制改革和融資結(jié)構(gòu)調(diào)整,提高資本配置的有效性。總之,資產(chǎn)證券化是必然趨勢,發(fā)展資產(chǎn)證券化無論是從投融資者的微觀角度還是從整個金融業(yè)乃至整個經(jīng)濟(jì)而言都具有重大意義。隨著商業(yè)銀行向多功能、綜合化方向發(fā)展,其在資產(chǎn)證券化過程中扮演著越來越重要的角色,承擔(dān)著全面的市場風(fēng)險(xiǎn),因此準(zhǔn)確度量風(fēng)險(xiǎn)并有效控制是重中之重。《商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋監(jiān)管資本計(jì)量指引》正是在此背景下出臺的,同其他法規(guī)一起發(fā)揮與新巴塞爾協(xié)議接軌、推廣銀行業(yè)監(jiān)管新標(biāo)準(zhǔn)、保障銀行業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營、應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)的作用。

參考文獻(xiàn):

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[ 關(guān)鍵詞 ] 商業(yè)銀行 不良資產(chǎn)證券化 對策措施

銀行不良資產(chǎn)的長期存在在整個國際金融領(lǐng)域都是比較常見的現(xiàn)象,尤其是進(jìn)入到新世紀(jì)以來,不管是西方發(fā)達(dá)國家,還是一些發(fā)展中的國家,都為銀行不良資產(chǎn)的問題所深深困擾。資產(chǎn)證券化作為一種新興的金融創(chuàng)新工具在當(dāng)前金融領(lǐng)域發(fā)揮著極為重要的作用,已經(jīng)成為當(dāng)前商業(yè)銀行管理不良資產(chǎn)的一種新型的手段與方式。因此,本文就我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的問題進(jìn)行論述。

一、我國商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)證券化處理的必要性

由于受到不良資產(chǎn)的長期困擾,世界各地的商業(yè)銀行都在積極探求一條解決不良資產(chǎn)的有效道路,各國政府也在進(jìn)行著一定的探索以實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行資產(chǎn)狀況的改善,不良資產(chǎn)的證券化由于具有成本較低的優(yōu)勢,現(xiàn)在越來越被各國商業(yè)銀行以及各國政府所接受并逐漸重視。

就我國目前的現(xiàn)實(shí)狀況來看,由于我國的商業(yè)銀行存在著大量的不良資產(chǎn),使得我國以商業(yè)銀行作為主要組成部分的間接融資系統(tǒng)正在遭遇著一場越來越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),導(dǎo)致我國商業(yè)銀行的盈利能力逐漸降低。一些資產(chǎn)管理公司的運(yùn)作雖然能夠使得商業(yè)銀行的一些不良資產(chǎn)得到剝離,但是由于我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)在整個銀行資產(chǎn)總量中所占的比重比較大,導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性較低,資本充足率也不高,并且我國當(dāng)前也沒有采取一定的措施來保證當(dāng)前發(fā)生的新增貸款都是優(yōu)良資產(chǎn)。所以說,我國的商業(yè)銀行可以采取資產(chǎn)證券化的方式來提高銀行資產(chǎn)的安全性,從而提高我國商業(yè)銀行的盈利能力。

由于我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)數(shù)量龐大,僅憑商業(yè)銀行自己的力量是難以從本質(zhì)上進(jìn)行改善的。對于我國的國有企業(yè)來講,由于各級財(cái)政部門的財(cái)力十分有限,很難再較短的時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)較大規(guī)模的資金注入。對于那些已經(jīng)接受了大量不良資產(chǎn)的資產(chǎn)管理企業(yè)來說,倘若能夠通過采用證券化這一方式,對不良資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)格評估,然后再使其進(jìn)入市場,從而實(shí)現(xiàn)對社會資金甚至國際資金的吸引來達(dá)到分散銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的目的,這種化解風(fēng)險(xiǎn)的方式是非常具有前景的。對于商業(yè)銀行來講,信貸資產(chǎn)的證券化不單單包含對商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化,而且還包括對商業(yè)銀行一些優(yōu)良資產(chǎn)的證券化。就我國資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀來看,我國資本市場上的產(chǎn)品品種比較少,僅僅局限在股票、債券以及基金等幾個有限的品種。其中,各項(xiàng)基金資產(chǎn)數(shù)量還占不到我國居民儲蓄的1%。但是這一比例在世界發(fā)達(dá)國家以及新興國家中的數(shù)據(jù)則高達(dá)20%-50%。通過上述分析可以看到,我國商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為基金這一模式的運(yùn)用具有極大的發(fā)展前景,與此同時,將不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化的做法還能夠提高基金以及債券在整個銀行金融資產(chǎn)中所占的比重,從而促進(jìn)我國商業(yè)銀行金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的科學(xué)化以及合理化。

因此,對我國商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)的證券化處理,不僅僅預(yù)示著我國金融領(lǐng)域融資手段與機(jī)制的創(chuàng)新,而且還能夠起到降低商業(yè)銀行運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、提高社會信用、推動我國現(xiàn)代企業(yè)制度盡快建立的積極作用,為我國構(gòu)建穩(wěn)定、健康的金融市場秩序提供堅(jiān)實(shí)的體制基礎(chǔ)。

二、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過程中存在的一些問題

將我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化處理在當(dāng)前看來已經(jīng)是一項(xiàng)亟待解決的重要課題,但是,我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過程中還存在的一系列的問題,筆者認(rèn)為,這些問題主要有以下幾個方面:

1.金融中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高,信用評級機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范

由于我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化過程是一項(xiàng)涉及到銀行風(fēng)險(xiǎn)與收益的重大系統(tǒng)工程,所以,對商業(yè)銀行不良資產(chǎn)進(jìn)行信用的評估與定級就顯得尤為重要了。然而,就我國當(dāng)前金融中介機(jī)構(gòu)以及資產(chǎn)評估行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看,我國的金融中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高,信用評級機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范,很難滿足我國當(dāng)前商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化對他們提出的要求。筆者認(rèn)為,我國資產(chǎn)評估行業(yè)的發(fā)展主要有以下幾個方面的問題需要進(jìn)一步的改進(jìn):首先,我國的信用等級評價(jià)機(jī)制還不健全,中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評估所采用的口徑與尺度也不一致;其次,我國信用等級評價(jià)機(jī)構(gòu)的組織體系尚不規(guī)范,缺乏獨(dú)立性,除此之外,我國資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)數(shù)量多而且亂,從而加劇了資產(chǎn)評估行業(yè)內(nèi)部的不正當(dāng)競爭;最后,由于信用等級評價(jià)以及資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)在我國尚處于初步發(fā)展時期,由于受到多方面因素的影響,還存在著一系列的問題,目前還很難進(jìn)行獨(dú)立、公平、公正的操作。上述這些問題都導(dǎo)致當(dāng)前我國資信評價(jià)機(jī)構(gòu)所出具的評價(jià)結(jié)果得不到投資者認(rèn)同的普遍現(xiàn)象。通過上述分析可以看到,我國當(dāng)前具有較高社會認(rèn)可度的信用等級評價(jià)機(jī)構(gòu)的缺失,是我們當(dāng)前進(jìn)行商業(yè)銀行不良資產(chǎn)化的重要障礙。

2.我國證券發(fā)行機(jī)構(gòu)的運(yùn)作過程缺乏規(guī)范性

只有建立起了符合市場運(yùn)行規(guī)律的現(xiàn)代企業(yè)制度,只有創(chuàng)造出良好的社會信用發(fā)展環(huán)境,才能夠給投資者以強(qiáng)大的吸引力。為了保證商業(yè)銀行證券化資產(chǎn)的價(jià)格能夠真實(shí)的反映出其客觀收益率以及安全性,為了最大限度的降低證券化不良資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn),就要提高商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的公開性與透明度,從而保證其投資者能夠真實(shí)、及時、準(zhǔn)確的掌握該證券發(fā)行部門的運(yùn)營狀況,從而形成一個有效的價(jià)格形成機(jī)制;除此之外,還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)法律關(guān)于商業(yè)銀行證券化不良資產(chǎn)在債權(quán)追償方面的規(guī)范與約束,從而保證商業(yè)銀行證券化不良資產(chǎn)的持有者享有充分的債權(quán)收益索取權(quán),以此來保證支持ABS的穩(wěn)定以及投資者的確定性收益。

3.我國現(xiàn)行的相關(guān)法律尚不完善

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化在西方發(fā)達(dá)國家中已經(jīng)發(fā)展的比較成熟了,但是在我國還屬于一種新興的事物。因此,我國在這一方面的現(xiàn)行法律不可避免的會存在一定的滯后性,從而為這種良好融資模式的進(jìn)一步發(fā)展設(shè)置了法律上的發(fā)展障礙。

由于我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新,它在發(fā)展過程中將會涉及到證券、擔(dān)保以及非銀行金融機(jī)構(gòu)等多個部門,而且是一個非常復(fù)雜的運(yùn)行系統(tǒng),如果缺乏良好的法律制度來規(guī)范相關(guān)利益者之間各種紛繁復(fù)雜的關(guān)系,就很難保證我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過程的良性運(yùn)作,從而導(dǎo)致其操作風(fēng)險(xiǎn)的增加,并進(jìn)一步引發(fā)更大范圍的金融危機(jī)。

4.我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的外部環(huán)境亟待進(jìn)一步的發(fā)展

由于資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新業(yè)務(wù),除了需要有一個良好的法律環(huán)境以外,還需要在金融、基金、擔(dān)保、會計(jì)、稅收以及評估等多個行業(yè)范圍內(nèi)構(gòu)建起良好的發(fā)展環(huán)境,所以,為了實(shí)現(xiàn)我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展,應(yīng)當(dāng)構(gòu)建起一整套適合我國國情的資產(chǎn)證券化外部環(huán)境,從而避免我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化淪落為一種新型的“圈錢”工具,從而導(dǎo)致證券化不良資產(chǎn)投資者的經(jīng)濟(jì)利益。就我國當(dāng)前的發(fā)展現(xiàn)狀來看,我國上述幾個方面的外部環(huán)境與資產(chǎn)證券化還不配套,嚴(yán)重制約了我國當(dāng)前商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施。特別是產(chǎn)權(quán)制度改革的滯后性,使得SPV不能按照市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則下的資產(chǎn)證券化的運(yùn)作原理進(jìn)行設(shè)立和操作。

5.我國對商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的監(jiān)管以及協(xié)調(diào)體系不健全

我國的資本市場歷來受到國家的嚴(yán)格監(jiān)管,不管是在發(fā)行股票方面,還是在發(fā)行企業(yè)債券方面,都必須獲得相關(guān)管理部門的批準(zhǔn)。資產(chǎn)證券化作為資本市場的新型融資工具和手段,也面臨著如何進(jìn)行監(jiān)管的問題。除此之外,由于我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化涉及到擔(dān)保、非銀行金融業(yè)務(wù)、法律、會計(jì)、稅收等多個因素的影響,單個的業(yè)務(wù)分工管理難以適應(yīng),所以必須建立起統(tǒng)一的監(jiān)管以及協(xié)調(diào)機(jī)制。然而,我國目前尚未建立起對資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管以及協(xié)調(diào)的專門機(jī)構(gòu),缺乏相關(guān)的法律法規(guī)。規(guī)范我國證券市場的《證券法》也未將之納入管轄范圍。

三、完善我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的幾點(diǎn)對策措施

通過上述部分關(guān)于我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過程中存在的一些問題,筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)采取以下幾個方面的對策措施來完善我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化進(jìn)程:

1.提高被證券化資產(chǎn)的信用等級

為了吸引更多的投資者購買,必須提高被證券化貸款的信用等級,以保障支持ABS的穩(wěn)定與確定性收益。在規(guī)范成熟的資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程中,對擬進(jìn)行證券化的資產(chǎn)進(jìn)行信用提高是必不可少的程序之一,因?yàn)橹挥刑岣咝庞玫燃壱院?ABS才能被市場所接納。提高ABS信用等級常見的方式是,以信用級別較高的金融機(jī)構(gòu)如銀行對擬證券化的資產(chǎn)提供全額或部分擔(dān)保,由此完成擬證券化資產(chǎn)向銀行等金融機(jī)構(gòu)“租借”較高級別的信用等級,提高ABS的社會信任度。同時,也要求健全和完善信用擔(dān)保與評級機(jī)構(gòu),這些機(jī)構(gòu)必須是全國性的,具有一定的權(quán)威,特別是擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)由中央政府出面組建,才能確保一定的實(shí)力與信譽(yù)。資產(chǎn)證券化中發(fā)起人信用級別高,則其資產(chǎn)組合才容易獲得中介機(jī)構(gòu)和投資者的認(rèn)同。

2.支持投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場

我國已經(jīng)具備推行資產(chǎn)證券化的資金來源。作為一種新型投資工具,ABS只要設(shè)計(jì)合理、具備較高的收益性、流動性、安全性和信譽(yù)度,就會受到投資者的青睞。政府應(yīng)在加強(qiáng)監(jiān)督管理的前提下,為資產(chǎn)證券化構(gòu)造良好的外部環(huán)境、在條件成熟的情況下,逐步允許保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等社會資金進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場,使機(jī)構(gòu)投資者成為該市場的主體。

3.吸引外資、國際運(yùn)作資產(chǎn)證券化

中國在國際資本市場上仍然有很大魅力,并沒有受到經(jīng)濟(jì)增長減緩、通貨緊縮的嚴(yán)重影響。資產(chǎn)證券化的國際運(yùn)作是將流動性差的國內(nèi)金融資產(chǎn)在國際市場上置換出流動性強(qiáng)的資產(chǎn)(資金),它不僅僅具有引進(jìn)外資的功能,而且是以不出讓產(chǎn)權(quán)、出讓市場為代價(jià)。跨國證券化通過將資產(chǎn)與原始債務(wù)人的完全剝離,運(yùn)用來自超出本國管轄權(quán)的第三方信用擔(dān)保等方式,能夠獲得高于企業(yè)評級甚至高于評級的信用級別,有效地降低了在國際資本市場上的融資成本。將境內(nèi)資產(chǎn)包裝到境外實(shí)現(xiàn)證券化可以避免和國內(nèi)現(xiàn)有法律相沖突。比如,將特設(shè)機(jī)構(gòu)放在境外監(jiān)管寬松、稅收優(yōu)惠的國家和地區(qū),其注冊和發(fā)債資格問題就相對方便。對于國內(nèi)投資者有限的問題,跨國證券化可以利用國際資本市場上大量機(jī)構(gòu)投資者對穩(wěn)定回報(bào)和低風(fēng)險(xiǎn)的要求,吸引足夠的投資者,并有效地降低成本。

4.健全資產(chǎn)證券化法律、法規(guī)以及會計(jì)、評估、稅收等制度

我國不良資產(chǎn)證券化首先需要解決證券化的法律問題,建議通過制定《資產(chǎn)證券化法》,對資產(chǎn)管理公司和SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級市場轉(zhuǎn)讓流通、證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)條件、監(jiān)管等做出明確規(guī)定;并且要發(fā)展和完善我國多層次的金融市場,完善金融法規(guī),建立起適應(yīng)金融資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境體系。要解決資產(chǎn)證券化的具體操作問題,必須制定法律、法規(guī)、會計(jì)、評估和稅收等相關(guān)的法律制度,實(shí)行統(tǒng)一的監(jiān)管和協(xié)調(diào);還要強(qiáng)化債權(quán)迫償?shù)姆梢?guī)范與約束,確保債權(quán)人充分的債權(quán)收益索取權(quán),以保障支持債權(quán)人的穩(wěn)定與確定性收益。

參考文獻(xiàn):

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篇4

【關(guān)鍵詞】 融資租賃 租賃資產(chǎn)證券化 模式 發(fā)展趨勢 創(chuàng)新

一、背景

說起租賃資產(chǎn)證券化就不能不說資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)60年代末的美國住宅抵押貸款市場，目前已成為歐美資本市場最為重要的融資工具之一。相比而言，我國的資產(chǎn)證券化起步晚且現(xiàn)在仍處于初始階段，但是其降低融資成本、分散投資風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)點(diǎn)隨著我國金融市場的發(fā)展已漸漸深入人心。資產(chǎn)證券化的實(shí)施有效推動與促進(jìn)了我國金融市場資本化發(fā)展的進(jìn)程。資產(chǎn)證券化是在資本市場上進(jìn)行直接融資的一種方式與手段，其產(chǎn)品的還款來源并不依賴于融資主體或融資租賃公司的信用指數(shù)與償還能力，而取決于用于融資的相關(guān)資產(chǎn)在未來能夠?qū)崿F(xiàn)的現(xiàn)金流，也就是把用于融資的相關(guān)資產(chǎn)作為根基，對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到還賬支撐作用。不難的出結(jié)論，資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是出售未來可實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流入以實(shí)現(xiàn)融資。

二、租賃資產(chǎn)證券化概念與原理精析

（一）租賃資產(chǎn)證券化概念理解

租賃資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化的細(xì)分產(chǎn)物，它是融資租賃公司對一連串承租期、功能或者使用途徑類似并可以形成具有較強(qiáng)穩(wěn)定性與規(guī)模效應(yīng)的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)，多數(shù)情況下是指通過出租債權(quán)、對相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行一定的結(jié)構(gòu)化安排，實(shí)現(xiàn)對資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與權(quán)益要素進(jìn)行分離、重組，再轉(zhuǎn)換成為在現(xiàn)行市場上可以出售并流通的證券，以實(shí)現(xiàn)融資或變現(xiàn)的過程。

融資租賃公司通過向租賃債權(quán)證券化公司出售流動性差的租賃性債權(quán)以獲取資金流入。隨后，租賃債權(quán)證券化公司抵押租賃債權(quán)，將租賃債權(quán)發(fā)行于市場中，然后中介機(jī)構(gòu)將租賃債權(quán)銷售給投資者，從投資者手中獲取租賃證券化資金。就其本質(zhì)而言，租賃資產(chǎn)證券化就是融資租賃公司在預(yù)期可實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流的幫助下發(fā)行證券實(shí)現(xiàn)融資的過程，其核心內(nèi)容是隔離風(fēng)險(xiǎn)、組合資產(chǎn)、配置資源和分散現(xiàn)金流。

（二）租賃資產(chǎn)證券化的操作原理

1、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理

在資產(chǎn)證券化市場中，風(fēng)險(xiǎn)隔離是至關(guān)重要的。融資租賃資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離是租賃資產(chǎn)證券化的第一個環(huán)節(jié)，也是基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。

風(fēng)險(xiǎn)隔離原理中的風(fēng)險(xiǎn)主要是指破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。租賃資產(chǎn)證券化主要保護(hù)相關(guān)資產(chǎn)的證券投資者，要求全部的租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品只能用來償還投資者，或者優(yōu)先用來償還投資者。這就要求租賃債權(quán)證券化公司必須獲得該租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品的所有權(quán)，使這些資產(chǎn)從租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表中移出，然后將租賃債權(quán)證券化公司設(shè)計(jì)成為一個隔離破產(chǎn)的實(shí)體。不但租賃債權(quán)證券化公司自身必須進(jìn)行破產(chǎn)隔離，而且要防止租賃債權(quán)證券化公司因?yàn)榕c租賃公司有某種關(guān)聯(lián)而被當(dāng)作是租賃公司的分支機(jī)構(gòu)，從而因?yàn)樽赓U公司破產(chǎn)導(dǎo)致租賃債權(quán)證券化公司也被宣告破產(chǎn)。為了隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化需要避免法律對資產(chǎn)支持證券化的限制，這可以通過兩步來實(shí)現(xiàn)：首先，租賃公司將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給實(shí)體租賃債權(quán)證券化公司，使租賃債權(quán)證券化公司獲得租賃資產(chǎn)的所有權(quán)，需要特別注意的是，這種租賃資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移必需滿足一定的條件，使它不會被認(rèn)為是一種擔(dān)保性資金籌集。這個條件就是租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓需要符合“真實(shí)銷售”，換句話說，就是實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷售的租賃資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓，才是租賃資產(chǎn)證券化上的租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。而債權(quán)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓必須符合真實(shí)出售的法律規(guī)定。這樣做的好處在于，租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品移出了租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表，一旦租賃公司破產(chǎn)，該租賃資產(chǎn)不會被認(rèn)為是租賃公司的資產(chǎn)而成為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。其次，為租賃債權(quán)證券化公司選擇一種適當(dāng)?shù)慕M合形式，一方面，使租賃債權(quán)證券化公司不會被認(rèn)為是租賃公司的分支機(jī)構(gòu)，防止因?yàn)樽赓U公司的破產(chǎn)而導(dǎo)致租賃債權(quán)證券化公司的破產(chǎn)，另一方面，使租賃債權(quán)證券化公司把資產(chǎn)證券化活動作為唯一的經(jīng)營活動，從而最大限度的降低其他債務(wù)存在的可能性，并使資產(chǎn)支撐證券的投資者對租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品優(yōu)先擁有清償權(quán)。

實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離原理需要注意兩個核心部分：第一，租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移如何合理操作，才能真正在租賃公司與租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品間實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。第二，如何按照法律要求及市場的實(shí)際情況籌建租賃債權(quán)證券化公司，以實(shí)現(xiàn)租賃債權(quán)證券化公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)隔離載體的作用，進(jìn)一步保證租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品與租賃公司風(fēng)險(xiǎn)之間及與租賃債權(quán)證券化公司自身風(fēng)險(xiǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離。

2、組合資產(chǎn)原理

租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施主要依靠組合資產(chǎn)原理。該原理集合了相同性質(zhì)的租賃資產(chǎn)形成資產(chǎn)鏈，豐富了租賃資產(chǎn)的類型，同時有效地降低了單個租賃資產(chǎn)造成的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，實(shí)現(xiàn)了整體效益。該原理不僅在租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施過程中的分離與重新組合債權(quán)、債務(wù)起著重大作用，而且也對債權(quán)、債務(wù)中的存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效隔離。

3、資源配置原理

資源配置原理通俗而言就是對各類資源進(jìn)行優(yōu)化與合理組合，使其在租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施過程中形成有效的推動力。該原理將資源進(jìn)行有效配置，為資產(chǎn)的使用提供合理途徑，實(shí)現(xiàn)資金利用效率與資源配置效率的有效提高。租賃公司可以合理利用該原理對租賃資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售、大力提高資產(chǎn)流動性、有效改善自身資產(chǎn)構(gòu)成、實(shí)現(xiàn)對資產(chǎn)與負(fù)債更加合理的內(nèi)部控制與管理。

三、我融資租賃資產(chǎn)證券化現(xiàn)有模式分析

按照我國現(xiàn)行法律來說，融資租賃公司有資格成為資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)，我國現(xiàn)行市場對資產(chǎn)證券化并未設(shè)立準(zhǔn)入障礙。《融資租賃管理辦法》規(guī)定，融資租賃公司應(yīng)當(dāng)是中國人民銀行批準(zhǔn)的以經(jīng)營性融資租賃為主營業(yè)務(wù)的非銀行金融融資機(jī)構(gòu)。然而根據(jù)相關(guān)規(guī)定，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)只能由融資機(jī)構(gòu)推行，因此融資租賃公司是具有發(fā)行融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資格的。

融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要當(dāng)事人有發(fā)起人、發(fā)行人、投資者、承租人、信用增級機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理人等。而在我國的現(xiàn)行制度下，租賃債權(quán)證券化公司是融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)行人，它只能由政府授權(quán)的商業(yè)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)設(shè)立。

對于融資租賃資產(chǎn)證券化模式來說，增級機(jī)構(gòu)的存在有著重要意義。然而我國沒有專業(yè)的信用增級機(jī)構(gòu)，通常情況下依靠保險(xiǎn)公司或者對外提供信用增級擔(dān)保。但是由于我國信用保險(xiǎn)業(yè)起步較晚、發(fā)展遲緩，這些信用擔(dān)保常常會被限制，同樣，金融機(jī)構(gòu)的對外擔(dān)保也會受限。因此，我國租賃資產(chǎn)證券化通常對內(nèi)部實(shí)施增級或者是對現(xiàn)金流進(jìn)行信用擔(dān)保增級。

四、對我國租賃公司融資租賃資產(chǎn)證券化的模式創(chuàng)新的建議

綜合以上分析，本文提出如下對我國租賃公司融資租賃資產(chǎn)證券化的模式創(chuàng)新的建議：1.租賃公司內(nèi)部經(jīng)營理念轉(zhuǎn)換以強(qiáng)化經(jīng)營管理水平；2.政法應(yīng)對會計(jì)準(zhǔn)則與法律法規(guī)予以完善；3.建立相關(guān)中介機(jī)構(gòu)。

（一）租賃公司內(nèi)部經(jīng)營理念轉(zhuǎn)換以強(qiáng)化經(jīng)營管理水平

租賃公司需要改變固有經(jīng)營理念，轉(zhuǎn)變思想，對公司內(nèi)部管理制度實(shí)行現(xiàn)代化變革。公司管理層應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)國內(nèi)外先進(jìn)企業(yè)的管理機(jī)制和經(jīng)營理念、企業(yè)文化，將其先進(jìn)的管理、經(jīng)營等機(jī)制與自身有利模式相結(jié)合，推陳出新，努力構(gòu)建現(xiàn)代化企業(yè)制度，使債權(quán)、債務(wù)關(guān)系清晰明確，使管理部門與行政部門職責(zé)分離，有效加強(qiáng)內(nèi)部控制與管理。同時，租賃公司應(yīng)充分認(rèn)識到自己作為責(zé)任主體應(yīng)當(dāng)行使的權(quán)利與承擔(dān)的義務(wù)，努力提升自身作為責(zé)任主體的相關(guān)能力，積累學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)、強(qiáng)化學(xué)習(xí)能力以不斷提升管理能力。租賃公司也應(yīng)積極完善與突出財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略，財(cái)務(wù)部門行使更多的權(quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，優(yōu)化財(cái)務(wù)組織，規(guī)范財(cái)務(wù)制度，獲得較大的現(xiàn)金流，提高市場占有率。租賃公司還應(yīng)從長遠(yuǎn)的發(fā)展角度看待問題，積極引進(jìn)先進(jìn)人才，注重加強(qiáng)會計(jì)從業(yè)人員的法律意識、職業(yè)道德素養(yǎng)以及業(yè)務(wù)能力，督促會計(jì)人員進(jìn)行繼續(xù)教育，提高財(cái)務(wù)工作的質(zhì)量與透明度，滿足社會、政法和投資者對會計(jì)信息的了解與使用要求。

（二）政法應(yīng)對會計(jì)準(zhǔn)則與法律法規(guī)予以完善

首先，政府應(yīng)當(dāng)明確租賃債權(quán)證券化公司的權(quán)利與責(zé)任，賦予其發(fā)行債券的能力，但同時也要限制其可經(jīng)營業(yè)務(wù)的范圍，并使其具有相對獨(dú)立性，并隔離租賃債權(quán)證券化公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。其次，放寬債權(quán)的轉(zhuǎn)讓規(guī)定，允許債權(quán)人在合同規(guī)定范圍內(nèi)在不通知債務(wù)人的情況下將債權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；允許債權(quán)在現(xiàn)有市場中自由流通；合理收取債權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中發(fā)生的手續(xù)費(fèi)。然后，對融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展給予政策與經(jīng)濟(jì)方面的大力支持，特別是在債權(quán)流轉(zhuǎn)過程中所應(yīng)繳納的稅費(fèi)給予減免，比如降低其營業(yè)稅、租賃債權(quán)證券化公司實(shí)體層所得稅印花稅以及增值稅的稅率，防止部分稅費(fèi)重復(fù)征收，使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易成本降低，吸引更多的投資者購買，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場份額與盈利空間，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。政府還應(yīng)當(dāng)完善相關(guān)法律，促使我國信用增級機(jī)構(gòu)的完善發(fā)展，并對隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)法規(guī)予以修訂，有效解決在現(xiàn)有市場中日益發(fā)展的租賃資產(chǎn)證券化與發(fā)展緩慢的信用增級機(jī)構(gòu)之間產(chǎn)生的矛盾。政府也應(yīng)結(jié)合我國國情制定符合資產(chǎn)真實(shí)銷售的標(biāo)準(zhǔn)，并規(guī)定相應(yīng)的會計(jì)分錄編寫原則；并對現(xiàn)有會計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行修訂，使其與實(shí)際情況相結(jié)合，更好地適應(yīng)租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展需求。

（三）相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的建立

1、完善融資租賃企業(yè)的信用擔(dān)保體系

為了有效解決我國目前信用增級的發(fā)展情況難以滿足租賃公司資產(chǎn)證券化的需求，相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)告知投資者資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可能帶來的收益與風(fēng)險(xiǎn)，提高其信用等級，使各方投入資本得以充分的利用。為了促使信用得以增級，我國應(yīng)當(dāng)加速租賃公司信用擔(dān)保體系的發(fā)展，為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，不僅需要政府加大投資力度，還需要相關(guān)機(jī)構(gòu)積極呼吁、吸引民間投資者對融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行投資，借以加快擔(dān)保體系商業(yè)化發(fā)展的腳步。其次，我國政府應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化對租賃企業(yè)等機(jī)構(gòu)的信用擔(dān)保力度，政府應(yīng)當(dāng)與社會相關(guān)自律組織通力合作以提升行業(yè)自律能力。國家及地方政府不得以任何形式任命、指派具體擔(dān)保業(yè)務(wù)的承擔(dān)方。

2、完善對記賬行業(yè)的要求，以提升行業(yè)形象

租賃公司資產(chǎn)證券化的一系列工作中的會計(jì)事務(wù)處理應(yīng)當(dāng)嚴(yán)禁個人記賬行為的發(fā)生，同時政府也應(yīng)大力監(jiān)督記賬機(jī)構(gòu)的建設(shè)與業(yè)務(wù)情況，制定與完善記賬機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)規(guī)范、對相關(guān)從業(yè)人員的職業(yè)道德操守提出具體要求，以使相關(guān)市場規(guī)范、合法、健康、持續(xù)地發(fā)展。以此同時，記賬機(jī)構(gòu)也應(yīng)進(jìn)行有效的內(nèi)部控制，記賬的工作人員必須遵守財(cái)經(jīng)法規(guī)與職業(yè)道德，維護(hù)行業(yè)形象，愛崗敬業(yè)、強(qiáng)化服務(wù)能力，提高行業(yè)形象。

五、融資租賃資產(chǎn)證券化未來發(fā)展建議

筆者從法律政策制度和融資租賃行業(yè)自律兩方面對中國融資租賃行業(yè)體制建設(shè)及業(yè)務(wù)發(fā)展提出幾點(diǎn)建議：推進(jìn)證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃審批市場化。建議證監(jiān)會對此類產(chǎn)品簡化審批程序，并逐步改進(jìn)為備案制。在實(shí)現(xiàn)備案制之前，建議證監(jiān)會簡化審批程序，提高審批效率，增加審批數(shù)量，這有利于租賃資產(chǎn)證券化市場的增長和活躍；促進(jìn)融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者多元化。建議設(shè)立更加靈活的交易機(jī)制，增強(qiáng)流動性，吸引更多合格投資者參與。建議保監(jiān)會允許保險(xiǎn)公司投資融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及其他形式的融資租賃資產(chǎn)；加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的信息披露。建議制定更加完善的披露標(biāo)準(zhǔn)、建立標(biāo)準(zhǔn)化的披露模板、增加信息披露的可獲取性；尤其是要加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息披露；加快建立資產(chǎn)證券化的法規(guī)體系。建議隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，相關(guān)部門加強(qiáng)溝通交流，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，逐步建立較為系統(tǒng)的法規(guī)，促進(jìn)資產(chǎn)證券市場規(guī)范有序地發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 王慧.小型企業(yè)記賬問題研究[J].財(cái)經(jīng)論壇，2013.

篇5

關(guān)鍵字：信貸資產(chǎn) 證券化 發(fā)展 問題

銀行信貸資產(chǎn)證券化是在金融改革形勢下所探索出的資產(chǎn)負(fù)債管理模式。它與傳統(tǒng)的貸款方式既有本質(zhì)的區(qū)別，又有內(nèi)在的聯(lián)系。銀行信貸資產(chǎn)證券化，是指銀行把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為新時期我國金融業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的一個新起點(diǎn)，它所帶來的優(yōu)越性是無可比擬的，但是，由于我國特殊因素的影響，資產(chǎn)證券化還有待于進(jìn)一步探索研究。

一、我國銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r

早在1983年我國就有人開始介紹西方的資產(chǎn)證券化技術(shù)，但直到20世紀(jì)90年代初，資產(chǎn)證券化探索研究的熱潮才開始在中國興起。1992年三亞地產(chǎn)的投資證券、走出了中國資產(chǎn)證券化的第一步。1996年8月，為了建設(shè)廣深珠高速公路，珠海在國外發(fā)行了2億美元債券，這是國內(nèi)第一個完全按照國際化標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作的離岸資產(chǎn)證券化案例。2000年，中國工商銀行和中國建設(shè)銀行成為住房貸款證券化試點(diǎn)單位，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化被政府認(rèn)可。2005年4月，中國人民銀行和銀監(jiān)會了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，以及之后財(cái)政部頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會計(jì)處理規(guī)定》、銀監(jiān)會頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等規(guī)范性文件為我國的信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)搭建了一個基本的法律框架，為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運(yùn)行創(chuàng)造了條件，也為今后我國資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。2005年12月，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行分別發(fā)行了第一期信貸資產(chǎn)支持證券和個人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券，這兩個證券在市場的成功發(fā)行，標(biāo)志著我國信貸產(chǎn)證券化工作邁出了實(shí)質(zhì)性步伐，國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)正式開展。

信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行，一方面豐富了我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類，開辟了商業(yè)銀行批量化、市場化、標(biāo)準(zhǔn)化處置不良資產(chǎn)的新渠道，并將進(jìn)一步推動我國資本市場發(fā)展。但另一方面，資產(chǎn)證券化在國內(nèi)一直得不到投資者足夠的響應(yīng)：首先，國務(wù)院，銀監(jiān)會等國家監(jiān)管部門希望通過推行證券資產(chǎn)化來改善商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)的流動性和融資比例，使得資產(chǎn)證券化成為了一種調(diào)控手段；其次，不良資產(chǎn)在我國銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中利用率一直處于較低的水平，我國商業(yè)銀行證券化的標(biāo)的大部分都是不良資產(chǎn)，很少有銀行愿意拿出優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化。同時，信貸資產(chǎn)的二級市場相對狹隘，流動性明顯不足，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中于銀行間債券市場流動，投資者對此反應(yīng)冷淡。這就導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不溫不火。

二、我國銀行信貸資產(chǎn)的特點(diǎn)

我國經(jīng)濟(jì)體制和金融體制的發(fā)展演變，以及我國企業(yè)與銀行間的特殊關(guān)系，決定了我國銀行的信貸資產(chǎn)有其自身的特點(diǎn):

1、信貸資產(chǎn)單一，結(jié)構(gòu)比例不合理

在我國銀行信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)中， 中小型企業(yè)和民營私有企業(yè)貸款比例較小，國有大中型企業(yè)貸款比例大。銀行信貸資金投向的特定性，使得國有企業(yè)貸款成了銀行的最大資產(chǎn)。我國企業(yè)特別是國有企業(yè)對銀行信貸資金的依賴性較大， 國有企業(yè)貸款占了我國銀行信貸資產(chǎn)的90%，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，這種狀況既不利于銀行提高效益，又不利于企業(yè)競爭，促成優(yōu)勢企業(yè)發(fā)展，提高社會整體經(jīng)濟(jì)效益。傳統(tǒng)的銀行存放貸款經(jīng)營模式，加之我國特有的經(jīng)濟(jì)體制和金融體制特點(diǎn)，使得我國銀行信貸資產(chǎn)品種單一，結(jié)構(gòu)不合理。轉(zhuǎn)貼于

2、信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢、效益差

銀行的不良資產(chǎn)降低了資金正常的周轉(zhuǎn)速度，造成了資金沉淀，影響了國民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。由于貸款存量大，缺乏流動性，阻礙了資源的合理流動和配置，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也就難以實(shí)現(xiàn)合理調(diào)整，信貸資金投資效益自然較差

3、信貸資產(chǎn)膨脹快、規(guī)模大

目前，我國銀行信貸資產(chǎn)膨脹速度較快，許多企業(yè)資金大部分依靠銀行貸款，企業(yè)本身積累少，負(fù)債率高，甚至一些企業(yè)連最基本的鋪底資金都靠銀行統(tǒng)包。信貸資產(chǎn)是我國金融機(jī)構(gòu)的最主要資產(chǎn)，占了全部銀行資產(chǎn)的絕大多數(shù)。每次經(jīng)濟(jì)過熱都是銀行信貸資產(chǎn)膨脹的結(jié)果。

4、信貸資產(chǎn)沉淀嚴(yán)重，流動性差

我國部分企業(yè)由于經(jīng)營不善，效率不佳，企業(yè)虧損，負(fù)債率較高，導(dǎo)致銀行的貸款成了死賬，不僅貸款本金沉淀、呆滯、呆帳居高不下，而且欠息與日俱增。我國銀行信貸資產(chǎn)由于缺少二級市場可以變現(xiàn)，沒有實(shí)現(xiàn)流動，使銀行的信貸資產(chǎn)流動性受到很大限制，銀行很容易陷入流動性困難危機(jī)，金融風(fēng)險(xiǎn)加大。

三、我國信貸資產(chǎn)證券化存在的問題

銀行信貸資產(chǎn)證券化雖然有很多有好處，但是由于中國的特殊國情，其發(fā)展路途中主要存在以下幾個問題：

1、信用評級問題

證券的評級是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù)，在實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程中，對資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格、公正、正確的信用評級，對于證券化的資產(chǎn)定價(jià)具有至關(guān)重要的作用。目前我國發(fā)展資產(chǎn)證券化過程中評級機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)有限，評級標(biāo)準(zhǔn)的客觀性和一致性較低，銀行擔(dān)保導(dǎo)致信用評級形同虛設(shè)，沒有形成行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)，不能形成對產(chǎn)品設(shè)計(jì)的指示作用。

2、法律規(guī)范問題

由于我國資產(chǎn)證券化處于起步階段，許多法律還沒有完全制定。在我國信用環(huán)境不佳、法制意識薄弱的條件下，相關(guān)法律法規(guī)的不完備意味著提高了風(fēng)險(xiǎn)水平，這在一定程度上阻礙了我國資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

3、二級市場問題

目前國內(nèi)銀行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要在銀行間市場上發(fā)行和交易。一級市場飛速發(fā)展，但二級市場的交易情況卻非常冷清，信貸資產(chǎn)在二級市場缺乏足夠的流動，導(dǎo)致銀行金融風(fēng)險(xiǎn)加大。制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。交易的流動性問題已成為中國發(fā)展資產(chǎn)證券化市場最核心的問題。

四、我國信貸資產(chǎn)證券化的改善建議

1、建立健全相關(guān)法規(guī)制度。資產(chǎn)證券化涉及到很多新的法律問題，我國的法律制訂往往滯后，尤其對于金融領(lǐng)域的體制創(chuàng)新和工具創(chuàng)新反映更是如此。政府應(yīng)積極推動相關(guān)的修法與立法工作，對于目前法律沒有作出明確規(guī)定或者是模棱兩可的部分， 必須在法律上進(jìn)行明確，以保障發(fā)起人和投資者的利益。。此外，法律還應(yīng)對證券化的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，對其發(fā)行、審核、承銷、上市、托管及交易場所、交易規(guī)則做出明確規(guī)定，以避免交易過程中不確定性。加快健全完善全面開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律制度環(huán)境步伐。

2、健全信用擔(dān)保和評級機(jī)構(gòu)。信用擔(dān)保和評級機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化的信用級別的構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用。可由政府或?qū)ｉT的組織機(jī)構(gòu)建立一批具有一定的實(shí)力和信譽(yù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)。信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)是全國性和權(quán)威性的，應(yīng)是市場投資者普遍接受和認(rèn)可的中立、規(guī)范的信用評級機(jī)構(gòu)。

3、加強(qiáng)金融市場監(jiān)管。監(jiān)管重點(diǎn)主要包括：對SPV產(chǎn)權(quán)組織形式的監(jiān)管；對資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實(shí)銷售的監(jiān)管；對SPV資產(chǎn)管理與權(quán)益信托、具體運(yùn)作和資產(chǎn)負(fù)債表的監(jiān)管。同時，還要加強(qiáng)對參與證券化銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)、最低資本金和信息披露的管理，以維護(hù)公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。

4、加強(qiáng)專業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)。加大對現(xiàn)有從業(yè)人員的培訓(xùn)和未來人才的培養(yǎng)，輔以引進(jìn)吸收國外專業(yè)人才，加快建立高素質(zhì)的資產(chǎn)證券化專業(yè)人才隊(duì)伍。

資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)比較復(fù)雜的金融創(chuàng)新，涉及面廣，對經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行影響很大。隨著各方面環(huán)境的改善、條件的成熟和法律法規(guī)的健全完善，這項(xiàng)業(yè)務(wù)將在我國呈現(xiàn)很大的市場潛力，發(fā)揮出重要的作用。

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篇6

一、我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化過程中存在的一些問題

（1）商業(yè)銀行證券化過程中金融中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量差，信用評級機(jī)構(gòu)缺乏。由于我國商業(yè)銀行資產(chǎn)的證券化過程是一項(xiàng)涉及到銀行風(fēng)險(xiǎn)與收益的重大系統(tǒng)工程。就我國當(dāng)前金融中介機(jī)構(gòu)以及資產(chǎn)評估行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，我國的金融中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高，信用評級機(jī)構(gòu)運(yùn)作不規(guī)范，很難滿足我國當(dāng)前商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化對他們提出的要求。

（2）商業(yè)銀行證券發(fā)行機(jī)構(gòu)的運(yùn)作過程不規(guī)范。為了保證商業(yè)銀行證券化資產(chǎn)的價(jià)格能夠真實(shí)的反映出其客觀收益率以及安全性，為了最大限度的降低證券化資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)，就要提高商業(yè)銀行資產(chǎn)的公開性與透明度，從而保證其投資者能夠真實(shí)、及時、準(zhǔn)確的掌握該證券發(fā)行部門的運(yùn)營狀況，從而形成一個有效的價(jià)格形成機(jī)制；除此之外，還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)法律關(guān)于商業(yè)銀行證券化資產(chǎn)在債權(quán)追償方面的規(guī)范與約束，從而保證商業(yè)銀行證券化資產(chǎn)的持有者享有充分的債權(quán)收益索取權(quán)，以此來保證支持ABS的穩(wěn)定以及投資者的確定性收益。

（3）有關(guān)銀行資產(chǎn)證券化現(xiàn)行的法律尚不完善。商業(yè)銀行資產(chǎn)的證券化在西方發(fā)達(dá)國家中已經(jīng)發(fā)展的比較成熟了，我國在這一方面的現(xiàn)行法律不可避免的會存在一定的滯后性，從而為這種良好融資模式的進(jìn)一步發(fā)展設(shè)置了法律上的發(fā)展障礙。由于我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新，它在發(fā)展過程中將會涉及到證券、擔(dān)保以及非銀行金融機(jī)構(gòu)等多個部門，而且是一個非常復(fù)雜的運(yùn)行系統(tǒng)，如果缺乏良好的法律制度來規(guī)范相關(guān)利益者之間各種紛繁復(fù)雜的關(guān)系，就很難保證我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化過程的良性運(yùn)作，從而導(dǎo)致其操作風(fēng)險(xiǎn)的增加，并進(jìn)一步引發(fā)更大范圍的金融危機(jī)。

（4）商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的外部環(huán)境需要培養(yǎng)。由于資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。除了需要有一個良好的法律環(huán)境以外，還需要在金融、基金、擔(dān)保、會計(jì)、稅收以及評估等多個行業(yè)范圍內(nèi)構(gòu)建起良好的發(fā)展環(huán)境，所以，為了實(shí)現(xiàn)我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，應(yīng)當(dāng)構(gòu)建起一整套適合我國國情的資產(chǎn)證券化外部環(huán)境，從而避免我國商業(yè)銀行資產(chǎn)的證券化淪落為一種新型的“圈錢”工具，從而導(dǎo)致證券化資產(chǎn)投資者的經(jīng)濟(jì)利益。

（5）商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的監(jiān)管體系不健全。我國的資本市場歷來受到國家的嚴(yán)格監(jiān)管，不管是在發(fā)行股票方面，還是在發(fā)行企業(yè)債券方面，都必須獲得相關(guān)管理部門的批準(zhǔn)。資產(chǎn)證券化作為資本市場的新型融資工具和手段，也面臨著如何進(jìn)行監(jiān)管的問題。由于我國商業(yè)銀行資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化涉及到擔(dān)保、非銀行金融業(yè)務(wù)、法律、會計(jì)、稅收等多個因素的影響，單個的業(yè)務(wù)分工管理難以適應(yīng)。所以必須建立起統(tǒng)一的監(jiān)管以及協(xié)調(diào)機(jī)制。然而，我國目前尚未建立起對資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管以及協(xié)調(diào)的專門機(jī)構(gòu)。缺乏相關(guān)的法律法規(guī)。規(guī)范我國證券市場的《證券法》也未將之納入管轄范圍。

二、積極推行資產(chǎn)證券化的政策建議

（1）建立健全資產(chǎn)證券化的一些相關(guān)法律法規(guī)。我國發(fā)展的資產(chǎn)證券化起步比較晚，應(yīng)結(jié)合我國國內(nèi)資本市場出臺一部資產(chǎn)證券化法規(guī)，在法制構(gòu)建上提供完善的配套措施，進(jìn)而奠定市場發(fā)展的長遠(yuǎn)基礎(chǔ)。推行我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化，必須建立和完善相關(guān)金融制度和法律法規(guī)，為信貸資產(chǎn)證券化提供政策支持和法律依據(jù)。完善資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)，不僅有利于保護(hù)投資者的利益，也有利于整個市場公平、合理、有序的競爭環(huán)境的形成。

（2）建立規(guī)范的證券化信用評級機(jī)構(gòu)。我國目前的資產(chǎn)信用評級機(jī)構(gòu)數(shù)量少，評估質(zhì)量不高，我國建立有深遠(yuǎn)影響和權(quán)威的評級機(jī)構(gòu)勢在必行。可以從以下幾方面進(jìn)行：首先由國家核準(zhǔn)的專門機(jī)構(gòu)聘用經(jīng)過專業(yè)資格考試認(rèn)定的專門人員從事估價(jià)及相關(guān)的咨詢工作；其次發(fā)展信貸資產(chǎn)資信評估業(yè)務(wù)，制定統(tǒng)一的信貸資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)；最后通過兼并、撤銷、聯(lián)合等多種形式，將目前眾多的資信評估機(jī)構(gòu)發(fā)展成為少數(shù)幾家全國綜合性的、中立型且在經(jīng)濟(jì)上自負(fù)盈虧的大型資信評估機(jī)構(gòu)。并且要積極與國際知名評級機(jī)構(gòu)開展合作，按照國際標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)的活動，改善評級質(zhì)量。

篇7

《意見》明確提出了建立以市場為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制，健全資本市場功能，完善資本市場體系，豐富證券投資品種，協(xié)調(diào)推進(jìn)股票市場、債券市場和期貨市場建設(shè)的改革任務(wù)和創(chuàng)新要求。為此，本報(bào)從即日起，圍繞《意見》提出的各項(xiàng)工作任務(wù)，從完善和發(fā)展中國資本市場的角度，推出部分機(jī)構(gòu)、專家學(xué)者的系列研究報(bào)告，期望能借此加快推動資本市場的全面建設(shè)，進(jìn)一步貫徹落實(shí)《意見》精神。

一、 中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展環(huán)境

中國資產(chǎn)證券化實(shí)踐先于的探索。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。在此以后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、中集集團(tuán)、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目為中國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐提供了成功的經(jīng)驗(yàn)。近年來，中國資本市場上盡管還沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作，但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場，紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準(zhǔn)備和開拓工作。這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和開拓為資產(chǎn)證券化在中國的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。在此同時，必須看到在現(xiàn)有的制度下，資產(chǎn)證券化實(shí)踐依然面臨著許多實(shí)施環(huán)境上的障礙。

(一) 發(fā)展的有利條件

1. 離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗(yàn)

中國的離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目如珠海高速公路、中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司和中集集團(tuán)應(yīng)收款等，為國內(nèi)的證券化實(shí)踐提供了成功經(jīng)驗(yàn)，揭示了資產(chǎn)證券化成功運(yùn)作的共同要點(diǎn):(1)標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量良好，具有可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流；(2)法律運(yùn)作框架至關(guān)重要，設(shè)在海外的SPV既可以避免國內(nèi)法律制度的障礙，又可以利用國外成熟市場已建立的相關(guān)法律體系。(3)規(guī)范的信用增級操作，保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得必須的信用等級。(4)充分利用有經(jīng)驗(yàn)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，構(gòu)建合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提供有效的發(fā)行和維護(hù)服務(wù)。(5)廣泛的銷售，保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以成功地為投資者所接受。(6)活躍的海外二級市場為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行創(chuàng)造了條件，同時也降低了產(chǎn)品流動性溢價(jià)(liquidity premium)，提高了產(chǎn)品的競爭力。

2.信托計(jì)劃在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的作用

信托計(jì)劃是資產(chǎn)證券化實(shí)踐中SPV的主要形式。中國的信托行業(yè)從2001年開始進(jìn)入了一個新的發(fā)展階段。近年來，信托的創(chuàng)新主要在以下幾個方面:

(1)克服發(fā)行限制，推動信托權(quán)益憑證。2001年的《信托法》對收益權(quán)作了重要的法律規(guī)定:收益人的信托收益權(quán)可以轉(zhuǎn)讓和繼承；收益人的收益權(quán)期限可以與信托合同一致；信托文件可以對共同收益人的收益權(quán)的分配比例作出規(guī)定。信托公司依據(jù)《信托法》發(fā)行的信托收益憑證突破了發(fā)行信用合同200份的限制；而且收益權(quán)憑證可以轉(zhuǎn)讓，為發(fā)展信托收益權(quán)的交易市場打下基礎(chǔ)。最近信托收益權(quán)憑證被成功地運(yùn)用于不良資產(chǎn)處理(如華融資產(chǎn)管理公司和中信信托以信托受益權(quán)方式處理132.5億元債權(quán)資產(chǎn))和房地產(chǎn)信托(如中煤信托的"榮豐2008項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)信托優(yōu)先受益權(quán)")的實(shí)際操作中。

(2)增加產(chǎn)品種類。 信托公司近年來在單一資金信托、集合資金信托、不動產(chǎn)信托、動產(chǎn)信托、公益信托等領(lǐng)域不斷開拓新產(chǎn)品。值得關(guān)注的是，一些集合資金信托形式的產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)具有資產(chǎn)證券化的主要特征。資產(chǎn)租賃信托、汽車按揭信托、住房按揭信托、外匯資金信托、證券投資信托等產(chǎn)品的開發(fā)和推廣正在成為信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)。

3.資產(chǎn)證券化實(shí)踐已形成發(fā)展重點(diǎn)

國內(nèi)(在岸)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和項(xiàng)目盡管不能稱為嚴(yán)格或標(biāo)準(zhǔn)意義上的資產(chǎn)證券化實(shí)踐，但已經(jīng)形成了資產(chǎn)證券化發(fā)展的一些特點(diǎn)和趨勢。1)資產(chǎn)證券化實(shí)踐的主要領(lǐng)域在房地產(chǎn)、不良資產(chǎn)的處理和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。2)與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)的房地產(chǎn)抵押貸款證券化成為國內(nèi)外專業(yè)機(jī)構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略重點(diǎn)，政策和技術(shù)準(zhǔn)備工作正在進(jìn)行中。3)資產(chǎn)證券化的操作特征逐步強(qiáng)化，如伊斯蘭信托將公寓房產(chǎn)和未來房產(chǎn)經(jīng)營收益權(quán)利所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為標(biāo)的資產(chǎn)，并開始使用利差余額等信用增級手段，提高信托計(jì)劃產(chǎn)品的信用；新華信托和深圳商業(yè)銀行的合作模式，明確了資產(chǎn)證券化實(shí)踐中出售方、發(fā)起人、管理人等主要參與者的職能，具備了資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作框架。

(二) 有待解決的

近年來，各方面的努力為我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐創(chuàng)造了有利條件，但是資產(chǎn)證券化實(shí)踐的全面展開仍然面臨著無法回避的困難和問題。這些問題和困難可以歸納為法律制度和實(shí)施環(huán)境兩方面的障礙。

1.法律制度的障礙

我國資產(chǎn)證券化的徘徊、間續(xù)發(fā)展進(jìn)程在很大程度上反映了法律制度在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的地位、變化和發(fā)展。資產(chǎn)證券化是以能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以規(guī)定各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體，形成一個以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴(yán)密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。我國在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中優(yōu)先權(quán)益的確定和真實(shí)銷售的鑒定；在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善。

2.實(shí)施環(huán)境方面的障礙

資產(chǎn)證券化的實(shí)施環(huán)境在這里指資產(chǎn)證券化運(yùn)作所必需的、除了法律制度以外的實(shí)施條件。從我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐至今的歷程看，主要的實(shí)施環(huán)境障礙在以下幾個方面。

(1)種類和質(zhì)量問題

海外資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)非常廣泛，包括房地產(chǎn)抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學(xué)生貸款、汽車貸款、設(shè)備租賃、消費(fèi)貸款、房屋資產(chǎn)貸款等資產(chǎn)，而我國目前資產(chǎn)證券化實(shí)踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對有限，而且尚不成規(guī)模。個人消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款、租賃、證券組合等，雖然有一定規(guī)模，但現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和剝離性都比較低，限制了在這些資產(chǎn)上的證券化運(yùn)作。目前，在我國比較有可能被證券化或正在進(jìn)行證券化嘗試的資產(chǎn)主要有房地產(chǎn)抵押貸款，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)，出口應(yīng)收款，不良資產(chǎn)，銀行信貸(見附表)。盡管資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經(jīng)向證券化操作邁進(jìn)了一大步，但從附表所列的資產(chǎn)對比可以看出，不良資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力離資產(chǎn)證券化要求還是有很大的距離。相對而言，房地產(chǎn)抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、出口應(yīng)收款的資產(chǎn)性質(zhì)比較符合證券化操作對標(biāo)的資產(chǎn)的要求。但是，這些資產(chǎn)對全面開展資產(chǎn)證券化的要求而言，在種類和數(shù)量上都非常有限。

(2)轉(zhuǎn)讓登記問題

資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)益登記是中國資產(chǎn)證券化實(shí)踐中遇到的一個實(shí)際問題。由于缺乏一個中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)，因此無法確認(rèn)和監(jiān)管被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益。受讓方?jīng)]有客觀的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給第三方，在以后轉(zhuǎn)讓中的受讓人也無法知道第一次轉(zhuǎn)讓的情況。這樣，以"真實(shí)出售"為基礎(chǔ)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓無法對資產(chǎn)的抵押權(quán)有客觀的和法律意義上的確認(rèn)，這已成為資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的一個重要難題。

(3)服務(wù)問題

金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的障礙主要是中介機(jī)構(gòu)專業(yè)服務(wù)不夠，尤其是信用評級專業(yè)服務(wù)的缺乏。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感(credit-sensitive)的固定收益產(chǎn)品，產(chǎn)品的信用評級是產(chǎn)品的重要特征之一，而且信用評級機(jī)構(gòu)對產(chǎn)品的信用評級報(bào)告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。由于資產(chǎn)本身記錄原因和對資產(chǎn)信用評級標(biāo)準(zhǔn)的缺乏，信用評級服務(wù)目前不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。

(4)二級市場和流動性問題

2001年以后，信托業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新是資產(chǎn)證券化實(shí)踐的催化劑，也是資產(chǎn)證券化實(shí)踐突破現(xiàn)有法律制度限制的重要途徑。目前，信托產(chǎn)品發(fā)展所面臨的一個重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。由于缺乏有效的二級市場，所以絕大多數(shù)的投資者只能在認(rèn)購后一直持有信托產(chǎn)品到產(chǎn)品的到期日，二級市場的不足嚴(yán)重限制了信托產(chǎn)品的發(fā)展。

二、 推進(jìn)我國資產(chǎn)證券化的建議

(一) 完善制度

為推進(jìn)我國資產(chǎn)證券化的進(jìn)程，本報(bào)告建議通過資產(chǎn)證券化專項(xiàng)立法的途徑，修訂有關(guān)法規(guī)，完善資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律制度環(huán)境。

(1)確立以公告或登記通知債務(wù)人的法律有效性，以便利證券化中成千上萬債權(quán)轉(zhuǎn)讓的操作。可采用類似于資產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)中的公告通知辦法來取代的通知要求。

(2)《公司法》中需要明確對公司類SPV的規(guī)定。盡管《信托法》對信托SPV的實(shí)施提供了法律依據(jù)，但《公司法》中需要根據(jù)證券化操作的實(shí)際要求，對公司性質(zhì)(類型)、資本金標(biāo)準(zhǔn)、董事會結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)定。更重要的是，賦予公司性質(zhì)的SPV證券的發(fā)行資格。

(3)制定相關(guān)的準(zhǔn)則，規(guī)范資產(chǎn)銷售的會計(jì)處理，對"真實(shí)銷售"作出明確的界定，保證資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和風(fēng)險(xiǎn)隔離的實(shí)施。

(4)明確資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質(zhì)。根據(jù)《證券法》第2條規(guī)定"經(jīng)國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券"，在證券法專項(xiàng)立法中，應(yīng)取得國務(wù)院的認(rèn)可，將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(資產(chǎn)擔(dān)保證券)界定為我國立法規(guī)范的證券類型。

(5)完善有關(guān)證券私募的規(guī)定。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行可以采取公募和私募的形式，因此，在確定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質(zhì)的同時，應(yīng)該在證券法中完善有關(guān)證券私募的規(guī)定，明確私募發(fā)行的條件和信息披露的要求。

(6)完善有關(guān)稅收制度。資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中由于折價(jià)銷售資產(chǎn)而減少收益，應(yīng)該明確發(fā)起人是否可以將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中的損失從應(yīng)稅收入中予以扣除。

(二) 建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)

在資產(chǎn)證券化過程中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或"真實(shí)出售"都會涉及在標(biāo)的資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益，如抵押權(quán)益、債務(wù)權(quán)益等。即使在資產(chǎn)成為證券化產(chǎn)品的標(biāo)的資產(chǎn)后，需要明確的法律制度來保護(hù)及確認(rèn)優(yōu)先權(quán)益及其先后次序。各國資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)顯示，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是保證優(yōu)先權(quán)益登記和監(jiān)管的一個重要實(shí)施手段。

美國法律學(xué)中心(CEAL)對法律比較健全和法律制度不夠完善的兩大類國家的比較顯示，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是降低貸款的信用成本、提高體系運(yùn)行效率的重要途徑。在法律制度不夠完善并缺乏中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)的國家中，應(yīng)收款(標(biāo)的資產(chǎn))的轉(zhuǎn)讓是通過通知債務(wù)人進(jìn)行優(yōu)先權(quán)益確認(rèn)的，如危地馬拉和羅馬尼亞。這種確認(rèn)優(yōu)先權(quán)益方法的最大是成本高，操作難。更為嚴(yán)重的是，如果在轉(zhuǎn)讓過程中需要對資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保，如證券化過程中的外部信用增級，擔(dān)保方無法得知對擔(dān)保物的所有求索權(quán)。而法律比較健全的國家如美國、加拿大、日本、波蘭等國家則在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中普遍采用了中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)，以保證優(yōu)先權(quán)益的確立，實(shí)施資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易中對債務(wù)人的通知主義。

在我國現(xiàn)有法律制度下，在債務(wù)轉(zhuǎn)讓過程中必須通知債務(wù)人。《合同法》(第80、87條)對債務(wù)人已經(jīng)采取了通知主義，取代了《民法通則》第91條的同意主義，為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了轉(zhuǎn)讓的條件。但是，在優(yōu)先權(quán)益的登記方面并沒有相應(yīng)的實(shí)施機(jī)制。資產(chǎn)證券化過程涉及眾多債務(wù)人，逐一通知債務(wù)人在實(shí)踐中既不經(jīng)濟(jì)也不可行。正在廣泛討論和準(zhǔn)備中的住房抵押貸款證券化，同樣面臨著優(yōu)先權(quán)益(債權(quán))的登記問題。如果銀行將住房抵押貸款轉(zhuǎn)讓給SPV，擔(dān)保貸款的住房抵押權(quán)也隨同轉(zhuǎn)移，但是按規(guī)定SPV必須逐個地去辦理抵押權(quán)的變更登記，這是開展住房抵押貸款證券化中的關(guān)鍵難點(diǎn)之一。因此，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是推進(jìn)資產(chǎn)證券化實(shí)踐的一個重要實(shí)施步驟。

(三) 建立交易服務(wù)平臺

在目前中國資產(chǎn)證券化實(shí)踐中，建立規(guī)范、有效的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易市場對發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的作用和意義主要在以下五個方面。第一，交易市場的建立和規(guī)范可以提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度，規(guī)范產(chǎn)品的信用評級和服務(wù)。第二，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息透明度，降低信息不對稱。第三，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性，降低投資者的流動性風(fēng)險(xiǎn)，從而降低產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，提高投資產(chǎn)品的競爭力。第四，改善證券市場的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，提高低風(fēng)險(xiǎn)證券產(chǎn)品的市場比例，滿足廣大投資者的投資理財(cái)需求。第五，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供廣闊的開發(fā)空間。房地產(chǎn)抵押貸款、各種消費(fèi)信貸貸款(如汽車消費(fèi)信貸、消費(fèi)信貸等等)、各種信用卡類信貸產(chǎn)品以及基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目等，都已經(jīng)形成相當(dāng)規(guī)模，有效的交易平臺可以為這些資產(chǎn)的證券化實(shí)踐提供二級市場的保證。

在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中，信托產(chǎn)品的創(chuàng)新起了催化劑的作用。但是，如前所述，信托產(chǎn)品發(fā)展面臨的一個重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。為此信托公司通過一些手段如回購保證或柜臺買賣信息提示等方式，力圖為投資者提供轉(zhuǎn)手交易服務(wù)，主要的形式包括(1)信托產(chǎn)品合同中有關(guān)轉(zhuǎn)讓的條款，信托計(jì)劃的受益人可以向受托人轉(zhuǎn)讓其享有的信托受益權(quán)；(2)利用證券公司的平臺提高流動性；(3)信托公司的理財(cái)優(yōu)勢同銀行服務(wù)結(jié)合。

這些提高信托產(chǎn)品流動的措施反映了市場對信托產(chǎn)品流動性的要求。但是，這些措施的實(shí)施效果并不理想。投資者沒有積極利用上述交易平臺的原因有二。一是所推出的交易服務(wù)基本上是交易需求的提示功能，沒有形成系統(tǒng)的交易模式，缺乏交易的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。二是由于產(chǎn)品流動性差，信托產(chǎn)品在設(shè)計(jì)時被賦予了相當(dāng)高的流動性溢價(jià)以吸引投資者；投資者所承擔(dān)的流動性風(fēng)險(xiǎn)已通過流動性溢價(jià)得到補(bǔ)償。在中國債券類產(chǎn)品種類較少、不能充分滿足投資者的投資理財(cái)要求的情況下，投資者在購買后沒有轉(zhuǎn)讓的計(jì)劃和要求。這些局部的服務(wù)措施并沒有形成有效的二級市場。因此，在產(chǎn)品創(chuàng)新和證券化產(chǎn)品日益增加的情況下，建立有效的固定收益產(chǎn)品交易服務(wù)系統(tǒng)，對提高產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和可交易性、降低產(chǎn)品的流動性溢價(jià)、提高產(chǎn)品的競爭力有著重要的意義。

(四)選擇合適的證券化產(chǎn)品

1.MBS是首選

資產(chǎn)證券化在歐美國家具有創(chuàng)新多、產(chǎn)品多樣、發(fā)展迅速等特點(diǎn)。但是結(jié)合資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展現(xiàn)狀、相關(guān)的法律制度、資產(chǎn)特性等因素，從為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供交易服務(wù)的角度看，MBS是可供交易的首選。

在我國，房地產(chǎn)業(yè)作為支持MBS發(fā)展的"基礎(chǔ)"行業(yè)，正隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活的改善而逐步成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。住宅產(chǎn)業(yè)從上世紀(jì)90年代后期開始迅速發(fā)展，平均年增長率達(dá)37.8%。

從我國居民生活改善和消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)展的趨勢看，家庭開支中用于食品消費(fèi)的比例逐年下降， 人均用于住房支出部分相應(yīng)地會不斷上升。在此同時，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，眾多的人口逐漸遷移到城市，使城市人口不斷增長。因此，我國住宅市場的潛在需求巨大。在合適的政策環(huán)境中，潛在需求必將轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)市場需求，從而推動房地產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。

我國的房地產(chǎn)業(yè)已成為與銀行業(yè)高度依存的一個行業(yè)，大約70%的房地產(chǎn)開發(fā)資金來自銀行貸款的支持，這樣一種結(jié)構(gòu)決定了房地產(chǎn)貸款在金融機(jī)構(gòu)中的地位和。近年來， 房地產(chǎn)貸款在金融機(jī)構(gòu)新增資產(chǎn)中的比重呈上升的趨勢，從2001年的39%，預(yù)測會上升到2005年的42%至67%，2010年的45%至62%。因此，在房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的同時，房地產(chǎn)新增貸款在我國商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模中的比重將快速上升，會對銀行產(chǎn)生很大的壓力。緩解銀行壓力并保證房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要途徑之一是將房地產(chǎn)抵押貸款證券化。目前，中國建設(shè)銀行、中國工商銀行和其他房地產(chǎn)抵押貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)正在積極制定房地產(chǎn)抵押貸款證券化的方案，有關(guān)監(jiān)管部門正對各種方案進(jìn)行討論，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)抵押貸款證券化不久會有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

2.CDO值得關(guān)注

抵押債務(wù)權(quán)益(Collateralized Debt Obligation-CDO)市場自1996年以來發(fā)展突飛猛進(jìn)，幾乎是信用卡證券化市場的兩倍，與MBS一起成為最成熟的資產(chǎn)證券化市場。在歐洲，MBS和CDO是資產(chǎn)證券化過程中發(fā)展最快的兩類市場。與MBS相比較，CDO的標(biāo)的資產(chǎn)、SPV結(jié)構(gòu)和管理?xiàng)l例更多樣化。

CDO產(chǎn)品具有其獨(dú)特的投資特性。第一，結(jié)構(gòu)的強(qiáng)度和穩(wěn)定性:由于信用評級機(jī)構(gòu)在評級過程中的保守前提和CDO結(jié)構(gòu)中"超常抵押"的特性，所以CDO不僅具有一般ABS的特性，而且其結(jié)構(gòu)具有相當(dāng)?shù)膹?qiáng)度和穩(wěn)定性。第二，透明度高:CDO交易中出售標(biāo)的資產(chǎn)的銀行通常是大商業(yè)銀行。因此，可以相對容易地獲取有關(guān)它們的信息。優(yōu)先債券投資者承擔(dān)非常低的風(fēng)險(xiǎn)，只需分析一些市場總體的數(shù)據(jù)。次級債券投資者則需要具體分析CDO的風(fēng)險(xiǎn)、收益、法律條款，密切關(guān)注影響投資回報(bào)的各種因素。第三，標(biāo)準(zhǔn)化高:盡管CDO產(chǎn)品的起步較晚，但經(jīng)過幾年的發(fā)展，產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度逐步提高，歐美市場上日趨完善的法規(guī)和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)可供借鑒。第四，流動性高:隨著越來越多銀行參與資產(chǎn)證券化，CDO的發(fā)行和交易得到迅猛發(fā)展。在全世界范圍內(nèi)，CDO交易市場大約占全部資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的百分之四十。第五，較高的收益率:與相同信用等級的傳統(tǒng)ABS產(chǎn)品相比，CDO具有較高的收益率。第六，行業(yè)相關(guān)性低:CDO與傳統(tǒng)ABS的相關(guān)性很低。信用評級機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)組合的離散指數(shù)時，將CDO和傳統(tǒng)ABS作為兩個不同的行業(yè)。因此，對投資者來說，對CDO的投資可以起到分散投資組合的作用。

CDO產(chǎn)品在中國的發(fā)展處于起步階段。我國商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)近年來迅速發(fā)展，并且越來越多地參照巴塞爾委員會倡導(dǎo)的做法，用資本充足率辦法對表外業(yè)務(wù)實(shí)施監(jiān)管。因此，貸款證券化正在逐漸成為商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)。據(jù)Fitch信用評級公司2003年的報(bào)告，中國農(nóng)業(yè)銀行在2003年5月成功地推出了私募形式的合成CDO。該報(bào)告預(yù)計(jì)中國的商業(yè)銀行不僅會推出更多的CDO產(chǎn)品，而且會成為全球CDO的資產(chǎn)管理者。

篇8

本文以阿里小貸為案例，闡述其交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)收益及風(fēng)險(xiǎn)管理措施，發(fā)現(xiàn)在我國互聯(lián)網(wǎng)金融背景下資產(chǎn)證券化存在的問題，并針對這些問題提出創(chuàng)新性的啟示，以期為我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供理論依據(jù)和現(xiàn)實(shí)參考。

關(guān)鍵詞：

互聯(lián)網(wǎng)金融；阿里小貸；資產(chǎn)證券化

一、引言

我國互聯(lián)網(wǎng)金融起步較晚，2013年3月在時任國家總理的大力推行下才有了互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生和發(fā)展。阿里小貸聯(lián)合上海東方證券推出了國內(nèi)首單互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，并通過自身的努力和政府的扶持走出了一條較為成功的道路。然而該創(chuàng)新性的資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的缺乏、各項(xiàng)制度的不完善、整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境和投資者落后的經(jīng)營觀念，都給互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化帶來了非常大的阻礙。但也不能以此為借口，放緩了該創(chuàng)新項(xiàng)目的發(fā)展。因此，本文通過分析阿里小貸案例，為我國其他行業(yè)或企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化提供非常寶貴的經(jīng)驗(yàn)和指導(dǎo)，為我國未來的“互聯(lián)網(wǎng)金融+大數(shù)據(jù)+信用評價(jià)+資產(chǎn)證券化”的發(fā)展指明方向。

二、基于互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化開展的必要性及發(fā)展現(xiàn)狀

（一）必要性分析

我國資產(chǎn)證券化在2014年得到了跳躍式的發(fā)展，并在互聯(lián)網(wǎng)金融的強(qiáng)勢推進(jìn)下，資產(chǎn)證券化市場在未來很長一段時間內(nèi)會持續(xù)升溫，存在著巨大的創(chuàng)新性發(fā)展空間。因此，對于開展互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的必要性分析非常有必要。

（1）互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目能有效盤活我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場中的優(yōu)質(zhì)小微資產(chǎn)。近年來，我國的電商平臺在所有交易平臺中所占比重越來越大，其中的龍頭企業(yè)有京東、阿里巴巴、蘇寧易購和騰訊等。僅阿里巴巴旗下的天貓國際在2015年11月11日當(dāng)天的總成交額就達(dá)到500億元人民幣。這些電商平臺上主要是小微企業(yè)和個人消費(fèi)者，其小額貸款的需求非常大。而互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目則以互聯(lián)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)為依托平臺，為眾多的中小微企業(yè)提供了融資平臺，充分盤活互聯(lián)網(wǎng)金融市場中的優(yōu)質(zhì)小額資產(chǎn)。

（2）互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目能有效降低小微企業(yè)的融資杠桿。中國現(xiàn)階段的企業(yè)中有95%以上都是中小企業(yè)，但由于自身資質(zhì)的影響獲得融資的難度很大，難以從傳統(tǒng)的銀行貸款渠道獲得融資，限制了這些企業(yè)的快速發(fā)展。而互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目恰恰能為中小企業(yè)解決這方面的問題。

（3）互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有利于直接融資的快速發(fā)展。電商平臺中的中小企業(yè)由于各種監(jiān)管政策的融資規(guī)模的限制難以發(fā)展壯大，只能通過銀行貸款進(jìn)行間接融資，但這樣的融資方式對于這些企業(yè)而言融資成本相對較高，且入門標(biāo)準(zhǔn)較高。而互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目能為這些企業(yè)提供一種直接融資的渠道，有效解決融資困難的問題。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的發(fā)展現(xiàn)狀

2013年3月，時任國務(wù)院總理的在兩會上首次提出大力發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)金融”，成功揭開了互聯(lián)網(wǎng)金融迅速發(fā)展的大幕。2014年，國家正式大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型，金融財(cái)富重點(diǎn)由原先的房地產(chǎn)開發(fā)逐漸轉(zhuǎn)向金融市場領(lǐng)域，“互聯(lián)網(wǎng)+”帶來了更多的發(fā)展機(jī)遇，同時利率的市場化也傳來了利好消息。這些都使得我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場的整體規(guī)模不斷增長，且涉及更多非傳統(tǒng)的領(lǐng)域。同時互聯(lián)網(wǎng)金融市場的迅猛發(fā)展也極大地促進(jìn)了金融市場的體制改革，進(jìn)一步使資源得到更優(yōu)的配置，且互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項(xiàng)目能將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的分散，充分保證小額投資者的利益。

（1）資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀。中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行于2005年被確定為資產(chǎn)證券化的發(fā)展試點(diǎn)，并分別開展了住房抵押貸款和信貸兩方面的資產(chǎn)證券化。該階段我國主要應(yīng)用資產(chǎn)證券化的主體為銀行、證監(jiān)會合作并主導(dǎo)的部分企業(yè)，但由于監(jiān)管制度和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的不完善曾停止過一段時間。直至2012年《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》的頒布，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目才由試點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)業(yè)務(wù)。2015年起，國家層面對資產(chǎn)證券化項(xiàng)目大力扶持，各種利好政策不斷推出，刺激了國內(nèi)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，規(guī)模不斷擴(kuò)大，截止2015年底，我國共發(fā)行資產(chǎn)證券化項(xiàng)目1386個，涉及金額近6000億元。

（2）互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項(xiàng)目發(fā)展現(xiàn)狀。政策方面：2005年確定建行和開發(fā)銀行為第一批互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目發(fā)展試點(diǎn)；2014年頒布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，為互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目提供充足有力的法律依據(jù)。市場發(fā)行方面：2013年7月，阿里小貸與上海東方證券聯(lián)合推出國內(nèi)首單基于互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新產(chǎn)品“東證資管———阿里巴巴專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”首次將互聯(lián)網(wǎng)金融與資產(chǎn)證券化進(jìn)行有效的融合；2015年9月，京東京東白條，成為國內(nèi)首例以個人消費(fèi)小額貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項(xiàng)目；2015年12月，新興電商發(fā)行“嘉實(shí)資本分期樂1號資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”資產(chǎn)支持證券，為國內(nèi)首單登陸上海證券交易所的互聯(lián)網(wǎng)金融下資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，主要面向年輕群體。

三、案例分析

（一）項(xiàng)目簡介

“東證資管———阿里巴巴專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”由阿里小貸和上海東方證券于2013年7月份聯(lián)合推出的國內(nèi)首單基于互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新產(chǎn)品，是響應(yīng)同志“互聯(lián)網(wǎng)金融”的領(lǐng)先企業(yè)。該項(xiàng)目共注資16億元人民幣，但因國家證監(jiān)部門的融資杠桿不得高于金資產(chǎn)一半的規(guī)定，特利用證券化項(xiàng)目進(jìn)行了五十億元的融資，解決了資金的缺口問題。截止2014年7月，該項(xiàng)目累計(jì)循環(huán)貸款額達(dá)400億元，參與接待人員數(shù)量超過160萬人。

（二）阿里小貸資產(chǎn)證化的收益分析

（1）優(yōu)先劣后的分層收益分析。根據(jù)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和利益的不同，專項(xiàng)管理者采取優(yōu)先劣后的利益分配模式，并將投資者分為優(yōu)先級、次優(yōu)先級和次級投資者，其認(rèn)購分配比例為0.75:0.15:0.1。在這種利益和風(fēng)險(xiǎn)均分層級的分配機(jī)制下，當(dāng)回收資產(chǎn)只達(dá)到總發(fā)行量的六成時，次優(yōu)先級投資者的本金將得不到保證；回收資產(chǎn)達(dá)到總發(fā)行量的110%時，優(yōu)先級和次優(yōu)先級投資者的本金與利益均能得到保證，并能保證阿里小貸的本金支出。因此，在實(shí)際的操作過程中，阿里小貸選擇的證券化項(xiàng)目一般要將不良率控制在2%以下。從中也可以看出，阿里小貸和投資者雙方保證共同利益的關(guān)鍵是獲得穩(wěn)定且高質(zhì)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)。在20%-50%的借貸利率環(huán)境下，所有收益中要有6.5%和11.5%的利益優(yōu)先分配給優(yōu)先級和次優(yōu)先級投資者，再加上3%左右的管理等其他費(fèi)用支出，會使得資金的使用成本相對較高。因此，阿里小貸的資產(chǎn)證券化很好地解決了這一問題，提高了阿里小貸的資金周轉(zhuǎn)率和循環(huán)利用率，從而大大降低了資金的使用成本。

（2）不良率的壓力測試。根據(jù)前文所述，不良率的控制是非常重要的。本文通過基礎(chǔ)資產(chǎn)分別在理想和悲觀兩種極端狀態(tài)下對不良率進(jìn)行壓力測試。其中，理想狀態(tài)是指資金的使用率為98%，利率為18%；悲觀狀態(tài)是指60%的資金使用率和10%的利率。理想狀態(tài)下，當(dāng)不良率達(dá)到9.2%時，次級投資者的收益將得不到保證；達(dá)到40%以上，次優(yōu)先級投資者的利益才會受到損害。在悲觀狀態(tài)下，即使不良率為0，次級投資者的本金也不會得到保證，不良率達(dá)到8%時，其本金將全部損失；當(dāng)不良率超過36%時，次優(yōu)先級投資者的收益會見損；不良率達(dá)到54%時，次優(yōu)先及投資者的本金將全部損失，同時優(yōu)先級的收益也得不到保證。但在實(shí)際的項(xiàng)目發(fā)行中，這兩種極端狀態(tài)出現(xiàn)的幾率很小。阿里小貸通過對基礎(chǔ)資產(chǎn)不良率的動態(tài)監(jiān)控，會隨時對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)不良率超過5.5%時，會及時調(diào)整項(xiàng)目的入池最低標(biāo)準(zhǔn)；當(dāng)不良率超過8.5%時，將進(jìn)行不良基礎(chǔ)資產(chǎn)的催收工作；當(dāng)不良率超過10.5%時，將停止項(xiàng)目的發(fā)行，并提前回收款項(xiàng)并進(jìn)行利益的分配。

（3）相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理舉措。資產(chǎn)證券化運(yùn)行中損害投資者利益的因素主要有信用風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)和利率波動風(fēng)險(xiǎn)等。針對這些風(fēng)險(xiǎn)，阿里小貸主要采取以下措施進(jìn)行自身的風(fēng)險(xiǎn)管理：一是嚴(yán)格審核基礎(chǔ)資產(chǎn)，對平臺上的阿里巴巴、天貓和淘寶等的經(jīng)營活動進(jìn)行實(shí)時的檢測，充分了解借款人的資金動向，詳細(xì)評估借款人的還款能力和信用程度，從源頭上遏制風(fēng)險(xiǎn)。二是信用的雙重增級，該項(xiàng)目在內(nèi)部采取優(yōu)先劣后的層級制度，次級投資者只能進(jìn)行最大10%比例的投資，且只能是阿里小貸定向發(fā)行，從源頭開始注重基礎(chǔ)資產(chǎn)的高質(zhì)量性和穩(wěn)定性；在外部由專業(yè)擔(dān)保公司作為擔(dān)保和資金的補(bǔ)充支付方，優(yōu)先保證優(yōu)先級和次優(yōu)先級投資者的利益。三是基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)時監(jiān)控，阿里小貸建立了較為完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，并對超出設(shè)置的預(yù)警的部分進(jìn)行資產(chǎn)的重新整理，同時還有充足的風(fēng)險(xiǎn)撥備資金作為預(yù)備保障。四是投資者準(zhǔn)入門檻的逐步提高，優(yōu)先級、次優(yōu)先級和次級投資者分別對應(yīng)不同的證券投資認(rèn)購的起點(diǎn)，優(yōu)先級的認(rèn)購起點(diǎn)為500萬元人民幣，次優(yōu)先級投資者的認(rèn)購起點(diǎn)是2000萬元人民幣，次級投資者的投資只能由阿里小貸進(jìn)行定向發(fā)行，不同層級的投資者匹配不同的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和利益分配。

（4）阿里小貸成功實(shí)施的意義。阿里小貸實(shí)施的意義總結(jié)起來有四點(diǎn)：有利于推進(jìn)資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展、解決了互聯(lián)網(wǎng)金融市場中小微企業(yè)和個體創(chuàng)業(yè)者融資困難的問題、利用互聯(lián)網(wǎng)平臺大數(shù)據(jù)充分發(fā)揮了金融創(chuàng)新的重要作用以及盤活了互聯(lián)網(wǎng)金融市場中優(yōu)質(zhì)的個體和小微企業(yè)的沉淀資金。

四、案例揭示的問題及創(chuàng)新啟示

（一）揭示的問題

（1）監(jiān)管制度尚未完善。阿里小貸基于互聯(lián)網(wǎng)金融下的資產(chǎn)證券化的法律依據(jù)是《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中將資產(chǎn)的證券化正式轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，而不再只是試點(diǎn)業(yè)務(wù)。但是該項(xiàng)管理規(guī)定對互聯(lián)網(wǎng)金融平臺下的資產(chǎn)證券化并沒有較為完善的詳盡規(guī)定，同時阿里小貸作為國內(nèi)第一單資產(chǎn)證券化的成功試點(diǎn)，是以小額貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的。由于小額貸款存在極大的特殊性，監(jiān)管制度更應(yīng)完善。同時，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷推進(jìn)，資產(chǎn)的證券化項(xiàng)目會越來越多，更需要不斷完善監(jiān)管機(jī)制和相關(guān)法律法規(guī)，引導(dǎo)資產(chǎn)證券化健康、良性的可持續(xù)發(fā)展。

（2）信用評價(jià)體系有待進(jìn)一步完善。我國現(xiàn)階段的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目針對的目標(biāo)群體主要集中在中小微企業(yè)和個體企業(yè)，他們的信用評價(jià)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量有關(guān)鍵影響。但是我國征信體系的發(fā)展起步晚，并且不完善，這使主要的目標(biāo)群體在傳統(tǒng)的融資領(lǐng)域中很難獲得發(fā)展。而信用評價(jià)體系的構(gòu)建則是互聯(lián)網(wǎng)金融的重要目標(biāo)，因此需要不斷完善信用的評價(jià)機(jī)制。

（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)的“數(shù)據(jù)+客戶”化程度較弱。數(shù)據(jù)及其分析運(yùn)用是互聯(lián)網(wǎng)金融的核心內(nèi)容，對互聯(lián)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)進(jìn)行分析處理，了解基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級，完成高質(zhì)量的融資網(wǎng)絡(luò)模式。對于我國的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺而言，其自身發(fā)展相對較晚，并且受眾范圍較小，缺乏足夠的基礎(chǔ)資產(chǎn)，合適的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目工作很難開展。但在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅猛的大環(huán)境下，我國互聯(lián)網(wǎng)金融平臺實(shí)現(xiàn)“數(shù)據(jù)+客戶”的模式指日可待。

（4）產(chǎn)品流動性不足。互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目創(chuàng)新性高，隨之而來的就是高的未知風(fēng)險(xiǎn)。阿里小貸優(yōu)先級投資者僅為國內(nèi)信用良好的投資者，且只能在深交所進(jìn)行業(yè)務(wù)交易，產(chǎn)品的流動性大大降低。這就需要投資者不斷更新互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)意識，理性投資。

（二）阿里小貸成功的創(chuàng)新啟示

（1）小額貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。我國傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)大多由信貸資產(chǎn)組成，如信用卡業(yè)務(wù)、住房抵押貸款及高速路回收款項(xiàng)等，其周期較長，資金周轉(zhuǎn)率和使用率都較低。而阿里小貸則開創(chuàng)了以小額貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的先河，其資金周轉(zhuǎn)率和使用率相對較高，能有效盤活互聯(lián)網(wǎng)金融平臺中的優(yōu)質(zhì)的小額貸款。

（2）交易結(jié)構(gòu)為循環(huán)購買模式。阿里小額貸款為債權(quán)性資產(chǎn)，其周期相對較短，為方便客戶隨借隨還，和傳統(tǒng)的長期性資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品很難匹配。因此阿里小貸的交易結(jié)構(gòu)為循環(huán)購買模式，即有回款時再經(jīng)審核通過后繼續(xù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行循環(huán)使用，以此來保證基礎(chǔ)資產(chǎn)總額的相對平衡，方便投資者的頻繁交易。以小微個體為主要目標(biāo)群體的互聯(lián)網(wǎng)金融最顯著的特點(diǎn)就是范圍廣、單位量小和流動性較強(qiáng)，因此互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)的證券化中會產(chǎn)生限期錯配的現(xiàn)象，阿里小貸的循環(huán)購買模式較好地解決了證券周期長而還款周期短的錯配現(xiàn)象。從另一方面講，同質(zhì)性的基礎(chǔ)資產(chǎn)有利于標(biāo)準(zhǔn)化，從而進(jìn)一步提升資金的使用率和周轉(zhuǎn)率。

（3）業(yè)務(wù)模式是基于“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”。阿里小貸通過自動資產(chǎn)篩選系統(tǒng)進(jìn)行常規(guī)管理，對不良資產(chǎn)及時反饋并進(jìn)行處理，充分保證了基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全性，并通過支付寶平臺進(jìn)行歸集和支持服務(wù)。此外，“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”也應(yīng)用到基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用評價(jià)上。利用“互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)”方便快捷地列示出借款人的訂單情況，諸如歷史交易記錄、資金使用記錄和信用評價(jià)等信息，對借款人的借款信用和還款能力有著較為直觀的感受。阿里小貸的成功也對風(fēng)險(xiǎn)管理有所啟示，例如應(yīng)將參與項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)的不良率控制在2%以下；應(yīng)對投資人和借款人的信用情況進(jìn)行具體詳細(xì)的評價(jià)；必須重視整個環(huán)境中經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會進(jìn)步和政治平衡的重要影響力。

作者：李佳珂 單位：湖南科技學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化；特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）；資產(chǎn)池；信用評級

信貸資產(chǎn)證券化是國際金融領(lǐng)域近幾十年來最重要的金融創(chuàng)新之一，其起源于美國，在歐美發(fā)達(dá)國家有著較長的發(fā)展歷史。我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步較晚,期間經(jīng)歷發(fā)展、停滯、業(yè)務(wù)重啟、較快發(fā)展等階段，在制度設(shè)計(jì)、參與主體等方面都存在著一些制約因素，如何借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，立足我國實(shí)際來克服機(jī)制障礙，對進(jìn)一步推動我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展具有重要意義。

一、國際經(jīng)驗(yàn)

（一）主要運(yùn)作模式

目前，國際上主要有三種具有代表性的模式：一是以美國為代表的表外模式。這種模式是在銀行外部設(shè)立特殊機(jī)構(gòu)（SPV），用以收購銀行信貸資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的真實(shí)出售。這種做法雖然提高了資產(chǎn)流動性，但由于基礎(chǔ)資產(chǎn)池的資產(chǎn)入池后不可更換，貸款風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)轉(zhuǎn)嫁給了投資者，因此容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。2008年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)被認(rèn)為正是由于信貸資產(chǎn)證券化過度發(fā)展引起的。二是以英國、德國等歐洲國家為代表的表內(nèi)模式。這種模式是在銀行內(nèi)部設(shè)立機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券化業(yè)務(wù)，在銀行資產(chǎn)負(fù)債表中如實(shí)反映，資產(chǎn)所有權(quán)仍然歸屬銀行。在這種模式下，發(fā)起人有較強(qiáng)動力進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理，同時由于資產(chǎn)池是動態(tài)調(diào)整的，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)池中資產(chǎn)出現(xiàn)問題，發(fā)起機(jī)構(gòu)要及時用其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)入池對其進(jìn)行替換。因此，該模式在2008年國際金融危機(jī)后，逐漸獲得了越來越多國家的認(rèn)可和效法。三是以澳大利亞為代表的準(zhǔn)表內(nèi)模式。這種模式兼有表內(nèi)模式及表外模式的部分特征，由原權(quán)益人成立全資或控股子公司，子公司通過購買母公司或其他公司資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)組建資金池，發(fā)行證券。

（二）政策監(jiān)管環(huán)境

歐美國家金融市場發(fā)展歷史較長，有著較為完善的證券法律體系和法律監(jiān)管體系，同時信貸資產(chǎn)證券化的起源和發(fā)展均來自于市場的自發(fā)創(chuàng)新，國家在相關(guān)金融法規(guī)中對于該業(yè)務(wù)的發(fā)展留有較大的空間，在政策監(jiān)管上采取了先發(fā)展后管制的模式。在信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中，美國政府相繼出臺了《證券投資者保護(hù)法》、《金融資產(chǎn)證券化投資信托法》、《證券法房產(chǎn)投資信托法》以及《多德——弗蘭克華爾街金融改革法案》等一系列法律法規(guī)，同時在業(yè)務(wù)發(fā)展過程中不斷對這些法律法規(guī)進(jìn)行完善修訂，優(yōu)化信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境。

二、國內(nèi)探索

（一）起步及發(fā)展

與歐美不同，我國對信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展主要采取了在管制中逐步推進(jìn)發(fā)展的路徑。2005年我國正式啟動了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。同年，國家開發(fā)銀行發(fā)行41.8億元的第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券以及建設(shè)銀行發(fā)行30億元的建元個人住房抵押貸款支持證券，標(biāo)志著中國的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式起步。2008年全球金融危機(jī)之后，我國信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)曾一度停滯。2012年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)得以重啟，試點(diǎn)規(guī)模確定為500億元。2013年，國務(wù)院出臺《關(guān)于支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》，信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)入了第三輪試點(diǎn)，試點(diǎn)額度3000億元。隨著第三輪試點(diǎn)工作的推進(jìn)，我國信貸資產(chǎn)證券化加速發(fā)展，銀監(jiān)會、人民銀行相繼發(fā)文將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制升級為備案、注冊制，標(biāo)志著我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)入了常規(guī)發(fā)展階段。2015年5月，國務(wù)院新增5000億信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，11月資產(chǎn)證券化交易商協(xié)會在北京成立，一系列的政策措施持續(xù)推動我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)向前發(fā)展。

（二）發(fā)展特征

1.發(fā)行總量實(shí)現(xiàn)了快速增長。我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)自2012年重啟以來，尤其是2014年國家將行政審批制升級為注冊、備案制后，發(fā)行總量實(shí)現(xiàn)了快速增加。2015年1~11月，全國信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行總額為3291.86億元，約為2012年發(fā)行總額的17倍。2.發(fā)起機(jī)構(gòu)逐步多元化。隨著業(yè)務(wù)準(zhǔn)入機(jī)構(gòu)范圍放寬，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)逐步由政策性銀行、國有大型銀行向股份制商業(yè)銀行、區(qū)域性城市商業(yè)銀行、農(nóng)商行、汽車金融公司以及金融租賃公司延伸（圖1）。從總量上來看，銀行信貸資產(chǎn)證券化總額遠(yuǎn)超其他金融機(jī)構(gòu)。尤其是2012年開始，國家放寬了商業(yè)銀行的準(zhǔn)入要求，越來越多的以城商行為代表的區(qū)域性中小銀行資產(chǎn)證券化規(guī)模明顯增加，這主要與當(dāng)前市場環(huán)境以及金融監(jiān)管要求下中小商業(yè)銀行資產(chǎn)出表壓力有關(guān)。

3.信貸支持證券化種類逐漸豐富。信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的10年間，我國信貸資產(chǎn)支持證券種類逐漸多元化，從信貸支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)來看，我國信貸資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是企業(yè)貸款，其次是鐵路專項(xiàng)貸款、汽車貸款以及房地產(chǎn)抵押貸款。

4.信托計(jì)劃為SPV的表外模式。我國信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作模式更接近于美國的表外模式，SPV由特殊目的信托（SPT）擔(dān)任。發(fā)起人（通常也是貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)）將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPT，由SPT發(fā)行資產(chǎn)支持證券。截至目前，我國已有近40家信托公司擁有特定目的受托人資格，其中中信信托、金谷信托、北京信托位列前三位，占比分別為21.95%、12.57%和10.72%。

5.公募和私募兩種募集方式并存。公募即在銀行間市場上發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，這種方式需通過相關(guān)部門審批，對基礎(chǔ)資產(chǎn)要求高、審批時間相對較長。私募信貸資產(chǎn)證券化則具有不需要監(jiān)管審批、不占用試點(diǎn)額度、審批時間短等特點(diǎn)，在目前銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展受資本約束的背景下，對銀行有更大的吸引力，因此，私募類信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)前景可期。

（三）政策監(jiān)管

目前，我國信貸資產(chǎn)證券化的監(jiān)管部門為中國人民銀行及銀監(jiān)會。自2005年信貸支持證券化試點(diǎn)以來，我國陸續(xù)出臺了一系列專項(xiàng)法規(guī)（右表），信貸資產(chǎn)證券化法規(guī)體系不斷完善。

三、我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展存在的問題

因我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從試點(diǎn)起步至今僅短短10年時間，與商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸匯等常規(guī)業(yè)務(wù)相比，仍然屬于非常規(guī)業(yè)務(wù)。從發(fā)行規(guī)模上來看，目前3000多億的信貸資產(chǎn)支持證券總額，與我國超90萬億的信貸資產(chǎn)規(guī)模、超46萬億債券市場規(guī)模相比占比依然很低。在政策頂層設(shè)計(jì)、具體監(jiān)管措施、市場參與主體等方面還存在一些問題。

（一）政策監(jiān)管頂層設(shè)計(jì)還不夠完善

1.針對信貸資產(chǎn)證券化的系統(tǒng)性專門法律缺失。雖然我國資產(chǎn)市場已有幾十年的發(fā)展歷程，但是與國外成熟市場相比，在制度設(shè)計(jì)方面依然不夠完善。自2005年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來，人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等監(jiān)管部門為規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化開展相繼出臺了一系列政策法規(guī)，但更多的是從專業(yè)監(jiān)管角度出發(fā)，對信貸資產(chǎn)證券化中所涉及的銀行、證券公司、特殊目的信托在宏觀整體上進(jìn)行規(guī)范，在實(shí)際操作中，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及銀行、證券、信托、信用評級、會計(jì)、法律等多領(lǐng)域，有相對復(fù)雜的運(yùn)作過程，目前在國家層面還并沒有形成一項(xiàng)專門的法規(guī)對各個參與主體的法律責(zé)任進(jìn)行明確。

2.跨市場監(jiān)管體系不健全。目前我國金融監(jiān)管體系采取的是分業(yè)監(jiān)管，對于信貸資產(chǎn)證券化這種涉及銀行、證券、信托等多個金融市場主體的現(xiàn)代金融混業(yè)經(jīng)營模式，各專業(yè)監(jiān)管部門只能按照職責(zé)分工，對信貸資產(chǎn)證券化的相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行監(jiān)管，監(jiān)管體系并不健全，監(jiān)管合力不夠，可能難以及時發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)開展過程中存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，增加了業(yè)務(wù)監(jiān)管的難度。

（二）業(yè)務(wù)開展門檻較高，市場參與度較低

1.業(yè)務(wù)準(zhǔn)入要求較高。目前雖然銀監(jiān)會對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已施行備案制，但僅是針對已經(jīng)具有信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行資格的發(fā)行主體，對于從未開展過該業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行還需要經(jīng)過人民銀行及銀監(jiān)會進(jìn)行資質(zhì)認(rèn)定審批，加之試點(diǎn)額度有限，并不是所有商業(yè)銀行均能開展該項(xiàng)業(yè)務(wù)，對業(yè)務(wù)的開展形成了機(jī)制障礙。

2.對入池資產(chǎn)限制過多。雖然近年來我國信貸資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類逐漸多元化，但與國外80%以上基礎(chǔ)資產(chǎn)為零售消費(fèi)類貸款不同，我國信貸資產(chǎn)支持證券基礎(chǔ)資產(chǎn)80%以上依然為企業(yè)貸款。這主要是監(jiān)管部門對入池信貸基礎(chǔ)資產(chǎn)種類放寬的同時，對信貸資產(chǎn)的性質(zhì)要求很高，比如要求基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)、剩余加權(quán)平均期限不得少于18個月，抵質(zhì)押貸款占比不得超過20%等，對于商業(yè)銀行而言，尤其是城商行來說，經(jīng)過層層篩選，符合條件的能夠入池的資產(chǎn)已經(jīng)很小了，加之信貸資產(chǎn)證券化收益率一般不高，而中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)本身利差相對較高，回報(bào)率較高，在不考慮監(jiān)管壓力的情況下，商業(yè)銀行持貸到期比將其證券化轉(zhuǎn)讓更具有吸引力，商業(yè)銀行創(chuàng)新潛能沒有充分發(fā)掘出來，業(yè)務(wù)創(chuàng)新不夠。

3.發(fā)行制度安排細(xì)化程度不夠。雖然2013年以來國家已允許優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在證券交易所上市交易，并允許受托機(jī)構(gòu)、發(fā)起機(jī)構(gòu)與主承銷商或其他機(jī)構(gòu)通過協(xié)議約定做市安排，但截至目前并沒有出臺具體的實(shí)施細(xì)則，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品公開發(fā)行仍主要依靠銀行間債券市場。截至2015年11月，通過證券交易所上市交易的信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行額僅有5.2億元（不含已結(jié)束交易的），占信貸資產(chǎn)支持證券總量的0.08%。

4.投資主體進(jìn)入門檻較高。從投資主體進(jìn)入門檻來看，僅限于有資格進(jìn)入銀行間債券市場和交易所交易的機(jī)構(gòu)投資者，且超過90%的投資者為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，而其他機(jī)構(gòu)投資者及個人投資者無法投資。目前大約60~70%的證券化產(chǎn)品被銀行體系交叉持有至到期，產(chǎn)品市場流轉(zhuǎn)性較差。從中央結(jié)算公司登記的債券換手率來看，2015年11月，信貸資產(chǎn)支持證券換手率僅0.22%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于較為活躍的政策性銀行債41.2個百分點(diǎn)、企業(yè)債23個百分點(diǎn)。

（三）主要環(huán)節(jié)參與主體專業(yè)化程度有待提高

1.商業(yè)銀行缺乏投行專業(yè)人才。信貸資產(chǎn)證券化在商業(yè)銀行屬于現(xiàn)行業(yè)務(wù)，尤其是對于長期植根于地方，以存貸業(yè)務(wù)為主要業(yè)務(wù)的城市商業(yè)銀行而言，更是屬于金融前沿領(lǐng)域，這方面的人才儲備較為匱乏。目前雖然許多城商行在總行層面已成立專門負(fù)責(zé)投行業(yè)務(wù)的部門，但分支行業(yè)務(wù)主要還是以傳統(tǒng)的存貸款為主，在投行業(yè)務(wù)開展方面主要是承擔(dān)收集資料等一些基礎(chǔ)性的工作，專業(yè)力量非常薄弱。

2.外部信用評級市場不完善，評級公信力不高。一是外部評級機(jī)構(gòu)的評級獨(dú)立性不強(qiáng)。目前，我國除中債登采取的是投資者付費(fèi)模式外，其余的信用評級機(jī)構(gòu)采取的模式主要是被評對象付費(fèi)模式，對評級的獨(dú)立性和客觀性帶來一定影響。二是評級信息采集壁壘較大。在數(shù)據(jù)獲取方面，我國信用評級業(yè)起步時間不長，信用評級機(jī)構(gòu)普遍缺少龐大的信用數(shù)據(jù)庫，只能依賴于相關(guān)政府部門和受評企業(yè)等外部信息進(jìn)行評價(jià)。一方面，從政府部門來看，大量企業(yè)信用信息分散在財(cái)政、稅務(wù)、工商、司法、金融等機(jī)構(gòu)，雖然近年來各地政府大力開展社會信用體系建設(shè)，但一些部門出于自身利益考慮，并沒有完全向社會開放其擁有的企業(yè)信用信息。另一方面，從受評企業(yè)來看，不同程度地存在公司治理不完善、財(cái)務(wù)制度不健全等問題，提供給評價(jià)機(jī)構(gòu)的信息真實(shí)性和準(zhǔn)確性都不高，嚴(yán)重降低了評級信息的價(jià)值。三是評級機(jī)構(gòu)評級標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)等不統(tǒng)一。相對于國外成熟市場我國信用評級機(jī)構(gòu)評級技術(shù)和方法處于探索階段，信用評級標(biāo)準(zhǔn)不明確且不統(tǒng)一，目前國內(nèi)還沒有一家在國際上具有一定公信力的信用評級機(jī)構(gòu)。

3.信托服務(wù)質(zhì)量有待提高。信托機(jī)構(gòu)作為我國信貸資產(chǎn)證券化過程中唯一法定的特殊目的機(jī)構(gòu)，其服務(wù)價(jià)值對信貸資產(chǎn)證券化過程有著較重要影響。雖然我國在2001年頒布了《信托法》，但在信貸資產(chǎn)證券化中承擔(dān)特殊目的的信托有別于傳統(tǒng)的信托業(yè)務(wù)，《信托法》中并沒有對這一部分進(jìn)行制度安排。加之信托行業(yè)在我國發(fā)展時間較短，自2007年國家對信托公司重新登記以來，信托行業(yè)發(fā)展歷史不足十年，在制度建設(shè)、系統(tǒng)搭建、風(fēng)險(xiǎn)管理、人才儲備等方面均還處于起步階段，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的興起既是信托行業(yè)發(fā)展的新方向也對信托服務(wù)提出了更多更高的要求。

四、建議

（一）以完善制度建設(shè)、提升服務(wù)效率為抓手，推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化頂層設(shè)計(jì)

一是借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國實(shí)際情況，從國家層面出臺支持和規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的專門法規(guī)，及時修訂完善對市場準(zhǔn)入、內(nèi)部管理、會計(jì)準(zhǔn)則、稅收制度等方面的法律法規(guī)，為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)造良好的制度環(huán)境并提供法律保障。二是進(jìn)一步理清信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管模式，落實(shí)各監(jiān)管部門監(jiān)管職責(zé)，推動跨市場監(jiān)管體系建立。

（二）以審慎創(chuàng)新、提升活力為抓手，推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展

一是審慎擴(kuò)大入池資產(chǎn)的選擇范圍，鼓勵金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品創(chuàng)新。可借鑒國外成熟市場經(jīng)驗(yàn)，從制度安排上鼓勵商業(yè)銀行開展零售小微信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新；鼓勵不同區(qū)域的城市商業(yè)銀行、農(nóng)商行組團(tuán)開展業(yè)務(wù)，擴(kuò)大入池資產(chǎn)的地域選擇范圍，降低區(qū)域性銀行信貸資產(chǎn)證券化由于地域集中所帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。二是進(jìn)一步豐富投資主體，使符合條件的一般企業(yè)、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司以及合格境外投資者等多元化投資主體參與到銀行信貸資產(chǎn)證券化的投資中。三是進(jìn)一步擴(kuò)大市場交易平臺和機(jī)制，發(fā)揮市場機(jī)制的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和監(jiān)督約束功能，提高資源配置效率。在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的背景下，還可以進(jìn)一步探索信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)+的運(yùn)作模式，形成多層級、多元化交易方式。四是加大人才培養(yǎng)，提高各參與主體業(yè)務(wù)開展專業(yè)能力。商業(yè)銀行要加快傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向現(xiàn)代銀行業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型步伐，積極引進(jìn)和培養(yǎng)一批具有信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)營操作能力的人才隊(duì)伍，不斷提高分支行人員投行業(yè)務(wù)素質(zhì)；外部資信評級機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步統(tǒng)一信用評級標(biāo)準(zhǔn)，不斷提高評級獨(dú)立性，逐步培養(yǎng)具有國際公信力的本土外部評級機(jī)構(gòu)；信托行業(yè)要完善自身組織機(jī)構(gòu)建設(shè)，加快創(chuàng)新，進(jìn)一步提高信托作為法定特殊目的機(jī)構(gòu)服務(wù)信貸資產(chǎn)證券化的專業(yè)性。

（三）以防范金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定為目標(biāo)，高度關(guān)注信貸資產(chǎn)證券化中的潛在風(fēng)險(xiǎn)

信貸資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)較為復(fù)雜的金融創(chuàng)新，涉及面廣，對經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行影響很大。監(jiān)管部門要以防范金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定為目標(biāo)，密切關(guān)注信貸資產(chǎn)證券化中各環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。一是要加強(qiáng)信貸資產(chǎn)及證券化產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫建設(shè)。國家相關(guān)部門要進(jìn)一步推動社會信用體系完善,建立信貸資產(chǎn)及證券化產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫,形成參與主體信息共享機(jī)制,有利于在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展過程中,及時發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn),并加以防范,進(jìn)一步暢通信貸資產(chǎn)支持證券的交易和發(fā)行。二是加強(qiáng)資產(chǎn)池的信息披露。發(fā)行人和發(fā)起人應(yīng)主動承擔(dān)信息披露義務(wù)，增加信息透明度，避免出現(xiàn)信息不對稱，同時，要對投資者進(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)提示,維護(hù)投資者的知情權(quán)，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)防范意識。

作者:唐璐 李博 單位:貴州銀行貴陽管理部 中國人民銀行貴陽中心支行

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篇10

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；比較；借鑒

JEL分類號：G18 中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-1428（2012）08-0098-03

一、中美資產(chǎn)證券化監(jiān)管模式的比較

美國次貸危機(jī)曾經(jīng)引發(fā)了各界對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的疑問和反思，其實(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)為次級貸款的抵押貸款支持證券只是美國整個資產(chǎn)支持證券的一小部分。因?yàn)槟切┐罅堪l(fā)放不符合優(yōu)質(zhì)抵押貸款條件房貸的貸款機(jī)構(gòu)，通過把這些貸款證券化，才把貸款發(fā)生拖欠、抵押品不足抵押造成的損失轉(zhuǎn)嫁給廣大投資者，使一些與美國次貸市場相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)陷入困境，并進(jìn)一步引發(fā)西方信貸市場的緊縮。

可以說，資產(chǎn)證券化和其它金融工具一樣，都只是一種工具，都存在如何運(yùn)用的問題，正確地運(yùn)用，可以發(fā)揮資產(chǎn)證券化分散信用風(fēng)險(xiǎn)、解決期限錯配和擴(kuò)大投資渠道等作用。但同時資產(chǎn)證券化是一種比較復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性融資工具，錯誤地運(yùn)用，則可能擴(kuò)散金融風(fēng)險(xiǎn)。

1、準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不同。

美國金融監(jiān)管部門對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管流于形式，這是一些貸款機(jī)構(gòu)錯誤利用證券化工具的原因。美國證券監(jiān)管部門對于證券化產(chǎn)品的發(fā)行實(shí)行備案制度，對于房利美、房地美等這些政府支持機(jī)構(gòu)發(fā)行證券化產(chǎn)品則采取了豁免審核的方法。但在美國，住房抵押貸款證券化基本上都采取貸款機(jī)構(gòu)把房貸賣給房利美和房地美，再由這兩家機(jī)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持證券的做法。

我國的信貸資產(chǎn)支持證券的試點(diǎn)是在有效監(jiān)管下有序進(jìn)行的。試點(diǎn)展開，各相關(guān)部門嚴(yán)格管理資產(chǎn)支持證券的發(fā)行流通交易等各個環(huán)節(jié)，對每一單資產(chǎn)支持證券進(jìn)行了認(rèn)真審核，這對于試點(diǎn)階段避免大的信用風(fēng)險(xiǎn)具有積極意義。重啟試點(diǎn)，可向簡化手續(xù)、提高效率、抓住重點(diǎn)、管住關(guān)鍵等方向加以完善。

2、信息披露的要求不同。

美國一部分住房抵押貸款支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)是次級房貸，這些貸款本身風(fēng)險(xiǎn)很大，雖然這些貸款不是不可以證券化，但必須對它的信用狀況和風(fēng)險(xiǎn)狀況如實(shí)加以披露，以便讓投資者進(jìn)行客觀分析和判斷，并做出正確決策，但這些信息沒有被客觀披露出來，信用評級機(jī)構(gòu)對證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信用評級，也不是真正根據(jù)借款人的違約可能性，而是憑借對房價(jià)上漲的盲目估計(jì)，高估資產(chǎn)池的信用等級，把次優(yōu)貸款當(dāng)作優(yōu)質(zhì)貸款，把次貸證券產(chǎn)品的信用登記評得與正常貸款證券化產(chǎn)品一樣，嚴(yán)重誤導(dǎo)投資人。

為做好信貸資產(chǎn)支持證券的試點(diǎn)，在試點(diǎn)開始前，中國人民銀行和銀監(jiān)會即聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)支持證券試點(diǎn)管理辦法》，對信貸資產(chǎn)證券化過程中主要機(jī)構(gòu)的信息披露作了原則性規(guī)定。接著，人民銀行又以公告形式了《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》。2007年8月，在總結(jié)前一段時間試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，人民銀行又專門就證券化資產(chǎn)池的信息披露問題《信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露有關(guān)事項(xiàng)公告》，對信息披露作了進(jìn)一步明確要求。

3、對資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管要求不同。

2003年以前，美國優(yōu)質(zhì)抵押貸款幾近飽和狀態(tài)，優(yōu)質(zhì)抵押貸款占比超過了60%。出于對利益的追逐和對房地產(chǎn)行業(yè)過度樂觀的預(yù)期，金融機(jī)構(gòu)為了招徠客戶，放寬了貸款標(biāo)準(zhǔn)，甚至采取零首付。在部分住房抵押貸款證券化產(chǎn)品中，進(jìn)入資產(chǎn)池的資產(chǎn)基本上是所謂ALT-A貸款和次級抵押貸款，其突出特點(diǎn)就是在借款前幾年按照低于市場利率的固定利率付息或者不付息，在后來則按浮動利率付息。通常這個浮動利率高于市場利率。當(dāng)市場利率上漲，房地產(chǎn)價(jià)格不斷走低時，這些入池資產(chǎn)往往就存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

我國在資產(chǎn)證券化試點(diǎn)過程中，雖然基礎(chǔ)資產(chǎn)有所不同，但都標(biāo)準(zhǔn)明確，嚴(yán)格按標(biāo)準(zhǔn)選取資產(chǎn)入池，我國的信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為主，并且證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單，設(shè)計(jì)出得到市場認(rèn)可的證券化產(chǎn)品。

4、基礎(chǔ)資產(chǎn)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的復(fù)雜程度不同。

美國證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類繁多，在華爾街，號稱只要能想到的金融產(chǎn)品都可以進(jìn)行證券化，甚至證券化產(chǎn)品本身基礎(chǔ)上還進(jìn)行證券化并發(fā)展出其它金融衍生產(chǎn)品。

我國資產(chǎn)證券化嚴(yán)格限制于信貸資產(chǎn)證券化。包括企業(yè)信用或擔(dān)保貸款、個人住房抵押貸款、汽車貸款等銀行信貸資產(chǎn)。且每單基礎(chǔ)資產(chǎn)都經(jīng)過嚴(yán)格評審和挑選。

5、基礎(chǔ)資產(chǎn)貸款發(fā)放的資信標(biāo)準(zhǔn)不同。

國內(nèi)個人住房抵押貸款和住房抵押貸款證券化產(chǎn)品與美國的次級按揭貸款及其次貸證券化有著本質(zhì)不同。我國個人信用體系日臻完善，我國征信系統(tǒng)已經(jīng)覆蓋7，92億人口、9700萬家企業(yè)，各金融機(jī)構(gòu)對申請房貸的自然人制定了嚴(yán)格的資信標(biāo)準(zhǔn)，要求有良好的信用記錄和穩(wěn)定的收入來源，并對還款能力進(jìn)行嚴(yán)格的審查和評估。

而在美國，次級抵押貸款甚至覆蓋到了針對信用評分較差的個人，尤其是消費(fèi)者信用評分很低的個人（FICO評分低于620分），或者是存在多個風(fēng)險(xiǎn)因素的人。

二、我國目前“非正式資產(chǎn)證券化”市場發(fā)展的特點(diǎn)分析

2009年國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)暫停至今，金融機(jī)構(gòu)少了一個加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理的有效工具。在信貸資產(chǎn)證券化“正門”關(guān)閉的情況下，不少金融機(jī)構(gòu)為滿足資本充足率和資產(chǎn)負(fù)債管理需要，大量發(fā)行信托理財(cái)產(chǎn)品，并私下開展貸款轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)，這也從側(cè)面說明了我國信貸資產(chǎn)證券化存在強(qiáng)烈的內(nèi)在市場需求。國際知名機(jī)構(gòu)惠譽(yù)公司曾于2010年7月14日中國銀行業(yè)特別報(bào)告《Informal Securitisation Increasingly Distorting Credit Data》。報(bào)告認(rèn)為，越來越多信貸以非正式資產(chǎn)證券化形式從銀行資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出，使中國銀行機(jī)構(gòu)賬面貸款大量減少，將導(dǎo)致銀行機(jī)構(gòu)承受較大的流動性風(fēng)險(xiǎn)和信貸損失風(fēng)險(xiǎn)。

我國非正式資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要包括信貸資產(chǎn)類理財(cái)產(chǎn)品（CWMP，以銀行自身貸款為標(biāo)的發(fā)售的理財(cái)產(chǎn)品）以及信貸支持和信貸等價(jià)信托產(chǎn)品（CTP，銀行與信托合作，向普通投資者出售信托貸款型產(chǎn)品），這些產(chǎn)品經(jīng)過2009年的快速擴(kuò)張后，2010年繼續(xù)在高位保持平穩(wěn)走勢（見圖1）。根據(jù)惠譽(yù)預(yù)計(jì)，截至2010年末，可能有2.3萬億人民幣未償付貸款從中資銀行資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移出來，成為表外的CWMP和CTP項(xiàng)目，是2007年底的近10倍。在總量上升的同時，CWMP短期化趨向更加明顯，2010年，3個月期及以內(nèi)CWMP已占總量的38%，較2009年提高13個百分點(diǎn)（見圖2）。

這些非正式資產(chǎn)證券化交易的主要特點(diǎn)包括：一是產(chǎn)品信息不透明。銀行一般不披露產(chǎn)品中包含的特定債券或工具的詳細(xì)信息，投資者既無法獲知借款人和貸款質(zhì)量的相關(guān)信息，也無法了解貸款風(fēng)險(xiǎn)分散化的真實(shí)水平，只能相信銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力。這表明該類投資建立在銀行信譽(yù)之上，暗含銀行要因信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)損失。二是流動性匱乏。目前CWMP和CTP還沒有二級市場，除了2010年規(guī)定可允許投資者提前贖回的部分產(chǎn)品外，投資者持有的其他產(chǎn)品無法進(jìn)行流通和轉(zhuǎn)讓，只能持有至到期。三是銀行定位多元。雖然銀監(jiān)會明確限制銀行銷售自己貸款的CWMP，但實(shí)際上銀行通常扮演貸款發(fā)放者、產(chǎn)品銷售者、監(jiān)管人和貸款經(jīng)理人等多種角色，廣泛介入使得產(chǎn)品發(fā)生違約時，特別是在大部分產(chǎn)品以混合方式進(jìn)行管理的情況下，銀行不得不承擔(dān)潛在損失。

非正式資產(chǎn)證券化潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。第一，混合管理導(dǎo)致的流動性風(fēng)險(xiǎn)日益嚴(yán)重。在中國，由于大多數(shù)非正式資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是混合管理。向投資者支付到期產(chǎn)品的現(xiàn)金來自于混合資金池，而不是與產(chǎn)品相關(guān)資產(chǎn)的特定現(xiàn)金流。任何危及資金池持續(xù)擴(kuò)張的因素都會導(dǎo)致償付困難產(chǎn)生流動性問題，包括投資者對CWMP偏好或信心的喪失，如股市反彈、產(chǎn)品違約、到期產(chǎn)品大于新發(fā)行產(chǎn)品等。第二，資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)問題將加劇流動性風(fēng)險(xiǎn)。與一般貸款出現(xiàn)違約銀行有緩沖時間處理不同，當(dāng)CWMP的貸款出現(xiàn)違約時，若銀行決定償付投資者則需立即百分百地償付。而在CWMP的貸款出現(xiàn)拖欠時，為避免聲譽(yù)和法律糾紛，銀行一般會選擇用自有資金向投資者償付。當(dāng)資產(chǎn)質(zhì)量問題達(dá)到一定數(shù)量時，現(xiàn)金支付將超過流動資產(chǎn)和現(xiàn)金流入，流動性匱乏的銀行特別是小銀行將面臨巨大困難。第三，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)上升。銀行為增加凈利差傾向于轉(zhuǎn)出收益最低的貸款，如發(fā)放給大規(guī)模有實(shí)力企業(yè)的貸款。貸款尤其是長期貸款從銀行資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出，大量增加了銀行表外信貸資產(chǎn)，表明銀行不良貸款數(shù)字越不可靠。另一方面，近年來中國銀行業(yè)正面臨減少對房地產(chǎn)行業(yè)和地方政府貸款的壓力，此類貸款很可能成為重新包裝的最佳對象，轉(zhuǎn)出貸款質(zhì)量的下降將肯定導(dǎo)致中國銀行業(yè)今后資產(chǎn)質(zhì)量的惡化。

國際金融危機(jī)發(fā)展延伸到今天，國內(nèi)外逐漸認(rèn)識到導(dǎo)致美國次貸危機(jī)的根本原因并不是證券化產(chǎn)品本身，這次國際金融危機(jī)中出現(xiàn)問題的次級抵押貸款證券產(chǎn)品在美國整個資產(chǎn)證券化市場中所占的比例是很小的，而且主要是信息披露不夠透明、產(chǎn)品設(shè)計(jì)過份虛擬化和金融監(jiān)管不到位等方面的問題，根源并不在資產(chǎn)支持證券這個產(chǎn)品本身。2009年以來，由于受美國次貸危機(jī)的影響，我國信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)處于停滯狀態(tài)，截至2011年底，我國信貸資產(chǎn)證券化存量僅有100余億元，占我國債券市場余額比例僅為0.05%，接近消亡，因此，必須認(rèn)真審視是否繼續(xù)重啟資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，利用資產(chǎn)證券化技術(shù)，提高直接融資比重具有廣闊的發(fā)展空間，符合大力發(fā)展多層次資本市場的方向和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求。

三、對我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的借鑒

近日，央行、銀監(jiān)會、財(cái)政部《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱“通知”），由此標(biāo)志，停滯四年之久的信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)程重新啟動。與08年相比，此次重啟在交易結(jié)構(gòu)和規(guī)則方面都沒有重大變化，但有兩個較為明顯的區(qū)別。一是擴(kuò)大了資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池種類和參與機(jī)構(gòu)的范圍，二是強(qiáng)制風(fēng)險(xiǎn)自留、優(yōu)化了基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信用評級方式。但從現(xiàn)實(shí)情況來看，為了更有效擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化市場規(guī)模，降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，結(jié)合上文的一些比較分析和理論研究，還需進(jìn)行一系列的配套制度設(shè)計(jì)。

l、美國次貸危機(jī)與以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新不無干系，但造成次貸危機(jī)并不是資產(chǎn)證券化的過度發(fā)展，而是金融監(jiān)管沒有跟上以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新的步伐。因此，此次信貸資產(chǎn)證券化重啟以后，必須實(shí)施審慎監(jiān)管：一是建立較好的交易平臺。采取簡明的交易方式，因?yàn)槿绻灰追绞竭^于復(fù)雜，對漫長的信貸資產(chǎn)證券化的鏈條難以實(shí)施有效監(jiān)管。二是嚴(yán)格準(zhǔn)入管理。減少對證券化業(yè)務(wù)嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入審批，代之以對證券化業(yè)務(wù)全面而審慎的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，尊重市場主體創(chuàng)造證券化規(guī)則的作用，適度控制風(fēng)險(xiǎn)管理能力薄弱的機(jī)構(gòu)開展此類業(yè)務(wù)，對具體產(chǎn)品，應(yīng)從嚴(yán)要求基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，從源頭上控制風(fēng)險(xiǎn)，借助制度的力量保障證券化平穩(wěn)發(fā)展。三是充分披露風(fēng)險(xiǎn)。對于持有資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的，應(yīng)要求其充分披露，并從審慎的角度提足資本；對于風(fēng)險(xiǎn)未真實(shí)轉(zhuǎn)移的，也不能忽視對其基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管。四是加強(qiáng)監(jiān)督檢查。現(xiàn)場檢查有助于監(jiān)管人員判斷資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，識別一些難以通過申報(bào)材料發(fā)現(xiàn)的隱性擔(dān)保，并能較好地判斷機(jī)構(gòu)從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)的水平。