導語：如何才能寫好一篇對外直接投資決策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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總的來看，我國對外直接投資經歷了初期的孕育、中期的探索、發展期的穩步推進和近期的調整幾個階段。根據中國貿促會研究院2018年的《中國對外直接投資戰略研究報告》，近10年，我國對外投資年均增長27.2%，2018年1—7月，我國非金融類對外直接投資累計實現投資652.7億美元，同比增長14.1%。特別是“一帶一路”倡議的提出，顯著增大了沿線國家（地區）與我國企業之間的各年度投資流量。國有企業的對外直接投資經過數年的結構化調整后，分布更加合理，結構日益優化，對外直接投資的發展方向也由資源獲取型向構建全球價值鏈和技術引導型轉變。

二、國企對外直接投資競爭決策分析研究

受世界經濟影響，2017年全球對外直接投資出現大幅下滑。進入新時期后，國內企業著眼于經濟全球化，“走出去”的步伐全面加快，面對經濟新常態，為了減少對外直接投資風險，國有企業需對所投資的國家進行戰略性分析，在兼顧投資策略差異性的同時，著重分析當前對外投資面臨的新形勢，減少由于破壞性競爭對企業對外直接投資造成的影響。

為此，企業需要從系統化的角度以長遠性的目光來重新審視對外直接投資。據《中國企業全球化報告（2018）》顯示，中國企業海外投資的重心將偏向歐洲和“一帶一路”沿線國家（地區）市場，特別是在基礎設施領域、能源領域、航路交通等領域的合作與發展將影響著企業資源的配置，多元化的投資調整和復雜的外部環境無時無刻不在影響著企業對外直接投資競爭決策。國企投資者在目前特殊投資階段更需要格外重視最佳投資區位的選擇，唯有如此，才能全面助推國企對外直接投資的良性發展。國企在開展對外直接投資時需關注如下競爭決策。

（一）構建對外直接投資競爭決策模型

對外直接投資競爭決策理論主要為兩類，一類是實物期權的基本理論，一類是傳統的投資決策基本原理。實物期權的基本理論排除了針對其他企業與該投資企業之間的博弈分析，而是集中于分析單一性的企業決策與企業投資對策，不必注重自身與其他企業之間的投資關聯性。傳統的投資決策基本原理依照企業投資領域的傳統理論思路，給出的各項投資決策都是可以確定的。一般而言，企業投資決策在根本上遵照凈現值的基本原理，對決策者而言，只需要給出相應的投資決策即可，而不必再去對其予以修正或者進行決策評估， 但從實際企業投資的視角來看，需要在原有的投資模型中適當融入不確定的多種投資條件。并且，重構投資模型還要參照實物期權的全新企業投資模式。因此針對跨國性的企業投資而言，全面優化現有的投資決策模型具有重要意義。

具體在重構現有的投資模型時，關鍵在于將直接投資風險納入模型分析中，并且將其中的決策變量限定為多種要素的不確定性。通常來講，不確定要素主要涵蓋了初始投資條件、企業投資成本與未來市場價格。因此從實物期權的角度來講，企業在某個投資階段可以獲得的實際收益將會直接決定于上述各項基本要素。投資決策模型賴以存在的核心與基礎應當在于不確定條件，并且確保該模型能夠完全匹配市場競爭狀況以及壟斷狀況下的企業投資現狀。

國企在構建投資決策模型時，首先應當假定為V的項目總價值，并且設計為I的項目投資總體成本。也就是說，對于沉淀成本應當將其表述為I。在此基礎上，企業針對V的項目價值以及I的沉沒成本探尋二者的最佳吻合點，并且將其作為最佳的投資模型假設。在建模過程中，企業將會用到項目價值的標準差、預期的對外投資增長概率以及投資增量等相關因素。對于模型分析來講，應當能夠確定其中的投資成本與項目價值，并且將不確定要素設計為未來的項目價值。

（二）凸顯國企直接投資多元化轉型策略

國企要獲取綜合競爭優勢，必須轉變傳統的投資方式，在對外直接投資中采取多元化的投資策略。

關注協調溝通，健立投資信息領域的全新服務體系。當前國企對外投資需要應對多變性與復雜性更強的對外投資新環境，由于受到諸多因素的影響，對外直接投資決策風險的多種不確定性顯著增加，需要國企對自身投資行為帶來的多層次影響進行精確分析。由于不同的國家國情有別，突出表現為各國政局的波動性，國企需密切跟蹤投資所在國的某些政策變動，關注東道國當前的整體投資氛圍與投資環境，同時還需廣泛搜集現階段競爭國企業的信息，形成有效的風險規避系統，對于被投資的地區有必要重構企業現有的協調與溝通機制，達到切實保障我方權益。

制造業范疇內的國企有必要維持自身特有的綜合競爭優勢，從而全面達到金融業整體投資水準提升的目的。國有企業進行對外直接投資的國家中，有一些國家或地區的基礎設施水平與經濟發展水平較低，尚未建立較完整的國內工業體系。但與此相反的是我國制造業優勢突出，因此，國企有必要在這些國家或地區重構建材行業、鋼鐵行業以及富余產能的全新投資布局，因為這些國家或地區能源與資源豐富，若能充分發揮企業現有的制造業獨特優勢，則可增加更多的投資點，逐步健全企業現有的投資信用體系，如此，國有企業的對外直接投資將會達到更高層次的投資便利性與金融服務性水準。

非國有企業應增加海外投資份額。針對當前對外直接投資的整體建設情況，有關部門應摒棄單純扶持國有企業的片面思維，可針對非國有企業在適當范圍內予以更大的投資政策扶持力度。國有企業并非能夠適合于目前所有的海外投資項目，需依托多元化的海外投資主體，在對外直接投資競爭決策過程中，民營企業以及其他各類的非國有企業都應發揮自身的獨特優勢，創建多元化的全新對外投資模式。目前，某些國企海外投資項目虧損嚴重，若要在整體上達到優化全球資源配置的宗旨與目標，則需對跨國性的多種非國有企業開展全方位的培育，鼓勵其在更廣的范圍內開展對外直接投資。

（三）增強國企綜合性競爭實力

國內企業自身如果不具備較強的競爭實力作為保障與支撐，即便參與了對外直接投資，也很難實現最優投資收益。國企應秉持如下的主要思路增強綜合性與整體性的企業競爭實力。

首先是國企在進行投資東道國的選擇時應確保投資的科學性，準確評估企業自身的投資能力。國企要著眼于靈活選擇特定的對外投資區域，最好優先選擇經營經驗較為豐富并且整體實力較強的投資東道國。同時，國企還應逐漸整合現有的對外投資資源，做到緊密銜接國外市場和國內市場，唯有如此，才能擁有相對更強的盈利能力與經營效率，最終達到優化與升級企業自身結構的目的。

其次是國企應當注重于風險管理和海外運營的綜合實力增強。進入黃金的對外直接投資期后，國企尤其需要具備更強的海外運營實力、跨國競爭實力和風險管理能力，只有這樣，才能夠保持國企對外投資的平穩狀態。就目前而言，國企有必要科學地評判當前海外市場基本動態，強化自身的組織管理、企業技術創新與培育全新市場的綜合實力。在軟實力方面，企業應儲備更多的后續力量，逐步達到健全企業管理體系的宗旨與目標，通過建立綜合性的投資風險評估體系，確保順利施行多種多樣的對外投資項目。

最后是適度降低東道國對國內企業設定的投資壁壘，同時應強化建設更廣范圍的對外直接投資平臺。國企應遵照共贏與共建的基本思路強化不同國家間的企業協同與配合，同時更要嘗試建設更多的跨境產業區和經貿合作區域。東道國企業和國企間若能協調配合，國企不但可以積累對外投資的豐富經驗，而且還可以很好地融入當地社會，從而有效化解潛在的對外投資矛盾，規避投資風險，取得強化互信的良好投資效果。此外，國企通過建設全方位的企業投資平臺，將有助于投資壁壘的顯著降低和企業協作關系的不斷強化。

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近年來，外國直接投資（fdi）一直在快速增長。根據聯合國貿發會議的報告，1999年全世界的外國直接投資達8650億美元，2000年預計已超過10000億美元。近年來，無論是發達國家還是發展中國家，都把吸引外國直接投資作為國家經濟發展的手段之一，并在不同程度上制定了吸引外資的優惠政策。但是，各種優惠政策具有完全不同的激勵外國資本進入的效應。

一、稅收優惠是東道國通過各種手段減少外國直接投資者稅收負擔的政策措施，幾乎所有的欠發達國家和許多發達國家都以制定稅收優惠政策吸引潛在的外國直接投資者。但是，稅收優惠對投資者決策產生的影響程度、稅收優惠的作用機制卻仍然是一個值得討論的問題。其中，關于稅收優惠在影響投資者決策的權重問題，一般性低稅率和特殊的暫時性優惠的效果問題，稅收優惠對吸引不同類型的外國直接投資的作用差異問題，是各國經濟學家和政策制定者首 先需要考慮的問題。

一般認為，政策穩定、自然資源和人力資源的可得性、市場規模、稅收優惠、基礎設施以及東道國對投資者的態度等，對直接投資者的決策都會產生影響。但是，在一系列影響因素中到底哪一個因素在起著決定作用？稅收優惠的吸引力是否會被其他因素所抵消？這些都是人們所關心的重點。早在1955年，美國經濟學家巴洛和萬德就開始著手研究影響跨國公司投資決策的決定因素。他們通過對美國247位外國投資者的調查發現，只有10％的投資者把稅收優惠作為影響投資決策的首要條件，而對投資決策起決定作用的因素的順序是：貨幣的可兌換性（57％）、政治的穩定性（39％）、市場容量和資源的可得性（26％）。另一項由羅賓遜主持的研究也得出了相同的結論：205家跨國公司的投資者認為，政治的穩定、政府對私人企業的態度、經濟和金融的穩定是最為重要的因素。在面臨關稅或外匯壁壘的情況下，影響投資決策的非政策因素是市場份額，影響投資決策的政策性因素是所有權管理和組織的繁瑣管制、東道國對外國企業的歧視性態度，稅收優惠政策被排除在投資者所考慮的因素之外。羅斯和克雷斯滕森（1959）發現在墨西哥的27項外國投資中，只有一個項目的投資者曾經把稅收優惠作為潛在的決定因素。有學者在1967年對牙買加的55個外商直接投資項目進行的調查中發現，只有兩個項目的投資者把牙買加的稅收優惠作為他們在牙買加投資的決定因素。

但是，1980年以來卻有更多的研究得出了相反的結論。1985年，世界銀行的經濟學家對10個國家74個外國直接投資項目進行了調查研究，其中有50個項目（67％）的投資者認為，他們對投資國的選擇完全取決于該國的稅收優惠政策；如果這些國家沒有相應的稅收優惠，他們極有可能投資于其他國家或通過出口供應當地市場。另一份對欠發達國家295個公司的研究（1990）表明，東道國的稅收優惠是決定跨國公司投資區位選擇的第二重要因素，排在匯款限制之后，60％的公司把東道國的稅收優惠視為關鍵因素，只有1％的公司認為稅收優惠是可以忽略的。

這表明，影響投資者決策的各個因素的位次已經發生了變化。20世紀80年代以前，投資者比較注重投資環境，稅收優惠是投資者較少考慮的因素，有些投資者甚至完全不考慮稅收因素。但隨著東道國投資環境的普遍改善，投資者轉而注重投資的成本——收益問題，稅收因素因此被提到重要的位置。如對阿根廷外國直接投資者的調查顯示：1961和1971年，稅收因素被排在所有影響直接投資決策因素的第七位，而80年代以后，稅收因素就上升到了第一位。我們可以認為，稅收因素在外國直接投資的區位決策中已經變得越來越重要了。當然，應該指出，稅收優惠并不影響投資者是否在海外進行投資的決策，只是當海外投資已被決定、在進行投資國別選擇時，東道國稅率的高低才對投資者有較大的影響。 稅收優惠有許多表現形式，如減免所得稅、免稅期、擴大投資和再投資補貼、特殊扣除等。在這些優惠措施中，究竟是一般性的低稅率優惠還是特殊的暫時稅收優惠更能吸引外國投資者呢？從對許多案例的分析來看，東道國在稅收優惠政策的選擇上具有較大的靈活性。政府采取一般性的優惠手段還是特殊的優惠手段，其效果是不一樣的。一般而言，對投資者產生較大影響的是一般性的稅收優惠政策。特殊的稅收優惠只能針對個別項目，對大多數投資者而言，獲得特殊稅收優惠的機會很有限，效果也非常有限，而一般性的稅收優惠是每個投資者都能享受和把握的。另一方面，投資者希望有一個相對穩定、政策透明的投資環境，特殊的稅收優惠可能導致對稅收政策的曲解，并由于對優惠政策不恰當的使用而難以使應有的優惠落到實處。因此，對潛在的投資者而言，一般性的稅率降低比特殊的稅收優惠或投資津貼更重要。

事實上，除了一般性優惠手段和特殊的優惠手段會出現效果的差異外，對不同類型的外國直接投資，稅收優惠的效果也會不一樣，最典型的是在出口導向型和進口替代型投資上的差別。對進口替代型的投資者而言，是否進行投資主要取決于當地市場的規模和條件，他們往往只考慮兩個問題：（1）他們是否有超過當地企業的競爭優勢。（2）直接投資是否比簡單地向這一市場出口產品更有利。由于投資者的競爭對手主要來自于當地企業和在當地投資的其他跨國公司，而每個競爭者都可以享受到相同的稅收環境。因此，東道國是否有稅收優惠就顯得不是那么重要。但在出口導向型的投資中，生產成本對出口產品的競爭力有相當重要的影響，東道國的稅負越低，生產成本就越低，出口產品的競爭力就越強。在決定一個特定的項目是否值得去投資時，除了考慮政策的穩定性和有效率的、廉價的勞動力的可得性外，稅收優惠就成為投資者考慮的另一個重要因素。

另一個值得重視的問題是，東道國的稅收優惠是否會被雙重征稅所抵消？許多國家對本國居民的所有所得征稅，在海外投資取得的利潤往往被包含在母國公司的所得中，構成母國征稅的基礎。有些在東道國得到的稅收減免反而構成對外投資國的稅源，這樣，東道國的稅收優惠非但不能刺激投資者，反而成為東道國向母國提供的一種津貼。如果這樣，東道國的稅收優惠對投資者是沒有價值的。但是，由于大多數資本輸出國都準許稅收饒讓，在與欠發達國家簽訂的稅收協定中，允許在東道國獲得的稅收減免作為本國稅收抵免的一部分，這樣看來，稅收優惠對投資者仍然是有價值的。即便沒有稅收饒讓，投資者的利潤在沒有匯出之前，可以較長時期地得到東道圍的優惠；如果投資者不將利潤匯回國內，就能無限期地享受到稅收優惠的好處。

二、改革開放以來，我國制定了許多吸引外國直接投資的稅收優惠政策。稅收優惠政策的實施，對吸引外國直接投資起到了很重要的作用，在稅收優惠政策實施較早的東南沿海地區，外資數量遠遠超過了內地。大量的調研資料也表明，我國稅收優惠政策對吸引外國直接投資產生了積極的影響。但是，我國是否要繼續執行稅收優惠政策呢？從國際直接投資的發展態勢看，回答應當是肯定的。為了達到引進外資、加快技術進步和推進我國經濟發展的預期目標，我國在很長的一段時期內，仍然必須通過制定和實施各項稅收優惠政策來有效地引進外資。結合我國引進外資的戰略目標和國際資本的變化趨勢，我國在制定和實施各項稅收優惠政策時主要應考慮以下因素：

（一）處理好稅收優惠與投資環境的關系，充分認識到我國引進外資的關鍵仍然是改善投資環境

按照聯合國貿發會議的定義，優惠是指政府提供給特定企業的任何可衡量的經濟方面的利益，由此可以提高特定外資企業的收益率，或降低其成本或風險。但是，我們應當注意區分優惠與投資環境要素之間的差異，優惠并不包括諸如基礎設施、有關外國直接投資的法律制度、企業經營制度、利潤的匯回或國民待遇等因素。毫無疑問，這些政策或者基礎設施會影響跨國公司的投資區位決策，但從實質上說都不是對外國直接投資的優惠，而是涉及一個國家的投資環境問題。只有在外資企業的其他生產經營條件已經具備的情況下，各種優惠政策才具有實際意義。因此，我們不能僅僅依靠競相給予外商優惠來引進外資，投資環境的改善同樣十分重要。

（二）必須認識到產生稅收優惠政策效應的有效條件，重視其他政策的搭配與組合

應當看到，稅收優惠在影響外國直接投資的區位選擇決策中作用的有限性，其他政策如政治穩定性、政府對私人企業的態度、經濟和金融的穩定性以及對外國控股企業的非歧視性等政策因素同樣重要。稅收優惠措施的效果取決于許多條件，同時還需要各級政府和政策的協調。只有稅收優惠而缺乏其他相應的政策，投資者從稅收優惠中得到的利益往往會被其他負面因素所抵消。這就要求我們在制定引進外資的政策中，注意稅收優惠與其他政策變量與非政策變量的配合。

（三）必須考慮稅收優惠的效率與代價，審慎地利用稅收優惠

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【關鍵詞】對外直接投資；區位選擇；區位分布

我國對外直接投資經過幾十年的發展，取得了相當可觀的成績。據聯合國貿發會議《2011年世界投資報告》顯示，2010年中國對外直接投資分別占當年全球流量、存量的5.2%和1.6%，2010年中國對外直接投資流量名列按全球國家（地區）排名的第五名，存量位居第17位。截止2010年，我國對外直接投資共分布在178國家（地區），投資覆蓋率達72.7%。在如此快速增長的對外直接投資過程中，研究對外直接投資的區位選擇情況，即企業到何處去投資是要解決的首要問題。

一、我國對外直接投資區位選擇的分布現狀

1、投資存量分析

截至2010年底，中國對外直接投資存量達3172.1億美元，位居全球第17位。亞洲、拉丁美洲是存量最為集中的地區，分別為2281.4億美元（占總存量的71.9%）和438.8億美元（占13.8%），大洋洲、歐洲是存量增幅最大的地區，其中，在大洋洲的直接投資存量為86.1億美元，是2005年末的13.2倍。對發達國家(地區)的投資存量占中國對外投資存量總額的9.4%，較上年增加2個百分點。至2010年末，中國在全球178個國家（地區）共有1.6萬家境外企業，投資覆蓋率達到72.7%。從我國對外直接投資的存量上來看，我國對外直接投資的存量呈現出逐年增加的趨勢。

雖然截至2010年中國對外直接投資存量已突破三千億美元，但規模與傳統的對外直接投資大國相比然仍差距很大。2010年美國的對外直接投資存量為48433億美元，英國為16893億美元，法國為15230億美元，德國為14213億美元。2010年末中國對外直接投資存量僅相當于美國對外直接投資存量的6.5%，英國的18.8%，法國的20.8%，德國的22.3%。

2010年，中國在亞洲地區的投資存量為2281.4億美元，占投資存量的71.9%，主要分布在中國香港、新加坡、緬甸、泰國、伊朗等國家（地區）；拉丁美洲存量為438.8億美元，占投資存量的13.8%，主要分布在開曼群島、英屬維爾京群島、巴西、秘魯等國家，兩區集中了中國對外直接投資存量的85.7%；大洋洲投資存量為86.1億美元，占投資存量的2.7%，主要分布在澳大利亞、西薩摩亞、新西蘭等國家；歐洲投資存量為157.1億美元，占投資存量的5%，主要分布在俄羅斯、瑞典、英國、荷蘭、盧森堡、瑞典等國家；非洲投資存量為130.4億美元，占投資存量4.1%，主要分布在南非、剛果、尼日利亞、尼日爾、肯尼亞等國家；北美洲投資存量為78.3億美元，占投資存量的2.5%，主要分布在美國和加拿大。

2、投資流量分析

2010年，中國對外直接投資在繼2009年歷史最高位的基礎上實現了21.7%的快速增長，達到688.1億美元，年度流量首次超過日本（562.6億美元），英國（110.2億美元）等傳統對外投資大國。2002—2010年，中國對外直接投資年均增長速度為49.9%。中國對世界上主要經濟體投資增幅比較大，其中對歐盟直接投資為59.63億美元，同比增長101%；對東盟44.05億美元，同比增長63.2%；對美國13.08億美元，同比增長44%；對俄羅斯5.68億美元，同比增長63%；對日本3.38億美元，同比增長302%。

中國對外直接投資流量在10億美元以上的國家（地區）達到9個，占到我國對外投資流量總額的84%。其中，對香港中國香港的投資為385.05億美元，占當年投資流量的56%；對英屬維爾京群島的投資為61.2億美元，占當年投資流量的8.9%；對開曼群島的投資為34.96億美元，占當年投資流量的5.1%；對盧森堡的投資為32.07億美元，占當年投資流量的4.7%；對澳大利亞的投資為17.02億美元，2.5%；對瑞典的投資為13.67億美元，占當年投資流量的2%，對美國的投資為13.08億美元，占當年投資流量的1.9%；對加拿大的投資為11.42億美元，占當年投資流量的1.7%；對新加坡的投資為11.19億美元，占當年投資流量的1.6%。

從地區分布看情況看，中國對歐洲、北美洲、拉丁美洲的投資繼續保持快速增長的態勢，對非洲的投資較上年增長40%。2010年，中國對歐洲的投資在2009年增長2.8倍的基礎上再次實現成倍增長，流量達到67.6億美元，同比增長101.6%，占流量總額的9.8%，較上年提升了四個百分點，主要流向盧森堡、瑞典、德國、匈牙利、英國等國家；北美洲為26.2億美元，較上年增長72.2%，主要流向美國、加拿大；拉丁美洲為105.4億美元，較上年增長43.8%，主要流向開曼群島、英屬維爾京群島、巴西、秘魯等國家；非洲為21.1億美元，較上年增長46.8%，主要流向剛果、肯尼亞、尼日利亞、南非等國家；亞洲為448.9億美元，是中國投資流量最多的地區，較上年增長11.1%，主要分布在中國香港、新加坡、泰國、伊朗等；大洋洲為18.9億美元，較上年下降23.8%，主要流向澳大利亞、新西蘭等。

二、我國對外直接投資區位選擇存在的問題

近些年來我國對外直接投資發展迅猛，取得了相當可觀的成績，但是投資的區位分布尚未達到最優狀態，從以上對中國對外直接投資區位分布的流量和存量的分析來看，中國對外直接投資區位分布存在以下幾個方面的問題：

1、區位分布不均衡，投資存量高度集中于亞洲和拉丁美洲

由以上區位分布現狀可以看出，我國企業對外直接投資的區位分布很不均衡，呈現相對集中的特征。據商務部公報統計，截至2010年底，亞洲地區的投資覆蓋率最高，90%以上的國家中有中國直接投資企業；非洲覆蓋率居第二位，達85%。我國的對外直接投資企業已遍布全球178個國家和地區，但從整體上看分布過于集中。這從投資國別（地區）看，近幾年我國對外直接投資存量最多的前二十位國家（地區）基本無變化，投資流向集中在中國香港、開曼群島、英屬維爾京群島這三個國家和地區。眾所周知，香港、英屬維爾京群島和開曼群島是世界三大離岸金融中心，著名的“避稅天堂”，投資于這些地區雖然可以享受極大程度的稅收優惠，但卻受制于避稅地有限的自然、人力、資本和技術等各種資源，企業的過度集中易導致惡性競爭。同時投資于這些地區的機會成本高，失去了向其他國家進行直接投資的機會。

2、對發達國家投資偏少，缺乏核心技術

在世界范圍內，發達國家歷來都是對外直接投資的主要流出地和流入地，而即便在發展中國家里面，以印度為例，其對外直接投資中逾30%也是流向的發達國家，韓國也是以亞洲和北美洲為其對外直接投資的兩大最主要目的地。截止2010年末，我國對發達國家（地區）的直接投資存量296.9億美元，僅占總存量的9.4%。由此可見，中國目前對外直接投資的區位選擇中投向發達國家的比重過低，這一方面使中國企業錯失了部分發達國家成熟而龐大的市場規模，沒有充分利用發達國家法制健全、基礎設施完善、勞動力素質相對較高等區位優勢，另一方面也將在一定程度上限制中國戰略資產尋求型的對外直接投資的發展，不利于中國企業盡快學習吸收先進技術以相對降低對自然資源尋求型等對外直接投資類型的依賴，不利于中國國內產業結構的升級和中國企業未來的發展潛力。

3、投資主體結構單一

中國從事對外直接投資活動的主體絕大多數是中央直屬的國有大中型企業，此類企業憑借其在國內多年聚集的雄厚資金技術優勢，以及獨有的政策扶持優勢，在對外直接投資活動中始終牢牢占據主要位置。根據商務部《2010年度中國對外直接投資統計公報》顯示，截至2010年底，中國對外直接投資存量中，國有企業進行的投資占比66.2%，與此形成鮮明對比的是，雖然私營經濟在國內經濟中已經占據了半壁江山，但是在對外直接投資活動中卻只能算是嶄露頭角，2010年所占比例僅為1.5%。回顧國內改革開放以來的發展史，民營經濟在經營體制、靈活程度以及創造性、經濟性等方面，都展現出國營經濟無法比擬（下轉第162頁）（上接第159頁）的巨大優勢。因此，加快對外投資體制的改革，鼓勵廣大民營企業“走出去”，參與對外直接投資和海外經營，將是促進我國市場經濟深化發展、民營企業不斷成長壯大的必然趨勢。

4、投資區位信息體系不完善

由于中國對外直接投資起步相對較晚，發展還不夠成熟，不少中國企業在進行對外直接投資決策時，一方面比較難于獲取東道國準確詳實的區位因素信息，另一方面有的企業自身也沒有充分全面地考慮東道國的投資環境、對目標市場深入調研并進行科學的可行性研究就貿然決策投資，從而容易導致一些投資項目特別是在投資區位選擇上的決策失誤。由于對東道國投資區位信息體系的不夠完善，可能導致國內企業對投資環境、經營風險的評估不準確，從而引起錯誤甚至盲目的投資決策。

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關鍵詞：企業境外投資 投資風險 風險規避

一、我國境外投資現狀

根據商務部數據顯示，2002年至2010年，我國對外直接投資年均增速達52%。“十一五”期間，中國企業境外投資增長35%，增速是“十五”時期的4倍。2010年我國境內投資者共對全球129個國家和地區的3125家境外企業進行了直接投資，實現非金融類對外直接投資590億美元，同比增長36.3%。截至2010年底，中國累計非金融類對外直接投資2588億美元。 “十二五”期間，我國將更加重視“走出去”，統籌推進企業對外開展能源資源、基礎設施、加工制造、農業等領域的投資合作，培育若干具有國際競爭力的跨國公司，使其成為我國參與經濟全球化的骨干力量和重要依托。

二、目前海外投資存在的問題及困難

（一）為了取得海外市場，企業盲目投資和無序投資。主要體現在以下兩方面

1、某些企業僅僅為了海外市場規模的擴張，不考慮投資經濟效益和環境資源效益，采取低價競爭，從而給國家造了成巨大的損失。例如，中國海外工程有限責任公司在競標承建波蘭高速公路時，報價不及波蘭政府預算的一半，可開工后卻發現當地的物資成本遠高于預期，只好被迫放棄項目，后續還可能會承擔高達2.7億美元的違約金。

2、海外中國企業之間缺乏協調管理，造成國內企業在同一國家同一項目上的惡性競爭。如今年年初中國南車與中國北車在海外市場爭得不可開交。

（二）金融匯兌存在巨大風險

許多國家金融制度極不完善，傳統的信用證交易幾乎完全不可行，因為商業銀行不是拒絕辦理，就是拒絕承兌。而采用其它付款方式，如貨到付款、付款交單等同樣存在錢貨兩失的風險。還有不少國家實行外匯管制，即使賺了錢也難匯回國，不得不求助于地下錢莊，風險更難預估。

（三）文化差異影響海外市場的拓展

在我國企業進行對外直接投資的過程中，面對的最大困難不在于資金、技術或資源整合能力，而在于面對復雜的國際市場環境和眾多的利益團體如何進行良好的溝通。但是，由于社會制度、價值觀念、文化傳統、風俗習慣等的不同，我國企業的海外投資行為必然面臨文化沖突問題。

（四）國際政局動蕩、自然災害、金融危機等不可抗因素，給我國海外投資帶來不小的損失

例如今年2011年3月份，利比亞境內的動蕩給中資企業造成了相當大影響。中國在利比亞承包的大型項目總數有50個，涉及合同的金額達到188億美元。在利比亞的中資企業達75家，在這次利比亞中，均蒙受程度不等的經濟損失。再如，據國資委不完全統計，在2008年金融危機中，有68家央企曝出114億美元的海外業務巨額浮虧。

三、如何防范境外投資風險

（一）規范企業海外投資業務

一方面通過法規和制度的完善，有效規范投資項目決策和經營行為，從而規避在海外進行直接投資的風險。另一方面針對在同一國家同一項目上曾經有過多家國內企業相互競爭的情況，政府部門要及時加以協調，防止國內企業在境外投資項目上的無序或惡性競爭。例如中石化就成立國際石油工程有限公司，對外代表中石化統一進行招投標，有效防止了各個油田在所在國的競爭。

（二）建立科學的投資決策體系，防止盲目投資

在進行境外投資決策時，一定要建立科學的投資決策體系，進行科學的投資可行性分析，尤其是投資效益的分析。財務部門在進行項目可行性分析階段，應對項目的經濟效益進行科學的估算，在進行效益估算時，對使用的數據一定要通過多方調查論證，盡量使用準確的數據。在項目可行與否的結論上，要重點把握投資回收期、內含報酬率、凈現金流量等關鍵評價指標。

（三）建立風險預警機制

建立境外投資風險預警系統是防范投資風險的具體方法，借助于該系統的有效運行，能夠加強境外投資風險的事前管理。具體包括金融風險預警系統、公共安全風險預警系統、經營風險預警系統等。通過風險預警系統的建議和完善，能夠對各種可能出現的風險提出相應的應對措施，使企業避免各種風險帶來的損失或使企業的損失最小化。

（四）充分利用當地信息資源，規避政策風險

要有效地規避境外投資的政策風險，需要充分利用當地的信息資源，采用“借力”手段來實現。一是通過當地或國際上知名的會計師、財務咨詢公司的咨詢服務來實現境外企業會計制度的建立、日常會計業務的核算、財務報告的提報、納稅的申報和各種投資優惠政策的享有等；二是充分利用當地的財務管理人才進行境外公司的財務管理，實現財務管理本土化。財務管理本土化，是跨國公司進行跨國經營，規避政策風險的一種有效手段。

（五）建立科學的財務監控體系，掌握財務控制權或監控權

對境外投資進行有效的財務監控是防止境外企業資產流失，實現境外企業資產保值增值的根本保證。失去了對境外投資的財務監控權，就失去了對境外資產的支配權。

參考文獻：

[1]新華網.《我國海外投資問題及風險管理》，2011年8月14日

[2]李寶民.《論中央企業境外投資風險防范》，光明日報，2010年12月10日

篇5

［關鍵詞］對外直接投資；人民幣匯率；升值

1 文獻回顧

一般認為匯率對FDI的影響涉及兩個層面:一是匯率水平的變動(貨幣的貶值或升值)，二是匯率波動的劇烈程度(匯率的穩定性)。匯率變動的這兩個層面對于對外直接投資的流出都會產生不同的影響。從20世紀70年代起，國外學者就開始研究這兩個層面的匯率變化對直接投資的影響。

有關第一個問題，Cushman（1985) 考慮了一個兩期的動態模型。模型不僅考慮了匯率的水平而且考慮了預期匯率波動的影響。通過分析生產地和銷售地不同的四個對外直接投資模型，Cushman推斷預期母國貨幣升值將會降低投資者在東道國的生產成本，當因匯率升值導致的本國生產成本與在投資對象國本地生產成本的差額，大于在出口對象國直接投資的沉淀成本時，就可能發生對外直接投資。Cushman的理論被稱為“相對生產成本效應”理論。邢予青(2003)以日本對中國的直接投資為背景分析了匯率和日本對外直接投資之間的關系。通過使用從1981—2000年日本在中國9個制造業部門對外直接投資的數據，建立模型進行回歸分析，研究結果表明，日元對人民幣的雙邊真實匯率和日本對中國直接投資之間存在顯著正相關關系。

對于匯率波動幅度對直接投資的影響，一般認為:匯率波動越劇烈，對外直接投資所面臨的風險就越大。因此匯率波動幅度過大對風險回避型投資主體是不利的。早期的Wilhborg（1978)認為匯率的波動程度等價于投資者所面臨的匯率風險，匯率頻繁或劇烈地波動對于風險厭惡的對外直接投資者往往具有負面效應。Campa(1993)等學者采用期權定價模型得出匯率的頻繁波動帶來了很高的不確定性，匯率變動得越劇烈，就越需要更高水平的匯率來誘使企業執行FDI決策。匯率的頻繁波動使得投資者進行投資決策時更多地考慮投資的不可逆性。換句話說，大的匯率波動將增加外國直接投資的風險，而風險增大時投資者將要求更高的投資溢價以抵消可能出現的損失，于是放棄部分項目。

2 實證分析

2.1 平穩性檢驗

首先對所選變量數據序列的平穩性進行檢驗。本文采用的是ADF單位根檢驗的方法，分別就每個變量的時間序列的水平和一階差分形式進行檢驗，檢驗的結果見表1。

在ADF單位根檢驗的過程中，分別對我國的對外直接投資流量ODI和人民幣對美元的匯率變量EXR進行水平和一階差分的檢驗，臨界值取的是5％的顯著性水平，從檢驗的結果中可以看出兩個變量在水平序列上是非平穩的，而在一階差分上都是平穩的，即兩個變量都是I(1)。

2.2 協整檢驗

由于時間序列EXR和ODI都是一階單整，因此有可能存在著協整關系。本文采用了Johansen極大似然法對時間序列EXR和ODI進行協整檢驗。在進行協整檢驗之前，必須確定VaR模型滯后的階數。如果滯后階數太小，則誤差項的自相關會很嚴重，但滯后階數也不宜過大，滯后階數過大會導致自由度的減小，直接影響模型參數估計量的有效性。按照最小AIC準則確定最佳滯后期為2，協整檢驗的結果見表2。

由表2可以看出，當r=0時，似然率統計量的值是20.05，大于顯著性水平為5％的臨界值15.41，表明應拒絕零假設，接受r=1的被擇假設。而在假設r=1時，似然率的統計量是3.03，小于顯著性水平是5％的臨界值3.76，因而接受r=1的假設。也就是匯率時間序列和對外直接投資流量時間序列之間存在著一個協整關系，估計得出的協整關系對應的方程是：

方程下面括號內的數是對應的t統計量。由此可以看出，長期來看，對外直接投資流量和人民幣的匯率之間存在著負相關的關系，因為本文的人民幣的匯率采用的人民幣對美元的直接表示方法，因此EXR和ODI的負相關表達的是當人民幣升值時，我國的對外直接投資也會相應增加。我國的對外直接投資每變動一個百分點，人民幣對美元匯率水平就會相應變動34.06個百分點。

2.3 Granger因果檢驗

協整檢驗的結果表明兩個變量之間存在著長期的均衡關系，但這關系是否具有因果性還需進一步的驗證。

從表3的Granger因果檢驗的結果中我們可以看出，兩個P值分別是0.0048和0.00098，說明變量lnODI對lnEXR在1％顯著性水平上都是具有明顯先導作用，即我國的對外直接投資是引起我國匯率變化的Granger原因；同理lnEXR對于lnODI的先導作用更加明顯，也說明人民幣的匯率水平同樣是我國對外直接投資發生變化的Granger原因。

3 結論與政策建議

第一，兩個變量之間協整關系表明，我國的對外直接投資ODI和人民幣的匯率EXR本身都是非平穩的時間序列數據，但從長期來看它們之間存在著穩定的負相關的關系(這里人民幣的匯率的表示方法是直接表示法)，人民幣匯率每變動34.0586個百分點，則我國的對外直接投資會變動1個百分點。這一結論與對日本的對外直接投資和日元升值之間的關系進行分析時得出的結論是一致的。在我國工業化的進程中，人民幣的逐漸升值是一個必然要經歷的過程，如何抓住這一機遇。加快“走出去”的步伐，是企業在進行對外直接投資時要考慮的重要問題。

第二，Granger因果檢驗的結果表明，我國的對外直接投資ODI是人民幣的匯率的Ganger原因，同時人民幣的匯率也是我國對外直接投資ODI的Granger原因。且人民幣對美元的匯率對于我國對外直接投資的先導作用更加明顯。從長期來看，人民幣一定幅度的升值又是一種必然，這樣就會促進我國企業的對外直接投資，因此作為對外直接投資主體的企業也應該抓住這種機遇，實現企業自身的跨越式的發展。同時我國的對外直接投資對于人民幣的匯率也具有先導作用。現階段，我國的貿易順差不斷增大，外匯儲備也不斷增加，這就在客觀上產生了人民幣升值的壓力。而對外直接投資的增加能夠緩解我國來自這方面的壓力，從而有利于保持我國人民幣匯率的穩定。

參考文獻

［1］邢予青.匯率與日本對華直接投資［J］.世界經濟文匯，2003(8)：12-20.

［2］王鳳麗.人民幣匯率對我國對外直接投資的影響［J］.經濟問題，2008（3）：5-12.

［3］夏坤，陳巍巍.對外直接投資和匯率關系的理論分析［J］.時代經貿，2008（7）：3-18.

篇6

投資是企業經營管理的重要活動,投資決策是否科學將會直接影響企業的發展壯大以及競爭優勢。企業投資決策本身需要綜合考慮多種因素,對于企業來說投資決策無疑是一項難度非常大的工作,稍有不慎就會導致重大經濟損失,甚至是給企業帶來滅頂之災。我國企業目前在投資決策方面還存在較多的不足,投資決策的科學性不夠,面對這種情況,如何根據企業的實際情況,采取有效的措施提升企業投資決策的科學性,這是企業經營管理中需要做好的一項工作。本文對于企業投資分類、特點以及目的進行簡單的探討,重點探討了企業投資決策需要重點考慮各種因素,圍繞這些因素提出了企業投資決策科學性提升需要采取的具體策略。

關鍵詞:

投資決策;科學性;因素;策略

企業經營發展中,出于各種目的會進行投資活動,可以說在現代企業經營中,投資是任何一個企業都難以回避的經營活動,而投資決策也因此成為了企業經營管理者的一項重要工作。企業投資決策對于企業管理者說難度很大,這些年隨著企業之間競爭的不斷加劇以及經營環境更加激烈,企業投資決策越來越復雜,需要考慮的因素是越來越多,如何能夠科學的進行投資決策,正在不斷地考驗著企業經營管理者的決策智慧。在市場經濟體制改革持續深化、世界經濟一體化程度不斷提升的背景之下,我國企業經營管理者需要在投資決策方面進一步的努力,明確投資決策的要點,從而全面提升企業投資決策的科學性。

一、企業投資概述

企業投資有著不同的類別以及目的,同時投資本身也有自身的特點,對于這些內容來進行全面的把握,更有助于掌握的企業投資的具體策略,從而實現投資決策科學性的提升。

1.企業投資分類企業投資按照不同依據、標準可以劃分為不同的類別,從時間層面來看,投資回收期在一年之內的投資被稱為短期投資,投資回收期在一年以上的投資被稱為長期投資,短期投資主要包括存貨、短期有價證券等,長期投資則主要是指機器設備、廠房等等。根據企業投資方向可以將投資分為對外投資以及對內投資,對外投資是指以現金、實物等形式來購買其他企業的股票、債券等等,對內投資則是指企業投資放在企業內部,購置各種生產經營物質、設備等等,一般來說,對內投資風險較小,但是收益也低,對外投資風險較高,同時收益也高。從生產經營關系的角度來看,企業投資可劃分為直接投資以及間接投資,直接投資是指企業將資金用在生產經營方面,間接投資是指企業購買一個能夠帶來收益的金融資產。

2.企業投資特點企業投資工作有以下幾個基本的特點:其一就是企業投資目的多元化,對于企業來說,投資目的客觀上存在差異性,不同的投資目的意味著不同的投資決策;其二就是投資時機選擇性,投資決策一定要把握好時機,時機不當會導致投資失敗;其三就是投資者收益不確定,企業投資收益受到多種因素的影響,因此收益大小很難準確把握;其四就是投資回收期限性,投資需要收回,由于資金時間價值的客觀存在,意味著只有及時進行資金回收,才能夠帶來應有的投資收益。

3.企業投資目的從企業投資目的來看,企業投資主要目的包括以下幾個方面:一是為了擴大規模,企業生產經營存在規模收益,企業投資可以通過增加產量或者拓展新的市場,來帶來企業規模的增大,從而提升企業的市場占有率以及競爭實力。二是為了控制相關企業,企業為了控制市場,減少競爭,從戰略層面出來對于有競爭關系的企業實施收購或者財務投資控制部分股權;三是提升產品質量,降低生產經營成本,企業通過投資來購買新的機器設備,從而實現產品質量的提升,實現企業成本的下降。

二、企業投資決策考慮的因素

企業投資決策需要考慮的因素很多,其中投資收益、投資風險以及投資環境是重點需要考慮的幾個方面,具體闡述如下。

1.投資收益盡管企業投資目的各不相同,但是無論哪一種投資目的,最終都是追求投資收益,因此企業投資決策中必須要將決策重心放下投資收益分析方面,如果投資收益達不到預期,則投資并不可行,反之則意味著投資決策的可行。投資收益分析方面,需要綜合考慮直接受益、間接受益、長期收益、短期收益、財務收益、戰略收益等等,然后根據收益預期來進行投資決策,從而尋求收益最高的決策。

2.投資風險投資風險是指投資收益未來的不確定性,投資風險客觀存在,這種風險不以人的意志為轉移,投資風險與投資收益是相伴而生的,投資風險高意味著投資收益也高,投資收益高也意味著投資風險該,企業投資決策中必須要注意投資風險與收益的分析,如果投資風險較大,則需要注意投資風險應對措施的制定,注意合理規避投資風險,將投資風險控制在最低的一個水平。

3.投資環境企業投資決策中另外一個需要重點考慮的因素就是投資決策,任何投資決策都發生在一定的投資環境下,市場經濟下的投資環境本身具有復雜性以及多變性,如果投資決策環境分析不到位的話,很容易就會滋生各種投資風險。因此企業投資決策中,需要注意對投資環境的分析以及把握,預測投資環境的變化趨勢,不斷增強對于投資環境的適應能力,從而根據投資環境變化來進行投資決策的調整。

三、企業投資決策科學性提升策略

企業投資決策科學性提升對于企業來說其重要性不言而喻,而做好這一工作并非易事,通過對于學者既有研究成果進行梳理,加上對于一些企業投資決策經驗的借鑒,本文認為要全面提升企業投資決策的科學性,關鍵是要做好以下幾個工作。

1.謹慎篩選項目謹慎篩選投資項目這是企業投資決策的第一步,投資項目的選擇一定要謹慎,避免在項目選擇方面過于盲目,更不能夠看到市場上一些熱點投資項目,不加科學分析,便進行投資,實踐證明,盲目跟風投資,十有八九都會失敗。因此企業投資項目選擇方面一定要謹慎,對于投資項目的前景、風險、收益等等進行一個基本分析,然后在確定究竟是否選擇這一投資項目,這樣才能有效的提升投資決策的科學性,確保投資項目能夠獲得成功。

2.全面進行信息收集企業投資決策是建立在大量掌握決策信息的基礎之上,如果沒有大量的信息資料,則企業投資決策分析結果可能就會出現不準確的問題。舉例而言,企業投資決策離不開對于投資項目行業、市場、政策、收益、風險等方面信息的分析,這些資料的不全面或者不真實將會導致決策分析偏離實際太遠,從而得出錯誤的投資決策。從這一角度來說,企業投資決策中必須要注意信息的全面搜集,通過大量信息資料的掌握分析,來做出科學的投資決策。

3.比較分析不同投資方案企業投資決策往往會形成不同的投資方案,這些投資方案往往是各有利弊,很多企業投資決策往往就是比較分析不同的投資決策方案,從而優中選優,確定最符合自身利益最大化投資方案。企業投資決策中不同投資方案的比較分析需要遵循次優原則,任何投資方案本身都有自身的優點,但是要想在確定一個只有優點,沒有缺點的投資方案卻是不現實的,因此企業投資方案對比方面需要遵循次優原則,而不是最優原則。

4.注意投資風險控制投資有風險,企業投資決策中必須要注意投資風險的控制,做好投資風險應對預案,這樣一旦出現了投資風險,可以及時根據預案來進行投資風險的化解、分散,減少投資風險帶來了的各種損失,反之如果沒有投資風險控制機制,很容易會出現投資風險一旦失控,導致投資全盤皆輸的局面。企業投資決策科學性的提升對于企業來說是必需要做好的一項工作,只有全面的提升投資決策的科學性,才能夠的給企業地來更多的投資收益,促進企業的不斷發展壯大。

參考文獻:

[1]哈成華.企業投資決策及其影響因素的探討[J].財經界,2014年23期.

[2]徐飛.企業投資決策及其選擇行為分析[J].浙江學刊,2009年4期.

篇7

【關鍵詞】 企業融資 信用評級 企業投資 財務彈性

一、前言

企業投資融資是企業經營運作的兩種不同的形式，目的都是通過投資融資活動，壯大企業實力，獲取企業更大效益的方式。在我國的傳統企業中，投資與融資活動往往是由不同的人來完成的。一般地，投資行為被認為是企業戰略的一部分，屬于重大事項，因而其責任歸于企業高層管理者如總經理。而融資行為往往等同于跑貸款，主要是與政府、銀行打交道，因此，多由會計部門來完成。近年來，在我國一些積極尋求變革的企業中出現了投融資經理這一新興職位。這些企業已經認識到，資金是企業的生命鏈，有效的資金投入、可靠的融資渠道、快速的資金周轉，是保證企業正常運轉的基本條件。目前，國家對個別行業采取了一系列的調控措施，這就對企業的資金狀況提出了更高的要求，因此，投融資人員的職責和地位也就變得更加重要了。指派專門的人員或設立單獨的部門來負責企業的投融資決策并予以實施，正是順應了當今企業發展的要求。

二、企業融資

企業融資是以企業為主體進行資金募集和融通的經濟活動，是指企業從自身生產經營現狀及資金運用情況出發，根據企業對未來經營與發展需要的科學預測，通過一定的渠道與方式，利用內部積累或向外部的資金盈余者籌集資金，以保證企業正常的生產和經營活動需要的行為和過程。

隨著市場經濟的蓬勃發展，現代企業越來越多的通過對外融資來獲取資金，用于支持日常的生產經營以及對外的規模擴張。在市場經濟中，企業獲取資金的渠道一般包括兩種：內源融資和外源融資。內源融資是指企業將通過日常生產經營活動所產生的留存盈利和折舊等資金儲蓄又重新投入生產經營的過程，也是企業挖掘內部資金潛力，提高內部資金使用效率的過程。內源融資來源于企業的內部資金積累，自主性強，是企業獲得資金來源中成本最低、風險最小的融資渠道;外源融資則是指具有資金需求的企業通過一定方式向企業以外的其他經濟主體（包括企業投資者和債權人等）募集資金的融資方式。外源融資方式主要包括金融機構借款、發行股票、發行債券等。這兩種融資方式中，內源融資應當是企業的首選方式。事實上，在成熟的市場經濟國家中，企業也主要依賴內源方式進行融資。然而，隨著現代社會的快速發展和社會生產規模的不斷擴大，僅僅依靠內源融資已很難滿足現代企業在迅速壯大的生產過程中產生的資金需求，外援融資也隨之成為企業獲取資金的最重要的方式。

在外源融資方式中，根據融資活動是否有金融媒介介入又可以分為直接融資與間接融資。直接融資是資金的供給方和需求方在沒有金融中介介入的情況下通過特定的金融產品直接形成債權債務關系的融資形式。在這種融資方式下，資金供給方直接與資金需求方達成協議，或在金融市場購買資金需求方所發行的有價證券，將資金提供給資金需求方使用。在直接融資行為中，金融中介的作用僅僅是協助資金供給者與資金需求者之間形成債權債務關系。企業發行的股票和債券、商業票據，以及企業之間、個人之間的直接資金借貸等均屬于直接融資。間接融資指資金供需雙方通過銀行等金融中介間接實現的資金融通行為。在間接融資的過程中，資金的供需雙方之間不直接形成債權債務關系。我們所熟識的銀行貸款、銀行承兌匯票、存單等均屬間接融資的工具。人類自發的直接融資活動起源于人們實物與貨幣等值交換過程所產生的資金需求，從時間上要遠遠早于間接融資。

目前我國企業的對外融資主要采用銀行借款等間接融資方式，但是銀行等金融機構的資金供給行為受到嚴格管制，信貸融資在很大程度上依賴于宏觀環境。例如，在銀根收緊的形勢下，企業獲得信貸資金的難度和成本都將顯著增加，而通過發行債務融資產品進行直接債務融資，可以拓寬企業融資渠道，降低對銀行貸款的依賴程度，提高企業融資行為的靈活性和資金籌措的總體效率。直接融資的成本相對于銀行借款等間接融資方式要低，特別是具備較高信用級別（一般認為是AA級及以上級別）的企業，直接債務融資對融資成本的節約效應更加明顯。直接融資與銀行貸款等傳統的間接融資方式相比，無論是融資規模、效率、成本，還是在市場影響力和市場化程度方面都有顯著的優勢。以銀行間債券市場為例，2005―2012年共有19個行業的1035家企業在銀行間債券市場發行債務融資工具。行業范圍及涵蓋了工業制造、原材料加工等傳統行業，也包括生物醫藥、計算機、媒體等新興行業;既包括了了市場化程度較高、資金周轉較快的消費品行業，也包括了投資回收期較長、具有一定公益性質的基建行業。從企業類型上來說，既有傳統的國有企業，也有集體企業和基建企業，甚至包括部分外資企業和中外合資企業。因此銀行間債券市場目前已成為企業直接債券融資最主要的市場。

企業發行直接債務融資產品，需要有具備評級資質的評級機構對發行人進行信用評級。信用評級等級越高的債券，越容易獲得投資者的信任，樹立良好的信用形象，能夠以較低的利率發行。

從表1中可以直觀的顯示信用評級對利率的影響。一般而言，有信譽卓著的第三方擔保或以企業自己或第三方擁有的財產作抵押擔保、質押擔保，可以增強債券的信用級別，有助于降低發行利率。

直接債務融資工具有超短期融資券、短期融資券、中期票據、公司債、企業、非公開定向債務融資工具、企業資產證券化、資產支持票據以及中小企業私募債權等。自從2011年銀行間交易商協會推出定向債務融資工具以來，“企業累計發債規模不得超過凈資產40%”的“天花板”限制已經逐步得到突破，以非公開方式發行的債務融資產品，如資產支持票據、中小企業私募債券等發行規模均不受凈資產40%的限制。與此同時，我國直接債務融資市場在促進民營企業，特別是中小微企業的健康發展方面的功能也作用凸顯。2012年，民營企業在銀行間債券市場的直接融資規模達到了1.854.5億元。直接債務融資市場的蓬勃發展也反過來推動著債務融資乃至整個金融體系創新的步伐，通過不斷的創新產品，滿足企業多元化的融資需求，進一步完善我國多層次金融市場體系。

三、企業投資

投資指的是用某種有價值的資產，其中包括資金、人力、知識產權等投入到某個企業、項目或經濟活動，以獲取經濟回報的商業行為或過程。投資是促進國民經濟增長的動力，也是公司財富創造的驅動力。

企業投資可分為直接投資和間接投資兩種。直接投資一般是把資金投放于生產經營環節中，主要為企業設立、購置各種生產經營用資產的投資，以期通過對企業的投資獲取投資收益。這種企業經營性直接投資，在總的投資中所占比重較大。間接投資又稱金融投資或證券投資，是指把資金投放于證券等金融性資產，以期獲愿股利或利息收入的投資。隨著我國金融市場的完善和多渠道籌資的形成，企業的間接投資會越來越廣泛。

投資現實中，企業能否抓住有力投資機會創造價值，會受到資本市場融資約束的影響，為減少這種影響，企業的應對之策是主動保持財務彈性，以求抓住投資給予，達到企業價值最大化。所謂“財務彈性”，是指企業調動其財務資源以便采取預防或投機性措施，及時應對未來不確定性，達到企業價值最大化的能力。財務彈性的目標是能降低成本及時籌集資金，避免陷入財務困境和喪失投資機會。財務彈性最主要的來源是內部現金和借債。企業現金持有與現金流動性及投資機會正相關。資本市場摩擦越大，企業持有現金越多;多元化經營企業現金流波動性越小，所持現金越少。企業持有充分的現金儲備會提高企業的投資水平。當企業面臨外部負面沖擊時，充分的現金儲備可有效減少沖擊對企業投資的影響。企業持有現金可有效節約融資成本、應對財務危機、抓住投資機遇的益處。2008年金融危機，許多企業應聲倒地;2011年國家宏觀調控，引發了多起所謂的“老板跑路”事件，均為缺乏財務彈性，在危機來臨時資金鏈斷裂，陷入困境。我國金融市場存在信貸歧視，資本市場不發達，為數眾多的民營及中小企業融資困難，而國有及大型企業卻可以輕易融到資金。一方面，民營及中小型企業應注意保持財務彈性，以求生存與發展;另一方面，應關注國有及大中型企業的財務彈性，防治內部人假借財務彈性之名，行過度投資、奢侈消費之實。任何財務彈性都是有成本的，甚至很高的成本，因此應適度減少其財務彈性，適當提高債務融資比例，增加“內部人”財務約束，最終提高企業投資效率。

市場經濟條件下的投資環境具有構成復雜、變化較快等特點。這就要求財務管理人員在投資決策分析時，必須熟知投資環境的要素、性質，認清投資環境的特點，預知投資環境的發展變化，重視投資環境的影響作用，不斷增強對投資環境的適應能力、應變能力和利用能力，根據投資環境的發展變化，采取相應的投資策略。

投、融資是現代企業資金運動中不可分割的兩個方面，由此，投融資決策就構成了企業的兩項基本財務活動，融資決策擬解決的是企業發展過程中的資金來源問題，投資決策則強調企業資源的有效配置，它們既相互獨立，又休戚相關。一方面，企業在進行投資決策時必須充分考慮自身的融資能力，在融資能力許可的范圍內進行投資項目的選擇;另一方面，企業融通資金的有償使用性，要求企業融資必須以投資的有效需求為依據。融資決策與投資決策已成為各企業在當今的經濟熱潮中進行理財活動不可或缺的一部分。對于一個企業來說，融資與投資既是彼此獨立的兩個方面，又是息息相關的一體。在相當長的一段時間內，無論是在理論界，還是在實踐當中，人們并沒有過多關注融資和投資之間的相互關系，而是更多的關注于它們各自的獨立面。而在目前的企業理財中，融資與投資的關系是決策者們在進行投融資決策時必考慮的重要方面。在企業的投、融資關系這一領域西方學者已做了相當多的具有理論價值的研究。但是他們都是在相對成熟的市場經濟前提下進行研究的，其理論成果是否適用于解釋我國上市公司的相關投資行為，還需要實證的檢驗。國外的部分學者通過研究認為在成長性較高的企業中，負債融資不會降低企業的投資支出，而在成長性較低的企業中，負債融資對管理者過度投資的治理作用則能得到充分的發揮。國內的學者們也從不同角度對企業的投融資關系進行了研究，研究結論大多與國外學者們一致。那么基于理論的我國上市公司中融資與投資具有怎樣的關系，對這一問題的進一步探討與研究對企業的投融資決策具有重要的現實意義。

【參考文獻】

[1] 葛培健：企業直接債務融資操作實務[M].復旦大學出版社，2014.

篇8

關鍵詞：投資決策稅務籌劃經營地點經營形勢籌資渠道

在集團公司跨國投資以及跨地區組建和運行的過程中，相關的稅負及其籌劃往往是公司財務決策需要考慮的問題。由于稅負通常因投資地點和投資者的身份不同而異，當投資地點可以在不同稅收管轄區之間進行選擇而且投資對象的組織形式不是唯一限定時，對經營地點、經營形式以及籌資渠道的選擇就成為投資決策必須考慮的因素。

一、經營地點的選擇

從稅負最小化出發，考慮經營地點的選擇，通常要關注以下幾方面情況：

l.稅負總水平。雖然由于基礎設施建設和基礎制度建設上的差距導致投資企業的總體成本水平在不同地區特別是經濟發展水平差距較大的地區之間不可比，使得稅負總水平與吸引外資未必相關，但是稅負總水平對特定類型的投資還是一個相對重要的考慮因素。一般說來，資源導向或出口導向型投資對東道國的稅負總水平更為敏感。因此，在其他條件相同或相似的情況下，資本會流向稅負總水平低的國家和地區。

2.主要稅種。直接稅是由支付者負擔的，而間接稅雖然由企業支付并影響產品價格及收入總額，但最終卻可以轉嫁給消費者。因此，稅負的總水平主要是針對直接稅而言的，在投資決策中主要考慮的稅種是所得稅，與之密切相關的稅種是扣繳稅。此外，對于進口稅的分析，也往往需要從多個角度考慮。由于進口稅通常會附加到產品價格中從而降低企業在當地市場或國際市場上的競爭力，低進口稅率或免進口稅就顯得非常有利，而與之相比，高進口稅率不但影響企業產品的價格，而且還會導致投資成本的增加。但是，如果外國投資者將向某國出口貨物改為市場導向的直接投資，高進口稅率在這樣的投資決策中則具有積極意義，它可以阻止競爭對手對投資所在地出口商品，擴大本集團的全球市場份額。

3.稅收優惠。在其他投資條件相同或相似的情況下，稅收優惠自然成為選擇經營地點的重要因素。但是，稅收優惠的一個悖論是往往不發達地區、勞動力素質低的地區和失業率高的地區稅收優惠的力度更大。因此，單純考慮稅收優惠，忽略基礎設施和基礎制度落后所導致的高成本負擔及政治和經營風險，則未必是最佳投資決策，甚至可能造成投資決策的失誤。

4.產業政策導向。一些國家以及某些特定地區對特定行業或特定業務提供了較為優惠的稅收待遇，例如農業、制造業、高新技術產業、研究與開發活動、交通運輸業以及其他基礎設施律設等。

5.特區。實行特殊稅收優惠的免稅區、保稅區、經濟特區、技術開發區等，在投資地點的選擇時應優先考慮。有的跨國公司為了實現全球稅負最小化的目標并便于在海外調撥資金，往往在國際主要避稅港設置旨在轉投資的子公司，以降低從其他國家子公司獲得的股利的稅負以及其他收入的稅負，并減少海外資金調撥的難度。在稅負水平低、資金調撥限制少，實行屬地原則的英屬維爾京群島和我國的香港等地，這類公司相當多。

二、經營形式的選擇

從稅負最小化出發，考慮經營形式的選擇，主要涉及的問題是在投資所在地建立相對獨立經營的子公司還是設立屬于母公司業務延伸性質的分部或辦事處。通常，建立子公司可以享受稅收優惠，而建立分部或銷售點則不能享受稅收優惠。當然，經營形式的選擇還應當從海外業務發展總體戰略籌劃出發來考慮，不能單純從納稅的角度出發來決策。

（一）擬設立子公司

在考慮設立相對獨立經營的子公司的情況下，基于稅負最小化的考慮，需要關注以下幾個方面：

l扣繳稅率以及扣繳稅的實施范圍。扣繳稅（withholdingtax）是投資所在國對非居民收入課征的稅種，主要課征對象是匯往國外的股利、利息收入、特許權使用費、技術協助費、技術訣竅使用費、母公司管理費等。由于它不能轉嫁，因此是一個較容易發生相應避稅行為的稅種。一項關于跨國公司在歐洲經營的調查表明，絕大多數回應者認為扣繳稅是對外直接投資的最大障礙。因此，一些國家在稅收優惠規定和國際稅收協定中對扣繳稅制定了相應的條款。

2.稅收優惠的種類和力度。稅收優惠是吸引外資、降低失業率、促進技術進步、調整產業結構的重要工具，也是轉型經濟和發展中國家廣為實施的政策。亞歷克斯·伊森AlexEasson）認為，對外直接投資的稅收激勵的主要形式如下：①所得稅免稅或降低稅率；②減免稅期；③投資貸項、投資補貼和加速折舊；④特別扣減，指對促進出口或對外國客戶服務業的一些費用在所得稅計稅環節的特別扣減或雙重扣減，例如馬來西亞對旅游業和員工培訓費用的雙重扣減，某些國家允許對研究與開發支出進行額外的扣減；⑤再投資補貼，指按再投資額免稅或按再投資額的比例扣減應稅利潤；⑥只用于技術轉移目的的貸款利息、技術使用費或技術協助費以及免稅利潤上的股利支付額的扣繳稅減免；⑦個人所得稅、工薪稅和社會保險統籌減免；⑧財產稅減免；⑨主要針對資本商品的進口稅和關稅減免。

稅收優惠的實施，往往附以特定的前提條件，諸如投入外資的規模、外資參入的程度以及企業的組織形式。享受稅收優惠，需要注意一些問題：比如就減免稅期來說，主要是對所得稅而言的，各國的規定長短不一，長的可達20年，短的僅僅一年而已。減免的程度也往往有很大差別，有的是所得稅全免，有的只免除一定的比例，有的可能還減免相關的稅種如扣繳稅）。同時，減免稅期開始的時間規定也很重要，在投資決策的過程中必須準確把握這一點，否則極有可能導致實際的投資效益與預期大相徑庭。

3.母國的立法是否有對海外控股公司管制和外國收入的稅收優惠條款。通過對外投資在東道國設立企業，從而在稅收方面獲得的優惠，可能因為母公司所在國的海外控股公司管制法規的存在而被抵消。由于跨國公司的總體目標在于股東財富最大化，而全球稅負最小化對于這一總體目標的實現具有促進作用，因此跨國公司在實施其全球戰略的過程中必然要考慮居住國有關法規的不利限制，并將其納入對外投資決策的考慮中。同時，居住國法規對來自海外的收入的優惠條款往往對母公司調回資金以及擴大對外投資具有促進作用，諸如本國所得稅的外國稅貸項，來自外國收入的稅負的遞延，外國分支機構虧損抵減母公司盈余，甚至免征外國收入所得稅等。這些都是對外投資決策需要考慮的重要方面。

4.轉移定價及外匯的管制法規。跨國公司為實現股東利益最大化的總體目標可能采取多種策略，其中包括運用轉移定價策略。轉移定價扭曲了稅制的設立原則，導致稅收資源在國與國之間的不當分配甚至大量流失，從而有悖公平與效率原則，也有損于特定稅制的激勵原則。實際上，如果不是各國在市場諸方面設有管制法規，跨國公司完全可能做到不在投資所在的東道國實現利潤和隨心所欲地在全球范圍內調撥資金，這主要靠轉移定價手法來實現。亞歷克斯·伊森的研究表明，全世界跨國銷售的商品和服務中三分之一以上是在跨國公司的關聯企業之間進行的。轉移定價的操縱范圍可以很廣，但主要涉及商品和勞務的提供、資產的轉移以及產權交易。跨國公司往往采用高進低出或低進高出的手法，把利潤和資金甚至資本轉移到稅率低、外匯管制不嚴或沒有管制、通貨膨脹風險小、政治風險小的國家和地區，以實現全球稅負最小化的目標并降低相應的風險。此外，跨國公司還可以通過海外子公司用可以作為所得稅抵扣項目的對母公司的支付來轉移利潤和調撥資金，例如與母公司提供資金和勞務有關的貸款利息費用、設備租賃費、母公司管理費、技術協作費、專利權使用費、技術訣竅使用費、設計咨詢費、員工技術培訓費等。這些手法的運用，可能會受到稅收及外匯管制的制約及相應的處罰。對轉移定價的審查與調整是涉及跨國公司業務的國家的一項重要的管制措施，包括東道國和居住國。審查與調整的范圍和力度都是跨國公司在考慮采取轉移定價策略時應該充分預期的。

5.第三國稅制及稅收協定。所得稅和扣

繳稅是投資決策涉及稅收方面需要著重考慮的因素。各國所得稅率水平一般較高，通常在30%-40%之間；扣繳稅率水平一般較低，通常在10%一20%之間。由于所得稅后利潤通常采取股利分派的形式，因此還會進一步發生扣繳稅。然而，在訂有稅務協定的國家之間因利潤分配而發生的扣繳稅率通常在5%一10%之間，這樣，在進行跨國投資決策時，就要充分考慮有關國家之間稅務協定的因素，使海外子公司的設立便于在利潤分配的過程中實現集團稅負最小化。當然，從稅收監管的角度說，扣繳稅低稅率的存在，可能成為向母公司以支付勞務的形式跨國轉移資金和利潤甚至抽逃資本的誘因。

（二）擬設立分部

在考慮設立屬于母公司經營業務延伸性質的分部的情況下，基于稅負最小化的考慮，通常主要關注以下幾方面的情況：

l收益上的稅負。有的國家對外國公司的分部或辦事處的業務收入課征所得稅，而有些國家則沒有。這樣，有一定業務收入的分部或辦事處就要權衡其所得稅負，在其他條件相同或類似的情況下，在投資地點之間做出選擇。

2.費用上的稅負。有的國家對外國公司的分部或辦事處的費用支出課稅，這樣會加大其運作成本，因而也成為需要考慮的一個比較重要的因素。

3.兩國間的稅務協定。由于外國公司的分部或辦事處一般不享受投資所在國的稅收優惠，因而需要在籌劃投資時認真研究兩國稅務協定的適用條款，以便正確選擇投資形式。

此外，在經營形式的選擇方面還應當注意的一個因素是，擬投資地區的稅收政策是否就上市公司和非上市公司加以區別。有的國家對中小企業或非上市公司提供稅收優惠，而上市公司則不能享受這樣的優惠。

三、籌資渠道的考慮

長期股權投資的籌資渠道無非是負債和權益兩種，具體來說，有發行股票或債券、銀行貸款及租賃等。由于股息不能作為費用列支，只能在稅后利潤中分配，因此它不具有抵稅的作用；而負債籌資所支付的利息可以在稅前列支，能極大地降低企業的資金成本。由于負債和權益籌資的稅負影響差別較大，因此公司應該在二者之間審慎抉擇。負債融資雖然具有節稅效應，能夠增加股東的財富和企業的價值，但這并不意味著負債籌資越多越好，公司的負債籌資應該以保持合理的資本結構，有效地控制經營風險為前提，否則，公司資產負債率過高，財務風險加大，有可能使公司陷于財務危機甚至破產倒閉。

如果公司是在開放市場條件下運營，從國際角度考察長期股權投資的籌資渠道，選擇的方案就遠比單一封閉市場條件下的籌資渠道復雜得多。與之相關的籌資方法的考慮則涉及兼并與收購、合資經營或聯營、開發新項目以及自我積累再投資等。

參考文獻：

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[2]馬春光：國際企業經營與管理[M].中國對外經濟貿易出版社，2002年1月版。

[3]周志平：略論企業理財中的稅務籌劃[J]湖北社會科學，2002，2：15一18.

篇9

關鍵詞:外匯儲備幣種結構投資決策債務管理

截止2005年底,我國外匯儲備余額為8189億美元,如果再加上香港的1243億美元,實際上我國已經以9432億美元的外匯儲備位居世界榜首。隨著我國外匯儲備規模地不斷擴大,對其適度規模的研究也越來越多,相比較而言對我國外匯儲備結構是否合理的研究則乏善可陳。

外匯儲備的結構研究可以分為四個方面:外匯儲備在全部儲備中所占比例的控制;外匯儲備的結構安排;儲備資產的投資決策;債務管理。本文擬從這四個方面分析我國外匯儲備的結構特征。

外匯儲備在全部儲備中所占的比例

國際儲備由黃金儲備、外匯儲備、在基金組織的儲備頭寸和特別提款權四個部分構成。國際儲備這四個組成部分各自的流動性、安全性和盈利性都是不同的,它們各自在國際儲備總額中所占的比重不同,會導致整個國際儲備總體呈現出不同的流動性、安全性和盈利性。

我國國際儲備四個組成部分各自所占的比重是很不平衡的,大部分是外匯儲備。我國的黃金儲備占國際儲備的百分比是1.6%,2001年,我國擁有的特別提款權配額為63.692億特別提款權(約合83億美元),只占當年國際儲備的3.9%。儲備頭寸占國際儲備的比例也很低。

我國的黃金儲備、特別提款權和在基金組織的儲備頭寸偏低受到了整個國際儲備體系的影響。1976年“黃金非貨幣化”后,黃金的儲備貨幣職能在繼續退化,只是作為一種最后支付手段保留在國家中央銀行。自20世紀90年代以來,與IMF有關的儲備資產即儲備頭寸和特別提款權所占的比重在最高時也不過5%左右,并呈不斷下降的趨勢。而按市場價格計算,黃金儲備所占的比重雖然稍高,但也呈下跌走勢。至于外匯儲備則不僅所占比重一直最高,且表現為不可逆轉的上升勢頭。在國際儲備體系中外匯儲備成為了最主要的儲備資產。

我國的國際儲備格局與世界的國際儲備格局變換是相一致的。這種相一致性并不能說明我國的國際儲備格局就是合理的,它恰恰說明我國的經濟實力還不強大,我國的人民幣還不是世界可自由兌換的貨幣,我國的金融地位在世界金融領域中還處于劣勢。

外匯儲備的結構安排

外匯儲備的結構安排主要是外匯儲備幣種結構的選擇。在我國的外匯儲備中以美元居多,這種以美元為主的外匯儲備幣種格局主要受到了國際儲備體系、我國的貿易結構、資本流動等因素的影響。

(一)國際儲備體系的影響

目前,國際儲備體系中外匯儲備是最主要的儲備資產,而在外匯儲備的結構中美元在所有的儲備貨幣中所占的比例一直在一半以上,在近些年來又有不斷上升的趨勢,從1998年以來一直保持在60%以上。國際儲備體系的這種格局說明了:盡管世界可自由兌換的貨幣有十幾種,特別是歐元的啟動,在一定程度上改變了世界貨幣的格局。但是,從國際貿易和國際資本流動所使用的結算貨幣來看,美元仍然是最主要的支付和計價貨幣。這樣就使得一國(除美國外)的外匯儲備中持有一定數量的美元可以減少因為要把其他貨幣轉換成美元時發生的匯兌損失和手續費用的支出。

(二)對外貿易結構的影響

貿易結構大體上確定了在對外貿易中所使用的幣種及其比例。因此,通過考察進出口的來源、去向、數量及交易雙方的支付慣例等可以獲得貿易結構對幣種組合影響的初步結論。

我國尚未實行意愿結售匯,國際收支順差是外匯儲備可靠而直接的來源。其中,經常項目的收支狀況對于整個國際收支狀況的影響尤為顯著。我國的貿易支付主要是哪一種或者幾種貨幣也就決定了外匯儲備的幣種構成。在進出口貿易中某種貨幣的供給和需求會發生對沖,這樣,實際對外匯儲備構成產生直接影響的是貿易逆差來源地和貿易順差來源地所使用的貨幣。

以2005年我國與排序前十位的貿易順差來源地和貿易逆差來源地國家(或地區)為例(見表1)。假定:如果貿易伙伴國的貨幣是可自由兌換的貨幣,在與我國的交易中使用該國或地區的貨幣作為計價貨幣。

從表1中可見,出現貿易逆差產生對外匯儲備的需求所需要的貨幣可能是新臺幣、韓元、日元、馬元、沙特里亞爾、菲律賓比索、安哥拉寬扎、泰銖、巴西雷亞爾、澳元。其中,不是自由兌換的貨幣也不是國際儲備貨幣的交易貨幣可能需要轉換為其他貨幣比如,美元。這樣,所需要的外匯儲備的幣種是美元、日元、澳元等。貿易順差帶來外匯收入,這部分外匯收入可能是美元、港幣、歐元、英鎊、阿聯酋迪爾汗、加元等。同理外匯儲備幣種的來源結構是美元、歐元、英鎊、加元等。

以上只是分析了2005年一年的情況,還不能完全說明外匯儲備的幣種的具體構成。但從我國現階段的國情看,美國、歐元區、日本、韓國等目前是我國最主要的貿易伙伴,相應地,美元、歐元、日元等也自然會在我國外匯儲備幣種構成中占重要的地位。此外,新加坡、英國、馬來西亞、俄羅斯、澳大利亞、泰國、加拿大等國家與我國的貿易比重也較大,這些國家的貨幣也會影響我國外匯儲備的構成。從支付結算的角度看,盡管目前仍有一些國家或地區在與我國的貿易中較多、較習慣采用美元結算,但這種情況正逐漸發生變化,選用其本幣進行結算的會漸漸多起來,所以,我國外匯儲備幣種構成中雖然以“美元獨大”,但是這種局面也正在發生改變。

(三)直接投資的影響

資本與金融帳戶的順差也是我國外匯儲備重要的來源渠道。由于我國對外投資仍然屬于起步階段,目前在金融帳戶中影響較大的依然是外商直接投資。我國引進外商直接投資已有相當規模,目前,累計使用外商直接投資達5600多億美元。2005年1-11月,外商投資新設立企業39679家,同比增長1.17%;合同外資金額1672.12億美元,同比增長23.99%;實際使用外資金額531.27億美元,同比下降1.90%。這些投資中有很多是采用投資來源國自身的貨幣,而且將來通過分紅取得投資收益時也要兌換為相應的外幣匯出。因此,直接投資的來源國和我國對外直接投資的地區也會影響到我國外匯儲備幣種結構。

2005年1-11月對華投資前十位國家/地區依次為:中國香港、英屬維爾京群島、日本、韓國、美國、新加坡、中國臺灣、開曼群島、德國、薩摩亞,前十位國家/地區實際投入外資金額占全國實際使用外資金額的84.37%。在這些直接投資的計價貨幣的選擇中美元依然占有一定優勢。

儲備資產的投資決策

截至2006年9月底,我國外匯儲備達9879億美元,距1萬億美元呎尺之遙,業內人士稱,我國將成為世界第一大外匯儲備國,但我國外匯儲備的四分之三都投資在美元和美元所表示的資產上,如美國債券和不動產。

對于我國來說,盈利性應是目前我國外匯儲備結構管理中要引起充分考慮的目標,如何實現盈利性,就要考慮各種儲備貨幣的風險收益組合問題。我國學者易江、李楚霖(1997)將資產組合風險最小化的理論應用于外匯儲備安全增值問題的研究,在允許賣空和不允許賣空兩種情景下導出實現外匯儲備最優組合的方法,并利用實際數據計算出了不允許賣空條件下儲備的最優投資組合,分別是日本(57.7%)、瑞典(19.7%)、比利時(15.63%)、丹麥(4.02%)、中國香港(2.88%)。朱淑珍(2002)利用馬克維茨的組合投資理論,以美元為基準,考察幾種具有代表性的國際貨幣的風險收益情況,分析了我國的外匯儲備的風險有效邊界曲線,同時給出了理論上最優的外匯儲備結構的調整建議。宋鐵波、陳建國(2001)結合我國貿易結構、外債結構、儲備貨幣的風險收益和我國的匯率制度得出如下外匯儲備的幣種組合:美元(58%～63%)、日元(13%～18%)、歐元(13%～18%)、英鎊等其他貨幣(5%～10%)。

由于美元實行的是自由浮動的匯率制度,美元幣值因為其國內存在巨大的“雙赤字”等不穩定因素近一段時期以來表現疲軟,這無疑增大了我國外匯儲備的匯率風險。外匯儲備資產屬于風險資產,針對各種儲備資產的不同收益情況和風險程度,進行多樣化的組合搭配,得到一個風險程度低、收益率高的投資組合對我國外匯儲備的管理是很必要的。自2003年起,我國政府就開始了外匯儲備政策的調整與創新。從外匯儲備穩定的儲備政策,向穩健與充分利用并重的儲備政策調整。

債務管理

由于在多數情況下,外債需用人民幣兌換為具體的計價貨幣進行還本付息,具體的計價貨幣會在外匯市場上產生明顯的需求,因而成為影響外匯儲備幣種結構的一個因素。從表面經濟利益看,外債和外匯儲備是一個矛盾的組合體:一方面是以較高的成本借入外債,另一方面又以收益較低的外匯儲備形式占用了龐大的外匯資源。但是因為兩者各自有其自身的特點及作用,因而兩者可以共存,當然這要付出相應的代價(持有外匯儲備的機會成本)。研究外債結構對外匯儲備幣種組合的影響就是要使得這種代價盡可能地降低,這對提高外匯儲備的流動性、安全性和收益性都是有幫助的。

改革開放以來,我國在集聚起巨額的外匯儲備的同時也積累了較大規模外債。因此,從確保外債的及時還本付息及盡量降低因幣種轉換帶來的交易成本考慮,外債的幣種結構和期限結構會影響到外匯儲備的幣種結構。

目前,我國外債幣種構成中以美元債務為主。2005年6月末,美元債務占登記外債余額的66.8%,比2004年末上升1.8個百分點;其次是日元債務和歐元債務,分別占14.1%和8.1%。這樣,我國外匯儲備的幣種結構中美元居多也就可以滿足我國到期對外支付的需求。

從外匯儲備的職能出發,充足的外匯儲備可以充當一國對外舉借外債的保證,在外債到期時不會發生債務危機。這一因素的影響還反映在外債的期限結構上,如果持有外匯儲備主要是滿足短期外債的償付需要,那么外匯儲備的貨幣結構就需要最大限度地與短期外債的貨幣結構保持一致,避免貨幣錯配可能造成的損失。而我國的外債期限結構中以中長期外債居多,2002年、2003年和2004年中長期外債所占比例分別為:67.4%、60.2%和54.37%。所以,在選擇我國的外匯儲備的幣種結構中應把中長期外債的幣種結構考慮在內。

參考文獻:

1.易江,李楚霖.外匯儲備最優組合的方法.預測,1997

篇10

關鍵詞：對外直接投資；自然生態系統；對外直接投資生態系統

中圖分類號：F752.0文獻標識碼：ADOI：10.3963/j.issn.16716477.2013.03.002

“生態學”一詞是德國生物學家海克爾[1]1866年提出的。海克爾在《普通形態學》中將生態學定義為：研究動物與其有機及無機環境之間相互關系的科學，特別是動物與其他生物之間的有益和有害關系。后來，其他學者[2]在生態學定義中又增加了生態系統的觀點，并把生物與環境的關系歸納為物質流動及能量交換。20世紀70年代以來，生態學則被進一步概括為物質流、能量流及信息流。

美國生態學家E.P.Odum[3]38在其經典著作《生態學基礎》中提出，生態學起源其生物學，但早已超越了生物學的范圍，不僅包括自然科學，也包括社會科學，更多的是一種認識論和方法論，生態學是一門廣泛的多層次的學科，與其他相對較狹窄的傳統學科有著較好的交叉。胡艷[4]認為，生態學理論與方法的應用有兩種：一是研究對象與生態環境有密切關系的學科，如農業生態學、醫學生態學、工業資源生態學等；二是研究對象本身具有生態系統的特征，即研究對象具有生態系統的特征的生態學理論與方法，如知識生態學、產業生態學等。

在投資行業實際上也存在類似自然生態系統的投資生態系統。硅谷銀行主席魏高思[4]表示，美國硅谷產業群實際上就是一個整合了高校學科優勢、風險資本和創業企業等資源要素的良好投資生態系統，使得該地區獲得了良好的投資效果。胡艷[3]等提出了風險投資生態系統概念，并對其框架和特征進行了分析。在實踐中，越來越多的專業人士也認識到投資行業里存在一個生態系統，并認為中國本地的（風險）投資生態系統越來越成熟[4]。

上面介紹的投資針對的是風險投資，目前還沒有專門介紹對外直接投資的生態系統的文章。而風險資本投資與對外直接投資（Outward Foreign Direct Investment，OFDI）在投資者、投資方式以及外部環境等方面存在很大的不同。從我國2000年提出“走出去”戰略到2011年溫州個人境外直接投資試點，探索建立規范便捷的直接投資渠道，凸顯出OFDI在經濟中的地位在加強。但是從十多年的成效來看，我國OFDI之路并不順暢，2009年中國企業跨境收購的失敗率為全球最高，達到12%；2010年這一比率降至11%，但仍為全球最高。相比之下，美國和英國公司2010年海外收購的失敗率僅為2%和1%[4]。筆者認為，對外直接投資是一項復雜的系統工程，具有生態學特征。理論和實踐日益表明，隨著我國對外直接投資步伐的加快，應該從生態系統的角度，保證對外直接投資與內部和外部環境的協調發展。為此，筆者在本文中提出OFDI生態系統概念，并分析其基本特征。

一、對外直接投資生態系統的概念及其意義

（一）對外直接投資生態系統的定義

對外直接投資生態系統（簡稱OFDI生態系統），是模仿生態學的相關理論在研究和分析對外直接投資問題時提出的。OFDI生態系統是指在一定的空間和時間范圍內，直接投資主體在特定的投資環境和投資機制約束下，通過與對外直接投資運作中的勞動力、資本、管理、制度和信息等要素相互作用、相互依存而形成的有機統一體。

（二）OFDI生態系統的內涵

理解OFDI生態系統的內涵主要有以下幾點：第一，對外直接投資主體在該系統中是相互依存的完整統一體，主要投資主體是企業、政府、行業組織、中介機構等，個人也是重要投資者，但通常是依托于某個其完全控股企業的，因此將其視為企業組織。主體結構及其職能分布狀況直接影響到投資生態系統的效率。第二，對外直接投資環境包括內部和外部環境，也覆蓋了宏觀、中觀和微觀三個層面。內部環境主要是指企業自身投資決策程序的科學性，投資效率的高低以及企業組織結構、文化、資源等部分。外部環境主要是影響企業OFDI的政治環境、社會環境、技術環境、經濟環境的總稱。宏觀環境主要是政府投資政策、經濟周期、資本市場等因素。中觀層面的環境主要指行業組織、投資產業相關政策及產業結構。微觀環境主要指企業競爭力以及相關中介機構（包括金融機構）的影響。第三，OFDI生態系統的結構與系統的能量（如勞動力、資本、管理能力、制度約束和信息等要素）密不可分，相互影響互為反作用。

（三）OFDI生態系統的意義

提出OFDI生態系統的概念其意義在于，一方面可以參考生態學比較成熟的思維模式，從整體上把握科學的對外直接投資框架，從整體效用最大化出發，明確相關利益方的職能和地位，推動我國“走出去”戰略持續快速地發展。生態學的重要目標是在有限的資源和特定環境下，在維持生態平衡的基礎上實現可持續發展；而對外直接投資的目標是在實現國內外資源要素平衡和特定的投資環境下實現投資價值的持續積累。另一方面，如果對外直接投資符合生態學的理論和實踐，那么就可以借鑒比較完善的生態學數學模型和相關指標來定量測量OFDI有關指標，這也是很多其他學科積極與生態學結合的原因之一。

二、OFDI生態系統與自然生態系統的對比分析

隨著生態學成為一種科學的思維方法，“生態”二字有了更深刻的含義和更廣泛的群眾基礎。李宏煦[6]認為，生態是一種競爭、共生、再生、自生的生存發展機制；生態是一種追求時間、空間、數量、結構和秩序的持續與和諧的系統整合功能。隨著對OFDI發展的進一步認識，人們逐漸認識到OFDI在機制和功能方面與自然生態系統具有很高的相似度。下面從構成要素與行為模式兩個方面，將OFDI生態系統與自然生態系統進行類比。見圖1。

生態位在生態學中的含義是指有機體在生物群落中的功能和地位，它具體有兩層含義：其一是對生物個體或種群來說，它在種群或者群落中的地位與功能，包括空間、時間、營養及與其他生物個體或種群的相互關系；其二是環境所提供的資源和生物對環境的生態適應度[7]。顯然，對外直接投資中的生態位是指各參與方在群落中的功能和地位的定位，以及對投資環境的適應能力。十多年的經驗表明，各相關利益方并沒有充分認識各自的職能，甚至一些職能長期缺位，如中介機構隊伍并沒有相應壯大，相關的金融服務缺位，尚無專門提供海外投資保險的保險公司，這無疑加大了企業的投資風險，阻礙了海外投資的步伐。同時自然生態系統的一些分析模式，如種群增長模式，都可能適用于對外直接投資企業的增長模式，因為OFDI中母國的投資企業要受到相關國家的資源、技術以及政策法律、市場規模影響的限制。

（二）OFDI生態系統與自然生態系統的行為模式對比

OFDI生態系統與自然生態系統從各自的行為模式來看，也具有共同的生態學特征。以互利共生為例，自然生態系統中互利共生是指兩物種長期共同生活在一起，彼此相互依賴，雙方獲利的依存度達到了彼此不能獨立生存的地步。在OFDI生態系統中也存在類似的現象，如中介機構與投資者的關系，還有投資產業分布中上下游產業的關系，其結構的優化都會促使其產生互利共生關系。再如競爭關系，自然生態系統中，由于食物網中資源有限，不同的物種之間可能產生競爭關系，是一種此強彼弱的關系。在OFDI生態系統中同樣有這樣的問題，比如東南亞接收外來投資，長期以來是日本占其直接投資市場的主導地位，而最幾年來中國對外投資發展迅速，在東南亞投資市場份額不斷上升。中國在東南亞的市場侵入必然將引起中日兩國在其投資市場的競爭關系加劇。從生態學的競爭關系考慮，或許我國可以找到一些投資應對策略。再如耗散結構系統、反饋調節機制方面，OFDI生態系統都與自然生態系統有著類似特征。見表2。

三、OFDI生態系統框架的構建

1959年E.P.Odum[3]94建立了一個普適的能量流動模型。他認為該模型利用不同的能量通道，根據能量流動路徑，將不同的營養級連接起來。其中自外由內有日光輸入和現有有機物輸入兩個能量輸入通道。同時也具有自內而外的三個能量輸出通道，即光合作用中沒有被固定的日光能、生物呼吸以及現成有機物的流失。

對外直接投資生態系統中也具有類似的能量輸入通道，并將各參與方緊密聯系在一起。從輸入通道來看，一個是資格準入通道，通常一些國家都會對直接投資準入行業設置相關權限，或者對投資者身份有相關的規定；另一個是要素輸入通道，通常會對資本、勞動力、技術等方面有相關的要求，如對股權比例和用工條件設置要求。從輸出通道來看，一方面是產品輸出、技術輸出（這有賴于OFDI不同的投資動機），另一方面是價值的輸出，表現為資本的回籠和利潤的匯回。從實踐來看，簽訂多邊或者雙邊的投資協定，提供投資便利措施的主要目的就是為了打通投資的輸入通道與輸出通道，只有比較通暢的投資通道（包括輸入通道和輸出通道），整個投資生態系統才能高效率地運轉。

四、OFDI生態系統的特征

自然生態系統與OFDI生態系統都是依據生態學原理運作的，他們具有系統的一般特征，但是因為研究對象的不同，也具有各自的個性特征。作為一個系統，OFDI生態系統具有其一般特征。美籍奧地利生物學家L.V.Bevtalanffy[7]3031認為，系統是相互作用的諸元素的綜合體。他認為系統都具有如下共同特征：整體性、層次性、結構性、功能性、變異性和相對穩定性。自然生態系統與OFDI生態系統還存在如下共同特征：都具有開放性特征；都在遠離平衡狀態中發展；要素間都存在著復雜的非線性聯系。

作為一個非自然的生態系統，OFDI生態系統具有自己獨特之處，主要表現在以下幾個方面。

第一，OFDI生態系統是一個人為的、非自律的生態系統。自律系統是指那些處于良性循環的生態系統。但OFDI生態系統是以人的行為為主導，以社會投資環境為依托，以生產要素為命脈，以政策體制為經絡的復合生態體系。投資體系所需要的能量和信息需要人為地傳輸轉換和加工處理。人既是決策者又是調控者；既是建設者又是破壞者。

第二，OFDI生態系統是一個依賴性很強而且比較脆弱的生態系統。雖然該系統本身具有投資運作中客觀存在的反饋調節機制，但是由于對外直接投資能量的輸入和輸出通道對政策的嚴重依賴且參與者較少，從而使得該生態系統比較脆弱。例如，跨國公司依據全球生產要素的相對優勢分布等因素決定其經營決策，并通過掌握這些相關的市場要素變化來調整其經營決策。這些市場要素在短期內并不會輕易改變，但是對外直接投資流動規模卻受要素之外的政策影響較大，如稅收、對外國投資者政策等，同時少數的巨型跨國公司占據了直接投資市場的較大份額，因此當環境變化時，相對于國際貿易而言OFDI波動更為明顯，這表明OFDI生態系統是脆弱的。反過來說，要建立一個相對穩定的OFDI生態系統，就要努力控制經濟系統參數之外的變量，如保持投資政策的穩定性，形成一致性預期。

第三，OFDI生態系統是一個流量大運轉快的開放生態系統。從二戰以來，世界直接投資規模日益擴大，在全球范圍內掀起一波又一波的投資兼并浪潮，并且從二戰以來的經濟周期和數次金融危機來看，直接投資規模變化都較為顯著，這表明OFDI生態系統的運轉速率較快。同時，OFDI生態系統是開放的，隨著企業自身實力的增強和外部條件的成熟，除了實力較強的國有企業，越來越多的民營企業也進入到這個系統，成為系統分工中的一個重要環節。

第四，OFDI生態系統能量和信息是循環流動并且增值的過程。自然生態系統中，能量的流動是單一方向的，能量以光能的狀態進入生態系統后，將以熱的形式不斷逸散于環境之中。能量在生態系統流動的過程，就是能量不斷遞減的過程[7]124。但是，OFDI生態系統中，能量和信息是循環流動的，并且在投資運作中與其他資源要素結合，通過再投資運作產生增值。在外部和內部環境承受范圍之內，通過能量和信息的循環和增值流動，投資者規模實力不斷壯大發展。

五、結語

直接投資特別是跨國企業作為全球經濟一體化的重要元素，通過搭建母國與東道國之間的長期合作平臺，促進了母國與東道國的長期穩定的經貿合作，使得各國近年來日益重視本國的對外直接投資戰略。OFDI生態系統的構建，為我國對外直接投資理論和實踐提供了一個新的研究方法，其投資增值的可持續性的思維方式為我們合理構建投資框架體系提供了指導。提出OFDI生態系統概念后，后續研究的重點應該是生態運行的機制問題，同時提供一個可供參考的標準型OFDI生態系統，并建立系統的運行監測指標。

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