導(dǎo)語：如何才能寫好一篇造成次貸危機(jī)的原因，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：形成原因；影響

中圖分類號：F831.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）07-0-01

上世紀(jì)90年代，隨著科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展，信息技術(shù)經(jīng)歷了一次重大的改革。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)及其他新興產(chǎn)物越來越多的運(yùn)用到現(xiàn)實(shí)生活中了。在此一個大的背景下，美國經(jīng)歷其經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的黃金階段，進(jìn)一步鞏固了它在世界經(jīng)濟(jì)體系中的領(lǐng)導(dǎo)地位。但是在進(jìn)入21世紀(jì)后，由于受到網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅以及恐怖事件襲擊的影響，美國經(jīng)濟(jì)陷入全面萎靡的漩渦之中，市場經(jīng)濟(jì)一片蕭條。隨即美國政府出臺一系列政策及經(jīng)濟(jì)措施救市，銀行大幅度降低存息率以及調(diào)整基準(zhǔn)利率等。國家的強(qiáng)力介入以及強(qiáng)有力的政策推動下，美國經(jīng)濟(jì)開始趨于穩(wěn)定，房地產(chǎn)行業(yè)一片繁榮。然而，從 2004 年開始，美國政府突然調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，短時間內(nèi)大額度提高了銀行存息利率。這一松一緊的政策對經(jīng)營房地產(chǎn)借貸業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生巨大的沖擊，再加上一些投資機(jī)構(gòu)的盲目介入進(jìn)一步惡化了經(jīng)濟(jì)局勢。先是美國本土經(jīng)濟(jì)受到巨大的沖擊，緊接著北美、歐洲、亞洲的各國也受到牽連，一場新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)席卷全球。本文將在此大背景下對次貸危機(jī)形成的原因及影響作出討論。

一、美國次貸危機(jī)的形成原因

1.相關(guān)國家政府機(jī)構(gòu)沒有履行好其職責(zé)，對市場經(jīng)濟(jì)的控制力度不夠。20年代末是美國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的黃金階段，金融行業(yè)一片繁榮。在這個大背景下，不斷有新的金融輔助工具開發(fā)出來并投入使用，在使用過程中，這些金融工具就像一個無線的巨大網(wǎng)絡(luò)把各種金融機(jī)構(gòu)有機(jī)的聯(lián)系在一起，各行業(yè)的劃定界限也越來越模糊，這勢必增加相關(guān)機(jī)構(gòu)對各類金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管難度。無法及時對各類金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的問題做出正確的判斷及采取相應(yīng)的措施。由于缺乏了政府機(jī)構(gòu)的監(jiān)管以及政策指引，無形中擴(kuò)大了整個金融行業(yè)的市場風(fēng)險。因而相關(guān)國家政府機(jī)構(gòu)沒有履行好其職責(zé)，對市場經(jīng)濟(jì)的控制力度不夠，對金融市場監(jiān)管不力成了這次次貸危機(jī)爆發(fā)的客觀原因。從以前的文獻(xiàn)中我們可以清楚的看到美國政府在對市場經(jīng)濟(jì)的掌控力度不夠，缺乏對市場經(jīng)濟(jì)的有效引導(dǎo)。究其根本原因是因?yàn)槊绹鴮κ袌鼋?jīng)濟(jì)的管理體制存在重大缺陷。自上世紀(jì)90年末，美國的市場經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)進(jìn)入了新的階段。經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、各金融行業(yè)之間密切關(guān)聯(lián)。但由于美國政府對金融行業(yè)是實(shí)行的各類型行業(yè)分開監(jiān)督管理的政策。而負(fù)責(zé)監(jiān)督管理的各個政府機(jī)構(gòu)基本都是各自執(zhí)行，行業(yè)監(jiān)管之間配合力度不夠，致使在對金融行業(yè)的監(jiān)督管理過程中出現(xiàn)許多漏洞。對不斷衍生出來的金融工具管理不夠重視，而且在監(jiān)管過程中，沒有及時豐富監(jiān)督管理標(biāo)準(zhǔn)與準(zhǔn)則，造成監(jiān)督管理標(biāo)準(zhǔn)過于單一。

2.消費(fèi)觀念問題。在美國，政府是大力提倡民眾合理消費(fèi)的，但由于美國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，國民生活水平的不斷提高，人民的消費(fèi)觀念發(fā)生變化，越來越追求生活享受，過度消費(fèi)現(xiàn)象日益嚴(yán)重。但由于民眾的收入水平已經(jīng)不能滿足其消費(fèi)需求，只能通過抵押房屋建筑及其他物品來滿足日益增長的消費(fèi)需求。隨著時間推移，需求越來越多，而原有的債務(wù)在沒有進(jìn)行有效處理的基礎(chǔ)上不斷添增其他新的債務(wù)，再加上美國政府對這種現(xiàn)象沒有進(jìn)行有效的節(jié)制，而是通過不斷對外向其他國家出售債券，獲取大量外貸以滿足其國民不斷增長的日益消費(fèi)需求，隨著時間的推移，對外發(fā)行的外債越來越多，同時國家購買能力與支付水平已經(jīng)不能持平，造成國家信用不斷下降，加快了這場次貸危機(jī)的爆發(fā)。

3.不合理的貨幣體制。二次世界大戰(zhàn)后，形成了以美元為主導(dǎo)的新的國際貨幣體制。開始之初，由于有美國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，這套貨幣體制在幫助歐洲各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)起到了重要的作用。但是隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步穩(wěn)定和多元化發(fā)展以及美國經(jīng)濟(jì)的衰退，這套體制本身暴露出諸多弊端，也越來越不符合未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢。當(dāng)前的貨幣體制制約了全球經(jīng)濟(jì)多元化、多層次的發(fā)展趨勢，形成了由小部分發(fā)達(dá)國家影響著全球經(jīng)濟(jì)走向的局面，加劇了全球經(jīng)濟(jì)的兩極分化造成了全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重不平衡的現(xiàn)象。而那“一小部分國家”多為資本主義國家，它們現(xiàn)有資本主義經(jīng)濟(jì)體制中存在很大的缺陷，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性就是其中一點(diǎn)。在這種背景下，就很容易產(chǎn)生因部分國家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)從而引起區(qū)部地區(qū)的金融危機(jī)進(jìn)而波及到全球，形成對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊的全球性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。總的來說，全球經(jīng)濟(jì)的不平衡是這次次貸危機(jī)發(fā)生的客觀原因之一，而造成這種全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡的主要原因之一就是當(dāng)前不合理的國際貨幣體制。

4.其他原因。這次因次貸危機(jī)而引起的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)對各國經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生巨大了沖擊，尤以美國為代表的歐美各個資本主義國家受影響最大。而次貸危機(jī)的形成是多方面原因?qū)е碌摹Ｕ疀]有通過正確的經(jīng)濟(jì)政策和手段對市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)行合理的引導(dǎo)，加劇了本國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定性，留下經(jīng)濟(jì)隱患。加上互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅速應(yīng)用，虛體經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展膨脹，形成經(jīng)濟(jì)泡沫，大大加劇了市場經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

二、影響

次貸危機(jī)是有多方面原因引起的，它對國家的影響也是多方面的，主要體現(xiàn)在對國家經(jīng)營的影響上。次貸危機(jī)對國家的市場經(jīng)濟(jì)是一個巨大的沖擊，它打亂了原有的市場經(jīng)濟(jì)秩序，造成金融行業(yè)的混亂，銀行倒閉，各投資借貸機(jī)構(gòu)提高投資標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)由于缺乏足夠的流動資金，紛紛破產(chǎn)，國家外貿(mào)和以及出口也是大受打擊。市場經(jīng)濟(jì)一片蕭條，國家經(jīng)濟(jì)陷入萎靡狀態(tài)。與此同時，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)問題所衍生出了的其他問題同樣可怕，比如就業(yè)問題，由于企業(yè)大量倒閉，出現(xiàn)了大量人員失業(yè)的現(xiàn)象，市場經(jīng)濟(jì)不景氣，短時間內(nèi)找不到工作，這些人員便沒有經(jīng)濟(jì)來源，迫于生活壓力，勢必會做出一些危害社會的行為，社會治安又成了一個新的問題。

三、總結(jié)

綜上所述，次貸危機(jī)形成的原因是多方面的，對市場經(jīng)濟(jì)的影響也是巨大的。國家應(yīng)加大對市場經(jīng)濟(jì)的掌控力度，相關(guān)政府機(jī)構(gòu)做好對金融行業(yè)的監(jiān)督管理工作，各政府機(jī)構(gòu)之間密切配合，做好金融行業(yè)的監(jiān)管工作。提高人民生活水平的同時，要正確引導(dǎo)民眾的消費(fèi)觀念，鼓勵合理消費(fèi)，杜絕過度消費(fèi)。

篇2

一、 外部性與信息不對稱：金融監(jiān)管產(chǎn)生的內(nèi)在原因

根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在一系列理想化假定條件下，每一個微觀市場和整個經(jīng)濟(jì)可以達(dá)到一般均衡，從而導(dǎo)致資源配置處于帕累托最優(yōu)狀態(tài)。然而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)世界的復(fù)雜性決定了這些理想化條件很難成立，因此，資源配置的帕累托最優(yōu)也就很難實(shí)現(xiàn)。“現(xiàn)實(shí)的資本主義市場機(jī)制在很多場合不能導(dǎo)致資源的有效配置。這種情況被稱為‘市場失靈’”。

多種情況可以導(dǎo)致市場失靈，但對于金融市場失靈而言，在筆者看來，主要原因在于外部性和信息不對稱。換句話說，實(shí)施金融監(jiān)管就是為了彌補(bǔ)市場機(jī)制的缺陷，重點(diǎn)消除外部性和信息不對稱的影響，提高資源配置效率。

1. 外部性與金融監(jiān)管。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，消費(fèi)者或生產(chǎn)者的經(jīng)濟(jì)活動會給社會成員帶來損害，而不用對此擔(dān)負(fù)必要的成本，這被稱為經(jīng)濟(jì)活動負(fù)的外部性或外部不經(jīng)濟(jì)，例如在公共場合吸煙會對他人的健康構(gòu)成危害；但如果經(jīng)濟(jì)活動對社會成員帶來好處，而自己得不到應(yīng)有的補(bǔ)償，就是經(jīng)濟(jì)活動所謂正的外部性或外部經(jīng)濟(jì)，例如自己辛苦種植的花園會讓鄰居賞心悅目。關(guān)于外部性另一種更學(xué)術(shù)化的描述是，“當(dāng)不同的人效用函數(shù)和生產(chǎn)函數(shù)相互關(guān)聯(lián)時，則他們就相互施加了收益或成本，收益和成本的這種非意愿性轉(zhuǎn)移，就是‘外部性’”。

“如果外部效應(yīng)出現(xiàn)，市場就不一定能產(chǎn)生資源的帕累托有效率供給。然而，其他一些社會機(jī)構(gòu)，例如法律體系或政府干預(yù)，是可以在一定程度上'模仿'市場機(jī)制從而實(shí)現(xiàn)帕累托有效率的”。政府采取措施對于負(fù)的外部效應(yīng)進(jìn)行規(guī)制（征稅、禁令等），而對正的外部效應(yīng)進(jìn)行提倡（補(bǔ)貼、精神鼓勵等）。

金融市場的外部性主要體現(xiàn)在：一是金融市場參與主體（主要是金融企業(yè)）不遵守規(guī)則從而對其他金融主體產(chǎn)生的損害；二是金融市場失靈對整個經(jīng)濟(jì)所造成的消極影響。前者（所產(chǎn)生的損害）往往是以后者（所造成的消極影響）的形式最終體現(xiàn)出來的。始于美國的次貸危機(jī)對經(jīng)濟(jì)造成了極大破壞，使得負(fù)的外部性充分展現(xiàn)出來。首先，次貸危機(jī)對美國房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生重創(chuàng)，大量次級貸款的借款人無家可歸，很多房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)業(yè)務(wù)量劇減，甚至破產(chǎn)、倒閉。其次，間接持有次級按揭貸款債券或參與承銷、投資的美國商業(yè)銀行和投資銀行，在次貸危機(jī)中也未能幸免，導(dǎo)致出現(xiàn)融資成本提高和信貸緊縮等問題。第三，次貸危機(jī)使美國紐約股市遭遇“黑色星期二”， 截至2008年1月末，次貸危機(jī)對美國股市形成了三次較大的沖擊波，受此影響，全球其他主要股市也呈現(xiàn)出強(qiáng)勢震蕩的格局。第四，次貸危機(jī)對美國的投資、消費(fèi)、貿(mào)易等方面產(chǎn)生了消極影響，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)疲軟。第五，在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，美國次貸危機(jī)對歐盟、日本以及包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟(jì)體都產(chǎn)生了重大影響。美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因是金融監(jiān)管的缺失，而次貸危機(jī)所造成的負(fù)的外部性從反向表明了金融監(jiān)管的必要性和重要性。

2. 信息不對稱與金融監(jiān)管。金融市場是資金融通市場。而資金融通，是指在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動中，資金的供需雙方運(yùn)用股票、債券、儲蓄存單等金融工具調(diào)節(jié)資金盈余的活動。金融市場的主體主要包括資金供應(yīng)者、資金需求者和信用中介。這三類主體對信息的掌握和占有是不一樣的。一般而言，單個的資金供應(yīng)者處于信息劣勢地位，而信用中介和資金的需求者處于相對優(yōu)勢地位。因?yàn)榇嬖谛畔⒉粚ΨQ，就會導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險，使金融系統(tǒng)具有內(nèi)在脆弱性。當(dāng)金融市場受到?jīng)_擊時，信用之鏈遭到破壞后，引發(fā)的問題會因信息不對稱而進(jìn)一步放大并呈現(xiàn)遞增性，識別有效信息的難度加大，從而導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。例如，一家銀行因?yàn)橹Ц赌芰Χl(fā)擠兌潮并倒閉后，會引起“多米諾骨牌效應(yīng)”，造成民眾恐慌，出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”，其他銀行也會因擠兌而破產(chǎn)倒閉。由此可見，信息不對稱是金融監(jiān)管的另外一個內(nèi)在原因。

從這次次貸危機(jī)來看，信息不對稱是其迅速蔓延最為重要的因素之一。信息不對稱及金融脆弱性使得次貸危機(jī)的傳染具有加速放大效應(yīng)，主要體現(xiàn)在三方面：其一，由于次貸證券化鏈條涉及到眾多利益主體，使得次貸危機(jī)在諸多市場間的傳染具有加速放大效應(yīng)。其二，由于對沖基金的杠桿操作，使次貸危機(jī)傳染呈現(xiàn)加速放大效應(yīng)。其三，由于金融機(jī)構(gòu)之間信任的缺失，次貸危機(jī)在其他國家和其他市場間也呈現(xiàn)加速放大效應(yīng)，并最終傷及到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

二、 效率與公平：金融監(jiān)管追求的價值目標(biāo)

任何一項(xiàng)管制都有其追求的目標(biāo)，金融監(jiān)管也不例外。金融監(jiān)管的直接目標(biāo)是維護(hù)金融市場穩(wěn)定，彌補(bǔ)市場機(jī)制自發(fā)調(diào)節(jié)的缺陷，而價值目標(biāo)或根本目標(biāo)則是提高金融市場的資源配置效率，同時維護(hù)金融市場各個主體的合法權(quán)益，即保證金融市場公平正義的實(shí)現(xiàn)。

1. 效率與金融監(jiān)管。經(jīng)濟(jì)學(xué)中為多數(shù)人所接受的效率是指帕累托效率和卡爾多―希克斯效率。一般地，如果一點(diǎn)不能再使一方的效用增加，除非它使另一方的效用減少，則該點(diǎn)的狀態(tài)便是帕累托最優(yōu)，此狀態(tài)下的效率最高。

篇3

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)　救市　金融風(fēng)險

一、次貸危機(jī)產(chǎn)生升級的過程

(一)房地產(chǎn)抵押貸款的特點(diǎn)與分類房地產(chǎn)抵押貸款具有收益較高、安全性較強(qiáng)、資金周轉(zhuǎn)慢、流動性弱的特點(diǎn)。資產(chǎn)證券化把金融機(jī)構(gòu)持有的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，使信貸資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表上消失，可以激活沉淀資金、提高資金周轉(zhuǎn)率、分散市場風(fēng)險，具有、推動經(jīng)濟(jì)的作用。根據(jù)資產(chǎn)證券化，貸款機(jī)構(gòu)將房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)組成一個資產(chǎn)池，以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，發(fā)行定期還本付息的債券，即資產(chǎn)支持證券MBS，抵押貸款借款人定期繳納的月供成為償付MBS本息的基礎(chǔ)。在將MBS出售給投資者的同時，與MBS相關(guān)的抵押貸款的所有收益和風(fēng)險都轉(zhuǎn)給投資者，貸款機(jī)構(gòu)流動性風(fēng)險也得到了轉(zhuǎn)移。按貸款的風(fēng)險特征，美國的房貸市場分為三類：即優(yōu)質(zhì)貸款市場、“ALT-A”貸款市場和次級貸款市場。優(yōu)質(zhì)貸款市場，主要面向信用等級高、收入穩(wěn)定、債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良借款人，這些客戶主要選用的是傳統(tǒng)的15年或30年固定利率按揭貸款。次級貸款市場，主要面向信用等級低、缺少收入證明、負(fù)債較重的借款人。“ALT-A”貸款市場是介于優(yōu)質(zhì)貸款市場和次級貸款市場之間的市場。美國次級抵押貸款是指美國金融機(jī)構(gòu)向信用記錄欠佳、無法提供穩(wěn)定收入證明的低收入房屋購買者提供的貸款。次級貸款者的信用等級低、違約風(fēng)險大，適用的貸款利率通常要高于基準(zhǔn)利率2-3％。在低利率、高房價的情況下，次級貸款有更大的盈利空間。于是貸款機(jī)構(gòu)開發(fā)出各種迎合低收入者的抵押貸款產(chǎn)品，這些抵押貸款產(chǎn)品的特點(diǎn)是，借款人在還款初期可以不必歸還貸款本金，甚至連貸款利息也可以不完全支付。

(二)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和低利率政策促使了次級抵押貸款市場的繁榮21世紀(jì)初，為了減輕互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2001年“9.11”事件對經(jīng)濟(jì)的影響，美國聯(lián)邦儲備委員會連續(xù)降息13次，在低利率的刺激下，美國房地產(chǎn)市場繁榮，房價持續(xù)走高。在房價走高的背景下，即使購房者無力償還貸款，也可以通過出售房屋還清欠款，再憑借更寬松的條款獲得新的貸款。鑒于此，為了爭取更多的房貸客戶以獲得更高的利息收入，美國各金融機(jī)構(gòu)紛紛積極拓展比優(yōu)質(zhì)貸款更高收益的次級抵押貸款市場。美國次級抵押貸款是指美國金融機(jī)構(gòu)向信用記錄欠佳、無法提供穩(wěn)定收入證明的低收入房屋購買者提供的貸款。次級貸款者的信用等級低、違約風(fēng)險大，適用的貸款利率通常要高于基準(zhǔn)利率2-3％。在低利率、高房價的情況下，次級貸款有更大的盈利空間。于是貸款機(jī)構(gòu)開發(fā)出各種迎合低收入者的抵押貸款產(chǎn)品，這些抵押貸款產(chǎn)品的特點(diǎn)是，借款人在還款初期可以不必歸還貸款本金，甚至連貸款利息也可以不完全支付。例如可調(diào)整利率抵押貸款約定借款人在開始借款的三年、五年甚至七年內(nèi)，按照較低的固定利率支付利息，之后按照逐年調(diào)整的利率付息還本。這些抵押貸款產(chǎn)品減輕了借款人還貸初期的負(fù)擔(dān)，但幾年后借款人還款壓力會驟然上升，存在超過借款人還款能力以至違約的風(fēng)險。次級抵押貸款信用較差，很難獲得較高的信用評級。以次級房貸為抵押品生成的債券MBS風(fēng)險較高，難以獲得AAA評級，根據(jù)美國金融市場的規(guī)定，保險基金、退休基金和政府基金等大型投資機(jī)構(gòu)不能購買沒有獲得AAA評級的債券，這就限制了MBS的銷售，進(jìn)而限制了次級抵押貸款的流動性。為了增加次級抵押貸款的流動性，房地產(chǎn)貸款機(jī)構(gòu)在投資銀行的幫助下，開發(fā)出擔(dān)保債務(wù)憑證(collateralized Debt Obligation，CDO)。CDO產(chǎn)品將次級貸款的信用風(fēng)險分為優(yōu)先級、中間級和股權(quán)級。優(yōu)先級CDO風(fēng)險相對最低，由風(fēng)險偏好程度較低的機(jī)構(gòu)投資者如商業(yè)銀行、保險公司、共同基金、養(yǎng)老基金等購買。未評級至AAA的中間級和股權(quán)級CDO，由投資銀行和對沖基金等追求高風(fēng)險高收益的機(jī)構(gòu)投資者持有。這樣，優(yōu)先級CDO的信用等級被中間級、股權(quán)級CDO增強(qiáng)，CDO的需求擴(kuò)大，高風(fēng)險向投資銀行和對沖基金聚集。于是，出現(xiàn)了信用違約掉期CDS來分散評級未達(dá)AAA的CDO的風(fēng)險。CDS是一種信用合約，簽署CDS合約后，投資銀行向愿意承擔(dān)CDO風(fēng)險的投資人分期支付違約保險金，當(dāng)CDO沒有出現(xiàn)違約時，CDS中承擔(dān)風(fēng)險的投資人無需支付任何成本便可享受保險金收益，當(dāng)CDO出現(xiàn)違約，CDS承擔(dān)風(fēng)險投資人的損失。總之，美國網(wǎng)絡(luò)科技股價崩潰使房地產(chǎn)成為新的投資市場，低利率政策使購房者預(yù)期房價會持續(xù)上升，即使到期不能償付房貸，也可以通過出售房產(chǎn)或再融資來償還債務(wù)。

(三)美聯(lián)儲連續(xù)加息引發(fā)了次級貸款市場風(fēng)險為了抑制通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過熱，2004年美聯(lián)儲開始上調(diào)利率，進(jìn)入連續(xù)加息周期。2004年至2006年，美聯(lián)儲170次調(diào)高利率，將聯(lián)邦基金利率從1％提高至5.25％。次級抵押貸款多采用可調(diào)整利率形式，利率的大幅攀升加重了。購房者的還貸負(fù)擔(dān)。由于加息對經(jīng)濟(jì)影響的滯后效應(yīng)，加息初期并沒有對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生任何影響，當(dāng)加息的積累效應(yīng)逐漸顯露，美國房地產(chǎn)市場開始降溫。2006年第2季度以后，美國住房市場開始大幅降溫，房價持續(xù)下降，購房者難以將房屋出售或者通過抵押再融資，拖欠債務(wù)比率和喪失抵押品贖回權(quán)比率劇增。越來越多的次級抵押貸款借款人無法按期償還借款，使得原本隱藏在房地產(chǎn)市場繁榮背后的次級貸款市場風(fēng)險開始顯現(xiàn)，并愈演愈烈。借款人違約，次級貸款出現(xiàn)呆賬、壞賬，次級抵押貸款發(fā)放公司已經(jīng)不可能把手中的抵押貸款完全證券化。此外，違約率上升使得抵押貸款證券的信用風(fēng)險增加，信用評級機(jī)構(gòu)調(diào)低了相關(guān)的MBS和CDO的信用評級。抵押債權(quán)的市場價值大幅縮水，不僅造成投資銀行購買的CDO資產(chǎn)價值下降，而且使商業(yè)銀行要求對沖基金提前償還貸款或增加保證金，同時，對沖基金出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，投資人要求贖回的壓力劇增。對沖基金只能通過出售持有的其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來增加流動資金，又進(jìn)一步降低了對沖基金的收益率，促使投資人要求贖回、貸款者要求提前償貸；同時，市場的“羊群效應(yīng)”加大了對其他資產(chǎn)的拋售壓力，引起對沖基金賬面上的資產(chǎn)價值進(jìn)一步縮水。

(四)次貸危機(jī)帷幕的拉開2007年3月13日，美國住房抵押貸款銀行家協(xié)會宣稱次貸市場出現(xiàn)危機(jī)，拉開了次貸危機(jī)的帷幕，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀(jì)金融公司(New Century Financial Corp)申請破產(chǎn)保護(hù)，標(biāo)志著次貸危機(jī)的爆發(fā)。次貸危機(jī)即次級住房抵押貸款證券危機(jī)，也被稱為次債危機(jī)或次級房貸危機(jī)，是美國次級住房抵押貸款借款人違約、貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、購買次級貸款證券的投資基金被迫關(guān)閉引起的金融危機(jī)。從廣義來講，次貸危機(jī)有兩層含義：一是發(fā)生在次級住房抵押貸款領(lǐng)域的危機(jī)，簡稱次級貸款危機(jī)。相對于優(yōu)質(zhì)貸款，次級貸款的市場風(fēng)險大、不能按時還貸的違約機(jī)率高。二是發(fā)生在以住房抵押貸款為基礎(chǔ)，特別是以次級住房抵押貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的次級證券領(lǐng)域的危機(jī)。初級證券一般是指金融機(jī)構(gòu)對投資者發(fā)行的證券，次級證券多指經(jīng)過資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券。

(五)次貸危機(jī)的蝴蝶效應(yīng)在多米諾骨牌效應(yīng)下，美國的30多家次級抵押貸款公司應(yīng)聲倒下，并很快殃及次級抵押貸款證券持有者。次貸危機(jī)的蝴蝶效應(yīng)帶動歐洲、澳洲以及亞洲等與國際市場聯(lián)動性較強(qiáng)的金融市場集體跳水，不僅道瓊斯指數(shù)持續(xù)下跌，日經(jīng)、恒生指數(shù)也紛紛出現(xiàn)了暴跌行情。美國次貸危機(jī)逐漸升級為蔓延全球金融市場的一次金融風(fēng)暴。次級住房抵押貸款市場是美國抵押貸款市場的一個細(xì)分市場，只占美國全部抵押貸款市場的10％左右，但次貸危機(jī)卻能夠迅速影響到幾乎整個金融領(lǐng)域，在全球范圍內(nèi)造成金融動蕩。高杠桿資本運(yùn)作、市價定價的會計記賬方法，以及風(fēng)險價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)管理模式造成了次貸危機(jī)的升級蔓延。美、歐金融機(jī)構(gòu)實(shí)施的是以市價定價的會計記賬方法，參照市場上正在交易的類似金融產(chǎn)品的價格來確定所持金融產(chǎn)品的賬面價值。次級住房抵押貸款風(fēng)險爆發(fā)、次級抵押貸款支持證券的市場價值縮水，會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)類似金融產(chǎn)品價值縮水，造成金融機(jī)構(gòu)賬面浮虧。A資產(chǎn)賬面價值在本期內(nèi)下跌，金融機(jī)構(gòu)就必須在資產(chǎn)負(fù)債表上進(jìn)行資產(chǎn)減記，那么在利潤表上則出現(xiàn)相同規(guī)模的賬面虧損。以市價定價的會計方法放大了金融機(jī)構(gòu)的浮虧程度。是金融機(jī)構(gòu)不斷披露巨大資產(chǎn)減記和賬面虧損的原因。金融機(jī)構(gòu)一般都不同程度使用杠桿進(jìn)行資本運(yùn)作和資產(chǎn)管理。在資產(chǎn)價值上升時期，以風(fēng)險價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式采用的高杠桿資本運(yùn)作，使得可利用資本大幅上升、信用規(guī)模大幅擴(kuò)大、推進(jìn)房地產(chǎn)市場價格不斷攀升、與房地產(chǎn)相關(guān)的金融資產(chǎn)(MBS、CDO等)的市場價值不斷上揚(yáng)，整個金融市場出現(xiàn)了更大的繁榮；在資產(chǎn)價值下跌時期，金融機(jī)構(gòu)實(shí)施的風(fēng)險價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式啟動去杠桿化(Deleveraging)過程，要么出售風(fēng)險資產(chǎn)來償還債務(wù)、主動收縮資產(chǎn)負(fù)債表，要么通過吸引新的股權(quán)投資來擴(kuò)充自有資本規(guī)模。如果采用出售風(fēng)險資產(chǎn)的方式進(jìn)行去杠桿化，同一時間內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模出售風(fēng)險資產(chǎn)，會壓低風(fēng)險資產(chǎn)價格，引發(fā)市場動蕩，造成金融機(jī)構(gòu)尚未出售的風(fēng)險資產(chǎn)的賬面價值再度下降，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上就會新增資產(chǎn)減記、利潤表上就會新增賬面虧損，浮虧程度繼續(xù)擴(kuò)大。此外，金融全球化使得次貸危機(jī)的風(fēng)險在全球擴(kuò)散。在金融全球化的條件下，歐洲、新興經(jīng)濟(jì)體和石油出口國等都成為美國的投資來源國，海外投資者也持有很大一部分美國金融創(chuàng)新產(chǎn)品、金融衍生品。金融資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)配置，風(fēng)險也擴(kuò)大至全球，次貸危機(jī)爆發(fā)之后，全球相關(guān)金融機(jī)構(gòu)受次貸資產(chǎn)市場價值及相關(guān)金融證券市場價值(MBS,CDO等)縮水影響，損失巨大，全球金融體系的穩(wěn)定性受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，各個經(jīng)濟(jì)體的金融安全面臨重大風(fēng)險。

二、次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因、特點(diǎn)及救市計劃

(一)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因主要有以下幾點(diǎn)：(1)先低后高的利率政策和先高后低的房地產(chǎn)市場價格是造成次貸危機(jī)的直接原因。美國次級房貸始于20世紀(jì)80年代，21世紀(jì)初開始快速發(fā)展。2001年“9?11”事件后，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美國試圖通過刺激房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展重振經(jīng)濟(jì)。從2001年初美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率下調(diào)開始，美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)基準(zhǔn)利率；到2003年6月下調(diào)至1％，達(dá)到歷史最低水平，并維持了一年多。長期的低利率政策，導(dǎo)致了流動性過剩，推動了房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)繁榮，造成了次級住房貸款市場的過度競爭，貸款準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)越來越低，次貸像滾雪球一樣迅速膨脹，占全部房貸的比例大幅上升。從2004年7月開始，美國為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，美聯(lián)儲連續(xù)17次提息，將利率從1％提升至2006年6月的5.25％。同時自2005年以來，美國房地產(chǎn)市場開始降溫，房價下跌。在利率上調(diào)和房價下跌的雙重壓力下，次貸違約借款人不斷增加。2006年第四季度美國次貸不良率為13.33％，由于貸款違約率上升和房產(chǎn)價格下降，次債價格下跌，貸款機(jī)構(gòu)的資金鏈出現(xiàn)斷裂，次貸危機(jī)出現(xiàn)，到2007年8月席卷美國、歐盟和日本金融市場，造成全球金融危機(jī)。據(jù)統(tǒng)計，截止2008年2月，全球金融機(jī)構(gòu)的次貸相關(guān)損失及資產(chǎn)減記總額達(dá)1810億美元，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司1月底預(yù)計，全球金融機(jī)構(gòu)次貸相關(guān)損失達(dá)2650億美元，瑞銀集團(tuán)2月底預(yù)計，全球金融機(jī)構(gòu)相關(guān)損失將達(dá)6000億美元。(2)以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新是導(dǎo)致次貸危機(jī)的重要原因。金融創(chuàng)新是把雙刃劍，一方面為資本流動創(chuàng)造了條件，另一方面過度濫用又可能為經(jīng)濟(jì)體系帶來巨大的風(fēng)險和損失。在美國次貸危機(jī)中，金融創(chuàng)新主要是住房抵押貸款產(chǎn)品創(chuàng)新、資產(chǎn)證券化創(chuàng)新、財務(wù)資產(chǎn)管理創(chuàng)新等，其中以資產(chǎn)證券化創(chuàng)新最為突出。資產(chǎn)證券化作為重要的金融創(chuàng)新工具，為美國房地產(chǎn)繁榮作出了重要貢獻(xiàn)，但由于過度濫用，把一些信用不好房貸戶的次級住房抵押貸款也實(shí)施了證券化，并且次級房貸債券在發(fā)行過程中信息不透明，債券投資者無法了解次級貸款申請人的真實(shí)支付能力，這種債券不斷積累，為危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。據(jù)有關(guān)資料顯示，美國住房抵押貸款市場規(guī)模約10萬億美元，而抵押貸款證券化市場的規(guī)模超過6萬億美元，即大約60％的住房抵押貸款實(shí)施了證券化，其中次級抵押貸款證券化的規(guī)模大約1.4萬億美元，幾乎與2006年底美國次級抵押貸款存量1.5億美元相當(dāng)。這些次級貸款證券被美國商業(yè)銀行、保險公司、對沖基金和投資銀行等金融機(jī)構(gòu)所持有。2007年3月美國住房抵押貸款銀行家協(xié)會發(fā)表報告，宣稱次貸市場出現(xiàn)危機(jī)，很快次貸危機(jī)演化成大蕭條以來全球最嚴(yán)重的金融危機(jī)。截止2008年8月底，全球金融機(jī)構(gòu)因次貸危機(jī)而核銷的壞賬已經(jīng)接近五千億美元。其中，亞洲金融機(jī)構(gòu)主要是日本損失在240億美元以上，中國銀行的損失為31億美元。據(jù)有關(guān)資料顯示，次貸危機(jī)造成美國經(jīng)濟(jì)損失在一萬億美元以上。在次貸危機(jī)形成升級和爆發(fā)過程中，金融創(chuàng)新產(chǎn)品中的可調(diào)整利率抵押貸款，次級抵押貸款證券化。以市場定價的會計記賬方法，風(fēng)險價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式，以及去杠桿化等創(chuàng)新產(chǎn)品，扮演了十分重要的不光彩的角色。(3)信息不透明和政府監(jiān)管缺位是導(dǎo)致次貸危機(jī)的根本原因。首先是會計信息披露不透明，使投資者和債權(quán)人無法及時可靠地判斷決策的成敗。房貸機(jī)構(gòu)一方面向購房者推銷高風(fēng)險房貸，另一方面向投資者推銷高風(fēng)險的衍生金融產(chǎn)品，當(dāng)次級抵押貸款債券被推銷給投資者時，投資人并不了解債務(wù)人的償還能力，如同水中月、鏡中花，“不識廬山真面目”，這就為危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。其次是政府監(jiān)管缺位。美國的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)共有七家，包括美聯(lián)儲、證監(jiān)會、貨幣監(jiān)理署、保監(jiān)局等，在這種多重監(jiān)管的體制里，監(jiān)管信息溝通機(jī)制不健全。從次貸危機(jī)開始形成到最終爆發(fā)，時間隔了至少半年之久，這期間各監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒有進(jìn)行相關(guān)信息的溝通，無論是美聯(lián)儲還是美國財政部，都沒有對這一高風(fēng)險的貸款發(fā)出任何警示，從而失去了最寶貴的危機(jī)處置時機(jī)，這表明美國金融監(jiān)管部門對次貸危機(jī)監(jiān)管缺失，具有不可推卸的責(zé)任。

(二)次貸危機(jī)的特點(diǎn)縱觀次貸危機(jī)的過程和原因，與過去歷次金融危機(jī)相比，美國次貸危機(jī)的主要特點(diǎn)是：來的猛，時間長，波及面廣，損失大，危害嚴(yán)重，私營企業(yè)國有化是美國救市中的一大亮點(diǎn)。

(三)美國式救市計劃次貸危機(jī)引起的虧損和流動性緊縮導(dǎo)致歐美國家的金融機(jī)構(gòu)收縮信貸、融資成本提高、難度加大，企業(yè)

生產(chǎn)和居民消費(fèi)受到顯著影響，經(jīng)濟(jì)增長速度明顯下滑。為了緩解次貸危機(jī)的沖擊和惡化，2008年7月由美國國會參議院表決批準(zhǔn)、眾議院通過了一項(xiàng)總額3000億美元的住房援助議案，主要有三大內(nèi)容：一是批準(zhǔn)美國聯(lián)邦住房管理局向陷入次貸危機(jī)的購房者提供總額3000億美元的轉(zhuǎn)按揭貸款擔(dān)保，約40萬購房者可以獲得較低利率的抵押貸款，從而避免喪失抵押房屋贖回權(quán)。二是向社區(qū)提供39億美元貸款，重組購房者債務(wù)，以政府貸款形式償付剩余貸款；三是授權(quán)美國財政部無限度提高房利美和房地美兩大住房抵押貸款機(jī)構(gòu)的貸款信用額度，必要時可以收購兩房股票，同時建議成立新機(jī)構(gòu)監(jiān)督兩房的投資行為，可以否決高管的薪酬安排。美國國會用政府計劃的手段使40萬無力償還貸款的購房者獲得政府擔(dān)保和財政救濟(jì)、使已技術(shù)性破產(chǎn)的美國聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(房利美)和美國聯(lián)邦住宅抵押貸款公司(房地美)暫時納入政府監(jiān)管，以避免美國房地產(chǎn)業(yè)困境的加劇，給美國整體經(jīng)濟(jì)的增長和全球金融市場的穩(wěn)定帶來災(zāi)難性后果。為了緩解次貸危機(jī)引起的金融市場劇烈波動及其引發(fā)的經(jīng)濟(jì)問題，美聯(lián)儲作出“為了拯救華爾街金融公司，美聯(lián)儲未來提供的救市貸款將沒有上限”的承諾，并采取了多項(xiàng)救市政策措施以增加市場流動性、緩解信貸危機(jī)。第一運(yùn)用貨幣政策增加貨幣供給。首先下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，美聯(lián)儲于2007年9月18日、10月31日、12月11日，2008年1月22日、1月31日、3月18日、4月30日連續(xù)七次下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率共3.25個百分點(diǎn)。其次降低再貼現(xiàn)率，擴(kuò)大再貼現(xiàn)范圍，延長貼現(xiàn)期限。美聯(lián)儲七次降低再貼現(xiàn)率，共3個百分點(diǎn)，并接受住房抵押貸款及相關(guān)資產(chǎn)等擔(dān)保品再貼現(xiàn)，同時將貼現(xiàn)貸款期限由30天延長至90天。最后是通過公開市場操作直接向銀行間市場注資，美聯(lián)儲先后21次向市場注資3717.5億美元。第二，通過貸款拍賣、證券拍賣方式向商業(yè)銀行、投資銀行提供資金。美聯(lián)儲于2007年12月建立貸款拍賣機(jī)制，推出定期拍賣工具(TAF)，目的是向臨時流動性不足的商業(yè)銀行提供資金。2007年12月至2008年4月，美聯(lián)儲通過10次貸款拍賣活動為商業(yè)銀行提供600億美元的資金。2008年5月美聯(lián)儲擴(kuò)大了貸款拍賣規(guī)模、增加了用于貸款拍賣的抵押品種類、首次接受以汽車貸款和信用貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的債券作為抵押品。此前在2008年3月時，美聯(lián)儲推出“定期證券供貸工具”，暫時允許投資銀行直接從美聯(lián)儲獲得緊急貸款，并且金融機(jī)構(gòu)可以用抵押貸款支持證券從美聯(lián)儲換取美國國債，貸款期限為28天。2008年3月27日以來，美聯(lián)儲五次通過“定期證券借貸工具”進(jìn)行國債招標(biāo)拍賣，為投資銀行累計提供2184.1億美元資金。第三，直接向金融機(jī)構(gòu)提供資金。典型的例子是2008年3月14日，美聯(lián)儲決定讓紐約聯(lián)邦儲備銀行通過摩根大通銀行，向美國第五大投資銀行貝爾斯登公司提供資金，緩解貝爾斯登公司流動性短缺危機(jī)。第四，協(xié)調(diào)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，聯(lián)合他國央行和金融市場出資救市。在美國財政部和美聯(lián)儲的協(xié)調(diào)下，2007年10月15日美國銀行、摩根大通和花旗集團(tuán)宣布共同組織成立一個規(guī)模在800億到1000億美元、名為“主要流動性增加工具”的特別基金，該基金為收購有問題的按揭證券資產(chǎn)提供融資，目的是促成以市場為基礎(chǔ)的危機(jī)解決方法。2008年3月11日，美聯(lián)儲聯(lián)合歐洲央行、英國央行、加拿大央行和瑞士央行宣布，聯(lián)手向短期拆借市場注資以增加市場流動性、緩解全球信貸緊縮問題。從緩解次貸危機(jī)的沖擊惡化到政策救市、市場救市、金融機(jī)構(gòu)自救等舉措，美國式救市展示了一個多種力量、各個層面的立體救市網(wǎng)絡(luò)，其目的是恢復(fù)市場信心、穩(wěn)定信貸市場、實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長。

三、次貸危機(jī)的啟示

(一)明確金融風(fēng)險和金融風(fēng)險管理基本內(nèi)涵，切實(shí)強(qiáng)化金融風(fēng)險管理金融風(fēng)險是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣資金的借貸和經(jīng)營過程中，由于各種不確定因素的影響，預(yù)期收益和實(shí)際收益發(fā)生偏差，從而發(fā)生損失的可能性。它具有客觀性、不確定性、相關(guān)性、可控性、擴(kuò)散性、隱蔽性和疊加性的特點(diǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)周期波動、金融資產(chǎn)價格波動、市場競爭加劇、金融機(jī)構(gòu)微觀決策和管理的失誤、經(jīng)濟(jì)一體化和金融化、政治因素或自然因素等都會形成金融風(fēng)險。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，金融風(fēng)險可以劃分為不同的類型，根據(jù)次貸危機(jī)的具體情況，按性質(zhì)，金融風(fēng)險劃分為信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險、聲譽(yù)風(fēng)險和國家風(fēng)險。金融風(fēng)險管理是指經(jīng)濟(jì)實(shí)體在籌集和經(jīng)營資產(chǎn)(主要指貨幣資金)的過程中，對金融風(fēng)險進(jìn)行識別、衡量和分析，并在此基礎(chǔ)上監(jiān)控與處置金融風(fēng)險，用最低成本來最大限度地保障金融安全。金融風(fēng)險管理的目的是在識別和衡量風(fēng)險的基礎(chǔ)上，對可能發(fā)生的金融風(fēng)險進(jìn)行控制和處置，以防止和減少損失，保證經(jīng)營活動和貨幣資金籌集的正常穩(wěn)健進(jìn)行。對金融風(fēng)險識別、衡量、監(jiān)控和選擇各種處置風(fēng)險的工具、風(fēng)險管理對策等各個領(lǐng)域的評估，構(gòu)成了金融風(fēng)險評價。金融風(fēng)險評價是指對金融風(fēng)險狀況進(jìn)行評估，分析評價風(fēng)險處置對策的優(yōu)劣和效果。金融風(fēng)險管理對策是化解金融風(fēng)險的具體實(shí)施方法，包括對金融風(fēng)險的控制和處置，分為控制法和財務(wù)法。控制法是指在損失發(fā)生前，運(yùn)用各種金融工具和政策，對潛在風(fēng)險進(jìn)行準(zhǔn)備、采取對策，達(dá)到消除各種風(fēng)險隱患、減少金融風(fēng)險發(fā)生的可能、將損失降至最低的方法，包括有避免風(fēng)險、分散風(fēng)險和損失控制。財務(wù)法是指在金融風(fēng)險發(fā)生并已造成損失時，運(yùn)用財務(wù)工具，對已發(fā)生的損失給予及時補(bǔ)償、促使盡快恢復(fù)的方法。只有明確金融風(fēng)險和金融風(fēng)險管理的基本內(nèi)涵，才能有針對性的采取措施，防范和化解金融風(fēng)險。

(二)吸取次貸危機(jī)教訓(xùn)，規(guī)避風(fēng)險首先加強(qiáng)風(fēng)險防范意識，完善風(fēng)險防范制度。金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險防范意識淡薄是美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的重要原因之一，必須高度重視金融市場發(fā)展中的各類風(fēng)險，對于高風(fēng)險投資要謹(jǐn)慎對待，對于國際金融市場要進(jìn)行市場和產(chǎn)品的分析研究。同時，要加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險控制制度建設(shè)，健全內(nèi)部風(fēng)險管理機(jī)制，提高自身風(fēng)險管理能力。其次嚴(yán)格市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，防止過度營銷降低市場準(zhǔn)入門檻。美國次級抵押貸款危機(jī)的源頭，是美國房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在市場繁榮時期，為吸引客戶放松了市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)即貸款條件，對無法提供財力等證明文件、信用及收入情況不良的客戶推出多種浮動利率的貸款產(chǎn)品。在加息周期中這種“先松后緊”的還款方式加重了客戶負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致大量違約事件發(fā)生。過度營銷使借款人市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)松動，降低了市場準(zhǔn)入門檻。因此，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理中需要加強(qiáng)的是：加強(qiáng)對借款人的資信審查，包括工作單位、收入水平、家庭情況；對借款人還款能力的評估方式進(jìn)行改進(jìn)，要求借款人提供收入證明以及單位、職位、學(xué)歷等證明文件；防止操作風(fēng)險的發(fā)生，確保貸款用途的真實(shí)性；加強(qiáng)貸后管理、注意風(fēng)險信號、及時發(fā)現(xiàn)問題、關(guān)注借款人的償債能力；營銷手段要適度，不能強(qiáng)調(diào)收益、淡化風(fēng)險、誤導(dǎo)借款人，對于過度負(fù)債的借款人，應(yīng)給予適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險提示。其次，切實(shí)強(qiáng)化金融監(jiān)管。其作用主要體現(xiàn)在維護(hù)信用、支付體系的穩(wěn)定，保護(hù)存款人和投資者的利益，保證金融機(jī)構(gòu)依法經(jīng)營，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)之間的公平競爭，避免信息不對稱造成金融機(jī)構(gòu)的盲目經(jīng)營。其主要有分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)

監(jiān)管和混業(yè)經(jīng)營、集中監(jiān)管模式。美國次貸危機(jī)反映了金融監(jiān)管的體制缺陷，說明了跨市場金融風(fēng)險在金融創(chuàng)新背景下越來越強(qiáng)，以至擁有最復(fù)雜金融監(jiān)管體系的美國金融安全網(wǎng)，都無法阻止次貸危機(jī)的發(fā)生。在金融創(chuàng)新層出不窮、分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變的過程中，許多金融業(yè)務(wù)是在金融監(jiān)管之外的，新的金融工具、金融制度設(shè)計會帶來新的風(fēng)險，采取功能監(jiān)管模式更有利于防范金融創(chuàng)新導(dǎo)致的金融風(fēng)險。但金融監(jiān)管體系不應(yīng)過于龐雜，應(yīng)把功能監(jiān)管當(dāng)作金融監(jiān)管的主體。再次，加強(qiáng)會計信息披露管理工作，解決市場中信息不對稱問題。從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，美國次貸危機(jī)的成因之一是市場信息不對稱，造成逆向選擇和道德風(fēng)險。會計信息披露的缺乏造成信息不對稱，使投資者和借款者無法及時準(zhǔn)確的做出判斷，使貸款公司向購房者推銷高風(fēng)險房貸的同時，向個人和機(jī)構(gòu)投資者推銷高風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品。充分的會計披露是資本市場解決信息不對稱問題的方法和制度設(shè)計，具有危機(jī)預(yù)警功能，要求準(zhǔn)確、及時、完整、公開。征信系統(tǒng)的建立和使用可以在一定程度上加強(qiáng)會計信息披露程度、杜絕信息不對稱問題。最后，成立公正、準(zhǔn)確的評級機(jī)構(gòu)。信用評級的公正性、準(zhǔn)確性是投資決策的關(guān)鍵點(diǎn)。從次貸危機(jī)前后看，評級機(jī)構(gòu)的評級不夠準(zhǔn)確、存在誤導(dǎo)，因此加強(qiáng)評級的準(zhǔn)確性至關(guān)重要。為了維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全，應(yīng)該重點(diǎn)扶植、培養(yǎng)具有較強(qiáng)評估能力和國際影響力的信用評級機(jī)構(gòu)。對于金融機(jī)構(gòu)來說，可以構(gòu)建內(nèi)部信用評價體系、開發(fā)內(nèi)部評估模型、提高對國際投資的內(nèi)部評估能力、減少對外部評級機(jī)構(gòu)的依賴程度。

篇4

關(guān)鍵詞:公允價值計量;風(fēng)險監(jiān)管;金融危機(jī);次貸危機(jī)

中圖分類號:F233文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:16723198(2010)01020701

公允價值的確立有三個層次:第一層次:對存在活躍市場的金融產(chǎn)品,應(yīng)根據(jù)交易價格來確立公允價值;第二層次:對不存在活躍市場的金融產(chǎn)品,應(yīng)以同類產(chǎn)品在活躍市場中的報價或者采用有客觀參考價值支持的價值模型來確立;第三層次:針對第一、第二仍不能反映其價值的金融產(chǎn)品,應(yīng)根據(jù)其具體情況和市場情況來確立。

現(xiàn)在,公允價值計量已經(jīng)得到國際金融界的廣泛接受和應(yīng)用,主要原因就是公允價值更具有信息相關(guān)性,它能夠及時、公正、透明地披露金融資產(chǎn)或負(fù)債的現(xiàn)金流入和潛在流出。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以以此對市場進(jìn)行風(fēng)險監(jiān)管,防范和化解金融風(fēng)險,保持市場的穩(wěn)定有序發(fā)展。

但是公允價值計量同時也存在著不足。首先它的假設(shè)并不是十全十美的。定義中假設(shè)其所計量的金融產(chǎn)品存在一個可觀察到的、公開的活躍的市場。但在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動中,這種交易市場并不是總是存在的,大部分的資產(chǎn)都會由于這樣或者那樣的原因而不滿足這種要求,在這次金融危機(jī)我們也可以看到,這種假設(shè)并不是永遠(yuǎn)成立。其次,在估值方面它存在著一定的主觀性而且缺乏必要的內(nèi)控監(jiān)督,這在第三層次最能得到體現(xiàn)。再次,公允價值計量無法有效對沖和熨平宏觀經(jīng)濟(jì)波動較大的預(yù)期。公允價值計量往往會助長宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下的樂觀預(yù)期,增大經(jīng)濟(jì)悲觀下的悲觀預(yù)期。一旦處理不當(dāng),由此產(chǎn)生的多米諾骨牌式效應(yīng)很容易加劇金融市場的動蕩性。

自從2007年下半年美國次貸危機(jī)以來,隨著房貸違約率的不斷上升,由房屋貸款衍生出來的資產(chǎn)抵押類證券,如MBS、CDOs的價格持續(xù)下跌,導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)不得不對其計提減值,進(jìn)而導(dǎo)致市場穩(wěn)定性不足,定價功能缺失,因此一些金融機(jī)構(gòu)和銀行家認(rèn)為此時采用公允價值導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)造成虧損和資本充足率下降,而此時資本監(jiān)管要求更為嚴(yán)格,進(jìn)而促使金融機(jī)構(gòu)加大資產(chǎn)拋售力度。市場失靈導(dǎo)致公允價值計量不再具有可靠性,還會加劇金融市場的波動性,放大問題,引起社會恐慌,而社會恐慌進(jìn)一步造成金融產(chǎn)品價格下降,從而產(chǎn)生顯著的順周期性效應(yīng)。

針對這些情況,一些學(xué)者指出金融機(jī)構(gòu)是想將公允價值會計作為其替罪羊,試圖轉(zhuǎn)移公眾視線,逃避其機(jī)構(gòu)內(nèi)部經(jīng)營決策錯誤,次貸危機(jī)實(shí)質(zhì)原因是由于一些金融機(jī)構(gòu)追逐利益的貪婪而忽略了它蘊(yùn)涵的巨大風(fēng)險,引起長期被忽略的次貸產(chǎn)品風(fēng)險的集中爆發(fā)。次貸產(chǎn)品設(shè)計復(fù)雜,很少有人能看懂,即使沒有根據(jù)公允價值準(zhǔn)則計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,次貸產(chǎn)品的市場交易價格也照樣會下跌。而次貸危機(jī)導(dǎo)致的金融危機(jī)的根源在于信貸體系的無限擴(kuò)張和信用衍生工具的過度應(yīng)用以及市場監(jiān)管的不力,跟公允價值計量更無直接關(guān)系。

盡管在這次金融危機(jī)中,公允價值計量飽受質(zhì)疑。但事實(shí)上,采用公允價值計量有時候確實(shí)會增加了金融機(jī)構(gòu)浮虧的程度,比如在這次金融危機(jī)中,但我們也要看到在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好的時候它也增加了金融機(jī)構(gòu)浮盈,所以我們不能就此完全否決它的價值。我們承認(rèn)在某種程度上公允價值對金融危機(jī)確實(shí)起到一定的推波助瀾的作用,但絕對不是金融危機(jī)的根源,更不能因此否定公允價值計量。停止使用公允價值計量決不能解決金融危機(jī)的問題,而目前也沒有比它更完美的計量方法。所以,與其不停的對其批判,不如積極的從現(xiàn)實(shí)角度完善它,進(jìn)而使其能更有效的防范金融風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)

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[3]田園. 基于美國金融危機(jī)的公允價值研究[J].華東經(jīng)濟(jì)管理,2009,(8).

篇5

金融脆弱性的研究正式形成于20世紀(jì)80年代,其主要內(nèi)容包括金融脆弱性的原因分析、金融自由化趨勢與金融脆弱性的關(guān)系以及金融危機(jī)方面的研究。

(一)金融脆弱性的產(chǎn)生原因

經(jīng)濟(jì)主體的內(nèi)在機(jī)制是信貸市場脆弱性的主要原因。明斯基從企業(yè)角度研究信貸市場的脆弱性,提出了“金融脆弱性假說”,認(rèn)為信貸市場上的脆弱性主要來自于借款人的高負(fù)債經(jīng)營。克瑞格從銀行角度研究信貸市場的脆弱性,提出了“安全邊界說”,指出銀行不恰當(dāng)?shù)脑u估方法是信貸市場脆弱的主要原因。

信息不對稱是金融脆弱性的根源。在信息不對稱條件下,銀行等金融機(jī)構(gòu)具有內(nèi)在的脆弱性,而道德風(fēng)險和逆向選擇進(jìn)一步加重銀行危機(jī)。信息不對稱主要包括借款人與金融機(jī)構(gòu)間信息不對稱及存款人與金融機(jī)構(gòu)間信息不對稱。在前者的情況下不正當(dāng)激勵和道德風(fēng)險是造成金融機(jī)構(gòu)困境的重要原因,而后者詮釋了存款人的“囚徒困境”銀行擠兌的原因,說明金融是建立在集體信心基礎(chǔ)上的,如果市場信心崩潰,金融機(jī)構(gòu)是脆弱的。

宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定是金融市場脆弱性的主要原因。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定導(dǎo)致金融資產(chǎn)價格尤其是股市價格過度波動,而金融資產(chǎn)價格的過度波動及其聯(lián)動效應(yīng)往往是金融市場脆弱性的重要根源,風(fēng)險積聚到一定條件下則形成危機(jī)。而引起資產(chǎn)價格波動的重要原因則是市場集體行為非理性導(dǎo)致的過度投機(jī)。

(二)金融自由化與現(xiàn)代金融脆弱性的關(guān)系

金融市場膨脹發(fā)展之后,虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)漸漸脫節(jié),頻繁爆發(fā)的金融危機(jī)暴露出金融體系內(nèi)在的不穩(wěn)定性。金融自由化更加激化金融體系固有的脆弱性:

利率自由化導(dǎo)致銀行部門的風(fēng)險管理行為扭曲,從而帶來金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定。

混業(yè)經(jīng)營使資本市場的波動極易沖擊銀行體系,導(dǎo)致金融業(yè)穩(wěn)定性削弱。除證券業(yè)外,房地產(chǎn)業(yè)也是高風(fēng)險行業(yè),歷史上,多次金融危機(jī)都與房地產(chǎn)投機(jī)有關(guān),如美國20世紀(jì)80年代的儲貸危機(jī)。

金融創(chuàng)新促進(jìn)了金融市場效率的提高,但隨著新市場和新技術(shù)的不斷開發(fā),許多傳統(tǒng)風(fēng)險和新增加的風(fēng)險往往被各種現(xiàn)象所掩蓋,給金融體系的安全穩(wěn)定帶來了一系列問題。卡特(1989)指出,金融創(chuàng)新實(shí)際上是掩蓋了日益增長的金融脆弱,金融創(chuàng)新在整體上有增加金融體系脆弱性的傾向。金融衍生品具有極大的滲透性,其風(fēng)險更具有系統(tǒng)性、全球性特征,打破了銀行業(yè)與金融市場之間、衍生產(chǎn)品同原生產(chǎn)品之間以及各國金融體系之間的傳統(tǒng)界限,從而將金融衍生產(chǎn)品市場的風(fēng)險傳播到全球的每一個角落,使得全球金融體系的脆弱性不斷增加。

資本自由流動使國際資本日益顯示出游資的特征,它們通過杠桿原理控制巨量資產(chǎn)、造成金融市場的巨大動蕩、增加國家宏觀調(diào)控的難度,使經(jīng)濟(jì)泡沫化、匯率無規(guī)則波動、貨幣政策失靈以及傳播擴(kuò)散效應(yīng),造成整個國際金融體系脆弱性增加。

(三)金融脆弱性積累到一定程度則演變?yōu)榻鹑谖C(jī)

金融脆弱性理論說明了金融體系自身的特點(diǎn)和缺陷決定了金融脆弱性的必然,而金融活動的外部性加劇了這種脆弱性。但由金融脆弱性到金融危機(jī)還有一個量變到質(zhì)變的積累演化過程。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化或突發(fā)某些事件造成信心逆轉(zhuǎn)、前景暗淡到達(dá)某種“觸發(fā)點(diǎn)”時,就爆發(fā)金融危機(jī),當(dāng)全部或大部分指標(biāo)——利率、匯率、資產(chǎn)(證券、房地產(chǎn))價格、企業(yè)償債能力(破產(chǎn)數(shù))和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的變化,便意味著金融危機(jī)的發(fā)生。次貸危機(jī)就是金融脆弱性積累到一定程度的突發(fā)表現(xiàn)。

次貸危機(jī)中現(xiàn)代金融脆弱性的集中體現(xiàn)

(一)銀行“非理性亢奮”是次貸危機(jī)的根源

現(xiàn)代銀行制度決定了銀行的冒險沖動。一方面,銀行業(yè)是高負(fù)債經(jīng)營行業(yè),股權(quán)資本占資金來源的比例非常小,具有典型的“內(nèi)在脆弱性”,如果資金的投資利率超過債務(wù)利息率所獲得的好處被股東所得,一旦出現(xiàn)損失則股東以出資為限承擔(dān)有限損失,因此冒險所獲得的收益無限,而風(fēng)險有限;另一方面,銀行保險機(jī)構(gòu)為銀行提供的保險承諾進(jìn)一步激勵銀行的道德風(fēng)險沖動,而且多次銀行危機(jī)使人們認(rèn)清政府一定會伸手救助,使存款人逐漸喪失了對銀行的監(jiān)督積極性。因此,現(xiàn)代銀行制度主體缺陷所造成的金融內(nèi)在脆弱性是次貸危機(jī)的源頭所在。

銀行向風(fēng)險群體提供了超過收入承受能力的貸款。次級按揭貸款的借款人往往屬于低收入、高按揭、收入證明缺失的高風(fēng)險群體,按照以往優(yōu)惠市場的標(biāo)準(zhǔn)他們根本不可能獲得融資擁有住房。銀行在利益驅(qū)動下為他們提供了高風(fēng)險的融資,獲取比優(yōu)惠級抵押貸款高2%～3%的利息。

(二)“房貸泡沫”破滅是次貸危機(jī)的導(dǎo)火線

隨著美國經(jīng)濟(jì)流動性過剩特征的顯現(xiàn),自2004年6月至2006年6月,美聯(lián)儲連續(xù)加息17次,聯(lián)邦基金利率從1%提至5.25%,翻了兩番半;2004年-2006年發(fā)放的次級貸款從2007年開始,59%的貸款月供增加25%以上,19%的貸款月供增加50%以上,2006年浮動利率的次級按揭貸款逾期近15%。自2006年2季度以來,美國房地產(chǎn)價格負(fù)增長導(dǎo)致的抵押品價值下降,進(jìn)一步加重還款壓力,致使不堪重負(fù)的購房者拋售房產(chǎn),房價繼續(xù)走低。宏觀經(jīng)濟(jì)變化擠破了“房貸泡沫”,金融脆弱性積累到一個觸發(fā)點(diǎn),次貸危機(jī)爆發(fā)。

(三)以“費(fèi)用”為激勵的證券化鏈條印證現(xiàn)代金融體系的道德風(fēng)險

資產(chǎn)證券化使信貸市場和資本市場日益融為一體。雖然銀行部門的風(fēng)險可以通過證券化分散到資本市場,但因證券化融資各環(huán)節(jié)較銀行融資的延長,信息不對稱加劇,以道德風(fēng)險為代表的金融脆弱患也隨之增加,進(jìn)一步印證了現(xiàn)代金融脆弱性理論的核心命題——市場經(jīng)濟(jì)內(nèi)含金融脆弱性。

就抵押貸款證券化鏈條來看,其關(guān)鍵有六個主體:政府、借款人、貸款機(jī)構(gòu)、住房GSE、評級機(jī)構(gòu)、投資者;四個環(huán)節(jié):一是貸款環(huán)節(jié),二是貸款轉(zhuǎn)讓并打包形成證券環(huán)節(jié),三是評級環(huán)節(jié),四是銷售環(huán)節(jié);以及三個委托關(guān)系:一是政府委托住房GSE實(shí)現(xiàn)其公共政策;二是政府委托評級機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)其信息公開目標(biāo)并充當(dāng)金融市場“守門人”的角色;三是住房GSE委托銀行提供高質(zhì)量的信貸資產(chǎn)。

在各個環(huán)節(jié)中每個利益主體目的各不相同,政府希望住房擁有率提高、金融系統(tǒng)保持穩(wěn)定;借款人希望利率成本降低;貸款人希望通過證券化分散風(fēng)險并獲得更多的服務(wù)費(fèi);GSE購買打包貸款是為了獲取更多的擔(dān)保和服務(wù)收入;評級公司則希望獲得更多的評級收入;投資者希望投資安全并達(dá)到一定收益。

道德風(fēng)險就存在于信息不對稱中的利益角逐。首先,銀行在貸款之后將抵押貸款出售,違約風(fēng)險已不重要,這使它對貸款的質(zhì)量關(guān)注下降,而發(fā)放更多貸款,銀行則可以獲得更多的服務(wù)費(fèi)收入,并且銀行還會進(jìn)一步做出逆向選擇:出售高風(fēng)險的抵押貸款來轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險,而將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)繼續(xù)保留;其次,住房GSE在從事抵押貸款證券化的過程中,一方面實(shí)現(xiàn)政府的公共政策,另一方面也可以利用政府的潛在信用支持與各種優(yōu)惠條件來謀取高利潤;第三,評級結(jié)果是評級公司為證券銷售頒發(fā)的“許可證”,政府通過評級公司來實(shí)現(xiàn)公開信息的目的,但政府并不直接向評級公司付費(fèi),評級公司是向債券發(fā)行者收取評級費(fèi),因此評級公司的利益來源為證券發(fā)行的數(shù)量。

上述以“費(fèi)用”收入為激勵的證券化鏈條使得貸款信用標(biāo)準(zhǔn)一再放松,證券化各個環(huán)節(jié)的機(jī)構(gòu)對于長期貸款的質(zhì)量失去了監(jiān)督激勵作用,抵押貸款質(zhì)量下降、抵押債券數(shù)量增加、風(fēng)險上升,金融脆弱性加大,甚至導(dǎo)致住房GSE、評級機(jī)構(gòu)和貸款銀行三者形成有意識的“共謀”來實(shí)現(xiàn)各自的利益。由此可看出在特定的信息結(jié)構(gòu)下,金融市場通過經(jīng)濟(jì)主體自動的理性選擇及行為變化,形成金融脆弱性。一旦某一鏈條發(fā)生斷裂(房價下降),潛藏的風(fēng)險勢必浮出水面,引起次貸危機(jī)。

(四)金融創(chuàng)新在金融脆弱性不斷積聚中掩蓋了金融危機(jī)

明斯基(1986)認(rèn)為,“用不著分析金融資料本身,僅僅金融層次的增多以及撇開流動性的新金融工具的發(fā)明就是金融體系脆弱性增加的明證”。一方面,那些深受青睞的低(零)首付,可調(diào)整利率的住房貸款創(chuàng)新產(chǎn)品掩蓋了房地產(chǎn)市場日益增長的脆弱性,因?yàn)轭A(yù)期房價永遠(yuǎn)上漲的前提下,只要能及時將房子出手就可以控制還款風(fēng)險。因此,美國金融體系的脆弱性雖逐步積累,但同時也被悄悄掩蓋起來。另一方面,證券化衍生工具的復(fù)雜性使風(fēng)險評估和監(jiān)管更加困難,各種金融機(jī)構(gòu)通過衍生產(chǎn)品被捆綁在一起,形成多米諾骨牌效應(yīng),使風(fēng)險更快在各個金融機(jī)構(gòu)間擴(kuò)散。

我國應(yīng)采取的“抗脆弱性”措施

目前在全球經(jīng)濟(jì)增長低迷,我國經(jīng)濟(jì)增長減速的情況下更要采取措施緩解金融體系的脆弱性。

在擠出泡沫的過程中穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。受次貸危機(jī)影響,我國房地產(chǎn)市場進(jìn)入調(diào)整期,一方面反映了市場回歸理性,泡沫被逐步擠出,但另一方面也要防止大起大落,矯枉過正,謹(jǐn)防銀行不良資產(chǎn)抬頭。

警惕熱錢外逃、短期保持人民幣匯率穩(wěn)定。雖然我國資本項(xiàng)目并未全面開放,但在次貸危機(jī)的影響下,中國資本市場也受到一定影響,表現(xiàn)出與全球資本市場的同步下跌。某些熱錢會撤資回國“保駕”,出現(xiàn)外逃,我國應(yīng)積極關(guān)注人民幣匯率,避免匯率大起大落。

緩解世界經(jīng)濟(jì)低迷對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。次貸危機(jī)將造成美國乃至全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、需求下降,這首先通過外貿(mào)渠道對中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。目前在外貿(mào)與投資雙降的情況下,內(nèi)需是拉動經(jīng)濟(jì)的必然選擇。雖然我國已出臺龐大的政府投資機(jī)會,但仍需保證措施落到實(shí)處。

結(jié)論

從歷次金融危機(jī)可以看出,雖然金融危機(jī)表現(xiàn)在金融市場,但其來源和歸宿都必定是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此,采取措施避免經(jīng)濟(jì)的大起大落,是避免金融危機(jī)、緩解脆弱性的根本。

參考文獻(xiàn):

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2.RichardScottCarnell.HandlingTheFailureOfAGovernmentSponsoredEnterprise[M].WashingtonLawReview,2005

篇6

【關(guān)鍵詞】股市下跌 政府救市 次貸危機(jī)

一、股市下跌的原因

上證綜合指數(shù)從去年11月份最高的6124.04點(diǎn)開始調(diào)整，一直調(diào)整至目前的2900多點(diǎn)，其下跌的有各種原因，我認(rèn)為比較重要的是之前股市泡沫的理性回歸和，美國次貸危機(jī)的影響。其他的因素包括地震和原油價格上漲也對股市產(chǎn)生了一定的下跌壓力。

1.之前股市的泡沫

2007年以來，我國股指、股價快速上行局面的出現(xiàn)。有諸多因素的支撐：我國宏觀經(jīng)濟(jì)多年持續(xù)健康較快發(fā)展，上市公司業(yè)績大幅增長，股權(quán)分置改革等各項(xiàng)市場制度進(jìn)一步完善，大股東向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的步伐加快，企業(yè)和家庭資金充裕，流動性過剩，人民幣升值預(yù)期持續(xù)存在。這些因素為我國股市發(fā)展提供了機(jī)遇。

然而，股市中的是存在較大的泡沫的，2007年6月以前，大量業(yè)績平平甚至虧損的上市公司在各種題材、消息的作用下，股價攀升較快，有一定的結(jié)構(gòu)性泡沫；之后，大盤藍(lán)籌股則發(fā)力上漲，并帶動指數(shù)迅速攀升。但是藍(lán)籌公司的股價已經(jīng)快速脫離其基本面，市盈率高達(dá)六七十倍，甚至一二百倍。一般認(rèn)為大盤藍(lán)籌股的合理市盈率應(yīng)該在25 到30 倍，可見“藍(lán)籌泡沫”已經(jīng)相當(dāng)龐大。

2.美國次貸

從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面來看，美國次級危機(jī)減小了對中國商品的進(jìn)口需求，對中國銀行業(yè)造成影響，從而對中國整體的經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生一定的影響。從資本面來看，美國次級危機(jī)導(dǎo)致國外資金回流，從而使股市出現(xiàn)調(diào)整從投資者的預(yù)期和信心來看，股市出現(xiàn)大幅調(diào)整，增加了股市的不確定性和風(fēng)險，減少了投資者信心，導(dǎo)致其更大程度的調(diào)整。

（1）次貸危機(jī)對經(jīng)濟(jì)基本面的影響

①對出口的影響

由次貸危機(jī)引發(fā)的世界經(jīng)濟(jì)放緩將導(dǎo)致中國外部需求明顯下降，出口面臨重大挑戰(zhàn)受次貸危機(jī)的拖累，美國經(jīng)濟(jì)去年第四季度已經(jīng)顯著降溫，其制造業(yè)、住房領(lǐng)域、就業(yè)和消費(fèi)等均在走軟。受美國經(jīng)濟(jì)降溫和次貸危機(jī)影響，世界經(jīng)濟(jì)增長也開始減速。國際貨幣基金組織于近日下調(diào)了其對今年美國及世界經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)測。而與此同時，美聯(lián)儲持續(xù)大幅降息拯救經(jīng)濟(jì)的行為也導(dǎo)致美元的加速貶值。美國經(jīng)濟(jì)放緩和美元貶值二者共同作用，將給我國出口增長帶來重大挑戰(zhàn)。我們的最新實(shí)證研究表明，如果美國進(jìn)口下降10％，中國出口將下降3.5％；如果同時人民幣實(shí)際匯率升值10％的話，中國出口將下降7％；而若匯率升值的幅度為20％的話，中國出口將下降10.5％。外需下降無疑對中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長構(gòu)成挑戰(zhàn)。

②對銀行業(yè)的影響

中國銀行業(yè)在次貸中的直接損失較小且是一次性的。

次貸危機(jī)對中國銀行業(yè)的直接影響并不大，目前涉及次貸相關(guān)產(chǎn)品的國內(nèi)銀行只有中行、工行與建行這三家，而根據(jù)公開批露的信息，截至2007年12月31日，這三家銀行持有的次貸相關(guān)資產(chǎn)的面值分別為49.90億美元、12.26億美元、10.62億美元（三季報數(shù)據(jù)）。這一金額與這三家銀行的總資產(chǎn)及總股本相比都不算高。以持有次貸產(chǎn)品最多的中行為例。中行持有的全部次貸相關(guān)資產(chǎn)折算成人民幣也就大約364.54億人民幣。而中行2007年的稅后利潤為560.29億人民幣，即使中行次貸相關(guān)產(chǎn)品全部損失也不會導(dǎo)致其全年業(yè)績出現(xiàn)虧損。而工行和建行則因?yàn)閷Υ钨J產(chǎn)品投資比例更小，即使全額計提準(zhǔn)備也不會影響其2007年稅前利潤的8%。總體而言，由于國內(nèi)銀行業(yè)投資海外次貸產(chǎn)品的總量有限，且都沒有使用杠桿，因此，目前的損失完全在可以承受的范圍內(nèi)。而且目前來看次級債危機(jī)對持有次貸資產(chǎn)的中資商業(yè)銀行的影響是一次性的,已經(jīng)屬于沉沒成本,并不會對其未來的經(jīng)營活動產(chǎn)生太多的影響。

（2）次貸危機(jī)對心理和預(yù)期的影響

資本市場是一個信心市場、心理市場和預(yù)期市場。因此，市場的負(fù)面預(yù)期甚至可能通過資本市場的“羊群效應(yīng)”進(jìn)一步放大。這一現(xiàn)象在次貸危機(jī)中得到進(jìn)一步證實(shí)。雖然中國股票市場還是一個相對封閉的市場，但隨著國際資本流動的日益加強(qiáng)，國際資本市場的波動對我國股票市場產(chǎn)生的聯(lián)動效應(yīng)和心理影響可能進(jìn)一步加大。由于次貸危機(jī)導(dǎo)致市場對中國經(jīng)濟(jì)未來增長的信心下滑，加上中國資本市場前期上漲幅度較大，自身內(nèi)部也存在技術(shù)調(diào)整的要求。當(dāng)次貸危機(jī)引發(fā)全球股市動蕩時，中國不但未能幸免，甚至成為全球跌幅最大的市場。上證綜合指數(shù)從去年11月份最高的6124.04點(diǎn)開始調(diào)整，一直跌至2008年3月20日3516.33點(diǎn)的近期最低點(diǎn)，調(diào)整幅度達(dá)到42.58%。同期我國香港恒生指數(shù)的最大跌幅也接近40%。中國資本市場的調(diào)整幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過發(fā)達(dá)國家及全球股市的平均幅度，這也從一個側(cè)面表明，次貸危機(jī)通過信心渠道對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響可能要遠(yuǎn)大于其對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響。而隨著次貸損失進(jìn)入集中暴露期，國際資本市場給A股市場帶來的震蕩可能會更加頻繁。

3.地震

總的來說，地震會對中國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，但是影響較為局部，對于整個股市的影響不大。

股票市場可能受到不利影響，由于震中位于邊遠(yuǎn)山區(qū)，且工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)規(guī)模不大，四川地震對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響比較有限。

可能會有的一些局部影響：

（1）四川地區(qū)是豬肉生產(chǎn)大省，但由于主要產(chǎn)豬地區(qū)在川南，因此對生豬生產(chǎn)并無太大影響，目前值得擔(dān)憂的是由于交通運(yùn)輸受影響，因此生豬外運(yùn)將受到制約，進(jìn)而造成豬肉價格繼續(xù)上漲，使得CPI 上行壓力很大。今日，國家統(tǒng)計局公布了4 月份CPI 數(shù)據(jù)為8.5％，同時央行上調(diào)了存款準(zhǔn)備金0.5 個百分點(diǎn)至16.5％，繼續(xù)采取緊縮政策。對于高企的通貨膨脹和緊縮的貨幣政策，不得令我們對宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。

（2）地震對上市公司業(yè)績影響不一，但66 家川渝地區(qū)上市公司停牌顯示地震對資本市場心理影響巨大。地震對上市公司影響總體判斷為，主營業(yè)務(wù)在震區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施、交通運(yùn)輸、水電、旅游等行業(yè)的上市公司影響較大，因此，對于震區(qū)外的同類公司構(gòu)成利好，比如震區(qū)外的旅游類上市公司存在替代的可能性。災(zāi)后重建機(jī)遇的上市公司里，機(jī)械細(xì)分子行業(yè)。

4.原油等商品價格上漲

原油等能源和原材料價格上漲對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響主要來自于兩方面：一方面，是資源價格扭曲導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)虧損，另一方面，是通過PPI輸送通貨膨脹。

（1）資源價格扭曲導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)虧損。目前，在國際原油價格已經(jīng)突破150美元大關(guān)的情況下，我國原油、天然氣的價格雖已有所提升，但與國際市場的平均水平還有不小的差距。央行在《2007年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中也指出：“推進(jìn)資源價格改革可能增大短期通脹壓力，但如果改革推遲，扭曲逐步累積，損失可能更大。”尤其是成品油和原油價格倒掛，電、煤價格上升機(jī)制不合理的問題，已經(jīng)造成電力、石化兩大行業(yè)巨額虧損。

（2）通過PPI輸送通貨膨脹。PPI則主要受輸入性通脹的影響，跟隨國際市場上原油、鐵礦石、有色金屬等大宗商品價格亦步亦趨。

受高油價影響PPI中的原材料、燃料、動力購進(jìn)價格創(chuàng)出新高

自去年10月份以來，受美元貶值、需求旺盛和國際投機(jī)資本炒作等因素影響，在國際市場上原油、鐵礦石、有色金屬等能源和原材料價格出現(xiàn)暴漲，由于我國對這些商品的外來依存度較高，國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品價格也水漲船高。今年5月份，PPI同比上漲8.2%，為3年多來的新高，離歷史高點(diǎn)2004年10月（8.4%）只有一步之遙。其中，生產(chǎn)資料出廠價格同比上漲9.2%，生活資料出廠價格同比上漲5.1%，原材料、燃料、動力購進(jìn)價格中漲幅更大。

二、政府是否應(yīng)當(dāng)救市

總的來說，這次股市的下跌是理性回歸和許多宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，經(jīng)濟(jì)基本面沒有發(fā)生巨大的改變，而且并沒有蘊(yùn)含巨大的危機(jī)。從長期來看，美國次貸危機(jī)可能反而或?qū)е沦Y本流入，使股市上漲。原油價格造成的影響會減輕，而地震更不可能頻頻發(fā)生。所以，因此政府沒有必要救市。另一方面，處于轉(zhuǎn)軌市場的中國，更需要的是政策的透明性、連續(xù)性和穩(wěn)定性，而不是讓投資者有救市的期待。

1.美國次貸危機(jī)可能導(dǎo)致資本流入，使股市上漲

雖然，短期內(nèi)由于發(fā)達(dá)國家流動性的局部緊縮導(dǎo)致資金部分流出新興市場國家。但長期來看，全球流動性過剩并未完全逆轉(zhuǎn)。而且由于近期美國等國家貨幣政策的持續(xù)放松，還可能為未來全球流動性的進(jìn)一步過剩埋下種子。就中國而言，次貸危機(jī)可能導(dǎo)致未來流入中國的資金不但不會減少反而會增加。這一方面是因?yàn)槊缆?lián)儲持續(xù)降息，美元在加速貶值。而中國由于國內(nèi)通貨膨脹壓力的增強(qiáng)，市場有進(jìn)一步加息的預(yù)期，中美利差倒掛的進(jìn)一步擴(kuò)大，會吸引更多投機(jī)資本的流入。另一方面，盡管現(xiàn)在次貸危機(jī)使得歐美等發(fā)達(dá)國家的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了信貸萎縮和流動性不足的問題，但是世界范圍內(nèi)仍然存在包括石油美元、財富基金等大量資金在世界各地尋找投資機(jī)會，資本的趨利性使得其會避開處于動蕩中的發(fā)達(dá)國家的金融市場，而發(fā)展中國家特別是像中國、印度這樣高增長的發(fā)展中國家，可能成為資金尋求新的增長機(jī)會的目標(biāo)市場。

2.原油價格上漲造成的影響會減輕

一方面，政府正在推行資源品價格改革，因此，相關(guān)的行業(yè)在長期中受到的影響將會減小。另一方面，目前的原油價格已經(jīng)達(dá)到歷史新高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過過去一百年的平均價格，很有可能會下跌，所以其影響也不會是長期的。

3.處于轉(zhuǎn)軌市場中的政府角色

中國的證券市場是一個新興加轉(zhuǎn)軌的市場。這就決定了既不能用簡單的救市政策去強(qiáng)化市場和投資人的政策依賴，又不能簡單地推卸政府促進(jìn)市場平穩(wěn)健康轉(zhuǎn)軌的責(zé)任。股市是信息市，因此最關(guān)鍵的是要在轉(zhuǎn)軌過程中保持政策的透明性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。

所以，中國證券市場堅定不移的方向是市場化和與國際市場逐步接軌。中國資本市場的強(qiáng)大與發(fā)展和股指特定點(diǎn)位無關(guān)。牛熊總會交替，但股市和股指長期會向上走高是市場發(fā)展的必然規(guī)律，不用什么高人指點(diǎn)。實(shí)際上，只要證券市場改革、開放的方向堅定，步驟穩(wěn)妥，政策透明，股市的穩(wěn)定和健康發(fā)展就在我們面前。

參考文獻(xiàn)：

[1]透視美國次貸危機(jī)對我國的啟示.經(jīng)濟(jì)管理與研究，2007，（11）.

篇7

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);金融風(fēng)波;宏觀調(diào)控

2007年4月,美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn),標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年來,這場危機(jī)的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應(yīng),引發(fā)了國際金融風(fēng)波,導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機(jī)造成美國的壞賬是4600億美元,由于美國把壞賬證券化,經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,現(xiàn)在擴(kuò)展到全球,波及到許多國家的金融機(jī)構(gòu)和銀行,估計最終損失要達(dá)到1.2萬億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束,預(yù)計美國次貸危機(jī)對全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國際化和經(jīng)濟(jì)全球化帶來的傳感效應(yīng)。

一、美國次級貸款的內(nèi)容和特點(diǎn)

次級房產(chǎn)貸款簡稱次貸,是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。

美國的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級市場,第一級是優(yōu)級房貸市場,第二級是次優(yōu)級房貸市場,第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力,因?yàn)樗邆淞巳齻€特點(diǎn):一是次貸低首付,有的次貸甚至沒有首付,這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級貸款的低首付特點(diǎn)則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長,有的20年還本息,還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時候利息越高。這三個特點(diǎn)使得中低收入者踴躍貸款購房,房地產(chǎn)價格漲得很快,一套豪宅最高達(dá)到幾百萬美元以上。

美國開辦次級貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問題。這項(xiàng)措施啟動后,美國的私人住房率提升了6個百分點(diǎn),成功為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國,孩子18歲以后基本自立,剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習(xí)慣,并較好地滿足了美國人旺盛的購房欲望。但市場經(jīng)濟(jì)的供求規(guī)律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因?yàn)楫?dāng)時美國的房地產(chǎn)價格暴漲,信貸雙方都有一個心理底線,即最后實(shí)在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結(jié)果恰恰就在這里面出了問題,房價連跌了40%,房地產(chǎn)市場因此潰不成軍,終于爆發(fā)了次貸危機(jī)。

二、誘發(fā)次貸危機(jī)的原因

從根本上講,次貸危機(jī)是金融炒作的結(jié)果。美國金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務(wù)后再賣債券(英文縮寫是CDO),經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,波及到全球形成了一個債務(wù)鏈,債務(wù)鏈一中斷,便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng),造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因,主要是三個因素集合造成的:

1.宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲為了有效調(diào)控經(jīng)濟(jì),格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲為了治理通貨膨脹,又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調(diào)到了5.3%。因?yàn)槔⒏吡?還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發(fā)了危機(jī)。

2.房地產(chǎn)市場失衡。美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產(chǎn)價格大跌,原來售價100萬美元的房子,現(xiàn)在只能賣到60萬美元左右,出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機(jī)終于浮出了水面,引發(fā)了金融風(fēng)波。

3.金融機(jī)構(gòu)推波助瀾。金融機(jī)構(gòu)為了追求利益最大化,便競相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券,炒來炒去,炒得擴(kuò)大化了,波及到全球,把很多國家和銀行都卷了進(jìn)去,從而引發(fā)世界性的金融波動和風(fēng)險。美國次貸危機(jī)是歷史的巧合。現(xiàn)在設(shè)想:如果美聯(lián)儲當(dāng)年不加息,貸款的利息也就不會這么高;如果美國的房地產(chǎn)價格還在漲,房主還貸就不會出問題;如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J,沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會引發(fā)全球的金融危機(jī)。而現(xiàn)實(shí)的結(jié)果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”,其結(jié)果必然引發(fā)美國的次貸危機(jī)。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。

三、次貸危機(jī)的后果和危害

美國的次貸危機(jī)就像計算機(jī)病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個角落,帶來了全球性的諸多問題,包括現(xiàn)在的股災(zāi)和金融風(fēng)波。概括起來,主要有三方面:

1.次貸危機(jī)引發(fā)美元貶值。美國處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會刺激外貿(mào)出口,降低進(jìn)口,減少美國的外貿(mào)逆差,這是他的基本立足點(diǎn)。美元貶值以后,美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現(xiàn)了反應(yīng),物價上漲、經(jīng)濟(jì)放緩。比如人民幣升值的問題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時開始升值,到4月末已累計升值了18.2%,匯率已突破7元的大關(guān)。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續(xù)再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進(jìn)口,降低外貿(mào)順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少外貿(mào)逆差,內(nèi)外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個聯(lián)動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現(xiàn)在俄羅斯的物價漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響,物價都在上漲。所以,面對物價上漲,中央提出“兩個防止”,加大宏觀調(diào)控力度,利用財政、稅收、貨幣政策等多種經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)控物價和股市,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,大力推進(jìn)節(jié)能減排,確保經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

2.次貸危機(jī)引發(fā)石油價格上漲。美元貶值之后,美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經(jīng)濟(jì)高速發(fā)達(dá)之后,石油更是經(jīng)濟(jì)血脈。目前,我國每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國,是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價,會引發(fā)我國很多產(chǎn)品漲價,中國的物價就會形成“井噴”效應(yīng)。現(xiàn)在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映,我國一半的石油靠進(jìn)口,如果石油不漲價,就會出現(xiàn)倒掛和虧損,發(fā)改委只好讓財政給其補(bǔ)貼120億元,讓其別漲價。2007年我國物價上漲,工業(yè)品是石油領(lǐng)頭漲,副食品是豬肉領(lǐng)頭漲。由于我國壟斷產(chǎn)業(yè)太多,資源管理不到位,產(chǎn)品成本降不下來,電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價,但老百姓又怕漲價,這使國家發(fā)改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業(yè)要漲價,一手托民眾怕漲價。若經(jīng)濟(jì)問題弄不好,則會引發(fā)社會問題和政治問題,影響社會的穩(wěn)定與和諧。

3.次貸危機(jī)引發(fā)很多國家經(jīng)濟(jì)減速。由于美元貶值,石油漲價,美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2%,比2006年下降了1個百分點(diǎn);2008年第一季度GDP增長率為0.4%,第二季度預(yù)計只有1%,預(yù)計2008年全年美國GDP增長率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預(yù)測只有0.8%。美國、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三大引擎”,現(xiàn)在都在減速,而“金磚四國”(中國、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新潮流。

四、全球金融系統(tǒng)的新特征

通過分析美國次貸危機(jī)和全球的金融風(fēng)波,發(fā)現(xiàn)世界金融系統(tǒng)出現(xiàn)了很多新的特征,需要我們?nèi)パ芯亢桶盐?具體有四點(diǎn):

1.金融系統(tǒng)的整體性。世界經(jīng)濟(jì)全球化首先表現(xiàn)為貨幣的國際化和金融系統(tǒng)的一體化。現(xiàn)在看,全球的金融系統(tǒng)是連為一體的,已經(jīng)形成一個聯(lián)動互補(bǔ)的新格局,一個地方出問題,馬上會引起連鎖反應(yīng)。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢和走向,不要孤立地片面地看待經(jīng)濟(jì)問題。

2.金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元,西方發(fā)達(dá)國家資本過剩,大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機(jī)會進(jìn)行投機(jī)炒作。其中,有一個金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時候,他看到亞洲的金融市場剛開放,也很脆弱,就到泰國去了,在金融市場攪動一番后抽資脫逃,致使泰銖當(dāng)天貶值,并引發(fā)了整個東南亞的金融風(fēng)險,中國的香港也深受其害。

國際游資多了以后就會到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性。現(xiàn)在看,幾次大的金融危機(jī)都是國際游資投機(jī)形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風(fēng)險,1998年俄羅斯的金融危機(jī),1999年巴西的金融風(fēng)波等,都是國際游資的流動帶來的后果。在我國,這些國際游資基本上會炒四個“市”,都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場,通過賭博抬價,把國家的物價系統(tǒng)搞亂;第二步是炒股票市場,把股市烘起來,出現(xiàn)股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國的股民散戶;第三步是炒房地產(chǎn)市場,形成房地產(chǎn)“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進(jìn)行第四步,即炒外匯市場,在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機(jī)炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災(zāi)難,這已成為一種定式和基本規(guī)律。

3.金融體系的脆弱性。某個環(huán)節(jié)有了風(fēng)吹草動,馬上形成一種“蝴蝶”效應(yīng),整個金融系統(tǒng)就會產(chǎn)生連鎖反應(yīng),因?yàn)樗且惑w化和全球化的,這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機(jī)本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國的股市離美國很遠(yuǎn),但也受到了波及。股民是炒信心、炒預(yù)期,如果信心和預(yù)期都沒了,股市也就跌慘了。現(xiàn)在看,這次次貸危機(jī)迅速蔓延,形成一種災(zāi)難,就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來的。

4.金融波動的周期性。金融系統(tǒng)的運(yùn)行具有周期性,只有認(rèn)真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢的變化。從學(xué)習(xí)馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經(jīng)濟(jì)危機(jī),危機(jī)時會出現(xiàn)牛奶過剩倒到海里、產(chǎn)品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價飛漲等現(xiàn)象,這是那個年代初級階段的經(jīng)濟(jì)危機(jī),是一種生產(chǎn)過剩型的危機(jī),這是即時危機(jī)的基本特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)全球化和資本國際化,無論哪個國家、哪個地方發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī),首先表現(xiàn)為金融危機(jī),所以金融的安全性至關(guān)重要。由過去的生產(chǎn)過剩型危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī),這是世界資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新規(guī)律。我國改革開放30年來,也出現(xiàn)了一些周期性的規(guī)律,比如經(jīng)濟(jì)過熱,基本上是8—10年出現(xiàn)一次。1982—1984年,我國出現(xiàn)第一次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了治理整頓;1994年,出現(xiàn)第二次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了第二次治理整頓;2006年末,出現(xiàn)第三次經(jīng)濟(jì)過熱。我國股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“牛”,股票行情是“橫有多長、豎有多高”,這些都是辯證的。現(xiàn)在需要我們掌握的是周期性,準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)走向和規(guī)律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場經(jīng)濟(jì)的能力,永遠(yuǎn)立于不敗之地。

從美國看市場經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢有兩個基本特征:第一,用市場法則和價值規(guī)律優(yōu)化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產(chǎn)權(quán)多樣化,鼓勵競爭,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供不竭動力。但是,市場經(jīng)濟(jì)也有負(fù)面效應(yīng),會周期性地出現(xiàn)一些問題。在計劃經(jīng)濟(jì)年代,經(jīng)濟(jì)的主要危險是通貨膨脹,因?yàn)楫?dāng)時是短缺經(jīng)濟(jì),經(jīng)常供不應(yīng)求,物價自然就會上漲。市場經(jīng)濟(jì)有通脹,也有緊縮,二者交替進(jìn)行,但主要危險是通貨緊縮,即生產(chǎn)過剩、物價低迷、消費(fèi)不足。在1998—2005年期間,我國經(jīng)歷了8年的通貨緊縮,經(jīng)濟(jì)為此付出了很大代價。目前,我國又一次進(jìn)行宏觀調(diào)控,防止通貨膨脹,但要注意調(diào)控的節(jié)奏和力度,要“點(diǎn)剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國有可能重新滑入通貨緊縮,5年內(nèi)經(jīng)濟(jì)將無法有大的發(fā)展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國一直是這么周而復(fù)始地走這條路,現(xiàn)在要注意掌握調(diào)控的力度。如果再次出現(xiàn)1998年的那種通貨緊縮,我國就難辦了,因?yàn)槲覈丝诨鶖?shù)太大,再加上弱勢群體多,如果經(jīng)濟(jì)沒有一定的發(fā)展速度,那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定,這是我國的特殊國情決定的。

參考文獻(xiàn):

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[4]何東.金融危機(jī)后的貨幣政策操作———東亞國家的經(jīng)驗(yàn)及啟示[J].金融研究,2007,(5).

篇8

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);金融風(fēng)波;宏觀調(diào)控

2007年4月,美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn),標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年來,這場危機(jī)的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應(yīng),引發(fā)了國際金融風(fēng)波,導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機(jī)造成美國的壞賬是4600億美元,由于美國把壞賬證券化,經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,現(xiàn)在擴(kuò)展到全球,波及到許多國家的金融機(jī)構(gòu)和銀行,估計最終損失要達(dá)到1.2萬億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束,預(yù)計美國次貸危機(jī)對全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國際化和經(jīng)濟(jì)全球化帶來的傳感效應(yīng)。

一、美國次級貸款的內(nèi)容和特點(diǎn)

次級房產(chǎn)貸款簡稱次貸,是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。

美國的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級市場,第一級是優(yōu)級房貸市場,第二級是次優(yōu)級房貸市場,第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力,因?yàn)樗邆淞巳齻€特點(diǎn):一是次貸低首付,有的次貸甚至沒有首付,這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級貸款的低首付特點(diǎn)則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長,有的20年還本息,還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時候利息越高。這三個特點(diǎn)使得中低收入者踴躍貸款購房,房地產(chǎn)價格漲得很快,一套豪宅最高達(dá)到幾百萬美元以上。

美國開辦次級貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問題。這項(xiàng)措施啟動后,美國的私人住房率提升了6個百分點(diǎn),成功為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國,孩子18歲以后基本自立,剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習(xí)慣,并較好地滿足了美國人旺盛的購房欲望。但市場經(jīng)濟(jì)的供求規(guī)律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因?yàn)楫?dāng)時美國的房地產(chǎn)價格暴漲,信貸雙方都有一個心理底線,即最后實(shí)在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結(jié)果恰恰就在這里面出了問題,房價連跌了40%,房地產(chǎn)市場因此潰不成軍,終于爆發(fā)了次貸危機(jī)。

二、誘發(fā)次貸危機(jī)的原因

從根本上講,次貸危機(jī)是金融炒作的結(jié)果。美國金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務(wù)后再賣債券(英文縮寫是CDO),經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作,波及到全球形成了一個債務(wù)鏈,債務(wù)鏈一中斷,便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng),造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因,主要是三個因素集合造成的:

1.宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲為了有效調(diào)控經(jīng)濟(jì),格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲為了治理通貨膨脹,又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調(diào)到了5.3%。因?yàn)槔⒏吡?還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發(fā)了危機(jī)。

2.房地產(chǎn)市場失衡。美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產(chǎn)價格大跌,原來售價100萬美元的房子,現(xiàn)在只能賣到60萬美元左右,出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機(jī)終于浮出了水面,引發(fā)了金融風(fēng)波。

3.金融機(jī)構(gòu)推波助瀾。金融機(jī)構(gòu)為了追求利益最大化,便競相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券,炒來炒去,炒得擴(kuò)大化了,波及到全球,把很多國家和銀行都卷了進(jìn)去,從而引發(fā)世界性的金融波動和風(fēng)險。美國次貸危機(jī)是歷史的巧合。現(xiàn)在設(shè)想:如果美聯(lián)儲當(dāng)年不加息,貸款的利息也就不會這么高;如果美國的房地產(chǎn)價格還在漲,房主還貸就不會出問題;如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J,沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會引發(fā)全球的金融危機(jī)。而現(xiàn)實(shí)的結(jié)果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”,其結(jié)果必然引發(fā)美國的次貸危機(jī)。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。

三、次貸危機(jī)的后果和危害

美國的次貸危機(jī)就像計算機(jī)病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個角落,帶來了全球性的諸多問題,包括現(xiàn)在的股災(zāi)和金融風(fēng)波。概括起來,主要有三方面:

1.次貸危機(jī)引發(fā)美元貶值。美國處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會刺激外貿(mào)出口,降低進(jìn)口,減少美國的外貿(mào)逆差,這是他的基本立足點(diǎn)。美元貶值以后,美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現(xiàn)了反應(yīng),物價上漲、經(jīng)濟(jì)放緩。比如人民幣升值的問題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時開始升值,到4月末已累計升值了18.2%,匯率已突破7元的大關(guān)。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續(xù)再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進(jìn)口,降低外貿(mào)順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少外貿(mào)逆差,內(nèi)外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個聯(lián)動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現(xiàn)在俄羅斯的物價漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響,物價都在上漲。所以,面對物價上漲,中央提出“兩個防止”,加大宏觀調(diào)控力度,利用財政、稅收、貨幣政策等多種經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)控物價和股市,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,大力推進(jìn)節(jié)能減排,確保經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

2.次貸危機(jī)引發(fā)石油價格上漲。美元貶值之后,美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經(jīng)濟(jì)高速發(fā)達(dá)之后,石油更是經(jīng)濟(jì)血脈。目前,我國每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國,是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價,會引發(fā)我國很多產(chǎn)品漲價,中國的物價就會形成“井噴”效應(yīng)。現(xiàn)在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映,我國一半的石油靠進(jìn)口,如果石油不漲價,就會出現(xiàn)倒掛和虧損,發(fā)改委只好讓財政給其補(bǔ)貼120億元,讓其別漲價。2007年我國物價上漲,工業(yè)品是石油領(lǐng)頭漲,副食品是豬肉領(lǐng)頭漲。由于我國壟斷產(chǎn)業(yè)太多,資源管理不到位,產(chǎn)品成本降不下來,電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價,但老百姓又怕漲價,這使國家發(fā)改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業(yè)要漲價,一手托民眾怕漲價。若經(jīng)濟(jì)問題弄不好,則會引發(fā)社會問題和政治問題,影響社會的穩(wěn)定與和諧。

3.次貸危機(jī)引發(fā)很多國家經(jīng)濟(jì)減速。由于美元貶值,石油漲價,美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2%,比2006年下降了1個百分點(diǎn);2008年第一季度GDP增長率為0.4%,第二季度預(yù)計只有1%,預(yù)計2008年全年美國GDP增長率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預(yù)測只有0.8%。美國、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三大引擎”,現(xiàn)在都在減速,而“金磚四國”(中國、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新潮流。

四、全球金融系統(tǒng)的新特征

通過分析美國次貸危機(jī)和全球的金融風(fēng)波,發(fā)現(xiàn)世界金融系統(tǒng)出現(xiàn)了很多新的特征,需要我們?nèi)パ芯亢桶盐?具體有四點(diǎn):

1.金融系統(tǒng)的整體性。世界經(jīng)濟(jì)全球化首先表現(xiàn)為貨幣的國際化和金融系統(tǒng)的一體化。現(xiàn)在看,全球的金融系統(tǒng)是連為一體的,已經(jīng)形成一個聯(lián)動互補(bǔ)的新格局,一個地方出問題,馬上會引起連鎖反應(yīng)。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢和走向,不要孤立地片面地看待經(jīng)濟(jì)問題。

2.金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元,西方發(fā)達(dá)國家資本過剩,大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機(jī)會進(jìn)行投機(jī)炒作。其中,有一個金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時候,他看到亞洲的金融市場剛開放,也很脆弱,就到泰國去了,在金融市場攪動一番后抽資脫逃,致使泰銖當(dāng)天貶值,并引發(fā)了整個東南亞的金融風(fēng)險,中國的香港也深受其害。

國際游資多了以后就會到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性。現(xiàn)在看,幾次大的金融危機(jī)都是國際游資投機(jī)形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風(fēng)險,1998年俄羅斯的金融危機(jī),1999年巴西的金融風(fēng)波等,都是國際游資的流動帶來的后果。在我國,這些國際游資基本上會炒四個“市”,都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場,通過賭博抬價,把國家的物價系統(tǒng)搞亂;第二步是炒股票市場,把股市烘起來,出現(xiàn)股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國的股民散戶;第三步是炒房地產(chǎn)市場,形成房地產(chǎn)“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進(jìn)行第四步,即炒外匯市場,在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機(jī)炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災(zāi)難,這已成為一種定式和基本規(guī)律。

3.金融體系的脆弱性。某個環(huán)節(jié)有了風(fēng)吹草動,馬上形成一種“蝴蝶”效應(yīng),整個金融系統(tǒng)就會產(chǎn)生連鎖反應(yīng),因?yàn)樗且惑w化和全球化的,這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機(jī)本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國的股市離美國很遠(yuǎn),但也受到了波及。股民是炒信心、炒預(yù)期,如果信心和預(yù)期都沒了,股市也就跌慘了。現(xiàn)在看,這次次貸危機(jī)迅速蔓延,形成一種災(zāi)難,就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來的。

4.金融波動的周期性。金融系統(tǒng)的運(yùn)行具有周期性,只有認(rèn)真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢的變化。從學(xué)習(xí)馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經(jīng)濟(jì)危機(jī),危機(jī)時會出現(xiàn)牛奶過剩倒到海里、產(chǎn)品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價飛漲等現(xiàn)象,這是那個年代初級階段的經(jīng)濟(jì)危機(jī),是一種生產(chǎn)過剩型的危機(jī),這是即時危機(jī)的基本特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)全球化和資本國際化,無論哪個國家、哪個地方發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī),首先表現(xiàn)為金融危機(jī),所以金融的安全性至關(guān)重要。由過去的生產(chǎn)過剩型危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C(jī),這是世界資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新規(guī)律。我國改革開放30年來,也出現(xiàn)了一些周期性的規(guī)律,比如經(jīng)濟(jì)過熱,基本上是8—10年出現(xiàn)一次。1982—1984年,我國出現(xiàn)第一次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了治理整頓;1994年,出現(xiàn)第二次經(jīng)濟(jì)過熱,進(jìn)行了第二次治理整頓;2006年末,出現(xiàn)第三次經(jīng)濟(jì)過熱。我國股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“牛”,股票行情是“橫有多長、豎有多高”,這些都是辯證的。現(xiàn)在需要我們掌握的是周期性,準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)走向和規(guī)律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場經(jīng)濟(jì)的能力,永遠(yuǎn)立于不敗之地。

從美國看市場經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢有兩個基本特征:第一,用市場法則和價值規(guī)律優(yōu)化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產(chǎn)權(quán)多樣化,鼓勵競爭,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供不竭動力。但是,市場經(jīng)濟(jì)也有負(fù)面效應(yīng),會周期性地出現(xiàn)一些問題。在計劃經(jīng)濟(jì)年代,經(jīng)濟(jì)的主要危險是通貨膨脹,因?yàn)楫?dāng)時是短缺經(jīng)濟(jì),經(jīng)常供不應(yīng)求,物價自然就會上漲。市場經(jīng)濟(jì)有通脹,也有緊縮,二者交替進(jìn)行,但主要危險是通貨緊縮,即生產(chǎn)過剩、物價低迷、消費(fèi)不足。在1998—2005年期間,我國經(jīng)歷了8年的通貨緊縮,經(jīng)濟(jì)為此付出了很大代價。目前,我國又一次進(jìn)行宏觀調(diào)控,防止通貨膨脹,但要注意調(diào)控的節(jié)奏和力度,要“點(diǎn)剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國有可能重新滑入通貨緊縮,5年內(nèi)經(jīng)濟(jì)將無法有大的發(fā)展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國一直是這么周而復(fù)始地走這條路,現(xiàn)在要注意掌握調(diào)控的力度。如果再次出現(xiàn)1998年的那種通貨緊縮,我國就難辦了,因?yàn)槲覈丝诨鶖?shù)太大,再加上弱勢群體多,如果經(jīng)濟(jì)沒有一定的發(fā)展速度,那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定,這是我國的特殊國情決定的。

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篇9

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；蝴蝶效應(yīng)；宏觀調(diào)控；次級債券；浮動利率

2007年4月，美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年多來次貸危機(jī)的影響愈演愈烈，形成蝴蝶效應(yīng)，引發(fā)全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機(jī)。次貸危機(jī)造成美國的壞賬是4600億美元，由于美國把壞賬證券化，經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作，波及到許多國家的金融機(jī)構(gòu)和銀行，估計最終損失要達(dá)到1.2萬億美元，美國一打“噴嚏”，全球都跟著“感冒”。那么，究竟什么是次貸危機(jī)，以及引發(fā)危機(jī)的深層次原因是什么？

一、美國次級房貸的現(xiàn)狀和特點(diǎn)

美國次貸危機(jī)起源于美國房地產(chǎn)次級抵押貸款市場。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產(chǎn)（如房產(chǎn)）作抵押所獲得的貸款。在美國，通常根據(jù)信用質(zhì)量，將房屋抵押貸款分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級抵押貸款。在這三類貸款中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款達(dá)到或基本達(dá)到了美國相關(guān)政府支持機(jī)構(gòu)（GSE）規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，具有良好的信用品質(zhì)。

次優(yōu)抵押貸款和次級抵押貸款有兩個共同特點(diǎn)：貸款標(biāo)準(zhǔn)低、以浮動利率貸款為主。

次優(yōu)抵押貸款即“ALT-A”貸款，全稱是“AlternativeA”貸款，它泛指那些信用記錄不錯或很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。這類貸款的信用質(zhì)量好于次級，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標(biāo)準(zhǔn)，被普遍認(rèn)為比次級貸款更“安全”，其利息普遍比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高100到200個基點(diǎn)。據(jù)高盛研究報告數(shù)據(jù)，2006年新發(fā)放抵押貸中13.4%為Alt-A抵押貸款。

次級貸款的借款人通常沒有良好的信用記錄、收入證明缺失、負(fù)債較重，并且，還款額與收入比（PTI）超過了55%，或者貸款總額與房產(chǎn)價值比（LTV）超過了85%。

除了貸款標(biāo)準(zhǔn)低以至于信用風(fēng)險明顯高于最優(yōu)貸款之外，次級和次優(yōu)貸款的另一個重要特點(diǎn)就是以浮動利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的優(yōu)質(zhì)抵押貸款形成了鮮明對比。據(jù)估計，在優(yōu)質(zhì)抵押貸款、次級抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款中，浮動利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。根據(jù)高盛研究報告數(shù)據(jù)，2005年和2006年發(fā)放的次級貸款規(guī)模分別約為6450億美元和6000億美元，2006年新發(fā)放抵押貸中20.1%為次級抵押貸款。引發(fā)這次危機(jī)的主要是近幾年發(fā)放的次級抵押貸款，并很可能波及到次優(yōu)抵押貸款。

二、次貸危機(jī)發(fā)生的原因

探究美國次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，歸納起來，有以下幾方面：

（一）市場內(nèi)部機(jī)制缺陷是根本原因

1．日益擴(kuò)大的低端抵押貸款規(guī)模是危機(jī)的始作俑者。低端抵押貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大，將市場推向非理性繁榮。在巨大的利潤的誘惑下，許多金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放次級抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風(fēng)險并不高，因?yàn)榧词惯`約，金融機(jī)構(gòu)也可以很容易的通過出售房屋避免損失。

在發(fā)放次級抵押貸款后，這些金融機(jī)構(gòu)（主要是次級抵押貸款公司）通過貸款證券化的方式，形成一系列以次級抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品如抵押支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，將貸款風(fēng)險通過證券市場轉(zhuǎn)嫁給投資者。隨著風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，這些金融機(jī)構(gòu)回收貸款占用的資金，繼續(xù)擴(kuò)大放債規(guī)模。

2．放貸機(jī)構(gòu)和投資者的貪婪是這場危機(jī)的前提。次級抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%～3%，在巨大的利潤面前，放貸部門以及次級債投資者們“見利忘險”，忽視風(fēng)險管理。一方面放貸機(jī)構(gòu)為了能大量發(fā)放、持有次級債，推出各種高風(fēng)險的次級貸款產(chǎn)品以吸收更多低收入家庭購房。比如只付利息抵押貸款、零首付、零文件等方式貸款。由于放貸機(jī)構(gòu)忽視風(fēng)險管理，導(dǎo)致一部分人有機(jī)可乘。另一方面，放貸機(jī)構(gòu)故意實(shí)施“獵殺放貸”行為。放貸機(jī)構(gòu)故意向借款人片面強(qiáng)調(diào)高收益性，而對高風(fēng)險性閉口不談，導(dǎo)致借款人不知道利率波動對自己的還款額會產(chǎn)生什么影響。當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時，借款人由于利率高漲、房價下跌而不能按時還款，放貸機(jī)構(gòu)遭受巨額損失甚至破產(chǎn)，從而殃及債權(quán)人。

（二）政府宏觀調(diào)控不力是次貸危機(jī)爆發(fā)的歷史原因

為了應(yīng)對網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對美國經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊，刺激經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲實(shí)行低利率貨幣政策。美聯(lián)儲前主席格林斯潘在2001年到2004年間高舉降息大旗，連續(xù)13次降息，并將聯(lián)邦基金利率降到了46年的最低點(diǎn)1%。低利率政策的實(shí)施使貸款成本下降，誘使很多人靠刺激貸款買房，直接導(dǎo)致大量流動性資產(chǎn)涌入美國房地產(chǎn)市場和金融市場。這極大的促進(jìn)了美國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，也埋下了危機(jī)的隱患，孕育了房地產(chǎn)的“泡沫”。隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，通貨膨脹的壓力死灰復(fù)燃，為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲又先后17次加息，2004年到2006年兩年間，將美國聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)到5.25%。還款的成本隨著利息的上升而日益增加，本金滾利息，雪球越滾越大，還款者壓力越來越大。

美聯(lián)儲主導(dǎo)的貸款利息劇降據(jù)升的“U”型走勢種下了禍根，很多人在政策誘導(dǎo)以次貸低息的方式買房，而后又出現(xiàn)高息還款困難，購房者不能按時高息還款，后果是直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫的破滅，為次貸危機(jī)的全面爆發(fā)埋下了伏筆。

（三）房地產(chǎn)市場的失衡是危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線

美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫，“泡沫”破裂后，房地產(chǎn)價格大跌，原來售價200萬美元的房子，現(xiàn)在只能賣到100萬美元左右，出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。讓那些原本想靠賣房子還貸的炒房者措手不及的是，房價下跌到靠賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機(jī)終于浮出了水面，并引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，以迅雷不及掩耳之勢波及全球，最終引發(fā)了全球金融海嘯。

當(dāng)房價上漲時，抵押貸款市場資金鏈上所有產(chǎn)品的狀態(tài)均為高收益低風(fēng)險，放貸部門通過將貸款證券化的方式將貸款的風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去并將回收的資金以發(fā)行更多次級抵押貸款的方式來擴(kuò)大放貸規(guī)模以獲取高額利潤。金融機(jī)構(gòu)則根據(jù)這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)，創(chuàng)新出新的“再衍生”產(chǎn)品。經(jīng)過層層循環(huán)，使越來越多的本無力購房居住的消費(fèi)者加入次級貸款借款人的行列。這樣從最初的房屋消費(fèi)者、放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)融資機(jī)構(gòu)、投資銀行、商業(yè)銀行到最終金融產(chǎn)品的投資者都嚴(yán)重忽視風(fēng)險。結(jié)果是只要其中某一個鏈條出現(xiàn)故障，就會引起連鎖反應(yīng)，并迅速波及其它環(huán)節(jié)，一旦購房者無力償還債務(wù)，那么從放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)的融資機(jī)構(gòu)，直至最后的投資者都會蒙受巨大的損失。

（五）借款人的經(jīng)濟(jì)狀況不良和市場流動性不足是危機(jī)爆發(fā)的基礎(chǔ)原因

次級貸款市場存在先天缺陷，后天營養(yǎng)不良的問題。一方面，由于次貸借款者主要對象是收入低，沒有良好信用記錄，甚至有過破產(chǎn)信用記錄的借款者，借款給這類人而產(chǎn)生的次級貸款市場本身就存在先天缺陷。在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，借款者可以通過房產(chǎn)的升值作為抵押；然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化時，這類借款人由于經(jīng)濟(jì)條件惡化而無法按期支付欠款，違約率較高，造成次貸市場的系統(tǒng)性風(fēng)險也較大，這便是次級貸款市場的先天缺陷。事實(shí)上也如此，隨著美國利率升高、房價下降，越來越多的次貸借款人難以承受房貸負(fù)擔(dān)，從而引發(fā)違約。據(jù)不完全統(tǒng)計，2008年約有2000億美元的次貸利率面臨重置，次貸損失可能進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面，流動性不足問題導(dǎo)致了次級貸款市場后天營養(yǎng)不良。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹加速階段，美聯(lián)儲不得不以更快的速度加息以縮緊銀根時，許多貸款者入不敷出，大量次級按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續(xù)向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司面臨破產(chǎn)遭遇。

（六）次級債券的信用評級機(jī)構(gòu)失職是重要原因

信用評級的目的就是為了減少投資風(fēng)險，增加市場透明度。然而，評級機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)卻存在著利益的沖突：被其評定的客戶付錢購買自己的信用等級，但使用這些評級結(jié)果的卻是投資者。在市場繁榮時期，信用評級機(jī)構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù)，有時候通過提高信用評級的方式來討好客戶，這就是情理之中的事。所有的次級貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評級，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評為BBB或更低。事實(shí)上，2006年第四季度次級貸款違約率達(dá)到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級債兩類證券的違約率可能會隨著美國房價的大跌而急劇增加。由于為投資銀行發(fā)行的各種創(chuàng)新工具提供評級是評級公司業(yè)務(wù)的主要收入，因此，評級公司很難對按揭貸款證券MBS給出中立的評級判斷。

（七）官方態(tài)度的曖昧成了危機(jī)爆發(fā)的溫床

2001～2002年間，美國次級債因新經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂而導(dǎo)致短期拖欠率上升，但美聯(lián)儲官員不僅未對問題的嚴(yán)重性引起充分的重視，而且刻意回避問題。直至美國經(jīng)濟(jì)由于次貸危機(jī)引發(fā)金融風(fēng)暴并波及世界時，美聯(lián)儲對此問題的嚴(yán)重性都沒有給予清晰的闡述。可見，官方態(tài)度的曖昧成了這場危機(jī)孕育并迅速蔓延開來的溫床。

總之，從美國次貸危機(jī)的特點(diǎn)可以看出，“冰凍三尺，非一日之寒”，美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，不是一朝一夕之力，而是由一系列看似偶然的因素綜合爆發(fā)而成的。

參考文獻(xiàn)

[1]汪利娜．美國次級抵押貸款危機(jī)的警示[J]．財經(jīng)科學(xué)，2007，（10）．

篇10

一、金融危機(jī)的成因

從危機(jī)爆發(fā)過程看，美國房價下跌引爆次貸危機(jī)，次貸危機(jī)迅速導(dǎo)致信用危機(jī)，信用危機(jī)又導(dǎo)致銀行危機(jī)，從而引發(fā)金融危機(jī)并波及全球。其間，低標(biāo)準(zhǔn)次級貸款的瘋狂膨脹和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的全球泛濫起到了巨大的助推作用。從次貸危機(jī)的視角看，本次金融危機(jī)主要有以下幾個方面的原因。

(一)金融過度創(chuàng)新和監(jiān)管不匹配

房地產(chǎn)泡沫破裂和次貸危機(jī)是美國金融危機(jī)的直接原因。而金融過度創(chuàng)新和監(jiān)管不匹配是次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后。房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)成為推動美國經(jīng)濟(jì)的主要手段。次級貸款極速膨脹。“兩房”等金融機(jī)構(gòu)通過資產(chǎn)證券化的方法，將其次貸轉(zhuǎn)換成債券，以次債形式在市場上發(fā)售。而華爾街的金融機(jī)構(gòu)又再次衍生。將次債進(jìn)行分割、打包、組合。構(gòu)造出一系列誘人的次債信用衍生品，銷往世界各地。相對于金融創(chuàng)新快速發(fā)展，金融監(jiān)管卻嚴(yán)重滯后。首先，房貸機(jī)構(gòu)不斷放低貸款標(biāo)準(zhǔn)；其次，信用評估機(jī)構(gòu)缺乏自律。風(fēng)險信息和資產(chǎn)定價嚴(yán)重失真：另外，美國“雙重多頭”的金融監(jiān)管體制存在著嚴(yán)重缺陷。

(二)金融自由化政策和不當(dāng)貨幣政策

長期的低利率政策和金融自由化政策則是本次金融危機(jī)的根源之一。從上世紀(jì)80年代開始，美國極力推動放松金融管制，越來越多的商業(yè)銀行加入到金融衍生品業(yè)務(wù)中。同時，長期的低利率政策為金融危機(jī)埋下伏筆，不當(dāng)?shù)募酉⒄邉t催引了次貸危機(jī)。經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，為刺激美國經(jīng)濟(jì)的增長，美聯(lián)儲從2001年1月開始連續(xù)13次降息，至2003年6月美國一年期利率由6.5％降低到1％的超低水平，并在這個低水平持續(xù)了近1年之久，低利率和充裕的銀行信貸導(dǎo)致房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)價格大幅上漲，次級貸款蓬勃發(fā)展，房地產(chǎn)泡沫持續(xù)膨脹。為抑制日益上升的通貨膨脹，從2004年6月至2006年6月美聯(lián)儲共加息17次，利率由1％升至5.25％，房地產(chǎn)價格下跌，交易量急劇萎縮，次貸危機(jī)一觸即發(fā)。另外，Morris Goldstein(2008)認(rèn)為，“9?11”后全球主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)行寬松的貨幣政策，造成的流動性過剩和較低的實(shí)際利率是美國金融危機(jī)的主要根源，

(三)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重脫離

美國虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離，是美國金融危機(jī)的深層次原因之一。首先，從產(chǎn)業(yè)層面來看。從上世紀(jì)80年代開始，美國把大量制造業(yè)轉(zhuǎn)移到了拉美和東南亞，把美國打造成貿(mào)易、航運(yùn)和金融等服務(wù)業(yè)中心，利用專利、標(biāo)準(zhǔn)和品牌等手段，控制著產(chǎn)業(yè)的高端，實(shí)體產(chǎn)業(yè)不斷流失。尤其是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，美國金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)值占到其GDP的近40％，虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。其次，從發(fā)展方式來看，全球化背景下消費(fèi)增長是美國經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動力，對GDP的拉動已達(dá)70％左右。伴隨高消費(fèi)的是低儲蓄和信貸消費(fèi)(超前消費(fèi))，美國儲蓄率長期走低，從1984年的10.08％，一路降到2007的-1.7％，創(chuàng)下1933年大蕭條時代以來的歷史最低紀(jì)錄。低儲蓄、高消費(fèi)模式下美國已成為全球最大債務(wù)國，2006年美國家庭部門欠債已超過美國GDP的90％和家庭部門可支配收入的130％。2007年。美國金融部門的債務(wù)激增到GDP的114％。非金融部門的債務(wù)達(dá)到GDP的226％，信用卡、車貸、房貸的規(guī)模也節(jié)節(jié)攀高。債務(wù)危機(jī)和儲蓄、投資之間的嚴(yán)重失衡，必然導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)。

(四)不合理的國際貨幣體系

不合理的國際貨幣體系是美國金融危機(jī)賴以存在的環(huán)境，助長了美國金融危機(jī)的爆發(fā)。美元是國際結(jié)算貨幣、儲備貨幣和投資貨幣，長期以來，美國在源源不斷地購入世界各地實(shí)體資源(自然資源、勞動資源和資本資源)的同時，在全球發(fā)行美元、國債、股票以及大量金融衍生品。美國生產(chǎn)貨幣，其他國家生產(chǎn)商品。各國積累了巨額外匯儲備后，為確保其安全和保值，就去購買美國國債。資金又流回了美國。美國的赤字政策和高消費(fèi)政策是通過美元的特殊地位和資本市場的價值傳導(dǎo)支撐的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其生產(chǎn)力的承受能力，危機(jī)爆發(fā)便只是時間問題。

(五)其他原因假說

此外，伊拉克戰(zhàn)爭、石油危機(jī)、全球性通貨膨脹、全球房地產(chǎn)市場回落、美國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)下行期及華爾街職業(yè)經(jīng)理人激勵模式和會計標(biāo)準(zhǔn)等均被認(rèn)為是導(dǎo)致美國金融危機(jī)的重要原因。

二、金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響

國際金融危機(jī)已使美國及全球付出沉重代價，由于中國金融市場還不夠開放，資本經(jīng)常項(xiàng)目受到管制，中國遭受金融危機(jī)的直接影響性對較小。但由于對外需的高度依賴性，使中國經(jīng)濟(jì)遭受了較大的間接沖擊。

(一)對中國金融的影響

金融危機(jī)首先會造成資本市場心理上的恐慌和悲觀，投資信心和消費(fèi)信心都將受挫。雷曼申請破產(chǎn)保護(hù)次日，中國A股市場暴跌，上證指數(shù)、香港股市、內(nèi)地房地產(chǎn)股等無一幸免。金融危機(jī)對中國金融的實(shí)質(zhì)性影響主要體現(xiàn)在資產(chǎn)縮水。比如巨額外匯儲備(近2萬億美元)、持有的美國國債(達(dá)5020億美元)和公司債券等大幅縮水，以及中國股市暴跌等等。據(jù)統(tǒng)計，我國在這次危機(jī)中資產(chǎn)縮水達(dá)21萬億人民幣。龍永圖(2008)則估計中國銀行直接損失將近100億美元。不過慶幸的是，資本賬戶仍處于管制狀態(tài)，金融改革也取得了一定成效，風(fēng)險依然在可控范圍之內(nèi)，中國應(yīng)該不會發(fā)生美國式的金融危機(jī)。

(二)對中國外貿(mào)及出口型企業(yè)的影響

金融危機(jī)將對中國對外貿(mào)易造成強(qiáng)烈沖擊：一是金融危機(jī)不僅導(dǎo)致美國外需減少，也會使歐盟、日本及其他新興經(jīng)濟(jì)體的外需減少，中國出口的不景氣還將產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，反過來再影響中國：二是金融危機(jī)有可能導(dǎo)致人民幣在一定時期內(nèi)相對升值。金融危機(jī)后，美元對人民幣貶值，人民幣對歐元、日元等不同程度地升值，照這樣的趨勢繼續(xù)下去，將對中國出口雪上加霜；三是金融危機(jī)可能會導(dǎo)致國際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，目前在一定程度上已經(jīng)顯現(xiàn)，并將可能在美國帶動下愈演愈烈，而中國將成為面臨貿(mào)易保護(hù)主義威脅最大的國家(張燕生，2009)。而外貿(mào)的減少必然對出口導(dǎo)向型的中小企業(yè)構(gòu)成強(qiáng)烈沖擊，訂單的減少，產(chǎn)品價格下行，人民幣升值壓力不減，勞動力成本和部分能源價格上升等均將使不少企業(yè)面臨嚴(yán)峻的生存問題。

(三)對中國投資及房地產(chǎn)市場的影響

金融危機(jī)會對中國投資產(chǎn)生重要影響。首先表現(xiàn)在投資信心受挫。其次，表現(xiàn)在資金流動層面。金融危機(jī)必然會使發(fā)達(dá)國家本國資金供應(yīng)變得緊張。可能會使一部分資金從中國回流。同時。在金融危機(jī)下，中國也可能成為海外資金的避風(fēng)港，成為特殊時期的投機(jī)場所。如果出現(xiàn)突發(fā)性的集中流出或流入，將對中國資產(chǎn)價格產(chǎn)生較大影響。如果沒有有效、及時的監(jiān)管和宏觀調(diào)控措施，將會對中國外匯市場、股票債券市場、房地產(chǎn)市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。尤其是房地產(chǎn)市場，除了心理方面的沖擊，房地產(chǎn)資金供應(yīng)將出現(xiàn)緊張，因?yàn)楹Ｍ馔缎谐烦鲋袊康禺a(chǎn)市場，銀行的房地產(chǎn)貸款在減少，上市融資的方式也隨著股市下跌而破滅。房地產(chǎn)泡沫被部分?jǐn)D出后，房地產(chǎn)市場整體低迷，也使商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款風(fēng)險增加。

(四)對人民幣匯率的影響

首先，國際資金的流動性會對人民幣匯率產(chǎn)生重要影響。美國下調(diào)聯(lián)邦基金利率，一方面，短期撤回的資本可能重新回到中國，推動國內(nèi)資本品價格上升，產(chǎn)生更大的投機(jī)泡沫；另一方面，給中國的貨幣政策運(yùn)用、宏觀調(diào)控帶來很大困難，進(jìn)退兩難的貨幣政策會進(jìn)一步加深人民幣升值。而日元逃離資金撤出美國可能導(dǎo)致日元升值。中國巨額外匯儲備面臨大幅縮水風(fēng)險，這都會影響人民幣有效匯率的穩(wěn)定。其次。美元的走勢會對人民幣造成多方面壓力。美國有可能進(jìn)一步促使美元走軟，人民幣升值壓力將再現(xiàn)。同時美國長期利率趨降，我國外匯儲備面臨著匯兌損失和投資收益下降的雙重?fù)p失。

(五)其他影響

此外，就業(yè)(城鎮(zhèn)失業(yè))、消費(fèi)增長、建筑業(yè)、冶金業(yè)、鋼鐵產(chǎn)業(yè)、紡織業(yè)、汽車產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)、旅游業(yè)、生產(chǎn)業(yè)等方面也將受到較大影響。