導語：如何才能寫好一篇財務杠桿與財務風險，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關鍵詞:財務杠桿 財務風險 影響因素

中圖分類號:F234.4 文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2010)10-153-02

財務杠桿是一個應用很廣的概念。在物理學中,利用一根杠桿和一個支點,就能用很小的力量抬起很重的物體,而什么是財務杠桿呢?

將財務杠桿定義為“企業在制定資本結構決策時對債務籌資的利用”。因而財務杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經營。這種定義強調財務杠桿是對負債的一種利用。

在明確了財務杠桿概念的基礎上,進一步討論伴隨著負債經營的財務杠桿利益(損失)和財務風險、影響財務杠桿利益(損失)和財務風險的因素以及如何更好地利用財務杠桿和減少財務風險。

一、財務杠桿利益(損失)

所謂財務杠桿利益(損失)是指負債籌資經營對所有者收益的影響。負債經營后,企業所能獲得的利潤就是:

資本收益=企業投資收益率×總資本-負債利息率×債務資本

=企業投資收益率×(權益資本+債務資本)-負債利息率×債務資本

=企業投資收益率×權益資本+(企業投資收益率-負債利息率)×債務資本

(此處的企業投資收益率=息稅前利潤÷資本總額,所以即息稅前利潤率)

因而可得整個公司權益資本收益率的計算公式為

權益資本收益率=企業投資收益率+(企業投資收益率-負債利率)×債務資本/權益資本

可見,只要企業投資收益率大于負債利率,財務杠桿作用使得資本收益由于負債經營而絕對值增加,從而使得權益資本收益率大于企業投資收益率,且產權比率(債務資本/權益資本)越高,財務杠桿利益越大,所以財務杠桿利益的實質便是由于企業投資收益率大于負債利率,由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本,從而使得權益資本收益率上升。而若是企業投資收益率等于或小于負債利率,那么負債所產生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息,甚至利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息,而不得不以減少權益資本來償債,這便是財務杠桿損失的本質所在。

負債的財務杠桿作用通常用財務杠桿系數來衡量,財務杠桿系數指企業權益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數。其理論公式為:

財務杠桿系數=權益資本收益變動率/息稅前利潤變動率

通過數學變形后公式可以變為:

財務杠桿系數=息稅利潤/(息稅前利潤-負債×利息率)

=息稅前利潤率/(息稅前利潤率-負債比率×利息率)

根據這兩個公式計算的財務杠桿系數,后者揭示負債比率、息稅前利潤率以及負債利息率之間的關系,前者可以反映出資本收益率變動相當于息稅前利潤變動率的倍數。企業利用債務資金不僅能提高資金的收益率,而且也能使資金收益率低于息稅前利潤率,這就是財務杠桿作用產生的財務杠桿利益(損失)。

二、財務風險

風險是一個與損失相關聯的概念,是一種不確定性或可能發生的損失。財務風險是指企業因使用債務資本而產生的在未來收益不確定情況下由資本承擔的附加風險。如果企業經營狀況良好,使得企業投資收益率大于負債利息率,則獲得財務杠桿利益,如果企業經營狀況不佳,使得企業投資收益率小于負債利息率,則獲得財務杠桿損失,甚至導致企業破產,這種不確定性就是企業運用負債所承擔的財務風險。

企業財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數的高低。一般情況下,財務杠桿系數越大,資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大,如果息稅前利潤率升,則資本收益率會以更快的速度上升,如果息稅前利潤率下降,那么資本利潤率會以更快的速度下降,從而風險也越大。反之,財務風險就越小。財務風險存在的實質是由于負債經營從而使得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。下面的例子將有助于理解財務杠桿與財務風險之間的關系。

假定企業的所得稅率為35%,則權益資本凈利潤率的計算如表1:

假定企業沒有獲得預期的經營效益,息稅前利潤僅為90萬元,其他其他條件不變,則權益資本凈利潤率計算如表2:

對比表1和表2可以發現,在全部息稅前利潤率為15%的情況下,負債比率越高,所獲得財務杠桿利益越大,權益資本凈利潤越高。在企業全部資本息稅前利潤率為9%的條件下,情況則相反。以負債比率80%為例,全部資本息稅前利潤率比負債成本每提高一個百分點,權益資本凈利潤率就會提高2.6個百分點[(22.75%-9.75%)÷(15-10)],全部資本息稅前利潤率比負債成本每降低一個百分點,權益資本凈利潤率則下降2.6個百分點。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時(以全部資本息稅前利潤等于負債成本為轉折點),財務杠桿作用就會從積極轉化為消極。此時,使用財務杠桿,反面降低了在不使用財務杠桿的情況下本應獲得的收益水平,而且越是較多使用財務杠桿,損失越大。在息稅前利潤為90萬元,負債比率80%的條件下,財務杠桿系數高達9,就是說,如果息稅前利潤在90萬元的基礎上每降低1%,權益資本凈利潤將以9倍的速度下降,可見財務風險之高。如果不使用財務杠(下轉第155頁)(上接第153頁)桿,就不會產生以上損失,也無財務風險而言,但在經營狀況好時,也無法取得杠桿利益。

三、影響財務杠桿利益(損失)和財務風險的因素

由于財務風險隨著財務杠桿系數的增大而增大,而且財務杠桿系數則是財務杠桿作用大小的體現,那么影響財務杠桿作用大小的因素,也必然影響財務杠桿利益(損失)和財務風險。下面分別討論影響兩者的三個主要因素:

1.息稅前利潤率:由上述計算財務杠桿系數的公式④可知,在其他因素不變的情況下,息稅前利潤率越高,財務杠桿系數越小;反之,財務杠桿系數越大。因而稅前利潤率對財務杠桿系數的影響是呈相反方向變化。由計算權益資本收益率的公式②可知,在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

2.負債的利息率:同樣上述公式②④可知,在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下,負債的利息率越高,財務杠桿系數越大,反之,財務杠桿系數越小。負債的利息率對財務杠桿系數的影響總是呈相同方向變化的,而對資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負債的利息率越低,資本收益率會相應提高,而當負債的利息率提高時,資本收益率會相應降低。那種認為財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險是片面的觀點。

3.資本結構:根據前面公式①②可以知道,負債比率即負債與總資本的比率也是影響財務杠桿利益和財務風險的因素之一,負債比率對財務杠桿系數的影響與負債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下,負債比率越高,財務杠桿系數越大;反之,財務杠桿系數越小,也就是說負債比率對財務杠桿系數的影響總是呈相同方向變化的。但負債比率對資金收益率的影響不僅不同于負債利息率的影響,也不同于息稅前利潤率的影響,負債比率對資本收益率的影響表現在正、負兩個方面,當息稅前利潤率大于負債利息率時,表現為正的影響,反之,表現為負的影響。

上述因素在影響財務杠桿利益的同時,也在影響財務風險。而進行財務風險管理,對企業來講是一項極為復雜的工作,這是因為除了上述主要因素外,影響財務風險的其他因素很多,并且這其中有許多因素是不確定的,因此,企業必須從各個方面采取措施,加強對財務風險的控制,一旦預計企業將出現財務風險,就應該采取措施回避和轉移。

回避財務風險的主要辦法是降低負債比率,控制債務資金的數額。回避風險的前提是正確地預計風險,預計風險是建立在預計未來經營收益的基礎上的,如果預計企業未來經營狀況不佳,息稅前利潤率低于負債的利息率,那么就應該減少負債,降低負債比率,從而回避將要遇到的財務風險。轉移風險是指采取一定的措施,將風險轉移他人的做法,其具體做法是通過選擇那些利率可浮動,償還期可伸縮的債務資金,以使債權人與企業共擔一部分財務風險。此外,財務杠桿作用程度的確定除考慮財務杠桿利益(損失)和財務風險之外,還應注意經營杠桿聯合財務杠桿對企業復合杠桿和復合風險的影響,使之達到一定的復合杠桿作用,根據經營杠桿的不同作用選擇不同的財務杠桿作用。

綜上所述,財務杠桿可以給企業帶來額外的收益,也可能造成額外損失,這就是構成財務風險的重要因素。財務杠桿利益并沒有增加整個社會的財富,是既定財富在投資人和債權人之間的分配;財務風險也沒有增加整個社會的風險,是經營風險向投資人的轉移。財務杠桿利益和財務風險是企業資本結構決策的一個重要因素,資本結構決策需要在杠桿利益與其相關的風險之間進行合理的權衡。任何只顧獲取財務杠桿利益,無視財務風險而不恰當地使用財務杠桿的做法都是企業財務決策的重大失誤,最終將損害投資人的利益。

參考文獻:

1.夏春艷.財務杠桿損益對企業財務風險的影響.邢臺職業技術學院學報

2.胡才鴻.論杠桿原理與風險控制.無錫商業職業技術學院學報

篇2

【關鍵詞】財務杠桿財務杠桿利益財務風險

【Abstract】FinancialLeverageistheshiftinwhichanenterpriseadjuststherevenueofowner"scapitalwiththehandlingofdebits.Reasonableoperationofthefinancialleveragewillbringextrarevenue-----thebenefitonfinancialleverage,totheowner"scapitalofthisenterprise.Thefinancialleverageisaffectedbymanyfactors,soatthesametimewegetbenefitonfinancialleverage,wegetmuchunpredictablefinancialrisk.Socarefullystudyingthefinancialleverageandanalyzingallthefactorswhichaffectthefinancialleverage,andmakingclearitsfunction,natureanditsinfluencetotherevenueofowner"scapital,isthebasicpremiseofreasonablyoperatingthefinancialleveragetoservetheenterprise.

【Keywords】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk

財務杠桿是一個應用很廣的概念。在物理學中，利用一根杠桿和一個支點，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財務杠桿呢？從西方的理財學到我國目前的財會界對財務杠桿的理解，大體有以下幾種觀點：

其一：將財務杠桿定義為"企業在制定資本結構決策時對債務籌資的利用"。因而財務杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經營。這種定義強調財務杠桿是對負債的一種利用。

其二：認為財務杠桿是指在籌資中適當舉債，調整資本結構給企業帶來額外收益。如果負債經營使得企業每股利潤上升，便稱為正財務杠桿；如果使得企業每股利潤下降，通常稱為負財務杠桿。顯而易見，在這種定義中，財務杠桿強調的是通過負債經營而引起的結果。

另外，有些財務學者認為財務杠桿是指在企業的資金總額中，由于使用利率固定的債務資金而對企業資金收益產生的重大影響。與第二種觀點對比，這種定義也側重于負債經營的結果，但其將負債經營的客體局限于利率固定的債務資金，筆者認為其定義的客體范圍是狹隘的。筆者將在后文中論述到，企業在事實是上可以選擇一部分利率可浮動的債務資金，從而達到轉移財務風險的目的的。而在前兩種定義中，筆者更傾向于將財務杠桿定義為對負債的利用，而將其結果稱為財務杠桿利益（損失）或正（負）財務杠桿利益。這兩種定義并無本質上的不同，但筆者認為采用前一種定義對于財務風險、經營杠桿、經營風險乃至整個杠桿理論體系概念的定義，起了系統化的作用，便于財務學者的進一步研究和交流。

我們在明確了財務杠桿的概念的基礎上，進一步討論伴隨著負債經營的財務杠桿利益（損失）和財務風險、影響財務杠桿利益（損失）和財務風險的因素以及如何更好地利用財務杠桿和減少財務風險。

一、財務杠桿利益（損失）（BenefitonFinancialLeverage)

通過前面的論述我們已經知道所謂財務杠桿利益(損失）是指負債籌資經營對所有者收益的影響。負債經營后，企業所能獲得的利潤就是：

資本收益＝企業投資收益率×總資本－負債利息率×債務資本

＝企業投資收益率×（權益資本＋債務資本）－負債利息率×債務資本

＝企業投資收益率×權益資本－（企業投資收益率－負債利息率）×債務資本①

（此處的企業投資收益率率＝息稅前利潤÷資本總額，所以即息稅前利潤率）

因而可得整個公司權益資本收益率的計算公式為

權益資本收益率=企業投資收益率＋(企業投資收益率－負債利率)×債務資本／權益資本②

可見，只要企業投資收益率大于負債利率，財務杠桿作用使得資本收益由于負債經營而絕對值增加，從而使得權益資本收益率大于企業投資收益率，且產權比率（債務資本／權益資本）越高，財務杠桿利益越大，所以財務杠桿利益的實質便是由于企業投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，從而使得權益資本收益率上升。而若是企業投資收益率等于或小于負債利率，那么負債所產生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，甚至利用利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權益資本來償債，這便是財務杠桿損失的本質所在。

負債的財務杠桿作用通常用財務杠桿系數（DegreeofFinancialLeverage,DFL)來衡量，財務杠桿系數指企業權益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數。其理論公式為：

財務杠桿系數=權益資本收益變動率／息稅前利潤變動率③

通過數學變形后公式可以變為：

財務杠桿系數=息稅利潤／(息稅前利潤－負債比率×利息率)

=息稅前利潤率／（息稅前利潤率--負債比率×利息率）④

根據這兩個公式計算的財務杠桿系數，后者揭示負債比率、息稅前利潤以及負債利息率之間的關系，前者可以反映出資本收益率變動相當于息稅前利潤變動率的倍數。企業利用債務資金不僅能提高資金的收益率，而且也能使資金收益率低于息稅前利潤率，這就是財務杠桿作用產生的財務杠桿利益（損失）。

二、財務風險（FinancialRisk)

風險是一個與損失相關聯的概念，是一種不確定性或可能發生的損失。財務風險是指企業因使用債務資本而產生的在未來收益不確定情況下由資本承擔的附加風險。如果企業經營狀況良好，使得企業投資收益率大于負債利息率，則獲得財務杠桿利益，如果企業經營狀況不佳，使得企業投資收益率小于負債利息率，則獲得財務杠桿損失，甚至導致企業破產，這種不確定性就是企業運用負債所承擔的財務風險。

企業財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數的高低。一般情況下，財

務杠桿系數越大，資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也越大。反之，財務風險就越小。財務風險存在的實質是由于負債經營從而使得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。下面的例子將有助于理解財務杠桿與財務風險之間的關系。

假定企業的所得稅率為35%，則權益資本凈利潤率的計算表如表一：

項目行次負債比率

0%50%80%

資本總額①100010001000

其中：負債②＝①×負債比率0500800

權益資本③＝①－②1000500200

息稅前利潤④150150150

利息費用⑤＝②×10%05080

稅前利潤⑥＝④－⑤15010070

所得稅⑦＝⑥×35%52.53524.5

稅后凈利⑧＝⑥－⑦97.56545.5

權益資本凈利潤率⑨＝⑧÷③9.75％13％22.75％

財務杠桿系數⑩＝④÷⑥11.52.14

假定企業沒有獲得預期的經營效益，息稅前利潤僅為90萬元，其他其他條件不變，則權益資本凈利潤率計算如表二：

項目負債比率

0%50%80%

息稅前利潤909090

利息費用05080

稅前利潤904010

所得稅31.5143.5

稅后凈利58.5266.5

權益資本凈利潤率5.85%5.2%3.25%

財務杠桿系數12.259

對比表一和表二可以發現，在全部息稅前利潤率為15%的情況下，負債比率越高，所獲得財務杠桿利益越大，權益資本凈利潤越高。在企業全部資本息稅前利潤率為9%的條件下，情況則相反。以負債比率80%為例，全部資本息稅前利潤率比負債成本每提高一個百分點，權益資本凈利潤率就會提高2.6個百分點［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部資本息稅前利潤率比負債成本每降低一個百分點，權益資本凈利潤率則下降2.6個百分點。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等于負債成本為轉折點），財務杠桿作用就會從積極轉化為消極。此時，使用財務杠桿，反面降低了在不使用財務杠桿的情況下本應獲得的收益水平，而且越是較多使用財務杠桿，損失越大。在息稅前利潤為90萬元，負債比率80%的條件下，財務杠桿系數高達9，就是說，如果息稅前利潤在90萬元的基礎上每降低1%，權益資本凈利潤將以9倍的速度下降，可見財務風險之高。如果不使用財務杠桿，就不會產生以上損失，也無財務風險而言，但在經營狀況好時，也無法取得杠桿利益。

三、影響財務杠桿利益（損失）和財務風險的因素

由于財務風險隨著財務杠桿系數的增大而增大，而且財務杠桿系數則是財務杠桿作用大小的體現，那么影響財務杠桿作用大小的因素，也必然影響財務杠桿利益（損失）和財務風險。下面我們分別討論影響兩者的三個主要因素：

1、息稅前利潤率：由上述計算財務杠桿系數的公式④可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務杠桿系數越小；反之，財務杠桿系數越大。因而稅前利潤率對財務杠桿系數的影響是呈相反方向變化。由計算權益資本收益率的公式②可知，在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

2、負債的利息率：同樣上述公式②④可知，在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，財務杠桿系數越大，反之，財務杠桿系數越小。負債的利息率對財務杠桿系數的影響總是呈相同方向變化的，而對資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負債的利息率越低，資本收益率會相應提高，而當負債的利息率提高時，資本收益率會相應降低。那種認為財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險是片面的觀點。

3、資本結構：根據前面公式①②可以知道，負債比率即負債與總資本的比率也是影響財務杠桿利益和財務風險的因素之一，負債比率對財務杠桿系數的影響與負債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越大；反之，財務杠桿系數越小，也就是說負債比率對財務杠桿系數的影響總是呈相同方向變化的。但負債比率對資金收益率的影響不僅不同于負債利息率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，負債比率對資本收益率的影響表現在正、負兩個方面，當息稅前利潤率大于負債利息率時，表現為正的影響，反之，表現為負的影響。

上述因素在影響財務杠桿利益的同時，也在影響財務風險。而進行財務風險管理，對企業來講是一項極為復雜的工作，這是因為除了上述主要因素外，影響財務風險的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業必須從各個方面采取措施，加強對財務風險的控制，一旦預計企業將出現財務風險，就應該采取措施回避和轉移。

回避財務風險的主要辦法是降低負債比率，控制債務資金的數額。回避風險的前提是正確地預計風險，預計風險是建立在預計未來經營收益的基礎上的，如果預計企業未來經營狀況不佳，息稅前利潤率低于負債的利息率，那么就應該減少負債，降低負債比率，從而回避將要遇到的財務風險。轉移風險是指采取一定的措施，將風險轉移他人的做法，其具體做法是通過選擇那些利率可浮動，償還期可伸縮的債務資金，以使債權人與企業共擔一部分財務風險。此外，財務杠桿作用程度的確定除考慮財務杠桿利益（損失）和財務風險之外，還應注意經營杠桿聯合財務杠桿對企業復合杠桿和復合風險的影響，使之達到一定的復合杠桿作用，根據經營杠桿的不同作用選擇不同的財務杠桿作用。

綜上所述，財務杠桿可以給企業帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構成財務風險的重要因素。財務杠桿利益并沒有增加整個社會的財富，是既定財富在投資人和債權人之間的分配；財務風險也沒有增加整個社會的風險，是經營風險向投資人的轉移。財務杠桿利益和財務風險是企業資本結構決策的一個重要因素，資本結構決策需要在杠桿利益與其相關的風險之間進行合理的權衡。任何只顧獲取財務杠桿利益，無視財務風險而不恰當地使用財務杠桿的做法都是企業財務決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。

【參考文獻】

2001年度注冊會計師全國統一考試指定輔導教材《財務成本管理》經濟科學出版社

立信會計叢書《現代管理會計學》李天民立信會計出版社

中國人民大學會計系列教材修訂版《財務管理學》荊新王化成劉俊彥中

國人民大學出版社

《財務管理的杠桿作用》王京芳薛小榮陜西工商學院學報（西安）1995.4.24--28,48

《論財務杠桿利益的計量和應用》席彥群廣西會計(南寧)1997.2.3--7

《負債經營初探》吳思明廣西會計(南寧)1995.11.10--13

《談"財務杠桿系數"及"期望資本金稅前利潤率"》嚴鵬飛朱學麟內江財貿學校

《對財務杠桿理論與應用的探討》杜英斌山西財經大學學報1998年第3期1--3

篇3

[關鍵詞] 杠桿收購；信息風險；償債風險；償債基金

[中圖分類號] F275 [文獻標識碼] A [文章編號] 1006-5024(2008)06-0160-03

[作者簡介] 程淑珍，武漢理工大學產業經濟學博士生，江西財經大學會計學院教授，研究方向為財務會計理論與實務。

(江西 南昌330013)

杠桿收購(Leverage Buy-Out，簡稱LBO)，是指收購者用自己很少的本錢為基礎，然后從投資銀行或其他金融機構籌集、借貸大量、足夠的資金進行收購活動，收購后公司的收入(包括拍賣資產的營業利益)剛好支付因收購而產生的高比例負債，這樣能達到以很少的資金賺取高額利潤的目的，也有人稱之為高度負債的收購方式。可見，其本質是舉債收購，即以債務資本為主要融資工具，這些債務資本多以獵物公司資產為擔保而得以籌集。LBO起源于20世紀80年代美國投資銀行業，隨后風行于北美和西歐，它直接引發了80年代中后期的第四次并購浪潮，把企業界和金融界帶入了“核金融”時代，我國管理層收購(MBO)也是LBO的一種。由于LBO主要是運用財務杠桿加大負債比例，以較少的股本投入(約占10%)融得數倍的資金，對企業進行收購、重組，并以所收購、重組的企業未來的利潤和現金流償還負債，使其產生較高盈利能力后，以俟機出售的或進行經營的一種資本運作方式。所以，在LBO中，借債比例通常占并購總資金的70%以上，有時甚至達90%，并且通常安排在10年以內分期償還，并購后并購企業的債務將增加10倍、20倍甚至更多。由于資本結構中債務資本占了絕大部分，收購方的償債壓力也很大，因此債務資本的提供方要求有較高的利率作為補償，而且附有苛刻的條件。一旦經營不善，或是收購前規劃和收購后現金流規劃出了問題，收購方極有可能被債務壓垮而破產，加上LBO過程中債務結構的復雜性，以及財務杠桿的作用，LBO與其他并購方式相比，承擔巨大的財務風險。

一、我國企業杠桿收購中的財務風險表現形式

在我國，企業并購大多采用LBO方式，如影響力較大的京東方收購案等，就是LBO的典范。利用LBO，即使資金少的企業也可完成并購，但隨之財務風險也將提高。縱觀我國企業大大小小的LBO案，存在以下財務風險：

1.信息風險

通常目標企業總想盡量高估資產與預期盈利，乃至刻意隱瞞其真實負債與或有負債的狀況，以此達到抬高并購價格，這就需要科學地評估目標企業價值。然而，在我國企業并購活動中，目標企業價值評估方式仍處于較為落后的水平，多數企業往往以目標企業提供的財務報告為主要依據，這就很可能誤導決策：一方面在于財務報表信息本身存在著固有缺陷，財務報表的定時編制導致報表大多帶有靜態特征，只能反映企業過去某一時點的財務狀況，不能及時、充分、全面披露所有重大信息；另一方面是報表的編制受到一般公認會計準則的約束，在實際情況發生變化時報表不能反映真實情況；再者，報表信息的虛假和披露不充分也是導致信息風險的根源，會計等相關法規要求上市公司的信息披露要體現“充分揭示”，但“充分揭示”并不意味著完全揭示，因為上市公司完全可以在制度、原則允許的范圍內隱藏不必公開的商業秘密。由于并購企業與目標企業總是處于信息不對稱的地位，往往難以掌握目標企業全面具體的信息，只能依賴財務報表，許多并購方缺乏全面細致的事前調查，在信息不充分的前提下盲目做出并購決策，導致信息風險的產生。

2.償債風險

LBO的最大特點是負債率過高，過高的負債必然會帶來償債風險，具體表現在：一是因過度LBO導致經營成本過高而經營失敗，春都集團就是一個鮮活案例。由于盲目擴張，采取大量LBO，短短幾年通過各種途徑融資高達20多億元，償債壓力非常大，加上當時我國市場利率上升，春都經營成本大幅提高，加劇了償債壓力，結果可想而知。二是債權人為了保護其利益免受資金借入公司侵占，需要利用各種保護性條款、監督條款督促和監督貸款使用的合理性，然而增加條款和監督實施會發生相應的成本，債權人一般以提高貸款利率等方式將成本轉移給資金借入企業，加大了資金成本也就增加了償債壓力；三是再籌資成本增加、債務期限安排不合理性。比如長短期債務比例不合理、還款期限過于集中，就會使企業在債務到期時的還債壓力過大，資金周轉不靈，從而影響企業的正常生產經營活動。這種因巨額債務導致的不僅使企業信譽受損，而且不能有效地再籌資，最終使企業陷入財務困境的可能性就是償債風險。

3.匯率風險

在我國資本市場不夠發達的情形下，企業LBO融資，特別是大的并購案，大都是通過跨國銀行和財團進行的外幣融資，償還期一般較長。這種異地延期的還款方式給并購企業帶來很大的財務風險。簡單地說，匯率波動給還款、付款等交易帶來的風險表現為，當并購企業在償還債款時，如果匯率與并購企業借款時有差距，企業可能要償還相對貸款合同中較少的債務，但是也可能要償還相對貸款合同中較多的債務。當企業借入的外幣在借款期間升值時，就會出現匯兌損失，借款到期還本付息的實際價值要高于借入時的價值，致使企業發生風險損失，企業的籌資成本相對提高了，企業負擔的經營成本也隨之增加。總之，如果在付款過程中，并購企業沒有充分利用這種匯率波動的有利條件，從財務管理的角度講，這也意味著機遇的喪失和機會成本的增加，從而加重并購企業的財務負擔。

4.內在風險

在我國，LBO一般通過五種方式完成：一是背債控股，即收購方與銀行商定獨家償還目標企業的長期債務作為自己的實際投資，以達到控股地位。二是連續抵押，以收購方的資產作抵押，向銀行爭取相當數量的貸款，等并購成功后，再以目標企業的資產作抵押向銀行申請收購新的企業貸款，如此連續抵押下去。三是互利共生，目標企業的大股東往往成為收購企業必須爭取的對象，取得其支持對并購交易往往能起到事半功倍的效果。四是發行垃圾債券，收購方以目標企業的重要資產作抵押，發行垃圾債券，所籌資金用于支付目標企業的產權所有者。五是分期付款，一般做法是根據目標企業的資產評估值，收購方收購其51%的股份，并以分期付款方式在若干年內陸續將款項付清。無論哪一種方式，并購企業都是以負債作為運營的邏輯起點，在企業并購后，如果經營狀況不好，這些風險就更加突出，可能使企業面臨破產，因而蘊含著相當規模的風險，這就是本文所說的財務杠桿的內在風險。

可見，LBO的財務風險一部分來自于并購企業自身，另一部分則來自于外部環境，對收購目標的實現起著決定性的作用，所以在LBO財務決策中不能忽略LBO的財務風險。

二、我國企業杠桿收購中財務風險控制

由于LBO中財務風險的涉及面廣、融合度高，因此并購企業應從系統和戰略的角度采取控制措施，把LBO引發的財務風險控制在一個比較安全的范圍內。

1.正確選擇目標企業，科學評估目標企業價值，解決信息風險

(1)正確選擇目標企業。通常，企業進行LBO的目的主要是要將目標企業的原有不良資產剔除，通過重整并重新上市以獲得較大的價差，為此，并購企業的首要任務就是結合自己的并購動機選擇一個能最大發揮LBO效益的目標企業，以從戰略上保證LBO的順利進行。為正確選擇目標企業，并購企業應做到：第一，以產業政策為導向，充分利用其中蘊含的商機，降低政策風險，減少并購中的政策壁壘，充分利用政策資源。因為國家和地方的產業政策一般都明確規定在某一時期內要抑制、淘汰或者支持、扶持哪些產業，同時，隨著全球經濟一體化的深入和我國企業經營國際化程度的提高，還應考慮世界產業結構的變動情況。第二，根據自身條件進行目標企業的選擇。如果并購企業本身屬于高風險行業，從投資組合理論出發，并購企業就要將目標企業定位在風險較低且收益較穩定的行業，有效分散風險。如果并購企業存在市場營銷方面有較強的優勢但研究開發能力不足等情況，則應進行橫向并購，選擇研究開發能力較強而市場營銷能力較弱的企業。互補性并購能有效發揮并購效應，降低并購風險。第三，將企業價值被市場低估的企業作為目標企業。由于目標企業的真實價值被市場低估，并購企業一方面可以較低的并購價格收購目標企業，另一方面收購目標企業后，目標企業的真實價值將通過重組整合得以體現。

(2)科學評估目標企業價值。采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，可能會得到不同的并購價格。目前，企業價值的評估方法有客觀評估法和主觀評估法，其中前者主要包括原始成本價值法、市盈率法、市場價值法、同業市值比較法、賬面價值法等，屬于比較傳統的方法；后者主要是貼現的現金流量法，這是美國學者阿樂弗雷德?拉巴波特創立的“拉巴波特模型確立LBO的購買價格”法，該方法對收購方案的資金時間價值和風險狀況同時考慮，而且是以現金流量預測為基礎，充分考慮到目標企業未來創造現金流量能力對其價值的影響。為科學評估目標企業價值，并購企業一方面應根據并購的目的、企業的經營戰略和能夠收集到的估價資料來決定采用哪種評估方法；另一方面應將客觀評估法和主觀評估法相結合，如果單純采用客觀評估法而將主觀評估法摒棄，就變成了一種機械計算和推導，很難準確地對目標企業進行估價；同時，為了規避信息風險，并購企業應盡量避免敵意并購，并購前應對目標企業進行詳盡的調查和評估，如可以聘請投資咨詢公司根據企業的發展戰略進行全面策劃，挑選目標企業并且對目標企業的內外部經營環境、財務狀況和潛在能力進行系統分析，從而對目標企業未來獲利能力做出科學、準確的預測。

2.稅后提取償債儲備基金，降低償債風險

LBO的最終成功取決于并購整合后目標企業的現金流量是否能夠償還并購帶來的債務，因此，降低LBO償債風險的關鍵是增強目標企業未來現金流量的穩定性，即降低LBO的償債風險，除了應選擇經營風險較小、產品有較為穩定的市場需求和發展前景很好的目標企業外，還要求并購前并購企業與目標企業的長期債務都不是很多，這樣才能保證并購后以較為穩定的現金流量償付日常性的利息支出。基于此，并購企業應從稅后利潤(凈利潤)中提取一定比例的資金作為償債儲備基金，以滿足償債高峰出現時的現金需求，避免出現破產而導致LBO失敗，降低償債風險。

3.充分利用各種套期保值，規避匯率波動風險

根據企業會計準則――24號套期保值準則中的定義：套期保值是指企業為規避外匯風險、商品價格風險、股票價格風險、信用風險等，指定一項或一項以上套期工具，使套期工具的公允價值或現金流量變動，預期抵消被套期項目全部或部分的公允價值或現金流量變動。以遠期外匯買賣為例：它是指買賣雙方根據外匯買賣合同在約定的日期按約定的匯率進行交割的外匯交易，是國際上最常用的避免外匯風險、固定外匯成本的方法。在不影響有關資金全額占用的情況下，LBO企業通過與銀行敘做遠期外匯買賣，即可事先將未來某一項外匯還款成本固定，達到貨幣保值的目的，有利于經濟核算的進行，同時更能使企業集中時間和人力搞好正常生產經營。在利用信貸或貨幣市場進行套期保值之前，并購企業必須在其所在國家和債權人所在國家之間進行利率比較，如果債權人在并購企業國家的借款利息比它利用這筆錢所獲得的利潤要高得多的話，那么這種套期保值的成本就可能太大了。在獲得債權人所在國家的銀行貸款后，并購公司財務經理還應該審查一下公司內各部門，了解是否有哪個部門有多余的資金能在內部轉借，即從有閑置余額的部門借到需要用外匯進行支付的部門，這樣就避免了通過公司以外的途徑以較高的成本向債權人所在國銀行支付利息，達到預期防范匯率風險的效果。

4.合理選擇支付與融資方式，減少內部風險

縱觀西方發達國家的LBO，我們發現，不同財務狀況的企業采用不同的融資財務模式。如果并購企業和目標企業的預期投資報酬率遠遠高于社會平均資金成本率，而且流動資金比較充裕，應采用借款融資財務模式，以盡可能大地實現股東利益，即通過債務籌資達到并購目標企業的目的，借入資金主要來自于銀行、保險公司和資本市場。如果并購企業和目標企業的預期投資報酬率遠遠高于社會平均資金成本率，但流動資金比較緊張，則應該采用資本結構調整的財務模式，即采取債轉股或者是借款回購股份的方式，通過調整資本結構達到LBO的目的。其中財務風險最小的LBO融資財務模式是控股公司模式，即并購企業不是把自己作為LBO融資的對象來考慮，而是以擁有各種資本的并購企業身份來實現。其操作方法是，先對擬并購的目標企業的財務狀況進行評估，然后以LBO方式籌資并購。在這種模式下，應保障原有企業繼續存在和原有股東的股東權，并購企業以母公司的身份保持對子公司的絕對控制權。這樣，即使子公司產生很大的財務危機，對并購企業的影響也不會太大，從而可以減少內部風險。

參考文獻：

[1]方光正.淺探杠桿收購的財務風險與控制[J].財會月刊(綜合)，2005，(7).

[2]錢海波.企業并購財務風險分析與控制[J].財會通訊(學術版)，2006，(1).

[3]馬越.“仙界大師”搞垮“春都”火腿腸，巨人轟然倒下[N].新聞晚報，2001-11-13.

篇4

關鍵詞：財務杠桿　財務風險　資本結構

無論在什么經濟體系下，企業舉債經營都是不能避免的。風險與收益并存，在獲得財務杠桿利益的同時，企業也不能避免財務風險。企業研究財務杠桿的運用，非常有必要。

1.財務杠桿的概述

1.1財務杠桿定義

財務杠桿是指由于固定債務利息的存在，而使得企業的普通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現象，即用較少的息稅前利潤就能獲得較大的每股收益。

1.2財務杠桿效應的產生的根源

財務杠桿效應的產生的根源有兩個，一是財務費用的固定性。企業利用債務資本則需要支付一定的利息，在資本結構一定的情況下債務利息是固定的，當企業利潤變動時，每一元的利潤分攤到的負債成本就會隨之變動，從而影響股東的權益的增減。二是由于稅收的屏蔽作用。企業負債越大，所得稅前扣除的利息費用就越多，利息抵稅效用越大，通過負債，企業利潤就得到了放大，從而使股東權益放大。

1.3財務杠桿的計量

財務杠桿通常以財務杠桿系數表示，財務杠桿系數是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。計算公式為：

DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)

該公式說明：

a、息稅前利潤增長所引起的每股收益的增長幅度。如財務杠桿系數為1.25，則表明息稅前利潤增長1倍時，每股收益增長1.25倍。

b、在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越高。財務風險越大，但預期每股收益（投資者收益）也越高。

2. 財務杠桿在企業的運用

2.1分析企業負責經營的條件

在運用財務杠桿的時候企業應盡可能利用財務杠桿的正效應，因此分析企業是否適合舉債籌資時，首先要從企業當前的負債額來考慮，可以利用企業償債指標中的資產負債率（負債資金占全部資金的比值）來衡量，一般情況下在50%以下為安全。其次可以從分析財務杠桿對企業是否產生正效應來判斷，利用息稅前利潤率與借款利率比較作為衡量的標準。當息稅前利潤率大于借款利率，說明財務杠桿給企業帶來正效應，企業可考慮增加負債，利用財務杠桿使資本收益放大。但如果企業處于成長階段，財富效益還沒有形成，雖然息稅前利潤率小于借款利率，但從長遠來看，如果企業發展前景廣闊，報酬率高，也可以考慮負債。以A公司近三年的負債情況進行分析。

表1為A公司2009年至2011年有關負債經營條件分析指標的一覽表，從資產負債率來看A公司是逐年下降，2011年資產負債率為48.57%處于安全的區間，反映企業逐步降低企業的負債水平，控制財務風險。從息稅前利潤率與債務利率的比較來看，企業三年的息稅前利潤率都低于債務利率，說明財務杠桿給企業帶來負效應，一般不建議增加負債，如果繼續負債經營，只會擴大財務杠桿的負效應。同時也說明企業獲利能力不強，負債籌集的資金沒有得到高效利用，應該從經營方面著手，提高資金的使用效率。

2.2衡量企業的財務風險

只要存在固定利息負債就會存在財務杠桿，而負債的存在伴生著財務風險，所以財務杠桿可以作為判斷財務風險的指標。財務風險是指企業為了取得財務杠桿利息而利用負債資本時，增加了破產的機會或普通股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。一般情況下，財務杠桿系數越大，說明財務風險越大，息稅前利潤變動對資本收益率影響越大，即如果企業息稅前利潤大幅增加，則能大幅放大權益資本，反之，則能大幅降低權益資本。

從表2數據來看，2010年比2009年息稅前利潤減少，導致財務杠桿系數增加，增加了財務風險。而導致息稅前利潤減少的主要原因是利潤的減少，使得每一元利潤負擔固定的債務利息增大，要改善這一狀況，可以從減少舉債和增加利潤方面著手，避免擴大負債同時，想方設法增加利潤，減少財務風險。2011年比2010年息稅前利潤大幅增加31.92%，財務杠桿系數減少0.54，財務風險比前兩年降低了許多。一般財務杠桿系數在2以上，屬于高風險區，在2到1的屬于安全區間。說明2011年A公司財務風險屬于安全范圍，可以繼續保持這樣的財務管理方向。

財務杠桿系數分析企業財務風險有一定的局限性，因為企業的財務風險不但是包括有固定利息的債務，如短期借款、長期借款，同時也存在無息債務，如應收賬款等，所以利用財務杠桿系數分析財務風險時，要結合其他指標分析，如應收賬款周轉天數，也可以采用負債經營效果系數綜合分析。

2.3利用財務杠桿調節資本結構

資本結構是指企業資本總額中各種資本的構成及其比例關系，包括企業的自有資金與負債籌集的資金。根據財務杠桿系數公式可以看出，財務杠桿作用度大小主要取決于資本結構,當公司在資本結構中增加負債籌資比例時,固定的現金流出量就會增加，從而加大了財務杠桿作用度和財務風險。一般來說,財務杠桿系數越大，每股收益因息稅前利潤變動而變動的幅度就越大，反之就越小。較大的財務杠桿可以為公司帶來較大權益資本收益,但固定籌資費用越多,由此引發的財務風險就越大。所以企業在決定資本結構時,既要避免財務風險,又要合理利用財務杠桿，將債務資本和權益資本的比例保持在一個恰當的比例，使得股東財富最大化。

3.總結

從財務杠桿優化資本結構上看，由于財務杠桿負效應，企業可以考慮減少負債籌資，改用其他方式籌資資金，例如發行股票等。但如果不考慮負效應，企業可以參照企業財務杠桿系數的平均值或行業平均值，當財務杠桿系數高于選定平均值的話，應減少債務籌資，若財務杠桿系數低于選定平均值的話，可以增加債務籌資，從而達到擴大權益資本的額外收益。

參考文獻：

[1]財政部會計資格評價中心編.財務管理[F].中國財政經濟出版社，2009

篇5

(一)企業在財務活動中將財務杠桿視為企業負債。財務杠桿是通過負債來起作用的，這容易使人們認為“負債決定財務杠桿的存在與否，財務杠桿決定是否負債”的問題。而負債是應用財務杠桿的前提，但有了負債，并不一定就能夠充分發揮財務杠桿的作用。同時，企業是否借入負債也不僅取決于財務杠桿的使用，還需要從企業實際需要的角度考慮。1．對自身所處環境沒有正確認識。企業在進行財務管理的過程中，往往容易忽略企業的經濟環境、競爭情況以及自身發展的能力，為實現理財結果，大量舉借外債，而結果則造成財務狀況惡化，經營艱難，有的甚至到了破產倒閉地步。2．企業的財務杠桿水平不平衡。我國絕大多數企業的平均資產負債率一直維持在一個較高的水平，財務杠桿不斷上升，會使得財務風險也隨之增大，使得一部分企業的財務杠桿效應處于不合理狀態。企業的資金來源分為兩部分，一是自我籌集，二是利用債權融資。但是，目前我國許多企業采用負債籌資，然而負債過度則償債能力不足;還有一些民營企業，由于缺乏一定的借貸途徑，從而使資產負債率過低，無法使用財務杠桿效應，這些都成為企業的融資瓶頸，由此導致企業在利用財務杠桿時對負債比例不能進行合理的把握，導致企業的財務杠桿水平不平衡。(二)企業忽視財務風險，過度利用財務杠桿。企業獲取和使用資金都是有代價的。例如，借款的代價就是利息，而利息不管企業將來收益如何，最終都需要足夠的資金來償還。因此，借款可以帶來財務杠桿雙重效應，未來經營效益好，則會形成杠桿利益，而未來經營效益差，則會給企業帶來更多壓力，到期無法支付借款本息，財務風險會增大。因此，企業更要關注資金未來的使用情況，注重財務杠桿的負效應。

二、企業合理利用財務杠桿的建議

在實際工作中合理運用財務杠桿、降低財務風險，對企業來說是一項極為復雜的工作，因此，企業必須從各個方面采取措施，加強對財務風險的控制。(一)企業應根據自身所處環境而進行調整。1．所處的行業不同，其資本結構也應該有所不同。不同的企業，其資本結構的要求也應該有所不同，例如:對于一些高新技術企業，產品升級換代快，市場不穩定，競爭環境激烈，對于企業來說，投資首選自有資金，負債比重會比較低;另外還有一些企業屬于自動化程度較高的資本密集的行業，如汽車制造，這些行業的產品市場比較穩定，預期盈利比較確定。為了提高企業的競爭力，則可以采取較高的資產負債比例。2．產品生命周期不同，其生產規模也應該進行調整。產品生命周期包括產品的初創期、成長期、成熟期和衰退期。在產品的初創期，市場占有率低，銷售額低，企業首先考慮選擇使用內部資金去投資;在產品進入了成長期和成熟期，銷售快速增長，利潤不斷增大，在這個時期企業應增加負債，擴大市場占有率，以獲取更多收益;在產品進入衰退期，利潤大幅度降低，現金流入減少，此時應減少負債，縮減生產經營規模，防止財務杠桿風險。(二)企業應對財務杠桿風險提出合理化的建議。財務風險的大小是通過財務杠桿系數反映的。財務杠桿系數越大，財務風險越大。財務風險的存在，會導致普通股股東收益的不確定性，因此企業為了償付債務，必須保持其息稅前利潤處于較高水平，否則會使企業陷入財務困境。1．回避財務風險。回避財務風險的主要辦法是降低資產負債比率，控制債務資金的借入數額。其前提就是要正確地預計風險，如果預計企業未來經營狀況不佳，息稅前利潤率低于負債的利息率，此時就應該減少負債，從而降低資產負債比率，降低財務風險的發生。當企業舉借負債時，要注意樹立良好的形象，爭取有利的借債條件，從而減輕企業的財務負擔。2．優化資本結構。優化資本結構，就是使企業在一定的時期內的加權平均資本成本最低、企業價值最大。負債籌資具有提高權益凈利率，同時加強杠桿作用效果。因此，選擇使綜合資本成本最低的融資組合，一定程度上實現企業價值最大化，將財務風險降到最小。3．提高息稅前利潤。如果企業盈利能力提高了，企業的財務風險就會降低。因此企業要認真調整產品結構，不斷開發新產品;同時要建立一定的激勵機制和銷售機制，實行多樣化的經營，努力擴大企業的市場占有份額，從而提高企業息稅前利潤。

篇6

關鍵詞:財務杠桿系數 灰色災變預測 財務預警

在市場變化的不確定性及競爭日益激烈的環境下,由于財務的復雜性,企業的財務風險成為一種客觀存在。而企業財務活動的組織和管理過程中的某一方面或某個環節的問題,都可能促使這種風險轉變為損失,導致企業發生財務危機。因此,對企業財務狀況進行預警分析并進行有效的防范,對規避企業財務風險,從而提高企業經濟效益和競爭力。

一、財務預警模型的構造

本文選擇財務杠桿系數作為分析的財務指標,并根據灰色預測方法只需較少數據即可建立分析模型以及可處理財務風險無規則概率分布的特點,運用灰色災變預測方法對企業的財務風險進行預警分析。

(一)財務杠桿系數

企業可以通過借款或其他方式增加資本,只要債務成本低于這些資本投入的收益,財務杠桿就可以提高企業的資本收益率,但與此同時財務杠桿也提高了企業的財務風險。資本結構決策需要在杠桿收益與其相關的風險之間進行合理的權衡。

(二)灰色災變預測

灰色災變預測屬于灰色理論中的一個部分,主要針對“部分信息已知,部分信息未知”的“小樣本”,“貧信息”的不確定性問題,運用數學方法進行描述出來。主要任務是利用模型預測出下一個或幾個異常值出現的時刻,以使人們提前做好防備,采取對策,減少損失。灰色災變預測的準確率較高、實用性也較強,目前被大量應用于預測實踐當中。

二、實證分析

以下結合具體實例進行分析,該企業為河南省某一著名企業,企業近年來發展勢頭良好,做出了不殊的成績。以下數據來源于集團公司各年中期和年度財務報告,數據為集團母子公司的合并后數據。根據對該企業財務報告及企業情況的分析得知,利息費用占據了財務費用的大部分,故本文的分析對財務費用進行了處理,使其分離出利息費用。為使處理簡單化以便于分析,用各期財務費用總額乘以0.9,得出相應各期的利息費用。(如表1）

以該企業2002年中期至2008年中期的資料作為災變預測依據,對此序列數據進行統計,將=1.20作為是否發生財務預警的臨界值,并認為1.20為財務風險較高,產生了財務預警。根據灰色災變模型及數據分析,則有:

1)該企業財務杠桿系數的原始序列為:

6)進行殘差檢驗。分別令k=1,2,3,4,可計算出預測值如表3所示:

由于平均相對殘差及均小于0.05,故模型合格,可用于對企業財務風險的預測。令k=5,可得預測值,即再過11-12期左右,即2008年末-2009年中期將會出現一次財務杠桿系數的異常(災變)值。根據預警結果,企業應該意識到存在的財務風險,并對企業的資本結構進行調整,在合理利用財務杠桿所帶來的杠桿效應的同時,也要避免隨之而來的擴大的財務風險,把財務杠桿系數穩定在一個合理的水平,從而避免財務風險。

三、結語

本文根據企業財務風險往往呈現無規則概率分布的特點,選取能衡量財務風險的重要財務指標---財務杠桿系數進行分析,利用灰色系統中的災變預測理論建立了灰色災變預測模型,對企業的財務風險進行了預警分析。通過實證研究發現,選取財務杠桿系數作為分析指標,應用灰色災變預測模型可為企業財務預警分析提供了一個新的研究思路和方法,具有很高的實用價值。當然,任何方法都有一定的局限性。獲取真實可靠的財務數據,綜合多種方法進行比對分析,建立與企業實際情況有較高擬合度的財務預警分析模型,將對企業防范財務風險,及時做好應對措施具有極重要的意義。

參考文獻

[1]蔣元濤.基于現金流量的投資企業財務風險預警分析[J].財貿研究,2005;4.

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關鍵詞：財務杠桿；財務管理；財務風險；應用

在現代企業財務管理中，會經常用到杠桿原理，以起到降低經營風險和財務風險的作用，合理的配置企業資源，對資金進行管理。因此，作用企業的財務人員，應該充分了解財務杠桿的原理及作用，再依據杠桿原理對企業潛在的風險進行預測，然后采取有效措施進行防范。

一、財務杠桿在企業財務管理中的應用

1、財務杠桿在財務決策中的應用

財務杠桿既有有利的一面又有不利的一面，因此企業應該比較恰當地進行負債融資，在最大程度上發揮財務杠桿的正效應，真正使企業達到“借錢生錢”的目的。企業財務管理人員必須要充分運用財務杠桿原理，借助科學的技術分析方法，并且結合本企業的資產負債比率與流動比率等財務指標，正確進行財務杠桿決策，確定合理的負債規模和負債結構。同時，還要充分利用財務杠桿作用，盡量在資金籌措上以企業需求為依據，及時的與適量的進行舉債，在最大程度上既達到融資目的，又能使融資時間恰好。企業在追求財務杠桿正效應時必須要促使企業合理控制風險，將負債比率保持在總資金平均成本攀升的轉折點，而不能無限擴展。

2、財務杠桿對企業收益的影響

企業在生產經營過程中會不可避免地借債，如果企業大量借債，這時企業不能到期還本付息的可能性就比較大，進而就會在一定程度上導致企業面臨的財務風險急劇上升，最終導致對企業收益的實現產生不利影響，并且在一般情況下企業財務風險的大小主要來自財務杠桿的高低。一般情況下企業舉債越大，財務杠桿系數就比較大，進而企業的財務風險也就比較大，同時當企業舉債大于零時，這時財務杠桿系數就大于1，這時企業就會存在財務杠桿的放大效應；但是當企業沒有向外部借債時，那么財務杠桿系數就等于1，這時企業就不存在財務杠桿放大效應，也就意味著企業不存在財務風險。

二、發揮財務杠桿在財務管理中的積極作用

當前企業應該充分且準確地估計自身的經營能力與償債能力，做出財務決策，同時應全面地考慮財務杠桿的大小及其影響的因素，適時地調整優化企業資本結構，從而達到企業效益的最佳目的。可以從以下幾個方面來發揮財務杠桿在財務管理中的積極作用。

1.科學的負債結構

在財務杠桿的應用中，財務杠桿效用就源于企業的負債經營，也就是說，企業負債就是財務杠桿應用的根本。在逐步擴大企業負債規模的同時，結合企業自身各個方面的經營情況，綜合地考慮且確定最佳的資本結構，才能最大限度地發揮其財務杠桿的正效應。

（1）企業規模

有些規模大的企業，有效地分散企業的經營風險，能夠給企業帶來穩定的收益，如果有條件并且傾向于實施多元化的經營的話，那么選擇分散的經營方式是正確的經營決策。一般來說，大企業可以比小企業有更多的負債，是因為規模大的企業收益通常要比小企業的收益更穩定，即破產成本相對較低。目前，大企業會采取負債的經營方式，是因為企業發展所需的資本較多，又不可能由股東承擔全部的資本，同時要想提高企業的價值，就需要發揮財務杠桿的效應，這樣企業就必須通過負債來經營。

（2）資產結構

一般來說，長期資產比重較大的企業應該多利用長期負債或者發行股票來籌資，而減少短期負債的利用；相反，短期資產比重較大的企業則應該多地利用流動負債來進行籌資，而減少長期負債的利用。通常，主要依賴流動負債來籌集相應資金的企業一般都擁有較多的流動資產；而主要通過長期負債與發行股票的方式來籌集所需資金的企業一般都擁有大量的固定資產；但負債很少的企業一般都以研發為主。所以財務杠桿利用的程度會隨著企業不同的資產結構而不同，相應所獲得的財務杠桿利益也就不同。

（3）利率狀況

負債的利息一定程度上會隨著利率的變動而變動，同樣財務杠桿與財務風險又會隨負債利息的變動而變動。所以，企業在制定相應的負債管理方面的政策時，應該認真地研究未來利率的走勢，并把握好其發展的趨勢。如：當利率處于較高水平時，只籌集急需的短期資金；而在利率處于由高向低的過渡時期時，就盡量地少借入有息負債；對于不得不籌的資金，希望能夠通過債權人和企業共同承擔財務風險，那就應當采用浮動利率的計息方式，可以將部分的風險轉移給債權人；當利率處于由低向高的過渡時期時，就應該積極地籌集長期資金，還可以采用固定利率的計息方式，使得在較長的時間內，利率可以固定在比較低的水平上。

2.提高資本利用率，降低綜合資金成本

企業各種長期資金籌集來源的構成與比例的關系就是所謂的資本結構。在理論的層面上來講，企業在一定時期內的綜合資本成本率最低的話，財務風險也就最小，從而該企業的資本結構就達到最佳。在一定時期內最適宜的條件下，最佳的資本結構是企業價值最大的資本結構，此時其加權平均的資本成本最低。要使企業的價值最大化，企業就必須在確定了一個最佳的資本結構之后，并能做到融資風險和融資成本的相配合才行。所以企業應該以生產經營的情況，合理預測資金的需要，才不會造成資金的浪費。

3.減少負債融資的負面影響

為促進企業的發展，需要合理地控制風險。財務風險從狹義上看，是指因財務杠桿不僅會導致企業破產的風險，而且會導致企業所有者收益變動的風險，是和企業籌資相關的風險；從廣義上講，是指由內部環境以及各種難以預計或者無法控制的因素影響，在企業一定時期內的各種財務活動中，企業預期的財務收益和實際的財務收益發生了偏離，從而可能蒙受損失的可能性。界定財務風險，是從企業理財活動的全過程與財務的整體觀念來透視財務本質。企業的負債比不能無限地擴展，而應保持在總資金的平均成本攀升的轉折點處。

4.建立相關的償債制度

財務風險在激烈競爭的市場經濟條件下是客觀存在的。所以，企業應當設置有效的財務管理專門機構，提高在財務管理環境變化方面的適應能力與應變能力，設置全面的財務預警系統，建立健全財務管理的規章制度。同時，為了減小由于到期無法償還債務的風險，公司必須建立相關的償債制度，具體可以從以下幾個方面來體現：

（1）分析償債能力

企業能否償還到期債務的能力便是所謂的償債能力。償債能力對于企業的經營者和投資者來說都是非常重要的，同樣對于企業的債權人來說，也具有十分重要的意義。針對投資者來講，有良好的理財環境，才可能投入更多的資金，把握到有利的投資機會，所以企業只有保持了較強的償債能力，才有可能吸引更多的投資者，從而為企業籌集更多的資金。

（2）建立償債基金

償債基金亦稱“減債基金”，目前許多發達國家都已經為償還未到期公債或者公司債，而專門設置了專項基金，即償債基金的制度。償債基金一般都是每年按一定比例從發行公司的盈余提取的中，一般是在債券實行分期償還方式下才予設置的，它也可以按已發行債券的比例提取，或者每年按固定的金額提取

（3）充分利用信息技術

企業應充分利用網絡信息技術等科學的方法，測算償債能力，使人力分析與信息技術分析相結合，分析最佳償債金額和最佳償債時間，從而做到財務風險的“雙保險”。

三、結語

總而言之，當經營業績比較良好，市場前景比較樂觀時，企業可以適當地考慮擴大財務杠桿的系數，而增大財務風險。相反，如果經營業績不太穩，同時預計未來的市場前景不樂觀，甚至會有所下降時，企業應當適當地考慮調低企業的財務杠桿系數，從而有效地降低財務風險。（作者單位：荊州市長江河道管理局公安分局）

參考文獻

[1]周蘋英：適度負債發揮財務杠桿作用[J].中央財經大學學報，2011（12）.

[2]鄧家姝：財務杠桿系數及其應用[J].財會通訊，2008（1）.

篇8

[關鍵詞]財務　風險　防范

企業財務風險是指企業在各項財務活動過程中，因種種難以預料或無法控制的因素給財務狀況造成的不確定性，進而使財務產生蒙受失的可能性。根據來源不同，可將財務風險是分為五個方面：

(1)籌資風險

是指資金供需市場、宏觀經濟環境的變化，或資金來源的結構、期限結構等等因素給企業財務成果帶來的不確定性。

(2)投資風險

指因投資活動而給企業財務成果帶來的不確定性。其主要表現投資項目在工藝技術上的不可行、市場調研有誤、產品定位不當、投資項目規模過小或過大，投資項目不符合國家產業政策等。

(3)現金流量風險

一般指企業在收益不錯的情況下，因銷售實現原則的不同而產生的財務困難。

(4)連帶財務風險

指一企企業以自己的財產為另一個企業的經濟合同進行擔保，因另一人企業有可能屆時無法履行合同，而本企業必須依法承擔連帶的償付義務，從而給本企業將來的財務成果造成的不確定性。

(5)外匯風險

由于匯率變動而引起的企業財務成果的不確定性也是一種常見的財務風險。

1　財務風險管理對于企業的重要意義

企業財務風險管理是指企業在充分認識其所面臨的財國風險的基礎上，采取各種科學、有效的手段和方法，對各類風險加以預測、識別、預防、控制和處理，以最低成本確保企業資金運動的連續性、穩定性和效益性的一項理財活動。具體而言，其對企業有如下重要性：

1.1　有利于為企業創造一個相對安全穩定的生產經營環境

據統計：1980年國有企業資產負債率為18.7％，1993年上升67.5％，1994年底，國有資產管理局對2萬戶國有企業進行清產核資調查，企業資產負債率約為79％，2002年，900多戶中央企業及三級以上子企焐企業資產負債率平均為76.4％，略有下降，但目前企業資產負債率又有所回升，已經高達80％。事實表明，企業對財務風險未主度重視，防范意識差，高負債給企業帶來嚴重的財務危機，因此只有加強財務風險管理，建立相應管理機制，才能為企業創造安全的生存環境。

1.2　有利于企業全面、經濟和有效管理風險

企業進入市場，如若對市場風險認識不足，無法把握市場變化，必然使經營風險加大，舉債經營的財務風險也會隨之上升。例如，片面追求盈利性強的產品，而不考慮市場變化，往往造成該產品前期暢銷，后期產品積壓、資金過分沉淀，使資金周轉困難，財務風險上升。

1.3　有利于穩定企業財務活動，加速資金周轉，實資金的安全性、完整性和盈利性。

資金沉淀對企業而言是一種正常現象，因為資金的使用表現為各種資產，但是作業個高效運轉的企業，加速資金周轉，縮短資金沉淀時間，防范資金沉淀地程中的不良財務風險，如購貨方無故拖欠企業應收帳款，無疑有利于保證資金的安全、完整和獲利能力。

2　企業財務風險產生的原因剖析

這里主要從負債與收益的關系進行分析。企業實行負債經營而借人資金，會給企業的財務成果帶來很魘不確定性，會給企業的財務成果帶來很大的不確定性，企業由此獲得財務杠桿利益或承受財務風險。而財務風險的大小可通過財務杠桿系數指標衡量，它反映了財務杠桿的作用程度。一般而言，財務杠桿系數越大，企業的財務杠桿利益或財務風險越大；反之，則越小。財務風險大小捫定性因素，取決于合部資本利潤率是否大于債權資本利息率，關鍵在于企業的獲利能力。債權資本與股權資本比例的確定是否適當，與企業財務上的利益和風險有著密切的關系。在財務杠桿的作用下，當全部資本的利潤率大于債權資本利息率時，企業擴大負債規模，適當提高債權資本的比例，就會增加企業股權資本的收益率；反之，就會導致權益資本收益率的降低，嚴重的則因資產負債率過高或不良資產的大量存在，導致資不抵債而破產。同時，負債規模一定時，債務期限安排是否合理，也會給企業帶來財務風險。因此對于負債經營的企業來講，其還本付息的資金最終來源于企業的收益。如果企業經營管理不善，長期虧損，那么企業就不能按期支付債務本息，這樣就給企業造成償還債務的壓力，也可能使企業的信譽受損，出現再籌資困難，導致企業陷入財務困境。由此筆者認為影響企業財務風險的因素除了資本結構外，最根本原因是資本運用的有效性問題。

3　企業財務風險防范對策建議

企業財務風險防范實質上是企業財務風險管理的最重要的組成部分，而這里把它單列出來進行詳細談論主要是由于目前我國大部分企業都在風險防范上做得不夠，缺乏事前控制的習慣。筆者認為，要有效地進行企業財務風險管理或防范，應做到以下幾點：

3.1　靈活應對外部宏觀經濟環境的變化發展波動較頻繁，企業應確定適合自身的最佳的現金持有量，以獲得最大的利潤。并滯交易性、預防性和投機性的需要。

3.1.1　套期保值應對通貨膨脹：在通貨膨脹時期，貨幣貶值，市場物價水平提高，企業的生產經營成本上升，企業此時可以使用套期保值等辦法以減少損失。

3.1.2　積極把握利率的變動給企業帶來的機會。

在預期利率將持續上升時，以當前較低的利率發行長期債券，可節省資金成本，減少未來償債壓力；在預期利率會下降時，按固定利率計息的債券價格會上小組長，這時企業出售已購人的長期債券則會獲得較預期更多的現金流人。

3.2　針對內部各因素，管理和防范財務風臉

3.2.1　合理確定企業債務期限結構，確定企業債務期限結構是與營運資金的籌集政策相聯系。營運資金的籌集政策主要是指如何安排臨時性流動資產和永久性流動資產的資金來源，這些資金來源主要包括短期負債、長期負債、自發性負債和權益資本。短期與長期負債之間的風險差別必須與他們之間的利息成本差別進行權衡。債務的到期日越長，融資成本就越高，企業還有可能在不需要資金的時候仍為他們支付利息。

篇9

關鍵詞:現金流量 溢余 風險 控制

一、企業現金流量管理的適度性問題

(一)保持必要的現金流量是企業增強核心競爭力的重要手段

財務風險是企業在財務活動中由于各種不確定因素的影響,使企業的實際財務收益與預期的收益發生偏離,進而造成企業蒙受損失的機會和可能。由于企業會計利潤的計量基礎采用權責發生制,許多企業盡管獲取了豐厚的會計利潤,卻因無力支付和清償到期的債務而陷入財務困境,甚至落入破產清算的境地。但是,有些企業則可能會計利潤表現一般,卻由于現金流量狀況良好,支付能力較強,獲得持續平穩發展。

1、現金流量是現代企業生存的命脈。企業現金流轉的順暢與否對企業的生存與發展有著重大的影響,任何環節的不暢或阻滯,都會給企業帶來嚴重的經濟后果,輕則造成企業生產經營活動陷入困境,重則引發企業財務危機,造成企業陷入破產清算,威脅到企業的生存。

2、現金流量是提升企業價值的途徑。企業的價值其實就是指企業本身值多少錢。那么,利潤及現金流量作為評價企業經營業績、衡量企業財富增長狀況的重要指標,自然就成為衡量企業價值的標準。但是,由于利潤代表了企業新創價值的一部分,因此,利潤的增加在一定程度上意味著企業價值的增長。

3、現金流量是衡量企業價值的窗口。現金流量信息能幫助投資者看清企業的真正面貌,能真實地反映企業的投資價值。現金流量充足說明企業的經營狀況良好,承受風險的能力強,投資者的信心足。實踐表明,企業股票市場價值與利潤指標的相關性越小,則與企業現金流量的相關性越大。這就可以看出,證券市場也證明了企業價值與現金流量息息相關。

佛山照明自上市以來堅守財務穩健和回報股東的政策取向。公司自1993年上市以來連續16年實行高現金分紅,累計現金分紅總額高達21億元,而公司累計募集資金包括兩次首發(A、B股)、一次配股、一次增發共計只有13.39億元。正因為業績持續增長的同時堅持高分配,佛山照明被譽為A股市場的“現金奶牛”,一直被投資者視為價值投資的典范。當然,在如此顯亮的背后有其持續的經營現金凈流量為支撐。據照明行業的統計數字,行業平均毛利率水平是13%,而佛山照明曾將該公司毛利率做到令人驚訝的30%以上,這使佛山照明在激烈的市場競爭中有了核心競爭力。

(二)適當利用財務杠桿是企業增強發展能力的重要途徑

財務杠桿是指企業利用負債來調節權益資本收益的手段。合理運用財務杠桿給企業權益資本帶來的額外收益,即財務杠桿利益。負債經營是財務杠桿存在的基礎,負債是一把“雙刃劍”。企業負債過多,會增大財務風險;若負債過少,會損失負債可能給企業帶來的好處。正因為如此,公司理財就面臨兩難選擇:既要盡可能提高債務資本在總資本中的比重,以獲取財務杠桿的利益;又要避免由于債務資本的增大而帶來相應的財務風險。公司理財就是要在財務杠桿利益與財務風險之間尋求一種合理的均衡。這種合理均衡的實質,就是尋求最優的資本結構。即在既定的資金需求金額下,自己出多少錢,再借入多少錢,能夠使企業的經濟價值最大。

根據現代企業理財理論,企業為了取得理想的經濟收益,就必須合理地匹配經營杠桿與財務杠桿,尋求適當的復合杠桿,以降低企業生產經營中的經營風險和財務風險,實現企業收益最優化。企業一定時期成本支出的多少,會直接影響到收益的實現;同時,企業成本結構的變動,也會對其收益產生一定影響。因此,在市場競爭日益激烈的環境之下,企業要重視分析成本變動對收益的影響,合理地分配和科學地使用外來資金,運用“杠桿”,撬動財富效應。也就是說,企業主動并適當利用財務杠桿是企業增強發展實力的重要途徑,只要企業的資金回報率高于借款利率,企業就有利用財務杠桿的機會。

結合佛山照明的財務實踐來看,該公司在財務杠桿利用上顯然不足。公司2009年三季末持有的貨幣資金占資產總額的33%,為當期營業收入的171%。實際上該公司一直保持高現金存量,現金資產率(現金與總資產的比率)平均高達30%以上,因而也就缺乏利用財務杠桿的直接動機。另外,該公司整體資產負債率一直偏低,基本保持在10%以內,公司資產負債表中的長期借款和短期借款已經空閑很多年。對于公司“零借款”現象,東北財經大學內部控制與風險管理研究中心王棣華教授在接受某報記者采訪時就認為:“使用財務杠桿雖然增加了公司的財務風險,但在杠桿效用的作用下會放大財務收益,為股東創造更多的財富。佛山照明現金流如此充裕,完全可以憑借手中的現金抵御財務風險。既然可以放大財務收益,為什么不適度向銀行借款利用財務杠桿呢?這算不算對股東的不負責?”

二、企業現金流量溢余的風險成因

現金流量溢余風險可以理解為企業因持續保持超過正常經營所需的現金流量而使企業的實際財務收益與預期的收益發生偏離,進而造成企業蒙受損失的機會和可能。企業持有超量現金后,通常會有三種情形,一是存入銀行,一是自主或委托理財,一是嘗試多元投資。現金流量溢余風險的成因可以歸納為以下三種:

(一)多元化經營的財務風險

現代市場經濟條件下,從產品市場到資金市場,在變幻莫測的市場環境中,如何發展壯大自身是所有企業都要面對的問題。企業,尤其是大型企業要實現可持續發展就必然走向多元化經營。多元化經營與財務風險之間的關系并不單一。多元化經營一是可分散企業的財務風險,尤其是產品的市場波動引起的財務風險,以獲取更多的利潤;二是將部分資源配置在不同領域以規避風險。與此相對應的是,一味地追求多元化而忽視企業主要產品的投入,則容易陷入主次不分的境地,增加了財務風險。

佛山照明在主業拓展舉步不前,但是卻在多元化經營方面嶄露頭角。對于該公司的多元化經營,市場普遍持有懷疑態度,擔心其成功的可能性。如有人認為“新能源是市場的熱門,但是越是熱門的行業出現產能過剩的概率越大。雖然企業在投資前都會做大量的可行性論證,但是新領域往往存在較大的變數。看的時候賺錢,進去以后可能就賠錢。當然,求變才能有新的發展,但是就目前來看,中國企業多元化經營成功的案例屈指可數。企業在轉型的過程中還是應該慎重。” 應該說,這樣的擔心其實不無道理。新行業的進入需要大量現金投入,如果上面的擔心成真,公司的現金流量風險必然會顯露出來。

(二)委托理財的財務風險

國家明確規定,包括上市公司在內的三類企業可以直接入市,也可以委托他人理財;《證券公司管理辦法》也明文規定,綜合類券商可以從事資產管理業務。企業讓暫時閑置的資金委托專家理財,取得比銀行利息高的投資收益,本無可非議。然而,不管自行操作是委托他人買賣證券作為一項風險投資,資金的安全性如何保障,具體操作部門(一般多為證券部)、董事會、股東會等各級的權限又有多大,目前多各行其事,因而,委托理財呈現出許多不應有的風險。

佛山照明2006年經營性現金流達到3.74億元,2007年驟降到0.52億元,這筆錢流入了股市。佛山照明此番行為,似乎有些激進,破壞了其“穩健”的形象。2008年一季度,佛山照明因股市投資虧損7500萬元,隨后雖然對其股票投資進行清理,但仍拖累了中期業績,當年凈利潤也下降了45.24%。

(三)保守經營的財務風險

現代市場競爭日益激烈,企業應對策略之一便是選擇保守經營。企業持有大量現金往往正是保守經營選擇的結果。但是,市場競爭猶如逆水行舟不進則退,其結果會出現市場份額下降或盈利空間下降。

有“現金奶牛”美譽的佛山照明近年來一直擺脫不了令人尷尬的主營業務下滑的窘迫,以及被競爭者漸漸逼近的困境。據統計,佛山照明16年來累計現金分紅高達21.1億元,但剝離其投資收益后,佛山照明2004年-2008年的來自于主營業務的實質利潤總額分別為2.9億元、2.6億元、2.4億元、1.7億元、0.79億元,明顯呈逐漸下滑的趨勢。盡管照明行業集中度仍然非常低,但佛山照明近年來在擴張上的作為卻并不多,而其同業江蘇陽光,在海內外的擴張動作則較為頻繁,除建成江蘇生產基地外,還與印度經銷商達成合資辦廠的協議,以及越南自有品牌銷售網絡的建設。昔日燈王佛山照明的綜合成長速度顯然已被同業超越。

三、企業現金流量溢余風險的防范對策

佛山照明公司的案例告訴我們,重視并保持現金流量是傳統制造業企業在現代市場經濟環境下的理性之舉,是企業防范財務風險的關鍵所在。但同時,企業在關注現金流量風險的同時,不應以犧牲發展為代價,適當利用財務杠桿推進企業發展也是企業防范財務風險的應有之舉。筆者認為,面對激烈的市場競爭,保守和激進的財務策略都有失偏頗。企業應樹立積極財務理念,勇于追求更大的價值創造。公司應該利用現金流尚且充裕的優勢,主動調整財務政策,在開拓主業上發揮財務支持作用。

1、必須進一步完善公司治理結構,重大決策應注重多方論證,防止匆忙草率實施,避免出現重大投資失誤。佛山照明所處行業集中度并不高,公司繼續做大做強的空間依然很大,筆者認為該公司當前多元化選擇并非良策,而應做強主業,重拾行業國內龍頭地位。

2、抓住現有的大好時機,適當擴大生產規模。我國進入新一輪經濟快速發展時期,對燈具的需求勢必會大幅增加,因而抓住有利市場時機,擴大企業的生產規模,將有利于企業的長遠發展。作為市場同業的江蘇陽光的擴張本身就是佛山照明的應取之道。

3、適當減持貨幣資金,將其用于公司價值的創造過程。公司將大量的貨幣資金存于銀行,不僅是要素資源的浪費,而且也會影響到企業在公眾中的形象,讓人覺得公司管理當局缺乏進取和創新的精神。相反,企業如將資金用于研發新一代產品從而獲得持續發展的技術保證必將提升企業價值,會更好的回報股東,贏得市場青睞。

4、合理確定負債籌資和權益籌資的比例。企業必須深刻了解財務杠桿機制,按照企業預期合理搭配各種籌資方式,合理安排企業的負債規模、期限、結構,合理解決財務杠桿與企業籌資效益問題,從而達到財務杠桿效益最優化。與此同時,負債籌資還可以拓展企業外部治理的渠道,為企業控制財務風險增加力量。

參考文獻:

[1]李媛, 加強財務管理降低財務風險, 工業審計與會計, 2006,6.

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[4]賀珍瑞, 公司治理與企業財務風險防范,中國管理信息化 2009.10

[5] 干勝道領著,自由現金流量專題研究。東北財經大學出版社。2009.12

篇10

[關鍵詞] 舉債經營財務杠桿財務風險控制

韓國大宇集團是金宇中先生于1967 年靠借來的10000元美金創立的。金宇中憑著大膽進取之心和刻苦的市場調研，一舉成為韓國紡織大王。其后，他又將大宇的業務擴展到造船業和汽車業――這開始讓世界認識大宇，認識韓國的產業。在倒閉前，大宇曾在110個國家有600多家企業和32萬多員工。1997年，美國《財富》雜志將帶領大宇集團的金宇中評為當年“亞洲風云人物”。然而，在大宇集團世界化經營風光無限的背后，卻是企業的大舉借債，這個龐然大物逐步踏上了靠借債度日的不歸路。1997年7月，大宇集團宣布因負債800億美元而破產，這是韓國歷史上金額最大的一筆企業破產案。

一度輝煌的大宇集團為什么會倒閉？其轟然坍塌背后存在的問題固然是多方面的，然而，不可否認的是有舉債經營所帶來的財務杠桿的消極作用在作怪。

所謂的財務杠桿就是指由于固定性財務費用（如借款利息、優先股股息等）的存在而導致每股利潤（EPS）變動率大于息稅前利潤(EBIT)變動率的效應。即息稅前利潤（EBIT）只要有微量的變化就會引起每股利潤（EPS）的大幅度變動。企業借款規模和利率水平一旦確定，其負擔的利息水平也就固定下來。因此，企業盈利水平越高，扣除債權人拿走的固定利息之后，股東得到的收益也就越多。這是財務杠桿的正效應。相反，企業盈利水平越低，扣除債權人拿走的固定利息之后，股東得到的收益也就越少。當企業盈利水平低于利率水平時，股東不僅得不到回報，甚至可能倒貼。這是財務杠桿的負效應。

一、有效運用財務杠桿的正效應

大宇集團之所以能在短短的30年內，由一個名不見經傳的小企業發展為受世人矚目的企業財團，除經營有方之外，不可否認的是，適度舉債經營所帶來的財務杠桿的正效應給企業帶來的巨大額外收益。當企業總資產利潤率大于借款利率水平時，企業盈利水平越高，扣除債權人拿走的固定利息之后，股東得到的收益也就越多。此時舉債經營的財務杠桿效應為正，負債水平越高，投資者的回報越多。所以適度的舉債可以促使企業快速發展壯大，增加股東財富。

二、努力控制財務杠桿的負效應

前已述及，企業負債經營是有利可圖的，那么能否無限制地借債經營呢？答案是否定的。這是因為負債經營有一定的風險，財務風險是伴隨著企業債務而存在的。

大宇集團倒閉的一個重要原因就是財務杠桿的負作用在作怪。1997年年底韓國發生金融危機,根據財務杠桿原理，為了降低財務風險，企業應該減少利息支出,而要減少利息支出就必須償還債務。其他企業開始變賣資產償還債務,以降低財務杠桿系數(即降低財務風險)。大宇集團非但不減少債務,而且發行了大量債券,增加了它的財務負擔,更增加了財務風險。此時,它的借款利率已經遠大于其資產利潤率。1998年其債務危機已經初露端倪,1999年前幾個月其資產負債率仍然居高不下,1999年7月該集團被韓國4家債權銀行接管,一度輝煌的大宇集團實質上已經倒閉。可見此時,大宇集團的舉債經營所產生的財務杠桿效應是消極的,它不僅未能提高企業的盈利能力，反而因巨大的償付壓力使企業陷入難以自拔的財務困境。所以,從根本上說,大宇集團的倒閉,是財務杠桿的消極作用影響的結果。

那么應如何控制財務杠桿的負作用呢？筆者認為企業應從以下幾個方面來進行:

1.要有強烈的風險意識。企業冒險總會存在風險，企業不能為了持續地規模，不計后果，大肆籌資舉債，增加財務負擔。規模的大小不是衡量一個企業強與弱的惟一標準。過度負債不僅會背上沉重的利息包袱，而且一旦再生產過程發生中斷、阻塞、資金周轉發生困難，不能按時償債，企業將面臨喪失信譽、負責賠償的風險，甚至導致破產。企業首先要考慮的是生存，然后才是規模。應排除一切不利于生存發展的各種因素，不能冒生存受威脅的風險，要樹立強烈的風險意識來控制風險。

2.建立最有利的資本結構。企業必須根據自己的風險承受能力來選擇對企業最有利的資本結構。以最低資金成本，最小風險程度，取得最大的投資收益。在好的市場環境中，采取進取型策略，并對可能的風險有充分的估計和準備，可以適當多借入資金;在不利的環境中，應謹慎從事，耐心等待有利時機的轉化，以此組織調整資本結構，可以有效地控制財務風險。

3.提高資金利用率和利用效果。資金如果能得到充分利用，且總資產利潤率大于借款利率水平時，舉債可以提高企業的盈利水平。

4.保持資產的高度流動性。合理安排資金避免資金調度失誤帶來的財務風險。資產流動性是衡量一個企業償付到期債務的能力的尺度。保持高度的資產流動性是企業控制財務風險，減輕財務壓力的重要保證，企業的資產越容易變現，則清償能力越強，抵御財務風險的能力就越強。

三、從大宇集團的倒閉受到的啟示

1.財務杠桿效應是一把“雙刃劍”。當總資產利潤率大于借款利率水平時，舉債給企業帶來的是積極正面的影響；相反，當總資產利潤率小于借款利率水平時，舉債給企業帶來的是消極負面的影響。

2.以債臺高筑為基礎的企業，其所面臨的不僅是逆水行舟不進則退的局面，更多的是一旦資金沒有得到有效利用而難以產生相應的效益，就將產生消極的財務杠桿作用，并將在這負面的財務杠桿作用下以幾倍的速度將企業推向虧損，甚至破產的境地。

參考文獻:

[1]《大宇神話締造者金宇中，曾經的英雄是判刑還是赦免》.江門日報，2005年6月20日