導語：如何才能寫好一篇再融資方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關鍵詞】上市公司；再融資；主要因素；組合融資

0 引言

再融資指的是企業為了維持自身在市場內的競爭實力，通過在公開市場上進行首發融資后，再次通過公開市場開展融資工作，當前上市公司可以通過配股、增發、企業債券和可轉換債券的四種方式進行再融資。本文在這里指的再融資是在我國主板上市的公司通過證券市場發行證券，再次進行籌集資金的活動，主要有三種再融資的方式：配股、增發和發行可轉換債券。上市公司通過再融資籌集到的資金對其發展做出了重要的貢獻，有關各方越來越關注證券市場的再融資作用。上市公司發展進步的內在要求就需要進行再融資，優化資源配置是證券市場主要功能，讓具有發展潛力的企業在證券市場通過融資實現發展壯大的目標。同時，就上市公司而言，為了獲取持續發展的動力，滿足自身發展的需求，就需要通過證券市場進行科學合理的再融資。

1 選擇上市公司再融資方式的發展趨勢

一直以來，我國上市公司進行再融資的一種普遍方式是配股，而在國際市場上以增發進行再融資的主要方式為主，很少用配股進行再融資，只有當公司難以吸引新的投資者來認購的境況中，陷入經營困難，才運用這種方法。從上世紀九十年代末增發新股成功實施以來，從規模、發行數目上來看取得了不小的成就。但由于企業融資渠道在不斷拓寬，同時上市公司在盈利、分紅方面的壓力與日俱增，股權融資已經不再是低廉的成本，從長遠的角度看，作為股權融資方式的增發和配股，其市場地位在不斷下降。

在國際資本市場中最重要的一種融資方式就是發行可轉換債券，其在我國證券市場中的運用前景將會非常寬闊。從未來的發展趨勢看，以后上市公司需要綜合自身條件、環境特點、發展需要等因素來制定融資計劃，在未來一段時期中進行融資時會綜合多種融資方式實現組合融資。根據相關法規規定上市公司在發行可轉換債券前的審核條件比較嚴格，只有少部分公司能夠滿足其要求運用這種融資方式。從正常理論來看，一般符合發行可轉換債券要求的公司，就能滿足配股、增發的條件，可以將配股、增發當作備用方式，融資方式的選擇空間比較大，但是滿足配股、增發要求的公司就不一定能發行可轉換債券。然而有的公司即便滿足了相關條件要求，但其發行可轉換債券的總量也會受到資產負債水平的制約。所以對于資金需求量大的公司將增發和配股、銀行貸款及可轉換債券等方式相結合形成組合融資具有重大現實意義。

2 影響選擇上市公司再融資方式的主要因素

2.1公司內部股權結構

公司各個利益相關者之間的關系是由其股權結構來決定的，公司的戰略方向直接受到股權結構的影響。在大部分公司里其再融資方案的選擇經常是擁有控制權的控股股東來決定的，所以在配置時控制權的重要性就突顯出來。因增發方式沒有受到發行比例的影響，所以當前流通股與非流通股之間不合理的持股比例，就可以通過大量增發來改善，這樣證監會等相關管理層也比較容易認可。因配股融資受到比例限制的影響，要想取得大量融資資金，只能在流通股所占比例比較大時才可以實現，而增發融資與其相比，即便是小比例也可以滿足融資需求。要想改善非流通股的不合理比例可以通過大比例增發來實現，證監會相關管理層也容易批準，管理層會因上市公司的流通股比例低而支持其獲取增發資格，而上市公司的流通股比例高時就可以選擇配股方式。

2.2市盈率的浮動影響

個體投資者是我國流通股的持股主體，可見我國證券市場是以個體證券投資行為為主，這是我國證券市場的明顯特征。在現實的市場環境中，信息不對稱的現象會在上市公司與投資者之間產生，造成投資者處在劣勢位置。有時投資者對得到的信息會有自己正確的判斷，從而形成一些成功的經驗，這樣就會容易形成依賴經驗的想法，出現對自身信心滿滿、過度自信等情況，養成了種種非理性的行為。由于投資者存在的非理造成了證券市場機制的失效，導致市場產生不理想的波動，使得股票的真實價值不能被其市場價格反映出來，結果導致高估股票的市場價格。當高估了股票的價格時，同時公司的價值也會被高估，在這樣的情況下上市公司肯定會想法設法進行最大限度的融資，增發方式既不受發行量的限制，發行的折扣又小，這樣就能最大限度的進行資金籌集。由于市盈率越高，上市公司通過增發方式進行融資的獲益能力就越大，這樣上市公司就會為了獲取增發資格而竭盡全力，所以，當上市公司的市盈率高時會更多的選擇增發方式進行再融資，而市盈率低的多運用配股方式進行融資。

2.3公司綜合實力情況

公司綜合實力同樣是影響上市公司選擇再融資方式的一個重要因素。上述增發方式能給私人創造較高的收益，所以增發方式已經成為上市公司再融資的優先選擇。但是與配股發行的條件相比，增發的發行條件較高，綜合實力強的上市公司比綜合實力弱的上市公司更具有優勢，所以綜合實力弱的上市公司在這方面競爭力不足，因此它們會以配股方式進行再融資為主，原因主要在于配股方式既能在證監會更容易獲得批準，其發行的成功率又會偏高。綜上所述，綜合實力弱的上市公司會選擇以配股方式為主，而綜合實力強的上市公司就會積極爭取增發資格。

3 完善上市公司再融資過程的措施

3.1實行組合融資，把多種融資方式相結合

我們可以將資本市場體系劃分為：股票市場、債券市場和長期借貸市場。如果多樣化的融資工具在資本市場上存在，那么企業的資本結構就會通過運用多種融資方式進行優化配置。一旦缺乏融資工具，資本市場的培育不完善，那就必然阻礙企業開拓融資渠道，進而造成融資行為存在缺陷。

第一，把長期和短期融資相結合的組合融資。就資本市場長遠發展的角度看，以后上市公司需要綜合自身條件、環境特點、發展需要等因素來制定融資計劃，在上市公司進行融資時運用多種融資方式來組合融資，對組合融資方案精心設計，把長期和短期融資結合起來，增強融資的靈活度，使得上市公司的融資成本、融資風險大大降低。同時把上市公司的資產負債結構進行優化，創造最好的融資效益。

第二，運用多種融資方式。當今資本市場已經有了各種各樣的融資方式，上市公司必須把自身發展狀況和宏觀環境結合起來充分考慮，選擇出最佳的融資方式。有的上市公司符合發行股票條件，但不一定就符合發行債券，如有的上市公司屬于高增長型的，很有發展前景和潛力，在未來股票一定會升值，但因暫時沒有富余的資金去還本付息，大量資金都投入到上市公司的經營發展中，所以這種情況就不適合發債。對于上市公司而言存有大量的應收賬款，可以對應收賬款進行增信，然后對增信后的應收賬款債權進行流轉，通過債權流轉實現融資這也是一種比較好的方式。應收賬款債權流轉不僅能迅速籌集的短期資金，對臨時性資金缺口進行彌補，并且在融資實現的同時并沒有增加任何負債，而是通過對債權進行轉讓來提高資金周轉速度，從而增加收益，此外還節約了大量融資的費用，其實際成本要比銀行貸款還要低廉。

3.2完善資本市場體系。

健全由多個子市場組成的互動機制的金融市場，從而完善整個市場體系。整個資本市場體系是由股票市場、債券市場和長期借貸市場組成的。我國是從上世紀八十年代才開始建立債券市場的，相對來說還很不發達，在債券市場內除了國債以外，其他債券發行規模較小且流動性差，造成了債券流動性差、參與者少的不良循環。長期以來尚未健全的商業銀行功能，造成長期貸款的風險偏高，所以金融機構對長期貸款并不偏好。正是這兩個原因造成了債權融資市場的融資渠道不通暢，使得上市公司在融資市場上股權融資偏好增強，進而讓其優化資本結構、發揮融資能力受到影響。從現實中看，結構失衡現象在我國資本市場中一直存在，所以管理層要注意以下兩個方面：一是加快發展債券市場、明確目標。首先從企業債券的結構、品種上進行調整，建立多樣化的企業債券市場；其次要通過加大培養機構投資者的力度，提高投資基金發展速度，強化在債券市場上的理性投資，對具有發展潛力的優質上市公司要積極引導投資者對其進行中長期投資，對企業債券市場要減少一些不需要的行政干預，完善法律法規體系等方面推動企業債券市場的完善，使資本市場走向均衡發展方向。二是為了讓商業銀行等金融機構更多的參與到資本市場和企業債券市場的運作中，就需要清除那些不必要的障礙。

4 結論

綜上所述，資本是維持上市公司經濟活動的動力源泉，從上市公司的組建到生存、發展，必須要經歷一次次的融資——投資——再融資的循環過程，這樣上市公司才能不斷發展壯大。確定最優化的資本結構是融資決策的關鍵，以便讓融資成本與融資風險相匹配，控制住融資的風險，尋求成本與最大收益間達到一種均衡。上市公司以后融資的趨勢是，將多種融資方式結合成組合融資，對各種情況綜合考慮，確定一種最優化的再融資方式，為上市公司實現最大化利益和長遠發展奠定基礎。

【參考文獻】

[1]周頻 我國上市公司融資方式優序分析[J]當代經濟.2007（11）

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[關鍵詞] 股票增發 分離交易可轉債 資金成本 財務風險

2008年，對于中國的證券市場而言注定是不平凡的一年。中國人民幣在2008年加速升值，而世界經濟正由于美國次級債問題出現了衰退跡象，全球經濟正面臨通貨膨脹的挑戰。中國的證券市場在牛市里也經歷著嚴峻的考驗，高通貨膨脹率正考驗著中國經濟的發展。正在這種背景下，一些上市公司進行巨額再融資，一時引發了牛市的大回調。

據Wind數據統計顯示，自2007年6月以來，剔除增發預案未被通過和已公布方案停止實施的公司，一年來，滬深兩市共有220家A股公司計劃實施定向增發177次、公募增發43次。以6月12日的收盤價計算，剔除4家尚處停牌的公司，在99家公布了增發價格的公司中，目前已有70家公司的收盤價跌破了預計增發價，占比高達70.71%。資本市場的融資功能在這樣的狀況下，無法發揮其應有的作用，同時，不僅給投資者帶來了巨大的損失，也給上市公司帶來了損失。為什么上市公司更樂于選擇股票增發，而極少采用分離交易可轉債方式進行資金籌集，這種現象的背后值得我們進行思考。

本文僅從股票增發和分離交易可轉債這兩種上市公司再融資方式的財務利弊進行探討，進而提出對融資風險的防范思考。

一、再融資兩種方式的優點分析

目前我國再融資有配股、增發和發行可轉換債券等方式。股票增發和分離交易可轉債這兩種方式在上市公司再融資中占絕大多數。以下分別分析股票增發和分離交易可轉債的優點：

1.股票增發

股票增發是向包括原有股東在內的全體社會公眾投資者發售股票的一種權益類融資方式。

股票增發的優點有如下幾方面：

(1)不需要支付利息和償還本金，發行股票籌集的資金是公司的永久性資金，股利只有在盈利的情況下需要支付，不是公司的法定費用支出，因而可以改善公司的財務狀況，增加公司的償債能力；

(2)增發股票，可以提高公司信譽等級，提高公司的信用價值，降低債券籌資的風險，如果此時發行債券，利率就可以適當降低，從而降低債券的籌資成本。

2.分離交易可轉債

分離交易可轉債的全稱是“認股權和債券分離交易的可轉換公司債券”，它是債券和股票的混合融資品種。分離交易可轉債由兩大部分組成，一是可轉換債券，二是股票權證?？赊D換債券是上市公司發行的一種特殊的債券，債券在發行的時候規定了到期轉換的價格，債權人可以根據市場行情把債券轉換成股票，也可以把債券持有到期歸還本金并獲得利息。股票權證是指在未來規定的期限內，按照規定的協議價買賣股票的選擇權證明。分離交易可轉債是一個雙方共贏的創新投融資品種。

分離交易可轉債的的優點有如下幾方面：

（1）分離交易可轉債可以降低資金成本及降低財務風險。由于分離交易可轉債具有權證可交易，以及債券可轉換的雙重特征，對投資人而言潛在獲利的可能性大，而風險相對小，因而，企業發行的債券利率會較低，企業以此方式獲取資金的資金成本相對低。同時，在債券轉換成股票前，因債券的利息在稅前扣除，可獲得稅收方面的好處?？赊D換債券的發行費也低于股票的發行費用。如果，可轉換債券到期轉換為股票，企業無需歸還本金，減輕企業債務負擔，從而有效降低企業的財務風險。

（2） 避免股票發行的股本迅速擴張造成每股收益攤薄的問題，減輕企業業績壓力。可轉債避免了公司股本在短期內的急劇擴張，并且隨著投資者的債轉股，企業還債壓力也會逐漸下降。

（3）分離交易可轉換債券融資可以優化財務結構。由于可轉換債券具有債券和股票雙重特征，因而可成為公司股權比重和債務比重的調節器。在資本市場利率很高或企業收益暫時欠佳的情況下，可以使企業實現低成本融資。而當企業發展，可轉換債券將完成轉換過程，企業不需要還本付息，以權益資本代替了負債資本。

二、兩種融資方式的財務風險的分析

我們在認識兩種融資方式有優點的同時，也需要充分認識其可能帶來的財務風險:

1.股票增發融資的風險

(1)經營業績指標可能會被稀釋，公司股價收到影響。融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內難以保持相應的增長速度，企業的經營業績指標往往被稀釋而下滑，從而影響股價；

(2)融資的成本較高。從財務管理理論分析，權益性籌資的成本要大于債務籌資的成本，不僅因為股利要從稅后盈余中分配，而且一般權益性籌資的發行費用比較高，因而其融資成本相對較高。

2.分離交易可轉債的風險

（1）增加企業的財務風險。債券的本息是企業固定支出，債券越多，償債能力就越低。當債券利率高于企業資金利潤率，就可能會產生負的財務杠桿作用。

（2）可轉換債券像其它債券一樣，也有償還風險。若轉股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風險，并有可能形成嚴峻的財務危機，成為股價和經營狀況的惡性循環。

（3）有可能導致企業總資本金成本上升。當企業債券比率超過一定限度，企業財務風險增大、信譽等級下降。這時，不但債券的利率要相應提高，同時也會導致股權融資困難，使企業資金成本上升。

三、再融資過程中防范融資風險的若干建議

從財務理論分析，比較理性的融資順序應為：首先,內部融資，其次,債權融資，最后才是股權融資。在成熟資本市場，公司債券融資額通常是股票市場的3倍～10倍。但由于我國證券市場發展部完善，上市公司不成熟，我國的上市公司在融資過程中，更多地傾向于股權融資。合理地從本企業的實際出發，兼顧各方投資人的利益，從防范財務風險的角度出發，權衡兩種融資的相關因素進行融資決策才是理性的融資行為。

今年以來大量的再融資行為，不僅造成上市公司公共形象受到損害的風險，并對其公司的股票市場價格造成不必要的損害，也造成了投資人對其公司的信任危機，這可能是在融資之外所沒有充分考慮的。

因此，我們認為上市公司考慮籌資方式時，應考慮如下因素：

首先，公司的盈利狀況。當公司財務風險較大時，可發行股票籌資，以降低財務風險、改善財務狀況。當公司盈利水平較低時，應發行股票籌資，以避免發行債券所產生的負財務杠桿作用。

其次，嚴格控制財務風險。根據企業所能承擔的財務風險程度確定債券的比率上限，控制債券不超過這個限度。比較企業的資金利潤率與債券的資金成本水平，避免債券資金成本高于資金利潤率。在有足夠的償債能力或較高的資金利潤率的前提下，應盡可能利用債券融資，充分發揮財務杠桿作用。

再次，公司對資金的需要量。如果公司資金需要量較大，可以按原有權益與負債比例，同時發行股票和發行債券籌資。

最后，市場接受程度。上市公司再融資過程中，應事先與投資各方進行有效溝通，在市場接受程度之內進行融資，從而保證再融資行為的正面效應。

綜上所述，筆者認為上市公司在進行再融資的決策過程中，應充分考慮到內外的環境因素變化，充分考慮風險因素，預防各種風險發生，并建立有效的風險防范機制。上市公司對負債經營的風險應有充分的認識,對防范負債經營風險的措施要準備充分。針對公司的實際情況制定恰當的風險規避方案,通過合理的籌資結構來分散風險,充分利用財務杠桿原理來控制投資風險, 選擇最優化的資金結構, 以實現風險與報酬的最優組合。

成熟的市場經濟，需要成熟的公司，成熟的公司一定是一個充滿社會責任感的公司，因此，對上市公司而言需要有理性和負責的決策。

參考文獻:

[1]finance.省略/stock/t/20080614/15594982428.shtml

[2]王化成:《高級財務管理》.首都經貿出版社

[3]王雍君:《財務精細化分析與公司管理決策》.中國經濟出版社

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關鍵詞：放下架子；師生互融；語文教育

中圖分類號：G625 文獻標識碼：B 文章編號：1002-7661（2014）02-372-01

陶行知說過：我們希望今后辦訓育的人要打破偵探的技術，丟開判官的面具。他們應當與學生共生活、共甘苦，做他們的朋友，幫助學生在積極活動上行走。您若變成小孩子，便有驚人的奇跡出現：師生立刻成為朋友，學校立刻成為樂園；您立刻覺得是和小孩子一般兒大，一塊兒玩，一處兒做工，誰也不覺得您是先生，您便成了真正的先生。

語文教育應當追求一種無權威的學習機制。教師應努力改變自己與學生的角色，放下架子，把自己融入學生，多扮演“合作伙伴”、“設計師”的角色。站在學生的角度思考教學過程和方法，引導運用組織、設計、分工、討論等方式開展語文學習和實踐活動，讓他們從自己有興趣的體驗里獲得知識與能力，把語文學習看成愉快而有意義的事。

一、“上”“下”互融注重師生位置互換

在語文課中，教師應該和學生們圍在一起，成為他們中的一員。有時老師“領讀”，而大多數時老師樂做“伴讀”，讓更多的學生有上臺表演的機會，讓他們領讀、表演，甚至上課。在進行課本劇表演中，老師不會把自己所編的動作迫不及待地教給學生，而是讓他們無拘無束，自編動作，這樣就更便于了解他們喜歡什么，也更激發他們的創造力和表現力。

課文《一曲胡笳救孤城》當講到《四面楚歌》這個故事時，老師先讓學生自己練習表演。當教師說“請你來演演當時他們逼真的神態動作”時，他們每一位都打起了十二分的精神。尤其是站到講臺上的學生，因為他們首先要主動練好節奏，才能更好地“教學”。在上臺的學生中，有的基礎好，他們可以完成得惟妙惟肖；有的基礎差一些，只能照著文章說。即使這樣，老師也鼓勵他們：“你是一位合格的老師，如果能……一定會更加出色?！?/p>

這樣的課堂充滿了民主氣氛，學生更樂于接受。教師融合在學生中，學生充當著特殊的角色，師生空間的互換促進了師生角色的融合，有效地提高了教學效率。

二、“問”“答”互融注重師生權利互調

人生來就有求知欲望，兒童有著強烈的好奇心，好奇產生問題，創新始于問題。而在語文教學中，往往是由教師提出問題，學生被動地接受問題，剖析問題，解決問題。殊不知，“問題”是“教師的問題”，未必是“學生的問題”，這樣，表面看似學生解決的問題，不一定有其真正從釋疑到訓練思維的效果。

南宋著名理學家朱熹說過，“疑者覺悟之機也”，“小疑小悟，大疑大悟”。大量教學實踐證明，將提問的權利還給學生，讓學生自己發現并提出問題進而解決問題，比教師主觀設計問題更能激發學生學習的主動性和積極性，激活他們的思維。

例如，在學習《天窗》時，新課一開始就問學生，看了課題你想提什么問題？對于學生來說，他們最喜歡提問了，一下子就炸開了鍋，一連串的問題便被提出來了：天窗是什么？鄉下為什么要安裝天窗？

組織學生討論交流、合作學習，接著讓學生動手畫句子，讀課文并說明原因，然后對學生進行朗讀指導，并讓他們自由選擇自己喜歡的段落進行朗讀表演，使每個學生都有參與和表現的機會，最后是讓學生對課文質疑問難，幫助學生進一步理解課文并發揮他們潛在的智能。

在學生獨立質疑環節中，許多學生提出有價值的問題：“為什么題目叫《天窗》？”“天窗為什么是作者唯一的慰藉？”“茅盾先生說得“虛、無”到底指的是什么？”這些問題都出乎我意料之外，特別是最后一個問題更是讓我措手不及。正當我急速轉動腦筋準備給孩子一個滿意的答復，學生已紛紛發表了自己的見解。有的說：“作者只是從帶子似的閃電想到了風云雨電猛烈地掃蕩世界，這就使從虛倒實”……學生精彩的發言把課堂氣氛推向。

教師將提問權下放，讓學生主動地發現問題，解決問題，從根本上改變了學生等待老師傳授知識，消除學生學習上的依賴心理，使學生由一個被動接受者變為一個主動探索者，把學習的潛力、動力發掘出來。同時，學生的提問可以使教師根據學生的需求及時調整教學內容，使教學更有的放矢。

三、“教”“學”互融注重師生角色互變

教學是一種信息交流活動。其主角一直是“聞道在先，術有專攻”的教師。學生只是當然的接受者、傾聽者。嚴格地說，這一過程僅僅是信息的傳遞，并沒有達到信息“交流”。古人云：“吾生有涯，而知無涯”。“后喻文化”強調長輩向后輩學習。若老師仍固執地堅持“唯我獨知”，“唯我獨能”，則無異于“井底之蛙”，對于學生的發展更是有害無益。在語文課堂中，應該打破傳統的信息單向交流模式，讓學生也成為信息與知識的傳播者，參與師生的教學活動中來。

一次語文課上《關羽刮骨療毒》，老師剛講了個開場白，忽然有位學生就高高舉起了手：“老師，我還知道關于這個故事的另一種版本！”大家不約而同地拍手請他講這個故事。只見他滔滔不絕地講了起來，他講得頭頭是道，大家聽得津津有味，就連老師的也自嘆不如。同學們都覺得從他那里學到許多書本上學不到的知識。他所講的故事為學生更好地理解課文作好了鋪墊。

這些教例說明，憑借語文教學的資源優勢，老師和學生都有機會扮演“教”的角色，同時又都有機會扮演“學”的角色，從而形成教學中的“雙主體”流。這兩個“主體”，學習信息，相互交流，研究教材，提出和解決問題，教師運用掌握的知識進行調控，使每個學生發揮最大的學習潛力，教師也不斷地獲取新知，提高教書育人的技藝，起到教學相長的作用。

參考文獻：

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相比而言,大陸國有商業銀行資產總額40.1兆元,四大銀行資產均已超8兆人民幣;大陸股份制商業銀行,城市商業銀行的資產規模大于臺灣最大銀行者也不在少數。

與營運規模相聯系的一個特征是:臺灣銀行業市場集中較低。以前五大銀行的市場占有率來衡量,臺灣2009年的市場占有率為34.6%(以資產總額計),39.7%(以凈資產計),21.4%(以分行數量計),32.9%(以存放款余額計)。更有占銀行總數量1/4左右的臺灣本地小型銀行,每家市占率不到1%。從國際橫向比較來看,我國臺灣地區前五大銀行的市場占有率是較低的。

(2)本地銀行的市場占有率非常高。在2009年,以資產總量占銀行業總量的比重來看,臺灣本地銀行的占比達到了74.96%;其凈資產占整個銀行業比重為82.91%;本地銀行當年的存款余額為214463億元新臺幣,占總量的75.51%;貸款余額為168038億元新臺幣,占比高達91.68%。以這四個指標來衡量,外國銀行在臺分行的市場占有率都不超過6%。臺灣銀行業的市場競爭主體是臺灣本地銀行。造成如此狀況的原因:一是因為對外國銀行的進入有嚴格的審查,對外銀在臺能夠從事的業務也有一系列規定;二是外銀在臺更多地選擇了存貸款之外的其他業務。

(3)銀行整體規模增長平穩。以總資產、凈資產、存款余額、貸款余額四個指標來衡量,臺灣本地銀行和外國銀行在臺分行2001年至2009年的復合增長率在5%左右。兩者總資產從23兆元新臺幣增長至32兆元新臺幣,凈資產從1.6兆增長至1.9兆元新臺幣,存款余額從15兆增加到22兆元新臺幣,貸款余額從13兆增加到17兆元新臺幣。

(4)資產質量較好,基本渡過雙卡風暴。對銀行資產質量的指標之一是逾期貸款比例。逾期貸款的定義是:到期未償還,已達相當時日的貸款。而逾期貸款比例是以逾期貸款金額除以貸款總金額。

2005年以來臺灣由于信用卡和現金卡的發放數量過多,造成了呆賬轉銷率的上升,甚至部分銀行的虧損,這種情況在2008年后得到較大改善,不良資產對銀行業的影響減小。

2.其他指標。

(1)信用風險。以不動產為擔保抵押品的比重持續上升。由于經濟增長前景仍然不明確,與不動產相關貸款的信用風險可能上升。

2008年臺灣銀行業貸款總量約7.5兆元新臺幣,其中最大部分為對制造業的貸款,占總量的47%;而這其中又以對電子電機機械相關產業貸款為最多,約為1.65兆元,占貸款總量約20%。臺灣在2008年的出口下降約40%,中小企業償債及再融資的能力都有所下降。銀行的信用風險也因此可能上升。

(2)流動性風險。相比外國銀行在臺分行,臺灣本地銀行的存款保持了平穩增長,資金供給充裕。對于要求的7%的法定流動比率,臺灣本地銀行與外國銀行都大大超過這個標準。

從資金來源和運用的分析中同樣可以看到,本地銀行以較穩定的客戶存款為主要資金來源(占資金來源總量的80%);在資金運用方面,除了貸款占總量的53.9%(外銀為23.3%),臺灣本地銀行更多的將資金置于中央銀行及同業存款(占總量的23%,外銀為14.8%),表明本地銀行資金運用相當謹慎。

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    面對債務和權益中小企業融資兩種方式,該如何選擇?下面給你一些相關建議。

    一旦提到財務問題,權益中小企業融資具有普便性。關于投資資金的主流媒體文章中常寫到出售股票的方式獲得開戶獎金,而企業家也選擇使用權益中小企業融資而不選擇債務。

    為什么會這樣?由于權益資金的方式取得資金就好像你是白白拿來的資金一樣,不需要償還也沒有利息。你還可以和投資者商量你的股票價格、分紅及投資者在公司的位置。如果你的公司經營的失敗,就是投資者的損失(除非他們在法庭上有證據說明你沒有公開關鍵性的資料,從而影響了他們的決策)

    除了資金支持,投資者還在別的方面給予支持。他們將自己的商業經驗提供給你的公司,他們是值得依賴的顧問,導師或者董事會成員。最好的投資者是你行業的專家,開辦過公司,性格沉穩而資金充足。有人說選擇投資者就像是結婚,要相互忠誠,所以要仔細選擇。

    在你選擇投資者前,要仔細想想你出售什么,權益投資者對你而言真正意味著什么。幾乎沒有公司可以給投資者帶來很多回報。例如,一個飯店或零售商店就不會有什么流動性。即使是一個高速增長的商業,給初期投資者的回報也非常小。必須要了解你的投資者是不是要求回報。

    假定你無法很好的上市,你就要找到一種很適當的方式讓投資者退出。一種方式就是找到新的投資者愿意退出舊產品而購買新的產品,這樣的話就是一種雙贏局面。另一種選擇就是將權益轉成貸款,這種方式比較適用于家人和朋友,即使權益投資人在公司經營失敗后也不用求助于法庭。這是一個啟動資金后藏著的秘密——親戚和朋友投資于剛開始的公司,而如果公司經營失敗,就將投資轉為債務。

    那么什么時候用傳統的貸款呢?如果投資需求有可觀的回報,就只能依靠朋友貸款。這樣的好處是你還能完全掌握你的公司,而只用近期分期付款,你的債權人就不能干涉你的管理。利率的支付是一項可以扣除的成本,如果債權人和你很熟,你就可以試著將貸款轉為權益投資。

    下面介紹幾種靈活處理方式:

    1.通過增加“緩沖期”推遲開始還款的日期。在還款前,啟動貸款都有6個月到12個月的緩沖期,讓企業家加速發展。

    2.資金利息。你的債權人在緩沖期仍然要獲得利息。你可以通過這樣做建議債權人拉長借款期限。

    3.僅僅支付利息。如果你的債權人想讓你立刻還款,協商在一段時間內只選擇償還利息,這樣就能讓你的預算充足而準確。

篇6

一、上市公司再融資公告效應概述

國外的很多研究表明， 公司發行某種證券的時候， 會產生特定的公告效應（股價反應的超額收益）， 研究者通過對英國和美國市場的實證研究表明，股價對股票發行公告效應為負，對債券發行公告效應為非負，而對可轉債發行的公告效應則介于股票發行和債券發行之間（Eckbo，1986；Kim and Stulz，1992；Arshanapalli，Fabozzi，

Switzer and Gosselin，2004）。自2001年3月以來，中國證監會陸續頒布了《上市公司新股發行管理辦法》、《上市公司發行可轉換公司債券實施辦法》和《超額配售選擇權試點意見》等融資法規，初步建立了以配股、增發新股及發行可轉換債券為主的多元化再融資體系。然而1998年以前，國內上市公司的再融資工具還較單一，規模也較小，基本通過配股來實現的再融資。增發的興起主要來源于2000年4月證監會的《上市公司向社會公開募集股份暫行辦法》，該辦法的實施，大大降低了增發門檻。緊接著在次年的3月，證監會又下發了關于做好上市公司新股發行工作的通知》，該通知對增發和配股條件均重新予以了調整。2002年7月，證監會了《關于上市公司增發新股有關條件的通知》規范限制了增發融資，進一步嚴格了增發的條件。2005年6月，隨著我國股權分置改革的進展，管理層又公布發行了《上市公司再融資管理辦法》，對三種主要的公開再融資方式進行了統一規定。本文將對我國已有的對三種再融資方式公告效應相關研究及結論進行系統分析。

二、上市公司再融資公告效應研究

（一）配股公告效應研究 配股作為主流再融資方式是在1998年之前，此后配股行為相對而言較少。因此，我國學者對配股公告效應的專門研究相對而言較少。從已有研究看，配股公告效應主要為負。其中沈藝峰，肖敏（2001）就曾對國內1995-1999年間上市公司的配股行為予以了正式檢驗，張建森等（2001）也對1998-1999年國內上市公司配股公告及股價波動進行了相關實證研究，并在其研究中發現配股事件在公告之前已在市場中引起了一定的反應，且在公告日引起的負超額收益率有所下降。

（二）增發公告效應研究 張水泉等（1997）首先對于上海股票市場股利與配股效應進行了相關實證研究。其后，李夢軍等（2001）對上市公司增發新股予以了相關研究，研究以滬深兩市的27個樣本作為主要對象，通過對其的研究得出了公告日負荷額收益不明顯的結論。胡乃武等（2002）又以滬深兩市1998年至2001年增發新股的35家上市公司作為研究實體樣本，將個股收益率減去大盤收益率的計算作為超額收益率，研究結果表明增發公告對股價有負面影響，且主要與大盤走勢、增發數量比例和資產負債率有關。

邵志高（2002）對增發財富轉移效應問題的研究認為增發新股使原流通股東財富遭到損失，而原非流通股東無論參不參與增發，都會一定程度的增加財富；非流動股、老流通股以及新流通股股東三者之間財富變化是一個零和博弈。夏偉芳、張維然（2003）將2001年至2002年期間的136份增發公告作為基礎樣本，并對其進行實證研究，發現上市公司增發會引起一定的負超額收益率，增發決策公告則會引起股價負超額收益，這些均大大降低了上市公司市場的應有價值。劉力（2003）以1998年至2001年間有增發公告的117家公司為樣本，對其進行了相關實證研究，結果顯示增發公告具有顯著負價格效應；且非流通股大股東通過借助增發流通中的“流通權”價值進行“圈錢”行為最終導致了增發負價格效應的發生。葉紅雨、曾芒（2005）以1998年至2004年增發的95家上市公司為樣本，研究認為在我國股權分置結構下，非流通股股東獲得平均40%以上的正超額收益率，新增發股東獲得平均10%以上的正超額收益率，而流通股股東中長期效應繼續出現顯著的負效應，其利益受到較大損害，而且不參與增發所受損害更大。孔東民、付克華（2005）對1998年至2003年市場實施增發的82份有效樣本進行研究，增發公司在董事會決議日、公告日和發行日等3個事件日的平均累計超額回報都為負，認為中國市場對公司增發行為的反應是負面的。

上述研究的一致結論是，我國上市公司增發融資方式下有著比較顯著的負效應，股票價格會因此而出現下跌，表明投資者對上市公司增發行為存在抵制。

（三）可轉債公告效應研究 王小哈（2003）通過借助累計異常回報率來對基礎股票股價對可轉債發行的反應進行衡量，通過對其衡量分析認為：（1）日前可轉債募集公告15天樣本股價平均累計異?；貓舐蕿檎?。（2）日前可轉債募集公告日后15天樣本股價平均累計異常回報率為負。（3）可轉債上市后15天樣本股價的累計平均異?；貓舐蕿樨?，絕對值接近于零。田柯、勞蘭珺（2004）采用事件研究法，針對我國23支公開發行的可轉債采用公告后[21，120]的窗口區間進行研究，認為我國的可轉債發行并沒有顯著負公告效應。王慧煜、夏新平（2004）采用1992年至2003年間20份可轉債的發行樣本，選擇時間窗口為發行公告日的[-20，20]，采用了市場調整累計超額收益率來衡量可轉債的市場反應，發現研究期內的累計超額收益率在公告日前呈負值，但在公告日后出現顯著上升趨勢，并且公告日后多為正值。研究結果與研究荷蘭可轉債學者DeRoon和Veld（1995）的研究結果比較一致，但是這一結論與Dann和Mikkelson（1984）的研究結果正好相反?？梢钥闯?，在發行可轉債公告日后，累計超額收益率開始大于0，并且持續大于0，說明公告發行可轉債對二級市場股票有著較大的正面影響，也可以看出投資者對于可轉債的發行是持樂觀的態度，并且比較愿意對可轉債進行投資。

唐康德、夏新平、王宜霞（2004）以2000年至2003年發行的21份可轉債為樣本，采用Brown和Warner（1985）的標準事件研究方法，研究發現可轉債的發行公告并沒有對市場產生顯著的負面影響，在相對長的事件窗內，投資者將獲得正的超常收益。顯然可轉債比增發新股和配股更容易得到投資者的認 可。劉成彥、王其文（2005）采用1998年至2003年間21份有效的可轉債發行樣本，采用事件研究方法，以發行公告日作為事件日，事件窗為（-1，0）和（-1，+1），認為發行公告會對股價產生顯著正效應，特別是發行后第一天有顯著的正異常收益；通過對比國外研究，發現我國可轉換債券發行的公告效應與英美市場是相反的，而與日本和荷蘭的情況類似。

上述研究表明，在我國上市公司可轉債再融資公告效應基本接近于零，有相當部分的研究顯示，其公告效應（或超額收益率）為正，顯示市場和投資者對可轉債發行選擇是認可的。

（四）綜合性比較研究 上述研究主要針對具體的某一種再融資方式的公告效應展開研究，雖然從研究的結果來看，研究結論比較一致和顯著，但是也存在比較性缺陷，其主要研究僅限于三種再融資方式中的某一種，缺乏在同一種研究方法下對同一研究區間的不同再融資方式公告效應的直接比較，有學者的研究彌補了上述不足。李燕妮、楊貴賓（2005）借助超額收益分析法，來對國內上市公司再融資決策三次公告中首次公告股價影響進行實證分析。實驗結果顯示，無論是債券融資公告還是股權融資，均會在公告當日對股票價格產生較為顯著地負超額收益率，由此看來，再融資屬于一個利空事件；累計平均超額收益率對股價負面影響，增發大于配股，同時配股又大于可轉債；市場對股權融資的抵制程度遠高于債權融資，在股權融資中更抵制增發。研究表明，投資者并不歡迎上市公司進行再融資，在三種再融資方式中，投資者厭惡程度由大到小分別為增發、配股、發行可轉債。因此，他們認為由于股價降低導致公司總價值下降，因此，上市公司應根據自己的實際情況權衡利弊之后再選擇再融資方式。劉娥平（2005）通過借助事件研究法，來對國內上市公司2001年至2003年間董事會88家首次公告發行可轉換債券議案的樣本在公告日前后超常收益翻譯進行了相關驗證。該研究采用[-240，-41]作為估計窗，[0，1]作為事件窗，通過實證驗證，顯示可轉換債券發行公告具有著較為顯著的負財富效應，且同時明顯低于增發股票公告負效應，并且根據年份逐年變化，顯示投資者對可轉債的負反應越來越強烈。羅毅、王國盛、張宗成（2006）以2000年至2004年的可轉債有效樣本28份，用市場調整后的累積超額回報率來衡量發行可轉債的公告效應，分析發現，公告期兩天累積超額回報率CAR（-1，0）的平均值小于零，即公告發行可轉債對市場存在較為明顯的負面影響，但與增發股票相比起負面影響明顯要小。

三、研究結論

關于上市公司再融資方式公告效應的研究，我國的學者主要集中于通過實證計量分析來展開。雖然上述研究各自所采用的研究方法、研究區間、研究樣本和研究側重點各不相同，但總體而言，上述實證研究得到基本一致的結論是：在我國資本市場，股權再融資方式公告效應均為負，債權（可轉債）再融資方式公告效應圍繞零軸波動，其中增發和配股公告效應顯著為負，而且增發的負效應要比配股的負效應嚴重，配股要比可轉債的負效應嚴重。上述研究結果中關于股權再融資方式下顯著為負的公告效應的結論與國外學者針對美國和英國等成熟資本市場的實證研究結論基本一致，并且支持了Majluf and Myers（1984）的優序融資理論，但是其關于可轉債發行公告效應的研究結論與上述國外研究并不一致，其研究結論顯示，在我國，由于企業債券的缺乏，可轉債在很大程度上被作為了債券的代替品而被投資者認可。

總之，從我國證券發行公告效應的研究結果來看，我國資本市場投資者對上市公司再融資行為總體而言呈現抵制傾向，其抵制的程度增發高于配股，配股有高于可轉債，相對而言，可轉債更能夠得到投資者的認可。

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【關鍵詞】上市公司 內源融資 外源融資 銀行借款 股票融資 債券融資

一、上市公司融資方式概述

我國上市公司的持續經營主要看能否有穩定的資金來源，而獲得穩定的資金來源，是保證現金流的重要方式，除日常經營積累下的資金以外，企業如果想擴大規模，則如何籌集資金便成為保證企業發展的關鍵。與非上市公司相比，上市公司在融資方式的選擇更為靈活多樣。目前，我國上市公司的資金來源主要包括內源融資和外源融資兩種。內源融資是指公司經營活動產生的資金，即公司內部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構成。主要是指企業不斷將自己的儲蓄（主要包括留存盈利、折舊和定額負債）轉化為投資的過程。外源融資是指企業通過一定方式向企業之外的其它經濟主體籌集資金。外源融資的主要方式包括：銀行借款、股票融資、債券融資等。

二、幾種融資方式介紹

（一）內源融資

內源融資主要來源于企業的自有資金（包括未分配利潤及留存收益等），上市公司在使用自有資金時具有很大的靈活性，受外界的制約很小，且不會稀釋原有股東的控制權;但內源融資的規模受企業盈利能力的影響較大，且如果企業將未分配利潤全部用于其他投資，而不對股東進行分配，則不利于吸引股利偏好型的投資者，又有可能影響到今后的外部融資。

（二）外源融資

外源融資方式主要包括：銀行借款、股票融資、債券融資等，外源融資的優點是籌集到的資金規模較大，方式多樣，可以滿足資金短缺者對資金的需求，提高資金的使用效率。當然外源融資也存在一定的局限性，下面著重介紹下銀行借款、股票融資及債券融資。

1.銀行借款。向銀行申請貸款是上市公司融資的重要途徑之一，銀行借款融資的優點是籌資速度快，籌資費用低，但銀行借款的規模較小、需要優質資產進行抵押（或者質押），且定期需要還本付息，當然銀行借款的限制性條款比較多，制約了企業的生產經營和借款的用途，這些限制性條款的存在制約了企業對借款資金的使用。

2.股票融資。上市公司利用股市這個平臺，發行股票，募集資金。股票融資最大的優點是股票是同企業的存續期相始終的，因而通過股票融資，所籌資金不需要歸還本金、償還利息，僅僅偶爾分配下股利，但股利的支付與否和支付多少視公司的經營情況而定，通過股票融資，一次籌資的金額較大，用款限制相對較松，因此股票融資是一種較好的融資方式，當然股票融資的缺點是籌劃時間長，準入門檻高，需支付高額的中介費用。

3.債券融資。債券融資是指企業通過發行債券來籌集資金的方式。債券融資是企業一種重要的籌資方式，其籌資范圍廣泛，籌資規模較大，但缺點是債券融資所籌集到的資金不是企業的資本金，需要定期支付利息，到期歸還本金，因此，如果企業經營不善，通過債券融資可能會增加企業破產的機會。

前述部分介紹了幾種融資方式的優缺點，但為文字表述，不是很直觀，下面利用表格對幾種主要融資方式進行詳細比較，有利于上市公司更直觀的判斷選擇哪種融資方式：

三、影響上市公司融資方式選擇的因素

上市公司融資方式的選擇受到諸多因素的制約，特別是采取外源融資方式時，要綜合考慮多方面因素，努力降低融資成本，規避融資風險。影響上市公司融資方式的因素有以下幾個方面：

一是公司對資金的需要情況，如果公司對資金的需求急迫，且金額不大，則可以選擇內源融資或者向銀行申請貸款;如果對資金的需求規模較大，則可以選擇股票融資或債券融資。

二是參考國家的政策法規，如果國家對部分行業（如房地長業）要求較為嚴格，則該行業選擇股票融資或者債券融資的難度將會較大，而內源融資或者銀行借款將會是一個較好的方法。

三是充分考慮融資成本及融資風險，比如銀行借款和債券融資雖然成本較低，但需要定期支付利息，到期返還本金等，公司如果經營不佳時可能導致財務危機甚至生存危機，而發行股票則沒有這種風險，這也是上市公司融資時偏向于股權融資的重要原因之一。

四是公司自身的舉債能力，適當提高資產負債率有利于改善公司的資本結構，促進公司將資本投向更有發展前景的項目，有利于提升公司的盈利能力，使股東的財富實現最大化。

四、小結

通過對上述幾種常用融資方式的分析比較，可以看出，幾種融資方式各有利弊，上市公司在選擇上述融資方式時，應綜合考慮多方面因素，選擇合適的融資方式。

參考文獻

[1]谷祺，王棣華.高級財務管理[M].大連：東北財經大學出版社，2006.

[2]陳春.我國上市公司再融資方式的比較分析[J].內江科技，2006，（8）.

[3]陳煥永.企業融資方式的比較研究[J].財貿研究，2007（3）.

[4]陳莉.上市公司股權再融資方式及其選擇[J].今日南國，2008，（4）.

[5]張緒軍.上市公司融資方式理性選擇[J].金融研究，2005（8）.

[6]黃少安，張崗位.中國上市公司股權融資偏好分析[J].經濟研究，2006（11）.

[7]盧霞.上市公司融資方式選擇影響的因素分析[J].財會通訊，2009（8）.

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關鍵詞：上市公司；融資方式；融資效率

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2011年12月23日

一、融資與融資方式

融資就是資金的融通。從最一般的意義上講，它是指資金由資金供給者手中向資金需求者手中運動的過程。若儲蓄、投資由同一主體完成，即投資主體把自己積累的儲蓄用于投資活動，這一過程即為內源融資過程。若儲蓄、投資由不同主體完成，即投資主體通過直接和中介過程從資金供給主體及儲蓄主體那里獲得資金，這一過程稱為外源融資過程。由于資金追求增值的特性促使它總是向個別收益率比較高的企業流動，因此不同行業、不同企業獲得資金的渠道、方式與規模實際上反映了社會資源配置的效率。通過資金的運動，個別企業在自身利益最大化的過程中，來實現整個社會資源的優化配置和經濟效率的提高。

企業融資方式是指企業獲取資金的形式、手段、途徑和渠道。目前，企業大多采用以下三種融資方式：一是企業以發行債券的形式通過證券市場向社會籌集資金，采用的是債券融資方式；二是企業向銀行貸款，采用的是信貸融資方式；三是企業以向供貨商延期付款的形式占用供貨商的資金，采用的是一種商業信用融資方式，發行股票也可以。

二、融資效率

融資效率從效率的最基本含義講，它是泛指消耗的勞動量所獲得的勞動效果的比率。在經濟學研究中，學者們根據研究主體的需要對其含義作了不同的擴展。王廣謙（1997）把金融效率定義為金融運作能力的大小。吳少新（1998）把金融組織體系的效率看成是該組織結構是金融儲蓄者與實際投資者盡快相遇及其儲蓄轉化成投資時，金融產出大于金融投入或融資收益大于融資成本。霍學文（1997）按資本市場是否最大限度地將儲蓄轉化為投資作為資本市場效率分析的準則。曾康霖（1993）在分析直接融資與間接融資這兩種融資方式時，較早在國內研究中使用融資效率這個概念。他指出，采用什么形式融資要著眼于融資的效率和成本，并分析了影響融資效率和成本的七個因素。宋文兵（1997）在對股票融資和銀行借貸兩種融資方式進行比較時正式使用了融資效率這個概念。他指出，“經濟學中的效率概念指的是成本與收益的關系。融資方式作為一種制度安排，包括兩個方面：交易效率和配置效率。前者是指該種融資以最低成本為投資者提供金融資源的能力。后者是指其能將稀缺的資本分配給進行最優化生產性使用的投資者，相當于托賓提出的功能效率”。趙得志、李國疆、周好文（1999）在他們對中國融資制度改革所進行的專題研究中提出：“融資效率包括籌資效率和配置效率。前者指該種融資體制以最低成本為投資者提供資本的能力；而配置效率則是指該種融資體制能否將稀缺的資本投入到使用效率最高的用途上去”。

三、影響上市公司融資效率的主要因素

筆者認為，影響上市公司融資效率的主要因素有以下四點：

第一，上市公司的融資結構分析。西方發達國家上市公司的融資實踐表明，上市公司需要籌集資金時，首先選用內源融資，其次才是外源融資。而在外源融資中，又首先選擇以銀行貸款為主的間接融資，然后才是利用資本市場的直接融資。而在直接融資中，往往又以發行企業債券融資為主，把股權融資通常安排在企業融資的最后。從表1中的數據可以看出，西方主要發達國家的融資結構的現狀與該結論是十分吻合的。（表1）

統計資料表明：中國上市公司年末資產負債率與同期全國國有企業的負債率相比低得多，而且呈逐年遞減的趨勢。盡管中國股票市場的建立晚于債券市場，但股票市場的發展速度更快。由表2中的數據可以看出，上市公司的股權融資額比同期的債權融資額大得多。同時，上市公司為了投資新項目而需要資金時，仍熱衷于增發新股或配股。（表2）

表3中的統計數據，說明了配股融資和增發新股融資在我國證券市場融資中所占的份額仍然不小。1998～2001年配股和增發新股籌資額占A股籌資總額的40%～50%，2001年以后，證監會雖然對上市公司的配股和增發新股加強了管理和控制，但仍占20%以上。（表3）

上市公司再融資以后，經營業績卻普遍出現顯著下降態勢，說明了資金配置效率仍然不高。根據統計數據，再融資公司完成再融資后第一年，每股收益平均下降33.79%，凈資產收益率平均下降37.68%，這其中雖然有股本規模擴大、再融資項目產生效益滯后的原因，但再融資后第二年、第三年及第四年仍然呈現經營業績下降態勢，則充分證明了再融資公司資金配置效率仍然不高。

上市公司的融資偏好，主要取決于融資方式的相對成本，在我國的各種融資方式中，股權融資的成本是最低的，股票分紅的股息率平均約有1.67%，既低于債券融資利率，又低于銀行貸款利率。股權融資偏好會給中國的證券市場，甚至對中國的社會經濟帶來負面影響。以股權融資為主的公司，股東對經營者的制約，比債權融資中債權人對公司經營者的制約弱得多，它使經營者追求最大利潤的積極性不高，容易出現投資決策失誤，這是導致上市公司資本配置效率不高的主要原因之一。

第二，股權分置問題分析。中國的多數上市公司都有流通股和非流通股，流通股東主要關心公司股價的變化和分紅派息政策，以期得到更大收益，而非流通股不能按流通股價進行交易，因而其主要關心公司資產規模和融資規模，對股價不感興趣。因此，在公司做再融資決策是，非流通股東主張再融資，以擴大公司的資產規模，因為公司資產規模是公司高管人員的主要考核指標；而流通股東則反對再融資，因為再融資將導致股價下跌，使流通股東的權益受到損失。對于多數上市公司來說，流通股東占少數，因而它對作為大股東的非流通股東的監督和約束作用很小。

第三，監管制度分析。近幾年來，我國關于證券市場的法律和制度正在逐漸建立起來，但監管制度仍然需要進一步完善。由于監管制度不嚴格，而對上市公司的融資效率產生了很大負影響。過去對于上市公司發行股票沒有實行真正的核準制，某些公司是經過特意“包裝”后上市的，它們上市后經營管理仍然沒有改善，因而必然導致融資效率不高。過去的會計制度不夠嚴格，對上市公司經營業績考核指標不夠科學合理，對作者不能嚴懲，導致上市公司虛假會計信息的出臺。監管部門沒有大力限制大股東對公司決策的影響，致使大股東挪用公司資金，損害中小投資者利益的現象普遍存在。此外，對于規范中介機構的行為、分紅方式和分紅比例、再融資價格限定和關聯方交易等方面的制度體系都不夠健全和完善。監管部門對上市公司的監管不力，是導致其融資效率不高的原因之一。

第四，公司治理結構分析。公司治理結構是協調公司相關利益人（股東、經理、職工）之間經濟關系的一套制度安排，主要包括三個方面：控制權的分配和行使、對公司董事會、經理人員、職工的監督和評價及激勵機制的設計與實施。

經濟學的理論說明，第一大股東控制、代表國有股或法人股的“關鍵人”控制以及公司經營管理者“內部人”控制，是中國上市公司治理中存在的普遍問題。完善的公司法人治理結構是公司遵循市場規律進行最優化決策的制度保障，同時也是上市公司保護投資者利益、進行理性融資決策的前提條件。法人治理是現代企業結構的基本特征，它是與傳統企業的根本區別。由于中國上市公司的法人治理結構不完善、防止內部人控制的問題沒有妥善解決，因而不能完全克服上市公司股權融資的盲目傾向，也是對上市公司的融資效率產生負面影響的主要因素之一。

主要參考文獻：

[1]張昌彩.中國融資方式研究.中國財政經濟出版社，1999.

[2]王廣謙.經濟發展中金融的貢獻與效率.中國人民大學出版社，1997.

[3]吳少新.儲蓄轉化為投資的金融機制分析.中國經濟出版社，1998.

[4]霍學文.英、美、日資本市場效率比較研究.云南大學出版社，1997.

[5]曾康霖.怎樣看待直接融資與間接融資.金融研究，1993.10.

[6]宋文兵.對當前融資形式的理性思考.改革與戰略，1997.6.

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關鍵字：上市公司，融資方式，比較分析

一、上市公司再融資方式的比較

目前上市公司普遍使用的再融資方式有三種：配股、增發和可轉換債券，在核準制框架下，這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國證監會審核、發行人和主承銷商確定發行規模、發行方式和發行價格、證監會核準等證券發行制度，這三種再融資方式有相通的一面，又存在許多差異：

1．融資條件的比較

(1)對盈利能力的要求。增發要求公司最近3個會計年度扣除非經常損益后的凈資產收益率平均不低于6％，若低于6％，則發行當年加權凈資產收益率應不低于發行前一年的水平。配股要求公司最近3個會計年度除非經常性損益后的凈資產收益率平均低于6％。而發行可轉換債券則要求公司近3年連續盈利，且最近3年凈資產利潤率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎設施類公司可以略低，但是不得低于7％。

（2）對分紅派息的要求。增發和配股均要求公司近三年有分紅；而發行可轉換債券則要求最近三年特別是最近一年應有現金分紅。

（3）距前次發行的時間間隔。增發要求時間間隔為12個月；配股要求間隔為一個完整會計年度；而發行可轉換債券則沒有具體規定。

（4）發行對象。增發的對象是原有股東和新增投資者；配股的對象是原有股東；而發行可轉換債券的對象包括原有股東或新增投資者。

（5）發行價格。增發的發行市盈率證監會內部控制為20倍；配股的價格高于每股凈資產而低于二級市場價格，原則上不低于二級市場價格的70％，并與主承銷商協商確定；發行可轉換債券的價格以公布募集說明書前30個交易日公司股票的平均收盤價格為基礎，上浮一定幅度。

（6）發行數量。增發的數量根據募集資金數額和發行價格調整；配股的數量不超過原有股本的30％，在發起人現金足額認購的情況下，可超過30％的上限，但不得超過100％；而發行可轉換債券的數量應在億元以上，且不得超過發行人凈資產的40％或公司資產總額的70％，兩者取低值。

（7）發行后的盈利要求。增發的盈利要求為發行完成當年加權平均凈資產收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當年加權平均凈資產收益率不低于銀行同期存款利率；而發行可轉換債券則要求發行完成當年足以支付債券利息。

2．融資成本的比較

增發和配股都是發行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對簡便，發行難度相對較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風險并不低。

目前銀行貸款利率為6.2％，由于銀行貸款的手續費等相關費用很低，若以0.1％計算，其融資成本為6.3％。可轉換債券的利率，一般在1％-2％之間，平均按1.5％計算，但出于發行可轉換債券需要支付承銷費等費用（承銷費在1.5％-3％，平均不超過2.5％），其費用比率估計為3.5％，因此可轉換債券若不轉換為股票，其綜合成本約為2.2％（可轉換債券按5年期計算），大大低于銀行貸款6.3％的融資成本。同時公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉換債券全部或者部分轉換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。

3．優缺點比較

（1）增發和配股

配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式。

增發是向包括原有股東在內的全體社會公眾發售股票，其優點在于限制條件較少，融資規模大。增發比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質上沒有大的區別，都是股權融資，只是操作方式上略有不同。

增發和配股共同缺點是：融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內難以保持相應的增長速度，企業的經營業績指標往往被稀釋而下滑，可能出現融資后效益反而不如融資前的現象，從而嚴重影響公司的形象和股價。并且，由于股權的稀釋，還可能使得老股東的利益、尤其是控股權受到不利影響。（2）可轉換債券

可轉換債券兼具股票和債券的特點，當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益；當股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉成股票，享受股價上漲收益。因而可轉債可認為是一種“推遲的股本融資”，而對上市公司來說，發行可轉換公司債券的優點十分明顯：

首先，是融資成本較低。按照規定轉債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉換，則相當于發行了低利率的長期債券。其次，是融資規模大。由于可轉換債券的轉股價格一般高于發行前一段時期的股票平均價格，如果可轉換債券被轉換了，相當于發行了比市價高的股票，在同等股本擴張條件下，與增發和配股相比，可為發行人籌集更多的資金。再次，業績壓力較輕。可轉債至少半年之后方可轉為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進入可轉換期后，為避免股權稀釋得過快，上市公司還可以在發行公告中，安排轉股的頻率，分期按比例轉股。股權擴張可以隨著項目收益的逐漸體現而進行，不會很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內的急劇擴張，并且隨著投資者的債轉股，企業還債壓力也會逐漸下降，因而比增發和配股更具技巧性和靈活性。

但是，可轉債像其它債券一樣，也有償還風險。若轉股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風險，并有可能形成嚴峻的財務危機。這里還有一個惡性循環問題，轉股未成功的原因必然是股價低迷，而股價低迷的原因很有可能是公司業績滑坡，若此時必須償還本金，公司財務狀況將會進一步惡化。

二、上市公司再融資方式的選擇趨勢

長期以來，配股是我國上市公司再融資的普遍方式。在國際市場上公司股權再融資以增發為主，配股較為少見，僅在公司陷入經營困境，無法吸引新投資者認購的情況下，才使用這種方法。

增發新股自1999年7月由上菱電器股份公司成功實施以來，在發行數量、規模上都取得了很大的發展。但由于融資渠道已經大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權融資的成本也不再低廉，從長期看，增發和配股等股權融資在市場中的地位將逐漸下降。

在國際資本市場上，發行可轉換債券是最主要的融資方式之一，在我國證券市場的應用前景十分廣闊。從國際發展趨勢來看，今后上市公司在制定融資方案時，根據環境特點和自身條件以及發展需要量體裁衣，在一次融資或在一段時期內的融資中綜合采用多種融資方式進行組合融資。由于有關規定對上市公司發行可轉換債券限制較嚴，滿足條件可以采用該融資方式的公司只是少數，從理論上分析，適合發行可轉換債券的公司應該符合增發和配股的條件，可以把增發和配股作為備選方案，融資方式的選擇余地較大；但符合增發或配股條件的公司則不一定能符合發行可轉換債券的條件。而且，一些公司即使滿足條件，也因為受資產負債水平的限制而發行總額有限。因此，同時采用可轉換債券、增發以及銀行貸款等方式進行組合融資對于資金需求規模大的公司具有重要意義。而且，通過精心設計組合融資方案，將長期融資和短期融資結合起來，運用超額配售選擇權增強融資的靈活性，可以大大降低公司的融資風險和融資成本。企業進行融資決策的關鍵是確定合理的資本結構，以使融資風險和融資成本相配合，在控制融資風險、成本與謀求最大收益之間尋求一種均衡。今后上市公司融資的趨勢是：從實際出發，更注重融資方式與手段的創新和優化，將種種情況綜合考慮，選擇最優再融資方案，以實現公司的長遠發展和價值最大化。

參考文獻：

[1]陳上龍：國有企業資本市場融資途徑探析，資本市場，2002年9月：10-11

篇10

隨著我國經濟的不斷發展，越來越多的企業在上市之后需要發展，外部資金是企業主要需求。上市之后的再融資，無疑是一個較為有效的融資手段。我國市?鼉?濟建設起步較晚，上市公司再融資的問題甚至關乎企業生存，在這種市場體系下，我國上市公司對再融資的決策有哪些影響，是值得我們探討的問題。

一、現階段我國資本市場的運作模式

資本市場，又稱為長期金融市場。指期限在一年以上的各種資金借貸和證券交易的場所，是政府、企業、個人籌措長期資金的市場，市場又包括長期借貸市場和長期證券市場。近年來，我國資本市場發展較快，已經初步形成了符合我國特色的框架體系，但經濟全球化的今天，多層次的資本市場體系運營而生。我國資本市場的發展面臨考驗。

資本運作也可稱為資本經營，一般通過發行股票、債券等形式，將資金在企業、部門之間進行流通，優化企業資源配置。資本運作過程中，資金一直在流動，資金可以是金融資本，也可以是形態上的資本。資金運作可以實現資金增值。任何的投資活動都存在風險，這就需要經營者有精準判斷的能力，實現資本增值。

通過資本運作，企業能夠在其基礎上發展。在一些發展壯大的國有企業中，可以通過資本財富承擔社會職能，如對希望小學、醫院的投資。也可以通過投資那些有發展前途的中小型企業，實現財富的增值，中小型企業也可以因此進一步發展，實現雙贏的局面。但資本市場上的任何投資都是有風險的，在一些投資問題上，決策就顯得尤為關鍵。

二、目前我國上市公司再融資的基本情況

再融資是上市公司通過配股、增發和發行可轉換債券等方式在證券市場上進行直接融資。再融資對上市公司的發展尤為重要，包括內源融資與外源融資，其中，外源融資是指在資本市場上首次公開發行融資外其他資本市場融通資金行為[1]。目前，資本市場上的融資方式以股權融資為主，以配股、增發和可轉換債券并存的多種再融資手段為主，上市公司可以根據自身發展情況，對融資方式進行選擇。

我國證券市場相對于西方發達國家來說成立較晚，并且由于社會體制的原因，我國再融資的方式和發展離不開國家政策的指導。在發展中，會出現了一些不利于再融資正常進行的現象，如在大多數的企業中，決策行為大部分由大股東進行控制，小股東的話語權相對較弱，在再融資的決策中，小股東的利益很有可能因為大股東的決定權受損。再者，證券市場有著很大的不確定性，上市公司再融資的成功率與市場走勢有很大的影響。

三、影響分析

我國資本主義市場仍處于發展時期，越來越多的企業通過上市這一途徑將資產價值最大化。目前我國主要的股票交易市場包括上海和深圳的主板市場、中小板市場和創業板市場[2]，上市后的再融資應該如何決策，是我們討論的重點。

（一）緊跟國家政策變化進行再融資

我國證監會對期貨市場實行集中統一的監督管理，研究和擬定證券期貨市場的方針政策和發展規劃。在核準制下，再融資的條件更加嚴格，審核時間加長，一些相關政策的出臺、修訂，企業要依據這些政策以及相關法律進行合理的再融資。

（二）根據企業自身情況選擇合適的再融資方式

配股是指根據證監會等的規定，企業依據相應的程序，面向的對象主要是原本的股東，向他們發行新股的籌資行為。增發面向的是社會公眾，向他們發售新股票。可轉換債券指的是一種企業債券，這種債券可將普通的股票轉換為特殊的企業債券，但只能在特定的時間內進行債券的轉換。企業應根據自身的情況，合理選擇再融資的方式。

（三）企業應進行正確的再融資管理

企業進行再融資時，一定要根據自身情況進行信息公開，不要進行過度包裝。但也不能因為企業的短期效益較好而不進行包裝。其次，對企業的內部管理一定要有長期規劃，切忌只認錢、不認人，規范公司的治理結構。