導語：如何才能寫好一篇企業的直接融資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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[關鍵詞] 中小企業融資；資金扶持體系；中小銀行；場外交易市場

中國及世界經濟發展的實踐證明，促進中小企業發展，一個特別重要的方面，就是要解決好中小企業的融資難題，探索出中小企業融資的優化路徑。近幾年來，我國經濟理論和實際工作者作了大量有益的研究和實踐，取得了很多成果，提出了不少行之有效的政策建議。這些觀點及政府采取的這些措施，對緩解我國中小企業融資困難起了很大的作用。

一、政府加大對中小企業資金的扶持力度

從世界范圍來看，許多國家都有一套對中小企業資金的扶持體系。各國所采取的措施各有特點。筆者認為主要可以分為兩種類型，一是以美國為代表，一是以日本為代表。根據我國的國情，我國在建立政府對中小企業的資金扶持系統時，應采用美國方式，側重以市場為主導。原因如下：

1．我國正在進行以市場經濟為導向的經濟體制改革；國有經濟成份正在作戰略性調整；政府職能也正在實行轉換，逐步從具體經濟事務的管理退出，而著重于從法律完善、戰略制定、宏觀引導。如果我們以日本為學習標準，政府管理具體經濟事務的職能必將加強，這與我國制定的體制改革路徑是相逆的。

2．我國正處在體制改革的攻關階段，面臨著社會保險、醫療保險、金融改革、教育投入、農村投入及大量國企改革順利進行等各方面的資金壓力，財政負擔很重，根本沒有足夠的資金投入以構建一個政府主導的中小企業資金扶持體系。而目前我國民間存在大量的閑置資金，截至2003年12月，我國居民存款達到11萬億元，如果按照“80％的人持有20％的資金，20％的人持有80％的資金”這個慣例推算，可動用的資金近90，000億。建立類似美國的以市場為主導的中小企業融資體系，鼓勵、扶持和督促民間資本向中小企業融資，是符合我國國情的。

3．市場主導的效率一般而言要高于政府主導的效率，正如我們所看到的，日本信用保證協會2000年的壞賬率約10％，這一比例高于民間金融機構向中小企業融資的壞賬率。

二、寄希望于四大國有商業銀行及全國性股份制商業銀行改革現行體制、觀念及信貸流程，加大對中小企業的資金支持力度

很多學者都對我國中小企業的融資現狀作了較為深入的研究，一般認為銀行貸款是我國中小企業最重要的外部資金來源。這一分析結果應該是較為現實的。但由此得出“要解決我國中小企業的融資困境，必須加大對全國性大銀行的商業性改革”這一命題，便存在錯配之可能。尤其是當大量的矛頭直指四大國有商業銀行時，錯配便顯得尤甚。

根據美國學者berger的闡述，商業銀行對中小企業的貸款成本可分為兩部分，一是信息成本，二是決策成本。所謂信息成本，是指收集中小企業信息及對其作信用評估的成本。而信息成本又存在標準和非標準之分。所謂標準信息成本，是指獲取企業標準化財務報表信息的成本。而非標準信息成本，則是指從企業經銷渠道、所在地區、主要客戶、差旅費規模、主要業主等非標準途徑獲取信息的成本。由于中小企業缺乏規范透明的財務信息，對中小企業貸款的成本，主要表現在非標準信息成本上。而非標準信息成本的大小，則主要取決于金融機構與企業直接接觸的便利程度。由于本地中小金融機構與本地中小企業之間具有信息對稱的優勢，融資的信息成本較低。

另一個影響中小企業融資成本的因素是所謂決策成本，即金融機構內部組織結構的差異，可能影響其對中小企業融資的成本。比如在一定的區域市場內，存在兩家當地金融機構，一家屬于大銀行的分支機構，另一家屬于獨立的銀行，在對中小企業貸款時，決策成本顯然會不同。對大銀行在當地的分支機構而言，由于其決策權的有限性，因而需要在銀行內部的不同層級之間傳遞關于中小企業的＂非標準信息＂。由于＂非標準信息＂的非標準特性，因此其傳遞成本較高，這就產生了較高的決策成本。相反，對一家獨立的當地金融機構而言，則不存在決策成本。因此，從理論上說，由本地獨立的中小金融機構向本地中小企業融資，具有節約交易成本(信息成本和決策成本)的優勢。

由此，我們可以推斷：寄希望于四大國有獨資商業銀行通過改革體制、觀念及信貸流程等措施來解決中小企業的貸款需求是極不現實的。盡管類似的改革（或改進）也許會起到一些作用，但決不是廣大中小企業外源性融資的最佳選擇，也決非四大國有獨資銀行經營策略的最優抉擇。

因而，解決中小企業貸款需求的最優選擇應是：（1）加大對現有城市商業銀行、城市信用社、農村信用社的重組、規范和改革，使其定位于本地中小企業的金融服務機構。截至2001年，我國共有109家城市商業銀行，1049家城市信用社，38057家農村信用社。因此，從嚴格意義上說，中國并不是沒有自己的中小銀行體系，只是現有的機構沒能很好地承擔起為中小企業融資的任務。（2）盡快放開金融業對民營資本的禁入，發展獨立的以民營資本為主的中小銀行，金融租賃公司，典當行等縣域金融機構。則不僅可以撬動巨大的民間閑置資金，從而有利于中小企業融資問題的解決，而且可以把制度外金融（或非正規金融）納入到正規金融之中。至于民營資本進入金融業所導致的風險，我們完全可以通過一定的制度設計，使其控制在我們所能容忍的程度之內。（3）對于即將進行的郵政儲蓄改革，筆者認為，應該將改革后的所謂郵政儲蓄銀行定位于社區銀行，地方性銀行，或農村銀行。如此，則對于中小企業的融資將是個極大利好。三、設立創業（風險）投資公司，盡早推出二板（或創業板）

該觀點（或政策措施）確實有助于中小企業打通直接融資渠道，但很明顯，其并不能從根本上解決中小企業的直接融資問題。試想，對于全國上千萬家中小企業而言，二板（創業板）的容量顯得是那么的杯水車薪，能從二板市場退出的創業（風險）投資基金，以及能從二板市場上融到資金的中小企業都將極為有限。

就整個資本市場來說，二板（創業板）是僅次于主板的次高層次，是資本市場發展的次高階段。了解我國資本市場發展歷史的人都知道，我國資本市場目前最缺乏的也是最需要培育的卻是資本市場的最低層次——場外交易市場（或柜臺交易市場），而這正是廣大中小企業直接融資的根本所在。

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關鍵詞：理財產品；直接融資；案例分析

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）04-0-02

一、引言

隨著近幾年來金融創新的迅猛發展，理財產品作為一種全新的金融產品以超常規速度發展，受到各方的歡迎，同時也受到多方質疑。但理財產品現已成為金融市場上爭相追逐的寵兒，這一點也毋庸置疑。在緊縮貨幣政策的宏觀調控下，理財產品儼然成為了銀行改善流動性困境的救星。這類資金募集規模較大，較為多元化的理財產品，可謂既分散銀行信貸風險，又擴大區域社會融資規模。

二、銀企合作推動直接融資基本情況

天大集團始建于1986年,現有員工4000多人，是安徽省滁州市為數不多的大型民營企業之一，是全國重點高新技術企業、國家級守合同重信用企業，也是國有商業銀行AAA級授信企業。集團公司下設安徽天大石油管材股份有限公司(代碼：HK00839)、安徽天大(集團)股份有限公司、安徽天大電子科技股份有限公司。其主導產品是特種鋼管(油井管，船用、鍋爐、汽車專用無縫管)，家電零部件和塑料復合包裝制品，在市場上占據較大的份額。

2008年5月，天大集團根據掌握的下半年行業市情，需要擴大生產，向滁州市4家國有商業銀行提出一筆3億元人民幣短期流動資金貸款意向，用于購買原材料，但由于受信貸規模控制，沒有一家國有商業銀行能夠承接企業信貸意向。為了突破規模控制瓶頸，滿足企業實際信貸需求，建設銀行天長市支行積極向上級行反映情況，經建設銀行總行審批，確定使用“利得盈”理財產品籌集資金。2008年7月7日，建設銀行面向全國推出“利得盈”信托類信托貸款型(全)08年第81期理財產品，該產品屬于人民幣信托類非保本浮動收益型理財產品，募集期為2008年7月7日到2008年7月10日，全國額度共3億，期限為182天，投資起點5萬元，遞增金額1000元，預期收益率為5.01%年；認購金額高于5千萬元(含)的預期最高收益率為5.13%/年。由于風險較低，收益率相對較高，該產品發行后受到市場的青睞。

三、理財產品獲得直接融資的模型剖析

“利得盈”信托類信托貸款型(全)08年第81期是建設銀行總行設計發行的，以銀監會許可的低風險金融資產為基礎資產，以基礎資產收益為保證，運用專業投資理財工具和風險管理方法，通過產品組合與創新，面向客戶發行的預期收益較好、信用高、風險低的人民幣理財產品。

(一)關系模型分析。“利得盈”信托類信托貸款型(全)08年第81期理財產品共涉及建設銀行、天大集團、興泰信托、建設銀行天長市支行和機構或居民五個關系人。他們之間關系模型詳見下圖：

它們之間的具體職能關系為：建設銀行屬資金信托委托人，興泰信托屬資金信托受托人及信托貸款貸款人，天大集團屬信托貸款借款人，建設銀行天長市支行屬信托信貸資產保管服務人，機構或居民屬理財產品投資者。

它們之間的具體分工關系為：建設銀行確認天大集團信用評級，發行和兌付理財產品并將所有認購資金與興泰信托設立“安徽天大企業(集團)有限公司貸款資金信托”，取得“安徽天大企業(集團)有限公司貸款資金信托”的信托受益權；興泰信托接受建設銀行委托，以其名義向天大集團發放信托貸款；建設銀行天長市支行作為天大集團屬地銀行機構，接受興泰信托委托，擔任信托信貸資產保管服務人；天大集團是受益借款人，負責償還本金、利息和發行費用；機構或居民認購建設銀行發行的理財產品，享受較高得收益并承擔一定市場風險。

(二)收益和風險模型分析。一是收益分析。天大集團獲得3億元人民幣信貸資金182天的使用權，負責償還本金3億元，利息758.94萬元，支付信托資產保管費210萬元，支付信托報酬150萬元，共計31118.94萬元；建設銀行收益主要向興泰信托收取信托資產保管費，比例為0.7%，計210萬元；興泰信托向天大集團收取信托報酬，比例為0.5%，計為150萬元；機構或居民收回3億元本金并按投資額分享758.94萬元利息(詳見下圖)。

二是風險分析。建設銀行向投資者出售了預期利息收益，因此不承擔到期兌付風險，但由于是理財產品的發行人，面對全國認可建設銀行信用評級的眾多客戶，實際承擔更大的社會信用風險；天大集團承擔到期兌付風險，若到期不能履約，將失去企業AAA級授信評級，增加企業不良信用記錄的風險；機構或居民將承擔信用風險即本期理財產品的信托貸款借款人天大集團可能出現未及時足額支付信托貸款本金及利息的情況，造成本理財產品的收益率可能低于預期最高收益率，收益可能為0，甚至發生本金損失，以及信用風險、市場風險、流動性風險、政策風險、管理風險、提前終止風險、延期風險、信息傳遞風險、理財產品不成立風險、其他風險共十種風險(詳見下圖)。

四、同其他直接融資產品的比較分析

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公司融資結構，是公司融通資金不同方式的構成以及融資數量之間的比例關系。在現代市場經濟條件下，股權和債權不僅僅是可以相互替代的融資工具，更是可以相互替代的治理結構；融資結構是否合理在很大程度上決定著公司治理效率的高低。因此，設計和選擇合適的融資結構，充分發揮其治理作用，對現代公司至關重要。

二、公司融資結構是公司治理結構形成的基礎

1.公司融資結構決定著公司治理模式的選擇。

公司融資結構決定股東和債權人之間的力量對比和權利配置，是企業各種權利配置的基礎，一定程度上決定著公司治理模式的選擇。當企業負債率較低、債權人權利相對較小時，通常外部控制權市場能夠有效發揮作用，形成股東主導型公司治理模式；而企業負債率相對較高、債權人權利較大時，債權人會重視內部治理的作用，形成債權人主導型公司治理模式。同時，融資結構的調整，會引起股東、債權人和經營者之間控制權的重新分配和爭奪，并促進相機治理機制作用的發揮。企業所有權只是一種狀態依存權，并不必然屬于股東所有，股東只不過是“正常狀態下的企業所有者”。在企業破產清算狀態下，債權人是企業的擁有者。債權人的破產清算權將對經營者施加巨大的懲罰威脅，迫使經營者努力工作，停止營造企業“帝國”。因此，融資結構不單是一個融資比例的選擇問題，更重要的是資金背后各主體相互依存、相互斗爭、共同制衡的權利配置問題。

2.融資結構決定著公司治理的目標。

公司治理的目標是降低成本，而融資決策則是通過確定適當的融資方式，有效調整股東、經營者和債權人之間的成本，形成有效的制衡機制，約束人的行為。隨著所有權與經營權的分離，經營者逐漸掌握了公司的控制權，由于利益的不一致和信息的不對稱，經營者常常會采用多種手段來侵害股東的利益使自身的利益最大化，如增加自己在職消費、避免風險等行為，特別是在公司擁有較多的自由現金流量時，這種道德風險傾向就會更加嚴重（Jensen，1976）。這就產生了經營者和股東間的成本。通過增加負債融資，可以使經營者的這種道德風險得到一定的約束，因為負債的利息需要固定支付，這有利于減少公司的自由現金流量，而且利用負債融資使得公司的控制權是一種“狀態依存權”，債權人有可能接管公司而使經營者承擔破產成本。但負債融資的利用也為股東侵害債權人的利益提供了機會，如過量發放股利、投資高風險的項目、隨意改變資金的使用用途等，增加了股東和債權人之間的成本。因此，融資結構的確定和選擇，調和著經營者與股東、股東和債權人之間沖突，影響著兩種成本的大小，決定著一定時期公司治理的目標。

3.公司融資結構決定公司治理的方式和程度。

為解決以上問題，股東常采用“用手投票”和“用腳投票”方式行使自己的權利；而對債權人而言，則通過相機控制機制、債務本身的激勵約束機制以及銀行監控機制來實施治理。大額股份持有者可以進入董事會，通過董事會直接選擇、監督經營者，直接制定企業的發展戰略和重大決策，檢查經營者的工作績效，即通過“用手投票”方式來進行控制；而小股東只能在證券交易所通過買賣股票，即通過“用腳投票”來進行干預。作為主要債權人的銀行，可以通過多種方法對借款公司實施控制。首先，銀行可以通過是否提供信貸對公司施加影響，這一影響力的大小主要取決于公司其他可供選擇的融資來源；其次，在借貸過程中，可以通過法律或信貸合同，要求獲取公司的信息、對公司進行審計或直接參與公司決策；最后，在債務公司違約時銀行會獲得特殊權力，如取消債務公司對抵押品的贖回權、清算或重組，甚至會獲得公司的股權。

4.公司融資結構決定著公司破產清算的控制方式。

當企業出現財務危機或困境時，可通過清算或者重組的方式加以解決。一般而言，債權人愿意選擇清算，而股東愿意選擇重組方式，這是因為債權人具有優先清償權，而股東則是清算的最后索取者。公司融資結構的安排對破產企業的控制選擇也有決定性影響。如果負債比重大于權益比重，選擇清算的可能性就大，反之，選擇重組的可能性就大。如果債權人比較分散，單個債權人持有的債權比重相對較小，重組協議達成的成本就高，清算的可能性就大。相反，如果債權人比較集中，單個債權人持有的債權比重較大，達成重組協議的可能性就大。

三、融資結構視野下我國國有企業治理現狀分析

以上理論表明，公司融資結構決定著公司治理效率。然而，這一研究結論的獲得隱含著重大前提，即以上研究的企業和銀行均為市場經濟條件下的資本主義企業，均以自身企業價值最大化為目標，無需承擔就業等政治任務。對于目前正在建立健全社會主義市場經濟體制的中國而言，上述條件尚未能完全得到滿足。我國國有企業或國有上市公司治理效應低下，主要體現在國有產權主體虛置、股權結構不合理、債務治理效應弱化、董事會缺乏內部制衡、監事會功能偏弱、以市場為基礎的外部治理機制發育不全、信息披露不規范等方面。為提高治理效率，我國進行了數次融資制度的變革和融資方式的調整，企業融資結構也發生了顯著變化。但由于融資機制不順，企業治理效應的改進并不顯著，主要原因在于：

1.融資體制變遷導致企業融資結構具有明顯的制度依賴。

我國國有企業融資體制先后經歷了財政主導型融資、銀行主導型融資和多元混合型融資三個階段。財政主導型融資體制集中有限的財務資源解決嚴重短缺商品的供應問題，體現了社會主義的公平性。但由于政府制訂的計劃往往脫離企業實際，企業不能根據市場的需要選擇靈活多變的融資政策，導致財務運行的低效率，財務行為受到政府的嚴格管制。該模式必然導致國家財政收入的下降和國家財力的衰竭，很難長期維持下去。為了強化資本結構對國有企業經營者的約束，從1979年開始，政府開始試行“撥改貸”制度，逐步形成了銀行主導型融資模式，融資權回歸到企業。而“撥改貸”將國有企業和國有商業銀行牢牢地捆在一起，企業的資金來源主要由銀行提供，提高了企業的負債率，使國有企業成為“無本企業”，企業與銀行間形成一種具有“軟約束”特征的信貸關系。企業的“高負債”，導致了20世紀90年代末期的“債轉股”改革，也標志著我國進入多元混合型融資階段，“債轉股”將商業銀行對國有企業的債權轉為金融資產管理公司對企業的股權，在一定程度上減輕了國有企業的負擔，優化了企業的融資結構，降低了銀行的金融風險。但金融資產管理公司的所有權屬于國家，作為控股股東的國家只能通過委托人來行使其所有權和投票權；而委托人在行使投票權時都面臨著激勵約束問題，存在著信息不對稱和權力責任的不一致，這導致公司的“內部人控制”現象嚴重，股東“用手投票”機制缺乏。

可見，我國國有企業融資結構具有明顯的制度依賴，其在強化公司治理方面的作用甚為微弱，國企的獨特屬性使治理機制難以發揮應有的影響。“高負債”或“股權高度集中”的特點并不是企業在市場化融資機制條件下進行融資決策的結果。

2.銀行管理體制弱化了債權人治理效應。

針對國有企業的“高負債”，銀行業自20世紀90年代嘗試建立“統一授信、審貸分離、分級審批、責任明確”的授信管理體制，后來又逐步引入客戶信用評級體系和貸款風險分類制度，對貸款管理的重視程度逐漸加強。然而，我國銀行體制中的特殊制度背景和政治訴求，使得銀行難以真正參與債務企業的治理活動。首先，國有企業和大部分銀行的終極控制人為國家，國有銀行必須配合中央和地方政府制定的支持國有企業發展的相關政策，承擔著國企經營不善和改制的成本。與此相關，特殊的制度背景使借款企業有恃無恐，因為能夠導致企業喪失控制權的破產風險幾乎不存在，通過負債進一步鞏固其控制權進而獲得控制私利就是其必然之選。這反過來降低了銀行監督企業經營的積極性，制約了銀行在借款企業公司治理中作用的進一步加強。其次，由于國有商業銀行和借款企業國有股本的產權主體缺位和虛置，造成作為債權人主體的銀行沒有對公司形成有效的監督和約束機制。最后，由于法律方面的約束，在國有企業破產時，銀行對其影響力非常有限，《商業銀行法》也禁止商業銀行成為非金融機構的所有者，這樣它們就不能通過直接持有國有企業的股份方式以所有者身份行使權力并對公司產生更多影響。種種原因造成我國國有企業債務融資軟約束。

3.企業破產程序影響融資結構的合理性。

我國原來的破產制度存在相當嚴重的行政干預色彩，并且職工安置成為主要任務，對債權人利益保護存在諸多不公平。2007年實施的《中華人民共和國企業破產法》，雖在債權人權益保護上有一定的改善，但也存在一定缺陷。如在破產管理人的選任上，沒有賦予債權人任何實質的決定權。《企業破產法》規定，破產管理人由人民法院選任，債權人會議僅有請求法院更換破產管理人的權利；對破產費用，債權人會議只有審查權而無決定權、變更權，這極易損害債權人的利益；而重整制度，已成為不少地方政府和企業逃避銀行擔保債權的合法方式。由于在重整期間，對債務人的特定財產享有的擔保權暫停行使。在擔保債權人否決重整計劃草案的情況下，地方政府往往暗中干預法院工作，促使法院依據《企業破產法》做出強制裁定批準通過重整計劃草案，使擔保權人的合法權益再次受到侵害。對擔保權人而言，其收回債權的可能性降低。由于破產法規的影響，企業的“相機治理機制”作用有限，銀行只能被動接受重整計劃。

4.資本市場不完善和非均衡性影響外部治理效應。

完善的資本市場會促進企業融資方式的多元化，有利于公司治理效率的提高。我國資本市場尚處于初級發展階段，非均衡性特征比較明顯，資本市場發展的缺陷影響了外部治理效應的發揮。我國資本市場發展存在以下幾方面缺陷：一是發展的滯后性，我國改革開放自20世紀70年代末就開始了，而股票市場卻到20世紀90年代初期才得以面世，在金融抑制政策和銀行主導型融資機制的作用下，我國資本市場的滯后發展與經濟的高速增長的矛盾逐漸顯現出來。二是發展的不均衡性，經過20多年的發展，盡管證券市場已初具規模，但銀行借款在社會總融資量中仍占有絕對優勢，我國企業90%的融資都來自于銀行借款，企業債券和股票融資僅占社會融資總量的10%左右。而且證券市場本身也明顯存在“重股票、輕債券”和“重國債、輕企業債”的現象，形成我國證券市場畸形發展的局面。三是發展的不完善性。資本市場的價格發現功能可以使經營不善的公司充分暴露在投資者面前，股票價格下跌使公司有被收購的風險，從而經營者就有可能喪失其控制權。我國資本市場中，投資者之間在信息的擁有上存在很大差異，信息中包含有大量。的“噪音”（Black，1986），加上套利制度的缺乏，市場自身不能自動調節價格的波動，由此導致很多背離市場經濟現象的發生。

四、優化國有企業融資結構，提高公司治理效應的政策建議

造成國有企業治理低效應的原因很復雜，但融資結構仍是主要原因。公司融資結構體現了公司治理主體的權力基礎，決定著公司治理的有效性和經營績效。我國國有企業融資結構的畸形發展，不僅導致公司資本營運效率低下，而且影響公司各方面的利益關系失衡，治理機制難以對管理層形成有效的激勵和約束。依據融資結構對公司治理的決定作用，可以從優化國有企業的融資結構角度出發提高公司治理績效。

1.完善融資體制，促進公司治理改革。

根據我國國有企業治理機制運作環境的特點，可以考慮以下兩種措施完善融資體制：一是優化股權結構，如通過增加經營者的持股比例或改善內部股權融資比例，適當降低股權集中度，形成以相對控股股東作為股權治理主體的有利基礎；二是調整債權結構，強化債權在公司相機治理中的作用。通過發展企業債券市場，提高直接債權比重和利用大債權人治理功能，形成對公司絕對控股股東的權力制衡和利益制衡；積極引進商業銀行的相機治理機制，對企業經營者形成一種負向激勵效應，并使企業控制權隨著融資結構相機轉移，以實現最佳的公司治理效果。發達國家的企業治理經驗表明，股權融資與債權融資的治理效應具有互補性。將公司債權融資的硬約束與股票融資的投票權有機地結合起來，形成一個相對合理的融資結構對提高公司治理效率是不可缺少的。

2.繼續完善國有資產管理體制，加強對公司經營者的約束和控制。

目前我國國有企業改革建立的現代公司制度，僅具有現代公司的框架而存在明顯的制度缺陷，必須創造條件協調債權治理和股權治理的作用，才能在現有融資結構條件下增進公司治理效率。為此，應進一步完善獨立董事制度，在董事會內部加強監督、制衡機制，保護中小投資者利益，維護公司整體發展；積極培育機構投資者，鼓勵其積極參與經營決策，避免中小股東監管軟弱的缺陷，對經理層形成約束力。從融資制度上允許非國有投資者，包括非銀行金融機構，在企業融資中發揮更重要的作用，推進融資主體多元化。同時，將資本市場的監督功能引入到公司治理改進的程序，以此提高公司的治理績效。

3.完善銀行產權制度，推動經營市場化。

本應市場化的銀企關系一直受政府的干擾，處于畸形發展之中。造成銀行被動局面的主要原因在于軟預算約束問題，國有產權結構事實上為國有銀行提供了一種“保險契約”，國家承擔了全部（無限）責任，應繼續完善國有銀行的產權制度，積極推行銀行主體多元化，破除其制度依賴；重建法人資產制度，由銀行財產的企業法人實施對資產的全部處置權，真正成為市場化的主體，按市場原則決策和行動；在法人產權獨立的前提下，構建有效的公司治理結構，使治理機制真正實現銀行的盈利目標。

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關鍵詞：中小企業融資；國際經驗；借鑒

中圖分類號：F830.51文獻標識碼：A文章編號：1006－3544（2012）02－0013－04

中小企業是推動我國經濟社會發展的主要力量之一，據國家經貿委最新統計，我國中小企業總產值和利稅分別占全國的60%和40%， 就業人口占全國的75%， 為我國經濟增長和緩解就業壓力做出了積極的貢獻。 這些企業在激烈的市場競爭和不斷變化的國內外經濟環境中， 面臨著諸多問題， 而資金不足、 融資困難是我國中小企業發展過程中遇到的最大問題。

一、政府支持中小企業融資的國際經驗

1. 完善中小企業融資的相關法律法規。 為了支持中小企業發展，二戰后，美國、日本、德國等西方發達國家相繼制訂并頒布了以保護和支持中小企業為目的的法規， 成為運用法律支持中小企業發展的典范。以日本為例，日本政府在總結多年來保護中小企業的政策經驗的基礎上，于1963年頒布了《中小企業基本法》，作為日本中小企業法律體系的核心，成為其他相關政策法規制訂的依據，被譽為“中小企業憲法”。另外，日本政府于1963年制定了《中小企業指導法》和《中小企業現代化促進法》以指導和促進中小企業的發展。1977年實行《防止中小企業倒閉破產法》來保護中小企業，此后又推出《中小企業金融公庫法》等多部法規。由此，日本成為目前世界上中小企業法律法規最完善的國家之一。

2. 對中小企業實行傾斜的稅收優惠政策。 為減少中小企業負擔、支持中小企業發展，許多國家制定了各種中小企業免稅或稅收優惠政策。例如，1999年英國降低了對中小企業的公司所得稅， 稅率由30%降至20%，降幅高達33.3%。緊接著，英國政府又于2000年提高了中小企業納稅起征點，起征點由原來的4萬英鎊提至5萬英鎊，提高幅度達25%，同時又下調公司所得稅稅率至10%， 使中小企業的稅負大大減少。 德國針對年利潤低于200萬馬克的中小企業減少稅收， 僅有大企業的一半。 美國尤其重視通過稅收優惠政策鼓勵和支持中小企業的技術創新。 克林頓政府針對企業的R&D投資實行永久性稅額減免。日本政府以資本金數額為依據，規定對具有法人地位且資本金在1億日元以下的中小企業， 按照其總收入高低分兩個層次來征稅，對總收入在800萬日元以下的按優惠稅率28%征收，超過800萬日元的則按常規的法人稅率37.5%征收。 而對中小商業企業均可享受27%的優惠稅率。

3. 構建中小企業行政管理體系。構建全方位、多層次的中小企業行政管理體系， 是許多國家促進中小企業發展的有效措施。 在日本， 中小企業管理機構網絡不僅遍及全國， 而且具有官方與民間相結合的特點。1948年日本政府首先在通產省內建立了中小企業廳，作為最高的中小企業行政管理機構，下設有中小企業審議會、社會團體與企業聯合會等派生機構。同時，通產省還在各地的通商產業局設立中小企業科，各都、道、府、縣地方政府則都設立了中小企業局。 這些行政管理機構以中小企業廳為中心，主要通過法律和行政手段，干預和調節中小企業發展，為其提供保障和支持。

4. 建立政策性金融機構扶持中小企業發展。通過國家出資建立政策性金融機構是很多國家滿足中小企業資金需求的重要方式。 日本政府出資建立專門的中小企業融資機構，如“國民金融公庫”、“中小企業金融公庫”等，專門面向中小企業發放期限長、利率低的優惠貸款，其利率比同期銀行利率要低2%~3%。 美國政府的中小企業署在聯邦和各州政府的支持下為中小企業提供包括貸款在內的多種金融服務。法國、韓國和我國臺灣地區的中小企業銀行，德國的合作銀行、儲蓄銀行，意大利的手工業金融公庫都是專門為中小企業提供融資的政策性金融機構。

5. 建立中小企業擔保體系。 針對中小企業自有資產少、經營風險大、信用薄弱的弱點，許多國家設立了專為中小企業提供擔保的機構， 幫助中小企業獲取擔保貸款。 日本由政府直接出資成立信用擔保協會，擔保協會幫助中小企業獲取商業銀行貸款后，保險公庫可為擔保協會所擔保的貸款提供再擔保，當中小企業發生貸款違約， 擔保協會可以從信用保險公庫獲得70%~80%的賠償金，代中小企業償還銀行。 這極大增強了中小企業從銀行獲得貸款的能力。美國則通過中小企業署牽頭，在為中小企業提供貸款的同時，配合以信用擔保計劃，并建立了遍及全國的信用擔保體系。

6． 建立并擴大中小企業創業投資的平臺。 一些發達國家還通過資本市場來搭建適合中小企業的創業投資平臺，為中小企業融資提供支持。美國政府設立了“中小企業創業研究基金”，規定國家科學基金與國家研究發展經費的10%要用于支援中小企業的技術創新。最早在美國出現的天使投資，是由自由投資者和非正式風險投資機構對原創項目或小型初創企業進行的一次性的前期投資， 成為美國大量高科技企業創業創新的主要資金支持者。 紐約的NASDAQ是世界上最發達的創業板市場， 為眾多無法進入證券交易所的處于創業期、 成長期的高科技中小企業提供了上市融資的機會，孕育并促進了微軟、雅虎、思科、谷歌等高新技術企業的蓬勃生長。

二、我國中小企業融資現狀分析

1． 融資渠道狹窄，融資缺口較大。一方面，由于我國股權、債權融資門檻偏高，證券市場這一直接融資渠道對于中小企業來說難以企及。 盡管我國也創建了創業板市場， 但是能上市的中小企業只是極少數。另一方面，作為中小企業主要融資渠道的間接融資中， 貸款難仍然是中小企業融資中面臨的主要問題。 據人民銀行石家莊中心支行對河北省500戶樣本中小企業的調查，其中412戶企業把銀行貸款作為融資的首選渠道， 但與銀行發生信貸業務的企業只有16%。

2． 信貸資金規模雖持續增長、但增速不穩。由表1可見，近年來我國銀行業對小企業貸款呈增長趨勢， 且增速高于銀行業貸款總額增速。 截至2011年末，銀行業小企業貸款余額為10.8萬億元，占企業貸款余額的19.6%。 但近年來受到從緊貨幣政策影響， 中小企業信貸增長在一定程度上受到制約，增長速度由2009年的32.2%，下降為2011年的25.8%，下降6.4個百分點。

3. 信貸資金來源分布多元化， 大型商業銀行對中小企業發放貸款的占比低于中小金融機構。從表2可見， 大型商業銀行的中小企業貸款占企業貸款的比例為45.07%，與其他銀行業金融機構相比是最低的。 造成這一現象的主要原因有以下幾個方面：（1）長期以來， 大型商業銀行將基礎設施建設和大中型企業作為主要的貸款客戶， 對中小企業存在根深蒂因的偏見。近年來，雖然一些大型商業銀行相繼成立了專門服務于中小企業的部門，但放款規模有限。（2） 一些大型商業銀行在改制過程中根據服務于大中城市和大中型企業和收益最大化的原則， 進行了營業網點的裁減和撤并， 這不利于為中小企業提供融資。

4. 對中小企業股東等自然人貸款比重提高。 由于中小企業信息識別比較困難，貸款風險較大，一些商業銀行開始將貸款對象由企業法人轉向該企業的主要股東，并以其家庭財產作抵押來貸款。由于作為法人的中小企業是不穩定的實體，財務報表可能虛假、資產可能流失或轉移，但股東的住宅等個人財產穩定，以個人為貸款對象，利于防范貸款風險。因此，一些銀行將貸款對象轉變為中小企業的主要股東。

5． 中小企業信貸活動中的兩極分化趨勢明顯。在中小企業中，那些產品有銷路、效益好、資信質量高的優質中小企業越來越成為各家金融機構爭奪的對象。各金融機構紛紛實行“黃金客戶”制度，建立綠色通道，加大對這些優質中小企業的授信額度，改善金融服務， 這部分企業的貸款需求比較容易得到滿足。貸款難主要是一般中小企業，最難的是那些發展前景差、效益低的小企業。

三、 支持中小企業融資的對策建議

1. 健全扶持中小企業的法律法規體系并提供優惠政策。2003年1月我國開始實施《中小企業促進法》， 但由于缺乏保障該法實施的配套制度和措施，未能在實踐中發揮應有的作用。 我國應以現有法規為基礎， 盡快完善扶持中小企業發展的法律法規體系 ，應涵蓋中小企業在創業和發展過程中的各個環節。 同時政府應在政策、制度上向中小企業傾斜，制定稅收優惠與減免、財政補貼、貸款利率優惠等政策措施，解決中小企業發展過程中的資金短缺問題。

2. 建立和完善中小企業管理服務體系。 一是應強化政府管理部門――中小企業局等機構的職能和作用。 二是應建立和完善中小企業服務體系， 如知識產權評級機構、知識產權交易機構、市場調查和信息咨詢機構，為中小企業提供包括市場調研、信息咨詢、人員培訓、技術成果轉讓、知識產權抵押等多方面服務。

3. 完善中小企業的信用擔保制度。 由于中小企業資信較低，貸款風險較大，我國應加快中小企業信用擔保體系建設， 特別是縣域的信用擔保體系建設。應通過增加擔保機構、加大政府支持力度、加強監管、建立再擔保體系等措施，擴大中小企業信用擔保體系的擔保范圍和擔保能力， 使中小企業的貸款風險水平降到金融機構能夠接受的程度。 擔保機構的建立可以探索多種方式，一是以政府為主，由財政注入資本或向社會發行專項債券等方式籌措資金來組建。這種方式的信用度最高，但容易給政府帶來沉重的財政負擔，適合于擔保體系的初建階段。二是由政府、金融機構和企業共同出資的方式來組建。這種方式的不僅在一定程度上減輕了財政的負擔，而且信用度和適用性較高。三是由中小企業自發組建互助擔保機構。 這種擔保方式適合于在發展比較成熟的中小企業間采用。

4. 設立政策性金融機構扶持中小企業發展。鑒于中小企業的整體信用水平較低、 不良貸款率高的現狀，將為其提供信貸的壓力完全放在商業性金融機構上是不合理的。 目前應建立專門針對中小企業的政策性金融機構。同時，應通過稅收優惠、 財政補貼等方式鼓勵和支持各類金融機構為中小企業提供融資服務。

5. 商業銀行應更新觀念， 開拓中小企業信貸市場。隨著商業銀行之間市場競爭的加劇，僅靠開拓大企業客戶來擴大市場份額已比較困難。因此，商業銀行要想在未來市場競爭中立于不敗之地， 就需要及早重視培育、開拓中小企業的信貸市場。首先，商業銀行應加強對中小企業的信貸培育， 消除對中小企業的歧視， 建立適合中小企業特點的信用評級體系。其次，加強針對中小企業的金融產品和服務的創新，通過知識產權質押、應收賬款轉讓、票據包買等方式為中小企業提供資金支持。第三，創新對中小企業的貸款模式。通過開展與風險投資公司、財務公司等非銀行金融機構合作的方式來發放中小企業貸款， 充分利用風險投資公司、 財務公司等機構的優勢， 降低銀行信貸風險。

6. 規范、引導民間金融支持中小企業發展。民間金融一直在中小企業發展中發揮著重要作用， 但操作不規范， 債權債務人的合法權益缺乏保護， 高利貸、暴力討債、非法集資等現象比較嚴重，不僅風險高，且容易影響社會穩定。因此，急需加強對民間金融行為的規范和引導。 當前在溫州開始進行的金融綜合改革實驗， 正是規范民間金融的積極探索。 民間金融活躍的地區往往是中小企業、 民營企業聚集的地區，因此可通過建立民間參股的中小企業基金、 中小企業銀行等形式將金額龐大的民間閑置資金組織起來為中小企業提供資金支持。

7. 深化資本市場、拓寬中小企業融資渠道。政府應加大促進資本市場發展的力度，繼續建設、不斷完善適合中小企業籌集資金的創業板市場， 為中小企業提供直接融資平臺； 應大力發展政策性中小企業基金，支持風險投資基金的發展，支持中小企業的創業與技術創新， 特別是對有發展潛力但風險較大的高新技術及新興產業領域的中小企業提供融資支持和幫助。

參考文獻：

［1］郭朝先. 借鑒國外經驗構鞏我國中小企業金融支持體系［J］. 經濟問題. 1999. 3

［2］李進英. 張春姹. 趙經華. 發達國家解決中小企業融資難題的主要模式及借鑒意義［J］. 金融論壇. 20. 2

［3］鄧薇. 后危機時期我國中小企業融資問題的路徑選擇［J］. 新金融，2010（6）.

篇5

[關鍵詞] 中小企業；融資難；解決機制

[中圖分類號] F275.6 [文獻標識碼] B

[文章編號] 1009-6043（2017）02-0107-02

隨著社會經濟的不斷進步，我國中小企業也得到了飛速發展，但在中小企業發展中依舊面臨著發展受到制約的問題，其制約主要表現在融資難。中小企業融資難的問題具有典型的中國特點，這主要是因為宏觀經濟條件和微觀經濟運營的雙重因素決定的。針對我國中小企業融資現狀和主要問題進行分析，有助于對中小企業融資問題進行解決思路和策略的研究。

一、中小企業融資問題的現狀

我國中小企業融資難的問題主要表現在融資渠道過于狹窄、融資結構的不合理、融資規模過小、資金成本過高和權益性資本的匱乏等，這些問題具體體現在以下幾個方面。

從金融機構的方面看，普遍存在向中小企業放貸所設計的相關成本過高的現象。在實際放貸過程中，中小企業相較于大型企業經營成本更低、規模更小，使其在相同放貸程序和經辦環節的金融機構的成本和利益的比不均衡，造成了金融機構更傾向于面對大型企業放貸。有調查研究顯示，金融機構面對大型企業中的大額貸款的運作費用占貸款總額的0.4%左右，而由于中小企業的貸款總額較少，使其管理成本過高，面對中小企業的貸款運作費用占貸款總額的2.6%左右，一定程度上打擊了對中小企業的貸款積極性。由于金融機構對大型企業貸款的偏向，采取了一些政策性的措施來降低壞賬的發生，而這些政策措施一定程度上限制了面向中小企業的融資貸款。金融機構在面向中小企業貸款時需要承擔較高的風險，且所獲得利益較低，反向促使金融機構傾向于大型企業，而忽視中小企業。在金融機構的同類之間，其主導地位是貸方，使金融機構的主體之間的競爭機制存在缺陷。若在金融機構之間設置競爭機制，則有利于企業可以通過對自身實際的情況對貸款機構進行選擇，這就使金融機構自身在競爭機制下不斷完善自身在融資市場環境中的產品屬性，使融資經濟市場更加均衡的發展，從而促進企業和金融機構二者的共同發展。實際上，金融機構往往采取提高利率或減少放貸的方式對融資市場進行調節，這是導致中小企業融資難的根本問題。這些問題的存在就其原因是由于金融機構組織結構體系的不完善。

從中小企業自身方面看，主要是由于中小企業的經營發展規模過小，資本制約，所以在獲得相應的貸款時無形中增加了難度。一些中小企業對融資市場的認知具有局限性，其內部管理也存在相應的問題，形成了其融資問題的重點和難點。而中小企業中的領導決策層對融資問題認識的局限性，會直接影響中小企業對金融機構的接觸和交流，從而使外部融資得到失敗的結局。這些認知的局限性，主要表現在對風險承擔能力的認知，中小企業的財務決策層主要分為兩種，一種是盲目冒進追求規模的不斷擴張，忽視了經營基礎的重要性，另一種是過度保守，忽視了擴大規模的必要性。前者過度的追求擴大發展，往往容易產生盲目樂觀的心理，無企業經營的風險意識，被非理性情緒所支配；后者則總是瞻前顧后，在公司決策過程中將負面情況擴大化，決策行為過于理智且膽小。這兩種往往都不利于企業的發展，且制約了中小企業的融資進程。另外，在中小企業的財務管理中，專業財務管理人才的缺乏使企業內部的相關財務管理工作并不專業，甚至出現債務超出企業正常承受能力的范疇，一定程度上會導致中小企業的信用發生危機，這使金融機構在面向這類企業貸款時提高貸款門檻，或增加信用風險成本。據相關資料表明，有將近55%的中小企業在經營三年后面臨退出市場的局面，這顯示中小企業的經營穩定性并不如大型企業高，其倒閉和歇業的情況發生率較高，使中小企業在面對融資時處于非常不利的地位。中小企業自身的財務制度并不完善，使相關財務信息不對稱，使金融機構在選擇是否給中小企業貸款時造成了障礙。

除了金融機構和中小企業自身方面的因素，影響著中小企業融資難的因素還包括了諸如會計事務所等相關社會中中介服務機構和體系的不完善，以及相關民間的融資活動不規范等因素。

二、解決中小企業融資問題的策略和機制

（一）以銀行為主體，完善機構的融資體系

金融機構需要改變對中小企業融資的主體，即是將銀行視作其融資的主體，積極對民營銀行和互助銀行進行促進發展。民營銀行比國有銀行的政治影響因素更小，其發展大多遵循的是經濟理論效應，可以促進民營銀行將經營注意力集中在金融市場中的具有潛在價值的領域或者空白領域，中小企業就屬于此類。當前政府已經放寬對民營銀行的準入門檻，并進行了相當力度的扶持，這很大程度上預示著中小企業的融資問題可以得到解決。除了對民營銀行的鼓勵外，還可以引導地方性的中小型金融機構的經營方向，地方性中小型金融機構具有操作靈活便捷、運作資金成本低等特點，其性質與中小型企業非常相似，加上具有厚重的“地方性”，更加適合當地中小企業進行融資經營，鼓勵推進中小型金融機構的發展，可以與中小企業共同發展成長，形成促進中小企業融資的主要有生力量。要完善金融機構的融資體系，除了以民營銀行為發展的主體和鼓勵地方性中小金融機構的發展外，對金融機構內部的其他融資形式的拓寬研究也具有一定的積極意義。由于中小企業在市場經濟發展的過程中因各種原因造成的信用等級過低、財務決策層中普遍素質不高等原因，使金融機構發放貸款時可能面臨多種風險因素，從而增加了融資的難度，針對這些風險因素，包括民營銀行在內的金融機構就需要拓展其自身的業務產品，探索具有創新模式的信貸方式，利用金融機構自身的靈活性與便捷性，主動解決這一困難。

（二）以企業為中心，加強企業的財務素養

從中小企業自身的解決機制研究和探討中，需要對中小企業自身的財務制度著手進行研究，一些中小企業由于財務制度的不完善，使財務管理過程中出現嚴重的疏漏，而相對應的財務報表也缺乏真實性和準確率過低，導致金融機構在審核貸款的過程中難以通過。所以企業需要對自身的財務制度進行完善或重新構建，以現代化的財務管理制度為基礎，調整企業財務相關的機構，從而提升財務管理的環境。要提高企業的財務素養，除了對財務管理制度的提升，還需要積極引進多元化的管理制度，從財務制度制定的深度和廣度進行綜合的管理，從而實現財務管理結構與中小企業發展相匹配。當前相當一部分的中小企業仍然延續著家族式管理的形式，從管理角度來看存在著一定程度的弊端，而使用現代化財務管理制度取締這種家族式的管理，可以有效的增加中小企業財務的透明度，提高中小企業資信情況，更加有助于中小企業樹立自身的企業形象和品牌，無形中增強中小企業金融機構方面的信用等級。中小企業在經營發展中還要不斷提高自身的經營管理素質，對自身的業務產品進行結構的合理化調整，擴大經營市場，以減少因庫存而產生的資金壓力，積極盤活資金，提高回籠，不僅可以促進企業正常的經營發展，還能推動財務管理制度的形成。引進專業的人才，對現有人才進行專業化培養，實現財務流程的真實性和準確性，堅持財務工作的誠信原則，加強相關從業人員的職業道德和法律意識，不斷增強中小企業整體性的財務素養，從而實現金融機構對中小企業發放貸款效率提高的有效性。

（三）以服務為宗旨，創建健全的服務體系

中小企業在經營發展和融資過程中除了需要金融機構的幫助配合外，還與相關的社會中介服務機構與相關民間融資活動等有密切關系。對相關服務活動體系的建立和健全，同樣也有利于中小企業解決融資難的問題。當前現有的中介機構主要以會計事務所、審計事務所等形式存在，而這些中介服務往往都只追究利益上的最大化，與相關企業勾結制作假賬、假數據，來騙取金融機構的信任，使企業的財務賬目失真，一旦審核查出，中小企業將失去金融機構的信任。所以相關中介服務機構應該秉持中立原則，從企業長期發展出發，提高服務質量。相關中介行業協會和政府單位，應該針對存在問題，著眼于實際情況，出臺相應的企業信用評價機制和體系，將機制與體系的運用落到實處，以確保評價機制和體系的公平、公正性。另外，建立完善的中小企業融資貸款擔保體系，是解決中小企業融資問題的另一個重要方面，可以通過相關的中小企業聯合設立擔保基金的形式進行成立，或者由行業內相關協會進行設立，從而形成互相監督與幫助的互助式關系，實現中小企業融資的實施。民間融資是當前中小企業主要融資來源之一，但這種民間融資的活動沒有規范性的約束，非常不穩定，所以相關行業協會和政府單位部門需要將其進行規范化引導，通過信用、風險等方面對其進行監管，從而促進行業內部中小企業融資活動的穩定和有效的開展。

三、小結

在對中小企業融資難問題的研究與解決機制的探討中，應該對中小企業融資問題進行多方面的研究，通過對外部和內部多重因素的探討尋找解決之道，具實際的情況對實際問題進行分析，并總結和提出改善措施。只有對各方面因素進行整合分析，才能使金融機構、中小企業自身，甚至企業服務性機構，都得到相應的發展和解決措施的實施，從而解決中小企業融資難的根本問題，促進中小企業經濟效益的提高，實現我國國民經濟均衡穩定的發展。

[參 考 文 獻]

[1]郭娜.政府？市場？誰更有效――中小企業融資難解決機制有效性研究[J].金融研究，2013（3）：194-206

[2]盛世杰，周遠游，劉莉亞.引入擔保機構破解中小企業融資難：基于期權策略的機制設計[J].財經研究，2016（6）：63-73

篇6

當前，我國經濟形勢總體向好，但仍存在不穩定因素，下行壓力依然較大，結構調整處于爬坡時期，解決好企業特別是小微企業融資成本高問題，對于穩增長、促改革、調結構、惠民生具有重要意義。當前企業融資成本高的成因是多方面的，既有宏觀經濟因素又有微觀運行問題，既有實體經濟因素又有金融問題，既有長期因素又有短期因素，解決這一問題的根本出路在于全面深化改革，多措并舉，標本兼治，重在治本。金融部門和金融機構要認真貫徹落實國務院第49次、第57次常務會議精神，采取綜合措施，著力緩解企業融資成本高問題，促進金融與實體經濟良性互動。經國務院同意，現提出以下意見：

一、保持貨幣信貸總量合理適度增長

繼續實施穩健的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具組合，維持流動性平穩適度，為緩解企業融資成本高創造良好的貨幣環境。優化基礎貨幣的投向，適度加大支農、支小再貸款和再貼現的力度，著力調整結構，優化信貸投向，為棚戶區改造、鐵路、服務業、節能環保等重點領域和“三農”、小微企業等薄弱環節提供有力支持。切實執行有保有控的信貸政策，對產能過剩行業中有市場有效益的企業不搞“一刀切”。進一步研究改進宏觀審慎管理指標。落實好“定向降準”措施，發揮好結構引導作用。（人民銀行負責）

二、抑制金融機構籌資成本不合理上升

進一步完善金融機構公司治理，通過提高內部資金轉移定價能力、優化資金配置等措施，遏制變相高息攬儲等非理性競爭行為，規范市場定價競爭秩序。進一步豐富銀行業融資渠道，加強銀行同業批發性融資管理，提高銀行融資多元化程度和資金來源穩定性。大力推進信貸資產證券化，盤活存量，加快資金周轉速度。盡快出臺規范發展互聯網金融的相關指導意見和配套管理辦法，促進公平競爭。進一步打擊非法集資活動，維護良好的金融市場秩序。（人民銀行、銀監會、證監會、保監會、工業和信息化部等負責）

三、縮短企業融資鏈條

督促商業銀行加強貸款管理，嚴密監測貸款資金流向，防止貸款被違規挪用，確保貸款資金直接流向實體經濟。按照國務院部署，加強對影子銀行、同業業務、理財業務等方面的管理，清理不必要的資金“通道”和“過橋”環節，各類理財產品的資金來源或運用原則上應當與實體經濟直接對接。切實整治層層加價行為，減少監管套利，引導相關業務健康發展。（人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局負責）

四、清理整頓不合理金融服務收費

貫徹落實《商業銀行服務價格管理辦法》，督促商業銀行堅決取消不合理收費項目，降低過高的收費標準。對于直接與貸款掛鉤、沒有實質服務內容的收費項目，一律予以取消；對于發放貸款收取利息應盡的工作職責，不得再分解設置收費項目。嚴禁“以貸轉存”、“存貸掛鉤”等變相提高利率、加重企業負擔的行為。規范企業融資過程中擔保、評估、登記、審計、保險等中介機構和有關部門的收費行為。在商業銀行和相關中介機構對收費情況進行全面深入自查的基礎上，在全國范圍內加強專項檢查。對于檢查發現的違規問題，依法依規嚴格處罰。（銀監會、發展改革委等負責）

五、提高貸款審批和發放效率

優化商業銀行對小微企業貸款的管理，通過提前進行續貸審批、設立循環貸款、實行年度審核制度等措施減少企業高息“過橋”融資。鼓勵商業銀行開展基于風險評估的續貸業務，對達到標準的企業直接進行滾動融資，優化審貸程序，縮短審貸時間。對小微企業貸款實施差別化監管。（銀監會、人民銀行負責）

六、完善商業銀行考核評價指標體系

引導商業銀行糾正單純追逐利潤、攀比擴大資產規模的經營理念，優化內部考核機制，適當降低存款、資產規模等總量指標的權重。發揮好有關部門和銀行股東的評價考核作用，完善對商業銀行經營管理的評價體系，合理設定利潤等目標。設立銀行業金融機構存款偏離度指標，研究將其納入銀行業金融機構績效評價體系扣分項，約束銀行業金融機構存款“沖時點”行為。（銀監會、財政部負責）

七、加快發展中小金融機構

積極穩妥發展面向小微企業和“三農”的特色中小金融機構，促進市場競爭，增加金融供給。優化金融機構市場準入，在加強監管前提下，加快推動具備條件的民間資本依法發起設立中小型銀行等金融機構。積極穩妥培育立足本地經營、特色鮮明的村鎮銀行，引導金融機構在基層地區合理布局分支機構和營業網點。（銀監會負責）

八、大力發展直接融資

健全多層次資本市場體系，繼續優化主板、中小企業板、創業板市場的制度安排。支持中小微企業依托全國中小企業股份轉讓系統開展融資。進一步促進私募股權和創投基金發展。逐步擴大各類長期資金投資資本市場的范圍和規模，按照國家稅收法律及有關規定，對各類長期投資資金予以稅收優惠。繼續擴大中小企業各類非金融企業債務融資工具及集合債、私募債發行規模。降低商業銀行發行小微企業金融債和“三農”金融債的門檻，簡化審批流程，擴大發行規模。（證監會、人民銀行、發展改革委、財政部、銀監會、保監會等負責）

九、積極發揮保險、擔保的功能和作用

大力發展相關保險產品，支持小微企業、個體工商戶、城鄉居民等主體獲得短期小額貸款。積極探索農業保險保單質押貸款，開展“保險+信貸”合作。促進更多保險資金直接投向實體經濟。進一步完善小微企業融資擔保政策，加大財政支持力度。大力發展政府支持的擔保機構，引導其提高小微企業擔保業務規模，合理確定擔保費用。（保監會、財政部、銀監會、工業和信息化部負責）

十、有序推進利率市場化改革

充分發揮金融機構利率定價自律機制作用，促進金融機構增強財務硬約束，提高自主定價能力。綜合考慮我國宏微觀經濟金融形勢，完善市場利率形成和傳導機制。（人民銀行負責）

從中長期看，解決企業融資成本高的問題要依靠推進改革和結構調整的治本之策，通過轉變經濟增長方式、形成財務硬約束和發展股本融資來降低杠桿率，消除結構性扭曲。圍繞使市場在資源配置中起決定性作用和更好發揮政府作用，繼續深化政府職能轉變，推進國有企業改革和財稅改革，簡政放權，打破壟斷，硬化融資主體財務約束，提高資金使用效率。落實對小微企業的稅收支持政策，切實增強小微企業核心競爭力和盈利能力。引導小微企業健全自身財務制度，提高經營管理水平。各地區、各部門要高度重視降低企業融資成本的相關工作，加強組織領導和分工協作，注重工作實效。對各項任務落實要有布置、有督促、有檢查。國務院辦公廳對重點任務落實情況進行跟蹤督查。各部門有關落實進展情況，由人民銀行定期匯總后報國務院。

篇7

關鍵詞：中小企業；融資困局；解決途徑

中圖分類號：F276.3文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2011）12-0023-02

改革開放以來，我國的中小企業得到了迅猛的發展，截止2010年，中小企業對GDP的貢獻超過了60%，對稅收的貢獻超過50%，提供了75%以上的城鎮就業崗位，中小企業的穩定和可持續發展關乎中國經濟保增長、保穩定和促就業的完成，已成為我國重要的經濟發展的中堅力量。然而在現階段，由于全球經濟低迷、需求疲軟，使得靠低附加值生存的中小企業受到了嚴重的打擊，再加上政府為了防通脹控制市場流動性，阻礙了一些有一定創新能力的中小企業的發展。這些導致本就融資困難的中小型企業融資越發陷入困境。加快中小企業的發展早已是全社會的共識，然而融資困局又掣肘了其發展，矛盾之下，探究中小企業融資困難的解決途徑已是刻不容緩的社會問題。

一、融資的概念及其方式與渠道

1.融資的概念

新帕爾格雷夫經濟學大辭典對融資的定義為“融資是指為支付超過現金的購貨款而采取的貨幣交易手段或為取得資產而集資所采取的貨幣手段”。這里的概念包括資金的籌集和資金的運用，而資金的籌集是融資的主要內容。

2.資金籌集的方式與渠道

從籌集資金的來源可將融資方式分為內源融資和外源融資。

內源融資是指企業創辦過程中原始資本累計和運行過程中剩余價值的資本化，其由初始投資形成的股本，折舊基金以及留存收益構成。內源融資的主要渠道是企業股東的出資。

外源融資是指企業通過對外舉債而獲得資金的方式。企業通過一定的形式向其他的經濟主體籌集資金，其主要渠道為發行股票，發行企業債券，以及向銀行等金融機構借款。

二、我國中小型企業融資困難的原因探究

1.中小型企業股東經濟實力較為薄弱，股東人數較少，股東承擔責任的方式較為苛刻導致中小型企業內源融資困難

企業內源融資的主要渠道是獲得企業股東的出資。而在我國中小型企業中，股東的經濟實力較之大型企業，上市公司的股東遜色不少，當中小企業需要資金運作時，其股東的經濟實力致使其對企業的資金投入非常有限。再加上我國中小型企業的身份多為有限責任公司，有限合伙企業，普通合伙企業，其股東人數、公司規模以及股東承擔責任的方式都受到法律的嚴格約束。如有限責任公司股東的上限人數為五十人，有限合伙企業中的普通合伙人和普通合伙企業中的合伙人對公司債務承擔無限連帶責任。所以，中小型企業中股東的經濟實力薄弱，股東人數少，股東承擔責任的方式較為苛刻導致了中小型企業內源融資困難。

2.中小企業賦稅重，壓低了本已微薄的利潤，導致通過內源融資擴大再生產困難

相比發達國家，我國中小企業資產負債率高，自我積累能力不足，據有關部門統計，我國中小企業的稅收占銷售收入的 6.81%，高于全國企業 6.65%的平均水平；稅收占資產總額的 4.9%，高于全國企業 1.91%的平均水平，稅收占利潤一半以上。

3.融資渠道單一，限制了企業的發展

我國資本市場中針對中小企業股權融資的中小企業板和創業板推出時間不長，規模較小，而且門檻較高，而門檻較低的場外股權交易市場缺位。債券市場以國債和金融債為主，截止2005年底，我國債券市場的債券品種中，國債和央行票據占了債券市場的67.48％，政策性金融債占25.15％，商業銀行債、企業債和企業短期融資券等企業類債券只占到7％左右，而且交易不活躍，企業債、證券公司債、非銀行金融機構債等日均交易量不到1億元，相反，中國其他（特別是民間借貸）方式融資占比達19.1%，而美國只占1%，目前中小企業發行公司債困難很大。以上現實情況導致我國中小企業融資主要靠銀行借貸，而銀行貸款易受國家政策的影響，最脆弱的中小企業無疑是最大的受害者。

4.中小企業的自身抵押能力不強導致金融機構對其放貸時過于謹慎

抵押是金融機構在對信息透明度不高的中小企業提供貸款時為保護切身利益而采取的重要措施。而我國的大多數中小企業規模小，自由資本少，固定資產比例低，這樣，能夠提供給銀行或其他金融機構作為抵押擔保的資產就寥寥無幾。沒有抵押擔保，銀行或其他金融機構為了規避風險，也礙于政策的規定，常常以謹慎的姿態對待中小型企業，使中小企業難以獲得金融機構的信貸支持。

5.中小型企業資本的產權不明晰，財務信用度低導致其外源融資困難

我國的中小型企業大都是私人企業、家族企業，企業的資產和老板、大股東、家族的資產的劃分界限不明晰，產權的不明確導致企業很難將自有資產或產權用于抵押和擔保，從而無法獲得金融機構的貸款支持，即使這樣的中小企業獲得了銀行的貸款，但其模糊的產權，容易在發生貸款糾紛時出現扯皮的現象，一旦司法力量介入，老板、股東可能會采取丟車保帥的態度，讓企業蒙受慘痛的損失。

其次，我國多數的中小企業缺乏健全的財務制度，財務的信息透明度不夠高，在尋求銀行或其他金融機構的貸款支持時不愿提供真實的財務報表。這增大了銀行或其他金融機構對企業信息甄別的成本，也讓銀行等金融機構面臨著潛在的壞賬風險。這讓銀行等金融機構對中小企業抱以“惜貸”的態度，導致了中小企業外源融資的困難。

三、對解決我國中小型企業融資困難問題的探究

1.改革稅制

提高起征點，營業稅和企業所得稅設置最低起征點，對銷售收入和所得稅應納稅所得額低于起征點的小企業實行申報免稅，這對于鼓勵小企業合法經營和規范財務管理十分有利，也有利于國家將這些小企業納入管理體系，掌握企業發展信息。并對不同發展階段、不同規模的中小企業實行階梯稅率，且最高稅率不超過國家的優惠稅率。如對新設立、資本額、銷售額不超過一定限額的小企業免稅，根據成立時間、總資產和銷售收入的增長逐漸提高稅率，通過這樣的差別稅率充分照顧小企業，使之能夠獲得更高的內源融資能力，實現穩健增長。擴大優惠稅率的覆蓋范圍，使所有的中小企業都可以享受到稅收優惠。加強稅收監管，提高監管水平，我國有 100 多萬的稅務工作人員，有能力進行更為精細化的稅務征管。應建立有效的社會監督機制，對征管人員違規進行核定征收和暗箱操作的進行舉報和處理。

2.在以政府為引導、市場為基礎的前提下，拓寬融資渠道

(1)積極發展民間合作金融機構

我國活躍的民間借貸是中小企業融資的主要組成部分，特別是在溫州民間，金融市場在整個溫州金融市場的占有率已達到1 /3以上。但是民間金融缺乏法律支持和有效監管，經營風險很大。如果能對民間金融組織進行規范和監管，并對其提供各種服務，能最大限度的降低其的運營風險和成本，這也降低了企業的融資成本

(2)發展中小金融機構

相對于大型商業銀行來說，各地方金融機構由于其資本規模的限制，不能滿足大企業的融資需求，但是能滿足各中小企業的貸款需求，而且由于其地方性，能較清楚的了解各企業的實際狀況，平衡了小企業與大銀行的信息的不對稱，彌補了這塊市場的空白

3.將一定數量的中小企業捆綁在一起，通過集群融資的方式，增強集群內各個企業的融資能力

企業集群是一種充滿活力的經濟組織形態，其在資源、信息以及公共設施的共享上使集群中的每個單一企業都降低了經營成本，同時，各個企業的資產可以集合在一起，提供給銀行作為抵押和擔保，從而取得額度較大的貸款。再根據需求適宜的分配給集群中的各個企業。這樣，加入集群的中小企業就獲得了游離于集群外所不具有的特殊融資優勢。

再則，同一集群內的中小企業的信息可以得到極大共享，從而產生了信息比較對稱的狀態，增加了集群內中小企業的信用程度，從而提升了銀行等金融機構對其的信任程度，為獲得金融支持打通了必要關節。

4.中小型企業應建立、健全企業財務管理制度

健全的企業財務管理制度是提高企業融資能力的重要前提。必須健全各項規章制度，強化財務管理，保證信息的真實性和合法性，才能獲得銀行等金融機構的信任和支持。建立、健全企業財務管理制度的可行性做法有：(1)完善企業內部的財務控制體系，形成合理的公司治理結構，把“公”與“私”嚴格劃分。(2)把企業的各項業務與其所占用的資金相互配套，保證專款專用，并保證各項業務的資金有一定盈余，避免各款資金的運用相互牽扯。(3)從銀行等金融機構獲得的各項貸款要按時還本付息，即使在資金短缺的情況下也要保證及時足量的還款，從而促進企業與金融機構間形成良好的信用互動。

參考文獻：

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【關鍵詞】中小企業；投融資模式；民間商會；行業協會；信用中介

以民間商會或者是行業協會作為信用中介，進行中小企業的投融資貸款支持，是當前社會經濟發展與信用體系進步背景下，中小企業投融資模式創新發展的一種體現，對于解決中小企業運營發展資金匱乏，推動中小企業運營發展進步等都有著積極的作用和意義。

一、民間商會為信用中介的投融資模式背景分析

以民間商會或者是行業協會作為信用中介進行中小企業投融資貸款的投融資模式，是在中小企業迅速發展同時，由于面臨著投融資困難問題，對于運營發展進步起著很大阻礙制約作用的背景下，作為非盈利以及非政府組織、以企業經濟發展服務為目的的民間商會，充分發揮自身作用，在中小企業投融資中作為信用中介，進行中小企業投融資的支持，以促進中小企業的運營發展與進步。首先，隨著社會經濟的發展，中小企業在其推動作用下，也迅速的發展起來，并在世界經濟發展中成為一種趨勢，對于世界經濟的發展以及進步都有不可忽視的作用和影響。但同時在中小企業的這種世界性的迅速發展態勢下，由于金融市場的不健全以及對于中小企業管理體系的不健全等問題，導致融資難成為中小企業運營發展中的重要制約因素，對于中小企業的發展進步有著很大的制約和局限性影響作用。而另一方面，民間商會以及行業協會作為一種非盈利以及非政府組織機構，隨著建立之初至今，不管是在組織制度以及運行機制方面，都有了很大的突破與發展，對于社會生活的各個領域都具有一定的影響和作用，不僅對于行業以及區域經濟發展的管理與服務水平有很大的提升，更是在社會主義市場經濟體制完善以及社會民主化進程的加快推進中，也具有一定的影響力和積極作用。因此，這種以民間商會作為信用中介的中小企業投融資模式，也逐漸在中小企業融資難問題情況下，被提出并應用，它對于減輕政府負擔與保證市場秩序與發展所需服務等有著積極的作用。

二、民間商會為信用中介的投融資模式分析

（1）民間商會為信用中介的投融資模式建立。在進行以民間商會作為信用中介的中小企業投融資模式的建立時，根據我國目前中小企業的運營管理特征，加上銀行金融機構的運營特點，并結合民間商會組織本身具有比較強的內聚力、組織規范、影響力高等情況，可以進行民間商會以及商會會員、擔保公司等三方聯保下的，通過中小企業自身的保證，實現的中小企業與銀行金融機構之間的運營合作關系，以解決中小企業融資難問題，促進中小企業的運營發展與進步。以民間商會為信用中介的中小企業投融資模式，進行中小企業投融資貸款的保障體系，主要是通過在對于現有的一些保障方式進行繼承以及深化的情況下，也就是中小企業進行投融資貸款過程中，仍然存在有金融機構進行企業信貸必要工作和條件要求，即對于企業信用級別的評價和企業自身擔保加上企業的專業擔保等，但同時又是在這兩種工作要求以及貸款方式進行改進的基礎上，實現的以民間商會作為信用中介的中小企業投融資貸款。這樣的中小企業投融資模式，不管是對于銀行金融機構，還是對于中小企業來講，都能夠從這種模式體制中獲得一定的利益，具有較大的積極性作用。對于銀行金融機構來講，在向企業進行貸款的信貸方式上，實現了向企業授信的轉變，并且信貸工作過程也在一定程度上實現了簡單化的轉變。其次，對于中小企業來講，這種模式對于中小企業運營發展中的資金困難問題，有很大程度上的解決，有利于促進中小企業的發展和進步。（2）民間商會為信用中介的投融資模式實施條件。首先，以民間商會作為信用中介的中小企業投融資方式進行運行實施，需要政府進行認可和支持，這也是該種投融資模式實施的重要制度保證條件；其次，企業運用這種投融資模式進行投融資應用實施，還需要民間商會作為投融資的橋梁以及紐帶作用作為條件，并且這也該模式實施的重要前提條件；最后，該種模式的運行實施還需要銀行以及金融信貸機構對于自身的工作進行加強和改善，以作為投融資模式實施的主導條件；同時，企業的專業擔保公司還需要在模式實施過程中，為模式中的各方進行相應擔保與保障措施的提供，以促進模式實施。

參 考 文 獻

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【關鍵詞】直接融資；資本市場；資本結構

隨著經濟的發展，直接融資模式變得越來越重要。近年來，越來越多的溫州企業家們開始意識到不能把雞蛋全放在一個籃子里，應該要采取多渠道融資。面對此類問題浙江商業銀行溫州分行投資銀行部總經理楊守強說道“溫州要想占金融高地，必須要抓住直接融資的新機遇。一旦你開啟直接融資這扇門，你會發現世界更寬廣。”現在雖然間接融資仍是占主導地位，但是已經走下滑路線。然而直接融資則快速成長，而且得到了廣大企業和投資者的高度認可和積極參與，而且發展的潛力也相當大的。

我國的直接融資是從改革開放以后才產生的。從1978年到1992年處于萌芽期，此時正是經濟體制改革全面啟動之時。然后到了1993年至1998年，進入了第二發展階段，初步發展時期。從1999年進入正軌。從進入正軌以來，伴隨著股票市場快速的發展和債券市場不斷擴大，越來越多的企業進入資本市場進行直接融資，使得直接融資得到了快速發展。這種發展有利于優化企業融資結構，緩解中小企業融資難問題。同時，也有利構建多層次金融市場體系，從而降低系統性風險隱患，進一步發揮直接融資在金融市場中服務實體經濟的作用。

由于我國的直接融資開始是以股票市場為發展工具的，在市場各方的共同推動下，股票市場這十幾年間實現了跨越式發展。但是，與之同步發展的債券市場在2008年以前發展的并不那么順利。相關數據研究結果表明，在2002年到2007年鑒，企業債券累計融資為7937億元，但是，非金融企業境內股票融資金額達到了8068億元。分年度觀察，除了2005、2006年兩年以外，非金融企業境內股票融資對企業債券的比重都大于1，平均為1.54。據相關調查顯示，截止2012年7月末，非金融企業債務融資工具余額達到3.59萬億元，占我國企業直接債務融資規模的60%；公司信用類債券余額達到6.2萬億元，占我國債券市場整體份額的258%。這么好的結果，很大一部分是由于市場創新與產品創新。在原有產品的基礎上，推出了信用風險緩釋工具，如企業的短期融資券、中期票據、資產支持票據、超短期融資券等，從而填補了信用衍生品市場的空白。銀行同時還定向推出發行方式，形成了定向發行和公開發行雙軌并行的債務融資工具等。

從推出新的發行方式以及多種融資方式，在2008年到2011年之間的相關數據分析，非金融企業境內股票融資達16837億元，而企業債券累計融資達42611億元，后者是前者的2.53倍。分年度觀察得知，企業債券與非金融企業境內股票融資的比例都大于1.5，平均為2.6。其中，相差最大的是2009年的數據，企業債券是非金融企業股票融資比例的3.69倍。總而言之，隨著債市的迅猛發展，直接融資在企業資金來源中的比例也不斷提高。

上市公司數量的增加也進一步說明了直接融資的發展水平。截止2012年6月底，滬深兩個股市的上市公司達到了2444家，同比2002年的上市公司總數多了一倍之多。滬深兩個股市的總市值同比2002年總市值又多了近5倍之多。截止2011年底，A股融資規模為7941.90億元，同比2002年的增長了將近10倍。如此成就，很大的功勞是資本市場的。同時，資本市場更進一步的促進了國有企業股份制改革的發展。增強了國有經濟的活力和影響力，引領了企業管理模式和治理水平的改善。與此同時，也完善了以市場機制為基礎的資源配置方式。

我國的金融體系是以間接融資為主導的，國有企業占有舉足輕重的地位，而股份制改革也是通過資本市場來完成的。因此，資本市場的良好發展是推動股份制改革的基礎。

隨著股票市場和債券市場的蓬勃發展，直接融資占社會融資的規模比重也穩步提升。相關數據顯示，銀行貸款占社會融資規模的比重從2002年的92%下降到了2011年的58%，從數據對比中可以看出，我國經濟長期依賴銀行融資方式的格局得到了逐步的改善。在降低對銀行貸款的過度依賴同時，使得我國金融體系的競爭力和抗風險能力也相應的得到了提高。據中國人民銀行統計司相關調查人表示，“隨著金融創新的快速發展，未來人民幣占比有可能更低。”

從2002年到2011年，我國的直接融資規模增長了17.1倍，占同期社會融資規模的比重提高了9.1%。還有數據顯示，我國2011年企業債券和非金融企業境內股票合計融資為1.8萬億元，合計總額占到了社會融資總額的14.0%。其中，2011年，企業債券融資規模達13658億元，比2002年增加了35倍；而非金融企業境內股票融資4377億元，這十年間增長了將近5倍。由此，我們可以看出這十年來我國的直接融資取得了非常大的發展。本文一直堅持直接融資的發展趨勢，原因一，直接融資有較強的吸收經濟波動風險的能力；原因二，吸收風險意味著直接融資能夠支持實體經濟中的一些創新活動，因為創新活動本身帶有風險。因此，促進直接融資的發展非常有必要。從目前的局勢，可以看出直接融資還有很大的提升空間。我們可以從股市和債市兩個方面入手。股市方面，一系列的制度性建設可以為良好的股市奠定更堅實的基礎，同時也有助于確保股市成為中國經濟的重要直接融資渠道。債市方面，公司信用類債券協調機制也在去年相應的成立了。隨著信用類債券協調機制的產生，也就意味著銀行間債市和交易所債市或許將進入統一的互聯時代。這樣使得處于轉型期的中國企業的投資以及融資需要更好的發展。在發展直接融資的同時，也出現了一系列的問題，需要我們更好的去解決和防范，使得直接融資能夠得到長足的發展。

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【關鍵詞】中小企業；直接融資；融資風險

一、我國中小企業融資現狀

目前，我國中小企業的發展已上升到了一個新階段。這一階段中僅僅依靠企業的自有資本遠遠滿足不了企業發展需要，而通過資本經營，利用財務杠桿，在短期內實現企業規模的擴張就成為當前我國中小企業特別是高科技企業面臨的首要問題。但是，我國中小企業融資渠道十分狹窄，除少數大型知名企業，一般中小企業的融資能力十分有限。總的來說，企業所獲資金來源于兩個方面：一是企業內源融資；二是企業外源融資。其現實狀況是：

（一）我國中小企業在融資中“內部資金比率”（內部資金/外部資金）普遍偏高

大量資金都來源于企業的自我積累，不易獲得外部投資，造成企業只能轉向內部挖掘潛力。

（二）我國中小企業通過間接融資方式所獲資金數量非常有限

根據近兩年有關統計數據顯示，金融機構對中小企業信貸投放量僅占全部貸款的4.65%，與中小企業在國民經濟中約占1/3的比重形成強烈反差。中小企業之所以難以取得貸款，與其對貸款需求“急、頻、少、高”的基本特性相聯系。同時由于各大國有商業銀行沿襲傳統，其服務對象主要是國有企業，而中小企業淪為“二等公民”。另外中小企業建立時間相對較短、規模較小、資信等級比較低，使得銀行不愿為其貸款。

（三）從直接融資來看，中小企業從股票市場、債券市場獲取資金的寥寥無幾

種種現象表明我國中小企業以直接融資方式籌集資金難度很大、比例極低。主要原因：一是資本市場發展不成熟，規模有限；二是中小企業規模小，管理不規范，信用基礎不穩定，風險集中；三是多數中小企業不是國家支柱產業，國家“抓大放小”的政策使中小企業在僧多粥少的環境中難以占領一席之地。

因此，從目前情況來看，我國中小企業尚未建立外部市場融資機制，基本上是內部融資、自我滾雪球式的發展，致使企業很難形成規模生產。這種狀況不適應市場經濟發展需要，滿足不了中小企業規模擴張過程中的融資要求。

二、企業直接融資風險的涵義

風險一般泛指遭受各種損失的可能性。風險是在特定環境下和特定時期內自然存在的導致經濟損失的變化。風險是事件本身的不確定性，或者說某一不利事件發生的可能性。從財務的角度來說，風險就是無法達到預期報酬的可能性。融資風險的大小主要通過風險成本來反映。企業融資的風險成本主要包括破產成本和財務困境成本。

財務困境成本的內涵要比破產成本寬泛。企業陷入財務困境時，未得到償付的債權人有權利以合同被違反為理由要求企業在正式向法庭申請破產前，通過一系列非常行動，主要包括資產重組和債務重組，使企業免于破產，維持企業繼續經營的能力。財務困境成本包括三部分：一是法律、管理和咨詢費用；二是間接成本，包括因財務困境影響企業經營能力的降低，至少是對企業產品需求的減少；三是管理層花費的時間和精力。

直接融資風險是指企業直接融資活動所帶來的收益和損失的不確定性。市場經濟是一種風險經濟。在我國社會主義市場經濟中，由于存在著大量的不確定性因素，因而經濟風險是客觀存在的。資本市場作為社會主義市場體系的重要組成部分，其風險性也是不可避免的。隨著我國融資體制由以銀行為主體的間接融資逐漸向直接融資的轉變，直接融資將成為各類企業融資的迫切要求。通過直接融資，企業可以獲得比銀行信貸更廣闊的渠道，從而可以根據自己經營能力和金融環境變化，來決定自己的融資結構，改變單一依賴銀行信貸的狀況，以解決資金不足問題。但與此同時，企業將會經受更加嚴峻的考驗，會遇到各種各樣的風險。

同大型企業相比，中小企業由于其自身的資信劣勢和社會在所有制問題上的偏見等原因，而只能籌集到短期的資金。短期資金雖然成本較低，但由于它只能滿足短期的、臨時性的資金需要，使得中小企業經常面臨發展和償還的兩難境地，如果不能及時進行短期資金的再籌集，則將直接導致企業停產甚至倒閉。因此，從這個角度看，中小企業直接融資將會面臨更多更大的風險。

三、中小企業直接融資風險的類型

通過調查發現，我國中小企業直接融資方式主要包括股票債券融資、租賃融資、兼并融資、引進外資融資和民間融資等。與此相對應，中小企業直接融資風險主要有以下幾種：

（一）股票債券融資風險

股票債券融資風險是指中小企業在利用發行股票債券方式籌集資金時，由于發行數量不當，籌資成本過高，時機選擇欠佳等原因所造成的經營成果損失的可能性。由于我國資本市場很不完善，只有少數國有大中型企業才有資格發行股票和債券，中小企業的比例非常低，所以這種風險在我國中小企業中表現還不突出。

（二）租賃融資風險

在租賃融資過程中，由于租期太長、租金過高、租期內市場利率變化較大等原因也會給中小企業帶來諸多風險，具體地說，主要有以下幾種：

1.決策風險。是指中小企業在租賃融資決策時，由于決策失誤而產生的風險。中小企業在決定采取租賃融資前，必須考慮何種設備，租期多長，選擇哪家租賃公司等具體問題，如果考慮不周就會給企業帶來損失。它是租賃融資時的主要風險之一。

2.技術風險。是指在租賃期內中小企業租賃的技術和設備由于科技進步而發生嚴重的無形損耗以至不得不淘汰所租賃的設備和技術，由此給企業所帶來的損失。

3.利率風險。是指由于利率的變化直接或間接造成中小企業租賃融資成本增加而發生損失的可能性。中小企業在租賃融資時要充分考慮利率因素，因為在租賃期內不能中途解約，當利率變化時，而租金卻不能變化。一旦利率下調，企業所付的租金就會超過其利用借款方式購買設備時所支付的本息，這樣就會造成中小企業的機會損失。

4.信用風險。又稱違約風險。是指出租人或供貨商不能按照合同規定如期提供租賃設備和維修服務等給中小企業所造成的風險。

5.財務風險。是指中小企業在通過租賃方式取得設備時，不能按期支付租金的風險。

（三）兼并融資風險

在兼并融資過程中，如果對融資環境與時機把握不好或對兼并的目標企業選擇不當和對兼并雙方資產評估有誤等，就會產生一系列風險。按其成因可具體分為：

1.目標風險。是指兼并企業由于被兼并的目標企業選擇不當而引起的風險。

2.過程風險。是指在實施兼并過程中，原股東股權結構的變化導致每股收益變化而引起的風險。

3.管理風險。是指兼并完成以后由于兼并企業經營管理不善所導致的風險。

（四）引進外資融資風險

所謂引進外資融資風險是指中小企業在引資融資過程中，由于外商欺詐故意使投資資金不到位或不講信譽將投資設備以舊頂新、以次充好甚至虛報高價等給我方中小企業帶來損失的可能性。

（五）民間（或私人）融資風險

民間融資具有快捷、簡便、直觀等優點，但是也具有利息高、信譽低，來源不穩定等缺點。再加上向私人融資時鏈條單一，缺乏法律公正等。一旦對方不守信用，就會給企業造成損失。這就是民間融資風險。

四、中小企業直接融資風險管理的對策

直接融資風險固然是客觀存在的，但是，人們在風險面前并不是無能為力的，只要我們提高認識并采取一定方法和措施，風險還是能夠防范和化解的。直接融資風險是動態型風險，其技術操作具有復雜性與多變性。由于各個企業情況各不相同，故就一般情況，總結出基本的風險防范辦法和化解對策。(一)清償風險的防范和化解對策

1.積極還債。企業要注意維持自身的信譽，要廢除賴債、廢債思想，積極償還債務。

2.適度負債。不能不考慮償還能力，一味地負債經營。如果負債利率高于資產利潤率，企業必然不能正常支付利息，從而到期也難以還本。因此，在資產利潤率下降時，要降低負債比重，減少財務杠桿系數；資產利潤率上升時，可調高負債比重，從而提高財務杠桿系數，提高資本利潤率。

3.按需負債。企業應按實際需要安排和籌集相應期限的債務資金。股本收入和長期負債所籌集的資金可以用于購置固定資產和形成其他長期性資產占用，短期借款只能滿足臨時性的流動資產的需要。

4.債務重組。通過與債權人協商，實施債務重組計劃，包括將部分債務轉化為股票，申請減免部分債務，降低利率，延期還款等，以使企業在新的資本結構基礎上“起死回生”。

5.提高償債能力。借助社會保障制度減輕企業社會負擔，減少資金流失，提高企業的償債能力。

(二)利率風險的防范和化解對策

1.降低融資利率。如盡量爭取發行利率較低的債券。企業還應當盡量爭取貸款期限長、利率低的軟貸款。

2.采用浮動利率。如發行浮動利率債券、浮動利率票據(浮息票據)等。

3.加強利率預測。在固定利率融資中，當利率趨于上升時，長借有利；當未來利率將下降時，短借有利。如果預測市場利率將下降，應盡可能將融資時間推遲。相反，預測市場利率上升，可適當提前融資。

4.運用金融工具。遠期利率協議、利率合約、利率期貨、利率期權等，可有效防范和化解利率風險。

(三)匯率風險的防范和化解對策

1.重視貨幣選擇。在不能以人民幣計值的情況下，一要爭取選擇可自由兌換的貨幣;二要對資產、債權及其他收匯，爭取用硬貨幣;對負債、債務及其他付匯，爭取用軟貨幣。企業作為債務人如能爭取用軟貨幣計值對外融資，則可減輕其債務負擔。

2.進行外匯保值。可用遠期外匯交易、調期外匯交易、外匯期貨交易、外匯期權交易等進行外匯保值。

3.訂立保值條款。在貸款協議中訂立保值條款，總的原則是使貸款額和償還額相等(不包括利息因素)。常用的保值方法有黃金保值法、“一攬子”貨幣保值法、國際貨幣單位保值法等。

4.進行配對管理。外匯暴露是指將承受匯率風險的那部分外幣。外幣的配對管理是將外幣債權與外幣債務、外幣資產與外幣負債、收匯與付匯配對，這是減少外匯暴露，降低外匯風險的一種方法。

(四)其他風險的防范和化解對策

對政策風險，企業要了解現行政策，同時對政策變化要有一定的預見能力。充分利用有利于直接融資和有助于降低直接融資成本的政策。

對發行股票融資的收購風險，最重要的是要提高企業的經濟效益。企業經濟效益好，股票價格相應較高，收購成本必然增大。同時，企業必須密切注意本企業股票的交易情況，如遇有收購情形時，可采取適當的反收購措施。

(五)直接融資風險防范對策中保險機制的選用

保險是一種風險分散機制。保險機制引入企業融資中，可穩定資金結構，緩解資金緊張、風險惡化局勢。在選用保險機制時，注意考慮風險補償基金的來源、保險責任界點的制定以及保險理賠的要求等。

直接融資風險分析是企業直接融資資本結構的選擇和優化研究中的關鍵環節，直接融資風險分析必須綜合考慮直接融資成本、直接融資收益才有意義。運用模糊數學理論和模糊評判方法建立中小企業直接融資風險分析模型，能有效地將定性分析和定量分析結合起來，為直接融資決策提供更為科學、合理的評估結果。只要中小企業充分認識直接融資風險的重要性，按照本文提出的若干應對措施去做，便可有效降低直接融資風險。

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