導語：如何才能寫好一篇醫藥行業應收賬款周轉率，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關鍵詞】太極集團 流動資產 分析方法 策略 利潤

一、前言

（一）公司簡介。重慶太極實業（集團）股份有限公司簡稱太極集團，于1993年11月經四川省體制改革委員會[1993]155號批準，以原國有企業四川涪陵制藥廠為主體進行改制而組建的定向募集股份有限公司。1997年10月經中國證監會批準，向社會公開發行社會公眾股5，000萬股，并于同年11月18日在上海證券交易所掛牌上市。股票代碼：600129。

（二）流動資產概況。流動資產是指企業可以在一年或者超過一年的一個營業周期內變現或者運用的資產，與固定資產相區別，是企業資產中必不可少的組成部分。流動資產包括主要包括現金、銀行存款、交易性金融資產、應收款項、存貨等。流動資產是在企業周轉中，從貨幣形態開始，依次改變其形態，最后又回到貨幣形態，各種形態的資產與生產流通緊密相結合，周轉速度快，變現能力強。分析流動資產質量有利于企業加強對流動資產的管理，提高流動資產的使用效益。

二、應收賬款質量分析

應收賬款可直接影響到企業的現金流的狀況。應收賬款周轉率是營業收入與應收賬款平均余額的比值，它表明應收賬款在一個會計年度內的周轉次數，可以用來反映企業應收賬款變現速度和管理效率。同時應收賬款周轉率也是衡量企業營運能力的一種重要指標。該比率越高說明應收賬款的周轉速度快，流動性越強，可以減少壞賬損失，提高資產的流動性，企業營運能力較好，企業的短期償債能力也會得到增強，這在一定程度上可以彌補流動比率低的不利影響。應收賬款周轉率與收賬期，公式①：應收賬款周轉率=賒銷收入凈額/[（期初應收賬款+期末應收賬款）/2]，公式②：應收賬款平均手杖期=360/應收賬款周轉率。

三、存貨質量分析

存貨周轉率是指營業收入與平均存貨的比值，表明存貨在1年中的周轉次數，是衡量和評價公司購入存貨、投入生產、銷售收回等各環節管理狀況的綜合指標。流動資產周轉率是銷售收入與流動資產平均余額的比率，它反映了企業全部流動資產的利用效率。

四、總結與建議

（一）契機。隨著中國宏觀經濟的穩健發展、新醫改效應已顯現，全民醫保給醫藥市場帶來每年1000億元的整體擴容，人口老齡化也將增加社會醫藥的需求激增；環境污染等因素誘使患病人群增加，居民收入的增長，健康意識的增強，引導醫藥消費逐年升級，特別是各種政策的扶持，為醫藥行業擴大提供了有力保障。隨后十年中國醫藥產業將迎來持續高速發展的”黃金十年”。全國藥品市場規模由 2010 年的 7300 億元躍升到 2015 年的 1.5 萬億元，成為全球第二大藥品市場；2020年將超過 3.5 萬億元，成為全球最大的藥品消費市場。隨著醫藥市場的擴容和國家對醫藥行業的標準提高，擁有政策資源優勢、規模優勢、品牌優勢、科研研發優勢、資本優勢、較強國際市場接受能力和終端網絡優勢和跨區域銷售能力的大型醫藥，將會在新醫改政策中脫穎而出，使得強者更強。

（二）建議。1.在銷售方面：提高存貨周轉率和應收賬款周轉率，從而提高利潤。工業銷售：堅持骨干產品發展戰略，合理配置資源，推進目標銷量管理，降低費用商業銷售：多渠道經銷商，全力抓好各分中心的經營轉型工作，提升經濟效益，強化信息管理，提高掌控能力，優化品種結構，發揮零售集采優勢。組建電子商務公司，全力推進部分保健藥品通過網絡銷售，減少流通渠道，提高經營利潤；2.在商業發展戰略方面。堅持終端為王，立足零售、扎根配送、暢通物流的方針，以桐君閣為載體，大力發展直營和加盟藥店，全力實施醫藥商業并購戰略，建設大型中藥材與醫藥批發市場，不斷提升公司自有工業產品市場占有率，快速擴大醫藥商業市場份額，進一步壯大商業終端業態銷售規模；3.在工業發展戰略方面。堅持中藥為本、西藥快上的方針，以市場為導向，以擴大產能為重點，以涪陵太極工業園為核心，突出區域特色，優化資源配置，調整產業結構，推進優勢產業集聚發展，發揮產業規模效應；4.在醫療養生產業發展戰略方面。堅持依托醫藥工商業、積極發展醫療養生產業的方針，利用太極品牌效應，發揮自身資源優勢，以健康養生為主題，以中藥日化和養生食品為重點，逐步促進企業新的經濟增長點；5.在科技創新體系發展戰略方面。堅持自主研發與仿制研發相結合的方針，發揮自身研發優勢，以產品研發為支撐，以技術創新為突破口，加快以中藥為基源的高附加值新產品、中藥日化和養生產品研發，加快西藥仿制研發和工藝創新，提升企業核心競爭力，保障醫藥工業可持續發展；6.加大資本運作力度。通過資本市場，整合上市資源，實施脫殼重組，發揮融資功能，籌集發展資金，加速企業發展；7.積極處置部分閑置土地資產。通過市場手段，將除主業和必須保留的資產外其余資產全部予以處置，集中人力財力物力，加快產業集群的發展。8.進一步提升成本管理水平。推行全員成本管理，優化成本控制，增強企業競爭力，促進企業利潤最大化。

參考文獻：

[1] CPA教材. 財務成本管理[ M] . 北京： 經濟科學出版社， 2007.

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應收賬款是企業營運資金管理中的一項重要流動資產，它是企業銷售商品或提供勞務所形成的債權。由于市場競爭的不斷激烈化，企業為了提高其銷售業績、擴大市場，應收賬款的出現和存在已成為一種必然。我國的市場經濟起步較晚，信用體系還不完備，企業缺乏風險意識較為普遍。這直接導致了一些企業盲目向客戶賒銷。賒銷雖然可以擴大企業銷量，使得企業獲取更多盈利，但賒銷并未使企業的現金流入有所增加。甚至反而使企業不得不運用有限的流動資金來墊付各種由于銷售而產生的稅金及費用，從而加速了企業的現金流出。在醫藥行業中，市場、銷售行為等隨著市場細化程度和專業化程度不斷提高而出現許多新的要求。

本文從應收賬款管理的理論入手，分析了應收賬款管理的現狀以及對企業的影響，著重闡述了應收帳款的管理和控制。通過對應收帳款管理存在的問題的分析，進一步闡述了對應收帳款的處理以及措施，又以桂林萊茵生物科技股份有限公司為例，對具體案例進行分析，最后說明應收帳款管理實務中的一些具體問題以及解決問題的措施。

【關鍵詞】

醫藥；應收賬款；廣西；管理

醫藥行業是一個傳統工業，由于該行業的特殊性和近年來我國醫藥行業的大改革、國外的大生物制藥集團陸續進入我國市場，使得該行業的競爭日趨激烈化。為了提高業績、擴大市場，企業應收賬款的出現和存在已是一種必然現象。賒銷雖然可以一方面擴大企業銷售，減少企業產品庫存，但也應注意到，由于應收賬款的增加并未真正使企業現金收入增加，甚至有時企業需動用到有限的流動資金來墊付各種由于賒銷產生的稅金和費用，反而加速了企業現金的流出。企業對這種依據信用原則產生的應收賬款管理的好壞，不僅直接影響到企業自身的經濟運營，更關系到企業的生存與發展。

總的來看，目前我國信用管理體系尚在探索和建立之中，有關政策法規尚未出臺，廣大金融機構、企業和個人信用風險意識仍比較淡漠，信用管理知識和技術尚比較缺乏。現在，絕大多數企業仍沒有建立起完善的信用管理體制。因此，如何從根本上解決企業應收帳款居高不下的問題，對企業防范壞賬風險，降低企業的經營管理成本，保證企業正常運行的合理現金流量，提高企業市場竟爭力等都具有重要意義。撰寫此文的目的是以廣西生物制藥企業現狀為基礎，分析個別廣西上市生物制藥企業發展情況，通過相關的財務指標計算，對其應收賬款管理進行評估，找出廣西生物制藥企業在應收賬款管理中存在的普遍問題，并提出可采取的適用對策。

1 廣西上市醫藥企業應收賬款管理狀況

在對企業應收賬款管理情況研究中，國內研究者魏剛（1999）較早地對中國上市公司應收賬款進行了實證研究。通過對1997年度深、滬股市的所有上市公司為樣本，進行了應收賬款指標計算并且進行了描述性結果統計，從而總結出我國上市公司應收賬款管理的主要特點：一是應收賬款的增長速度已經超過了主營業務收入的增長速度；二是應收賬款占主營業務收入的比重過大；三是應收賬款賬齡老化，發生壞賬的可能性較大；四是壞賬準備提取比率始終，審慎性原則有所加強；五是關聯交易中應收賬款發生額過大，利潤操縱跡象顯著。

由于我國市場經濟起步較晚，目前我國的社會信用基礎還比較薄弱，社會信用體系還不完備，有關政策法規尚未完善。我國企業不便直接照搬西方國家的應收賬款管理模式。同時，我國大部分企業管理者對應收賬款管理的意識還缺乏重視，方式單一，絕大部分企業還未建立起完善的應收賬款財務風險機制。廣西上市醫藥企業應收賬款管理情況亦不容樂觀，主要表現為以下幾個方面：

1.1 應收賬款占主營業務收入的比重過大

隨著我國股票證券市場發展的日趨完善，在信息披露的制度下，上市企業都認識到唯有提高業務收入和凈利潤才能吸引更多的投資者的關注。迫于廣西區域性競爭壓力，上市公司在發展上單純追求業績增長，在業績表面光鮮的背后，其財務狀況卻不容樂觀。其中，一年內應收賬款的比例較大，最根本的原因就是主營業務收入中應收賬款占的比重過大勢必意味著企業經營風險的增加。

1.2 賒銷和賬期延長情況多

由于藥品性質的特殊性，其銷售也與其他商品銷售渠道存在較大不同。制藥企業為了在激烈市場競爭中得以生存和發展，不斷擴大自身產品的銷售規模和市場占有份額，這無可避免地使賒銷逐漸成為了生物制藥企業銷售產品的重要手段。由于盲目賒銷，企業在現金流被占用的同時，還不時要承擔由賒銷而產生的各種費用，無疑增大了企業的經營風險。

1.3 應收賬款周轉率低于同行業平均水平

應收賬款周轉率是指在一定期間內，企業應收賬款轉為現金的平均次數。通常企業應收賬款周轉率越高越好，這表明公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少。根據證券之星數據，在5家廣西上市醫藥企業中，有3家企業2011年半年報的應收賬款周轉率均低于行業平均水平4.60%（萊茵生物：1.24%，索芙特：1.06%，ST國發：2.96%），僅桂林三金（11.87%）較高與行業平均水平。說明廣西醫藥企業普遍應收賬款管理存在一定問題，情況不容樂觀。

1.4 內部控制制度不健全

在廣西上市醫藥企業中，普遍缺乏專門的信用管理職能部門。應收賬款的管理基本上是由銷售部和財務部兩個部門分擔。同時，企業也缺乏一套完整有效的內部風險控制制度，缺少專門的信譽標準，在缺少對客戶經營情況、資金狀況的了解情況下盲目賒銷，很容易給企業造成損失。此問題在我國大部分企業中也是具有普遍性的，甚至一些行業龍頭企業也忽略了此問題從而限制了企業自身的發展。如四川長虹曾經是中國彩電業的龍頭，曾有過年凈利潤25.9億元的輝煌，也創下了巨虧37億元的股市記錄。但在其海外銷售中卻忽視了對方企業的信譽度盲目與對方簽下巨額銷售合同，最終導致了四川長虹的巨虧。

2 應收賬款管理問題形成原因

2.1 應收賬款管理模式老化

我國企業以往對應收賬款的管理常常只停留在事后追債的狀態。其主要表現是在交易的過程中，財務會計部門和銷售部門各行其是，缺乏對應收賬款的回收負責，這是計劃經濟體制下沿襲下來的管理機制。在醫藥企業中則表現為，在銷售時對應收賬款的風險性認識不足，從管理的部門來看，不管是銷售部門，還是財務會計部門，沒有具體的責任主體和專門的信用管理部門對應收賬款進行管理。

2.2 缺乏科學合理的薪酬考核機制

醫藥企業銷售產品的主要渠道還是通過雇傭銷售人員進行營銷，但由于企業大多只注重銷售人員的銷售業務能力，對于銷售人員的薪酬考核主要基于其銷售藥品的能力，忽略了賬款收回的部分。由于銷售人員必須要與目標企業保持良好關系才能更好地銷售產品，在發生應收賬款后，銷售人員一般不會主動催收賬款，甚至一些銷售人員對于賬款回收毫不過問，這直接導致了企業應收賬款問題的形成。

3 加強廣西醫藥企業應收賬款管理可采取的有效措施

應收賬款內部控制制度是企業內部控制制度的一個重要組成部分，應該引起企業的足夠重視。企業建立健全內部控制制度的最終目的是為了增強自身的自我控制、自我調節能力，糾正經營過程中偏離企業整體目標、損害企業利益的行為，以期實現企業價值的最大化。而應收賬款內部控制制度作為企業內部控制制度整體的一個重要成部分，在服從上述總體目標的同時又對其做出了細化，即通過規定相關部門、相關個人在產品銷售、貨款回收方面的行為來保證企業既擁有維持自身運營所需的充足的現金流量，又能夠在銷售市場上擁有充分的競爭力，同時還能夠及時回收賒銷款項，避免發生不必要的壞賬損失。針對廣西上市醫藥企業應收賬款管理，在此提出以下措施：

3.1 應收賬款的事前控制

3.1.1確立合理的信用標準。

信用標準是企業決定授予客戶信用所要求的最低標準。信用標準越高，越能使企業減少發生壞正損失的可能性。一般可根據客戶以往違約的歷史資料，采用“5C模型”予以評估，即客戶的信譽品質（Character），償還債務能力（Capacity），償還債務背景及資本總量（Capital），有無信用擔保（Collateral），和社會經濟狀況（Conditions）。

3.1.2建立符合自身的承擔失信風險體系。

企業風險承擔能力的強弱直接影響著企業信用標準的選擇。企業風險承擔能力強則可以較低的信用標準爭取客戶來發展業務，反之，若企業承擔風險的能力較弱則應該以自身風險承擔能力為限，降低違約風險。

3.1.3實施合理的信用條件。

信用條件是指企業賒銷產品時給予客戶延期付款的若干條件，主要包括信用期限、折扣期限和現金折扣等等。企業在接受客戶信用訂單時，要向其明確提出付款時間及其他相關要求，避免出現由于客戶拖延付款時間而使企業陷入資金緊張的局面。同時，企業要在對客戶提供信用時按信用額度的大小進行嚴格審批，明確職責。

3.2 應收賬款的事中控制

3.2.1加強合同管理

企業在決定給予客戶信用賒銷地同時，應該重視銷售合同。明確各項交易條件和雙方的權利及違約責任。除現金收入之外的銷售業務都必須簽訂銷售合同，并且將合同交由財務部門以利于其對銷售合同款項的跟蹤。此外，企業要堅持按合同訂單生產產品，杜絕隨意發貨現象，防止產生新的擠壓和拖欠。

3.2.2選擇合理的結算方式

企業在和客戶發生業務往來時，應根據客戶的信用等級的不同采取相應的結算方式。對信用條件佳、經營情況好的客戶，可以適當放寬信用，采取定期收款或銀行承兌匯票等結算方式；對資信度較差、經營情況較差的客戶，則應選擇銀行匯票、現金或支票等結算方式。總之，企業應盡量把應收賬款盡量轉化為應收票據。由于應收票據具備到期前可背書轉讓或貼現的特性，可以在很大程度上加強款項的追索權。

3.2.3強化企業應收賬款內部管理

企業內部門除了要協同合作之外，應明確各部門職責。對銷售人員的考核評價要全面，不僅對于銷售業績，還要考核其業績貨款的到賬回籠情況，應收賬款的清收與責任人的利益要掛鉤，從而避免銷售人員只顧銷售業績忽略財務風險的情況。財務部門要加強應收賬款的日常管理，及時入賬并定期同賒銷單位進行核對。

4 應收賬款的事后控制

4.1 建立應收賬款賬齡分析制度和壞賬準備制度

一般情況下，應收賬款賬齡越長，賬款收回的可能性越小，發生壞賬的風險越大。企業必須做好應收賬款的賬齡分析，密切注意應收賬款的回收進度。在應收賬款賬齡結構分析中，財務管理人員應著重把過期未收回的款項納入工作重點，努力提高應收賬款回籠率。無論企業采取何種信用政策，只要存在商業信用行為，壞賬損失的發生風險是一定存在的。因此，企業對壞賬損失的可能性應預先進行評估，建立完善的壞賬準備制度。

4.2 建立嚴格的應收賬款對賬制度

企業應根據業務量大小等因素對應收賬款進行核對，并與客戶交易責任人簽字蓋章，作為有效對賬的依據，在賬目發生差錯時能夠及時處理。應收賬款隊長工作包括兩個方面：第一是總賬與明細賬的核對，第二是明細賬與對方客戶往來賬的核對。在實際工作中，較易出現問題的地方時與客戶往來賬的核對。由于對賬工作的主要實施方是債權方，所以在工作中往往很被動。因此，應收賬款的對賬工作應從第一筆銷售業務開始做起，這不僅能夠減輕財務部門的工作負擔，而且能夠明確應收賬款的責任制度。

4.3 制定適當的收賬政策

收賬政策是指信用條件被違反時，公司采取的收賬策略。企業若能采取積極的收賬政策，能減少應收賬款成本和壞賬損失。具體應做好三方面工作，首先，確定分類優先收賬原則。由于收賬成功率通常隨著應收賬款賬齡的延長而降低，因此收賬部門應根據對賬齡分析對應收賬款進行分類，確定優先收賬的對象，以降低收賬成本。第二，根據優先收賬原則確定催收原則。對于已經確定為優先收賬的對象，應盡量在欠款發生初期進行立即催收。對不能及時收賬的客戶應定下還款時間表。對收賬難度大的應委托專業收賬公司去追討。第三，不同對象應采取不同收賬策略。對故意拖欠的客戶，應采取更為嚴格有力的措施進行追討，必要時及時通過法律途徑解決。對于還款態度積極，但由于客戶本身客觀財務困難原因無法及時還款的客戶，企業應要求對方提供有效擔保，約定延長收賬時間。

【參考文獻】

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制藥行業大致可以分為原料藥、化學制劑藥、生物制品、中藥以及保健品，其中作為優秀歷史遺產的中藥在我國具有特殊的市場地位。相比于西藥，中藥一般被認為對人體的傷害較小。隨著我國經濟的發展，人們的保健意識以及就醫能力不斷增強，醫藥制造業近幾年保持快速增長趨勢，根據wind資訊，2013年我國醫藥制造業收入近21000億元，同比增長近21%，利潤總額近2100億元，同比增長近20%，其中中藥制造企業主營收入達到6300億元，同比增長25%，中藥加工企業利潤達到630億元，同比增長24.5%；而隨著人口老齡化進程不斷加快以及生態環境的日益惡劣，人們對藥物的需求仍將進一步增加，藥物制造業仍具有較大發展潛力。

本文以華潤三九醫藥股份有限公司（簡稱“華潤三九”）為例，通過橫向分析其近五年的償債能力、盈利能力及營運能力，從財務的角度審視華潤三九近5年的發展狀況，為投資者、債權人、政府等財務信息使用者提供有效的參考依據；同時，通過縱向比較華潤三九與行業均值的財務數據，了解其所處的行業地位、存在的問題以及未來的發展方向。最后通過對該公司的分析，希望對制藥行業的發展前景提出估測。

華潤三九是大型國有控股醫藥上市公司，2000年3月在深圳證券交易所掛牌上市。公司于2008年正式進入華潤集團。2010年2月，公司名稱由“三九醫藥股份有限公司”正式變更為“華潤三九醫藥股份有限公司”。華潤三九主要從事醫藥產品的研發、生產、銷售及相關健康服務，其主營核心業務定位于OTC和中藥處方藥；同時在中藥注射劑行業享有較高聲譽，擁有參附注射液、參麥注射液、華蟾素等10多個中藥注射劑品種；此外，公司擁有三九胃泰系列、三九感冒靈系列等一批國家名優產品。目前，華潤三九處于制藥行業前列，是中國主板上市公司的“價值百強”企業。

SWOT判斷

優勢分析：首先，華潤三九有華潤集團作為其靠山，公司的外延式發展無需過度擔憂資金短缺等問題；其次，華潤三九公司一直致力于建設與戰略匹配的人力資源體系，通過定崗定編、人崗匹配、績效考核和薪酬激勵，確定業績文化，打造高績效組織；再者，公司優秀的組織管理能力和出色的營銷能力也有助于公司業績的穩步增長，其中“999”品牌在我國藥品市場上獲得很高的認知度；最后，華潤三九公司創新能力較強，重視產業布局調整和技術改造升級，根據華潤三九2014年度社會責任報告，公司2014年科技人員數為 360人，研發中心深圳總部研發投入為8843萬元，在核心產品二次開發方面，獲批高新技術產品9項、申請國家發明專利26項、國家發明專利授權12項。另外，通過比較華潤三九與行業龍頭企業（同仁堂、哈藥股份、白云山）5年的無形資產期末數據（見表1），也可從側面發現華潤三九的研發能力較強。

此外，公司于2009年被調入滬深300指數、深證100指數，并入選了滬深300相對成長指數、滬深300相對價值指數、滬深300醫藥衛生指數以及中證中盤200指數，說明華潤三九在制藥行業中具有較強的綜合實力。

劣勢分析：首先，華潤三九對成本費用的控制仍存在改進的空間。華潤三九的“999”品牌享有很高的知名度，但這是以高昂的廣告投入為代價，從表2中可以看出，相比于行業其他龍頭企業，華潤三九的銷售費用占營業收入的比例基本高出10～20個百分點。在競爭日益激烈的市場中，只有嚴格控制成本費用才能在市場中立于不敗之地，因此華潤三九需要進一步提高控制成本費用的能力。

此外，近年來華潤三九多次登上質量“黑榜”，2015年2月其旗下主要產品舒血寧注射液，因“存在安全風險”，被北京市食藥監管局責令停產和停止銷售。藥品的質量安全對于藥企的生存發展至關重要，如果出現嚴重質量問題甚至危害百姓的生命健康，華潤三九將難以在市場中再次樹立安全形象并獲得百姓的信賴，因此華潤三九需要格外注重對藥品質量的控制。

機會分析：在居民生活水平不斷提高、人口老齡化趨勢日益明顯的背景之下，我國人均零售藥品消費額仍有較大提升空間，特別在中藥領域，深厚的歷史背景以及國家政策的傾斜都有利于中藥在國內外市場的發展。據wind統計，中成藥出口金額基本呈現逐年上升的狀態，2013年達到峰值3036.3萬美元，這為中藥發展提供了良好的契機和不可多得的機遇。我國中藥企業如華潤三九可憑借資源優勢、勞動力優勢和價格優勢進入各國市場參與公平競爭，分得國際制藥市場上的一杯羹；同時隨著農村居民對健康訴求的增加，藥企可以嘗試開拓龐大的農村市場，獲得潛在的二次騰飛的機會；此外，在總理提出“互聯網+”思路后，醫藥行業可積極布局醫藥電商。

威脅分析：受宏觀調控和藥品降價的持續影響，醫藥行業2014年整體增速下滑至13%左右，OTC行業更是下滑至9%左右。同時，制藥市場的競爭日益激烈，越來越多的大型醫藥公司打出了強強聯合、做大做強的口號。華潤三九應注重戰略布局，保持并提升自身競爭能力。另一方面，我國中藥材以及人工成本近幾年基本呈現連續上漲的趨勢，以中藥處方藥為主營業務的華潤三九面臨著成本控制的嚴峻考驗。

基于以上分析可知，我國制藥行業仍處于上升期，特別是中藥子行業，具有巨大發展潛力，而以OTC和中藥處方藥為主營業務的華潤三九在面臨競爭激烈、利潤空間縮小等威脅下，應進一步發展高景氣的中藥子行業，并且注重加強成本費用管理和藥品質量管理，積極布局電商渠道。

財務判斷

償債能力分析：本文主要選取速動比率、流動比率、產權比率、經營活動產生的現金流量凈額/負債合計，以及現金到期債務比這5個指標來分析華潤三九的償債能力。一般而言，產權比率越小表明公司的償債能力越強，其余指標與償債能力呈正向變動關系。從表3可看出在2010～2014年間，華潤三九的償債能力基本呈現走弱的趨勢，特別是最后兩個指標值，可以較充分地說明公司償債能力的降低。

從圖1可以看出，華潤三九的流動比率與速動比率均在行業平均之下，在一定程度上說明華潤三九的償債能力較弱。“基于醫藥業高收入、高風險、長周期、高回報的特征，公司短期償債能力低可以接受”，但是長期而言，公司應努力降低負債水平，將短期流動性風險控制在一定范圍內。

營運能力分析：營運能力主要由資產的周轉速度來衡量，一般而言資產周轉越快，表明公司的營運能力越強。從表4的各項指標來看，2010～2014年間華潤三九的營運能力基本呈現下降的趨勢。其中存貨周轉率的下降表明公司存貨變現能力減弱、銷售狀況欠佳，這可能與近幾年宏觀調控、原材料成本上升等因素有關。

而通過比較行業平均存貨周轉率、應收賬款周轉率和總資產周轉率，如圖2所示，可發現華潤三九的各項指標基本位于行業平均水平之上，一定程度上表明華潤三九的營運能力在制藥行業中處于中上等水平，其中應收賬款周轉率大幅超過行業平均水平，表明公司對于應收賬款的風險控制能力較強。

盈利能力分析：逐利是公司的本質特性，因而盈利能力對于公司的未來發展至關重要。從表5可以看出，華潤三九的利潤由主營業務貢獻的占到95%以上，且銷售毛利率基本維持在60%上下，從側面表明其主營業務具有較強優勢；2010-2014年公司的總資產報酬率和銷售凈利率基本呈現下降的趨勢，這可能是受到宏觀調控、藥品降價和中藥材及人力成本不斷上升的影響。

通過比較華潤三九與行業平均盈利水平（如圖3），銷售凈利率、ROA和ROE均遠超行業平均水平，表明公司的盈利能力在行業中具有較強的競爭力。

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企業的財務能力是企業正常運轉的根本前提，也是企業形成有效競爭力的必要條件。運用會計信息對企業財務績效進行評價，對促進企業加強監督管理，優化企業財務狀況具有重要意義，使企業在激烈的市場競爭中立于不敗之地。企業財務能力的評價指標體系中涉及眾多財務指標，不但在一定程度上增加了問題分析的復雜性，而且反映的信息在一定程度上也存在重復；同時，在多指標綜合評價方法中傳統方法對于權重的設置還往往帶有一定的主觀隨機性。為避免上訴問題，文章采用因子分析法對企業的財務能力進行綜合分析與評價。

1 因子分析法的基本原理

因子分析法是把一些具有錯綜復雜關系的變量歸結為少數幾個綜合因子的一種多變量統計分析方法。其具體思想是根據相關性大小把原始變量分組，每組變量代表一個基本結構，稱之為公共因子。評價總體有n個樣本，每個樣品觀測量為p個指標，則其模型為：

Xi=ai1F1+ ai2F2+…+aimFm+?著i （i=1，2，…，p）

其中，X1，X2，…，Xp使均值為零、方差為1的標準化變量；F1，F2，…，Fm主因子（m

2 財務能力的綜合分析與評價

2.1 樣本及變量指標的選取

本文選取15個指標以構成一個比較完備的指標體系進行分析，X1~X15分別為：資產負債率、已獲利息倍數、流動比率、速動比率、總資產周轉率、應收賬款周轉率、固定資產周轉率、存貨周轉率、銷售收入增長率、銷售利潤增長率、總資產增長率、總資產報酬率、凈資產收益率、銷售利潤率、成本費用利潤率。從醫藥制造業、家用電器制造業以及電力制造業中選取21家上市企業作為評價對象進行研究。

2.2 因子分析過程

運用SPSS軟件對15個指標的原始數據進行標準化處理，經檢驗各變量之間存在較大的相關性。再對其進行因子分析，得到因子的特征值及其貢獻率，計算結果表明前五個因子累計貢獻率到達86.129%，說明這五個因子包含的信息量滿足了解釋整個問題的要求，因此上述15項指標可以綜合成主因子F1F2F3F4F5并可得到因子載荷矩陣。本文采用方差最大正交旋轉法得到主要因子的載荷矩陣。主因子F1在變量X12、X13、X14、X15上的因子載荷系數最大，稱其為盈利能力因子；F2在變量X2、X3、X4上的因子載荷系數最大，稱其為償債能力因子；F3在變量X9和X11上的載荷因子系數最大，稱其為為規模發展能力因子；F4在變量X5、X6、X7上的載荷因子系數最大，稱其為營運能力因子；F5在變量X10上的因子載荷系數最大，稱其為創新發展能力因子。

為了對三個不同企業的財務能力進行綜合評價，計算出21家企業五個主因子的得分情況以及綜合得分情況（如表1所示）。本文以各主因子特征值的貢獻率為權重來加權計算綜合得分，其數學模型如下：

F綜=（26.464 ％F1+25.490 ％F2+17.583 ％F3+9.063 ％F4+7.528%F5）/86.129%

為了對樣本中不同行業的財務能力進行對比分析，借助于SPSS13.0軟件對各主因子的得分值按取值大小進行分類并做出分類后的因子得分與各行業的列聯表（如表2~表6所示）。其中，按1.00≥0.5分，0分≤2.00

2.3 分析與評價

根據表1得知，吉林敖東和云南白藥顯示出他們較強的盈利能力，而華銀電力和S美菱的得分足以說明他們對投入生產要素的利用程度不足；青島海爾、云南白藥、浙江陽關的償債能力水平較高，而格力電器和國電電力存在較大的財務風險，甚至容易引發財務危機；在21家企業中僅有少數的6家企業達到規模發展能力平均水平以上，但分數較高的一致藥業顯示出很強的規模發展能力；第四主因子得分在前五位的企業其營運能力都很強，都能夠對現有資源進行有效地管理，而吉林敖東由于其資產的流動速度過于緩慢使得其營運能力因子的得分最低；大部分企業的在創新發展能力因子上的得分都超過了整體平均分數，企業為了實現真正意義上的成長，往往選擇技術創新使企業與生產方式發生變化。

從各企業的綜合因子得分可知，云南白藥的綜合財務能力最強是因為該企業五個方面的能力水平都很高，綜合因子得分排名前七位企業的財務能力均超過整體平均能力水平。但值得注意的是穗恒運A雖然具有很高的盈利能力水平，但因其他財務能力很差以至于其綜合財務能力的因子得分最低。

從表2~表6的各行業在五個主因子得分分類情況可以看出，在償債能力和盈利能力方面。電力行業和家電行業均表現出較低的水平；兩個行業在營運和創新發展能力方面具有較高的水平；醫藥行業整體的償債能力水平較高，結合表1中綜合財務能力因子的得分情況來看，醫藥行業整體的綜合財務能力水平較高，而電力行業的較低。

通過上述分析，企業應該找出自身財務能力的薄弱環節，采取相應的措施提高綜合財務能力水平，進而提高自己的市場競爭地位，這樣也有利于推動自身所述行業甚至是整個工業行業的發展。

篇5

關鍵詞：高管激勵 企業特征 企業成長

一、引言

企業成長性是指公司在自身的發展過程中，通過生產要素與生產成果變動的優化而獲得公司價值的增長能力，其表現為公司產品前景廣闊，公司規模逐年擴張、經營效益不斷增長（陳曉紅等，2006）。Miller和Modigliani（1961）認為，成長性代表了有價值的未來投資機會，也反映了企業對投資機會的把握能力，超常的成長性通常來源于企業專有的優勢，如地理優勢、市場優勢、技術優勢、管理優勢以及其他壟斷性優勢。謝軍（2005）認為影響企業成長性的主要因素涉及行業屬性、企業規模、固定資產投資、企業負債（財務杠桿）和公司治理結構等方面。在考慮企業特征的基礎上，本文重點考察了管理層激勵治理對企業成長性的影響程度和方向。理論上，管理層激勵對企業成長具有促進作用。基于人力資本價值貢獻理論，高級管理人員是一種特殊的企業人力資本，在生產經營過程中起著舉足輕重的作用，直接關系到企業的生存和發展，然而，能否使這種資本發揮有效的作用，以最終實現其人力資本價值，達到預期的目標，在很大程度上取決于激勵約束機制，薪酬是激勵約束機制的重要組成部分，薪酬激勵方式的選擇在很大程度上影響到企業的成長性。基于成本理論，因此股東需要通過激勵管理層來控制風險，降低成本。基于激勵約束相容理論，管理層激勵會使管理者與其他股東有更多的共同利益，能提高公司績效、促進公司發展。分配與風險控制理論、企業剩余索取權理論、利益相關者理論也均支持管理層激勵能促進企業成長。股權分置改革之后，市場環境也發生了較大變化，在新的市場氛圍下研究高管激勵的效果對中小上市公司治理實踐和成長發展具有較好的意義。因此，本文以中小企業板公司為樣本，根據中小企業的特點和外部經濟環境，對檢驗結果進行了具體解釋和探討。

二、文獻綜述

（一）國外文獻 Lewellen和Huntsman（1970）研究了管理者薪酬與企業規模和利潤的相關性問題，認為在決定管理者薪酬上會計利潤至少和企業銷售收入一樣重要。Murphy（1985）發現管理者薪酬隨營業收入的增加而增加，但股東收益保持不變。Stulz（1988）的并購溢價模型認為，公司價值隨著經理層持股比例的增加呈現出先增加、后下降的態勢，而當經理人員持股比例達到50%時，公司價值達到最小值。McConnell和Servaes（1990）發現，托賓Q值與管理層持股比例之間呈倒U型曲線關系，即在管理層持股比例達到大約40%~50%之前，曲線向上傾斜，此后曲線緩慢向下傾斜。Barnhart和Rosenstein（1998）建立了包括董事會構成、管理層持股比例和公司業績等變量在內的聯立方程，并運用敏感性分析方法考察了聯立方程回歸系數估計的顯著性，發現了一些支持McConnell和Servaes（1990）研究結論的經驗證據。Ofek和Yermack（2000）研究發現，管理層持股比例在兩種相互對立的力量（董事會增強管理層激勵的目標和管理層分散投資組合以降低風險的愿望）的影響下動態變化，在管理層持股比例較低時，股權激勵成功地提高管理層的激勵水平，但持股水平較高的管理者可以通過出售以前持有的公司股份來分散風險，從而抵消了股權激勵的作用。Griffith，Fogelberg和Weeks（2002）檢驗日本銀行CEO股權比例與銀行業績關系后發現，當以經濟價值（EVA）作為公司績效的衡量指標時，CEO持股比例與公司價值呈非線性關系，即當CEO持股比例達到12%時，EVA增加，當CEO持股比例達到67%時，EVA下降。也有學者實證認為管理層持股比例與公司績效之間無相關性（Demsetz；Himmelberg，Hubbard和Palia等）。

（二）國內文獻 國內學者也作了大量實證研究，但結論也不盡相同。袁國良、王懷芳和劉明（2000）發現，高管持股比例和凈資產收益率的相關性很低或基本不相關。魏剛（2000）研究表明，高管持股沒有達到預期的激勵效果，其僅僅是一種福利制度安排，高級管理人員的持股量與公司績效之間也不存在“區間效應”。李增泉（2000）發現，較低的持股比例不會對管理層產生激勵作用，當高層管理者持股達到一定程度后，持股比例的高低對公司績效具有顯著的影響。劉國亮和王加勝（2000）的研究表明，在控制了行業、股權分散性、職工持股比例等變量后，公司經營績效與管理層持股比例正相關。胡銘（2003）的研究結論表明上市公司高層經理持股比例與公司績效之間不存在顯著的正相關關系。于東智（2003）發現董事持股比例之和、董事人均持股比例與績效指標（凈資產收益率和主營業務利潤率）之間表現出較強的線性相關性。王克敏和陳井勇（2004）的實證研究表明，當不存在接管市場或接管市場不發達時，管理者股權只具有激勵效應，而不具有保護效應，成本隨管理者持股比例單調遞減，公司績效隨管理者股權單調遞增。胡婉麗和湯書昆（2004）運用生物醫藥行業上市公司數據考察了高管薪酬與企業業績的關系，表明高管薪酬水平、高管團隊內的薪酬差距與企業業績顯著正相關，高管持股則與企業業績在統計上不顯著，研究還表明企業追求的目標是規模最大化而不是股東權益率最大化。蔡吉甫和陳敏（2005）認為，管理層持股比例與托賓Q值呈倒U型曲線關系，但國有控股公司若采用股權激勵方式解決問題，須付出更高的代價。

三、研究設計

（一）我國高管激勵現狀分析 本文的高級管理人員是指從事企業戰略性決策并直接對企業經營活動和經濟效益負責的管理者，具體包括：總經理、副總經理、財務總監、董事長、董事、獨立董事和監事等高級管理人員。中小企業板自2004年6月開板交易至2009年底，有358家公司，對這些公司2004年至2009年的高管激勵情況進行了考察。概括起來，有以下一些特點：（1）激勵方式以貨幣性收入為主，實施股權激勵公司仍占少數。高管的報酬結構不合理，形式較為單一，激勵方式以貨幣性收入為主，包括工資、津貼、獎金，或年薪。對于西方較為普通的股權激勵的報酬形式，采用比例偏低，2009年底，有52家公司實施了股權激勵計劃，占358家公司的14.48%。（2）人均報酬水平存在明顯的行業差異，而且各公司之間差異顯著。從（表1）可知，對于中小板公司高管的人均年度貨幣收入，銀行業最高，1195833元，其次是釀酒、商業百貨和房地產行業，人均30～35萬，最低的是紡織業，人均112065元。人均年度貨幣收入均在明顯的行業差異和公司差異，全體樣本均方差為156460。（3）前三名高管薪酬總額差異懸殊，個別公司過低。前三名高管薪酬總額平均117萬元，最大值是金風科技（002202），達1145萬元，最小值是*ST德棉，僅6萬元。全部樣本均方差為1.22E+06，公司間差異顯著。（4）過半公司的高管持有股份，但也存在顯著的公司差異。2009年末，有245家公司高管持有公司股份，占比68.25%。與主板相比，比例較高，原因主要是中小板公司民營企業居多。持股數量最多的三家公司是蘇寧電器、武漢凡谷、濮耐股份，持股量分別為187216、98447、88878萬股。同樣，有113家公司高管零持股，10家公司高管持股小于10000股。

（二）研究假設 根據理論，如果所有者和經營者雙方行為滿足效用最大化假設，成本的存在是必然的。委托人的監督支出、人的保證支出、剩余損失三者之和構成了成本，而且這三者之間的關系可表述為，委托人的監督支出和人的保證支出越高，委托人的剩余損失越小（Jensen和Meckling，1976），反映委托人利益最大化的企業經營績效成長性越高。年薪作為短期激勵的重要方式，可以滿足高管人員安全的需要，解決其后顧之憂，促使他們全身心地投入到工作中去，這有利于公司的穩定和今后的發展。因此假設：

H1:公司成長性與高層管理者的年度報酬存在正相關關系

其次，高層持股是激勵高級管理人員關注公司業績、提高企業績效的一個重要因素。所有權與經營權的分離勢必引發股東與經營者之間的利益沖突，而讓高管持有公司股份是協調他們與股東利益的最直接方法，持股比例更大的高管更可能做出符合廣大股東利益的投資決策。而且當經理擁有股份越大時，個人福利水平與公司的經營業績就越相關。因此假設:

H2:企業成長性與高層持股數量正相關

高管人員收入的提高應建立在企業業績提高的基礎上，他們的努力度和貢獻度通過企業的績效和成長來體現，年薪的增長在一定程度上是企業業績提高的結果。因此假設:

H3:高管的年度報酬與公司成長性正相關

（三）樣本選取和數據來源 為了驗證研究假設，應考慮企業特征（如行業、規模、信息不對稱等）對管理層激勵和成長性的影響。謝軍（2005）的研究也發現，公司所處的行業對企業成長性有顯著的影響作用。高管報酬和企業成長性還受制于公司掌握的資源大小，掌握的資源越多，投資機會和能力越好，程惠芳和幸勇（2003）以科技型企業為例進行了研究，發現企業規模對企業成長性有積極作用。在考慮企業特征的基礎上，本文中小板上市公司作為研究對象，研究期間2004年至2009年。實證分析中小板上市公司成長性與高管激勵的相關性，并考察公司成長性是否影響高管薪酬水平。樣本的確定考慮了兩個原則：數據齊全；不含異常數據。考慮IPO時有數據“包裝”可能，上市當年樣本剔除，另外還剔除銀行類企業。最后確定有效樣本651個。數據來源于國泰安CSMAR數據庫。

（四）變量定義和模型建立 本文選取企業成長性為因變量。選擇因子分析法進行成長性評價，原始指標包括：盈利能力指標，包括凈資產收益率、資產收益率、銷售毛利率；償債能力指標，包括資產負債率的倒數、流動比率、速動比率；營運能力指標，包括總資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率；成長能力指標，包括主營業務收入增長率、總資產增長率、凈利潤增長率。然后，用成長性綜合評價得分來度量企業成長性（Development）。此外，用高管的人均年度報酬的常用對數值作為報酬變量（Salary）；高管的總體持股數量占總股本的比例作為持股變量（Holding）；公司年末總資產的常用對數值作為規模變量（Asset）；行業按四類劃分，傳統資金密集型行業（包括采掘、建筑、食品、化工、冶煉、交通、耐用品生產等）、技術密集型行業（如醫藥、計算機等）、公用企業、其它服務業。數據檢驗時，還設置了年度控制變量。在此基礎上，對于假設1，構造回歸模型（1）；對于假設2，構造回歸模型（2）；對于假設3，構造回歸模型（3）：

Development=α+?茁Salary+?滋 （1）

Development=α+?茁Holding+?滋 （2）

Salary=α+?茁Development+?滋 （3）

上式中，α、?茁表示相應系數，?滋表示特征變量及年度變量。

四、實證結果分析

（一）公司成長性與高層管理者的年度報酬的關系檢驗 （表2）Test（a）結果表明，上市公司企業成長性（development）與高層管理者的年度報酬（salary）正相關，假設1成立。salary系數為0.006，P值為0.000，上述結論在1%的統計水平上高度顯著，這說明高層管理者的年度報酬越高，企業有可能取得更高的成長性。年度報酬的大小對高級管理人員產生了顯著的激勵作用，能提升公司業績。

（二）企業成長性與高管持股量的關系檢驗 Test（b）單獨檢驗了高管持股對企業成長性與高管持股量（holding）的影響，holding的系數0.066，P值為0.084，這一結論在10%的統計水平上顯著。Test（c）混合檢驗了年度報酬、高管持股對企業成長性的影響，檢驗結果并不支持高管持股量對企業成長性的正向影響作用，因為P值已達0.159。綜合分析檢驗結果，說明高管持股沒有達到預期的激勵效果。在混合檢驗中，假設（1）仍然成立，與Test（a）的結果完全一樣，這說明企業成長性與高層管理者年度報酬正相關的的結論具有高度可靠性。

（三）年度報酬影響因素檢驗 Test（d）檢驗了年度報酬的影響因素。回歸結果表明，企業成長性與年度報酬正相關，企業成長越快，高管年度報酬增長越快，development的系數3.601，P值為0.000，這一結論在1%的統計水平上高度顯著。同時，高管年度報酬與企業資產規模密切相關，總資產越多，高管年度報酬相應越高，這一結論也在1%的水平上高度顯著。研究中沒有發現高管年度報酬與行業相關的證據。

五、結論

本文以中小企業板上市公司為例，評價了高管激勵情況，并在考慮企業特征的基礎上研究了企業成長性與高管激勵的關系。根據實證結果，得出以下啟示與建議：第一，實施股權激勵的公司盡管比例不高，但高管持股公司比例已將近70%。高管持股雖沒有達到預期的激勵效果，但管理層持股會使高管與其他股東有更多的共同利益，能提高公司績效，促進公司更好發展，應是高管激勵一種不可或缺的方式。第二，提高年度報酬是一種富有效率的激勵方式，能起到加速企業成長的作用，而且當二者呈現出良性循環時，企業將更富有活力，對企業的運營效率、盈利能力、股本擴張能力均有顯著而且廣泛的影響，應進一步強化。提高年度報酬增加了高管人員辭職離開企業的機會成本，對高管隊伍的穩定性具有較好作用，同時，提高年薪可以吸引更多的優秀人才加入到管理者行列中來。第三，不同行業、不同規模的公司在成長潛力、投資機會、行業景氣度等方面存在明顯差異，高管激勵方案的確定應考慮企業特征的影響，高管人員報酬的制定應符合行業的平均報酬水平，這樣才能切實發揮激勵方案對企業成長的促進作用。

*本文系河南省教育廳2010年度自然科學研究計劃項目“河南省企業成長危機甄別研究”（項目編號2010B630035）階段性成果

參考文獻：

［1］蔡吉甫、陳敏：《控制權性質、管理層持股與公司治理效率》，《產業經濟研究》2005年第3期。

［2］陳曉紅、尹哲、曾江洪：《中小企業董事會治理水平與成長性關系之研究》，《華東師范大學學報》2007年第5期。

［3］程惠芳、幸勇：《中國科技企業的資本結構、企業規模與企業成長性》，《世界經濟》2003年第12期。

［4］丁增嶸、馬曄華：《中國上市公司增長的行業特征》，《上海管理科學》2004年第2期。

［5］李增泉：《激勵機制與企業績效》，《會計研究》2000年第1期。

［6］魏剛：《高級管理層激勵與上市公司績效》，《經濟研究》2000年第3期。

［7］謝軍：《企業成長性的因素分析》，《經濟管理》2005年第20期。

［8］周建波、孫菊生：《經營者股權激勵的治理效應研究》，《經濟研究》2003年第5期。

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