導語：如何才能寫好一篇不良資產證券化流程，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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不良貸款資產證券化，就是通過對不良資產池中的不良資產進行處置并產生相關處置回收，用于償付資產支持證券的業務過程。

不良貸款資產支持證券的定義是，發起機構將不良貸款信托給受托機構，由受托機構以資產支持證券的形式向投資機構發行受益證券，以該不良貸款所產生的現金支付資產支持證券收益的證券化融資工具。

二、不良貸款證券化的發展歷程

截止2016年，全國的不良貸款雖有所減少，不良余額降至1.51億元，但不良率仍高達1.74%，新一輪不良處置已拉開序幕。

雛形（2005年以前）：

工商銀行寧波分行2004年4月發起的面值為26.19億元的不良資產證券化項目可看作是我國商業銀行不良貸款證券化的雛形。

發展（2005年至2008年）：

2005至2008年期間，我國共發起了“東元06”、“信元06”、“信元08”、“建元08”四單不良資產證券化產品，規模總計約133億元。

停止（2008年至2016年）：

2008年至2016年期間，我國未有任何商業銀行開展不良資產證券化，相關業務進入了發展低谷。在這幾年中，各家商業銀行處置不良的方式主要為批量轉讓，即將不良資產債權打包出讓給資產管理公司。

重啟（2016年之后）：

2016年5月，中國銀行發行了名為中譽2016年第一期不良資產支持證券，意味著停止8年之久的不良資產證券化重新啟動。

三、不良資產證券化的業務模式

通過對過去各家商業銀行發行情況的研究，各期不良資產證券化的主要交易結構大同小異。以建設銀行2016年9月20日發行的建鑫2016年第一期（見附圖）為例，對不良資產證券化的交易結構進行簡單分解。

建鑫2016年第一期不良資產證券化交易結構

（一）參與主體

不良資產證券化的參與機構主要分為兩類：核心機構和服務機構。核心機構分為發起機構和受托機構。服務機構數量較多，主要有主承銷商、流動性支持機構、財務顧問、資金保管機構、登記托管機構、信用評級機構、會計顧問及法律顧問等。

（二）交易流程

不良資產證券化大致分為三個交易流程：

一是前期準備。發起機構根據要求確定發行的證券化資產池，受托及服務機構完成信托設立、資產評估、增信措施確認等工作。

二是承銷發行。一般情況下，發行人為信托工作，其主要任務就是委托其他機構向目標市場銷售優先檔和次級檔債券。

三是后續管理。發起機構作為資產服務機構，采用與表內信貸資產相同的處置要求，進行日常管理及資產處置，將回收的現金打入資金托管賬戶，用以償付本息。

四、不良資產證券化的獨特作用

雖然核銷、批量轉讓、不良資產證券化的目的均在于處置不良，但相比而言，不良資產證券化具有其他處置方式無法企及的獨特作用：

第一，有助于提高銀行內部存量不良資產的流動性和處置效率。目前各家銀行的不良資產的處置手段無非分為四種：一是司法催收，二是核銷，三是重組，四是批量轉讓。經濟下行期，不良資產催收、重組等難度顯著加大，處置效率進一步降低，而批量轉讓又受制于資產管理公司。比較而言，不良資產證券化是公開、透明的市場化批量處置手段，既能實現快速處置，又能提高資產回收率。

第二，有助于分散金融體系風險，豐富金融產品供給。不良資產證券化有利于緩解金融風險過度集中于銀行體系的壓力，也為社會投資者提供了更多的投資選擇。

五、不良資產證券化重啟后的新特點

近期各家商業銀行均采用了不良資產證券化手段對存量不良進行處置，雖然總體上與2008年前發行的產品相似，但仔細對比可以發現，重啟后的產品具有以下幾個新的特點：

第一，優先檔收益保障程度較過去產品大幅度提高。例如建鑫2016年第一期不良資產支持證券中，優先檔規模4.40億元，優先檔發行利率3.30%，全?鋈瞎罕妒?達2.68。而優先/次級的結構設計，為優先檔提供信用增級。此外，入池資產抵質押水平充足以及過渡期累計部分回款都為優先檔收益提供了保障。

第二，創新流動性支持。建鑫2016年第一期中，中證信用增進股份有限公司作為流動性支持機構，當基礎資產自身無法償付當期優先檔資產支持證券利息，由流動性支持機構進行補足。

建鑫2016年第一期中，次級檔規模為2.38億元，全場認購倍數達4.00，最終整體發行溢價達10%，刷新小額投資理財項目次級檔證券發行溢價率的紀錄。

六、我國不良資產證券化面臨的主要障礙

相對于一般的不良資產處置手段，資產證券化的意義不僅僅在于不良資產化解，更拓寬了債券市場的廣度與深度。因此，有效發展資產證券化的意義重大，但這種發展也面臨著各種各樣的困難與障礙。

第一，配套法律制度有待健全。雖然出臺了《不良貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》等制度文件，加強了制度建設，但在實際運作上依舊存在較多法律障礙。

第二，投資主體的培育有待深入。一是合格投資者不足。目前不良資產證券化產品大多于銀行間市場發行流通，其他金融行業投資者參與程度不高，缺乏次級檔的專業機構投資者。二是各個主體的專業水平尚未達到發達國家的水準。大多數機構均未發行或參與過不良資產證券化，缺乏相關經驗及專業人才，容易發生操作風險。三是產品流動性不足。沒有真正建立起有效的二級交易市場，參與主體和產品種類單一，發行規模較小，很大程度影響了市場的發展及壯大。

第三，證券定價技術和市場管理能力有待提高。不良資產支持證券的定價主要取決于該資產池未來一段時間內的現金流收入，由于該現金流是主觀對未來資產處置的預期判斷，具有較大的不確定性，因此定價技術難度極大。轉讓價格過度低于賬面價值，易引發對銀行資產流失的擔憂，過高也會降低對投資者的吸引力，因此相對平穩及合理的定價是各家商業銀行每一期發行成功的前提。不良資產證券化在組建及處置過程中，還需聘請大量的中介機構。

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論文摘要：銀行不良資產是指處于非良好狀態經營的，不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產。目前國際上處理銀行不良資產的方式有：折價出售、不良資產剝離、成立專門的資產管理公司，其中最為主要的是資產證券化。積極實施我國銀行不良資產證券化這種低成本的融資手段，對于加快貨幣市場和資本市場的鏈接與融合，拓寬金融調控空間、擴大投資者選擇范圍、促進商業銀行經營模式轉變具有非常重要的現實意義。

商業銀行不良資產是指處于非良好經營狀態的銀行資產，在此主要指不良貸款資產，包括逾期未能收回的貸款、呆滯貸款和呆帳貸款等不能給銀行帶來正常的利息收入，或者不能及時給銀行帶來正常的利息收入或連本金都未能及時收回的貸款等銀行資產。根據中國銀行業監督管理委員會的統計資料表明，截至2007年3月末，中國主要商業銀行(5家國有商業銀行和12家股份制商業銀行)五級分類不良貸余額為11614.2億元，不良貸款率為7.02%。

一、銀行不良資產證券化的概念

所謂資產證券化，通常是指以證券進行融資，包括債務融資證券化和資產證券化，其實質是金融資產以證券形式轉讓的過程。銀行不良資產證券化就是將處于非良好狀態的，不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產以證券形式轉讓的過程。

二、我國銀行推行不良資產證券化的意義

（一）不良資產證券化有利于提高我國商業銀行的資產流動性。通過證券化，可以將流動性較差的不良資產轉化為在市場上交易的證券，在不增加負債的前提下，商業銀行可以獲得一定資金來源。從商業銀行資產負債管理的角度看，不良資產證券化能夠加快銀行資產的周轉，提高資產的流動性。借助資產證券化，國際先進商業銀行有效解決了借短貸長的資產負債期限錯配問題，大大增強了資產負債管理的主動性和靈活性，抗風險能力顯著增強。

（二）有利于改善我國商業銀行的資本結構。按照1988年的《巴塞爾協議》，銀行的核心資本和全部資本比例應該分別達到4%和8%。這一監管要求銀行為了提高和維持資本充足率，要么增加資本金，要么降低持有的風險資產。通過資產證券化，一方面銀行大量的風險資產，諸如住房抵押貸款、信用卡應收款、商業抵押貸款等從資產負債表中移出，使銀行的風險資產減少，從而達到了提高銀行資本充足率的目的；另一方面，利用資產證券化進行融資不會增加銀行的負債，是一種不顯示在資產負債表上的方法，即發行人可不通過增加負債獲得融資。

（三）有利于我國商業銀行分散風險。從我國現實情況看，資本約束、利率市場化和匯率形成機制改革，已經從如何有效配置風險層面對銀行風險管理提出了要求。但是，我國商業銀行的資產業務以貸款為主，而貸款中蘊藏著較大的信用風險。在一個金融市場不太發達的市場環境中，信用衍生工具使用較少，銀行信貸資產很難像證券那樣進行及時的價格評估，更不能轉移給第三方。商業銀行還缺乏有效的、主動的風險管理手段和風險管理工具。鑒于資產證券化是一種將銀行靜態的、難以分割交易的資產，以標準化合約的方式，分散成小額的可交易資產，然后打包在金融市場上發售的活動，它為我國商業銀行有效解決信貸資產的流動性、收益性和安全性，增強風險管理能力提供了一條新的途徑。

三、我國商業銀行資產證券化的發展現狀

我國的資產證券化的探索實踐先于理論。早期的資產證券化實踐可以追溯到1992年三亞地產投資券。在此以后，資產證券化的離岸產品取得了很大的成功，國內已經有多家企業進行了資產證券化的嘗試，其中涉及基礎設施資產支持證券、地產開發收入支持證券、出口應收賬款支持證券以及不良資產的證券化等方面。

已發行的銀行信貸資產證券化產品包括國家開發銀行信貸資產證券化和建設銀行個人住房抵押貸款證券化等；已發行的企業資產證券化則品種較多：如中國聯通CDMA網絡租賃費收益專項資產管理計劃、莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃、中國網通專項資產管理計劃、浦東建設BT項目資產支持收益專項資產管理計劃、南京城建污水處理收費資產支持收益專項資產管理計劃等。

四、我國商業銀行實行不良資產證券化需要注意的問題

（一）需要完善的資產證券化法律環境體系比較而言，我國現行的與證券化相關的法律很不完善，物權法剛剛出臺，住房制度改革正在進行中，房地產登記政出多門，破產法及證券法也無法滿足證券化需要，證券化本身特有的會計、稅收、評估方面的法律法規更是空白，證券化涉及的一些法理問題也需進一步梳理，這些都是我國資產證券化面臨的法律障礙。我國于2005年頒布了《信貸資產證券化試點管理辦法》，其中初步體現出了以保護投資者利益為宗旨，涉及管理模式的規范、機構的資格認定、業務流程的設置等一系列機制。但是，資產證券化市場的建設應該具有專門的資產證券化法律，而且一個完善的資產證券化市場應包含：發行制度、信息披露制度、退市制度、評級制度、證券法律制度和監管制度等方面的相互協調和制約，這些都需要建立起適應資產證券化發展的法律環境體系。

（二）注重資產證券化過程控制，防范各類風險由于資產證券化流程的復雜性、資產證券化交易的多樣性，因此需要加強資產證券化的過程控制，防范可能出現的各類風險，保護投資者利益。

1、切實做好信用提升。信用提升是資產支持證券的投資者得到投資收益的信用保障，在資產證券化過程中要順利發行資產化證券，就要求提高企業資產的信用級別。信用提升有內部信用提升和外部信用提升兩種。內部信用提升是指特定的交易機構（SPV）保留當擔保資產的債務人違約時有直接追索的權利、SPV作超額儲備擔保、SPV發行優先和從屬證券；企業的外部信用提升主要有信譽良好的保險公司出具保單、更高信用級別的商業銀行出具信用證、第三方購買從屬類證券。在資產證券化過程中商業銀行要切實做好信用提升，它是吸引投資者，防范風險，保護投資者利益的必要環節。

2、證券評級嚴把關。資產證券化評級的核心因素是資產支持證券的信用風險，同時要求被評級的資產需與發起人的信用風險相分離，即證券化資產必須真正實現真實銷售以實施破產隔離。評級機構對評級的證券要保持經常性的信用監督并制度化，定期公告證券的信用等級的變化，使投資者及時了解所持證券資產的狀況。

3、完善資產證券化市場的信息公告制度。作為資產證券化市場，其信息公開是基本原則之一，它包括信息披露制度、監管機構行政公開制度、責任追究制度等等。

（三）調整資產結構，加快金融創新加快經營戰略轉型，對我國商業銀行實現可持續發展是不容置疑的。但是，在現有的融資制度和社會融資需求條件下，在商業銀行傳統的業務領域，仍存在大量獲利機會。信貸資產證券化出現以后，商業銀行需要重新思考資產結構的調整策略和資本配置策略。最理想的狀態是，在轉型過程中，既大力發展零售業務和中間業務，又不放松許多傳統業務的發展機遇，在更高層次上，充分實現資本充足率、業務發展、風險和盈利之間的綜合平衡。

（四）鼓勵創新，推動資產證券化品種的多樣性資產證券化的發展與產品的多樣性不無關系，產品的多樣性增加了市場的廣度和深度。在我國，對于資產證券化產品有巨大的需求和供給潛力。鼓勵創新，推動各項資產證券化，增加市場上資產證券化的品種，有利于資產證券化發展。因此我國商業銀行應鼓勵創新，增加資產證券化產品的品種。

參考文獻：

王曉珉，我國資產證券化發展模式探討，蘇州大學，2007年4月

林治海，銀行資產證券化：借鑒與創新，東北財經大學，2004年12月

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[關鍵詞] 產證券化 發展歷程 交易結構 運作流程

一、資產證券化模式選擇的原則

選擇資產證券化可行模式，必須遵循以下原則:在選擇可行模式時，基礎資產必須滿足“資產重組”的要求，也就是著重從技術方面來分析，通過資產重組使基礎資產的收益達到最佳水平，同時控制資產重組的操作成本，提高資產的利用效率。這是一個必要的前提，任何不能滿足這個條件的資產證券化是不能成功的；可行模式不但要求提供一種新的投資工具，給交易雙方帶來好處，而且還被賦予為資產證券化在我國的進一步開展提供示范效應的使命；可行模式在制度和環境方面只能是兩個選擇：一個是選擇與現行制度和環境沖突最小的交易形式，一個是選擇最有條件突破現有制度和環境約束的交易形式。前一個選擇有利于資產證券化在基礎資產選擇、資產打包等“資產重組”方面的經驗積累，但并不能為資產證券化所需的良好制度和環境創造條件，后一個選擇的雖然阻力大，但卻能為資產證券化的發展提供良好的制度和環境條件。

二、資產證券化可行模式探討

目前理論界提出了不少國內開展資產證券化的試行模式，主要可以概括為六大模式：不良資產模式、住房抵押貸款模式、基礎設施收費模式、離岸模式、表外模式、表內模式。

1.不良資產模式

不良資產模式”的理論是:資產證券化可以通過國有商業銀行的資產管理公司購買銀行的不良資產，進行債務重組、超額擔保和債轉股等手段來發行以未來收益為支持的債券，以解決銀行不良資產的問題，并由此為突破口，在國內開展資產證券化業務。但資產證券化的生命力在于其能促進資產在獲取資金方面的競爭，因此證券化的成功實現必然是以被證券化資產的穩定收益預期為前提的。對缺乏良好收益前景的資產所進行的證券化只能是無本之木、無水之源，這樣的證券化產品不可能在市場暢銷。因此，該模式很難符合管理部門作為突破口的要求，因而就不符合試行模式的內在標準。

2.住房抵押貸款模式

“住房抵押貸款模式”又被稱為 MBS，我國在住房抵押貸款證券化方面已經開始由建設銀行進行試點，并未全面推開，這其中的一個主要原因就是商業銀行住房抵押貸款發放量太小，不能形成有效規模的資產組合。但隨著經濟的發展，特別是隨著住房制度改革的深入和城鎮化程度的加快，住房抵押貸款正在急劇擴大，從而為 MBS在我國的引進創造了條件。可以說，住房抵押貸款證券化滿足了第一個原則和第二個原則的要求，在現行制度下，此模式是較具突破性的，因而可以作為試行模式的備選。

3.基礎設施收費模式

“基礎設施收費模式”顧名思義是以基礎設施作為現金基礎資產。我國屬于發展中國家，基礎設施量相當大，加上基礎設施收費具有現金流穩定的特點，因此該模式具有證券化的技術條件。在這方面，我國已經有過嘗試。1996年珠海高速公司以高速公路收費和當地機動車管理費為支持發行了2億元的債券。尤其是后者，通過在交易形式上采取資產離岸證券化的形式，規避了國內資產證券化在制度和環境方面的障礙，在程序及操作上都實現了規范化和完善化。因此，“基礎設施收費模式”作為開展資產證券化的突破口的條件是比較成熟的。

4.離岸模式

“離岸模式”是以國內資產的未來現金流為基礎，通過在海外設立 SPV 可在海外增級和海外籌資，成功地規避了現行制度下法律、會計、稅收制度以及中介機構等環境方面的一系列障礙。但目前人民幣在資本項目項下尚未實現可自由兌換，外匯制度對其有一定的障礙，因此此種模式對于國內資產證券化發展不能起到試行作用。

5.表外模式

“表外模式”中，發起人把資產“真實出售”給 SPV，SPV 購買資產后，將他們重新組合建立資產池，以資產池為支持發行證券。真實出售意味著資產離開發起人的資產負債表，從而實現“破產隔離”。實現“真實出售”和“破產隔離”是表外證券化的關鍵，表外證券化是最完全的證券化。

6.表內模式

“表內模式”下，發起人不需要將資產出售給 SPV，資產仍留在發起人的資產負債表上，由發起人自己發行證券。與表外證券化不同的是，首先，由于資產還在發起人的資產負債表上，風險沒有轉移。其次，在發起人破產時，資產池內的資產也屬于破產資產，即表內證券化不能實現完全的破產隔離。雖然表內證券化不能實現完全破產隔離，但在發起人破產的情況下，卻可通過法律安排使資產池優先償付證券持有人，因此表內證券化證券是一種有保障證券。

由上分析可知，住房抵押貸款和基礎設施收費較適合做資產證券化的基礎資產；而從交易模式來看，表外模式是最完全意義上的資產證券化。

三、我國資產證券化選擇

主流觀點認為：我國的資產證券化應該首先從住房抵押貸款起步。因為，從世界范圍來看，住房抵押貸款是一種最為廣泛地被證券化的資產。從住房抵押貸款本身來看，許多方面的因素（如損失和拖欠風險相對較小而且相對容易估計，提前支付行為具有較高的可預測性，會計和法律環境更令人滿意等）使得以這種貸款為基礎或憑之提供所有者權益的證券在市場上比較容易被接受。從現實意義來看，住房抵押貸款證券化有助于促進我國住房金融資金的良性循環，緩解商業銀行的流動性風險與資本充足率壓力，填補公積金貸款的部分缺口；有助于深化金融市場、推動金融創新并完善“金融基礎設施”；也符合國家對新經濟增長點選擇的戰略部署。

有學者認為，結合我國的實際國情，我國資產證券化的發展應以基礎設施項目收費和企業出口應收款的證券化為切入點。理由是，我國目前存在大量能夠產生穩定收入流的基礎設施項目和企業出口應收款，能夠形成證券化資產的有效供給，而相較之下，我國的住房抵押貸款市場尚處于形成階段，汽車貸款和信用卡業務更是剛剛起步，而且，基礎設施項目收費和企業出口應收款的證券化可成為我國開辟利用外資的新渠道。

也有學者認為，我國商業銀行不良資產的證券化既有必要，也有可能。在我國目前的情況下，無論是政府主管部門，還是有關實際工作部門，最迫切希望證券化的資產莫過于國有商業銀行的不良資產。這一問題的解決不僅有利于擺脫國有商業銀行的經營困境，而且有利于減輕國有企業的負擔，可謂一舉兩得。一方面，國內金融機構尤其是國有商業銀行出現了巨額的呆、壞賬，直接影響到銀行的生存能力，流動性危機使整個金融體系的信用基礎遭到破壞；另一方面，投資者手中的巨額金融資產找不到投資渠道，大部分以儲蓄的形式持有，加劇了銀行的剛性負債與不良資產的矛盾。但是，關于不良資產是否適合證券化這個問題爭議極大。中國國有銀行的不良資產尤其是轉移給中國資產管理公司持有的不良貸款，與證券化對資產的質量要求相去甚遠。目前金融資產管理公司持有的不良債權，相當一部分由于體制方面的原因并經過長期的“沉淀”已經沒有什么價值，也根本不可能產生現金流。剩下的一部分盡管還可能產生收益，但也因國有企業經營狀況每況愈下，其價值大打折扣，能否產生穩定的收益現金流量最終還取決于國企體制改革的進程，以及該進程中復雜的企業資產重組效果，具有很大的不可預測性和不穩定性。更重要的是，目前金融資產管理公司持有的不良貸款大多數屬于信用貸款，沒有任何抵押品和擔保品，這種資產幾乎不可能進行有效的證券化處理。

結束語：我國當前開展資產證券化的探索與實踐，市場需求和外部環境已具雛形。我國目前債券市場發展迅速，已經達到相當規模,2003年我國債權市場交易量達15萬億元，是1997年交易量的487倍，債券發行利率和債權買賣價格完全由市場決定，市場業務流程比較規范，風險防范措施和法規體系較完備，這為我國實施資產證券化提供了市場操作平臺；社會中介服務、法律體系、信用環境和金融監管不斷完善，機構投資者群體初具規模，為我國探索實施資產證券化創造了良好的社會基礎條件；金融機構試辦資產證券化的內在動力逐漸增強，且現行資產現狀和資本結構，客觀上也為實施資產證券化提供了條件。

參考文獻:

[1]孫奉年:資產證券化效率分析.上海財經大學出版社,2004 年

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地方資產交易所NPA平臺受追捧

“在商業銀行公開出售不良債權項目增加的趨勢下，大家都在重點加強與北金所等地方不良資產交易平臺的合作，以豐富自身不良資產處置手段。”北京金融資產交易所（以下稱“北金所”）研究人士陳明向《經濟》記者指出。

“各家銀行除了向四大資產管理公司招標轉讓不良資產外，還通過一些金融資產交易所掛牌轉讓等方式，處置不良資產。”陳明介紹稱，2005年9月份，農行便通過北金所等機構掛牌轉讓不良資產或者抵債資產。據公開資料顯示，涉及債權超過100戶，總金額近200億元。此前，工行、建行等銀行也通過公開掛牌的方式，大規模轉讓不良資產。

據陳明介紹，不僅是普通投資者，很多資管公司也都在利用地方交易平臺，期望在市場競爭中以創新培育比較優勢，推動不良資產處置渠道多元化。其實一直以來資管企業與交易平臺的緊密聯系早已是公開的秘密。

通過資管公司進入NPA市場

通過資管公司進行不良資產（NPA）投資聽起來十分簡單，甚至有點像在市場買菜，還可以討價還價。投資者可以通過加盟或變成LP（有限合伙人）等方式進入NPA市場，以此種方式進入投資市場大約需要100萬元，與通過地方交易所投資類似，但并沒有更多資質門檻。

橡樹資本董事長霍華德?馬克斯認為，市場的開放是一個非常積極的舉措，隨著市場更加開放，相應的需求也會增加。美國的不良資產供應量比較有限，目前也沒有太多破產的公司，資本市場也對這些公司采取非常寬容的態度；投資機會只限于非常小范圍的細分領域，而且獲利的空間還比較大，雖然如此，但仍需要高度謹慎地去投資。但相比起來，中國的投資前景則十分巨大。

據霍華德?馬克斯介紹，目前很多中國高凈值資產家族都是橡樹資本的LP，想要通過其投資中國的NPA市場。

除了外資機構外，投資者還可以通過國內的資管公司投資NPA。因為自2007年以來，我國四大不良資產處置機構已經各自引入了不少戰略合作伙伴，他們不僅有外資，也有很多國內知名資管企業，且大都已推出了相關的NPA交易品種。

與此同時，銀監會也正式允許各省設立或授權一家地方資產管理公司（AMC），參與該省范圍內金融企業不良資產批量收購和處置業務。招商證券研發中心債券研究主管孫彬彬向《經濟》記者介紹稱，2014年7月末，中國銀監會正式公布了全國首批可開展金融不良資產批量收購業務的地方AMC名單，名單涉及浙江等南方五省市。2014年11月底，繼第一批試點成立之后，地方AMC名單再次擴容，銀監會批復并允許北京等北方五省市設立資產管理公司參與本省市范圍內不良資產批量轉讓工作。截至2015年7月，我國正式獲準開展批量收購不良資產的地方資管企業增至15家。

孫彬彬介紹稱，江浙地區有些金融機構還通過互聯網創新熱潮，合作建立了淘寶司法平臺，并研發出拍賣不良貸款中的抵押房產、土地、抵押物等，創新了資產回收新渠道。這使其對向外轉讓不良貸款傳統方式的依賴性得以降低，是有助于增強投資者信心的。“而且，借助淘寶的平臺，還降低了投資者通過資管機構進入NPA領域的門檻。但淘寶不良資產處置平臺同樣面對的更多是機構投資者，對個人投資者關照不足。”

以證券形式買賣NPA才是王道

眾所周知，證券是最接地氣的金融產品，門檻不高，收益尚可，風險也伴其左右。

金融學對商業銀行的不良資產證券化定義是，從不良貸款中抽取部分組建資產池，將其出售。資產池內貸款可產生預期相對穩定的現金流，通過信用增級將其定價發售給投資者，成為可在市場上流通的證券，證券持有者則可享受未來現金流的所有權。

“證券化是分散NPA風險的辦法，同時也能讓投資者更容易進入NPA市場”，交通銀行首席經濟學家連平對《經濟》記者評論稱，不良資產證券化可以拓寬商業銀行處置不良貸款的渠道，加快不良貸款處置速度，也可以降低投資者進入門檻，即銀行將不良資產按規范做成產品，以部分預期收益來換取其風險的降低。

此外，連平表示，商業銀行可以通過把不良貸款打包處理給資產管理公司來優化自身財務報表，未來隨著資產證券化市場透明度更高、流程更規范，商業銀行會樂于在證券市場上處理不良資產。在市場化條件下，證券化將逐漸變成處置不良資產的有效途徑之一。

“通過合理的監管，允許銀行把壞賬證券化，可以幫助銀行盤活存量，也可以激發機構的熱情，同時還可以起到進一步將資本市場激活的作用”，中國銀行國際金融研究所副所長宗良對《經濟》記者說，不良資產證券化是大勢所趨。

《經濟》記者從上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）網站獲悉，目前我國大部分資產證券化產品都在銀行間債券市場發行。盡管監管層正在逐步鼓勵擴大信貸資產證券化產品在交易所掛牌交易，不過尚只有平安銀行發行的“平安銀行1號小額消費貸款證券化信托資產支持證券”于2014年在上交所試水交易。未來，隨著政策的進一步推動，相信金融資產管理公司的不良資產支持證券在交易所發行也將指日可待。

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目前國內資產證券化主要困難在于信貸資產評估、資信等級評估以及評估定價系統,由誰來聘請評估機構,中國的評估機構是否有能力進行評估等都是需要解決的問題。

對資產證券化進行專門立法,以規避證券化產品法律和制度風險

確立統一的發行、交易乃至上市規則,建立資產證券化專門統一的法律體系,在同一種機制下應該對資產證券化監管統一規則,比如會計處理、稅收優惠以及交易規則等問題。適應混業經營的新格局,加強監管機構之間的協調,形成發展資產證券化良好的外部環境。另外,當前國內信貸資產證券化法規體系相對比較完備,而企業資產證券化的法律框架比較薄弱,只有《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》中的專項資產管理計劃略有涉及,應該加快企業資產證券化立法,這也符合中國當前國情(一方面流動性過剩,一方面大量中小企業融資困難)。

擴大投資人范圍,提高信息透明度,增強市場流動性

現有的金融結構中,交易手段缺乏,投資品種單一,造就了高儲蓄銀行高風險股市,大量資金和投資者只擁有少數的投資品種,風險在銀行大量積聚。資產證券化如果沒有廣泛的投資者,風險不但不能分散和化解,反倒會因為個別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動性和充分的一級二級交易市場和交易流程,資產價格不能正確估計和實現,隨著利率市場化的深入,以及儲蓄機構的變化,利差空間逐步縮小,不合理的交易會帶來更多的經營風險。資產支持證券的評級是投資者進行投資選擇的重要依據,當前應著重培養幾家在國內具有權威性的、在國際具有一定影響力的獨立的資信評級機構,切實提高信用評級透明度,提高資本市場認可度。

注重優質資產,堅定投資者信心,防范潛在的風險

美國次貸危機歷歷在目,目前國內流動性整體過剩,房地產泡沫明顯,基礎設施投資盲目擴大,現在應該做的是:減少利率和貨幣敏感性風險擴散的可能,漸進化地實施各種級別和類別的資產證券化過程,形成良性資產證券化產品結構。尤其是我們這樣的金融后發市場、誠信體系尚未建立的市場,證券化首先地應該是具有穩定現金流的優質資產,以堅定投資者的信心,而非不良資產,因為資產證券化并不意味著資產一旦證券化就可以帶來未來預期的現金流。因此,當前應該嚴禁銀行房地產開發貸款資產證券化,限制國內住房貸款資產證券化,有序推進大型央企、國企資產證券化,不宜鼓勵不良資產證券化。

支持中小企業,構建合理化業務,尋求創新型模式

篇6

論文摘要：銀行信貸資產證券化是近年來銀行業務創新的重要課題，由于它具有改善銀行資產負債比率、提高金融資產的流動性、分散和轉移信貸風險等多方面的優勢，因此，近年來在許多國家獲得迅猛發展。2007年是中國金融業對外開放的元年，面對外資銀行的挑戰和全球性的風險，如何控制風險、增加收益已成為國內銀行的當務之急，而資產證券化是一種已經被國外資本市場證明了的行之有效的風險控制手段，相信資產證券化在我國也將具有廣闊的發展空間。

前言

銀行風險控制是一個古老而年輕的話題，隨著時代的變遷，利用金融創新來進行風險控制已經是一個全球性的共識。信貸資產證券化是近年來國際金融市場上最為重大的金融創新之一。由于它具有改善銀行資產負債比率、提高金融資產的流動性、分散和轉移信貸風險等多方面的優勢，因此近年來在許多國家獲得迅猛發展。信貸資產證券化在我國雖然才剛剛起步，但其作用已受到各界的廣泛關注。2005年4月21日，中國人民銀行、中國銀行業監督管理委員會了《信貸資產證券化試點管理辦法》，國家開發銀行和中國建設銀行正式獲準進行信貸資產和住房抵押貸款證券化試點工作。2005年l2月15日，建行、國開行同日發行了首只信貸資產支持證券(ABS)和抵押貸款支持證券(MBS)。其中，建行發行總額約30億元，國開行發行總額為4l億余元。因此，加強對貸款證券化相關問題的研究具有十分重要的理論和現實意義。

一、信貸資產證券化的背景

信貸資產證券化(LBS：Loan—backedSecuritizatlon)，是將缺乏流動性但其未來現金流可預測的銀行信貸資產進行重組建立資產池(AssetSpoo1)，以資產池內資產所產生的現金流作為償付基礎，通過風險隔離、資產重組和信用增級，在資本市場上發行信貸資產支持證券的結構性融資行為。其核心在于對貸款中風險與收益要素的分離與重組，使其定價和重新配置更為有效，從而使參與各方均受益。對于單個貸款，其現金流是不確定的，但對于一組貸款而言，盡管整個組合在很大程度上依賴于組合中每一貸款現金流的特性，但由于大數定律的作用，整個組合的現金流會呈現出一定的規律性。

二、信貸資產證券化的含義

美國是資產證券化的起源地。20世紀70年代末80年代初，當時受國際石油危機、拉美債務危機、《巴塞爾協議》關于資本與風險資產比率(即資本充足率)規定等因數的影響，銀行信貸資金存量普遍下降，國際資本供求嚴重失衡。不少擁有風險權數較大的信貸資產的銀行將貸款出售給資產負債表上顯示的信貸資產風險權數較小的銀行，以減少貸款風險、規避法律管制。與此同時，一些商業銀行開始涉足證券投資業務，希望通過將信貸資產進行證券化來盤活資金。正是在這樣的背景下，貸款證券化13漸興旺起來。美國是世界上開展信貸資產證券化業務最早的國家，在美國，貸款證券化發展十分迅速，從20世紀70年代末住房抵押貸款證券化開始到現在不僅證券化資產的范圍大大擴展(包括汽車貸款信用卡貸款、機器設備貸款、消費貸款等)，而且證券化市場規模迅速擴大。到2005年底，美國的資產證券化規模已達到7．1萬億美元，為該國同期國債市場規模的2倍。亞洲證券化市場也呈現快速發展勢頭，1998年，亞洲資產證券化市場僅80億美元規模，2004年迅速上升到680億美元，短短六年時間擴張了7．5倍，其中，香港是整個亞洲證券化市場的中心。

三、信貸資產證券化的特征

信貸資產證券化是一種與企業發行股票、債券等直接在金融市場上籌措資金不同的新型融資方法，與傳統的證券融資方式相比，具有以下的特點：

1．信貸資產證券化屬于表外融資

從發起人的角度看，信貸資產證券化融資不屬于負債融資也不屬于股權融資，其實質上是一種表外融資方式。這是因為，利用資產證券化技術進行的融資不會增加發行人的負債，也不顯示在“資產負債表”中。

2．信貸資產證券化屬于收入導向型融資

傳統融資方式是憑借資金需求者本身的資信能力來融資。外部的資金投入者在決定是否對資金需求者投資或者提供貸款時，主要依據的是資金需求者作為一個整體的資產負債、利潤及現金流量情況。在對資金需求者發放資產抵押貸款時，投資者可能會更多地關注抵押資產的情況，并且關注的也只是資產本身的控制和處置問題，資產抵押本質上是對資金需求者資信能力的一種補充。

3．信貸資產證券化交易風險和融資成本較低

雖然資產證券化作為一種融資方式需支付諸如擔保費、評級費、托管費、服務費、承銷費等眾多費用，但其總的融資成本低于其他融資方式。這是因為：第一，資產以真實出售方式進行交易，實現了破產隔離，一旦發起人發生破產清算，資產也不列入清算范圍，所發行資產證券的安全性得到保證，降低了風險補償收益的期望值；第二，資產證券化過程中的信用增級手段，改善了證券的發行條件，使發行的證券有較高的信用等級，不必用折價銷售或提高利率等手段來吸引投資者；第三，證券化支出費用的項目雖多，但各費用與交易總額的比率卻很低。資料表明，資產證券化交易的中介體系中收取的總費用比其他融資方式的費用率至少低50個基本點。

4．信貸資產證券化適用范圍廣泛

信貸資產證券化是將發起人目前已有的資產進行證券化融資，還款來源是該資產所帶來的未來收益，但所獲資金可作其他用途，即可用于其他項目貸款或投資，而不受被證券化的資產項目限制，此外凡是有可預見的未來現金流收入的金融資產經過適當的結構性重組，均可進行證券化，這更為證券化廣泛的推廣和運用創造了條件。

四、資產證券化的操作過程

信貸資產證券化(LBS：Loan—backedSecuritization)是指銀行通過一定程序將貸款轉化成可以在金融市場上出售和流通的證券并據以融通資金的市場創新業務。其程序一般是首先由銀行將所持有的各種流動性較差的貸款予以組合，形成若干資產池(AssetSpoo1)并出售給特設機構(SpecialPur—poseVehicle，簡稱SPV)，然后由特設機構向投資者發行以該貸款組合為擔保的證券，這種證券通常稱為資產支持證券(Asset—Backed Securities，簡稱ABS)，發行證券所收回的資金則可作為銀行新的資金來源再用于發放貸款。證券化的運作流程一般包括構造i止券化資產、創設特設機構并真實出售(TrueSale)資產、設計交易結構并進行信用增級(CreditEn—hancement)、發行資產支持證券、實施資產管理等基本步驟。其交易結構嚴密，而且法律關系復雜。

五、我國發展信貸資產證券化對銀行風險管理的影響

資產證券化使貸款成為具有流動性的證券，有利于盤活金融資產，化解初始貸款人的流動性風險，改善資產質量，降低融資成本，增強抵御金融風險的能力，對商業銀行的風險控制和業務創新起到了非常重要的作用。

1．資產證券化為商業銀行提供了有效的風險控制手段，使商業銀行的風險管理能力大大增強

商業銀行的負債以中短期存款為主；而資產，尤其是貸款資產則出現長期化傾向。對此，我國商業銀行也不例外，住房抵押貸款、汽車貸款在銀行資產中的比重不斷提高，同時，普通貸款項目也出現長期化的趨勢。這使得商業銀行本金回流期限被長期合約所框定。這就使得資產與負債期限結構的不匹配。

資產證券化業務的出現，則為解決上述矛盾提供了一個較為圓滿的辦法。商業銀行可以根據自身戰略規劃，積極開展各種貸款業務；同時，針對利率風險、匯率風險、流動性風險等風險管理需要，將不具有流動性的中長期貸款轉化為證券，并銷售出去，從而有效緩解商業銀行流動性風險壓力。因此，資產證券化過程實際上也是商業銀行的風險分散過程。

2．資產證券化可以擴大商業銀行的收益來源，增強商業銀行盈利能力

20世紀80年代以來，中間業務已成為西方國家商業銀行的主要業務品種和收入來源，在總收人中的占比達到40％-50％，有的甚至超過70％。而我國商業銀行中間業務起步較晚，目前中間業務收入占全部營業收入的比例大約只有6％-17％，也就是說，我國商業銀行的收益仍嚴重依賴利差收入。

資產證券化的推出，給商業銀行擴大收益來源提供了機會。在資產證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎資產的同時還可以獲得手續費、管理費等收人，另外，還可以通過為其他銀行的資產證券化提供擔保及發行服務等而獲得收入。通過該項業務，銀行的贏利能力大大提升，由此對抵抗風險的能力也能迅速提高。

3．資產證券化可以促使商業銀行加強管理約束，增強業務的規范化和透明度

商業銀行為促使其資產(主要是信貸資產)證券化，必須全面增強信貸業務管理約束，建立健全較好的產品定價和信貸管理基本機制，將信貸資產標準化、規范化，鎖定風險、簡化信息含量，增強證券化資產信息的透明度，以降低SPV為基礎資產信用增級所花費的成本，同時增強投資者對證券真實價值的認可程度，進而降低商業銀行融資代價、提高基礎資產的銷售價格。

因此，可以說商業銀行實施資產證券化的過程實質上就是促使其主動增強業務的規范化和透明度的過程。

4．資產證券化可以幫助商業銀行有效進行資產負債管理，改善資本充足率

資產證券化為商業銀行有效地管理資產負債提供了一種嶄新的方式。商業銀行可以通過資產證券化將缺乏流動性的信貸資產，如某一攬子貸款或部分應收款，組合成資產池，轉人流動性較好的資本市場，同時，轉出的資產也從商業銀行的資產負債表上移出。于是，商業銀行可以加速將金融資產轉化為現金，資產負債結構隨之得到改善，資產負債的期限也趨合理。

同時，貸款的風險權重常常高于債券的風險權重，因此，善于管理的銀行可以通過對其貸款進行證券化而非持有到期，來改善其資本充足率的大小。這對我國資本充足率普遍較低的商業銀行而言，具有較強的現實意義。

5．有利于增加消費熱點、分散銀行信貸風險

目前，我國實行擴大內需的信貸政策來刺激經濟增長，具體措施有發展住房抵押貸款、汽車消費貸款、耐用品消費信貸等多種消費信貸辦法。通過資產證券化，可以將各種貸款科目進行組合和分散，有利于銀行風險控制。

證券化還可以為中小企業融資提供新途徑。中小企業由于信譽和資金的約束，往往難以在資本市場直接融資。同樣，銀行出于風險控制的考慮也很少將之作為主要的貸款對象。通過進行資產證券化，提升了中小企業的信用等級，使之間接地進入證券市場，銀行向企業發放貸款，然后將這些分散的小額的貸款組合打包，并據之發行證券，從而發揮了紐帶作用，提供了讓若干企業共同融資的途徑。

6．貸款證券化與不良資產的化解

不良資產問題一直是中國銀行業的最大問題，并已經成為中國銀行業下一步改革和發展的沉重包袱和障礙。商業銀行存在較高的不良資產，會直接導致銀行資產流動性降低和清償債務能力下降，影響銀行的贏利能力和水平，同時侵蝕資本充足率，進而阻礙建立現代金融企業制度進程。中國于1999年成立了四家金融資產管理公司(AMCs)，開始大規模處置近1．4萬億元商業銀行不良資產。截至2005年5月底，中國已累計處置銀行不良資產7008億元(不包含政策性債轉股)，其中近7O億美元(約6OO億元)的不良資產為國際投資者所購買。最新統計數據顯示，目前中國有總額達1．8萬億元的商業銀行不良資產需要在未來幾年里處置。而且據專家估計，未來三年中國還有約1320～3520億元新增的銀行不良資產將逐漸顯現出來。如此龐大的不良資產如果沒有規范的可延續性的方式來化解，將會給中國銀行業留下巨大隱患。各國的經驗與教訓表明，不良資產證券化不失為一種可行的方式，在美國對于儲貸機構不良資產，美國清產信托公司采取直接證券化的方式來處理；在日本也有把壞賬貸款銷售給合作銀行信貸購買公司的做法。1998年7月日本設立過渡銀行以化解高達100萬億日元的不良貸款，因此對于貸款證券化的研究或許會給我們以啟示。

7．資產證券化有助于我國商業銀行增強競爭力，應對外資銀行的挑戰

目前，我國金融領域已經向外資金融機構全面開放。為此，我國商業銀行正在積極進行改革，工行、中行、建行已經成功在A股或H股上市。筆者認為，上市只能說是商業銀行改革成功的市場表現，而銀行盈利能力、風險控制能力和核心競爭能力的提高才應是商業銀行改革的目的之所在。資產證券化的應用，可以很好地改善銀行的治理結構，控制信貸風險。

從以上幾方面看，資產證券化具有廣闊的發展空間和豐厚的收益水平，有助于我國商業銀行深化改革、增強核心競爭力和盈利能力，提高抗風險的能力，應對我國金融領域全面開放后來自外資銀行的挑戰和全球性的金融風險。

六、我國商業銀行在開展資產證券化過程中應注意的問題

目前，我國已經基本具備了開展信貸資產證券化的條件，并已有初步嘗試。但總體而言，現階段我國對于資產證券化，無論是理論知識準備還是實際操作經驗，都還十分欠缺，在社會環境、制度建設等方面尚存在一些問題，需要我國在開展資產證券化過程中加以注意。

1．評級成本問題

我國國內資產在國際市場上的信用評級并不高，而較低的信用評級也就意味著較高的融資成本，同時，為評級而聘請國際專家所需成本也比較高。所以，從商業角度考慮，我國現階段開展資產證券化業務，還不適宜廣泛在國際金融市場上實施。但隨著該項業務在我國的廣泛開展，走出國門是必然趨勢。因此，我國應加快信用體系及相關機制建設，提高企業及其資產信用等級，并加強商業銀行風險控制，規范信貸業務操作，提高信息透明度，以應對全球化后銀行業的激烈競爭。

2．會計、稅收、法律問題

資產證券化過程中所涉及的會計、稅收、法律等方面的問題，是資產證券化能否成功的關鍵所在。這些方面涉及證券資產的合法性、流動性和盈利性，與各方參與者的利益息息相關，并直接關系到資產證券化的動機和結果。因此，我國應加快對資產證券化過程中有關會計、稅收、法律等方面問題的研究，并盡快出臺相關規定，以規范該項業務在我國的應用。

3．風險問題

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關鍵詞：信貸資產證券化；信息披露；信用評級；市場化；金融創新

一、 我國信貸資產證券化業務的現狀

我國信貸資產證券化從2005年開始經歷10年的發展，截止6月末已發行資產證券化產品5 079億，其中，從2013年國務院常務會議以來共發行4 000多億。2015年6月，國務院常務會議又進一步推進信貸資產證券化的業務，并且提出5 000億的概念。現階段資產證券化的動力來自于金融市場的流動性，來自于盤活存量，結構調整的大的背景。

1. 資產證券化投資者和基礎資產多元化趨勢明顯。擴大試點以來，信貸資產證券化投資者多元性日益提升，結構不斷優化。截止2014年11月末，信貸資產支持證券投資者共281家，其中，銀行業金融機構投資者132家，占47%，持有證券占比為67.5%；證券公司、保險機構、基金等非銀行機構投資者共149家，占53%，持有證券占比為32.5%，較第一輪試點期間上升11.1個百分點，資產證券化促進信用風險分散轉移功能作用日益顯現。同時，發起機構及基礎資產范圍也趨于多元，發起機構涵蓋各類銀行及汽車金融公司、資產管理公司、金融租賃公司，基礎資產從一般企業貸款擴展到國際市場主流的個人住房抵押貸款、個人汽車貸款。

2. 資產證券化盤活銀行信貸資產存量，支持實體經濟發展。資產證券化業務是符合在利率市場化背景下整個中國經濟結構調整的需求，也是是商業銀行的業務轉型的一個重要的方法和手段。首先，金融機構通過證券化釋放信貸資源，降低資本消耗，有助于實體經濟發展。其次，C券化拓寬金融機構融資渠道，降低融資成本。同時，證券化盤活商業銀行信貸資源存量，提高資金使用效率的流動性，改善商業銀行信貸結構，優化增量信貸投向，更好地支持“三農”、小微企業等薄弱環節及鐵路、船舶等重點行業的改革發展。

3. 信息披露、信用評級等市場化約束機制逐漸形成。從試點情況看，市場運行總體穩健，已發行信貸資產證券化產品運營良好，已到期產品足額完成兌付，次級檔證券收益高于一般水平，有的產品年化收益率達22.9%。未到期產品運營正常，本息償付有序開展，一般企業貸款證券化入池資產保持零不良貸款率，而同期商業銀行不良貸款率則從0.97%上升到1.16%。資產管理能力強，投資管理能力強，貸款管理能力強的金融機構有積極性做資產證券化業務。商業銀行開展證券化業務促進其信貸風險管理體系的完善，如通過中介機構的盡職調查發現并改進合規管理和抵押品管理體系，通過持續信息披露進一步規范貸后管理等。金融機構在開展資產證券化業務的過程中鍛煉了隊伍，培養了專業的技能并積累了實踐經驗。

二、 我國信貸資產證券化市場存在的問題

1. 我國信貸資產證券化仍處于初級發展階段。經過十年試點，我國信貸資產證券化市場仍處于發展初期。一是資產證券化產品流動性差。證券化產品交易量較少，因為銀行間市場及交易所發行的信貸資產證券化產品種類和總量較小，且每一個分級證券都是作為單獨券種進行流通，所以相對規模更小，導致交易量少。二是資產證券化集中于一般企業優質貸款。我國資產證券化90%是一般企業優質貸款。相比之下國外資產證券化基礎資產80%、90%都不是一般企業貸款，都是消費、零售貸款，消費貸款。一般企業貸款證券化說明債券市場不夠發達，這也是證券化起步階段面臨的背景決定的。同時，3年期及以下短期產品占比過高，不能較好滿足保險資金等長期限投資需求。三是資產證券收益率低，產品競爭力不如銀行理財產品。降息導致資產證券收益率下降，同時處于經濟下行期，資產支持證券的競爭力不足。四是信用違約歷史數據缺乏，影響證券化產品風險識別的有效性。我國社會主義市場經濟發展歷史尚短，試點中選擇質量較好的資產開展證券化，信用違約數據較少，僅依靠信用評級較難充分地揭示證券化產品風險，有待引入信用違約互換通過市場化交易揭示證券化風險。五是投資機構類型單一。目前，主要的投資者還是銀行，銀行互相持有資產支持證券，缺乏多元投資者的參與。六是金融機構的考核機制有待進一步優化。多數銀行證券化業務剛剛起步，對其分支機構參與證券化的收益核算、業績考核等配套管理制度及激勵機制還不完善，導致分支機構拿出優質資產開展證券化的積極性不高。七是產品定價不準確，隱性擔保嚴重，定價具有機構特征。產品定價具有機構化的特征，實際上的含義是說隱性的擔保比較厲害，就顯然不完全符合信貸資產證券化產品未來發展的方向。

2. 證券化市場約束機制仍需進一步完善。我國資產證券化市場的健康發展除了需要降低政策方面的限制，同時需要進一步完善市場約束機制。一是信息披露不充分。參與證券化主體信息披露不充分，容易產生信息不對稱與道德風險問題。二是銀行和投資者存在委托問題。委托問題使銀行存在逆向選擇的機會，銀行有動機擴大貸款風險。三是信用評級體系和評級機構能力有待加強。我國評級機構發展時間短，大多依據國外數據基礎建立測算模型，將其用于國內資產信用評級，存在標準不明確、評級方法測算標準不透明等問題，國外投資者認可度較低。四是資產證券化受托人作用有待進一步增強。受托人在資產證券化業務中應發揮核心作用，但試點以來，由于擔任受托人的機構局限于信托公司、機構類型單一，以及發起銀行相對處于強勢地位等原因，信托公司的受托人職責未充分發揮，大多僅作為實現“真實出售、破產隔離”的通道。

3. 監管部門有待進一步完善資產證券化管理機制和政策措施。在現有市場格局和監管體制分工下，仍需要加強分工協作和監管協調，進一步處理好市場管理和機構監管部門的關系，統一注冊登記，加強信息共享，為資產證券化常規化發展創造條件。一是資產證券化相關配套政策制度有待完善。經過多年試點經驗，我國信貸資產證券化制度框架基本建立，但隨著市場發展及宏觀環境的變化，相關配套政策制度還需不斷完善。第一抵押權變更登記管理制度有待進一步落實和完善。2005年建設部印發《建設部關于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權變更登記有關問題的試行通知》明確個人住房抵押權變更登記可批量辦理，但地方房地產管理部門內部系統尚不完善等原因還無法落實，一般企業抵押貸款證券化涉及的抵押權變更登記尚無統一的管理規定。第二“兩個不低于”等監管政策有待調整完善。根據金融機構反映，以小微企業貸款作為基礎資產開展證券化，能夠釋放更多信貸資源，增強支持小微企業發展的能力，但也可能因證券化“出表”而使其當年小微企業貸款增量下降，達不到“兩個不低于”監管要求，需要適時調整監管目標。第三相關部門對企業年金、社保基金等投資信貸資產支持證券的相關政策進一步明確。二是資產證券化相關的稅費高。2006年財政部和國稅總局關于稅收政策管理辦法，表示既要對證券收相應所得稅，同時證券交易提供的服務機構也要交稅，存在雙重征稅問題。三是政策限制導致資產證券化動因不足。證券化沒有切合資產證券化商業價值，存在資本率的限制，信貸規模限制，還有平臺貸款之類的政策限制。另一方面存在資產限制，如有些銀行持有相當一部分資產是外幣資產，但資產池里只能是人民幣不能是外幣，限制基礎資產的選擇等問題，最終導致資產證券化動因不足。

3. 信貸資產證券化仍面臨挑戰。未來一段時期我國信貸資產證券化業務的開展仍將面臨兩方面的問題。一是推進不良資產證券化存在困難。首先，基礎資產估值、估值模型建立需要專業的人才及衍生品定價技術。其次，在帳務處理方面，不良資產帳面值和證券的收入之間核銷會計上采取處理方式和稅收政策支持等問題還需要進一步協調。最后，不良貸款證券化貸款服務機構差異性顯著。需要一定的激勵機制解決多回收的部分獎勵分配和道德風險控制等方面的問題。二是利率市場化傳導機制不完善制約信貸資產證券化發展。信貸資產證券化連接信貸市場和證券市場，貸款利率和證券市場利率對應信貸市場與證券市場，我國雖已全面放開貸款利率管制，但利率傳導機制仍不完善，貸款利率與市場利率變化不同步，當市場利率較高，投資者會因產品收益率較低而購買積極性。

三、 我國信貸資產證券化發展的政策建議

1. 針對監管部門的政策建議。

（1）加強監管，明確監管職責，防范風險。建立有效的監管機制。首先應當加強監管的協調，積極推進資產證券化業務常規化發展。在現行的框架下人行和銀監會各自有相應的監管流程和分工，要明確部門間監管的分工，通過金融監管，協調布局聯席會議的安排加強合作，密切配合形成工作合力，促進工作順利發展。從銀監會來說要研究從資產證券化的發起機構約束、內控機制、信息披露等角度第一步完善信貸資產證券化業務的法律和監管框架，在嚴守風險底線前提下促進業務健康可持續發展。

（2）通過信息披露強化市場機制的監督管理。要U大信貸資產證券化的范圍，尤其將不良資產納入的話信息披露必須跟上腳步，信息透明是資產證券化的重特征和優勢，可以保證投資者對證券市場的監督權和知情權，事前要有規范透明的信息披露，使投資者對資產證券化產品的投資和收益有合理的把握，合理進行證券定價。事后對貸后管理及其相配套的管理服務進行信息披露，只要信息披露到位，投資者自擔風險也就有了基礎，發起人才不需要有額外負擔，所以信息披露對市場各方面都有利，加強信息披露是非常重要的安排。完善資產證券化相關信息披露機制，提高對參與證券化主體和有關事項的信息披露要求，包括發起人、SPV和受托機構的信息披露義務，建立信息披露評價制度，使披露義務和責任落實可追究；提高信息披露頻率，由每年披露一次到每季度披露一次。

（3）完善資產證券化法律法規建設。法律制度配套有待完善，剛才說到操作上，比如證券化資產轉讓過程的非常精細的東西，比如說債務和保障，關于一些抵押處理，在債券轉讓過程中是不是要處理和登記，這在法律上都沒有明確規定，也容易引起糾紛，建議進一步加強和完善法律配套工作。相關的法律法規方面的建立和完善，特別是資產證券化過程當中的擔保權屬的變更登記制度，另外就是資產證券化的資產出表問題，一直在確認標準上還有待于財政部和人民銀行明顯。第二就是市場規模，提高整體的流動性，支持資產證券化在交易所上上市交易。

（4）采取稅收優惠的機制措施，盡快出臺有關公司貸款方面的操作細則。除了監管部門、央行給予政策支持之外。國家從財政和稅收方面也需要政策支持，避免重復納稅問題。同時，有序推進針對個人住房貸款證券化業務，希望下一步公司貸款細則出來以后，不良貸款做證券化以后，對商業銀行下一步的發展有更大的促進作用。

（5）進一步擴大資產證券化試點的規模，豐富投資者結構。支持信貸資產證券在交易所上市，能夠擴大市場的流動性，不僅擴大規模，也擴大交易渠道，增加資產證券化參與主體數量，適當擴大證券化基礎資產的范圍，提供良好的政策環境。進一步鼓勵保險公司、證券投資公司、社保基金、境外投資者等非銀行機構投資資產證券，降低準入門檻，豐富投資者結構。擴大基礎資產范圍，支持外幣資產證券化。國家現階段支持走出去，一帶一路等相關政策，把資產范圍擴大以后跟現代的國家的新經濟政策契合。

（6）放松政策限制，資產證券化的推進要與整個金融市場化同步。放松對開展資產證券化業務的金融機構資本率、信貸規模和平臺貸款之類的政策限制，同時，降低資產幣種限制標準，放松外幣資產作為基礎資產的限制，給予政策優惠。使資產證券化要與金融市場化同步，包括利率市場化同步發展。

（7）引入做市商制度，提高資產證券化產品流動性。引入做市商制度，出臺建立做市商制度的法律條款和行為規范。通過做市商制度，具有信譽的法人充當做市商以自有資金和證券與投資者進行交易，從而為市場提供即時性和流動性。

2. 針對金融機構的政策建議。

（1）通過合理的產品結構設計規避道德風險。產品設計中使銀行利益和資產證券化的收益保證關聯，每一級都有銀行繼續持有固定比例，不是僅僅持有落后級的部分。通過超額收益分成，讓現金流回收，超額回收可以讓發起行和資產管理者分享超額回收部分的利益。從法律、稅務、會計角度進行配合，既要保證資產出表又要充分調動管理人積極性，從而實現多方利益最大化。

（2）制定專門的資產證券化的會計處理規則。2005年財政部出臺資產證券化的試點的管理規定，隨后的準則、資產終止確認等準則都發生了變化。目前缺乏相對系統、統一的針對資產證券化處理的會計規定，隨著我們對資產證券化需求越來越強烈，或者對這一塊業務的發展需要在會計處理上做一些規定。

（3）推進不良資產證券化。目前資產質量已成為制約商業銀行盈利能力或者發展的重要瓶頸，目前的不良資產的處置渠道無非是核銷和打包，打包目前來看還是比較低的，想以時間換空間更有有效的，或者說補充地來解決當前商業銀行的資產的問題。加快推進不良資產證券化進程，提高資產證券化產品的收益率，積極培育和引入次級投資人。

（4）加強信用評級體系建設，提升評級機構專業水平。加強對評級機構信息披露內容與責任的要求，規范信用評級機構，完善信用評級體系。增加信用評級機構數量，提高信用評級機構的專業水平和服務質量。

（5）完善資產和負債的后續計量工作。目前金融機構普遍的做法是不改變資產和負債的數據，或者這兩個數據相等的，后期計量逐額遞減，這種做法與現在的審計師的做法提出了不同的想法。如有回購條款，一種是資產按照最大訴求承擔風險。第二種是按照有選擇的回購權利，按這兩個原則，按剩余風險到期還款金額逐期遞減，要有相對統一的標準。

（6）豐富產品種類，引入資產證券化業務專業人才。豐富產品種類，嘗試證券化新的基礎資產種類，增加消費信貸資產證券化和住房抵押貸款證券化業務數量；逐步推出信用違約互換產品，審慎選擇證券化的基礎資產；引入定價方面的專業技術人才，借鑒國外先進的定價技術，提高資產支持證券定價技術的精確性。對現金流充分分層、設計，根據不同現金流的情況設計不同層面價格的產品。目前產品設計主要依賴于外部的專業機構，銀行在這方面的能力還要培養。

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致謝：本文感謝中國人民銀行“信貸資產證券化”課題小組的支持。

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關鍵詞：金融市場 資產證券化 資本市場 方向

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：B 文章編號：1006-1770(2007)08-048-02

資產證券化是指將缺乏流動性但可在未來某個時期產生可預見的穩定現金流的資產，通過某種特殊的結構性重組，轉變為可以在金融市場上銷售和自由流通的證券，并據以融資的過程。在這一過程中，原始權益人將被證券化的基礎資產轉移給特別目的載體（special purpose vehicle，SPV），SPV以該基礎資產所產生的現金流為支撐向投資者發行資產支持證券，并用發行收入購買基礎資產，最終以基礎資產產生的現金流償還投資者。作為資產證券化載體的證券化產品，實際屬于固定收益產品，但其風險－收益特征要比國債、金融債、企業債等其他固定收益產品復雜，其一級證券由于支持的基礎資產較多，風險要低于金融債和企業債，當然收益也會隨之下降，而后續證券由于支持的基礎資產相對較少，風險就會高于金融債和企業債，其收益也隨之上升。

資產證券化的歷史較短，20世紀70年代美國出現了首筆住宅抵押貸款證券化產品，經過近40年的發展，目前已成為各大投資銀行的一般性業務，并遍及到企業的應收賬款、租金、版權專利費、信用卡、應收帳、汽車貸款應收帳、消費品分期付款等領域。美國的資產證券化主要有兩種方式：抵押貸款支持的證券化（MBS）和以其他資產支持的證券化（ABS），前者主要以住宅抵押貸款為抵押資產的基礎，后者是以汽車消費貸款、學生貸款以及應收款類資產等其它資產為基礎。美國擁有最大的資產證券化市場，其證券化規模已達到7.1萬億美元，為該國同期國債市場規模的2倍。其中，MBS和ABS占債券發行總額的53％，MBS總額超過4萬億美元、占全國住房抵押貸款75％以上，在固定收益債券市場占據很大份額。資產證券化作為一項重要的金融創新，在20世紀90年代已經引起國際金融組織和世界其他國家金融業的廣泛關注。1995年，世界銀行屬下的國際金融公司以其在南美等發展中國家的長期資產為抵押發行了4億美元不可追索的證券。在亞洲，資產證券化同樣得到迅速發展，1994年，香港第一次發行了3.5億港元的抵押貸款債券，到1998年，亞洲資產證券化市場僅80億美元規模，2004年迅速上升到680億美元。

20世紀90年代我國也進行了資產證券化的探索和試驗，但實際的發展較為緩慢。1992年三亞的地產投資證券實際就是一種資產證券化產品，但沒有使用“資產證券化”產品這一稱謂，直到2005年4月，人民銀行和銀監會聯合了《信貸資產證券化試點管理辦法》,才確定了在我國開展信貸資產證券化試點的基本法律框架，因此，直到2005年12月建元和開元資產證券化債券的發行，我國才開始正式將這一類的產品稱為“資產證券化”產品。

但是，盡管資產證券化得以“正名”，此后的2006年，資產證券化業務的發展卻出現了明顯的滯后，出現這種情況的原因主要有以下幾個：第一，我國現有的法律環境遠遠不能夠支持資產證券化產品的發展，我國《公司法》中對公司注冊資本和發債條件的限制以及《破產法》中對債權人保護范圍的規定使得資產證券化中最為重要的一個中介――特設機構（SPV）與資產的原所有人（即發行人）的地位構成矛盾；同時，相關的法律法規對金融資產收益權沒有明確的說明，無法實現資產證券化的破產隔離功能；第二，現有的會計和稅收制度的一些規定也限制了資產證券化功能的發揮，例如表外處理問題、稅收優惠問題等等；第三，我國的信用基礎薄弱，信用是資產證券化的核心。如果不從宏觀上改善信用環境的質量，過分依賴微觀項目的包裝技術，就會將風險和不對稱的收益預期轉移給投資者，從而會產生嚴重的后果，影響社會的穩定；第四，我國在資產證券化業務的監管方面政出多門，人民銀行、證監會、銀監會、發改委以及財政部、稅務總局等都在不同的方面對資產證券化業務的發展具有相應的監管權力，要開展資產證券化業務就要經過這些部門的層層審批，這就導致該項業務的發展受到較多的桎梏，相關政策很難得到有效實施；第五，目前我國資本市場投資工具比較單一，相應的市場規范還沒有建立，投資者行為也不成熟，這一方面造成了很高的投資風險，另一方面使市場資金愈發向儲蓄靠攏，使資本市場資金不足。正因為如此，資產證券化產品發行后的交易很不活躍，沒有起到提升資產流動性的作用；第六，商業銀行作為最大的貸款資產所有者，其開展資產證券化業務的興趣不大。目前可以用于資產證券化的貸款類別主要是居民消費類貸款，這樣的貸款在我國應該是具有較高償還率的，貸款質量相對較高，因此被商業銀行視為優質資產，在目前存在一定流動性泛濫的情況下，商業銀行的存貸比日益降低，商業銀行并不愿意將這些資產進行證券化融資。

雖然存在上述制約因素，但是，從中長期來看，資產證券化業務在我國的發展前途不可低估，將成為未來我國資本市場的一種重要的產品，我們可以從以下角度進行分析。

首先，從資產證券化的發行需求看，我國將會出現資產證券化發展的原因在于：第一，我國存在大量可用于資產證券化的資產，截至2006年底，我國居民的消費類貸款已經達到4.22萬億元人民幣，這其中很大一部分是最容易進行證券化的居民住房抵押貸款，其它具有穩定現金流的項目如高速公路、鐵路、橋梁等基礎設施建設項目也是很多；第二，我國很多資產的所有者也有進行資產證券化的內在需求，目前，我國正在進行農村小城鎮建設和新農村建設，這會帶來大量的資金需求，而高速公路以及高速鐵路等基礎設施的建設也是方興未艾，為解決如此龐大的資金需求，相應資產的所有者通過將前期資金投入形成的資產進行證券化以融資是一個十分現實的選擇；第三，資產證券化將成為解決銀行的資本充足率和不良資產問題的一種重要技術手段，我國的商業銀行在進行股份制改革后，其資本金得到補充，資本充足率已經達到國際水平，不良資產問題也正在逐步得到緩解。但是，隨著銀行業務的不斷擴展和解決不良資產問題的需要，銀行對資本金的需求是一個不斷增加的過程，通過股票市場融通資本金會帶來一定的控制權損失，而且到了一定程度就會受到產業政策的制約而無法繼續通過股票市場融資，這時，將一部分貸款資產通過證券化的形式從銀行的資產負債表中拿出去，就會成為銀行減輕對資本金需求壓力的重要手段，盡管消費類貸款可能還是商業銀行的優質資產，商業銀行也會產生將其進行證券化的需要。

其次，從市場投資者的需求看，市場投資者特別是機構投資者對資產證券化產品的需求會逐步加大，由于資產證券化產品的風險－收益水平隨著不同的層級而不同，這就使得資產證券化產品的風險－收益區間加大，能夠滿足不同投資者的投資需求，特別是對于機構投資者來說，如果其規模足夠大，就可以根據其投資需求定制能夠滿足其需要的資產證券化產品，資產證券化產品的這種性質使得機構投資者能夠找到非常切合其資產負債狀況的投資品種。例如，按揭抵押型證券化產品為了與其原始長期按揭資產的期限配套，通常會發行中長期資產證券化產品，而且此類產品由于有資產包的支持，其風險－收益狀況要好于一般的企業債和金融債，因此，市場投資者尤其是保險公司、養老基金等具有長期負債結構的機構投資者對此類產品的需求較大。與此同時，我國的股票市場經過一段時間的發展，市場風險將會逐漸積累，其上升速度會減緩，最終可能會導致大幅盤整。因此，市場投資者在經過了短期的股票牛市之后，就會考慮合適的固定收益品種，而此時，能夠滿足不同投資者需求的資產證券化產品將會得到迅速發展。

最后，從資本市場中介機構發展的角度看，中介機構希望看到在我國的迅速發展。資產證券化業務涉及到財務顧問業務、法律業務、會計處理和審計業務以及證券信用評級業務。因此，一個完整的資產證券化流程需要證券公司、信托公司、律師事務所、會計師事務所以及證券評級機構等眾多證券中介機構的參與，而這些證券中介機構也會在資產證券化業務的迅速發展中受益，所以，它們會大力配合甚至推動相關監管部門加快資產證券化業務的發展步伐，這將有利于資產證券化業務在我國的順利開展。

總之，資產證券化市場的發展將對整個資本市場的發展帶來益處，有望讓發起人、金融中介機構、投資者均從中獲益；他們在利益驅動下的理，又會反過來推動市場規模的不斷壯大。因此，在不遠的將來，我國的資產證券化業務會得到快速的發展，并且成為國債、金融債、股票之外的另一重要投資品種。

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關鍵詞：信貸資產證券化市場效率博弈模型

一、銀行信貸資產證券化概述

一般來講，銀行信貸資產是指銀行發放的各種貸款以及應收賬款，通常包括住房抵押貸款、商用房抵押貸款、工商業貸款、汽車貸款以及應收賬款等。按資產質量劃分可分為高質量（根據北京大學金融與證券研究中心曹鳳歧教授的觀點：高質量資產是一種能在未來產生可預測的穩定現金流，有持續一定時期的較低比例的托欠違約率、低損失率的歷史記錄的資產）和低質量信貸資產（通常指的是銀行不良資產）。所謂銀行信貸資產證券化，是指銀行將其缺乏流動性但在未來能夠產生可預見的、穩定的現金流量的信貸資產，通過一定的結構安排，對資產中的風險和收益進行分離和重組形成資產池，進而轉換為在資本市場上出售和流通的證券，據以融資的過程。

銀行信貸資產證券化是一項復雜的系統工程，其發行過程涉及眾多參與者。主要有借款人、發起人（銀行）、特殊目的載體（SPV）、受托人、服務商、信用評級機構、擔保機構、投資銀行、投資者。一般來講，其基本運作流程如下：

銀行首先向央行提出申請，經批準后，一方面將其信貸資產出售給特殊目的載體，由特殊目的載體發行ABS（資產支持證券），經投資銀行承銷賣給投資者，然后投資銀行將發行收入轉讓給特殊目的載體，特殊目的載體按與銀行簽訂合同中的資產出售價格轉讓給銀行；另一方面，銀行委托服務商向借款人收回本息，經受托人將本息償還給投資者。

有的專家從信貸資產證券化的經濟功能角度分析提倡及早開放，認為開展銀行信貸資產證券化主要有以下幾個優點：1、增強流動性，提高資產收益率。銀行的資金來源以短期存款為主，而資金的運用則很多投向長期貸款。這種“借短貸長”的資產/負債不匹配的風險會使銀行陷入流動性不足的困境。而銀行信貸資產證券化可將流動性不足的長期資產提前變現，可以加快信貸資產周轉的速度，提高資產的收益率。2、銀行可以利用結構金融工具來創建所需的投資結構，推進投資組合管理實踐，有效改善銀行財務管理，促進我國銀行業從過去的市場占有率經營方式向風險管理方式轉變，建立一個高效的金融體系。3、可以盤活許多銀行不良資產，完成企業的低成本融資，加快處理不良資產的速度，提高資產處置效率。下面我從博弈論的角度通過分析銀行信貸資產證券化市場主體的經濟行為來探討它的效率問題。

二、我國銀行信貸資產證券化的博弈分析

1、模型假設

（1）根據市場形成理論：任何一個市場的形成至少存在供給和需求兩方。當然銀行信貸資產證券化市場也不例外，我們可以把銀行信貸資產證券化市場主體抽象為銀行（供給方）和投資者（需求方）兩方。

（2）雙方都是理性的，雙方均為風險規避者，他們都想要以最小成本獲得最大的收益。

（3）對投資者而言，他有“投資”和“不投資”兩種策略選擇，選擇的依據是否能獲得大于市場平均收益的收益。

（4）對銀行（發起人）而言，一般來講，它有高低兩種質量類型的資產。一方面高質量資產對投資者吸引力很大，可銀行為了保存自己的競爭勢力，必須擁有一定份額的高質量資產而不會全部出售，另一方面銀行雖然愿意出售低質量資產，可是投資者卻不會購買，因此它需要與高質量資產整合打包出售。

2、博弈分析

2.1不完全信息靜態博弈

對于投資者來說，他是否進行投資，取決于資產池中資產的質量，如果是高質量資產，投資者當然會投資，反之就拒絕投資。但是，由于信息不對稱的原因，投資者只能根據自己所掌握的信息來判斷銀行信貸資產質量的高低，進一步決定是否投資。若判斷失誤，投資者拒絕了高質量的信貸資產證券化投資會產生機會成本；投資者接受了低質量的信貸資產證券化投資會帶來直接損失，因此投資者要使其收益最大就要避免判斷失誤，使自身風險降到最小。在不對稱信息條件下投資者與銀行同時行動作決策所構成的博弈為不完全信息的靜態博弈，下表為投資者與銀行博弈的戰略式表達。

投資者的收益空間為a=（a1，a2，-a1，-a2），其中a1%26gt;0%26gt;a2（當投資者購買的全是低質量信貸資產時收益為負）。

銀行的收益空間為b=（b1，b2，b3，b4），其中b1%26gt;b4，b3%26gt;b4，b1%26gt;b2（銀行進行信貸資產證券化比不進行信貸資產證券化收益高）。

當銀行出售高質量信貸資產而投資者卻不投資時，投資者的機會成本為a1，同樣當銀行出售低質量信貸資產而投資者不進行投資時，投資者收益為-a2（a2%26lt;0）。

從上表可以看出銀行選擇出售是一個占優策略，對投資者而言，若銀行出售高質量資產，其最優選擇是投資，此時博弈的納什均衡為（投資，出售）；若銀行出售低質量資產，其最優選擇是不投資，此時該博弈的納什均衡是（不投資，出售），但是由于投資者并不知道信貸資產質量的高低，因而投資者的最優選擇依賴于它在多大程度上認為信貸資產質量是高或者是低。

假設投資者在博弈開始時根據自己掌握的信息認為信貸資產質量高的概率為p，質量差的為1－P，那么投資者選擇投資的期望效用為：

a1p＋a2（1－P）（1）

投資者不選擇投資的期望效用為：

-a1p+（-a2）（1－p）（2）

當兩者相等時，即有a1po+a2（1－po）=－a1po+（－a2）（1－po）

po=－a2a1－a2

因此，投資者的最優選擇是：當P%26gt;po時，進行投資；當P%26lt;po時，不進行投資；當P=po時，投資者選擇投資與不投資無差異。

2.2完全但不完美信息動態博弈

在實際中，完全符合不完全信息下的靜態博弈中是很難找到的，因為它要求所有博弈方同時行動。而事實上，博弈方的行動有先后次序，假設銀行先行動投資者后行動，用博弈樹來表示如下圖所示。

該博弈樹由3個階段組成，第一階段是銀行選擇高質量和低質量信貸資產；第二階段銀行選擇是否出售；第三階段是投資者選擇是否投資。由于投資者難以辨別信貸資產質量的高低，這樣投資者在這個動態博弈中具有不完美信息。當銀行在第二階段選擇出售的情況下，投資者并不知道是從哪條路徑上過來的，因此無法作出相應的選擇。投資者在銀行選擇出售的前提下，選擇投資有盈的可能（出售高質量），也有虧的可能（出售低質量），選擇不投資雖然不會虧，但會失去獲利機會。因此，投資者要進行決策需要進一步的信息來判斷，即銀行選擇出售的前提下，信貸資產質量高和低的概率。

P（h）、P（l）分別表示信貸資產質量高和低的概率，P（s）表示銀行出售信貸資產的概率，P（s/h）和P（s/l）表示銀行出售信貸資產時高、低質量的概率，從2.1不完全信息靜態博弈分析中可知，銀行選擇出售信貸資產是銀行的一個占優策略，所以P（s）=P（h）+P（l）=1（3），根據貝葉斯法則可求出銀行出售信貸資產的前提下為高質量的條件概率為P（h/s）及為低質量的條件概率為P（l/s）.

因此，{出售，投資；P%26gt;po}和{出售，不投資；P%26lt;po}均為純策略精煉貝葉斯均衡（purestrategiesperfectbayesianequilibrium）。當然投資者在對po不太了解的情況下，可以以一定的概率隨機地選擇投資和不投資的混合策略。由po=－a2a1－a2可知，po的數值是較大的，一般情況下應該大于12（即a2%26lt;－a1），這就意味著進行資產證券化的信貸資產在質量較高的前提下，投資者才會投資，因此{出售，投資；P%26gt;po}屬于市場部分成功的均衡，也是一個合并均衡（poolingequilibrium），即大多數情況下銀行出售的是高質量信貸資產，投資者與銀行共享利潤，但少數情況下投資者要承受蒙騙上當的損失。但如果P%26lt;po那么投資者拒絕投資，市場完全失敗。當然投資者也可采取混合策略，市場效率能實現一部分，但接近失敗。因此，信息的不完美將在一定程度決定著市場的效率。

以上分析在于說明開展信貸資產證券化市場對于投資者和銀行來說是否有正的效用。但我國如果要開放銀行信貸資產證券化市場，還應該使銀行和投資者的期望收益都大于市場平均收益。當銀行出售高質量資產時，此時納什均衡為（投資、出售）；當銀行出售低質量資產時，此時納什均衡為（不投資、出售）,因此我國如果要開放銀行信貸資產證券化市場應滿足：a1p+（－a2）（1－p）%26gt;C（9）

b1p+b4（1－p）%26gt;C（10）

（其中C為市場平均收益，a1%26gt;C%26gt;0%26gt;a2，b1%26gt;C%26gt;b4,即銀行出售高質量信貸資產進行證券化的收益大于市場平均收益，擁有低質量的信貸資產不進行證券化的收益低于市場平均收益）。

三、結論及建議

要不要實施我國銀行信貸資產證券化，這個問題已受到普遍關注和討論，本文通過銀行信貸資產證券化參與者（抽象為投資者和銀行）之間的博弈分析，可以看到實施信貸資產證券化市場的效率（見（9）和（10）），但當務之急是要保證出售信貸資產的質量（見（13）），同時要完善信息披露的規則，減少投資者對資產質量信息的不完美性。因此建議我國銀行將高、低質量不同的資產整合成一個資產池（但要保證高質量資產的一定比例）打包出售，同時將真實信息反映給投資者，盡快推出銀行信貸資產證券化市場。

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篇10

自2005年信貸資產證券化試點工作啟動以來，部分銀行相繼開辦了該項業務，業務規模日益擴大。為保障信貸資產證券化業務的穩健發展，切實加強風險監管，現就有關事項通知如下：一、強調資產質量，循序漸進推進證券化業務。各行要根據自身業務水平及管理能力等情況循序漸進發展證券化業務。鑒于目前市場情況及投資者風險偏好和承受能力，應強調資產質量，證券化資產以好的和比較好的資產為主；如試點不良資產證券化，由于其風險特征完全不同，各行要切實做好違約風險和信用（經營）風險的分散和信息披露工作。

二、確保“真實出售”，控制信貸風險。一是發起行要切實落實證券化資產的“出表”要求，做到真實出售，降低銀行信貸風險；二是發起行要準確區分和評估交易轉移的風險和仍然保留的風險，對保留的風險必須進行有效的監測和控制。

三、強調“經濟實質”，嚴格資本計提。參與證券化業務的相關銀行要嚴格遵循資本監管的有關要求，對于風險的衡量應依據交易的“經濟實質”，而不僅僅是“法律形式”，準確判斷資產證券化是否實現了風險的有效轉移，對于因證券發起、信用增級、投資以及貸款服務等形成的證券化風險暴露都要計提資本，確保資本充足和審慎經營。

四、加強風險管理和內部控制，防范操作風險。一是在發起資產支持證券時，發起行應建立針對性較強的證券化業務內部風險管理制度，具體內容應涵蓋業務流程與管理、基礎資產選調流程、證券化業務會計處理方法等。要確保將信貸資產證券化業務風險管理納入總體風險管理體系，持續有效地識別、計量、監測和控制各類相關風險。二是在履行貸款服務功能時，貸款服務銀行要明確信息提供、資金劃付等工作的業務操作流程和內部規章制度，建立嚴格的內部監督審核機制，動態監控系統運行情況，提高系統功能完備性及穩定性，優化信息系統支持，明確每一個環節的時間截點，確保嚴格履行相關合同中的義務。

五、科學合理制定貸款服務考核機制，防范道德風險。貸款服務銀行應建立健全證券化資產管理服務的內部規章和標準，明確崗位職責，充實人員，規范服務管理行為，建立相應的激勵考核機制，將證券化貸款管理盡職情況納入對相關人員的考核范圍，確保管理水平達到交易文件約定標準，切實防范貸款服務道德風險。尤其是對于證券化后出現借款人違約的貸款，要切實加大催收力度，提高催收要求和處置效率，實施動態監控，降低操作風險和聲譽風險。

六、規范債權轉移相關工作，防范法律風險。一是發起行應聘請具有良好專業能力和豐富經驗的律師事務所、承銷商、會計顧問、評級機構等專業機構，確保業務各個環節、步驟的規范運作。二是發起行應與相關司法以及監管部門充分溝通，確保交易結構設計以及實際操作依法合規。三是發起行按照相關規定做好與債務人的溝通工作，防止債務人對證券化業務產生誤解，為信貸資產證券化業務提供方便，防范證券化業務可能引發的法律風險。