導(dǎo)語：如何才能寫好一篇國有投資管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：企業(yè)　境外投資　經(jīng)營管理

2012年5月1日，國資委的《中央企業(yè)境外投資監(jiān)督管理暫行辦法》（國資委令第28號，以下簡稱“境外投資監(jiān)管辦法”）正式實施。隨同2011年實施的《中央企業(yè)境外國有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行辦法》（國資委令第26號，以下簡稱“境外資產(chǎn)監(jiān)管辦法”）和《中央企業(yè)境外國有產(chǎn)權(quán)管理暫行辦法》（國資委令第27號，以下簡稱“境外產(chǎn)權(quán)管理辦法”）一起，三個“辦法”構(gòu)成了國資委對中央企業(yè)（以下簡稱“央企”）境外國有資產(chǎn)監(jiān)督管理的制度體系。三項制度的頒發(fā)對我國央企大舉實施“走出去”戰(zhàn)略，培育具有國際競爭力的世界一流企業(yè)，具有十分重要的現(xiàn)實意義。

《境外資產(chǎn)監(jiān)管辦法》共七章四十條，主要內(nèi)容是：明確了國資委、央企對境外國有資產(chǎn)的監(jiān)督管理職責(zé)；提出了央企境外投資及后續(xù)管理過程中各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)的管理要求；明確了境外企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中各項基礎(chǔ)管理工作的原則性要求；規(guī)定了境外企業(yè)重要經(jīng)營管理事項的報告程序、內(nèi)容和時限；從企業(yè)內(nèi)部管理和外部監(jiān)督兩個層面提出了境外國有資產(chǎn)監(jiān)管工作內(nèi)容和要求。

《境外產(chǎn)權(quán)管理辦法》共二十條，主要內(nèi)容是：規(guī)范了境外國有產(chǎn)權(quán)登記和評估項目管理，對境外企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等國有產(chǎn)權(quán)變動事項的審核權(quán)限、基本程序、轉(zhuǎn)讓價格、轉(zhuǎn)讓方式、對價支付等做出了具體規(guī)定；明確了紅籌上市公司國有股權(quán)管理的基本原則；規(guī)范了個人代持境外國有產(chǎn)權(quán)、設(shè)立離岸公司等事項。

《境外投資監(jiān)管辦法》共十八條，主要內(nèi)容是：通過定義境外投資的概念，明確了《境外投資監(jiān)管辦法》適用的范圍；明確了國資委、央企對境外投資監(jiān)管的職責(zé)；提出了境外投資活動應(yīng)當遵守的原則；要求央企建立健全境外投資管理制度；規(guī)定了央企境外投資計劃報送制度；明確了主業(yè)境外投資項目備案和非主業(yè)境外投資項目審核的程序和內(nèi)容；對提高境外投資決策質(zhì)量和加強境外投資風(fēng)險防范提出了要求。

整個監(jiān)管制度體系從內(nèi)部控制制度建設(shè)、境外投資與經(jīng)營行為規(guī)范、重大事項報備、監(jiān)督考核等方面，對境外國有資產(chǎn)監(jiān)管做了詳細要求和規(guī)定，對維護境外國有資產(chǎn)權(quán)益、防止境外國有資產(chǎn)流失提供了充足的法律依據(jù)，使央企對外投資有法可依，一定程度上保障了境外投資行為和國有境外資產(chǎn)的安全、可靠。

1.加強內(nèi)控機制建設(shè)

與1999年財政部頒發(fā)的《境外國有資產(chǎn)管理暫行辦法》相比，國資委針對央企出臺的境外資產(chǎn)監(jiān)管辦法中對制度建設(shè)提出了一系列規(guī)定，要求央企加強內(nèi)部控制機制建設(shè)，建立健全境外資產(chǎn)管理相關(guān)制度，保證境外投資和經(jīng)營管理有章可循、合規(guī)合法。

《境外資產(chǎn)監(jiān)管辦法》指出，央企應(yīng)當：“建立健全境外企業(yè)監(jiān)管的規(guī)章制度及內(nèi)部控制和風(fēng)險防范機制”，“建立健全境外國有資產(chǎn)經(jīng)營責(zé)任體系，對境外企業(yè)經(jīng)營行為進行評價和監(jiān)督，落實國有資產(chǎn)保值增值責(zé)任”，“建立健全境外出資管理制度，對境外出資實行集中管理，統(tǒng)一規(guī)劃”，“建立健全離岸公司管理制度，規(guī)范離岸公司設(shè)立程序，加強離岸公司資金管理”，“建立境外大額資金調(diào)度管控制度，對境外臨時資金集中賬戶的資金運作實施嚴格審批和監(jiān)督檢查”，“建立外派人員管理制度，明確崗位職責(zé)、工作紀律、工資薪酬等規(guī)定，建立外派境外企業(yè)經(jīng)營管理人員的定期述職和履職評估制度”，“按照屬地化管理原則，統(tǒng)籌境內(nèi)外薪酬管理制度”，“依據(jù)有關(guān)規(guī)定建立健全境外國有產(chǎn)權(quán)管理制度，明確負責(zé)機構(gòu)和工作責(zé)任，切實加強境外國有產(chǎn)權(quán)管理”，“建立和完善會計核算制度，會計賬簿及財務(wù)報告應(yīng)當真實、完整、及時地反映企業(yè)經(jīng)營成果、財務(wù)狀況和資金收支情況”，“建立健全境外企業(yè)重大事項管理制度和報告制度，加強對境外企業(yè)重大事項的管理”。

《境外投資監(jiān)管辦法》中也規(guī)定，“中央企業(yè)應(yīng)當根據(jù)企業(yè)國際化經(jīng)營戰(zhàn)略需要制定境外投資規(guī)劃，建立健全企業(yè)境外投資管理制度，提高決策質(zhì)量和風(fēng)險防范水平”，“中央企業(yè)各級子企業(yè)應(yīng)當依法建立健全境外投資管理制度，嚴格遵守中央企業(yè)境外投資管理規(guī)定，加強境外投資決策和實施的管理”。

2.規(guī)范境外投資和經(jīng)營管理行為

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第一章總則

第一條為了加強XX公司（以下簡稱公司）的資產(chǎn)管理，明確資產(chǎn)使用與管理的責(zé)權(quán)關(guān)系，規(guī)范資產(chǎn)管理程序，確保資產(chǎn)的安全完整，根據(jù)《企業(yè)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》《企業(yè)內(nèi)部控制應(yīng)用指引第8號-資產(chǎn)管理》和省國資委有關(guān)規(guī)定，結(jié)合公司的實際情況，制定本制度。

第二條本制度所稱的資產(chǎn)管理，主要包括流動資產(chǎn)管理、固定資產(chǎn)管理、無形資產(chǎn)管理、長期投資管理以及資產(chǎn)評估、資產(chǎn)處置管理等。

第三條公司及各全資子公司、控股子公司未經(jīng)公司董事會批準，不得以資產(chǎn)對外提供擔(dān)保，或?qū)ο揞~以上的資產(chǎn)進行處置或?qū)Y產(chǎn)損失進行財務(wù)核銷。

第四條本制度適用于公司本部、分公司以及各全資子公司的資產(chǎn)管理行為。

第二章資產(chǎn)管理組織體系與職責(zé)分工

第五條公司財務(wù)部為資產(chǎn)管理統(tǒng)一歸口管理部門，履行下列資產(chǎn)管理職責(zé)：

（一）擬訂公司資產(chǎn)管理制度和配套的資金管理辦法、應(yīng)收票據(jù)管理辦法、應(yīng)收款項管理辦法；

（二）負責(zé)各類資產(chǎn)的價值管理，建立公司資產(chǎn)臺賬；

（三）負責(zé)貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)（指各種有價證券）、應(yīng)收票據(jù)的管理，參與各類應(yīng)收款項管理與債權(quán)清理；

（四）負責(zé)組織或協(xié)助公司辦公室、XX部定期進行固定資產(chǎn)、存貨的盤點與賬實相符核對工作；

（五）負責(zé)辦理產(chǎn)權(quán)登記工作；

（六）負責(zé)資產(chǎn)評估工作；

（七）負責(zé)資產(chǎn)處置與損失財務(wù)核銷的審查；

（八）其他與資產(chǎn)管理相關(guān)的工作。

第六條公司辦公室為固定資產(chǎn)實物歸口管理單位，履行下列資產(chǎn)管理職責(zé)：

（一）擬訂公司固定資產(chǎn)管理辦法；

（二）負責(zé)公司固定資產(chǎn)的實物管理，建立公司本部固定資產(chǎn)的臺賬，指導(dǎo)、監(jiān)督、檢查分公司、子公司建立本單位固定資產(chǎn)的實物臺賬；

（三）負責(zé)定期或不定期組織開展固定資產(chǎn)盤點工作；

（四）根據(jù)財務(wù)部的通知，負責(zé)組織本部門與各分公司、子公司等具體保管使用單位開展固定資產(chǎn)的賬實相符核對工作；

（五）負責(zé)本部門管理的固定資產(chǎn)的處置與損失財務(wù)核銷的申報工作，對分公司、子公司的固定資產(chǎn)的處置與損失財務(wù)核銷申請進行審查；

（六）其他與固定資產(chǎn)相關(guān)的實物管理工作。

第七條XX部為存貨實物管理單位，履行下列資產(chǎn)管理職責(zé)：

（一）擬訂存貨管理辦法；

（二）負責(zé)組織本部存貨實物臺賬，指導(dǎo)、監(jiān)督、檢查各分公司、子公司建立存貨實物臺賬；

（三）負責(zé)定期或不定期組織開展存貨盤點工作；

（四）根據(jù)財務(wù)部的通知，負責(zé)組織本部門與各分公司、子公司等實物具體保管單位開展存貨的賬實相符盤點核對工作；

（五）其他與存貨相關(guān)的實物資產(chǎn)管理工作。

第八條XX部為知識產(chǎn)權(quán)類無形資產(chǎn)權(quán)利歸口管理單位，履行下列資產(chǎn)管理職責(zé)：

（一）擬訂無形資產(chǎn)管理辦法；

（二）負責(zé)專利權(quán)、著作權(quán)、商標權(quán)、技術(shù)成果、、單獨購入的計算機軟件等無形資產(chǎn)的管理，建立無形資產(chǎn)臺賬；

（三）對外部單位侵犯前述無形資產(chǎn)的行為，采取相應(yīng)的保護措施；

（四）負責(zé)科研設(shè)備等資產(chǎn)的實物管理，建立科研設(shè)備資產(chǎn)臺賬，并入公司辦公室固定資產(chǎn)實物臺賬；

（五）協(xié)助公司辦公室和/或財務(wù)部定期或不定期組織開展的科研設(shè)備資產(chǎn)盤點與賬實相符盤點核對工作；

（六）其他與無形資產(chǎn)管理相關(guān)的工作。

第九條XX部為長期投資權(quán)利歸口管理單位，履行下列管理職責(zé)：

（一）擬訂投資管理辦法；

（二）負責(zé)建立公司長期投資臺賬；

（三）負責(zé)長期投資的可研論證、股權(quán)管理等；

（四）負責(zé)長期投資的處置與損失財務(wù)核銷的審查與申報；

（五）負責(zé)特許經(jīng)營權(quán)、土地使用權(quán)的管理，建立相應(yīng)的管理臺賬；

（六）其他與長期投資管理相關(guān)的工作。

第十條審計部為資產(chǎn)管理監(jiān)督檢查單位，負責(zé)履行下列資產(chǎn)管理職責(zé)：

（一）對資產(chǎn)實物（權(quán)利）管理單位的資產(chǎn)管理活動進行審計監(jiān)督；

（二）對資產(chǎn)實物（權(quán)利）管理單位的資產(chǎn)管理活動存在的問題，提出改進意見，并對違規(guī)責(zé)任人提出處罰建議；

（三）其他與資產(chǎn)管理審計監(jiān)督相關(guān)的工作。

第三章流動資產(chǎn)管理

第十一條流動資產(chǎn)的管理，包括對貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)和其他各種債權(quán)、存貨的管理。

第十二條貨幣資產(chǎn)管理，應(yīng)嚴格按現(xiàn)金管理制度、銀行結(jié)算制度和總經(jīng)理辦公會制定的公司資金管理辦法執(zhí)行。嚴格現(xiàn)金保管制度，嚴禁出租、出借銀行賬戶。

第條子公司購買交易性金融資產(chǎn)，超過子公司“三重一大”決策權(quán)限的，應(yīng)當由公司相應(yīng)的決策機構(gòu)按照“三重一大”確定的權(quán)限決策同意后方可執(zhí)行。

第十三條應(yīng)收票據(jù)的管理，按照總經(jīng)理辦公會制定的公司應(yīng)收票據(jù)管理辦法執(zhí)行，加強應(yīng)收票據(jù)的收、付、承兌和貼現(xiàn)管理，確保票據(jù)安全。

第十四條應(yīng)收款項等債權(quán)的管理，按照總經(jīng)理辦公會制定的公司應(yīng)收款項管理辦法執(zhí)行，應(yīng)當加大應(yīng)收賬款的回收力度，建立應(yīng)收款項管理臺賬，落實清欠責(zé)任制、明確具體責(zé)任人人，防范和降低呆壞賬風(fēng)險。

第十五條存貨的管理，按照總經(jīng)理辦公會制定的公司存貨管理辦法執(zhí)行，加強對存貨的計價、采購、驗收保管、定額管理和領(lǐng)用管理。存貨庫存必須合理、適度，存貨具體保管單位應(yīng)當和存貨實物管理部門、財務(wù)部定期稽核和盤點，保證賬賬、賬實、賬表相符。

第四章固定資產(chǎn)管理

第十六條固定資產(chǎn)管理包括房屋、建筑物、機器、機械、運輸工具以及其他與生產(chǎn)經(jīng)營管理活動有關(guān)的設(shè)備、器具、工具等的管理。

第十七條對固定資產(chǎn)實行歸口管理與分級管理相結(jié)合的方式，即：公司辦公室歸口管理全公司的固定資產(chǎn)，具體管理公司本部的固定資產(chǎn)；分公司、子公司（的相關(guān)職能部門）具體管理本單位的固定資產(chǎn)。

第十八條公司有關(guān)具體管理使用單位需要進行固定資產(chǎn)購建、技術(shù)改造與修理和改擴建工程項目投資的，按照應(yīng)當根據(jù)財務(wù)預(yù)算編制要求，向公司投資管理部門提出下一年度投資計劃和投資預(yù)算申報，經(jīng)投資管理部門組織篩選后，嚴格按公司股東會批準的投資計劃與投資預(yù)算執(zhí)行。

公司及各子公司固定資產(chǎn)零星購置和技術(shù)改造與修理，必須在公司股東會批準的預(yù)算內(nèi)執(zhí)行，不得突破。確因特殊原因需追加預(yù)算，須報公司股東會審批。

第十九條公司及各子公司固定資產(chǎn)購建、技術(shù)改造與修理應(yīng)根據(jù)公司采購管理制度的規(guī)定，對達到必須招標數(shù)額的項目實行招標；對未達到必須招標數(shù)額的項目，按照總經(jīng)理辦公會制定的非招標管理方式管理辦法的規(guī)定選擇相關(guān)非招標方式采購。

第二十條基建項目、改擴建項目、技改工程應(yīng)按照有關(guān)規(guī)定，及時辦理資產(chǎn)移交手續(xù)，增加固定資產(chǎn)。

第二十一條公司及各子公司應(yīng)定期組織對固定資產(chǎn)進行清查，對清查中發(fā)現(xiàn)的毀損、盤虧及待報廢固定資產(chǎn)，應(yīng)及時查明原因并按照公司資產(chǎn)處置及損失財務(wù)核銷的相關(guān)規(guī)定申請?zhí)幹谩?/p>

第二十二條總經(jīng)理辦公會應(yīng)當根據(jù)本制度規(guī)定的原則，制定具體的固定資產(chǎn)管理辦法，進一步明確固定資產(chǎn)的投資計劃與投資預(yù)算的申報、投資項目的篩選、投資計劃與投資預(yù)算的決策審批、資產(chǎn)的添置與驗收、資產(chǎn)的領(lǐng)用（使用）保管、投資后評價、賬實相符盤點與報廢（損失）處置和核銷等內(nèi)控管理流程并嚴格執(zhí)行。

第五章長期股權(quán)投資管理

第二十三條公司長期股權(quán)投資實行統(tǒng)一決策、分級管理，即公司按照《“三重一大”決策制度實施辦法》的規(guī)定，由公司負責(zé)集中決策，各子公司經(jīng)公司批準后，方可履行對外投資職能。

第二十四條公司長期投資必須加強風(fēng)險評估、投入與產(chǎn)生的效益測算、收益回籠、立項審批與投資決策、投資處置和監(jiān)督檢查等各環(huán)節(jié)的內(nèi)部控制，實現(xiàn)投資收益的最大化。

第二十五條公司長期股權(quán)投資涉及到實物資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的，應(yīng)當在項目立項后按照公司規(guī)定進行資產(chǎn)評估，再按照上述長期投資決策審批程序履行報批手續(xù)。

第二十六條各單位生產(chǎn)經(jīng)營資金不足或者資產(chǎn)負債率達到70%的，不得對外開展長期投資活動。

第二十七條公司對長期投資項目實行信息化管理和跟蹤監(jiān)督管理，投資管理部門要及時向公司匯報投資進度、經(jīng)營狀況、收益實現(xiàn)等情況，定期對投資項目開展投資后評價，對投資造成重大損失的，要及時查明原因、分清責(zé)任，提出處理或處置建議。

第二十八條總經(jīng)理辦公會應(yīng)當根據(jù)本制度規(guī)定的原則，制定具體的投資資產(chǎn)管理辦法，進一步明確長期股權(quán)的投資計劃與投資預(yù)算的申報、投資項目的篩選、投資計劃與投資預(yù)算的決策審批、立項審批與投資決策、投資后評價、股權(quán)轉(zhuǎn)讓處置等內(nèi)控管理流程并嚴格執(zhí)行。

第六章無形資產(chǎn)管理

第二十九條無形資產(chǎn)的管理包括專利權(quán)、著作權(quán)、商標權(quán)、技術(shù)成果以及單獨購入的計算機軟件等的管理。

第三十條公司根據(jù)生產(chǎn)需要購置無形資產(chǎn)應(yīng)納入預(yù)算管理。

第三十一條公司接受以無形資產(chǎn)投資或用無形資產(chǎn)對外投資的，應(yīng)根據(jù)公司資產(chǎn)評估的規(guī)定對無形資產(chǎn)進行公允的評估。

第三十二條執(zhí)行公司或子公司的任務(wù)，或主要利用公司或子公司的物質(zhì)技術(shù)條件所完成的專利或技術(shù)成果，屬于職務(wù)專利或職務(wù)技術(shù)成果，其專利申請權(quán)和專利的所有權(quán)、專有技術(shù)的所有權(quán)，以及專利和專有技術(shù)的使用權(quán)、轉(zhuǎn)讓權(quán)歸公司或子公司所有。直接參加專利或?qū)Ｓ屑夹g(shù)開發(fā)、研制等工作的員工依法享有署名權(quán)。

執(zhí)行公司或子公司的任務(wù)或主要利用公司或子公司的物質(zhì)技術(shù)條件完成的，并由公司各子公司承擔(dān)責(zé)任的咨詢方案和標準、手冊、科技論文、技術(shù)報告等各類文件是職務(wù)作品，其著作權(quán)歸公司或各子公司所有。直接參加文件編制的員工享有署名權(quán)。

第三十三條公司與外單位協(xié)作共同研究開發(fā)所形成的專利權(quán)、技術(shù)成果、著作權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)，為合作各方所共有，合同另有規(guī)定的按照約定確定其權(quán)屬。

第三十四條總經(jīng)理辦公會根據(jù)本制度確定的原則，制定無形資產(chǎn)管理辦法，進一步明確無形資產(chǎn)的投資計劃、投資預(yù)算及其他相關(guān)管理流程。

第七章資產(chǎn)評估管理

第三十五條公司及子公司在發(fā)生對外股權(quán)收購、合并分立、股權(quán)比例變動、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及其他影響公司權(quán)益等行為時，應(yīng)當進行資產(chǎn)評估。

第三十六條進行資產(chǎn)評估的，應(yīng)當由財務(wù)部根據(jù)公司采購管理制度規(guī)定的方式和程序確定評估機構(gòu)。

資產(chǎn)評估合同由公司財務(wù)部與中介機構(gòu)簽訂。

第三十七條財務(wù)部收到評估機構(gòu)出具的評估報告后，對評估報告無異議的，應(yīng)將報告副本一份送投資管理部門。

第八章資產(chǎn)處置與損失財務(wù)核銷管理

第三十八條本制度所稱的資產(chǎn)處置是指導(dǎo)公司對擁有所有權(quán)、使用權(quán)的法人財產(chǎn)進行轉(zhuǎn)讓、出售、轉(zhuǎn)換、報廢等行為。

第三十九條公司建立資產(chǎn)處置的分級審批制度，即20萬元以上的由公司董事會審議決策；20萬以下的，屬于公司本部或分公司的，由總經(jīng)理辦公會決策，屬于子公司的，由子公司董事會決策。

第四十條資產(chǎn)處置應(yīng)當遵循公開、公平、公正的原則，處置掛牌價或招標價應(yīng)當以涉及標的的資產(chǎn)評估結(jié)果為依據(jù)。

第四十一條總經(jīng)理辦公會制定資產(chǎn)處置管理辦法，進一步明確資產(chǎn)處置管理決策程序、職責(zé)部門、管理權(quán)限和工作流程。

第四十二條本制度所稱的資產(chǎn)損失財務(wù)核銷是指按照國家有關(guān)財務(wù)會計制度和相關(guān)財務(wù)管理規(guī)定，對預(yù)計發(fā)生損失的資產(chǎn)，經(jīng)取得合法、有效證據(jù)證明確實發(fā)生了實質(zhì)性且不可恢復(fù)的事實損失，對其賬面余額進行財務(wù)核銷的行為。

第四十三條公司資產(chǎn)損失財務(wù)核銷做到事實清楚、程序完整、責(zé)任明確，遵循客觀性原則、謹慎性原則和責(zé)任清晰原則，按照發(fā)生損失單位提出核銷報告并提交相關(guān)依據(jù)、有關(guān)部門提出審核意見、財務(wù)部進行復(fù)核并提出復(fù)核意見、公司總經(jīng)理辦公會審議通過后提交董事會決策、法定代表人和主管財務(wù)的負責(zé)人簽字確認的程序進行。

其中對于公司單筆或單項資產(chǎn)損失1000萬元以上的，由公司董事會履行核銷審核確認程序后還應(yīng)當向公司股東會提出核銷申請。

第四十四條總經(jīng)理根據(jù)本制度規(guī)定的原則，制定公司資產(chǎn)損失財務(wù)核銷管理辦法，明確具體工作規(guī)則、程序、權(quán)限和責(zé)任，落實職能部門、崗位和人員的權(quán)限范圍和相應(yīng)的責(zé)任，加強指導(dǎo)、監(jiān)督與管理，強化責(zé)任追究機制，保障公司資產(chǎn)安全。

第九章監(jiān)督、檢查與違規(guī)處罰

第四十五條財務(wù)部及各資產(chǎn)實物（權(quán)利）歸口管理部門可以根據(jù)資產(chǎn)管理的需要，對公司本部、各分公司、子公司的實物資產(chǎn)管理情況進行定期和不定期檢查。

審計部可以根據(jù)資產(chǎn)內(nèi)控管理的需要，對公司本部、各分公司、子公司的實物資產(chǎn)管理進行專項審計，并向公司報告。

第四十六條資產(chǎn)實物（權(quán)利）歸口管理單位有下列情況之一，由財務(wù)部或相關(guān)職能部門提出處罰意見，經(jīng)公司批準后，按照公司相關(guān)責(zé)任追究規(guī)章制度的規(guī)定給予處分；觸犯刑律的，移送司法機關(guān)追究其刑事責(zé)任：

（一）因?qū)嵨铮?quán)利）資產(chǎn)管理不善，導(dǎo)致價值受損或?qū)嵨镞z失或權(quán)利喪失的；

（二）不履行相應(yīng)的內(nèi)部決策程序、批準程序或者超越權(quán)限、擅自轉(zhuǎn)讓相關(guān)資產(chǎn)的；

（三）故意隱匿應(yīng)當納入評估范圍的資產(chǎn)，或者向中介機構(gòu)提供虛假資料，導(dǎo)致評估結(jié)果失真，或者未經(jīng)評估就進行轉(zhuǎn)讓、造成資產(chǎn)流失的；

（四）與對方當事人串通，低價轉(zhuǎn)讓或高價受讓相關(guān)資產(chǎn)，造成資產(chǎn)流失的；

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關(guān)鍵詞： “走出去”戰(zhàn)略 機會因素 制約因素

我國實施“走出去”戰(zhàn)略以來，對外直接投資的規(guī)模迅速擴大。據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議的數(shù)據(jù)顯示，2011年中國對外直接投資的總體規(guī)模達到651億美元，相當于十年前的26倍。經(jīng)濟危機發(fā)生以后，“走出去”的外部環(huán)境發(fā)生了一系列變化，其中既蘊含著重要的發(fā)展機遇也存在著一些制約因素。面對新變化，企業(yè)“走出去”需要有關(guān)部門進一步的扶持和協(xié)助，以實現(xiàn)其全球化的資源配置和經(jīng)營發(fā)展，從而成長為具有實力的跨國公司。

一、中國企業(yè)“走出去”的機會因素

1.人民幣國際化。2009年，我國開始在上海、廣州、深圳、珠海、東莞五城市試點人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算。2011年央行、外管局會同商務(wù)部等部門出臺《境外直接投資人民幣結(jié)算試點管理辦法》，試點人民幣進行境外直接投資以及境外投資的企業(yè)或項目人民幣貸款。

長期以來，我國企業(yè)開展境外直接投資，必須使用東道國貨幣。匯率波動的風(fēng)險由我國企業(yè)承擔(dān)。金融危機爆發(fā)以來，全球主要貨幣匯率都經(jīng)歷了劇烈波動，匯率風(fēng)險進一步加大。境外人民幣直接投資試點的推行使企業(yè)能夠采用人民幣直接投資，并獲得人民幣貸款，這將大大降低企業(yè)境外直接投資的匯率波動風(fēng)險。

2.全球企業(yè)“非核心資產(chǎn)”剝離。經(jīng)濟危機導(dǎo)致全球企業(yè)臨前所未有的經(jīng)營壓力和資金短缺。為了擺脫困境，許多企業(yè)采取了剝離非核心資產(chǎn)以增強核心競爭力的策略。被剝離的資產(chǎn)中有一些具有較高國際知名度的品牌、相關(guān)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先技術(shù)以及完善的銷售網(wǎng)絡(luò)等。我國企業(yè)可以借助危機后跨國公司低價剝離非核心資產(chǎn)的機會，通過并購實現(xiàn)企業(yè)競爭力的迅速提升。

3.跨國公司“持幣觀望”。受金融危機影響，全球跨國公司的現(xiàn)金持有水平持續(xù)升高并創(chuàng)歷史記錄，然而“超額”的現(xiàn)金持有卻并未轉(zhuǎn)化為投資。《2012年世界投資報告》顯示，2011年全球100家最大的跨國公司的現(xiàn)金和短期投資比2008年增長了1/3。跨國公司現(xiàn)金總資產(chǎn)比率從2005-2008年的平均7.6%到2010年的9.1%。相對于持續(xù)增長的現(xiàn)金水平，跨國公司的投資卻大幅下降。2008-2009年，全球100強跨國公司的資本支出和收購縮減了23%，其中跨境收購的支出規(guī)模縮減高達60%。跨國公司的“持幣觀望”對于正待走出國門的中國企業(yè)而言是難得的機會。我國企業(yè)可以利用全球各大跨國公司削減投資支出的時機積極開展海外投資，通過新建投資和跨國并購建立企業(yè)的海外研發(fā)、生產(chǎn)和銷售網(wǎng)絡(luò)，實施企業(yè)跨國經(jīng)營的戰(zhàn)略布局。

4.東道國外資政策自由化。持續(xù)的投資自由化和投資促進是近年國際投資政策的重要特征。UNCTAD投資政策監(jiān)管數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)顯示，2000年以來全球共通過了1258條影響外國投資的政策措施，其中開放和促進投資的措施1021條，占81%。一方面，為了擺脫金融危機帶來的負面影響，促進本國的經(jīng)濟增長并降低失業(yè)，西方發(fā)達國家普遍降低了對外國企業(yè)的投資門檻，并放松了監(jiān)管和審查要求。另一方面，新興經(jīng)濟體的投資環(huán)境進一步開放。印度于2011年允許部分農(nóng)業(yè)部門采取外國獨資形式經(jīng)營。巴西取消了外資有限電視運營商股權(quán)比例49%的上限，并授權(quán)電信運營商提供包括語音、寬帶和電視服務(wù)的綜合業(yè)務(wù)。俄羅斯則放寬了對開采地下資源的公司的外資股權(quán)審批要求，股權(quán)比例由10%提高到25%。東道國的投資自由化和投資促進政策減少了我國企業(yè)海外投資的政治障礙和隱性成本，拓寬了我國企業(yè)海外投資的領(lǐng)域，為企業(yè)開展海外投資創(chuàng)造了寬松的政策環(huán)境。

二、中國企業(yè)“走出去”的制約因素

1.國內(nèi)層面：融資制約和管理制約。（1）融資制約。第一，民營企業(yè)難以獲得資金支持。中國貿(mào)促會2011年的《中國企業(yè)對外投資現(xiàn)狀及意向調(diào)查報告》（以下簡稱《報告》）顯示，超過70%的受訪企業(yè)存在資金方面的困擾。這主要體現(xiàn)在：其一，財政專項投資基金少。目前國家支持企業(yè)境外投資的8類專項資金中，能夠惠及民營企業(yè)的只有“中小企業(yè)國際市場開拓資金”、“外經(jīng)貿(mào)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展資金”、和“對外承包工程保函風(fēng)險資金”等，比例不到一半。其二，為企業(yè)海外投資提供政策性金融服務(wù)的國家開發(fā)銀行和進出口銀行，其服務(wù)對象以國有大型企業(yè)為主。由于門檻較高，民營企業(yè)一般較難獲得其信貸支持。其三，受央行《貸款通則》的政策限制[]，民營企業(yè)無法向銀行申請貸款用于境外設(shè)立子公司、境外股權(quán)并購、境外大型項目資本金等。最后，我國出口信用保險對出口及對外投資的支持與發(fā)達國家有很大差距。中國出口信用保險對出口及對外投資的支持率大約為3%-5%，而韓國為14%，英國45%，日本50%。

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【關(guān)鍵詞】企業(yè)年金 資產(chǎn)配置 投資收益

企業(yè)年金是指企業(yè)及其職工在依法參加基本養(yǎng)老保險的基礎(chǔ)上自愿建立的補充養(yǎng)老保險形式，主要由個人繳費、企業(yè)繳費和年金投資收益三部分組成。從廣義上講，補充養(yǎng)老保險的形式既包括信托型企業(yè)年金，也包括在商業(yè)保險機構(gòu)投保的具有養(yǎng)老保障功能的契約型商業(yè)保險。我國企業(yè)年金的發(fā)展起步較晚，1991 年首次提出“國家提倡、鼓勵企業(yè)實行補充養(yǎng)老保險”，2000年企業(yè)補充養(yǎng)老保險正式更名為“企業(yè)年金”。經(jīng)過20多年的發(fā)展，中國企業(yè)年金已經(jīng)初具規(guī)模，無論是參加的職工人數(shù)、參加的企業(yè)數(shù)還是基金積累情況都獲得較快增長。人力資源和社會保障部的“2011年度人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報”顯示，2011年末全國有4.49萬戶企業(yè)建立了企業(yè)年金，比上年增長21.3%；參加職工人數(shù)為1577萬人，比上年增長18.1%。2011年末企業(yè)年金基金累計結(jié)存3570億元。據(jù)世界銀行預(yù)測，至2030 年，中國企業(yè)年金的規(guī)模將高達15萬億人民幣，成為世界第三大企業(yè)年金市場。

投資環(huán)節(jié)對于解決這筆龐大資金的保值增值問題有著非常重要的作用，而要提高企業(yè)年金的投資收益，合理的資產(chǎn)配置起著關(guān)鍵的作用。現(xiàn)實經(jīng)驗表明，資產(chǎn)配置對企業(yè)年金的投資收益波動影響很大。布里森等學(xué)者在對82家大型的、擁有多元化資產(chǎn)的美國養(yǎng)老基金1977-1987年的投資組合樣本進行分析后，于1991年發(fā)表了一項重要結(jié)論，即投資收益差異的超過90%的部分來自于資產(chǎn)配置的不同，其余不足10%則取決于證券的選擇和時機的把握。資產(chǎn)配置不僅對投資組合業(yè)績有很高的貢獻度，作為投資管理的重要一環(huán)，它并且可以根據(jù)資產(chǎn)配置的策略來決定投資目標，從而把資產(chǎn)配置放到一個戰(zhàn)略高度，使企業(yè)年金的投資管理與投資業(yè)績更接近于實際的運作情況。

一、我國企業(yè)年金資產(chǎn)配置現(xiàn)狀

（一）資產(chǎn)配置比例限制

目前，我國企業(yè)年金投資范圍和投資渠道都受到較大限制，企業(yè)年金作為長期資金投資者的地位和作用還沒有得到有效發(fā)揮。2011年5月1日起施行的新的《企業(yè)年金基金管理辦法》，進一步明確了我國企業(yè)年金投資管理的相關(guān)要求：企業(yè)年金基金財產(chǎn)限于境內(nèi)投資，投資范圍包括銀行存款、國債、中央銀行票據(jù)、債券回購、萬能保險產(chǎn)品、投資連結(jié)保險產(chǎn)品、證券投資基金、股票，以及信用等級在投資級以上的金融債、企業(yè)（公司）債、可轉(zhuǎn)換債、短期融資券和中期票據(jù)等金融產(chǎn)品。同時根據(jù)政策要求，企業(yè)年金基金投資的資產(chǎn)配置比例應(yīng)當符合以下規(guī)定：第一，投資銀行活期存款、中央銀行票據(jù)、債券回購等流動性產(chǎn)品以及貨幣市場基金的比例，不得低于投資組合企業(yè)年金基金財產(chǎn)凈值的5%；第二，投資銀行定期存款、國債、金融債、萬能保險產(chǎn)品等固定收益類產(chǎn)品的比例，不得高于投資組合企業(yè)年金基金財產(chǎn)凈值的95%。第三，投資股票等權(quán)益類投資產(chǎn)品的比例，不得高于投資組合資產(chǎn)凈值的30%的上限。新的《企業(yè)年金基金管理辦法》相對舊的來說，對企業(yè)年金基金投資比例限制的規(guī)定進行改動。比如11號令第四十八條法規(guī)條款提高了固定收益類投資比例，由23號令規(guī)定的不高于50%改為不高于95%，取消了國債20%最低投資比例的限制；降低了流動性投資比例限制，由23號令規(guī)定的不低于20%改為不低于5%。投資股票等權(quán)益類產(chǎn)品及股票基金、混合基金和投資連結(jié)保險產(chǎn)品（股票投資比例高于或等于30%）的比例仍維持原有比例，但取消了對股票20%的投資比例限制。從這些限制的調(diào)整來看，新的《企業(yè)年金基金管理辦法》的實施將是企業(yè)年金發(fā)展上一個新臺階的助力。但是嚴格的投資比例限制也將繼續(xù)在一定程度上制約我國企業(yè)年金的資產(chǎn)配置效果。

（二）收益率情況

據(jù)統(tǒng)計資料數(shù)據(jù)顯示，截至2011年末，在納入統(tǒng)計的636個國內(nèi)企業(yè)年金計劃中，有546個含股票/股票型基金投資，占總數(shù)的86%，2011年最高收益率為6.51%，不含股票/股票型基金投資的年金計劃共90個，占總數(shù)的14%，2011年最高收益率為5.53%。由此可見，適當進行股票投資對提高企業(yè)年金的投資收益率是很有裨益的。

二、企業(yè)年金資產(chǎn)配置過程中存在的問題

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關(guān)鍵詞：事業(yè)單位；固定資產(chǎn)；會計處理

一、固定資產(chǎn)的核算存在的弊端

根據(jù)《事業(yè)單位財務(wù)規(guī)則》，事業(yè)單位固定資產(chǎn)在購建時一次性列為當期支出，這項規(guī)定對于必須使用事業(yè)單位會計制度進行核算而同時又要考核經(jīng)濟效益的單位來說，其最大缺陷是，由于費用和收入不配比，因此無法科學(xué)，準確地考核經(jīng)營結(jié)余。固定資產(chǎn)賬面所反映的價值是其購建時的原價值來反映資產(chǎn)的成本顯然不符合實際情況，無法體現(xiàn)資產(chǎn)的真實價值。其次，由于不折舊，事業(yè)單位的固定資產(chǎn)很容易被各方“遺忘”，特別是一些不常用的固定資產(chǎn)，等到國家組織對資產(chǎn)進行全面清查時，由于平常疏于管理，最終會計部門很難尋找到其“蹤跡”。因此，這非常不利于國家資產(chǎn)實物管理。

事業(yè)單位的固定資產(chǎn)在購置時一次性列為支出，而在其使用期內(nèi)不計提折舊，也不做減值測試，固定資產(chǎn)賬面只反映原值，在處置和報廢時，處置收入和報廢時間沒有相應(yīng)會計資料作為嚴格的依據(jù)。這樣的處理方法使固定資產(chǎn)價值的變動得不到正確反映，有違會計信息的真實、可靠。在工作實踐中，因為缺乏必要的會計核算和監(jiān)督，事業(yè)單位對固定資產(chǎn)的處置較為“寬松”，可能使固定資產(chǎn)提前報廢和低價處置，造成國有資產(chǎn)的損失。

事業(yè)單位的財務(wù)目標和管理方式不同于一般企業(yè)，其資產(chǎn)的核算與管理須與相應(yīng)的預(yù)算管理體制相配套，因此，對事業(yè)單位固定資產(chǎn)的核算要不要計提折舊的問題，目前尚不能急于定論。但為了正確反映其固定資產(chǎn)的真實價值狀態(tài)，同時使有關(guān)財政部門、主管部門能夠全面、動態(tài)地掌握事業(yè)單位國有資產(chǎn)占有、使用狀況，可在報表附注中對固定資產(chǎn)的現(xiàn)時狀況加以披露。即每年年末對各項固定資產(chǎn)做減值測試，存在減值跡象的，會計上不作損失的確認，但在報表附注中披露減值的原因及扣除減值后固定資產(chǎn)的價值。需要注意的是，對事業(yè)單位固定資產(chǎn)的減值判斷與企業(yè)會計略有不同，因事業(yè)單位固定資產(chǎn)不計提折舊，以公允價值與賬面價值比較判斷固定資產(chǎn)是否減值，這里的“賬面價值”就是固定資產(chǎn)原值。

對于固定資產(chǎn)的處置，應(yīng)當遵循公開、公正、公平的原則，不能為求方便或其他原因隨意低價處置；同時，按照財政部對事業(yè)單位處置國有資產(chǎn)收入“應(yīng)當按照政府非稅收入管理規(guī)定實行‘收支兩條線’管理”的新規(guī)定，處置固定資產(chǎn)取得的收入，不應(yīng)再作“固定資產(chǎn)修購基金”，而是作“應(yīng)繳財政專戶款”。

二、事業(yè)單位固定資產(chǎn)核算的會計處理方法

完善固定資產(chǎn)核算辦法，使其既能體現(xiàn)國家資產(chǎn)的經(jīng)濟特性又符合事業(yè)單位的資產(chǎn)特點。

(一)購置固定資產(chǎn)的會計處理

事業(yè)單位購置固定資產(chǎn)，現(xiàn)行管理辦法是根據(jù)資金來源渠道分別列支，會計分錄如下：支付款項時，借記“事業(yè)支出”、“專款支出”、“專用基金一一修購基金”等科目，貨記“銀行存款”科目；固定資產(chǎn)人賬時，借記“固定資產(chǎn)”科目，貨記“固定基金”科目。這兩組分錄之間不存在勾稽關(guān)系，不能確切明了地反映業(yè)務(wù)內(nèi)涵。在實際業(yè)務(wù)處理中，不少單位往往只作了付款分錄，忘記作資產(chǎn)入賬分錄。其結(jié)果，導(dǎo)致賬外資產(chǎn)形成，甚至給不法分予可乘之機，造成國有資產(chǎn)流失。制度如此硬性規(guī)定的依據(jù)是，事業(yè)單位的固定資產(chǎn)主要是由國家撥款形成的。

對于完全實現(xiàn)財政預(yù)算管理或不實行結(jié)余考核辦法的事業(yè)單位，其固定資產(chǎn)核算，按以下辦法處理：事業(yè)單位購建固定資產(chǎn)時，借記“事業(yè)支出”或“經(jīng)營支出”等，貸記“銀行存款”等，同時，借記“固定資產(chǎn)”，貸記“固定基金”。這種核算辦法的優(yōu)點是，事業(yè)單位支出與財政支出保持一致，同時還能反映國寶資產(chǎn)的真實價值。

實行結(jié)余考核管理的事業(yè)單位，其固定資產(chǎn)核算，按以下辦處理：事業(yè)單位購建固定資產(chǎn)時，代記“長期等攤費用”，貸記“銀行存款”等科目，同時，借記“固定資產(chǎn)”，貸記“固定基金”。平時，根據(jù)固定資產(chǎn)使用年限，分期攤銷長期選擇費用，借記“事業(yè)支出”或“經(jīng)營支出”等，貸記“長期選擇費用”。這種核算辦法的優(yōu)點是，固定資產(chǎn)費用與收入能夠配比，且能反映固定資產(chǎn)的實際價值。

對于事業(yè)單位固定資產(chǎn)的資金主要來源于自籌資金的事業(yè)單位。其固定資產(chǎn)核算是與企業(yè)會計制度同步的，就沒必要保持固定資產(chǎn)、固定基金的對應(yīng)關(guān)系，故建議取消“固定基金”科目。購置固定資產(chǎn)不再按資金來源列支，而是比照企業(yè)會計，只通過一組分錄反映，即直接借記“固定資產(chǎn)”科目，貸記有關(guān)資產(chǎn)科目。

(二)固定資產(chǎn)折舊的會計處理

按現(xiàn)行管理制度規(guī)定，事業(yè)單位不計提折舊，而為了保證固定資產(chǎn)的更新和維護，又規(guī)定按事業(yè)收入和經(jīng)營收入的一定比例提取修購基金，在事業(yè)支出和經(jīng)營支出的修繕費和設(shè)備購置費中各列支5O％。上述會計處理存在著三個缺陷：(I)價值背離。隨著時間的推移，固定資產(chǎn)賬面原值與凈值的差額越來越大，以固定資產(chǎn)賬面原值反映固定基金，既虛增單位的凈資產(chǎn)，又體現(xiàn)不出設(shè)備的現(xiàn)有生產(chǎn)能力；(2)成本不完整。由于固定資產(chǎn)不計提折舊，人為降低了與收入相應(yīng)的成本支出，導(dǎo)致會計記錄支出不真實、成本不完整；(3按收入比例來提取修購基金，不足以維持固定資產(chǎn)的更新和維護，也缺乏科學(xué)合理的計提依據(jù)。

事業(yè)單位作為非營利組織，具有公共事業(yè)和產(chǎn)業(yè)雙重性質(zhì)，其固定資產(chǎn)也需要保值增值，故應(yīng)計提固定資產(chǎn)折舊。在會計處理上，應(yīng)取消“固定基金”和“專用基金——修購基金”科目，增設(shè)“累計折舊”科目，以計提的折舊基金取代修購基金。固定資產(chǎn)預(yù)計使用年限，選擇合理的折舊方法進行攤銷，將每月應(yīng)攤銷的折舊價值作為費用計入有關(guān)的成本或支出中，從相應(yīng)的收人中得以補償。在計提固定資產(chǎn)折舊費用時，借記“事業(yè)支出——折舊費”科目，貸記“累計折舊”科目。

(三)以固定資產(chǎn)對外投資的會計處理

現(xiàn)行管理辦法規(guī)定，事業(yè)單位向其他單位投資轉(zhuǎn)出固定資產(chǎn)時，應(yīng)按評估或合同協(xié)議確認的價格，借記“對外投資——其他投資”科目，貸記“事業(yè)基金——投資基金”，按固定資產(chǎn)賬面原值，借記“固定基金”科目，貸記“固定資產(chǎn)”科目。這種會計處理，其目的是為了保持固定資產(chǎn)與固定基金的對應(yīng)關(guān)系。但上述分錄的對應(yīng)關(guān)系顯得有些牽強，未能直觀反映各單位對外投資的增加與“事業(yè)基金——投資基金”增加有什么必然聯(lián)系，令人費解。同時，造成以固定資產(chǎn)對外投資與以其他資產(chǎn)對外投資會計處理方法口徑不一。故建議取消“固定基金。科目，使事業(yè)單位用固定資產(chǎn)對外投資的會計處理同以其他資產(chǎn)對外投資的會計處理趨于一致。

隨著事業(yè)單位改革的深入和大量現(xiàn)代辦公設(shè)備的購置，事業(yè)單位固定資產(chǎn)日趨增加。科學(xué)有效地搞好固定資產(chǎn)管理，可確保其安全和完整，充分發(fā)揮其效能，提高事業(yè)單位的社會效益和經(jīng)濟效益，增強單位的競爭力。這無疑十分重要，本文旨在拋磚引玉，改革事業(yè)單位財務(wù)會計，以適應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展的需要。

三加強事業(yè)單位會計管理．完善核算方法

加強和改進事業(yè)單位的投資管理，進一步完善投資項目核算方法。

篇6

關(guān)鍵詞 國有企業(yè) 投資管理 制度設(shè)計

中圖分類號：F276.1 文獻標識碼：A

1978年確立改革開放總路線以來，傳統(tǒng)的以高度集權(quán)為特點的計劃經(jīng)濟體制開始了市場化改革進程，與此同時，國有企業(yè)也要向自主經(jīng)營、自負盈虧的市場經(jīng)濟主體轉(zhuǎn)變，這意味著國有企業(yè)要與外資企業(yè)、民營企業(yè)在自由市場中競爭，盡可能地合理利用自身擁有的資源，以獲取最大利潤。由于歷史遺留原因，國有企業(yè)較一般企業(yè)而言擁有更多的資金、勞動力及土地等資源的使用權(quán)，這雖然使其在與其他商業(yè)企業(yè)的競爭中有較高的起點；但另一方面，過多的勞動力往往使國有企業(yè)不堪重負，而富余的資金若不加以合理利用也只能成為其負擔(dān)。鑒于此，國有企業(yè)在20世紀80年代和90年代興起了對外投資 浪潮，將富余資金投資于其他市場經(jīng)濟主體，在合理運用富余資金的同時，解決一部分閑置勞動力的安置問題。

國有企業(yè)作為市場經(jīng)濟主體，其對外投資的首要目的自然是獲取投資收益。然而，由于國有企業(yè)的對外投資管理上存在一些問題，導(dǎo)致國有企業(yè)并未如一般商業(yè)企業(yè)那樣取得顯著的投資收益，甚至由此衍生出國有企業(yè)資產(chǎn)流失等相關(guān)問題。關(guān)注國有企業(yè)對外投資管理中存在的問題，并通過對問題產(chǎn)生根源的分析，據(jù)此提出一些改進建議，非常具有現(xiàn)實意義。

一、國有企業(yè)對外投資管理中存在的主要問題

國有企業(yè)的對外投資過程可以分為投資決策、融資支付以及運作調(diào)整這三個階段，在每個階段的管理中都有或多或少的問題存在：

（一）投資決策過程。

投資決策過程主要包括“是否要進行對外投資”以及“如何選取對外投資項目”這兩個問題，在對這兩個問題進行決策的過程中，可能會出現(xiàn)兩類問題：

1、過度投資。

這是在對“是否要進行對外投資”這一問題進行決策時容易出現(xiàn)的現(xiàn)象。有些國有企業(yè)可能在本身實力不足的情況下，急于對外進行投資擴張，可能主要以流動資產(chǎn)進行對外投資，這導(dǎo)致企業(yè)自身的短期償債能力大幅下降；甚至有些國有企業(yè)一味追求“多元化投資”，采取從外部借款融資的手段籌集資金投入投資項目，這種做法雖然解決了一時的資金需求問題，但卻使國有企業(yè)資產(chǎn)負債率大幅提高，從而抵御風(fēng)險能力下降，甚至可能因無法抵御自身業(yè)務(wù)或者投資項目后續(xù)運行過程中的一些小風(fēng)險、小波動而遭致巨大損失。

2、盲目投資。

在確定要進行對外投資之后，還應(yīng)對具體的投資單位或投資項目進行考察，這一階段稍有不慎就會投資于不適合的項目。一方面表現(xiàn)為一些國有企業(yè)通過“裙帶關(guān)系”與一些實力弱的單位合作，或是投資一些不具有盈利性的項目，這樣做只是使少數(shù)人獲利，但付出的代價卻是國有企業(yè)的虧損；另一方面，有些國有企業(yè)選取投資項目前并未進行可行性分析，投資了一些看上去前景很好的項目，結(jié)果在實踐中問題不斷，企業(yè)因此蒙受損失。

（二）融資支付過程。

這一過程是指國有企業(yè)以現(xiàn)金或資產(chǎn)出資，對目標企業(yè)或目標項目進行投資。在進行海外投資時，匯率風(fēng)險需引起足夠重視，如果投資的是國內(nèi)的企業(yè)或項目，這一過程看起來并無太大風(fēng)險，但由于我國處于特殊的改革階段，各種制度規(guī)范尚未形成，很多借“對外投資”之名進行其他資金運作的現(xiàn)象就出現(xiàn)在這一階段，大致分為以下幾類：

1、國有資產(chǎn)流失。

這種現(xiàn)象一般出現(xiàn)在以國有企業(yè)資產(chǎn)進行出資的情況，雖然《企業(yè)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》《國有資產(chǎn)評估管理辦法》等相關(guān)條例對國有企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時進行評估有較為嚴格的規(guī)定，但我國的資產(chǎn)評估機構(gòu)發(fā)展尚未健全，加之一些地方政府的行政干預(yù)，資產(chǎn)評估對于一些國有企業(yè)而言只是走過場，往往導(dǎo)致國有資產(chǎn)以低于其實際價值的價格流出國有企業(yè)，使少數(shù)人獲益。

2、逃避銀行債務(wù)。

一些銀行債務(wù)較重的國有企業(yè)通過對外投資，將企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到另一經(jīng)濟體，即組建一個新企業(yè)。這種做法違背了市場經(jīng)濟中的公平性原則，阻礙了市場競爭的正常進行，還造成金融體系大量的壞賬無法收回，嚴重擾亂了國家金融秩序。更為惡劣的后果是，一些成功的先例會使得越來越多的企業(yè)在面對經(jīng)營效益不佳無法還賬時，會把精力集中在如何逃避債務(wù)而不是努力改善企業(yè)經(jīng)營業(yè)績上，這對于整個經(jīng)濟的發(fā)展是不利的。

3、企業(yè)非法借貸。

我國《貸款通則》中指出：“各級行政部門和企事業(yè)單位不得經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)” 。但一些國有企業(yè)為獲取收益，借對外投資之名進行資金借貸。這種非法資金借貸，容易引起企業(yè)間的糾紛，也與間接融資體制下的風(fēng)險分析相違背，容易給企業(yè)帶來不必要的經(jīng)濟損失。分辨是否進行對外投資，重點是看回報的獲取是否與被投資企業(yè)或項目的經(jīng)營情況正相關(guān)，是否與被投資企業(yè)或項目做到了風(fēng)險共擔(dān)。

（三）運作調(diào)整過程。

大部分國有企業(yè)在完成了前兩個階段以后，認為對外投資已經(jīng)完成，對投資資金的具體去向毫不關(guān)心，卻忽視了市場化經(jīng)濟中的對外投資是風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的。也就是說，如果合作單位資金運用不當致使項目虧損，國有企業(yè)也要遭受損失。這一階段的問題集中體現(xiàn)為后續(xù)管理不到位。

如有些國有企業(yè)投入資金后便對項目不管不問，任由合作單位或職業(yè)經(jīng)理人進行管理，此時很容易產(chǎn)生“委托-”沖突。而在對項目進行跟蹤管理的國有企業(yè)中，由于大部分國有企業(yè)機構(gòu)設(shè)置冗雜，可能有多個部門同時對投資項目進行管理，一方面在日常管理意見上很難達成一致，另一方面出了問題容易相互推諉。

二、問題根源分析

其實縱觀這六大問題，其所導(dǎo)致的后果基本是一致的，就是使國有企業(yè)利益受損。雖然“企業(yè)間非法借貸”“逃避銀行債務(wù)”等做法看起來會使國有企業(yè)獲利，但這些行為擾亂了正常的經(jīng)濟金融秩序，使國有企業(yè)為獲取有限的收益而承擔(dān)了不必要的風(fēng)險，不利于國有企業(yè)的長久持續(xù)發(fā)展。再者，以對外投資的名義從事這些違法違規(guī)行為，需要各方面利益集團的相互配合，其收益很有可能在利益相關(guān)者之間被瓜分，而國有企業(yè)只是白白承擔(dān)了風(fēng)險。

對外投資本是使企業(yè)閑置資金達到最大化利用，從而為企業(yè)創(chuàng)造利潤的一種方式。為何國有企業(yè)運用這一方式不僅達不到預(yù)期效果，反而為個人侵吞國有企業(yè)資產(chǎn)這種不正當行為創(chuàng)造了便利條件？要回答這個問題，要從國有企業(yè)的制度設(shè)計找原因。

在經(jīng)歷了三十余年改制進程之后，國有企業(yè)在制度設(shè)計方面與一般商業(yè)企業(yè)仍有很大不同。一方面，國有企業(yè)內(nèi)部機構(gòu)設(shè)置上層級繁雜，指令的傳達需經(jīng)過很多級別，信息在多次傳遞中容易被損耗或扭曲。當國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層下達進行對外投資決策或相關(guān)管理制度時，很難將精神完整地傳遞到各部門，而各部門在不了解企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層的本意或企業(yè)自身運行狀況的情況下，進行對外投資決策選擇就容易產(chǎn)生過度投資和盲目投資的問題。

另一方面，國有企業(yè)內(nèi)部員工很多是子承父業(yè)，且形成了較為松散的工作環(huán)境，這導(dǎo)致國有企業(yè)內(nèi)部財務(wù)制度極為不健全，在這種情況下，打著“對外投資”的旗號，通過財務(wù)造假等手段將企業(yè)財產(chǎn)轉(zhuǎn)移到個人手中就非常容易。加之國有企業(yè)內(nèi)部仍沿襲高度集權(quán)制的領(lǐng)導(dǎo)階層，部門領(lǐng)導(dǎo)往往具有絕對權(quán)利，這就削弱了內(nèi)部職工監(jiān)督的作用。即使有少數(shù)敢言之士指出來，國有企業(yè)內(nèi)部信息的不流通也使問題很少得到關(guān)注，因此國有資產(chǎn)流失、逃避銀行債務(wù)以及企業(yè)間非法借貸等現(xiàn)象層出不窮。

再者，由于國有企業(yè)內(nèi)部各部門直接并無明確的權(quán)責(zé)界限，這導(dǎo)致對外投資沒有明確的負責(zé)部門，投資項目運作好壞只與整個企業(yè)相關(guān)而與單個部門無關(guān)，自然不會有部門盡力推動項目順利發(fā)展。且投資項目出現(xiàn)問題后，在向上級反饋的過程中需要耗費很長時間，各部門之間相互推諉進一步降低了問題得到解決的可能性，這就使國有企業(yè)的對外投資在后續(xù)運作過程中管理極為不完善。

三、改進建議

國有企業(yè)內(nèi)部制度的改革要從兩個方面下手，首先是精簡機構(gòu)設(shè)置，其次是完善問責(zé)制度。但再完善的制度設(shè)計也不可避免地存在缺陷，因此還需在改革內(nèi)部制度設(shè)計的基礎(chǔ)上，吸取一些對外投資效益突出企業(yè)的成功經(jīng)驗，并加強監(jiān)管以保證各項措施順利落實。分別論述如下：

1、精簡機構(gòu)設(shè)置。國有企業(yè)冗雜的機構(gòu)設(shè)置源于高度集中計劃經(jīng)濟體制下森嚴的等級制度，但卻不適合市場經(jīng)濟制度的要求。市場經(jīng)濟制度下，很多商業(yè)企業(yè)實行扁平化管理，較少的層級設(shè)置便于信息的傳遞和反饋，也利于指令下達；一般商業(yè)企業(yè)內(nèi)部機構(gòu)設(shè)置上權(quán)責(zé)明確，如財務(wù)部和項目執(zhí)行部門分離，這就增加了別有用心人士侵吞企業(yè)資產(chǎn)的難度，也避免了各部門在出現(xiàn)問題時相互推諉的現(xiàn)象發(fā)生。

2、完善問責(zé)制度。對外投資項目的責(zé)任要落實到各部門、甚至項目負責(zé)小組，相關(guān)人員的收入與投資項目效益掛鉤。這一方面便于相關(guān)項目出現(xiàn)問題時可以盡快向決策者匯報，避免出現(xiàn)問題無人解決的尷尬局面；另一方面也使相關(guān)部門或小組有動力推動項目順利進行，國有企業(yè)可以從中獲取盡可能多的投資收益。

3、制定管理制度。很多商業(yè)股份制企業(yè)在企業(yè)內(nèi)部制定對外投資管理制度，國有企業(yè)也可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展狀況、資金盈余狀況制定合適的對外投資管理制度。從公司領(lǐng)導(dǎo)層角度分析當前經(jīng)濟熱點，有利于發(fā)揮國有企業(yè)優(yōu)勢，領(lǐng)會政府部門產(chǎn)業(yè)政策趨勢，以制定更具發(fā)展前景的投資戰(zhàn)略。

4、不斷調(diào)整投資。中國南方航空工業(yè)集團自2000年以后，對一些效益較差、無發(fā)展前景的投資企業(yè)實施“關(guān)停并轉(zhuǎn)”，收回大量資金；同時結(jié)合國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，積極調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展國家政策扶持產(chǎn)業(yè)。此舉無疑有利于優(yōu)化企業(yè)對外投資結(jié)構(gòu)，保持對外投資項目盈利的可持續(xù)性，值得國有企業(yè)根據(jù)自身情況學(xué)習(xí)發(fā)揚。

5、加強相關(guān)監(jiān)管。各項措施能否有效關(guān)鍵在實施，一項好的措施，實施不力或?qū)嵤┻^程中發(fā)生扭曲都不會達到預(yù)期效果，因此在根據(jù)以上四點建議采取相應(yīng)措施后，嚴格監(jiān)管以保證其順利實施也就尤為重要。強有力的監(jiān)管要做到內(nèi)部監(jiān)管和外部監(jiān)管并進，企業(yè)在做好內(nèi)部自我監(jiān)管的基礎(chǔ)之上，應(yīng)大力配合外部公共監(jiān)管；而國有資產(chǎn)管理部門、財政部、審計稅務(wù)部門、資產(chǎn)評估機構(gòu)等都應(yīng)強化對國有企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，對國有企業(yè)和一般商業(yè)企業(yè)一視同仁，打造一個真正公平的競爭性市場。

（作者單位：廈門萬銀投資發(fā)展有限公司）

注釋：

從相關(guān)文獻看，對外投資有兩種不同的界定：一種是指境外投資；另一種是指對除本企業(yè)以外的境內(nèi)外其他單位進行投資。本文采取第二種界定方式。

張福康.國有商業(yè)企業(yè)對外投資管理中存在的問題及對策.

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篇7

同時，隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展和居民個人財富的快速增長，進一步開放個人境外投資，拓寬資金出境渠道，有利于滿足居民多元化投資意愿，促進國際收支平衡，緩解外匯儲備壓力。但國際的大海不同于國內(nèi)的江河，要搏擊更大的風(fēng)浪，個人資本到境外投資要預(yù)先做好功課，防范各種投資的風(fēng)險。以此為背景，設(shè)計了我國進一步開放個人境外投資的路徑，并就建立完善個人境外投資的配套措施提出了相關(guān)建議。

近年來，我國外匯儲備增長較快，不僅使經(jīng)營管理外匯儲備面臨較大挑戰(zhàn)，也給我國的貨幣政策調(diào)控增加了難度。進一步開放個人境外投資，拓寬資金出境渠道，有利于有效緩解資金流入壓力，促進國際收支平衡，增大貨幣政策調(diào)控空間，滿足居民多元化投資意愿。但是，目前我國個人境外投資還存在法律制度不健全、監(jiān)管有效性不高、投資渠道不暢等諸多問題。因此，開展個人境外投資管理研究，探索個人境外投資進一步放開的路徑和風(fēng)險防范具有重要意義。

放開個人境外投資的必要性

有利于拓寬境外投資渠道，滿足境內(nèi)投資需求。目前，合法合規(guī)的個人境外投資渠道主要包括：一是境內(nèi)個人在境外設(shè)立特殊目的公司;二是通過QDII投資于境外有價證券;三是境內(nèi)個人通過所屬公司或境內(nèi)機構(gòu)參與境外上市公司員工持股計劃、認股期權(quán)計劃;四是通過個人財產(chǎn)轉(zhuǎn)移，將資金匯到境外后再開展投資。這些渠道要么對資金用途有明確限定，要么投資額度有限，而且審批流程較為復(fù)雜，個人投資需求難以有效滿足。因此，研究探索個人境外投資管理，有利于拓寬境外投資渠道，滿足境內(nèi)投資需求。

有利于完善個人境外投資統(tǒng)計監(jiān)測，提高監(jiān)管的有效性。在個人境外投資需求通過正常渠道難以滿足的情況下，部分投資者便通過分拆購匯、甚至通過違法手段將資金匯出。在外匯管理實踐中，較為常見的形式主要有：利用個人年度5萬美元購付匯額度，通過多人次分拆，陸續(xù)將資金匯出;將個人資金混同境內(nèi)外資企業(yè)利潤、清算資金等匯出;通過地下錢莊跨境流動。這些個人境外投資資金以其他科目名義跨境流動，造成國際收支統(tǒng)計數(shù)據(jù)、個人結(jié)售匯統(tǒng)計數(shù)據(jù)失真，嚴重影響監(jiān)管有效性。

有利于促進國際收支平衡，緩解我國外匯儲備增長壓力。截至2014年6月末，我國外匯儲備余額為39932億美元，同比增長14%。外匯儲備增長較快雖然增強了我國的對外償付能力，有利于防范國際收支風(fēng)險，為國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展和深化改革創(chuàng)造良好的條件。但外匯儲備不斷攀升，導(dǎo)致央行以外匯占款形式被動投放基礎(chǔ)貨幣，加劇了流動性過剩壓力，對貨幣調(diào)控的自主性和有效性形成一定制約。鑒于目前個人境外投資需求較為迫切，拓寬個人境外投資渠道能夠有效緩解外匯儲備增長壓力。

我國現(xiàn)有的個人境外投資管理政策

個人境外投資的主要形式可以分為境外直接投資、境外證券投資以及其他境外投資。根據(jù)2008年修訂的《中華人民共和國外匯管理條例》，境內(nèi)機構(gòu)、個人向境外直接投資或者從事境外有價證券、衍生產(chǎn)品發(fā)行、交易，應(yīng)當按照國務(wù)院外匯管理部門的規(guī)定辦理登記。國家規(guī)定需要事先經(jīng)有關(guān)主管部門批準或者備案的，應(yīng)當在外匯登記前辦理批準或者備案手續(xù)。也就是說，境內(nèi)個人和境內(nèi)機構(gòu)一樣，在經(jīng)過相關(guān)部門的審批或備案后，就可以開展境外投資，但事實上，目前居民個人開展境外投資要么無據(jù)可依，要么手續(xù)繁雜。

個人境外直接投資。個人境外直接投資是指境內(nèi)個人通過設(shè)立、并購、參股等方式在境外設(shè)立或取得既有企業(yè)或項目所有權(quán)、控制權(quán)或經(jīng)營管理權(quán)等權(quán)益的行為。目前境外直接投資主要相關(guān)管理部門為發(fā)改委、商務(wù)部、外匯管理局，但三部門境外直接投資的管理對象主要為企業(yè)。2004年，發(fā)改委《境外投資項目核準暫行管理辦法》，明確規(guī)定適用對象為我國境內(nèi)各類法人的境外投資項目。2009年，商務(wù)部頒布《境外投資管理辦法》也規(guī)定，境外投資是指在我國依法設(shè)立的企業(yè)通過新設(shè)、并購等方式在境外設(shè)立非金融企業(yè)或取得既有非金融企業(yè)的所有權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)等權(quán)益的行為。目前涉及個人境外直接投資的文件為2005年印發(fā)的《國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》，該《通知》認可個人境外直接投資行為，但僅限于境內(nèi)居民自然人以其持有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益，在境外進行股權(quán)融資（包括可轉(zhuǎn)換債融資）為目的而直接設(shè)立或間接控制境外企業(yè)。

個人境外證券投資。目前個人如需投資于境外有價證券，需通過合格境內(nèi)機構(gòu)投資者辦理。合格境內(nèi)機構(gòu)投資者制度，即QDII，是指在一國境內(nèi)設(shè)立，經(jīng)該國有關(guān)部門批準從事境外證券市場的股票、債券等有價證券業(yè)務(wù)的證券投資基金，它是在貨幣沒有實現(xiàn)完全可自由兌換、資本項目尚未開放的情況下，有限度地允許境內(nèi)投資者投資境外證券市場的一項過渡性的制度安排，該項制度于2006年4月由中國人民銀行宣布開始施行。符合條件的銀行、基金、券商、保險等金融機構(gòu)均可申請成為QDII。2013年以來，QDII改革步伐逐漸加快，境外市場也穩(wěn)步擴大，截至2014年9月26日，我國已累計批準QDII額度846.93億美元。2013年央行工作會議提出積極做好合格境內(nèi)個人投資者（QDll2）試點相關(guān)準備工作，但目前尚未開展。

個人其他境外投資。境內(nèi)公司員工參與境外上市公司股權(quán)激勵計劃。2007年1月，外匯局印發(fā)的《個人外匯管理辦法實施細則》規(guī)定，境內(nèi)個人應(yīng)該通過所屬公司或境內(nèi)機構(gòu)統(tǒng)一向外匯局申請辦理境外上市公司員工持股計劃、認股期權(quán)計劃等涉外匯業(yè)務(wù)。2012年2月，外匯局出臺了《關(guān)于境內(nèi)個人參與境外上市公司股權(quán)激勵計劃外匯管理有關(guān)問題的通知》，明確對境內(nèi)個人參與境外上市公司股權(quán)激勵計劃由核準管理改為登記管理，但境內(nèi)公司或機構(gòu)仍需開立專戶用于相關(guān)資金存放與支出。目前境內(nèi)個人參與境外非上市公司股權(quán)激勵計劃無相關(guān)規(guī)定。境內(nèi)個人對外財產(chǎn)轉(zhuǎn)移。目前個人財產(chǎn)對外轉(zhuǎn)移的主要辦理依據(jù)是《個人財產(chǎn)對外轉(zhuǎn)移售付匯管理暫行辦法》（中國人民銀行第14號公告），《辦法》對境內(nèi)個人對外財產(chǎn)轉(zhuǎn)移的主體資格、一次性匯出金額均進行了一定限制，體現(xiàn)了嚴格管理的思路。境內(nèi)個人向境外提供貸款、提供對外擔(dān)保，目前暫無相關(guān)規(guī)定。但《個人外匯管理辦法實施細則》中提到，根據(jù)人民幣資本項目可兌換的進程，逐步放開對境內(nèi)個人向境外提供貸款、借用外債、提供對外擔(dān)保以及直接參與境外商品期貨和金融衍生產(chǎn)品交易的管理，具體辦法另行制定。

個人境外投資試點區(qū)域。昆山試點個人境外直接投資。2013年初，國務(wù)院批復(fù)同意設(shè)立昆山深化兩岸產(chǎn)業(yè)合作試驗區(qū)，并允許在試驗區(qū)開展個人跨境人民幣業(yè)務(wù)試點。同年7月，中國人民銀行批復(fù)同意試驗區(qū)內(nèi)個人以人民幣開展對外直接投資。目前昆山還未有相關(guān)業(yè)務(wù)辦理。上海試點開展各類個人境外投資。2013年12月，中國人民銀行《關(guān)于金融支持中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)建設(shè)的意見》規(guī)定，在區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的個人可按規(guī)定開展包括證券投資在內(nèi)的各類境外投資。2014年5月，中國人民銀行上海總部《中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)分賬核算業(yè)務(wù)實施細則》和《中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)分賬核算業(yè)務(wù)風(fēng)險審慎管理細則》，為區(qū)內(nèi)個人進行包括證券投資在內(nèi)的各類境外投資清除了障礙。

個人境外投資管理的國際經(jīng)驗

總體來說，個人境外投資的管理主要可以分為兩類：一類是對個人境外投資與機構(gòu)境外投資一視同仁，均采取較開放的管理政策和制度，此類主要為發(fā)達國家;另一類是對個人境外投資實施額度管理，此類主要為新興市場國家。

發(fā)達國家個人境外投資管理經(jīng)驗。管理整體相對寬松，僅對個別行業(yè)、關(guān)鍵項目予以審查。美國、英國、德國、法國均對個人境外投資不實行外匯管制，無需經(jīng)過事前批準。但對于一些金額較大、涉及產(chǎn)業(yè)安全的個人境外投資也予以一定監(jiān)管。如在英國，可能會對英國產(chǎn)業(yè)安全或重要工業(yè)企業(yè)產(chǎn)生影響的投資項目，需接受一定審查和限制。注重對個人投資者的保護和鼓勵。一是實施稅收減免等優(yōu)惠措施。在美國，投資者原則上需就其來自全世界的投資收入納稅，但是如果居民長期住在國外，則可以申請境外收入稅收減免。法國實行地域管轄的稅收原則，即只有境內(nèi)產(chǎn)生的利潤在法國納稅。二是注重投資者保護。美國、英國、德國均與多個國家簽訂雙邊投資保護協(xié)定。此外，美國為投資可能產(chǎn)生的風(fēng)險，如戰(zhàn)爭、匯兌限制等提供擔(dān)保。

新興市場國家個人境外投資管理經(jīng)驗。實施限額管理。南非政府規(guī)定，居民個人每年跨境投資限額為四百萬蘭特，其中對境外居民或暫時在海外的南非居民發(fā)放貸款，每年不超過100萬蘭特。印度金融監(jiān)管當局規(guī)定，居民個人每人每年向境外匯出資金限額為20萬美元。泰國政府規(guī)定，個人對外直接投資一年內(nèi)超過1000萬美元的，需經(jīng)中央銀行批準。設(shè)定投資者門檻。南非政府規(guī)定，個人境外投資者必須年滿18歲，且信譽良好。允許境內(nèi)員工參與境外公司股權(quán)投資及股權(quán)激勵。新興市場國家雖然對個人境外投資普遍采取限額管理，但對境內(nèi)個人參與境外公司股權(quán)投資及股權(quán)激勵較為寬松。南非、印度均允許個人參與境外公司發(fā)起的員工持股計劃。

我國進一步開放個人境外投資的路徑設(shè)計

個人境外投資進一步開放順序的選擇。目前我國境外投資法律體系不夠健全，監(jiān)管手段尚不完善，投資者整體缺乏境外投資經(jīng)驗，貿(mào)然全面開放個人境外直接投資存在較大風(fēng)險。建議從風(fēng)險可控的角度，采取漸進的開放模式，對境外投資的形式、地域、產(chǎn)業(yè)劃定一定范圍，待時機成熟后，再逐步擴大范圍。在個人境外投資形式上，可選擇先開放和實體經(jīng)濟聯(lián)系更為緊密，風(fēng)險也相對較小的個人境外直接投資;然后開放個人境外證券投資，最后開放個人境外放款。在個人境外投資的目標區(qū)域選擇上，建議先選擇港澳特別行政區(qū)，再擴大至法規(guī)較為健全、市場較為成熟的發(fā)達國家，最后擴大至所有已與中國簽訂雙邊投資保護協(xié)定的國家。在國內(nèi)試點區(qū)域的選擇上，可先選擇經(jīng)濟發(fā)展水平較高、民營經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)，而后逐步擴大至全國。在貨幣的選擇上，為擴大人民幣境外使用范圍，可以本外幣同時推進。

個人境外投資管理模式的選擇。投資者資質(zhì)。個人境外投資者應(yīng)年滿18歲，且個人信用記錄良好。管理模式：限額管理，登記為主。建議對單個投資者按年度核定投資額度，額度以內(nèi)的個人境外投資實施登記備案制，額度以上的個人境外投資實施審批制。管理部門。建議限額以上的個人境外投資由發(fā)改委審批，限額以下的個人境外投資到各地商務(wù)部門登記備案。鑒于目前外匯管理局在國際收支統(tǒng)計監(jiān)測方面具有天然優(yōu)勢，而且過去在機構(gòu)境外投資監(jiān)管方面也具有豐富經(jīng)驗，建議由外匯管理局承擔(dān)起個人境外投資的后續(xù)監(jiān)督管理職責(zé)。

個人境外投資風(fēng)險防范措施。實行專戶管理，夯實數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。目前上海自貿(mào)區(qū)的個人自由貿(mào)易賬戶即是對特定資金實行專戶管理的有益探索，但該賬戶的資金使用范圍更加廣泛，不太適合短期內(nèi)在全國推廣。金融機構(gòu)需定期向外匯局報送賬戶資金流動信息。加強監(jiān)測分析。外匯局可在現(xiàn)有直接投資外匯管理信息系統(tǒng)中增設(shè)個人境外投資管理模塊，用于接收金融機構(gòu)報送的個人境外投資信息，并進行實時監(jiān)測分析，對非現(xiàn)場篩選出的異常個人境外投資交易進行延伸核查，有效防范資金異常流動。加強部門協(xié)調(diào)，建立監(jiān)管體系。外匯局應(yīng)主動加強與發(fā)改委、商務(wù)、稅務(wù)等部門的協(xié)調(diào)溝通和數(shù)據(jù)交換，實現(xiàn)對個人境外投資的協(xié)同監(jiān)管。建立風(fēng)險防范機制。與機構(gòu)相比，個人資本流動更靈活，對各種經(jīng)濟變量的反應(yīng)更加靈敏，這易造成資本流動的大起大落。為避免對合法合規(guī)個人投資者的沖擊，建議采取隱性稅收的形式，即規(guī)定所有個人境外放款必須將放款金額的一定比例存放在中央銀行，如果資金按期返還，即可退還準備金。

個人境外投資進一步開放的配套措施

盡快建立個人境外投資法律體系。雖然國家發(fā)改委已于2014年8月表示，正在加快制定和出臺《境外投資條例》及實施細則，允許個人投資者開展境外投資。但是，境外投資的相關(guān)管理部門，如發(fā)改委、商務(wù)部、外匯管理局等都對境外直接投資行使一定的管理權(quán)，而且各個部門的權(quán)限并沒有較為清晰的界限，容易引發(fā)矛盾，降低管理效率。建議進一步明確個人境外投資相關(guān)管理部門在投資審批和行政服務(wù)等方面的職責(zé)分工，各部門在各自權(quán)限范圍內(nèi)制定相應(yīng)的部門規(guī)章和其他規(guī)范性文件，從而形成完整的境外投資法律體系，建立起職責(zé)明確、運轉(zhuǎn)有序的聯(lián)合監(jiān)管機制。

篇8

(一)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模逐年增加到2011年5月底，浙江省已備案的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)有173家，其中管理機構(gòu)有39家，管理資本總量達334億元，居全國前列。民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模逐年增加，民營企業(yè)投資占資本總額的比重從2009年的41%提高到2011年5月末的55%，個人投資比例也從15%提高到20%以上。但與江蘇、廣東、北京、上海和天津等省市相比，浙江省創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模依然偏小。2億至5億元投資規(guī)模占總投資的比重為23.8%，居全國第9位;5億元以上投資規(guī)模的比重為8.8%，居全國16位。規(guī)模偏小不利于通過投資組合分散投資風(fēng)險，在股權(quán)投資中不具有引領(lǐng)投資方向的能力。從創(chuàng)業(yè)投資資本來源看，政府出資比重有所下降，占總資本的10%以下，但國有獨資投資機構(gòu)、銀行等國有資本投資比重偏高，民間資本投資比重較之發(fā)達國家和地區(qū)偏低。

(二)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資以民營企業(yè)為主民間資本主要包括私人資本(個人和家庭)、投資銀行等機構(gòu)的基金、養(yǎng)老基金、企業(yè)中的非國有資本及境外資本等。在發(fā)達國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資資本構(gòu)成中，養(yǎng)老基金、保險基金和其他基金占絕大部分。在美國，養(yǎng)老基金、保險基金等民間資本是創(chuàng)業(yè)投資資本的主要來源，2007年美國創(chuàng)業(yè)投資資本總額達294億美元，其中，90%以上是個人資本、民營企業(yè)資本和民間投資基金。在英國，境外資本是創(chuàng)業(yè)投資資本的主要來源;歐盟主要國家和日本，銀行業(yè)投資是主導(dǎo)性創(chuàng)業(yè)資本的來源。［3］2010年底，浙江省創(chuàng)業(yè)投資資本來源中企業(yè)資本達55%左右，來自個人、銀行、境外投資的比例偏低，養(yǎng)老基金、保險基金及其他基金比例為0。可見，積極吸引個人投資、社會養(yǎng)老基金、保險基金及境外資本等民間資本進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域是發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的重要途徑。

(三)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資形式多樣化，并以設(shè)立民營創(chuàng)司為主浙江省民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的形式，最初是參股風(fēng)險企業(yè)，后來是購買創(chuàng)業(yè)投資基金，現(xiàn)在主要是設(shè)立民營創(chuàng)業(yè)投資公司，參與創(chuàng)業(yè)投資的路徑越來越多樣化。民間資本直接參股風(fēng)險企業(yè)可降低部分交易成本，但對投資主體的綜合素質(zhì)要求比較高，既要有雄厚的資金實力，又要有一定的專業(yè)技術(shù)和經(jīng)營管理才能。購買創(chuàng)業(yè)投資基金只需要支付一定的中介管理費，對資本金的規(guī)模及專業(yè)技術(shù)的要求不高。民營創(chuàng)業(yè)投資公司是創(chuàng)業(yè)投資最主要的直接運作主體，內(nèi)部激勵機制比較靈活，經(jīng)營管理者也有較高的積極性。從浙江省民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的情況看，主要以設(shè)立民營創(chuàng)業(yè)投資公司為主。

(四)政府引導(dǎo)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資效果明顯目前，浙江省正努力打通民間資本對接產(chǎn)業(yè)資本的通道，努力改善創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的外部環(huán)境。在政策支持上，相繼出臺《浙江省股權(quán)投資企業(yè)股權(quán)投資管理企業(yè)登記辦法》、《浙江省公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理暫行辦法》等引導(dǎo)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的舉措。在資金支持上，各級政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，該基金是由政府設(shè)立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過引導(dǎo)民間資本進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域來扶持創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2009年，杭州市設(shè)立5億元創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，對7個項目出資1.75億元，募資10億元，實現(xiàn)了5.7倍的放大效應(yīng)。2012年，寧波市設(shè)立10億元的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，被中國有限合伙人聯(lián)盟評為2012～2013年度政府引導(dǎo)基金20強，位列全國第七位，引導(dǎo)基金對7個項目共出資1.1億元，募資5.85億元，實現(xiàn)了5.3倍的放大效應(yīng)。溫州市和其他城市政府創(chuàng)業(yè)投資基金也先后啟動，并取得不錯的放大效果。

二、浙江省民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的瓶頸

浙江省民間資本比較發(fā)達，雖然近年來參與創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模不斷增加，有關(guān)部門也出臺了相關(guān)政策以促進二者的融合，但在其發(fā)展過程中，民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資面臨許多瓶頸。

(一)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的積極性不高浙江省是我國民間資本最活躍、最充裕的地區(qū)之一。截至2011年底，浙江省居民儲蓄存款余額23470.3億元，民營經(jīng)濟實現(xiàn)增加值19840.6億元，浙江省企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余1464.3億元。浙江省充裕的民間資本具備了為創(chuàng)業(yè)投資提供資本的實力，但由于民間資本缺乏引導(dǎo)，整體投資表現(xiàn)出較強的無序性和粗放性。盲目投資房地產(chǎn)、民間借貸及稀缺性資源，沒有將投資取向與浙江省乃至我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對資本的訴求結(jié)合在一起。這既增大了投資風(fēng)險，也加劇了經(jīng)濟波動，在一定程度上抑制了民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的熱情。另外，創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險性和外部經(jīng)濟性也弱化了民間資本參與的積極性。

(二)相關(guān)政策法規(guī)不完善浙江省雖然制定和實施了促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的相關(guān)政策，但到目前為止，仍缺乏較為完備的扶持性政策法規(guī)。主要表現(xiàn)為:第一，大多數(shù)促進創(chuàng)業(yè)投資的政策缺乏統(tǒng)一的行之有效的管理。第二，在稅收政策方面缺乏扶持性政策。民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資多數(shù)采用公司制的組織形式，一方面，民間資本在企業(yè)生產(chǎn)和投資者環(huán)節(jié)被征收雙重稅賦。另一方面，稅收政策一般對國有創(chuàng)業(yè)投資公司傾斜，不利于民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資。第三，市場退出機制不完善。一方面，創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)權(quán)市場缺乏統(tǒng)一的規(guī)范，全國和地區(qū)范圍內(nèi)條塊分割現(xiàn)象嚴重，交易機構(gòu)間相互抵制情況時有發(fā)生;另一方面，民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資缺乏退出通道來實現(xiàn)資本價值。第四，在創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和中介服務(wù)組織管理等方面缺乏相關(guān)法律指導(dǎo)和規(guī)范。第五，法律法規(guī)和政策體系相對滯后。如，缺乏引導(dǎo)養(yǎng)老基金、保險基金等進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的法律法規(guī)。

(三)創(chuàng)業(yè)投資高端專業(yè)人才匱乏民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資，要想規(guī)避投資風(fēng)險、獲取豐厚的投資回報，依托人才是關(guān)鍵。民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資不但要求從業(yè)人員具有豐富的專業(yè)知識和較強的投資意識，而且要具有豐富的資本市場運作經(jīng)驗。目前，浙江省創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)人員數(shù)量大幅增加，學(xué)歷層次也不斷提高。2010年，浙江省備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的從業(yè)人員總數(shù)為704人，比2008年增長60%，其中本科以上學(xué)歷的占70.17%，碩士及以上學(xué)歷比例為27.98%，但與國內(nèi)外發(fā)達地區(qū)相比還有很大差距。另外，浙江省缺少具備豐富實踐經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)投資家和具有遠見卓識的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，而且缺少中介服務(wù)的高級管理人才。總體看，高端復(fù)合型人才的匱乏已成為民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的一大障礙。

三、引導(dǎo)民間資本積極參與創(chuàng)業(yè)投資的對策

(一)培育平等競爭的投資環(huán)境2010年以來，中央和地方各級政府出臺了一系列鼓勵民間投資的政策，這對引導(dǎo)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資帶來難得的發(fā)展機遇。然而，相對于一般投資而言，民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資更注重時機的選擇及環(huán)境成熟度和規(guī)范度。為此，首先，應(yīng)進一步規(guī)范民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的行政審批程序，提高行政服務(wù)效率，制定引導(dǎo)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的政策法規(guī)體系，保護民間資本的合法權(quán)益。其次，充分發(fā)揮政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的作用，平等對待各類民間資金創(chuàng)業(yè)投資主體。在基金扶持上優(yōu)先考慮投資效果顯著的創(chuàng)投機構(gòu)，增強創(chuàng)投基金的放大效應(yīng)。再次，出臺和規(guī)范民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的稅收政策。在稅種方面可考慮統(tǒng)一征收資本利得稅，并適當提高起征點和稅率;制定相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，將創(chuàng)投企業(yè)與民間資本投資者和投資機構(gòu)同時納入優(yōu)惠范圍;在優(yōu)惠方式選擇上以減免稅等間接優(yōu)惠為主、直接優(yōu)惠為輔，使優(yōu)惠落到實處，同時加強投資效益監(jiān)督，避免出現(xiàn)稅收漏洞。

(二)加強創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的扶持和管理力度除進一步擴大政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的規(guī)模外，政府還應(yīng)從以下方面加強引導(dǎo)基金的管理:完善創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法，跟進投資管理辦法的個別條款，簡化跟進投資相關(guān)程序;制定引導(dǎo)基金績效評估辦法，把引導(dǎo)基金的績效評價體現(xiàn)在管理公司的考核辦法中，分效能目標、對外推介、內(nèi)部管理三部分進行評價考核，重點突出效能目標;以跟進投資為重點，通過跟進投資的開展，培養(yǎng)引導(dǎo)基金管理公司自我發(fā)展、自我積累的能力。

(三)完善中介服務(wù)體系在創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)運行過程中，中介服務(wù)體系擔(dān)當了承接人和聯(lián)絡(luò)者的角色。良好的創(chuàng)業(yè)投資中介服務(wù)體系意味著在項目的各組成部分間建立了專門的、暢通的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，使各部門、各環(huán)節(jié)的信息得到更為充分的交流與溝通，從而使各方獲得更準確的市場信息，切實滿足投資需求。因此，應(yīng)建立和完善政府、創(chuàng)業(yè)投資主體、創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)與市場之間的中介服務(wù)平臺。這不僅能促進政府出臺的引導(dǎo)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的利好政策被創(chuàng)業(yè)投資主體更好地吸收，創(chuàng)業(yè)投資主體也能及時獲得市場的最新動態(tài)，以便設(shè)計更好的創(chuàng)業(yè)投資方案。

(四)完善市場進入和退出制度完善的創(chuàng)業(yè)投資市場準入和退出制度是民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資良性循環(huán)發(fā)展的重要保障。在市場準入制度方面要做到:在準入執(zhí)行過程中保障程序公開、公平和公正，而且敢于接受外部監(jiān)督;按照市場規(guī)律進行準入范圍的擴張或縮小;引入績效考核評價指標體系，對創(chuàng)業(yè)投資進行考核，拒絕經(jīng)營不善、資信水平不高的創(chuàng)業(yè)投資主體，歡迎和接納投資能力強、防范風(fēng)險水平高的創(chuàng)業(yè)投資主體。在市場退出制度方面，努力架設(shè)創(chuàng)業(yè)投資的合理退出渠道，提高退出機制的安全性和規(guī)范性。

(五)完善引導(dǎo)和管理機制要促進和完善創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)機制，應(yīng)從以下幾點著手:第一，完善創(chuàng)業(yè)投資的激勵機制，通過良好的報酬激勵、聲譽激勵等機制給予經(jīng)營者薪金、股權(quán)、職權(quán)等，以激發(fā)投資主體的投資熱情并提高投資效率。第二，借鑒委托理論來解決創(chuàng)業(yè)投資中的道德風(fēng)險問題，從而使創(chuàng)業(yè)投資主體更好地讓渡經(jīng)營權(quán)，使創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營方和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)擁有更有效的決策力和執(zhí)行力。第三，進一步加快創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運作步伐，不斷擴大創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)模，通過階段參股、跟進投資、融資擔(dān)保等方式，引導(dǎo)和扶持民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資。第四，在防范金融風(fēng)險的基礎(chǔ)上，靈活運用多種金融工具，加大對民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的融資支持。第五，建立和完善創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)督機制，通過創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部和外部的監(jiān)督體系，對創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行監(jiān)管，使創(chuàng)業(yè)投資運營流程更為細致和透明，并努力維護投資主體的經(jīng)濟利益。

篇9

2006年5月8日，中國證監(jiān)會批準施行了規(guī)范新時期上市公司再融資行為的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，該辦法正式確認了非公開發(fā)行股份（即通常所說的“定向增發(fā)”）作為上市公司發(fā)行新股可選方式的地位。定向增發(fā)甫一推出，便大受市場歡迎，目前已是市場最主要的再融資方式。尤其是在全流通背景下，定向增發(fā)的股份皆是可流通股份，而且定價更加市場化，凡此種種，新時期的定向增發(fā)更具有了特殊意義。本文立足于國內(nèi)A股市場，對定向增發(fā)的特點、法律背景以及現(xiàn)有案例進行分析。

2006年5月8日，中國證監(jiān)會正式頒布了規(guī)范新時期上市公司再融資行為的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，在該辦法中，非公開發(fā)行股份（即通常所說的“定向增發(fā)”）作為上市公司再融資方式之一得以正式確認。在全流通背景下，定向增發(fā)的推出有其特殊的意義：

首先，G股公司增發(fā)的股份不再是A股非流通股，而是流通股（雖然有一定的限售期限），這是一項重大變化。其實，在2003年左右，業(yè)界就已廣泛討論過定向增發(fā)流通A股，但都因為當時的法律環(huán)境不成熟，淪為“紙上談兵”，而此次G股公司的定向增發(fā)可謂終遂人愿。

其次，新修訂的《證券法》以及最近頒布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行審核委員會辦法》等規(guī)定為非公開發(fā)行證券提供了明確的法律依據(jù)和審核程序，上市公司的定向增發(fā)也從而獲得其應(yīng)有的名份，得以正規(guī)化。

截止目前，已相繼有數(shù)十家股改完成的上市公司公布了定向增發(fā)方案，占近期已公布再融資方案的大多數(shù)，定向增發(fā)儼然成為最主要的再融資方式。尤其是G錫業(yè)、G金山、G合力、G宏盛等多家公司由先前公開發(fā)行轉(zhuǎn)為定向增發(fā)再融資計劃，更是讓定向增發(fā)引起市場的矚目。

定向增發(fā)的概念及特點

定向增發(fā)，正如其名，乃一家公司通過私募方式向少數(shù)合格的特定投資者一次新增發(fā)行證券（大多指具有股權(quán)性質(zhì)的股票、可轉(zhuǎn)債等）的行為，它具有定向發(fā)行和增發(fā)兩層涵義。誠然定向增發(fā)適用的概念很廣，但在目前國內(nèi)證券市場的語境下，定向增發(fā)多指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為，而時下的討論中，定向增發(fā)尤指《上市公司證券發(fā)行管理辦法》所規(guī)定的非公開發(fā)行股份行為，本文也取該狹義的概念。

綜觀境內(nèi)外證券市場相關(guān)發(fā)行制度和實踐，定向增發(fā)一般具有以下特點：

（1） 在發(fā)行方式上，定向增發(fā)采取的是私募發(fā)行，而非公開發(fā)行；

（2） 在發(fā)行對象上，定向增發(fā)多面向事前已確定的、少數(shù)的投資者，有別于通常意義的增發(fā)（向不特定投資者）和配股（向特定的多數(shù)投資者）。同時定向增發(fā)的發(fā)行對象多為機構(gòu)投資者，而鮮為個人投資者，公募增發(fā)發(fā)行對象則廣得多，面向廣大社會投資者；

（3） 上市公司公開發(fā)行新股（“增發(fā)”和“配股”）都有盈利的要求和新發(fā)行股份數(shù)量的限制（如配股），而定向增發(fā)則無此要求和限制；

（4） 定向增發(fā)的對價不限于現(xiàn)金，還包括權(quán)益、債權(quán)、無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等非現(xiàn)金資產(chǎn)，而公開發(fā)行多以現(xiàn)金認購方式進行；

（5） 定向增發(fā)多不需要證券公司承銷，成本和費用相對公開發(fā)行較低；

（6） 私募發(fā)行要求發(fā)行對象有判斷和承擔(dān)風(fēng)險的能力，因此定向增發(fā)對發(fā)行人資格的要求和信息披露的要求較之公開發(fā)行要低；

（7） 為了消化和緩解非公開發(fā)行的股票公開上市交易的風(fēng)險，定向增發(fā)的股份通常需鎖定一定的期限，控股股東、實際控制人因?qū)竞推渌蓶|負有責(zé)任，其持有的股票鎖定期更長；

（8） 在市場反應(yīng)上，由于定向增發(fā)總是伴隨著改善公司基本面的并購重組行為，因此定向增發(fā)比較容易得到投資者認同，股價也會走高；而公募增發(fā)由于投資者對以往上市公司“圈錢行為”的存念比較難于被投資者接受。

定向增發(fā)與公開增發(fā)的比較

按照新頒布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，上市公司增發(fā)股份可以分為向不特定對象增發(fā)股份（簡稱“增發(fā)”）、向原股東配售股份（簡稱“配股”）和向特定對象非公開發(fā)行股票（即“定向增發(fā)”）三種方式，按照新《證券法》的規(guī)定，前兩者屬于公開發(fā)行行為。定向增發(fā)與公開增發(fā)除了發(fā)行方式的不同（私募與公募）外，尚有如下表（見表1）所示的主要區(qū)別：

定向增發(fā)相對于公開增發(fā)具有成本低、效率高、針對性強的優(yōu)點。

定向增發(fā)的法律背景演化

股權(quán)分置時代，專門針對上市公司股權(quán)私募或定向發(fā)行股份方面的法律法規(guī)一直缺位，當時的《證券法》、《公司法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《上市公司新股發(fā)行管理辦法》等有關(guān)法律法規(guī)對這方面的規(guī)定也非常模糊，或者干脆避之不談。原《公司法》在第一百三十條至一百四十二條只對公司發(fā)行新股條件、程序作了規(guī)定，但并不適用于上市公司定向增發(fā)，尤其是對既往盈利條件的設(shè)定。另外原《證券法》、《上市公司新股發(fā)行管理辦法》也只規(guī)范了上市公司的公募增發(fā)行為。比如原《證券法》第二十條規(guī)定“上市公司發(fā)行新股，應(yīng)當符合公司法有關(guān)發(fā)行新股的條件，可以向社會公開募集，也可以向原股東配售”，只列舉了公開增發(fā)和配股兩種情況。而《上市公司新股發(fā)行管理辦法》第二條則明文規(guī)定“上市公司向社會公開發(fā)行新股，適用本辦法”，無疑把私募排除在外了。在上市流通方面，原《公司法》第一百五十二條規(guī)定股份有限公司申請其股票上市必備的前提為“股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準已向社會公開發(fā)行”，則表明私募發(fā)行的股份包括定向增發(fā)股份是不可以上市流通的。除此之外，原《公司法》第二十四條規(guī)定“股東可以用貨幣出資，也可以用實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)作價出資”，但未明確以股權(quán)、債權(quán)作為出資的方式，這對諸如以換股方式進行的定向增發(fā)無疑造成了“無據(jù)可依”。

以前在A股市場發(fā)生的幾起定向增發(fā)案例尤其是換股并購性質(zhì)的案例多“劍走偏門”，主要按并購和資產(chǎn)重組的程序走，其主要依據(jù)的法規(guī)是2001年12月頒布的《關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知》和2002年12月頒布的《上市公司收購管理辦法》。這其中，《上市公司收購管理辦法》提出了依法可以轉(zhuǎn)讓的證券也可以作為上市公司收購的支付工具之一，為股票作為出資認購增發(fā)股份提供了依據(jù)。另外，在價格方面，《上市公司收購管理辦法》第三十四條規(guī)定了收購人收購上市公司股份的基本原則：對于流通股票，購買價格應(yīng)以市價作為參考，而對于非流通股，則主要以凈資產(chǎn)作為參考，如果是國有股，按照國有資產(chǎn)監(jiān)管機構(gòu)的要求不得低于每股凈資產(chǎn)。可見流通股與非流通股在發(fā)行價格方面實行的是“雙軌制”。從以前案例來看，也基本如此執(zhí)行。

2005年10月人大通過的新修訂的《證券法》才正式明確了上市公司非公開發(fā)行證券的行為。按新《證券法》條文，向特定對象發(fā)行證券累計小于等于200人的即可界定為非公開發(fā)行，“超過200人”則為公開發(fā)行。同年歲末商務(wù)部、國家工商總局、國家稅務(wù)總局、證監(jiān)會、國家外匯管理局五部委聯(lián)合出臺了《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》，該辦法對國外投資者向A股上市公司戰(zhàn)略投資作了規(guī)定，而在其中的第五條即明確規(guī)定了國外戰(zhàn)略投資者可通過上市公司定向增發(fā)的方式進行投資，并且在第七條中對該方式的執(zhí)行程序作了說明。隨后，在2006年5月8日股改完成大半的時候，證監(jiān)會正式出臺了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，該法規(guī)進一步明確并規(guī)范了上市公司非公開發(fā)行股票即定向增發(fā)的行為，對定向增發(fā)的發(fā)行條件、相關(guān)資格以及程序作了具體規(guī)定。按照該管理辦法，實施定向增發(fā)無需前三年連續(xù)盈利，但發(fā)行對象須為不超過10名（而非“不超過200名”）的符合股東大會決議規(guī)定條件的特定對象。同時出于對其他股東利益的考慮，該管理辦法也對定向增發(fā)的發(fā)行價格作了規(guī)定，即不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90%。另外，與新《證券法》同時修訂的新《公司法》在第二十七條規(guī)定：股東可用貨幣作為出資外，也可以用實物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)作價出資，這表示投資者可以以非現(xiàn)金資產(chǎn)如股權(quán)、債權(quán)來認購定向增發(fā)的股份，無疑為以并購為目的的定向增發(fā)大開方便之門。除此之外，為了配合定向增發(fā)的專項審核，證監(jiān)會也新修訂了以前的《中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行審核委員會暫行辦法》并頒布了修改后的《中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行審核委員會辦法》，該辦法針對定向增發(fā)單獨設(shè)置了發(fā)審委審核特別程序，該程序比其他發(fā)行方式所適用的一般程序有很大簡化，尤其是在信息披露方面，以及在審核時，審核定向增發(fā)的參會委員只需五名，三名贊成既可通過。以上這些法律法規(guī)的出臺，為定向增發(fā)掃清了政策和技術(shù)操作上的障礙，為今后上市公司私募融資活動的展開提供了很好的法律環(huán)境。

股權(quán)分置時代的實踐

雖然以前內(nèi)地在上市公司定向增發(fā)方面的法律法規(guī)并不健全，但該方面的嘗試卻早已有之，亦不乏成功之例。早在1993年，康恩貝制藥就曾想通過浙江鳳凰（現(xiàn)華源制藥，600656）定向增發(fā)的方式以借其殼上市，后因浙江鳳凰不符合當時“遭通報批評后不得選擇傳統(tǒng)的協(xié)議收購方式”的規(guī)定而作罷。兩年后的1995年8月，上市公司江鈴汽車向以福特汽車為主的少數(shù)特定合格境外投資者增發(fā)了1.74億股B股（這其中福特汽車以4000萬美元認購了其中1.39億股B股），開啟了內(nèi)地上市公司定向增發(fā)B股的先河，隨后亦有上工股份、京東方、帝賢B定向增發(fā)過B股。2002年資金緊缺的含A股上市公司，青島啤酒也向A－B（安海斯－布希國際控股有限公司）定向增發(fā)了可轉(zhuǎn)為3億多股H股的強制性可轉(zhuǎn)債（后已全部轉(zhuǎn)為H股），融資14億港元，這也是含A股上市公司定向增發(fā)H股的先例。B股、H股市場的定向增發(fā)具有典型的上市公司私募性質(zhì)，即發(fā)行對象少且多限于公司選定的合格境外機構(gòu)投資者，尤其是與公司業(yè)務(wù)相關(guān)的行業(yè)國際領(lǐng)先者。這些公司多通過私募引入戰(zhàn)略投資者，不僅僅為了獲得后者提供的資金（尤其是外匯），也為了獲得后者帶來的先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗，抑或拓寬其國際市場。

相對而言，股權(quán)分置時代A股市場上的定向增發(fā)出現(xiàn)較晚，且多為監(jiān)管層特批的特例；另外從概念上看，也多屬于廣義的定向增發(fā)，其增發(fā)對象多為特定的但數(shù)目比較多的投資者，比如上市公司通過增發(fā)股份換股合并另外一家公司，這其中發(fā)行的對象雖然是特定的目標公司的股東，但是數(shù)目卻非常多（遠遠超過10人），而不符合“少數(shù)”的概念，代表性的有清華同方吸收合并魯穎電子、第一百貨吸收合并華聯(lián)股份等，該類型的定向增發(fā)在1998年～2002年間曾出現(xiàn)十幾例，主要發(fā)生于上市公司吸收合并地方柜臺交易公司及其他非上市公司和上市公司的過程中，這些案例按今天的標準來看，并不是嚴格意義上的定向增發(fā)。另外曾作為定向增發(fā)案例熱議一時的寶鋼、武鋼等上市公司的整體上市方案，雖然都有向集團公司定向發(fā)行股份的概念，但是該定向發(fā)行與向社會公眾發(fā)行被放在一起同時進行，仍然是公開發(fā)行（一次發(fā)行對象遠遠超過200名）的一部分，并不存在定向增發(fā)的概念。

稱得上真正意義的定向增發(fā)案例，主要是兩例：1998年大眾交通向其母公司上海公交控股公司定向增發(fā)5000萬法人股以置入上海公交控股公司所屬上海一汽公交公司、上海一電公交公司與營運有關(guān)的資產(chǎn)（車輛、設(shè)備）。1999年大眾交通向大眾科創(chuàng)定向增發(fā)1.4億股，以收購后者所屬的營運車輛資產(chǎn)和擁有的上海浦東大眾公共交通有限責(zé)任公司51%股份等權(quán)益性資產(chǎn)，大眾科創(chuàng)通過定向增發(fā)取得了大眾交通24.74％的股權(quán)，成為其第一大股東。這兩例定向增發(fā)旨在收購關(guān)聯(lián)方相關(guān)資產(chǎn)以減少上市公司與其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭行為。

由于各類市場制度的不同，A股與B股、H股定向增發(fā)的發(fā)行價和流通性也很不一樣，一般B股、H股的定向增發(fā)，發(fā)行價格主要參照該類型股票的二級市場價格，而且發(fā)行完成后，發(fā)行的股票在一定禁售期滿后都可上市流通。尤其是B股，發(fā)行B股的公司都會在上海證券交易所或深圳證券交易所申請B股股票上市交易，于是在境外采用私募方式發(fā)行的B股證券，在中國境內(nèi)也有一個公開交易轉(zhuǎn)讓的場所。而A股的定向增發(fā)，增發(fā)的股份多限于國家股和法人股，認股價格以每股凈資產(chǎn)為依據(jù)，且增發(fā)的股份多不上市流通，屬于非流通股。定向增發(fā)的流通股僅限于在以換股合并中用以換取目標企業(yè)的社會公眾股和自然人股份而增發(fā)的股份，并且是三年后上市流通。

全流通時代的定向增發(fā)及展望

如果說股權(quán)分置改革的施行是定向增發(fā)方式引入的契機，那么現(xiàn)時證券市場的制度創(chuàng)新需求以及內(nèi)地證券市場的國際化進程則是其幕后真正且直接的動因。2005年《公司法》、《證券法》的修訂以及《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》的頒布為定向增發(fā)的正式登場埋下了伏筆。2006年4月，面對股市再融資暫停近一年而造成的一些上市公司迫切的融資需求，出于對股改過程中股市擴容壓力的規(guī)避，證監(jiān)會在就《上市公司證券發(fā)行管理辦法》征求意見稿答記者問時提出了“新老劃斷”擬分三步走的方針。而其第一步，即明確提出“恢復(fù)不增加即期擴容壓力的定向增發(fā)以及以股本權(quán)證方式進行的遠期再融資”，這為股改完成的G股公司短期內(nèi)的再融資行為提供了一個明確的指導(dǎo)。而隨后《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行審核委員會辦法》等一系列政策法規(guī)的頒布，則為定向增發(fā)提供了指導(dǎo)和操作依據(jù)。定向增發(fā)的推行和相配套法律法規(guī)的制定演繹了證券市場上的一場局部的制度變遷過程。

定向增發(fā)在境外成熟市場上一直是上市公司再融資和并購的重要方式之一，除了其具有成本低、效率高、針對性強等特點外，亦一般不對二級市場造成資金壓力，同時股改完成后基于全流通的預(yù)期，該方式在內(nèi)地甫一推出便大受歡迎，截止2006年5月18日，已經(jīng)有31家股改完成的G股公司（包括已經(jīng)恢復(fù)簡稱的中小板上市公司“蘇寧電器”）相繼公告了定向增發(fā)預(yù)案，大多數(shù)是在《上市公司證券發(fā)行管理辦法》公布以后陸續(xù)推出的。這其中，G鞍鋼更是捷足先登，在年初相關(guān)管理辦法未出臺之前就很快完成了旨在整體上市的定向增發(fā)。而G綜超也是在相關(guān)管理辦法出來以前便通過股東大會表決并取得了證監(jiān)會的批準，在董事會表決通過后“閃電”完成了增發(fā)工作。已公布定向增發(fā)意向的公司具體情況如表2所示：

由以上可見，全流通時代的定向增發(fā)的發(fā)行價格的定價更具市場化，且多高于法定的標準，有的高于定價基準日前20個交易日均價的105%。尤其是G綜超最終發(fā)行價相對于定價基準日前20個交易日公司股票均價溢價23.8%。溢價發(fā)行充分保護了公司其他股東的利益。在認購方式上，很多案例中投資者用股權(quán)、債權(quán)等非現(xiàn)金資產(chǎn)認購，這大大豐富了定向增發(fā)的內(nèi)容。但是，各公司發(fā)行價定價基準日的確定多種多樣，有的是“董事會召開日”，有的是“董事會決議公告日”，還有的是“發(fā)行日”，難于統(tǒng)一。

另外，根據(jù)市場上現(xiàn)已公布的定向增發(fā)方案，目前定向增發(fā)可以分為以下幾種：

1. 并購重組型，該類定向增發(fā)，主要通過向特定對象增發(fā)股份來收購其所持有的資產(chǎn)，而且多為非現(xiàn)金資產(chǎn)，比如股權(quán)、債權(quán)、實物等等；而該特定對象多為上市公司控股股東或其他關(guān)聯(lián)方。以整體上市為目的的定向增發(fā)便是該類型的典型代表，比如G鞍鋼，G太鋼等公司向其母公司的定向增發(fā)。該類定向增發(fā)一般也會涉及到上市公司收購行為（如要約收購）及重大資產(chǎn)重組行為，而因此會帶來相關(guān)評估、報批及披露等相關(guān)程序和義務(wù)。當然，該類定向增發(fā)一般能有效解決上市公司與控股股東及關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭問題，并通過引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)改善公司的基本面；另外也使所收購的資產(chǎn)得以證券化，使其流動性得到極大提高。

2. 引入戰(zhàn)略投資者型,該類定向增發(fā)主要以與公司業(yè)務(wù)相關(guān)或互補且持有期比較長的戰(zhàn)略投資者作為特定對象增發(fā)股份，投資者所獲增發(fā)的股份持有期一般在三年及三年以上。目前市場上該類型的定向增發(fā)多為引入境外戰(zhàn)略投資者，投資者多為行業(yè)國際領(lǐng)先者，比如G華新向全球水泥業(yè)巨頭――瑞士Holcim的全資子公司Holchin B.V.增發(fā)股份便是很好的例子，隨后G陽光、G錫業(yè)也向境外戰(zhàn)略投資者定向增發(fā)。引入境外戰(zhàn)略投資者，除遵循一般規(guī)定外，還要遵循《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》的規(guī)定，而且還需商務(wù)部的批準。上市公司通過定向增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者不僅獲得后者的資金，更重要的是獲得后者所帶來的管理經(jīng)驗、先進的技術(shù)以及廣闊的市場渠道。另外增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者也對公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有著不菲的作用。

3.引入財務(wù)投資者型，即通過向該類投資者定向增發(fā)，以融入公司經(jīng)營發(fā)展所需要的資金，而增發(fā)的特定對象多為證券投資基金管理公司、信托投資公司、保險機構(gòu)、財務(wù)公司、QFII等機構(gòu)投資者，該類投資者主業(yè)與上市公司不相關(guān)，多半不參與公司的決策和經(jīng)營管理，而且他們持有公司的股份一般不會太長。目前有多家上市公司的定向增發(fā)方案屬于此類，比如G天威，G魯西。

篇10

2007年，保險資金的投資沖動比任何時候都要來得強烈，因為保險資金股票投資比例的上調(diào)、中小保險機構(gòu)委托入市的開閘以及7月《保險資金境外投資管理暫行辦法》的出臺，保險資金的投資欲望得以充分釋放。從投資境內(nèi)股市，到投資公司股權(quán)，再到參股海外金融巨頭，保險機構(gòu)的影子可謂無處不在。

從目前的趨勢來看，今后保險投資收益來源渠道主要包括：產(chǎn)業(yè)投資、股權(quán)投資基礎(chǔ)設(shè)施投資、曲線房地產(chǎn)投資以及海外投資等，這些都將為保險資金提供一個大展拳腳的舞臺。尤其是2008年國有資產(chǎn)重組上市的進程會進一步加快，城市商業(yè)銀行的改革仍然繼續(xù)，都將為保險資金提供股票市場之外的投資渠道。種種跡象表明，2008年保險投資渠道將呈現(xiàn)前所未有的多樣化景象。

保險機構(gòu)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資開閘

近日，中國保監(jiān)會向各保險公司和保險資產(chǎn)管理公司下發(fā)《關(guān)于保險機構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知(征求意見稿)》，允許保險公司投資于信貸資產(chǎn)支持證券，并對這類證券的資質(zhì)、額度和級別等提出了要求。

《意見稿》要求，保險公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券，只能是由銀行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，且暫限于AA級或相當于AA級以上的優(yōu)先級證券，投資額度則限于上年度末總資產(chǎn)的2%。一保險資產(chǎn)管理公司高管表示，投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以拓寬保險資金投資渠道，更好地進行保險資產(chǎn)配置，分散投資風(fēng)險。

其實，保險機構(gòu)投資于證券化產(chǎn)品的提議早在2005年就出現(xiàn)了。在2007年初的全國保險工作會議上，保監(jiān)會主席吳定富談及2007年保險資金運用的工作重點時，開展保險資金投資證券化產(chǎn)品和金融衍生品交易試點的內(nèi)容就涵蓋其中。但與保險機構(gòu)的債券投資和境外投資相比，對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資步伐略顯踟躕。保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2007年11月底，我國保險業(yè)的資產(chǎn)總額已達到2.89萬億元人民幣。按2%計算，保險業(yè)可投資于信貸資產(chǎn)支持證券的資金將超過500億元。

QDII起航更多保險資金將出海

2007年底，金盛保險作為首家合資保險公司獲得保監(jiān)會批復(fù)獲取境外代客理財（QDII）資格，并有權(quán)投資香港H股、紅籌股。雖然迄今已經(jīng)有21家保險公司獲得了QDII資格，《保險資金境外投資管理暫行辦法》也早于2007年7月31日由中國保監(jiān)會會同中國人民銀行、國家外匯管理局正式，但是由于《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》尚未出臺，迄今為止尚無保險類QDII產(chǎn)品正式推出。

但據(jù)消息靈通人士透露，一直被視為出海指南針的《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》，目前也已在保監(jiān)會內(nèi)部進行會簽，有望不日出臺，而保險QDII產(chǎn)品最快也將在2008年年初推出。一些保險公司的相關(guān)負責(zé)人紛紛表示，目前已經(jīng)準備了相關(guān)投資境外市場的QDII產(chǎn)品報備工作，只要細則一出來，就上報產(chǎn)品。市場專業(yè)人士表示，海外投資的放行使保險資金可在全球范圍內(nèi)進行配置，國內(nèi)資本市場的周期性對保險資金收益的制約因素作用下降，有利于保險業(yè)的長期發(fā)展，預(yù)計2008年海外投資領(lǐng)域或者種類還將逐步放開。

保險機構(gòu)委托入市隊伍將進一步擴容

放行部分保險機構(gòu)委托入市，是2007年保監(jiān)會關(guān)于扶持中小保險機構(gòu)政策之核心內(nèi)容。此前，監(jiān)管部門一直將直接投資股票市場的公司限制在擁有資產(chǎn)管理公司的9家中資保險公司，以及友邦資產(chǎn)管理中心，而中小保險公司受資產(chǎn)規(guī)模等指標所限卡殼于入市門檻。在中小險商分享A股盛宴的呼聲下，監(jiān)管部門最終決定放行中小險商以委托形式入市。

從中小保險機構(gòu)委托入市路徑圖來看，它們一開始基本在一級市場活動，尤其熱衷于“打新股”，這與中小保險機構(gòu)投資謹慎的態(tài)度有很大關(guān)系。保險資金是長期資金，資金性質(zhì)決定了保險機構(gòu)的投資模式更保守、更謹慎。

業(yè)內(nèi)人士認為，在監(jiān)管部門力挺中小險企的大背景下，2008年中小保險機構(gòu)委托入市的隊伍將進一步擴容，隨著這些機構(gòu)投資能力的逐步增強，它們的投資范圍也有望從一級市場延伸至二級市場。考慮到中小險商的加入，保險機構(gòu)的申購能量仍大有潛力可挖，保險機構(gòu)作為一、二級市場“主力軍”已然成型。

投資基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)項目將有所表現(xiàn)

2007年底京滬高鐵公司的創(chuàng)立，讓市場領(lǐng)略到了保險資金在投資基礎(chǔ)設(shè)施上的魄力。由股權(quán)投資先鋒平安保險牽頭的保險團隊，以集體出資約160億元投資了京滬高鐵，占總股份13.93%，成為該項目第二大股東。這是中國保險企業(yè)首次聯(lián)合投資大型基礎(chǔ)設(shè)施項目，實現(xiàn)了保險資金在基礎(chǔ)設(shè)施投資上的重大突破。

這只是保險資金在基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域的“小試牛刀”。業(yè)內(nèi)人士指出，隨著國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施項目的與日增多，2008年有可能出現(xiàn)一輪保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的。

雖然目前房地產(chǎn)投資尚屬于保險資金禁止投資的范圍，但保險公司仍可通過自建物業(yè)、為子公司提供擔(dān)保等方式間接進行房地產(chǎn)投資。2007年11月6日，中國平安公告稱，公司在最高授信額度內(nèi)為平安置業(yè)提供人民幣10億元的貸款擔(dān)保，平安置業(yè)是中國平安旗下平安信托的子公司，其主要業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)。相信在2008年保險資金曲線投資房地產(chǎn)更會有所表現(xiàn)。

有望分羹無擔(dān)保公司債、特別國債

2007年開始債市暖風(fēng)頻吹，2008年或掀起一股債市擴容潮，保險公司有望參與對公司債和特別國債等債市新品的分羹。

然而，分羹收益的厚薄仍倚賴于保監(jiān)會對無擔(dān)保債的放行與否。目前，身為債券最大買家的保險機構(gòu)仍不能投資無擔(dān)保債，而公司債主要采用的就是無擔(dān)保形式發(fā)行，這在一定程度上束縛了保險機構(gòu)投身公司債的手腳與熱情。坊間熱傳的“保監(jiān)會將出臺關(guān)于保險機構(gòu)投資無擔(dān)保公司債的相關(guān)文件”，從目前來看，也仍是“只聞樓梯響，不見人下來”。

至于保險機構(gòu)固定收益類投資中的“主角”國債，也或?qū)⒁驗榻衲陮嵤┑母訃绤柕男刨J政策，提升空間較為有限。海通證券目前出爐的投資報告顯示，盡管2007年固定收益類投資收益率升幅較大，尤其在連續(xù)加息環(huán)境下，去年國債收益率上升較快，但2008年實施的信貸從緊政策會促使商業(yè)銀行對國債需求有較大提升，需求的增多則使得國債收益率很難上升甚至下降。

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不斷拓寬的保險資金投資渠道

銀行存款、國債、金融債和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用方式――1995年6月《保險法》。

同業(yè)資金拆借市場――1998年10月，中國人民銀行允許保險資金進入全國同業(yè)拆借市場。

中央企業(yè)債券――1999年，中國保監(jiān)委又出臺了保險公司購買中央企業(yè)債券管理辦法，允許保險公司購買鐵路、電力、三峽工程等企業(yè)債券。

證券投資基金――1999年10月，國務(wù)院批準保險公司可通過購買證券投資基金間接入市，允許保險公司在控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，在二級市場上買賣已經(jīng)上市的證券投資基金和在一級市場上認購新發(fā)行的證券投資基金。

銀行大額協(xié)議存款――1999年，保監(jiān)會、人民銀行批準投資。

中央銀行票據(jù)――2003年7月，保監(jiān)會、人民銀行批準投資。

銀行次級定期債務(wù)――2004年3月，保監(jiān)會、人民銀行批準投資。

銀行次級債券――2004年6月，保監(jiān)會、人民銀行批準投資。

可轉(zhuǎn)換公司債券――2004年7月，保監(jiān)會、人民銀行批準投資。

外匯資金境外運作――2004年8月，中國人民銀行《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》出臺，首次允許保險公司在接受嚴格監(jiān)管的前提下在境外運用外匯資金。2005年9月11日，中國保監(jiān)會對外宣布，保監(jiān)會與國家外匯管理局聯(lián)合頒布《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法實施細則》。2006年4月，保監(jiān)會批準保險機構(gòu)通過購匯進行海外投資，保險公司海外投資比例將不低于其總資產(chǎn)的5%。

股票――2004年10月24日，中國保監(jiān)會和中國證監(jiān)會聯(lián)合《保險機構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，為我國保險資金開啟了直接投資股票市場的大門。

多種債券――2003年5月30日，允許保險公司購買信用等級為AA級的所有企業(yè)債券，而且投資于企業(yè)債券的資金占保險公司總資產(chǎn)的比重從10%放寬到20% 。2005年8月21日，中國保監(jiān)會頒布了《保險機構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》，將保險機構(gòu)的可投資債券分為政府債券、金融債券、企業(yè)（公司）債券及有關(guān)部門批準發(fā)行的其他債券四大類；保險資金投資企業(yè)債券余額占保險機構(gòu)季末總資產(chǎn)的比例30%；投資同一期單品種限額占發(fā)行額的20%；并為資產(chǎn)支持證券、非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的金融債券等新的金融產(chǎn)品、保險機構(gòu)參與債券遠期衍生產(chǎn)品交易等留下了空間。