導語：如何才能寫好一篇財務公司的營銷策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關鍵詞】 財務公司； 企業性質； 發展

我國的財務公司是一種非常獨特的企業，自1987年設立即是在企業集團與金融雙重環境下運行。國際上對財務公司沒有統一的定義，國外一般稱為Finance Service，主要是企業集團為促進產品銷售或為加強資金管理而成立的。本文基于管理學大師彼得?德魯克有關企業性質的理論，對我國財務公司的企業性質進行分析，并對我國財務公司的創新及未來發展進行探討。

一、企業的目的――創造顧客

一般來說，企業的目的是為了創造利潤。馬克思在《資本論》中認為企業是資本進行生產的機制，目的是盡可能多地生產剩余價值。管理學大師彼得?德魯克在《管理的實踐》中則從另外的角度，指出企業的目的是創造顧客，企業是為了滿足顧客的需求而產生的，沒有顧客就沒有企業，同時，他認為是顧客決定了企業是什么。

（一）財務公司的顧客是誰

企業的目的是創造顧客，財務公司也不例外。按照銀監會《企業集團財務公司管理辦法》，財務公司的顧客主要有三類：企業集團的母公司、企業集團的子公司和企業集團產品的消費者。1.在企業集團成立之初，為調節集團子公司之間資金的余缺，設立了財務公司，通過借貸方式實現資金內部融通，提高資金使用效率，即財務公司為資金充裕的子公司提供存款服務，為資金缺乏的子公司提供貸款服務，這時，集團子公司是財務公司的顧客；2.隨著企業集團的發展，加強集團的資金管理成為母公司的重要任務，財務公司為母公司集中資金、監控資金使用提供資金管理服務，這時，集團母公司是財務公司的顧客；3.還有一類財務公司服務于企業集團的產品銷售，向消費者提供消費信貸，支持消費者購買集團的產品，這時，消費者是財務公司的顧客。

（二）財務公司顧客的特殊性

財務公司的顧客是非常獨特的，均與設立財務公司的企業集團有關。在資金內部融通情況下，子公司是財務公司的顧客，并與財務公司擁有一個共同的上級母公司，兩者的關系是顧客加兄弟；在資金集中管理的情況下，母公司既是財務公司的顧客又是財務公司的股東，是顧客加股東的關系；在消費信貸情況下，消費者是財務公司的顧客，同時又是企業集團的顧客，是顧客加顧客的關系。

財務公司的顧客與企業集團的母公司、子公司、消費者關系相互交叉，在這其中，有兩個方面的利益情況需要特別關注：一個是母公司與其子公司的利益并不總是一致，財務公司在服務于子公司時，有時會遇到母、子公司之間的利益沖突，這時無論財務公司怎樣提高服務水平，作為顧客的子公司總是不滿意的；另一個是財務公司與母公司的特殊代表――財務部門的關系非同一般，財務部門有時既代表母公司下達政策，同時又是某些具體財務事項的參與者，這些財務事項與財務公司密切相關，財務部既是裁判員又是運動員，其對財務公司的認知往往決定著財務公司作用的發揮。

（三）財務公司的顧客決定了財務公司是什么樣的企業

首先，財務公司是一類顧客被嚴格限定的企業，顧客的范圍不得超出銀監會的規定，同時，財務公司的顧客與企業集團密切相關，這種關系使得財務公司的業務開展牢牢地束縛于企業集團，緊緊地依附于企業集團，實際上是企業集團的寄生體。由于顧客的范圍沒有重疊，同行業財務公司之間完全沒有競爭，所以，嚴格地說財務公司不是市場上自由競爭的市場主體。

其次，財務公司向特定顧客提供特定的金融產品及財務服務，是金融機構，但又不同于銀行，服務的特殊性使得財務公司在業務上既受企業集團的領導，又受到金融監管部門的嚴格監管。財務公司作為金融企業，在實業集團和金融行業間的夾縫中求生存，生存的空間很有限，但財務公司盡力展現生存價值，表現出了較強的生命力。

二、企業的功能――營銷和創新

彼得?德魯克認為“任何企業都有兩個基本功能，而且也只有這兩個基本功能：營銷和創新”。企業通過營銷拓展市場，創造更多的顧客，銷售更多的產品，營銷功能是企業不同于其他組織的重要功能；企業通過創新為顧客提供更多更好的產品及服務，并通過創新，企業不斷發展壯大。

（一）財務公司的營銷

在財務公司的顧客中，母公司本身不需要營銷，子公司執行母公司的政策和命令，是財務公司必然的顧客，也基本不需要營銷；對于消費信貸中的顧客，企業集團已開展產品的營銷，消費者決定購買產品后，才會到財務公司尋求貸款，不準備購買企業集團產品的消費者不會到財務公司來，所以財務公司的貸款服務附屬于集團的產品銷售，不需要、也不可能單獨營銷。如此看來，財務公司是不是就不需要營銷了？當然不是，任何企業都需要營銷，只是財務公司的營銷與眾不同罷了。

財務公司的營銷不應是簡單地向顧客推銷產品和服務，營銷策略應該是依托集團政策，充分利用自身的優勢，提供比銀行更好的產品和服務，并在可能的情況下，對利益分配機制進行調整，以解決顧客中的特殊問題。例如，在程序上更加簡便，提高辦事效率；在價格和費用上，利率、手續費盡可能優惠，讓利于子公司；在對銀行關系上，聯合子公司搞好平衡等等。同時，可以考慮創新利益分配機制，在集團政策上作些調整，擴大財務公司的股東范圍，讓集團的子公司亦投資入股，顧客變為股東，子公司也能從財務公司收益中分得一部分利益，這樣通過利益共享，財務公司成為大家的財務公司，支持其業務自然就更加順理成章了。

（二）財務公司的創新

相對于一般企業，財務公司對創新的渴求更加強烈。由于政策的限制，財務公司的生存空間本來已極其有限，但隨著信息技術的發展，商業銀行開發的資金管理產品可以更好地滿足企業集團資金管理的需要，不設立財務公司，企業集團也能集中資金并開展內部資金融通，財務公司有限的生存空間也面臨著進一步被蠶食，財務公司生存的意義受到了嚴重的挑戰，以資金管理為主要服務內容的財務公司，這種挑戰更甚！

那么在現階段財務公司如何創新？財務公司首先還是要緊緊圍繞企業集團的特點，深入研究顧客的需求，創新金融產品，培育自己的核心競爭力，使自己的產品和服務不可替代。對于集團銷售競爭性產品的，要盯住產品的潛在消費者，細化信貸方式方法，千方百計為消費者購買集團產品創造條件；對于壟斷性大型央企，以內部資金服務為主的，則要深入分析集團經營的特點，以集團價值鏈為自己服務的工作內容，仔細分析價值鏈的各個環節，從顧客需求的角度出發，創新業務品種。在向下深入挖掘創新的同時，財務公司還要向上爭取集團的政策支持，在服務職能方面與母公司財務部門搞好協調，進一步明確定位，擴展服務功能，將資金管理擴大到集團的財務管理，除資金管理外，還可以服務于會計、資產、稅務、投資、內控風險等等，集團的很多財務事項可以外包的形式交給財務公司辦理。

三、企業的成長――外部環境及變革

彼得?德魯克指出“企業存在于不斷擴張的經濟中，是經濟成長擴張和改變的具體器官”，“企業能否持續成長，在于能否搭上經濟繁榮或產業興盛的潮流，并乘勢而起”。企業與外界――社會、經濟和技術力量的關系，就是船與大海之間的關系，大海使船航行，但也時有風暴威脅船的安全。

（一）財務公司為什么需要變革

目前我國經濟發展已經到了十字路口，經濟規模躍居世界第二，經濟結構面臨重大調整，低勞動力成本、高環境代價的發展模式不可持續，作為國家經濟支柱的大型央企等企業集團面臨不斷提高經濟活力、控制力、影響力的改革重壓；同時，金融行業經過幾十年的蓬勃發展，尤其是2008年金融危機之后隨著2009年金融體系的逐步企穩，國際金融監管組織、各主要經濟體監管當局開始改革金融監管體制，修復金融體系根本性缺陷。我國金融行業面臨著如何深入改革，進一步為經濟發展服務的壓力。

外部環境的變化，促使財務公司進行變革，不變革，不順勢而為，財務公司就沒有出路。財務公司作為服務于大型企業集團的金融企業，是經濟大海中的一艘小船，自然要隨著大海潮流而動，其發展也到了關鍵的十字路口，財務公司的未來發展呼喚著財務公司的變革。

（二）財務公司未來的發展在哪里

根據我國經濟發展狀況及國外財務公司的先進經驗，我國財務公司的未來發展主要有以下三個方面的設想：

一是拓寬財務公司的顧客群。在繼續發展產品銷售買方信貸的同時，也可以向企業上游探索原材料等采購賣方信貸，特別是在同一產業中，生產銷售同一產品，處于上下游生產銷售環節的、分工不同的企業。例如電力產業中的發電、電網、電力檢修、電力工程等企業，完全可以由一家財務公司來提業金融服務，財務公司的組織形式，可以考慮由產業中多家企業共同出資構建。

二是豐富財務公司的業務品種。財務公司業務目前主要涉及存款、貸款、結算、證券投資等，可以根據企業集團的實際情況，發展金融保險、租賃、信托等業務。財務公司綜合發展各項金融服務，拓展、提高以企業集團為顧客的金融服務能力，實際上是產融結合的進一步發展。在產融發展的一定階段，可以考慮將財務公司轉化為商業銀行。

三是財務公司脫離企業集團。財務公司可以不再依附于某一集團，不再專門為一個企業集團服務，以其獨具特色、不同于商業銀行的業務，如專業消費信貸、設備租賃等，為更多顧客服務。此類財務公司的成立，可以彌補銀行業金融服務的不足，同時，顧客、業務范圍的變化，使得財務公司不再是企業集團的寄生體，而成為市場上獨立的、相互競爭的真正市場主體。

（三）政策的支持是財務公司變革的前提

我國財務公司監管的政策已經遠遠不能適應財務公司發展的要求，相對于國外財務公司來看，我國目前的監管政策過于嚴格。由于財務公司不面向公眾，經營風險由企業集團承擔，不會帶來社會問題，國外的監管政策普遍比較寬松，而我國的金融監管當局在監管模式上將財務公司視同商業銀行進行監管，做了很多費力不討好的事情。在具體業務上，監管政策不合理的方面主要有：一是財務公司成立及分支機構的設立控制太嚴，企業集團沒有自；二是對財務公司的日常業務干涉過多，監控指標多達十幾個，資產負債配制等經營自由權利受到較大限制，資金使用效率不能進一步提高；三是利率政策與銀行一致，不能自主調整，同時，要上繳大量存款準備金；四是嚴格限制業務品種和業務范圍，創新受到抑制，財務公司發展受到影響；五是金融、稅收等優惠政策很少，財務公司的發展得不到鼓勵。

政策的嚴格限制使得財務公司絲繭束縛，雖多方尋求變革，但總是碰到政策的銅墻鐵壁，徒勞無功，折戟而返。財務公司的未來發展離不開政策的支持，財務公司要變革，監管政策首先要變革。對于財務公司行業未來的發展，監管當局需要解放思想，放眼長遠，進行宏觀的規劃。科學合理的監管政策是財務公司發展的基石，財務公司行業未來發展如何，關鍵看政策的變革、支持程度如何。隨著我國經濟的繁榮發展、金融體系的不斷完善，更加科學合理的監管政策必將出現，財務公司期待著這一天的到來！誠如此，財務公司必將破繭而出，化蛹成蝶，振翅高飛，成為我國經濟發展中亮麗的色彩！

【主要參考文獻】

［1］ 彼得?德魯克.管理的實踐［M］.北京：機械工業出版社，2008.

［2］ 杜勝利.國際財務公司的發展趨勢與海爾財務公司的發展模式［J］.會計研究，2005（5）：76.

［3］ 王偉東.財務公司經營與管理［M］.北京：人民大學出版社，2004.

［4］ 財務公司協會.財務公司國際案例［M］.北京：中國金融出版社，2005.

［5］ 國資委.國務院國資委2009年回顧［Z］.北京：國資委，2010：42－43.

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關鍵詞：服務營銷 形象營銷 綠色營銷 整體營銷 關系營銷

下面介紹的市場營銷方法,主要是近幾年來西方發達國家特別是國際知名企業在市場營銷方面成功的經驗。這些營銷方法,有的屬于傳統市場營銷理念, 有的屬于現代市場營銷理念, 但都是當前我國企業在經營中能夠采用的比較有效的方法。只要企業根據自己生產、管理和經營的實際情況, 針對目標市場和目標顧客的特點, 有選擇地恰當運用, 就一定能夠取得良好的效果。

一、服務營銷

服務營銷也叫有形商品的無形營銷。在科學技術日益發達,生產手段極其先進,信息化、網絡化社會已經到來的現代社會,不同企業生產的同類或近似產品,其設計、制造、質量、科技含量等不相上下,產品有形部分的屬性如品質、功能、特性等方面的差異較小。消費者購買時對商品的判斷與選擇,主要不再只依據商品的有形屬性,而在很大程度上取決于商品的無形屬性的一面, 即企業如何提供商品, 如何服務顧客。服務競爭把企業之間低層次的有形競爭引向更高層次的無形競爭的領域。現代市場競爭就是高科技含量的優質產品+ 優質服務的競爭。對我國企業來說,服務營銷的意義越來越重要。服務相對于商品、資金、經營設施等硬件要素來講,可塑性、可控性更強,企業不僅可以通過加強質量保證體系, 改善售前、售中、售后服務的方式和質量,努力提高企業的服務水準。更重要的是,各個企業一定要根據自己的實際情況, 因地、因企、因時制宜, 采取不同的形式、方法和手段, 以便更好地服務于顧客。

二、形象營銷

企業形象就是經營理念(MI) 、行為識別(BI) 、視覺識別(VI) 三者的綜合統一, 也是企業關系者及所有社會公眾對企業的整體感覺、印象和認知。隨著商品的日益豐富, 生活質量的提高和競爭的白熱化, 消費者購買商品時的選擇余地很大, 認牌選購明顯增強,企業形象在消費者中的作用日漸突出。企業要獲得綜合利潤的最大化, 必須樹立整體觀念和長遠觀念,在企業關系者中樹立良好的企業形象。形象營銷就是把企業通常的商品營銷組合與經營理念、行為識別、視覺識別有機組合起來。其特點在于, 對內具有導向、凝聚和激勵功能, 使企業內部的整體行為、價值觀念和目標取向更加一致, 充分發__揮員工的積極性與創造性；對外具有識別促銷功能,使競爭對手難以模仿, 使消費者和社會公眾易于辯認。形象營銷多應用于服務行業,如零售、餐飲、美容美發、醫療保健等。

三、綠色營銷

綠色營銷就是將環境保護與生態平衡觀念融于企業的營銷管理中, 要求企業制定市場營銷策略時,把消費者需求、企業利益和環境保護三者有機地統一起來。其最大的特點就是充分考慮環境保護問題, 體現了強烈的社會責任感。它要求企業從產品設計、生產到銷售、使用的全部營銷過程都要充分考慮環境與生態利益,做到安全、衛生、無公害。綠色營銷興起于80 年代中期。在生態環境日益惡化, 非再生性資源匱乏的情況下, 消費者保護自身健康, 維護生態平衡及保持社會經濟持續發展的要求, 使綠色消費運動在全球范圍內蓬勃發展起來。據估計, 到2000 年, 全世界綠色消費的經濟規模將達到3000 億美元。綠色消費運動的迅速發展,潛在市場規模的巨大, 直接導致了企業在生產經營中將環境保護和維護生態平衡列為優先考慮的問題, 這樣, 綠色營銷便應運而生。綠色營銷要求企業在產品開發、價格制訂、產品分銷、產品促銷等方面充分考慮環境保護要求, 盡可能開發出“綠色含量”高的產品來。綠色營銷的過程比較復雜,需要開展一系列工作: 收集綠色信息；擬定綠色計劃; 進行綠色定位；制定綠色價格；建立綠色渠道；開展綠色促銷；塑造綠色形象；加強綠色管理等。可以肯定的是, 在21 世紀, 綠色產品是一種市場前景非常廣闊、極具開發潛力的產品。無論是國內市場還是國外市場, 消費者購買商品時首先考慮的是該商品在使用過程中和用完后, 是否會對環境造成損害,能否回收再利用。在有的發達國家,不具有環保特點的產品已經禁止進入市場。我國的北京、上海、廣州、杭州等城市, 已經禁止出售和使用不能自然降解的塑料袋和一次性泡沫飯盒；含磷洗衣粉由于會對河流和城市地下水造成污染, 可能在近期被禁止生產和銷售。從市場營銷角度來看,隨著越來越多的綠色工程、綠色商店、綠色商品、綠色消費的出現,綠色營銷將成為營銷發展的主要潮流之一。

四、整體營銷

整體營銷觀是美國西北大學菲利普•科特勒教授提出的。他認為,企業的市場營銷活動應包括構成其內部、外部環境的所有重要行為者,即包括供應商、分銷商、最終顧客、職員、財務公司、政府、同盟者、競爭者、新聞傳媒和一般大眾,核心思想是“合作”。整體營銷把市場營銷與公關活動有機地結合起來,將傳統的針對最終消費者的營銷擴展到了針對環境因素中所有重要行為者的營銷。整體營銷依賴于企業各部門及全體員工的共同努力和密切配合,因此也稱“全員營銷”。整體營銷由9 個具體的子營銷活動構成: (1) 供應商營銷。在供應商的選擇上,企業要制定嚴格的詳細的具體標準,包括生產技術水平、管理水平、商品質量、財務狀況、時間觀念。(2) 分銷商營銷。它包括正面營銷——與分銷商開展直接的交流合作,給分銷商在經營方法、營業設施、資金、人員培訓、招貼廣告等方面大力支持；負面營銷——繞開分銷商個人的主觀喜好, 用強烈的廣告宣傳攻勢, 在最終顧客中建立并完成良好的品牌形象,使該品牌商品成為顧客購物時的首選。(3) 最終顧客營銷。它有兩個方面, 一是傳統的針對目標顧客的銷售,二是主動引導顧客。(4) 企業職員營銷。一方面通過對全體職員(包括科研人員、生產工人、管理人員、銷售人員等) 的專門營銷培訓, 樹立他們的市場觀念和顧客觀念；另一方面,強化與全體職員的溝通,理解并滿足他們在工作和生活中的需求。(5) 同盟者營銷。現代企業在經營中要與原輔材料和零部件商、經銷商、廣告商、運輸商、工商部門、稅務部門、外貿部門、銀行、法院以及水、電、煤氣等眾多企業或政府職能部門打交道,企業必須建立并維持與他們的良好的合作關系, 生產經營才能健康順利進行。(6)財務公司營銷。對上市公司而言,一般要聘請獨立的會計事務所對公司的財務進行審計,并出具有法律效力的審計報告。 (7)大眾營銷。(8) 政府營銷。政府及其職能部門的各種法律、法規、制度、條例等,往往對企業的生產或經營產生很大影響。 (9)媒體營銷。媒體就是報紙、電視臺、廣播、雜志等新聞媒介部門。

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關鍵詞:財務公司;金融投資;模型運用

一、對于項目公司的投資測算與資金籌措

1.投資估算依據

投資估算的依據,可以參照建設項目本身的建議書,編制原則執行建設部和政府現行有關編制規定、辦法、定額、費率標準。

2.投資測算

參酌項目建議書中項目工程總投資金額,主要用于何用途。本案舉例:項目工程總投資250萬美元,折合成人民幣825萬元。主要用于企業籌建及運營過程中辦理各種手續及獲取各種權證的費用、土地征用費用、生產及附屬設施的建設費用、技術改造費用、設備購置維修費用、流動資金投入、人員等費用。

3.融資方案

該項目總投資250萬美元,折合人民幣825萬元,擬向外方融資825萬元人民幣,采取中外合作的方式操作,外方以現匯出資。合作方式為:組建中外合作公司,中方以自有資金、土地使用權、固定資產及擬建項目未來收益作為合作條件,外方以現匯作為合作條件。外方的投資退出方式采用在合作期年度內等額固定回報形式收回投資,即投資方每年獲得固定收益回報。項目實施建設期投資方不收取回報,該項目合作期為0年,建設期為年,從項目實施第2年開始至第0年,連續9年,投資方每年按其總投資額的固定比率2%為分紅基數收回投資,到期不還本金。合作期滿,外方無條件退出合作公司。

4.投資者權益保障

為了保護投資者利益,該項目將采用完善的資金監控手段:

成立財務審計部,直接對總經理負責,對于每個季度投資者的投入資金使用狀況進行詳細分析,并及時向投資者報告。

2實施資金的統一管理與監控,做到:

a有科學、如實的資金預算,一切按資金預算辦事;

b資金按期、有償調度使用;

c時刻關心公司資金流量的方向、規模、結構和數量,從中發現與解決問題。

3)、公司正常運營后,外方派員到項目公司進行監督,并委托銀行監督。

二、財務分析

1.項目收益期及折現率的測算

財務預測說明。根據公司規劃和行業情況,并原則上根據我國財政部頒布的會計準則、會計制度和有關的法律規定,對本項目進行有關的財務預測。

本預測中各種數據比例,是通過調查國內該行業的有關資料,并通過分析統計,制定出的相關比例,具有宏觀性和滿足統計規律的特點。在本項目的預測中,能夠比較好地、大致地反映項目的收益價值狀況,但在項目具體實施的過程中,還有大量的、次要的不確定因素,甚至有時還會出現重大的偶然因素,這些因素都會影響到該項目的收益,所以,具體實施可能與本預測存在一定的差異是正常的。

2.項目收益期的確定

收益期限是指項目具有獲利能力持續的時間,通常以年為時間單位。由于企業經營受企業自身的發展模式、階段和經營規模等內部因素,以及宏觀經濟政策、環境等諸多外部因素的綜合影響程度很大,在對未來企業發展趨勢的預測時,許多不可預見的因素,在這里不可能得到全面考慮。因此,對未來預測的時間,盡量保持在一個較短的、盡量能夠對各類影響因素考慮得比較周全的期間內,以增加可信程度,避免和減少誤差。

3.折現率的選取

評估中的折現率按照下式選取:

折現率=無風險報酬率+風險報酬率

無風險報酬率。無風險報酬率的高低,主要受平均利潤率、資金供求關系和政府調節的影響。一般來說,無風險報酬率可以參考政府發行的中長期國債的利率或同期銀行存款利率確定。本次評估中,我們以5年期長期國庫券利率作為參考,選取與評估基準日最為接近的5年期長期國庫券利率為3.8%,則無風險報酬率為3.8%。

風險報酬率。無論是投資還是經營,都面臨諸多風險,承擔的風險越高,要求補償的金額也就越大,經濟學中把得到的補償相對于風險投資額的比例稱之為風險報酬率。對風險報酬率一般采用累加法估算,即把面臨的各種風險對風險報酬率的要求加以量化并予以累加,其公式為:風險報酬率=行業風險報酬率+經營風險報酬率+財務風險報酬率

綜上分析,風險報酬率為%,風險報酬率與無風險報酬率之和為4.8%,取整為5%。同時由于項目收益預測中未考慮通貨膨脹的因素,因而折現率中也不考慮通貨膨脹率。

4.項目收益測算

產品銷售收入測算。本項目的主要收入來自對礦產品的銷售收入。不考慮價格波動等調整情況,按初始年收入3000萬進行保守估算,隨著礦業公司的生產及銷售運作正常化開展,其每年的生產銷售收入會有不同程度的增長,其項目具體收入估算如下:

5.項目成本測算

項目資金主要用于企業籌建及運營過程中辦理各種手續及獲取各種權證的費用、土地征用費用、生產及附屬設施的建設費用、技術改造費用、設備購置維修費用、流動資金投入、人員等費用。

各種手續及獲取各種權證的費用

依據國家統一規定價格進行估算。

2工資及福利費用

公司的人員編制主要由生產部門、技術部門、銷售部門、財務部門及管理部門等組成,編制情況如下表。人員薪資標準生產人員按平均每月2000元,技術部門第一年年工資及福利費用5萬,以后每年遞增8%,到2萬元人民幣每年封頂;國內銷售部門采用底薪+提成的方式,底薪每年2.5萬元,國外銷售部門第一年年工資及福利費4萬,以后年遞增4%;財務部門及管理部門年均工資5萬元。

3生產及附屬設施費用

根據政府規定及招標投標情況進行估定。

7.項目財務指標分析

對項目的財務指標分析,一般考慮投資凈利率、投資利潤率、財務內部收益率、財務凈現值和投資回收期等指標,以衡量投資的可靠性和有效性。

投資凈利率

投資凈利率是指項目正常年份凈利潤或年平均凈利潤與項目總投資的比率,它是考察項目單位投資盈利能力的靜態指標。該項目正常年份凈利潤為264.5萬元

[P3]投資凈利率=項目正常生產年份凈利潤/項目投資總額×00%[P]

=264.5/825×00%

=8.60%

2投資利稅率

投資利稅率是指項目達到設計產能后的一個正常年份的利稅總額凈利潤、所得稅、增值稅、營業稅及附加或運營期內年平均利稅總額與投資總額的比率。它是反映項目單位投資盈利能力和對財政所作貢獻的指標。本項目年平均利稅額為2877.9萬元。

投資利稅率=年度平均利稅總額÷項目投資總額×00%

=2877.9/825×00%

=57.65%

3財務內部收益率IRR

財務內部收益率是指項目在整個計算期內各年凈現金流量現值累計等于零時的折現率,它是衡量項目再財務上是否可行的主要評價指標。一般來說,IRR>行業基準折現率時,表明項目財務上可行,財務內部收益率IRR公式:

Σ[DD]nt=[DD]CI-CO)t+IRR)-t=0

CI――現金流入量;

CO――現金流出量;

CI-CO)t――第t年的凈現金流量;

n――計算期

經計算,本項目IRR即財務內部收益率大于0

4財務凈現值NPV

財務凈現值是項目按其行業基準收益率5%,將項目計算期各年的凈現金流量折現到建設初期的現值之和,其數值越大,項目的獲利水平就越高。

經計算,本項目的內部收益率大于其風險資本回報率。

5投資回收期稅后

投資回收期是指以項目的凈收益抵償全部投資所需要的時間含建設期年。

公式:Σtt=[DD]CI-CO)t=0

投資回期Pt=[累計凈現金流量開始出現正值的年份]-+上年累計凈現金流量的絕對值當年凈現金流量

=4.3年

8.經濟效益分析結果

以財務收益評價表明,本項目項目投資凈利率為8.60%,項目投資利稅率為57.65%,高于市場中其他投資項目;財務凈現值大于0,同時內部收益率大于其風險資本回報率,項目中投資回收期為4.3年含建設期年,項目建設期完工后4年多即可收回,投資清償能力強,項目效益較可觀,大有市場潛力,且抵御風險的能力較強,該項目在經濟上是可行的。本項目的實施,對于滿足市場需求有一定的積極意義。

三、結語

經過計算,以財務收益評價表明,項目投資凈利率為8.60%,項目投資利稅率為57.65%,高于市場中其他投資項目;財務凈現值大于0,同時內部收益率大于風險資本回報率,項目中投資回收期為4.3年含建設期年,項目建設期完工后4年多即可收回,投資清償能力強,項目效益較可觀,大有市場潛力,且抵御風險的能力較強,該項目在經濟上是可行的。本項目的實施,對于滿足市場需求有一定的積極意義。

如果對待每一個擬投資項目都可以以科學化的數據數量進行財務分析,不但可以洞悉此項目的可行性更可以及時找出問題以防范未然,使得投資有的放矢大大降低風險并控制風險。

參考文獻:

[1] 《管理資本和風險的藝術――結構性金融與保險》美卡爾普著,杜墨,任建暢譯

[2] 《2世紀經濟與管理規劃教材.金融學系列-公司金融》朱葉編著

[3] 《金融學基礎:金融機構、投資和管理導論第9版》美梅奧Mayo,.B.) 著

篇4

近期，廣受關注的《汽車金融機構管理辦法》（征求意見稿）已經公布，這說明構建我 國汽車金融服務體系日益成為我國汽車產業謀求開放和發展所迫切需要解決的問題。伴隨著 我國汽車產業的迅速發展，我國汽車市場正在發生深刻的變化。

據預測，到2005年，我國有購車能力的家庭將達到4200萬戶。然而與此相反的是我國汽 車金融服務發展卻比較緩慢。我國銀行從1998年10月開展汽車消費信貸業務以來，貸款購車 的比例不到汽車總銷售量的10％。通用汽車中國公司金融消費服務部總監李樹可認為，目前 的中國汽車銷售中，最多只有10％～15％涉及汽車信貸，相比那些信貸消費達到60％以上的 發達國家，中國的市場潛力還相當大。與此同時，外資汽車金融服務公司正開始企圖全面角 逐中國汽車金融市場，國外汽車金融服務公司的準入程序的啟動，對我國汽車金融市場向國 際化和專業化發展帶來了機遇和挑戰。龐大的市場需求與中外資金融機構的競爭格局使我國 的汽車金融服務業成為我國社會經濟生活的焦點話題。

汽車金融服務的瓶頸

外部環境不完善造成我國汽車金融服務的運營機制不健全，缺乏效率。我國的汽車金 融服務市場環境卻很不完善，體現在以下幾點：1目前汽車金融服務的有關規范仍不明朗， 中央銀行對利率有嚴格的控制。貸款期限、利率以及相應的浮動空間等都沒有明確而統一的 規定。2貸款購車的擔保問題突出。在國外，汽車貸款擔保一般由專業的擔保公司承擔，而 國內貸款購車的抵押登記往往由公安局的車輛管理所承擔，影響了擔保的質量。對于消費者 來說，讓他們望而卻步的則是煩瑣的手續和不合理的收費。一般來說，目前我國汽車消費信 貸的用戶需要準備的材料有：身份證、戶口簿、收入證明、住房證明、第三方擔保證明等。 3風險管理的評估體系還很不完善，個人信用制度還處在建立階段，銀行很難掌握客戶的綜 合信用情況，因此只能靠不斷提高“門檻”來防范風險，從而形成手續繁雜、條件苛刻的現 狀。貸款利率高、期限短、貸款手續繁瑣等原因已成為制約我國汽車消費信貸市場發展的瓶 頸。另外，采用“捆綁”式一次買3年的汽車保險，以及種種費用，也讓人們對分期付款買 車產生猶豫。

汽車金融的潛在風險越來越大。隨著車價的下跌和用車環境的逐步改善，中國居民對汽 車消費的需求將在未來幾年中迅速攀升。但汽車消費貸款的風險也隨之增大。由于目前已發 放的個人汽車消費貸款大多是在2000年以后辦理的，而貸款期限一般為3年～5年，因此，這 些貸款的還貸期基本在2005年之前。這段時間恰好是中國汽車市場的結構調整時期，消費者 更換車型或淘汰舊車的行為，將給銀行的汽車消費貸款帶來諸多風險。5年后，進口車關稅 將由原先的80％至100％下降到25％，據此測算，屆時進口車的車價將比現在低30％左右。 進口車價大幅降低將迫使國產車 同樣采取降價策略。汽車消費貸款是以車作為抵押物的，車 價的降低，將使銀行面臨抵押物減值的風險，也就是說，一旦客戶無力還貸或惡意逃債，銀 行即使拿到了作為抵押物的汽車，其實際的價值也可能低于已放出的貸款，從而使銀行蒙受 損失。

汽車金融服務機構主體結構缺乏合理性。完善的汽車金融機構體系是促進汽車金融市場 發展的重要保證。在國外，汽車金融服務的主體是專業性的汽車金融服務公司或租賃公司。 然而與國外不同的是，在我國目前汽車汽車金融服務的主體仍以商業銀行為主體，而不是專 門的汽車金融公司。商業銀行由于信貸業務品種較多，投資項目選擇也多樣化，在汽車消費 信貸的市場開發和風險控制等方面需要經驗的積累。因此，我國的汽車金融服務在短期內尚 未得到相應的提升。而且從國際汽車金融服務的發展歷程看，汽車金融并不是銀行的競爭優 勢，銀行開展汽車金融的優勢在于其網點、資金和人力，但缺乏相關的專業服務與盈利的空 間，因為汽車財務公司與金融公司賣出汽車也是賺錢的，但銀行只能靠信貸。而目前我國還 缺乏個人誠信系統，消費者信用紀錄分散、不完整、不準確，因此還存在貸款抵押擔保制度 不完善、貸款收回困難的問題。

汽車金融壁壘的超前逐步消失使外資進入所帶來的壓力越來越大。通用汽車公司對中國 市場所作的預測顯示，2000年～2005年，中國的轎車需求將保持20％～25％的年增長率，其 中私家車將保持33％的發展水平。目前，中國有購車能力的家庭為700萬戶，到2005年這個 數字將提高到4200萬戶。到2010年，中國有可能成為全球第三大汽車市場，占全球份額的6 ％，僅次于美國和日本。到2025年，中國汽車市場的規模將達到目前美國的規模。另一項調 查結果則顯示，目前北京、廣州、上海等城市的居民，有7成以上的家庭表示在今后5至10年 內將考慮購買家用汽車。

這一切，對于任何一家外國汽車制造商或是提供汽車消費貸款的金融機構來說，都是難 以抗拒的誘惑。種種跡象表明，眾多金融機構爭食中國汽車金融市場“美味蛋糕”的局面已 經形成。而按照我國加入世貿組織的有關開放金融市場的承諾，除了人民幣和外匯這樣的基 本業務，具體金融業務中惟有汽車消費信貸被列入了承諾內容――允許設立外資非銀行金融 機構提供汽車消費信貸業務，享受中資同類金融機構的同等待遇；外資銀行可在加入世貿組 織5年內向中國居民個人提供汽車信貸業務。可以預見，超前的汽車金融準入政策讓空間巨 大的中國汽車金融市場過早得成為中舛資金融機構開展實質性競爭的第一個戰場，缺乏專業性汽車金融機構的中國汽車金融服務體系能否承受國外成熟的汽車金融模式的沖擊實在令人 擔心。

汽車金融服務如何破瓶頸

加大國內汽車廠商、經銷商、銀行、保險公司等機構的相互合作，促進汽車金融服務主 體的多元化。鼓勵汽車經銷商、保險公司和客戶聯手就汽車消費信貸簽署協議，這是目前各 汽車經銷商普遍采取的服務模式。銀行選擇實力較為雄厚的經銷商開始進行更為緊密的合作 ，加之保險公司的介入，逐步形成了“經銷商－銀行－保險”三方聯手并共同承擔貸款風險 的信貸模式；鼓勵銀行撇開汽車經銷商向客戶提供車貸服務。商業銀行資金雄厚，且銀保聯 合可以將車貸手續和成本大幅度地降下來；鼓勵汽車廠商與銀行、經銷商、保險公司合作。 如中國建設銀行近日在長春與一汽集團公司簽署銀企合作協議。建行將對一汽集團重點項目 給予融資支持，并協助一汽集團進入汽車服務貿易領域，共同建立汽車金融服務體系。雙方 的合作既有助于一汽不斷提高資金運作能力，又有利于建設銀行的資金周轉，雙方的競爭能 力和經濟效益都會得到很大的提高。

重點扶持知名汽車生產商擁有自身獨立的汽車金融公司，從而形成專業化金融服務機構 。專業化是汽車金融服務發展的一個重要特點。在美、德、日等汽車消費大國，向用戶提供 金融服務最多的部門往往不是銀行這樣的綜合授信機構，而是各大汽車廠商附屬的金融公司 。像通用、福特、大眾等汽車巨頭，它們不僅擁有出色的汽車，而且擁有同樣出色的汽車金 融服務。一般而言，汽車金融服務雖然在性質上和其他金融業務沒有本質的不同，但由于利益動機、消費特點及風險評估的差異，往往更適合由專門的金融公司從事經營。和商業銀行 相比，汽車廠商附屬的金融公司當然和汽車廠商的利益關聯度要緊密得多。正由于汽車商附 屬金融公司和其母公司利益的緊密關聯，迫使它們不斷改善相關的金融服務，從產品設計、 風險評估到業務營運和催收系統，都已實現了高度的專業化，從而使汽車消費者能夠真正享 受到高效和低成本的金融服務。

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一、企業財務風險的內涵與特征

（一）企業財務風險的內涵

財務風險是指企業在各項財務活動中由于各種難以預料和無法控制的不確定性因素所帶來的財務狀況不穩定的風險，既包括由于籌資而引起的不能償還到期債務的風險，也包括由于企業法人治理不完善、內控制度不健全、投資決策失誤、宏觀環境影響等引起的財務狀況惡化的風險。

（二）企業財務風險的特征

1.客觀性

即財務風險不以人的意志為轉移而客觀存在。也就是說，風險處處存在，時時存在，人們無法回避它、消除它，只能通過各種技術手段來應對風險，從而避免費用、損失與損害的產生。

2.全面性

即財務風險存在于企業財務管理的全過程，并體現在多種財務關系上。資金籌集、資金運用、資金積累、資金分配等財務活動，均會產生財務風險。

3.不確定性

財務風險在一定程度上來說是可以事前加以估計和控制的，但影響財務活動結果的因素多種多樣并不斷發展變化，財務管理人員不可能在事前準確地確定財務風險的大小。

4.嚴重性

財務管理的失敗或重大投資項目的決策失誤都會使企業資金鏈斷裂，給企業帶來災難性的損失。

二、發電企業面臨的主要財務風險

（一）電力市場風險

隨著區域電力市場的實施和電力市場化的深入，電力市場競爭的風險便日顯突出。在競價上網的電力競爭模式下，成本能力、競爭能力對電力企業競價上網的空間和市場將產生巨大影響，優存汰劣將使電力企業財務風險大增。

（二）高負債率下的償債能力風險

一是發電企業作為資本密集型行業，大量電力項目建設資金絕大部分要靠融資來解決，造成資產負債率居高不下，企業還本付息壓力沉重。

二是發電企業融資途徑單一，主要的融資手段仍是銀行貸款，輔之以集團財務公司內部融資、發行企業債券等方式，資金成本較高。如果投資項目達不到預期收益水平，企業將背負沉重的債務負擔，造成惡性循環，甚至造成支付危機，形成較大的財務風險。

（三）項目投資控制風險

一是由于電力項目投資時間長、金額大，影響投資效果因素多，特別是受國家宏觀經濟政策影響大，如火電建設項目核準難度進一步加大；環保標準日益嚴格，環保支出大幅度提高；這些都將嚴重影響項目投資成本控制。

二是項目投資控制涉及選址、可行性研究、設計、執行概算、招投標、合同談判簽訂、合同執行等一系列活動，環節多，涉及專業面廣，管理非常復雜，控制難度大，對投資成本有較大影響，關系到投產后的財務狀況。

（四）內部控制風險

目前發電企業仍存在內部治理機制不完善、內部控制制度不健全或沒有得到有效落實造成的風險。如公司股東會、董事會、監事會職責不清，不到位或越位情況時有發生；企業內部部門之間職責不清，沒有清晰的業務流程；財權與事權不分，主要的財務管理內控制度不完善等等，這些都會直接或間接給企業帶來較大的財務風險。

三、發電企業財務風險防范及控制的主要措施

要用制度防范風險，用機制控制風險，用責任降低風險，多管齊下，才能將風險降到最低。

（一）建立有效的公司治理機制

1.處理好財務管理上的集權與分權關系

對于籌資融資、重大項目投資、高風險投資的管理權限應相對集中，以提高資金使用效率、降低財務費用、減少投資風險。而在其他財權管理中，可適當考慮分公司、子公司實際情況，通過目標成本、目標利潤等業績考核手段，加強對分公司、子公司財務監控，給予一定的財務管理自主權。

2.加強產權管理，縮短管理鏈條

隨著電力體制改革的進一步推進和國有資產監管的進一步深化，電力企業要積極推進主多分離、主輔分開、無效低效資產清理處置的步伐，采取轉讓、關停、破產等方法，精干主業，縮短管理級次，防范和降低財務風險。

（二）積極研究和應對電力市場等政策影響

1.要加強電力市場分析，爭取多發效益電

發電企業要研究分析電力市場，密切跟蹤國家、地方政府和電網公司出臺的有關政策，制定好電力市場營銷策略，把握好電量結構、變動成本和收益變化情況，在提高發電利用小時的基礎上，爭取多發有效益的電。

2.加強與政府等有關部門匯報溝通

積極與政府、電力監管部門溝通、匯報，及時反映發電企業生產經營存在的困難和電價調整建議，爭取政府有關部門的理解和支持。同時加強與電網公司的溝通、協調，積極爭取發電市場份額，并力爭在電價調整中達到雙贏。

（三）創新融資方式、保障資金供應

1.創新融資方式，多渠道籌措資金

發電企業一方面要擴大運用企業債券、短期融資券、信托計劃、銀行票據等融資方式，將企業融資需求轉化為金融資源，資信優勢轉化為成本優勢；另一方面要積極探索產權制度改革，研究推進改制上市工作，通過借助資本市場籌集電力建設資金，構建有利于發電企業健康可持續發展的新型資本結構。

2.加大資金集中管理力度，提高資金使用效益

要充分利用先進的信息技術和網銀技術手段，加強與銀行等金融機構合作，建立集中統一的資金結算平臺和內部資金市場，減少資金的滯留時間，提高資金周轉效率；同時通過發行企業債券、短期融資券等籌集外部低成本資金，納入內部資金市場運作，充分發揮內部市場資源配置作用，提高資金運作水平，增加資金運作效益。

（四）加強投資項目的財務風險控制

1.加強項目投資的財務風險控制

要研究政府的宏觀經濟政策，根據自身的行業優勢和市場狀況審慎選擇投資項目，對投資項目預期收益進行詳細的可行性研究，特別是要進行客觀的財務效益評價，為投資決策提供依據；對擬開工項目結合市場條件進行財務再評價，合理把握資本預算支出的尺度；對在建項目進行效益評價，提出提高效益的措施和建議；對投運項目進行財務后評價，通過評價查找問題，總結經驗，提高項目的競爭能力。

2.審慎投資高風險行業

對于高風險行業投資要從嚴控制，必須建立嚴格的高風險投資管理制度、內部控制制度，要成立專門機構和專業人員進行專業化運作，完善決策與授權機制，提高風險防范和控制能力；對于人才、信息、資金、風險控制較弱的企業，應嚴格限制或禁止從事高風險業務投資。

（五）強化全面預算管理，建立財務風險預警機制

1.繼續強化全面預算管理

通過對預算各明細指標的控制，可以有效監控經營管理，實施事前和事中的有效控制，通過對資金的重點控制，可以控制現金流量，發揮整個企業資金的作用，有效利用資金，實現資源整合，減少財務費用，降低財務風險。

2.結合全面預算管理，建立財務風險預警機制

防范和控制財務風險，應以全面預算管理為基礎，建立一套科學的財務風險預警評價體系，主要包括基本監測系統、在線監測系統和跟蹤監測系統，建立適時動態控制的財務風險預警模型，對超過“警界線”的項目，應及時發出預警警報。

（六）切實有效加強內部控制機制

發電企業要樹立內控制度在企業內部的絕對權威，內部控制度即企業的法律，必須全員、全過程執行。在內控制度建設中，要明確各管理層次職責，明確授權審批的范圍、權限、程序和責任，重大的業務和事項的決策審批或者聯簽制度要規范，不相容職務崗位要分設，超權限行使問責機制要到位。

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“管理層討論與分析”的披露旨在滿足三個原則：為投資者提供了以管理層的角度來審視公司財務報表的機會；提高公司財務披露的整體水平、提供的內容的范圍包括應當分析的所有財務信息；提供公司盈利和現金流量的質量及潛在變化的信息。從而使投資者能夠通過公司以往的表現來推斷未來的業績。

本文根據《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號——年度報告的內容與格式(2005年修訂)》對于上證180中的134家上市公司2006年年報進行分析并發現，我國“MD&A”信息披露的質和量較從前都有很大的提高，但是在披露中仍然有許多不盡人意的地方，希望通過研究發現各公司在披露上的共性問題，給出結論并提出有益的建議。

關鍵詞：上市公司年報，信息披露，管理層討論與分析

An Analysis of “MD&A” Information Disclosure in Annual Reports of Listed Companies

Abstract

As an important part of disclosure information of listed companies， “Management discussion and analysis” provide more information than traditional financial statements; satisfied investors on forward higher requirements of the relevant information.

The MD&A requirements are intended to satisfy three principal objectives: to provide a narrative explanation of a company's financial statements that enables investors to see the company through the eyes of management; to enhance the overall financial disclosure and provide the context within which financial information should be analyzed; and to provide information about the quality of， and potential variability of， a company's earnings and cash flow， so that investors can ascertain the likelihood that past performance is indicative of future performance.

This paper analyses and evaluates the “Management’s discussion and analysis” of 2006 annual reports of 134 listed companies of SSE180 Index and find that the "MD&A" disclosure of information in terms of quality and quantity have both greatly improved. However， the disclosure MD&A is still unsatisfactory in many places. Through researching this paper finds some common problems of the disclosure and has made some useful recommendations.

Key words: Annual Repots， Information Disclosure， MD&A

目 錄

一、序言 1

（一）研究背景 1

（二）研究意義 1

二、文獻回顧 1

三、主要概念 2

（一）管理層討論與分析的定義 2

（二）我國管理層討論與分析的內容。 2

（三）我國現行MD&A信息披露制度所規定的披露原則和形式 3

四、上市公司“管理層討論與分析”的披露現狀和披露特征 3

（一）樣本的選取 3

（二）研究方法和分析重點 3

（三）我國上市公司2006年年報中“管理層討論與分析”的披露現狀和披露特征 4

五、結論和建議 10

（一）結論 10

（二）建議 11

六、局限性 11

資料來源和參考文獻 12

一、序言

（一）研究背景

“管理層討論與分析”（以下簡稱MD&A）是美國等成熟證券市場信息披露制度變遷的產物，管理層討論與分析信息的披露要求最早由美國提出，在1989年美國證券交易委員會（以下簡稱SEC）了關于MD&A披露的詳細指南，2000年以后SEC又不斷地對MD&A的披露要求進行修改和建議，提高MD&A信息披露的質量。但是由于MD&A的信息多是一些軟性的信息，以分析和預測為主，其質量和真實性判斷難度較高，特別是在先后出現了安然公司等重大財務舞弊案件，使得MD&A的披露需要更加嚴密的規范，所以在2002年公布了《薩班斯——奧克斯雷法案》之后，SEC在2003年12月29日通過了專門針對上市公司財務報告中“管理層討論和分析”的指導原則，可見美國對于MD&A信息披露的重視，也標志著美國MD&A制度走向成熟。

我國的證券市場也已經引入了“管理層討論與分析”的披露形式。在1999年修訂的年度報告準則中，與MD&A相對應的是"董事會報告"中的"報告期內財務狀況"的明細項目，但是當時對于MD&A的披露要求比較簡單。隨著我國證券市場的進一步完善，MD&A信息也越來越受到投資者的重視，但是當時的公司管理層卻沒有對該信息披露引起重視，于是在2001、2002、2003、2005年先后修訂的上市公司年報披露準則中，對MD&A內容地披露的規定更為詳細；對MD&A信息的披露質量的要求有了進一步的提高；披露的范圍有了進一步的擴大。不僅要求公司管理層對公司經營結果進行回顧和分析；還提出了對于公司經營的前瞻性信息的披露要求。使得我國上市公司年報中MD&A的信息披露更加規范，也使其用詞和用意能夠更進一步與國際接軌。

另一方面，近年來上市公司所從事業務的形式愈加復雜，一些資產負債表外業務和表外項目不斷增加，財務報表已經很難充分披露有用和相關的會計信息。投資者也在不斷提高對公司各種信息的要求來避免信息不對稱帶來的投資風險。在這種條件下，基于會計準則而產生的表內信息以及報表附注已經無法完全滿足這種需要。所以無論是資本市場、投資者還是監管機構對于像MD&A之類的公司自愿性信息披露，特別是信息質量的要求也日益提高。

（二）研究意義

“管理層討論與分析”作為信息披露制度中一個重要的環節已經日益受到實務界和理論界的重視。對于財務報告，它是一個必要和有益的補充，不僅為投資者提供了傳統財務報表及其附注所無法提供的信息；而且還是向投資者傳遞公司財務信息、經營信息的有效渠道，體現了管理層對公司現狀及其發展前景的基本判斷，有助于投資者更好地理解公司經營成果、財務狀況和現金流量，了解公司經營管理水平，把握公司未來的發展方向；更為投資者提供了通過管理層的角度進一步透視公司經濟實質的機會，從而滿足了投資者對信息的相關性和前瞻性的更高要求。

我國的理論界和實務界對我國MD&A都有所研究，許多研究結果都表明我國MD&A信息披露的質量并不高，尤其是前瞻性信息；同時上市公司大多報喜不報憂，披露注重財務等數據信息，對于預測和前瞻性的信息的披露卻比較籠統和空泛。另外隨著近年來我國《公開發行股票公司信息披露的內容與格式準則》的不斷修改，尤其是對于上市公司年報中管理層討論與分析部分修改，上市公司對它的披露是否有所變化和完善呢？這就使對于我國上市公司年報中MD&A的披露特征、披露現狀以及實施效果的研究具有積極和重要的意義。

二、文獻回顧

深圳證券交易所的研究員趙亞明在《2005年深市公司管理層討論與分析規則的執行效果分析》一文中分析到：上市公司在2005年年報中普遍改變了以往相關披露簡單描述和空泛文字較多的特點，注重了定量信息與定性分析的有效結合，增強了前瞻性信息的披露，增加了自愿性信息的披露，初步呈現了個性化披露的特色，但是也有小部分公司年報對于管理層討論與分析的披露是重視不夠的，披露不符合要求。

中南財經政法大學會計學院的劉家松和武漢大學的王惠芳在《公司管理層討論與分析信息披露的影響因素——基于深滬223 家上市公司經驗證據的探討》一文中分析道我國年報中管理層討論與分析信息披露程度較低。資本的競爭性正促使我國公司進行更多的MD&A 信息披露，但仍存在一些阻礙因素。在資本競爭日趨激烈的市場環境下，公司存在向投資者傳遞更多MD&A 信息的意愿。但對MD&A 披露成本的顧慮、公司長期形成的保守披露習慣、市場規范程度較低等特點使得公司對MD&A 披露存在僥幸心理，一些盈利差的公司試圖通過詳細的、完美的MD&A 披露來與“好”公司混同，這些因素都影響公司對MD&A的披露熱情。

上證聯合研究計劃課題的報告《管理層討論與分析：借給投資者的一雙“慧眼”》中分析表明：我國上市公司定期報告MD＆A信息不具有長期潛在價值；MD＆A與公司會計業績的關系很弱；MD＆A信息跟會計業績統計上不存有相關性。研究發現，我國上市公司定期報告MD＆A無法預測每股盈余。

三、主要概念

（一）管理層討論與分析的定義

管理層討論與分析（MD&A）是公司信息披露的重要組成部分，是上市公司定期報告中管理層對于本公司過去經營狀況的評價分析以及對公司和未來發展趨勢的前瞻性判斷，是對公司財務報表中所描述的財務狀況和經營成果的解釋，是對經營中固有的風險和不確定性的揭示，同時也是對公司未來發展前景的預期。MD&A信息大多涉及“內部性”較強的定性型軟信息，無法對其進行詳細的強制規定和有效監控，因此，西方國家的披露原則是強制與自愿相結合，公司可以自主決定如何披露MD&A信息。我國也基本實行這種原則，如中期報告中的“管理層討論與分析”部分以及年度報告中的“董事會報告”部分，都是規定某些MD&A信息必須披露，而另一些MD&A 信息鼓勵公司自愿披露。

（二）我國管理層討論與分析的內容。

我國上市公司“管理層討論與分析”主要包括兩部分：報告期間經營業績變動的解釋與前瞻性信息。

1、報告期間經營業績變動的解釋

(1) 分析公司主營業務及其經營狀況。

(2) 概述公司報告期內總體經營情況，列示公司主營業務收入、主營業務利潤、凈利潤的同比變動情況，說明引起變動的主要影響因素。

公司應當對前期已披露的公司發展戰略和經營計劃的實現或實施情況、調整情況進行總結，若公司實際經營業績較曾公開披露過的本年度盈利預測或經營計劃低于10%以上或高20%于以上，應詳細說明造成差異的原因。

公司可以結合公司業務發展規模、經營區域、產品等情況，介紹與公司業務相關的宏觀經濟層面或外部經營環境的發展現狀和變化趨勢，公司的行業地位或區域市場地位，分析公司存在的主要優勢和困難，分析公司經營和盈利能力的連續性和穩定性。

(3) 若報告期公司資產構成、公司營業費用、管理費用、財務費用、所得稅等財務數據同比發生重大變動的及產生變化的主要影響因素。

(4)結合公司現金流量表相關數據，說明公司經營活動、投資活動和籌資活動產生的現金流量的構成情況及變動原因分析

(5)公司可以根據實際情況對公司設備利用情況、訂單的獲取情況、產品的銷售或積壓情況、主要技術人員變動情況等與公司經營相關的重要信息進行討論與分析。

(6)公司主要控股公司及參股公司的經營情況及業績分析。

2、公司未來發展的前瞻性信息

(1)公司應當結合回顧的情況，分析所處行業的發展趨勢及公司面臨的市場競爭格局。產生重大影響的，應給予管理層基本判斷的說明。

(2)公司應當向投資者提示管理層所關注的未來公司發展機遇和挑戰，披露公司發展戰略，以及擬開展的新業務、擬開發的新產品、擬投資的新項目等。若公司存在多種業務的，還應當說明各項業務的發展規劃。

同時，公司應當披露新年度的經營計劃，包括(但不限于)收入、費用成本計劃，及新年度的經營目標，如銷售額的提升、市場份額的擴大、成本升降、研發計劃等，為達到上述經營目標擬采取的策略和行動。公司可以編制并披露新年度的盈利預測，該盈利預測必須經過具有證券期貨相關業務資格的會計師事務所審核并發表意見。

(3)公司應當披露為實現未來發展戰略所需的資金需求及使用計劃，以及資金來源情況，說明維持公司當前業務并完成在建投資項目的資金需求，未來重大的資本支出計劃等，包括未來已知的資本支出承諾、合同安排、時間安排等。同時，對公司資金來源的安排、資金成本及使用情況進行說明。公司應當區分債務融資、表外融資、股權融資、衍生產品融資等項目對公司未來資金來源進行披露。

(4)所有風險因素(包括宏觀政策風險、市場或業務經營風險、財務風險、技術風險等)，公司應當針對自身特點進行風險揭示，披露的內容應當充分、準確、具體。同時公司可以根據實際情況，介紹已(或擬)采取的對策和措施，對策和措施應當內容具體，具備可操作性。

（三）我國現行MD&A信息披露制度所規定的披露原則和形式

原則上，我國現行的MD&A信息披露制度要求有重要性、靈活性和前瞻性的原則，但是對照國外發達資本市場的規定，在整體上來說還有一定差距。

形式上，我國MD&A信息披露在上市公司招股說明書、中報、季報中以“管理層討論與分析”部分出現；年報中則在“董事會報告”部分中出現。

四、上市公司“管理層討論與分析”的披露現狀和披露特征

（一）樣本的選取

本文選取上證180指數中的股票為樣本。上證180指數的成份股的選取是根據總市值、流通市值、成交金額和換手率對股票進行綜合排名；按照各行業的流通市值比例分配樣本只數；按照行業的樣本分配只數，在行業內選取排名靠前的股票；對各行業選取的樣本作進一步調整，使成份股總數為180家。

剔除了上市時間不足一個季度的股票；暫停上市股票；經營狀況異常或最近財務報告嚴重虧損的股票；股價波動較大、市場表現明顯受到操縱的股票；所以本文的樣本均為極具市場代表性的樣本股票。本文又去除了比較難以駕馭的金融保險類股票，選取在撰文期間已經在上海證券交易所網站公布了2006年年報，且上市時間在2004年以前的134家上市公司作為樣本進行研究。

（二）研究方法和分析重點

通過對于134家上市公司2006年年報中“管理層討論與分析”資料的比照《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號--年度報告的內容與格式(2005年修訂)》進行分項匯總，研究各家上市公司“管理層討論與分析”的披露特征和現狀。通過圖表法、數據分析法等方法，總結我國上市公司2006年年報中“MD&A”信息披露的變化與不足。

（三）我國上市公司2006年年報中“管理層討論與分析”的披露現狀和披露特征

1、公司報告期內總體經營狀況的披露

(1)有88%的公司披露了公司主營業務收入、主營業務利潤、凈利潤的金額和同比的變動情況，主要出現在董事會討論與分析的總體經營情況回顧中。披露情況如圖4-1

圖4-1主營收入、利潤和凈利潤披露情況匯總表

披露特征：在有原因披露的118家公司中，有12家公司披露了利潤構成或利潤來源發生重大變動，說明具體變動情況。有14家公司（占11.8%）有較為詳細的變動原因分析、其中有3家公司披露了其他業務利潤和營業外利潤的情況；有一家公司在原因分析中披露行業分析情況。總體披露情況較好。

(2)有109家公司（占81.34%）對前期已經披露的公司發展戰略和經營計劃的實現或實施情況、調整情況進行總結。但是對于實際經營業績較曾公開披露過的盈利預測或經營計劃低于10%以上或高于20%以上，卻沒有一家公司進行說明。

披露特征：披露的主要內容都在于對報告期內公司經營情況的總體回顧。而且盡管大多數公司都對前期所披露的公司發展戰略和經營計劃的實施情況進行了披露，但是對前期披露過的產量、收入、利潤或其他項目進行過的預測的完成情況和程度有披露的只有9家，僅占所有披露公司的8%。可見大多數公司還停留在文字的描述上。不過經過與各公司2005年“管理層討論與分析”項中披露的經營戰略和經營計劃的比較，各公司信息的披露質量有所提高，也更具針對性。有23家公司對報告期內應對行業和市場環境產生等各種變動所采取的調整措施和實施結果進行了分析而且都比較具體和具有針對性。

(3)有34家公司（占25.37%）結合本身的業務發展規模、經營區域、產品等情況，介紹了與公司業務相關的宏觀經濟層面或外部經營環境的發展現狀和變化趨勢。56家公司（41.79%）披露了行業地位或區域市場地位，分析公司存在的主要優勢和困難。其中12家披露了行業地位；29家披露優勢；37家公司披露困難或經營中遇到的問題和對策。18家公司（13.43%）披露了經營能力和盈利能力的持續性和穩定性。

披露特征：對與公司業務相關的宏觀經濟層面或外部經營環境的發展現狀和變化趨勢的披露上，有的公司以單獨一節介紹報告期內行業的情況包括國家的政策變動、地區背景、相關的行政規則和文件以及市場的需求變動等，也有的在公司總體經營回顧中一起披露。

在對行業地位或區域市場地位，分析公司存在的主要優勢和困難。各公司主要集中披露的優勢都是在公司報告期內完成的重大項目、合同、產品或核心的業務；另外對于新利潤增長點的挖掘、科研創新、技術開發、營銷策略尤其是人力資源的優勢以及進出口業務的突出成果等國際市場的優勢披露成為了此項披露的一個新的特點。另外，對由于經營環境和行業變化所引起的經營困難信息的披露則比之以往有更高的質量，比如：中材國際對公司存在的不足，在經營中尤其是拓展國際市場經營的困難進行了披露；貴州茅臺對市場茅臺酒的假冒情況及解決方案進行了披露。而在披露的37家中有27家披露了針對這種經營困難或問題的對策。

在對公司經營能力和盈利能力的持續性和穩定性的披露上，主要集中在資產負債率、每股收益、營運能力的指標如流動比率、速動比率、盈余利潤等數據方面的分析；或者對相關核心業務、重大項目、產品良好的銷售勢頭方面的文字描述；但都比較簡單。披露匯總情況見圖4-2

圖4-2 行業、經營環境、公司有劣勢、行業地位和盈利能力披露情況匯總表

2、報告期內公司主營業務及其經營狀況的披露

(1)有97%的公司按行業、產品或地區說明了報告期內公司主營業務收入、主營業務利潤的構成情況。

披露特征：主要通過表格的形式，披露主營收入、主營利潤的構成與去年的同比變動以及成本的同比變動。披露的詳細程度則要根據公司所處的行業。如果是公用事業如電力生產企業，其主營業務收入則全部來自于電力。總的來說僅有4家公司未披露來看，該項目披露情況不錯。披露的130家公司中有42家公司介紹了公司的主營業務、經營范圍和主要產品的介紹。其中又有4家公司按業務具體分析了報告期內導致主營業務收入和利潤變化的原因；2家公司披露了毛利變動情況并分析了原因；S上石化對關聯交易定價，關聯交易必要性持續性進行了說明；中化國際則按經營業務和按經營方式披露了三年的收入利潤的構成。

披露主營業務收入或主營業務利潤總額10%以上的業務經營活動及其所屬行業的有5家；披露占主營業務收入或主營業務利潤總額10%以上的主要產品并分項列示的有20家。

(2)所有公司中只有16家公司（占11.94%）披露了報告期內公司主要業務的市場變化情況。主要是對業務或產品的價格波動進行分析、與市場有關的政策和法規的說明；寶鋼股份對海外市場也作了介紹。

(3)有81家公司（占60%）披露了主營業務成本構成的變化情況，披露的特征見圖4-3。

圖4-3主營成本及構成情況披露情況分析表

(4)有74家公司（占55.22%）對各種主要產品的產銷數量和市場占有率情況進行了披露。

披露特征：在所有披露的公司中有61家公司都披露了主要展品或戰略產品的產銷量（占比80%以上），而且有海外市場的公司例如：同仁堂、青島海爾等還披露了海外市場的出口情況；即使有一些公司并沒有生產產品，如航空公司、電信公司或者服務類行業的公司還有房地產公司等也會對公司工作量和業務量進行披露和一定的分析。但是僅有13家公司披露了主要產品的市場占有率情況；對公司子公司經營產品產銷量等變動進行披露的僅有2家。

(5)大部分公司在“與以前比有顯著變化的說明原因”項中，分析了收入、利潤、成本變動的原因。

披露特征：該項的內容大多都散落在各公司對于主營業務收入、主營業務利潤、主營成本和凈利潤等的披露和分析中，并沒有自成一項進行披露。其中有1家（廣船國際）公司分析了非業務因素引起的主營業務收入的變動；有1家公司（中鐵二局）分析了控股公司和子公司重大項目和關聯交易引起的公司主營業務等的變動；有1家（華魯恒升）公司分析了產品出口量的變動原因。

(6)有41家公司（占30.59%）對產品或服務發生重大變化或調整情況進行披露或對公司推出或宣布推出的新產品及服務進行了介紹。但僅有8家公司披露了其對公司業績的影響。有91家公司（占67.91%）披露了前5名供應商合計的采購金額占年度采購總額的比例和前5名客戶銷售額合計占公司銷售總額的比例，披露形式多為表格形式，僅有占比數據。盡管披露準則中并沒有上市公司在年報中詳細披露采購商和供應商的情況，不過在樣本中有4家進行了比較詳細的分析。

3、報表中重大財務數據變動與原因分析的披露

(1)有104家公司（占77.61%）都披露了資產變動情況和原因，披露內容包括應收賬款、存貨、長期股權投資、固定資產、短期借款、長期借款等占總資產的比重。披露情況見圖4-4。

圖4-4“資產構成變動及原因分析”披露情況圖

有96家公司（占72%）披露了營業費用、管理費用、財務費用、所得稅等財務數據以及變動的原因，變動情況見圖4-5。在這96家公司中，中國石化和海正藥業披露了環保支出和費用的情況；同方股份披露了各種費率的變動及原因分析；s上石化披露了研發費用以及稅率變動對公司的影響。

圖4-5 費用變動及原因分析披露情況匯總表

(2)對公司現金流量進行分析的有104家公司（占77.6%），其中70家左右的公司結合公司現金流量表數據，說明公司經營活動、投資活動和籌資活動產生的現金流量的構成情況。

披露特征：該項的主要披露方式是分別分析現金流入和流出的情況。福建高速、華微電子和百聯股份都在構成中披露了現金及現金等價物的變動情況和匯率對現金流的影響；福建高速對資本流動性和資本來源進行了說明；皖通高速對資本性支出和資本結構了分析；國電電力對公司具體的籌資活動進行了分析和說明。

對于在報告期內現金流量的相關數據同比發生重大變動的有98家公司分析了主要影響因素，其中17家公司披露的原因都過于簡單。而對于報告期內公司的經營活動產生的現金流量與報告期凈利潤存在重大差異的僅有4家公司解釋了原因。

4、與公司經營相關的重要信息進行討論與分析的披露現狀

報告期對于公司設備利用情況、訂單的獲取情況、產品的銷售或積壓情況、主要技術人員變動情況等與公司經營相關的重要信息進行討論與分析的有42家公司（占31.34%）。

披露的特征：該項內容的披露依據公司的類別和行業特點而各不相同。比如中海發展屬于沿海運輸業，披露了輪船的處置情況；屬于醫藥制造業的海正藥業披露了藥品質量的管理和EHS體系建立內部管理，天士力披露了臨床試驗情況和技術，另外還有訴訟案的相關情況；屬于制造業的福耀玻璃披露了舊廠翻新的情況，s上石化則對主要生產裝置的開工率，運行情況，和非計劃停產等情況進行了披露。對于與經營相關的信息披露還包括公司設立財務公司、成立新部門、公司高層更換、人力資源、薪酬計劃、企業文化、公司內部控制和管理制度的建設、技術創新、營銷和物流等多方面進行了披露。

5、主要控股公司及參股公司的經營情況及業績的披露

詳細介紹主要控股子公司的業務性質、主要產品或服務、注冊資本、資產規模、凈利潤的有107家公司（占80%）。

披露特征：該項的披露形式以表格居多。其中披露信息較為具體、質量較高的有9家。云天化對公司控股情況和控股公司的主要業務活動，經營情況以及這些情況與預測的比較進行了披露；長江電力介紹了收購情況；福田汽車披露了與其控股的公司和子公司的關聯交易；棲霞建設、南山鋁業和士蘭微對其下子公司的項目建設和科研開發的情況進行了披露。

而對源于單個控股子公司的凈利潤或單個參股公司的投資收益對公司凈利潤影響達到10%以上，該公司主營業務收入、主營業務利潤和凈利潤等數據進行披露的只有32家公司（23.88%）。對單個控股子公司或參股公司的經營業績同比出現大幅波動，且對公司合并經營業績造成重大影響（波動情況與影響因素）進行披露的則更少，只有8家。

6、所處行業的發展趨勢及公司面臨的市場競爭格局的披露

在所有樣本公司中有104家公司（占77.6%）對于報告期內行業和市場競爭格局的相關變化趨勢已經、正在或將要對公司的財務狀況和經營成果產生重大影響的，提供介紹分析和管理層對相關變化的基本判斷。

披露特征：以行業的宏觀環境介紹為主，如政府在報告期內出臺的相關政策（如醫療改革等）、法規和行政文件；另外還有經營形式、業務環境；材料價格變動和消費需求等的市場環境和競爭格局的變動。但是其中有數據分析和披露的僅有18家。另外，只有中材國際1家公司對于國際市場的情況進行了披露，其競爭格局也從國內國際兩方面又數據分析。

所有公司分析對了行業變化趨勢和市場競爭格局變化對公司可能的影響程度的僅有7家。披露相對簡單、寬泛且沒有數據分析和預測。

7、公司發展戰略與經營計劃的披露

(1)對管理層所關注的未來公司發展機遇和挑戰，披露公司發展戰略，以及擬開展的新業務、擬開發的新產品、擬投資的新項目進行披露的有118家公司（占88%），披露情況匯總表見圖4-6。對于存在多種業務的，說明各項業務的發展規劃的僅有27家公司，占樣本公司總數的20%。

圖4-6 公司經營機遇、挑戰以及發展戰略的披露情況匯總表

披露特征：在公司將面臨的機遇和挑戰得披露中，各公司的分析大致可以分為對宏觀經濟環境和市場帶來的機遇進行分析，既有數據也有文字描述；對自身產品、項目建設、研況、投資情況和營銷策略帶來的機遇，分析多以文字描述為主。發展戰略則都是文字描述且披露都比較籠統空泛。

公司擬投資的新項目、開展的新業務、新產品的開發計劃等則多與發展機遇結合在一起披露，可能由于是前瞻性的信息，預測市場對于新項目的需求比較困難所以在披露上多數是提及，具體的相關介紹和影響比較少。

另外在其他方面的披露上：棲霞建設（屬于房地產業）結合行業特點披露新增土地儲備和前期規劃展開情況；水井坊對公司改革進行了披露，同時提及了關稅變動對于公司的影響；東方電機、吉恩鎳業和山東黃金對公司新報告年度中的收購計劃進行了披露；寶鋼股份和五礦發展都對新一輪的發展規劃形成了詳細的文件。

(2)公司經營計劃及盈利預測的披露

共有116家公司（占87%）對該項進行了不同程度的披露。這個比例應該說比較客觀，說明上市公司對于類似的前瞻性信息的披露和分析已經引起了重視。披露的具體情況匯總見圖4-7。編制并披露新年度的盈利預測，且經過具有證券期貨相關業務資格的會計師事務所審核并發表意見僅有2家，分別是南山鋁業和火箭股份。

圖4-7 公司經營計劃及盈利預測披露情況匯總表

披露特征：在披露了新報告期經營計劃和經營目標的77家公司，有29家公司披露都過于簡單、空泛；該項披露以總體目標和經營計劃為主，也有工作計劃包括公司治理、內部控制、人力資源、市場營銷、物資采購、信息工程、產品質量、技術研發以及根據公司自身的生產特點的其他方面的披露，總的來說比之以前要詳細，也更具針對性。

對于公司經營計劃的預測性的數據披露則主要集中在主營業務收入、主營成本、費用（包括環保支出）、利潤、產量計劃。都比較簡單，一般是總額的預測，沒有詳細的構成和具體的說明。

對于為實現經營目標而擬采取的措施上，披露質量較之以前有很大提高，60%左右的公司都披露比較詳細，有的還根據公司的實際情況、結合前面披露過的各項信息，有針對性的分析可行的措施。但是大多數公司還是停留在條目性的表面分析上，用空泛的文字描述擬采取的措施所涉及的方面，缺乏具體的行動介紹。

(3)有76家公司（占56.7%）披露了在建投資項目的資金需求和未來重大的資本支出計劃。

其中有30家公司需要資金的項目進行了披露；38家公司披露了所需資金預計金額；有23家公司對項目和金額都進行了披露。對公司資金來源的安排進行說明的有51家公司；其中7家公司披露了保障資金來源的相關措施。僅有1家公司披露了資金的使用計劃；1家公司對于資金來源分項進行了說明。另外歌華有線披露了負債、資信和還債安排。

披露特征：各公司對該項的披露都比較的簡單，對資本支出的合同和時間安排、對資金成本和使用情況披露的公司都非常的少。

8、風險因素的披露

有85家公司（占63%）針對自身特點進行風險揭示；有72家公司（占53.73%）根據實際情況，介紹已(或擬)采取的對策和措施。

披露特征：有近30%的公司對風險披露分項且較為詳細；披露內容主要結合公司內外部經營情況和風險。外部的風險有：政策風險如財稅政策風險（尤其是所得稅風險）、行業風險、市場競爭風險、價格走勢、入世大環境的影響、行業門檻等。另外有一些公司的披露還具備行業特征，如有出口業務大多會披露匯率風險；采掘業則注重自然資源風險市場；電力行業公司則關注電力市場供求和未來發展項目儲備、競價上網的政策等。處于制造業化工行業的公司則會披露環境法規和環保政策及費用的相關信息。

對于公司經營內部風險的內容則更為多樣化。生產加工行業的公司大多披露了原材料價格、以及成本上漲的風險；產品價格風險；項目開發，新研發技術的風險；公司管理和公司治理變革的風險；財務風險特別是償債風險和資本運作及資本支出以及融資需求和融資風險都是披露的重點。該項目的披露也帶有行業特性，比如光明乳業就披露了牛的質量的風險；旅館業、旅游業公司則更關注酒店管理合同、子公司等現有的保單、傳染病等的風險；煤炭業公司則關注煤炭供應，煤炭成本和儲備的風險；公用設施行業的公司則會披露收費政策和標準不確定性、其他公路、項目改擴建、燃油稅改革等的風險影響；航運業的公司則披露燃油價格變動的風險；還有一些公司披露了非控股合資公司；大股東控制；未完成股改的風險和可能的影響。

對于已(或擬)采取的對策和措施僅有18家（占披露公司的25%）公司披露比較詳細且具有針對性，有的還有詳細的項目和做法的分析。

9、 其他情況的披露

2006年年報中管理層討論與分析中，125家公司（占93%）都披露了新準則可能發生的估計和變更對公司財務和經營成果的影響，其中有2家公司披露簡單沒有科目和數據，有2家公司（中鐵二局和山東高速）對新舊準則都做了比較和分析。15家公司披露了報告期內股權分制改革的情況。有14家公司對于公司的社會認同度和品牌形象進行了分析和說明，主要是披露公司在報告期內所取得的各種獎項和榮譽。

金地集團披露了與關聯方和控股公司的交易情況；海螺公司對與其有合作的公司的情況包括合作項目進度和金額進行了披露；廣電集團、寶鈦股份和天士力披露了新發股票，資本市場再融資的情況。火箭股份對公司及子公司所得稅率和享受的優惠等進行了詳細的說明。寶鋼股份披露了可持續發展情況和信用評級的情況。中國石化按事業部分類對經營情況進行回顧和分析。皖通高速、S上石化披露了員工培訓、內控改革、裁員與合約責任的情況。值得一提的是僅有s上石化一家公司對管理層討論與分析進行了預警性的說明。

五、結論和建議

（一）結論

1、2006年各樣本公司年報中“管理層討論與分析”的公司報告期內經營狀況的披露情況較好。

對公司主營業務收入、主營業務利潤、凈利潤的金額和同比的變動情況；對前期已披露的公司發展戰略和經營計劃的實現或實施情況、調整情況進行總結；按行業、產品或地區說明了報告期內公司主營業務收入、主營業務利潤的構成情況；詳細介紹主要控股子公司的業務性質、主要產品或服務、注冊資本、資產規模、凈利潤等公司的數量都占到了樣本公司總數的80%以上。

對主營業務成本構成的變化情況；對各種主要產品的產銷數量和市場占有率情況；對前5名供應商合計的采購金額占年度采購總額的比例和前5名客戶銷售額合計占公司銷售總額的比例；對報表中重大財務數據變動與原因分析披露的公司數量占了樣本公司總數一半以上。

可以看出，這一部分的披露不論是量上還是質上都有很大的提高，但是在對于披露信息的主動性上仍有不足。對于根據行業地位或區域市場地位，分析公司存在的主要優勢和困難的披露、對于公司經營能力和盈利能力的持續性和穩定性的披露上、對于產品或服務發生重大變化或調整情況進行披露或對于公司推出或宣布推出的新產品及服務以及對公司經營業績影響的披露，不管是披露公司的數量還是披露信息的內容、范圍和質量都顯得不夠。

2、 前瞻性信息披露更為具體也更具針對性，各項披露的公司都超過了樣本公司總數的半數以上。在披露的范圍上可以看出，各公司對于內外部的各種因素都有所考慮且進行了分析和披露。另外，

在主動披露上也較05年有較大進步，可見各公司重視經營業績變動分析，輕視前瞻性信息的局面已經有所改變。

但是在披露上仍然有許多不足，比如公司的經營戰略和經營目標的披露上，大多數的公司仍是以空泛性、條目性的披露居多。各公司在經營目標方面的披露盡管有一半的公司都進行了盈利數據的預測，但是僅披露相關數據卻缺乏較強的說服力。對行業變化趨勢和市場競爭格局變化對公司可能產生的影響程度的僅有7家而且披露相對簡單、寬泛且沒有數據分析和預測。在項目資金的需求和利用的披露也顯得蒼白不足，很多公司僅僅一句帶過。

3、項目披露較隨意，披露的規范性有待提高

在研究中，還發現盡管各公司都按照《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號--年度報告的內容與格式(2005年修訂)》進行披露，但是可以看出各公司在管理層討論與分析項上的披露具有一定的隨意性，很多信息都散落在各處而且模棱兩可；披露信息的完整性也有所欠缺，這一點從對前期已經披露的經營目標和經營戰略的實施結果和相應調整措施的披露較為混亂就可以看出。

（二）建議

1、 應盡快完善當前MD&A相關法律法規，加大對上市公司 “MD&A” 信息披露的監管力度。對于“MD&A”信息的披露應給予一定的指導和詳細的范本，更進一步規范“MD&A”信息的披露，減少上市公司對其披露的隨意性和操縱性。對于披露虛假信息的不負責任的公司，管理層應建立一定的法律、行政或市場規則方面的懲罰制度來規范其信息披露的行為。

2、根據目前我國關于上市公司MD&A信息披露的制度規定主要散布于《公司法》、《證券法》、《股票發行與交易管理暫行條例》、《上市公司發行新股招股說明書》、《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則》之中的情況來看，應當盡快出臺“MD&A”信息披露方面的專門性的指引文件。

3、進一步細化已有的“MD&A”信息披露制度。年報中“MD&A”信息的披露具有較強的行業特點，不同的行業所面對的內外部經營環境、機遇和挑戰都是不相同的，所以“一視同仁”的披露規則可能并不會使“MD&A”的披露有所改善，應該分行業、有針對性地出臺行業“MD&A”信息的披露要求。

4、實行MD&A信息分類披露制度，對披露質量不佳的公司進行重點監管。

監管機構應根據上市公司不同的業績水平、上市時間、公司治理結構、公司規模等屬性進行不同程度的關注，對于具有MD&A信息披露不佳特征的一類公司，建立數據庫重點關注和監管。這樣能提高監管部門的監管效率，提高上市公司信息披露的質量，促進證券市場的健康發展。

5、 建立權威的公司MD&A信息披露質量評價體系

與成熟資本市場中的市場中介機構相比，我國證券市場的市場中介機構起步晚、信譽低，在證券市場的作用非常有限。證券監管部門應該通過引進境外信譽良好的中介機構以及整合國內現有資源的形式大力發展我國的中介機構，建立類似于加拿大要求會計師事務所對盈利預測出具審計意見的制度。另外，要加強股東、證券分析師、證券研究人員等社會力量的監督機制。建立權威的MD&A披露質量評價體系，定期MD&A披露質量排名，對上市公司形成督促和警示。

六、局限性

（一）樣本選取的不足，本文選擇的是上證180的成份股為樣本，僅有在上海證券交易所的上市公司，況且又剔除了金融保險類企業，和撰稿期間未披露2006年年報的一些企業，盡管盡力做到分析各公司披露中的共性特點但是仍可能會有所遺漏。

（二）對于年報中“管理層討論與分析”披露現狀和特征的分析是比照《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號--年度報告的內容與格式(2005年修訂)》進行的，但是各樣本公司年報中的披露卻不可能都嚴格按照準則中的規定，所以盡管在披露信息匯總和分析時已經盡力做到詳細全面，對于其披露的現狀和特征的判定標準仍然可能比較主觀。

（三）在分析上完全比照《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號--年度報告的內容與格式(2005年修訂)》可能會忽略一些特性的披露。

資料來源和參考文獻

1. 《Commission Guidance Regarding Management's Discussion and Analysis of Financial Condition and Results of Operations》Release Nos. 33-8350; 34-48960; FR-72

2. 趙亞明《2005年深市公司管理層討論與分析規則的執行效果分析》（深圳證券交易所，廣東 深圳518010）中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A，全文。

3. 劉家松，王惠芳《公司管理層討論與分析信息披露的影響因素——基于深滬223 家上市公司經驗證據的探討》1. 中南財經政法大學會計學院，湖北武漢430073 ；2. 武漢大學，湖北武漢430064。重慶工商大學學報第16 卷第2期，全文。

4. 張鳳展：《MD&A信息披露質量及其影響因素的實證研究》，廈門大學管理學碩士論文2006 年，全文。

5. 李康等：《上市公司定期報告“管理層討論與分析”披露研究》，上海金信證券研究所有限責任公司研究課題2005 年，全文。