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篇1

PPP投資引導(dǎo)基金管理辦法最新全文第一章 總 則

第一條 根據(jù)《四川省人民政府關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府與社會(huì)資本合作模式的實(shí)施意見》(川府發(fā)〔20xx〕45號(hào))和《四川省人民政府關(guān)于印發(fā)四川省省級(jí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資引導(dǎo)基金管理辦法的通知》(川府發(fā)〔20xx〕49號(hào))有關(guān)規(guī)定，設(shè)立四川省PPP投資引導(dǎo)基金。為規(guī)范基金管理，結(jié)合我省實(shí)際，制定本辦法。

第二條 本辦法所稱四川省PPP投資引導(dǎo)基金(以下簡(jiǎn)稱PPP基金)是由省政府出資發(fā)起、按照市場(chǎng)化方式運(yùn)作管理、集中投向政府與社會(huì)資本合作項(xiàng)目的引導(dǎo)基金。

第三條 PPP基金通過搭建政府投融資服務(wù)平臺(tái)，發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿效應(yīng)，引導(dǎo)社會(huì)資本參與基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)、農(nóng)林和社會(huì)事業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域政府與社會(huì)資本合作項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)，有效增加社會(huì)公共產(chǎn)品和公共服務(wù)供給。

第四條 按照政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作、規(guī)范決策、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的原則，為提升決策效率，引入適度競(jìng)爭(zhēng)，PPP基金設(shè)立采取分期設(shè)立方式實(shí)施運(yùn)作管理。

第五條 PPP基金資金來源主要包括財(cái)政預(yù)算資金、社會(huì)募集資金、社會(huì)捐贈(zèng)資金、基金投資收益及基金管理公司出資等。其中：社會(huì)募集資金最終規(guī)模原則上不低于基金總規(guī)模的80%;基金管理公司出資比例不低于基金總規(guī)模的1%。

第二章 管理架構(gòu)

第六條 PPP基金的管理架構(gòu)由政府主管部門、受托管理機(jī)構(gòu)和基金管理公司組成。

第七條 省財(cái)政廳受省政府委托履行政府出資人職責(zé)，作為PPP基金的政府主管部門。主要職責(zé)包括：

(一)制定PPP基金投資運(yùn)營(yíng)總體規(guī)劃(含基金規(guī)模設(shè)定、結(jié)構(gòu)安排、投向重點(diǎn)、收益處置等)。

(二)制定PPP基金管理制度。

(三)審定基金管理公司選擇方案并實(shí)施過程監(jiān)督。

(四)根據(jù)本辦法審核受托管理機(jī)構(gòu)與基金管理公司擬簽協(xié)議。

(五)監(jiān)督PPP基金投資運(yùn)營(yíng)情況。

(六)決定PPP基金其他重大事項(xiàng)。

第八條 四川發(fā)展控股有限責(zé)任公司根據(jù)省政府常務(wù)會(huì)議決議作為PPP基金的受托管理機(jī)構(gòu)，受省財(cái)政廳委托代行出資人職責(zé)。主要職責(zé)包括：

(一)分期發(fā)起設(shè)立基金。

(二)選擇確定基金管理公司。

(三)審定基金投資運(yùn)營(yíng)年度計(jì)劃。

(四)監(jiān)督基金運(yùn)營(yíng)管理，控制基金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(五)向省財(cái)政廳報(bào)告基金投資運(yùn)營(yíng)管理情況。

(六)選擇財(cái)政出資托管銀行并報(bào)省財(cái)政廳備案。

(七)承辦省財(cái)政廳交辦的其他事項(xiàng)。

第九條 基金管理公司通過擇優(yōu)選擇確定。基金管理公司應(yīng)具備以下條件：

(一)具有國(guó)家規(guī)定的基金管理資質(zhì)，管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，具有良好的職業(yè)信譽(yù)。

(二)具備嚴(yán)格規(guī)范的投資決策程序、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)管理制度。

(三)注冊(cè)資本不低于500萬元，管理運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)投資基金累計(jì)規(guī)模不低于2億元，主要股東或合伙人具有較強(qiáng)的綜合實(shí)力。

(四)至少有3名具備3年以上產(chǎn)業(yè)投資基金管理工作經(jīng)驗(yàn)的專職高級(jí)管理人員，至少主導(dǎo)過3個(gè)以上股權(quán)投資、債權(quán)投入或融資擔(dān)保的成功案例。

(五)熟悉國(guó)家和省政府推廣政府與社會(huì)資本合作模式相關(guān)政策制度。

(六)公司及其工作人員無違法違紀(jì)等不良紀(jì)錄。

第十條 基金管理公司負(fù)責(zé)基金運(yùn)營(yíng)管理。主要職責(zé)包括：

(一)負(fù)責(zé)基金募集和投資運(yùn)營(yíng)管理。

(二)制定基金投資運(yùn)營(yíng)年度計(jì)劃。

(三)選擇基金托管銀行并報(bào)受托管理機(jī)構(gòu)備案。

(四)向相關(guān)主管部門履行登記備案手續(xù)。

(五)向受托管理機(jī)構(gòu)報(bào)告基金投資運(yùn)營(yíng)情況。

(六)承辦受托管理機(jī)構(gòu)交辦的其他事項(xiàng)。

第十一條 PPP基金設(shè)置不超過1年的開放期。開放期內(nèi)如因經(jīng)營(yíng)需要，經(jīng)全體出資人一致同意，可以按照法定程序增加全體現(xiàn)有出資人的認(rèn)繳出資額或引入新出資人。

第三章 基金管理

第十二條 PPP基金存續(xù)期原則上設(shè)定為8年，必要時(shí)經(jīng)基金股東會(huì)或合伙人會(huì)議審定可延展2年。

第十三條 PPP基金采取公司制或有限合伙企業(yè)組織形式。

第十四條 建立PPP基金銀行托管制度。基金管理公司在國(guó)內(nèi)選擇一家具有豐富基金托管經(jīng)驗(yàn)的國(guó)有及國(guó)有控股商業(yè)銀行或全國(guó)性股份制銀行作為基金托管銀行。托管銀行履行戰(zhàn)略合作協(xié)議相關(guān)承諾，并對(duì)基金重點(diǎn)支持項(xiàng)目給予融資優(yōu)惠。

第十五條 圍繞我省推廣政府與社會(huì)資本合作模式的總體目標(biāo)，基金重點(diǎn)投向全省推介項(xiàng)目，優(yōu)先投向國(guó)家和全省示范項(xiàng)目。

第十六條 PPP基金采取股權(quán)投資、債權(quán)投入、融資擔(dān)保三種運(yùn)作方式。

(一)股權(quán)投資。PPP基金通過股權(quán)方式對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，帶動(dòng)社會(huì)資本參與政府與社會(huì)資本合作項(xiàng)目。基金對(duì)單個(gè)政府與社會(huì)資本合作項(xiàng)目股權(quán)投資不超過2億元;持有單個(gè)項(xiàng)目公司股份不超過項(xiàng)目公司注冊(cè)資本金的50%。基金原則上對(duì)投資項(xiàng)目只參股不控股。

(二)債權(quán)投入。PPP基金通過委托貸款方式對(duì)項(xiàng)目公司提供流動(dòng)性支持，以債權(quán)投入方式支持項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)。基金對(duì)單個(gè)政府與社會(huì)資本合作項(xiàng)目債權(quán)投入不超過項(xiàng)目總投資額的30%，最多不超過2億元。

(三)融資擔(dān)保。PPP基金對(duì)項(xiàng)目運(yùn)作規(guī)范、內(nèi)控制度健全、治理結(jié)構(gòu)完善、風(fēng)險(xiǎn)防控有效、產(chǎn)出績(jī)效明顯，項(xiàng)目短期融資困難的項(xiàng)目公司提供融資擔(dān)保，支持項(xiàng)目公司通過債權(quán)融資提升發(fā)展能力。

第十七條 PPP基金成立由5或7名委員組成的投資決策委員會(huì)，負(fù)責(zé)項(xiàng)目投資、管理、退出的相關(guān)決策。投資決策委員會(huì)由受托管理機(jī)構(gòu)、社會(huì)資本出資方、基金管理公司相關(guān)人員組成。其中：受托管理機(jī)構(gòu)委派1名;社會(huì)資本出資方委派2或4名;基金管理公司委派2名。擬投項(xiàng)目提交投資決策前，須由受托管理機(jī)構(gòu)正式征求省財(cái)政廳意見。省財(cái)政廳負(fù)責(zé)對(duì)擬投項(xiàng)目PPP屬性予以認(rèn)定，對(duì)不符合PPP特征的項(xiàng)目予以剔除。

第十八條 PPP基金收益主要包括：

(一)項(xiàng)目股權(quán)投資分紅及轉(zhuǎn)讓增值收益。

(二)項(xiàng)目債權(quán)投入產(chǎn)生的投資收益。

(三)項(xiàng)目融資擔(dān)保產(chǎn)生的保費(fèi)收益。

(四)間隙資金的利息收入。

(五)其他收益。

第十九條 PPP基金按照優(yōu)先與劣后的分層結(jié)構(gòu)進(jìn)行募集和損益分擔(dān)。財(cái)政出資及基金管理公司出資作為劣后級(jí)，其他出資人根據(jù)自愿原則也可作為劣后級(jí)。

第二十條 PPP基金根據(jù)不同投資運(yùn)作方式退出。

(一)股權(quán)投資退出。股權(quán)投資優(yōu)先由項(xiàng)目社會(huì)資本方回購(gòu)。采取股權(quán)轉(zhuǎn)讓、到期清算等多種方式實(shí)施股權(quán)退出，退出價(jià)格按照市場(chǎng)化原則確定。

(二)債權(quán)投入退出。PPP基金對(duì)項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)提供的債權(quán)投入，由項(xiàng)目公司按照協(xié)議約定實(shí)現(xiàn)到期債務(wù)清償和債權(quán)退出。

(三)融資擔(dān)保退出。PPP基金對(duì)項(xiàng)目提供的融資擔(dān)保按照相關(guān)約定條件退出。

第二十一條 PPP基金清算形成的凈收益或凈虧損，按出資人協(xié)議、基金章程等相關(guān)規(guī)定進(jìn)行分配或分擔(dān)。

(一)清算后形成的凈收益，先按出資人約定的基礎(chǔ)收益進(jìn)行分配;超額部分根據(jù)現(xiàn)行法律法規(guī)和協(xié)議約定進(jìn)行分配。其中：財(cái)政出資收益的30%用于獎(jiǎng)勵(lì)基金管理公司;財(cái)政出資收益的其他部分可根據(jù)出資人的分層結(jié)構(gòu)予以分類讓渡。

(二)清算后形成的凈虧損，先由基金管理公司以其出資額為限承擔(dān)損失;之后由其余劣后級(jí)出資人以其出資額為限承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn);剩余部分由其他出資人根據(jù)現(xiàn)行法律法規(guī)和協(xié)議約定進(jìn)行分擔(dān)。

第二十二條 PPP基金按照不超過實(shí)際到位資金的2%向基金管理公司支付管理費(fèi)，具體支付比例由出資人共同協(xié)商確定。

第二十三條 PPP基金存續(xù)期滿，基金管理公司組織對(duì)基金進(jìn)行清算，清算結(jié)果經(jīng)中介機(jī)構(gòu)鑒證后報(bào)股東會(huì)或合伙人會(huì)議審定，并報(bào)受托管理機(jī)構(gòu)備案。財(cái)政出資人出資形成的清算收入按規(guī)定全額繳省級(jí)金庫。

第四章 風(fēng)險(xiǎn)控制

第二十四條 托管銀行依據(jù)托管協(xié)議約定負(fù)責(zé)賬戶管理、資產(chǎn)保管、監(jiān)督管理、資金清算、會(huì)計(jì)核算等日常業(yè)務(wù)，對(duì)資金安全實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)管。

第二十五條 托管銀行應(yīng)具備以下條件：

(一)在四川省有分支機(jī)構(gòu)，與我省有良好的合作基礎(chǔ)，具備省級(jí)財(cái)政收支業(yè)務(wù)資格優(yōu)先。

(二)擁有專門管理機(jī)構(gòu)和專職管理人員。

(三)具備安全保管和辦理托管業(yè)務(wù)的設(shè)施設(shè)備及信息技術(shù)系統(tǒng)。

(四)具有健全的托管業(yè)務(wù)流程和內(nèi)控制度。

(五)資本充足率符合監(jiān)管部門相關(guān)規(guī)定。

(六)最近3年無重大違法違規(guī)記錄。

第二十六條 PPP基金在運(yùn)營(yíng)過程中出現(xiàn)下列情況之一時(shí)，應(yīng)當(dāng)終止運(yùn)營(yíng)并清算：

(一)代表50%以上基金份額的股東或合伙人要求終止并經(jīng)股東會(huì)或合伙人會(huì)議決議通過。

(二)PPP基金發(fā)生重大虧損、無力繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。

(三)PPP基金出現(xiàn)重大違法違規(guī)行為、被管理機(jī)關(guān)責(zé)令終止。

第二十七條 省財(cái)政廳按照基金設(shè)立進(jìn)度，將資金撥付受托管理機(jī)構(gòu)選定的托管銀行，實(shí)行專戶管理。

第二十八條 財(cái)政出資在PPP基金成立之日全部到位;其他出資人按出資協(xié)議約定的最低出資額同步到位，其余出資采取承諾制，根據(jù)項(xiàng)目投資決策決議，基金管理公司向出資人發(fā)出通知，出資人在收到通知十個(gè)工作日內(nèi)向基金托管銀行按認(rèn)繳比例支付資金。

第二十九條 PPP基金管理公司對(duì)運(yùn)營(yíng)管理的基金實(shí)行分賬核算，對(duì)自有資產(chǎn)與基金資產(chǎn)實(shí)行分塊管理，嚴(yán)格內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制。

第三十條 基金托管銀行應(yīng)于會(huì)計(jì)年度結(jié)束1個(gè)月內(nèi)，分別向基金管理公司和受托管理機(jī)構(gòu)報(bào)送上年度資金托管報(bào)告。托管銀行發(fā)現(xiàn)資金異動(dòng)應(yīng)及時(shí)報(bào)告。

第三十一條 基金管理公司應(yīng)于會(huì)計(jì)年度結(jié)束3個(gè)月內(nèi)，向受托管理機(jī)構(gòu)和其他出資人分別提交基金年度運(yùn)行情況報(bào)告和經(jīng)社會(huì)審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)的年度會(huì)計(jì)報(bào)告。

第三十二條 受托管理機(jī)構(gòu)應(yīng)于會(huì)計(jì)年度結(jié)束4個(gè)月內(nèi)，向省財(cái)政廳轉(zhuǎn)報(bào)經(jīng)審核確認(rèn)的基金年度運(yùn)行情況報(bào)告和經(jīng)社會(huì)審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)的年度會(huì)計(jì)報(bào)告。

第三十三條 PPP基金不得從事抵押、股票、期貨、債券、商業(yè)性房地產(chǎn)等投資活動(dòng);不得列支對(duì)外贊助、捐贈(zèng)等支出;不得從事國(guó)家法律法規(guī)明確的禁止性業(yè)務(wù)。

第五章 監(jiān)督管理

第三十四條 受托管理機(jī)構(gòu)應(yīng)與其他出資人在基金章程(合伙協(xié)議)中約定，有下列情況之一的，省財(cái)政出資可無需其他出資人同意，單方?jīng)Q定退出基金;如無法實(shí)現(xiàn)退出，基金應(yīng)當(dāng)進(jìn)入清算程序。

(一)未按基金章程或合伙協(xié)議約定開展投資運(yùn)營(yíng)。

(二)與基金管理公司簽訂合作協(xié)議超過1年，基金管理公司未按約定程序和時(shí)間要求完成設(shè)立手續(xù)。

(三)基金設(shè)立之日起滿1年未開展投資業(yè)務(wù)。

(四)投資領(lǐng)域不符合約定。

(五)其他不符合約定的情形。

第三十五條 受托管理機(jī)構(gòu)、基金管理公司、托管銀行應(yīng)當(dāng)接受省審計(jì)廳的審計(jì)檢查。有關(guān)機(jī)構(gòu)和人員應(yīng)當(dāng)積極配合，不得以任何理由阻撓和拒絕提供有關(guān)材料或提供虛假不實(shí)的材料。

第三十六條 受托管理機(jī)構(gòu)定期對(duì)PPP基金投資運(yùn)營(yíng)績(jī)效實(shí)施考核評(píng)價(jià);省財(cái)政廳對(duì)受托管理機(jī)構(gòu)履職情況進(jìn)行評(píng)估，必要時(shí)可委托社會(huì)審計(jì)機(jī)構(gòu)實(shí)施審計(jì)檢查。

第三十七條 受托管理機(jī)構(gòu)嚴(yán)格履行PPP基金投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控職責(zé)，當(dāng)PPP基金投向偏離規(guī)定范圍或運(yùn)營(yíng)發(fā)生違法違規(guī)問題時(shí)，應(yīng)按照協(xié)議責(zé)令糾正或終止與基金管理公司合作。

第三十八條 受托管理機(jī)構(gòu)、基金管理公司和基金管理人員在運(yùn)營(yíng)管理中出現(xiàn)違規(guī)行為，依照相關(guān)法律法規(guī)予以處理。涉嫌犯罪的，移交司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任。

第六章 附 則

篇2

第一條為了進(jìn)一步提高財(cái)政資金使用效益，發(fā)揮好財(cái)政資金的杠桿作用，規(guī)范政府投資基金管理，促進(jìn)政府投資基金持續(xù)健康運(yùn)行，根據(jù)預(yù)算法、合同法、公司法、合伙企業(yè)法等相關(guān)法律法規(guī)，制定本辦法。

第二條本辦法所稱政府投資基金，是指由各級(jí)政府通過預(yù)算安排，以單獨(dú)出資或與社會(huì)資本共同出資設(shè)立，采用股權(quán)投資等市場(chǎng)化方式，引導(dǎo)社會(huì)各類資本投資經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié),支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域發(fā)展的資金。

第三條本辦法所稱政府出資，是指財(cái)政部門通過一般公共預(yù)算、政府性基金預(yù)算、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算等安排的資金。

第四條財(cái)政部門根據(jù)本級(jí)政府授權(quán)或合同章程規(guī)定代行政府出資人職責(zé)。

第二章政府投資基金的設(shè)立

第五條政府出資設(shè)立投資基金，應(yīng)當(dāng)由財(cái)政部門或財(cái)政部門會(huì)同有關(guān)行業(yè)主管部門報(bào)本級(jí)政府批準(zhǔn)。

第六條各級(jí)財(cái)政部門應(yīng)當(dāng)控制政府投資基金的設(shè)立數(shù)量，不得在同一行業(yè)或領(lǐng)域重復(fù)設(shè)立基金。

第七條各級(jí)財(cái)政部門一般應(yīng)在以下領(lǐng)域設(shè)立投資基金：

（一）支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。為了加快有利于創(chuàng)新發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境，增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)。

（二）支持中小企業(yè)發(fā)展。為了體現(xiàn)國(guó)家宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展規(guī)劃意圖，扶持中型、小型、微型企業(yè)發(fā)展，改善企業(yè)服務(wù)環(huán)境和融資環(huán)境，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活力，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力。

（三）支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和發(fā)展。為了落實(shí)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，扶持重大關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，引導(dǎo)社會(huì)資本增加投入，有效解決產(chǎn)業(yè)發(fā)展投入大、風(fēng)險(xiǎn)大的問題，有效實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和重大發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源優(yōu)化配置。

（四）支持基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域。為改革公共服務(wù)供給機(jī)制，創(chuàng)新公共設(shè)施投融資模式，鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域，加快推進(jìn)重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高公共服務(wù)質(zhì)量和水平。

第八條設(shè)立政府投資基金，可采用公司制、有限合伙制和契約制等不同組織形式。

第九條政府投資基金出資方應(yīng)當(dāng)按照現(xiàn)行法律法規(guī)，根據(jù)不同的組織形式，制定投資基金公司章程、有限合伙協(xié)議、合同等（以下簡(jiǎn)稱章程），明確投資基金設(shè)立的政策目標(biāo)、基金規(guī)模、存續(xù)期限、出資方案、投資領(lǐng)域、決策機(jī)制、基金管理機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)防范、投資退出、管理費(fèi)用和收益分配等。

第三章政府投資基金的運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)控制

第十條政府投資基金應(yīng)按照“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作，科學(xué)決策、防范風(fēng)險(xiǎn)”的原則進(jìn)行運(yùn)作。

第十一條政府投資基金募資、投資、投后管理、清算、退出等通過市場(chǎng)化運(yùn)作。財(cái)政部門應(yīng)指導(dǎo)投資基金建立科學(xué)的決策機(jī)制，確保投資基金政策性目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，一般不參與基金日常管理事務(wù)。

第十二條政府投資基金在運(yùn)作過程中不得從事以下業(yè)務(wù)：

1.從事融資擔(dān)保以外的擔(dān)保、抵押、委托貸款等業(yè)務(wù)；

2.投資二級(jí)市場(chǎng)股票、期貨、房地產(chǎn)、證券投資基金、評(píng)級(jí)AAA以下的企業(yè)債、信托產(chǎn)品、非保本型理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)計(jì)劃及其他金融衍生品；

3.向任何第三方提供贊助、捐贈(zèng)（經(jīng)批準(zhǔn)的公益性捐贈(zèng)除外）；

4.吸收或變相吸收存款，或向第三方提供貸款和資金拆借；

5.進(jìn)行承擔(dān)無限連帶責(zé)任的對(duì)外投資；

6.發(fā)行信托或集合理財(cái)產(chǎn)品募集資金；

7.其他國(guó)家法律法規(guī)禁止從事的業(yè)務(wù)。

第十三條投資基金各出資方應(yīng)當(dāng)按照“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則，明確約定收益處理和虧損負(fù)擔(dān)方式。對(duì)于歸屬政府的投資收益和利息等，除明確約定繼續(xù)用于投資基金滾動(dòng)使用外，應(yīng)按照財(cái)政國(guó)庫管理制度有關(guān)規(guī)定及時(shí)足額上繳國(guó)庫。投資基金的虧損應(yīng)由出資方共同承擔(dān)，政府應(yīng)以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。

為更好地發(fā)揮政府出資的引導(dǎo)作用，政府可適當(dāng)讓利，但不得向其他出資人承諾投資本金不受損失，不得承諾最低收益。國(guó)務(wù)院另有規(guī)定的除外。

第十四條政府投資基金應(yīng)當(dāng)遵照國(guó)家有關(guān)財(cái)政預(yù)算和財(cái)務(wù)管理制度等規(guī)定，建立健全內(nèi)部控制和外部監(jiān)管制度，建立投資決策和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，切實(shí)防范基金運(yùn)作過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

第十五條政府投資基金應(yīng)選擇在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的商業(yè)銀行進(jìn)行托管。托管銀行依據(jù)托管協(xié)議負(fù)責(zé)賬戶管理、資金清算、資產(chǎn)保管等事務(wù)，對(duì)投資活動(dòng)實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)管。

第十六條加強(qiáng)政府投資基金信用體系建設(shè)，建立政府投資基金及其高級(jí)管理人員信用記錄，并將其納入全國(guó)統(tǒng)一的社會(huì)信用信息共享交換平臺(tái)。

第四章政府投資基金的終止和退出

第十七條政府投資基金一般應(yīng)當(dāng)在存續(xù)期滿后終止。確需延長(zhǎng)存續(xù)期限的，應(yīng)當(dāng)報(bào)經(jīng)同級(jí)政府批準(zhǔn)后，與其他出資方按章程約定的程序辦理。

第十八條政府投資基金終止后，應(yīng)當(dāng)在出資人監(jiān)督下組織清算，將政府出資額和歸屬政府的收益，按照財(cái)政國(guó)庫管理制度有關(guān)規(guī)定及時(shí)足額上繳國(guó)庫。

第十九條政府投資基金中的政府出資部分一般應(yīng)在投資基金存續(xù)期滿后退出，存續(xù)期未滿如達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，可通過股權(quán)回購(gòu)機(jī)制等方式適時(shí)退出。

第二十條財(cái)政部門應(yīng)與其他出資人在投資基金章程中約定，有下述情況之一的，政府出資可無需其他出資人同意，選擇提前退出：

（一）投資基金方案確認(rèn)后超過一年，未按規(guī)定程序和時(shí)間要求完成設(shè)立手續(xù)的；

（二）政府出資撥付投資基金賬戶一年以上，基金未開展投資業(yè)務(wù)的；

（三）基金投資領(lǐng)域和方向不符合政策目標(biāo)的；

（四）基金未按章程約定投資的；

（五）其他不符合章程約定情形的。

第二十一條政府出資從投資基金退出時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照章程約定的條件退出；章程中沒有約定的，應(yīng)聘請(qǐng)具備資質(zhì)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)出資權(quán)益進(jìn)行評(píng)估，作為確定投資基金退出價(jià)格的依據(jù)。

第五章政府投資基金的預(yù)算管理

第二十二條各級(jí)政府出資設(shè)立投資基金，應(yīng)由同級(jí)財(cái)政部門根據(jù)章程約定的出資方案將當(dāng)年政府出資額納入年度政府預(yù)算。

第二十三條上級(jí)政府可通過轉(zhuǎn)移支付支持下級(jí)政府設(shè)立投資基金，也可與下級(jí)政府共同出資設(shè)立投資基金。

第二十四條各級(jí)政府單獨(dú)出資設(shè)立的投資基金，由財(cái)政部門根據(jù)年度預(yù)算、項(xiàng)目投資進(jìn)度或?qū)嶋H用款需要將資金撥付到投資基金。

政府部門與社會(huì)資本共同出資設(shè)立的投資基金，由財(cái)政部門根據(jù)投資基金章程中約定的出資方案、項(xiàng)目投資進(jìn)度或?qū)嶋H用款需求以及年度預(yù)算安排情況，將資金撥付到投資基金。

第二十五條各級(jí)財(cái)政部門向政府投資基金撥付資金時(shí)，增列當(dāng)期預(yù)算支出，按支出方向通過相應(yīng)的支出分類科目反映；

收到投資收益時(shí)，作增加當(dāng)期預(yù)算收入處理，通過相關(guān)預(yù)算收入科目反映；

基金清算或退出收回投資時(shí)，作沖減當(dāng)期財(cái)政支出處理。

第六章政府投資基金的資產(chǎn)管理

第二十六條各級(jí)財(cái)政部門應(yīng)按照《財(cái)政總預(yù)算會(huì)計(jì)制度》規(guī)定，完整準(zhǔn)確反映政府投資基金中政府出資部分形成的資產(chǎn)和權(quán)益，在保證政府投資安全的前提下實(shí)現(xiàn)保值增值。

各級(jí)財(cái)政部門向投資基金撥付資金，在增列財(cái)政支出的同時(shí)，要相應(yīng)增加政府資產(chǎn)——“股權(quán)投資”和凈資產(chǎn)——“資產(chǎn)基金”，并要根據(jù)本級(jí)政府投資基金的種類進(jìn)行明細(xì)核算。基金清算或退出收回投資本金時(shí)，應(yīng)按照政府累計(jì)出資額相應(yīng)沖減政府資產(chǎn)——“股權(quán)投資”和凈資產(chǎn)——“資產(chǎn)基金”。

第二十七條政府應(yīng)分享的投資損益按權(quán)益法進(jìn)行核算。政府投資基金應(yīng)當(dāng)在年度終了后及時(shí)將全年投資收益或虧損情況向本級(jí)財(cái)政部門報(bào)告。財(cái)政部門按當(dāng)期損益情況作增加或減少政府資產(chǎn)——“股權(quán)投資”和凈資產(chǎn)——“資產(chǎn)基金”處理；財(cái)政部門收取政府投資基金上繳投資收益時(shí)，相應(yīng)增加財(cái)政收入。

第二十八條政府投資基金應(yīng)當(dāng)定期向財(cái)政部門報(bào)告基金運(yùn)行情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、投資損益情況及其他可能影響投資者權(quán)益的其他重大情況。按季編制并向財(cái)政部門報(bào)送資產(chǎn)負(fù)債表、損益表及現(xiàn)金流量表等報(bào)表。

第二十九條本辦法實(shí)施前已經(jīng)設(shè)立的政府投資基金，要按本辦法規(guī)定將政府累計(jì)投資形成的資產(chǎn)、權(quán)益和應(yīng)分享的投資收益及時(shí)向財(cái)政部門報(bào)告。財(cái)政部門要按照本辦法和《財(cái)政總預(yù)算會(huì)計(jì)制度》要求，相應(yīng)增加政府資產(chǎn)和權(quán)益。

第七章監(jiān)督管理

第三十條各級(jí)財(cái)政部門應(yīng)建立政府投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)制度，按年度對(duì)基金政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度、投資運(yùn)營(yíng)情況等開展評(píng)價(jià)，有效應(yīng)用績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果。

第三十一條政府投資基金應(yīng)當(dāng)接受財(cái)政、審計(jì)部門對(duì)基金運(yùn)行情況的審計(jì)、監(jiān)督。

第三十二條各級(jí)財(cái)政部門應(yīng)會(huì)同有關(guān)部門對(duì)政府投資基金運(yùn)作情況進(jìn)行年度檢查。對(duì)于檢查中發(fā)現(xiàn)的問題按照預(yù)算法和《財(cái)政違法行為處罰處分條例》等有關(guān)規(guī)定予以處理。涉嫌犯罪的，移送司法機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任。

第八章附則

第三十三條本辦法由國(guó)務(wù)院財(cái)政部門負(fù)責(zé)解釋。

篇3

一、香港單位信托簡(jiǎn)介

1.單位信托的概念與信托契約（trust deed）

在香港注冊(cè)登記的500多種基金中，大多采用單位信托的方式。 根據(jù)香港的《證券條例》第二條，所謂“單位信托（unit trust）指任何安排，而其目的或效果是指提供設(shè)施，使人能以信托受益人的身份分享由取得、管理、處置證券或任何其它財(cái)產(chǎn)而產(chǎn)生的利潤(rùn)或收入”。在香港《單位信托及互惠基金守則》（以下簡(jiǎn)稱“《守則》”中），單位信托及互惠基金一起被統(tǒng)稱為“集合投資計(jì)劃”。雖然在香港法律規(guī)范中，單位信托被規(guī)定為“安排”、“計(jì)劃”，但從有關(guān)定義關(guān)鍵法律詞匯“單位信托”及“信托受益人”來看，實(shí)質(zhì)上，它是根據(jù)信托契約集合他人資金而進(jìn)行投資的組織。它通過向投資者出售基金單位（unit）而集合資金，待資金匯集后交由投資管理公司在受托人監(jiān)督下進(jìn)行投資。投資者因認(rèn)購(gòu)基金單位而持有基金單位的證明書，并憑借基金單位證明書取得相應(yīng)的權(quán)力。

單位信托的信托契約是單位信托的基石，其地位相當(dāng)于公司的組織章程。《守則》對(duì)信托契約沒有硬性規(guī)定，它一般是由單位信托發(fā)起人（通常情況下為管理公司）在籌組基金過程中草擬的，由受托人、管理公司簽署，聲明基金單位持有人受信托契約規(guī)定的約束，并且由基金單位持有人授權(quán)及要求受托人和管理公司履行信托契約規(guī)定職責(zé)的協(xié)議。信托契約的內(nèi)容十分廣泛，主要有：（1）單位信托的名稱， 成立目標(biāo)，以及為達(dá)到成立目標(biāo)而采取的投資政策；（2）信托受托人。 受托人根據(jù)基金單位持有人的信托授權(quán)，代表基金單位持有人的權(quán)益，以受托人的名義托管單位信托中所有屬于基金單位持有人的財(cái)產(chǎn)；（3 ）信托管理公司。管理公司根據(jù)基金單位持有人的授權(quán)及信托契約的規(guī)定，以為基金單位持有人謀求利益為原則管理單位信托；（4 ）投資及借進(jìn)款項(xiàng)的限制；（5）資產(chǎn)的估值及定價(jià)；（6）暫停交易及延遲交易； （7）費(fèi)用及收費(fèi)；（8）基金單位持有人大會(huì)；（9）與關(guān)連人士交易的限制，目的是避免使單位信托因與受托人及／或管理公司相關(guān)連人上交易而受損失；（10）帳目報(bào)告及其審核；（11）基金單位的發(fā)行及贖回辦法；（12）派息政策及日期；以及，（13）契約的修訂及終止等。

2.單位信托的法律主體

單位信托的法律主體有三個(gè)，即基金單位的持有人，受托人及管理公司。

第一，基金單位的持有人。《守則》沒有對(duì)基金單位的持有人明文加以規(guī)定。一般認(rèn)為基金單位的持有人即通過認(rèn)購(gòu)基金單位而持有基金單位證明書的公眾人士。持有人因在認(rèn)購(gòu)基金單位時(shí)授權(quán)受托人及管理人信托其財(cái)產(chǎn)，與受托人及管理人之間形成了信托法律關(guān)系，持有人實(shí)際上就是信托的委托人。同時(shí)持有人因在認(rèn)購(gòu)基金單位時(shí)即受信托契約的約束，并因持有基金單位而可享有對(duì)單位信托的權(quán)益，所以他又是單位信托財(cái)產(chǎn)的最終實(shí)益擁有人（beneficiary owner），即受益人。

第二，受托人，即根據(jù)信托契約中基金單位持有人授權(quán)及契約的約定，托管基金單位持有人財(cái)產(chǎn)，代表基金單位持有人權(quán)益，并監(jiān)督管理公司履行其信托契約之義務(wù)與責(zé)任的機(jī)構(gòu)。受托人須為香港證監(jiān)會(huì)接納的下列機(jī)構(gòu)，（1 ）根據(jù)《銀行條例》第十六條而獲發(fā)牌的銀行或其附屬信托公司；（2）根據(jù)《受托人條例》第viii部注冊(cè)的信托公司；（3）在香港以外地方成立的從事銀行業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)或信托公司。根據(jù)《守則》第四章規(guī)定，受托人只負(fù)責(zé)持有單位信托的資產(chǎn)；以自己的名義將現(xiàn)金及可注冊(cè)資產(chǎn)注冊(cè)；確保基金單位在出售、發(fā)行、購(gòu)回、贖回及注銷等方面符合信托契約的規(guī)定；以及在年報(bào)內(nèi)向基金單位持有人作出有關(guān)管理公司對(duì)單位信托的投資管理是否符合信托契約規(guī)定的報(bào)告，但單位信托的受托人并不具有一般信托受托人所擁有的對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的管理權(quán)。

第三，管理公司，即公司主要任務(wù)為基金管理，公司發(fā)行及實(shí)收資本及資本儲(chǔ)備最少須為一百萬港幣或等值外幣，公司借出的款額不能占其資產(chǎn)重大比例，并在任何時(shí)候須維持資產(chǎn)凈值的專業(yè)投資管理公司。管理公司具體類型需根據(jù)公司在香港執(zhí)行的業(yè)務(wù)而定，通常情況下，它們是按照《證券條例》的規(guī)定注冊(cè)為投資顧問的公司，但如果其在香港擔(dān)任分銷職能或進(jìn)行證券交易，則必須同時(shí)根據(jù)《證券條例》注冊(cè)為交易商或豁免交易商。管理公司的責(zé)任主要是根據(jù)基金單位持有人的利益及信托契約的規(guī)定對(duì)單位信托的投資進(jìn)行管理。

3.單位信托的法律性質(zhì)

由上所述，單位信托的基本法律性質(zhì)是信托，即基金單位持有人為了自身利益，將自己的資金在法律上的權(quán)力轉(zhuǎn)移至受托人名下，委托受托人及管理人按照自己在信托契約中的授權(quán)及要求代其管理并處分財(cái)產(chǎn)的法律行為。 它通過將資金所有人人格分離為實(shí)益擁有人（beneficiary owner）及法律擁有人（legal owner），使受托人作為法律擁有人可以其名義在法律上擁有單位信托的財(cái)產(chǎn)（受托人因此也可稱作名義擁有人），而基金單位持有人作為實(shí)益擁有人享有單位信托的受益權(quán)。

單位信托具有獨(dú)立性。這首先是因?yàn)榛饐挝怀钟腥耸遣惶囟ǖ纳鐣?huì)公眾人士，每個(gè)基金單位持有人根據(jù)具有同一目的的信托契約，與受托人及管理人建立信托關(guān)系，使個(gè)人基金單位持有人不能憑個(gè)人意志干涉單位信托的運(yùn)作。這體現(xiàn)在信托契約中就是對(duì)持有人大會(huì)及獨(dú)立財(cái)務(wù)報(bào)告的約定。其次，因?yàn)橛⒚婪ㄏ抵行磐蟹梢酝ㄟ^分離基金單位持有人的人格，即實(shí)益擁有人與法律擁有人的分離，使單位信托的獨(dú)立性在法律上固定下來。根據(jù)對(duì)英美法系中信托法的理解，除非信托受托人違反在信托契約中的義務(wù)，受益人一般不得干涉受托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的管理及運(yùn)作。另一方面，由于信托法在英美法系中淵遠(yuǎn)流長(zhǎng)，有關(guān)判例、成文法關(guān)于信托的裁決和規(guī)定可全面保護(hù)受益人的利益，因此人們可放心地接受單位信托這種投資方式。所以，雖然單位信托不是根據(jù)香港《公司條例》注冊(cè)的公司，不受《公司條例》的保護(hù)，但它仍是一個(gè)組織，并可獨(dú)立上市。

與一般信托不同的是，鑒于單位信托的對(duì)象是社會(huì)公眾人士，為保護(hù)社會(huì)公眾利益，香港有關(guān)法律規(guī)范規(guī)定了（1 ）信托財(cái)產(chǎn)管理權(quán)與受托人的分離；（2）投資項(xiàng)目的限制， 如禁止單位信托取得可使其承擔(dān)無限責(zé)任的資產(chǎn)或加入可使其承擔(dān)無限責(zé)任的經(jīng)濟(jì)組織，禁止投資房地產(chǎn)，限制賣空，禁止提供空頭期權(quán)等等，但這并不影響其為信托的本質(zhì)。

二、中國(guó)內(nèi)地證券投資基金的法律地位及相關(guān)法律關(guān)系

第一，證券投資基金的定義與獨(dú)立性。《管理辦法》第二條規(guī)定，所謂證券投資基金“是指一種利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金單位集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票，債券等金融工具投資。”這一定義雖然在某些技術(shù)術(shù)語上，如“集合證券投資方式”，“基金單位”，“托管人”及“管理人”等，與《守則》關(guān)于單位信托定義中的詞匯相同或類似，但它卻沒有可確認(rèn)證券投資基金法律地位的關(guān)鍵法律詞匯，因此其法律地位從定義角度看并不明確。

另外，《管理辦法》還規(guī)定，證券投資基金財(cái)產(chǎn)應(yīng)獨(dú)立于基金托管人和基金管理人的資產(chǎn)；證券投資基金應(yīng)有獨(dú)立的帳戶；證券投資基金應(yīng)具有持有人大會(huì)；證券投資基金持有人對(duì)基金的虧損或終止只承擔(dān)有限責(zé)任等。據(jù)此法律規(guī)定證券投資基金有獨(dú)立性。

第二，證券投資基金契約及托管協(xié)議。《管理辦法》沒有明確規(guī)定證券投資基金契約的含義。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《證券投資基金契約的內(nèi)容與格式（試行）摘要》（以下簡(jiǎn)稱“《基金契約摘要》”）的內(nèi)容，證券投資基金契約是由發(fā)起人、托管人、管理人簽署的，由證券投資基金持有人接受并承認(rèn)的，規(guī)定發(fā)起人、托管人、管理人及持有人權(quán)利及義務(wù)關(guān)系的協(xié)議。除當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)關(guān)系外，其內(nèi)容還有證券投資基金的目的、依據(jù)、原則；證券投資基金的基本情況（如名稱，類型等）；證券投資基金單位的發(fā)行；證券投資基金的成立和交易安排；證券投資基金的托管；證券投資基金的目標(biāo)、范圍、限制、信息披露；證券投資基金持有人大會(huì)；以及證券投資基金的終止和清算等。它與香港單位信托不同，一是，證券投資基金持有人、托管人及管理人職責(zé)及權(quán)利與義務(wù)不單獨(dú)由契約約定，而且也由法律規(guī)定。特別是《管理辦法》第十九條第七款，第二十六條第六款，第二十九條第六款規(guī)定管理人、托管人及持有人除應(yīng)履行或享有法定職責(zé)或權(quán)利外，還須履行或享有“基金契約規(guī)定的其它職責(zé)”或“基金契約規(guī)定的其它權(quán)利”。由于法律規(guī)定優(yōu)于合同約定，因此，基金契約并不單獨(dú)構(gòu)成證券投資基金所涉及法律關(guān)系的基礎(chǔ)。在香港，《守則》是由香港證監(jiān)會(huì)公布的指導(dǎo)性文件，其本身不具有法律效力，因此單位信托主要靠信托契約來規(guī)范。二是，《基金契約摘要》單獨(dú)規(guī)定發(fā)起人的權(quán)利與義務(wù)，并把發(fā)起人單獨(dú)引出作為基金契約的當(dāng)事人及簽署人。而在香港單位信托中，發(fā)起人只起到起草信托契約的作用，并且它因認(rèn)購(gòu)基金單位而享有并承擔(dān)與一般基金單位持有人相同的權(quán)利與義務(wù)；它因被授權(quán)及被委托為管理人而享有并承擔(dān)信托契約規(guī)定的管理人的權(quán)利與義務(wù)。三是，《基金契約摘要》并沒有象《守則》一樣明確管理人及托管人是根據(jù)基金單位持有人的授權(quán)及委托管理及運(yùn)用基金。

《管理辦法》第十九條第七款還規(guī)定，托管人應(yīng)履行托管協(xié)議規(guī)定的其它職責(zé)。根據(jù)《證券投資基金托管協(xié)議的內(nèi)容與格式（試行）摘要》（以下簡(jiǎn)稱“《托管協(xié)議摘要》”）的內(nèi)容，托管協(xié)議是對(duì)證券投資基金托管的專門事項(xiàng)作出約定的協(xié)議，它在形式上應(yīng)是對(duì)證券投資基金契約有關(guān)托管規(guī)定的細(xì)化。而《守則》中并沒有托管契約的規(guī)定，有關(guān)受托人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系由信托契約約定。同時(shí)還應(yīng)注意的問題是，根據(jù)《托管協(xié)議摘要》對(duì)當(dāng)事人的規(guī)定，托管協(xié)議應(yīng)記載當(dāng)事人的名稱、住所、法定代表人、注冊(cè)資本、經(jīng)營(yíng)范圍、組織形式、存續(xù)期限等。這一規(guī)定明顯把自然人排除在外。由于自然人構(gòu)成證券投資基金投資者的一部分，而托管須先有委托才能有保管，當(dāng)事人中如不包括自然人，托管人持有部分證券投資基金資產(chǎn)的權(quán)利從何而來就不明確。

第三，證券投資基金的法律主體。《管理辦法》規(guī)定了證券投資基金的四個(gè)當(dāng)事人，即持有人，托管人，管理人，及發(fā)起人。

（1）持有人。綜合《管理辦法》有關(guān)條文的規(guī)定， 所為持有人即通過認(rèn)購(gòu)證券投資基金單位而持有基金單位證明書，并享有基金資產(chǎn)所有權(quán)，收益分配權(quán)及其他相關(guān)權(quán)利，承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)的不特定的投資者。與單位信托不同的是，證券投資基金的持有人享有基金資產(chǎn)所有權(quán)及收益分配權(quán)，而不是信托法意義上的實(shí)益擁有權(quán)。

（2）托管人與管理人。所謂托管人是接受委托， 履行《管理辦法》及基金契約和托管協(xié)議規(guī)定的職責(zé)，保管經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的證券投資基金資產(chǎn)，執(zhí)行管理人投資指令，監(jiān)督管理人投資運(yùn)作的銀行。所謂管理人是經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，接受委托作為證券投資基金管理人管理和運(yùn)用證券投資基金資產(chǎn)的管理公司。由于《基金契約摘要》沒有明確托管人及管理人根據(jù)誰的授權(quán)而托管或管理證券投資基金資產(chǎn)，而《管理辦法》第十五條規(guī)定，經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的證券投資基金應(yīng)委托托管人及管理人，所以，從字面含義看是“證券投資基金”來委托。但根據(jù)中國(guó)內(nèi)地一般的法學(xué)理論，證券投資基金第一不可能是自然人，第二由于證券投資基金資產(chǎn)歸其持有人所有，證券投資基金本身沒有自己的財(cái)產(chǎn)，也沒有自己的組織機(jī)構(gòu)和場(chǎng)所，所以它也不能成為法人，第三因?yàn)樽C券投資基金持有人對(duì)基金的虧損或終止只承擔(dān)有限責(zé)任，與合伙人在這一情況下需承擔(dān)無限責(zé)任相違背，所以它又不可能是合伙。因此，證券投資基金本身不具有民事主體資格，不能委托。在這里，盡管《管理辦法》與《守則》規(guī)定不同，但因?yàn)樽C券投資基金持有人是證券投資基金資產(chǎn)所有人，所以，有關(guān)委托應(yīng)是由持有人在承認(rèn)接受基金契約時(shí)授權(quán)予托管人與管理人的。

從托管人與管理人的關(guān)系看，在證券投資基金中并不是單由托管人為監(jiān)督管理人，并由托管人單獨(dú)代表證券投資基金持有人的利益。根據(jù)《托管協(xié)議摘要》托管人與管理人均有權(quán)力監(jiān)督對(duì)方，而《管理辦法》第二十條第二款和第二十七條第二款也規(guī)定，為了證券投資基金持有人的利益，只要托管人有充分理由認(rèn)為需要更換管理人，或管理人有充分理由認(rèn)為需要更換托管人，那么管理人或托管人則應(yīng)退任，所以二者之間的關(guān)系是制約平衡的關(guān)系。但《守則》規(guī)定受托人有權(quán)代表基金單位持有人監(jiān)督管理人，這一監(jiān)督權(quán)是單向的。

（3）發(fā)起人，顧名思義即為發(fā)起設(shè)立證券投資基金的人。 《管理辦法》第七條規(guī)定，證券投資基金主要發(fā)起人須為“按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定設(shè)立的證券公司，信托投資公司和基金管理公司。”在中國(guó)內(nèi)地實(shí)踐中與香港不同的是，在中國(guó)內(nèi)地，發(fā)起人常常組建獨(dú)立于發(fā)起人的管理公司。因此，發(fā)起人的權(quán)利義務(wù)及法律地位具有獨(dú)特性，這一點(diǎn)反映到立法上，即是對(duì)發(fā)起人單獨(dú)的法律規(guī)定。

三、證券投資基金的法律性質(zhì)

根據(jù)上述證券投資基金與單位信托的比較，我們不難得出以下結(jié)論：

第一，證券投資基金的法律實(shí)質(zhì)不是信托而是委托。首先，證券投資基金的定義并沒有說明基金是信托關(guān)系。其次，從中國(guó)內(nèi)地現(xiàn)有法律規(guī)范看，中國(guó)內(nèi)地除人民銀行對(duì)信托金融機(jī)構(gòu)有關(guān)于信托的規(guī)定外，并無其他信托法律規(guī)范，所以除非在信托金融機(jī)構(gòu)作為委托人一種情況下，方可產(chǎn)生信托法律關(guān)系，其他情況均無產(chǎn)生信托關(guān)系的法律依據(jù)。《管理辦法》規(guī)定托管人須是商業(yè)銀行，根據(jù)《商業(yè)銀行法》第四十三條“商業(yè)銀行不得從事信托投資業(yè)務(wù)”的明文規(guī)定，排除了證券投資基金的托管人是信托法律關(guān)系上受托人的可能。其三，信托及委托最大的區(qū)別，是信托財(cái)產(chǎn)必須轉(zhuǎn)到受托人名下，以受托人名義管理，而委托財(cái)產(chǎn)不需轉(zhuǎn)到受托人名下來。根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，證券投資基金的持有人享有證券投資基金資產(chǎn)所有權(quán)。因中國(guó)內(nèi)地沒有信托法，以及證券投資基金的托管人不可能是信托法律關(guān)系上的受托人，所以證券投資基金持有人享有的基金資產(chǎn)所有權(quán)，也不會(huì)產(chǎn)生信托法律關(guān)系上的法律擁有和實(shí)益擁有的分離，在理論上，證券投資基金因而也不會(huì)由托管人以其名義管理。其四，從證券投資基金托管人與管理人相互監(jiān)督的關(guān)系上看，托管人并不是單獨(dú)代表持有人利益而監(jiān)督管理人的受托人。因此，在證券投資基金設(shè)立過程中，資金所有人是根據(jù)法律及基金契約規(guī)定，將其對(duì)資金的占有權(quán)授予托管人，將其對(duì)資金的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)授予管理人，并在他們之間形成了委托的法律關(guān)系。這一點(diǎn)體現(xiàn)在《管理辦法》中，就是《管理辦法》關(guān)于托管人及管理人需“接受委托”的規(guī)定。

第二，證券投資基金是具有法定獨(dú)立性的契約式組織。首先，證券投資基金持有人通過用自己所有的資金購(gòu)買基金單位而接受并承認(rèn)其與托管人及管理人之間的委托關(guān)系，以使其把對(duì)自有資金的占有權(quán)委托給托管人，并把對(duì)資金的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)委托給管理人。由于證券投資基金具有集合性，托管人及管理人不能就每份證券投資基金單位單獨(dú)保管或經(jīng)營(yíng)，因此《管理辦法》通過明文法律規(guī)定使其具有獨(dú)立性。其次，基金契約與一般的委托契約不同，它不但約定了委托法律關(guān)系中當(dāng)事人的權(quán)利與義務(wù)，還約定了與公司章程相似的諸如基金設(shè)立目的、依據(jù)、原則；基金的成立；基金的目標(biāo)、范圍、限制；持有人大會(huì)；及清算和終止等條款。這樣，由于證券投資基金持有人在購(gòu)買證券投資基金單位時(shí)接受并承認(rèn)受基金契約約束，就使證券投資基金的獨(dú)立性在契約上固定下來，并使證券投資基金持有人通過組成基金而成為一個(gè)集合體。

第三，證券投資基金具有較強(qiáng)的法律規(guī)范性。除《管理辦法》本身比《守則》有較強(qiáng)的法律規(guī)范性外，由于證券投資基金的法律本質(zhì)是委托，并具有獨(dú)立性而與一般僅由合同約束的委托不同，《管理辦法》對(duì)其作了許多明示的法律規(guī)定。首先它體現(xiàn)在《管理辦法》對(duì)托管人及管理人主要職責(zé)，以有持有人主要權(quán)利與義務(wù)明文規(guī)定上；其次，這也體現(xiàn)在除頒布《管理辦法》外，還頒布《基金契約摘要》及《托管協(xié)議摘要》作為當(dāng)事人制定基金契約的指導(dǎo)。

第四，證券投資基金具有鮮明的中國(guó)內(nèi)地特色和創(chuàng)造性。首先它是證券投資基金在中國(guó)內(nèi)地實(shí)踐的結(jié)果，例如《管理辦法》對(duì)發(fā)起人的規(guī)定，以及對(duì)托管人及管理人相互監(jiān)督制約關(guān)系的規(guī)定；其次，從《管理辦法》立法整體來看，它參考了香港單位信托的有關(guān)法律規(guī)范，例如某些技術(shù)法律詞匯的采用，但《管理辦法》根據(jù)中國(guó)內(nèi)地大陸法系的一貫特點(diǎn)，并沒有采用信托的法律概念，而是在委托關(guān)系基礎(chǔ)上，以法定方式確認(rèn)證券投資基金具有獨(dú)立性。

總之，根據(jù)《管理辦法》，證券投資基金是具有法定獨(dú)立性的契約型組織。它的基本法律性質(zhì)是委托，即資金所有人（基金持有人）通過購(gòu)買證券投資基金單位，而把其對(duì)資金的保管權(quán)委托給托管人行使，把其對(duì)資金的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)委托給管理人行使，并且保留自己對(duì)資金的所有權(quán)及根據(jù)持有的基金單位獲得收益的法律行為。

「參考文獻(xiàn)

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篇4

基金法律身份和稅收義務(wù)密切相關(guān)，國(guó)際上存在3種主流的稅務(wù)處理方式：（1）公司型基金具備法人身份，必須繳納公司所得稅。擁有公司型基金的國(guó)家多數(shù)采用這種稅務(wù)處理方式。（2）契約型基金不具備法人身份，一般不用納稅。如日本、韓國(guó)、比利時(shí)等多數(shù)國(guó)家。（3）少數(shù)國(guó)家將契約型基金虛擬認(rèn)定為公司，繳納公司所得稅，甚至在個(gè)別國(guó)家需要繳納個(gè)人所得稅，如澳大利亞規(guī)定投資信托基金沒有分配對(duì)象時(shí)，基金本身要繳納個(gè)人所得稅。我國(guó)證券投資基金在組織形式上屬于契約型，根據(jù)上述國(guó)際慣例可以從3種稅務(wù)處理方式中選擇。從我國(guó)稅收條款規(guī)定來看，現(xiàn)有基金稅收條文中沒有任何關(guān)于基金納稅方式的確切規(guī)定。仔細(xì)研究不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)與基金相關(guān)的稅收條文中又隱約對(duì)基金的納稅身份有所暗示，并可以推斷理解為：基金承擔(dān)企業(yè)所得稅的納稅義務(wù)，由基金管理人代為繳納。比如“對(duì)基金從證券市場(chǎng)中取得的收入，包括買賣股票、債券的差價(jià)收入，股票的股息、紅利收入，債券的利息收入以及其他收入，暫不征收企業(yè)所得稅”，以及“基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券的價(jià)差收入，在2003年前暫免征企業(yè)所得稅”。該兩點(diǎn)所述的“暫不征收企業(yè)所得稅”和“暫免征企業(yè)所得稅”儼然可以被理解為，我國(guó)契約型基金雖然沒有法人身份，但需要單獨(dú)繳納企業(yè)所得稅，只是當(dāng)前處于暫不征收的階段。

我國(guó)基金究竟是否負(fù)有企業(yè)所得稅的納稅義務(wù)呢？筆者認(rèn)為，“暫不征收企業(yè)所得稅”提法是錯(cuò)誤的，違背了《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅暫行條例》（以下簡(jiǎn)稱《條例》）和《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施細(xì)則》）對(duì)企業(yè)所得稅納稅義務(wù)人的認(rèn)定規(guī)定。根據(jù)《條例》規(guī)定，企業(yè)所得稅的納稅人包括國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)、股份制企業(yè)和有生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)所得和其他所得的其他組織。很明顯，我國(guó)基金不應(yīng)屬于企業(yè)類，那是否可以歸屬到“其他組織”呢？在《實(shí)施細(xì)則》中“其他組織”一詞被詳細(xì)地解釋為，經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，依法注冊(cè)、登記的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體等組織。問題于是被繼續(xù)演化為，基金是否是事業(yè)單位或社會(huì)團(tuán)體組織呢？這一點(diǎn)《證券投資基金管理暫行辦法》提供了答案。其第一章第二條中明確規(guī)定“本辦法所稱證券投資基金（簡(jiǎn)稱基金）是指一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式……”。由此可見，基金只是一種投資方式，一種投資工具而已，既不屬于事業(yè)單位或社會(huì)團(tuán)體，也不屬于企業(yè)所得稅納稅人中的其他組織。同時(shí)，我國(guó)各項(xiàng)法律條款都沒有涉及基金公司虛擬化問題。所以，我國(guó)契約型基金不應(yīng)該被征收企業(yè)所得稅。

二、基金本身適用于營(yíng)業(yè)稅嗎？

“基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券的價(jià)差收入，在2003年前暫免征營(yíng)業(yè)稅”出自《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于證券投資基金稅收問題的通知》（財(cái)稅字[1998]55號(hào)）和《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于開放式證券投資基金有關(guān)稅收問題的通知》（財(cái)稅字[20021128號(hào)]，和上文“基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券的價(jià)差收入，在2003年前暫免征企業(yè)所得稅”的提法一樣，容易使人誤解為：基金管理人是基金買賣股票、債券價(jià)差收入的營(yíng)業(yè)稅的納稅人。顯而易見，如果基金管理人是納稅人，則與我國(guó)營(yíng)業(yè)稅暫行條例相違背。因?yàn)椤吨腥A人民共和國(guó)營(yíng)業(yè)稅暫行條例》規(guī)定的納稅人是：“在中華人民共和國(guó)境內(nèi)提供應(yīng)稅勞務(wù)、轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)或者銷售不動(dòng)產(chǎn)的單位和個(gè)人”，同時(shí)，國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于印發(fā)《金融保險(xiǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)稅申報(bào)管理辦法》（國(guó)稅發(fā)[2002]9號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱《申報(bào)管理辦法》）的通知中規(guī)定：“金融保險(xiǎn)業(yè)的納稅人是……證券投資基金管理公司……證券投資基金”。根據(jù)《申報(bào)管理辦法》規(guī)定，證券投資基金和基金管理公司同屬于營(yíng)業(yè)稅納稅人的范圍，即“單位”納稅人或“個(gè)人”納稅人。基金管理公司可以被認(rèn)定為“單位”，屬于契約型的證券投資基金卻沒有任何理由被認(rèn)定為“單位”或“個(gè)人”。換言之，倘若基金可以被歸入到“單位”而成為營(yíng)業(yè)稅的納稅人，則明顯和《證券投資基金管理暫行辦法》對(duì)基金性質(zhì)的定義相矛盾，導(dǎo)致相關(guān)法規(guī)發(fā)生抵觸。筆者認(rèn)為，《申報(bào)管理辦法》關(guān)于基金繳納營(yíng)業(yè)稅的規(guī)定和《營(yíng)業(yè)稅暫行條例》、《證券投資基金管理暫行辦法》相違背，應(yīng)該予以廢除，我國(guó)證券投資基金本身不應(yīng)該繳納營(yíng)業(yè)稅。

三、改變個(gè)人所得稅扣繳人、扣繳時(shí)機(jī)的做法是否合理？

我國(guó)關(guān)于基金個(gè)人投資者獲得基金分配，繳納個(gè)人所得稅的通知先后有過3個(gè)：第一個(gè)是1996年12月下發(fā)的《關(guān)于個(gè)人從投資基金管理公司取得的派息、分紅所得征收個(gè)人所得稅問題的通知》（國(guó)稅發(fā)[1996]221號(hào)），該通知規(guī)定投資基金管理公司為扣繳義務(wù)人，在向個(gè)人派息分紅時(shí)代扣代繳個(gè)人所得稅；第二。第三個(gè)通知是財(cái)稅字[1998]55號(hào)和財(cái)稅字[20021128號(hào)。通知規(guī)定，對(duì)投資者從基金分配中獲得的股票股息、紅利收入以及企業(yè)債券、銀行利息收入，由上市公司、發(fā)行債券的企業(yè)和銀行在向基金派發(fā)股息、紅利、利息時(shí)代扣代繳20%的個(gè)人所得稅。顯然，3個(gè)通知關(guān)于扣繳人的選定發(fā)生了改變，扣繳人由基金管理公司改換為上市公司、企業(yè)和銀行，相應(yīng)地，扣繳時(shí)間也由基金分配時(shí)提前到股息、紅利、利息分配時(shí)。

政策意圖十分明顯，改變扣繳人的做法利于稅款在來源處征繳，確保了稅款及時(shí)入庫。但是筆者認(rèn)為，在來源處扣繳個(gè)人所得稅的做法損害了稅收公平原則。首先，損害了個(gè)人基金投資者的利益。我國(guó)絕大多數(shù)的基金契約對(duì)基金分配制定了3項(xiàng)限定條件：（1）若基金投資當(dāng)期虧損，則不進(jìn)行收益分配；（2）基金收益分配后，基金單位資產(chǎn)凈值不能低于面值；（3）基金當(dāng)年收益應(yīng)先彌補(bǔ)以前年度虧損，才可進(jìn)行當(dāng)年收益分配。改變扣繳人的做法使得個(gè)人投資者的股息、利息收入在來源處就被扣繳了個(gè)人所得稅，必然導(dǎo)致以稅后收入來彌補(bǔ)基金前期和當(dāng)期可能擁有的投資損失，甚至可能因提前扣除稅收，致使基金單位資產(chǎn)凈值低于面值，進(jìn)而不能滿足分配條件。其次，提早了未分配收入的納稅時(shí)間。我國(guó)《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，基金收益分配比例不得低于基金凈收益的90%.若在來源處預(yù)先扣繳了個(gè)人所得稅，則意味著基金未分配的部分也提前承擔(dān)了稅負(fù)。再者，違背了基金投資者收入確認(rèn)原則。按照國(guó)際慣例，基金投資者不是在基金獲得收益時(shí)，而是在基金分配收益時(shí)才被確認(rèn)獲得基金收益，并產(chǎn)生個(gè)人所得稅的納稅義務(wù)。我國(guó)在來源處扣繳個(gè)人所得稅的做法恰恰違背了收入確認(rèn)的國(guó)際慣例。

從稅率設(shè)置來看，財(cái)稅字[2002]128號(hào)文件規(guī)定，上市公司、發(fā)行債券的企業(yè)和銀行在向基金支付股息、紅利、利息時(shí)，代扣代繳20%的個(gè)人所得稅，此后，包括企業(yè)在內(nèi)的投資者，從基金分配中取得的所有收入都暫不征收企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅。這條規(guī)定考慮到，由于存在著獲得投資者納稅身份變動(dòng)信息的技術(shù)困難，處于上兩個(gè)環(huán)節(jié)的被投資企業(yè)無法準(zhǔn)確判斷代扣代繳適用稅率，為便于征管，無論是企業(yè)或個(gè)人投資者，一律按照個(gè)人所得稅20%的稅率征收。這種做法存在幾個(gè)缺陷：（1）明顯混淆了兩種不同性質(zhì)的所得稅的區(qū)別；（2）投資者取得的股息收入本身就是被投資企業(yè)稅后利潤(rùn)的分配，它與投資者取得的利息收入性質(zhì)是有區(qū)別的。特別是投資者取得的利息中的企業(yè)債券利息，它在被投資企業(yè)繳納所得稅前進(jìn)行了扣除，減少了被投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，而股息收入則是被投資企業(yè)繳納了企業(yè)所得稅后收入的分配。根據(jù)我國(guó)稅法相關(guān)規(guī)定，如果派發(fā)股息的上市公司適用的所得稅稅率等于或高于投資企業(yè)適用的稅率，投資企業(yè)不必對(duì)此項(xiàng)收入再繳納任何所得稅，即投資企業(yè)收到的股息收入是一種免稅收入。所以說，上市公司向基金派發(fā)股息、紅利及利息時(shí)不分清收入性質(zhì)一并代扣代繳20%所得稅的做法，沒有任何稅法依據(jù)。雖然能夠提高稅收征管的便利性，但是加大了基金投資者的稅負(fù)，造成了稅收制度的混亂。這一方面反映了我國(guó)制定稅收條款時(shí)的不嚴(yán)謹(jǐn)；另一方面也反映了被投資企業(yè)代扣代繳不同性質(zhì)投資者稅款的做法不合理，不能在確保稅法一致性基礎(chǔ)上提高稅收征管效率。

四、我國(guó)基金稅收是否存在多重征稅問題？

首先需要澄清一個(gè)理論和現(xiàn)實(shí)的分歧。一些學(xué)者認(rèn)為，我國(guó)基金稅收存在嚴(yán)重的多重征稅問題，主要理由是：作為同一筆信托資產(chǎn)，基金資產(chǎn)在委托狀態(tài)和委托人收到信托收益時(shí)承擔(dān)了兩次以上不同類別的稅收。如，基金投資股票、債券收益繳納所得稅和營(yíng)業(yè)稅后，投資者在獲得分紅時(shí)仍要納稅。基金管理人運(yùn)用基金買賣股票按照2‰的稅率征收印花稅，投資者買賣基金也要繳納印花稅。但是，上述結(jié)果僅來自于理論上的推理，其中多數(shù)條款仍屬于“暫免征”狀態(tài)，或許將來征收時(shí)會(huì)得到印證，可目前的征管實(shí)踐并非如此。

筆者認(rèn)為，現(xiàn)階段我國(guó)政府對(duì)基金業(yè)貫徹的是優(yōu)惠多、稅負(fù)輕的財(cái)稅政策思路，稅制設(shè)計(jì)的主觀意愿是避免多重征稅，現(xiàn)實(shí)也是如此。但是，由于基金在我國(guó)尚屬新興金融工具，對(duì)其進(jìn)行稅收界定還存在一個(gè)理論認(rèn)識(shí)和深化的過程，少數(shù)環(huán)節(jié)仍然呈現(xiàn)出多重征稅或稅負(fù)不公的情況。體現(xiàn)在：（1）開放式基金的企業(yè)投資者獲得的派息、分紅收入承擔(dān)了雙重稅負(fù)。不同于封閉式基金，開放式基金的價(jià)格等于單位凈資產(chǎn)值，當(dāng)開放式基金獲得派息和分紅時(shí)，基金單位凈值提高，若投資者在此時(shí)贖回基金單位，按規(guī)定企業(yè)投資者需為贖回和申購(gòu)差價(jià)繳納企業(yè)所得稅，同時(shí)差價(jià)中已經(jīng)包括被投資企業(yè)代扣、代繳了20%稅收的派息、分紅額（其他部分是證券差價(jià)收入），這導(dǎo)致了開放式基金的企業(yè)投資者獲得的派息、分紅收入承擔(dān)雙重稅負(fù)的現(xiàn)象。企業(yè)買賣封閉式基金也會(huì)產(chǎn)生類似情況，但封閉式基金的市場(chǎng)價(jià)格并不等于凈資產(chǎn)值，對(duì)買賣價(jià)差征稅可以理解為對(duì)資本增值課征的利得稅，不屬于多重征稅。（2）金融機(jī)構(gòu)買賣基金單位既征收營(yíng)業(yè)稅，也征收企業(yè)所得稅。根據(jù)我國(guó)營(yíng)業(yè)稅暫行條例規(guī)定，金融保險(xiǎn)企業(yè)買賣金融商品需繳納營(yíng)業(yè)稅。這是考慮到我國(guó)金融商品增值額未列入增值稅范圍，造成了稅源流失，由于對(duì)金融產(chǎn)品增值額的確認(rèn)在理論上和操作上都存在障礙，只好通過開征營(yíng)業(yè)稅進(jìn)行彌補(bǔ)。但是，從基金投資者角度分析，同樣屬于買賣基金的價(jià)差收入，金融企業(yè)投資者承擔(dān)了雙重稅收，非金融企業(yè)投資者只承擔(dān)企業(yè)所得稅，個(gè)人投資者沒有承擔(dān)稅負(fù)，稅負(fù)顯然不公平。

開放式基金股息、紅利等投資收益承擔(dān)雙重征稅的根源在于投資收益納稅環(huán)節(jié)的錯(cuò)位。被投資企業(yè)分給基金投資者的股息、利息在流入基金資產(chǎn)時(shí)被提前扣繳了所得稅，但是。這些投資收益并沒有作為稅后收益隨即分配給投資者，而是重新計(jì)入到基金資產(chǎn)中進(jìn)行資本增值性運(yùn)轉(zhuǎn)，必然在資本增值實(shí)現(xiàn)時(shí)承擔(dān)資本利得稅。這個(gè)問題可以通過延后投資收益納稅環(huán)節(jié)的做法來解決，即在基金分配時(shí)對(duì)分配額代扣代繳投資收益稅。一方面，分配額可以在納稅之后立即分配到投資者手中，基金凈資產(chǎn)隨即因除息而減少，相應(yīng)地基金價(jià)格回落，資本增值的稅基中不再包括被分配掉的投資收益；另一方面，基金分配額中還包括基金買賣股票、債券的差價(jià)收益，從而彌補(bǔ)有做法中這部分差價(jià)收益不用納稅的稅法漏洞。同時(shí)，在基金分配時(shí)征稅的做法恰恰符合對(duì)基金征稅國(guó)際貫例中的“投資者收入確認(rèn)原則”，這也對(duì)將來我國(guó)為適應(yīng)基金跨國(guó)投資提供—個(gè)共同的稅法口徑。

對(duì)于金融業(yè)增值額的納稅問題在國(guó)外討論已久，考慮到增值確認(rèn)的技術(shù)困難，以及鼓勵(lì)資本流動(dòng)的原因，多數(shù)國(guó)家還是免征了金融業(yè)的交易稅（增值稅）。我國(guó)基金業(yè)處于發(fā)展階段亟需大量流量穩(wěn)定的資金支持，培育機(jī)構(gòu)持有者是已被國(guó)外經(jīng)驗(yàn)證實(shí)的有效途徑之一。但是，我國(guó)金融企業(yè)投資基金時(shí)需要負(fù)擔(dān)5.5%的營(yíng)業(yè)稅及附加和33%的企業(yè)所得稅。稅負(fù)明顯偏高于非金融企業(yè)和個(gè)人投資者。為培育基金機(jī)構(gòu)投資者，建議可以對(duì)金融企業(yè)買賣基金暫免征營(yíng)業(yè)稅。

參考文獻(xiàn)

（1）《關(guān)于個(gè)人從投資基金管理公司取得的派息、分紅所得征收個(gè)人所得稅問題的通知》（國(guó)稅發(fā)[1996]221號(hào)）。

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在國(guó)家“貸款修路、收費(fèi)還貸”政策的支持下，我國(guó)高速公路的通車?yán)锍踢_(dá)到4.5萬公里，居世界第二位。根據(jù)《國(guó)家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》2005―2020年我國(guó)將新建5.1萬公里高速公路，需要投資約2萬億元。中央提出建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村，交通部“十一五”規(guī)劃提出了六大主要目標(biāo)，制訂了農(nóng)村公路建設(shè)“五年千億元”規(guī)劃，交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金除了車購(gòu)稅等專項(xiàng)資金外，通過市場(chǎng)籌融資的需求很大，如何拓寬融資渠道，實(shí)現(xiàn)融資方式創(chuàng)新，適時(shí)、合理、經(jīng)濟(jì)地籌集資金，成為交通基礎(chǔ)建設(shè)的首要問題。

一、債券融資

（一）債券融資的新特點(diǎn)

近幾年來，企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)行制度出現(xiàn)了新的、更加靈活更加多樣化的特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在：一是資金用途有了新突破。2001年6月，中國(guó)移動(dòng)通信發(fā)行10年期50億元浮動(dòng)債券，首次將募集資金用于償還銀行貸款，突破了現(xiàn)有債券資金僅限于基建或技改項(xiàng)目的規(guī)劃。二是利率的確定更具靈活性。2001年廣東核電債券發(fā)行時(shí)， 采用了國(guó)際通用的“路演詢價(jià)”的方式，由投資者直接向主承銷商報(bào)盤，確定自己在不同利率檔次上的認(rèn)購(gòu)量，最后由主承銷商根據(jù)認(rèn)購(gòu)的倍數(shù)和利率確定主債券利率。三是債券期限有了新突破。2001年第四期50億元三峽債券采用10年期浮動(dòng)利率和15年期固定利率兩個(gè)品種發(fā)行。四是計(jì)息方式有了新變化。1999年發(fā)行的三峽債券采取了每年支付利息的方式，成為第一只附息式企業(yè)債券。當(dāng)然，為了促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展，在市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大、品種的豐富、優(yōu)秀主體的進(jìn)入等發(fā)行制度方面仍面臨著加快創(chuàng)新的需要。

（二）債券融資的主要產(chǎn)品

1.企業(yè)債券

（1）發(fā)行條件。《公司法》規(guī)定，股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3千萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6千萬元；最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息，籌集的資產(chǎn)投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、債券的利率不超過銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄存款利率的40%、企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好、發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利。

（2）發(fā)行規(guī)模。累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%，發(fā)債規(guī)模占項(xiàng)目總投資的比例不超過30%。

（3）監(jiān)管部門與報(bào)批程序。中央企業(yè)的申請(qǐng)材料直接報(bào)發(fā)改委核準(zhǔn)，地方企業(yè)的申請(qǐng)材料由所在省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市發(fā)改委部門轉(zhuǎn)報(bào)國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)。據(jù)有關(guān)資料顯示，2007年全國(guó)核準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券915億元，其中交通行業(yè)219億元。

2.短期融資券

短期融資券是指企業(yè)依照中國(guó)人民銀行2005年5月頒布的《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序在銀行向債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。短期融資券的期限最長(zhǎng)不超過365天，發(fā)行融資券的企業(yè)可在上述最長(zhǎng)期限內(nèi)自主確定每期融資券的期限。短期融資券對(duì)銀行向債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資發(fā)行，只有銀行向債券市場(chǎng)交易，短期融資券不對(duì)社會(huì)公眾發(fā)行。

（1）發(fā)行條件。在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人，具有穩(wěn)定的償債資金來源；最后一個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利；流動(dòng)性良好，具有較強(qiáng)的到期償債能力；發(fā)行融資券募集的資金，用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；近三年沒有違法和重大違規(guī)行為；近三年發(fā)行的短期融資券沒有延遲支付本息的情形；具有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；中國(guó)人民銀行規(guī)定的其他條件。

（2）發(fā)行規(guī)模。對(duì)企業(yè)發(fā)行短期融資券實(shí)行余額管理。待償還融資余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)之和的40%。據(jù)資料顯示，目前，我國(guó)發(fā)行短期融資券4000億元，余額3000億元，最小規(guī)模5億元以上。

（3）監(jiān)管部門報(bào)批。企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行短期融資券應(yīng)當(dāng)通過主承銷商向中國(guó)人民銀行提交備案材料。

3.可轉(zhuǎn)換債券（分離交易債券）

（1）發(fā)行條件。最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)；本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近―期末凈資產(chǎn)額的40%；可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為一年，最長(zhǎng)為六年。

（2）發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，除符合發(fā)行企業(yè)債券的條件外，還應(yīng)符合下列規(guī)定：公司最近―期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~平均不少于公司債券一年的利息；本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近期末凈資產(chǎn)額的40%，預(yù)計(jì)所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后，募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券余額。分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為一年。

二、結(jié)構(gòu)融資

1.資產(chǎn)支持證券

（1）基本含義。資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性差的資產(chǎn)進(jìn)行一系列的組合包裝，使得該資產(chǎn)在可預(yù)見的未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流保持相對(duì)穩(wěn)定，在此基礎(chǔ)上配以相應(yīng)的信用增級(jí)，提高其信用質(zhì)量，出售給特殊目的的載體（spv），然后由spv創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的證券產(chǎn)品，并將該產(chǎn)品出售給投資者的過程。

（2）基本框架如圖1。

（3）主要步驟：一是發(fā)起人選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過捆綁組合構(gòu)建資產(chǎn)池；二是設(shè)立特殊目的的載體（spv）；三是發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給spv；四是信用評(píng)級(jí)；五是對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級(jí)；六是證券設(shè)計(jì)與銷售；七是現(xiàn)金流管理和償付。

（4）優(yōu)點(diǎn)和特點(diǎn)：以適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)為支撐，提高證券的信用等級(jí)，降低融資成本；拓寬新的融資渠道；期限靈活；規(guī)模較大；有可能成為表外融資，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；目前募集資金使用沒有限制。

（5）基本交易結(jié)構(gòu)如圖2。

（6）案例：莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。

這項(xiàng)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃是由證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下的第二單企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，廣發(fā)證券作為計(jì)劃管理人設(shè)立“莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，向合格投資者定向發(fā)售計(jì)劃份額募集資金，專項(xiàng)計(jì)劃成立后，廣發(fā)證券用募集資金專項(xiàng)投資于東莞控股所有的莞深高速一、二期公路收費(fèi)權(quán)中，自專項(xiàng)計(jì)劃成立之次日起18個(gè)月內(nèi)合計(jì)為人民幣6億元的收益權(quán)。中國(guó)工商銀行為該6億元資金提供無條件的不可撤消連帶責(zé)任擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)了信用增級(jí)。基本結(jié)構(gòu)如圖3。

2.信托產(chǎn)品

信托產(chǎn)品是基于《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》等法規(guī)進(jìn)行運(yùn)作的一種金融產(chǎn)品。基本原理是受托管理、運(yùn)用、處分信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)，不得與其固有財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的債務(wù)相抵銷；處分不同委托人的信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)，不得相抵銷；受托人以信托財(cái)產(chǎn)為限向受益人承擔(dān)支付信托利益的支付；信托財(cái)產(chǎn)不屬于信托公司的固定資產(chǎn)，也不屬于信托公司對(duì)受益人的負(fù)債；信托公司終止時(shí)，信托財(cái)產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)。

3.保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施

基于《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》的規(guī)定，投資范圍主要包括交通、通訊、能源、市政、環(huán)保等國(guó)家重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。

（1）交易安排：由委托人、受托人、受益人、托管人和獨(dú)立監(jiān)督人等5方參加的委托――運(yùn)營(yíng)――受益――監(jiān)督投資計(jì)劃的機(jī)制。

（2）投資載體：受托人可以是信托投資公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司等。

（3）托管人制度：實(shí)行委托資產(chǎn)與受托人的隔離。

（4）獨(dú)立監(jiān)督人制度：獨(dú)立監(jiān)督人既可以是自然人，也可是法人，他們將對(duì)項(xiàng)目受托人的投資行為、項(xiàng)目的運(yùn)行情況進(jìn)行獨(dú)立監(jiān)督，并提交報(bào)告以及列席受益人大會(huì)和出具書面審核意見。

（5）主要條件：自籌資金不得低于項(xiàng)目總預(yù)算的60%，且資金已經(jīng)實(shí)際到位；項(xiàng)目方資本金不得低于項(xiàng)目總預(yù)算的30%，且資金已經(jīng)實(shí)際到位；已經(jīng)建成的項(xiàng)目不受前款規(guī)定的限制。

三、產(chǎn)業(yè)（基礎(chǔ)設(shè)施）投資基金

產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對(duì)未來上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)。

（一）可行性

當(dāng)前我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金已呈現(xiàn)出良好的發(fā)展前景，主要體現(xiàn)在：一是2006年我國(guó)出臺(tái)的“十一五”規(guī)劃中，提出要加快產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)；二是相應(yīng)的政策法規(guī)逐步完善，《產(chǎn)業(yè)投資資金（試點(diǎn)）管理辦法》即將頒布，修訂后的《合伙法》可望2007年實(shí)施；三是國(guó)內(nèi)已有產(chǎn)業(yè)投資基金成功設(shè)立的先例，如渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、中科招商、聯(lián)想投資等；四是完全符合現(xiàn)國(guó)家計(jì)委《產(chǎn)業(yè)投資基金管理指引辦法》的三大投向之一，該辦法規(guī)定產(chǎn)業(yè)投資基金從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資。

（二）特點(diǎn)

在美國(guó)，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)投資基金在資產(chǎn)規(guī)模上成為最大的金融產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1999年投資基金在資產(chǎn)總量上一舉取代商業(yè)銀行的資產(chǎn)總量，成為美國(guó)金融市場(chǎng)上第一大金融產(chǎn)品，基金的數(shù)額達(dá)到了7000多只。美國(guó)投資基金具有以下特點(diǎn)：

1.投資基金在金融市場(chǎng)上的地位舉足輕重。

2.投資基金成為美國(guó)民眾一種慣用的金融投資工具。

3.投資基金的出現(xiàn)，對(duì)美國(guó)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。

4.投資基金對(duì)公司加強(qiáng)內(nèi)部管理起到了促進(jìn)作用。

5.基金管理公司越來越專業(yè)，越來越集中，形成一批大的基金管理公司。

6.基金的全球化趨勢(shì)不斷增強(qiáng)。

7.投資基金為企業(yè)提供了新的融資方式。

（三）優(yōu)點(diǎn)：

1.資金運(yùn)作的專業(yè)化。通過每個(gè)基金的設(shè)立和運(yùn)作，在對(duì)投資基金的籌集、資產(chǎn)評(píng)估、收益分配和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面，形成效益較優(yōu)和機(jī)制完善的基礎(chǔ)設(shè)施投融資制度。

2.資產(chǎn)管理的專業(yè)化，通過專業(yè)化的基金管理公司的長(zhǎng)期運(yùn)作，形成相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域具有穩(wěn)定性和高水平的技術(shù)與管理專家團(tuán)隊(duì)。由于克服了政府部門的弊病，不但能加快基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，還能在基礎(chǔ)設(shè)施使用后為社會(huì)提供更好的服務(wù)。

3.廣大投資者能夠通過基金參與具有穩(wěn)定和較好收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資，分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果，也促進(jìn)社會(huì)的公平分配與和諧。基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的發(fā)展可為養(yǎng)老基金等需要長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的投資提供很好的投資工具。

4.基礎(chǔ)設(shè)施投資基金持有能長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，通常可以基金自身上市來為基金的初始投資者提供流動(dòng)和帶來可觀的上市溢價(jià)收益。

（四）案例

2006年12月30日，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)，作為國(guó)內(nèi)第一只大型人民幣產(chǎn)業(yè)投資基金，在天津正式掛牌，開創(chuàng)了我國(guó)直接投融資的新模式和新渠道。

渤海產(chǎn)業(yè)投資基金由全體出資人以契約方式發(fā)起設(shè)立，總規(guī)模200億元，首期募集60.8億元。出資人包括：全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)、國(guó)家郵政局儲(chǔ)匯局、天津市津能投資公司、中銀集團(tuán)投資有限公司、中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司、中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司以及渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司。基金以封閉方式運(yùn)作，有償期十五年，對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)類投資。基金主要圍繞國(guó)務(wù)院對(duì)天津?yàn)I海新區(qū)定位進(jìn)行投資，同時(shí)支持環(huán)渤海區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。投資重點(diǎn)是具有自主創(chuàng)新能力的現(xiàn)代制造業(yè)、具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)企業(yè)、交通能源基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目以及符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的其他項(xiàng)目。

渤海產(chǎn)業(yè)投資基金委托渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司運(yùn)作管理。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司注冊(cè)資本為2億元，由中銀國(guó)際控股有限公司、天津泰達(dá)投資控股有限公司作為主要股東與基金全體出資人共同發(fā)起設(shè)立。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司秉承國(guó)際化、專業(yè)化、規(guī)范化運(yùn)營(yíng)理念，致力于建立運(yùn)作規(guī)范、治理完善、管理科學(xué)、風(fēng)險(xiǎn)控制強(qiáng)的現(xiàn)代企業(yè)制度。

渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)由交通銀行托管。基金托管人的引入，對(duì)于保證基金資產(chǎn)的獨(dú)立性，建立相互制衡的運(yùn)作模式，防范基金投資風(fēng)險(xiǎn)，保證基金資產(chǎn)安全完整具有重要作用。

四、結(jié)論

通過對(duì)上述投融資方式的比較和分析，可以形成的結(jié)論是：經(jīng)過改革開放和金融創(chuàng)新，我國(guó)人民幣資金充裕，不論是銀行資金還是居民儲(chǔ)蓄資金、保險(xiǎn)資金，資金存量持續(xù)保持增長(zhǎng)的勢(shì)頭。我國(guó)現(xiàn)在并不缺資金，缺乏的是良好的投資渠道。基于這一觀點(diǎn)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下交通基礎(chǔ)設(shè)施融資方式應(yīng)著重從兩個(gè)方向不斷探索和創(chuàng)新。

篇6

對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下一步走向,創(chuàng)投及私募股權(quán)投資基金的一些人士有著各自的判斷和不同的看法。樂觀的人士認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在已經(jīng)見底,中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)在兩年內(nèi)復(fù)蘇;比較悲觀的則認(rèn)為,中國(guó)經(jīng)濟(jì)還有結(jié)構(gòu)性的憂慮,將在五年內(nèi)甚至更長(zhǎng)時(shí)期才能復(fù)蘇。

判斷和看法可以等待時(shí)間予以充分的驗(yàn)證,但是近期,仍處低迷經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的基金募資上則從多個(gè)層面表現(xiàn)出的噴涌向上的力量,皆源于VC/PE對(duì)中國(guó)的前景充滿期待,一方面不但在領(lǐng)悟和研讀政策引導(dǎo)方向,另一方面更在及時(shí)地布局,未雨綢繆,積極地迎接春天。

政策引導(dǎo)和支持逐漸加強(qiáng)

去年年底,國(guó)務(wù)院辦公廳的《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》對(duì)私募股權(quán)投資的發(fā)展關(guān)系重大。股權(quán)投資基金和創(chuàng)投基金首次被中央政府文件提及,并以“股權(quán)投資基金”取代以往“產(chǎn)業(yè)投資基金”的官方稱謂,被普遍認(rèn)為釋放了堅(jiān)持市場(chǎng)化的強(qiáng)烈信號(hào)。

三月初,商務(wù)部發(fā)出通知稱,將外商投資舉辦投資性公司審批權(quán)限和其他外商投資企業(yè)的設(shè)立、變更等事項(xiàng)的審批權(quán)限部分下放。這也是中國(guó)政府繼去年下放外資審批權(quán)后再次下放審批權(quán)。

醞釀良久的《股權(quán)投資基金管理辦法》也漸行漸近。三月中,國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司副司長(zhǎng)曹文煉表示,下一步會(huì)出臺(tái)一系列政策促進(jìn)股權(quán)投資基金的發(fā)展。

3月31日中國(guó)證監(jiān)會(huì)《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》,標(biāo)志著經(jīng)過十年籌備的創(chuàng)業(yè)板終于開花結(jié)果。通過創(chuàng)業(yè)板的推出,可以實(shí)現(xiàn)民間資金與中小企業(yè)發(fā)展的有效對(duì)接,對(duì)當(dāng)前形勢(shì)極具積極地帶動(dòng)作用。

這一切都在不斷地提示著人們,在政策的呵護(hù)下,股權(quán)投資基金發(fā)展的春天并不遙遠(yuǎn)。

VC/PE基金

未雨綢繆 及時(shí)布局

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),僅2009年第一季度新成立的部分VC/PE基金的目標(biāo)規(guī)模已超過465億人民幣。

首先我們不出意外的從中看到了政府的身影。基于引資、放大并扶持當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)的考慮,各地對(duì)引導(dǎo)基金也一直熱情不減。

產(chǎn)業(yè)基金也仍然是應(yīng)關(guān)注的熱點(diǎn)基金之一,但情況已有一些變化。此前正在擬定中的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)總體方案》將終止,國(guó)家發(fā)改委轉(zhuǎn)而制定管理范圍更廣、包含產(chǎn)業(yè)投資基金管理在內(nèi)的《股權(quán)投資基金管理辦法》。國(guó)家發(fā)改委還多次表態(tài),產(chǎn)業(yè)基金的管理不再進(jìn)行審批,而是要明確游戲規(guī)則,比如基金模式、基金管理人資格、合格投資人資格等。

根據(jù)清科的《2008年中國(guó)清潔技術(shù)行業(yè)投資研究報(bào)告》,2006至2008年,中國(guó)的清潔技術(shù)市場(chǎng)投資年均增長(zhǎng)率為67%。政府在政策上的推動(dòng)也刺激了中國(guó)清潔技術(shù)行業(yè)發(fā)展的速度,新能源行業(yè)成為投資熱點(diǎn),也將持續(xù)地成為基金的布局方向。

如果我們把近階段創(chuàng)投與私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的募資行為與近期中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)走出的相對(duì)獨(dú)立的行情綜合考慮,似乎的確已經(jīng)反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體向好的趨勢(shì)。

困難也是機(jī)會(huì)

對(duì)VC/PE而言,在IPO變得越來越困難的情況下,2009年可能并不是很好的退出時(shí)機(jī),投資人對(duì)項(xiàng)目的審核和判斷更加謹(jǐn)慎,但在這種情況下,投資人依然有很多事情要做,“禍兮福所倚”,在危機(jī)中卻可能面臨一個(gè)很好的挖掘投資機(jī)會(huì)的機(jī)遇。

越來越多的投資人在政府的行業(yè)開放中尋找機(jī)會(huì)。

商務(wù)部將一億美元額度以下的外商投資企業(yè)設(shè)立審批權(quán)限下放后,有投資人已經(jīng)發(fā)現(xiàn)地方上未上市的國(guó)有企業(yè)這塊巨大的市場(chǎng)。過去,一般外資PE基金難以對(duì)這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲得投資的機(jī)會(huì),如今,通過設(shè)立與地方資本合作的基金,便能利用當(dāng)?shù)刭Y源便利獲得投資未上市國(guó)有企業(yè)的機(jī)會(huì)。

而國(guó)有企業(yè)改制的龐大市場(chǎng),也被PE垂青。雖然中國(guó)企業(yè)的股權(quán)分置改革任務(wù)已經(jīng)完成,但大量未上市國(guó)有大中型企業(yè)中卻蘊(yùn)藏了眾多可投資的題材,同時(shí),有吸引力之處還包括國(guó)有資源的優(yōu)勢(shì)、長(zhǎng)時(shí)間運(yùn)營(yíng)的多年大量存量資產(chǎn)的沉淀、大批的專業(yè)人才、品牌優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)份額等。

中國(guó)的廣義IT行業(yè)的投資潛力也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有得到充分的挖掘。比如圍繞著3G牌照發(fā)放后形成的通信產(chǎn)業(yè)鏈,在未來3年內(nèi),就將拉動(dòng)1.8-2萬億元的社會(huì)投資,而在整個(gè)3G通信產(chǎn)業(yè)鏈中,移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用必將成為投資熱點(diǎn),新的應(yīng)用會(huì)出現(xiàn)較好的創(chuàng)業(yè)和投資機(jī)會(huì),手機(jī)媒體、手機(jī)網(wǎng)游等已是炙手可熱。

Pre-IPO已成明日黃花,但關(guān)注上市企業(yè)、尋求機(jī)會(huì)進(jìn)行PIPE又成趨勢(shì)。

當(dāng)然,最令人關(guān)注的是,如果VC/PE基金與4萬億擴(kuò)大內(nèi)需計(jì)劃、與十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃緊密結(jié)合,又能開辟出多少新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)呢?

篇7

概括而言，產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種主要對(duì)未上市企業(yè)和公司直接提供資本支持，并從事資本經(jīng)營(yíng)與監(jiān)督的集合投資制度，是通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資本分成的投融資方式。通常，基金發(fā)起人會(huì)聯(lián)合主要投資者出資設(shè)立基金管理公司，由其擔(dān)任基金管理人并管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，同時(shí)選定一家商業(yè)銀行作為基金托管人托管基金資產(chǎn)，投資收益按投資者的出資份額共享，投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者共擔(dān)。產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，均可以運(yùn)用這種投融資方式。

根據(jù)有關(guān)研究，中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的總體目標(biāo)是成為一個(gè)具備一定規(guī)模的金融產(chǎn)業(yè)，其舉足輕重的作用僅次于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司。參照美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家金融業(yè)結(jié)構(gòu)比重，中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)占金融業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的1％—3％。按中國(guó)現(xiàn)有金融資產(chǎn)規(guī)模約40萬億元匡算，產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模應(yīng)在4000億元到8000億元，最終達(dá)到占金融資產(chǎn)3％的目標(biāo)。在影響上，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展將改善我國(guó)企業(yè)的融資格局，加快金融市場(chǎng)的改革進(jìn)程，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提高資源配置的效率。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展環(huán)境

當(dāng)前，中國(guó)正在經(jīng)歷一段高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資活躍的時(shí)期，投資主體既有政府，也有私營(yíng)部門。一方面，是國(guó)內(nèi)高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資需求顯著增長(zhǎng)，而政府面臨財(cái)政壓力和職能轉(zhuǎn)變，需要減少債務(wù)，并將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到私營(yíng)部門；同時(shí)相對(duì)較高的估值推動(dòng)更多的資產(chǎn)轉(zhuǎn)手，進(jìn)而促進(jìn)了較快的資本投入。另一方面，在需求作用下，資金被吸引到國(guó)內(nèi)高新技術(shù)，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)已成為具有長(zhǎng)期投資等級(jí)，富有吸引力的固定收益產(chǎn)品；而且在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的情況下，股本投資將產(chǎn)生較高的股息收益，能充分利用杠桿實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，并與通貨膨脹掛鉤。這些都為中國(guó)私募股本投資創(chuàng)造了極好的機(jī)會(huì)，也為中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展提供了良好的環(huán)境。

從法律環(huán)境來看，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，1995年9月中國(guó)人民銀行公布了《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，該辦法是至今中資機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的主要依據(jù)。對(duì)在境內(nèi)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，國(guó)家發(fā)改委于2004年11月起草了《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，雖然至今沒有出臺(tái)，但是有關(guān)內(nèi)容已經(jīng)在相關(guān)政府部門達(dá)成共識(shí)。而國(guó)內(nèi)已成功設(shè)立的中瑞、中比等中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金，均由國(guó)家發(fā)改委以特批的方式報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立。

從市場(chǎng)環(huán)境來看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，社會(huì)資金較為充裕，但投資渠道不暢，包括保險(xiǎn)資金、社保資金在內(nèi)的大資金集團(tuán)，正積極尋找有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)而又能與其負(fù)債結(jié)構(gòu)相匹配的項(xiàng)目投資。只要產(chǎn)業(yè)投資基金的回報(bào)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)有足夠的吸引力，就可以完成基金的募集。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金的投融資特點(diǎn)

從國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，包括運(yùn)輸行業(yè)(如收費(fèi)道路、機(jī)場(chǎng)、港口和部分鐵路)、受監(jiān)管的公用事業(yè)(如供電和天然氣網(wǎng)絡(luò)、供水和廢水處理網(wǎng)絡(luò))、政府服務(wù)業(yè)(如學(xué)校和醫(yī)院、衛(wèi)星等部分國(guó)防項(xiàng)目)和其他(如輸油管、液化石油氣接收站和運(yùn)輸船、合同發(fā)電)等。該行業(yè)資產(chǎn)均屬于社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，具有穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)和低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流，且獨(dú)立于商業(yè)圈之外，通常與本地通貨膨脹相關(guān)，有能力支撐高負(fù)債。

產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)值得中國(guó)企業(yè)探索的、比較適合大型建設(shè)項(xiàng)目的股本融資方式。對(duì)于項(xiàng)目主體而言，其通過產(chǎn)業(yè)投資基金融資，主要有五大特點(diǎn)：一是投資期限較長(zhǎng)，一般為1015年；二是投資者一般不要求占控制地位，只要求參股；三是投資者到期后退出，發(fā)起人可擁有優(yōu)先回購(gòu)權(quán)；四是以財(cái)務(wù)投資者為主，很少參加經(jīng)營(yíng)管理(但會(huì)要求改善和強(qiáng)化公司治理)；五是投資者對(duì)投資回報(bào)要求不高。當(dāng)然，由于股本投資者比債務(wù)融資者承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，在收益獲得次序上排在貸款之后，因此，產(chǎn)業(yè)投資基金的融資成本要高于銀行貸款。

與傳統(tǒng)的融資方式相比，產(chǎn)業(yè)投資基金融資特點(diǎn)如下：

四、產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方案要點(diǎn)

目前，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金立法基本處于停滯狀態(tài)，已設(shè)立的中瑞合作基金、中比直接股權(quán)投資基金、以及其他創(chuàng)業(yè)投資基金和房地產(chǎn)投資基金，均采取了迂回的方式，對(duì)不同的設(shè)立模式進(jìn)行了探索。因此，如何在現(xiàn)有的法律框架下，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立方案進(jìn)行研究、設(shè)計(jì)，不僅直接關(guān)系基金本身能否成功募集和運(yùn)作，而且對(duì)于中國(guó)整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的發(fā)展具有積極意義。結(jié)合國(guó)內(nèi)外實(shí)踐，在中國(guó)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金需著重考慮以下幾個(gè)方面：

1.基金組織形式：公司型還是契約型。公司型基金具有獨(dú)立法人資格，治理規(guī)范，管理直接，透明度高等優(yōu)點(diǎn)；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，無法實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)100％分紅。契約型基金設(shè)立簡(jiǎn)單，便于運(yùn)作，經(jīng)批準(zhǔn)可以在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無須繳納所得稅；但治理相對(duì)困難，對(duì)投資者的保護(hù)不如公司型基金。

2.基金注冊(cè)地：境內(nèi)還是境外。在境內(nèi)注冊(cè)基金，目前尚無有關(guān)的專項(xiàng)法規(guī)，無稅收優(yōu)惠政策，審批程序相對(duì)簡(jiǎn)單，投資者以境內(nèi)保險(xiǎn)公司和社保機(jī)構(gòu)為主，期望回報(bào)率比債務(wù)融資略高；在境外注冊(cè)基金，法律環(huán)境較完善成熟，可選擇具有稅收優(yōu)惠的境外地點(diǎn)注冊(cè)，但審批程序較復(fù)雜，投資者群體廣，期望的回報(bào)率較高(一般在12％一16％)。

3.基金投資方向。首先需確定基金定位是穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，還是要求高回報(bào)的創(chuàng)業(yè)投資基金，并考查擬投資行業(yè)的監(jiān)管要求；然后分析投資者對(duì)基金收益率及其分布特點(diǎn)的要求，選擇投資成熟項(xiàng)目，還是在建項(xiàng)目；最后檢查不同項(xiàng)目的現(xiàn)金流配合情況，確定具體的投資方向或項(xiàng)目。

4.基金規(guī)模與存續(xù)期。基金規(guī)模主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基金規(guī)模的要求和審批的難易程度，潛在投資者的資金供給規(guī)模影響。基金存續(xù)期主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求期間，潛在投資者的資金供給要求，滿足投資者一定的預(yù)期收益率影響。

5、基金到期后處理方式。基金到期后的主要處理方式包括續(xù)期，基金將所持有投資項(xiàng)目股權(quán)在市場(chǎng)上出售等。項(xiàng)目出售可由約定的投資者擁有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，出售價(jià)格可按項(xiàng)目賬面凈值、基金成立時(shí)的收購(gòu)價(jià)格，或市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行。

6.發(fā)起人認(rèn)購(gòu)比例。發(fā)起人需確定對(duì)基金希望保持的控制力，將基金預(yù)期收益率與其現(xiàn)有投資項(xiàng)目回報(bào)率進(jìn)行比較，以及衡量自身的資金來源是否充分。在契約型基金中，由于發(fā)起人可通過控股基金管理公司來實(shí)現(xiàn)對(duì)基金運(yùn)作的實(shí)際控制，因此其對(duì)基金的認(rèn)購(gòu)比例可以盡可能的低。

五、產(chǎn)業(yè)投資基金的治理

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理包括以下幾個(gè)層次：

1.基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契約型基金的組織形式完全不同，二者本身的治理也大相徑庭。公司型基金參照《公司法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》設(shè)立，以基金章程為治理法則，其最高權(quán)利機(jī)構(gòu)為股東會(huì)，常設(shè)機(jī)構(gòu)為董事會(huì)，并由董事會(huì)負(fù)責(zé)制定基金投資原則與投資戰(zhàn)略、審定基金管理公司提交的投資方案；同時(shí)設(shè)立投資委員會(huì)，由各股東按投資比例列席，審查基金管理公司提出的投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設(shè)立，投資者通過基金份額持有人大會(huì)行使基金資產(chǎn)的所有權(quán)、收益權(quán)、委托權(quán)、監(jiān)督權(quán)和處置權(quán)等，對(duì)大會(huì)審議的事項(xiàng)進(jìn)行表決。

2.基金管理公司的治理。基金管理公司根據(jù)決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)相互分離、相互制衡的原則建立現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，以確保公司管理的科學(xué)性與規(guī)范化；公司董事會(huì)下設(shè)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，專職負(fù)責(zé)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制，以保證基金資產(chǎn)的安全性；在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過對(duì)投資項(xiàng)目的篩選、價(jià)值評(píng)估、投資決策和投資管理，在促進(jìn)所投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，謀求基金收益的最大化。基金管理公司的責(zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的委托管理協(xié)議中明確。

3.基金托管人的治理。基金托管人是依據(jù)基金運(yùn)行中“管理與保管分開”的原則，對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督和保管基金資產(chǎn)的架構(gòu)，是基金持有人權(quán)益的代表。基金托管人的主要職責(zé)是保管基金資產(chǎn)，執(zhí)行投資指令并辦理資金往來，監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作，復(fù)核、審查基金資產(chǎn)凈值及基金財(cái)務(wù)報(bào)告。基金托管人的責(zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的托管協(xié)議中明確。

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理結(jié)構(gòu)具體如下：

參考文獻(xiàn)：

［1］國(guó)家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì).產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法，2004

篇8

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)范的“創(chuàng)業(yè)投資基金”運(yùn)作形式,通過發(fā)行基金受益券募集資金,交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作,基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目,投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個(gè)特點(diǎn):

(1)作為投資基金的一個(gè)種類,它具有“集合投資,專家管理,分散風(fēng)險(xiǎn),運(yùn)作規(guī)范”的特點(diǎn)。

(2)產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè),如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化,以高風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)高收益。

(3)產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實(shí)業(yè)投資為主,但也作一定比例的證券投資,以保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。

(4)產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于“行業(yè)基金”,其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個(gè)行業(yè)的行政附屬物。

產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)可以發(fā)揮作用的范圍很廣,凡是符合國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè),均可以運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進(jìn)行投融資運(yùn)作。因此,發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

(1)有利于推進(jìn)我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路,這需要巨大的資金需求,而目前國(guó)家財(cái)力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達(dá)國(guó)家來看,實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資的證券化,特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大,使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國(guó)家財(cái)政投資的有力補(bǔ)充,就可以配合國(guó)家投資,改變我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后的局面。同時(shí),由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè),還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人,緩解下崗職工的就業(yè)壓力。

(2)有利于促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴(kuò)大規(guī)模來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè),依靠銀行貸款來支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性,而以創(chuàng)業(yè)基金的形式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢(shì),是支持科技發(fā)展事業(yè),提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)集約化發(fā)展的有效途徑。

(3)有利于國(guó)有企業(yè)改革和推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合。我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的難點(diǎn)是巨額存量資產(chǎn)的盤活。目前陷于困境的許多國(guó)有大中型企業(yè),人員素質(zhì)較高,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境也不錯(cuò),但由于缺乏大量資金的啟動(dòng),而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場(chǎng)機(jī)會(huì)的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì),并在產(chǎn)業(yè)基金的推動(dòng)下再入市場(chǎng),就可以煥發(fā)出巨大的生機(jī)和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國(guó)有企業(yè),而各類企業(yè)也可以購(gòu)買持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券,從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。

(4)有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì),我國(guó)居民儲(chǔ)蓄已達(dá)6萬多億元。隨著利率不斷下調(diào),儲(chǔ)蓄和投資日益分離,并且居民投資呈多樣化趨勢(shì),除銀行存款外,投資于股票、債券、基金越來越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出,拓寬了投資渠道,可以滿足多層次的投資要求,從而優(yōu)化了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。另外,在資本市場(chǎng)上,產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資,改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),從而培值大批具有上市前景的股份公司,為股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過購(gòu)并國(guó)有股、法人股的形式投資于上市公司,以雄厚的資本實(shí)力和強(qiáng)有力的產(chǎn)權(quán)約束對(duì)上市公司實(shí)施監(jiān)督,使資本市場(chǎng)的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督之上。

二、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問題

我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史較短,在其運(yùn)作過程中不可避免地存在著各種問題和不規(guī)范的地方,具體表現(xiàn)如下:

(1)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)識(shí)不足。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新,是改革開放的產(chǎn)物,在其發(fā)展過程中,需要人們解放思想和提高認(rèn)識(shí)。而目前仍然存在以下兩個(gè)錯(cuò)誤傾向:一是把產(chǎn)業(yè)投資基金簡(jiǎn)單地與籌集資金等同。由于我國(guó)基金大多是由地方政府或部門自發(fā)組建,缺乏一個(gè)嚴(yán)格的運(yùn)作規(guī)則和長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃,在其發(fā)展初期存在種種問題在所難免。但是,如果簡(jiǎn)單地將由產(chǎn)業(yè)投資基金所進(jìn)行的籌集資金活動(dòng)等同于一般的籌集資金,這無疑將基金的科學(xué)性給摸殺了;二是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不利于其他金融部門的發(fā)展,認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金將會(huì)與現(xiàn)有的金融部門從資金市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金份額,二者的發(fā)展是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。

(2)產(chǎn)業(yè)投資基金的法制不統(tǒng)一、不健全。到目前為止,我國(guó)還沒有統(tǒng)一的、規(guī)范的投資基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系,如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護(hù)法》等。由于缺乏健全的基金法規(guī),導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象,如:發(fā)起人資格審定不規(guī)范、基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金性質(zhì)不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規(guī)范等等。

(3)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作缺乏應(yīng)有的專業(yè)人才。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)出現(xiàn)時(shí)間不長(zhǎng),真正懂得如何操作產(chǎn)業(yè)投資基金的人才很少,進(jìn)而導(dǎo)致了普及推廣基金知識(shí)不夠,投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的了解程度不深,因此,制約了我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。所以,目前亟待提高我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理的整體素質(zhì),系統(tǒng)地引進(jìn)海外基金的操作規(guī)則,提高投資者對(duì)基金的認(rèn)識(shí)水平。

(4)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)和應(yīng)有的力度。目前,基金設(shè)立與上市的批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)是中國(guó)人民銀行總行及有關(guān)交易所(如:上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等),形成了事實(shí)上的多頭管理局面。至于基金的行業(yè)自律組織目前還沒有提上議事日程。因此,對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理,由于機(jī)構(gòu)的不統(tǒng)一,相應(yīng)缺乏應(yīng)有的力度。

三、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路

1.加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳,讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)函及其運(yùn)作規(guī)則,更主要的是其低風(fēng)險(xiǎn)性和高收益的穩(wěn)定性(相對(duì)于股票投資而言),克服認(rèn)識(shí)的片面性。

2.建立健全積極用人機(jī)制,盡快培養(yǎng)我國(guó)的基金管理專業(yè)人才。可考慮以下辦法:一是建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度,通過嚴(yán)格的考試,對(duì)于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進(jìn)行市場(chǎng);二是加強(qiáng)對(duì)基金經(jīng)理人的管理,規(guī)范其行為,對(duì)于違規(guī)的基金經(jīng)理進(jìn)行嚴(yán)厲的制裁;三是加強(qiáng)與國(guó)際同行的合作與交流,可考慮引進(jìn)與送出培訓(xùn)結(jié)合的辦法,盡快培養(yǎng)出我們自己的較為完善的隊(duì)伍;四是對(duì)現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進(jìn)行改組,選出實(shí)務(wù)雄厚、資信好、人員素質(zhì)較高的單位進(jìn)行試點(diǎn),并逐步向?qū)I(yè)化保管公司發(fā)展,使其成為真正的基金保管機(jī)構(gòu);五是與國(guó)外機(jī)構(gòu)合作,有選擇地引進(jìn)國(guó)外信托銀行或組建中外合作的基金保管機(jī)構(gòu)。

3.規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作,促進(jìn)資本市場(chǎng)完善,推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體來說包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容:

(1)在募集方式上,應(yīng)以公募為主。在國(guó)外,創(chuàng)業(yè)投資基金無論是對(duì)法人、還是對(duì)公眾,均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金,建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上,基金運(yùn)作環(huán)境較為寬松,較少受制于國(guó)家主管機(jī)關(guān)的監(jiān)管。而我國(guó)目前投資者不夠成熟,采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運(yùn)作和確保投資者利益,因此,應(yīng)以公募方為主設(shè)立基金。公募方式設(shè)立基金,有利于形成規(guī)模較大的基金籌資途徑,從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金,并有利于基金的上市。

(2)在組織形式上,應(yīng)以公司型基金為佳。相對(duì)于證券投資基金所投資的上市證券而言,產(chǎn)業(yè)基金所投資的未上市證券的透明度要差,因此,投資者參與重大決策和強(qiáng)化對(duì)基金管理的監(jiān)督十分必要。另外產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)產(chǎn)業(yè)投資的需要,法人等機(jī)構(gòu)投資者要占較大比重,投資者參與基金決策的愿望要強(qiáng)于證券基金。為了保護(hù)投資者利益,適應(yīng)自身運(yùn)用特點(diǎn),產(chǎn)業(yè)投資基金按公司型設(shè)立為佳。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)按《公司法》設(shè)立,同時(shí),由于在操作上比較復(fù)雜,可制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》,對(duì)《公司法》所難以規(guī)范的內(nèi)容作更詳細(xì)的規(guī)定。

(3)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類投資公司。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實(shí)業(yè)投資,收益主要來自于投資后的長(zhǎng)期分紅,所以,產(chǎn)業(yè)投資基金必須由同時(shí)具備實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和資本經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的金融投資機(jī)構(gòu)對(duì)其重大決策承擔(dān)責(zé)任。因此,應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類投資公司而不是經(jīng)營(yíng)實(shí)物商品的各類工商企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。在現(xiàn)階段,可選擇證券公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起。

(4)在產(chǎn)業(yè)投資基金形式上,可發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。我國(guó)國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)比較熟悉國(guó)內(nèi)的投資環(huán)境,但缺少投資經(jīng)驗(yàn);而國(guó)外的投資機(jī)構(gòu)雖然不大熟悉中國(guó)的投資環(huán)境,但投資理念比較成熟,并可以從全球發(fā)展的角度對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行前瞻性的分析。因此,發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金有利于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),引進(jìn)國(guó)外資本與先進(jìn)的投資技術(shù),積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本市場(chǎng)的國(guó)際化戰(zhàn)略。

篇9

證券投資基金作為一種以集合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)、專業(yè)理財(cái)為特征的現(xiàn)代化投資工具，在世界上的發(fā)展歷史已經(jīng)超過100年。證券投資基金不僅僅有利于培育機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，還可以保護(hù)中小投資者的利益，并對(duì)發(fā)展企業(yè)直接融資，調(diào)整國(guó)民經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行具有重要作用。

二、證券投資基金的發(fā)行

1.募集基金

證券投資基金的設(shè)立和運(yùn)作的第一步就是基金的募集，不同國(guó)家對(duì)基金發(fā)起人的資格和限制要求不同，在我國(guó)基金的募集和設(shè)立必須通過中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審查和批準(zhǔn)。在美國(guó)，公募基金的設(shè)立實(shí)行注冊(cè)登記制，就是說基金發(fā)起人只需要向證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)提交法律規(guī)定的相關(guān)材料，通過申請(qǐng)登記注冊(cè)成功，便可設(shè)立發(fā)行證券投資基金。這種審查制度監(jiān)管當(dāng)局只需要對(duì)報(bào)送材料進(jìn)行形式上審查，而其內(nèi)容上的實(shí)質(zhì)性審查則由獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。在我國(guó)實(shí)行的是審批制，也就是由證券監(jiān)管當(dāng)局對(duì)提供材料內(nèi)容的真實(shí)性進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查。在符合《證券投資基金法》的規(guī)定后，還要滿足《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》中對(duì)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立募集基金的條件的具體規(guī)定，才可以進(jìn)行基金募集申請(qǐng)。在設(shè)立投資基金之前，還要對(duì)設(shè)立基金的可行性和必要性進(jìn)行分析，并制定基金方案。基金方案應(yīng)該包括設(shè)立基金的類型、基金的運(yùn)作方式、基金開放時(shí)間和地點(diǎn)以及基金的規(guī)模和存續(xù)時(shí)間等情況。

2.發(fā)行基金

證券投資基金的發(fā)行方式按照發(fā)行對(duì)象和發(fā)行范圍的區(qū)別，可以分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。公募發(fā)行的發(fā)行形式包括包銷、代銷以及自銷。包銷是指由證券機(jī)構(gòu)先行將基金全部買入，再按照發(fā)行價(jià)格出售給投資者，如果發(fā)行期內(nèi)未能將全部的基金售出，剩余的基金份額則由證券機(jī)構(gòu)持有，可見包銷對(duì)證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)要求較高。代銷是指由證券機(jī)構(gòu)進(jìn)行基金的銷售，但是不承諾在發(fā)行期內(nèi)將全部基金售出如果在發(fā)行期內(nèi)無法達(dá)到預(yù)計(jì)證券投資基金的規(guī)模，結(jié)果就是證券投資基金的發(fā)行失敗，證券機(jī)構(gòu)并無義務(wù)和責(zé)任保證銷售完全。自銷方式就是省去了證券機(jī)構(gòu)的中間環(huán)節(jié)，由基金公司自行銷售。公募發(fā)行具有安全性、經(jīng)濟(jì)性和公平性的特點(diǎn)。在基金的發(fā)售過程中計(jì)劃周密、過程規(guī)范、嚴(yán)格按照法律法規(guī)執(zhí)行、結(jié)算方式明確、收付款結(jié)算準(zhǔn)確，并可以通過證券機(jī)構(gòu)的專業(yè)化銷售降低操作成本，另外由于公募發(fā)行是公開的，時(shí)間地點(diǎn)信息完全，也防止了舞弊行為的發(fā)生。投資基金的私募發(fā)行是指基金的發(fā)起人面向少數(shù)特定投資者，或者投資機(jī)構(gòu)發(fā)行基金的方式，私募基金的規(guī)模較小，發(fā)行成本較低，監(jiān)管政策也相對(duì)寬松。

三、證券投資基金的運(yùn)營(yíng)管理

證券投資基金的運(yùn)營(yíng)主要涉及基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人、基金持有人和投資基金的服務(wù)機(jī)構(gòu)。他們之間既是相互合作的關(guān)系，又有相互制衡和監(jiān)督的性質(zhì)。基金發(fā)起人也就是設(shè)立和組織基金的法人，如果是契約型基金，發(fā)起人也就是后來的基金管理人或者基金管理公司的主要股東。而在公司型基金的組織形式下發(fā)起人是基金管理公司的主體，公司的股東是基金持有人。基金的持有人是基金的投資者和受益人，基金管理人主要負(fù)責(zé)具體的投資操作以及基金公司的日常管理，也就是說基金的所有權(quán)歸投資者而經(jīng)營(yíng)權(quán)歸屬管理者。基金的資產(chǎn)保管和清算是由基金托管人進(jìn)行負(fù)責(zé)，為了有效的監(jiān)管資金資產(chǎn)，保證資金運(yùn)行的高效率，基金管理人只對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行投資操作。在資產(chǎn)管理和資產(chǎn)的保管上是嚴(yán)格分開的，可以說基金管理人是基金公司的經(jīng)營(yíng)者而基金托管人要對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)管和控制，這也是對(duì)基金公司的法律約束。基金公司的治理強(qiáng)調(diào)內(nèi)部治理、外部治理和相關(guān)者治理。內(nèi)部控制的基本框架是由管理風(fēng)險(xiǎn)的和防范風(fēng)險(xiǎn)的制度構(gòu)成，主要包括內(nèi)部控制的法律、投資風(fēng)險(xiǎn)的管理、內(nèi)部會(huì)計(jì)控制和內(nèi)部管理控制。

內(nèi)部治理要遵循合法性、全面性、審慎性、獨(dú)立性等原則，在監(jiān)察稽核部直接對(duì)董事長(zhǎng)負(fù)責(zé)的情況下，進(jìn)行日常內(nèi)部治理工作。主要通過基金管理稽核、財(cái)務(wù)管理稽核、業(yè)務(wù)稽核等手段來確保公司運(yùn)作以及員工行為的合法化。另外基金公司的內(nèi)部治理還應(yīng)包括詳細(xì)的保密制度和具體的保密措施。證券投資基金公司的股東、董事、監(jiān)事等都有保守投資決策秘密的義務(wù)和法律約束。對(duì)于公司簽訂的各類合同、可行性報(bào)告、上級(jí)部門下發(fā)的報(bào)告等要對(duì)外界保密；對(duì)于仍在進(jìn)行中的談判、公司的研究報(bào)告和研究成果、統(tǒng)計(jì)報(bào)表和清算資料等需要把知情人限制在相關(guān)部門內(nèi)部；對(duì)于涉及公司核心機(jī)密的經(jīng)營(yíng)狀況、管理控制密碼信息、預(yù)投資計(jì)劃和投資組合則僅能限制在少數(shù)人了解的范圍內(nèi)。基金公司的外部治理主要是通過市場(chǎng)機(jī)制來進(jìn)行，可以通過市場(chǎng)上投資者對(duì)基金管理人的評(píng)價(jià)來約束基金管理人投資行為，減輕或者避免道德風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過兼并或者收購(gòu)來轉(zhuǎn)移基金管理權(quán)，顯然如果基金管理人的投資行為和決策得到市場(chǎng)的青睞，則說明投資行為得到市場(chǎng)的認(rèn)可，反之，如果基金管理人對(duì)自己的投資行為沒有較強(qiáng)的自律性，必然會(huì)遭到市場(chǎng)的輕視。

篇10

    一、穩(wěn)定市場(chǎng)不再是基金的首要職能，投資者保護(hù)將成重中之重。

    二、信息披露規(guī)定明確，基金運(yùn)作透明和規(guī)范要求迅速提升。

    三、基金持有人話語權(quán)提升，基金經(jīng)理市場(chǎng)壓力增大。

    四、管理人與托管人聯(lián)袂受托，基金托管人職責(zé)加重。

    五、各方權(quán)責(zé)系于基金合同，基金合同重要性日益凸顯。

    六、受托理財(cái)通道隱現(xiàn)，具體規(guī)定尚難浮出水面。

    七、信托制基金浮出水面，公司制基金留有余地。

    八、私募基金“摸著石頭過河”，路徑依賴仍將繼續(xù)。

    九、基金份額上市交易指日可待，交易規(guī)則由交易所另行制定。

    十、基金短期融資懸疑重重，政策選擇即將分曉。

    受托理財(cái)通道隱現(xiàn)具體規(guī)定尚難浮出水面

    券商受托理財(cái)已成定局后，基金公司能否同樣受托理財(cái)，爭(zhēng)議不斷。原《證券投資基金法》起草工作組組長(zhǎng)王連洲認(rèn)為，現(xiàn)在越來越多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人存在個(gè)性化的理財(cái)需求，基金管理公司作為專業(yè)化的理財(cái)機(jī)構(gòu)，在資產(chǎn)委托管理業(yè)務(wù)方面具有優(yōu)勢(shì)。直到目前，王連洲先生都堅(jiān)稱，與其讓券商受托理財(cái)，還不如讓基金受托理財(cái)。但相反的觀點(diǎn)認(rèn)為，基金已經(jīng)聚合了巨額資金，如果再賦予其受托理財(cái)?shù)臋?quán)限，從而使其以微量的注冊(cè)資本，來運(yùn)作過于龐大的資金，恐怕風(fēng)險(xiǎn)過高。爭(zhēng)議目前仍在持續(xù)。

    從立法慣例考察，為避免立法流產(chǎn)，立法極可能采取擱置的辦法，規(guī)定“基金管理人接受特定機(jī)構(gòu)委托，進(jìn)行證券投資的具體管理辦法，由國(guó)務(wù)院另行規(guī)定”。這就為基金管理公司日后受托理財(cái)提供了政策空間。不排除在《證券投資基金法》出臺(tái)后的一段時(shí)間里，基金管理公司受托理財(cái)?shù)木唧w辦法就接著出臺(tái)。

    信托制基金浮出水面公司制基金留有余地

    1997年《暫行辦法》將基金按組織形式分為契約型基金和公司型基金，中國(guó)內(nèi)地現(xiàn)有基金都是契約型。基金的設(shè)立和運(yùn)作，全賴于一紙契約，但完備的契約事實(shí)上并不存在，對(duì)于權(quán)責(zé)規(guī)定的漏洞，還需要法理基礎(chǔ)予以填充。從國(guó)際通行立法例看，契約型基金多依據(jù)信托原理來規(guī)范，日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣更是直接稱為“證券投資信托”。

    另外，中國(guó)內(nèi)地目前雖無公司制基金，但由于公司制基金是國(guó)際上比較普遍的基金形式，而且其與信托制基金在治理結(jié)構(gòu)方面多有差異，《證券投資基金法》還是會(huì)對(duì)其發(fā)展留下余地。因而，立法可能最終規(guī)定，“基金運(yùn)作方式可以采用封閉式、開放式或者國(guó)務(wù)院（此處還可能是以”國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)“替代）規(guī)定的其他方式。”

    這種原則性的規(guī)定，既為資本市場(chǎng)發(fā)展和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新留下了余地，對(duì)于基金管理公司而言，無疑也是長(zhǎng)期利好。基金管理公司做大做強(qiáng)，將獲得寶貴的政策空間。

    私募基金“摸著石頭過河”路徑依賴仍將繼續(xù)

    基金采取公募還是私募的形式各有利弊。私募基金由于向少數(shù)特定對(duì)象募集，更能滿足客戶特殊的“量身度做”般的投資要求。而且，私募基金的投資更具隱蔽性，如果運(yùn)作適當(dāng)，投資收益率也會(huì)更高。正因?yàn)槿绱耍壳爸袊?guó)內(nèi)地私募基金已經(jīng)達(dá)到上千億元規(guī)模。但同時(shí)，由于私募基金信息披露不完善和受政府監(jiān)管較少，因而也潛伏著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

    最新的信息表明，權(quán)衡利弊之下，立法最終極可能對(duì)私募基金不作任何規(guī)定。但這是否意味著立法對(duì)私募基金持消極否定的態(tài)度？對(duì)此，王連洲的說法很具有代表性：“基金立法對(duì)私募基金不作規(guī)范，并不會(huì)影響私募基金的發(fā)展。雖然沒有法定的私募基金，但私募基金的存在如同事實(shí)婚姻的存在一樣，難以回避。”

    中國(guó)內(nèi)地基金私募的經(jīng)驗(yàn)和規(guī)則，尚處于累積過程之中，部分事項(xiàng)甚至還處于試錯(cuò)階段。如果將一些尚不成熟的經(jīng)驗(yàn)和做法，固定在剛性的立法中，難免過于莽撞。基于這一合理認(rèn)知，立法者對(duì)私募基金采取了內(nèi)斂的“綏靖政策”。私募基金“摸著石頭過河”的路徑依賴，仍將持續(xù)一段時(shí)間。

    基金短期融資懸疑重重　政策選擇即將分曉

    對(duì)于開放式基金能否進(jìn)行短期融資，各方說法不一。主張不能融資的理由是，基金遭遇大額贖回，固然會(huì)使基金公司面臨資金困境，但這種由市場(chǎng)行為直接傳遞的市場(chǎng)信號(hào)，在市場(chǎng)化傾向亟待加強(qiáng)的今天，尤顯珍貴。如果允許基金公司向銀行借款，將掩蓋、至少會(huì)稀釋市場(chǎng)真實(shí)信號(hào)，致使風(fēng)險(xiǎn)累積。而且，即使能夠融資，是用基金名義還是基金管理人名義向銀行借款、借款由誰歸還等等，這些問題都難以解決。相反的觀點(diǎn)則認(rèn)為，開放式基金的融資權(quán)不宜剝奪，這是基金管理人管理運(yùn)作信托資產(chǎn)的一個(gè)措施，但借款的用途、期限和比例等方面要嚴(yán)格限制。