導語：如何才能寫好一篇貨幣政策與經濟政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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一、模型分析

根據JesusFernandez-Villaverde所構建的DSGE模型，在傳統的實際經濟周期模型包含的技術沖擊基礎上，加上政府支出沖擊和國際貿易沖擊，本文構建了開放經濟條件下包含家庭、廠商、外國和政府等四個部門的動態隨機一般均衡模型，來研究開放經濟條件下財政政策與貨幣政策的相互影響。

二、數據選取與模型參數估計

1.估計方法與數據選取說明對DSGE模型的估計有校準法和估計法兩種，本文采用Bayesian估計方法。估計法的優勢在于所估計的參數可以根據實際經濟情況和模型參數的特點施加相關約束條件，可以通過脈沖響應函數分析參數不確定性問題，而且利用歷史數據所估計得到的參數值更能反映經濟的實際情況。由于中國貨幣政策真正發揮作用的時間是在1998年之后，因此我們選取了1999年1月至2012年7月中國的消費品零售總額、貨幣供應量、進出口數據作為輸入數據，以此研究財政政策與貨幣政策的相互影響。數據先期處理過程為先對變量進行去勢處理，利用X12方法對上述四個變量進行季節調整，然后使用H-P濾波得到變量的波動部分，最后對波動項求差分。2.參數設定首先對參數的分布情況進行事先界定，再利用事先界定參數運用Bayesian方法估計實際的參數值。隨著樣本容量的增加，估計結果會最終收斂于實際值，因此設定值并不影響模型估計的可靠性。

三、結論與政策建議

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財政政策和貨幣政策的關系

財政杠桿較之金融杠桿作用的發揮，不是孤立的，而是互為條件，相互補充的。財政杠桿較之金融杠桿具有更強的控制性和時滯性，而金融杠桿則具有更大的靈活性和時效性，財政杠桿對調整產業結構更為有利，而金融杠桿對調節企業行為更為有效；財政杠桿偏重于解決分配的公平問題，而金融杠桿側重于解決分配的效率問題。

財政政策與貨幣政策的協調是由兩者之間的內在聯系所決定的。一方面財政政策與貨幣政策的終極目標具有一致性。兩者都要求達到貨幣幣值的穩定，經濟穩定增長，勞動者充分就業和國際收支平衡，以推動社會主義市場經濟的發展；另一方面，財政政策與貨幣政策的實現手段具有交叉性，財政政策能否順利實施并取得效果與貨幣政策的協調配合有著千絲萬縷的聯系，這也是兩大政策協調配合的客觀基礎。因此，在社會主義市場經濟條件下加強財政政策與貨幣政策的協調，需從以下幾方面入手：堅持“量入為出”的財政政策和均衡性的貨幣政策，做到財政分配總規模的大體平衡；綜合運用各種經濟杠桿，加強宏觀經濟調控，包括稅收杠桿、補貼杠桿、預算杠桿、公開市場業務和利率杠桿等；加速包括金融市場、產權交易市場、生產資料市場等在內的市場建設，使財政政策與貨幣政策的協調建立在市場行為之上。

2006年我國應選擇的財政貨幣政策

2005年我國實行了“雙穩健”的財政貨幣政策模式，經過2005年的實踐表明財政貨幣政策的基本取向均為穩中偏緊，總體上配合較為協調。從財政政策來看，2005年財政預算赤字由3198億元減少到3000億元，財政赤字占GDP的比重由2004年的2.5%減少到2005年的2%；長期建設國債的發行額由1100億元減少到800億元，減少了300億元。貨幣政策總體上也屬于穩中偏緊型。央行已連續第二年調低貨幣供應量增長的目標，2003年初制定的廣義貨幣年度增長率目標為21%(年中調低至18%)，2004年初定為17%，2005年進一步調低至15%。從中可以看出，2005年我國財政貨幣政策在總體取向上是一致的，但也存在一些具體政策措施的配合存在不協調的情況，因此，2006年我們應該掌握以下原則：

財政政策在宏觀調控中發揮主要作用。2006年是第十一個五年規劃的開局之年，要求宏觀經濟政策的重心由總量調控轉向結構調整，財政政策在宏觀調控中應該是對社會公平的維護和對經濟增長機制的調整。一方面，繼續加大對“三農”的支持力度，促進糧食增產和農民增收；繼續堅定不移地大力支持推進教育、社會保障、醫療衛生、收入分配等四項改革，促進公平與和諧；繼續改革個人所得稅相關制度，加強稅收征管力度，抑制收入差距的擴大。另一方面，適當減少長期建設國債發行規模，轉變主要依靠國債項目投資拉動經濟增長的方式；適當調整財政支出結構，以此改善投資消費關系；深化稅制、財政管理體制和出口退稅制等方面的改革，為市場主體和經濟發展創造一個相對寬松的財稅環境，建立有利于經濟自主增長的長效機制。

貨幣政策著眼于保持宏觀經濟穩定運行。2006年我國金融業對外資開放在即，銀監會對銀行資本充足率有硬性的要求，中國的銀行業呈現出一個“松貨幣，緊信貸”的局面。因此，央行的政策重點應放在保持人民幣幣值的穩定、撫平經濟波動、維護經濟基本穩定上。

近年來，在國際資本流入規模不斷擴大、外貿順差不斷上升的情況下，貨幣政策保持人民幣對外價格穩定的任務應優先于保持人民幣國內價格的穩定。2005年7月21日人民幣匯率形成機制調整以后，人民幣升值壓力仍然不減，體現為人民幣兌美元一直呈逐漸上升的態勢。截至2005年10月中旬，人民幣匯率與匯率改革時升值2%的水平相比，進一步上升了0.3%，境外給人民幣匯率帶來的壓力依然很大。與此同時，我國遭遇的貿易摩擦出現抬頭之勢。在這種條件下，維持人民幣對外價格的穩定關系到外部需求的利用，從而與經濟的可持續增長緊密相關。而國內經濟增長模式的轉變有可能會在短期內加劇宏觀經濟的波動，這就需要貨幣政策做好反周期操作，抑制不穩定因素。

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論文摘要　亞洲特別是東亞經濟的飛速發展使亞洲出現了經濟和貨幣一體化的趨勢，亞洲金融危機加快了亞洲貨幣合作的步伐。亞洲實行貨幣合作存在充分的可行性，但從目前來看，實行區域貨幣合作的困難重重。展望亞洲區域貨幣合作的前景，如果亞洲各國能相互信任，互助合作，亞洲經濟能夠相對平穩發展，亞洲區域貨幣整合仍有巨大的空間。

現在，世界經濟的重要特征是經濟全球化，同時，在全球金融一體化的背景下，又出現了區域匯率協調安排和貨幣區域化。諾貝爾經濟學獎獲得者Robert Mundell在2000年就曾預言在未來十年內將會出現三大貨幣區，即歐元區，美元區和亞洲貨幣合作區。目前歐元區和美元區正發展得如火如荼。亞洲貨幣合作，在亞洲金融危機后也開始啟動。亞洲貨幣合作的直接動因是亞洲金融危機。1997年7月發生的貨幣危機起始于泰國，在很短的時間內擴散到東亞其他國家，最終發展成為地區性的嚴重金融危機和經濟危機。作為世界經濟的重要一極，亞洲各國有必要加強本地區內的金融協調與合作，亞洲區域貨幣面臨著重新整合的必要和趨勢。以下從國際貨幣合作的目的開始，到貨幣合作的形式以及成本收益分析去論述國際貨幣合作，之后結合亞洲發展現狀分析亞洲區域貨幣合作的前景，最后指出亞洲區域貨幣合作必須加強亞洲各國宏觀經濟政策協調。

一、國際貨幣合作的目的

開放經濟中所有的宏觀經濟原理和宏觀經濟政策的討論都涉及到固定匯率和浮動匯率問題。各國要實現國內充分就業，維持經濟增長和低通貨膨脹以及國際收支平衡這樣一個內外均衡的宏觀經濟，必須協調貨幣政策，財政政策和匯率政策，此外，還要使本國的宏觀經濟政策和外國的經濟政策相協調。匯率政策是國際經濟協調的核心之一。國際貨幣合作的第一個目的就是穩定匯率。穩定匯率的目的就是能夠保持與主要的貿易伙伴國之間的固定匯率，減少國際經濟活動的不確定性。其目的是為了促進國際貿易和國際直接投資的穩定發展，促進專業化分工和世界范圍內資源配置效率的提高。

第二個目的是政策自主。政策自主的目的是為了能夠擁有自主地制定貨幣政策的權利，為了能夠比較自由地選擇通貨膨脹率和失業率的各種組合，為更好的管理國內經濟提供更多的政策選擇。第三個目的是防止投機。防止投機的目的就是為了能夠方便地控制投機性的短期國際資本流動，以防止這種資本流動可能帶來的不穩定的經濟沖擊。

二、國際貨幣合作形式及成本收益

(一)國際貨幣合作形式

為了解決以上三者間的問題，出路只有一條，就是實行國際貨幣合作和宏觀經濟政策的協調，就像麥金農和蒙代爾所建議的那樣建立最佳貨幣區，或者象歐盟那樣建立單一的貨幣聯盟或單一貨幣區。下面就國際貨幣合作程度的差別，簡述貨幣合作的形式。

1.匯率聯盟。匯率聯盟要求各個成員國相互之間實行不可改變的，純粹的固定匯率，而且不允許做出任何邊際調整。這樣的國際貨幣合作顯然要求各個成員國對短期資本國際流動進行控制。否則，短期資本流動會使固定匯率難以維持。

2.貨幣一體化。貨幣一體化也叫最優貨幣區，它包括的內容有:成員國之間相會實行固定匯率，而且不能作邊際調整;成員國實行貨幣一體化，即沒有外匯管制，成員國的貨幣可以自由兌換;金融市場一體化，即資本可以在成員國之間自由流動;成員國具有共同的貨幣政策。

3.貨幣單一化。這種貨幣合作形式有三個要素組成:統一貨幣，統一儲備，統一央行。成員國沒有匯率政策和貨幣政策的自主權，匯率水平以及儲備數量由統一的央行來決定。成員國和非成員國的外匯支付與平衡也由共同的央行來處理;每個成員國的金融當局只能擁有少量的外匯儲備用于日常的周轉支付。

這些合作形式不能保證成員國同時獲得匯率穩定，自主政策和控制的資本流動這三個目的，充其量只能獲得其中的兩個。但是，為什么這么多國家還熱衷于進行國際貨幣合作呢?這個問題只能從國際貨幣合作的成本和收益分析中得到答案。貨幣合作不是最優的政策選擇，但確實次優的政策選擇。

(二)國際貨幣合作成本

國際貨幣合作的成本主要體現在兩個方面:

1.參與國際貨幣合作的成員國將因此失去匯率調整這個重要的宏觀經濟調控手段。因為參與貨幣合作要穩定匯率，所以成員國失去調整和選擇匯率的權利，參與貨幣合作的結果將合作前的匯率沖擊轉化成合作后的貿易沖擊。

2.參與國際貨幣合作的成員國將因此失去貨幣政策自主這個重要的宏觀經濟調控手段。成員國不能自主控制貨幣政策，那就必須面對下列困境之一:要么是承受高于其他國家的通貨膨脹，要么承受高于其他國家的失業率。

(三)國際貨幣合作收益

國際貨幣合作的收益主要來自四個方面:

1.可以降低國際貿易的匯率風險。對于國際貿易商來說，不穩定的匯率是它面臨的風險之一。通過貨幣合作可以形成相對固定的匯率，那么匯率變動的不確定性就大大降低，就可以促進各國貿易的增加和國民收入的增長。

2.可以減少貿易商貨幣兌換的成本和投資商資本流動的費用。如果沒有國際貨幣合作，各國貨幣就難以自由兌換，那么貿易商貨幣對方成本和投資商資本流動的費用就大大增加。通過貨幣合作可以降低這種交易費用，刺激國際貿易和國際投資的發展，帶動各國經濟增長。

3.可以減少國際貨幣投機的沖擊。一方面成員國之間匯率和貨幣收益因為貨幣合作而趨向于拉平，貨幣差價縮少，減少投機利潤;另一方面因為一體化之后貨幣的絕對規模擴大，國際投機者沒有那么大的經濟實力沖擊一體化的貨幣體系

4.可以實現產業結構優化和規模經濟效益。由于貨幣合作而導致的貨幣一體化的結果將穩定匯率和減少國際貨幣兌換成本，推動國際貿易和國際投資的發展，由此產生的產業結構優化和規模經濟效應將大于自由貿易協定或直接跨國投資而產生的效應。也就是說貨幣合作將進一步放大自由貿易協定或跨國直接投資產生的結構優化和規模經濟效應。

三、亞洲區域經濟發展現狀和貨幣合作的可行性

從最優貨幣區理論來看，具有下列特征的國家適合組成貨幣合作區:經濟開放程度較高，勞動力和資本流動性較強，工資價格具有充分的彈性，貨幣政策目標相似等等。

(一)對外經濟開放度。伴隨經濟一體化的投融資活動的一體化，因此，衡量一國對外開放程度不應僅僅以對外貿易占GDP比重來衡量，還應該考慮綜合開放程度，以體現一國貿易，投資，金融三方面與世界經濟融和的程度。東亞地區的綜合開放度比較高，但國別差異較大，中國香港和新加坡是地區性的貿易中心和金融中心，對外開放度很高;而中國，日本，韓國綜合開放度較低。因此迫切需要穩定匯率，進行貨幣合作。

(二)工資價格剛性。亞洲地區的工資和價格具有較大的彈性。這是因為亞洲是具有較高增長速度的發展中地區，一些國家的工業化剛剛完成，而另一些地區則正處于工業化過程中。工業化過程伴隨著農村勞動力向城市的大批量轉移，這種轉移在滿足工業化過程對勞動力的巨大的需求的同時，也保證了勞動力市場的充分彈性。另外，亞洲國家工會力量與歐美國家相比較弱，談判能力低，失業保障也不健全，導致工資剛性不強。

(三)要素市場的靈活性。要素市場越靈活，資本及勞動力的流動性越高，成員國財政轉移的程度越大，這些國家越有可能組成最優貨幣區。亞洲各國和地區目前限制勞動力流動的因素很多，包括語言障礙，法律障礙，文化障礙等，這都使亞洲各國的勞動力流動程度很低。其次，亞洲各國金融發展水平存在很大的差異。亞洲區域大國——中國，韓國，日本都存在一定程度的金融抑制，資本流動存在一定的障礙，致使整個亞洲區域的資本流動性不高。

(四)政策目標的相似性。政策目標相似性越高，在對付經濟沖擊時貨幣合作各方的政策協調越容易，貨幣合作越容易成功。衡量各國政策目標是否一致的一個重要指標是通貨膨脹率。亞洲各國的通貨膨脹率差異很大，為建立貨幣合作區的政策協調帶來了一定的困難。

目前，亞洲貿易和投資自由化有所提高，但是整個區域內經濟一體化的程度存在差異，貨幣合作便經常在兩國或三國之間進行，以兩國或幾國簽訂協議的形式存在，具有雙邊性。此外，亞洲各國還沒有涉及匯率穩定的嚴格的框架協議，只是進行匯率穩定的嘗試性合作，如建立雙邊或多邊的政府貨幣互換協議，緊急時刻貨幣援助協議，共同干預市場匯率的行動等等。

四、亞洲區域貨幣合作要求加強宏觀經濟政策協調

金融全球化背景下，貨幣合作的形式主要有匯率聯盟、貨幣一體化、貨幣單一化三種形式。亞洲的最優選擇應該是第二種演進路徑。貨幣一體化要求:成員國之間相會實行固定匯率，而且不能作邊際調整;成員國實行貨幣一體化，即沒有外匯管制，成員國的貨幣可以自由兌換;金融市場一體化，即資本可以在成員國之間自由流動;成員國具有共同的貨幣政策。與歐洲相比，亞洲貨幣合作的困難可能主要來自政治方面，長期以來，東亞各國和地區一直存在分歧，如領土糾紛，文化傳統，宗教信仰，價值觀差異等，因此他們更多的是對方為競爭對手而不是潛在合作伙伴。其次，貨幣合作要求各國要讓度一部分經濟政策的自主權，實行共同的貨幣政策，這就要求亞洲各國必須加強宏觀經濟政策的協調。協調宏觀經濟政策，就要做到:第一，協調各國的貨幣政策，實行相近的通貨配置率和失業率;要實現區域貨幣合作，就要實行共同的貨幣政策，亞洲國家和地區要顯示出愿意放棄貨幣自主權以換取貨幣合作成功的決心。第二，加強亞洲各國的政治文化交流與合作;交流各自對經濟形勢的看法;交流說實行政策對經濟形勢影響的看法;只有這樣，成員國相互間才能增進了解，才有可能最大限度的協調宏觀經濟政策，從而為亞洲區域貨幣合作邁出堅實的一步。

參考文獻

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而本文重在探求新經濟中貨幣政策是否還象過去幾十年中經濟學家解釋的那么有效，進而探詢如何運用貨幣政策能起到應有的效果，而不是與預期相反的結果。并從美國的經驗中探尋中國貨幣政策改革的方向。

首先，我們必須明確究竟什么是所謂的"新經濟",新經濟一詞是從美國泊來的，沒有非常明確的定義，但又實實在在地在美國出現，而且迅速席卷世界。歸納起來，我覺得可以概括為如下幾點：

以數字化信息技術和因特網為標志的技術變革在全球化拓展；

知識創新的商業模式——建立在個人信譽基礎上的風險投資制度已經成熟，被投資者所認可；

互聯網的普及速度超過了以往過去的任何發明，它以其開發性、可擴展性和互動性，迅速成為了客戶需求的新平臺，成為了一個新標準；

服務業替代制造業主宰產業發展；

全球化的各種規則開始建立，降低了要素流動的摩擦；

資本市場是這一創新時代的最重要的引擎，是結構調整最有效的工具，而工業社會中集中控制資源進行結構調整的方式已經過時；

在新經濟中，公司正在走上收益遞增的軌道。這些新經濟的趨勢性特征涉及到技術、商業模式、客戶標準、產業、規則和金融工具，它們綜合貢獻給了經濟增長，構成經濟增長的新要素，這些新要素正在改變著經濟增長的周期性波動，從而構成了所謂的“新經濟”。

而從傳統經濟學來看,經濟的發展是有周期的，新古典經濟學認為經濟周期是主體隨即錯誤的結果，所以政府在貨幣政策上不宜干預過多。而新凱恩斯主義則認為，經濟周期是外部沖擊對經濟產生的影響，所以貨幣政策對于克服危機，使經濟步入良性循環是大有裨益的。后凱恩斯主義認為周期的發展是政治壓力的結果，所以在貨幣政策上趨向于比新凱恩斯主義更自由的方式。

那么，作為具體的運行，我覺得美國的貨幣政策是的趨向不是明顯的偏向于一種派別的，而是一種綜合各種觀點雜糅的體系。在強有力的實現對經濟的預期良性運行的控制的同時，盡量采取比較含蓄的，市場化方式。這種理念在美聯儲主席格林斯潘的身上展現的淋漓盡致。

而就在最近（12月5日），格林斯潘正式表示，對經濟部分失去發展表示憂慮。并認為美國經濟發展步伐放緩是能源價格大幅上升，使企業能源成本上升近40%，而由于市場競爭激烈，無法使企業的損失在市場中得到彌補。而應該警惕可能出現的由金融資產縮水導致的家庭和企業的支出疲軟。廣大投資者一直以來擔心美國經濟趨向硬著陸，格氏此番撫藉言語正中他們的下懷。美國經濟減緩的速度出乎意料，去年的技術股泡沫顯然已破滅。正如格林斯潘所指出的，對近期任何經濟數據都不應該大驚小怪，異乎尋常的經濟增長速度減緩正是必要的。幾年來，需求一直超過供應。美聯儲為了緩解勞動力市場的緊張形勢，防止通脹上升，1999年中期來已將利率提至6．5％，累計加息幅度達1．75％。格林斯潘似乎認為隨著股價下降，金融市場趨緊抑制了消費者支出，經濟正走上軟著陸的軌道。一段并不清晰的話語剛出，萎靡的納指馬上大漲274點，創下近三十年的單日最大漲幅。

而且我們也曾經看到，格林斯潘在過去的美國所謂的新經濟的高速列車行進中不時的用針尖刺破將要被吹漲的氣球——通貨膨脹的虛假繁榮。而我覺得他的行為正好暗合了薩繆爾森的用宏觀經濟學中的乘數原理與加速度原理對經濟周期的假設——薩氏以為在邊際消費趨向和加速度不變的情況下經濟總是上下波動。那么，一旦邊際消費發生改變，經濟的良性軌跡就極可能被改變。所以格林斯潘一直采取防微杜漸的方式警告人們，什么時候有通脹的危險。而他又不肯明示，是擔心"軟著陸"變成"硬著陸"。我個人認為僅憑這一點格林斯潘便稱得上是金融監管的超一流人才。何以見得？君不見八十年代的日本雖然經濟正是如日中天，但是日本政府也意識到虛假繁榮背后的通貨膨脹的威脅將在未來嚴重的侵害日本經濟的可持續性發展?？墒蔷驮谌毡旧焚M苦心的擠干了泡沫以后，再施行零利率也無法拉升經濟的起飛。而我們中國在經歷了八十年代末期的高速增長中"通脹猛于虎"的通苦以后，在九十年代初，經濟的過熱中，施行了緊縮銀根的政策，其后雖然成功的實現了經濟的軟著陸。但是現今的通貨緊縮中，貨幣政策實行卻收效甚微。今天的解釋也各不相同，但我覺得與那時的過緊是有聯系的。

而在今年，繁榮了十年的美國新經濟也遇到了極大的危機。我們觀察美國經濟的視角一般有三個：一是美國聯邦儲備委員會的金融政策；二是明年的消費趨勢；三是明年的投資趨勢。而美聯儲在12月19日宣布維持現有利率不變。而很多經濟學都認為利率下調是在所難免的，為什么聯儲沒有行動呢？央行不愿意改變多年來謹慎的多看少動原則，他們要觀察多年的高投入，生產率增長及股市走強是否發生了逆向轉變并形成惡性循環。不過美聯儲也承認新經濟的威脅已經由通脹變為疲軟。而消費趨勢離不開收入的預期，我們知道在宏觀經濟學中有帶動消費的財富效應。從九十年代以來，美國每年因股票和房產升值而使家庭財富平均每年上升2.26萬億美圓。而儲蓄率在99年降至可支配收入的2.2%，大大低于長期的7%左右的水平。而在2000年，美國國民的股票收入幾乎為零或負增長，而今年初對于股市的高預期造成家庭貸款消費的上升，預期的不理性將使明年的消費減少。還有就是投資，自96年以來，信息技術與通信行業吸納了大量的資金也使勞動生產率上升。新經濟的低通脹高增長也要主要歸功于資金支持——特別是在風險投資制度下的融資途徑下的電信與高科技行業的快速發展。而從目前來看，這些行業投資已經近于飽和。

所以，新經濟畢竟沒有超越過去的工業革命，電氣時代中所固有的經濟周期的制約。高利率，利潤下降，消費需求的收縮都是周期性的，少一點震蕩，快一點復蘇就是貨幣政策大有可為的地方了。經濟減速的跡象撒下如此之多的陰影，這一事實僅僅提高了人們對通脹的預期。也已有人擔心格林斯潘講話可能導致以下一種循環：由于投資者認為明年初會減息，導致股價上揚。但必須指出的是，降息的前提是消費者支出的下降。問題在于，如果股市反彈過高，消費支出仍將強勁，如此，就不會降息，甚至可能得加息。這樣今天的貨幣政策到明天就完全相反了。

盡管美聯儲可能調控美國經濟，使之軟著陸，投資者同時也明白美聯儲任務的難度之大。歷史經驗顯示，事實上央行是鮮難做到的。這一方面是由于處于增長減緩中的經濟比繁榮強勁的經濟更不堪經受外部沖擊。另一方面則是因為經濟增長減速會使各種經濟、金融失衡狀況暴露無疑。隨著增長減速，原先那種以為利潤會永遠增長、股價會一直上升，因此可以入不敷出的消費將顯然是極不明智的。同時，悲觀情緒也可能過度。今后的風險在于，美國的實際高投入、大幅提高生產率、企業利潤增長、股市走強等一系列良性循環會變為惡性循環。出現這種情況，美聯儲就需要采取減息措施，但不是在此之前采取措施。

但是面對新經濟的新，聯邦儲備委員會也沒有什么可以認為是肯定行之有效的方式。連格林斯潘也在10月上旬美國銀行家協會成立125周年的紀念大會發表的演講中認為，技術進步的飛速發展已經導致美國現有的許多銀行監管條例顯得十分陳舊和過時。

同時，他呼吁發達國家應該緊密合作，修訂各國現存的銀行監管條例以適應在新經濟中規模不斷擴大、速度不斷加快的各項金融交易活動。但是，格林斯潘也沒有提出如何修訂銀行法規的建議。他只是強調，目前的銀行監管部門在實行監管行動時更多地依靠銀行在金融市場上的自律性，運用條規開展監管活動效果大不如前。

盡管如此，格林斯潘仍指出，“從銀行業發展的歷史角度看，加強對銀行的監督管理應該始終作為監管防范金融風險的第一道防線，這是銀行發展歷史過程中，我們獲得的一條千真萬確的關鍵的經驗和教訓?！备窳炙古藢θツ瓿雠_的銀行業監管改革法案大加贊美，并指出這是“通向未來變化道路上的一面開路旗幟而已”。他還認為，全球所有的銀行監管部門都會發現現有規定條例的改革勢在必行。根據格林斯潘的估計，將來監管部門會將注意力從考慮銀行的債務比例轉向發現銀行是否有違規經營行為。格林斯潘認為，目前世界正處于一個動態變化的系統之中，要求監管部門能夠不斷調整以適應新變化。同時，隨著新經濟浪潮的席卷全球，金融系統變化的日新月異，要求監管部門必須在第一時間作出相當準確的反應和行動，否則經濟形勢將向一個完全相反的方向演變。正是這種情況，要求銀行監管條例適應新時代的變化，進行必要的改革而不至于落伍。

在看了美國新經濟的"剪不斷，理還亂"后，再想想咋們亞洲和中國，其實發展水平還低了許多，如何借鑒美國的經驗，吸取教訓，將使我們少走許多彎路。

當年，就在美國新經濟快速成長的時期，亞洲卻出現了經濟危機，這意味著東亞的以產量為目標的“集中干預型”資源配置方式的失靈，傳統產能大規模過剩。中國則在工業化還未完成的時候，又趕上了知識經濟時代：一方面政府還有很多集中配置資源的要求，如西部大開發。在這方面，政府投入大量的資金與人力，從貨幣政策來看，既有貸款的優惠，也有大量的特別國債；另一方面又要面對知識時代提出的創新問題。在這種局勢下，中國的調整必須與國際調整的趨勢相一致。中國的各種產業從汽車到住房，實際上連基礎設施都有產能過剩問題，而現在中國政府除了集中配置基礎設施外，已經沒有其他可集中配置的方向，因此集中資源突破產業瓶頸的老辦法在現時條件下已無處著力，是改變配置資源方式的時候了——應把核心放在建立和完善資本市場，充分發揮資本市場的高層次功能，大力刺激民間創新的動力上，比如減免知識型創新企業所得稅等類的措施更是不可少。政府的作用還要在有利于新經濟成長的軟環境建設方面加強，以求有更多的知識創新企業在本地區成長，帶動經濟從舊到新的轉變。

資本市場已經成為推動技術變革和產業重組的最重要的引擎，中國一方面要實現工業化，承接生產力的轉移；另一方面要面向新的技術創新時代，積極改變國內集中配置資源的方式，發揮資本市場的作用，中國1999和2000年初資本市場中股市的兩次快速攀升都與大規模的資源重新配置有關，資本市場對互聯網做出了最積極的反映，這也體現了中國資本市場開始在調整著中國的產業結構。當然，這也與借鑒美國新經濟中的明顯的財富效應的政府行為有關系。但是，由于沒有二板市場，中國資本市場的創新空間非常有限；由于大量非流通股的存在，利用投行進行并購調整結構的手段也就不足，如無法在資本市場上迫使一些低效率企業退出產能等，從而使得結構調整緩慢。

新經濟的概念是與網絡化和全球化聯系在一起的，這意味著新經濟將帶來更先進的交易設備和交易手段，讓更多的國家和地區參與世界經濟的競爭。金融產業在這個大趨勢下必須要面對新的挑戰。一方面，為了在新的形勢下提高產業的競爭力，必須給金融產業更多的自由；另一方面，新經濟大大增加了金融產業的風險，進行風險管理又要求我們中國政府加強對金融產業的監管。事實上，在這兩個目標之間是存在著一定矛盾的。我覺得這對于我國來說尚有一定的優勢——集計劃與市場于一體的貨幣政策或許會比較有效。

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來自證券經營機構的35位首席經濟學家、9個行業共計92位行業分析師參與了首次調查。調查顯示2012年四季度經濟增速將有所回升，投資和消費需求將維持穩定增長，且市場流動性狀況進一步改善。

經濟增速有所回升

被調查者預計2012年中國四季度經濟增速將有所回升。近八成首席經濟學家預計四季度經濟增速將高于三季度。對四季度經濟增速預測的均值為7.61%，較三季度高0.2個百分點。首席經濟學家對2012年全年經濟增速的預測值則基本落在7.5-7.8%的區間內，均值為7.67%（圖1）。

過半首席經濟學家預計，接下來兩個月工業增加值同比增速將逐步回升，但升幅不大。首席經濟學家對10月和11月的工業增加值增速預測均值分別為8.98%和9.15%，略高于9月8.86%的預測均值和8月8.9%的實際增速。據此推測，8月、9月和10月將是全年工業增加值增速的低位（圖2）。

投資、消費需求穩定增長

進出口回暖

調查反映，年內投資和消費需求將維持穩定增長，進出口增速逐月緩慢回升。首席經濟學家們對10月、11月固定資產投資累計增速的預測均值分別為20.33%和20.4%，略高于1-9月20.13%的預測均值和1-8月20.2%的實際增速。

首席經濟學家們對9-11月的出口總值增速預測均值分別為4.54%、5.58%和5.85%，均高于8月2.73%的實際增速，顯示三季度出口將有所回暖；但也有3位首席經濟學家認為未來出口形勢存在進一步惡化的可能，并對11月出口總值增速給出了低至-5%的預測值。對9-11月的進口總值增速，首席經濟學家們給出的預測均值分別為1.87%、3.12%和3.48%，顯著高于8月-2.62%的實際增速。

對10月、11月社會消費品零售總額，首席經濟學家給出的增速預測均值分別為13.23%和13.31%，與9月13.24%的預測均值和8月13.20%的實際增速基本持平（圖3）。

通脹預期再抬頭

預計四季度通脹預期再抬頭，PPI下行趨勢則有所緩解。逾九成首席經濟學家認為CPI增速將持續走高。首席經濟學家對10月和11月的CPI同比增速預測均值分別為2.14%和2.41%，均高于8月2%的CPI實際增速。

首席經濟學家對10月和11月的PPI同比增速預測均值分別為-2.89%和-2.41%，雖然這兩個月PPI增速仍將處于負值區間，但較8月-3.5%的回落幅度有所趨緩（圖4）。

對行業分析師的調查顯示，作為原材料的原油、鐵礦石、鋼材、棉花和大宗藥材價格在三季度均有所回落；受以美國QE3為代表的新一輪全球流動性寬松政策和7月美國干旱影響，主要工業金屬和大豆、玉米等農產品價格三季度明顯上漲。

市場流動性狀況進一步改善

未來市場流動性狀況將進一步改善，降準預期高于降息預期。首席經濟學家對10月和11月廣義貨幣（M2）余額增速的預測均值分別為13.63%和13.71%，高于8月末10.5%的實際增速以及2012年前8個月13.23%的平均增速（圖5）。

共計30位首席經濟學家給出了10月、11月金融機構一年期貸款基準利率預測值。其中，6位認為這期間將有一次降息機會，21位維持目前貸款基準利率不變的預測。逾七成首席經濟學家認為會有一至兩次降低法定存款準備金率的機會，降準預期較濃。

人民幣升值預期較強

人民幣升值預期較強。首席經濟學家對未來10月、11月美元兌人民幣匯率的預測值大部分落在6.30-6.35的區間內（10月27位，11月24位），并對人民幣匯率最高給到了6.2的預期價格（截至10月25日，人民幣匯率逼近6.24）?？紤]到2012年9月26日問卷填報截止時，美元兌人民幣匯率中間價為6.3443，預計10月、11月人民幣將會升值的首席經濟學家有23位，預計人民幣將貶值的首席經濟學家有12位。首席經濟學家對人民幣升值的預期較強，但預測的總體波動幅度與現值較為貼近。

中、上游調庫存 下游景氣度高

采掘業和原料加工業位于產業鏈上游環節，當前正處于庫存調整階段。9位煤炭開采洗選行業分析師中，7位認為三季度該行業正處于去庫存階段。9位黑色金屬加工行業分析師中，7位認為該行業三季度產品產量較上季度有所“下降”。

以通用設備制造業為代表的加工行業位于產業鏈中游環節，行業新增訂單較上季度普遍減少。9位通用設備制造行業分析師中，6位認為三季度該行業新訂單較二季度“減少”，3位認為“基本持平”；7位認為三季度行業主要產品產量較二季度“下降”，2位認為“基本持平”。

消費品和生活資料制造業表現出較強的抗周期性，景氣度較高。醫藥制造行業10位分析師中，7位認為三季度行業新訂單較上季度“增加”，3位認為“基本持平”；6位認為三季度行業主要產品產量較上季度“增加”，4位認為“基本持平”。

篇6

關鍵詞：次貸危機 流動性陷阱 美聯儲 非傳統性貨幣政策

中圖分類號：F821.6 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2012）03-045-03

2007年次貸危機爆發，美國金融市場遭受重創，導致流動性嚴重不足。美國聯邦儲備委員會（以下簡稱美聯儲）將聯邦基金利率從5.25%開始持續下調，并最終于2008年12月17日決定將聯邦基金利率下調至0-0.25%區間，然而美國貨幣市場信用緊縮情況并沒有得到有效緩解。至此，美國貨幣金融體系已然陷入“流動性陷阱”之中，這就意味著原有的傳統性貨幣政策將無法有效地刺激經濟。為了幫助美國經濟走出衰退的陰影，美聯儲調整了貨幣政策，這種貨幣政策的演變不僅會對美國經濟產生影響，勢必也會對整個世界經濟產生重要影響。

一、“流動性陷阱”理論評析

20世紀30年代英國經濟學家凱恩斯在《就業、利息與貨幣通論》一書中提出了以“流動性偏好”為代表的貨幣理論。在該理論中，凱恩斯首次闡述了“流動性陷阱”這一現象，因此，理論界也將其稱之為“凱恩斯陷阱”。凱恩斯認為，在流動性偏好一定的條件下，一國貨幣當局可以利用增加貨幣供給量來降低利率，使利率低于資本邊際效率，從而達到刺激投資增加的效果，并通過投資乘數效應，提高有效需求，使得國民收入和就業數量成倍增長。但他又指出存在一種極端情況：當利率降至某一水平后,“由于利息收入太低,幾乎每人都寧愿持有現金也不愿持有債務票據?！贝藭r，貨幣需求的利率彈性為無窮大，在這種情況下，貨幣當局無論怎樣增加貨幣供給量，都會被巨大的貨幣需求所吞沒，因此被形象地稱為“流動性陷阱”。如圖1所示，當利率降至r1后，貨幣需求曲線變為與橫軸平行的直線，該直線部分即為所謂的“流動性陷阱”。在此之前貨幣供給量的增加可以導致的利率降低，如貨幣供給量從M1增加到M2，利率則從r0降低到r1。但進入到“流動性陷阱”范圍內，貨幣供給量的增加無法對利率產生影響，貨幣供給量M2增加到M3，而利率始終保持在r1未發生變化。由于利率保持不變，因此投資也不會產生變化，貨幣政策傳導機制停止作用，貨幣政策失效。

20世紀90年代美國經濟學家保羅?克魯格曼對日本經濟的長期蕭條和“流動性陷阱”問題進行研究，并在此基礎上進一步完善了“流動性陷阱”理論。根據當時日本的情況，克魯格曼指出，“當一個經濟體出現總需求連續下降，即使名義利率已經降到零（凱恩斯在分析“流動性陷阱”時只是強調利率下降到一定程度，而并沒有專門指出名義利率為零的情況），總需求仍然小于生產能力的狀況時，那么就可以認為該經濟體已經陷入了“流動性陷阱”。此外，克魯格曼還對傳統的凱恩斯“流動性陷阱”理論進行了一些重要的修改：（1）在對“流動性陷阱”形成機制的分析中加入理性預期這一因素，將其本質歸結為一個“信心”或預期問題?？唆敻衤赋鲭m然名義利率不能小于零，但對未來通脹的預期可以使實際利率成為負數，那么中央銀行就可以通過樹立起公眾對未來通脹的預期幫助經濟跳出“流動性陷阱”，這就意味著此時中央銀行依然可以有所作為，而不是僅僅依賴擴張性的財政政策。（2）在開放條件下研究“流動性陷阱”問題。克魯格曼認為由于各國間貿易的相互影響、匯率不能完全自由浮動等因素的影響，在開放條件下，“流動性陷阱”不僅仍舊可能出現，而且其形成機制更加復雜。（3）研究金融中介體系在“流動性陷阱”形成過程中對貨幣政策效果的影響。克魯格曼認為金融中介體系（特別是銀行系統）是將儲蓄轉化為投資的中心環節，因此對貨幣政策的傳導機制起著極為關鍵的作用。如果該系統出現問題，如壞賬增加、經營環境惡化、經營前景不明朗等情況，銀行將出現惜貸行為，阻礙儲蓄轉化為投資需求的渠道，從而影響貨幣政策的效果，這種影響在經濟體陷入“流動性陷阱”時會特別明顯。

通過上面的分析，我們可以看出在經濟衰退時期，當一國的貨幣當局不斷調低利率至極低水平，甚至已經達到或接近零利率水平，而社會總需求依然無法得到有效恢復，則可以判斷該經濟體已經陷入“流動性陷阱”之中。此時，傳統的擴張性貨幣政策已經無法達到刺激經濟復蘇的效果，但這并不意味著所有的貨幣政策都已經失效，在這種情況下可以考慮采用非傳統貨幣政策幫助經濟走出衰退。

二、美國傳統性貨幣政策與“流動性陷阱”的出現

次貸危機之前，美聯儲采取的是以聯邦基金利率為貨幣中介目標，以公開市場業務為主要工具的傳統性貨幣政策。其貨幣政策操作的主要過程是：美聯儲下屬的聯邦公開市場委員會對聯邦基金利率設定目標區間，并透過公開市場操作（在貨幣市場上買賣政府公債），以確保利率維持在此區間內。對于傳統性貨幣政策而言，其對經濟的影響主要是通過利率傳導機制實現的，即中央銀行通過確定基準利率或貼現利率（對于美國而言調整基準利率比調整貼現利率更加有效）影響市場短期利率，進一步影響市場長期利率，因而導致國民經濟中的消費和投資需求發生變化，最終影響就業、價格和名義產出。

在美國爆發次貸危機，金融市場遭受重創，市場信心備受打擊，導致流動性嚴重不足，已經影響到了市場的正常運行。在這一背景下，美聯儲不斷下調聯邦基金利率向市場注入流動性，以期達到幫助經濟恢復正常運行的目的。如表1所示，從2007年9月8日到2008年12月17日，美聯儲共十次下調聯邦基金利率，最終使聯邦基金利率下調至0-0.25%的歷史低點，而次貸危機卻越演越烈，其負面影響已經擴展至實體經濟。

根據前面關于流動性陷阱理論的分析，美國此時已然陷入“流動性陷阱”之中：美聯儲無法再進一步下調短期名義利率（也就是聯邦基金利率）。此外，由于金融危機期間存在很高的風險溢價，長期名義利率會迅速上升，再加上通貨緊縮預期，短時和長期實際利率均會上升，從而抑制投資和消費需求，使利率傳導機制受阻，傳統性貨幣政策失效。因此，2008年9月雷曼公司破產后，美聯儲加大對貨幣政策工具的創新，美國貨幣政策開始由以短期名義利率為核心的傳統性貨幣政策向以中央銀行資產負債表為核心的非傳統性貨幣政策轉變。

三、美國非傳統性貨幣政策的實踐

基于前面的分析，筆者將非傳統性貨幣政策概括為：在利率傳導機制受阻、貨幣政策失效的條件下，中央銀行利用新型貨幣政策工具通過對其資產負債表進行調整從而達到增加市場流動性和刺激經濟復蘇目的的非常規性措施。美聯儲主席本?伯南克將美國采取的這類非傳統性貨幣政策稱之為“信貸寬松”政策，以區別日本銀行在2001年-2006年采取的“定量寬松”政策。伯南克指出這兩種貨幣政策都會導致中央銀行的資產負債表規模增加，也就是說這些貨幣政策都屬于擴張性貨幣政策，即“寬松”的貨幣政策。但日本的“定量寬松”政策的重點在于增加銀行準備金的數量，也就是對中央銀行資產負債表的負債方進行調整。而美國的“信貸寬松”政策的重點是通過調整中央銀行資產項下的貸款與證券組合來影響家庭和企業的信用狀況，降低金融市場上的借貸成本，增加市場流動性。這種政策屬于對中央銀行資產負債表的資產方進行調整。美、日不同的政策選擇與其所面臨的金融環境有著直接關系：日本投資者以間接融資為主，要降低借貸成本達到刺激投資擴大總需求的目的，關鍵是增加商業銀行的流動性；美國金融市場非常發達，投資者以直接融資為主，要降低借貸成本，關鍵是增加市場上各類非銀行金融機構（特別是次貸危機中深受重創的投機銀行）的流動性，進而增加整個金融市場的流動性。

為了保證“零利率”條件下非傳統性貨幣政策的順利實施，在原有的公開市場操作、再貼現、存款準備金率三大貨幣政策工具的基礎上，為此美聯儲創造出了一系列新型的貨幣政策工具（具體內容見表2），按照其作用可以將這些政策工具分為三類：

一是向商業銀行、存款機構和其他金融機構提供短期流動性的貨幣政策工具。這類工具包括：傳統的貼現窗口（discount window）、可調整期限拍賣工具（Term Auction Facility,簡稱TAF）、一級交易商信貸支持（Primary Dealer Credit Facility，簡稱PDCF）和定期證券借貸工具（Term Securities Facility，簡稱TSLF）。此外，美聯儲還與14個國家簽署了臨時性的貨幣互換協議，使得美聯儲能夠對外國央行提供美元資金援助，增加非國內的銀行提供美元流動性。美聯儲通過使用此類工具可以更好地履行“最后貸款人”的職責，向市場補充大量的流動性，而且將補充的對象由傳統的商業銀行擴展到受危機影響最大的非銀行金融機構。

二是向主要信貸市場上的借款人和投資者直接提供流動性的貨幣政策工具。這類工具包括商業票據融資便利、資產支持商業票據貨幣市場共同基金流動便利、貨幣市場投資基金便利，和定期資產支持證券信貸便利。美聯儲通過此類工具向投資者直接提供貸款，開始履行“直接貸款人”的職責，希望借此加大對市場流動性的影響，幫助市場恢復正常運行。

三是增加購買長期證券的貨幣政策工具。這里使用的是公開市場業務這一常規貨幣政策工具，但對其操作范圍進行了拓展。原有公開市場業務的操作對象主要是短期國債，次貸危機后美聯儲開始通過公開市場業務購買長期證券，其目的是幫助信貸市場恢復功能，減少風險溢價，降低長期利率水平。例如，2008年11月美聯儲宣布購買最高達1000億美元的政府支持企業債券（包括房地美、房利美和聯邦住房貸款銀行發行的債券）以及最高達5000億美元的抵押貸款支持證券。2009年3月，美聯儲又宣布購買最高達3000億美元的長期政府債券，并將購買政府支持企業債券的上限升至2000億美元，將抵押貸款支持證券上限升至12500億美元。

此外，為了妥善處理貝爾斯登、美國國際集團等具有系統重要性金融機構的破產問題，美聯儲啟用了《聯邦儲備法案》中的第10b5條款①，收購該類公司的部分資產，為其提供直接融資。為此美聯儲專門成立了一家名為梅登巷有限責任公司的機構專門收購貝爾斯登和美國國際集團的高風險資產并進行管理，以幫助這兩家金融機構完成資產重組，避免對市場更大的沖擊。

四、美國貨幣政策調整的影響

眾所周知，此次金融危機持續時間之長、對美國金融市場的負面沖擊力之大都可以說是百年一遇的。在此期間，美聯儲一方面迅速、連續的下調聯邦基金利率至0-0.25%超低區間；另一方面對貨幣政策工具進行了一系列創新，積極實施“信貸寬松”的貨幣政策。從目前經濟金融形勢來看，美聯儲所采取的這些政策措施及時挽救了一些瀕臨破產的金融機構和企業，避免了系統性金融風險的發生，同時向金融市場注入了大量的流動性和資金，對提振市場信心，恢復金融市場的正常運行發揮了重要作用。同時我們也應注意到美聯儲的這些政策導致其資產負債表規模迅速擴大，2007年3月美聯儲的資產總額為873.7億美元，到2011年3月美聯儲的資產總額已經上升為26664.2億美元。而且其中高風險資產不斷增加，風險資產比重加大，這將為美聯儲自身乃至整個美國經濟帶來諸多問題，成為未來經濟運行的隱患。

第一，可能引發金融機構的道德風險。為了避免造成金融市場的系統性風險，美聯儲不得不在次貸危機中對一些金融機構進行救援，或者是購買其有毒資產或者是向其提供貸款，以避免這些金融機構倒閉，而這些機構恰恰是引發危機的“元兇”。這一做法強化了金融機構“大而不倒”的現象，極有可能導致這些機構道德風險行為的發生，不利于美國金融資源的有效配置和長期經濟效率的提高，而且由于這種不公平現象的存在還會進一步激化美國的社會矛盾，也因此使美聯儲的貨幣政策備受爭議。

第二，美聯儲的獨立性受到威脅。美聯儲在實施“信貸寬松”政策過程中一方面購買私人證券、向非銀行金融機構提供貸款，直接參與市場交易，使得其與企業之間邊界模糊；另一方面為降低長期利率水平，美聯儲需要不斷購買長期政府債券，同時美聯儲也需要為實施其貨幣政策湊集資金，這些都需要政府的配合，美聯儲與政府之間的關系越來越密切。以上兩個方面都影響到了美聯儲的獨立性，而這正是美聯儲長期以來追求的目標。

第三，“信貸寬松”貨幣政策的退出可能造成金融市場動蕩。美聯儲在采取該政策時通過提高貸款和購買證券的方式獲得了大量的金融資產。當經濟形勢好轉之后，美聯儲不可能再繼續這種“信貸寬松”政策使其資產負債表總是保持如此大的規模，雖然在2010年6月絕大多數的新型貨幣政策工具已經到期，但這也只是避免了美聯儲資產負債表規模的進一步擴大。美聯儲所持有的資產規模終究是要恢復到正常水平的，這就意味著有大量的金融資產將被減持，這對金融市場的沖擊將是巨大的，處理不好很有可能引起金融市場的動蕩，這將是美聯儲未來面臨最重要的一個問題。

第四，增加了未來美國經濟的通貨膨脹壓力。從長期來看，隨著經濟的復蘇和總需求的增加，市場中過多的流動性必然帶來物價的上漲。次貸危機后美國貨幣政策的調整，市場流動性不斷增加，美聯儲甚至利用人們對未來通脹的預期來降低真實利率水平。當經濟形勢好轉之后，這種預期的通貨膨脹將演變為真實的通貨膨脹。特別是在全球經濟衰退的背景下，歐洲、日本等世界主要經濟體都在采取類似的貨幣政策，因此未來不僅是美國會面臨比較嚴重的通脹壓力，而且和可能會出現全球性的通脹壓力。

注釋：

①該條款規定：如果任何一家美國公司無法通過其他渠道籌集資金，且該公司的破產倒閉將威脅整個美國經濟，美聯儲將為其提供融資。50年來，美聯儲從未動用過該條款。

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篇7

【關鍵詞】適應性學習；宏觀經濟預期；中國；最優質；貨幣政策

貨幣政策規律在兼顧相機抉擇活泛性的過程中，規避動態非一致性，這已經是近些年以來世界范圍的學者實施最優質政策探究的主要應用手段，譬如：中央銀行向外公布，日后會參照某一項準則進行工作，其規則會作為約束手段，其不但會規避中央銀行的機會主義行動，也會創建一種承諾制度。假設規則獲取有效實施，便能夠在一定程度上提升貨幣政策的有效性。

一、對適應性學習理論的具體探究

在20世紀80年代之后，適應性學習理論得到了學術界的大范圍關注，并且是有限理性的主要代表。適應性學習理論逐漸被應用在經濟動態的研析中。適應性學習理論的出現，減弱了理性預期假設所具備的系統嚴格條件，認定在現實當中的預期不會存在完全理論的性質，公眾在根本上沒有充分認識到實際價值的真正含義，在每一期不間斷的取得并且更新決策所需要的數據信息，借助應用特定的計量方式，逐漸改變自身的預期。若如公眾借助適用性學習構建宏觀的經濟預期，由此可借助設定的關鍵參數，把公眾預期的理性階段定量化，站在一定價值上而言，適應性學習的極端形式表現之一是理性預期。和理性預期相比較，適應性學習理論在很多因素上都需要加改進與完善，以此促使公眾的預期構建機制與時展相吻合。

二、對最優質貨幣政策的探究

以往最優貨幣政策是在約束因素下，對中央銀行目標函數進行最優化而獲取的。但是根據相關資料可以得知，不重視穩定性和均衡確定性所攜帶的影響，會對最優貨幣政策造成一定的負面影響。在引入到適應學習過程之后，經濟是否具備理性預期均衡狀態，是判定貨幣政策優質的主要參考憑證，中央銀行的最優利率準則存在，致使經濟不能轉向理性預期均衡收斂。但是假設前瞻性利率的規律得到優質規劃，就可以規避不穩定性與不確定性的狀況。在適應性學習的基礎上，有承諾行為或者相機擇選所獲取的最優規律存在一定的不足，與此同時，是在理性預期假設的基礎上獲取的，但是現實當中的公眾預期主要展現不完全理性的特征，在2002年，相關部門探究了在應用泰勒型的規律當成貨幣政策執行方式及存在的穩定性與明確性的狀況，根據相關探究得知，在利率出現對滯后，發現就前瞻性變量有反應后，獲取的穩定性條件與確定性條件仍然存在差異性。所以，在適應性學習的虛擬狀況下，在單一利率準則的基礎上，尋找最優的規律，已經是當前中國貨幣經濟學探究的主要目標。與此同時，當前對最優貨幣政策的探究具體集中在探究理性預期設置下的貨幣政策最優規劃問題。缺少對適應性學習之下最優貨幣政策選取問題的整體探究。介于在理性預期假設所推導性學習能夠把公眾的預期構成體系內，在經濟系統自身中出現，所以在是適應性學習探究最優貨幣政策更加具備具體的應用作用，我國相關學者與專家，在非常早的時期已經探究了公眾學習和預期構建體系對貨幣政策價值所產生的一定影響，其認為，公眾缺少對宏觀經濟運行的了解，會借助適應性學習或者相互之間傳遞信息，以此進行預期更新，假設與之相關的經濟信息存在不透明性或者透明性沒有達到一定標準，都會將公眾的學習過程延遲，與此同時增加公眾出現預測誤差的概率。除此之外，可將適應性學習融入到人民幣匯率的貨幣模塊當中，能夠看出，正字維護調整的貨幣模型能夠有效模擬出人民幣匯率的具體波動狀況，因此，可把適應性學習延伸到其他諸多探究渠道上，特別是轉型時期參數具備不穩定性的模型。

三、引入適應性學習的具體方法

在以往的新凱恩斯模式當中，預期通常指的是理性預期，但是理性預期的假設條件具有一定的嚴格性，若想在現實經濟中獲取有效實施，存在一定的難度系數。伴隨全球經濟化的不斷發展，貨幣政策分析的重點逐步從理性預期向適應性學習轉化。將新凱恩斯構建的基礎模式引入到適應性學習當中，便于預測通貨膨脹和產出缺口預期的構架過程。借助適應性學習構建宏觀經濟預期的實質是，公眾在提前了解并且熟知經濟的理性預期均衡性的方式，在此大背景下，借助效仿REE構架感知運轉規律PLM，這兩者之間存在較為明顯的差異，PLM當中的參數存在一定的變化，公眾在構建各期的預期之前，把應用的全部信息借助某一種事前假設的學習算法，以此使參數得到更新，而REE當中的相關參數是固有的，并且不會被公眾所熟知的。

四、結語

綜上所述，文章是對適應性學習、宏觀經濟預期與中國最優質貨幣政策的具體探究，就模型預期項的處理角度而言，借助適應性學習取代以往的理性預期假設，這種方式的實施，能夠在一定程度上放松對理性預期的假設，在引入適應性學習之后，中央銀行決定的政策參數會對具體經濟造成直接的影響，與此同時，也會影響理性預期均衡能力的偏離階段。所以，中央銀行實施哪種形式的貨幣政策，以此保證具體經濟對均衡能力的偏離最小化，應該作為貨幣政策選取的重要探究課題。

參考文獻：

[1]卞志村，高潔超.適應性學習、宏觀經濟預期與中國最優貨幣政策[J].經濟研究，2014（04）.

篇8

一、宏觀經濟政策目標取向需從短期轉向長期

2009年我國高強度的經濟刺激計劃和高度寬松的信貸高增長，是中國經濟領先于其他經濟體復蘇的主要動力。目前看來，這些措施已經取得了較為明顯的成果。中國經濟已扭轉了此前的下滑趨勢，實際產出正逐漸回到潛在產出值附近，2009年全年高達9.1%的GDP增速，已經從數字上證實了這一點。毫無疑問，2008席卷全球的金融危機后中國經濟之所以在世界各國率先復蘇，主要得益于持續寬松的貨幣政策和大規模的財政刺激措施。2009年廣義貨幣量接近30%的增長，2010年接近20%的增長率，迅速將經濟拉回到正常軌道上。按照政府的政策邏輯，面臨全球金融和經濟危機沖擊下的巨大不確定性，宏觀經濟刺激政策可以適當矯枉過正。但中國經濟度過難關之后，目前的當務之急，或許也是最大的困難，將在于如何順利實現宏觀經濟政策目標的轉向，即從應急性的短期政策轉向處理中長期發展目標的問題。

在探討中國的事情之前，可以回顧一下全球金融危機的發生過程。應該說，起初美國的次貸危機從性質上來看，既不是政府財政收支危機，也不是國際收支的危機，而是發源于私營部門的金融交易和金融創新的危機?？梢园l現，這場危機很大程度上是一場由于資產負債表危機引起的金融風暴。在危機最為嚴重的時候，大量的金融機構、企業和家庭的資產負債表中，由于資產方迅速縮水而負債方不由市場定價而固定不變，這導致了眾多金融機構與企業出現了資不抵債的情況。實際經營中賬面上的巨額虧損和家庭財富的巨額縮水，引致金融機構貸款的大萎縮、企業投資的崩潰，以及家庭消費的下降，并進一步導致市場流動性枯竭和金融交易崩潰?？梢哉f，此次全球金融危機對實體經濟影響的主要傳導機制就是資產負債表的沖擊，這或許就是這場危機發生以來最本質的因素。本次全球金融危機與上世紀二三十年代的大蕭條乃至日本上世紀90年代的經濟低迷的機理完全一致。認識到這一點有助于理解歐美發達國家救市的基本脈絡。

鑒于美國次貸危機的規模是私營部門所無法承受的，因此必須由政府力量大舉介入來克服危機。事實上，在明確了這場危機的本質后，美國政府所采取的一系列措施，如財政部增發國債購買有毒資產，政府直接注資于即將破產的金融機構，美聯儲印發鈔票，財政部出臺的公私合作計劃等等，這些措施的基本邏輯就是用美國的國家信用為擔保，用發行債券和印鈔所獲金注資于金融機構，注資于金融市場，以此增加市場的流動性。其最終目的就是把有毒資產從金融體系中剔除，幫助金融體系恢復正常交易，并借此推動經濟的復蘇。中國基本上遵循了與美國和歐洲國家相同的路子，在穩定的國內宏觀經濟環境下，全球金融危機后政府的一攬子經濟刺激計劃，短期來看確實促進了GDP的V型回升。但是從中長期來看，考慮到經濟刺激政策總是有一定限度，經濟的增長不能總是寄希望于政府的宏觀刺激政策等，政策的逐步退出將是最終的必然選擇。在這方面日本提供了一個很好的例證。

上世紀80年代后期，日本政府連續實行了幾個經濟刺激計劃，希望通過公共建設項目和貸款計劃來迅速振興經濟。但從1996年到2002年，日本經濟依然停滯不前，人均GDP只實現了0.2%的微小增長，持續的經濟刺激政策最終并沒有提高日本的經濟增長率。分析其中原因，主要是日本政府著眼于單純依靠經濟刺激計劃來推動經濟增長，而對于經濟增長的長期驅動力因素重視不足，經濟刺激計劃并沒有轉換成通過服務業和消費來拉動，導致刺激經濟的政策實際效果意義不大。一般來說，經濟復蘇初始階段最大的推動力通常是政府，但隨著經濟的逐步恢復，私人資本必須取代政府投資成為經濟的主要推動力，才能保證經濟的持續恢復和增長。探討中國什么時候撤出經濟刺激政策中最重要的一點是，必須要將下一步的政策取向轉移到保證經濟發展的中長期目標的實現上來。

根據我國中央銀行貨幣政策實踐過去幾十年的經驗，如果貨幣流通量年增長率超過20％，一段時間以后就會反映到資產價格和通貨膨脹上面。如在2009年量化寬松的貨幣政策之下，M1和M2分別增長了32.35％與27.68％，2010年即便在貨幣政策已經明顯轉向的情況下，M2仍增長近20%，遠超歷史平均水平。另外，在經濟刺激政策出臺初期，M1的增長速度一直低于M2的增長速度，但隨后兩者在2009年9月出現了M1速度大于M2速度的剪刀差。2009年12月底二者的差距已經擴大到4.67個百分點，這意味著貨幣流通速度加快，居民的通貨膨脹預期開始形成，國民經濟面臨著通貨膨脹預期加強和資產價格出現泡沫化的雙重危險。實際上隨后價格指數的持續上升也初步證實了上面的推斷。2010年后我國通貨膨脹現象日趨明顯，如三季度后CPI指數分別達到4.5%和5.1%的高位，居民生活消費品和農產品價格全面上漲，全社會對于通貨膨脹的預期更加強化。另一方面，從資產價格角度來看，2009年二季度后我國以房地產為代表的資產價格出現暴漲局面，盡管國務院分別于2010年4月份和9月份出臺措施加以抑制，但目前效果仍不明顯，包括大中城市和二三線城市的房價仍在繼續上漲，資產價格泡沫的蔓延似乎已經難以輕易抑制。

應該看到，中國宏觀經濟政策操作中之所以出現貨幣超發、流動性泛濫和資產泡沫嚴重的問題，從根本上說是不可持續的經濟增長模式下宏觀經濟政策操作失當的問題。2009和2010兩年中國經濟的增長主要推動力量是極度寬松的宏觀經濟政策，而寬松貨幣政策和財政政策不可能持續太久，這是以往的經濟危機給各國提供的經驗教訓。只專注于短期目標并通過注入流動性救市而忽視長期問題的解決，單純依靠向國民經濟注入流動性的短期政策來保證中國經濟的長期穩定增長，采用增加海量投資和貸款的辦法來增加總需求，是不可能長期持續使用的，最終將會影響中國經濟的長期穩定增長。必須看到，鑒于中國一直采取依靠資源投入和凈出口（出超）拉動的經濟發展方式，短期經濟刺激政策無法解決經濟長期增長中的問題。這些問題包括內部經濟發展方式的轉變，內部的各種深層次的不平衡，等等，這些長期問題是“十二五”期間經濟實現持續發展饒不過去的坎。鑒于此，中國在“十二五”規劃時期必須盡快轉變宏觀經濟政策目標取向。具體而言，應重視經濟長期增長中的一些根本問題，如重視經濟體制改革，在保持經濟發展的同時逐步引導經濟發展方式轉型，促進經濟結構優化，大力發展內需，通過發展服務業和民營經濟緩解收入差距的擴大，重新認識市場，積極發揮市場在資源配置中的主導作用等等，以便保證中國經濟未來長期持續穩定的增長。

二、將人民幣匯率作為宏觀經濟政策調整的重要工具

對于宏觀經濟政策的各種組合而言，選擇財政政策與貨幣政策的雙緊或者雙松組合是力度最大的，也是經濟金融形勢最為嚴峻的時候實施的。例如當有效需求嚴重不足時往往選擇雙松政策組合，包括增加財政支出、減稅、降低利率，以及增加貨幣供應量等。2008年的全球金融危機使全球實行寬松的宏觀經濟政策成為必然選擇，相對而言，中國采取的積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策實際上就是最大力度的宏觀經濟政策配合，尤其是適度寬松的貨幣政策發揮了積極的作用。但是目前的突出問題是，宏觀刺激政策在某種程度上帶來了市場的扭曲，尤其是目前我國面臨資產價格膨脹與通脹預期加強之后，如何根據經濟運行的實際情況尋找合適的方式退出，就成為中國面臨的一個挑戰。

刺激政策只有短期的效果，中國經濟必須要回到可靠的增長基礎。從貨幣政策的運行來看，經濟刺激政策的退出與人民幣匯率制度的現行框架具有很強的關聯性。鑒于人民幣匯率事實上盯住美元，美聯儲的貨幣政策在短期內給中國貨幣政策退出的方式和節奏形成約束，這導致中國貨幣政策的靈活性大打折扣。人民幣釘住住美元，導致中國在早年立法消除主動超發貨幣的制度漏洞后，人民幣又將面臨被動超發的新挑戰。如從美國方面來看，雖然金融危機后在7870億美元的經濟刺激和救助計劃下經濟觸底反彈，但目前仍未有改觀的10％左右的失業率和充滿變數的房市表現，仍然使美國未來的經濟復蘇具有較大的不確定性。歷史經驗表明，失業率對美國選擇何時加息更為關鍵。鑒于“無就業復蘇”的現實，美聯儲在啟動第二輪6000億美元量化寬松貨幣政策的基礎上，今后相當長一段時間在貨幣政策上維持0%-0.25%的聯邦基金基準利率水平，且短期內至2011年下半年可能不會調整利率水平，已經成為市場共識。甚至可以判斷，這一政策基調仍將在相當長的一段時間內繼續維持。目前美聯儲采取“數量型放松”工具微調貨幣政策，例如通過諸如“定期存款工具”（term deposit facility）和逆回購協議的方式，回收市場上龐大的存量流動性。但從某種意義上說，美聯儲推出的“定期存款工具”只是個技術性工具，更大的問題在于它對銀行資產的擔保實際上難以退出?？傊?，經濟形勢的復雜性使美聯儲目前面臨政策選擇上的兩難困境。如過早啟動退出政策，可能會延緩經濟復蘇進程，甚至導致經濟二次探底；而如果刺激政策退出太晚，通脹又可能失控。綜合起來分析，目前美聯儲更傾向于使用某些非常規工具和手段，而非更具效果的利率工具。對中國而言，在美聯儲寬松貨幣政策和長期的低利率政策環境下，需要做的是考慮與美國貨幣政策適度脫鉤，增加宏觀經濟政策的回旋余地。

目前，中國已經開始啟動了經濟刺激政策的退出政策，如2010年1月份后中國人民銀行陸續提高了存款機構準備金率；目前已經二次加息共50個基點；對部分放貸銀行征收差別存款準備金率；連續提高3月期和1年期央行票據發行利率引導市場預期；銀監會對商業銀行實現新的監管工具箱，實行針對銀行的差異化監管；等等。這些舉措均預示中國正在逐步退出2008年應對金融危機的一攬子經濟刺激計劃，對于引導市場預期，合理約束商業銀行的過度信貸投放是較為有效的方法。但同時還應注意，目前中國的經濟政策尤其是貨幣政策的退出還只是局限在一個相對有限的范圍，一些價格型政策工具如利率工具等使用的空間仍有限，匯率工具尚未大規模使用，這導致政策的實施效果受到一定阻礙。尤其是如果不增加人民幣匯率彈性，在貨幣匯率政策上進行適時調整，當下的各種宏觀政策將難以真正實現緊縮效果。

目前，世界范圍內面臨美聯儲寬松貨幣政策導致的流動性泛濫，各國的貿易戰和匯率戰也處顯端倪，中國需要立即引入匯率因素作為重要的政策變量使用?？紤]自身因素，中國經濟增長模式長期借助于出口拉動，這個模式的可持續性正在成為問題。同時資源逐步枯竭，勞動力成本也逐漸增加，隨著中國經濟走過劉易斯拐點，以及未來青壯年勞動力數量的下降，經濟增長的推動力逐步減弱?？紤]外部因素，各國國內經濟結構的調整，全球范圍內貿易保護主義的抬頭，這些因素將難以保證中國出口繼續增長。中國在退出宏觀經濟刺激計劃，實現經濟發展模式轉型的過程中，必須要有向內的對策給以支持，而匯率則是個重要的工具變量。中國需要有自己的貨幣政策工具，匯率可成為緊縮政策的一部分。1997年亞洲金融危機的一個重要背景，是東亞貨幣在此前十多年一直采取釘住美元的匯率政策，這一歷史教訓應該被充分吸取。

目前，我國需要改變人民幣匯率的形成機制，需要改變人民幣以美元為錨的取向，加大市場力量在人民幣匯率形成機制過程中的作用，當然這不意味著中央銀行對匯率完全不干預。我國可以學習加拿大等國的做法，允許匯率在長期內大幅度變化，允許長期內升值，但在具體操作上，可以對每日的超常浮動進行干預。如果短期內變化太大，可以通過調整利率以影響匯率，穩定市場。當前需要作的就是選準適當時機，開始啟動人民幣有序、漸進的升值進程，推動人民幣恢復緩慢升值。人民幣升值的啟動也就意味著短期性反危機政策的全面退出，并向長期結構性調整政策的成功轉型。

三、“十二五”開局我國宏觀經濟政策的選擇

過去幾十年全球金融的實踐表明，寬松貨幣政策和積極財政政策實施時間太長，便容易引發資產泡沫，這已在許多國家得到驗證。以往的經驗還表明，即便通脹相對穩定，產出實現增長，也不能防范資產泡沫破滅給經濟帶來的重大沖擊。目前，我國價格指數也在節節走高，資產價格泡沫問題日趨嚴重，這對于下一步宏觀經濟政策的調整和選擇提出了迫切的要求。

目前在“十二五”開局之年，中央已經確定了宏觀經濟政策的主基調，即實行穩健貨幣政策和積極財政政策的配合。這意味著此前應對金融危機的經濟刺激政策中，拉動總需求的短期性貨幣和財政政策，在實行了一年多后，在GDP增速已逐步改善前提下，將逐漸有序退出。在宏觀經濟政策實施步驟上，鑒于目前我國人民幣釘住美元，中美利差的變化將影響中國的資本流動，貨幣政策的調整必須關注美國貨幣政策的變化，以及美國經濟刺激政策退出的溢出效應。目前來看，美國經濟刺激計劃的退出具有幾個特點。首先是臨時性經濟刺激措施正在逐步停止使用，但政策的退出時間仍不確定。目前，美國在危機時的臨時性刺激經濟政策不再擴大規模，但量化寬松政策呈擴大態勢。繼第二輪6000億美元量化寬松政策已經實施的基礎上，第三輪量化寬松政策仍有可能啟動。其次，貨幣政策仍然主要依賴于數量型工具，價格型工具尚未完全啟動。第三，美國正在削減財政赤字的規模，并逐步使美聯儲的資產負債表恢復正常，以便減輕此前的膨脹局面，還中央銀行的資產負債表一個正常的局面。鑒于中美經濟的互補性和關聯性，中國的宏觀經濟政策選擇必須考慮到這些特點和變化，有的放矢，循序推進。

具體來說，在“十二五”開局之年，我國宏觀經濟政策的選擇需要考慮四個因素，即世界經濟格局的變化情況、國內私人投資的啟動情況、通貨膨脹與資產價格上漲的情況，以及世界各國經濟政策退出的情況。從目前觀察到的世界經濟復蘇跡象和中國國內的實際情況來看，應當對2008年大規模的經濟刺激計劃進行評估后考慮退出，并在此過程中實現對宏觀經濟政策的調整和選擇。

首先，采取措施使宏觀經濟政策向正常化階段轉變。在這個階段，財政政策暫且可以按兵不動，但應考慮調整政府支出結構，進行適度的結構性減稅等。而對于貨幣政策，這個階段應將“管理通脹預期，控制資產泡沫”作為核心內容。強調管理通脹預期和控制資產泡沫，有助于確定清晰的政策目標，形成市場穩定的政策預期，避免導致預期紊亂及對市場的沖擊。我國在政策實施中需要避免一個問題，即由于政策目標不清晰，導致金融機構為了防止可能的信貸緊縮而大規模提前發放貸款，引起信貸在不同季度和月份之間的分布更為不均衡。具體而言，在操作層面，當前貨幣政策應當設定一個清晰的信貸增長目標和貨幣供應量目標，并切實遵守，以便推動貨幣政策真正向穩健回歸。目前看來，宏觀經濟政策的選擇重點在于貨幣政策的選擇，而其中關鍵的指標在于信貸規模增長。鑒于2010年M2增長超過年初設定的計劃，綜合各方考慮，2011年我國必須嚴格要求，將M2增長控制在15％左右，以便促使貨幣政策的正常化回歸，減輕宏觀經濟層面的壓力。

目前房地產資產價格泡沫的控制已經成為宏觀經濟中的最大問題。這要求人民銀行的貨幣政策操作上不僅要緊盯住CPI指標，還應將資產價格變化情況考慮在內。即貨幣政策不僅僅應該關注通貨膨脹，還需要對股市和房市的資產泡沫作出足夠反應。尤其在抵押貸款市場較為發達，“金融加速機制”效應較為明顯的經濟體中，貨幣決策應更為重視房價變量。因為資產價格對經濟運行和公眾預期變化更為敏感，資產價格持續上漲可以作為一種判斷流動性過剩的早期和直觀預警。需要提及的是，目前貨幣當局對于資產價格是否納入貨幣政策目標有不同看法，似乎傾向于暫時不予考慮的態度。這種格林斯潘式的“事后救助”思維，意味著資產價格上漲時中央銀行對其放任自流，泡沫破裂后再進行救援。對于資產價格泡沫，可從全球金融危機中的美國、英國、冰島、迪拜等國得到一些啟示。那就是：資產價格泡沫引起的沖擊巨大，格林斯潘式的“事后救助”策略可能帶來嚴重后果。鑒于此，在我國宏觀經濟政策的選擇框架內，應該重新定位中國人民銀行實施貨幣政策的對象，考慮將資產價格因素納入政策范圍之內，使貨幣政策更加關注資產價格和初級產品價格變動的影響。

篇9

關鍵詞:定量寬松 貨幣政策 消極影響 措施建議

2009年3月18日美聯儲實施了驚動世界的經濟決策，即宣布購進價值3000億美元的長期國債與價值為1.25萬億美元的抵押貸款證券。隨后于3月23日美國又實施旨在處理金融機構“有毒資產”的“解毒”計劃。這些經濟決策的實質內涵是進一步釋放流動性，由此美國進入了“定量寬松”貨幣政策的實施時期。對美國的“定量寬松”貨幣政策對我國的影響進行充分的認識，并提出相應的對策，對于促進我國經濟的健康發展，具有重要的現實意義。

一、“定量寬松”貨幣政策的內涵與實質

“定量寬松”貨幣政策是指，貨幣當局向市場注資以增加貨幣供給量和釋放流動性的貨幣政策手段?！岸繉捤伞必泿耪叩暮诵脑谟谕ㄟ^增加貨幣供應量和資本市場的規模，以加大市場的流動性，進而推動實體經濟的復蘇。縱觀實施的情況，推行“定量寬松”貨幣政策成為貨幣當局大肆印制鈔票、大幅增加貨幣供應量的借口。從這個意義上講，“定量寬松”貨幣政策實際上是貨幣當局所推行的金融領域中的保護主義政策，這與貿易領域中的保護主義政策具有相同的實質，并且二者互為補充，構成了較為完整的體系。無論是何種形式的保護主義，其實質都是片面注重國家的核心利益，而將世界經濟和金融的全局狀況置于不顧。

二、“定量寬松”貨幣政策對我國的消極影響

在全球經濟和金融的一體化程度日益加深的背景下，美國的“定量寬松”貨幣政策對我國的外匯儲備、物價和出口等宏觀經濟產生了較大的負面影響。

（一）外匯儲備縮水

中國擁有的美元外匯儲備現在已達2萬億，其中，中國所持有的美元證券類資產早已超過1.3萬億。自2009年以來，美國發行了大量國債并且向市場注入了大量的流動性，導致美元大幅貶值。相應地，中國外匯儲備資產的價值也大幅縮水。

此外，SDR的幣種結構較為單一和美元在SDR中的比重較大也是我國外匯儲備資產縮水的原因之一。1969年創立的SDR的現有結構是：美元占44%，歐元占34%，英鎊占11%，日元占11%。通過計算這四種貨幣的加權平均值，即可得到SDR的價值。SDR的創立已有40余年，但其幣種構成沒有擴大，尤其是美元在SDR的構成比重仍占大頭，因此持有美元資產仍然有風險壓力。

（二）輸入通貨膨脹

美國的“定量寬松”貨幣政策使中國面臨輸入型通貨膨脹的壓力。美元的貶值，導致海外的大量“熱錢”流入我國，由于海外的“熱錢”擁有諸多載體，并且其規模和走向的隱蔽性極強，中國面臨的輸入型通貨膨脹的壓力進一步增強。再者，采取增加信貸與貨幣投放量等逆向調節措施原本是為了應對世界性的金融危機與經濟衰退對國內經濟的消極影響，但是，在“定量寬松”貨幣政策的大環境中，中國所推行的“積極財政政策”與“適度寬松貨幣政策”對于我國的通貨膨脹產生了推波助瀾的作用。

（三）出口壓力加大

美國的“定量寬松”貨幣政策直接導致了美元的貶值，這使得中國的出口面臨下行的壓力。同時，美元的貶值也在很大程度上降低了中國出口產品的美元價值。這些都減少了中國外匯資產價值的增長率。出口的下降極大地壓縮了出口企業的利潤空間，甚至導致了企業的虧損，影響了企業的生存和發展。出口企業是我國面向國際經濟市場的重要主體，吸納了大量的勞動力。出口企業的發展受到了影響，就會對我國的就業問題產生巨大的壓力。

三、應對“定量寬松”貨幣政策的措施建議

（一）改變特別提款權的結構

應該通過廣泛溝通，擴大共識，推動SDR的改革進程，增加SDR的幣種范圍，其中包括將人民幣作為SDR的幣種組成部分，以減少美元貶值風險對國際儲備資產的消極影響。為了實現這一重大改革，需要著力于三個方面的工作：一是繼續推進人民幣國際化程度的加深，逐步實現人民幣的可自由兌換；二是積極與廣大國家進行合作和溝通，達成改革共識；三是通過對IMF提供資金以擴大我國在IMF份額的權重。

（二）完善外匯儲備管理

中國需要進一步完善外匯儲備管理，以有效應對美元大幅貶值的負面效應。具體地說，建議做好四個方面的工作：一是靈活調整外匯資產的存量規模，使之與我國的發展情況相適應；二是加強和完善外匯資產流量管理，尤其是強化對投機性“熱錢”的監測；三是對外匯儲備資產的多元化、安全性和流動性進行綜合考慮。四是在基本穩定發達國家外匯資產存量的基礎上，適當增加新興市場的外匯資產比重，并且在新興市場采取投資國債和優質股票等方式以豐富外匯資產形式和分散風險。

（三）適當調整經濟政策

我國應該適當調整經濟政策，以熨平宏觀經濟的波動：一是降低國內貨幣供應量的增長率，使貨幣投放回歸常態，避免流動性過剩復現的陷阱；二是對美元貶值所引發的國際市場大宗商品價格與通脹預期形成正確的評估，并適時調整經濟政策導向。在經濟政策適當調整的過程中，我國的貨幣政策將由緊縮趨向穩定。這是因為，全球金融危機的消極影響仍在繼續，國內經濟的增長速度也有所下調，如果在貨幣政策控制通脹取得了一定效果之后，仍然采取緊縮的經濟政策，將可能導致我國宏觀經濟出現較大波動。因此，中國的經濟政策的調整必須適當，注意掌握時機。

參考文獻：

[1]盛斌：定量寬松貨幣政策，中國海關，2011年1期；

篇10

這一理念實際上受興起于20世紀70年代的理性預期學派理念的影響。該理論認為規則的經濟政策不會對實際經濟行動產生影響。只有當經濟體系受到預料之外的沖擊時，才會使實際產量偏離其正常軌道。

中國近期的貨幣政策操作似乎有點這種味道，一方面堅持強調“保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，另一方面又強調保持“根據新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性”，結果令市場無從預期。

貨幣經濟學經歷了多年的發展，已有一定的科學原則和共識出現。美聯儲理事Mishkin曾總結為如下九條原則：1、通貨膨脹在任何時候、任何地方都是一種貨幣現象；2、價格穩定具有極大的收益；3、在失業與通脹之間不存在長期的替代關系；4、預期在通脹的決定中和貨幣政策的傳導中扮演關鍵角色；5、在高通脹時期，實際利率需要提高，例如泰勒規則；6、貨幣政策受困于時間不一致問題；7、中央銀行的獨立有助于改善貨幣政策的效率；8、對一個強的名義錨的承諾對于取得好的貨幣政策結果非常重要；9、金融摩擦在商業周期中扮演一個重要角色。西方國家近年來紛紛推行的貨幣政策“通貨膨脹目標制”即是對貨幣經濟學這些科學原則的體現。

中國目前的貨幣政策追求多個目標，既要關注通脹，又要考慮經濟增長、國際收支平衡、就業等問題，還要推動金融改革。之所以如此，中國貨幣當局認為是因為中國經濟正處于轉軌過程中，資源類商品以及生產要素價格的市場化會對貨幣價格和數量帶來額外的影響，這些因素都會引起幣值的不穩定，所以不宜采用通貨膨脹目標制。

同時，中國轉軌與新興的特征使得經濟增長和就業成為國家的一個重要目標，而且中國出口導向的經濟特征使得維持匯率穩定也成為中央銀行的一個目標?？梢灶A見，如此多的目標必將降低貨幣政策的有效性。而且多目標的權衡也將導致市場對于貨幣政策無法預期，政策的制定和調整將更加考驗決策者的智慧，需要更大的“藝術”成分。

為了提高貨幣政策的效率，政策當局應該簡化政策目標，提高市場對政策的預期性。貨幣政策作為一種短期需求管理政策，它解決的是短期問題，不是長期問題。作為短期問題，它假定資本存量是固定的，而在長期，投資會導致資本存量的變化，這種變化會導致經濟增長，因此，經濟增長屬于長期問題，貨幣政策解決的是短期問題，經濟增長自然不應該作為貨幣政策的目標。

中國貨幣政策的實踐也說明貨幣政策不能以經濟增長為目標。在1995年以前，我國實施以經濟增長為主要目標的貨幣政策，直到1995年通過《中國人民銀行法》才確立了我國的貨幣政策目標為“保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長”。1995年我國貨幣政策目標調整以后，無論是經濟增長率的波動，還是價格總水平的波動均明顯下降，經濟的穩定性明顯增強。