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篇1

關鍵詞:商業銀行;創業投資;直接投資模式;風險管理

中圖分類號:F83

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)03-0152-03

1 引言

創業投資是科技與金融相結合的投資機制,它是一種高風險、高收益的行業。我國的創業投資存在資金來源渠道單一的問題,而商業銀行信貸資金總量占有社會資金的絕大部分。雖然商業銀行與創業投資的經營目標相矛盾,但兩者之間的發展在一定程度上也存在著相互促進、互利共生的關系,作為長期資本之一的商業銀行資金面臨著保值和增值的壓力,而創業投資又急于尋求新的風險資本來源。所以商業銀行通過適當的方式參與創業投資在促進創業投資發展的同時也可以提高自身的競爭力。

我國目前對商業銀行介入創業投資的研究比較少,而且基本上是對商業銀行參與創業投資的方式和模式分析,對具體運作過程中的問題探討甚少。本文在借鑒美國硅谷銀行運作經驗的基礎上,結合我國的實際情況,主要分析商業銀行在直接投資模式下參與創業投資的風險管理問題。

2 我國商業銀行參與創業投資的現狀

總的來說,商業銀行參與創業投資的模式主要有直接投資模式、間接投資模式和風險貸款模式。外國商業銀行參與創業投資的歷史比較長,經驗也比較豐富,其參與模式比較全面綜合,其中比較典型的是美國的硅谷銀行。硅谷銀行的投資模式涉及到了直接、間接和風險貸款部分,是非常典型的綜合運用風險投資各種模式的銀行,其成立至今的運作也是非常成功的。其運作模式如圖1所示。

我國商業銀行參與創業投資主要采用的是“投貸聯盟”模式,即商業銀行與風險投資機構簽訂“投資聯盟協議”,協議規定由商業銀行為風險投資機構提供一定的授信額度,在既定的授信額度里,風險投資機構所投資的高科技企業若遇到資金短缺,可由商業銀行直接貸款,而無須經過再次審查。其運作模式如圖2所示。除此之外,深圳市采用的是銀行和擔保公司合作的獨特模式。但在為企業提供擔保時,高新投擔保額度為90%,其余的10%由銀行承擔。這10%的額度主要是為了強化銀行的責任心,而不是為了分擔風險。

從方式上看,我國商業銀行參與創業投資的方式主要包括:(1)為風險企業提供創業貸款。即商業銀行根據貸款申請者從事行業或項目的特點、發展趨勢和盈利前景,提供數額不等的貸款,滿足創業者的資金需求,主要有抵押貸款、質押貸款、擔保貸款和信用貸款。(2)通過附屬機構參與創業投資基金的設立。這是我國商業銀行規避管制、間接參與創業投資基金創設的一種組織機構上的創新。例如,中國建設銀行就通過旗下的建銀國際籌建了中國第一家醫療保健投資基金,從事醫療保健行業的股權投資。(3)托管創業投資基金。即商業銀行以獨立的中介機構的身份參與創業投資基金的托管和監督,制約和審計資金的流向,保證創業投資基金的專款專用。在此過程中商業銀行可以從中收取一定比例的托管費用。(4)提供創業投資相關的中介服務。目前各個商業銀行密切關注創業投資帶來的機遇,紛紛推出了對創業投資一站式的中介服務,通過提供中介服務提升商業銀行中間業務的盈利水平。

從整體上來看,由于受監管體制的限制、金融市場的不完善以及商業銀行自身等原因的影響,目前我國商業銀行參與創業投資的廣度和深度都比較低,參與方式相對單一,商業銀行對創業投資的支持力度不夠,也難以獲得創業投資帶來的大量利潤。由以上分析可以看出,目前我國商業銀行參與創業投資的主要方式是貸款,但這種方式并不能很好的推動商業銀行和創業投資的共同發展。加之我國金融業走向混業經營的必然趨勢,我國應當對當前的政策和制度進行創新,探索商業銀行參與創業投資的新模式。

3 商業銀行參與創業投資的風險分析

3.1 商業銀行傳統風險在參與創業投資中的表現形式

商業銀行的傳統風險主要包括信用風險、流動性風險、利率風險、市場風險和匯率風險等。當商業銀行以直接投資模式參與創業投資時,對信用風險沒有多大的影響,其主要體現在風險貸款模式中。當不涉及境外投資時,對匯率風險也不會有影響。所以,商業銀行以直接投資模式參與創業投資將主要給流動性風險、利率風險和市場風險帶來新的變化。

(1)流動性風險。

流動性風險是指商業銀行沒有足夠的現金來彌補客戶取款的需要以及未能滿足客戶合理的貸款需要或其它即時的現金需求而引起的風險。商業銀行參與創業投資,對風險企業進行的是權益投資,投資周期長,將長期占用部分銀行資金,使銀行的信貸資金規模減少,如果控制的不好,將有可能導致流動性風險的爆發。此外,風險企業多是未上市企業,股權缺乏流動性;而且如果投資失敗,將給銀行資金帶來重大沖擊。因此,參與創業投資將使銀行的流動性風險明顯增加。流動性風險是商業銀行參與創業投資后對銀行傳統風險影響最大的一種表現形式。

(2)利率風險。

利率風險是由于市場利率波動導致商業銀行持有的資產發生資本損失以及對銀行收支的凈差額產生影響的金融風險。利率風險主要源自資產負債的不匹配。在權益投資模式下,銀行的負債多是計息負債,一旦利率上升,銀行的負債加重,而權益資產不可能隨利率調整而獲得更多的利息收入。因此,這種不匹配可能會加重銀行的債務負擔,這樣便會帶來銀行的利率風險。不過,商業銀行參與創業投資對利率風險的影響相對較小。

(3)市場風險。

商業銀行的市場風險是指由于市場價格波動,使商業銀行的表內和表外頭寸遭受損失的風險。這種風險的大小取決于商品市場、貨幣市場、資本市場、不動產市場、期貨市場等多種市場行情的變動程度。我國目前的資本市場還很不完善,風險資本的退出機制不夠健全,當商業銀行參與創業投資后,受多種市場變動的影響,可能會增加其市場風險。

3.2 商業銀行參與創業投資的新增風險

當商業銀行參與創業投資后,除了會對自身傳統風險產生影響外,還會增加一些與創業投資相關的風險,主要有以下幾方面:

(1)逆向選擇風險。

由于信息的不對稱,商業銀行可能對風險企業和風險企業家的信息了解不夠全面、真實、準確,只是聆聽風險企業家的一面之詞,而風險企業家提供的信息往往會過于夸張、不夠真實。這種錯誤或虛假的信息會導致錯誤的選擇,從而使選擇的風險企業偏差,帶來投資風險。這種錯誤投資可能會給投資后帶來一系列的風險,包括技術上的可行性、產品的市場化、企業管理者素質等。這類投資風險體現在整個投資期。

(2)道德風險。

道德風險指風險企業管理者為了自身利益的最大化,與投資者的目標產生偏差,從而侵蝕投資者的利益。企業經營者由于急功近利和從事一些高風險的獲利項目,會導致創業投資的風險資本陷入困境。這類風險一般出現在管理者素質不高或者管理機制不夠完善的企業。當出現這種情況時,投資者和經營者的利益不相一致,銀行將不能實現預期的投資收益。

(3)技術風險。

新技術能否通過研發得以成熟和完善,并達到應有的功能和效果,達到可商業化應用的程度,具有很大的不確定性,這是創業投資中最為突出的一種風險。商業銀行參與創業投資,同樣面臨著技術上的風險,包括技術前景的不確定性、技術效果的不確定性、技術的外部環境風險等等。這主要體現在創業投資的初期。倘若技術上不行的話,創業投資只有失敗,銀行的風險資本也將血本無歸。

(4)市場風險。

市場風險是指由于市場的不確定性而使銀行投資面臨虧損的可能性,是由于新技術、新產品的可行性與市場不匹配引起的。市場風險是導致新技術、新產品商業化和產業化過程中斷甚至失敗的核心風險之一。包括市場進入風險、市場容量風險和市場環境風險。這類風險體現在創業投資的成長期和擴張期,這也是銀行的風險資本能否獲得高額回報的重要階段。

(5)管理風險。

管理風險又稱為經營風險,是指風險企業在運作過程中因管理不善而導致的經營失敗所帶來的風險。管理風險在很大程度上體現為管理團隊身上,此外,企業治理結構、組織文化等也是影響管理風險的重要因素。銀行參與投資后,主要是靠風險企業對風險資本的合理運作和管理來實現資金的增值能力。如果商業銀行投資的是一個管理團隊不佳的企業,就很有可能導致經營失敗,面臨管理風險。

4 我國商業銀行參與創業投資的風險防范措施

由上述分析可知,商業銀行以直接投資的模式參與創業投資時,會帶來一系列的風險,如何控制防范這些風險對于我國商業銀行進入創業投資領域起著非常重要的作用。借鑒國外商業銀行參與創業投資的風險控制方式,結合風險管理理論知識,對我國商業銀行在參與創業投資運作過程中的風險管理提出幾點意見、措施。

4.1 設立“防火墻”,隔離創投風險與一般業務風險

由于創業投資固有的高風險特征,商業銀行必須將創業投資業務和傳統的存貸業務分割開來,獨立運作。在資金運用方面必須通過設立“防火墻”進行嚴格的分離,創業投資不從一般業務中提取資金,而一般業務也不從創投基金中挪用,避免相應的風險影響,防止創業投資的高風險向存貸業務領域擴散。商業銀行還可設立子公司或子部門管理創業投資基金,以保證創投的正常運作以及與一般業務的風險隔離。

此外,必須通過相關的法律法規對商業銀行從事創業投資的比例或資金規模進行限制,把參與的資金控制在一定的比例范圍內。這樣即使投資收益或損失導致資金量有大的波動,在乘以這個比例以后,也不會對商業銀行造成重大沖擊,達到一定程度控制風險的效果。

4.2 成立創投管理部門,避免和減少逆向選擇風險與道德風險

為了便于創業投資業務的管理,商業銀行可成立專門的創業投資管理部門,研究、協調與管理商業銀行的各種創投業務。商業銀行從事創業投資前,必須對投資對象進行詳盡的調查,調查對象及內容包括企業管理層、已經向這些企業投資的風險投資公司、企業的財務公司、法律顧問、現金流等。通過調查研究,對項目進行嚴格的把關,避免風險高而收益卻低的項目,選擇可行性高的企業項目,避免逆向選擇風險。創業投資管理部門還將負責投資后對創投業務的管理工作,因此可以預防和減少道德風險。

商業銀行還應加強與創業投資機構的合作,因為創業投資機構往往參與企業的經營程度較高,而且具備專門的人才,對風險企業的信息了解較多較準確。通過與創業投資機構合作,可以減少信息不對稱的風險,準確選擇投資項目。

4.3 進行組合投資,主要分散技術風險、市場風險等投資風險

通過組合投資的方式,可以很好的分散風險。其包括不同企業、不同階段、不同投資工具的投資組合以及分期投資等方法,具體如下:

(1)不同企業的項目組合投資。商業銀行參與創業投資可對不同的行業進行投資,如信息與電子技術行業、軟件與網絡服務行業、生命科學行業、新型技術行業等。也可同時投資于多個企業,而不是集中于一個企業,以避免一個企業倒閉時全部資金的流失。

(2)階段組合投資。創業投資不同階段的風險大小不一樣,所以商業銀行應對不同階段的項目進行組合投資,以綜合風險。也可以通過規避風險較大的投資階段(如種子期、初創期),選擇風險較小的投資階段(如成長期、擴張期和成熟期)來實現風險的規避。

(3)投資工具的組合。創業投資的投資工具除了債權、優先股和普通股外,還包括可轉債、可轉換優先股和認股權證、期權等,不同的投資工具有不同的特點。通過這些工具的組合運用,可以在控制風險的情況下分享投資成功的巨大收益。

(4)分期投資。即周期性的提供風險資本,分階段為風險企業注入資金,而不是一次性的注入。通過分期投資,一方面可以避免一次性投資過多而造成的重大損失,另一方面也能激勵被投資企業完成各期業績指標。

4.4 實行聯合投資,轉移、分散各種傳統風險和新增風險

集合多個投資者,聯手進行投資活動,可以轉移分擔投資的風險。商業銀行可以聯合其他銀行金融機構對同一企業進行投資,以分散風險。也可以和創業投資機構聯手進行投資,如硅谷銀行的投資前提是有創業投資支持的公司,這也是一種聯合投資的表現。 聯合投資可以是兩個機構之間的聯合,也可以是多個機構之間的聯合。

聯合投資是風險損失和風險收益的一種分攤。在聯合投資中,風險的分攤意味著風險的一種轉移,風險轉移又必然伴隨著收益的分攤與轉移。

4.5 建立激勵約束機制,防范道德風險和管理風險

為了防范道德風險和管理風險,在投資之后,商業銀行還應積極參與風險企業的經營管理,參與方式可以是參加董事會以及向風險企業監事會中派出財務監事,隨時對企業的經營情況、財務狀況和管理層素質進行監督和評定。這樣可以監督和控制風險企業的決策,幫助風險企業完善內部治理,在內部形成完善的管理制度和財務制度,提高企業抵御風險的能力。

商業銀行應建立激勵和約束機制,使風險企業家的努力方向與商業銀行的投資目標相一致,實現資本收益。還應加強監管力度,防范道德風險。

5 總結

由于受監管體制的制約,我國商業銀行參與創業投資的方式比較單一,主要是采取風險貸款方式,參與程度比較低。然而,混業經營將是我國商業銀行發展的必然選擇,加之我國創業投資資金來源單一的問題,對創業企業進行權益投資將是我國商業銀行參與創業投資的必然趨勢。因此,本文就商業銀行以直接投資模式參與創業投資過程中的風險管理問題進行了分析。然而,本文只是對這個問題進行了定性層面的分析,研究深度比較淺,對具體分析中的模型方法等還有望做進一步的研究。

參考文獻

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篇2

一、風險投資績效評價的意義

從上述分析可知，對中小型科技創業企業風險投資績效進行客觀的評價無論對風險投資者進行科學決策，還是對中小型科技創業企業的發展都有非常重要的意義。首先，對中小型科技創業企業風險投資績效評價的研究具有重要的理論意義。風險投資項目的評價是風險投資運作流程中非常重要的一個環節(見圖1)，是風險投資項目取得成功的關鍵。但現有有關風險投資項目評價的研究主要集中于風險投資前項目的篩選階段，很少有學者針對風險投資全過程評價進行研究，對風險投資績效評價的研究也較薄弱，且主要采用實證的研究方法，因此，對中小型科技創業風險投資績效評價的研究具有重要的理論意義。其次，有利于為風險投資者進行科學決策提供依據。風險投資的運作過程包括投資資金的籌集、投資項目的尋找和篩選、投資項目的評估、投資項目的決策、投資后的監管和投資撤出幾個階段，如圖1所示。從圖1可以看出在風險投資的運作過程中，需要對投資項目不斷進行評價，項目的評價是風險投資取得成功的關鍵環節。由于中小型科技創業企業在技術、市場等方面具有較高的不確定性，存在很高的風險，加上管理不善和信息的不對稱，風險投資者往往不能正確地評估企業的狀況。對中小型科技創業企業風險投資進行科學合理的評價有利于風險投資者充分了解企業的經營狀況，根據評價結果采取相應的改進措施，幫助企業改善經營管理，提高風險投資項目的成功率，降低風險。第三，有利于中小型科技創業企業自身的發展。中小型科技創業企業通常是由新技術的發明者創立，他們往往具有較強的技術創新能力，但是管理上的經驗和技能比較缺乏，而且沒有足夠的時間與資源對其績效進行全面、及時的評價。與一般的投資不同，風險投資者在將資金投入風險企業以后，還積極參與被投資企業的管理，為風險企業的發展提供幫助。風險投資介入中小型科技創業企業后，由于利益上的一致性，風險投資者將對企業的日常經營進行監督，并持續對企業的風險績效進行評價，以幫助企業提高經營管理水平，使企業能最大可能地獲取成功。中小型科技創業企業可以根據績效評價結果對自身的運營狀況、發展潛力、管理水平等進行自我診斷，并以此為參考來進行自我改造［12］。綜上所述，建立科學合理的中小型科技創業企業風險投資績效評價指標體系具有理論和現實意義。

二、風險投資績效評價的理論分析

風險投資主要的投資對象是高科技的創業企業，風險很高，為了降低失敗風險，取得投資的成功，風險投資者不僅僅為風險企業提供資金支持，還非常注重參與企業的管理，為其提供各種非資本增值服務。因此，得到風險投資支持的中小型科技創業企業不但能有效地解決經營中的資金短缺問題，而且公司的治理水平會得到很大改善，進而企業績效將得到提升。

首先，風險投資為中小型科技創業企業提供資金支持。風險投資最基本的作用是為快速成長的風險企業提供足夠的資金，以支持其生存和發展［12］。中小型科技創業企業的發展需要連續、長期的資金投入，例如技術研發、科技成果的順利轉化、購買廠房設備、產品的市場開拓以及企業正常經營活動的維持等都需要大量資金支持。但是中小型科技創業企業的發展在技術、產品和市場等方面存在極大的不確定性和很高的風險性，導致中小型科技創業企業很難從傳統的籌資渠道籌集到所需要的資金，資金短缺問題嚴重制約其健康發展。風險投資是一種高風險高收益的投資，追逐高風險后隱藏的高收益，因此中小型科技創業企業技術含量高、發展潛力大的特點正好符合其投資要求。這正好能彌補中小型科技創業企業的融資缺口，使中小型科技創業企業得以存活并不斷發展。風險投資為中小型科技創業企業提供長期的股權性質的資金，能夠優化企業的財務狀況，為其不斷創新提供充足的資金支持，并促使科技成果盡快地轉化為生產力，逐步擴大企業的規模，增強競爭力，提高企業經濟效益，使企業不斷成長，促進企業績效的提升。

其次，風險投資為中小型科技創業企業提供管理支持。創業者通常具有很強的創新能力，在技術上很有優勢，但是管理、財務等能力卻非常缺乏，風險投資機構的介入可以為企業提供這些資源。風險投資目的是從風險企業中獲得超額的資本利得，幫助企業實現價值增值，通過適當的方式退出，實現增值變現［11］。但是由于信息的不對稱，加上風險投資期限較長，為降低被投資企業經營失敗的風險，實現企業的增值，以便在退出時取得豐厚回報，風險投資者會投入大量的時間和精力對企業進行積極的監控，參與風險企業的管理，提高企業管理水平。例如，風險投資者一般會選擇比較熟悉的領域進行投資。風險資本投入企業后可以利用自己豐富的投資經驗和對該行業環境的了解為中小型科技創業企業的發展提供戰略上的指導;幫助企業建立健全管理制度，規范企業的經營行為;利用其豐富的經驗幫助企業制定正確的營銷策略;在企業運營出現失誤時幫助企業招聘管理人員，重組管理團隊，增強企業的管理能力等。第三，風險投資為中小型科技創業企業的發展提供豐富的社會資源。中小型科技創業企業的社會經驗與社會資本并不豐富，銷售渠道不暢，缺少客戶和供應商資源。風險投資機構經常和各種企業、社會中介、政府等部門交往，具備良好的行業資源，在社會上有很強的影響力。由于利益的一致性，風險投資者可以利用自身的社會關系網絡優勢為中小型科技創業企業提供支持，包括為其尋找重要的客戶和供應商、打通采購和銷售渠道、籌措資金、咨詢經營活動中遇到的經濟法律問題等，為中小型科技創業企業的發展提供幫助。

最后，風險投資能提供認證功能。風險投資者大多都具有專業優勢，掌握的信息比較充足，風險投資機構向中小型科技創業企業投資可以向外界傳遞有利的信號，證明該企業具有很大的發展潛力，有利于提升企業的信譽。一方面，這一認證功能可以擴展企業融資渠道:吸引大量的投資者投資這個企業［13］，不但可以起到直接的資金支持的作用，而且還為中小型科技創業企業吸引了其他資金，從而拓展了企業的融資渠道。另一方面，風險投資機構通過自己良好的聲譽和以前成功的投資經驗可以為中小型科技創業企業吸引優質的中介服務機構。總之，風險投資對中小型科技創業企業的投資會極大地提升企業的認可度，提高企業的價值，促使企業不斷成長。

三、風險投資績效評價指標體系構建

通過以上分析，中小型科技創業企業風險投資績效評價體系應該把財務指標和非財務指標結合起來，包括財務狀況、管理能力、技術創新能力、市場競爭能力、社會關系、經濟效益、成長性7個維度。

(一)評價指標的理論選取(1)財務狀況風險投資有利于中小型科技創業企業財務狀況的優化。本文擬采用資產營運狀況、償債能力和財務安全性來衡量中小型科技創業企業風險投資的績效。其中，資產的營運狀況選用總資產周轉率來表示;短期償債能力用流動比率來表示，長期償債能力用資產負債率來表示;財務的安全性選用自有資金比率來表示，即所有者權益總額占資本金總額的比率［14］。(2)管理能力風險投資者注重參與風險企業的管理，對企業的融資、生產經營等環節進行監管，因此風險投資的介入可以增強中小型科技創業企業的管理能力，進而提高企業績效。本文借鑒楊青和黃津金的觀點，初步確定選用以下評級指標:①管理者文化程度，即管理者的受教育水平;②管理者素質，其評價依據為管理者在身體素質、道德素質、經營素質等方面的水平;③管理制度的完善程度，其評價依據為企業的規章制度是否完善、是否健全，是否有效地向企業員工傳達;④企業監管機構的完善性，即監管機構是否獨立于管理層，是否能充分發揮其作用;⑤管理團隊的優化，是指對于風險投資者推薦的管理人員，企業是否能夠接受，以及企業的管理者是否能夠接受被取代［10］。(3)創新能力技術是中小型科技創業企業的立足之本，風險投資對中小型科技創業企業的技術創新提供支持，對其技術創新能力有促進作用，因此對中小型科技創業企業績效評價應該重點評價其技術創新能力。本文擬從以下幾個方面對技術創新能力進行評價:①資金的投入，包括研發經費投入和技術引進經費的投入，員工的培訓支出;②人員的投入，即研發人員比重;③新產品的研發周期;④企業的專有技術數量;⑤新技術轉化率;⑥新產品產值，即新產品的銷售收入占中小型科技創業企業產品銷售收入總額的比重。(4)市場競爭力風險投資提供的資本和非資本增值服務都有助于中小型科技創業企業開拓市場，增強其市場競爭力。市場經競爭力是指市場營銷及發展的能力，結合謝科范［12］等人的觀點，本文初步確定選用五個指標來反映中小型科技創業企業的市場競爭力，其分別為產品銷售率、市場占有率、營銷網絡覆蓋率、分銷機構增長率、企業形象提高度。其中，產品銷售率為企業本年的產品銷售量與產品的產量之比，反映了產品的市場適應能力;市場占有率根據企業某種產品的銷售量與市場同類產品銷售總量之比來確定，通過企業的市場占有率與該行業平均的市場占有率比較可以反映企業市場競爭優勢。(5)社會資本風險投資利用自身資源可以給企業帶來豐富的社會關系，從而增強企業競爭能力。對于中小型科技創業企業社會資本的評價，本文借鑒鄭美群［15］等人的觀點，擬采用銷售渠道投入水平、政企關系指數、忠誠客戶比率、與科研機構合作指數、銀行對企業信用評級五個指標來進行評價。其中，政企關系指數是指獲得政府支持的項目數與項目總數的比重;忠誠客戶比率為中長期客戶占總客戶的比重;與科研機構合作指數是指企業與科研機構的合作項目數占總項目數的比重。(6)經濟效益企業經濟效益的高低直接關系到風險投資者的投資收益，對其進行評價具有重要意義。因此，風險投資者應該對中小型科技創業企業的經濟效益進行評價。本文結合李喜榮［16］等人的相關研究，將年銷售收入總額、總資產報酬率、凈資產收益率、銷售利潤率、成本費用利潤率作為經濟效益評價的備選指標。(7)成長性科技型創業企業與其他類型的企業相比，具有成長速度快的顯著特征，因此，要科學地評價中小型科技創業企業風險投資績效必須對其成長性進行評價。本文結合鄭美群等人的觀點，擬將總資產增長率、資本積累率、營業利潤增長率和大專以上人員比重作為評價指標來反映其成長性。

(二)評價指標的篩選以上初步構建的中小型科技創業企業風險投資績效評價指標體系是依據中小型科技創業企業的特點及風險投資對企業績效的作用機理，在參閱了大量現行的企業績效評價指標后確立的，具有很強的主觀性。為增強評價指標的客觀性和合理性，有必要對初步確立的評價指標體系進行統計分析，以優化中小型科技創業企業風險投資績效評價指標體系。1.中小型科技創業企業風險投資績效評價指標的隸屬度分析本文將初步確定的36個評價指標制成問卷調查表，選擇高校的相關研究者和科技型企業的業務骨干進行調查，要求其根據自身知識和經驗，從36個評價指標中選出23－25個他們認為最理想的指標。作者共收回94份問卷，收回的問卷中有效問卷為77份。根據隸屬度的原理，將中小型科技創業企業風險投資績效評價指標體系{x}視為一個模糊集合，把每個評價指標看作一個元素，如果調查對象對第i個評價指標Xi選擇的總次數為Mi，則該評價指標的隸屬度為:Ri=Mi/77。如果Ri值很大，則評價指標Xi在很大程度上屬于該模糊集合，說明該項評價指標在評價體系中很重要，應該予以保留，否則有必要刪除該項評價指標［17］。通過對77份有效調查問卷的統計分析，得到了36個中小型科技創業企業風險投資績效評價指標的隸屬度，刪除隸屬度低于0.5的6個評價指標(如表1所示)，保留了30個評價指標，得到了中小型科技創業企業風險投資績效評價的第二輪的30個評價指標體系。2.中小型科技創業企業風險投資績效評價指標的相關分析在中小型科技創業企業風險投資績效評價的第二輪的30個評價指標中，一些指標可能存在很高的相關性，這種相關性的存在會導致被評價對象信息的重復使用［17］，從而降低評價的合理性和準確性，因此有必要對保留的30個評價指標進行相關分析。3.中小型科技創業企業風險投資績效評價指標的鑒別力分析中小型科技創業企業風險投資績效評價指標的鑒別力是指評價不同中小型科技創業企業風險投資績效差異的能力。如果所有被評價的中小型科技創業企業在某個指標上的得分幾乎一致，那么就認為該評價指標幾乎沒有鑒別力，識別不出不同企業風險投資的績效，反之就認為該指標具有較高的鑒別力［17］。

篇3

    [關鍵詞] 風險投資 財務運作 IT創業企業 

    一、風險投資的概述 

    (一)風險投資的定義 

    風險投資指把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技項目及其產品開發領域,以期在促進新技術成果盡快商品化過程中獲得資本收益的一種獨特的投資活動。由于風險投資是一種將資金投向風險較大,具有較高技術含量的新創企業以謀求高收益的特殊商業性活動。它有以下四個特點: 

    1、由風險投資人周而復始地進行風險投資。 

    2、以股權投資方式,積極參與投資事業,不僅投入資金還提供咨詢幫助并協助企業進行經營管理。 

    3、它是一種長期性、高風險、高回報的投資,與股票、基金、國庫券等投資方式相比,風險投資的長期回報率可以達到20%左右。但這種高回報率是建立在高風險基礎上的,因此必須具備駕馭風險的能力。 

    4、它的目的是追求投資的股權早日收回,而不是以控制被投資公司所有權為目的。 

    5、風險投資不只是一種投融資體系,而且是一種集資金融通、企業管理、科技與試產品的開發等諸多因素于一體的綜合性經濟活動。 

    (二)風險投資的構成要素 

    風險投資是由風險資本、風險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構成的。 

    1、風險資本 

    風險資本是指由專業投資人提供的快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風險資本通過購買股權、提供貸款或兩者結合的方式投入這些企業。 

    2、風險投資人 

    風險投資人大體可以分為以下四類: 

    (1)風險資本家:他們是向其他企業投資的企業家,與其他風險投資人一樣,他們通過投資來獲得利潤,但不同的是風險資本家所投出的資本全部歸其自身所有,而不是受托管理的資本。 

    (2)風險投資公司:風險投資公司的種類有很多種,但是大部分公司通過風險投資基金來進行投資,這些基金一般以有限合伙制為組織形式。 

    (3)產業附屬投資公司:這類投資公司往往是一些非金融性實業公司下屬的獨立風險投資機構,他們代表母公司的利益進行投資。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業。和傳統風險投資一樣,產業附屬投資公司也同樣要對被投資企業遞交的投資建議書進行評估,深入企業作盡職調查并期待得到較高的回報。 

    (4)天使投資人:這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運營。在風險投資領域,“天使投資人”這個詞指的是企業家的第一批投資人,這些投資人在公司產品和業務成型之前就把資金投入進來。 

    3、投資目的 

    風險投資雖然是一種股權投資,但投資的目的并不是為了獲得企業的所有權,不是為了控股,更不是為了經營企業,而是通過投資和提供增值服務把投資企業作大,然后通過公開上市、兼并收購或其它方式退出,在產權流動中實現投資回報。 

    4、投資期限 

    風險投資人幫助企業成長,但他們最終尋求渠道將投資撤出,以實現增值。風險資本從投入被投資企業起到撤出投資為止所間隔的時間長短就稱為風險投資的投資期限。作為股權投資的一種,風險投資的期限一般較長。其中,創業期的風險投資通常在7-10年內進入成熟期,而后續投資大多只有幾年的期限。 

    5、投資對象 

    風險投資的產業領域主要是高新技術產業。以美國為例,1992年對電腦和軟件的投資占27%;其次是醫療保健產業,占17%;再次是通信產業,占14%;生物科技產業占10%。 

    6、投資方式 

    從投資性質看,風險投資的方式有三種:一是直接投資,二是提供貸款或貸款擔保,三是提供一部分貸款或擔保資金同時投入一部分風險資本購買被投資企業的股權。但不管是哪種投資方式,風險投資人一般都附帶提供增值服務。 

    (三)風險投資的意義 

    發展風險投資,有利于我國現代企業制度的建立。發展風險投資,有利于提高整個產業體系的質量水平,支持了整個工業中最先進的部分,有利于科技成果的產業化。發展風險投資,有利于增加大量就業機會。發展風險投資,有利于受風險投資支持的高新技術企業致力于研究開發事業,增加我國研究開發資金的來源,彌補政府科技投入的不足,增強了本國經濟的全球競爭力。發展風險投資,培育了一批中小型高新技術企業,這些中小型高新技術企業目前都已經成為新技術革命中的生力軍。發展風險投資,促進技術進步和創新、帶動傳統產業的改造和升級的需要。 

    二、風險投資財務運作 

    風險投資的財務運作包括籌集風險資本、風險投資決策、投資管理和風險投資的退出四個過程。 

    (一)籌集風險資本 

    籌集風險投資資金是風險投資企業進行運作的第一步,風險資金的籌集方式受到風險資金來源主體的影響和制約。籌集的難易、快慢取決于當時的社會經濟狀況、風險投資企業的過往業績在同行業中的聲譽和從業經驗等因素。風險資本是權益資本,其投入的目的不是為了獲得企業的所有權,而是投資對象的高增長高收益,因此其籌集方式主要是私募。其次,風險投資企業,還得向可能的潛在投資者及其咨詢者游說,以盡可能擴大風險投資基金的來源,增加穩定性。再次,政府的直接參與也可以大大推動了風險投資業的發展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財政投資。從風險投資的發展歷史來看,各國政府在發展風險投資時都給予了大力支持,雖然這種政策性資金投入在風險籌集的資金中所占比例不高,但它卻能起到引導投資的推動作用。 

    (二)風險投資決策 

    風險投資主要以高附加值的高新技術項目或企業投資為對象。首先要對企業或項目價值進行計算分析與評價,然后再進行初步的財務判斷以決定投資進入和投資退出營運。 

    (三)投資管理 

    1、監督管理 

    風險投資家必須對風險企業的運行進行密切的監督,一旦發現潛在的危險,就迅速采取相應的補救措施,以防止損失。為此,風險投資家都派出代表進駐企業進行“貼身”管理。具體來說,風險投資家通常是通過以下一些方式和手段控制或影響風險企業的: 

    (1)擁有風險企業的董事會席位而且都超過半數席位,以掌握控股權。 

    (2)擁有投票權。風險投資家無論是否持有可轉換優先股,都將擁有投票權。 

    (3)控制新一輪融資。在風險企業有融資要求時,風險投資家有優先注資的權利。風險投資家也可以發揮自己控股的優勢,不僅可以自己拒絕繼續融資,還能影響其他投資者也拒絕融資。 

    (4)風險企業出售公司股份或與其他公司合并等重大事件必須經過風險投資企業的同意。 

    (5)風險投資企業定期視察風險企業,檢查產品開發計劃書、工資及獎金發放情況、會計報表等。 

    2、創造價值 

    風險投資家隊伍一般是優秀的企業管理人員、工程技術人員、金融家、法律咨詢專家的組合,某些人甚至集以上多種專長于一身,對風險企業的各種情況都比較了解。他們通常在如下方面對風險企業提供指導與協助: 

    (1)風險投資家為風險企業擴充人才資源和調整人才結構發揮關鍵的作用,能為風險企業招募重要的管理人員和工程技術人員。 

    (2)風險投資家為風險企業帶來最新的經營管理理念和方法,對風險企業的日常運作管理提供咨詢與建議。 

    (3)風險投資家為企業走向更寬廣的發展道路提供無可取代的助力。 

    (4)風險投資家協助風險企業把產品導入市場。 

    (5)風險投資家幫助風險企業建立銀行信譽和商業信譽,為風險企業融資拓寬渠道。 

    (四)風險投資的退出 

    風險投資的退出機制是整個風險投資運作過程中一個重要的組成部分。無論以何種形式組成的風險投資基金,它都會在持有風險企業股份的一定時間后,選擇適當的時機退出風險企業,收回原來的投資。撤出投資的方式有首次公開上市、合并收購、企業回購和破產清算四種。 

    三、風險投資在IT創業企業中的應用 

    在風險投資活動中,一般都是高新技術企業,IT創業企業正是適合這一類型的企業,下面就來簡單介紹風險投資的財務運作在IT創業企業中的應用。 

    (一)IT創業企業風險投資 

    一般來說,IT創業企業從開始籌備到上市會經歷四個階段,分別是種子期、創業期、擴展期與成熟期。在不同的階段,風險投資給予了不同的支持。 

    1、種子階段。在這一階段,相當于風險投資的籌資階段,創業的企業家或團隊提出創業構想,它們需要資金使其商品化。風險投資通過與創業企業家的了解,會在這一階段對看好的創業項目投入適當的試探性的資金作為產品的研發費用。這種投資一般稱為種子資本。 

    2、創業階段。經過種子期,創業企業家的產品成功以后,市場化的過程就開始了,進入了風險投資的投資階段。企業需要在這一階段建立初始的產品銷售渠道,建立有關的企業架構,招聘自己的員工,組織生產等。在這一階段,風險投資者會進行第二期的投資,他們提供IT企業維持生存,拓展業務所必需的資金,扶植它們順利度過生存期。這一階段對于IT創業企業來說,短的一般要經過6個月時間,長的要經過5-6年。 

    3、擴展階段。進入擴展階段(即投資管理階段),在這一時期,它們需要比創業時期更多的資金投入,但因為與上市融資還有一定的距離,借貸對企業的負擔又太重,所以它們需要風險投資的大力支持,彌補企業短期內不能自給的巨大資金缺口。而風險投資商會提供兩種性質的投資,一是運轉資本,二是擴展資本。運轉資本是面對產品已經上市,但公司還是不能實現盈虧平衡的企業。風險投資商提供給企業所需的資本運作基金,保證企業在早期的發展中不受資金限制。擴展資本是風險投資在這一階段提供給IT企業用于快速搶占市場所使用的資本。企業利用這部分資本可以迅速地建立起自己的品牌形象,產品影響力。 

    4、成熟階段。企業進入成熟階段后,整體實力已經有一定的基礎。公司對資金的要求也不像先前那么迫切,因為企業在收入上已經有一定的保證,產品的市場能力與贏利能力都較強。這一時期,公司需要的是引入有實力的股東,提高企業知名度,并美化財務報表準備上市。風險投資商在這一階段,給予IT企業的資金支持僅僅限于裝點企業所需。它們已經開始進入收割期。 

    (二)IT創業企業風險投資的融資 

    風險投資對IT企業的融資并不是一次性的,而是分階段的。IT創業企業風險投資的融資方式常見的有股票融資、債券融資和混合融資。這三種融資方式各有各的好處與特點,作為股票融資與債券融資相比較,在適應性上有所不同。 

    股票融資因為屬于投資者參與企業經營形式,投資者作為股東進入企業,他除了分紅以外并不享有任何其他收益。作為企業來說不必要為其在創業期間支付現金額;所以這種方式能減輕企業負擔。但這種方式也有它的弊病:首先第一點是以股權形式投資企業的股東可以左右企業的經營。尤其當風險投資者股權大的情況下,他們甚至可以違背原來創業者的思路形式。第二,要是企業的紅利收入遠遠超過一般的利率的話,分紅對于企業來說就等于攤薄企業應有的收益。第三點是股權收益在理財上并不具有節稅功能。而對債券融資來說因為IT創業企業只需提供給債權人固定的利息,他對于具有良好紅利預期的企業來說不但可以增加收入流,還可以節稅。而所謂的混合形融資指的是企業在融資過程中綜合運用這兩種杠桿進行理財。 

    由于風險投資內在的高度確定性,風險投資是一種高風險的商務活動,同時與風險投資相關的管理過程也不同于普通商務活動的管理過程。企業如果想從風險投資過程中獲取新的經驗,首先必須設置明確的目標以及計劃。企業和風險投資倡導者如果想從風險投資過程中得到最大收益,就必須精心實施這一步驟。 

    參考文獻 

    [1].陳爾瑞,杜沔.風險投資概論[M].北京:中國時政經濟出版社,2001.10-1 

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    [6].謝科范.企業技術創新的風險管理[J].科技進步與對策.1999.第4期 

篇4

關鍵詞：創業風險投資；現狀；對策；高新技術產業

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2015）005-000-01

隨著社會主義市場經濟的快速發展和我國金融體系的不斷完善，全國創業風險投資規模不斷擴大，但同時，創業風險投資的結構不合理、去風險化問題突出，且創業風險投資選擇高新技術企業的比重相對較低，創業風險投資者大多傾向于短期效益突出的行業，在很大程度上背離了創業風險投資高風險、高收益、長期化的基本特征，且為對我國高新技術產業的發展提供應有的支持。

一、我國創業風險投資現狀分析

1.去風險化問題

民營資本風險的認識存在較大的偏差，縱觀我國創業風險投資機構，可以看到其中有九成的是民營資本，這些投資方向主要著重于那些傳統的制造業、服務業項目等，這些項目的特點是風險少，而且是他們所了解熟知的，一切等待上市的，科技型的企業，在投資上則很少關注。與此同時，由于一些投資人投資的理念及能力不足，缺乏與國際國內知名的創投管理團隊合作共同合作的宏遠規劃，很難健康發展，難以形成規模化、專業化、集團化的發展模式，由此也使創投機構加快了去風險化、PE（股權投資）化的傾向。

2.政府引導不足

政府引導措施不足主要表現在如下幾方面：第一，覆蓋面及規模的擴大，政府創投機構作用的發揮，需要的是機制的科學化、實際化、高效化，總體來說，我國創投引導基金的規模相對較小，難以適應發展的需求；第二，政府牽頭的天使投資基金嚴重不足，僅依靠以跟進投資和補助為主的引導基金，對引導創投資金投向初創型企業的主導性較弱；第三，國企投資基金受多重因素的影響，比如IPO上市公司國有股社保基金轉持政策、國有資產保值增值等，對于具有高風險、低持股的創業風險投資領域的關注很少，對股權投資基金的興趣較濃。

3.金融配套服務不足

金融配套服務不夠完善，首先，由于有些地區資本市場的落后，產權交易呈現分散狀態，難以匯集成一股力量。與天津股權交易中心和中關村“新三板”等國家級試點相比，這些股權交易市場、場外交易市場等活力較弱，與全國性資本市場的合作也不力，對創投機構的缺乏吸引。其次，相關金融投資機構的十分落后，如，證券、投行等，我國目前參與創投市場發展的機構投資者匱乏，有分量的產業投資、股權投資等財富管理機構也不夠健全，本土投資機構大多是規模小，效應弱。由此，我們需要建立和完善相關的政策法規

4.政策法規不完善

目前政策缺少針對性政策措施，現有政策大多是設立創投引導基金、規范管理、專項補貼等內容，缺少在市場進入、稅收優惠、投融資管理等方面的針對性政策措施，對于吸納民間資本，支持高新技術產業發展等引導力度還不夠強。政策覆蓋的范圍也不夠廣，創業風險投資發展相關的基本法規、法律還不健全。

二、我國創業風險投資發展對策

結合我國創業風險投資發展現狀，認為應從完善風險投資體系、強化政策支持和完善金融服務體系三個方面做起，來促進創業風險投資的規模與結構的優化和發展：

1.培育國有創業風險投資體系

發揮產業引導作用，讓國有創業風險投資機構走上健康發展的軌道，借鑒深圳等先進地區的經驗，依托大型國有控股投資公司的基礎上，支持并購重組和科技成果產業化為主、以中長期投資為發展方向的國有大型股權和創業風險投資集團。以期步入國家新興產業創投計劃，切實與金融央企對接，組建一批戰略性新興產業領域的創業風險投資基金。改變以往落后的考核機制，將創業風險投資納入國資考核范圍，并允許其可適當程度的投資風險損失等同于創造利潤。依托我國創業風險引導基金以及海洋等省級產業投資基金，與國際創投機構合作設立一批專業領域的天使投資基金。

2.加大政策扶持力度

全國各地可參照深圳、北京等待政策，對民營企業出資參與設立高新技術產業領域的創業投資基金，可按募集資金額和投資額給予相應的一次性獎勵，并對符合導向的投資項目提供一定的風險補助。或在一定前提下，出臺民營資本對創業投資領域的投入可直接抵扣出資企業的應納稅額等特殊政策。在此基礎上，加大對創業風險投資的風險補助力度，鼓勵各地龍頭企業利用自身管理、技術、資本優勢組建其產業領域內的風險投資機構，或創立創業風險投資基金。

3.完善金融服務體系

完善金融服務體系，促進資本市場發育，建立活躍、規范而完善的創業風險投資服務體系，對于促進創業風險投資規模的擴大和結構的優化有著重要的作用。對此，我國各省應盡快完善產權交易中心建設，力求盡快組建規范、活躍的區域性資本市場。與此同時，還應不斷推進金融改革，尤其是以區域資本市場建設為依托，暢通投融資和信息交流渠道，引導民間資本積極參與高新技術產業建設，依托募集、參股、信托、地方債券等多種方式向高新技術企業投資，解決創業風險投資去風險化問題突出的現狀。

三、總結

綜上所述，近年來，我國高新技術產業發展迅速，這與創業風險投資的發展有著密切的聯系，但總的來說，我國創業風險資本規模雖然快速擴大，但總量依然偏低，與我國高新技術產業的發展速度不相適應。在此背景下，應通過產業引導、政府扶持、完善服務體系等措施，促進創業風險投資體系的健康發展，促進我國高新技術產業的健康發展。

參考文獻：

[1]陳曉紅.我國創業投資：現狀?風險?對策[J].商業會計，2012（11）：82-84.

[2]于曉紅，張雪，李燕燕.公司內在價值、投資者情緒與IPO抑價――基于創業板市場的經驗證據[J].當代經濟研究，2013（1）：86-90.

[3]楊曉莉.創業投資與投資風險評價[J].時代經貿，2013（10）：119-120.

篇5

新疆自治區科技風險投資工作，從2006年以自治區科技型中小企業技術創新基金資本金投入作為試點，到2008年自治區科技風險投資專項資金的啟動，累計支持科技型企業13家。獲得科技投資支持的企業，累計實現銷售收入超過3億元，實現利稅超過500萬元，主導產品32個，已申請或受理專利18項，引導企業用于技術研發投入3200萬元。新疆的風險投資事業在發展壯大中由于受地域和經濟發展及風險投資高風險等特征的的影響，新疆科技型中小企業通過風險投資進行融資仍面臨著一些問題。

（一）政府的作用效果欠佳風險投資發展需要一個良好的外部環境。在風險投資相對發達的國家中，政府從資金、擔保、稅收、立法和采購等方面為風險投資的發展營造了很有利的外部環境。相比之下，新疆科技型中小企業的風險投資中則存在著嚴重的環境障礙，政府的扶持作用還不太突出。政府在為籌集風險資本方面的貢獻不僅表現在政府通過財政撥款或財政貼息貸款等方式直接出資，而且還表現在為鼓勵銀行等金融機構投資于風險基金提供擔保所起的作用。但是，在新疆由政府對向風險企業或風險基金投資的機構或基金提供擔保卻開展的較晚，直到最近才成立了相關的風險投資擔保基金。

（二）風險投資專業人才極度缺乏風險投資與其說是投資企業,不如說它是投資創業者。所以，風險投資要發展，就必須有較多的、具有投資價值的風險投資需要的創業資本家，通常風險投資所看重的創業資本家不但是技術上的專家，而且還具有集企業經營、人事管理、敏銳市場洞察力、很好的信譽等一系列考察因素。這樣的創業型資本家，在新疆是偏少和匱乏的。另一個風險投資的專業人才就是懂得風險投資基金運作的風險投資家，這在新疆也是極度匱乏的，需要通過向外吸引和對內培養等渠道不斷增加該重要資源。

（三）企業的技術創新能力和企業家精神不足風險投資是基于技術創新基礎上的風險企業和相應的企業家精神。從發達國家的實踐來看，中小企業的技術創新能力和效果是大型企業的數倍，風險投資的主要方向是中小企業以及由高校研究人員創立的企業或者公司。而我國目前相當部分的高新技術企業實質上屬于科技貿易型或者是技術服務型企業，開發新產品的技術創新能力不夠。新疆地區由于多種原因，在企業家隊伍，尤其是科技型中小企業家隊伍建設方面明顯落后，不僅數量上不能滿足中小企業的發展需要，而且在企業家基本素質方面也與東部、中部地區有著較為明顯的差距。

二、風險投資模式下新疆科技型中小企業的風險控制與創新

(一)把握好政府在風險投資中的角色定位，充分發揮引導作用在風險投資的整個發展過程中，應當遵循“制定政策、創造環境、加強監管、控制風險”的基本要求推進風險投資業的發展，扮演好規劃制定者、監督管理者、政策支持與服務者的角色。1．主導制度建設。政府要逐步建立健全和完善風險投資的制度創新，為風險資本市場的長期穩定發展提供法律保障。著重于建立一個良好的經濟環境和市場體系、規范的信息披露制度和金融監管制度。加大力度完善知識產權保護體系，培育服務于風險投資產業的中介機構，為風險投資事業創造良好的外部環境。2．設立政府創業風險投資引導基金。為了做好政府創業風險投資引導基金的設立和運作工作，自治區政府要在以下幾個方面發揮作用：一是確定政府主導、企業法人和私人投資者共同參與的創業風險投資引導基金的設立與管理的模式，政府和財政應該成為目前創業投資基金的主要運作主體，即建議由中央和地方兩級財政共同出資設立基金，適當吸收部分企業法人和私人投資者出資；二是要建立創業風險投資引導基金有效的資金補充渠道和損失認定以及補償機制，實現創業風險投資引導基金的可持續運行；三是制定和完善有利于促進創業風險投資引導基金發展的相關優惠政策，應主要體現在稅收和便于融資等方面；四是規范創業風險投資基金的公司治理機制；五是政府要注意根據本地經濟發展、創業項目資源、人才和環境依托等方面的條件，合理做好大力發展創業風險投資的布局與規劃，充分發揮政府創業風險投資引導基金對地方經濟的推動作用與杠桿作用。3．提供對風險投資扶持的政策（1）引導或直接扮演好“天使投資人”角色，給予種子期風投企業以助力。（2）出臺稅收優惠政策。進一步加大對高新技術企業的政策優惠力度，比如：延長免稅年限、進一步降低高技術企業的所得稅稅率等。（3）力所能及提高政府補貼。對地區內的風投企業依一定的條件通過一定的形式給予補貼，助其發展。（4）充分利用政府擔保的“放大器”功能。適量設立風險投資擔保公司，或設立貸款擔保基金，為技術企業向銀行提供貸款擔保。通過政府的導向，進一步緩解科技向中小企業融資難的問題。自治區政府應該靈活運用國家政策，將地區經濟發展與國家宏觀政策結合起來，積極支持中小企業的發展。

（二）培育人才，完善監管，發展風險投資的社會服務體系1．積極培育風險投資業發展中最為缺乏的復合型、專業化經營管理人才。鍛煉出一批職業化的風險投資家和風險企業家。2．建立完善的風險投資監管體系，強化風險投資運作的風險監控。風險投資體系運作的各個環節都存在著一定的風險，概括起來主要有：管理風險、政策風險、市場風險、財務風險等。為了高科技企業的健康發展，為了確保投資者的利益，對風險投資業必須建立完善的監管體系。3．健全配套的社會服務體系，規范好中介服務機構的行為。風險投資的運作過程比較復雜，涉及許多中介機構的服務需求。包括風險投資行業協會、知識產權機構、標準認證機構、項目評估機構、專業性的融資擔保機構等，這在新疆還沒有發展起來。而本地的律師事務所、資產評估事務所、會計師事務所、投融資咨詢機構、商業銀行、投資銀行、信用評級機構也鮮有為風險投資服務的實踐經驗。

篇6

本文以依賴理論、信號理論和理論為主要依據，辯證的分析風險投資、新創企業人力資源的獲取和新創企業績效三者之間的關系，在梳理這三者之間的相關理論的基礎上又結合了自身的實踐工作經驗。很多專業人士認為風險投資以及人力資源獲取對新創企業有積極影響，風險投資又能促進新創人力資源的獲取，進而促進了企業的績效。然而從管理學的角度看，風險投資影響被投資企業的運作狀況以及被投資企業的績效依然沒有得到改善。我們通過關于對新創企業資源的相關探討，總結發現在新創企業剛剛起步的階段是需要人力資源和技術資源的，新創企業的生存的發展和生存步驟就是資源的獲取。風險投資如何影響新創企業獲取關鍵性的資源成為本研究的核心問題。

關鍵詞：

風險投資；人力資源；新創企業；影響

目前，炙手可熱的話題無非就是風險投資與創業之間微妙的關系研究，大部分專業的學者都是從宏觀的角度分析他們之間的發展關系。風險投資對新創企業的績效有積極的影響，這一研究得出的結論讓我們更充分的理解了風險投資與新創企業之間的關系，事實證明風險投資對新創企業的績效有很大的幫助。風險投資與新創企業獲取關鍵資源之間具有雕調節作用，該研究結果表明，這一結論更有優勢對風險投資與新創企業之間的關系進行深入理解。我們在獲取人力資源的同時不但可以增加了就業者、創業者發現和利用商業的機會，更重要的是還可以獲取有利于新創企業發展的新知識和新技能，進而促進績效的提高。

一、相關概念

1、對風險投資了解風險投資簡稱是VC在中國是一個約定俗成的概念，把它翻譯成創業投資更為合適。廣義的風險投資泛指一切高風險、高收益的投資；狹義的投資是指以高新技術為基礎，生產與經營技術型產品的投資。以募捐的方式集資的就叫做風險投資，對未上市的、新興的、有較好前景的中小企業進行投資，承擔一種高風險、謀求高利益的投資渠道。也有不少學者還認為那些用來兼并和收購其他企業的私有資金也可以列入風險投資的范圍內，因此，他們認為風險投資也是私有資金投資。風險投資為新創企業提供各種便利，不僅僅是在起步階段時，還體現在中期的運作和經營。

2、新創企業人力資源的概念新創企業的重要資源就是人力資源，人力資源包括教育、經驗、知識和技能。事實上，投資者在評價一個新創企業是否在未來的發展前景上有前途，通常創業者的經驗是一個重要判斷標準。風險投資家最重視的就是管理者的技能和經驗。還有學者認為經驗、心理特征和教育背景都屬于人力資源范圍內，就是指人員的質量，簡單來說也就是知識、能力和教育，而這些大都來自教育背景和經驗等等。當然還有絕大部分的學者也認為新創企業人力資源包括創業者的受教育水平和以前的管理經驗。

二、研究意義

風險投資在進軍中國市場以后，得到了迅速發展，準確評價風險投資是否對中小企業的績效產生積極影響已經成為一項重要的研究。一項技術從研究到最后產業化需要較長的發展時間和大量的流動資金，因此在理論上，風險投資對科研成果順利轉化成生產力并推動高新技術產業的發展有很大幫助。企業在獲得風險投資后將得到迅速發展，在競爭中處于優勢地位；與此同時，風險投資能為企業提供豐富的管理經驗，彌補管理者在管理上的漏洞，提高企業的行業標準和產業的整合能力；最后，風險投資的引入，為企業的發展創造了良好的支撐，企業的信譽因此得到了重要的保障。風險投資的貢獻不僅僅是對投資企業產生積極應影響，還表現在宏觀經濟上。在過去的很多年中，我國的年均GDP一直保持在9%以上。中國宏觀經濟的持續增長帶動了風險投資行業的迅猛發展，使風險投資在各行業中嶄露頭角。這些都是沒有獲得風險投資的企業無法比擬的。通過實踐證明，在理論上風險投資者的進入能監督管理企業的經營，并且在企業上市后，企業為風險投資者謀求了更好的退出道路。通過評價風險投資增值服務，能夠相應判斷出哪些增值服務的內容比較重要，能夠對企業的發展產生怎樣的積極影響，從而為風險投資機構提供正確導向。科學的績效評價可以全面的、辯證的分析企業生產和經營過程中遇到的難題，精確的判斷上市公司的真實狀況。將上市公司的績效通過橫向和縱向的比較，從而更明顯的檢測出風險投資的企業績效是否優于其他企業，企業的績效是否發生改觀，并通過對比和分析出造成差距的原因，并根據這些原因提出實際性的修改意見。

三、風險投資

對新創企業績效的直接影響根據理論和信號理論對風險投資和新創企業的績效的直接關系做出了研究決策，并且提出了風險投資對企業的發展有積極影響這一假設。通過大量數據調研表明，風險投資對新創企業的績效確實有著積極影響，而這一假設也得到了印證。一方面風險投資在新創企業中有剩余索取權，并通過參與企業的管理工作對產生的風險進行有效遏制，另一方面，風險投資能夠促進新興企業的快速發展，有利于提高新興企業的信譽和償還債務的能力，這一結果也表明了我國現實中的風險投資和新創企業有著千絲萬縷的關系。目前，我國正處于向市場經濟的過渡階段，這個階段出現了更多的新創企業，隨著企業活動的頻繁，隨之帶來了一些新創企業面臨的一些嚴重問題，導致新創企業融資困難，各種問題層出不窮、新創企業開展創業活動受到阻礙。由此得出，高收益也帶來高風險，這兩者相生相伴。

四、結束語

在這個問題的研究上，結合中國的實際情況重點探討風險投資如何影響新創企業的發展，并對風險投資與新創企業之間獲取資源的調節作用進行深入研究，然后得到了幾點結論，這幾點結論揭示了風險投資與新創企業之間關系的重要性，也表明風險投資可以通過促進新創企業的發展獲得人力資源，從而提升企業的業績，在今后對我們深入理解風險投資和新創企業之間的聯系做了完美鋪墊，也突出了新創企業獲取人力資源更需要風險投資的輔助作用。

參考文獻

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篇7

創業風險投資為高新技術的發展提供了資金支持和管理支持，為我國高新技術企業的發展做出了巨大的貢獻，然而創業風險投資在資金投入應該如何有效的與高新技術的生命周期契合呢?資金退出應該選擇那種方式更為有利呢？

1．創業風險投資資金投入階段的理論分析

風險投資呈現出高風險、高投入、高收益的特點，而高新技術企業也同樣呈現出高風險、高投入、高收益的特點，兩者之間存在著共同的屬性，正因為此風險投資在選擇資金投向的時候以選擇高新技術企業為主。高新技術企業的生命周期可以分為種子期、初創期、成長期、成熟期和衰退期，種子期階段，高新技術企業資金投入不是很大，需要的外部資金支持力度相對較小，而在初創期和成長期，高新技術企業需要大量的外部資金支持，并且這個階段高新技術企業的風險和收益呈現出相對比較高的對等性，從風險與收益角度來看初創期和成長期階段的特性非常適合創業風險投資的介入；另外在該階段，高新技術企業由于快速發展，原先創業人員可能由于知識結構的影響已無法有效管理運營整個企業，此階段企業不僅需要外部的資金支持，同樣更需要外部提供良好的管理服務，而風險投資的組織化、專業化特點使得其具備了為企業提供管理服務的條件，從互補角度來看，雙方在這個階段進行結合可以達到雙贏的目的。

2．創業風險投資資金退出方式的理論分析

從理論上來講，風險創業投資選擇退出的時機應該是達到利潤最大化的時候，而高新技術一般處于成熟期的時候，自身價值達到最大化，那么風險投資本身也將達到利潤最大值點，所以在退出時機的選擇方面風險投資主要選擇在高新技術企業成熟期階段。關鍵是在選擇退出方式上，到底那種方式對風險投資更為有利呢，以下是對三種主要退出方式的比較。從以上分析可以看出，風險投資選擇何種方式實現退出，并不存在唯一的標準，從國外的實踐來看，國外風險投資一般選擇快速成長后期實現退出，退出方式呈現多樣化，但是以IPO形式退出的比重在不斷減少。

二、我國高科技企業創業風險投資的現狀

1．風險投資發展迅猛

我國風險投資機構截止到2011年度已經達到860家，較2002年的366家，增幅達到了135%；其管理的資本金額達到了3190億元，較2002年的688.5億元增幅近5倍；累計投資項目數為9978項，其中投資于高新技術企業的項目為5940項，占投資項目總數的60%，累計投資于高新技術企業項目的金額為1038.6億元，較2002年投資金額134.4億元增幅近10倍，可見風險投資對于高科技企業的發展起到了非常重要的作用。

2．風險投資所處階段逐漸向中間階段轉移

從今年來創業風險投資投放項目的階段分布來看，其對高新技術企業的投放的項目來看，主要偏向于初創期和成長期，2011年占到資金投放總項目數的將近70%，而向種子期階段的項目數從今三年來看呈現減少的趨勢。從美國創業風險投資的投向來看，我國的創業風險投資呈現出與發達國家風險投資投向趨同的發展趨勢。從投資項目資金投向來看，資金主要投向于高新技術企業成長期和成熟期，從美國創業風險投資的資金投向來看，其主要投向于種子期、初創期和成長期，而創業風險投資的本質屬性也決定其應該將更多的資金投向于種子期、初創期和成長期，這說明我國創業風險投資在資金投向方面還沒有表現出成熟市場應有的表現，主要的原因可能是由于我國市場的不成熟，導致創業風險投資對風險體現出更多的謹慎性。

3．創業風險投資的投資輪次以首次投資為主

創業風險投資一般為了降低投資風險，會采取逐步分次投入的方式，從我國創業風險投資的投資輪次來看，近10年來，基本首次投資達到了總投資的80%以上，說明我國創業風險投資在后續投資方面表現不僅人如意，這可能除了與我國高新技術企業發展現狀有關之外，還與風投行業缺乏專業人才有關。

4．創業風險投資的退出表現出均衡性

從創業風險投資的退出表現來看，我國目前創業風險投資的退出方式主要以上市、收購、回購為主，從2011年風險投資退出的三項比重來看，基本呈現出1:1：1的關系；從2002到2011年近10年來的退出方式改變來看，以上市形式退出的比重越來越大，這主要與我國創業板市場的發展有很大關系。

三、對我國高新技術企業風險投資發展的建議

1．建立健全創業投資方面的稅收法律規定

從風險投資投入階段現狀來看，我國的風險投資有相當的比例投向于企業的成熟階段，這不符合風險投資的本質特性，原因除了與風險投資行業本身有關之外，最重要的原因是政府沒有出臺相應的鼓勵政策引導風險投資的投資去向。目前我國尚未針對風險投資指定系統的稅收法律，自引入風險投資以來只是階段性地出臺了多項稅收政策。2007年我國頒布了《關于促進創業投資企業發展有關稅收政策的通知》，然而該稅收優惠政策只針對公司制的風險投資企業，另外要獲得該稅收優惠申請操作流程非常復雜，并且該稅制實質上并未未解決雙重征稅的問題，即風投收益既要繳納企業所得稅，風投者還要繳納個人所得稅。為了大力發展風險投資行業國家應該有針對性地出臺相應的稅收優惠措施，引導風險投資投向高新技術企業的種子期、初創期和成長期，切實減輕風投行業的稅負。

2．構建多層次資本市場，為風險投資創建良好的退出平臺

2009年我國推出了創業板，2011年在深圳創業板風險投資涉及退出交易124筆，在境外上市，風險投資涉及退出交易70筆。從發展狀況來看，創業板的建立為我國風險投資的退出提供了重要的渠道。創業板上市標準雖然較主板上市的標準降低了很多，但是目前的標準在公司業績方面有嚴格的限制，對于一些具有成長潛力的公司，其前期由于業績不夠華麗，所以可能會被拒之門外，我國應當放寬創業板上市標準，并且可以針對不同類型的行業，制定不同的多重標準。風險投資退出的另外一個重要渠道是并購和回購，這需要建立健全目前的產權交易市場，我國目前的產權交易市場基本以地方為中心，各個地方建立了自己的產權交易中心，缺乏全國統一性的產權交易市場，地方產權交易中心雖然發揮了重要的作用，但是也存在地方保護注意、地域狹隘、標準不統一等諸多問題，所以建立全國統一的交易市場可以有效彌補地方產權交易市場的不足。

3．風險投資行業本身要不斷提高

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    一、我國創業風險投資退出現狀

    2009年9月,我國創業板市場正式啟動,定位于初創期、規模小,但運作良好、具有高成長性的高新科技企業融資。其不僅是對主板市場有效補給,也為創業風險投資退出拓展了渠道。2004~2009年,我國創業風險投資項目退出收入低于500萬元的項目所占比例依次為:55.6%、66.4%、62.5%、65.1%、61.1%、54.3%,規模略有增長,但總量仍普遍偏小。目前我國風險投資的退出渠道按投資成功程度由高至低依次為:IPO、并購、管理層回購、清算退出。2004~2009年我國創業風險投資IPO收益率依次為159.81%、419.25%、491.45%、436.07%、916.66%、627.47%;收購收益率依次為9.23%、-20.56%、27.35%、-15.37%、28.35%、4.74%;回購收益率依次為-38.18%、20.53%、-30.81%、-26.80%、-29.47%;清算收益率依次為-41.03%、-61.40%、-53.63%、-42.63%、-29.13%、-42.66%(數據來源:中國創業風險投資發展報告2010)。

    二、創業風險投資各退出方式比較

    (一)IPO

    IPO是創業風險資本最佳退出渠道。通過IPO,風險投資可獲較高回報。風險投資家將其私人權益轉化為公共股權,在獲得市場認可后轉手,實現資本增值。任何硬幣都有兩面,IPO亦不例外。優點顯而易見:首先是實現營利性和流動性,獲得較高收益率,實現被投資公司價值最大化。風險基金投資者、風險投資家、創業者持有股票的價值由市場的杠桿作用放大而迅速增值。其次,成功的IPO即表明了金融市場對企業良好經營業績的認可,使企業擁有在證券市場上持續籌資的渠道,分擔投資風險。同時,IPO為創業者提供了企業控制權的看漲期權,通常合約執行日即企業上市日,剩余控制權分配符合現代企業理論。再次,企業上市后進入資本運營渠道,必然引起媒體和公眾關注,吸引并留住更多優秀人才與核心人員。此外,有利于提高風險投資基金在私人權益市場的聲譽,利于以后風險投資活動開展。

    IPO缺點通常有:上市限制條件嚴格,所需時間較長,一般由公司首席執行官或首席財務官牽頭,牽扯公司領導層很大精力;成本高,手續繁瑣,涉及法律、會計、中介等問題;上市后信息披露使企業競爭對手和客戶了解大量重要數據和內部情況;風險資本經歷限售期的市場檢驗后才能全部退出;受證券市場行情及擴容量影響,每年風險企業上市數量維持相對穩定,大量初創企業無法順利上市。

    (二)并購退出

    并購退出依據出資方并購目的及定價方法不同分為戰略型并購和財務型并購。

    1.戰略型并購是風險投資家創業成功最有可能的退出方式,也是除IPO外最好的退出方式。購買者出于戰略考慮往往支付遠高于企業現金流量狀況所預示的購買價格。創業風險投資家獲益頗多:初創企業賣價高;審查較少,談判迅速;企業管理者可留任;存在買方競爭時風險投資家獲益更多。但交易前很長時間要與潛在購買者聯系,與其共享企業信息,且購買者往往是初創企業合伙人。

    2.財務型并購以企業財務狀況尤其是現金流量狀況作為購買依據,確定企業購買價格。良好的現金流量狀況能吸引財務型并購者,并獲較高溢價。這種并購往往支付現金,幾乎無售后風險。但風險投資家獲利僅相當于IPO的20%左右,甚至低于戰略型并購。且購買者往往將初創企業拆分、合并,更換管理層。

    (三)管理層回購

    初創企業發展到相當階段,如創業者希望自己控制企業,風險投資家也愿意,可進行管理層回購。它降低風險投資家的風險,保障風險投資至少可獲協議回購價格的收益,產權明晰,操作簡易,退出迅速。創業者可重得已壯大企業的所有權和控制權,保持充分獨立性。我國近年管理層回購發展迅猛,數量居首,但收益遠不及IPO。(四)破產清算破產清算是投資各方最不愿卻又必須采取的方案。若不能及時抽身,不僅給投資者帶來更大損失,且機會成本巨大。以這種方式退出的風險資本約占總投資的20%,僅收回原投資額的64%。風險企業進行清算需要三個條件:計劃經營期內經營狀況與預計目標相差較大,或發展方向背離了企業計劃及投資協議中約定目標,風險企業家決定放棄風險企業;風險企業無法償還到期債務,又無法得到新融資;經營狀況太差,或資本市場不景氣,無法以合理價格出售且風險企業家無法或不愿進行股票回購。這種退出方式使風險投資家在很大程度上承擔投資失敗損失,是投資失敗的必然結果。此外,我國《公司法》要求在出現資不抵債的客觀事實時才能清算,從而很可能錯過投資撤出最佳時機,無形中擴大風險企業損失。

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關鍵詞：風險投資；參與風險投資機構的構成；風險投資的推出機制

一、文獻綜述

美國風險投資協會對風險投資的定義是“由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業

中的一種權益資本的行為。”就中美兩國風險投資的實踐經驗可以看出，風險投資主要選擇未公開上市的具有高增長潛力的中小型企業（也稱為種子公司），尤其是創新性或高科技導向的企業，以可轉換債券，優先股、認股權的方式參與企業的投資，同時參與企業的管理，使企業獲得專業化的管理及充足的財務資源，促進企業快速成長和實現其目標。在企業發展成熟后，風險資本通過資本市場轉讓企業的股權獲得較高的回報。

在宮培斯（Gompers）、勒納（Lerner）、查富斯藤（Scharfstein）和Bitler、莫斯克維茲、喬根森（Vissing-Jogensen）（2005年）等的學術研究中長期關注創業公司的成長過程和分析評估哪些因素將增加創業投資公司成功的可能性。布拉克（Black）和斯塔拉漢（Strahan）2005年指出銀行業放松管制，通過促進競爭和創造更有效率的貸款機構導致創業公司的貸款增加，有助于創業公司的融資；美國培育創業成長型公司的并不是大型、多元化的企業，而是在風險資本密集型地區現有的創業公司，創業成長型公司的孵化園是硅谷和馬薩諸塞州宮培斯。

二、風險投資在美國

（一）風險投資對美國經濟的影響

1、美國風險投資在的發展及其特征。美國是風險投資發展最早的國家，其風險資本產業可以追溯到第二次世界大戰結束后不久，開始于美國的研究與發展公司（ARDC）在波士頓的正式營運。作為現代風險資本創始人的ARDC，在其最初幾年，經常將風險資本投資于許多無利可圖投資項目。20世紀70年代末，在數字設備有一次成功投資。當時，總的風險資本的規模是相當小，大部分的活躍資金的贊助來自金融機構或非金融公司。這些資金來自其公司的支持者和富裕的個人或家庭信托基金。

美國早期風險資本基金有兩個特征：這些基金的投資大多是公司發展的中期投入資金；針對以科技為基礎的私人公司進行的權益投資；風險資本家作為積極的投資者，發揮了獨特的作用，有助于對資本和專業知識進行投資組合。此外，從一開始，風險投資就注重投資在那些具有發展潛力的公司，或易于被大公司收購的且在未來將提供25-50%的投資回報率的公司。

2、公共政策的創新促進了風險投資業的發展。在20世紀70年代末，兩個看似無關的公共政策的創新促使美國的風險資本市場發生了變革。第一項公共政策的創新是在1978年，美國國會降低個人所得稅率，資本收益從35%降至28%，從而增加了創業企業的投資返回。第二項是在1979年美國勞工部通過了“審慎人規則”，有效地授權于退休金基金經理分配一部分基金資產用于私人股本投資。這些變革對風險資本基金起了極大的促進作用，使總的風險資本籌集的資金從1977年的68.2百萬美元增加至1978年的978.1百萬美元。1981年，進一步的資本收益所得稅的降低使得創業資金從1980年的961.4百萬美元增長到1983年的5.1千萬美元。此后創業資本基金籌款一直保留在2-5千萬美元的范圍；在20世紀80年代后，下降至1.3千萬美元。在1991年，創業資本基金籌款開始穩步攀升至創紀錄106.8千萬美元在2000年；至2003年期間回落至16千萬美元，到2004年期間創業資本基金籌款反彈至17.3千萬美元，然后在2005年，上升到25.2千萬美元（見圖1）。

（二）美國風險資本基金的類型及投資模式

1、美國風險資本基金的類型。美國風險資本基金的類型主要包括機構風險資本基金（Institutional venture capital funds）和天使資本家（angel capitalists）。機構風險資本基金是指正式的商業實體，并有全職的專業人士，致力于尋找并資助有前途的創業企業。天使資本家（或天使）是富裕的個人，用其私人股本進行的風險投資。美國活躍的資本市場為天使資本家提供了有利的投資機會，天使資本家向民營企業每年定期提供超過500千萬美元總股本的投資。美國的機構風險投資基金主要包括：小企業投資公司：它是由聯邦政府在1958年授權成立小企業管理局，至此，小企業投資公司是創業企業的主要債權人，通過債務投資向創業企業注入資金。金融風險資本基金：它是附屬于金融機構，如商業銀行。主要通過培育投資組合，金融機構最終將其作為高收益的子公司。企業風險資本基金：它由非金融機構公司在早期階段投資于高科技公司并渴望獲得新興技術的高收益。

2、風險資本投資的行業和地理分布。美國的風險投資機構總結其成功經驗時指出他們重點投資那些在本行業中具有競爭優勢的創業企業，并且直接參與公司的組合與管理以及創造經濟價值的活動（見圖2）。

從圖2可以看出，在2000～2004年間，大部分風險資金的投資對象是信息技術產業、通訊及電腦行業。

風險資本投資模式另一個引人注目的規律性是風險資本投資關注的地理分布的投資組合。設在美國加利福尼亞州的創業企業比設立在其他州的企業，始終得到更多風險投資資金的支持。如，在2004年第四季度，加州的公司獲得45.0%的總資金；新英格蘭的創業公司獲得15.1%的總資金；而德州儀器和紐約分別獲得5.6%和4.8%的總資金。

風險投資作為一種經濟機制之所以經受很長時間考驗，并沒有因為高風險而衰敗沒落，反而愈顯蓬勃發展之勢，關鍵是其利潤所帶來的補償甚至超額機制。一般來說，投資于種子式創立期的公司，所要求的年投資回報率在40%左右；對于成長中的公司，年回報率要求在30%左右；對于即將上市的公司，要求有20%以上的回報率。這樣才能補償風險，否則不會進行投資。投資額一般占風險企業股份的20-30%，通常不進行控股，以分散投資、規避風險。風險投資家的目標毛利率為40-50%以上，稅后凈利潤率為10%以上，期望幾年后公司上市時以15倍以上的市盈率套現，獲取高額回報。雖然風險投資的成功率較低，但一旦成功，一般足以彌補因為投資失敗而所招致的損失，風險投資所追求的收益，一般不是體現為紅利，而是在風險資本退出時的資本增值，即追求資本利得。而資本收益稅又低于公司所得稅，從而低稅率使投資產生更大的收益。

（三）美國創業資本產業的組織結構

1、成立風險資本有限責任合伙公司。風險資本通過設立風險資本有限合伙企業組織其投資結構。美國大部分風險投資公司是以一般的伙伴關系作為其組織結構。

2、風險資本產業廣泛使用合約。風險資本的投資方與創業企業之間可通過簽訂合同的方式共同分配風險、回報和所有權。主要有以下幾種類型：所有權的協議：它是指不僅指定其分配的所有權，還向其他風險投資的參與者留出董事會席位和投票權。棘輪的規定（Ratchet provisions）：它是指在公司出售新的股本時，保護風險資本集團的所有權。一般來說，這些條款是確保該風險資本集團的利益，使創業企業承擔低價出售新股票的責任。

三、風險投資在中國

中國的風險投資于20世紀90年代初，由政府提出風險投資的思路，并且創立了第一個政府背景的風險投資公司，即中國創業投資公司。盡管目前風險投資公司在運作上有了很大的進步，但是在風險投資的的組織形式，從事風險投資行業的構成，以及資本市場的結構等方面還存在亟待解決的問題。

（一）中國進行風險投資行業的公司構成

目前，中國進行風險投資行業的公司構成主要包括：

1、以政府為背景的風險投資公司。政府直接介入風險投資公司的設立與資金的供給。中國的風險投資募集的資金總額在百億以上，政府背景的資金占了相當大的分額。

2、股份制公司。

3、國有獨資公司。

（二）中國風險投資公司的組織形式

風險投資公司的組織形式上都采用了公司制的形式。這種單一的組織形式在中國目前的經營環境下是否能夠很好地控制營運成本，建立有效的激勵機制，控制投資的風險還是一個有待探討的課題。

四、差異分析

通過比較中美兩國的風險投資行業，中國風險投資公司的組織形式和中國從事風險投資行業的公司構成與美國的風險投資的組織形式和美國風險資本基金的構成等方面存在著差異。

第一，風險投資在中國還處于起步階段，因此社會對風險投資的本質、運行機制、增值機制以及它對高、新技術產業的發展起著巨大的推動作用，還缺乏深刻的認識和了解。只有觀念的更新才能產生行為的創新，才能夠對風險投資有進一步的理解和支持。

第二，風險資本渠道少。目前中國風險資本的主要來源仍是財政科技撥款和銀行科技開發貸款，投資主體少。

五、總結

（一）拓寬風險資金的渠道

實行投資主體多元化，努力提高民間私有資本（民營企業和富裕個人）在風險投資中扮演重要角色。拓寬投資渠道，使原有的政府科技投資和原有的銀行科技貸款成為風險資本的一個相對穩定的來源；充分利用大中型企業和企業集團資源，使企業將風險資本的投資作為企業新的利潤增長點的一個重要來源；注重機構風險投資基金的發展；還要充分利用國際金融市場，加大創業投資領域吸引外資工作的力度，大力發展外資、中外合資創業基金，使外資成為風險投資的重要來源。

（二）制定鼓勵風險投資的財政、稅收和金融政策

風險投資的迅速發展與政府的支持是分不開的。美國政府在鼓勵風險投資業的發展時，制定了一些稅收優惠政策，使風險投資行業得到迅速發展。中國也應該研究制定支持風險投資的財政稅收政策，同時，要對風險投資貸款實行優惠利率，積極探索建立風險投資補償機制。

（三）完善風險投資的立法工作，使風險投資獲得法律上的保證

風險投資涉及到向社會公眾籌資和向風險投資企業投資兩個階段的行為，牽涉到較為復雜的關系，加上它本身的高風險性質，這就要求為它的運行建立一個完備的法律構架。目前中國還缺少有關風險投資企業和風險投資基金等方面的法律，因此，必須要加強風險投資的立法工作，研究制定完整的風險資本市場法和監管法規，并頒布與此相配套的政策措施，確認對風險投資企業的稅收優惠，財政補貼和信用擔保制度，保護外債和民營資本的合法權益，為風險投資的正常運作提供法律保障。

參考文獻：

1、Jeanne M. & Channa B.Three Decades of venture capital investment yields[J].Global Insight reported by the National Venture Capital Association,2004(22).

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關鍵詞：國際大企業集團；風險投資組織模式；模式比較；經驗借鑒

中圖分類號：F830　文獻標識碼：A　文章編號：1006-1428(2011)03-0034-06

2008年中國風險投資機構管理資本規模達到1249.93億元人民幣，其中24.45％來自于大企業集團。而參與風險投資的上市公司達到222家，其中48家上市公司設立了由其控股的風險投資機構。這表明我國企業集團已經成為風險投資行業的重要力量，因此，及時汲取國際大企業集團開展風險投資的組織模式的經驗已經顯得非常必要。

一、國際大企業集團開展風險投資的組織模式類型

大企業集團開展風險投資的組織模式又稱為組織結構或投資渠道。從執行過程看，大企業集團開展風險投資的組織形式可以分為兩種基本類型：一種是公司內部風險投資，即公司可以通過在內部設立專門的事業單位直接進行投資。另一種是公司外部風險投資，又稱間接投資，是指獨立創業投資專家和投資機構進行間接投資。基本組織框架如圖1所示。

1、內部風險投資模式。

(1)組織模式。公司內部風險投資是指大公司通過內部相應的部門或新設的組織機構直接對風險投資進行掌控，包括兩種基本類型：第一種是在大公司內部通過設立正式的創業投資計劃，劃撥一筆專門的創業基金，并由R&D、市場或業務部門對風險投資進行決策的投資模式。第二種是在大企業內部新設立專門的風險投資部門或者在公司的投資部門內設立專門的風險投資項目小組，由專業的風險投資家對項目進行挑選與管理。這兩種模式都需要得到大企業其他部門的支持和配合，并且都獲有專門的投資專項資金，但都不能單獨執行財務核算。總體來看，這兩種風險投資模式的結構及操作流程基本相同，差別僅在于是否在企業內部成立專門的風投部門(見圖2)。

(2)適用范圍。一般而言，早期開展風險投資的大公司通常會采取第一種模式的組織形式，這種模式主要是基于所謂的“窗口”功能，即開展風險投資的戰略目標是為了今后進入潛在的新興高增長領域提供一個“窗口”。這也有利于大公司識別與其戰略相關性的風險投資機會，從而保持與主營業務單位的緊密聯系，填補現有R&D的差距。同時，也引入了產業利益，使得投資者能夠獲得寶貴的創新信息，激發內部創新，從而解決大企業缺乏創新精神的制度性弊端。不過，由于內部風險投資往往需要業務單位的支持和參與，因此在投資項目批準時可能會因為受到業務單位的懷疑和決策制定的官僚作風而陷入困境。此外，完善的激勵機制的缺失也容易導致這種模式下人才流失和巨額的內耗損失。

(3)案例分析：德國電信旗下的T系統風險基金(T Systems Venture Fund)。德國電信坐落于波恩，是全球第四大無線服務供應商，業務遍布50個國家。為全歐洲提供寬帶和固定網絡服務，同時在歐洲和美國10個市場運營T-Mobile品牌業務。2007年公司收入達到625億歐元。德國電信旗下的T系統風險基金(T―systelTIS Venture Fund)是歐洲最重要的投資基金公司，主要投資于高速成長的技術協同型企業。直接投資、聯合投資是德國電信風險投資經常采用的方式(見表1)。從2001年開始，德國電信堅持"4--支柱”發展戰略，4個支柱部門之間的交互式運作，形成了德國電信的最重要的競爭優勢，這使他們開展風險投資產生了很好的協同作用。這種投資模式經過數年運作，促使德國電信迅速成為歐洲最大、世界第三大電信運營商，并在29個國家和地區擁有了71個分公司、子公司、聯盟公司和合資公司，可謂名副其實的全球化電信運營集團。

2、外部風險投資模式。外部風險投資方式又稱間接投資，是指大公司通過設立獨立的子公司或者與其他公司建立戰略聯盟等形式間接參與風險投資，主要有公司附屬創業企業、投資聯盟、委托等三種主要模式。

(1)設立附屬創業企業開展創業投資的組織方式。首先看組織模式。公司附屬創業企業是指在大公司外部創建財務獨立并能自主決策、實施風險投資活動的具有獨立法人地位的子公司。這種子公司在設立方式和補償方式上與傳統的風險投資公司相差無幾，大公司是主要的投資股東，基金則保留母公司的名稱，并且在母公司一定的戰略指引下對風險投資項目的選擇與管理擁有充分的自(見圖3)。

其次考察適用范圍。這一模式適用于具有較強創業投資管理能力的企業。該模式具有獨立的決策自，摒棄了大企業龐大的作風，使附屬投資機構擁有很強的靈活性，能與獨立的風險投資機構一樣快速地作出投資決策，并能有效地實施與風險投資業相稱的激勵報酬機制。同時，公司通過自己的風險投資機構對創業企業進行投資時，可以增加創業企業的產品和公司產品之間的互補性，從而增強公司在產品市場上實施降價策略的彈性。當然，由于附屬投資企業有較大的自主性，風險投資家更關心項目的投資回報和短期財務狀況，從而可能使風險投資偏離母公司原本的發展戰略意圖，造成風險投資經理的尋租行為。

最后進行案例分析：英特爾投資(Intel Capital)是英特爾公司下設的事業部門，是世界上最大的投資實體之一。英特爾投資的目標是既支持公司長遠戰略發展目標，又能從投資中獲得現金收益。目前，英特爾投資不斷加大國際投資力度，向總部設在五大洲45個國家和地區的公司進行了投資。英特爾投資不斷增加對美國本土以外的投資數額，比例從1998年的不足5％增加到2007年的37％，其中約63％的投資在北美地區，近30％的投資投向了亞洲公司，其余部分投向東歐、俄羅斯、以色列、西歐、中東和拉丁美洲的公司。為了有效地在特定技術領域和地域進行投資，英特爾投資建立了在事業部指導下的幾只具有獨立法人地位的專項基金(見表2)。這些基金不僅鞏固了英特爾總公司與創業者的關系，還為他們打開了通向新市場、客戶、聯盟、投資機構以及技術的大門。

(2)以聯盟方式開展創業投資的組織方式。首先看組織模式。聯盟是指大公司與大公司、大公司與傳統風險投資企業、太公司與風險投資基金等之間為了實現某個共同目的，如創建或支持某個新技術/業務領域，從而形成密切關系，建立戰略聯盟伙伴關系，共同出資并進行風險投資。從股權性質來看，建立的投資聯盟關系可以由三種基本類型組成：一種是大公司與其合伙者通過直接參股進行投資；另一種是建立在合作契約基礎上的非股權性聯盟；第三種即為合資企業。由聯盟而形成的風險投資組織模式如圖4所示。

其次考察適用范圍。一般而言，聯盟模式適用于

資金有限并且風險承擔能力較弱的大企業。大企業通過與其他公司組成戰略聯盟，聯合投資的方式來參與風險投資可以實現其間接參與高風險投資，獲得高額利潤的目的。這種組織模式能有效地分散單個企業進行風險投資時所面臨的高風險。并且能獲得大規模的資金聚集，從而使投資領域也更為寬泛。此外，由于建立聯盟的公司之間往往在業務及產品上存在著一定競爭和互補關系，而通過戰略聯盟則能有效地增進這些大公司之間的交流與合作，從而有利于形成互利共贏的競爭局面。不過，這種模式不利于大公司直接控制投資項目的風險和發展方向，不利于大公司實現風險投資的戰略目標，也難以對被投資企業實現收購。

最后進行案例分析：西門子創業投資公司(SiemensVenture Capital。簡稱SVC)是西門子股份公司旗下的創業投資機構。西門子股份公司是全球最大的電子和電氣工程企業之一，2006年在全球的銷售額為873億歐元。西門子風險投資公司總部位于德國，在美國(San Jose，CA和Boston，MA)、中國(北京、上海)、印度(Mumbai和Bangalore)設有分支機構，并通過西門子公司在以色列分部的當地有積極的投資活動。到目前為止，西門子風險投資公司已經對100多家創業企業和35家風險投資公司進行了投資，投資總額超過7億歐元。這使得西門子風險投資成為西門子整體創新和增長戰略中不可或缺的一部分，是西門子內部研發機構的重要補充力量。在投資方式上，西門子公司以有限合伙的方式，與相關創業投資機構進行合作，共同投資新興市場，投資領域上，也涉及早期的項目。對應的案例為西門子創業投資公司CSVC與美國中經合集團(WIHarperGroup)的合作。美國中經合集團(WI Harper Group)是美國最早的風險投資公司之一，在其資產組合中，投資的企業超過90家，主要專注于中國高速成長的行業領域，包括IT和生命科學，該公司在中國占據了牢固的市場地位，在通信和醫療解決方案領域具有很強的能力。與美國中經合集團的合作，有助于西門子創業投資公司進一步開拓和進入中國的創業投資領域，尋求對新興技術和創新技術進行投資的機會(見圖5)。

(3)通過委托投資方式開展風險投資的組織方式。首先看組織類型。委托投資是指大公司通過委托關系由外部專業機構或基金進行風險投資，即大企業委托外部專業的風險投資公司或者已經發起設立的風險投資基金代表其進行風險投資。這種模式下一般采用有限合伙的方式，專業風險投資公司、基金管理公司一般擔任普通合伙人(GP)，而由大企業集團擔任LP。此外，有些基金還會采用FOF(fund of fund)方式，通過在基金旗下設置特殊項目體(SPV)進行不同領域投資，或者代表基金購置其他的風險投資基金，這種模式下，大企業集團的風險投資就存在兩種委托關系。這兩種方式對公司自身的風險投資能力要求都較低，大公司只需要選擇知名的傳統風險投資企業或投資基金并劃撥相應的資金即可完成風險投資過程，而對于此后的操作與管理則由專業機構完成。這兩種方式的組織模式如圖6所示。

其次考察適用范圍。一般而言，為追求財務回報而進行風險投資的大企業會選擇該種模式。大公司通過這種模式進行風險投資，可以有效地利用專業的風險投資公司的知識和信息，有效地開展盡職調查和組合投資管理，從而獲得優質的風險投資項目。同時，由于這種方式中大公司對風險企業的干預相對較少，從而使風險企業與投資企業在公司治理結構與文化間的沖突降低，這將有助于在風險企業內部留住高級的經理人員和技術專家。不過，由于大公司對風險投資項目的介入程度偏低，大公司對投資活動的控制力削弱，使得投資項目與企業的戰略關聯程度相對較低，從而不利于公司實現從事風險投資的戰略目標。

最后進行案例分析：美國國際集團(AIG)是世界保險和金融服務的領導者，也是全球首屈一指的國際性保險服務機構，業務遍及全球130多個國家及地區，其成員公司通過世界保險業最為龐大的財產保險及人壽保險服務網絡，為各商業機構及個人客戶提供服務。AIG的環球投資集團(Global Investment Groul3，簡稱AIGGIC)，負責AIG的投資業務，為AIG的保險資產進行投資，同時也向外部個人和機構提供投資產品。目前AIGGIC管理的資金超過5000億美元。AIGGIG開展風險投資、股權投資業務是通過發起設立和管理風險投資基金、PE基金或投資于PE基金等方式進行的。監管機構允許保險集團公司以發起設立股權投資基金(Sponsored Funds)、有限合伙型私募股權投資基金(作為LP參與)、基金的基金(Fund offunds)等多種方式參與到股權投資、風險投資。其中LP的投資模式是，保險集團作為LP參與私募股權投資基金，如英國商聯保險和英國聯邦投資集團作為LP投資于英聯Aeits，此種模式的相關參與人和結構性合約關系如圖7所示。在籌劃設立私募基金時，GP通過與LP簽訂《合伙人協議》來規定雙方的權利與義務。《合伙人協議》是限制和規范私募基金內部關系的基本文件，一般包含以下一些內容：一是基金的投資目標、策略和風險因素；二是GP與LP的地位：三是合伙人投資、增資、撤資的規定；四是激勵薪酬的計算細節；五是管理費用的使用與計算細節；六是是否允許使用財務杠桿及比例限制；七是財務年度末分紅的相關規定等。

二、國際大企業集團開展風險投資不同模式的比較

以上四種組織模式都各有利弊，模式之間并不存在絕對的好壞之分。表3總結了四種組織模式的利與弊。

三、大企業集團開展風險投資組織模式的選擇

大企業在何時應該選擇何種模式，應該由企業自身的資源、能力及風險投資的目的來共同決定。總體來看，不同組織模式在促進大企業集團實施戰略和財務收益的效率上是有差異的。Winters＆Muffin(1998)研究認為，公司發展附屬創業機構是最大化戰略收益的方式。而如果財務回報是唯一的目的，那么創業基金就是最好的工具。Gompers&Lerner(1998)認為，直接投資為公司提供了更多的將他們的投資組合向著自己的特殊需求培養的機會。Miles＆Covin(2002)建議，當公司對控制新創企業的要求不高時，不論公司投資的目標是獲得戰略收益還是快速的財務回報，都應該采取間接的外部投資模式。

對于只有有限創業投資經驗、需要能直接對風險投資項目進行掌控、風險投資的目的是為了日后的收購等之類的大企業可以采用內部風險投資模式：對于那些有足夠的資金實力，較強的創業投資管理能力的企業則完全可以成立自己的附屬創業企業，由外部的子公司來完成創投業務；而對于那些資金有限，風險承擔能力弱、投資的目的是為了獲得財務收益的企業來說，委托投資或聯合投資可能是最好的選擇。大企業集

團開展風險投資的組織模式選擇矩陣如表所示。

四、國際大企業集團開展風險投資組織模式的經驗借鑒

1、設立專業機構或獨立法人是境外大企業集團開展風險投資管理較為主流的做法。大企業集團風險投資采用設立專業機構或者獨立法人進行，目的在于有利于大企業集團資產的風險隔離。

2、基金模式是大企業集團風險投資運營模式的主流選擇。如Sponsored Funds、有限合伙型私募股權基金、基金的基金(FOF：Fund of Funds)。同時，國外的私募股權基金經營機制靈活，沒有短期的利潤指標和確定的資金投向的限制，并且在投資工具、財務杠桿、投資策略等各個方面也沒有太多的限制，這樣基金經理就能在范圍更廣的投資領域選擇投資戰略，以期獲取長期的高額利潤。基金模式有助于提升資金直接股權投資回報率。根據美國的經驗，一般情況下美國排名前50％的PE基金的年回報率在20-30％之間，整個基金的壽命一般要持續10年左右，在此期間基金做15-25筆獨立的投資，常規是每筆投資額不超過資金總額的10％。

3、組建專業的投資團隊運營管理大企業集團的股權投資和風險投資。專業投資團隊管理具有專業運作的顯著優點，也是大企業集團風險投資投資回報率的重要保證。首先，專業投資管理團隊采用分散投資方式。投資組合具有兩個方面：一是不同行業領域內的資產，如資源、能源、交通、制造、環保、高科技等多行業之間進行組合；二是在一種行業內進行投資組合，如高科技行業對不同階段和種類的公司進行投資組合，通常會以風險資本、成長資本等產品線的方式來組織開展相關投資和管理活動。其次，專業投資管理團隊能夠根據負債(險種)類型實行不同的投資管理。根據資金來源的不同，進行不同類型的股權投資，謀求經營上的風險最小化和收益最大化，盡力達到流動性、收益性和安全性的統一。最后，專業投資管理團隊實施嚴格而系統的風險防范措施。境外的PE投資管理會基于所在國民商法的相關條文(而不是行政規定)通過簽署一系列的法律合同對管理人(GP)和投資人(LP)的權責等進行約定，比如募集規模、投資策略、投資管理團隊、投資決策機制、杠桿政策、基金的存續期、項目投資政策、利益沖突與協調機制等進行約定，并通過在基金內設立不同的職能部門嚴格執行相關的制度。

參考文獻：

[1]胡斌.西門子創投募集資金[J].中國管理科學，2009,3：79-86