導語：如何才能寫好一篇經濟復蘇形式與政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

記者:一波接一波的大跌,讓投資者叫苦不迭。您對這輪大跌怎么看?

張兆偉:從市場內在運行規律上講是由于指數連續上漲,個股估值偏高,存在較大的泡沫,獲利盤很豐厚,很多都有一至二倍的利潤,一旦有風吹草動,獲利盤變現離場愿望強,因而下跌是遲早的事,下跌也是必然的。

而直接導致下跌的誘因則是由于管理層政策導向的轉變和經濟復蘇進程未如預期樂觀。

管理層實際的政策導向已經發生變化,在貨幣政策上由上半年的過度寬松的政策變為真正的適度寬松的貨幣政策。管理層雖然一再強調維持貨幣政策不變,但是8月信貸4104億元,7月是3559億元,出乎市場預料,證明貨幣政策已經有了較大的變化,市場的流動性已經開始收緊,管理層政策導向已經發生了較大的轉變,市場流動性泛濫的現象下半年不會再出現,而8月份之期的大幅上漲主要動力就是流動性充裕,現在動力減弱后,流動性相對收緊后,市場的流動性不足以支持平均30倍的市盈率。同時,七月份管理層密集的發行新股,大盤股先后發行上市,停批指數基金等措施,也對流動性產生較大的負面影響。以上各種流動性收緊的措施,使市場對流動性前景產生極度悲觀的預期,是引發大跌的最重要原因。

同時市場預期7月份宏觀經濟復蘇較為樂觀,而7月份的宏觀經濟數據出臺后,則較預期差了很多,各項指標普遍比預期差,CPI和PPI同比下降超出市場預期,說明需求仍然疲弱,宏觀經濟復蘇進程出現波折,由此引發宏觀經濟二次探底的市場預期。而股市作為宏觀經濟的晴雨表,在市場對宏觀經濟前景悲觀的預期之下,出現下跌也是順理成章。

這些因素在8月份一起出現,造成了市場的恐慌氣氛,從而引發系統性風險,形成非理性拋售造成大跌。但是,此次大跌對市場也有積極的意義,經過此次大跌之后,總體市盈率有21倍 左右,估值趨于合理,市場風險充分釋放,為以后震蕩向上打下了良好的基礎,也為國慶行情的展開奠定了基礎。

記者:有人說大跌預示著“牛熊”轉換。您認為呢?

張兆偉:市場并沒有由牛轉熊,只是強勢市場的一個寬幅震蕩。市場強弱最終是由宏觀經濟復蘇的進程決定的,雖然7月份宏觀經濟在復蘇過程中出現波折,但是中國經濟復蘇的總體形式還是向好,7月份各項指標環比仍向好,表明經濟仍在逐月向好,波折只是復蘇進程不如預期的那么快,那么樂觀,但是不能否定的經濟向好的大形式。隨著歐美經濟最困難的時候過去,經濟開始恢復,我國的出口也將開始好轉,同時4萬億刺激經濟措施逐漸體現在宏觀經濟數據上,預期后幾個月從數據上反映經濟復蘇形式將更為樂觀,因而股市中期仍將向好,即使是二次探底時間也會很短。市場后期仍將維持相對強勢,不會出現根本性的走熊局面。因而后市趨勢仍是向上,經過此次大跌之后,上行將更加穩定健康。

記者:在大跌中,基金的表現也頗能代表大眾的心理:一邊又基金出貨,但是一邊又有基金大舉建倉,且新基金頻發。您覺得這個時候應該怎么做?

張兆偉:在目前的市場環境下,基金也都是趨勢投資者,并不是和他們標榜的那樣進行價值投資,只是由于資金大,進出時間較長,從本質上和中小投資者并無不同。對中小投資者而言,投資上還是要分析個股的估值,少參與那些沒有實際業績支撐,單純依靠概念題材炒作的個股,盡可能的去投資那些估值相對合理的個股,同時實際操作中要嚴格止損止盈,到了止損位堅決止損。

記者:股市接下來的機會多嗎?這些機會都將會體現在那些方面或板塊?

張兆偉:經過8月份的下跌之后,個股普遍存在跌過頭的現象,很多個股都有投資機會。這些機會主要體現在對跌過頭的修正和業績向好帶來的股價上漲。多數個股都存在股價回升,修正跌過頭,9月初的上漲主要是這種修正。業績向好帶來的股價上漲,主要體現在隨經濟向好,很多板塊出現整體回暖,比如化工行業、電子通訊行業、出口行業等都有較好的機會。此外,由于通脹預期的存在,資源板塊也可能有較好的機會。

臨近國慶,預期管理層會推出各項維穩措施,國慶節前市場將會相對活躍,很多個股都會有較好的投資機會,國慶題材個股也有較好的投資機會,比如航天軍工板塊、北京板塊等。

篇2

2010年世界經濟將呈現恢復性增長

受國際金融危機影響，2009年世界經濟出現全面衰退，特別是主要發達經濟體，上半年出現了近代歷史上最為嚴重的全面衰退。但隨著各國經濟政策的落實及政策效果的顯現，自下半年起國際金融市場漸趨穩定，消費和投資開始緩慢恢復，經濟下滑速度放緩并逐步走穩，致使全年全球經濟下跌速度低于預期。據2010年4月國際貨幣基金組織(IMF)最新估計，2009年全球經濟整體下滑0.6％(見表1)，明顯好于之前預測的－1.3％和－1.1％。鑒于世界經濟最脆弱的時期已經過去，主要國家資本市場逐步回穩、制造業生產開始恢復、進出口貿易已顯著上升，預計2010年世界經濟將呈現恢復洼增長，經濟增長率有望反彈至4.2％。

全球經濟衰退導致全球需求減少、貿易保護措施增加、貿易融資減少，以原油為首的原材料價格下跌，相關產品的貿易額明顯下降，2009年全球貨物貿易額跌幅達23％，總額跌至12.15萬億美元，扣除匯率和價格因素，世界貿易下降12.2％，為70多年來的最大降幅。其中，美國下降13.9％，歐盟下降14.8％，日本下降24.9％，均高于世界平均降幅。進入2010年，隨著世界經濟的恢復，主要國家貿易開始增長。第一季度，日本、巴西、中國、韓國、美國、德國和俄羅斯的貨物貿易出口同比分別增長48.2％、25.8％、28.7％、36.2％、20.2％、16.9％和82.7％；進口增長率分別為22.5％、36％、64.7％、37.3％、21.4％、12.0％和17.7％。今年以來，貨物貿易增長較多的產品是礦產品和機電產品。WTO預計，2010年世界貿易將增長9.5％。其中，發達國家的出口預計增長7.5％，世界其余國家的出口預計增長約11％。但世界貿易總額難以回到2008年經濟危機前的水平。

全球金融危機對外國直接投資(FDI)造成沖擊，投資規模大幅度下挫。據聯合國貿易和發展會議(UNCTAD)報告顯示，2009年全球FDI(外國直接投資)從2008年的1.7萬億美元降至1.04萬億美元，下降39％。其中，流入發達國家的投資繼續大幅下挫41％。流人發展中國家和新興經濟體的投資也分別下降了35％和39％。美國吸收的外國直接投資為1370億美元，較2008年下降57％。從2008年中起，全球范圍內爆發了跨國公司總部的撤資潮。受金融市場萎縮和現金短缺的影響，作為FDI增長“發動機”的跨國并購大幅減少。2009年上半年，全球10億美元以上的跨國并購案只有40宗，不到2008年同期數據的1/3。聯合國貿易和發展會議的報告認為，隨著投資環境和自身經營狀況不斷改善，預計全球外國直接投資2010年可能出現溫和反彈，2011年將增長強勁。在國際資本的地區流向上，中國及其他亞洲新興經濟體將依然是最有吸引力的地區之一。農業、服務行業、采礦業等會是未來投資的重點，而制造業方面恢復的速度相對稍慢。

當前世界經濟貿易發展中值得關注的主要問題有：

世界經濟最壞的時期已經過去，世界經濟恢復明顯好于預期，但鑒于此次經濟危機的實質是全球經濟結構矛盾的總爆發，有很多內在深層次原因和矛盾短期內仍無法得到有效解決，世界經濟復蘇之路仍充滿坎坷。

1、政策退出時機的選擇問題。全球金融危機爆發后，美歐日等發達國家以及包括中國在內的新興經濟體展開了規模龐大的救市行動。隨著世界經濟逐漸企穩，宏觀政策走向成為2010年關注焦點。2010年全球經濟恢復的步調和規模，很有可能取決于貨幣政策、財政政策的退出節奏。對美國和歐元區來說，由于金融機構的風險還沒有完全出清，很多金融機構還存在虧損；經濟盡管回升，但也沒有完全走上強勁持續復蘇的道路，特別是失業率依然很高，貿然退出可能會給經濟帶來二次衰退風險。對于大多數發展中國家來說，如果退出戰略實施得過早，即在私人消費和投資尚未能有效成為經濟復蘇的推動力之前實施退出，經濟復蘇將可能因此而夭折。但若退出戰略過晚實施，龐大的貨幣供應將導致全球經濟出現通脹，并出現新的資產泡沫。預計短期內，主要發達國家實施大規模退出策略的可能性極低。對一些經濟恢復情況依然不理想的國家，比如英國、俄羅斯和日本等，還可能進一步采取刺激政策，未來全球宏觀經濟政策走勢將日趨分化。

2、不斷加大的財政負擔。對應對金融危機，各主要國家不斷加大力度的政府財政安排，已使得政府開支迅速增加，財政赤字水漲船高。據《經濟學人》“全球政府債務鐘”，實時獲悉的全球公債情況。截至2010年2月，全球各國負債總額巳突破36萬億美元，預計2011年全球債務將超40萬億美元。包括美國、加拿大、日本以及歐元區都是負債狀況嚴重的國家，這些經濟體的負債率均已達到歷史高位。其中，2010年美國政府赤字已達到創紀錄的1.56萬億美元，占GDP的10％左右，這是自二戰以來的最高比例。目前歐元區政府赤字均已超過占GDP3％的參考“警戒線”。2010年，法國預算赤字將占GDP的8.2％；德國將占GDP的5.5‰歐元區總體赤字可能會超過GDP的7％，歐盟27個成員國中有20國出現赤字超標問題。日本政府總額債務將升至占其GDP的229％，高居發達國家之首。全球性赤字高企，伴隨的正是全球性債務的高漲。在經濟復蘇脆弱的形勢下，各國推出的削減赤字計劃，面臨諸多障礙與風險，各國試圖在“保增長”、“保就業”與“削赤字”三者之間取得平衡，顯得困難重重。

3、就業全面恢復仍需時間。金融危機給各國就業形勢蒙上巨大陰影，2009年全球就業形勢日趨惡化。歷次金融危機的教訓表明，在經濟開始復蘇后，通常還需要4年到5年的時間失業率才能逐步恢復到危機前的水平。國際貨幣基金組織(IMF)發表報告預計，2010～2011兩年時間內，經濟復蘇不會有效降低發達國家的失業率。2011年，發達國家失業率仍將保持約9％的水平。政府仍然需要實施刺激經濟計劃及其他政策，來彌補私營部門就業增長緩慢的問題。盡管2010年就業人數將有所增長，但新增工作崗位無法為不斷壯大的勞動力大軍提供足夠的就業機會。因此，失業率得不到有效降低。2009年，發達國家失業率為8舟‰預計2010年美國失業率很難降至9％以下。

4、貿易保護主義依然嚴峻。國際金融危機發生后，需求大幅萎縮，國際貿易出現嚴重下滑，加劇了各國之間的貿易競爭。一些國家和地區在擴大內需受阻的情況下，紛紛提出通過擴大出口來促進經濟盡快復蘇，甚至

通過本幣大幅貶值、增加各種形式補貼等手段提高本國產品競爭力，千方百計爭奪國際市場，國際貿易競爭激烈。為促進本國經濟盡早復蘇，各主要經濟體自顧性會進一步增強，將優先解決國內就業、產業發展等問題，持續出臺各種貿易限制措施和保護措施。目前由于世界經濟尚未完全走出經濟危機的陰影，貿易保護主義在一些領域依舊存在，且有將保護主義手段延伸至更多領域，如匯率、知識產權以及低碳與環保節能等方面的可能。從歷史上危機過后的經驗來看，一旦貿易保護主義、投資保護主義、金融保護主義、就業保護主義等措施出臺，即使這些措施會自行退出歷史舞臺，依然還會在很長時間內繼續延續，因此，即使世界經濟走出衰退，世界自由貿易的繁榮依然任重道遠。

5、通脹壓力進一步加大。受世界經濟并未徹底走出衰退、消費乏力、資本市場仍舊動蕩等因素的影響，2009年全球范圍內并沒有出現真正的通貨膨脹。但是，隨著世界各國的經濟狀況的進一步好轉，2010年通脹出現的可能性較大。特別是發展中國家很可能重新踏上高速增長之路，對原油、黃金以及其他大宗商品的需求會急劇增加。此外，隨著新的監管措施的出臺，金融創新將受到嚴格審核，而且金融機構的去杠桿化過程還會繼續，因此金融衍生產品的投資機會相對有限。在此背景下，市場投機力量只能進入大宗商品市場尋找機會，從而推高價格，并可能帶來新一輪的投機泡沫。另外，為鞏固世界經濟復蘇勢頭，各國暫時不會大規模采取退出政策，一些經濟恢復緩慢的國家甚至還可能加碼宏觀政策以刺激經濟復蘇，因此全球流動性將保持充裕。與此同時，很多國家因救市而產生的巨額債務問題凸顯，由于這些國家的債務基本采用本幣計價，在發行新債、增加稅收或出售資產都不能解決債務危機的情況下，可能會通過印鈔的形式還債，這將進一步加劇流動性過剩的局面。

主要國家和地區經濟前景

美國：盡管美國經濟在第四季度強勁增長5.9％，創下6年來的最高季度增長水平，但由于前兩季度的嚴重衰退，2009年美國經濟依舊下降2.4％，是1946年以來表現最糟的一年。個人消費支出增長、出口擴大、民間庫存投資恢復、企業固定投資增加是第四季度美國GDP增長的主因。而這一態勢已延續到2010年第一季度，美國GDP增長率為3.2％，連續第三個季度保持增長。個人消費正在取代個人投資，成為促進美國經濟增長的主要動力。3月份的非農就業人數增加16.2萬人，是2007年3月以來的最大增幅，進一步證明美國經濟最困難的時刻已經過去。但徘徊在10％左右的失業率依然是美國經濟的隱憂，因此美國經濟復蘇仍然被廣泛認為是脆弱的，美聯儲仍需維持低利率來支持經濟。自2008年12月以來，美聯儲一直將基準利率維持在0～0.25％的歷史最低水平，目前仍然重申其將在“更長時期內”維持極低的利率水平。

歐元區：在政府實施的貨幣政策與財政政策刺激下，在庫存增加和出口增長的帶動下，2009年第三、四季度，歐元區GDP環比止跌回穩，但全年經濟增長仍然是下降3.9％。進入2010年，受德國和法國經濟增長及出口訂單推動，歐元區3月制造業采購經理人指數由2月的54.2增至56.6，為40個月來最高水平，表明產出有所擴張。今年一季度，德國國內生產總值實現了0.2％的微弱增長，經濟狀況好于預期。但歐元區的就業數據遠非樂觀：歐元區2月失業率由1月的9.9％增至10.0％，這是1998年8月以來的最高水平。其中，西班牙為19％，法國為10.1％，意味著歐元區企業仍面臨疲弱需求，復蘇強度仍不足以抑制企業裁員。希臘債務危機加重歐元區經濟恢復的難度，加上葡萄牙、西班牙、意大利及愛爾蘭的財政狀況同樣艱難，因此希臘援助計劃不會結束歐元區的憂慮形勢。在宏觀經濟與結構相對疲軟的環境下，大規模財政危機已經傷及歐洲國家信用可靠度，歐洲的國家財政問題隨時可能蔓延到希臘以外的地區。在希臘債務危機和歐元區經濟疲弱復蘇的雙重壓力之下，歐洲央行也難言加息。預計2010年歐元區整體GDP增速為1.2％，估計在發達國家中表現最差。另外，多年來歐元區各成員國不斷增加財政支出等財政舉措，最終將成為該地區的財政負擔。隨著各國政府對人口老齡化等相關方面支出的預期增長，中長期財政負擔也越來越大，公共債務持續大幅增長將對歐元區經濟增長與穩定帶來嚴重威脅。

篇3

經濟增速下降明顯，寬松環境將持續

截至7月中旬，市場寬松環境繼續放寬，歐洲、中國、英國寬松力度較大，歐洲利率更是降到了0，從另外一個角度講這也預示著全球經濟衰退的壓力加大，今年下半年全球經濟恐怕難以好轉。

美國經濟數據也顯示，就失業市場并不像市場預期的好轉，PMI、工業產出等一系列數據也顯示，美國經濟在經過一系列的刺激政策后，經濟復蘇再度變緩。

從下表來看，美國經濟復蘇在經過QE1之后經濟復蘇有所恢復，但是隨著房地產政策的退出，經濟增速再度下行。2010年下半年至今在經過QE2、量化寬松之后，美國就業市場有所好轉，但是有限，經濟開始出現滯漲的跡象。美國貨幣政策的有效性值得懷疑。

歐元區經濟基本上可以確定陷入了衰退，PMI指數連續11個月處于50之下，不得已將利率降到0。

中國6月份CPI持續下降，其中商品的降幅較大，帶動CPI下行；PPI降至-2.1%，工業價格開始下降。在經過一系列的緊縮措施后，物價指數出現一定程度下降，經濟增速也出現明顯的下降；緊縮打壓了投資熱度，同時外部經濟衰退的環境導致出口下降，下半年經濟令人擔憂。

目前大環境仍是寬松為主。縱使目前通脹基礎尚存，但是經濟基礎差，黃金也很難擺脫調整形式，預計黃金下半年反彈將受制于經濟基本面。

短期來說，市場的焦點還是以歐債危機為主，債務危機的實質是經濟增長難以彌補債務成本。7月歐債有600億歐元的債務到期，主要是意大利及西班牙的債務，同時兩國的收益率水平仍舊為在高位，近期隨著一系列利好消息收益率有所下降。

下半年經濟形勢非常嚴峻，市場風險仍有爆發的可能，短期貴金屬價格偏謹慎，震蕩為主。

金銀套利機會難覓

分析2012年至今的銅鋁鉛鋅、原油、金銀數據，白銀的歷史波動率為32%，黃金的歷史波動率為18%。白銀的波動率仍舊是最大的，黃金是所有統計結果中波動最小的，這也說明黃金受宏觀經濟影響而帶來的價格波動相比其他品種更為理性，白銀的高波動率也將成就白銀的交易量，成為投機者的樂園。

分析2012年至今的金銀價格及美元指數的相關性，發現金銀的正相關性在0.93；白銀與美元的相關性高于黃金與美元的相關性，這說明白銀更容易受到美元指數的影響。

金銀的比價關系與金價呈現一種反向關系。長期來說，金銀套利并沒有太明顯的套利空間，比價關系隨著價格波動而反向波動，完全沒有太明顯的回歸趨勢。尋找金銀的套利機會往往是比較難。2011年9月份之后，貴金屬進入調整周期，金銀比價波動區間有所縮小，似乎是圍繞55一線上下波動。目前沒有太明顯的金銀套利機會。

目標點位：1400美元/盎司

篇4

宏觀政策方向發生實際轉變

指數在三季度沖高回落,主要原因是貨幣政策發生方向性變化和宏觀經濟未如預期樂觀,使市場一度恐慌氣氛迷漫,季度中后期出現較大回調。流動性收緊預期是導致市場大幅回調的導火索,為業界的基本共識。對三季度回調的具體原因而言,一是流動性收緊的預期,七月新增信貸僅3559億元,環比下降達77%,而從年初開始的上漲最重要的推動力就是充裕流動性。二是宏觀經濟復蘇沒有預期的那么好,三季度各月的GDP、CP、PPI等宏觀經濟數據未如預期樂觀,反映需求仍沒有明顯的恢復。三是市場運行的內在邏輯,從估值角度來看,股價一度高估明顯,市場泡沫迷漫,修復性下跌必然。

影響后市趨勢的主要因素

從數據來看,三季度宏觀數據不如預期樂觀,反映經濟復蘇仍存變數。雖然去年四季度是經濟危機最嚴重時期,但是由于內需真正拉動尚需時日,而外需則由于貿易保護主義的抬頭和與歐美國家貿易摩擦的增加,出口復蘇之路也不平坦,因而宏觀經濟數據仍難以支持宏觀經濟大幅轉暖的預期。因而宏觀經濟以“W”的形態復蘇或更為接近經濟發展的實際,宏觀經濟在曲折中前行或更接近實體經濟事實,對宏觀經濟以W型復蘇的預期不支持市場在四季度保持中期強勢。

對外需而言,雖然歐美經濟有走出低谷的跡象,但是需求仍沒有明顯好轉,市場預期歐美國家需求的恢復是一個長時間的過程,因而出口短時間內大幅好轉很難出現,出口的復蘇也是一個漸進的過程。從目前的實體經濟來看,各行業仍存在較為明顯的產能過剩,需求仍不足,短時間內難以有明顯的改觀。因而宏觀經濟復蘇過程中出現波動是難免的。

進入四季度之后,創業板正式掛牌交易,主板IPO并沒有明顯的減速跡象,大小非解禁創股改以來的新高,解禁市值達2萬億,管理層大量放行上市公司巨額再融資,同時市場預期為配合上海國際金融中心建設,國際板或在下年初起步,上述各項都有巨大的資金需要,在貨幣政策已經實際開始回收的市場環境下,對資金面有較大的沖擊,很不樂觀。從資金面的角度來分析,資本市場對資金需求的增加明顯超過資金供給的增加,明顯的需求大于供給,因而四季度市場不具備中期向好的條件。

市場從高位以暴跌的形式完成調整,多數投資者沒有及時了結,3000點上方堆積著大量的套牢盤,指數上攻做多面臨大量套牢盤的拋壓。因而必須經過在低位的充分換手,多數套牢盤止損出局后,資金才有做多動力。而在低位的充分換手則需要時間,這個過程在短時間很難完成。同時,上半年在流動性推動下,很多題材股股價嚴重高估,需要一個估值修復的過程,而這個過程也需要時間。因而,對市場短時間內走好的預期是不現實的。

相對弱勢箱體整理

通過對宏觀經濟發展趨勢、資金流動性變化、市場內在規律和市場趨勢的分析,預期四季度的資本市場將維持相對弱市的格局,觀望氣氛將成為四季度最重要的表現,在對后市沒有良好預期的基礎上,市場成交將進一步清談,箱體震蕩格局或是四季度的總體趨勢。

四季度處在一個舊動力(流動性)已去和新動力(經濟復蘇和業績增長)未來的空檔期,在市場沒有對新動力形成較為一致的預期之前,市場以震蕩盤整等待經濟形式明確的概率較大。

但是,對市場趨勢也不用過于悲觀,市場下行的空間也已經不大。因為中國經濟已經走出了最困難的時候,同時歐美經濟復蘇的跡象也越來越明確,外需和內需已經有所起色,中國經濟處于復蘇的進程之中不容質疑,對宏觀經濟的預期不應過分悲觀。同時在流動性上來講,上半年7萬億的流動性也基本可保持市場流動性的相對充裕,因而對市場過分悲觀的預期也是沒有必要的。

以小規模的游擊戰作為四季度的投資策略

由于預期四季度將維持箱體震蕩的相對弱市格局,因而操作上以小規模的游擊戰作為四季度的主要投資策略,以輕倉、中短期作為主要的交易手段,盡量避免重倉交易,同時對交易收益的期望值適當降低。

篇5

各國退出策略的時機選擇

首先,主要經濟體的量化寬松計劃還遠沒有完成。2008年9月前后,以美聯儲為首的各國央行都采取了某種形式的量化寬松措施。此后至今,這些經濟體的狹義貨幣供應量M1大都保持了強勁增長。目前,美國、歐元區、英國、日本四大經濟體(G4)的M1增速達到12%,其中美國接近20%,歐元區約為8%,日本M1增速也進入了正區間。而另一方面,G20中的主要經濟體的量化寬松計劃還遠遠沒有完成。美聯儲資產收購計劃的總額為1.75萬億美元,目前大約完成了一半左右,英格蘭銀行的收購計劃還有18%左右未完成。

其次,由于經濟復蘇和通脹的變化使得政策進退維谷。向后退,復蘇格局難持續。近期發達經濟體經濟也繼新興市場國家之后出現經濟好轉的跡象,在連續四個季度的嚴重經濟收縮之后,正在恢復性增長,OECD和IMF也明確宣布,進一步上調對明年世界經濟的增長預期。然而目前的全球經濟正處于敏感而脆弱的關鍵時期,從目前的情況看,發達國家的經濟自主性增長乏力,主要經濟體國家的企業生產和個人消費支出短時間內很難有效恢復,特別是美國、歐盟、日本失業率連創十幾年來的新高,這將使得私人需求的復蘇持續低迷,因此發達經濟體很可能會在2010年回歸低增長,這意味著“雙底衰退”的風險。

向前進,通脹壓力再成攔路虎。全球大規模干預政策正在為貨幣貶值和通脹積聚風險。在金融危機中美聯儲扮演了最后貸款人的身份。金融危機爆發以后,出于規避風險的考慮,大量美元資金從美國金融機構和一般性債券與金融產品中轉出,轉為存放在美聯儲和投資于美國國債,美聯儲的資產負債規模急劇膨脹。危機爆發至今,美聯儲資產負債表總規模由2007年6月的8993億美元上升到目前的21217億美元,不到兩年時間增長了1.36倍。

同樣重要的是,美聯儲在擴張其資產負債表時,對資產質量的要求已大大放松,只要需要,它可以通過購入和持有“有毒資產”的方式向特定機構和市場注人資金。美聯儲資產質量的下降,將對未來美聯儲收回流動性的能力產生很大的影響。一旦美國經濟有所恢復,美聯儲需要通過出售資產的方式收回流動性,但是,很可能美聯儲持有的“有毒資產”不得不以折價的方式出售,其與購入價之差即為市場純增加的基礎貨幣。近來,隨著美聯儲資產負債表的迅速膨脹,美國的基礎貨幣投放量也呈現出快速增長的勢頭,至5月底,基礎貨幣投放量已經從9月份9050億美元上升為1.7萬億美元。特別是隨著近期美國一系列先行指數的筑底反彈,人們對美國經濟預期趨于樂觀,基礎貨幣、貨幣乘數以及貨幣流通速度均在短期內放大,那么未來的通貨膨脹就很難避免。財政赤字貨幣化注定導致通貨膨脹而是全球的物質財富再次由于美元貨幣虛增而稀釋,再次埋下危機埋的隱患。

如何既能呵護當前來之不易的復蘇基礎,又不至于政策滯后延誤退出時機使通脹局面難以挽回,這將是各國決策者面臨的最嚴峻考驗。

各國退出的機制與工具選擇

由于本次危機的嚴重性,在這次危機政策操作中,流動性工具的品種之多、數量之大、使用頻率之高以及交易對手之廣,各國在貨幣政策操作史上是史無前例的。特別是美聯儲更是設置了各種流動性工具,甚至不惜使用財政赤字貨幣化的手段靠制造流動性對抗通縮。

伯南克信誓旦旦的表示,美聯儲有能力回收流動性,然而事實果真如此嗎?從日前伯南克提出的未來寬松政策退出機制的五大手段來看,包括提高超額準備金利率、進行逆回購協議、在公開市場出售持有國債和證券、財政部發行短期票據回籠資金再存入美聯儲、將部分超額準備金轉換成定期存款再存入美聯儲等,都面臨著實施的約束:

1.退出工具難以實現

的確,如果超額準備金利率不存在,那么即使美聯儲提高聯邦基金利率,能夠鎖定范圍也僅僅是法定準備金這部分(存款基數擴大,法定準備金同比例擴大),銀行不會有動力在其資產負債表上保持較高的超額準備金余額――因為這部分準備金沒有任何回報,但與此同時,銀行還需要為對應額度的存款支付存款利息。所以,銀行更愿意減少超額準備金的頭寸,并積極進行放貸,以此來獲得存貸款利率之間的利差收入。而如果超額準備金可以獲得利息收入,情況則完全不一樣了,當銀行積極放貸獲得的收益小于超額準備金利息收益時,銀行不會去放貸。這也就意味著,美聯儲可以通過為超額準備金支付利息,令更多的流動性沉淀在美聯儲的資產負債表上,而非進入貨幣流動環節。

美聯儲提到的另外方式:為銀行提供定期存款業務,實際上也是為超額準備金支付利息演變。在操作流程上,僅僅需要保證這種定期存款不會如大額定期存單一樣,在貨幣市場上流通即可。這種操作方式可以協助美聯儲更好地規劃流動性收回的節奏和期限。

不過支付利息方式有其致命的缺陷,那就是,美聯儲需要為此付出高昂的資金成本,如果按照7500億美元的超額準備金額度估算,其利率水平每上升1個百分點,總的利息支付就會增加75億美元。在財政赤字節節攀升的今天,動用財力真是捉襟見肘。

2.貨幣政策被財政赤字綁架

伴隨大規模經濟刺激計劃的實施,“去杠桿化”具體表現為家庭負債向國家負債的回歸,全球各國政府的債務規模已經激增。IMF日前公布最新一期報告顯示,全球各大發達國家日益增加的公共債務,可能削弱振興經濟計劃的效益,妨礙復蘇。目前,美國、英國、加拿大、法國、德國、意大利、日本以及20國集團中的澳洲和韓國,正面對債務居高不下的問題。預計美國本財年的財政赤字將達創紀錄的1.84萬億美元,占國內生產總值的13%,預而到2014年美國債務負擔率(國債余額占GDP的比重)將由目前的70%快速升至99.5%;英國2009年財政赤字將達到1910億英磅,有可能在明年陷入史上最嚴重的債務危機,而其他歐盟成員國2009年財政赤字將超過GDP的3%,其中德國今年赤字可能會達GDP的4.4%,2010年達到6%;日本出臺的四項經濟刺激計劃,總支出規模達75萬億日元,已占到GDP的5%左右,致使時隔7年再次陷入財政赤字,各國政府的債務風險日益嚴重。如果為消減債務負擔,必須繼續為財政赤字進行融資,這使得貨幣政策的退出被債務負擔所綁架。

各國退出策略中的協調與博弈

各國能否在退出策略中實現有效協調則是決定全球退出策略能否成功的關鍵。不過在全球經濟沒有找到新的增長引擎之前,各國出于保護自身經濟復蘇基礎、穩定經濟增長預期的考慮,財政貨幣政策必定服從于“維護穩定,保護增長”的主基調,沒有哪個國家愿意最先實施退出策略。由于政府實施的救市計劃具有較高的溢出效果,如果政策退出在時間或節奏上的不一致,就難免在一定程度上抑制其他國家的經濟復蘇,增加額外的退出成本;如果一國選擇率先退出,而他國仍將維持或加大刺激力度,那么該國的退出計劃則很難獲得成效。因此,除了退出的時機和機制的選擇外,更為關鍵的是需要全球多邊的協同合作和政策的協調一致,相互協調的退出策略則能夠保證公共財政的穩定性和持續性,能夠更好地防范各國間的政策博弈及由此產生的被扭曲化的連鎖反應。

未來全球經濟也面臨著如何向市場理性回歸和政府理性回歸的過程。從經濟周期的規律而言,經濟周期性復蘇需要經歷3個階段:首先是政策刺激階段。其次是庫存周期逆轉階段,庫存周期逆轉促使企業加大清理庫存商品力度,從而可能夸大了經濟復蘇初期的復蘇活力。最后是內生恢復性階段。找到新的增長引擎,帶動企業自主投資、生產支出、收入增長、消費支出,全球經濟才能真正走向復蘇,啟動新一輪經濟增長。

篇6

[關鍵詞] 后金融危機 金融體系 消費缺口 通貨膨脹 貿易保護

中圖分類號:F113•7 文獻標識碼:A 文章編號:1007-1369(2009)6-0001-04

從2007年12月美國經濟因次貸危機而陷入衰退算起,到今年10月,全球金融危機已持續了23 個月。在各國政府聯手大力救市,采取各種積極措施的刺激下,今年以來全球經濟出現了回 暖跡象,世界經濟開始了緩慢復蘇。但是,由于全球經濟格局中的深層次矛盾尚未得到解決 ,經濟復蘇將面臨一系列的難題。

金融體系的修復和不良資產剝離

這場危機的本質是資產泡沫的破滅,危機造成了大量的不良資產和銀行的巨額壞賬,發 達國家金融體系遭到沉重打擊。2008年以來美國破產銀行已有70家,今年前6個月破產的美 國銀行多達45家,而2004―2007年破產倒閉的美國銀行總共才7家。美國的不良資產到底有 多少,現在仍然沒見底。布什政府投入了數千億美元解救陷入困境的金融體系,但形勢依然 嚴重。歐洲和日本的不良資產同樣十分嚴重。據國際貨幣基金組織(IMF)的估算,歐洲銀行業的不良 資產達18.2萬億歐元,相當于歐洲銀行業總資產的44%,其中對東歐國家的債權就超過1.2 3萬 億歐元,這些“賣不掉”的不良資產已成為歐洲金融體系的“體制性風險”。[1] 截至2008年12 月底,日本銀行報告的破產和準破產貸款總額達到8770億日圓(合92億美元),而 2008年 3月份時僅4780億日圓,8個月幾乎翻了一番。今年以來日本的不良資產繼續上升, 僅4 月份公司破產案例達到1329樁,較上年同期增長9.4%,這是連續第11個月出現增 長。

金融是現代經濟的“心臟”,金融系統的正常運轉是經濟復蘇的前提條件。由于大量的不良 資產和銀行壞賬,使得金融系統深陷“流動性緊縮”,僅僅依靠貨幣政策,即通過降低利率 或 者向市場注入流動性等只會造成貨幣被大量“窖藏”,而不是市場交易的恢復。因此,必須 從 根本上處置問題銀行的不良資產并恢復抵押貸款類資產的市場流動性,才能進一步穩定金融 市場,恢復投資者的信心。今年3月23日美國總統奧巴馬宣布了一個公私聯合投資、購買一 萬億 美元銀行不良資產的計劃,以期剝離不良資產,修復金融體系。德國也制定了剝離銀行壞賬 計劃。但是能否真正解決問題還有待觀察。根據IMF的分析,未來5年美 國穩定金融體系的努力可能需要耗費1.9萬億美元,相當于每位美國人支出約6200美元。 [2]

在銀行不良資產中,房產占有很大比重。美國的房貸債務高達11萬億美元,其中相當大的一 部分已轉化為以資產支持的證券形式。因此,作為房貸債務抵押品的房產價格與銀行的不良 資產和壞賬有著密切關系,甚至在一定程度上決定了不良資產的規模。目前,美歐房價因待 售空房大量過剩而受到抑制,普遍預計房價下跌可能會一直持續到2010年。但由于近來住房 完工量大幅下降,這種過剩正在逐步消化,如果在未來幾個月內能夠持續下去,今年底房價 有可能會企穩。

消費缺口的彌補和發展方式轉變

消費是經濟增長的根本動力,經濟危機的特征之一就是消費需求明顯萎縮,因此,消費恢復 增長也是經濟復蘇的重要標志。目前,發達國家的消費需求仍在萎縮。美國上年第三季度、 第四季度居民個人消費分別下降2.75%和2.99%,今年一季度雖然增長0.95%,但3月份和4 月 份均為負增長,5月份僅增長0.2%。英國第一季度家庭支出季比下降1.3%,同期實際家庭 可 支配收入下降2.4%,雙雙創下了1980年來最大降幅。日本的家庭消費開支一季度下滑1.1% ,超過2008年第四季度0.8%的降幅。

圖1 美國個人消費支出低迷圖2 美國個人儲蓄占收入比重迅速回升影響發達國家的消費需求,一方面是受危機沖擊,房產和其他投資價格大幅下跌,造成了美 歐家庭財富的急劇縮水。另一方面是美國居民正在逐步改變過度消費的生活方式,從享樂時 代開始走向節儉時代。根據美聯儲的數據,2007年6月底美國家庭財富總數為64.36萬億美 元 ,到2009年3月初已縮水至51.48萬億美元,損失達12.88萬億美元,幾乎相當于美國一年 的G DP。麥肯錫公司估計,這可能會減少約6500億美元的消費。美國哥倫比亞大學教授 、諾貝爾 經濟獎獲主埃德蒙.費爾普斯認為,美國家庭需要15年時間才能恢復此輪經濟衰退中損失的 財富。[3]美國居民的儲蓄率在20世紀70年代為平均10.3%、80年代降為7.6%、90 年代降為5.5%;2005―2006年是負數,2007年0.5%,2008年上升至1.0%,2009年1月已迅速回升至5.0%。

美國人改變過度消費的生活方式,有利于全球經濟體系的平衡和可持續發展,而不是回到危 機 前的老路,但也帶來了世界經濟復蘇的消費缺口問題。IMF組織了多邊 磋商,討論應如何應對這一問題。最終與會者達成廣泛共識:讓美國消費者減少支出,讓中 國消費者擴大支出。美國凈出口增加將取代美國消費,幫助支撐美國經濟復蘇;中國消費增 加將彌補中國出口減少的損失,并使中國得以維持高增長,這對于美國、中國乃至全球都有 利,全球復蘇就能繼續下去。[4]這個“藥方”意味著中國也要進一步改變大規模 引進外資和較多依賴出口的發展方式。

通貨膨脹的擔憂和政府如何“退出”

為了應對這場全球金融危機,美國政府和歐洲主要國家政府不顧自由主義的傳統和媒體的尖 銳批評,果斷出手干預救市,采取了包括注入資金、政府擔保、收歸國有、暫停股市交易等 非常手段。美國政府先后三次大規模救市,投入資金高達1.6萬億美元,歐洲各國已獲批準 的救市資金規模已逾2萬億歐元。盡管隨著危機趨于緩和,對政府救市行動的各種質疑有所 減 少,但對政府大量注入資金而帶來的通貨膨脹預期和擔憂卻越來越強烈。特別是美聯儲大量 投放貨幣,勢必造成美元長期走軟。目前,美國廣義貨幣的增長速度達到了15%,美聯儲的 資產負債表已達2.2萬億美元。索羅斯早就指出,美元正在全球范圍內泛濫成災,如果流動 性以信貸的形式流入實體經濟,將會帶來巨大的恐慌,再加上金融投機的推波助瀾,未來通 貨膨脹將不可避免。德國總理默克爾也認為,為了重振全球經濟增長而注入過多資金,將導 致不穩定的復蘇。德國財長施泰因布呂克則明確提出,當全球經濟復蘇時,世界將面臨高通 脹和“危機后的危機”。[5]世界銀行則直截了當指出,政府將必須放棄它們在金 融體系中的 高昂的賭注,給私營部門讓路。6月29日,國際清算銀行也指出,如果各國沒能及時調整當 前寬松的貨幣政策,中期的全球通脹將難以避免。

對通貨膨脹的擔憂還來自美國政府的過度舉債。根據媒體報道,美國政府2009財政年度的赤 字將達到創紀錄的1.84萬億美元,約為上一財年赤字規模的4倍,占GDP的比重高達12.9% , 為二戰結束60多年來的最高水平;2010年的財政赤字更高,為2.33萬億美元,估計今后數 年 還將保持很高的赤字水平。為了平衡赤字,美國政府打算在2009年和以后的幾年中,發行超 過3.8萬億美元的新國債。2008年底,美國的總負債已接近60萬億美元,其中美國政府債務 1 1萬億美元,地方政府負債3.5萬億美元,金融業負債17萬億美元,非金融企業負債22萬億 美 元,家庭負債15萬億美元,整體負債是2007年GDP的4倍。如此龐大的債務不得不令人擔憂。

要解決通脹的擔憂,政府必須回收流動性。與通脹問題相關聯的是如何從政府刺激經濟增長 轉為民資推動,這是經濟復蘇的必由之路。但如何回收流動性?政府如何才能悄然“退出” ?現在的焦點已經不再是何時經濟見底,而是何時重新收緊銀根。

貿易保護的蔓延和國際體系重建

為了應對危機,保持國內經濟穩定,減少外部沖擊,許多國家又重新采取了市場保護政 策,貿易保護主義正在不斷蔓延。G20會議通過了反對貿易保護的決議,但據西方媒體報道 ,20個國家中有18個或多或少采取了貿易保護的措施。未來趨勢看,由于美歐發達國家壓縮 過度消費,全球存在較大的消費缺口,只要世界經濟尚未完全復蘇,貿易保護主義必將有增 無減,而貿易保護又會嚴重影響經濟的復蘇。

這場危機不僅使全球經濟陷入衰退,而且對整個世界經濟格局和治理結構提出了尖銳挑戰。 事實上,導致這場全球經濟危機的深層根源是全球化帶來的世界經濟結構嚴重失衡。近10多 年來,在自由貿易的推動下,全球化步伐大大加快,跨國公司基于利潤最大化,實行產業鏈 全球配置,引發了制造業生產大轉移,在部分發展中國家成為“世界工廠”的同時,發達國 家出現產業空心化。為了保持經濟增長和繁榮,發達國家普遍采取信用擴張,鼓勵消費,從 而形成了生產與消費嚴重分離的格局。在一國條件下,生產和消費是基本平衡的,過度消費 必然會引起通貨膨脹,消費萎縮也會導致經濟危機,市場具有內在的平衡機制。生產與消費 分離后,兩者之間的平衡機制被切斷,發達國家的過度消費成為可能。一方面,發展中國家 提供大量價廉物美產品使得發達國家始終保持很低的通脹率;另一方面,發展中國家把大量 貿易順差通過購買債券等方式回流到發達國家,成為支撐發達國家不斷擴張信用的重要條件 。維持這一循環的關鍵是發達國家的消費需求,而不斷刺激消費需求的是虛擬經濟的迅速增 長,一旦虛擬經濟出現問題,整個世界經濟陷入危機。危機的核心是經濟已經全球化,但全 球經濟缺乏調節平衡機制。

長期以來,美國憑借超級經濟實力和美元作為國際貨幣的霸權地位,主導了整個世界經 濟,然而在這次危機中美國經濟受到嚴重打擊,制度漏洞和濫用強權暴露無遺。二戰結束以 來,美元作為統一結算貨幣,對維持全球貿易秩序發揮了很大作用,但是,把全球貨幣體系 的信心建立在一國貨幣基礎上,風險也很大。這次美國通過美元“綁架”了世界各國,在次 貸危機爆發后甚至利用美元貶值來輸出危機,更使得信用喪失。因此,改變美國主導的全球 金融貨幣體制,構建新的國際經濟秩序,避免類似危機的再次發生,已成為世界各國的共識 。然而,如何改革和推進,方向和目標都難以確定。

現在,歐洲、日本、俄羅斯、各新興工業國、石油輸出國家都在積極活動,以謀求在新 的國際經濟體系中獲得更大的影響力,而美國也不會輕易放棄自己的霸權地位。美國與法國 、歐盟聯合發起召開20國首腦峰會,也各有自己算盤。顯然,這種政治經濟博弈無法在短期 內形成構建新國際經濟秩序的合作機制。

注釋:

[1]歐洲銀行:不良資產高達44%.光明日報,2009-02-19;旨在剝離不良資產 德國將 出壞賬銀行計劃.中國證券報,2009-04-13

[2][英]金融時報,2009-05-04;美國不良資產剝離計劃影響中國外儲安全.21世紀 經濟報道,2009-03-25

[3]美國家庭財富恢復需要15年.新華社,2009-06-22

篇7

（一）主要發達經濟體經濟復蘇放緩、失業率居高不下、通脹水平攀升，逐步陷入“滯脹”

由于仍舊缺乏自主增長的動力，同時深受債務問題和財政緊縮的困擾，發達經濟體在刺激政策到期后，經濟加快復蘇的態勢也不得不終止。今年前三個季度，美國GDP增速僅為0.4%、1.3%和2.5%（環比折年率），遠低于去年3%的水平；歐元區二季度經濟增長則由一季度的0.8%大幅下滑至0.2%（環比），曾經表現強勢的德、法兩國經濟幾近停滯，英國經濟也呈現下行態勢；日本經濟則已連續3個季度負增長。與之相伴，發達經濟體的就業形勢再次惡化：美國失業率自3月份降至8.8%后再度回升至9%以上；英國和歐元區失業率則分別穩定在7.9%和10%的高位難降。在經濟復蘇放緩、失業率長期居高不下的同時，美、歐的通脹水平卻在逐步攀升：美國消費者價格指數已經快速升至3.9%，接近2008年金融危機全面爆發前的水平，核心通脹率也達到了2%的警戒目標；歐元區通脹率則連續9個月超過2%的警戒線，英國通脹率更是高達4.5%。依據當前的形勢判斷，英國已經陷入了滯脹，而美國和部分歐元區國家正在步入滯脹。

（二）新興經濟體因政策緊縮而經濟減速，因流動性泛濫而通脹高企

自去年進入加息周期以來，巴西、印度、俄羅斯已經分別連續8次、11次和3次上調基準利率水平，中國也5次加息并12次提高存款準備金率。這些政策緊縮措施的效果在今年開始逐漸顯現：巴西前兩個季度GDP分別增長4.2%和3.1%（同比），工業、服務業的漲幅均明顯回落；印度則延續去年初以來增速逐季放緩態勢，二季度經濟增速降至7.7%（同比），創6個季度新低；俄羅斯二季度GDP僅增長3.5%（同比），比一季度下降0.8個百分點；中國GDP增速在前兩個季度也有所回落。盡管與發達經濟體相比，新興經濟體已經率先實現了完全復蘇，經濟進入新一輪擴張期，但由于應對金融危機出臺的大規模刺激措施所造成的負面效果開始顯現，同時發達經濟體持續寬松的貨幣政策導致全球流動性泛濫，新興經濟體國內的通脹壓力不斷加大。在金磚四國中，印度和俄羅斯的通脹率均高達9%以上，巴西和中國的通脹率也分別達到了7%和6%以上的水平。

（三）投資者信心遭受重擊，全球金融市場劇烈波動

美國債務上限上調之爭和信用評級被降，西班牙、意大利國債收益率飆升，法國3A評級可能不保，美聯儲預期經濟前景悲觀等標志性事件無一不使緊繃的全球投資信心瀕臨崩潰邊緣，導致國際金融市場劇烈動蕩。全球股指和國際油價數個交易日的單日跌幅超過5%，在短短一個月的時間內就已經全部回吐今年上半年以來的漲幅。衡量投資者恐慌程度的標準普爾VIX指數甚至在8月8日跳升至48，達到金融危機后的最高點。與此同時，金融市場中的避險資產受到追捧：國際現貨黃金價格在8月一個月的時間內上漲接近300美元，最高觸及1911美元/盎司；瑞士法郎和日元也因為避險需求的增加而連續升值，迫使瑞士設定匯率下限的方式阻止瑞郎升值；美國10年期國債收益率不僅沒有因債務評級被下調而上升，反而持續下降并在9月初跌破2%，創60年來的新低。

（四）國際大宗商品價格在新的平臺高位震蕩

隨著美國QE2結束以及美、歐債務風險事件不斷爆發，全球經濟前景漸趨悲觀，國際大宗商品（不包括黃金）價格失去了繼續攀高的動力，8月后多次出現單日暴跌現象。然而，由于發達經濟體，特別是美國的貨幣政策仍維持寬松，全球流動性充裕的局面并未改變，對大宗商品價格形成相對強勁的支撐，CBOT玉米、LEM銅等品種價格仍超過金融危機前的最高水平，在新的平臺高位震蕩。

二、世界經濟面臨的問題和風險隱患

（一）財政、貨幣政策空間殆盡，發達經濟體經濟復蘇前景不容樂觀

面對債務和泛濫的流動性，歐美決策者手中的財政政策和貨幣政策的空間非常有限，目前尚未找到刺激增長和解決就業的有效手段。美國政府債務上限盡管得到了上調，但其也將被迫重視財政紀律，不可能、也無力繼續通過擴張性財政政策刺激經濟；同時實踐證明，美聯儲量化寬松的貨幣政策不僅沒有使實體經濟恢復造血功能，反而造成了越來越大的負面影響。而歐洲各國更是已經陷入“債務危機―減赤―增長前景惡化―債務危機加重”的惡性循環之中。由于在短期內無法找到新的經濟增長點，發達經濟體經濟復蘇前景不容樂觀。

（二）歐洲債務問題的持續蔓延可能危及到全球現行的貨幣和金融格局

歐洲債務危機的解決，一方面要依靠歐洲國家進行徹底的社會福利和保障制度改革，從而扭轉以財政赤字維持國民高福利的局面；另一方面則需要歐洲國家實現更為均衡和持續的經濟增長來提高政府的償債能力。然而，從目前的情況來看，歐洲債務問題短期內難有改觀，不僅各國國內改革步履維艱，抗議聲不斷，而且歐洲經濟在全球經濟放緩和政府緊縮計劃影響下，短期內還有進一步減速甚至負增長的可能。一旦意大利、西班牙這些較大經濟體出現償付危機，將直接沖擊到歐洲乃至全球的銀行體系，引發金融系統崩潰而釀成新一輪的金融危機。而且，如果歐元因此而崩潰、歐元區因此而解體，將對未來世界經濟格局和國際貨幣體系造成重大影響，全球將失去一支抗衡美國經濟霸權和美元霸權的重要力量。

（三）全球新一輪寬松可能引發貨幣戰爭

由于美國經濟前景有進一步惡化的可能，奧巴馬提出了就業促進和減赤方案，美聯儲也宣布實施“賣短買長”的“扭轉操作”以刺激經濟。盡管美聯儲并沒有直接推出新一輪量化寬松政策（QE3），但其可能推出一些非QE的貨幣政策刺激措施，如調整債券期限結構、設定債券收益率上限、降低存款準備金率或重新估值黃金儲備等，已經對市場產生了較為強烈的預期。針對未來美國新一輪寬松的貨幣政策和美元貶值，世界一些主要經濟體正在醞釀應對之策，如英國央行宣布將在兩個月內重啟國債收購舉措，日本央行也隨時準備向市場注入流動性抑制日元升值，瑞士則直接鎖定瑞士法郎與歐元匯率下限，同時巴西、阿根廷等新興經濟體也正在放松收緊的貨幣。如果更多的國家效仿這一寬松的貨幣政策，將會引發一場全球貨幣競相貶值的戰爭。

（四）金融市場波動將導致負反饋循環，從而沖擊實體經濟

金融市場持續走弱可能與經濟放緩相互影響――銀行的流動性壓力導致信貸緊張，信貸緊張又會導致投資和消費放緩，投資和消費放緩又會反過來進一步打擊市場信息?，F階段負反饋循環的風險正在上升，中長期經濟增長前景更加暗淡，如果銀行流動性得不到緩解，經濟衰退的風險將顯著上升。金融市場的進一步動蕩預示著市場對未來經濟更具不確定性，這將進一步限制經濟的增長；同時信貸緊張壓低投資消費，而反過來進一步導致信貸緊張。

三、世界經濟下一步發展趨勢

如果按照風險程度劃分，未來世界經濟的發展存在以下三種可能：

第一種，最壞的情景是發達國家無法有效化解公共債務風險，尤其是在歐洲債務出現大規模重組困難或者違約的情況下，債務危機通過銀行體系沖擊到實體經濟，不僅發達國家經濟出現衰退，而且新興經濟體增速也因外部環境惡化而大幅下滑，世界經濟增長將明顯放緩，國際市場商品價格出現較大幅度調整。

第二種，最有可能的基準情景是部分發達經濟體2012年可能出現一到兩個季度的負增長，同時新興經濟體增速繼續放緩，世界經濟將保持低速增長，增速與今年基本持平；由于美、歐推出新一輪量化寬松政策，全球通脹壓力仍然很大。

第三種，最為樂觀的情景是發達經濟體復蘇勢頭好轉，新興經濟體也能夠延續較快的增長勢頭，世界經濟保持加快速度態勢，增速快于今年；國際市場商品價格出現小幅調整后再次攀升，通貨膨脹風險加劇。

（一）美國經濟可能陷入較長時期滯脹

由于缺乏新的經濟增長點，低增長將是美國本次經濟復蘇的常態。今年美國經濟增速的放緩，不僅是前期經濟恢復性增長過后向正常增速的回歸，也與國內通脹水平快速上升以及日本地震導致的全球產業鏈供應中斷等臨時性因素有關。隨著這兩個臨時性因素的消退，雖然美國經濟增長前景可能并不會像預期那樣悲觀，但未來美國經濟仍將維持緩慢復蘇、低速增長的局面，且由于國內通脹水平的提升，“滯脹”可能會持續較長一段時間。預計美國今、明兩年的經濟增長率將僅為1.5%左右，遠遠低于2010年的3.0%。

（二）歐元區經濟存在二次衰退的可能

債務危機愈演愈烈，迫使歐洲各國政府不得不加大財政緊縮的力度，而緊縮財政又必然會對正在復蘇的歐洲各國經濟增長構成巨大的壓力。目前，反映歐元區經濟信心的經濟敏感指數、商業景氣指數和制造業PMI指數已經連續7個月下滑，且已低于其長期平均水平。而更為嚴重的是，組成經濟敏感指數的工業、建筑業、服務業、零售業和消費者信心指數均連續3個月下滑。這種只在2008年下半年國際金融危機爆發之前才出現的現象再次出現，反映出歐元區生產者和消費者對未來的整體經濟形勢相當悲觀；另一方面也預示著歐洲經濟的下一輪全面危機可能即將到來。在這種形勢下，歐元區2011年將不太可能實現1.7%的預期增長，預計在1.5%左右。而2012年則由于歐元區可能會有更多的國家被牽連進債務危機之中，經濟增速可能進一步下滑，甚至衰退，預計在1.0%左右。

（三）日本經濟負增長已成定局

盡管日本二季度經濟依然保持負增長，但下滑幅度較一季度已經出現明顯收窄，而且日本的出口、國內消費者信心、制造業PMI值等數據均顯示出回升勢頭，表明大地震對日本經濟的沖擊在逐漸消退。四季度，日本經濟將有望結束連續下滑的勢頭，但全年仍無法擺脫負增長，預計收縮0.5%。2012年，由于災后重建的促進效應低于預期，同時世界經濟放緩、日元升值以及國內產業向海外轉移將對日本經濟造成一定的不利影響，日本經濟回升勢頭也將低于預期。

（四）新興經濟體經濟仍將是引領世界經濟增長的主要力量

由于前期連續緊縮對實體經濟的滯后效應逐漸顯現，新興經濟體經濟在年內將繼續放緩。但由于以中國為代表的新興經濟體國家正在努力實現經濟轉型，經濟發展越來越多地依賴內需，雖有增幅放緩的趨勢，但增長依然強勁。同時，隨著美歐經濟下行風險的加大，新興經濟體緊縮政策的步伐將減慢，有助于經濟平穩增長。在美、日、歐經濟前景面臨重重困難的情形下，新興經濟體仍將是引領世界經濟增長的主要力量。

四、對中國經濟可能產生的影響

（一）宏觀調控政策取向將面臨挑戰

隨著我國經濟逐步走出國際金融危機后的困境以及國內通脹壓力上升，危機后實施的適度寬松貨幣政策在2011年轉向穩健，并在此基礎上實現了經濟增長平穩減速，使國民經濟總體朝著宏觀調控政策預期的方向發展。但是，由于未來全球經濟低速增長以及國際環境不確定性增大，我國經濟增速可能出現進一步放緩的趨勢，這將使我國宏觀調控政策的取向面臨挑戰。

（二）外需下滑、貿易保護主義抬頭，出口面臨挑戰

受今、明兩年全球經濟低速增長的影響，我國面臨的外部需求，尤其是美歐等重要貿易伙伴進口需求可能出現下滑，將直接影響我國出口。同時，全球經濟放緩必然使貿易保護主義抬頭，從而加大我國與貿易伙伴的摩擦。經濟復蘇以來，我國不斷遭到美歐等發達國家發起的反傾銷調查，并被征收懲罰性的保護關稅，對我國出口企業造成較大沖擊。而近來，一些新興經濟體為了保護本國工業，也對我國進口產品實施了貿易保護限制，如巴西為保護本國工業限制進口部分產品，阿根廷也準備大幅提高進口關稅等，不僅使我國擴大出口面臨挑戰，也將對我國貿易多元化戰略產生一定負面影響。

（三）外匯儲備資產縮水風險增大，多元化戰略面臨挑戰

當前我國外匯儲備已接近3.2萬億美元，其中約有2/3以美元資產形式持有，而美債問題和美元貶值將使我國持有的美元資產面臨縮水風險。同時，隨著歐洲救援成本的加大，希臘等高負債國家出現債務重組或違約的可能性將大大增加，一旦這類事件發生，將使我國持有的這些國家債券遭受直接損失。而且，如果歐元因債務危機而崩潰，不僅使我國直面美元獨大局面，而且使外匯儲備多元化戰略遭受重大挑戰。

五、對策建議

（一）繼續堅持當前的宏觀調控政策方向，將“調結構”放在宏觀調控更加突出的位置

當前的宏觀調控政策應以國內經濟為出發點，繼續實行積極的財政政策和穩健的貨幣政策，將調整經濟結構放在宏觀調控更加突出的位置。同時，應充分利用世界經濟減速的時機，適當調低經濟增長目標，為經濟結構調整和節能減排留出空間，并通過擴大對外投資帶動面向發展中國家的出口。

（二）選擇恰當的時機，通過多邊渠道參與對歐洲的救助，在支持歐元的同時擴大中國的國際話語權

從戰略角度來看，支持歐洲度過債務危機，避免出現歐元區解體，對于保證我國一個穩定的國際經濟政治環境中和平崛起有著重要的意義。因此，我們要支持和積極參與對歐洲的救助行動，但要選擇恰當的時機，在歐洲各國財政改革取得重大進展之時，通過IMF或者聯合金磚國家等多邊方式進行援助。這樣不僅可以避免不必要的損失，還可以在援助的過程中擴大我國在國際組織和國際事務中的話語權和影響力。

（三）加快人民幣國際化進程，增大人民幣在國際市場上的影響力

金融危機爆發以來，美國兩輪量化寬松政策以及政府債務規模的不斷擴大都極大動搖了美元的國際儲備貨幣地位。而唯一可以抗衡美元的歐元，也因歐債危機的影響而自顧不暇。我國正可以借助這個有利時機，通過擴大實行人民幣互換的國家和規模、加速人民幣離岸中心的建設等方式，進一步推進人民幣國際化的進程，提高人民幣在國際貨幣體系中的地位。

（四）調整外匯儲備，在合適的時機下增加黃金儲備資產

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■ 經濟企穩回升態勢基本確立 但存在不確定因素

從最近政府對經濟形勢的判斷來看,上半年,GDP、固定資產投資、社會消費、銀行信貸等數據都表現不錯,整個中國經濟“企穩回升態勢基本確立”,但是,“回升的基礎是不穩固、不平衡的,有一些不確定、不可持續因素?！奔串斍爸袊洕厣遣环€固、不平衡的,存在不少不確定因素。

為什么經濟回升的基礎不穩固、不平衡呢?這可以從國際與國內兩個層面來看。從國際情況來看,2008年美國金融海嘯之后,經過美國及各國政府聯合救市,美國的金融體系開始穩定,2008年9月那種最為黑暗的情況已經過去,但是美國金融危機摧毀了整個美國金融體系,這個金融體系要想全面恢復需要一個漫長的過程。而且在這個金融體系復蘇的過程中,并不排除金融體系出現新的震蕩與反復。從實體經濟來看,盡管有一些國家開始出現企穩回升,但世界不少國家實體經濟仍然處于下滑之中,仍然存在很大的不確定。世界經濟這種狀況,對外貿依賴程度較大的中國來說,這種變化除了對中國經濟引起短期沖擊外,還將在中長期對中國經濟結構造成較大影響。

從國內的情況看,經濟回升的基礎不穩固、不平衡。主要表現為:一是這一輪經濟的回升主要是由固定資產投資拉動,而固定資產投資最為主要的部分又以公共基礎設施、鐵路、公路等方面為主導。這種固定資產投資的拉動不僅不可持續,因為這些投資的商業回報率是相當不確定的,而且它對社會實體經濟其他方面的投資回升有一定的擠出效應。同樣,當前的消費增長很大程度與政府的優惠政策有關,隨著時間推移,就業和收入下降對消費的負面影響可能就會以某種形式表現出來。可見,經濟回升的基礎是不穩固的。

二是經濟回升的不平衡。主要表現在以出口導向為主的東南沿海地區和企業復蘇較慢,而與基礎設施建設等相關的行業及地區回升強勁;政府直接投資或支持的大企業、大項目資金充裕,廣大中小企業依然融資困難;農村地區經濟增長緩慢,城市經濟增長復蘇快;經濟落后的中西部經濟復蘇慢,發達經濟地區經濟復蘇快等。這種不平衡不僅會加劇發達地區與落后地區之間的經濟發展水平差距,而且容易給經濟發展積累潛在的風險。

三是這一輪經濟回升存在不可持續的因素。比如大規模的政府財政投資不可能長期實施,隨著時間推移,空間逐步縮小;銀行信貸的超高速增長不可持續,因為,這種極度寬松貨幣政策容易推高資產的價格,容易吹大股市及樓市泡沫。而資產泡沫的破滅,引發了新一輪的銀行危機及金融危機。

■ 調整宏觀調控核心 擴內需保增長轉為保增長調結構

從政府對當前經濟形勢的判斷與分析來看,一方面希望短期的應急政策能夠起到立竿見影的作用,以刺激經濟短期內快速增長,另一方面又擔心這種短期應急政策的負面影響。政府部門為了減少這種短期應急政策對未來經濟發展帶來嚴重的負面影響,宏觀經濟調控的方式開始有所變化,即宏觀調控的核心由以往的“擴內需、保增長”調整為“保增長、調結構”。

比如,央行貨幣政策開始出現一定條件的變化。盡管這種變化央行解釋為央行貨幣政策的微調,但是實際上是要改變上半年那種極度寬松的貨幣政策,由極度寬松的貨幣政策向適度寬松的貨幣政策轉變。另外,可以看到,最近銀監會不僅出臺一系列對商業銀行信貸風險管理的文件,如第二套住房政策重申其嚴肅性等,而且近日對數家商業銀行發出窗口指導,嚴禁月末突擊放貸,否則將重罰。同時,銀監會要求城市商業銀行董事會重新審訂貸款額度和激勵方式,甚至下調貸款,要求嚴格執行存貸比不超過75%的規定等。這些相關政策一出臺,從7月份開始,銀行信貸收縮十分明確。7月份銀行信貸增長只有3559億元,估計8月份的信貸增長也不會超過3000億元。如果下半年信貸規模以這樣的程度收縮,那么這種收縮相對于上半年的情況也就不是微調了。

對于上半年的應急經濟政策出現的負面影響,政府開始關注,估計在經濟企穩回升態勢基本確立之后,會把注意力更多地放在提高回升的穩定性和可持續性上,更多地關注中國整個經濟發展戰略的調整及經濟結構的調整。8月26日的國務院常務會議對于宏觀經濟運行情況新的重要判斷是,“部分產業結構調整進展不快,一些行業產能過剩、重復建設問題仍很突出?！边@是最近中央政府向市場發出最為明顯的宏觀經濟政策將出現較大調整的政策信號。因為,美國金融危機完全打亂了中央政府中長期經濟政策的重大部署,由上半年的宏觀經濟應急政策代替了中長期經濟發展戰略。因此,中央政府作出的關于經濟運行的新判斷是向市場發出的最強烈調整經濟結構政策信號。

其實,這種政策信號在最近的三次國務院常務會議上已經連續向市場發出。在8月12日的國務院常務會議上,加快建設以低碳排放為特征的工業、建筑、交通體系成為該次會議的主要議題;在8月19日的國務院常務會議上,國務院研究部署了促進中小企業發展的各種安排。在8月26日的國務院常務會議上,研究部署了抑制部分行業產能過剩和重復建設,引導產業健康發展?？梢哉f,8月中旬以來的三次國務院常務會議盡管主題各不相同,但都貫穿了“調結構”這條主線。而“調結構”的含義可以包括以下幾方面的內容:“調結構”既有產業結構的調整,如主要發展低碳經濟;也有企業結構的調整,加強對中小企業在政策上的支持,希望中小企業成為保經濟增長的主力;也得抑制產能過剩和重復建設,以圖跳出去庫存化――再庫存化――再去庫存化的惡性循環怪圈,防止經濟大起大落。

■ 經濟新刺激政策出臺幾率小 調整結構才能保經濟持續發展

從最近中央政府對當前經濟形勢的判斷及政策出臺的傾向性看,出臺新的刺激經濟增長的計劃或政策可能性不大,只是會在現行的政策基礎上,從結構調整的角度,來調整產業結構、企業組織結構及銀行的信貸結構等。中央政府通過結構的調整來保證中國經濟升級換代和可持續發展。

通過執行這次應對金融危機的一些擴張性應急政策,產業結構惡化進一步加深,保證經濟復蘇的同時也給經濟發展帶來一些嚴重的后果。產業結構調整和遏制過剩產能勢在必行。比如,中小企業應得的流動性被高耗能、低效益的傳統產業占據。按照工信部的數據,到去年底,部分產業產能就已嚴重過剩。重復建設的勢頭甚至蔓延到了新能源領域,如風電和多晶硅等的重復建設十分嚴重。在政府部門看來,如果再不著手調整,中國經濟就會重新走上非理性建設的老路。中央政府希望借這次金融危機孕育出一批新興潛力產業,以便為經濟復蘇后的經濟發展尋求新的經濟增長點,為中國經濟未來發展提供新動力。比如發展新能源產業、環保產業、新一代IT產業、綠色制造業、文化創意產業、醫藥保健業、現代農業等。這些新興潛力產業具有的共同特點是,都屬于短缺型產業、內需型產業、知識密集型產業、實體型產業、政策鼓勵型產業或危機獲益型產業。發展這些產業既能有效利用中國豐富的勞動力資源,也可成為中國擴大內需的經濟增長點;既有利于政府政策鼓勵資助,也可減弱中國經濟對外依賴的嚴重性等。

結構調整的重點還有銀行信貸結構的調整。從不少的媒體報道和政府的政策傾向來看,重點都放在如何解決中小企業融資上,認為當前大中型企業獲得大部分資金,而且中小企業融資卻十分困難。這樣既不利于增加民間投資,也不利于居民就業及經濟成長。目前的問題,并不是如何來解決中小企業融資問題,而是政府為中小企業融資提供了多少便利的條件,在銀行信貸融資結構上如何能夠順利調整。

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[關鍵詞]后金融危機時代；宏觀經濟；戰略轉型

2009年上半年中國GDP同比增長7.1％，投資同比增長33.5％，消費同比增長15％，進出口同比下降23.5％。從統計數字看，中國經濟確實回升，但基礎尚不穩定。針對2009年前8個月經濟回暖的宏觀經濟形勢，現在有人開始討論經濟到底呈“V”型、“W”型還是其他型探底回升。研究經濟回暖軌跡固然重要，更重要的是在正確研判當前經濟形勢的基礎上，研討下一階段經濟政策。按照經濟發展周期波動規律，宏觀經濟總會見底反彈，因此我們更要前瞻今后宏觀經濟政策的調整，考慮經濟企穩后的經濟政策，甚至“十二五”規劃的中長期政策制定。筆者認為未來的政策重點應是：(1)實現戰略轉型，培育新競爭力；(2)推行產權結構和產業結構調整；(3)進一步轉變政府職能，增收節支，科學、精細理財；(4)培育資本市場，加強國際金融合作；(5)宏觀經濟政策目標和工具更好相互協調。

一、國際宏觀經濟基本走勢

(一)全球經濟失衡，全球化進程放緩

全球經濟失衡主要體現在一些國家出現大量貿易赤字，與之相對應的是一些國家大量貿易盈余。之后，全球經濟失衡的范圍擴大到整個經濟領域。當今世界，全球經濟失衡的表現是以美國為代表的主要發達國家經濟增長速度放緩，持續出現貿易逆差和資本逆差，而一些新興工業化國家和主要產油國家經濟增長卻保持較快速度，持有巨額外匯儲備。隨著金融危機和經濟衰退的演變，主要發達國家需求還在下降，尤其是消費需求低迷，經濟失衡仍將持續，全球化進程減緩。

(二)全球增長模式轉型，凸顯新增長點

人類文明起源的一個重要特征是開始吃熟食，前提是人類掌握了取火技術。人類取火始于鉆木取火，實際上取的是碳基能源。從木材到煤炭、石油和天然氣，都是碳基燃料。在既定的技術約束下，碳基燃料對人類社會進步和發展起到了不可替代的作用。但是，碳基燃料增加了空氣中的二氧化碳，使全球氣候變暖。為了應對氣候變暖，一些專家建議未來能源開發的重點應該轉向清潔能源和可再生能源。以美國、英國為代表的一些大國正在新能源領域開展大量研究，力圖實現經濟發展模式轉型，發展綠色經濟和低碳經濟。這些國家在引領世界經濟發展的同時，將占領新能源標準的制高點。客觀上，這些探索促進了經濟增長模式轉型，一些專家認為這也是未來世界經濟的新增長點。

(三)國際金融體系改革，重現金融新秩序

以美元為主導的國際貨幣體系在此次金融危機中未能發揮應有作用，盡到應有的責任。國際社會開始通過對話建立一個新型的國際金融體系。無論是超貨幣體系，還是其他金融秩序，都將對美元主導格局形成挑戰。在此背景下，一些發展中國家在國際金融體系中的話語權正逐步得到增強。中國本著負責任的立場，在國際金融危機中起到了穩定器作用。

(四)金融與實業并重，構建新的宏觀監管體系

此次金融危機的重要原因是虛擬經濟與實體經濟失衡。金融創新固然重要，更重要的是在啟動國內消費需求替代、彌補國外消費需求不足的同時，根據本國比較優勢發展一些制造業，帶動國內就業，把金融發展落到實業上。也有專家認為，錯誤的宏觀政策是本次金融危機的重要原因。在危機來臨時，美國過度擴大消費信用以及過度相信市場都是金融危機的重要根源。因此，世界各國將會重新審視過去的宏觀政策決策程序和機制，構建新的決策程序和機制，通過建立新的監管機制加強宏觀政策管理和微觀領域監督。

二、中國經濟宏觀形勢基本判斷

據世界銀行《中國經濟季報》(2009年6月)報告，工業化國家金融市場開始出現趨穩跡象，全球經濟初步呈現回升趨穩態勢，但是仍然面臨諸多不確定性，復蘇速度不可能太快①。該報告還指出，目前斷言中國經濟快速穩健復蘇尚早。另據國家統計局數據，中國經濟出現回暖跡象，有望率先實現經濟復蘇。但是，中國經濟仍然面臨諸多亟待解決的結構不平衡問題。

(一)GDP小幅增加，財政收入回升

2009年上半年，國內生產總值13.99萬億元，按可比價格計算，同比增長7.1％，比第一季度加快了1.0個百分點。第一季度全國GDP總量6.57萬億元，比去年同期增長6.1％，第二季度7.41萬億元，同比增長7.9％。6、7、8月份，全國財政收入分別為6867.47億元、6695.91億元、5237.47億元，同比分別增長19.6％、10.2％、36.1％。國內生產總值和財政收入增長顯現出經濟回暖跡象，但是中國經濟復蘇的根基仍然不牢。

(二)城鄉居民收入持續增長，消費增長潛力凸顯

1～6月，城鄉居民收入繼續增長，轉移性收入增幅較大。城鎮居民家庭人均總收入9667元，人均可支配收入8856元，同比增長9.8％，扣除價格因素，實際增長11.2％。農村居民人均現金收入2733元，增長8.1％，扣除價格因素，實際增長8.1％。居民消費價格繼續下降，生產價格同比降幅較大。上半年，居民消費價格同比下降1.1％(6月份同比下降1.7％，環比下降0.5％)。8月，工業品出廠價格環比上漲0.8％，已連續5個月上漲。前8個月，社會消費品零售總額7.88萬億元，同比增長15.1％，比前7個月加快0.1個百分點。城鄉居民消費需求提升，消費能力提高，凸顯消費潛力。

(三)發電量和用電量雙回升，人民幣存貸雙增長

6月，全社會發電量同比增長4.7％，用電量增長4.3％。發電量和用電量上升既有經濟回升的因素，也有氣溫上升的因素。2009年8月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為57.67萬億元，同比增長了28.53％。2009年8月末，金融機構人民幣各項貸款余額38.52萬億元，同比增長34.11％，環比增長了0.16％；金融機構人民幣各項存款余額為57.37萬億元，同比增長27.43％，環比下降1.13％。貨幣供應量增長28.53％。

(四)固定資產投資快速增長，房地產價格小幅上漲

2009年1～8月份，城鎮固定資產投資11.3萬億元，同比增長33.O％。固定資產投資資金主要來源于銀行貸款，2009年前8個月累計新增信貸規模8.15萬億元，同比多增5.04萬億元，比中國所有銀行過去兩年的貸款總額多，其中7、8月份分別為1650億元、4104億元，受央行政策影響，增速減緩。2009年5月、6月、7月、8月，七十個大中城市房屋銷售價格環比分別上漲0.6％、0.8％、O.9％、0.9％。從200個主產縣8月20～31日主要農產品價格變動情況看，包括肥豬在內的5種肉產品均上漲。房地產價格上升和主要農產品小幅上漲表明，過度的、甚至投機性的惡性貨幣投放，可能對未來形成溫和的通脹壓力。

(五)經濟結構不平衡仍然存在，潛在隱患不容忽視。

在中國，區域經濟發展不平衡，城鄉不平衡，消費、投資與儲蓄不平衡仍然存在，“短板”要素制約經濟平衡增長。以城鄉居民收入之比為例，1978年城鄉收入之比為2.57:1，2007年提高到3.33:1，不平衡進一步擴大。經濟結構不平衡是一個比較突出的矛盾。這種不平衡不斷積累，將會降低經濟社會發展系統的整體協調性，一旦超過臨界點就會形成失衡狀態，激化潛在矛盾，甚至可能造成系統性風險和危機。

三、科學研判經濟形勢，及早規劃前瞻政策

“病來如山倒，病去如抽絲”。醫治好重病后，調養很關鍵。近期，中國宏觀經濟政策目標從“兩防”到“一保一控”，再到“保增長”，與之相對應，財政政策和貨幣政策由穩健的和從緊的轉向積極的和適度寬松的。經濟危機總會過去，那么，下一步中國應該思考調整宏觀經濟政策，將“十二五”規劃與“十一五”規劃穩步對接。

(一)實現戰略轉型，培育新競爭力

一是產業政策方面，以新能源、環保汽車、生物工程等為突破口，占領新興產業制高點，發展低碳經濟。重點開發可再生生物質能源和風力、水力、太陽能等新型能源。二是區域發展戰略方面，加快制定城市群發展戰略，提升城市競爭力。隨著經濟全球化加深，中國的城市群參與國際分工越來越廣泛。研究表明，國外資本對中國投資將主要依據現代城市群的經濟結構和競爭力進行戰略布局。今后，應提高中國城市群發展速度和質量，配套制定相關的法律制度、空間規劃和管理制度，在城市群內，培育具有核心競爭力的產業、企業和產品。三是決策機制方面，構建科學、民主決策機制，降低決策風險，提高政府行政管理競爭力?，F代社會的公共風險需要政府及時、有效、低成本地化解，對政府科學決策機制提出了挑戰。政府應科學論證、合理規劃，提高決策效率、降低決策成本，并致力于提高行政管理效率。

(二)推行產權結構和產業結構調整

在社會主義市場經濟體制改革中，中國逐步建立和完善了多種所有制市場結構。但是，仍然有部分壟斷行業和公共服務部門產權結構單一，進入門檻高，民間資本進入空間窄。除行業外，無論是自然壟斷行業，還是行政壟斷行業，提高市場化程度，推行產權多元化改革，是實現產權結構調整的必然趨勢，比如鐵路、電信、電力等；另一方面，今后，政府應打破行業壟斷，推行公共事業單位改革。政府應主要通過制定市場規制，讓市場在資源配置中起基礎性作用。一些社會事業部門，比如體育、教育、衛生、社會保障等，也應允許更多民間資本進入。

作為工業化中期的國家，中國產業結構調整的重點在第二、三產業。在美國，到工業化晚期第三產業產值占GDP比重超過80％。2008年，中國第三產業增加值占GDP比重為40.1％，低于第二產業比重。2009年上半年，中國第三產業增加值占GDP比重為41.3％，低于第二產業比重。中國離工業化國家的產業結構尚有距離。

(三)培育資本市場，加強國際金融合作

繼續加大推進資本市場培育力度，開展多種形式的資本市場創新。推進創業板市場建設力度，擴大三板市場試點范圍，解決創業投資和中小企業融資難的問題。一國經濟持續穩定增長的關鍵是健康的金融體系。在生產全球化、貿易一體化和金融全球化背景下，任何國家的金融市場都很難獨善其身。加強金融監管、促進金融合作以及增強金融抗風險能力是一國金融立足國際金融市場的關鍵。一是完善金融監管機構和體系，建立有效的金融創新監管體系，防止過度套利行為發生。二是加強國際金融合作。進一步建立雙邊貨幣互換、多邊外匯儲備庫建設等多種形式的區域金融合作，并適度推進人民幣國際化。三是增強金融機構和體系風險防范能力。一方面，充分利用危機后的恢復時機增強中國金融機構和體系的國際競爭力；另一方面，實現外匯資產保值增值。

(四)轉變政府職能，增收節支，科學、精細理財

經濟復蘇后，過渡時期應逐步轉向實施適度積極的財政政策，進而轉向穩健的財政政策。未來財政工作的重點不僅僅是切好蛋糕，更應該注重做大、做強蛋糕，在財政收入方面做好文章。樹立大財政思想，既要有財，更要有政。既要保證財政收入穩定增長，又要不與民爭利。正確處理政府收入與居民收入關系，做到國民收入分配比例合理化。從稅收收入看，今后工作的重點是擴大稅源，保證稅收增量漸進發展。一是擴大資源稅征收范圍。為了改變長期以來實行的資源低價政策，提高資源利用效率，保護資源，資源稅改革應在經濟復蘇后擴大征收范圍。二是試行個人所得稅轉型，探索綜合和分類相結合的有中國特色的個人所得稅制。當前的個人所得稅征收主要是以分類征收為主，沒有達到調節收入分配差距的需要。個人所得稅改革應著力減輕中低收入階層的稅負。三是試點物業稅。在繼續物業稅試點評估“空轉”的基礎上，進行分層價值評估，適時推出物業稅。四是繼續做好增值稅轉型工作。增值稅轉型有利于改變重復征稅，減輕企業稅負，提升企業競爭力。

在開源的同時仍需節流。從財政支出看，明確財政支出重點，增收節支，防范財政風險。一是轉變政府職能，縮減行政開支。在經濟復蘇后，政府應該“瘦身”，調整政府機構，建設高效廉潔的政府，提高政府供給公共服務效率。二是繼續提高財政預算透明度，保證精細化、科學化。信息透明是現代文明的一個基本準則，財政預算信息透明是實現人的基本人權，也是保證正確履行公民委托責任的需要。在美國，一次預算編制就相當于一部法律的制定過程，預算制定、執行、監督三權獨立，相互監督，并實行全過程公開。盡快實現財政預算透明法制化，加快政府預算信息公開改革步伐，達到精細化、科學化管理的需要。三是繼續加大基礎設施、醫療、社保、就業等領域的投入力度，促發展，保民生。明確財政支出重點是提高財政支出效率的前提。同時，這些領域也是和諧社會建設的重點領域。四是構建財政風險識別、評估和防范的全方位調控體系。財政風險防范要與金融結構風險防范緊密結合，不可單線作戰。超級秘書網

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從2009年10月澳大利亞加息到2010年初我國央行在公開市場業務方面頻頻動作;直至4月初東盟峰會聲明草案中關于撤回經濟刺激措施的明示……系列行動無不表明世界各經濟主體正在逐步退出經濟刺激計劃。然而目前中國是否能夠全面退出經濟刺激政策,以及我國在退出經濟刺激過程中應該采取何種策略是筆者想要討論的兩個關鍵問題。

盡管從長期來看經濟刺激政策的退出是必然的,但是這并不代表積極的財政政策和寬松的貨幣政策的立即轉向。經濟的發展依靠市場機制,需要企業等微觀主體這些內生力量來運行,而政府的經濟刺激政策只是屬于外力。因此當內生力量出現問題無法保持經濟平穩發展時,需要政府外力的推動,但這種外力只能是暫時的,經濟的平穩運行最終還是要靠企業等微觀主體。因此經濟的內生的增長機制是否恢復是我國經濟刺激政策能否全面退出的關鍵。

回顧2009年我國經濟增長的實踐,其GDP增速達到8.7%,第四季度超過10%,盡管從各經濟衡量指標上看我國經濟出現了強勁的復蘇,但是這些都與政府的投資高度相關。已有的研究表明固定資產投資在2009年前三季度GDP增長中的貢獻率達到95%,并且銀行信貸是大量固定資產項目投資的配套資金的主要來源,這顯然是一種政府主導下的增長方式?？梢娪绊懳覈洕鲩L的內生性問題還沒有得到很好的解決,其內生增長機制還不能充分發揮,因此政府的外力還有存在的必要性,我國經濟刺激政策不能輕率地全面退出。但從另一角度來看,在世界經濟普遍回暖、中國經濟復蘇的同時,各方對經濟刺激所引起的通貨膨脹和資產價格泡沫的擔憂也更為強烈,宏觀經濟刺激政策的適時退出已成為一個不容回避的問題。面對這一兩難的困境,筆者認為,我國宏觀經濟刺激政策應該適當調整,使其更具有靈活性和針對性,更有利于實體經濟的發展以增強中國經濟增長的內生動力,同時為了抑制通貨膨脹等問題采取且戰且退的漸進式退出方式。

在關于我國經濟刺激計劃的退出方式和途徑上,目前存在較多的觀點。有學者提出了暗中收緊、對外暗示政策轉向和加大宏觀調控的“三步走”戰略;有學者認為“利率”和“資產泡沫”是退出的著力點;筆者強調采取“國退民進”方式,即政府在退出經濟刺激計劃時需鼓勵民間投資和民營企業發展,從而保證退出過程中經濟平穩運行。